Economía Peruana

y Crisis Internacional

Félix Jiménez
Profesor
Notas de Clase N° 04
(Borrador)

Félix Jiménez 1
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 Sobre las Causas de la Crisis

Eventos importantes: La FED disminuyó la tasa de interés para enfrentar

la crisis de 2000-2001, en once ocasiones, desde 6.0% en enero de
2001 a 1.0% en junio de 2003. Después viene un periodo de alzas que
alcanza un máximo de 5.25% en el 2007.

ƒ Se creó una “burbuja inmobiliaria”: Endeudamiento barato aumentó la

demanda de préstamos. El endeudamiento familiar durante 2008 se
incrementó hasta un 150%.
ƒ Entre 1997 y 2006 los precios de las viviendas en Estados Unidos se
incrementaron un 124%.
ƒ Cerca del 40% de las viviendas compradas no fueron destinadas a
viviendas para residencia primaria, sino que se adquirieron como
segunda vivienda o para especular con ellas en el mercado.
ƒ Los contratos hipotecarios (donde se encuentran los préstamos
subprime) se agruparon (titulizaron) por grandes entidades financieras
en activos (bonos) que permiten diversificar el riesgo, activos que
pueden venderse directamente en el mercado de capitales. Estos bonos
son comprados por: AFP, Cía. Seguros, Bancos de Inversión, etc.)
Félix Jiménez 2
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 Sobre las Causas de la Crisis

Del 2006 al 2008 se produce un aumento de los precios del petróleo y de

los alimentos.

El alto precio de los combustibles encarece los costos de producción. Y

el alza de costos se traslada a precios finales.

Ante las altas presiones inflacionarias la FED decidió subir los tipos de
interés.
Muchas de las familias que habían contratado préstamos hipotecarios
a tipo de interés variable retrasaron los pagos y las ejecuciones
hipotecarias empezaron a incrementarse.
Los precios de las viviendas comenzaron a descender.
La cartera inmobiliaria de los bancos comenzó a perder valor.
Se produce la crisis: Caen las ventas de viviendas usadas y nuevas.
Disminuye la construcción de viviendas.

Félix Jiménez 3
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 Sobre las Causas de la Crisis

La prolongación de la crisis inmobiliaria y el incremento de la inflación generaron

una crisis de confianza sin precedentes. A Enero 2009 se sitúa bajo los 38
puntos:
La falta de confianza presiona al
alza los tasas de interés
interbancarias como LIBOR y
EURIBOR. Esto hace que los
pagos mensuales destinados a
hipotecas suban cada vez más
con el consiguiente
empeoramiento de las
economías de los deudores.
Los bancos comenzaron a
enfrentar problemas de liquidez.
La crisis financiera se expande
al sector real.
Fuente: NCF, BBC, Reuters

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Efectos y lecciones de la Crisis Financiera Internacional
La crisis financiera internacional (que se inició con la crisis de los
préstamos hipotecarios de alto riesgo –subprime) ha originado:

ƒ Una contracción generalizada de la liquidez interbancaria y un

credit crunch

ƒ La consecuente desaceleración pronunciada de las economías

desarrolladas.

ƒ El deterioro de la calidad de los activos o títulos financieros

privados, y

ƒ La generación del fenómeno de la trampa de la liquidez

principalmente en los Estados Unidos de Norte América que
debilita la efectividad de la política monetaria para enfrentar la
recesión.
La gran lección de esta crisis es que en los mercados no existe una
tendencia automática hacia los equilibrios, que las economías de
mercado no son autoestabilizables, y que estas economías deben ser
reguladas por el Estado.
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Efectos y lecciones de la Crisis Financiera Internacional
La crisis internacional, para nosotros, es también la crisis de las
políticas del Consenso de Washington que:
1) Exigieron liberalizar los mercados financieros y promover la
libre movilidad internacional de capital financiero.
2) Exigieron la liberalización del comercio exterior de nuestros
países y apostar por un crecimiento exportador dejando de
lado el desarrollo enraizado en la expansión de los
mercados internos.
3) Exigieron, a tono con el modelo de crecimiento exportador,
flexibilizar el mercado de trabajo o, lo es lo mismo,
aumentar la competitividad en los mercados
internacionales disminuyendo el costo del trabajo.
4) Exigieron privatizar las empresas públicas y eliminar las
intervenciones del Estado en la economía.
En suma, estimularon la competencia entre nuestros países por
desmantelar los estándares regulatorios (race to the bottom),
aumentando con ello la fragilidad de nuestras economías ante shock
externos adversos, la desigualdad y la pobreza

