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Poltica monetaria bajo cero
Tasas negativas: La
poltica monetaria de
moda que genera
controversias
El BCE y el Banco de Japn ya las implementaron, mientras la
Fed no cerr la puerta. En todo caso, muchos dudan de su
efectividad para incentivar el crdito, la inflacin y la actividad.
FRANCISCA GUERRERO G.
Si para salir de la crisis el re-
lajamiento cuantitativo fue la
herramienta de poltica mo-
netaria a la que acudieron los
grandes bancos centrales, la
situacin actual ha puesto en
la primera lnea de la discusin
a las tasas negativas de inters.
El Banco Central Europeo y
Japn, adems de Dinamarca
y Suecia, ya las implementa-
ron, movimiento que miran
con atencin desde la Reserva
Federal, aunque sin conocer-
se sus efectos a largo plazo, ya
son varios los que encienden
las alarmas cuestionando su
efectividad.
En principio, las tasas en te-
rritorio negativo deben im-
pulsar el crecimiento y la in-
flacin. Pero los bancos cen-
trales no han comunicado
estos beneficios con claridad,
y la manera vacilante en la
que han sido introducidas ha
minado la confianza, aumen-
tando el riesgo de que hagan
ms mal que bien, explica
Michael Pearce, economista
global de Capital Economics.
En efecto, esta herramienta
responde a que la liquidez li-
berada por estos mismos or-
ganismos no est llegando a
la actividad econmica, debi-
do a que los bancos han pre-
ferido guardar el dinero. De
esta manera, la tasa negati-
va incentiva a los bancos a
sacar la liquidez de las reser-
vas del banco central, porque
tienen que pagar si las dejan
ah, y las tienen que reubicar
en el sistema financiero, me-
diante crditos con bajas ta-
sas a consumidores y empre-
sas que hagan circular el dine-
ro, haciendo que la actividad
econmica crezca y que la in-
flacin aumente, explica
Jos Giraz, analista de merca-
dos de xDirect.
As, el Banco Central Euro-
peo decidi en junio de 2014
pasar su tasa a terreno nega-
tivo hasta quedar en el actual
-0,3%, mientras que el martes
el Banco de Japn hizo lo pro-
pio y la dej en -0,1%.
Las dudas surgen debido a
que el efecto esperado de esta
poltica monetaria no conven-
cional no es directo y no cuen-
ta con precedentes que entre-
guen certezas de que se vaya
a conseguir el objetivo.
Los primeros cuestiona-
mientos guardan relacin con
el impacto en el sistema ban-
cario. Las tasas de depsito
negativas del banco central,
combinadas con excesiva li-
quidez en el sector bancario,
P sobre los bancos. A menudo
b Qu ha pasado? El sar las tasas negativas a sus
Banco Central Europeo y
el Banco de Japn, adems el sistema financiero est do-
de sus pares de Dinamarca
y Suecia, pasaron la tasa los bancos, esto podra en l-
de inters a terreno negati- tima instancia tener el efecto
vo. La Fed no lo descart.
co central, seal a PULSO el
b Por qu ha pasado? economista jefe de ING, Peter
Las entidades buscan in-
centivar que los bancos sa-
quen de sus reservas la li-
quidez y la traspasen me-
diante crditos con tasas
bajas a consumidores y
empresas, lo que a su vez,
al gastar o invertir, impul-
saran la actividad econ-
mica y la inflacin.
b Por qu genera con- la consecucin del objetivo
troversia? Analistas han
cuestionado esta poltica
monetaria no convencio-
nal por varias razones:
daa la posicin del los tema bancario no est dis-
bancos, no es clara la puesto a cobrar a los clientes
transferencia del efecto a
consumidores y empresas,
no hay antecedentes para
validar su efecto, da cuen-
ta de que los bancos cen-
trales se estn quedando les estn dndose cuenta de
sin herramientas.
Bajo cero. El BCE tiene
la tasa en -0,3% y el
Banco de Japn en -
0,1%.
Conference Board. Nunca es
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son en realidad un impuesto
los bancos no puedes traspa-
clientes. Si, como en Europa,
minado por las finanzas de
opuesto al buscado por el ban-
Vanden Houte.
