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Gua para la Competitividad
Cambiaria del Sector

Exportador
GUA PARA LA COMPETITIVIDAD CAMBIARIA DEL SECTOR EXPORTADOR

Tomo I
Conceptos Bsicos
Primera edicin: Febrero 2011, Lima, Per
Distribucin gratuita.
del Mercado Cambiario
Hecho el Depsito Legal en la Biblioteca Nacional del Per: N 2011-00999
Ministerio de Comercio Exterior y Turismo

Viceministerio de Comercio Exterior
Direccin Nacional de Desarrollo de Comercio Exterior
Calle Uno Oeste N 50,

Urbanizacin Crpac.
San Isidro, Lima Per.
Telf: 513-6100
www.mincetur.gob.pe
Impresor:
Ilustra Consultores S.A.C.
Av. La Mar N 832 Dpto. 201
Miraflores, Lima Per
Telf: 221-5335
www.ilustraconsultores.com
Gua para la Competitividad Cambiaria del Sector Exportador - TOMO N1: Conceptos bsicos del mercado cambiario. Gua para la Competitividad Cambiaria del Sector Exportador - TOMO N1: Conceptos bsicos del mercado cambiario.
Palabras del Ministro de Comercio Exterior y Turismo Palabras del Viceministro de Comercio Exterior
SR. EDUARDO FERREYROS KPPERS SR. CARLOS POSADA UGAZ
E N
l Ministerio de Comercio Exterior y Turismo o cabe duda que incursionar en el comercio exterior
(MINCETUR) tiene dos estrategias claves con el ofrece una serie de ventajas y oportunidades
propsito de convertir al Per en un pas exportador para las empresas peruanas ya que permite
de bienes y servicios de alto valor agregado. La primera vender nuestros productos a mercados ms amplios y
consiste en el proceso de apertura comercial a travs de rentables. Sin embargo, para aprovechar adecuadamente
la suscripcin e implementacin de acuerdos de promocin dichas oportunidades, resulta necesario ser consciente
comercial, as como la participacin en diversos bloques y de la existencia de ciertos riesgos as como de las
foros multilaterales. Nuestra segunda estrategia, plasmada en herramientas con las que se cuenta para poder minimizarlos.
el Plan Estratgico Nacional Exportador (PENX) 2003 2013, En ese sentido, la presente Gua de Competitividad
est orientada a brindar las herramientas y capacidades a Cambiaria que hemos elaborado en el MINCETUR tiene
nuestros exportadores de tal manera que puedan aprovechar como propsito comprender cmo las fluctuaciones
este proceso de integracin del Per con el mundo. del tipo de cambio pueden afectar los mrgenes y la
En este marco es que se elabora la presente Gua de rentabilidad de una empresa exportadora, as como
Competitividad Cambiaria con el propsito de orientar a los detallar cules son los productos que ofrece el sistema
pequeos y medianos exportadores sobre las herramientas financiero que pueden contribuir a minimizar dicho riesgo.
con las que cuentan para proteger su competitividad frente a La presente gua es una de las diversas acciones enmarcadas
las fluctuaciones adversas del tipo de cambio. En dicha gua se dentro de nuestro Plan Maestro de Facilitacin de Comercio,
revisa productos financieros tales como los Forward y Swaps el cual tiene como objetivo lograr que las condiciones
de divisas, y se explora de manera sencilla y didctica las fuerzas macroeconmicas, aduaneras, logsticas y financieras
que configuran el comportamiento del precio de las divisas. que ofrece el pas sean lo ms competitivas posibles
Este documento junto a otras guas y talleres de para la realizacin de operaciones de comercio exterior.
capacitacin realizados por el MINCETUR y PROMPER Por ltimo, estamos seguros que la presente gua
forman parte de nuestra estrategia integral de contar ser un excelente material de capacitacin y de
con exportadores capacitados e informados de tal consulta para los empresarios, gerentes financieros y
manera de incrementar y fortalecer su competitividad. emprendedores cuyas empresas vienen incursionando,
Finalmente, reafirmamos nuestro compromiso desde o desean incursionar, en el comercio internacional.
el MINCETUR de seguir formulando e implementando
polticas y programas de comercio exterior que
contribuyan a la construccin de un pas ms
justo y prspero.
4 5
S
i usted es exportador, probablemente ha vivido Contestar estas preguntas es uno de los propsitos
en carne propia cmo las variaciones en el tipo que tienen las dos guas que a continuacin se
Estimado Lector:
de cambio, sobre todo una cada significativa presentan.
y prolongada en el mismo, pueden representar un
riesgo para sus ingresos y ganancias. Defenderse Cada una de las guas aborda temas especficos del
de este fenmeno econmico es imperativo si que hacer comercial y financiero vinculado al mercado
usted quiere sobrevivir y prosperar. La pregunta cambiario. Dichos temas se han desarrollado
que probablemente se est haciendo es cmo. dando respuestas a consultas seleccionadas
por la relevancia que tienen al despejar las dudas
ms comunes entre los pequeos y medianos
Saba usted que existen exportadores. Lo anterior se complementa con un
glosario que explica concisamente el significado de
instrumentos en el mercado los trminos ms utilizados.
financiero que le permiten
La estructura secuencial de las preguntas ha sido
protegerse de los movimientos elaborada cuidadosamente para que cubran los
adversos del tipo de cambio? temas escogidos, llevando al lector a descubrir las
respuestas desde los conceptos bsicos hasta los
O que puede establecer ms complejos en un lenguaje simple y fcilmente
estrategias internas simples accesible para todos los que utilicen este material.
pero efectivas para no verse Por la forma como han sido elaboradas las guas,
afectado por el aumento del pueden utilizarse en forma secuencial o de acuerdo
a las preferencias del usuario, quien puede enfatizar
precio del nuevo sol? su lectura para complementar sus conocimientos.
El presente tomo est enfocado a desarrollar los

Conceptos bsicos del mercado cambiario.
6 7
NDICE
Qu es el mercado cambiario?.......................................................................................................... 10. Cul es el efecto del riesgo cambiario en la competitividad de

una pyme exportadora?.................................................................................................................................... 28.
Qu es el tipo de cambio?................................................................................................................. 12.
Cmo puede reducirse el riesgo cambiario en una empresa?....................................................................... 31.
Cmo se determina el tipo de cambio?............................................................................................ 14.
Cules son los objetivos de realizar coberturas?........................................................................................... 33.
Cmo se aprecia y deprecia la moneda local?................................................................................. 16.
Cules son los mecanismos de cobertura existentes en el
Cul ha sido el comportamiento del dlar mercado cambiario accesible para las pymes?............................................................................................... 35.
a nivel local?........................................................................................................................................ 18.
Por qu es til la planificacin financiera cuando se utilizan
Cules son los factores que han influido en el comportamiento derivados cambiarios?...................................................................................................................................... 38.
de la moneda local frente al dlar?..................................................................................................... 20
Qu medidas de control interno se deben implantar cuando se
Qu papel juegan las instituciones financieras en el mercado usan derivados?................................................................................................................................................ 40.
cambiario?........................................................................................................................................... 22
Existen medidas de cobertura adicionales a las que brinda el
Cmo operan los bancos en el mercado cambiario?....................................................................... 24 sistema financiero?........................................................................................................................................... 43.
Qu riesgo enfrenta una empresa con relacin al tipo de Glosario............................................................................................................................................................. 46.

