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Anlisis Financiero
Tercera Edicin.
I.S.B.N.: 84-8454-392-7
Depsito legal: A-923-2004
Printed in Spain
Imprime: Imprenta Gamma Telf.: 965 67 19 87
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transmitirse por ningn procedimiento electrnico o mecnico, incluyendo fotocopia,
grabacin magntica o cualquier almacenamiento de informacin o sistema de
reproduccin, sin permiso previo y por escrito de los titulares del Copyright.
A mi padre
con toda mi gratitud y admiracin
ndice
Prlogo ..................................................................................................................... 7
CAPTULO 1 Consideraciones Fundamentales del Anlisis Financiero .............. 9
1.1. Concepto de anlisis financiero................................................................... 10
1.2. Fases del proceso de anlisis....................................................................... 13
1.3. Usuarios de los informes financieros .......................................................... 17
1.4. Fuentes de informacin para el analista ...................................................... 25
1.5. Tcnicas bsicas empleadas en el anlisis financiero.................................. 33
BIBLIOGRAFA................................................................................................ 39
CAPTULO 2 Los ratios como herramientas de anlisis ..................................... 41
2.1. Introduccin ................................................................................................ 42
2.2. Problemas en la aplicacin del anlisis por ratios....................................... 45
2.3. Algunos ratios significativos y su interpretacin ........................................ 46
2.3.1 Estructura, crecimiento y utilizacin de los Activos............................. 47
2.3.2 Estructura y crecimiento de los Pasivos................................................ 51
2.3.3 Ratios de liquidez.................................................................................. 54
2.3.4 Ratios de solvencia ............................................................................... 56
2.3.5 Ratios de rotacin ................................................................................. 60
2.3.6 Ratios de rentabilidad y apalancamiento financiero ............................. 62
2.3.7 Ratios sobre gastos financieros............................................................. 68
2.3.8 Ratios de mercado................................................................................. 69
BIBLIOGRAFA ............................................................................................... 73
CAPTULO 3 Prediccin de los Beneficios Futuros........................................... 75
3.1. Introduccin ................................................................................................ 76
3.2. Las series temporales de beneficios ............................................................ 77
3.3. La prediccin de los analistas financieros................................................... 83
5
3.4. Prediccin de la direccin ........................................................................... 86
3.5. Evaluacin de la eficiencia predictiva......................................................... 87
BIBLIOGRAFA................................................................................................ 91
CAPTULO 4 Anlisis de la Solvencia: Prediccin del Fracaso Empresarial ..... 93
4.1. Aspectos generales del fracaso empresarial ................................................ 94
4.2. Modelos de prediccin ................................................................................ 98
4.2.1. Anlisis univariante ........................................................................... 100
4.2.2. Anlisis multivariante ........................................................................ 110
4.3. Dificultades en la aplicacin de los modelos ............................................ 124
BIBLIOGRAFA.............................................................................................. 127
CAPTULO 5 Informacin Financiera y Mercado de Capitales ...................... 129
5.1. Introduccin .............................................................................................. 130
5.2. Eficiencia de mercado. .............................................................................. 131
5.3. Asimetra informativa ............................................................................... 134
5.3.1. Teora de Agencia .............................................................................. 135
5.3.2. Teora de Seales ............................................................................... 136
5.3.3. Relacin entre la Teora de Seales y la Teora de Agencia.............. 137
5.3.4. Teora de los Costes del Propietario. ................................................. 138
5.4. Reaccin del mercado a la informacin financiera ................................... 138
5.4.1. Metodologa Event Study............................................................... 140
5.4.2. Evidencia emprica............................................................................. 147
BIBLIOGRFIA.............................................................................................. 150
ANEXO I MODELOS DE CUENTAS ANUALES ......................................... 153
6
Prlogo
Consideraciones Fundamentales
del Anlisis Financiero
OBJETIVOS:
9
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
10
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
11
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
1
Financial Accounting Standards Board (1980): Invitation to comment on Financial
Statements and Others jeans of Financial Reporting, Stamford, Conn.
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
Evaluacin de la informacin.
Aplicacin de tcnicas
13
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
15
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
B. USUARIOS EXTERNOS:
1. Inversores en la empresa
a) Accionistas
b) Obligacionistas
c) Otros inversores, en especial bancos
2. Contactos comerciales
a) Proveedores.
b) Clientes.
c) Empleados y sindicatos
3. Otros analistas de la informacin financiera
a) Gobierno
b) Agencias de regulacin.
c) Competencia.
d) El pblico en general
4. Intermediarios
a) Analistas financieros.
b) Medios de comunicacin.
c) Agencias de evaluacin del crdito.
d) Otros intermediarios.
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INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
A. USUARIOS INTERNOS
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
B. USUARIOS EXTERNOS
1. Inversores en la empresa
a) Accionistas
Su inters se centra fundamentalmente en conocer la rentabilidad de sus
acciones hoy y las expectativas futuras. Tambin estn interesados en identificar
ttulos mal valorados en el mercado, (para vender si estn sobrevalorados o
comprar en caso contrario) as como en la poltica de dividendos de la empresa.
