Adopcin de decisiones de

inversin con el criterio del valor

actual neto

Luis ngel Piazzon Gallo, Ph.D.

Agenda
Criterios para saber que componentes
se deben tener en cuenta en el flujo de
caja.
Componentes del flujo de caja
econmico.
Valores de desecho: contable,
comercial y econmico.
Ejemplo.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 2

1
 Flujos de Caja de las Decisiones de
Largo Plazo
Decisiones de Inversin Dec. de Financiamiento
Prstamo

Bancos
Fo
F2
Prin. + Inters
Proyecto F1 Empresa
F1,F2 Aportes
..Ft
Un proyecto es bueno
F3
cuando: Accionista
Dividendos
VAN E 0 ; TIR E K
B/C E 1
No mezclar flujos de caja de inversin con los flujos de caja de financiamiento
Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios
02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 3

Qu actualizar?
Cuando se afronta el tema, qu debera
descontarse?, debe tenerse en cuenta
tres principios generales:
Solamente el flujo de caja es relevante.
Estime siempre el flujo de caja sobre una
base incremental.
Sea coherente en el tratamiento de la
inflacin.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 4

2
 Slo el flujo de caja [tesorera] es
relevante
El flujo de caja es la diferencia entre los
dlares cobrados y los dlares pagados.

Utilidades con
Cobranzas Morosas
Ajuste
Contable Salidas Gastos
de caja corrientes

Gastos de
capital

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 5

Estimacin de flujos de caja

sobre una base incremental
No confundir Incluya los
rendimientos costos de
medios e oportunidad.
incrementales Olvidar los
Incluir todos los costos
efectos derivados Irrecuperables
No olvidar la Cuidado con la
necesidad de asignacin de
Capital de Trabajo gastos generales
Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios
02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 6

3
 Coherencia en el tratamiento de la
inflacin
Las tasas de inters vienen indicados
normalmente en trminos nominales y no
reales.
Los inversores tienen en cuenta la
inflacin cuando deciden cul es el tipo de
inters.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 7

Ser coherente en el trato con la

inflacin
Flujos de Tasas de
caja descuento
nominales nominales

Flujos de Tasas de
caja descuento
reales reales

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 8

4
 Componentes del Flujo de Caja
Econmico
1) F.C. Inversiones
Inversin en de activo fijo
Inversin en capital de trabajo
Venta del activo fijo
Recuperacin del capital de trabajo
Efectos tributarios consecuencia de la venta del activo

2) F.C. Operativo
Ventas contables
- Costos contables
- Depreciacin
U. Operativa a. impuestos
- Impuesto a la renta
U. Operativa Neta + Depreciacin

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 9

Vida til de los activos

Contable
Tcnica (horas de trabajo, horas de
recorrido, etc)
Comercial (asociacin mental,
imagen)
Econmica

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 10

5
 Valores de desecho
Valor de los activos
Valor contable, valor en libros.
Valor comercial, valor de mercado.
Valor del flujo
Valor econmico: perpetuidad de ingresos y
perpetuidad de inversiones.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 11

Mtodo econmico
Considera que el valor que tiene un activo equivale a lo que ser
capaz de generar a futuro. Por lo tanto, es el monto al cual la
empresa estara dispuesta a vender un proyecto.

VD e= (FCp D) / i

VD e = Valor de desecho econmico

FCp = Flujo de caja del proyecto
D = Depreciacin
I = tasa de descuento

Solo en este mtodo en caso no se considera el valor de

recuperacin del capital de trabajo.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 12

6
 Nota adicional sobre el capital de
trabajo

El capital de trabajo resume la inversin

neta en activos a corto plazo, asociados a
la empresa.
Los componentes ms importantes son:
existencias, cuentas por cobrar y cuentas
por pagar.
Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios
02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 13

Nota adicional sobre el capital de

trabajo
Porqu aumenta el capital de trabajo?
Las ventas se incrementan y se incrementan
las cuentas por cobrar.
Al aumentar las ventas habr que mantener
mayores inventarios.
Las cuentas por pagar
aumentan.
disminuyen.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 14

7
 Nota adicional sobre la depreciacin

Es un costo que no supone desembolso;

es importante nicamente porque reduce
el beneficio imponible.
Proporciona un ahorro fiscal anual igual al
producto de la depreciacin por la tasa
impositiva:
Ahorro fiscal = Depreciacin*tasa impositiva

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 15

Anlisis de Proyectos

Costos Anuales Equivalentes

Es el flujo de caja anual suficiente para recobrar una
inversin en capital, incluido el costo de oportunidad
de esa inversin, a lo largo de la vida econmica de
la inversin.
Se usan cuando solo se tiene flujos en un mismo
sentido, ejemplo:
Eleccin entre equipos de larga o corta duracin.
Costo del exceso de capacidad.
Decisin sobre reemplazo de mquinas en funcionamiento.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 16

8
 Distribucin ptima de las inversiones

El hecho que un proyecto tenga un VAN

positivo no significa que sea mejor
realizarlo ahora, podra tener ms valor
llevarlo a cabo en el futuro.
Un proyecto de VAN negativo pudiera ser
una excelente oportunidad de inversin en
el futuro.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 17

Caso: Empresa Telefona

En el caso que la empresa decida esperar un
ao para la puesta en marcha del nuevo
modelo, solo deber hacer una inversin de 7
millones, y sus ingresos por ventas sern (en
millones): 15, 15, 20, 25, 30, 35.

En el caso que la empresa decida esperar

dos aos, la inversin ser de 6 millones, y
los ingresos sern de 23 millones constantes.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 18

9
 Cundo comenzar el proyecto?
1 2 3

VAN1 = $ 4.60
Ingresos
Egresos
VAN 2 = $2.97
VAN1 Ingresos
1+K Egresos
VAN 3 = $5.23
VAN2 Ingresos
(1+K)^2 Egresos

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 19

Cundo comenzar el proyecto?

Iniciar el proyecto en el periodo VAN en el periodo 1

1 $ 4.6
2 $2.7
3 $4.32

Los proyectos se deben evaluar bajo un mismo horizonte temporal.

Por lo tanto, es mejor empezar el proyecto en el ao 1.

Gerencia Financieria, tomado del libro de Principios

02/2014 de Finanzas Corporativas de Brealey 20

10