1.1 Activos reales vs acticos financieros.

La riqueza material de una sociedad est determinada fundamentalmente por la capacidad

productiva de la economa Los bienes y servicios que podemos que podemos proporcionar a los
miembros. Esta capacidad productiva est en funcin de los activos reales de la economa: los
terrenos, edificios, conocimientos, las maquinarias que son usadas para producir bienes y los
trabajadores cuyas habilidades son necesarias para utilizar esos recursos.
Juntos, los activos fsicos "humanos" generan el espectro completo de la produccin producida y
consumida por la sociedad.

En contraste con tales activos reales son activos financieros tales como las acciones o bonos. Estos
activos de por s, no representan la riqueza de una sociedad. Las acciones no son ms que hojas de
papel, y no contribuyen directamente a la capacidad productiva de la economa. En cambio, los
activos financieros contribuyen indirectamente a la capacidad productiva, porque permiten la
separacin de la propiedad y la gestin de la empresa y facilitan la transferencia de fondos a las
empresas con oportunidades de inversin atractivas. Los activos financieros ciertamente
contribuyen a la riqueza de los individuos o firmas. Esto se debe a que los activos financieros son
requerimientos de los ingresos generados por los activos reales o reclamaciones sobre los ingresos
del gobierno.

Cuando los activos reales utilizados por una empresa en ltima instancia generan ingresos, los
ingresos se asignan a los inversores de acuerdo con su propiedad de los activos financieros, o
valores, emitidos por la empresa. Los tenedores de bonos, por ejemplo, tienen derecho a un flujo
de ingresos basado en la tasa de inters y el valor nominal del bono. Los accionistas o accionistas
tienen derecho a cualquier ingreso residual despus de pagar a los tenedores de bonos y otros
acreedores. De esta forma, los valores de los activos financieros se derivan y dependen de los
valores de los activos reales subyacentes de la empresa.

Los activos reales producen bienes y servicios, mientras que los activos financieros definen la
asignacin de ingresos o de riqueza entre los inversionistas. Las personas pueden elegir entre
consumir sus actuales dotaciones de riqueza hoy o invertir para el futuro. Cuando invierten para el
futuro, pueden optar por mantener activos financieros. El dinero que una empresa recibe cuando
emite ttulos (los vende a los inversores) se utiliza para comprar activos reales.

En ltima instancia, entonces, los rendimientos de un activo financiero provienen de los ingresos
producidos por los activos reales que son financiados por la emisin del ttulo. De esta manera, es
til considerar los activos financieros como los medios por los cuales las personas tienen sus
reivindicaciones salariales sobre activos reales en economas bien desarrolladas. La mayora de
nosotros no puede poseer personalmente plantas de automviles (un activo real), pero podemos
tener acciones de General Motors o Ford (un activo financiero), que nos proporcionan ingresos
derivados de la produccin de automviles.

Los activos reales y financieros se distinguen operacionalmente por las hojas de balance de los
individuos y de las empresas en la economa. Mientras los activos reales aparecen solo en el activo
del balance, los activos financieros siempre aparecen en ambos lados de los balances. Tu reclamo
financiero en una empresa es un activo, pero la emisin de esta reclamacin es una responsabilidad
de la empresa. Cuando agregamos sobre todos los balances, los activos financieros se cancelarn,
dejando slo la suma de los activos reales como la riqueza neta de la economa agregada.
Otra forma de distinguir entre activos financieros y activos reales es observar que los activos
financieros se crean y destruyen en el curso normal de la actividad. Por ejemplo. Cuando un crdito
se paga, tanto el crdito del acreedor (un activo financiero) y la obligacin del deudor (un pasivo
financiero) dejan de existir. En contraste, los activos financieros son destruidos solo por accidentes
o por el desgaste con el tiempo. La distincin entre activos reales y activos financieros es evidente
cuando comparamos la composicin de la riqueza nacional en los Estados Unidos, presentada en la
Tabla 1.1, con los activos y pasivos financieros de los hogares de los Estados Unidos mostrados en
la Tabla 1.2. La riqueza nacional consiste en estructuras, equipos, inventarios de bienes y tierras.

(Una omisin importante en la Tabla 1.1 es el valor del "capital humano" -el valor del potencial de
ganancias de la fuerza de trabajo). En contraste, la Tabla 1.2 incluye activos financieros tales como
cuentas bancarias, acciones, bonos corporativos y las hipotecas. Las personas en los Estados Unidos,
tienden a mantener sus reclamaciones financieras en una forma indirecta. De hecho, slo
aproximadamente una cuarta parte de la poblacin estadounidense adulta posee acciones
directamente. Las reclamaciones de la mayora de las personas en las empresas estn mediadas a
travs de instituciones que posean acciones en su nombre: inversionistas institucionales tales como
fondos de pensiones, compaas de seguros, fondos mutuos y fondos de dotacin. El cuadro 1.3
muestra que en la actualidad, aproximadamente la mitad de todas las acciones de Estados Unidos
est en manos de inversores institucionales.