Asimismo, Peter Chatwell,
jefe de estrategia de tasas para
Europa de Mizuho, plantea
que las tasas negativas estn
daando las ganancias de los
bancos europeos y, por lo tan-
to, la transmisin de la polti-
ca monetaria est empeoran-
do. Adems postula otra di-
ficultad, que tiene que ver con
de esta poltica. La tasa de de-
psito negativa del BCE no se
est pasando a los depositan-
tes reales, debido a que el sis-
por los depsitos.
Algo similar indica Gustavo
Domnguez, director de es-
trategia de AdCap, quien pun-
tualiza que los bancos centra-
que la tasa de inters negati-
va puede no llegar a tener todo
el efecto deseado porque hay
un paso intermedio entre de-
positar dinero en el banco a
tasa negativa e invertir o gas-
tar el dinero: mantener cash
debajo del colchn. Las tasas
negativas no implican inme-
diatamente que los agentes
econmicos, consumidores o
empresas, generen consumo
o inversin y reactiven la eco-
noma. Entre las alternativas
est el quedarse con el efecti-
vo o comprar oro.
Las otras preocupaciones
son ms sistmicas. Pearce
considera que las tasas nega-
tivas pueden ser el nuevo
frente para la intil guerra de
divisas, ya que un tipo de
cambio ms dbil es el canal
fundamental a travs del cual
pueden operar las tasas ne-
gativas. Por otra parte, subra-
ya que el temor fundamental
radica en que esta poltica ha
generado la sensacin de que
la economa mundial se desa-
celera y que las autoridades se
estn quedando sin herra-
mientas.
As tambin lo plantea Ken
Goldstein, economista de The
buena idea dejar las tasas de
inters bajo cero. Pero en el
contexto actual, con poltica
@pulso_tw facebook.com/pulsochile
fiscal invisible, a los bancos
centrales no les ha quedado
otra opcin, consigna.
Pese a esto, en Capital Eco-
nomics sostienen que segui-
mos pensando que las tasas de
poltica negativas resultarn
eficaces para ayudar a elevar
el crecimiento y la inflacin,
aunque dudan que estos bene-
ficios se sostengan si se conti-
nan endureciendo las condi-
ciones financieras en medio
de las turbulencias en los mer-
cados internacionales.
Por su parte, Giraz afirma
que puede que no sea tan
efectiva en trmino de incen-
tivo al crecimiento econmi-
co, pero s lo son en el caso de
la deflacin.
En cuanto a la posibilidad de
que la Fed siga los pasos de sus
pares europeos y japoneses, la
mayora de los analistas lo ve
Jueves 18 de febrero de 2016 www.pulso.cl
difcil. Goldstein plantea que
el central estadounidense to-
dava podra acudir al relaja-
miento cuantitativo o a la de-
valuacin si es que se llega a
ver en aprietos, mientras que
Domnguez asegura que para
que la Reserva Federal llegue
a ese punto tendra que ad-
mitir que se equivoc al subir
la tasa de inters en diciembre
La Reserva Federal
y que la fortaleza de la econo-
ma no era tal, lo que daara
estara lejos de tomar
una medida como
significativamente su repu-
tacin. P
esta, segn los analis-
tas, pues daara
enormemente su
reputacin.
Z
Janet Yellen, ante el
Congreso, asegur que
estn observando esta pol-
tica, pero no dio seales de
que podran implementarla.
www.pulso.cl Jueves 18 de febrero de 2016
Nunca es buena idea dejar
tasas de inters bajo cero.
Pero en el contexto actual a
los bancos centrales no les
ha quedado otra opcin.
KEN GOLDSTEIN
Economista de The Conference Board
Podran empujar a los
bancos a aumentar sus
mrgenes de crdito,
ajustando su poltica de
crdito en lugar de relajarla.
Puede que no sea tan
efectiva en trmino de
incentivo al crecimiento
econmico, pero s lo son en
el caso de la deflacin.
JOS GIRAZ
Analista de mercados de xDirect
@pulso_tw facebook.
Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal. FOTO: REUTERS
La Fed discuti modificar el
ritmo de alza de tasas
planificado para el ao
En su reunin de enero, los
funcionarios de la Reserva
Federal se mostraron
preocupados por los
riesgos que generan las
turbulencias en los
mercados para las
perspectivas econmicas
mundiales.
Los funcionarios de la Fed
manifestaron el mes pasado
preocupaciones de que las
ajustadas condiciones finan-
cieras globales puedan im-
pactar negativamente a la
economa de Estados Uni-
dos, por lo que consideraron
cambiar su planeado ritmo
de alzas de tasas de inters
para el 2016.
Si bien los participantes
continuaron esperando que
ajustes graduales a la orien-
tacin de la poltica moneta-
ria sean apropiados, hicie-
ron hincapi en que el mo-
mento y el ritmo de los
ajustes depender de la evo-
lucin futura de los merca-
dos financieros y de la econo-
ma, y de sus implicancias
para las perspectivas econ-
micas a mediano plazo, in-
PETER VANDEN HOUTE dicaron las minutas del en-
,Jefe economista de ING
cuentro de la Reserva Fede-
ral del 26 y 27 de enero,
divulgadas ayer en Waghing-
ton, en las que tambin se se-
al que los funcionarios del
organismo discutieron al-
terar sus visiones previas del
ritmo apropiado para el ran-
go de meta de la tasa de fon-
dos federales.
Y es que la reunin de po-
ltica monetaria se desarro-
ll en uno de los peores co-
mienzos de ao para los mer-
cados, situacin que cruz
toda el debate del central es-
tadounidense.
Si el reciente endureci-
BASE DE DATOS
6%
son las probabilidades de
alza de tasas en marzo, le-
jos del 50,8% que se obser-
vaba en diciembre.
1% y 1,25%
Entre ese rango quedara la
tasa de la Reserva Federal
a finales de este ao, segn
Capital Economics.
2
incrementos a la tasa de in-
ters de Estados Unidos
esperan los analistas de
PNC Financial Services.
miento de las condiciones
financieras se sostiene, eso
podra ser un factor que am-
plifique los riesgos a la baja
para la economa, indic el
documento.
Adems, hicieron directa
alusin a las turbulencias en
los mercados. Los partici-
pantes consideraron que las
implicaciones globales de es-
tos acontecimientos para las
perspectivas de la actividad
econmica interna eran poco
claras, pero estuvieron de
acuerdo en que la incerti-
dumbre haba aumentado.
De esta manera, muchos
vieron estos acontecimien-
tos como un aumento de los
riesgos a la baja para las pers-
pectivas.
Otro de los riesgos que con-
sideraron fue la situacin del
gigante asitico. Un nme-
ro de integrantes estuvo
preocupado por el potencial
lastre para la economa esta-
dounidense que tenderan
los amplios efectos de una
desaceleracin mayor a la
esperada en China y en otras
economas de mercados
emergentes.
Los mercados financieros
globales han estado voltiles
desde el encuentro de la Fed
en enero y presionaron a M-
xico, uno de los principales
socios comerciales de Esta-
dos Unidos, a subir ayer las
tasas de inters para contra-
rrestar la debilidad del peso
contra el dlar. De hecho, los
funcionarios destacaron en
las minutas que los proble-
mas de China podran afec-
tar a Mxico y Canad, otro
de los grandes socios comer-
ciales del pas.
Pese a todo esto, acorda-
ron que sera prematuro
cambiar las perspectivas so-
bre la economa estadouni-
dense y manifestaron que vi-
gilaran de cerca los aconte-
cimientos econmicos
globales, as como los pre-
cios del petrleo y el merca-
do burstil.
Tras la publicacin de las
minutas, las probabilidades
de alza de tasa para marzo,
calculadas por Bloomberg,
caan a 6%, muy lejos del
50,8% que vea a fines de
2015.
Gus Faucher, economista
senior de PNC Financial Ser-
vices, seal que las minutas
se condicen con sus prons-
ticos de dos alzas en el ao,
una en junio y otra en di-
ciembre, agregando que el
FOMC va a querer ver cmo
se desarrolla la actual volati-
lidad del mercado financie-
ro durante los prximos me-
ses.P FG