cambio?............................................................................................................................................... 26
Notas al pie....................................................................................................................................................... 49.
8 9
U
n mercado, en el sentido ms amplio posible, es un Para qu existen los mercados cambiarios? La respuesta
lugar fsico o electrnico en donde se encuentran es simple: existen para que los agentes econmicos
Qu es el mercado cambiario?
compradores y vendedores de bienes y servicios. (familias, empresas y gobierno) puedan convertir la
moneda extranjera a moneda local y viceversa. La primera
Un mercado brinda grandes ventajas a los agentes operacin se denomina venta de divisas y la segunda,
econmicos que lo utilizan. Entre las principales, se compra de divisas.
pueden resear:
Fija precios:
Un lugar que rene a compradores y vendedores
y ofrece una estimacin confiable de la escasez o
abundancia del bien o servicio en la economa. Si
hay escasez, el precio se ajustar hacia arriba; en
contraposicin, la abundancia disminuir el precio1.
Otorga liquidez:
Un mercado no slo rene a los demandantes y
ofertantes de los bienes y servicios ah ofrecidos,
sino tambin atrae a los especuladores 2, los que
tratan de obtener ganancias tomando posiciones
compradoras o vendedoras de acuerdo a sus
estimaciones de la oferta y demanda.
Reduce costos
de transaccin:
Un lugar centralizado implica que los agentes
econmicos que van all saben que siempre habr
compradores (o vendedores) para su producto
o servicio. Las ventajas que esto conlleva en los
denominados costos de transaccin (que son los
costos monetarios o no monetarios en los que uno
3
incurre para cerrar la operacin ) son evidentes.
En tal sentido, un mercado cambiario, tambin conocido

como mercado de divisas, es un lugar fsico o
electrnico en donde el bien ofertado y demandado es
la moneda (divisa) de un pas con el cual se mantienen
relaciones comerciales. Sin duda alguna, la moneda que
ms se transa en este mercado a nivel local es el dlar
americano, seguido a gran distancia por el euro.
Se pueden diferenciar claramente dos tipos de mercados:

el formal y el informal. Este ltimo est representado por
las personas que se dedican a comprar y vender moneda
extranjera en las calles de las principales ciudades del
pas. El mercado formal, por su parte, est compuesto
por las casas de cambio y las operaciones que se
realizan en instituciones financieras. Sin embargo, pases
con sistemas financieros ms sofisticados tambin
incorporan al mercado de capitales en donde, a travs
de las bolsas de valores, se pueden comprar o vender
moneda extranjera a travs de contratos estandarizados
a los que se denomina contrato de futuros.
10 11
E
l tipo de cambio es el precio de una moneda
expresada en trminos de otra moneda. En el Per,
Qu es el tipo de cambio?
el tipo de cambio toma como base el nuevo sol. As,
la expresin S/.3.00/US$ significa que un dlar americano
vale S/.3.00. Un tipo de cambio alto implica que hay que
entregar ms cantidad de moneda local por unidad de
moneda extranjera.
4
Existen dos clases de tipos de cambio : el tipo de cambio
nominal y el tipo de cambio real. El primero se define
como el precio relativo de dos monedas, expresado en
unidades monetarias (el precio del dlar expresado en
unidades monetarias locales es un tpico ejemplo). El
segundo es el precio relativo de dos canastas de consumo
y sirve para medir el poder adquisitivo de una moneda en
el extranjero.
Adems el tipo de cambio se puede medir con relacin

a otra moneda (TC bilateral) o a un conjunto de monedas
(TC multilateral). Este ltimo es una medida ponderada
de los tipos de cambio reales bilaterales con distintos
pases. La base de la ponderacin es la proporcin que el
comercio con esos pases tiene dentro del comercio total
del pas.
12 13
C
omo cualquier precio en la economa, el tipo de tipo de cambio futuro se incremente, entonces buscar
cambio se determina por la interaccin de la oferta agenciarse de divisas hoy para venderlas cuando el tipo
Cmo se determina el tipo de

y la demanda. de cambio se eleve y obtener ganancias por la realizacin
de esta operacin. En trminos coloquiales se puede
Cabe destacar que la demanda por moneda extranjera, decir que compras barato y vendes caro.
es decir, la cantidad de moneda extranjera que planean
cambio?
comprar los agentes econmicos locales a lo largo de En el caso de la oferta de divisas, es decir, la cantidad de
un perodo, es una demanda derivada, pues nace de moneda extranjera que los agentes econmicos planean
las necesidades que tienen las empresas, familias y vender en un perodo dado, se determina por los mismos
el gobierno para adquirir activos fsicos (maquinaria y factores que afectan la demanda: el precio de la divisa (tipo
6
equipo, insumos, etc.) o financieros (acciones, bonos, de cambio ) , el diferencial de tasas de inters externas e
etc.) de otros pases y est determinada por tres factores: internas y el tipo de cambio esperado. La manera como
el precio de la divisa (tipo de cambio), las tasas de inters estos factores afectan la oferta es exactamente inversa a
local y extranjera, y la expectativa sobre el tipo de cambio sus efectos sobre la demanda.
futuro.
Adicionalmente, existen algunas otras variables que
Como todo bien en la economa, la demanda de divisas afectan el mercado de divisas, entre las cuales se pueden
est en funcin inversa del precio (tipo de cambio). Esto mencionar la balanza comercial y el correspondiente
quiere decir que si el tipo de cambio es alto, entonces la flujo de dinero que genera, el dficit y supervit fiscal
cantidad demandada disminuye y viceversa 5. y la productividad de la fuerza laboral por citar las ms
importantes.
Por otro lado, si la tasa de inters que reciben los agentes
econmicos por sus activos en el exterior es mayor Pero puede pronosticarse el tipo de cambio? La respuesta
que la que reciben en el pas, entonces mayor ser su es que se pueden hacer esfuerzos para determinar su
deseo de comprar activos financieros extranjeros y esto comportamiento futuro. El anlisis fundamental basa
ocasionar que demanden ms moneda extranjera. Aqu sus pronsticos sobre la base de teoras financieras y
lo que verdaderamente importa es el diferencial de tasas econmicas, en tanto que el anlisis tcnico sustenta
de inters, es decir, la diferencia entre las tasas de inters sus predicciones en el estudio de series de datos.
externas y las locales. A mayor brecha entre dichas tasas,
habr mayor inters en adquirir activos financieros del El cuadro que a continuacin se presenta muestra las
exterior, lo que presionar hacia arriba la demanda por principales variables que debern tomarse en cuenta si
divisas. se quiere tener una estimacin del comportamiento del
tipo de cambio a largo plazo:
Por ltimo, hay una relacin directa entre la demanda y
el tipo de cambio futuro esperado. Si uno espera que el
Tablero de control: Pronstico del tipo de cambio a largo plazo
14 15
L
a apreciacin y depreciacin de la moneda local (es decir, el libre juego de la oferta y la demanda) las que
con respecto a la divisa de referencia representan fijan el precio. Por su parte, la revaluacin y la devaluacin
Cmo se aprecia y deprecia la

movimientos tendenciales en el precio de la misma. se originan cuando el gobierno interviene en el mercado
cambiario.
As, una apreciacin denota la situacin en la que el
precio de la moneda extranjera disminuye, en tanto que A nivel local, el Banco Central de Reserva (BCR) interviene
moneda local ?
7 una depreciacin denota la situacin inversa, esto es, un en el mercado cambiario. Aunque histricamente el BCR
aumento en el precio de la misma. no ha cambiado la tendencia del tipo de cambio, s ha
buscado moderar su movimiento mediante la utilizacin
A nivel no especializado, se conoce a la apreciacin como de un rgimen llamado Flotacin Sucia, que implica
revaluacin y a la depreciacin, como devaluacin. comprar y vender dlares a cambio de soles para
Sin embargo, en trminos estrictos, apreciacin y mantener estable el tipo de cambio.
depreciacin denotan que son las fuerzas del mercado
16 17
E
n los ltimos 10 aos, ha sido evidente la tendencia
del fortalecimiento del nuevo sol frente al dlar. El
Cul ha sido
grfico que a continuacin se presenta es claro al
respecto. A fines de 1999, el dlar se cotizaba a S/.3.51
por unidad en tanto que a diciembre del 2009 el precio
alcanzaba los S/.2.89.
el comportamiento COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO

(junio 1999 - diciembre 2009)
del dlar a nivel local? 4.00
3.51 3.49 3.52 3.51 3.51 3.51