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Efectos y lecciones de la Crisis Financiera Internacional
Pero esta crisis de las políticas del Consenso de Washington está
generando un oportunidad histórica para las estrategias de desarrollo
nacional, sin cerrarse al mundo, porque:
1) Hoy se reclama regulaciones al capital especulativo internacional
y a los sistemas financieros y bancarios locales para asegurar su
solidez.
2) Hoy la desaceleración económica internacional obliga a enraizar
el desarrollo en los mercados internos. «El sistema de comercio
global debe servir al desarrollo interno y el mercado interno no
debe descuidarse por la búsqueda de ventajas competitivas
internacionales»
3) Hoy nadie duda que las políticas neoliberales hicieron más volátil
a la economía global. El modelo exportador o primario exportador
que patrocinaron, por sus débiles conexiones con el resto de la
economía, aumentó la vulnerabilidad de nuestras economías a la
desaceleración de sus mercados de exportación.
4) Hoy se reclama el papel reactivador de la política fiscal y sobre
todo el papel integrador y creador de mercados de las inversiones
públicas en infraestructura.

Félix Jiménez 7
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 Efectos y canales de la crisis en la economía peruana
La actual crisis internacional tendrá efectos recesivos e
inflacionarios. También tendrá efectos financieros que pueden
poner en peligro al sistema bancario local.

1) porque disminuirán las exportaciones tanto por la caída de los

precios internacionales de los metales como por la recesión en
USA, Europa y Japón, cuyos consumidores comprarán menos
a todo el mundo. Esto acrecentará el actual déficit balanza en
cuenta corriente).

2) porque se reducirán los ingresos fiscales por la caída de los

precios de las materias primas, que reducirá las utilidades de
las empresas que las extraen y por lo tanto el impuesto a la
renta que pagan.

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 Efectos y canales de la crisis en la economía peruana

3) porque desaparecerá el boom (crecimiento extraordinario)

del crédito en dólares que estimuló el crecimiento económico de
estos dos últimos años. Esto porque las líneas de crédito que
obtenían los bancos locales en el exterior, con las cuales
financiaban sus préstamos al sector privado, se han cortado y/o
encarecido por la crisis financiera externa.

4) porque aumentará la salida de capitales del país lo que, junto

con el déficit de la balanza en cuenta corriente, presionará al
alza del tipo de cambio. Este aumento del TC tendrá efectos
inflacionarios y afectará negativamente a los que tienen deudas
en dólares pero ganan en soles.

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 Lecciones de la Crisis de los años 1998-1999

Las recesiones y/o el que estas sean acompañadas por una crisis
financiera, son el resultado de la coincidencia de shocks externos
adversos sobre una economía que ya es ella misma vulnerable o
que ella misma se ha hecho vulnerable por razones internas.

La crisis financiera de 1998 permitió extraer lecciones de

política y que aplicó el equipo económico del período 2001-
2006:

1) Política explicita de acumulación de reservas internacionales,

para que el BCR pueda actuar como prestamista de última
instancia dada la existencia de un sistema bancario
semidolarizado y, por esta misma razón, para morigerar la
volatilidad del tipo de cambio.

