GERENCIA FINANCIERA

NCLEO TEMTICO: EL COSTO DE CAPITAL Y LA ESTRUCTURA

DE FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIN
SEMANA: CUATRO
TEMA: USOS DEL COSTO DE CAPITAL*
La tasa de costo de capital tiene muy distintas alternativas de uso, como es el
caso de tasa mnima rentabilidad para decidir entre inversiones, valorar
negocios, definir entre alternativas de financiamiento, seleccionar la estructura
financiera ms adecuada e identificar la capacidad de generar valor, entre
otras.

A: Uso del costo de capital como la tasa mnima de las inversiones (deben
usarse el costo futuro y la estructura financiera futura). Es decir, es la base para
determinar el grado de viabilidad de una alternativa utilizndola como criterio
en el valor presente neto. Si el valor presente neto da positivo el proyecto es
viable. Si el proyecto produce resultados negativos, entonces se rechazar.

EJEMPLO TRES: Costo de Capital como tasa para evaluar inversiones

Se quiere evaluar un proyecto de inversin y determinar la viabilidad financiera
del mismo, con base en los siguientes datos:

SOLUCIN: el valor presente neto da como resultado $ 133.02, que por ser
positivo hace al proyecto viable y quiere decir que el proyecto cumple con los
requisitos establecidos y por lo tanto, se recomienda emprender el proyecto.

La verificacin tambin se puede hacer usando la tasa interna de rendimiento

(TIR) del proyecto y compararla con la tasa de costo de capital. En el caso de
que la tasa interna de rendimiento (TIR) sea superior a la del costo promedio
ponderado de capital (CPPC), se acepta el proyecto y en el caso contrario, se
rechaza. Como en este caso la TIR es 26%; quiere decir que el proyecto cumple
con los requisitos establecidos y por lo tanto, se recomienda que sea
aceptado.

B: Uso del costo de capital para valorar negocios. En el caso de la Valoracin el

costo de capital es aprovechado para aplicarlo al valor y a la evaluacin de
alternativas de una manera ms concreta.

EJEMPLO CUATRO: El Costo de capital para valorar negocios

Una empresa tiene la siguiente estructura del balance general para distintos
perodos:

La tasa de costo de capital promedio ponderado (CCPP) corresponde al

15.00%. Entonces, se quiere hallar el valor de la empresa:

SOLUCIN: para obtener el valor del negocio se aplicar el siguiente proceso:

PASO UNO: Determinar el flujo de caja bruto. Se determina el valor del flujo de
caja bruto para cada perodo en proyeccin. Se toma la utilidad operacional,

aplicndole una tasa marginal de impuestos, se suman aquellos costos y gastos

que no implican salida de efectivo y si se obtiene el resultado final.

PASO DOS: La inversin de capital. Recordemos que la inversin de capital est

constituida por la variacin tanto del capital de trabajo operacional como de
los activos no corrientes de tipo operacional.

PASO TRES: Con los datos del flujo de caja bruto y de la inversin de capital se
calcula el flujo de caja libre (FCL). El flujo de caja libre es el resultado de la
sumatoria del flujo de caja bruto de cada ao y la inversin de capital
respectiva.

Al asumir que la valoracin es para el ao 2009, entonces los flujos caja estn
determinados a partir del ao 2010. El valor de la compaa se obtiene
calculando el VPN al FCL. El resultado obtenido representa el valor operacional
del negocio.

C : Uso del costo de capital para decidir entre alternativas de financiamiento

seleccionando la de costo mnimo. Continuamente nos vemos ante la
seleccin entre distintas alternativas de financiamiento, aceptando riesgos
comunes o distintos. Entonces se selecciona aquella que nos produzca la tasa
ms baja.

EJEMPLO CINCO: El Costo de capital para decidir entre alternativas de

financiamiento. Una empresa debe decidir entre dos proyectos de financiacin
y quiere determinar la alternativa ms conveniente bajo el punto de vista del
costo de financiacin.

Veamos el esquema de pagos bajo la modalidad de amortizacin de

intereses, del cual se extrae la informacin para determinar el costo de capital
de esta forma de financiacin.