3.47 3.46 3.47
3.50 3.44 3.43
3.33 3.30
3.25 3.26
3.19 3.17
3.14
3.00 2.97 3.01
3.00
2.89
2.50
Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic- Jun- Dic-
99 99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09
Fuente: Banco Central de Reserva del Per
18 19
S
e pueden mencionar tres factores como los ms tiempo en los agentes econmicos locales. Por otro lado,
importantes: el supervit comercial, el proceso de la revaluacin del sol frente al dlar no ha hecho sino
Cules son los factores

desdolarizacin y la mejora en la balanza externa acentuar este proceso. Los efectos sobre el precio del
financiera. dlar son fciles de entender. Las familias y empresas
que antes mantenan la moneda extranjera como refugio
Se define la balanza comercial como la diferencia anual de valor (ahorros) ahora buscan sustituirla por soles, lo
que han influido en el

entre las exportaciones y las importaciones del pas. En que implica que esos stocks de moneda extranjera son
el Per, este indicador alcanz los $ 3,902 millones a ofrecidos en el mercado cambiario. Nuevamente, una
agosto del 2010. Esto significa que un considerable flujo mayor oferta de dlares traer como consecuencia un
de dlares ingresa a la economa. El efecto que tiene este menor precio.
comportamiento de la moneda
flujo de dlares en el mercado cambiario es simple de
entender y sigue el comportamiento de cualquier bien en Por ltimo, el supervit en la balanza externa financiera,
la economa: a mayor oferta, el precio tender a caer en aunque es ms reciente, tambin tiene una influencia
el tiempo. importante en el comportamiento del precio del dlar. Los
local frente al dlar?

componentes de la misma son, a grandes rasgos, tres:
El proceso de desdolarizacin se produce cuando los los flujos de inversin extranjera directa, la entrada de
agentes econmicos sustituyen sus tenencias en moneda capitales externos hacia el mercado de capitales (compra
extranjera (en este caso, dlares) por moneda nacional de acciones y bonos de empresas locales) y las remesas
(soles). La mejora en la situacin econmica del pas, que peruanos en el exterior envan a sus familiares. El
particularmente las bajas tasas de inflacin registradas en creciente flujo que se deriva de la interaccin de esos
los ltimos aos, originaron este proceso, principalmente tres factores incide en un incremento importante de la
a partir del 2001. La utilizacin creciente del sol como cantidad de moneda extranjera en el mercado cambiario
moneda transaccional ha hecho perder el papel de refugio local con los efectos ya discutidos en el precio del dlar.
de valor que el dlar mantena desde hace muchsimo
20 21
L
os bancos son parte fundamental del mercado
cambiario. Estas instituciones actan conjuntamente
Qu papel juegan las

con los agentes econmicos que manejan
transacciones comerciales y de inversin, los
especuladores, los brokers de divisas y los Bancos
Centrales. Estos ltimos recurren al mercado para
instituciones financieras en el
adquirir o gastar las reservas de moneda extranjera de
sus pases, as como para influir en el precio en el cual
se cotiza su unidad monetaria, de acuerdo a la poltica
que hayan adoptado. Por su parte, los brokers son
mercado cambiario?
intermediarios entre los compradores y vendedores, y
cobran una comisin por efectuar esta labor.
En cuanto a los bancos, estos actan en dos niveles dentro

del mercado de divisas: el interbancario (o mayorista) y el
de ventanilla (minorista). Las principales diferencias entre
estos niveles es el monto de las transacciones y los agentes
involucrados (contrapartes). En el primero se negocian
montos que superan el milln de dlares y slo pueden
participar, ya sea como compradores o vendedores, las
instituciones financieras y no financieras ms grandes del
pas. Por el contrario, montos generalmente menores y
que involucran bancos por un lado, y empresas y familias
en el otro, son las caractersticas principales en el nivel
minorista.
En nuestro medio, los bancos grandes actan como

creadores de mercados, por lo que estn dispuestos
a comprar o vender en cualquier momento aquellas
monedas que tienen mayor inters para sus clientes. Los
bancos medianos y pequeos, a su vez, mayormente
compran y venden para cubrir las transacciones que sus
clientes demandan.
A nivel local los bancos participan en dos tipos de

transacciones: venden y compran divisas al contado y
a plazo. Al primer tipo de operaciones se les denomina
operaciones en el mercado al contado (mercado spot)
y se utilizan los precios de contado (tambin llamados
tipos de cambio spot). Tambin venden y compran a plazo.
A este tipo de operaciones se les denominan forwards
y swaps. Asimismo, existe la posibilidad de acceder a
productos con un mayor grado de sofisticacin, entre
los cuales podemos encontrar las opciones de compra
o venta de moneda extranjera, depsitos con tasas en
funcin al rango de precio de un activo (como el tipo de
cambio), depsitos duales y opciones digitales 8.
22 23
L
as operaciones de compra-venta de moneda hizo una ganancia de S/.0.01 por unidad, lo que equivale
extranjera en el mercado interbancario estn a S/.1,000 por la operacin completa (compra y venta). El
Cmo operan los bancos en el

centradas en las mesas de dinero de cada banco. precio al cual el banco compra divisas (el cliente entrega
Las mesas estn conformadas por especialistas en este divisas y el banco entrega moneda local),se conoce como
tipo de transacciones denominados traders. Cada tipo de cambio compra y cuando vende, (el cliente
actividad tiene su propio cdigo de lenguaje (lo que se entrega moneda local y el banco entrega divisas) como
mercado cambiario?
denomina jerga) y es importante que se conozca. Por tipo de cambio venta10.
ejemplo, en el mercado cambiario se utilizan hasta cuatro
decimales para expresar el tipo de cambio al contado Usualmente, los bancos segmentan sus operaciones de
y cada centsima de centavo es un punto. Por su compra y venta de moneda extranjera. Hay que tener en
parte los puntos forward son los puntos que se cuenta que no es necesario ser cliente del banco para poder
agregan o quitan al tipo de cambio actual (spot) a fin de efectuar una operacin en el mercado cambiario. As, una
calcular el precio del forward. Por lo general, al negociar persona natural o un micro o pequeo empresario sern
no se menciona todo el tipo de cambio (i.e. S/. 3.1045 atendidos en las ventanillas de la agencia a la cual vaya, al
para compra y S/. 3.1048), sino slo el tercer y cuarto tipo de cambio fijado para el da. A este tipo de cambio se
9
decimal (en el ejemplo, 45 compra y 48 venta) . Slo le denomina de pizarra. Si el monto a comprar o vender
se usa el tipo de cambio completo si el mercado se ha es significativo, entonces se pedir a la mesa de dinero
presentado muy voltil. Otro trmino importante son las del banco que oferte un tipo de cambio preferencial.
puntas. stas corresponden al tipo de cambio ms alto En caso de que la empresa o la persona deseen comprar
y ms bajo ofrecidos y se les puede considerar los lmites o vender un monto mucho mayor, entonces se abre la
de negociacin. Los traders buscan obtener un tipo de posibilidad de que trate directamente con la mesa de
cambio que est dentro de ese rango, pero ms pegado a dinero. Efectuada la transaccin, se produce la entrega
la punta superior si estn vendiendo y a la punta inferior, fsica del monto pactado, el cual puede ser entregado al
si estn comprando dlares. cliente en efectivo o abonado en la cuenta que mantiene
con el banco o, en caso no sea cliente, en su cuenta en
11
Una institucin financiera y, por extensin, cualquier otro banco va una transferencia BCR . En el caso de las
operador en el mercado cambiario obtiene rentabilidad instituciones financieras, ellas poseen una cuenta en el
por el diferencial o spread que obtiene entre los tipos de mismo BCR y, por lo general, suelen hacer el intercambio
cambio compra y venta respectivamente. As, por ejemplo, de efectivo a travs de stas. Los responsables al interior
si el banco compr $100,000 dlares a un exportador de la institucin financiera de ejecutar la parte operativa
a un precio de S/.2.99 por dlar e inmediatamente los de la transaccin (abonos, cargos, transferencias, etc.)
vendi a un importador por S/.3.00 por dlar, el banco laboran en el rea denominada back office.
24 25
A
ntes de responder esta pregunta, debemos de
tener en cuenta que cualquier empresa enfrenta
cuatro tipos de riesgos:
Qu riesgo enfrenta una Riesgos del negocio:

