Analisisdelaestructura

FUNDACION UNIVERSIDAD DEL NORTE
ANALISIS DE LA ESTRUCTURA
FINANCIERA DE LAS EMPRESAS
DEL SECTOR TURISMO, TEXTIL,
LITOGRAFICO, METALMECANICO
Y QUIMICO EN COLOMBIA
2000 - 2009
Maria Josefina Royo Burbano
Octubre de 2011
Este documento busca realizar un anlisis de las fuentes de financiacin internas y
externas disponibles en Colombia y como afectan la estructura financiera de las
empresas del sector turismo, textil, litogrfico, metalmecnico y qumico en
Colombia.
TABLA DE CONTENIDO
1. PROBLEMA, OBJETIVOS Y JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION 5

1.1 PROBLEMA DE INVESTIGACION 5
1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 5
1.1.2 FORMULACION DEL PROBLEMA 10
1.1.3 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA 10
1.2 OBJETIVOS 11
1.2.1.OBJETIVO GENERAL 11
1.2.2 OBJETIVOS ESPECFICOS 11
1.3 JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION 12
2. MARCO TEORICO 14
2.1 ARGUMENTOS TEORICOS 14
2.1.1 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL 14
2.1.2 TEORIA DEL EQUILIBRIO (TRADE OFF THEORY) 15
2.1.3 TEORIA DE LA JERARQUIA FINANCIERA (PECKING ORDER) 17
2.1.4 TEORIA DE LAS DOS CARAS DE LA HOLGURA FINANCIERA 18
2.1.5 LA PLANIFICACION FINANCIERA 19
3. MARCO LEGAL 24
4. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION 26
4.1 METODO DE ANALISIS DE CONTENIDO 26
4.2 OPERACIONALIZACION DE VARIABLES 27
4.2.1 VARIABLE DEPENDIENTE 27
4.2.2 VARIABLES INDEPENDIENTES 27
4.2.3 HIPTESIS 28
4.3 RECOLECCION DE LA INFORMACION 28
2
5. ESTADO DEL ARTE 29
6. SISTEMAS DE FINANCIACION PARA EL SECTOR PRODUCTIVO 30
6.1 FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS 30
6.1.1 GASTOS ACUMULADOS 31
6.1.2 IMPUESTOS RETENIDOS 31
6.1.3 UTILIDADES RETENIDAS 32
6.2 FUENTES INTERNAS DE FINANCIACION 34
6.2.1 CAPITAL SOCIAL COMUN 37
6.2.2 CAPITAL SOCIAL PREFERENTE 38
6.3 FINANCIAMIENTO OPERATIVO 39
6.3.1 PLAZOS DE PROVEEDORES 39
6.3.2 REDUCCION DE INVENTARIOS 40
6.3.3 DESINVERSIONES 40
6.4 FUENTES EXTERNAS DE FINANCIACION 41
6.4.1 EMISION DE TITULOS DE DEUDA (BONOS CORPORATIVOS) 42
6.4.2 SISTEMA BANCARIO 46
6.4.3 BANCA DE FOMENTO 54
6.5 FINANCIACION DESDE EL CAPITAL 62
6.5.1 CAPITAL PRIVADO DE RIESGO 62
6.5.2 CAPITAL SOCIAL POR OFERTA PBLICA DE ACCIONES 65
6.5.3 OPERACIONES DE LEASING 66
6.5.4 OPERACIONES DE FACTORING 73
7. RESULTADOS DEL ANALISIS 79
7.1 SECTOR TURISMO 86
7.1.1 RESULTADOS OBTENIDOS 88
3
7.2 SECTOR TEXTIL 93
7.3 SECTOR LITOGRAFICO 99
7.4 SECTOR METALMECANICO 107
7.5 SECTOR QUIMICO 113
7.6 RESULTADOS COMPARATIVOS 120
7.6.1 COMPARATIVO GENERAL 120
7.6.2 COMPARATIVO POR TAMAO 121
7.6.3 COMPARATIVO POR CIUDAD 125
8. CONCLUSIONES 130
9. INDICE DE TABLAS 131
10. INDICE DE ILUSTRACIONES 133
11. BIBLIOGRAFA 139
4
1. PROBLEMA, OBJETIVOS Y JUSTIFICACION DE LA
INVESTIGACION
1.1 PROBLEMA DE INVESTIGACION
1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Las empresas no solo tienen que desempearse adecuadamente en el sector
econmico en el que se desarrollan, tambin tienen que hacerlo en la vertiente
financiera de su actividad, esto quiere decir que deben tomar adecuadas decisiones
de inversin y de financiacin que puedan darle una ventaja frente a sus
competidores. Por el contrario, las malas decisiones de inversin y financiamiento
pueden hacerle mucho dao a una organizacin. (BREALEY, MYERS, &
MARCUS, 2007)
La decisin de inversin comienza con la identificacin de las oportunidades de
inversin, normalmente relacionadas con los proyectos de inversin de capital. A la
decisin de inversin tambin se le denomina decisin de presupuesto de capital.
El alcance de estas decisiones inicialmente estaba enfocado nicamente a las
inversiones en activos fijos. Hoy en da, estas decisiones incluyen las inversiones
en activos inmateriales, como por ejemplo Investigacin & Desarrollo, en
publicidad y marketing de nuevos productos o la adquisicin de patentes y marcas
registradas. (BREALEY, MYERS, & MARCUS, 2007) En lo que a inversin se
refiere, la decisin trascendental que se toma en una empresa es la referente a la
determinacin de su tamao, es decir, del volumen total de activos que se utilizarn
5
para mantener una operacin eficiente, que igualmente sea rentable y genere valor
agregado para los accionistas. Las decisiones de inversin se encuentran
relacionados con aspectos tan importantes como:
El volumen de activos fijos que se desea mantener: Planta Fsica

El plazo que se le conceder a los clientes para las ventas a crdito
El crecimiento de la empresa que va relacionado con: Expectativas de
crecimiento de la economa y del sector industrial en el que se desenvuelve, la
reinversin de las utilidades y la rentabilidad futura que ofrece la empresa

La proporcin que maneja la empresa entre activos fijos y corrientes
La adquisicin de activos fijos a travs de medios de financiacin como
Leasing
Estas decisiones llevan a la determinacin del capital de trabajo neto operativo
que requiere la empresa para su operacin (GARCIA S., 2009). Aqu empieza a
desplegarse la segunda decisin crtica de la empresa: La decisin de financiacin.
La decisin de financiacin consiste en conseguir los recursos financieros que
las empresas necesitan para desarrollar las inversiones y realizar sus operaciones.
Cuando una empresa necesita recursos puede hacerlo a travs de acciones con las
que compromete beneficios futuros, o la devolucin del dinero invertido ms una
tasa de inters determinada. En el primer caso, los inversores recibiran acciones y
se convertirn en accionistas de una parte de la empresa. A los inversores, en este
caso, se les denominan Inversores de Capital Social. En el segundo caso, los
inversores son prestamistas, es decir Inversores de Deuda. A la decisin de optar
por entre financiar la deuda o el capital social se le denomina decisin sobre la
estructura de capital1. Para la decisin de Financiacin es trascendental la

1
Estructura de Capital: Fuentes de Financiacin a largo plazo de la empresa. (BREALEY, MYERS, &
MARCUS, 2007)
6
determinacin de la estructura financiera, que se define como la proporcin entre
pasivos y patrimonio que se utiliza para financiar sus activos. Esta decisin tiene
dos aspectos importantes:
Utilidades: Mientras mayor sea la proporcin de deuda con respecto al
patrimonio, mayor ser tambin la cantidad de intereses a pagarse y por tanto habr
una mayor presin sobre las utilidades operativas, en la medida en que una
disminucin de stas podra implicar incapacidad para atender el pago de intereses.

Costo de Capital: Es el costo que la empresa le implica poseer activos, y se
calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que la empresa
utiliza para financiarlos. Es la rentabilidad mnima que deben producir los activos
de la empresa. (GARCIA S., 2009).
La estructura de capital de una compaa es un elemento importante que puede
impactar el valor de la misma. Obtener la relacin deuda / patrimonio ptima es
una tarea que en cada momento debe ser evaluada por los departamentos
financieros de las empresas y por sus administradores. Es cierto que no existe una
teora nica que ayude a definir los criterios para obtener la mejor estructura de
capital, si existe un amplio consenso acerca de que el valor de una empresa si puede
variar como consecuencia de endeudamiento por el efecto fiscal que genera y sus
costos directos e indirectos. Dicho nivel de deuda debe analizarse en contexto,
teniendo en cuenta no slo las condiciones internas de la empresa y sus necesidades
de caja, sino el mercado en el cual opera, su planeacin estratgica y el ciclo de
vida de la empresa y la industria, para poder contar a futuro con la flexibilidad
financiera suficiente para tener un crecimiento sostenible (BANCA DE
INVERSION BANCOLOMBIA, 2011).
7
Los recursos que las empresas invierten en sus proyectos provienen en ltimas
de los ahorros de los inversores. Pero en sta va que va desde el ahorro hasta las
inversiones corporativas hay muchas estaciones. La va puede pasar por los
mercados financieros, por los intermediarios financieros o por ambos. Los
mercados financieros son aquellos en los que se emiten y se negocian ttulos, por
ejemplo: las acciones y los ttulos de deuda. A estos mercados tambin se le
denominan Mercados de Capitales. Los intermediarios financieros son
organizaciones que obtienen dinero de los inversores y que proporcionan
financiacin a las personas, a las empresas y a otras organizaciones. Entre stos
intermediarios se encuentran:
Fondos de Inversin: Acumulan dinero vendiendo ttulos a los inversores.
Estos fondos ofrecen a los inversionistas diversificacin a un bajo costo y una
gestin profesional.
Instituciones Financieras: Captan recursos de los inversores y los coloca
en el sector productivo, actuando como intermediario de los recursos.
8
Ilustracin 1. Flujo de recursos hacia una empresa. Fuente: Brealey, Myers & Stewart (2007).
Elaboracin propia.
Con lo anterior, se puede deducir que las empresas disponen de dos grandes
fuentes de fondos. Pueden captar dinero de fuentes externas (acciones, emitiendo
deuda o adquiriendo deuda con el sector financiero) o reinvirtiendo parte de sus
utilidades. Con sta ltima, surgen ciertas ventajas, se evitan los gastos de la
emisin de nuevas emisiones, la disminucin de la utilidad por accin, los costos
financieros de adquirir compromisos y el aumento del apalancamiento financiero de
la empresa. Pero como no siempre las empresas tienen fondos suficientes en sus
recursos internos para satisfacer sus necesidades de inversin, ste dficit financiero
se debe compensar con las fuentes externas ya mencionadas. (BREALEY,
MYERS, & MARCUS, 2007).
9
Para recurrir a estas fuentes hay que tener en cuenta otros aspectos que estn
relacionados con las decisiones de financiacin:
Combinacin entre deuda de corto o largo plazo

A que fuentes especficas se recurrir y que tipos de garantas se van a ofrecer
Adquisicin de activos fijos por la figura de arrendamiento
Vender las cuentas por cobrar antes de su vencimiento
Recurrir a intermediarios financieros a travs de la figura de crdito
Reestructuraciones financieras. (GARCIA S., 2009)
1.1.2 FORMULACION DEL PROBLEMA
Cmo ha sido el comportamiento de las Decisiones de Financiacin de las
empresas de los sectores qumico, metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo
en Colombia durante el perodo 2000 2009?
1.1.3 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA
Cules son los diferentes recursos de financiacin con que cuentan las
empresas en Colombia?
Cul ha sido la dinmica del pasivo y del patrimonio de las empresas del
sector qumico, metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo en Colombia
durante el perodo 2000 2009?

Cmo ha sido el comportamiento del pasivo y del patrimonio de las
empresas del sector qumico, metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo en
Colombia desde la ptica de su composicin?
1.2 OBJETIVOS
1.2.1 OBJETIVO GENERAL
10
Determinar el comportamiento de la estructura financiera del sector qumico,
metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo en Colombia durante el perodo
2000 2009
1.2.2 OBJETIVOS ESPECFICOS
Analizar los diferentes recursos de capital con que cuentan las empresas del
sector qumico, metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo en Colombia para
financiarse.
Hacer un seguimiento de la dinmica del pasivo y del patrimonio de las
empresas del sector qumico, metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo en
Colombia durante el perodo analizado

Determinar a partir de los principales rubros del pasivo de las empresas del
sector qumico, metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo en Colombia, una
clasificacin de la deuda financiera y comercial por plazo durante el perodo
analizado.
Determinar a partir de los principales rubros del patrimonio de las empresas
del sector qumico, metalmecnico, litogrfico, textil y de turismo en Colombia,
una clasificacin de financiacin con capital o con reinversin de utilidades en el
perodo analizado.
1.3 JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION
La decisin de financiacin de una empresa, independiente de hacia dnde se
dirijan los recursos (nuevo proyecto, incremento del capital de trabajo,
reestructuracin financiera, etc.) hay dos preguntas crticas que deben hacerse los
empresarios:
Tomar o no tomar deuda?
11
Si se toma deuda, cuanta? Cul es el nivel adecuado de endeudamiento
que debera tener una empresa?
Con respecto a la primera, la decisin se concentra en si financiarse con capital
(emisin de acciones, aportes de socios), lo que implica un menor riesgo financiero
en caso de disminucin de las ventas. Esto eleva el costo de capital ya que los
recursos de capital son ms costosos que a deuda, ya que el accionista espera un
retorno mayor al que se le reconoce al acreedor en trminos de la tasa de inters.
Por otro lado, recurrir al endeudamiento, supone un costo de oportunidad financiero
menor que los aportes de capital, pero incrementa el riesgo de insolvencia de la
empresa en caso de una disminucin en las ventas, por la incapacidad de la empresa
de atender sus obligaciones. El tema central de sta discusin es Cul es el nivel
adecuado de endeudamiento?
Este trabajo busca reflexionar sobre las alternativas que tienen hoy en da las
empresas para tomar la decisin de financiacin para su operacin, crear la
discusin de que tan disponibles estn estas alternativas para las empresas en
Colombia, y as mismo identificar si existe un patrn comn de comportamiento de
estas dos decisiones en las empresas del sector qumico, metalmecnico, litogrfico,
textil y de turismo en Colombia.
12
2. MARCO TEORICO
1.4 ARGUMENTOS TEORICOS
2.1.1 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
La teora desarrollada por Modigliani & Miller, se basa en los siguientes
supuestos (MARTINEZ ALDANA, HERAZO CUETO, & CORREDOR, 2007):
En primer lugar, empresas con lados izquierdos de los balances idnticos, valen lo
mismo independiente de cmo han sido financiados estos activos del lado derecho
del balance. Dado que las decisiones de financiacin no afectan el valor de la
empresa, se puede afirmar que stas son independientes de las decisiones de
inversin. Formalmente, el valor de una empresa est dado por el valor presente
neto de sus activos descontados a una tasa apropiada. Este supuesto se desarrolla
bajo las siguientes condiciones:
No hay impuestos
Los individuos pueden pedir cantidades ilimitadas de prstamos a la misma tasa
que las empresas, y esta se mantiene constante

