DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO

FUNDAMENTOS DE LA POLTICA DE PAGOS

ELEMENTOS DE LA POLTICA DE PAGOS

El trmino poltica de pagos se refiere a las decisiones que toma una empresa
sobre si distribuye o no el efectivo entre los accionistas, cunto distribuye y a
travs de qu medios. Los inversionistas supervisan con sumo cuidado las
polticas de pagos de las compaas, y los cambios inesperados en dichas
polticas pueden tener efectos importantes en los precios de las acciones de las
compaas.

LA MECNICA DE LA POLTICA DE PAGOS

PROCEDIMIENTOS DE PAGO DE LOS DIVIDENDOS EN EFECTIVO

En las reuniones trimestrales o semestrales, un consejo directivo decide si pagar

los dividendos en efectivo y en qu cantidad. Si la compaa ya ha establecido un
precedente de pago de dividendos, el consejo directivo deber decidir si los
dividendos se mantienen en el mismo nivel o se elevan, y esa decisin se basa
principalmente en el desempeo reciente de la empresa y en su capacidad para
generar flujo de efectivo en el futuro. Los consejos directivos rara vez reducen los
dividendos, a menos que consideren que la capacidad de la empresa para generar
efectivo est en verdadero peligro. Cuando la economa es slida, la proporcin de
compaas que aumentaban sus dividendos en comparacin con aquellas que los
recortaban era mayor.

Cuando los directores de una compaa declaran un dividendo, emiten un

comunicado que especifica el monto del dividendo y establece tres fechas
importantes:

la fecha de registro
la fecha del ex dividendo
la fecha de pago.
Todas las personas cuyos nombres estn en la lista de accionistas en la
fecha de registro reciben el dividendo. A estos accionistas a menudo se les
conoce como titulares del registro. Debido al tiempo requerido para registrar
los asientos contables cuando se comercializa un lote de acciones, este se
comienza a vender como ex dividendo 2 das hbiles antes de la fecha de
registro. Los compradores de acciones que se vendan como ex dividendo
no reciben el dividendo actual. Una forma sencilla de determinar el primer
da en el que se vende las acciones como ex dividendo es restar 2 das
hbiles de la fecha de registro.
La fecha de pago es la fecha real en la que la compaa enva por correo el
pago de dividendos a los titulares del registro. Es generalmente unas
cuantas semanas despus de la fecha de registro. Presentamos aqu un
ejemplo para aclarar las diversas fechas y los efectos contables. (Fecha de
pago Fecha establecida por los directores de la compaa, en la que se
enva por correo el pago de dividendos a los titulares del registro).

ROCEDIMIENTOS DE RECOMPRA DE ACCIONES

La mecnica de pagos de dividendos en efectivo es casi la misma para
todos los dividendos que paga cualquier compaa pblica. Con la
recompra de acciones, las empresas pueden utilizar por lo menos dos
mtodos diferentes para poner efectivo en manos de los accionistas.
El mtodo ms comn de ejecutar un programa de readquisicin se
llama recompra de acciones en el mercado abierto. En una recompra
de acciones en el mercado abierto, como el nombre sugiere, las
compaas simplemente vuelven a adquirir algunas de sus acciones
en circulacin en el mercado abierto. Las empresas cuentan con
gran libertad en cuanto al momento y la forma de realizar estas
adquisiciones en el mercado abierto. Algunas compaas hacen
compras en cantidades fijas a intervalos regulares, en tanto que
otras exhiben un comportamiento ms oportunista y readquieren ms
acciones cuando consideran que el precio de estas es relativamente
bajo, y menos acciones cuando el precio es elevado, las compaas
a veces recompran acciones a travs de una oferta pblica. En una
oferta pblica, una compaa anuncia el precio que est dispuesta a
pagar para recomprar las acciones y la cantidad de acciones que
desea volver a adquirir. El precio de la oferta pblica se establece
normalmente muy por encima del precio actual de mercado. Los
accionistas interesados en participar comunican a la compaa
cuntas acciones estn dispuestos a venderle al precio establecido.
Si los accionistas no ofrecen vender el mismo nmero de acciones
que la compaa desea recomprar, la compaa puede cancelar o
extender la oferta.
Si la oferta cuenta con un exceso de solicitudes, es decir, si los
accionistas quieren vender ms acciones de las que la compaa
desea recomprar, entonces esta ltima normalmente recompra las
acciones en forma proporcional. Por ejemplo, si la firma quiere
recomprar 10 millones de acciones, pero los inversionistas ofrecen
20 millones de acciones, entonces la compaa recomprara
exactamente la mitad de las acciones que ofrece cada accionista.
 Un tercer mtodo para recomprar acciones es la llamada subasta
holandesa. En una subasta holandesa, la compaa especifica un
intervalo de precios al cual est dispuesta a comprar acciones y la
cantidad de estas que desea. Los inversionistas pueden ofrecer sus
acciones a la compaa a cualquier precio dentro del intervalo
especificado, lo que permite que la empresa trace una curva de
demanda para sus acciones. Es decir, la curva de demanda
especifica cuntas acciones vendern los inversionistas a la
compaa a cada precio dentro del intervalo de oferta. Esto permite
que la firma determine el precio mnimo requerido para comprar la
cantidad deseada de acciones, y cada accionista recibe ese precio.