Definido como la incertidumbre sobre los
empresa con relacin al tipo resultados futuros de la empresa relacionada con

las decisiones o el entorno de negocios de la
misma.
de cambio ? 12
Riesgos de crdito:
Derivado de la posible insolvencia de los clientes y
deudores de la empresa.
Riesgos operativos:
Es aquel que puede provocar prdidas como
consecuencia de errores humanos, procesos
internos inadecuados o defectuosos, fallos en
los sistemas o la ocurrencia de acontecimientos
externos.
Riesgos de mercado:
Es la incertidumbre sobre los resultados de la
empresa debido a la volatilidad en los diferentes
mercados (tasas de inters, precio de las materias
primas, etc.).
En esta ltima categora se encuentra el riesgo vinculado

al tipo de cambio y se denomina Riesgo Cambiario, que
se entiende como aquel que puede conllevar a prdidas
en la empresa debido a variaciones en el tipo de cambio.
En la prxima pregunta mostraremos cmo dicho riesgo
puede afectar el desempeo de una empresa.
26 27
E
xportar significa intercambiar bienes y servicios de involucra mantener una estructura de costos altamente
origen local por dinero de origen externo. En un eficiente. A continuacin se desarrollar un caso prctico
lado, est el exportador (productor local) y, en el muy simple, que permitir entender mejor el concepto:
Cul es el efecto del otro, el importador (comprador externo).
El flujo de efectivo que se origina en la transaccin est

denominado en la moneda del comprador o en una
Carlos es un pequeo empresario que
gracias a su esfuerzo pudo concretar
la venta al exterior del producto que
riesgo cambiario en la moneda de referencia (histricamente ha sido el dlar

para el Per), casi nunca en la moneda local (el nuevo
sol). Una vez efectuado el pago, el exportador tendr
que cambiar el monto recibido en esa moneda a nuevos
manufactura. Las condiciones que
obtuvo fueron altamente ventajosas:
un precio unitario de $3.10 pago contra
entrega. La primera entrega (50% del
competitividad de una PYME soles a fin de hacer frente a los pagos que se incurrieron
en manufacturar los productos o en prestar los servicios
vendidos.
pedido) se producira a los 30 das de
recibido el pedido y la segunda, a los 60
das. Para simplificar, se supone que los
gastos de transporte corren por cuenta
exportadora? Un entorno de globalizacin creciente implica que el

mercado de las empresas ya no es el mercado local, sino
el mundo. La competencia por colocar los productos y
servicios es, en este contexto, dursima. La palabra clave
del comprador y que no se necesit
financiamiento bancario.
Al cerrar el contrato, el tipo de cambio
estaba en S/.3.20 por dlar y Carlos
es competitividad. Este trmino involucra una serie de enfrentaba la estructura de costos
aspectos de los que se resaltar slo uno. Competitividad unitarios presentada en el siguiente
significa ofrecer bienes y servicios de similar o mayor cuadro.
calidad a un precio menor que la competencia. Esto ltimo Obsrvese que la estructura de costos
Caso prctico: Estructura de costos unitarios de Carlos
28 29
que enfrenta Carlos esta expresada al puedo hacer para que no me vuelva a
100% en soles. suceder?
Bien, se dijo Carlos, nada mal para

mi primera exportacin. Gan poco ms
del 9% por la operacin, ya que mi
precio unitario es de $3.10 y mi costo
La pregunta que queda flotando es por qu Carlos no
se cubri del efecto del tipo de cambio aumentando
el precio en dlares cuando negoci el contrato? La
respuesta tiene que ver con lo que se mencion al
Cmo puede reducirse
unitario es de $ 2.81.
Sin embargo, al terminar de producir

el primer embarque, el tipo de cambio
principio de ste apartado. Un entorno globalizado exige
precios competitivos. Carlos es libre de incrementar sus
precios, pero corre el riesgo de perder el contrato, dado
que puede haber otro productor local o extranjero que
el riesgo cambiario en una
haba disminuido a S/.3.10 por dlar
(o lo que es lo mismo el sol se haba
revaluado). Hora de hacer nuevos
nmeros se dijo Carlos. El costo en
gane el pedido al presentar una oferta con precios ms
bajos.
El ejemplo anterior representa una situacin que ha sido

empresa?
dlares ahora era de $2.90 por unidad. o ser experimentada por las empresas que venden al
El margen de utilidad se haba reducido exterior. Una variacin del tipo de cambio hacia abajo,
prcticamente a 6%. o lo que es lo mismo, una apreciacin de la moneda
Sesenta das despus, al momento de local, disminuye drsticamente la rentabilidad de la
embarcar la segunda parte del pedido, exportacin y puede inclusive tornarla negativa. ste
el tipo de cambio estaba situado en tipo de escenarios que configuran lo que en finanzas
S/.3.00 por dlar, lo que le dejaba un se conoce como riesgo cambiario ilustran de
margen ligeramente por encima del 3%. manera dramtica la necesidad que tienen las empresas
exportadoras (especialmente las PYMES) en conocer
El grfico que a continuacin se y emplear mecanismos que les permitan protegerse de
presenta permite tener una mejor situaciones en donde la apreciacin del nuevo sol frente
comprensin del efecto que tuvo la al dlar ser la norma ms que la excepcin. En ese
disminucin experimentada en el tipo sentido, la utilizacin de instrumentos de cobertura como
de cambio sobre la estructura de costos los forwards y swaps ofrecidos por las instituciones
y rentabilidad de Carlos. financieras complementados con modificaciones en
No puede ser, se deca Carlos, cmo su poltica comercial, sern de vital importancia para
ocurri esto? y lo ms importante qu enfrentar la persistente apreciacin del nuevo sol.
Caso prctico: Efecto de la disminucin del tipo de cambio

en el margen de Carlos
30 31
E
n la actualidad, la mayor parte de las empresas tiene
una parte importante de los componentes de su
flujo de caja con alta sensibilidad a las variaciones
Cules son los objetivos de

13
del tipo de cambio .
La teora financiera reconoce que el valor de una empresa

es la sumatoria del valor presente de todos los flujos de
efectivo futuros esperados. La palabra esperado recalca
el hecho de que lo nico cierto en cualquier actividad
humana es la incertidumbre. Si uno de los principales
componentes del flujo de caja de la empresa est
realizar coberturas ? 14
nominado en moneda extranjera (sea porque coloca gran

parte de su produccin en el exterior o buena parte de sus
materias primas o insumos los adquiere en otros pases),
entonces es fcil entender que uno de los principales
elementos que lo afectan ser la volatilidad del tipo de
cambio. Por lo anterior, si esa empresa decide cubrir su
exposicin en moneda extranjera, reducir la dispersin
de los flujos de caja futuros en relacin a lo esperado,
lo que traer como consecuencia una disminucin del
riesgo al cual se enfrenta la empresa.
Es por lo anterior que cada vez un mayor nmero de

empresas trata de gestionar su exposicin al riesgo
cambiario tomando coberturas.
Una cobertura es un concepto fcil de entender. Para el

caso del tipo de cambio se puede poner como ejemplo a
un exportador peruano que le vende a China en dlares
y espera su pago en 3 meses. Si el precio del dlar en
trminos del nuevo sol se reduce, el exportador peruano
obtendr menos soles de los que esperaba. La cobertura
permite que las empresas reduzcan o (en el mejor de los
casos) eliminen este riesgo mediante la adquisicin de
un instrumento financiero que fija la cantidad de moneda
nacional que un exportador recibir producto de sus
ventas al exterior cuando los tipos de cambios varan,
en otras palabras, permitir al exportador obtener una
cantidad fija de soles a pesar que el dlar se deprecie.
Hay que tener en cuenta que cubrirse protege de prdida
al dueo del activo existente, pero dependiendo de la
operacin de cobertura que se tome, tambin se puede
eliminar cualquier ganancia que resulte de las variaciones
del tipo de cambio sobre el valor del flujo de caja expuesto.
Las coberturas alcanzan no slo a los tipos de cambio,

