CRITERIOS DE DECISIN EN LA EVALUACION DE

PROYECTOS
Curso Preparacin y Evaluacin Social de Proyectos
Sistema Nacional de Inversiones

Divisin de Evaluacin Social de Inversiones

MINISTERIO DE DESARROLLO SOCIAL
Curso de formulacin y evaluacin de
proyectos

PREPARACIN DE PROYECTOS:
El Ciclo de Vida de los Proyectos
Metodologa para anlisis y solucin de problemas
Diagnstico de la situacin actual
Identificacin de Alternativas

EVALUACIN DE PROYECTOS:
Conceptos Bsicos
Flujo de Beneficios Netos
Matemticas Financieras
Criterios de Decisin
Elementos Bsicos de Teora Econmica

Evaluacin Social de Proyectos

Temario Especfico

CRITERIOS INDICADOR
Valor Actual Neto VAN
Valor Actual de los Costos VAC
Tasa Interna de Retorno TIR
Valor Anual Equivalente VAE
Costo Anual Equivalente CAE
Razn VAN / Inversin IVAN
inicial

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Definiciones Bsicas
Recordemos que Tasa de Inters:
Es la variable requerida para determinar la equivalencia de un monto
de dinero en dos periodos distintos de tiempo.
Costo de Capital:
Es la rentabilidad que se le exigir a un proyecto, y corresponde a la
mejor alternativa disponible. Depende del sector, nivel de riesgo,
financiamiento, etc.

Ejemplo:

Costo capital inversionista individual

Costo de Capital Empresa
Costo de Capital Sociedad

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Flujo de Ingresos/Costos de un proyecto

Tiempo

Flujo En Operacin

Flujo de Inversin

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Valor Actual Neto - VAN
Un peso hoy vale ms que un peso maana, ya que existe un costo de
oportunidad del capital invertido que es la tasa de inters o de descuento
(r). Los flujos deben sumarse en un solo momento del tiempo, por
convencin, para el clculo del VAN, se usa el ao 0.

Flujo de Ingresos/Gastos

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Valor Actual Neto - VAN

Si r es el costo de capital del inversionista y recibe n flujos al final de cada

periodo F1, F2, Fn, el valor actual (presente) neto de esos flujos ser:

n
Ft
VAN I 0
t 1 (1 r )
t

Donde:

Ft = Flujo neto al final del periodo t

Ft = Bt - Ct
Bt = Beneficios o ingresos al final del periodo t
Ct = Costos o gastos al final del periodo t
I0 = Inversin inicial
r = costo de capital (tasa de descuento)
n = nmero de periodos

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Valor Actual Neto - VAN

Si el costo de capital es r= 6% , se tiene:

Flujos I0
Actualizados:
F1
(1+0,6)
F2
(1+0,6)2

F3
(1+0,6)3

Fn-1
(1+0,6)n-1

Fn
(1+0,6)n
Flujo Actualizado de Gastos e Ingresos de Un Proyecto

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Valor Actual Neto - VAN
Las alternativas con mayor Valor Actual Neto (VAN) son aquellas que
aumentan la riqueza del inversionista.
Criterio de decisin
Indicador Resultado
VAN < 0 Proyecto no conveniente
VAN = 0 La decisin es indiferente
VAN > 0 Proyecto no es conveniente

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Valor Actual Neto - VAN
El VAN disminuye conforme aumenta la tasa de descuento(r)
Hay proyectos ms sensibles que otros a variaciones en la tasa de
descuento.

1.000

800

600
VAN A
VA N

400 VAN B

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5
200
A -1000 700 300 200 100 300
0 B -1000 100 300 300 300 900
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-200
Tasa de Descuento

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Valor Actual Neto - VAN
Beneficios de utilizar el VAN como indicador para la toma de decisiones de
inversin

Reconoce que un peso hoy vale ms que un peso maana

Depende nicamente del flujo y el costo de oportunidad
Si A y B son proyectos independientes, se cumple propiedad aditiva:
VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)
No slo permite reconocer un proyecto bueno, sino que tambin
permite comparar proyectos que tengan la misma vida til

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Valor Actual Costos - VAC
El valor actual de costos VAC se utiliza cuando:
Beneficios difciles de valorar, pero se reconoce son deseables.
Los beneficios de dos alternativas son idnticos.
En ambos casos se busca alternativa de mnimo costo.

n
Ct
VAC I 0
Donde:

t 1 (1 r ) t
Ct = Costos al final del periodo t

Cuando se relaciona el VAC con alguna

variable de produccin del proyecto,
se convierte en indicador del tipo
costo eficiencia
Ejemplo: Costo por total de toneladas a
disponer (relleno sanitario)

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Tasa Interna de Retorno - TIR
La TIR mide la rentabilidad de un proyecto o activo, y se define como
aquella tasa a la cual se hace cero el valor actual neto.

n
Ft
VAN I 0
t 1 (1 TIR)
t

Criterio de decisin: un proyecto es conveniente si la TIR es mayor que el

costo de oportunidad del capital o tasa de descuento:

TIR > r

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Tasa Interna de Retorno - TIR
Ejemplo:
Si tasa de descuento (r) es menor que TIR = 24,6%, el proyecto ser
rentable (VAN > 0)

600

300
Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5
VA N

TIR = 24,6% C -1000 700 300 200 100 300

0
0% 10% 20% 30% 40% 50%

-300
Tasa de Descuento

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Defectos de la TIR

a) Puede haber ms de una TIR.