Una vez que se ha determinado el comportamiento de los flujos de caja del

sistema de financiacin, se procede a construir los flujos que permiten medir el
costo de capital.

Ahora, los flujos de caja que se pagan bajo la modalidad de cuotas iguales
(financiacin B) en cada perodo y el costo de capital antes y despus de
impuestos, se muestra en la siguiente figura:

Con estos flujos y los anteriores se tiene como resultados que la mejor
alternativa de financiacin para la empresa est constituida por la primera
forma de financiacin (A) puesto que asume una tasa ms baja.

D : Uso del costo de capital para juzgar y escoger la estructura financiera ms

adecuada en el marco del costo de capital y valorizacin de la empresa. Existe
un hecho irrefutable bajo el punto de vista terico, que consiste en que el
punto de coincidencia en el cual el costo promedio ponderado de capital
(CPPC) se hace mnimo y el valor de la empresa es el mximo es lo que define
la estructura financiera ptima.

E : Uso del costo de capital para determinar el proceso de generacin de

valor. Uno de los principios que sustenta la creacin de valor consiste en
comparar el ROIC (rendimiento sobre la inversin de capital) con el CCPP
(costo de capital promedio ponderado). Si en dicha comparacin resulta que
el ROIC > CCPP, se deduce que la empresa crea valor. Lo contrario produce
como efecto una prdida de valor.

En conclusin, el costo de capital se ha constituido en una herramienta bsica

para la toma de decisiones financieras en las organizaciones, tanto en el corto
plazo como en el estratgico.

COSTO DE FUENTES ESPECFICAS DE CAPITAL

El propsito es analizar a las fuentes especficas de recursos a fin de obtener
los insumos bsicos para determinar el CCPP. Es necesario considerar tanto las
fuentes de corto como las de largo plazo y aquellas a las que puede acudir la
organizacin.

Ahora, el financiamiento de corto y a largo plazo constituyen la base de las

inversiones de capital (en capital de trabajo y activos no corrientes
operacionales) de la empresa, las cuales deben ser seleccionadas mediante
las tcnicas que existen como el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de
rendimiento (TIR).
Son varias las fuentes bsicas de fondos a las que puede recurrir la empresa:
pasivo corriente, pasivo no corriente (bajo sus distintas modalidades), acciones
con dividendo preferencial sin derecho de voto, capital (acciones comunes),
supervit de capital (prima en colocacin de acciones, valorizaciones y
desvalorizaciones de activos) y supervit ganado (reservas, utilidades retenidas,
utilidades del perodo). Aunque no todas las empresas tienen que recurrir a
estas formas de financiamiento, cada firma incorpora algunas de stas en su
estructura financiera. El costo especfico de cada fuente de financiamiento es
el costo despus de impuestos que implica obtener en el da de hoy esos
recursos; no se trata, pues, del costo histrico reflejado por el financiamiento
actual en los libros de la empresa.

Normalmente, la determinacin del costo de capital de una empresa se puede

realizar mediante las siguientes fases:

1. Determinar (datos histricos) o estimar (datos futuros) en cada fuente de

financiacin, de tal manera que permita calcular el costo de capital de
cada una de ellas.
2. Obtener el costo de capital de cada fuente.
3. Obtener el costo de capital de toda la compaa.

Lo anterior implica considerar los siguientes aspectos:

a) Todos los costos de financiacin deben ser sobre la misma base, antes o
despus de impuestos. Es preferible despus de impuestos, para ser
consistente en el anlisis y en la toma de decisiones.

 b) Cuando vaya a ser aplicado para juzgar un proyecto de inversin en el

cual se utilizarn financiamientos nuevos o incrementales o elegir entre
nuevos financiamientos, debemos utilizar costos marginales*.
c) Cuando la compaa est en proceso de cambiar su estructura
financiera durante el perodo de transicin puede usarse el costo de
capital ponderado estimado que se espera obtener con la nueva
estructura y tener como referencia el costo de la estructura actual.
d) Cuando queremos valorar un activo procedemos a utilizar el costo de
capital de la situacin actual de la empresa.

*
El costo marginal se define como el aumento del costo total necesario para producir una unidad adicional del bien -
http://www.econlink.com.ar/costo-marginal, Tomado el 5 de Octubre de 2010.