sino, que se extienden a todos los precios que la empresa
gestiona: tipo de cambio (precio de la divisa), tasa de
inters (precio del dinero), precio de los commodities
(metales, petrleo, productos agrcolas), etc.
32 33
C
uando una empresa se cubre, esto es, reduce su Es ampliamente conocido que cubrirse reduce el riesgo
exposicin al riesgo, utiliza lo que en finanzas se al que se enfrenta la empresa. Sin embargo, las empresas
denominan derivados. Estos son acuerdos locales en su gran mayora no utilizan estos mecanismos
futuros o a plazo cuya rentabilidad y valor se derivan o
dependen de algn activo, al cual se le conoce como
activo subyacente 15.
que, si bien no son muchos, s existen y son ofrecidos por
el mercado a travs de operaciones denominadas Over
The Counter (OTC).
Cules son los mecanismos
En esa lnea, un derivado es un contrato destinado a cubrir
los posibles riesgos que aparecen en cualquier operacin
financiera. Dichos contratos generan obligaciones de una
de las partes de hacer entrega o exigir en una fecha futura
Una de las razones que explican este comportamiento de
las empresas es que el precio que tienen que pagar por
la utilizacin de este tipo de instrumentos lo consideran
un costo y no una inversin. Una operacin de cobertura
de cobertura existentes
un bien o un activo financiero (acciones, dinero, etc.), en
tanto que la contraparte deber pagar un precio en la
forma o modo previamente determinado.
debe ser considerada por la empresa como una pliza de
seguro. Si se les propusiera que no tomen seguros para sus
activos, muchos empresarios aduciran que es imposible
estar sin una pliza que cubra cualquier contingencia
en el mercado cambiario
Tomar derivados tiene como principal beneficio fijar el
tipo de cambio de una divisa, con el consecuente efecto
en la certidumbre acerca del flujo de caja esperado.
Adicionalmente, se pueden citar beneficios adicionales
que pudiera ocurrir (incendio, sismos, robos y un largo
etctera) y, ante la pregunta qu pasa con el costo de
la pliza si no sucede nada de eso?, se encogeran de
hombros y citaran el viejo dicho de ms vale tener un
accesibles para las PYMES?
que trae la utilizacin de este tipo de productos: seguro y no necesitarlo que necesitarlo y no tenerlo. En
el otro extremo, si se les propone que tomen, por ejemplo,
Permite a la empresa lograr una mayor un forward, se negaran aduciendo que eso es un costo.
concentracin en las operaciones habituales del Esto es una equivocacin. Las coberturas reducen
negocio. Visto de otra manera, si se traspasa el riesgo y, por ende, funcionan como un seguro.
el riesgo de la variacin del tipo de cambio a un Se utilizan slo si el evento cubierto ocurre, pero
tercero, la firma exportadora puede concentrarse otorgan la seguridad de que pase lo que pase, se
en las actividades de la cadena de valor que le recibir realmente el flujo de caja previsto.
permiten conseguir la rentabilidad del negocio.
Hay que tener en cuenta que ya es suficiente que la
Facilita la planificacin y elaboracin de empresa gestione los riesgos propios del negocio. Si
presupuestos. Sabiendo con exactitud cunto una empresa, por ejemplo, produce zapatos con cuero
se recibir por los dlares que ingresarn a la importado y tiene deudas en dlares y adicionalmente
firma, la gerencia puede establecer con exactitud exporta a EE.UU., su preocupacin debe estar centrada
los ingresos, los costos y ms importante an, en manejar la cadena de valor de la empresa y no
la rentabilidad futura de las operaciones de la distraerse en gestionar, adicionalmente, los riesgos del
empresa. tipo de cambio (y eventualmente de la tasa de inters). Si
se conoce que existen en el mercado agentes econmicos
(lase instituciones financieras) que estn vidos a tomar
estos riesgos previo pago, por qu no aprovecharlos?
34 35
L
as operaciones que pueden efectuarse en el mercado Un caso prctico ayudar a entender las modalidades de a un flujo de caja cierto al fijar el tipo de cambio de su
cambiario son principalmente tres: transacciones cobertura que se le abren al exportador PYME. transaccin en S/.2.9950/$. El cuadro que sigue ilustra de
al contado, transacciones forwards y, en menor manera esquemtica este contrato:
medida, swaps. No obstante, el mercado peruano tiene Carlos, nuestro exportador que vi
a disposicin una gama ms amplia de productos de
cobertura, aunque con poca utilizacin por su reciente
evaporarse su rentabilidad en su
primera operacin de exportacin
Caso prctico: Cobertura tomada por Carlos para protegerse de
introduccin16. debido a las variaciones del tipo de las variaciones del tipo de cambio.
cambio, ha cerrado una operacin
Una transaccin al contado requiere la entrega inmediata de venta de 1 milln de polos a $0.10
(o casi inmediata) de la moneda extranjera comprada o centavos de dlar americano por unidad
vendida. a un importador chino. Actualmente,
el tipo de cambio est a S/.3.05/US$.
Un forward implica la entrega de la moneda extranjera Como Carlos no tiene otros clientes
en una fecha futura. Los forwards son contratos privados en el extranjero y, adems, tiene
entre dos partes. Una de las partes se obliga a comprar fresco en su mente el resultado de su
o vender el activo transado a un precio establecido en la primera incursin en actividades de
fecha de contrato. exportacin, esta venta tiene un inters
especial para l. La rentabilidad de
esta operacin es de apenas el 2%, lo
que implica que el tipo de cambio slo
puede bajar hasta S/.2.9900/US$. Si se
reduce ms, implicara una prdida en
la transaccin.
La venta se hace en octubre con el

pago fijado para dentro de tres meses,
es decir, en enero del prximo ao.
Carlos est alarmado, pues ha ledo Por ltimo, la tercera alternativa que puede ser utilizada inversin en un negocio. En realidad lo que ha hecho
y escuchado a expertos econmicos es pedir ahora un pagar a 90 das por US$97,645.41 al el exportador local es crear un pasivo (el prstamo) en
vaticinar que el dlar seguir bajando. 10% TEA. Esto implica que dentro de 3 meses se tendr la misma moneda que el activo (la cuenta por cobrar).
Aunque no hay consenso al respecto, que pagar al banco US$100,000 (US$97,645.41 del Esta cobertura en el mercado de dinero funciona como
la cifra que ms se repite es la de principal ms US$2,354.59 de intereses) cuando reciba el proteccin al igualar activos y pasivos de acuerdo con la
S/.3.00/US$. Carlos no quiere repetir pago de su cliente 20.Carlos cambiar el prstamo recibido moneda de origen. En otras palabras, el pagar tomado
la experiencia anterior y sabe que tiene por soles al tipo de cambio vigente en este momento por la empresa esta funcionando como una cobertura,
que hacer algo al respecto, pero no (S/.3.05/$) recibiendo hoy S/.297,818.50, suma que puede pues la protege de las fluctuaciones del tipo de cambio,
tiene claro qu. depositarla en una cuenta en soles para que le genere sin embargo, es operativamente ms eficiente y menos
intereses o usando el efectivo para invertir en su negocio. costoso utilizar productos especialmente diseados por
En realidad, a Carlos se le abren tres alternativas: Al respecto, si opta por invertir los soles recibidos en su los bancos para mitigar este tipo de riesgo, por ejemplo,
negocio en vez de depositarlo en una cuenta bancaria, forwards. En el folleto sobre Instrumentos de Cobertura
En primer lugar, puede optar por no cubrirse. Con ello, estara incurriendo en un mayor riesgo, dado que por Cambiaria revisaremos a ms profundidad esta alternativa.
estara tomando un riesgo de recibir, si las predicciones definicin un depsito bancario es ms seguro que la
acerca del tipo de cambio son ciertas, US$100,000 que,
convertidos a moneda nacional, le significara S/.5,000
soles menos de lo que esperaba recibir cuando cerr
la operacin en el mes de octubre. Pero tambin est
tomando el riesgo de una mayor prdida si el tipo de
cambio se reduce por encima de los niveles previstos por
los expertos.
La segunda alternativa que se le presenta es tomar una