Todos los agentes econmicos comparten la misma informacin
No hay fricciones en el mercado de capitales. No hay costos de transaccin
Las decisiones de inversin no afectan el precio de los ttulos
Todos los flujos de caja son perpetuidades sin crecimiento
Los gerentes maximizan la utilidad de los inversionistas
Cada empresa pertenece a un nivel de riesgo
En segundo lugar, a mayor endeudamiento, mayor riesgo corren los accionistas y
ms grande debe ser el rendimiento esperado sobre su inversin. En este supuesto
el costo de capital se presume igual para las empresas que tienen el mismo nivel de
13
riesgo. Es tambin la tasa mnima requerida para cualquier proyecto de inversin,
siempre y cuando su riesgo sea igual al de la empresa.
En conclusin, en un mundo libre de informacin asimtrica, costos de
transaccin e impuestos, la ganancia esperada de la empresa es independiente de la
forma en que se financie. Esto quiere decir, que la empresa debe preocuparse por
hallar las mejores oportunidades de inversin productiva, ya que el costo de
financiamiento es el mismo, independiente de donde provengan los recursos.
(BEBCZUK, 2000).
2.1.2 TEORIA DEL EQUILIBRIO (TRADE OFF THEORY)
Es muy comn en las empresas considerar que la decisin entre deuda y capital
propio se resuelve equilibrando los ahorros fiscales por intereses y los costos de una
insolvencia financiera. La teora del equilibrio predice que el nivel de
endeudamiento objetivo vara entre una empresa y otra. Las empresas con activos
seguros y tangibles y con grandes beneficios impositivos deben tener niveles
elevados de endeudamiento. Las empresas no rentables, con activos intangibles y
arriesgados deben buscar ante todo la financiacin con capital propio. Esta teora
logra explicar muchas diferencias que existen en la estructura de capital de las
empresas. Segn sta teora, el nivel de endeudamiento se incrementa con los
beneficios o con los flujos de caja debido a tres factores importantes: La posibilidad
de insolvencia financiera se reduce cuando aumenta el beneficio; Un mayor
beneficio implica mayores impuestos y un exceso de flujo de caja es la primera
fuente de costos de agencia2.
2
Los costos de agencia se define como la destruccin de valor que se produce a nivel empresa, a
consecuencia de la falta de alineacin entre los intereses de los accionistas/propietarios de dicha empresa
14
Otra prediccin de sta teora es que la tasa de endeudamiento vara
negativamente con el ritmo de inversiones. Si la empresa realiza mayores
inversiones, dispondr de menos flujo de caja disponible y tendr menos necesidad
de deuda para limitar los intereses de los directivos (ORTEGA DE LA POZA,
2007). Por ejemplo, las empresas de tecnologa se endeudan relativamente poco, ya
que posee activos intangibles y arriesgados, mientras que las empresas de comercio
minoristas se endeudan ms porque sus activos son tangibles y relativamente
seguros.
En la realidad, el comportamiento de las compaas es diferente, generalmente
las empresas ms rentables son las que menos se endeudan. Aqu la teora del
equilibrio fracasa porque predice exactamente lo contrario, indica que ante
beneficios elevados, hay una mayor capacidad de endeudamiento, ms base
impositiva que proteger e impuestos a pagar por disminuir y por tanto se debe
buscar un nivel de endeudamiento mayor. (BREALEY, MYERS, & MARCUS,
2007).
2.1.3 TEORIA DE LA JERARQUIA FINANCIERA (PECKING ORDER)
Existe otra teora que podra explicar porqu las empresas rentables se endeudan
menos. Desarrollada por Myers y Majluf en 1984, esta teora se basa en la
informacin asimtrica, segn la cual las empresas saben ms que los inversionistas
externos sobre la rentabilidad y la perspectiva de los negocios. Esto hace posible
como tales y los de sus gerentes/agentes en su rol de administradores. (MARTINEZ, 2006)
15
que los inversores no puedan evaluar el verdadero valor de las nuevas emisiones de
acciones o de ttulos de deuda. Los inversionistas pueden tener recelo a comprar
acciones o ttulos de deuda recin emitidos, porque temen que terminen siendo
sobrevalorados. La teora de la jerarqua financiera de la estructura de capital se
expresa del modo siguiente:
Las empresas prefieren la financiacin interna, porque estos fondos se
obtienen sin emitir seales negativas, capaces de reducir el precio de las acciones.
Cuando se necesita financiacin externa, las empresas emiten primero
deuda, y solo en ltimo recurso apelan a la emisin de capital propio. Aparece as
un orden jerrquico, porque las emisiones de deuda tienen menos probabilidades
que las de capital propio, de ser interpretadas como una seal negativa por los
inversionistas.
La jerarqua financiera explica porque las empresas ms rentables suelen
endeudarse menos; ello no ocurre porque tengan como objetivos niveles bajos de
endeudamiento, sino porque no necesitan dinero externo. Las empresas menos
rentables emiten deuda puesto que no tienen suficientes fondos internos para
dedicar a sus procesos de inversin y porque la deuda ocupa el primer lugar en el
orden jerrquico de la financiacin externa. Esta teora no desprecia a los
impuestos ni a la insolvencia financiera, pero afirma que estos factores son menos
importantes que la preferencia que muestran los directivos por los fondos internos,
y no por los externos, y por la financiacin de la deuda, y no por la nueva emisin
de acciones. (BREALEY, MYERS, & MARCUS, 2007)
En conclusin, las empresas tienen un orden jerrquico frente a las fuentes de
financiacin: Ganancias retenidas, deudas y acciones. El empresario siempre
16
busca minimizar el costo de capital de las nuevas inversiones. Un proyecto de alta
rentabilidad y bajo riesgo preferir los fondos propios a la deuda con riesgo, y esta
a las acciones. (BEBCZUK, 2000)
2.1.4 TEORIA DE LAS DOS CARAS DE LA HOLGURA FINANCIERA
Las empresas que han agotado el orden jerrquico y necesitan capital propio
exterior, pueden terminar excesivamente endeudadas o dejando pasar buenas
inversiones porque no se pueden vender a un precio que los directivos consideran
bueno. En otras palabras, la holgura financiera es buena. Tener holgura financiera
significa poseer suficiente dinero, obligaciones negociables, activos reales
fcilmente vendibles y acceso fcil a los mercados de deuda o a la financiacin
bancaria. El acceso fcil a los mercados y a la banca, exige ante todo una
financiacin prudente, de modo que el prestamista considere que la deuda es una
inversin segura.
A largo plazo, el valor de las empresas depende ms de sus inversiones de
capital y de sus decisiones operativas que de la financiacin. Por lo tanto, las
empresas deben tener suficiente holgura financiera, que les permita conseguir
financiacin rpida para realizar buenas inversiones.
La holgura financiera tambin tiene un aspecto negativo. Su exceso puede llevar
a los directivos de la empresa a tomarlo todo con calma, a aumentar sus
prerrogativas o a jugar con el dinero con que se paga a los inversionistas. Cuando
se dispone de un amplio flujo de caja, existe la tendencia a reinvertir demasiado
dinero en empresas maduras o en adquisiciones inoportunas. (BREALEY,
MYERS, & MARCUS, 2007)
17
2.1.5 LA PLANIFICACION FINANCIERA
Las decisiones de financiacin hacen parte de la planificacin financiera de las
empresas. Esta planeacin puede ser de corto (1 ao) o de largo plazo (de 1 a 5
aos). La planificacin de corto plazo se centra en tener la liquidez suficiente para
pagar sus cuentas y atender sus obligaciones financieras. Por su parte, la
planificacin financiera de largo plazo se centra en los objetivos de la empresa, las
necesidades de inversin para alcanzarlos y la financiacin que se tiene que obtener.
Los planes financieros ayudan a las empresas a mantener la coherencia en sus
objetivos sobre el crecimiento, las inversiones y la financiacin. En los modelos
financieros se pueden obtener los datos bsicos para la toma de decisiones de
financiacin. No existe un modelo nico para implementar en las empresas, por
tanto la planeacin financiera se vuelve un mtodo de ensayo y error, que permite
prever las consecuencias financieras de las decisiones planteadas para determinada
situacin.
Dentro de la informacin que se obtiene de estos modelos, una de las ms
importantes, y que se relaciona con las fuentes de financiacin, es establecer la
relacin entre la tasa de crecimiento de la empresa y la necesidad de recursos.
(BREALEY, MYERS, & MARCUS, 2007)
18
Esta ecuacin nos revela que la cantidad de financiacin externa depende del
crecimiento previsto de la empresa. Cuanto ms rpidamente crezca la empresa,
ms necesitar invertir, y por tanto ms capital externo va a tener que conseguir.
Cuando la empresa crece con toda la rapidez posible sin recurrir a fuentes de
financiacin externa se dice que la empres tiene una tasa de crecimiento interna.
Esta tasa es la que iguala la financiacin externa a cero.
Esta ecuacin permite obtener dos conclusiones: Una empresa no necesitar
financiacin externa a medida que:
Reinvierten una proporcin elevada de las utilidades

Si tienen una alta rentabilidad del capital
Si tienen una baja tasa de deuda entre activos
Ilustracin 2. Financiacin Externa y Crecimiento. Fuente: Brealey, Myers & Marcus. Elaboracin
propia.
19
Otro enfoque se obtiene, cuando las empresas desean no solo saber cul es la
tasa mxima que pueden crecer sin recurrir a fuentes externas, sino tambin conocer
la tasa de crecimiento mxima que pueden tener con emisin de deuda sin tener que
emitir acciones que le afecten su capital propio. Si la empresa tiene capacidad para
emitir deuda, es posible financiar cualquier tasa de crecimiento, pero es ms real
hablar sobre la estructura ptima de deuda que ha determinado la empresa para su
correcto funcionamiento. En ste enfoque se utiliza la Tasa de Crecimiento
Sostenible. Esta es la mayor tasa de crecimiento que puede mantener la empresa
sin incrementar su apalancamiento financiero, ya que sta tasa depende del nivel de
reinversin de las utilidades y de la rentabilidad del capital.
Determinar la cantidad de deuda que puede tomar por una compaa (capacidad
de endeudamiento) est en funcin de varios aspectos que se deben evaluar de
manera conjunta, entre estos es importante analizar:
Propsito: Antes de tomar una decisin de endeudamiento es fundamental
tener definido con claridad el objeto de estos recursos y en qu periodos de tiempo
se requerir. En dichos propsitos puede estar planes de expansin de la compaa,
adquisicin de otras operaciones, inversiones en activos fijos, capital de trabajo,
entre otros; tales propsitos deben estar enmarcados dentro de una planeacin
financiera de la compaa y sus presupuestos peridicos.

Riesgos: En este anlisis se debe tener en cuenta cules son los riesgos
macroeconmicos, sectoriales y propios del negocio que podran ver comprometido
el pago del servicio a la deuda.

Payback: Cuando se toman las decisiones de apalancamiento, en paralelo se
debe tener clara la forma en la cual se servir la deuda, bien sea con el flujo de caja
20
propio de la compaa, con la venta de activos, con refinanciacin o con soporte
externo (capitalizacin).
Estructura: Son las condiciones propias del endeudamiento. En este se
analiza el perfil, duracin, monto, moneda (pueden existir coberturas naturales),
garantas solicitadas por los prestamistas, etc. En trminos generales, para disminuir
el riesgo de insolvencia, se deben calzar las condiciones de la deuda con la
naturaleza de los proyectos (plazo, moneda, etc.) de una compaa.

Beneficio Tributario: Sin lugar a dudas uno de los grandes beneficios del
endeudamiento se encuentra en el ahorro en impuestos que genera poder descontar
los intereses causados del ingreso grabable. La regulacin tributaria del pas, la tasa
impositiva que est pagando la empresa, entre otros, son importantes determinantes
al momento de tomar las decisiones de endeudamiento. (BANCA DE INVERSION
BANCOLOMBIA, 2011)
21
3. MARCO LEGAL
Circular Bsica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995):
Emitida por la Superintendencia Financiera donde emite la normatividad
relacionada con los Establecimientos de Crdito.

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero: Descripcin Bsica de las
Entidades sometidas a vigilancia de la Superintendencia Bancaria.

Decreto Ley 3068: Por el cual se crea FONADE (Fondo Nacional de
Desarrollo)
Decreto 3788 de 1981: Por el cual se crea el FNG (Fondo Nacional de
Garantas)
Decreto 2206 de 1998: Por el cual se crea FOGACOOP (Fondo Nacional de
Cooperativas)
Decreto 663 de 1993: Por el cual se modifica el Estatuto Orgnico del
Sistema Financiero para incluir los antecedentes de la normatividad de Fondos de
Capital Privado
Decreto 2175 de 2007: Por el cual se regul la administracin y Gestin de
Carteras Colectivas que incluy a los Fondos de Capital Privado

Decreto 4090 de 2006: Por el cual la Superintendencia Financiera de
Colombia y el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico clasifican los crditos que
ofrecen los intermediarios financieros.

Ley 79 de 1988: Por la cual se rigen las Cooperativas Financieras.
Ley 7 de 1991: Por la cual se crea el Banco de Comercio Exterior de
Colombia (BANCOLDEX).
Ley 57 de 1989: Por la cual se crea FINDETER (Financiera de Desarrollo
Territorial)
Ley 16 de 1990: Por la cual se crea FINAGRO (Fondo para el
Financiamiento del Sector Agropecuario)

Ley 11 de 1982: Por la cual se crea la FEN (Financiera Energtica
Nacional)
22
Ley 117 de 1985: Por la cual se crea FOGAFIN (Fondo de Garantas de
Instituciones Financieras)
Ley 454 de 1998: Estipula como establecimientos de crdito a los
establecimientos bancarios, corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y
vivienda, compaas de financiamiento comercial y las cooperativas financieras y
se estableci que la funcin de stas radica en la captacin recursos a trmino, a
travs de depsitos o instrumentos de deuda a corto plazo.

Ley 510 de 1999: Se estipularon los objetivos de los establecimientos de
crdito, entre ellos, la movilizacin de recursos, la asignacin de capital para
creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de cualquier tipo de
empresa y participacin en el capital.

Resolucin 400 de 1995: Por medio de la cual se adoptan las normas de
intervencin en el mercado pblico de valores.

Resolucin 04074 de 2005: Emitida por la DIAN (Direccin de Impuestos y
Aduanas Nacionales) donde se adoptan las normas para el manejo fiscal de las
utilidades retenidas.
23
4. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION
4.1 METODO DE ANALISIS DE CONTENIDO
El anlisis de contenido es una tcnica de investigacin destinada a formular, a
partir de ciertos datos, inferencias reproducibles y vlidas que puedan aplicarse a su
contexto (KRIPPENDORF, 1980). El anlisis de contenido adopta una posicin
especial frente a las dos formas de recopilacin de datos: a) La propia recopilacin
de la informacin durante la investigacin y b) La valoracin de una fuente
obtenida en otro contexto (HEINEMANN, 2003). El procedimiento a seguir en
sta metodologa son los siguientes:
Ilustracin 3. Pasos para la metodologa del Anlisis de Contenido. Fuente: Elaboracin propia con
datos de Porta y Silva, 2003.
24
4.2 OPERACIONALIZACION DE VARIABLES
4.2.1 VARIABLE DEPENDIENTE
La variable considerada dependiente para la investigacin es: Estructura de
financiamiento de las empresas de los sectores qumico, metalmecnico, litogrfico,
textil y de turismo en Colombia. Esta es la variable que se ve afectada por el
movimiento de las variables independientes.
4.2.2 VARIABLES INDEPENDIENTES
Estas son las variables que determinan el movimiento de la variable dependiente.
Las variables independientes de la investigacin estn consignadas en la siguiente
tabla:
Ilustracin 4. Categorizacin de Variables Independientes. Elaboracin propia.
Con base a las variables independientes se formularn las hiptesis que sern
confirmadas o rechazadas al finalizar la investigacin.
25
4.2.3 HIPTESIS
Las empresas que pertenecen al mismo sector econmico tienden a seguir un
patrn similar en su estructura financiera.

Las empresas con ms activos intangibles tienden a financiarse con capital
propio, mientras que las empresas con activos tangibles usan fuentes externas como
financiacin.
Las empresas grandes, de mayor capacidad y por tanto de menor riesgo
tienen mayor acceso a las fuentes de financiacin externas, mientras que las
pequeas tienen mayores restricciones para acceder al mismo.

Las empresas que pertenecen a sectores econmicos ms vulnerables tienen
menor acceso a las fuentes externas de financiacin, lo que las obliga a ser ms
intensivas en uso de fuentes del patrimonio.