Adems, cuando los accionistas no desempean un papel activo en la
direccin de la empresa vigilan los resultados de la misma con el fin de comprobar
si los directivos toman las decisiones acordes con sus intereses, evitando as la
generacin de costes de agencia. Para ello, activarn diferentes mecanismos de
control y seguimiento con los que limitarn las actividades que consideren
inapropiadas.
En cualquier caso, la informacin financiera y su interpretacin sern
bsicas para estos propsitos.
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INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
2. Contactos comerciales.
a) Proveedores
Los proveedores estarn interesados en la seguridad financiera de sus
clientes por la misma razn que los tenedores de deuda, ya que les ofrecen una
financiacin sin costes. Los resultados que stos obtengan condicionarn el pago de
la deuda contrada.
b) Clientes
Generalmente se piensa que los clientes tienen una actitud ms relajada
frente a la situacin financiera de sus proveedores. Sin embargo, hay que tener en
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
c) Empleados y sindicatos
Ambos grupos utilizan la informacin financiera como input para sus
negociaciones o para predecir los futuros niveles de empleo.
En algunos pases de la Europa Continental, la relacin empleado-
sindicato-direccin es muy constructiva, los trabajadores tienen cierta influencia
sobre la direccin de la empresa y vigilan sus resultados del mismo modo que lo
hacen los accionistas.
Adems, en ocasiones, el sueldo que percibe el trabajador se basa en
variables recogidas en los informes financieros tales como beneficios o ventas.
Sirva como ejemplo el contrato realizado entre United Auto Workers (UAW) y
Ford Motor Company en los primeros aos de la dcada de los ochenta por el cual
una parte del salario de los trabajadores dependa del beneficio obtenido por la
empresa.
a) Gobierno
El impuesto sobre el beneficio constituye una parte importante de los
ingresos que se recaudan por va impositiva, adems, la empresa es el medio a
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INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
travs del cual se obtienen los importes de otros impuestos como el Impuesto sobre
el valor aadido o IVA. De ah, el inters del Gobierno por analizar los informes
financieros y determinar criterios objetivos para el clculo del beneficio.
Por otra parte, los informes financieros agregados permiten al Gobierno
conocer la situacin de los distintos sectores de la economa y establecer as los
distintos programas y ayudas.
b) Agencias de regulacin
Su misin es la de vigilar y regular sectores importantes de la economa
con el fin de evitar que se lleven a cabo prcticas abusivas y asegurar un correcto
funcionamiento del sector. Para ello, estas agencias de regulacin utilizan y
analizan, entre otras fuentes, la informacin contenida en los informes financieros.
c) Competencia
Los resultados financieros de las empresas competidoras son utilizados a
menudo como punto de referencia para identificar resultados bajos y determinar
futuras polticas de actuacin. En efecto, vigilar las rentabilidades de la
competencia observando los niveles de investigacin y desarrollo, publicidad y
precios, diversificacin industrial y geogrfica de las operaciones, nivel de
inversin en capital, rentabilidad de las acciones, etc, puede ser crucial en la toma
de decisiones estratgicas de una empresa.
d) El pblico en general
El inters del pblico en el anlisis financiero de la empresa es modesto,
aunque en ocasiones puede ser reforzado por cuestiones especficas,
particularmente cuando se proponen actividades que algn sector del pblico
desaprueba, por ejemplo las crticas sobre la contaminacin del medio ambiente
ejercidas por grupos ecologistas o por partidos polticos, los costes del desempleo o
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
4. Intermediarios.
a) Analistas financieros.
Los analistas operan como consejeros independientes; asesorando a
individuos o instituciones en sus inversiones, realizando pronsticos de las
ganancias o dividendos, evaluando el crdito de una empresa y estableciendo
rankings de inversin, preparando la informacin necesaria para las negociaciones
salariales de los sindicatos y empleados, valorando la viabilidad o impacto de
ciertas polticas, etc. La ventaja para el inversor, banco, sindicato o cualquier
usuario de la informacin elaborada por este grupo de intermediarios es que ellos
pueden desarrollar y emplear tcnicas y fuentes de informacin que resultaran
poco econmicas y de difcil alcance en el caso de prescindir de los servicios
prestados por el analista.
Para realizar esa labor de asesoramiento, el analista utiliza toda la
informacin financiera disponible, incluyendo los informes elaborados por otros
analistas.
b) Medios de comunicacin
Los comentarios que aparecen en la prensa econmica o que son emitidos
por radio, televisin o cualquier otro medio de comunicacin y, que hacen
referencia al mundo empresarial resulta una informacin muy til para los
accionistas reales y potenciales, para los obligacionistas, etc. Si bien, para elaborar
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INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
d) Otros intermediarios.