Por ltimo, el swap17 es una transaccin basada en un cobertura en el mercado a plazo, tambin conocido
19
contrato privado entre dos partes que tiene como objetivo como tomar un forward. Esto funciona as : Carlos se
intercambiar en fechas predeterminadas, cantidades dirige a su banco y pacta con el mismo vender dentro
ciertas de una moneda por otra de 90 das un monto de $100,000 a S/.2.9950 por dlar
americano, que es el tipo de cambio a 90 das que el
Una PYME exportadora podra cubrir en el mercado local banco ha fijado. En tres meses, recibir US$100,000 de
su exposicin en moneda extranjera tomando forwards su comprador chino, entregar esa suma al banco contra
o pidiendo un prstamo en la moneda en que recibir su venta a plazo y recibir S/.299,500. Esta suma cierta
el pago de la venta efectuada18 . A este ltimo tipo de es S/.500 menos que la cantidad esperada incierta por
operacin tambin se le conoce como cobertura en el S/.300,000. Sin embargo, hay que tomar en cuenta que lo
mercado de dinero. que ha hecho Carlos es convertir un flujo de caja incierto
36 37
E
n principio, un acuerdo de instrumentos financieros Para ello, la empresa deber revisar antes de la firma
derivados genera obligaciones y derechos de del contrato sus cronogramas de cobranzas o evaluar
la empresa hacia el intermediario financiero y si puede recurrir a fuentes de fondos que le generen el
Por qu es til la viceversa, lo que implica que se deben tomar medidas que
aseguren el cumplimiento de los mismos. La planificacin
financiera permitir 21 :
menor costo posible22.
planificacin financiera Identificar los recursos que necesita la empresa.
Identificar anticipadamente las consecuencias de las

alternativas disponibles.
cuando se utilizan derivados Contar con una meta o gua que oriente las decisiones
en el corto plazo.
cambiarios? Medir el desempeo.
Sobre la base de lo anterior, puede concluirse que

las decisiones que toma una empresa se clasifican
en decisiones de inversin, liquidez, endeudamiento,
dividendos y control. Con relacin a la administracin
de riesgos con instrumentos financieros derivados,
se puede establecer que las decisiones referidas a la
liquidez y endeudamiento son las ms relevantes, debido
a que se parte del supuesto que una empresa que usa
instrumentos financieros derivados lo usa con fines de
cobertura, nicamente.
Por un lado, el uso de instrumentos financieros derivados

para la realizacin de coberturas implica una relacin
de crdito entre las partes, que se explica por los
compromisos asumidos por ambas partes. Por ejemplo,
en un contrato de forward, las partes se comprometen a
intercambiar a una fecha y tipo de cambio determinados
un flujo de efectivo, generndose para la empresa un
activo, que es el flujo que recibir, y un pasivo, que es
el flujo que entregar. As, dicho pasivo representa una
obligacin contractual, como lo es un prstamo bancario
o cualquier otro tipo de deuda. Aunque dicha deuda no
se reflejar en el balance, es importante reconocer que
en la operacin hay un apalancamiento implcito que se
acenta con el no requerimiento inmediato del efectivo
comprometido.
Por otro lado, el establecimiento de obligaciones (y

derechos) por parte de la empresa implica un esfuerzo
en la planificacin de la liquidez de la empresa. En un
contrato swap, por ejemplo, se genera el compromiso de
intercambiar peridicamente flujos de efectivo, por lo que
la empresa obtendr un pasivo (flujo que se compromete a
otorgar) y un activo (flujo que tiene derecho a recibir) para
cada perodo. Dicho pasivo generado podra compararse,
nuevamente, con una deuda bancaria, la cual establece,
en la mayora de casos, el pago de cuotas peridicas.
De esta manera, al igual que una empresa prev sus
necesidades de efectivo para la realizacin del pago de
dichos compromisos, en un contrato de instrumentos
financieros derivados la empresa deber prever sus
necesidades de efectivo en los plazos y fechas en los
que se ha comprometido a realizar el o los intercambios
de flujos.
38 39
L Asegurar el entendimiento del

as empresas que recurren al uso de derivados deben
hacerlo con la consigna de que buscan asegurar un
flujo de caja al margen de los resultados que estos contrato que se est firmando:
Qu medidas de control puedan ocasionar. Una empresa que recurre al uso de

estos instrumentos para mejorar sus utilidades, con la
generacin de ganancias que estos pueden ocasionar,
est desfigurando su verdadero giro de negocio y, en
La empresa debe conocer todos los aspectos que
le obligan en el contrato de derivados, aspectos
que se encuentran tanto en el plano econmico (por
ejemplo, las tasas o tipos de cambio que acepta)
interno se deben implantar consecuencia, dando un uso al capital del accionista que
no es aquel por el cual ste est dispuesto a arriesgar.
como en el plano econmico (la puesta de garantas,
penalidades, entre otras). Es decir, entender sus
obligaciones y derechos, sus costos y beneficios.
cuando se usan derivados? Dar y solicitar la informacin

necesaria:
Antes y despus de firmar un contrato de
instrumentos derivados, la empresa est en el
derecho y obligacin de estar informada de lo que
ste implica.
Procesos y responsabilidades
bien definidas:
Es necesario definir quines y cmo se encargarn
de llevar el proceso de cumplimiento del contrato
de instrumentos derivados.
Correcta cuantificacin de los

riesgos:
Es necesario tener en consideracin el impacto
que una empresa no se cubra. Si es que las
posibilidades de prdida son mayores a las que
la empresa est dispuesta aceptar, entonces se
est frente a una situacin que justifica su uso.
Para reducir la posibilidad de problemas generados por

el mal entendimiento de estos instrumentos, es necesario
Hacer seguimiento a la
implementar las siguientes medidas: operacin:
Es importante que la empresa haga un
seguimiento a los requerimientos que la operacin
Comunicar a la direccin de plantea, como son, por ejemplo las acciones
la empresa y accionistas la necesarias para prevenir la falta de liquidez.
alternativa evaluada:
Esto es importante en la medida que crea conciencia Hacer seguimiento a
en los dueos del negocio acerca del riesgo al
que se est expuesto y la posibilidad de mitigarlo.
resultados:
Esto tiene principal importancia puesto que el uso
de derivados podra generar ganancias o prdidas,
No usar los instrumentos las cuales tienen implicancias en las obligaciones
o derechos de la empresa frente a la SUNAT.
financieros derivados como
una apuesta a la generacin
de ganancias:
La empresa debe tener bien definido que el
uso de instrumentos derivados debe ceirse
exclusivamente a una operacin de cobertura
de riesgos. Como se mencion antes, si estos
instrumentos son usados para la generacin de
utilidades, la empresa estara reemplazando su
giro de negocio por una actividad especulativa
40 41
Existen medidas
de cobertura adicionales
a las que brinda el sistema
financiero?
42 43
A
dems de los mecanismos de cobertura que manera de que el importador estara dispuesto a
el sistema financiero ofrece a las PYMES adelantar el pago sera si la empresa local le ofreciera
exportadoras, tambin existen otras maneras que un descuento por pronto pago. Sin embargo,
pueden permitirles protegerse de cualquier fluctuacin se debe tener cuidado en calcular el descuento,
del tipo de cambio. pues ste puede anular el beneficio de cobrar por
anticipado en la moneda que se est depreciando.
En el tomo N 2, Instrumentos de Cobertura