En Colombia es ms costoso acudir a las deudas financieras que al mercado
de capitales como mecanismo de financiacin.
4.3 RECOLECCION DE LA INFORMACION
Al ser sta investigacin realizada bajo la metodologa de anlisis de contenido
la informacin utilizada ser de fuentes secundarias como libros, artculos de
revistas especializadas y pginas Web. As mismo la informacin financiera de las
empresas del sector a analizar se obtendr de la Superintendencia de Sociedades.
26
5. ESTADO DEL ARTE
AUTOR OBJETIVO RESULTADO

ANIF- DECEVAL Anlisis del Hemos visto cmo, durante 2006-2010,
financiamiento se han multiplicado las opciones de
corporativo en financiamiento
Colombia corporativo en Colombia, incluyendo
ahora la emisin de acciones y bonos
corporativos,
con un dinamismo que es nuevo para el
pas.
ASOBANCARIA Las Alternativas de La banca ofrece alternativas ms completas y

Financiacin para las baratas para el sector de las pymes. Adems,
Pymes ofrece servicios de valor agregado que
contribuyen a mejorar las capacidades
competitivas de las empresas.
BANCO DE LA Estructura Financiera Aunque el sector corporativo privado sigue

del Sector Corporativo dependiendo en un alto porcentaje de la
REPUBLICA en Colombia deuda financiera, esta fuente ha disminuido
su participacin dentro de la estructura de
capital en los ltimos cinco aos. Frente a
esta reduccin, el crecimiento de las
utilidades retenidas ha sido importante, y ha
llevado a que los recursos propios se
conviertan en la primera opcin de
financiamiento para muchas empresas.
JORGE ALBERTO Estructura financiera y Se encuentra una alta y creciente

determinantes de la concentracin en el endeudamiento de corto
RIVERA GODOY estructura de capital plazo, especialmente con entidades
de las pymes del financieras y proveedores, aunque con
sector confecciones algunas diferencias entre la pequea y
del Valle del Cauca en mediana empresa.
el perodo 2000 - 2004
FEDESARROLLO: El impacto del leasing La participacin de las obligaciones
financiero en la financieras va disminuyendo con el menor
NATALIA economa colombiana tamao de la empresa. Los recursos propios
son ms importantes en las pequeas y las
SALAZAR, PILAR grandes empresas. Los proveedores tienen
mayor participacin en las empresas
CABRERA Y medianas y pequeas. Lo mismo sucede con
las otras obligaciones financieras; este rubro
podra estar recogiendo algunas fuentes de
ALEJANDRO
financiacin informales. Slo las
empresas grandes se financian con bonos.
BECERRA
27
6. SISTEMAS DE FINANCIACION PARA EL SECTOR
PRODUCTIVO
El cuadro siguiente permite identificar como se encuentran clasificadas las
fuentes de financiacin disponibles para el sector productivo (LEVY, 2004)
Ilustracin 5. Fuentes de Financiacin de la Empresa. Fuente: Levy 2000. Elaboracin Propia.
6.1 FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS
Como se haba mencionado anteriormente, las fuentes de autogeneracin de
recursos son aquellas que provienen de la operacin misma de la empresa, y se
derivan de su actividad mercantil.
28
6.1.1 GASTOS ACUMULADOS
La caracterstica principal de sta fuente de financiacin es que es de muy corto
plazo, para perodos de entre quince (15) y treinta (30) das. La fuente se genera
debido al hecho de que primero se disfruta o utiliza un servicio y posteriormente se
genera la caja para pagarlo. El comn denominador de sta fuente es de recursos es
su utilizacin previa a la fecha de exigibilidad del pago respectivo. (LEVY, 2004).
6.1.2 IMPUESTOS RETENIDOS
La prctica fiscal obliga a ciertas empresas a retener ciertos impuestos para ser
restituidos posteriormente a la entidad recaudadora de impuestos. En Colombia,
existe para las empresas del sector productivo la figura de Autorretencin. Existen
empresas que tienen un sinnmero de clientes, clientes que son agentes de
retencin, los cuales necesariamente debern practicar la respectiva retencin y
certificarla. Este proceso, cuando existen infinidad de clientes resulta engorroso y
complicado. Ser supremamente difcil para una empresa solicitar certificados de
retencin a un gran nmero de clientes. En respuesta a esta situacin, se cre la
figura de Autorretencin, como una solucin para aquellas empresas que tiene
ingresos altos o numerosos clientes.
En la figura de la Autorretencin, no es el agente de retencin quien practica la
retencin sino el mismo sujeto pasivo de la retencin. Es el mismo vendedor quien
debe proceder a retenerse el valor correspondiente, declararlo y pagarlo en la
declaracin mensual de retencin en la fuente. Por sta razn se convierte en una
fuente de recursos para la empresa3. (AUTORRETENCION, 2010).
3
Dian, Resolucin 04074. 25 mayo 2005
29
6.1.3 UTILIDADES RETENIDAS
Esta opcin de financiamiento es la ms importante con la que cuenta la
empresa. Las empresas que presentan salud financiera, una gran estructura de
capital, sana y slida, a la par de una administracin eficiente, son aquellas que
generan montos importantes de utilidades respecto de su nivel de ventas y de sus
aportes de capital. (LEVY, 2004). Las utilidades retenidas no representan efectivo,
representan el total de utilidades generadas descontndole los dividendos, que las
empresas han generado y reinvertido desde sus inicios. (GITMAN, 2003).
El costo de capital de las utilidades retenidas manifiesta un costo de
oportunidad: lo que los accionistas hubieran ganado de haber recibido las utilidades
como dividendos e invertido esos fondos por su cuenta. Para su ponderacin
dentro del costo de capital de la empresa, el costo de las utilidades retenidas se
asimila al costo de una emisin de acciones ordinarias. Cuando se pagan los
dividendos de la empresa, estos se deducen de las utilidades retenidas. Si una
empresa necesita financiamiento de capital tiene dos opciones frente a las utilidades
retenidas: puede emitir acciones ordinarias en esa cantidad y tomar an de las
utilidades retenidas para pagar dividendos a los accionistas, o puede incrementar el
capital en acciones ordinarias reteniendo las utilidades (no pagando dividendos en
efectivo) en la cantidad que lo necesite. En un estricto sentido contable, la
retencin de utilidades incrementa el capital en acciones ordinarias de la misma
manera que la emisin de acciones ordinarias. Por lo tanto, para la empresa, el
costo de las utilidades retenidas es igual al costo de una emisin totalmente suscrita
de una accin ordinaria.
30
Los accionistas aceptan nicamente la retencin de utilidades de la empresa,
slo si esperan que gane al menos el rendimiento requerido sobre sus fondos
reinvertidos. No es necesario ajustar el costo de las utilidades retenidas con el costo
de emisin, porque reteniendo las utilidades, la empresa incrementa el capital sin
tener que incurrir en estos gastos4. (GITMAN, 2003)
(LEVY, 2004) Distingue dos grupos de utilidades retenidas:
Utilidades del ejercicio: Estas son las generadas por la empresa en su
operacin normal. Es la fuente ms importante porque su generacin va atada a los
buenos resultados de las empresas. En este rubro se debe considerar la utilidad que
se genera directamente de las ventas deduciendo los costos y gastos efectivamente
pagados, adicionndole depreciaciones y amortizaciones cargadas en el perodo. En
resumen, es el efectivo neto realmente generado en un perodo determinado.

Reservas de Capital: Incluyen las utilidades generadas en ejercicios
anteriores. La diferencia entre las reservas de capital y utilidades retenidas, radica
en que stas ltimas se pueden sacar en cualquier momento, mientras que las
reservas permanecern inamovibles dentro del capital contable.
6.2 FUENTES INTERNAS DE FINANCIACION
Antes de entrar a ilustrar las fuentes internas de financiacin es importante
conocer el funcionamiento del mercado de acciones en Colombia.

4
Cuando se estudie la opcin de financiacin con emisin de acciones ordinarias, se mostrar el clculo
del costo de la misma
31
(FRADIQUE - MENDEZ, 2008) Las acciones son los valores negociables
representativos del capital de una sociedad annima. Estos valores se caracterizan
por los siguientes aspectos:
Son valores nominativos, es decir, son valores que exigen la inscripcin del
tenedor en el registro que administra el emisor para tales efectos, de forma que slo
es reconocido como tenedor legtimo quien figure en tal registro.

Son valores libremente negociables. En el mercado de valores, la libre
negociabilidad de las acciones conlleva a que el derecho de preferencia en la
negociacin de estos valores se suspende al inscribirse un emisor en la BVC.

Son valores de renta variable, es decir, valores cuyos rendimientos se
desconocen al momento de su emisin o adquisicin, de tal forma que dichos
rendimientos nicamente pueden ser conocidos al momento de su liquidacin.
En particular, las acciones son valores de renta variable porque sus rendimientos
estn representados por los dividendos obtenidos por el emisor.
Los siguientes son los tipos de acciones que existen en Colombia:
Acciones Ordinarias: Son valores representativos del capital del emisor
que otorgan al inversionista dos tipos de derechos: derechos polticos y derechos
econmicos. Los derechos polticos comprenden:

o El de inspeccionar libremente los libros y papeles sociales del
emisor dentro de los quince das hbiles inmediatamente anteriores a
las reuniones de la asamblea general en que se examinen los
balances de fin de ejercicio.

o El de participar y votar en las deliberaciones de la asamblea general
de accionistas.
Los derechos econmicos comprenden:
o El de negociar libremente las acciones.
32
o El de recibir una parte proporcional de los beneficios sociales
establecidos por los estados financieros.

o El de recibir una parte proporcional de los activos sociales al
momento de la liquidacin y una vez pagado el pasivo externo del
emisor.
Acciones preferenciales sin derecho a voto: Son acciones que otorgan a su
titular un derecho de pago preferencial de sus dividendos y del reembolso de sus
participaciones en caso de disolucin de emisor. Los titulares de estas acciones, sin
embargo, no tienen el derecho de participar en las asambleas de accionistas, sin
perjuicio de la existencia de excepciones legales.

Acciones Privilegiadas: Son aquellas que, adems de los derechos que
confieren las acciones ordinarias, otorgan a sus titulares cualquier prerrogativa
adicional de naturaleza econmica, incluyendo:

o Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidacin,
hasta la concurrencia de su valor nominal, y

o Un derecho a que de las utilidades se le destine, de manera
prioritaria, una cuota determinada, acumulable o no, sin que dicha
acumulacin pueda extenderse por un perodo superior a cinco aos.
Posterior a las definiciones bsicas del mercado accionario en Colombia,
procedemos al desarrollo del captulo sobre fuentes internas de financiacin. Se
consideran fuentes internas de financiacin aquellas que se generan de los
accionistas actuales de la empresa. Son los nuevos aportes que hacen los
accionistas o bien las utilidades generadas no repartidas que quedan registradas en
el rubro de utilidades retenidas y que son utilizadas para la capitalizacin de la
empresa. En estas fuentes (capital social comn y capital social preferente) hay
que aclarar que son aquellas que se hacen por fuera de una oferta pblica de
33
valores.5 Las condiciones que deben cumplir las emisiones de acciones para que
no se consideren oferta pblica estn consignadas en la Resolucin 400 de 1995.
Estas son las siguientes:
Que la emisin se dirija a personas determinadas (menos de cien), con el fin
de suscribir, enajenar o adquirir documentos emitidos en serie o en masa, que
otorguen a los titulares derechos de crdito, de participacin y de tradicin o
representativos de mercancas.
Que la emisin se dirija a los accionistas de la sociedad emisora, siempre y
cuando sean menos de quinientos (500) destinatarios de la misma.

Que la emisin sea con destino a cumplir una orden de capitalizacin
impartida por autoridad estatal competente, dirigida exclusivamente a accionistas
de la misma sociedad.
6.2.1 CAPITAL SOCIAL COMUN
Es aquel aportado por los accionistas actuales de la sociedad. Se le denomina
comn porque el capital se adquiere con el aumento de acciones comunes en la
empresa. Las principales caractersticas de este capital son los siguientes:
Tienen derecho a voz y voto en las asambleas de accionistas

El rendimiento de la inversin va de la mano al desempeo de la empresa
Puede participar directamente en la administracin de la empresa
En caso de disolucin de la sociedad, su inversin se recupera luego del de
los acreedores y de los accionistas preferentes.

Participacin de las utilidades proporcional al nmero de acciones comunes
que posea
Es responsable frente a terceros por las deudas de la empresa hasta su
porcentaje de participacin
Recibe retribucin por la inversin solo si la empresa decreta el pago de
dividendos
5
Estas fuentes se analizarn ms adelante en las fuentes externas de financiacin.
34
Para calcular el costo de capital de las acciones ordinarias, (GITMAN, 2003)
propone la siguiente metodologa:
Donde, Ko = Costo de capital de las acciones ordinarias
D1 = Dividendo por accin esperado en el periodo
Po = Precio de las acciones ordinarias
g = Tasa de crecimiento constante de los dividendos
Puesto que los dividendos de la accin ordinaria se pagan despus de impuestos no
es necesario descontarlo nuevamente.
6.2.2 CAPITAL SOCIAL PREFERENTE
Es el aportado por aquellos socios que no se quiere que participen en la
administracin y decisiones de la empresa. Solo se les invita para aportar su capital
a largo plazo que no impacte el flujo de efectivo en el corto plazo. Dada su
participacin a largo plazo, y la limitacin para participar en la administracin de la
empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo de largo plazo. Las
principales caractersticas de ste capital son las siguientes (LEVY, 2004):
Participan en la empresa a largo plazo

Se aplican al financiamiento de proyectos de inversin productivos
No afectan gravemente la liquidez de la empresa, dado el diferimiento de la
amortizacin del capital

No participan en la administracin
No participan en las utilidades, salvo los dividendos previamente pactados
No participan en las prdidas
35
En caso de terminar las operaciones, reciben la inversin antes que las
acciones ordinarias.
El costo de capital para la empresa para las acciones preferentes es el
rendimiento esperado por parte del accionista. Debido a que muchas de las
acciones preferentes son perpetuidades, el precio de la accin preferente se calcula
de la siguiente manera: (MOYER, Mc GUIGAN, & KRETLOW, 2004)
Donde, Pp = Precio de la Accin Preferente
Dp = Dividendo preferente anual
Kp = Tasa de rendimiento que requieren los accionistas
Mientras que el costo de la accin se calcula de la siguiente manera:
Donde, Kp = Costo de la Accin
Dp = Dividendo preferente anual
Pneto = Ingresos Netos de la empresa descontando los gastos de
emisin.
6.3 FINANCIAMIENTO OPERATIVO
36
Este financiamiento es el que surge de la operacin misma de la empresa. No
tiene un costo explcito ya que se encuentra implcito en el precio del bien que se
paga. En ste tipo de financiamiento encontramos:
6.3.1 PLAZOS DE PROVEEDORES
Los proveedores son una de las fuentes de financiacin ms utilizadas por las
empresas. Cuando se habla de proveedores se destacan dos tipos: El que da
descuentos por pronto pago y los que no. Si stos ltimos tampoco cobran
intereses, su costo de financiacin es cero (0). Para la estructura de capital de la
empresa, si es necesario tener en cuenta el costo del no uso descuentos que ofrecen
los proveedores. (COSS BU, 1981) Este costo efectivo anual est representado
por:
Donde, Kpr = Costo anual de no aprovechar el descuento de los proveedores
F = Valor de la factura sin descuento
P= Valor de la factura con descuento
x = Nmero de das
6.3.2 REDUCCION DE INVENTARIOS
Una forma de hacer ms eficientes las fuentes de financiamiento operativo es a
travs de la optimizacin de la inversin en inventarios. Muchas de las empresas,
especialmente las medianas y pequeas que no tienen acceso a diversas fuentes de
financiamiento, utilizan ste mecanismo para conseguir liquidez temporal. Esta
37
fuente no le genera ningn costo cuantificable a la empresa. Es posible que ante
cualquier necesidad de inventario, la empresa deba pagar un sobrecosto por
adquirirlo rpidamente y no tenerlo en el stock.
6.3.3 DESINVERSIONES
Esta fuente de financiacin solo es utilizada por una nica vez. Las inversiones
no prioritarias o excedentes en las organizaciones son tiles para cancelar pasivos
insolutos en pocas de crisis.
6.4 FUENTES EXTERNAS DE FINANCIACION
Las fuentes externas de financiacin proporcionan recursos que provienen de
empresas, personas o instituciones ajenas a la organizacin. Al recibir recursos
externos se crea un pasivo el cual genera un costo financiero (inters) y que tendr
que ser liquidado (capital ms intereses) en los trminos acordados. Estas fuentes
incrementan el apalancamiento financiero de la empresa y por lo general son aptas
para ser utilizadas por empresas que tienen fuertes estructuras financieras y con
pasivos proporcionalmente bajos frente al capital social y patrimonio de la empresa.
(LEVY, 2004)
Las ventajas de este tipo de financiacin son las siguientes: (MAZON, OLSINA,
& AGUIL, 2003)
Financiarse con deuda hace que el apalancamiento financiero sea positivo

Financiarse con fuentes externas le permite a la empresa tener un mayor
crecimiento que si se financia con recursos propios
38
La empresa que se financia con deuda, conoce de antemano el plazo y el
costo de la financiacin
Las empresas pueden mantener una gestin independiente (cuando se
financian con acreedores ) ya que no entregan el control de la empresa

La empresa que se financia con deudas paga menos impuestos (efecto fiscal
proveniente de la deduccin del pago de intereses)
Las desventajas son las siguientes:
Es habitual la exigencia de garantas para avalar la financiacin.