La Ley de Conciliacin de Desgravacin Fiscal para la Creacin de Empleos y el

Crecimiento de 2003 (Jobs and Growth Tax Relief Reconciliation Act of 2003,
JGTRRA) modific de manera importante el manejo fiscal de los dividendos
corporativos para la mayora de los contribuyentes. Antes de la aprobacin de la
ley de 2003, los dividendos que reciban los inversionistas pagaban impuestos
como ingresos ordinarios a tasas de hasta el 35%. La ley de 2003 redujo la tasa
impositiva sobre los dividendos corporativos para la mayora de los contribuyentes
a la tasa impositiva aplicable a las ganancias de capital, la cual es una tasa
mxima de entre el 5 y 15%, dependiendo del nivel fiscal al que pertenezca el
contribuyente. Este cambio reduce significativamente el grado de doble
gravamen de los dividendos, que se presenta cuando una corporacin paga
impuestos sobre sus ingresos y luego los accionistas pagan impuestos sobre los
dividendos que reciben. El flujo de efectivo despus de impuestos que se dirige a
quienes reciben los dividendos es mucho mayor a la tasa aplicable ms baja.

PLANES DE REINVERSIN DE DIVIDENDOS

En la actualidad muchas empresas ofrecen planes de reinversin de dividendos

(PRID), los cuales permiten que los accionistas utilicen los dividendos recibidos
sobre las acciones de la empresa para adquirir acciones adicionales, incluso
acciones fraccionarias, sin ningn costo de transaccin o a uno muy bajo. Algunas
empresas incluso permiten que los inversionistas realicen sus compras iniciales de
acciones de manera directa, sin la participacin de un corredor. Con los PRID, los
participantes normalmente pueden adquirir acciones aproximadamente un 5% por
debajo del precio de mercado vigente. Desde el punto de vista de la empresa, esta
puede emitir nuevas acciones para los participantes de manera ms econmica,
evitando as costos de infravaloracin y de flotacin que acompaaran a la venta
pblica de las nuevas acciones. Sin duda, la existencia de un PRID aumenta el
atractivo de las acciones de una compaa en el mercado.
TEORA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS

La teora residual de los dividendos es una escuela de pensamiento que sugiere

que el dividendo que paga una compaa debe verse como un residuo, es decir,
como el monto que queda despus de que se han aprovechado todas las
oportunidades de inversin aceptables. Si usamos este enfoque, la compaa
tomara la decisin referente a los dividendos en los tres siguientes pasos: Paso 1
Determinar su nivel ptimo de gastos de capital, que sera el nivel que aproveche
todos los proyectos con VPN positivos de una empresa.

Paso 2 Utilizar las proporciones ptimas de estructura de capital calcular el monto

total de financiamiento de capital necesario para respaldar los gastos generados
en el paso 1.

Paso 3 Como el costo de las ganancias retenidas, kr, es menor que el costo de las
nuevas acciones comunes, kn, utilizar las ganancias retenidas para cubrir el
requerimiento de capital mencionado en el paso 2. Si las ganancias retenidas son
insuficientes para cubrir esta necesidad, vender nuevas acciones comunes. Si las
ganancias retenidas disponibles son ms que suficientes para cubrir esta
necesidad, distribuir el monto excedente (el residuo) como dividendos. De acuerdo
con este enfoque, mientras la necesidad de capital de la empresa exceda el monto
de las ganancias retenidas, no se pagar ningn dividendo en efectivo. Este
enfoque se apoya en el argumento de que una administracin slida debe
asegurarse de que la empresa cuenta con el dinero necesario para competir de
manera eficaz. Esta concepcin acerca de los dividendos sugiere que el
rendimiento requerido de los inversionistas, ks, no se ve influido por la poltica de
dividendos de la compaa, una premisa que, a la vez, implica que la poltica de
dividendos es irrelevante, en el sentido de que no afecta el valor de la empresa.