Diversificar mercados: Cambiaria. se desarrollarn en profundidad los
mecanismos que el sistema financiero local ofrece
Para empezar, una PYME puede diversificar sus
a las empresas exportadoras para mitigar el
mercados de destino. En vez de slo exportar a
riesgo cambiario. Esperamos que lo encuentre tan
EE.UU., puede ampliar su mercado vendiendo
didctico y amigable como la presente gua.
sus productos a Europa y recibir los pagos
correspondientes en euros 23. En lnea con lo anterior,
tambin puede negociar para que los pagos sean
efectuados en monedas que no sean el dlar.
Compartir los riesgos:
Opcionalmente, si la PYME y su cliente estn

interesados en una relacin fructfera y duradera,
pueden considerar el manejar las fluctuaciones
del tipo de cambio compartiendo los riesgos.
Compartir los riesgos es suscribir un acuerdo de
cooperacin para compartir la carga del manejo
del riesgo cambiario. Por ejemplo, si un exportador
PYME vendiese todos los aos productos a un
cliente americano, podran acordar que ste
pagara dlares al tipo de cambio vigente, siempre
y cuando estuviera en un rango previamente
determinado. Pero si el precio del dlar cae fuera
de ese rango en la fecha de pago, el exportador
y su cliente compartirn la diferencia por igual.
Adquisicin de deuda en moneda

de pago de la exportacin:
Tambin la empresa puede manejar su exposicin
al riesgo cambiario si es que su exposicin se deriva
de programas de embarque continuos en el tiempo
mediante la adquisicin de deuda denominada
en la moneda en que se realizar el pago. De tal
manera, recibira hoy moneda extranjera que podra
cambiarla a moneda domstica al tipo de cambio
spot y con eso hacer frente a sus obligaciones en
moneda local. El pago de esa deuda contrada
estara asegurada con los pagos que el importador
hara en las fechas previamente acordadas.
Negociar adelanto de pagos

con su cliente:
Y por ltimo, aunque no es muy comn, la PYME
podra negociar con su cliente el adelanto del pago.
Por qu el importador querra pagar por adelantado
sus cuentas por pagar? No se debe olvidar que el
crdito fue una de las razones principales por las
cuales el cliente de la PYME le compr. La nica
44 45
Apreciacin: Subida en el valor de una divisa debido a las fuerzas del mercado.
Anlisis fundamental: Anlisis de los datos econmicos y polticos con el fin de determinar movimientos futuros en
Glosario el mercado financiero.
Anlisis tcnico: La estrategia de pronosticar precios mediante el anlisis de indicadores econmicos, tales como
tendencias y promedios de precios en el pasado, volmenes, inters abierto, etc.
Back office: Los departamentos y procesos relacionados con la liquidacin de operaciones financieras.
Balanza comercial: Valor de las exportaciones de un pas menos el valor de sus importaciones.
Banco Central: Institucin gubernamental o cuasi gubernamental que maneja la poltica monetaria de un pas.
Por ejemplo, el banco central de los Estados Unidos es la Reserva Federal (Federal Reserve) y el banco central alemn
es el Bundesbank.
Big Figure: Expresin utilizada por el agente (trader) que hace referencia a los primeros dgitos del tipo de cambio.
Estos dgitos no cambian con frecuencia en las fluctuaciones normales del mercado y, por ende, son eliminados de
las cotizaciones de los agentes, especialmente durante perodos de gran actividad en el mercado. Por ejemplo, el tipo
de cambio USD/Y podra ser 107.30/107.35, pero los agentes no mencionarn los primeros tres dgitos, es decir, ellos
dirn 30/35.
Broker (Corredor): Una persona o empresa que acta como intermediario entre compradores y vendedores y percibe
un arancel o comisin. Por otro lado, un dealer (agente) compromete su capital y toma una posicin, esperando
obtener una diferencia (ganancia) al cerrar la posicin en una transaccin posterior con otra parte.
Cobertura (Hedge): Una posicin o combinacin de posiciones que reduce el riesgo de la posicin principal.
Comisin: Cargos por operacin cobrados por el banco.
Confirmacin: Un documento intercambiado por las partes de una transaccin que confirma los trminos de dicha
transaccin.
Contraparte: Una de las partes intervinientes en una transaccin financiera.
Contrato de futuros: Obligacin de intercambiar un bien o ttulo a un precio determinado en una fecha futura.
La principal diferencia entre un Futuro y un Forward es que los Futuros generalmente se negocian en la bolsa (lo que
se denomina ETC o Contrato negociable en la bolsa), mientras que los forwards son considerados contratos OTC
(mercado extraburstil). Un OTC es todo contrato NO negociado en una bolsa.
Costo de transaccin: El costo de comprar o vender un bien o servicio.
Creador de mercado: Un agente que regularmente suministra cotizaciones de compra y venta y est dispuesto a
comprar y vender a los precios estipulados.
Dficit: Un saldo negativo en la balanza comercial o de pagos. En las cuentas del gobierno se denomina Dficit Fiscal.
Delivery: Transaccin en el mercado de divisas donde ambas partes entregan y reciben en efecto las divisas
negociadas.
Depreciacin: Cada en el valor de una divisa debido a las fuerzas del mercado.
Derivado: Contrato cuyo valor depende de las variaciones de precios de otro activo relacionado o subyacente, futuro
o instrumento fsico. La Opcin es el derivado ms comn.
Devaluacin: El ajuste deliberado hacia abajo en el valor de una divisa, generalmente provocado por un anuncio
oficial.
Divisa: Toda clase de dinero emitido por un gobierno o banco central y utilizado como medio de pago legal y base
del comercio.
EURO (Euro): Moneda de la European Monetary Union (EMU) que sustituye al ECU (cesta de monedas europeas).
46 47
Fecha de transaccin: Fecha en que ocurre la operacin.

Tasas interbancarias: Tipos de cambio extranjero que los bancos cotizan a otros bancos.
Fecha de liquidacin: Fecha en que las partes de una operacin financiera acuerdan liquidar sus respectivas
obligaciones, es decir, realizar los pagos correspondientes. En el caso operaciones de contado de divisas, la fecha Tipo de cambio: El precio de una moneda en trminos de otra, generalmente utilizado con fines de negociacin.
de liquidacin es con frecuencia dentro de los dos das hbiles siguientes. Tambin es conocida como fecha de
vencimiento. Vencimiento: Fecha de liquidacin o vencimiento de un instrumento financiero.
Federal Reserve (Fed): Banco Central de Estados Unidos. Volatilidad: Medida estadstica del movimiento de precios de un mercado a lo largo del tiempo.
Forward (Contrato de Forward): Tipo de cambio prefijado en un contrato para compra venta de divisas en una
fecha futura acordada, en funcin del diferencial en las tasas de inters entre las dos divisas en cuestin.
NOTAS AL PIE
Gestin de riesgo: Empleo de anlisis financieros y tcnicas de operacin para reducir y/o controlar la exposicin a
varios tipos de riesgos. 1 En ese sentido, un mercado disminuye lo que en economa se llama la asimetra de informacin. Esto significa que
la informacin relevante es compartida por todos los actores econmicos (empresas, familias y gobierno), lo que
Inflacin: Situacin econmica en la cual hay aumento en los precios de los bienes de la economa, reduciendo el hace menos probable que sea utilizada por alguien que al tener mayor informacin que el resto pueda obtener
poder adquisitivo. ganancias extraordinarias (rentas en trminos econmicos) derivadas del uso de dicha informacin.
Margen de variacin: Fondos que el corredor debe solicitar a sus clientes a fin de depositar el margen correspondiente. 2 El trmino especulador tiene una connotacin negativa para muchas personas. Sin embargo, en el sentido que
El trmino generalmente hace referencia a fondos adicionales que deben ser depositados a raz de movimientos de se utiliza en esta gua, un especulador es un agente econmico que acta en el mercado con el fin de obtener
precios adversos. ganancias derivadas de las fluctuaciones del tipo de cambio y cuya utilidad principal es dotar de liquidez al
mercado cambiario.
Mercado de Divisas (Foreign Exchange, Forex, FX): La compra simultnea de una divisa y la venta de otra.
3 El costo de las llamadas telefnicas, el gasto en movilidad, etc., son costos tpicamente monetarios. Sin embargo,
Opcin: Operacin en la que el poseedor de sta tiene el derecho, ms no la obligacin de comprar o vender el activo existe un componente de los costos que permanece oculto, el costo de oportunidad, que se refiere al tiempo
a un precio determinado. Una opcin de compra (Call option) le otorga al poseedor el derecho de comprar, en tanto utilizado en buscar un comprador (o vendedor) cuando podra haberse empleado de manera ms productiva para
que una opcin de venta (Put option) le permite tener el derecho de vender. la empresa.
Over the Counter (OTC): Se utiliza para describir cualquier operacin que no se lleva a cabo a travs de una bolsa 4 Este prrafo est basado en el documento Boletn econmico a noviembre 2007 elaborado por el IPE y
de valores. distribuido por ING.
Precio de compra y de venta: Cuando se cotiza el precio de compra y venta para una transaccin forex. 5 Los economistas concluyen que la curva de demanda tiene pendiente negativa.