El costo financiero de la deuda viene indexado al movimiento de las tasas de
inters, por lo tanto puede variar en la vida media de la financiacin

Tener un apalancamiento financiero muy alto puede ser una seal de una
dbil estructura financiera y puede que la empresa llegue a presentar insolvencia
6.4.1 EMISION DE TITULOS DE DEUDA (BONOS CORPORATIVOS)
Los bonos corporativos son ttulos de deuda que emiten las empresas privadas
para conseguir recursos a un costo fijo predecible en el tiempo. Dichos recursos
generalmente son utilizados para proyectos de inversin de largo plazo. En
contraprestacin, los inversionistas que compran dichos bonos adquieren la calidad
de acreedores de los emisores y se aseguran flujos de caja previsibles a lo largo de
la vida de los ttulos.
Internacionalmente se han identificado las siguientes caractersticas del mercado de
bonos corporativos:
Mecanismo de colocacin: La colocacin de bonos corporativos se realiza
por medio de una subasta en el mercado primario dirigida a inversionistas
institucionales. Dicha subasta se puede llevar a cabo a travs de ofertas pblicas o
de colocaciones privadas.
39
Agentes participantes: Las negociaciones de dichos bonos las realizan
intermediarios profesionales quienes operan como creadores de mercado,
comprometiendo una parte importante de su capital para darle liquidez a estos
activos y vendrselos a los inversionistas institucionales.
Naturaleza del mercado: El mercado de bonos corporativos se caracteriza
por ser ilquido ya que sus emisiones son escasas debido a que cumplen con
objetivos especficos. As mismo, el monto de sus emisiones es muy bajo en
comparacin con el volumen emitido en otros tipos de ttulos. Adicionalmente,
como dichas emisiones carecen de fungibilidad, cada compaa puede tener muchas
emisiones circulando en el mercado con caractersticas muy distintas entre ellas.
Mercado utilizado para transar: Debido a su naturaleza ilquida y a que es
un mercado que gira en torno a los intermediarios, los bonos corporativos se transan
principalmente a travs del mercado mostrador.
Las emisiones de bonos corporativos tienen las siguientes ventajas para las
empresas:
Se constituyen en una fuente de financiamiento de la inversin complementaria al
crdito bancario, el cual es ms de mediano y corto plazo.
Reducen el riesgo de los descalces temporales entre activos y pasivos.
Amplan el mercado de capitales debido a que se constituyen en oportunidades de
inversin atractiva, diferente a los depsitos bancarios, a las acciones y a la deuda
pblica. (ASOBANCARIA, 2007)
La mayora de los bonos corporativos tienen una opcin de recompra que da a la
empresa emisora el derecho de recomprarlos para su amortizacin antes del
40
vencimiento del ttulo. Esta operacin le genera al emisor el pago de una prima de
recompra. Esto le permite a las empresas refinanciar su deuda generalmente a una
tasa menor a la que fueron emitidos los ttulos. (BESLEY & BRIGHAM, 2010).
Como mecanismo de financiacin para el sector corporativo, la emisin de
bonos puede resultar ms costosa que el endeudamiento de corto plazo. Los
factores principales que afectan el costo son el vencimiento del bono, el tamao de
oferta, el riesgo del emisor y el costo del dinero (tasa de inters del mercado). Para
calcular el costo de capital de endeudarse mediante emisin de bonos se utiliza la
siguiente ecuacin: (GITMAN, 2003)
Donde,
Kb = Costo del Bono
I = Inters anual pagado por el bono
N = Nmero de aos al vencimiento
M = Valor nominal del bono
Kd = Rendimiento de mercado del bono
41
Si bien los instrumentos de financiacin a travs del mercado de valores han
existido desde hace varias dcadas en Colombia, ello vino a consolidarse a travs
de la Ley 964 de 2005. A partir de 2006, estos instrumentos han mostrado un
dinamismo interesante, tanto en la emisin de bonos como de acciones. La emisin
de bonos corporativos se duplic entre 2008 y 2009, pasando de cerca de $5.6
billones a $13.7 billones, generndose un stock en circulacin de bonos
corporativos de casi el 6% del PIB. Para 2010 se conserva el dinamismo observado
en el 2009 y para el 2011 (Primer semestre) el monto emitido ya alcanza los $6.9
billones. Este stock de bonos corporativos actualmente se distribuye en un 31%
para el sector real y un 54% para el sector financiero (utilizndolo para generar
capital subordinado). Ello no slo se refleja en mayores volmenes, sino tambin en
un nmero creciente de compaas del sector productivo que se fondean a travs de
bonos. (ANIF - DECEVAL, 2010).
Tabla 1. Emisiones de deuda corporativa en Colombia por ao. Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.
Clculos propios.
42
Tabla 2. Emisiones de deuda corporativa en Colombia por tipo de emisor. Fuente: Bolsa de Valores de
Colombia. Clculos propios.
Tabla 3. Emisiones de deuda corporativa en Colombia por tipo de ttulo. Fuente: Bolsa de Valores de
Colombia. Clculos propios.
6.4.2 SISTEMA BANCARIO
La tendencia del ahorro en la economa colombiana, sin ser excelente, ha sido
favorable en la ltima dcada, al haber pasado del 14,1% del PIB en 2000 al 21%
en 2010, a pesar de la crisis financiera internacional de 2009. Un resultado
interesante de la experiencia vivida por el pas durante ese perodo ha sido la
identificacin de una clara relacin directa entre el desempeo econmico y la
generacin de ahorro.
El incremento en el ahorro de la economa, a su vez, favoreci la evolucin del
ahorro financiero y, en consecuencia, de la cartera de los establecimientos de
crdito que, como proporcin del PIB, pas del 22,7% al 32,2% en el perodo de
2000 - 2010 (CUELLAR & CASTELLANOS GARCIA, 2011).
43
Las fuentes de financiacin consignadas en ste tem son las fuentes
tradicionales que el sector corporativo tiene disponible con los establecimientos de
crdito. Antes de analizar stas fuentes es indispensable conocer las caractersticas
especficas de stas entidades.
El Estatuto Orgnico del Sistema Financiero define que los establecimientos de
crdito comprenden las siguientes clases de instituciones financieras:
Establecimientos bancarios
Corporaciones financieras
Corporaciones de ahorro y vivienda
Compaas de financiamiento comercial
Cooperativas financieras.
Se consideran establecimientos de crdito las instituciones financieras cuya funcin
principal consista en captar en moneda legal recursos del pblico en depsitos, a la
vista o a trmino, para colocarlos nuevamente a travs de prstamos, descuentos,
anticipos u otras operaciones activas de crdito.
Establecimientos bancarios.
Son establecimientos bancarios las instituciones financieras que tienen por
funcin principal la captacin de recursos en cuenta corriente bancaria, as como
tambin la captacin de otros depsitos a la vista o a trmino, con el objeto
primordial de realizar operaciones activas de crdito. Se clasifican en:
1. Banco comercial: Las palabras banco comercial significan un
establecimiento que hace el negocio de recibir fondos de otros en depsito general y
44
de usar stos, junto con su propio capital, para prestarlo y comprar o descontar
pagars, giros o letras de cambio.

2. Banco hipotecario: Las palabras banco hipotecario significan un
establecimiento que hace el negocio de prestar dinero garantizado con propiedades
races, que debe cubrirse por medio de pagos peridicos y para emitir cdulas de
inversin.
Corporaciones Financieras.
Son corporaciones financieras aquellas instituciones que tienen por funcin
principal la captacin de recursos a trmino, a travs de depsitos o de instrumentos
de deuda a plazo, con el fin de realizar operaciones activas de crdito y efectuar
inversiones, con el objeto primordial de fomentar o promover la creacin,
reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de empresas en los sectores que
establezcan las normas que regulan su actividad.
Corporaciones de Ahorro y Vivienda.
Son corporaciones de ahorro y vivienda aquellas instituciones que tienen por
funcin principal la captacin de recursos para realizar primordialmente
operaciones activas de crdito hipotecario de largo plazo.
Compaas de financiamiento comercial.
Son compaas de financiamiento comercial las instituciones que tienen por
funcin principal captar recursos a trmino, con el objeto primordial de realizar
operaciones activas de crdito para facilitar la comercializacin de bienes y
servicios, y realizar operaciones de arrendamiento financiero o leasing.
45
Cooperativas financieras.
Son cooperativas financieras los organismos cooperativos especializados cuya
funcin principal consiste en adelantar actividad financiera, su naturaleza jurdica
se rige por las disposiciones de la Ley 79 de 1988; las operaciones que las mismas
realicen se regirn por lo previsto en la presente ley, en el Estatuto Orgnico del
Sistema Financiero y dems normas que les sean aplicables. Las cooperativas
financieras se encuentran sometidas al control, inspeccin y vigilancia de la
Superintendencia Bancaria y para todos los efectos son establecimientos de crdito.
La Superintendencia Financiera de Colombia y el Ministerio de Hacienda y Crdito
Pblico,6 clasifican los crditos que ofrecen los intermediarios financieros en las
siguientes categoras:
1. Comercial: son los crditos otorgados a personas naturales o jurdicas para
el desarrollo de actividades econmicas, distintos a los otorgados bajo la modalidad
de microcrdito.
2. De consumo: son los crditos otorgados a personas naturales para financiar
la adquisicin de bienes de consumo o el pago de servicios para fines no
comerciales o empresariales, independientemente de su monto.

3. Microcrdito: Son los crditos otorgados a microempresas, cuyo saldo de
endeudamiento con la respectiva entidad no supere veinticinco (25) salarios
mnimos legales mensuales vigentes. Por microempresa se entiende toda unidad de
explotacin econmica, realizada por persona natural o jurdica, en actividades
empresariales, agropecuarias, industriales, comerciales o de servicios, rural o
urbana, cuya planta de personal no supere los diez (10) trabajadores o sus activos
totales, excluida la vivienda, sean inferiores a quinientos (500) salarios mnimos
mensuales legales vigentes.

6
Decreto 4090 del 20 de Noviembre de 2006.
46
Una de las caractersticas fundamentales que puede afectar la financiacin de
una empresa con deuda en el sector bancario es el poder que tiene el banco para
fijar los tipos de inters con los que se desembolsan los crditos. A pesar de que en
algunos pases, incluido Colombia, existe un tope a las tasas que se pueden cobrar
en el sistema, otros pases incluso han retirado de su Cdigo Penal el delito de
usura, como es el caso de Panam y Bolivia. Algunos pases latinoamericanos han
establecido lmites a las tasas de inters aplicables nicamente a las transacciones
particulares, eliminando este tipo de controles para las operaciones realizadas con
entidades financieras. Con este tipo de regulacin las autoridades pretenden
garantizar que las tasas de inters sean fijadas en el sector financiero como
resultado de un proceso competitivo, al tiempo que se protege al consumidor de
cobros excesivos en el mercado crediticio informal. Este tipo de medidas han sido
aplicadas en Brasil, Per y Nicaragua. (CAPERA, MURCIA, & ESTRADA, 2011)
Es as como en Colombia, el margen de intermediacin financiera, definido por
el Banco Mundial como la tasa de inters que cobran los bancos por prstamos a
clientes de primera lnea menos la tasa de inters que pagan los bancos comerciales
o similares por los depsitos a la vista, a plazo o de ahorro., est por debajo del
promedio de Latinoamrica como se observa en el cuadro siguiente:
47
Tabla 4. Interest Rate Spread. Fuente: Banco Mundial. Elaboracin Propia.
Esta diferencia entre tasas es la que en ltima instancia afecta a los deudores, ya
que estos deben pagar ms dinero en sus cuotas por las mayores tasas de inters de
sus prstamos. As mismo, podra perjudicar a los inversionistas pues los
rendimientos que se les reconocen muchas veces pierden competitividad de cara a
las tasas inflacionarias histricas del pas.
Un estudio realizado por el Banco Mundial, entrega importantes conclusiones
sobre los factores que afectan el costo de la deuda bancaria (tasa activa de los
crditos del sector bancario) en Colombia. Entre estas conclusiones se destacan
(GALINDO & MAJNONI, 2006):
Las formas de represin financiera ms relevantes que enfrenta la economa
de Colombia en el momento actual se materializan en las inversiones forzosas y el
gravamen a las transacciones financieras. Ambas formas de represin han tenido
impactos importantes sobre el funcionamiento de los mercados crediticios en
Colombia. Los resultados sugieren que en Colombia tanto el impuesto a las
transacciones financieras como las inversiones forzosas llevan a incrementos
importantes en el margen de intermediacin. Ambas medidas explican
48
conjuntamente 3.5 puntos del margen, indicando que esto tipo de intervenciones
fiscales ha sido altamente perjudicial para la economa.

Con respecto a las inversiones forzosas, tanto la experiencia internacional
como el estudio citado, sugieren que es necesario generar mecanismos que eviten
que diferentes iniciativas polticas repliquen la estructura actual. Si bien la
economa poltica de esta decisin sea compleja y evita que se rompa la persistencia
histrica de algunas formas de inversiones forzosas, es necesario evitar que el
mecanismo se propague hacia otras iniciativas. Ms an, si algo, es vital considerar
la flexibilizacin del rgimen si se quiere aumentar la profundidad bancaria a un
costo bajo. Este documento en ese sentido respalda las propuestas recientes de
Marulanda (2006) en el marco de la Banca de las Oportunidades, de permitir que
cierto tipo de cuentas sean exentas de este tipo de inversiones con el fin de
promover el acceso de algunos sectores de la poblacin a servicios financieros de
bajo costo administrativo.

Con respecto al gravamen a las transacciones financieras es de amplio
conocimiento que el recaudo tributario que genera es importante y por lo tanto su
remocin puede tener impedimentos fiscales. Sin embargo el gobierno en mltiples
ocasiones ha resaltado la importancia de disminuir o eliminar esta forma distorsiva
de tributacin. La evidencia internacional ofrece evidencia clara y contundente del
importante costo que el impuesto representa para el desarrollo financiero tanto de
los pases desarrollados como de los emergentes.
En la ilustracin 7, se observa como ha sido el comportamiento de la cartera del
sector bancario (crditos tradicionales sin incluir la figura de Leasing que se
analizar posteriormente) durante el perodo 2000 2011. Claramente se observa
una fuerte reactivacin del crdito a partir del ao 2005 donde la variacin
49
porcentual alcanz 32,09% siendo el crecimiento ms alto presentado durante el
perodo analizado. En la ilustracin 8 se presenta la relacin existente entre el
comportamiento de la cartera y el spread del sistema financiero en Colombia.
Calculando el coeficiente de correlacin 7 de estas dos variables, encontramos que
ste es de -0,25, lo que nos indica que tienen una relacin inversa, a medida que el
spread de los bancos disminuye, el saldo de la cartera se incrementa.
Ilustracin 6. Saldos Vigentes de Cartera a 31 de diciembre del 2000 al 2010. 2011 a corte de abril 30.
Fuente: Superfinanciera. Elaboracin Propia.
7
El Coeficiente de Correlacin de Pearson es un ndice que mide la relacin lineal entre dos variables
aleatorias cuantitativas. La interpretacin del ndice es la siguiente. Si r=1 existe una correlacin
positiva perfecta. El ndice muestra una dependencia total entre las dos variables. Cuando una aumenta,
la otra lo hace en proporcin constante. Si 0<r<1 existe una correlacin positiva. Si r=0 no existe
relacin lineal, pero esto no necesariamente implica que las variables son independientes: puede existir
relaciones no lineales entre las dos variables. Si -1<r<0 existe una correlacin negativa. Si r=-1 existe
una correlacin negativa perfecta, indicando una dependencia total entre las dos variables llamada
relacin inversa: a medida que una de ella aumenta, la otra disminuye en proporcin constante.
50
Ilustracin 7. Saldos de Cartera al 31 de diciembre de 2000 - 2011 Vs Spread del Sistema Financiero en
Colombia. Fuente: Superfinanciera y Banco Mundial. Elaboracin Propia.
Para las empresas, el costo de la deuda tiene un peso importante en su estructura
de capital. Para (BRIGHAM & HOUSTON, 2005) el costo de la deuda despus de
impuestos es la tasa de inters de la deuda, menos los ahorros tributarios que se
logran porque los intereses son deducibles. Las compaas procuran mantener en
proporciones ptimas la deuda con las otras fuentes de financiacin con el fin de no
cargar toda su estructura en el apalancamiento financiero.
Donde,Ki = Costo de la deuda (tasa de inters)
T = Tasa tributaria marginal de la empresa
Es necesario aclarar varios puntos:
51
La tasa tributaria debe incluir todos los impuestos que se le cargan a la
deuda
La tasa impositiva ser cero (0) cuando la empresa genere prdidas
6.4.3 BANCA DE FOMENTO
La Banca de Fomento es una de las formas como el Estado ha intervenido en el
sector bancario del pas. La poltica de crdito ha ocupado una posicin destacada
en el desarrollo nacional, como elemento importante para proveer oportunamente
los recursos a distintos sectores de la actividad econmica. Lo anterior ha sido
indispensable en la medida en que el deficiente desarrollo del mercado de capitales
impide que se vean satisfechas, por los mecanismos de precios, las necesidades de
recursos de algunos sectores o actividades, especialmente los de inversin. Para tal
efecto, a travs de diversos mecanismos y durante diferentes perodos, se ha
propiciado la colaboracin de las instituciones financieras para acelerar el
crecimiento econmico domstico y buscar as niveles ptimos de produccin.
(ROCA, 1954).
Estas entidades son las nicas autorizadas a desembolsar los llamados crditos
de fomento. Sus operaciones estn reguladas por el Estatuto Orgnico del Sistema
Financiero y por los estatutos de cada una de tales entidades. El esquema de la
banca de fomento o banca de segundo piso lo define la Superintendencia Financiera
de la siguiente manera: () La caracterstica de estos bancos es que no operan
directamente con los particulares, y que en la obtencin de los crditos
provenientes de los fondos arriba mencionados, se hace a travs de las
instituciones privadas de crdito; en esto se origina precisamente el nombre de
bancos de segundo piso, pues el hecho de no tratar directamente con los
52
particulares implica, en sentido figurado, que se trata de un banco que no tiene
entrada directa para el pbico Adicionalmente, un esquema por medio del
cual desarrollan programas especiales de fomento, suministro de informacin,
asistencia tcnica, provisin de garantas y la administracin de fideicomisos como
servicio complementario al crdito de corto, mediano y largo plazo, pero siempre
con la connotacin de canalizar los recursos de los otros intermediarios
financieros y con una participacin en las operaciones que desarrollan los bancos
comerciales.
Ilustracin 8. Evolucin de la Cartera de Fomento en Colombia 1998 - 2010. Fuente: Superfinanciera.
Elaboracin Propia.
En Colombia existen actualmente los siguientes bancos de fomento:
Banco de Comercio Exterior BANCOLDEX
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creado por la Ley 7 de
1991, que absorbi todos los derechos y obligaciones del antiguo Proexpo. Es una
53
sociedad de economa mixta del orden nacional, organizada como establecimiento
de crdito bancario y adscrito al Ministerio de Comercio Exterior. El objeto del
banco consiste en fomentar y promover, en forma principal pero no exclusiva, las
actividades relacionadas con las exportaciones. Los tipos de crdito que ofrece
Bancoldex son los siguientes:
Inversin Fija
Leasing
Capital de Trabajo
Capitalizacin Empresarial
Consolidacin de Pasivos
Financiera de Desarrollo Territorial FINDETER
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creada por la Ley 57 de
1989, es una sociedad por acciones vinculada al Ministerio de Hacienda y Crdito
Pblico. Es una sociedad annima de carcter estatal, cuyo objeto social es
promover el desarrollo regional y urbano por medio de la financiacin y la asesora
en lo referente al diseo, ejecucin y administracin de proyectos o programas de
inversin en infraestructura, principalmente. Los crditos que ofrece Findeter son
los que se desarrollen en los siguientes sectores econmicos:
Servicios Pblicos Domiciliarios