Félix Jiménez 10
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 Lecciones de la Crisis de los años 1998-1999

2) Severa restricción del endeudamiento externo de corto y

largo plazo por parte de las empresas bancarias, con lo cual
se limitó la expansión del crédito en moneda extranjera a las
personas y empresas de nuestro país.

3) Desarrollo de programa de creadores de mercado de deuda

pública interna, en soles, para aislar las cuentas fiscales de
los riesgos de mercado (cambiario y de tasa de interés)
mediante la sustitución de deuda externa por deuda interna
en soles. También redujo el riesgo de refinanciamiento de la
deuda alargando sus plazos, etc.

Félix Jiménez 11
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 Ha aumentado la fragilidad de la economía
Los efectos negativos sobre la economía peruana de la crisis internacional
serán mayores de lo necesario, debido a las modificaciones
contraproducentes efectuadas a la política macroeconómica durante los
dos últimos años.

En primer lugar, el actual deterioro externo de la economía (creciente

déficit en la balanza en cuenta corriente), es resultado de la drástica
reducción arancelaria, de la aceleración del crédito bancario al sector
privado en moneda extranjera y de la caída del tipo de cambio real. Las
importaciones crecieron de manera espectacular, mientras se
desaceleraron las exportaciones. El déficit en la cuenta corriente del
segundo trimestre fue de 4.5% del PBI y es muy probable que este año
termine con un déficit de cerca a 6% del PBI.

En consecuencia, aún sin la recesión mundial, los neoliberales de este

gobierno, al igual que lo hicieron antes, ya nos conducían directamente a
una crisis del sector externo. Y todavía no hemos firmado el TLC con
China, que empeoraría esta situación.

Félix Jiménez 12
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 Ha aumentado la fragilidad de la economía

Fuente: BCRP
Elaboración Propia
Nota: La inversión privada incluye variación de existencias

Félix Jiménez 13
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 Ha aumentado la fragilidad de la economía

Incremento del PBI y de la Demanda Interna

(Junio 2006 - Junio 2008)

Producto Bruto Interno 77.7 100.0

Demanda Interna

Consumo privado 46.7

Inversión Privada 42.5

Consumo público 4.3

Inversión Pública 6.5

Importaciones 33.1
10.8
Exportaciones

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Fuente: BCRP
Elaboración Propia
Nota: La inversión privada incluye variación de existencias

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 Ha aumentado la fragilidad de la economía

Fuente: BCRP
Elaboración Propia
Nota: La inversión privada incluye variación de existencias

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 Ha aumentado la fragilidad de la economía

En junio de 2006 las propensiones a importar eran: 19,3 con respecto a la demanda
interna y 18.8 con respecto al PBI. Estas propensiones aumentaron en sólo dos
años (junio de 2008) a 22.1 y 22.6, respectivamente.
Félix Jiménez 16
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 Ha aumentado la fragilidad de la economía

Se ha acentuado la reprimarización de la economía

Félix Jiménez 17
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17
 Ha aumentado la fragilidad de la economía

Tipo de Cambio Real Bilateral y Multirateral

(base Dic 2001
115
110
105 Fujimori
100
95
90
85
Toledo
CRISIS García
80
75
70
Ene93
Jul93
Ene94
Jul94
Ene95
Jul95
Ene96
Jul96
Ene97
Jul97
Ene98
Jul98
Ene99
Jul99
Ene00
Jul00
Ene01
Jul01
Ene02
Jul02
Ene03
Jul03
Ene04
Jul04
Ene05
Jul05
Ene06
Jul06
Ene07
Jul07
Ene08
Indice de TC Real Multilateral Intice de TC Real Bilateral

Fuente: BCRP

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 Ha aumentado la fragilidad de la economía
Balanza en Cuenta Corriente
(Porcentaje del PBI )

4.0

3.0
2.0
1.4 1.4

0.0 0.0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

-1.5
-2.0 -1.9
-2.2
2.7 -2.9

-4.0

-6.0
-5.7 -5.9 Proyectado -5.8

-7.2
-8.0

Fuente: BCRP
Elaboración propia

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 Ha aumentado la fragilidad de la economía
En segundo lugar, el crecimiento de la deuda externa de corto y largo
plazo de los bancos locales, ocurrido durante el último año, justo desde
que se inicio la crisis financiera en USA, fue fomentado por el Banco
Central. Las medidas más importantes fueron el aumento de la
remuneración al encaje en moneda extranjera y la exoneración de encajes
a los pasivos externos mayores de dos años.