FACTORES QUE AFECTAN LA POLTICA DE DIVIDENDOS

La poltica de dividendos de la compaa representa un plan de accin que debe

seguirse siempre que se tome una decisin acerca de los dividendos. Las
empresas desarrollan polticas que son congruentes con sus objetivos. Antes de
examinar algunos de los tipos ms comunes de polticas de dividendos, Se trata
de las restricciones legales y contractuales, las perspectivas de crecimiento, las
consideraciones de los dueos y las referentes al mercado. Estas restricciones
sobre el capital generalmente se establecen con la finalidad de brindar una base
patrimonial suficiente para proteger los derechos de los acreedores. Un ejemplo
aclarar las diversas definiciones de capital.

PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO
Los requerimientos financieros de la empresa estn directamente relacionados
con cunto espera crecer y con los activos que necesitar adquirir. Debe evaluar
su rentabilidad y riesgo con la finalidad de determinar su capacidad para conseguir
capital de fuentes externas. Adems, la empresa debe determinar el costo y la
rapidez con la que puede obtener el financiamiento. Por lo general, una compaa
grande y madura cuenta con un acceso adecuado a capital nuevo, mientras que
una compaa de rpido crecimiento quiz no tenga los fondos suficientes a su
disposicin para financiar sus proyectos aceptables. Es probable que una
compaa en crecimiento tenga que depender considerablemente del
financiamiento interno a travs de las ganancias retenidas, por lo que quiz pague
solo un pequeo porcentaje de sus ganancias como dividendos. Una compaa
ms establecida est en una mejor posicin de pagar una gran parte de sus
ganancias, particularmente si cuenta con fuentes de financiamiento a su
disposicin.

CONSIDERACIONES DE LOS DUEOS

La compaa debe establecer una poltica que tenga un efecto favorable sobre la
riqueza de la mayora de los propietarios. Una consideracin es el estatus fiscal de
los dueos de una empresa. Si una firma tiene un gran porcentaje de accionistas
acaudalados que cuentan con ingresos considerables, puede decidir pagar un
porcentaje menor de sus ganancias para permitir as que los dueos retrasen el
pago de impuestos hasta que vendan las acciones. Como los dividendos en
efectivo se gravan con la misma tasa que las ganancias de capital (como resultado
de la ley fiscal estadounidense de 2003), esta estrategia beneficia a los dueos
mediante la postergacin del pago de impuestos y no como un resultado de una
menor tasa impositiva. No obstante, los accionistas con ingresos menores que
necesitan los ingresos provenientes de los dividendos, prefieren que se destine un
porcentaje mayor al pago de dividendos. Una segunda consideracin son las
oportunidades de inversin de los dueos. Una empresa no debera retener
fondos para invertir en proyectos que generen rendimientos menores a los que los
dueos podran obtener a partir de inversiones externas de igual riesgo. Si parece
que los dueos tienen mejores oportunidades de inversin fuera de la empresa,
esta debe pagar un porcentaje mayor de sus ganancias. Si las oportunidades de
inversin de la empresa son por lo menos tan buenas como las inversiones
externas de igual riesgo, entonces es justificable un desembolso menor. Una
ltima consideracin es la posible disolucin de la sociedad. Si una empresa paga
un alto porcentaje de ganancias en forma de dividendos, se deber recaudar
nuevo capital a partir de acciones comunes. El resultado de la emisin de
acciones nuevas puede ser la disolucin tanto del control como de las ganancias
para los dueos existentes. Si la compaa paga un porcentaje menor de sus
ganancias, puede minimizar la posibilidad de dicha disolucin.

CONSIDERACIONES DE MERCADO

Una de las ms recientes teoras propuestas para explicar las decisiones de pago
de las compaas es la llamada teora de la restauracin de los dividendos. De
acuerdo con esta teora, las demandas de dividendos de los inversionistas fluctan
con el tiempo. Por ejemplo, durante un periodo de auge econmico, caracterizado
por un mercado de valores en ascenso, los inversionistas pueden sentirse ms
atrados por acciones que ofrecen enormes ganancias de capital. Cuando la
economa se encuentra en recesin y el mercado de valores est en declive, los
inversionistas suelen preferir la seguridad de un dividendo. La teora de la
restauracin de los dividendos sugiere que las empresas tienden a iniciar pagos
de dividendos o a incrementar los pagos existentes cuando los inversionistas
muestran una marcada preferencia por los dividendos. Las compaas satisfacen
las preferencias de los inversionistas.