Educacin
Salud
Deporte, Recreacin y Cultura
Transporte
Vivienda
Centro de Comercializacin
Comunicaciones
Energtico
Recuperacin y Renovacin Urbana y Equipamiento Urbano
Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario FINAGRO
54
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creado por la Ley 16 de
1990 como sociedad de economa mixta adscrita al Ministerio de Agricultura, con
patrimonio propio e independencia administrativa. Su objetivo es financiar las
actividades de produccin en sus distintas fases y comercializar el sector
agropecuario a travs del redescuento de las operaciones que hagan las entidades
pertenecientes al Sistema Nacional de Crdito Agropecuario u otros intermediarios
financieros autorizados por la Superintendencia Financiera. Las alternativas de
financiacin que ofrece Finagro son:
Desarrollo Agrcola
Desarrollo Pecuario
Desarrollo Tecnolgico
Desarrollo Comercial y Agroindustrial
Desarrollo de Nuevos Campos
Desarrollo Rural con Equidad
Programa Exportadores
Fondo Nacional de Garantas FNG8
Es una sociedad annima de carcter mercantil y de economa mixta del orden
nacional, sometida al rgimen de las empresas industriales y comerciales del
Estado, cuya creacin fue autorizada mediante el Decreto 3788 de 1981 y vinculada
al Ministerio de Comercio, Industria y Turismo, sometida a la supervisin de la
Superintendencia Financiera de Colombia a partir del 1 de enero de 2004.
El objeto social del Fondo Nacional De Garantas consiste en obrar de manera
principal pero no exclusiva como fiador, o bajo cualquier otra forma de garante de
toda clase de operaciones activas de las instituciones financieras con los usuarios de
sus servicios, sean personas naturales o jurdicas, as como actuar en tales calidades
respecto de dicha clase de operaciones frente a otra especie de establecimientos de
crdito legalmente autorizados para desarrollar actividades, sean nacionales o

8
Informacin tomada de www.fng.gov.co
55
extranjeros, patrimonios autnomos constituidos ante entidades que legalmente
contemplen dentro de sus actividades el desarrollo de estos negocios, las entidades
cooperativas y dems formas asociativas del sector solidario, las fundaciones, las
corporaciones, las cajas de compensacin familiar y otros tipos asociativos privados
o pblicos que promuevan programas de desarrollo social.
Los productos de financiacin del FNG se concentran en productos de garantas
que respaldan las obligaciones contradas por las pequeas y medianas empresas.
Se garantizan operaciones de crdito y leasing cuyo objetivo sea exclusivamente
financiar capital de trabajo, inversin fija, capitalizacin empresarial, investigacin,
desarrollo tecnolgico o creacin de empresa, que pertenezcan a cualquier sector de
la economa, excepto el agropecuario primario.
Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo - FONADE
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creado en 1968 por el
Decreto Ley 3068. Es una empresa industrial y comercial del Estado, de carcter
financiero vinculada al Departamento de Planeacin Nacional. Su objetivo
principal es desempearse como agente en el ciclo de proyectos de desarrollo,
mediante la financiacin y administracin de estudios y la coordinacin y
financiacin de la fase de preparacin de dichos proyectos.
Financiera Energtica Nacional FEN
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Entidad financiera del
estado de orden nacional constituida por la Ley 11 de 1982 como sociedad de
56
capital estatal por acciones, vinculada al Ministerio de Minas y Energa. La FEN
fue constituida como un organismo financiero y crediticio del sector energtico.
Fondo de Garantas de Entidades Cooperativas FOGACOOP 9
De conformidad con el artculo 2 del Decreto 2206 del 29 de octubre de 1998 el
objeto del Fondo es la proteccin de la confianza de los depositantes y ahorradores
de las entidades cooperativas inscritas, preservando el equilibrio y la equidad
econmica e impidiendo injustificados beneficios econmicos o de cualquier otra
naturaleza a los asociados y administradores causantes de perjuicios a las entidades
cooperativas. En desarrollo de este objeto, el Fondo de Garantas de Entidades
Cooperativas actuar como administrador de las reservas correspondientes al seguro
de depsitos, as como de los dems fondos y reservas que se constituyan con el fin
de atender los distintos riesgos asociados a la actividad financiera cooperativa cuya
administracin se le asigne y no corresponda por ley a otra entidad.
Fondo de Garantas de Entidades Financieras - FOGAFIN10
El Fondo de Garantas de Instituciones Financieras FOGAFIN se cre por medio
de la Ley 117 del 20 de diciembre de 1985. La vigilancia de FOGAFIN est a
cargo de la Superintendencia Financiera de Colombia. Deben inscribirse todas las
entidades financieras distintas del Banco de la Repblica: Establecimientos
Bancarios, Corporaciones Financieros y Compaas de Financiamiento Comercial.
Inicialmente FOGAFIN se dedic a en la recuperacin y al fortalecimiento
9
(FONDO DE GARANTIAS DE ENTIDADES COOPERATIVAS, 2011)
10
(FONDO DE GARANTIAS DE ENTIDADES FINANCIERAS, 2011)
57
patrimonial de las entidades financieras cuyos problemas de solvencia tenan
posibilidades de alivio si reciban asistencia.
El objeto general del Fondo consistir en la proteccin de la confianza de los
depositantes y acreedores en las instituciones financieras inscritas, preservando el
equilibrio y la equidad econmica e impidiendo injustificados beneficios
econmicos o de cualquier otra naturaleza de los accionistas y administradores
causantes de perjuicios a las instituciones financieras.
Formas de Intervencin de FOGAFIN en las entidades financieras adscritas:
Intervenciones motivadas por problemas de administracin: Las
autoridades de supervisin realizan estas intervenciones, mediante la
implementacin de una vigilancia estrecha a las acciones de los administradores o,
incluso, por su ocasional remocin. Este tipo de intervenciones por parte del
supervisor se relacionan con problemas que van desde dudas sobre la idoneidad en
los sistemas operativos hasta sospechas de delitos como fraude o lavado de activos.
Intervenciones motivadas por problemas de solvencia: Estas
intervenciones se realizan cuando se detecta una alta probabilidad de insolvencia en
alguna institucin financiera. Generalmente las medidas necesarias son ejecutadas
por el ente supervisor, con el apoyo, en trminos de recursos, de la agencia de
seguro de depsitos o del Gobierno. De acuerdo con el Estatuto Orgnico del
Sistema Financiero, en Colombia, el Fondo de Garantas de Instituciones
Financieras FOGAFIN, participa directamente en la recomendacin e
implementacin de los siguientes mecanismos para resolver problemas de
solventes:
Fusin
Capitalizacin parcial
58
Oficializacin
Exclusin de activos y pasivos
Liquidacin y pago del seguro de depsitos
6.5 FINANCIACION DESDE EL CAPITAL
6.5.1 CAPITAL PRIVADO DE RIESGO
Se define como Capital Privado de Riesgo los aportes de capital y de valor
agregado realizados por inversionistas individuales, agrupaciones de inversionistas,
inversionistas institucionales o instituciones. En Colombia la normatividad legal
regula y promueve la cultura del emprendimiento, al igual que los Fondos de
Capital de Riesgo como parte de las denominadas Carteras Colectivas, su
definicin, estructura y polticas.
Los antecedentes de la normatividad de fondos surgen en 1993 con el decreto
663 por medio del cual se actualiz el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero y
se modific su titulacin y numeracin, 5 aos ms tarde se modific el artculo
2do de ese decreto mediante el Artculo 54 de la Ley 454 de 1998 que estipulaba
como establecimientos de crdito a los establecimientos bancarios, corporaciones
financieras, corporaciones de ahorro y vivienda, compaas de financiamiento
comercial y las cooperativas financieras y se estableci que la funcin de stas
radica en la captacin recursos a trmino, a travs de depsitos o instrumentos de
deuda a corto plazo. Sus objetivos fueron estipulados en el Artculo 11 de la Ley
510 de 1999, entre ellos, la movilizacin de recursos, la asignacin de capital para
59
creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de cualquier tipo de
empresa y participacin en el capital. Un ao despus se regul la administracin y
Gestin de Carteras Colectivas que incluy a los Fondos de Capital Privado, fueron
regulados por el Decreto 2175 de 2007, entendiendo por cartera colectiva todo
mecanismo o vehculo de captacin o administracin de sumas de dinero u otros
activos integrado con el aporte de un nmero plural de personas determinables.
Desde ese momento los recursos de las carteras colectivas son gestionados de
manera colectiva para obtener resultados econmicos tambin colectivos.
En el mismo decreto se consider a los Fondos de Capital Privado como carteras
colectivas cerradas que destinan al menos las dos terceras partes de sus aportes de
sus inversionistas a la adquisicin de activos o derechos de contenido econmico
diferentes a valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE;
como mnimo, estas carteras deben contar con al menos dos inversionistas.
(BRICEO MORENO & CURE)
La inversin de los fondos de capital privado (private equity funds) en empresas
puede darse de muchas maneras pero las dos ms importantes, dependiendo de la
etapa en la cual se realice son: buyout funds y venture capital.
Los buyout funds se interesan por empresas maduras, con altos ndices de capital y
buena estructura contable as como reconocimiento en el mercado de sus productos,
mientras que los venture capital funds realizan sus inversiones en empresas en una
etapa temprana de desarrollo, en las cuales puede o no existir un registro de
utilidades, una contabilidad estructurada o un reconocimiento de sus bienes y
servicios. (SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA, 2008)
60
Ilustracin 9. Estadsticas Fondos de Capital Privado en Colombia. Fuente: Ministerio de Comercio,
Turismo e Industria. (DUARTE DUARTE, 2010)
6.5.2 CAPITAL SOCIAL POR OFERTA PBLICA DE ACCIONES
Cuando una empresa desea obtener recursos a travs de la venta de acciones
tiene tres opciones:
1. Hacer una oferta pblica de valores

2. Hacer una oferta de valores a los accionistas ya existentes
3. Hacer una oferta privada
En el captulo 6.2 donde se analizaron las fuentes internas de financiacin, se
definieron los puntos 2 y 3. En este inciso se va a analizar nicamente el punto 1.
La Resolucin 400 de 1995 proferida por la Sala General de la entonces
Superintendencia de Valores (Superintendencia Financiera de Colombia), se
considera como oferta pblica de valores aquella que se dirija a personas no
61
determinadas o a cien o ms personas determinadas, con el fin de suscribir, enajenar
o adquirir documentos emitidos en serie o en masa, que otorguen a sus titulares
derechos de crdito, de participacin y de tradicin o representativos de mercancas,
sin dejar de lado las salvedades hechas por la propia norma.
Con respecto de las ofertas pblicas de valores en el mercado secundario, debe
indicarse que la Resolucin 400 de 1995 ha previsto que stas pueden ser ofertas
pblicas de adquisicin OPA`s - u ofertas pblicas para democratizacin. Una
OPA se debe efectuar cuando una persona o grupo de personas que conformen un
mismo beneficiario real, directamente o por interpuesta persona, quiera convertirse
en beneficiario real de ms del diez por ciento (10%) de las acciones ordinarias en
circulacin de una sociedad, en ste caso deber adquirir las acciones con las cuales
se supere dicho porcentaje a travs de una oferta pblica de adquisicin dirigida a
todos los titulares de tales acciones. As mismo cuando una persona o grupo de
personas que sea beneficiario real de ms del diez por ciento (10%) de las acciones
ordinarias en circulacin y desee incrementar, directamente o por interpuesta
persona, su participacin en un porcentaje superior al cinco por ciento (5%) de las
acciones ordinarias en circulacin deber hacerlo a travs de una oferta pblica de
adquisicin dirigida a todos los titulares de dichas acciones.
Las entidades colombianas autorizadas para emitir valores pueden ofrecer tales
valores de manera simultnea en Colombia y en el extranjero. En este caso, se
requiere autorizacin previa de la Superintendencia Financiera en lo concerniente a
la oferta local.
62
6.5.3 OPERACIONES DE LEASING
FEDELEASING define en sentido amplio, el leasing como un contrato mediante
el cual una parte entrega a la otra un activo para su uso y goce, a cambio de un
canon peridico, durante un plazo convenido, a cuyo vencimiento, el bien se
restituye a su propietario o se transfiere al usuario, si ste ltimo decide ejercer una
opcin de adquisicin que, generalmente, se pacta a su favor.
Las principales caractersticas de Leasing son:
Es un contrato Bilateral: vale decir, hay obligaciones reciprocas entre las
partes contratantes. Se entiende sinalagmtico en el sentido de que las obligaciones
generadas del mismo actan las unas como causa de las otras.
Es un contrato Consensual: para su perfeccionamiento basta la voluntad de
las partes, y no se requiere solemnidad alguna. No obstante lo anterior, para fines
probatorios, la mayora de los contratos se hacen constar por escrito y en el caso de
leasing inmobiliario, no es extrao que, adems, se eleve a escritura pblica.

Es Oneroso: ambos contratantes persiguen con su celebracin un beneficio
econmico, gravndose cada uno en beneficio del otro.

Es Conmutativo: puesto que existe un equilibrio entre las prestaciones de
las partes. Las ventajas que esperan derivar las partes del contrato pueden ser
determinadas desde el mismo momento de celebracin del contrato.

Es de tracto sucesivo: porque las obligaciones de las partes se van
cumpliendo peridicamente durante la vigencia del contrato. Las obligaciones de
las partes se cumplen a cada instante, peridico y continuamente.