1.2 Los mercados financieros y la economa.

Afirmamos anteriormente que los activos reales determinan la riqueza de una economa, mientras
que los activos financieros simplemente representan activos reales. No obstante, los activos
financieros y los mercados en los que se negocian desempean un papel crucial en las economas
desarrolladas. Los activos financieros nos permiten aprovechar al mximo los activos reales de la
economa.

Tiempo de consumo.

Algunas personas en la economa estn ganando ms de lo que actualmente desean gastar. Otros,
por ejemplo, los jubilados, gastan ms de lo que ganan actualmente. Cmo puede cambiar su poder
adquisitivo de perodos altos de ganancias a perodos de vida de bajos ingresos? Una forma es
"almacenar" su riqueza en activos financieros. En perodos de ingresos altos, puede invertir sus
ahorros en activos financieros como acciones y bonos. En los perodos de ingresos bajos, puede
vender estos activos para proporcionar fondos para sus necesidades de consumo. Al hacerlo, puede
cambiar su consumo a lo largo de su vida, asignando as su consumo a los perodos que proporcionan
la mayor satisfaccin. Por lo tanto, los mercados financieros permiten a las personas separar las
decisiones relativas al consumo actual de restricciones que de otro modo se impondran por los
ingresos corrientes.
 Asignacin de Riesgos.

Prcticamente todos los activos reales implican cierto riesgo. Cuando GM construye sus plantas de
automviles, por ejemplo, su administracin no puede saber con certeza qu flujos de efectivo
generarn esas plantas. Los mercados financieros y los diversos instrumentos financieros
negociados en esos mercados permiten que los inversores con el mayor gusto por el riesgo soporten
ese riesgo, mientras que otros individuos con menor riesgo de tolerancia pueden, en mayor medida,
mantenerse al margen. Los mercados de capitales permiten que el riesgo inherente a todas las
inversiones sea soportado por los inversores ms dispuestos a soportar ese riesgo.
Esta asignacin de riesgo tambin beneficia a las empresas que necesitan recaudar capital para
financiar sus inversiones. Cuando los inversores pueden auto-seleccionar en tipos de ttulos con
caractersticas de riesgo-retorno que mejor se adapten a sus preferencias, cada ttulo se puede
vender por el mejor precio posible. Esto facilita el proceso de construccin de los activos reales de
la economa.

Separacin de propiedad y gestin.

Muchas empresas son propiedad y administradas por el mismo individuo. Esta organizacin simple,
bien adaptada a las pequeas empresas, de hecho era la forma ms comn de organizacin de
negocios antes de la Revolucin Industrial. Hoy en da, sin embargo, con los mercados globales y la
produccin a gran escala, el tamao y las necesidades de capital de las empresas se han disparado.
Por ejemplo, General Electric tiene propiedades, plantas y equipo por un valor aproximado de $ 35
mil millones. Las corporaciones de tal tamao simplemente no podran existir como firmas operadas
por el propietario de las empresas. General Electric tiene en realidad cerca de medio milln de
accionistas, cuya participacin en la propiedad de la empresa es proporcional a sus tenencias de
acciones.
Es evidente que un grupo tan grande de personas no puede participar activamente en la gestin
cotidiana de la empresa. En su lugar, eligen un consejo de administracin, que a su vez contrata y
supervisa la direccin de la empresa. Esta estructura significa que los propietarios y gerentes de la
empresa son diferentes. Esto le da a la empresa una estabilidad que la empresa administrada por el
propietario no puede lograr. Por ejemplo, si algunos accionistas deciden que ya no desean tener
acciones en la empresa, pueden vender sus acciones a otros inversionistas, sin ningn impacto en
la administracin de la empresa. As, los activos financieros y la capacidad de comprar y vender esos
activos en los mercados financieros permiten una fcil separacin de la propiedad y la gestin.
Cmo pueden todos los propietarios dispares de la empresa, que van desde grandes fondos de
pensiones que tienen miles de acciones a peque os inversores que pueden tener slo una sola
accin, estar de acuerdo sobre los objetivos de la empresa? Nuevamente, los mercados financieros
proporcionan alguna orientacin. Todos pueden estar de acuerdo en que la direccin de la empresa
debe perseguir estrategias que realzan el valor de sus acciones. Tales polticas harn a todos los
accionistas ms ricos y permitirn que todos persigan mejor sus metas personales, cualesquiera que
sean esos objetivos.