500
Proy. I0 F1 F2

300 D -5.000 25.000 -30.000

100
VAN

Sucede comnmente en
-100 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%
proyectos donde los flujos
TIR = 100% TIR = 200%
-300
cambian de signo ms de
una vez, ya que se obtiene
-500 mas de una solucin para
Tasa de Descuento

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Defectos de la TIR

b) Hay proyectos para los que no existe TIR.

Proy. I0 F1 F2 TIR VAN8%

E -1.000 3.000 -2.500 No -366

existe

c) En proyectos mutuamente excluyentes puede diferir de criterio del VAN

e inducir a error en la toma de decisiones.

Proy. I0 F1 TIR VAN8%

F -1.000 2.000 100% 852

G -20.000 25.000 25% 3.148

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Valor Anual Equivalente - VAE
Convierte el VAN de un proyecto en un flujo constante de
beneficios netos anuales para el horizonte de evaluacin del
proyecto
0 1 2 3 n-1 n
Paso 1
Traer a VA flujos de n Flujos: I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn

periodos y obtener VAN

VAN
Paso 2 VAE VAE VAE VAE VAE
Convertir el VAN en un flujo
0 1 2 3 n-1 n
constante durante n periodos.

r (1 r )n
VAE VAN
(1 r )n 1
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Valor Anual Equivalente - VAE
El VAE se utiliza para comparar proyectos de distinta vida til y repetibles.
Caso 1: Considere los siguientes 2 proyectos:

Proy. I0 F1 F2 F3
J -120 100 250 250

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
K -400 150 200 250 250 200 150

Vida til VAN8%

VAN K > VAN J, pero vida til de K es el doble de la J.
J 3 385
K 6 523 qu se puede hacer para compararlos?

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Valor Anual Equivalente - VAE
Alternativamente: Repetir proyectos hasta que finalicen en el mismo momento.
Caso 2: Considere los siguientes 2 proyectos:
Proy. I0 F1 F2 F3
J -120 100 250 250

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
K -400 150 200 250 250 200 150

Si repito 2 veces el proyecto J?

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
J -120 100 250 250-120 100 250 250

Vida til VAN8% VAE VAN (J*2) > VAN K

J*2 6 691 150
K 6 523 113 VAE J > VAE K

19
Valor Anual Equivalente - VAE
Defectos del VAE
Supone que:
Los proyectos pueden repetirse.
Los proyectos pueden repetirse bajo iguales condiciones de
rentabilidad, es decir, no cambia proyeccin de flujos.
Al repetirse no se est comparando proyecto K con proyecto J, sino
a*K con b*J

20
Costo Anual Equivalente - CAE

Similar al VAE en clculo y defectos, pero en este caso solamente est

asociado a los costos de un proyecto.
Su uso reside en que existen tipologas de proyectos que poseen
beneficios que no son posibles de valorar, tal es el caso de salud y
educacin, entre otros.
Similar al caso del VAE, el CAE se define como:

r (1 r ) n
CAE VAC
(1 r ) n 1
Donde:

VAC = Valor Actual de los Costos, incluyendo inversin inicial

21
Razn VAN/Inversin - IVAN

El IVAN permite priorizar proyectos cuando existe racionamiento de

fondos.
IVAN indica cunto es el VAN logrado por unidad monetaria invertida.

VAN Donde:
IVAN
I0 I0 = Inversin Inicial

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Razn VAN/Inversin - IVAN
Ejemplo
Una institucin ha elaborado su cartera de proyectos, los cuales ya han
sido evaluados individualmente. Sin embargo, su presupuesto de
MM$2.000 no alcanza para ejecutarlos todos.
A cules proyectos convendra dar financiamiento?

Proyecto VAN Inversin

A 552 1.280
B 214 310
C 655 780
D 360 250
E 97 95
F 743 750
G 121 95
H 488 956

23
Razn VAN/Inversin - IVAN
Solucin:
Se deben ordenar los proyectos de mayor a menor IVAN

Proyecto VAN Inversin IVAN Inversin

Acumulada
D 360 250 1,44 250
G 121 95 1,27 345
E 97 95 1,02 440
F 743 750 0,99 1.190
C 655 780 0,83 1.970
B 214 310 0,69 2.280
H 488 956 0,51 3.236
A 552 1.280 0,43 4.516

Convendra realizar los proyectos D, G, E, F y C

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Resumen de criterios de Inversin

CRITERIO DE
TIPO SIGLA FRMULA DE CLCULO USOS y/o CARACTERSTICAS
ELECCIN

VAN > 0 VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)

VAN n
Ft MAYOR Jerarquizar Proyectos
VAN I 0 VAN Comparar proyectos con igual vida til
t 1 (1 r )
t
Representa la rentabilidad media
n
Ft Soluciones mltiples inexistencia de
VAN I
COSTO/ TIR > r
BENEFICIO TIR 0 solucin no permiten evaluar
t 1 (1 TIR)
t
No es concluyente al comparar
proyectos excluyentes
r (1 r ) n MAYOR VAE Comparar proyectos con distinta vida til
VAE VAE VAN (si son repetibles)
(1 r ) n 1

Ct n VAC/N < N: Unidad de beneficio o resultado

VAC I 0 lmite Comparar proyectos de iguales
t 1 (1 r )
t
VAC beneficios con igual vida til
MENOR VAC
COSTO/
r (1 r ) n
EFICIENCIA CAE VAC CAE/N < N: Unidad de beneficio o resultado
(1 r ) n 1 lmite Comparar proyectos de iguales
CAE beneficios con distinta vida til (si son
MENOR CAE
repetibles)

25
 Gracias.

Departamento de Inversiones
Divisin Evaluacin Social de Inversiones - MDS