Es un contrato de naturaleza mercantil: dado que se celebra entre
comerciantes y sobre bienes susceptibles de producir renta. Inclusive, si el locatario
es una persona natural no comerciante, la compaa de leasing como arrendadora
63
siempre es una sociedad comercial, lo que hace incuestionable el que el contrato se
rija por las disposiciones de la ley mercantil.

Es principal: subsiste por s solo sin necesidad de otro contrato
Existen diversas modalidades de Leasing, todos las cuales se enmarcan en dos
tipos fundamentales que son el Leasing Financiero y el Leasing Operativo. El
Leasing Financiero es un contrato en virtud del cual, una Compaa de
Financiamiento Comercial, denominada la leasing, entrega a una persona natural o
jurdica, denominada el locatario, la tenencia de un activo que ha adquirido para el
efecto y que ste ltimo ha seleccionado para su uso y goce, a cambio del pago
peridico de una suma de dinero (canon) durante un plazo pactado y a cuyo
vencimiento, el locatario tendr derecho a adquirir el activo por el valor de la
opcin de adquisicin. Los elementos que caracterizan al Leasing Financiero son
los siguientes:
La entrega de un bien para su uso y goce.

El establecimiento de un canon peridico, que lleva implcito el precio del
derecho a ejercer una opcin de adquisicin.

La existencia, en favor del locatario, de una opcin de adquisicin al
terminarse el plazo pactado en el contrato, que podr ejercer siempre y cuando
cumpla con la totalidad de las prestaciones a su cargo.

Que el bien objeto del Leasing sea susceptible de producir renta.
El Leasing Operativo es un contrato en virtud del cual, una persona natural o
jurdica, denominada la arrendadora, entrega a otra, llamada la arrendataria, la
tenencia de un bien para su uso y goce, a cambio del pago de un canon o renta
peridica. Los elementos a destacar del Leasing Operativo son los siguientes:
La entrega del bien.
64
El pago de un canon.
La aptitud del bien para producir renta.
La diferencia fundamental entre el Leasing Financiero y el Leasing Operativo
consiste en que en el leasing financiero siempre existe una opcin de adquisicin,
pactada desde el inicio del contrato a favor del locatario, mientras que en el
operativo slo se presenta esta opcin excepcionalmente, y de existir, es por el
valor comercial del bien (Opcin de compra a precio comercial).
En el leasing financiero, la vocacin del bien es pasar al patrimonio del
locatario, al paso que en el operativo es permanecer en poder del arrendador. La
opcin de adquisicin en un leasing financiero puede estar determinada en valor en
el contrato, o ser determinable siempre y cuando claramente se indique como llegar
a su determinacin y dicha determinacin guarde relacin con el valor del bien en
el momento en que se inicie el contrato.
La potencial opcin de compra en un leasing operativo, como se dijo, se realiza
por el valor comercial del bien, entendido ste valor como aquel precio en el
mercado de bienes de similares caractersticas al objeto del contrato, en un
momento determinado y considerando el estado en que se encuentra.
Adicionalmente, encontramos las siguientes figuras de Leasing que son
variaciones de las dos mencionadas anteriormente:
Leasing de Importacin: Es un contrato sobre equipos que estn fuera del
pas y por ende deben de importarse. El pago del canon solo comienza cuando el
bien importado se encuentra en operacin.
65
Leasing Inmobiliario: El objeto del contrato es un inmueble el cual debe
ser destinado para producir renta
Cross Border Leasing: Es un contrato en el cual la compaa de Leasing y
el locatario se encuentran en distintos pases y se rigen por sistemas legales
diferentes.
Leasing Sindicado: El activo sujeto del Leasing pertenece a dos o ms
compaas de Leasing, nacional o extranjera.
Leasing Internacional: Es un mecanismo que permite a las compaas
adquirir bienes en el exterior a travs del Leasing, lo que se deriva en que las
empresas puedan contar con equipos y maquinarias extranjeras indispensables en
los procesos de modernizacin.
El leasing en Colombia se ha establecido como una opcin clara al crdito para
el sector productivo, especialmente para financiar la adquisicin de activos fijos. El
mayor uso del leasing por parte de las empresas en los ltimos aos, especialmente
las de menor tamao sugiere que el leasing puede haber ayudado a reducir las
restricciones financieras y, al facilitar el acceso a bienes de capital ha promovido la
inversin en capital fijo, impactando positivamente el comportamiento de la
productividad de la inversin y por ende estimulado el crecimiento econmico de
largo plazo. Por tal motivo, la poltica econmica colombiana de los ltimos aos
ha apoyado el desarrollo del leasing en el pas a travs de las ventajas tributarias de
su uso, como una forma de irrigar recursos hacia las empresas que ms enfrentan
dificultades para acceder a la financiacin bancaria tradicional. (SALAZAR,
CABRERA, & BECERRA, 2011)
66
Ilustracin 10. Evolucin de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing en Colombia. Fuente:
Superfinanciera. Elaboracin propia.
Ilustracin 11. Evolucin de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing Comercial en Colombia.
Fuente: Superfinanciera. Elaboracin propia.
67
Ilustracin 12. Evolucin de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing de Consumo en Colombia.
Ilustracin 13. Evolucin de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing de Consumo en Colombia.
Como mecanismo de financiacin, la utilizacin del Leasing es bsicamente un
crdito puro ya que las cuotas tienen bsicamente dos componentes: la amortizacin
del capital y los intereses sobre el crdito no amortizado. Por lo anterior el costo de
financiacin de una operacin de Leasing es igual a calcular el costo de un crdito
68
bancario tradicional sumndole los gastos en que se incurre por concepto de
comisiones pagadas a la entidad arrendadora y restando las deducciones fiscales
que se obtienen por el canon pagado11.
6.5.4 OPERACIONES DE FACTORING
El Factoring es una operacin financiera en la que se genera una venta por parte
de una empresa, de documentos acreditativos de derechos de cobro a otra,
denominada factor, la cual deducir del importe total del documento entregado unos
intereses y unas comisiones (MARTINEZ CARRASCO, 2009).
Si la empresa recibe por anticipado el importe del documento negociado, la
operacin de Factoring se convierte en un mecanismo de financiacin, con la que
adems de mejorar su flujo de caja, podr reducir su riesgo de insolvencia. Esto
ltimo ser posible dependiendo del tipo de operacin que se contrate.
As en relacin con el riesgo de insolvencia existen dos tipos de Factoring:
Con Recurso: Este es el instrumento ms utilizado en Colombia, donde la
responsabilidad del pago de la factura recae en el proveedor, aunque la evaluacin
se hace sobre la capacidad de pago del comprador. Con esa figura, la
responsabilidad ltima del pago ante la empresa de Factoring la tiene la compaa
que vende la mercanca. Por lo general, las entidades financieras les exigen pagars
firmados, facturas endosadas con firma y sello y carta de notificacin y aceptacin
de endoso.
11
Para revisar la frmula de clculo del costo de capital de financiarse con Leasing dirirgirse al captulo
6.4.1. Financiacin con el sistema bancario.
69
Sin recurso: Es ms utilizado con buenos proveedores, se afecta el cupo de
crdito del comprador. Aqu la responsabilidad de pago la tiene el comprador y, por
tanto, el cedente no transmite a la empresa de Factoring los riesgos derivados de la
posible insolvencia de los crditos. Esto implica que en caso de presentarse esta
situacin la entidad de Factoring asume el riesgo. Aqu el proveedor elimina sus
riesgos de cartera. Esto tambin se conoce como compra en firme. En caso de no
pago, se devolvern las facturas impagadas (PIEDRA HERRERA, 2009).
Otro tipo de Factoring, segn la residencia de los contratantes, es el de
exportacin. En el negocio exportador, los ciclos de capital de trabajo son altos y
crecientes por el tamao de los pedidos, lo cual dificulta el crecimiento del
exportador. De hecho, uno de los sectores que usan intensivamente esta herramienta
es el floricultor, mientras que textiles y confecciones acuden cada vez ms a ella.
Otros grandes usuarios son los hipermercados, para los que el capital de trabajo es
crtico. (REVISTA DINERO, 2004)
La operacin de Factoring trae consigo indudables ventajas para todas las partes.
En primer lugar, los empresarios dotan de liquidez activos que, como las cuentas
por cobrar, no son fcilmente negociables en el mercado, abriendo la posibilidad de
reinvertirlos en capital de trabajo, sin necesidad de recurrir a costosos crditos
informales o restringir su proceso de produccin. Al mismo tiempo, ahorran
recursos logsticos y financieros destinados a la recoleccin de sus cuentas por
cobrar. Los beneficios para los compradores van desde la ampliacin de los plazos
de financiacin de sus cuentas por pagar, hasta la reduccin de los costos de
administrar su flujo de caja, pasando por las ventajas de establecer relaciones ms
estandarizadas con sus proveedores. Para las entidades financieras representa un
70
rea de negocio muy interesante, en la medida en que puede ofrecer un producto
financiero a las empresas sin los problemas de informacin y de riesgo que traen las
operaciones convencionales de crdito. Adems, le permite acumular informacin
valiosa de sus clientes sobre hbitos de pago y demanda de productos financieros
complementarios.
Es importante destacar las ventajas comparativas del Factoring, frente a otros
esquemas de financiacin tradicionales en economas emergentes. En primer lugar,
en las operaciones de Factoring el riesgo de crdito lo asume la cuenta por cobrar y
no el empresario. Por lo tanto, este tipo de operaciones es sumamente atractivo para
las empresas, que no cuentan con suficientes garantas y con menor disponibilidad
de informacin contable y financiera. En segundo lugar, la sencillez y transparencia
del proceso del Factoring puede ser particularmente til en pases donde no existe
una adecuada legislacin comercial, que propenda por el respeto de los derechos de
los acreedores y el cumplimiento de las garantas.
Aunque este tipo de esquemas de crdito se articula mejor en los mercados
emergentes, son varios los pases desarrollados que tienen un gran volumen de estas
operaciones como porcentaje de su producto. Las naciones donde ms se emplean
las transacciones de Factoring son Chipre e Italia en donde han llegado a
representar el 20,7 y 11,9% del PIB, respectivamente. En varios pases donde los
mercados financieros no son tan desarrollados, el Factoring ha sido empleado de
forma exitosa como mecanismo de financiacin de las empresas. Este es el caso de
Mxico y Chile cuyas operaciones crecieron 83% y 110%, respectivamente, entre
1998 y 2004. (ASOBANCARIA)
71
Ilustracin 14. El Mercado de Factoring a nivel Internacional. Fuente: Factor Chain International.
Clculos: Asobancaria. (SANDOVAL, 2008)
En Colombia, durante los ltimos aos el Factoring no ha mostrado seales de
crecimiento frente al total de los recursos prestados por el sistema financiero,
oscilando entre el 0.8% y el 0.9% de la cartera comercial, segn clculos realizados
por la Asociacin Bancaria. Si se mide frente al producto interno bruto del pas
(PIB), esa proporcin llega solamente al 0.1%. Existen diversas razones que
explican esta situacin. De una parte, el sector financiero no ha sido muy activo en
desarrollar este nicho de mercado. La mayor parte de este negocio se concentra en
dos entidades, con muy escasa participacin de las dems. Esto ha llevado a que
hayan proliferado actores no vigilados por la Superintendencia Financiera, cuyas
tasas de inters son considerablemente ms elevadas que las que cobra el sector
financiero.
Pero tal vez el mayor obstculo se encuentra en la resistencia de las grandes
empresas y particularmente de las grandes superficies -que son los principales

72
compradores de muchas pymes- a que sus proveedores negocien sus facturas por la
va del Factoring. Algunas de esas grandes empresas ofrecen negociarlas ellas
mismas bajo la figura de un descuento por pronto pago que lleva implcitas tasas
de inters muy altas. Otras aceptan la operacin pero solamente con una compaa
de Factoring designada expresamente por la gran empresa. Y otras no ofrecen ni lo
uno ni lo otro, con lo cual la pyme se queda sin acceso a una importante fuente de
capital de trabajo que le permitira rotar mucho ms rpidamente su ciclo
productivo. (BUSINESSCOL, 2010)
Ilustracin 15. Participacin del Factoring en la cartera total de las Entidades Financieras. Fuente:
Superintendencia Financiera. Clculos: Asobancaria. (SANDOVAL, 2008)
El costo de capital para una empresa que se financie a travs de la figura de
Factoring es igual al de un crdito bancario de corto plazo en donde la tasa de
73
descuento se convierte en la tasa efectiva de la operacin, descontando los gastos
generados por comisiones en la negociacin12.
12
Para revisar la frmula de clculo del costo de capital de financiarse con Factoring dirigirse al captulo
6.4.1. Financiacin con el sistema bancario.
74
7. RESULTADOS DEL ANALISIS
Para realizar el anlisis sobre la estructura de financiacin de las empresas en Colombia
que pertenecen a los sectores metalmecnico, qumico, litogrfico, textil y de turismo se
siguieron los siguientes pasos:
1. Se tomaron los datos de la estructura financiera de cada una de las empresas que se
encuentran registradas en la Superintendencia de Sociedades.

2. Con esta informacin se calcul como es la distribucin de los pasivos y del
patrimonio enmarcados en la siguiente estructura:
Tabla 5. Estructura del Pasivo y del Patrimonio para las empresas analizadas. Elaboracin Propia.
En esta estructura se aclaran las siguientes definiciones13:
Obligaciones Financieras: Comprende el valor de las obligaciones contradas por el
ente econmico mediante la obtencin de recursos provenientes de establecimientos de
crdito o de otras instituciones financieras u otros entes distintos de los anteriores, del pas o
del exterior, tambin incluye los compromisos de recompra de inversiones y cartera
negociada.
Proveedores: Comprende el valor de las obligaciones a cargo del ente econmico,
por concepto de la adquisicin de bienes y/o servicios para la fabricacin o comercializacin
13
(ACTUALICESE - INFORMACION CONTABLE Y TRIBUTARIA AL DIA, 2008)
75
de los productos para la venta, en desarrollo de las operaciones relacionadas directamente con
la explotacin del objeto social, tales como, materias primas, materiales, combustibles,
suministros, contratos de obra y compra de energa.

Obligaciones Laborales de Largo Plazo: Comprende el valor de los pasivos a cargo
del ente econmico y a favor de los trabajadores, ex trabajadores o beneficiarios, originados
en virtud de normas legales, convenciones de trabajo o pactos colectivos, tales como: salarios
por pagar, cesantas consolidadas, primas de servicios, prestaciones extralegales e
indemnizaciones laborales.
Capital: Comprende el valor total de los aportes iniciales y los posteriores aumentos o
disminuciones que los socios, accionistas, compaas o aportantes, ponen a disposicin del
ente econmico mediante cuotas, acciones, monto asignado o valor aportado,
respectivamente, de acuerdo con escrituras pblicas de constitucin o reformas, suscripcin
de acciones segn el tipo de sociedad, asociacin o negocio, con el lleno de los requisitos
legales.
Supervit de Capital: Comprende el valor de las cuentas que reflejan el incremento
patrimonial ocasionado por prima en colocacin de acciones, cuotas o partes de inters social,
las donaciones, el crdito mercantil, el know how y el supervit mtodo de participacin.

Resultados de ejercicios anteriores: Comprende el valor de los resultados obtenidos
en ejercicios anteriores, por utilidades acumuladas que estn a disposicin del mximo
rgano social o por prdidas acumuladas no cubiertas.