POLTICA DE DIVIDENDOS BAJOS, REGULARES Y EXTRAORDINARIOS

Algunas compaas establecen una poltica de dividendos bajos, regulares y

extraordinarios, lo que implica que pagan un dividendo bajo de forma regular, que
se complementa con un dividendo adicional (extraordinarios) cuando las
ganancias son ms altas de lo normal en un periodo determinado. Al otorgar a
este dividendo adicional el carcter de dividendo extraordinario, la compaa evita
crear expectativas de que el aumento en el dividendo ser permanente. Esta
poltica es especialmente comn entre las compaas que experimentan cambios
cclicos en las ganancias. Al establecer un dividendo bajo y regular que se pague
cada periodo, la empresa da a los inversionistas el ingreso estable necesario para
forjar la confianza en la compaa, y el dividendo extraordinario le permite
compartir con ellos las ganancias de razn meta de pago de dividendos Poltica de
dividendos mediante la cual la empresa intenta pagar un cierto porcentaje de las
ganancias como un dividendo establecido en dlares y ajusta ese dividendo hacia
un pago meta a medida que ocurren aumentos comprobables en las ganancias.
poltica de dividendos bajos, regulares y extraordinarios Poltica de dividendos
basada en el pago de un dividendo bajo de forma regular, que se complementa
con un dividendo adicional (extra) cuando las ganancias son ms altas de lo
normal en un periodo determinado. El pago de un dividendo extraordinario no
debe ser un acontecimiento regular; de otra forma, pierde su sentido. Se
recomienda usar una razn meta de pago de dividendos al establecer el nivel del
dividendo regular.
 DATOS IMPORTANTES SOBRE DECISIONES FINANCIERAS

A LARGO PLAZO

1. Entender los procedimientos de pagos en efectivo, el tratamiento fiscal y el

papel que desempean los planes de reinversin de los dividendos. El
consejo directivo de una empresa toma la decisin sobre el pago de
efectivo y, en el caso de los dividendos, establece las fechas de registro y
pago. Algunas compaas ofrecen planes de reinversin de dividendos, los
cuales permiten que los accionistas adquieran acciones en vez de
dividendos en efectivo. La teora residual sugiere que los dividendos deben
verse como las ganancias que quedan despus de que se han
aprovechado todas las oportunidades de inversin aceptables. La poltica
de dividendos de una compaa debe proveer el suficiente financiamiento y
maximizar la riqueza de los accionistas. Las restricciones legales y
contractuales, las perspectivas de crecimiento de la empresa, las
consideraciones de los dueos y las referentes al mercado afectan las
polticas de dividendos. Las restricciones contractuales son el resultado de
disposiciones restrictivas incluidas en los acuerdos de prstamos de la
compaa. Las perspectivas de crecimiento afectan la importancia relativa
de retener las ganancias en vez de pagarlas en forma de dividendos.
2. En una poltica de dividendos regulares, la empresa paga un dividendo fijo
en dlares cada periodo; aumenta la cantidad de dividendos solo cuando
hay un aumento comprobable en las ganancias. La poltica de dividendos
bajos, regulares y extraordinarios es similar a la poltica de dividendos
regulares, excepto por el hecho de que paga un dividendo extraordinario
cuando las ganancias de la compaa son ms elevadas de lo normal. Las
empresas pueden pagar dividendos en acciones como reemplazo o
complemento de los dividendos en efectivo. El pago de dividendos en
acciones implica una transferencia de fondos entre cuentas de capital, y no
una salida de fondos. Los dividendos en acciones no cambian el valor de
mercado de las inversiones de los accionistas, ni su proporcin de
propiedad o su participacin de las ganancias totales. Los fraccionamientos
de acciones se utilizan para aumentar la actividad de comercializacin de
las acciones de una empresa, al reducir o subir su precio de mercado. Un
fraccionamiento de acciones simplemente implica efectuar ajustes
contables; no tiene efecto alguno sobre el efectivo de la compaa ni sobre
la estructura de su capital, y normalmente est libre de gravamen. Las
empresas pueden readquirir acciones en vez de pagar un dividendo en
efectivo y as retirar acciones en circulacin.
 CONCLUSIONES

1. Los inversionistas supervisan con sumo cuidado las polticas de pagos de

las compaas, y los cambios inesperados en dichas polticas pueden tener
efectos importantes en los precios de las acciones de las compaas.
2. Entender los procedimientos de pagos en efectivo, el tratamiento fiscal y el
papel que desempean los planes de reinversin de los dividendos Algunas
compaas ofrecen planes de reinversin de dividendos, los cuales
permiten que los accionistas adquieran acciones en vez de dividendos en
efectivo.
3. La poltica de dividendos debe orientarse al acrecentamiento del valor de
mercado de la accin. Esto se logra en la medida que la accin tenga alta
versatilidad, y se acreciente su precio en bolsa, consecuencia de la
permanente generacin de valor.