Fuente: Notas de estudio del BCRP No 41

Félix Jiménez 20
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 Ha aumentado la fragilidad de la economía

Tomado de BCR, Notas de Estudios No 41, Junio 2008

Félix Jiménez 21
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 Ha aumentado la fragilidad de la economía

En tercer lugar, la ausencia de una reforma tributaria, junto al

«óbolo minero» y la pérdida de ingresos tributarios por más de 3
mil millones de soles por las rebajas arancelarías, han acentuado la
inestabilidad de las cuentas fiscales ante cambios adversos en el
contexto internacional. Nótese que en el presupuesto del próximo
año ya se ha recortado el gasto en inversión pública ante la
eventualidad de una caída de los ingresos fiscales.

Finalmente, se descuidó el desarrollo del mercado de deuda

pública en soles. El aumento de esta deuda en el total de la deuda
pública (de 19% en junio de 2006 a 34% en junio de 2008) se
explica fundamentalmente por las operaciones de prepago de la
deuda externa (Club de París y Bonos Brady). El programa mensual
de emisiones prácticamente ya no existe y esto ha afectado la
profundidad y liquidez de la deuda interna en soles y, con ello, se ha
limitado la expansión del mercado de capitales con emisiones
privadas en soles.

Félix Jiménez 22
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 ¿Qué hacer?

Primero, hay que impedir el agravamiento del déficit externo. Para

ello debe imponerse aranceles a las importaciones a los bienes de
consumo conspicuo o elevar el respectivo impuesto selectivo al
consumo de estos bienes importados.

Segundo, hay que evitar un ataque especulativo contra nuestra

moneda y una salida masiva de capitales. Para ello debe dejarse
subir gradualmente el tipo de cambio, que atenuará la reducción
acelerada de las reservas internacionales del BCR y, además,
contribuirá a restablecer el equilibrio del sector externo. Asimismo,
debe congelarse el límite de las inversiones en el exterior de las
AFPs en el nivel actualmente utilizado.

Tercero, hay que evitar un ajuste recesivo de tipo fondomonetarista

porque genera desempleo y pobreza. Para ello debe aumentar, en
lugar de recortarse, la inversión publica en infraestructura económica
y social, así como el gasto en los programas sociales.

Félix Jiménez 23
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 ¿Qué hacer?

Inversión Pública
(Porcentaje del PBI)
12.0

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0
1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007
Elaboración propia
Fuente: BCRP

Félix Jiménez 24
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24
 ¿Qué hacer?

Cuarto, hay que evitar la sequía del crédito en moneda nacional. El

BCRP debe disminuir la tasa de interés de referencia iniciando así
una política monetaria expansiva. La contracción de los créditos en
dólares (por el corte de la líneas de créditos del exterior) debe
compensarse con la expansión de los créditos en soles. El BCR y
SBS no deben alentar ni permitir más los créditos en dólares,
limitando drásticamente, en el futuro, el incremento de los pasivos
externos del sistema bancario.

Félix Jiménez 25
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 ¿En que situación estamos ahora?

r
Líneas azules
BP1
indica magnitud
de perdida de BP
reservas
internacionales BP2
B
A
r0 BCRP fija la
C tasa de
r1 interés

IS1
IS

Y0 Y
Si baja tasa de interés y aumenta el gasto fiscal, y el BCRP sigue impidiendo que suba el
TC, pasamos a una situación de pérdida de reservas de mayor magnitud. Tiene que subir
los aranceles y dejar que el tipo de cambio suba.

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