Realmente intentan maximizar el valor de la empresa? Es fcil ver cmo podran estar tentados a
participar en actividades que no sean del mejor inters de los accionistas. Por ejemplo, podran
involucrarse en la construccin de imperios, o evitar proyectos arriesgados para proteger sus
propios empleos, o sobreconsumir lujos tales como aviones corporativos, argumentando que el
costo de tales beneficios es en gran parte soportado por los accionistas. Estos potenciales conflictos
de intereses se llaman problemas de agencia porque los gerentes, que son contratados como
agentes de los accionistas, pueden perseguir sus propios intereses en su lugar.

Varios mecanismos han evolucionado para mitigar los posibles problemas de las agencias. En primer
lugar, los planes de compensacin vinculan los ingresos de los directivos al xito de la empresa. En
segundo lugar, mientras que los consejos de administracin son a veces representados como
defensores de la alta direccin, pueden, y en los ltimos aos cada vez ms, obligar a los equipos de
gestin que estn desempeando un rendimiento inferior. En tercer lugar, las personas o entidades
externas, como los analistas de seguridad y los grandes inversores institucionales, como los fondos
de pensiones, monitorean estrechamente las empresas y hacen que la vida de los trabajadores de
bajo rendimiento sea lo menos incmoda.

Por ltimo, los malos directos estn sujetos a la amenaza de relevo. Si el consejo de administracin
es poco exigente en la gestin de la supervisin, los accionistas disconformes pueden elegir un
consejo diferente.

Si una firma observa que otro ha tenido un rendimiento inferior, puede adquirir el negocio de bajo
rendimiento y reemplazar la administracin con su propio equipo. El precio de las acciones debera
aumentar para reflejar las perspectivas de mejora del desempeo, lo que incentiva a las empresas
a participar en dicha actividad de adquisicin.

1.3 Clientes del Sistema Financiero.

Comenzamos nuestro anlisis con una visin amplia de los principales clientes que ponen las
demandas en el sistema financiero. Al considerar las necesidades de estos clientes, podemos
obtener una visin considerable de por qu las organizaciones e instituciones han evolucionado
como lo han hecho.

Podemos clasificar a la clientela del entorno de inversin en tres grupos: el sector domstico, el
sector empresarial y el sector gubernamental. Esta tricotoma no es perfecta; excluye a algunas
organizaciones tales como las agencias sin fines de lucro y tiene dificultades con algunos hbridos,
como empresas no incorporadas o empresas familiares. Sin embargo, desde el punto de vista de los
mercados de capitales, la clasificacin de tres grupos es til.

El sector domstico o de los hogares.

Los hogares toman constantemente decisiones econmicas relativas a actividades tales como el
trabajo, la capacitacin laboral, la planificacin de la jubilacin y los ahorros versus el consumo.
Tomaremos la mayora de estas decisiones como ya estn establecidas y nos centraremos
especficamente en las decisiones financieras. En esencia, nos preocupamos slo de los activos
financieros que los hogares desean mantener.

Incluso este enfoque limitado, sin embargo, deja una amplia gama de cuestiones a considerar. La
mayora de los hogares estn potencialmente interesados en una amplia gama de activos, y los
activos que son atractivos pueden variar considerablemente dependiendo de la situacin
econmica del hogar. Incluso una consideracin limitada de impuestos y preferencias de riesgo
puede conducir a demandas de activos muy variadas, y esta demanda de variedad es, como
veremos, un motor de la innovacin financiera.

Los impuestos llevan a diferentes demandas de activos porque las personas en diferentes escalas
de impuestos "transforman" los ingresos antes de impuestos a los ingresos despus de impuestos a
diferentes tasas. Por ejemplo, los inversionistas de alto rango de impuestos naturalmente buscarn
valores libres de impuestos, en comparacin con los inversionistas de bajo impuesto que buscan
principalmente valores sujetos a impuestos ms altos. El deseo de minimizar los impuestos tambin
lleva a la demanda de valores que estn exentos de impuestos estatales y locales. Esto, a su vez,
provoca la demanda de carteras que se especializan en bonos exentos de impuestos de un estado
en particular. En otras palabras, el estatus fiscal diferencial crea "clientes de impuestos que, a su
vez, dan lugar a la demanda de una variedad de activos con diversas implicaciones tributarias. La
demanda de los inversores anima a los empresarios a ofrecer tales carteras (por una tarifa, por
supuesto!).

Las consideraciones de riesgo tambin crean demanda para un conjunto diverso de alternativas de
inversin. A un nivel obvio, las diferencias en la tolerancia al riesgo crean demanda de activos con
una variedad de combinaciones riesgo-retorno. Las personas tambin tienen requisitos de
cobertura especficos que contribuyen a diversas demandas de inversin. Considere, por ejemplo,
un residente de la ciudad de Nueva York que planea vender su casa y retirarse a Miami, Florida, en
15 aos. Tal plan parece factible si los precios de las propiedades inmobiliarias en las dos ciudades
no divergen antes de su retiro.