3. Se tabul la informacin utilizando tres parmetros: Tamao de la empresa, tipo de
empresa y ciudad de ubicacin.
La clasificacin de las empresas analizadas estn categorizadas por:
1. Tamao
Se clasificaron las empresas en tres grandes grupos: Grandes, Medianas y Pequeas bajo la
Ley 905 de 2004 (Ley Mipymes) que contempla lo siguiente:
76
Para todos los efectos, se entiende por micro incluidas las Famiempresas pequea y mediana
empresa, toda unidad de explotacin econmica, realizada por persona natural o jurdica, en
actividades empresariales, agropecuarias, industriales, comerciales o de servicios, rural o
urbana, que responda a dos (2) de los siguientes parmetros:
Mediana empresa:
a) Planta de personal entre cincuenta y uno (51) y doscientos (200) trabajadores, o
b) Activos totales por valor entre cinco mil uno (5.001) a treinta mil (30.000) salarios
mnimos mensuales legales vigentes.
Pequea empresa:
a) Planta de personal entre once (11) y cincuenta (50) trabaja-dores, o
b) Activos totales por valor entre quinientos uno (501) y menos de cinco mil (5.000) salarios
mnimos mensuales legales vigentes.
Microempresa:
a) Planta de personal no superior a los diez (10) trabajadores o,
b) Activos totales excluida la vivienda por valor inferior a quinientos (500) salario mnimos
mensuales legales vigentes.
2. Tipo de Sociedad:
En cuanto al tipo de sociedad, nicamente se analizan sociedades comerciales. El cdigo de
comercio estipula que Se tendrn como comerciales, para todos los efectos legales las
sociedades que se formen para la ejecucin de actos o empresas mercantiles. Si la empresa
social comprende actos mercantiles y actos que no tengan esa calidad, la sociedad ser
comercial. Las sociedades que no contemplen en su objeto social actos mercantiles, sern
civiles14.
14
Artculo 100 del Cdigo de Comercio, modificado por el artculo 1o. de la Ley 222 de 1995
77
Para el anlisis respectivo se definen las siguientes sociedades:
Sociedad limitada: Tienen la siguientes caractersticas definidas por el cdigo de
comercio:
a. Mnimo de dos (2) socios y mximo de 25 socios.
b. Los socios responden hasta el monto de sus aportes. No obstante,
en los estatutos podr estipularse para todos o algunos de los socios una
mayor responsabilidad.
c. El capital debe pagarse en su totalidad al momento de constituirse,
como tambin al solemnizarse un aumento.
d. El capital se divide en cuotas de igual valor
e. La cesin de cuotas implica una reforma estatutaria.
f. En caso de muerte de uno de sus socios, la sociedad contina con
uno o ms herederos, salvo estipulacin en contrario.
g. La representacin de la sociedad est en cabeza de todos los socios,
salvo que stos la deleguen en un tercero.
h. Es una sociedad en principio de personas, donde en efecto, los
socios no desaparecen jurdicamente ante terceros, hecho que permite
conocer quienes conforman el capital social.
i. La sociedad gira bajo una denominacin o razn social, seguida de
la palabra "Limitada" o de la abreviatura "Ltda."
Sociedad Annima: Tienen la siguientes caractersticas definidas por el cdigo de
comercio:
78
a. No podr constituirse ni funcionar con menos de cinco accionistas.
No tiene mximo.
b. Los accionistas son responsables hasta el monto de sus aportes.
c. Al constituirse la sociedad deber suscribirse no menos del 50% del
capital autorizado y pagarse no menos de la tercera parte de cada accin
suscrita.
d. Su capital social se divide en acciones de igual valor.
e. Las acciones son libremente negociables, con las excepciones
previstas en el artculo 403 del Cdigo de Comercio.
f. Es una sociedad intuitu pecuniae (predomina el capital)
g. La sociedad gira en torno a una denominacin social seguida de las
palabras "sociedad annima" o de las letras "S. A."
Sociedad Colectiva: Tienen la siguientes caractersticas definidas por el cdigo de
comercio:
a. Mnimo de socios: 2; No tiene mximo.
b. Los socios responden solidaria e ilimitadamente por las operaciones
sociales. Cualquier estipulacin en contrario se tendr por no escrita. Es
por excelencia "intuitu personae" (predomina la persona).
c. El capital debe pagarse en su totalidad al momento de constituirse
la compaa, igualmente cuando se realice algn aumento del mismo.
d. El capital social se divide en partes de inters social de igual valor.
e. La cesin del inters social implica una reforma estatutaria, pero el
cedente no queda liberado de su responsabilidad por las obligaciones
79
sociales anteriores, sino hasta que haya transcurrido un ao desde la
fecha de la inscripcin de la cesin.
f. La administracin de la sociedad corresponde a todos y a cada uno
de los socios, lo que no obsta para que la deleguen en uno de sus
consocios o en un tercero ajeno a la compaa.
g. La sociedad se disolver, entre otras causales, por la muerte de
alguno de sus socios si otra cosa no se ha previsto en los estatutos.
h. La sociedad gira en torno a una razn social formada con el nombre
completo o el solo apellido de alguno o algunos de los socios, seguida con
las expresiones "y compaa" o "e hijos".
Sociedad en Comandita: Tienen la siguientes caractersticas definidas por el cdigo
de comercio:
1. La Sociedad En Comandita puede ser Simple o por Acciones.
2. Se integra siempre con dos categoras de socios, denominados
Gestores o Colectivos y los Comanditarios.
3. Los socios Gestores comprometen solidaria e ilimitadamente su
responsabilidad por las operaciones sociales, a su vez los socios
Comanditarios limitan su responsabilidad hasta el monto de sus aportes.
4. El capital social est integrado con los aportes de los socios
comanditarios o con los de estos y los de los socios colectivos cuando
estos realicen aportes de capital.
5. La administracin est a cargo de los socios Gestores o Colectivos.
80
6. En la sociedad En Comandita Simple la cesin del inters social de los
socios Gestores y las cuotas de los socios Comanditarios implican una
reforma estatutaria.
7. La sociedad, sea Simple o por Acciones, se disuelve, entre otras
causales, por la desaparicin de una de las dos categoras de socios.
8. En la sociedad En Comandita por Acciones, el capital est representado
en ttulos de igual valor.
Sociedad de Acciones Simplificadas: Tienen la siguientes caractersticas definidas
por la Ley 1258 de 2008:

a. La sociedad por acciones simplificada es una sociedad de capitales cuya naturaleza
ser siempre comercial, independientemente de las actividades previstas en su objeto social.
Para efectos tributarios, la sociedad por acciones simplificada se regir por las reglas
aplicables a las sociedades annimas.

b. La sociedad por acciones simplificada podr constituirse por una o varias personas
naturales o jurdicas, quienes slo sern responsables hasta el monto de sus respectivos
aportes.
c. El o los accionistas no sern responsables por las obligaciones laborales, tributarias o
de cualquier otra naturaleza en que incurra la sociedad.

d. Las acciones y los dems valores que emita la sociedad por acciones simplificada no
podrn inscribirse en el Registro Nacional de Valores y Emisores ni negociarse en bolsa.

e. La suscripcin y pago del capital podr hacerse en condiciones, proporciones y plazos
distintos de los previstos en las normas contempladas en el Cdigo de Comercio para las
sociedades annimas. Sin embargo, en ningn caso, el plazo para el pago de las acciones
exceder de dos (2) aos.
A continuacin se presentan los resultados por cada uno de los sectores analizados.
81
7.1 SECTOR TURISMO
En este sector se analizaron un total de 123 empresas con las siguientes caractersticas15:
Tabla 6. Anlisis de la Muestra de las Empresas del Sector Turismo en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Clculos propios.
Ilustracin 16. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Turstico por Tamao de la Empresa. Fuente:
Supersociedades. Clculos propios.
Al analizar el tamao de las empresas del sector turstico en Colombia encontramos que el
59% son empresas pequeas, el 29% empresas medianas, el 10% microempresas y solo el 2%
corresponden a grandes empresas.
15
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector turismo y las respectivas cifras revisar los
Anexos 1 y 2.
82
El 63% de las empresas estn ubicadas en Bogot, el 16% en Cali, el 15% en Medelln y
solo el 6% en Barranquilla.
Con respecto al tipo de sociedad, se destaca con un 72% las limitadas, un 24% las
sociedades annimas, un 3% no tienen informacin registrada sobre el tipo de sociedad al que
pertenecen y el 1% son S.A.S.
7.1.1 RESULTADOS OBTENIDOS