Precio de contado (Spot Price): El precio actual del mercado. Las liquidaciones de las transacciones de contado con 6 En el caso de la oferta, el factor que influye en el tipo de cambio, un determinante de la oferta, es el efecto
frecuencia se llevan a cabo dentro de los dos das hbiles. exportaciones.
Prima: En los mercados Forex, describe el monto por el cual el precio del forward o futuro excede el precio actual del 7 Esta seccin est basada en su mayor parte en el estudio Revisin de las proyecciones de tipo de cambio
mercado. 2007-2008 publicado por el Scotiabank el 5 de octubre del 2007.
Posicin: La tenencia total obtenida de cierta divisa. 8 Los productos mencionados sern abordados de manera general ms adelante, al final de la seccin Swaps.
Puntos: Dgitos que se agregan o restan del cuarto dgito decimal, es decir, 0.0001. Tambin llamados pips. 9 A los tres primeros dgitos de las dos cotizaciones, cuando stas son iguales, se les denomina BIG FIGURE.
Puntos forward: Los puntos agregados o quitados del tipo de cambio actual a fin de calcular el precio del forward. 10 Es fcil confundirse, pero la mejor manera de entender esta terminologa es teniendo presente que lo que manda
es la transaccin desde el punto de vista del banco. En ese sentido, el tipo de cambio compra denota la
Revaluacin: Aumento en el tipo de cambio de una divisa como resultado de una intervencin del banco central. Lo intencin del banco de comprar dlares, en tanto que el tipo de cambio venta, implica la intencin de vender
contrario a devaluacin. dlares de parte de ste.
Riesgo: Exposicin a cierto cambio, generalmente utilizado con connotacin negativa de cambio adverso. 11 Se denomina as a las operaciones entre bancos que tienen como medio de transmisin las cuentas que stos
mantienen en el BCR.
Riesgo cambiario: El riesgo de incurrir en prdidas que resulten de un cambio adverso en los tipos de cambio.
12 Lo que sigue est tomado de la presentacin LA GESTIN GLOBAL DE RIESGOS preparada por Prosper
Riesgo pas: Riesgo asociado a una transaccin entre pases, incluyendo, sin estar limitado, a condiciones legales y Lamothe F. Catedrtico de Economa Financiera de la UAM.
polticas.
13 Al respecto, ver el caso prctico desarrollado en el apartado EL EFECTO DE LAS VARIACIONES DEL TIPO DE
Riesgo poltico: Exposicin a cambios en poltica de gobierno que afectan de manera adversa los intereses del CAMBIO EN LA COMPETITIVIDAD DE UNA PYME EXPORTADORA.
inversionista.
14 El contenido de esta seccin esta basado en los conceptos desarrollados en el libro Las finanzas en empresas
Spread (Margen): Diferencia entre el precio de compra y de venta. multinacionales de Eiteman, D. Prentice Hall, 8 Ed.
Swap (Intercambio): Un intercambio de divisas es la venta y compra simultnea de la misma cantidad de una divisa 15 Los derivados tambin pueden usarse para especular. Una empresa especula cuando cambia, o incluso, aumenta
en particular a un tipo de cambio forward. la exposicin al riesgo de la firma. Sin embargo, hay que recordar que la mayora de experiencias amargas con la
48 49
Gua para la Competitividad Cambiaria del Sector Exportador - TOMO N1: Conceptos bsicos del mercado cambiario.
utilizacin de derivados ha ocurrido por actividades de especulacin ms que como instrumentos de cobertura.
16 Entre estos productos podemos encontrar las opciones de compra o venta de moneda extranjera y combinaciones
de estas, Range Accrual, depsitos duales y opciones digitales.
17 Los swaps sern tratados en detalle en la Gua N 2.
18 En mercados cambiarios ms sofisticados podra tomar swaps o adquirir opciones. Al respecto, ver el glosario.
19 Por motivos didcticos se han omitido algunos detalles en la mecnica de la operacin. La gua N 2 presentar
un desarrollo ms detallado al respecto.
20 Cuando los fondos para pagar el prstamo se generan en las operaciones de la empresa, la cobertura en el
mercado de dinero se dice que esta cubierta.
21 Ver en Direccin Financiera (2001), de Diez de Castro y Lpez Pascual.
22 Hacer un calce con los flujos de cobranzas o recurrir a financiamiento de proveedores son dos alternativas usadas.
23 Esto implica esfuerzos de marketing adicionales.
50

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Gua para la Competitividad

Cambiaria del Sector

GUA PARA LA COMPETITIVIDAD CAMBIARIA DEL SECTOR EXPORTADOR

Ministerio de Comercio Exterior y Turismo

Calle Uno Oeste N 50,

El presente tomo est enfocado a desarrollar los

Qu es el mercado cambiario?.......................................................................................................... 10. Cul es el efecto del riesgo cambiario en la competitividad de

Qu riesgo enfrenta una empresa con relacin al tipo de Glosario............................................................................................................................................................. 46.

En tal sentido, un mercado cambiario, tambin conocido

Se pueden diferenciar claramente dos tipos de mercados:

Adems el tipo de cambio se puede medir con relacin

Cmo se determina el tipo de

Tablero de control: Pronstico del tipo de cambio a largo plazo

Cmo se aprecia y deprecia la

el comportamiento COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO

3.51 3.49 3.52 3.51 3.51 3.51

Fuente: Banco Central de Reserva del Per

Cules son los factores

que han influido en el

local frente al dlar?

Qu papel juegan las

En cuanto a los bancos, estos actan en dos niveles dentro

En nuestro medio, los bancos grandes actan como

A nivel local los bancos participan en dos tipos de

Cmo operan los bancos en el

Qu riesgo enfrenta una Riesgos del negocio:

empresa con relacin al tipo resultados futuros de la empresa relacionada con

En esta ltima categora se encuentra el riesgo vinculado

Cul es el efecto del otro, el importador (comprador externo).

El flujo de efectivo que se origina en la transaccin est

riesgo cambiario en la moneda de referencia (histricamente ha sido el dlar

exportadora? Un entorno de globalizacin creciente implica que el

Caso prctico: Estructura de costos unitarios de Carlos

Bien, se dijo Carlos, nada mal para

Sin embargo, al terminar de producir

El ejemplo anterior representa una situacin que ha sido

Caso prctico: Efecto de la disminucin del tipo de cambio

Cules son los objetivos de

La teora financiera reconoce que el valor de una empresa

nominado en moneda extranjera (sea porque coloca gran

Es por lo anterior que cada vez un mayor nmero de

Una cobertura es un concepto fcil de entender. Para el

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