Adems de los analistas, los medios de comunicacin y las agencias de
evaluacin del crdito podemos considerar como intermediarios de informacin
entre la empresa y los diferentes mercados financieros a los auditores. Estos
intermediarios tienen como misin verificar la informacin contable suministrada
por las empresas, comprueban as que la informacin presentada est conforme a
los principios contables generalmente aceptados y que es una imagen fiel de la
situacin de la empresa. As, los auditores emiten informes con la calificacin de
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
25
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
Si bien, algunas empresas optan por revelar informacin que excede de los
requerimientos mnimos establecidos. Este tipo de informacin se denomina
informacin voluntaria y constituye, en la mayora de los casos, un elemento de
extraordinario valor para el analista ya que con frecuencia incluye informacin
cualitativa (como la capacidad de gestin o la habilidad del equipo directivo, por
ejemplo) difcil de obtener a partir de la informacin de carcter obligatorio.
Siguiendo a Rees (1995), podemos considerar como fuentes de
informacin para el analista las recogidas en el cuadro 1.2. Atendiendo a la
naturaleza de la informacin, se distingue entre informacin financiera,
informacin cuantitativa no financiera, informacin no cuantitativa y valoracin
por grupos similares. Si bien, desarrollaremos nicamente la informacin
financiera por constituir la principal fuente de informacin para el analista.
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
1. INFORMACIN FINANCIERA
a) Informacin anual.
b) Informacin intermedia.
c) Hechos relevantes.
d) Archivos oficiales.
e) Prospectos, circulares y documentos de oferta.
f) Datos financieros agregados.
g) Datos de mercados de la empresa.
h) Datos de mercados generales.
i) Pronsticos y recomendaciones de los analistas financieros.
j) Pronsticos de la direccin.
3. INFORMACIN NO CUANTITATIVA
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INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO
1. INFORMACIN FINANCIERA
a) Informacin anual.
Como ya se ha sealado anteriormente, en Espaa la normativa que regula
la divulgacin de informacin de empresas cotizadas establece la obligatoriedad de
revelar informacin anual. Esta informacin incluye las cuentas anuales, el informe
de gestin y el informe de auditora.
Las cuentas anuales de un grupo empresarial o de una empresa individual
constituyen la fuente de informacin contable bsica para el analista financiero.
Incluyen el Balance de Situacin, la Cuenta de Prdidas y Ganancias y la Memoria
(referidos todos ellos a un ejercicio econmico concreto), su regulacin viene
establecida en el Plan General Contable y son de obligada presentacin por parte
de las empresas.2 El Balance de Situacin refleja la situacin patrimonial de la
empresa en un momento concreto del tiempo. La Cuenta de Prdidas y Ganancias
recoge los ingresos y gastos habidos en el ejercicio econmico, partidas que
determinarn el resultado del mismo. Por ltimo, la Memoria complementar a las
dos cuentas anteriores ya que su objetivo es ampliar y explicar la informacin que
en ellas se incluye.
El informe de gestin se centra en los siguientes aspectos: evolucin de los
negocios y situacin de la empresa, acontecimientos importantes ocurridos despus
del cierre del ejercicio, evolucin previsible de la empresa, actividades en materia
de investigacin y desarrollo y adquisiciones de acciones propias. Es importante
resaltar que si bien los contenidos del informe de gestin si que se encuentran
contemplados en la normativa3, la presentacin el mismo no est regulada por lo
que las prcticas de las empresas relativas a la confeccin y presentacin del
informe de gestin son muy diversas.
2
Para ms informacin ver anexo 1 del presente libro.
3
Art. 202 del Texto Refundido de la Ley de Sociedades Annimas.
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CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO
b) Informacin intermedia.
Con una frecuencia semestral y trimestral las empresas que cotizan en las
bolsas espaolas revelan informacin intermedia. Esta informacin incluye un
avance de resultados, comentarios sobre la evolucin de los negocios, dividendos
distribuidos, hechos significativos, etc.
Uno de los mayores inconvenientes de los estados financieros es el retraso
en su publicacin, as la informacin intermedia o provisional desempea un papel
de gran relevancia ya que permite al analista ajustar sus expectativas a bases ms
regulares. En el caso de empresas que cotizan en bolsa, este tipo de informacin
ayuda a mantener el precio de la accin prximo al precio que tendra si todos los
datos se hicieran pblicos, y esto puede evitar una reaccin brusca del mercado
cuando los estados financieros definitivos sean finalmente publicados.
c) Hechos relevantes
Se considera hecho relevante cualquier acontecimiento o decisin que
pueda influir de manera sensible al valor de la empresa. Por ejemplo, datos
relativos a la eficiencia econmica de la entidad o su grupo, datos relacionados con
la poltica de inversin o financiacin, datos relativos a la estructura jurdica de la
empresa, operaciones de autocartera, etc.
Estos acontecimientos pueden modificar las expectativas respecto a la
empresa analizada, razn por la cual las empresas cotizadas estn obligadas a
comunicarlos con la mayor brevedad posible.
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