83
Durante el perodo analizado (2000-2009) las cifras muestran un sector apalancado en un
45% con pasivos externos y un 55% con recursos propios como se puede observar en la Tabla
7. Dentro del pasivo el 15% de los recursos son obtenidos del sector financiero mientras que
el 30% es financiado con proveedores. En cuanto al patrimonio, el 44% es financiado con
capital social de la empresa, el 7% es producto del supervit de capital y el 4% de reinversin
de utilidades. Es de destacar que el 69% de las empresas pertenecientes a este sector son
micro y pequeas empresas, lo que explica la menor capacidad que tienen las empresas de
tener acceso a fuentes de financiacin con el sector bancario, por tanto los proveedores se
convierten en su principal fuente de financiacin externa. Esta situacin ha llevado a que en
la estructura financiera de las empresas, el crecimiento del patrimonio durante el perodo
analizado haya sido mayor que el crecimiento del pasivo como se puede observar en la
ilustracin 20. Igual situacin se observa en la evolucin de los pasivos, en donde la
financiacin con los proveedores tiene un mayor crecimiento a lo largo de los aos que la
financiacin con entidades financieras.
Tabla 7. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Turismo en Colombia. Fuente:
84
Ilustracin 19. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Turismo en Colombia.
Fuente: Supersociedades. Clculos propios.
Ilustracin 20. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Turismo en Colombia 2000 -
2009. Fuente: Supersociedades. Clculos Propios.
Analizando el pasivo es importante destacar el crecimiento que ao tras ao tiene la
financiacin con los proveedores, caracterstica importante en las empresas de ste sector. Su
inversin en capital es mnimo lo que va acorde con el tipo de sociedad que prima en el
sector: sociedad limitada (72%).
85
Ilustracin 21. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Turismo en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Supersociedades. Clculos Propios
El patrimonio de las empresas, como se ve en la Ilustracin 22, est concentrado en su
mayora en el capital social de la compaa. Durante los ltimos aos (2006 2009) se ha
visto un incremento en la participacin de las utilidades de ejercicios anteriores revirtiendo la
tendencia que traa el sector de apalancar prdidas de ejercicios anteriores con obligaciones
con terceros.
Ilustracin 22. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Turismo en Colombia 2000 - 2009.
Fuente: Supersociedades. Clculos Propios
86
Desagregando en anlisis del sector por tamao de empresa, encontramos la siguiente
estructura:
Tabla 8. Anlisis De La Estructura De Financiacin De Las Empresas Del Sector Turismo Categorizadas Por Tamao.
Clculos Propios.
Estos resultados indican que las empresas de ste sector sin importar el tamao son muy
homogneas en su estructura de financiacin global (teniendo en cuenta solo el rubro pasivo
y patrimonio. Si analizamos ms a fondo si encontramos una diferencia entre cada una de las
fuentes de financiacin. Al analizar las empresas grandes, encontramos que stas se
financian en un 40% con pasivos y en un 60% con el patrimonio. Dentro del pasivo el
mayor rubro lo tienen los proveedores con un 34% mientras que el endeudamiento con el
sector financiero solo alcanza un 6%, tal vez porque son empresas que tienen un mayor
msculo de capital que le permite apalancar sus operaciones. Es de resaltar que el capital
aportado por los socios y el supervit de capital se encuentran apalancando prdidas de
ejercicios anteriores.
En las empresas medianas, la financiacin con el pasivo alcanza el 44% mientras que el
patrimonio est financiando el 56% de la operacin de las empresas. Dentro del pasivo, los
proveedores llevan la mayor participacin con el 27% frente al 17% de las obligaciones
financieras. Esto debido tal vez a que necesitan tener fuentes diversificadas ya que por su
tamao no pueden concentrarse en una sola. El patrimonio tiene concentrado el 45% en el
87
capital de la empresa y en contraste con las empresas grandes, las utilidades generadas de
ejercicios anteriores participan como fuente de financiacin con un 8%.
Por ltimo, las empresas pequeas que por su tamao tienen ms restricciones a la hora de
acceder a las fuentes de financiacin externas, tienen una participacin del 39% en los
pasivos y un 61% en el patrimonio. La mayor fuente de financiacin es el capital con un
45% de participacin. El endeudamiento con el sector financiero y con los proveedores es
del 24% y del 14% respectivamente y las utilidades retenidas estn financiando el 18% de la
operacin.
Analizando ahora por las ciudades en las que se encuentran las empresas encontramos los
siguientes resultados:
Tabla 9. Anlisis De La Estructura De Financiacin De Las Empresas Del Sector Turismo Categorizadas Por Ciudad
de Ubicacin. Clculos Propios
Notamos que la ubicacin de las empresas no tiene un impacto diferenciador en la
estructura financiera de las empresas. El caso de Barranquilla es el que muestra mayor
desviacin del promedio debido a que tiene una relacin pasivo / patrimonio de 75% /25% en
donde claramente la mayor fuente de financiacin es interna (capital social de la empresa). Si
es de destacar que las prdidas acumuladas que traen las empresas grandes del sector (Ver
tabla 8) es un punto comn en Cali, Medelln y Barranquilla.
88
7.2 SECTOR TEXTIL
Tabla 10. Anlisis de la Muestra de las Empresas del Sector Textil en Colombia. Fuente: Supersociedades. Clculos
propios.
Ilustracin 23. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Textil por Tamao de la Empresa. Fuente:
16
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector textil y las respectivas cifras revisar los
Anexos 3y4.
89
Al analizar el tamao de las empresas del sector textil en Colombia encontramos que el
25% son empresas pequeas, el 30% empresas medianas, y el 45% corresponden a grandes
empresas.
Ilustracin 24. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Textil por Ciudad de Ubicacin de la
Empresa. Fuente: Supersociedades. Clculos propios.
solo el 2% en Barranquilla.
Ilustracin 25. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Textil por Tipo de Sociedad de la Empresa.
90
Con respecto al tipo de sociedad, se destaca con un 53% las annimas, un 42% las
sociedades limitadas, un no tienen informacin registrada sobre el tipo de sociedad al que
pertenecen y el 3% son S.A.S.
72% con pasivos externos y un 28% con recursos propios (Ver Tabla 10). Dentro del pasivo
el 38% de los recursos son obtenidos del sector financiero mientras que el 34% es financiado
con proveedores. En cuanto al patrimonio, el 27% es financiado con capital social de la
empresa, el 11% es producto del supervit de capital y el -10% de la estructura est castigada
por las prdidas de los ejercicios anteriores. Es de destacar que el 41% de las empresas
pertenecientes a este sector son grandes empresas, lo que explica la mayor capacidad que
tienen las empresas de tener acceso a fuentes de financiacin con el sector bancario y con los
proveedores.
Tabla 11. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Textil en Colombia. Fuente:
91
Ilustracin 26. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Textil en Colombia.
Ilustracin 27. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Textil en Colombia 2000 -
El mayor acceso a las fuentes de financiacin externas, ha llevado a que en la estructura
financiera de las empresas, el crecimiento del pasivo durante el perodo analizado haya sido
mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede observar en la ilustracin 27,
situacin que est apalancando las crecientes prdidas de los ejercicios anteriores
92
consignadas en el patrimonio. En la evolucin de los pasivos (Ver Ilustracin 28), se observa
un crecimiento parejo entre la financiacin de proveedores con la financiacin del sector
bancario.
Ilustracin 28. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Textil en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Ilustracin 29. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Textil en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
93
El patrimonio, como se mencion anteriormente, tiene un crecimiento muy esttico a lo
largo de los aos. Esta situacin se presenta por el constante crecimiento de las prdidas
acumuladas por las empresas a lo largo del perodo analizado.
Al categorizar las empresas por tamao encontramos los siguientes resultados:
Tabla 12. Anlisis De La Estructura De Financiacin De Las Empresas Del Sector Textil Categorizadas Por Tamao.
Clculos Propios.
El anlisis de la estructura categorizada por tamao de las empresas, arroja que tanto las
empresas grandes como las pequeas son las que tienen un mayor desbalance en su
estructura financiera. En ambos extremos los pasivos externos estn financiando las prdidas
acumuladas que trae el sector. En las empresas grandes, se debe financiar un 60% adicional
producto de las prdidas acumuladas; esta financiacin es generada por obligaciones
financieras con un 71% y proveedores con un 39%. El caso de las empresas pequeas es
ms crtico, en donde la financiacin extra asciende al 109% y que est cubierto por los
pasivos con el sector financiero que participa dentro de la estructura con un 144%.
Las empresas medianas son las que tienen una estructura ms balanceada, mostrando unas
cifras inversas a las analizadas en las empresas grandes y pequeas. El hecho de no cargar
con prdidas acumuladas le permite tener financiacin con el pasivo en un 51% y con el
patrimonio en un 49%.
94
Al analizar los resultados categorizando a las empresas por ciudad de ubicacin se obtiene
lo siguiente:
Tabla 13. Anlisis De La Estructura De Financiacin De Las Empresas Del Sector Textil Categorizadas Por Ciudad
de Ubicacin. Clculos Propios
Se puede observar que las empresas ubicadas en Bogot (la de mayor peso relativo por el
nmero de empresas y las ms grandes) son las que presentan la estructura financiera ms
desbalanceada. Esto debido a que son las empresas que ms prdidas acumuladas traen.
7.3 SECTOR LITOGRAFICO
Tabla 14. Anlisis de la Muestra de las Empresas del Sector Litogrfico en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Clculos propios.
17
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector litogrfico y las respectivas cifras revisar
los Anexos 5y6.
95
Ilustracin 30. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Litogrfico por Tamao de la Empresa.
Al analizar el tamao de las empresas del sector litogrfico en Colombia encontramos que
el 31% son empresas pequeas, el 54% empresas medianas, y el 15% corresponden a grandes
empresas.
Ilustracin 31. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Litogrfico por Ciudad de Ubicacin de la
el 7% en Barranquilla.
96
Ilustracin 32. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Litogrfico por Tipo de Sociedad de la
sociedades limitadas, un 2% las de comandita simple y el 1% son S.A.S.
76% con pasivos externos y un 24% con recursos propios. (Ver Tabla 12). Dentro del pasivo
empresa, el 16% es producto del supervit de capital y el -12% de la estructura est castigada
por las prdidas de los ejercicios anteriores. Es de destacar que el 54% de las empresas
pertenecientes a este sector son empresas medianas, lo que explica la mayor capacidad que
tienen las empresas de tener acceso a fuentes de financiacin con proveedores que con el
sector financiero.
97
Tabla 15. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Litogrfico en Colombia.
Fuente: Supersociedades. Clculos propios
Ilustracin 33. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Litogrfico en Colombia.
98
Ilustracin 34. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Litogrfico en Colombia
2000 - 2009. Fuente: Supersociedades. Clculos Propios.
El tener restriccin al acceso a fuentes de financiacin externas, ha llevado a que en la
estructura de las empresas, el crecimiento del pasivo durante el perodo analizado haya sido
mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede observar en la ilustracin 34,
situacin que est apalancando las prdidas de los ejercicios anteriores consignadas en el
patrimonio. En la evolucin de los pasivos, se observa un crecimiento mayor en la
utilizacin de financiacin con proveedores que en la financiacin con entidades bancarias.
99
Ilustracin 35. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Litogrfico en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Ilustracin 36. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Litogrfico en Colombia 2000 - 2009.
Fuente: Supersociedades. Clculos Propios
Al revisar el patrimonio y desglosar cada fuente, se observa que el capital social de las
empresas se ha mantenido esttico a lo largo del perodo analizado. Las mayores prdidas
acumuladas de ejercicios anteriores estn siendo apalancadas con el supervit de capital.
Al analizar las empresas desglosadas por tamao se encuentran los siguientes resultados:
100
Tabla 16. Anlisis De La Estructura De Financiacin De Las Empresas Del Sector Litogrfico Categorizadas Por
Tamao. Clculos Propios. (*) Clculo sin incluir Danaranjo. (**)Clculo sin incluir Compaa Litogrfica
Nacional.
Con los clculos iniciales, se observa que las empresas grandes y medianas tienen una
proporcin muy desbalanceada. En las primeras hay una prdida de capital importante que
obliga a la empresa a apalancarse netamente con resultados de ejercicios anteriores. Y en las
segundas se requiere de financiacin externa extra para apalancar las prdidas acumuladas de
ejercicios anteriores. Al revisar las cifras de las empresas grandes, se encuentra que la
empresa Danaranjo S.A. est distorsionando los datos por los montos de sus cuentas, as
como por el registro de una diferencia importante entre el capital de la empresa y las prdidas
generadas y acumuladas. Es as como se decide evaluar la estructura de las empresas grandes
omitiendo estas cifras. Al realizar la omisin se obtiene que las empresas grandes se
encuentren financiando sus operaciones en un 89% con fuentes externas de financiacin
(29% con obligaciones financieras y 60% con proveedores). El patrimonio solo aporta un 4%
debido a que el capital y el supervit de capital estn siendo utilizados en su gran mayora
para cubrir las prdidas acumuladas de ejercicios anteriores.
Al evaluar las empresas medianas incluyendo a la Compaa Litogrfica Nacional. Las
fuentes de financiacin externa estn financiando el 100% de la operacin y el 66% de dficit
del patrimonio. Este dficit es generado porque el capital y el supervit de capital estn
apalancando las prdidas acumuladas en un 45%. Cuando se excluyen estas cifras, el
101
panorama de las empresas medianas cambia mostrando una estructura mucho ms parecida a
las empresas pequeas.
Por su parte las empresas pequeas son las que muestran una estructura financiera mas
balanceada. Los pasivos financian el 58% de la operacin mientras que el patrimonio lo hace
en un 42%. Al desglosar cada cuenta se encuentra una atomizacin importante en todas las
fuentes de financiacin.
Al evaluar las empresas por ciudad de ubicacin se encuentran los siguientes resultados:
Ciudad de Ubicacin. Clculos Propios
En stos resultados se encuentra que las empresas de Barranquilla y Cali tienen un
comportamiento muy similar. Poseen una estructura financiera mas balanceada en
comparacin con las empresas de Bogot y Medelln. En el caso de Bogot se hace el
anlisis excluyendo tambin los datos de Danaranjo que distorsionan los resultados, al
excluirlos se muestra una estructura mucho ms equitativa, en donde los pasivos pesan el
78% y el patrimonio un 22%. En donde al igual que en las otras ciudades la principal fuente
de financiacin son los proveedores. En Medelln se presenta igualmente el caso de
Compaa Litogrfica Nacional que es una empresa mediana cuyas prdidas acumuladas
estn distorsionando las cifras globales como se observ en el anlisis realizado con las
102
empresas categorizadas por tamao. Al omitir estos datos, la estructura financiera se torna
ms parecida a las de todas las empresas del sector.
7.4 SECTOR METALMECANICO
Tabla 18. Anlisis de la Muestra de las Empresas del Sector Metalmecnico en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Clculos propios.
Ilustracin 37. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Metalmecnico por Tamao de la Empresa.
18
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector litogrfico y las respectivas cifras
revisar los Anexos 7y8.
103
Al analizar el tamao de las empresas del sector metalmecnico en Colombia encontramos
que el 31% son empresas pequeas, el 49% empresas medianas, y el 20% corresponden a
grandes empresas.
Ilustracin 38. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Metalmecnico por Ciudad de Ubicacin de la
el 12% en Barranquilla.
Ilustracin 39. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Metalmecnico por Tipo de Sociedad de la
104
sociedades limitadas, un 3% no presentan informacin sobre el tipo de empresa y el 4% son
S.A.S.
75% con pasivos externos y un 25% con recursos propios. (Ver Tabla 14). Dentro del pasivo
empresa, el 10% es producto del supervit de capital y el 3% con utilidades de los ejercicios
anteriores. Es de destacar que el 49% de las empresas pertenecientes a este sector son
empresas medianas. Por sta situacin se creera que tienen menor capacidad de tener acceso
a fuentes de financiacin con el sector financiero, pero los resultados demuestran que en ste
sector la situacin es contraria a la regla general.
Tabla 19. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Metalmecnico en Colombia.
105
Ilustracin 40. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Metalmecnico en
Colombia. Fuente: Supersociedades. Clculos propios.
Ilustracin 41. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Metalmecnico en Colombia
2000 - 2009. Fuente: Supersociedades. Clculos Propios.
106
El tener mayor acceso a fuentes de financiacin externa, ha llevado a que en la estructura
financiera de las empresas, el crecimiento del pasivo durante el perodo analizado haya sido
mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede observar en la ilustracin 41. En la
evolucin de los pasivos, se observa un crecimiento mayor en la utilizacin de financiacin
con entidades bancarias que en la financiacin con proveedores. Esta situacin ha sido la
constante durante todo el perodo analizado, lo que podra interpretarse as: Las empresas del
sector metalmecnico tienen muchos proveedores en el exterior que no otorgan crditos
directos y por tanto deben recurrir al sector financiero, o que la financiacin con los
proveedores es muy costosa y por tanto buscan otros mecanismos de financiacin.
Ilustracin 42. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Metalmecnico en Colombia 2000 - 2009.
Fuente: Supersociedades. Clculos Propios.
Al revisar el patrimonio es de destacar que el crecimiento est apalancado por las tres
fuentes analizadas: capital, supervit de capital y resultado de ejercicios anteriores de una
manera equitativa. Incluso los crecimientos observados de estos rubros son muy parejos a lo
largo de los aos.
107
Ilustracin 43. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Metalmecnico en Colombia 2000 - 2009.
Al analizar las empresas por tamao se encuentran los siguientes datos:
Tamao. Clculos Propios.
En este sector se observa un comportamiento ms parejo en todas las empresas
independiente de su tamao. La nica diferencia para mencionar es que las empresas grandes
cuentan con mayor acceso a la financiacin con el sector bancario mientras que las ms
pequeas lo hacen directamente con los proveedores.
Cuando se hace la evaluacin categorizando por ciudad de ubicacin de la empresa los
resultados son igualmente similares. Solo para destacar que las empresas en Barranquilla
108
tienden a financiarse en mayor proporcin con fuentes externas que con fuentes internas,
especialmente con los proveedores.
Ciudad de Ubicacin. Clculos Propios.
7.5 SECTOR QUIMICO
Tabla 22. Anlisis de la Muestra de las Empresas del Sector Qumico en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Clculos propios.
19
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector litogrfico y las respectivas cifras revisar
los Anexos 9 y 10.
109
Ilustracin 44. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Qumico por Tamao de la Empresa. Fuente:
Al analizar el tamao de las empresas del sector qumico en Colombia encontramos que el
22% son empresas pequeas, el 39% empresas medianas, y el 39% corresponden a grandes
empresas.
Ilustracin 45. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Qumico por Ciudad de Ubicacin de la
El 66% de las empresas estn ubicadas en Bogot, el 7% en Cali, el 17% en Medelln y el
10% en Barranquilla.
110
Ilustracin 46. Participacin de las Empresas de la Muestra del Sector Qumico por Tipo de Sociedad de la Empresa.
sociedades limitadas, un 2% son S.A.S, un 2% no presentan informacin sobre el tipo de
empresa y el 1% son empresas unipersonales.
66% con pasivos externos y un 34% con recursos propios (Ver Tabla 16). Dentro del pasivo el
27% de los recursos son obtenidos del sector financiero mientras que el 39% es financiado
empresa, el 13% es producto del supervit de capital y el -6% apalanca las prdidas
generadas en los ejercicios anteriores. Es de destacar que el 39% de las empresas
pertenecientes a este sector son empresas medianas y el 39% son empresas grandes. Por sta
situacin se creera que tienen igual capacidad de tener acceso a fuentes de financiacin con
el sector financiero y con los proveedores.
111
Tabla 23. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Qumico en Colombia. Fuente:
Ilustracin 47. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Qumico en Colombia.
En la estructura financiera de las empresas de ste sector, el crecimiento del pasivo
durante el perodo analizado ha sido mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede
observar en la ilustracin 48. En la evolucin de los pasivos, se observa un crecimiento
mayor en la utilizacin de financiacin con entidades bancarias que en la financiacin con
proveedores.
112
Ilustracin 48. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Qumico en Colombia 2000 -
Ilustracin 49. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Qumico en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Supersociedades. Clculos Propios.
Al revisar el patrimonio es de destacar que el crecimiento est apalancado por las tres
fuentes analizadas: capital, supervit de capital y resultado de ejercicios anteriores.
113
Ilustracin 50. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Qumico en Colombia 2000 - 2009.
Al evaluar los datos categorizando las empresas por tamao se observa lo siguiente:
Tabla 24. Anlisis De La Estructura De Financiacin De Las Empresas Del Sector Qumico Categorizadas Por
Tamao. Clculos Propios.
Las empresas grandes y medianas como es de esperarse tienen mayor acceso a fuentes de
financiacin externas por lo tanto los proveedores participan con un 51% y un 54%
respectivamente. El total de pasivos suman 83% en las empresas grandes y 72% en las
empresas medianas. Adicionalmente en estas dos categoras, las empresas tienen un cargo del
7% y del 4% respectivamente por prdidas de ejercicios anteriores que estn siendo
financiadas con fuentes externas. En las empresas ms pequeas por tener menor acceso al
114
crdito externo, el patrimonio tiene una mayor participacin como fuente de financiacin
(51%) frente a los pasivos (49%).
Al analizar los resultados por ciudades de ubicacin de las empresas se observa lo
siguiente:
Tabla 25. Anlisis De La Estructura De Financiacin De Las Empresas Del Sector Qumico Categorizadas Por
Ciudad de Ubicacin. Clculos Propios.
Las empresas en general, independiente de su lugar de ubicacin, muestran una estructura
de financiacin similar. La mayor parte de la operacin es financiada con el pasivo y la
fuente ms importante son los proveedores. En Barranquilla es donde se observa una mayor
participacin de los pasivos ya que se encuentran apalancando un 22% de financiacin extra
por las prdidas acumuladas que traen las empresas.
115
7.6 RESULTADOS COMPARATIVOS
7.6.1 COMPARATIVO GENERAL
Tabla 26. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de los Sectores Turismo, Textil, Litogrfico,
Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
Al comparar las cifras de los cinco sectores analizados encontramos una muestra total de
730 empresas de las cuales el 36% son pequeas y micro empresas, el 40% son empresas
medianas y solo el 24% son consideradas grandes empresas. La estructura financiera del
total de empresas analizadas nos indica que se apalancan en un 67% con recursos externos y
solo el 33% con recursos propios.
En cuanto a las fuentes de financiacin externas, los proveedores y el sector financiero
participan en un igual proporcin con el 33% y el 34% respectivamente. Por otra parte, en
las fuentes de financiacin internas, el capital participa con un 26% de peso frente al 11% del
supervit de capital. Hay que destacar que en el total de las empresas analizadas, existe un
4% del total de la financiacin que est apalancando las prdidas de los ejercicios anteriores.
116
7.6.2 COMPARATIVO POR TAMAO
Grandes
Tabla 27. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de las Empresas Grandes de los Sectores
Turismo, Textil, Litogrfico, Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
El anlisis se realiz con 192 empresas grandes de las cuales 102 se encuentran en el
sector qumico, 32 en el metalmecnico, 14 en el litogrfico, 41 en el textil y solo 3 en el
sector turismo. En su totalidad, las empresas se financian en un 77% con fuentes externas y
un 22% con internas. Entre las fuentes externas, los proveedores y las obligaciones
financieras tienen igual participacin. Al revisar las fuentes externas, el capital y el
supervit de capital que participan con un 29% y un 13% se encuentran apalancando las
prdidas de ejercicios anteriores que los obliga a buscar un 14% de financiacin
extraordinaria.
Al analizar en ms detalle las cifras de las empresas grandes se obtienen los siguientes
datos:
117
Las empresas que mayor nivel de endeudamiento tienen son las del sector textil en
donde el cargo por prdidas de ejercicios anteriores es muy alto. Esto ha conllevado a que el
91% de sus recursos provengan de crditos con el sector financiero.

Las empresas con mayor financiacin de los proveedores es el sector litogrfico con
un 60% de los recursos obtenidos por ste medio.

Analizando las fuentes de financiacin internas, se encuentra que las empresas del
sector turismo son las que mayor uso tienen de ste recurso (60%), en donde predomina el
uso del capital social de las empresas (53%) y el supervit de capital (52%).
Medianas
Tabla 28. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de las Empresas Medianas de los Sectores
Turismo, Textil, Litogrfico, Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
El segundo grupo de empresas est compuesto por 293 compaas catalogadas como
medianas, de las cuales 101 se encuentran en el sector qumico, 78 en el metalmecnico, 51
en el litogrfico, 35 en el de turismo y 28 en el textil. En los resultados globales se observa
que estas empresas estn financiadas con fuentes externas en un 55% y con fuentes internas
un 45%. En las primeras hay un balance entre la financiacin con bancos (20%) y con
proveedores (34%). En las segundas, el capital es la fuente ms importante con un 30% de
118
participacin, frente al supervit de capital con el 6% y las utilidades de los ejercicios
anteriores con un 9%.
Analizando con mayor detalle el comportamiento de las empresas medianas en cada uno
de los sectores se puede concluir lo siguiente:
Las empresas con mayor uso de fuentes de financiacin externas son las del sector
qumico (72%) que se apalanca con los proveedores en un 54%.

Las empresas con mayor endeudamiento con el sector financiero son las del sector
litogrfico con un 24%.

Las empresas con mayor uso de fuentes de financiacin internas son las del sector
turismo con un 56%, en donde la generacin ms importante de recursos est en el capital
social (45%).
Las empresas medianas del sector metalmecnico son las que ms reinvierten las
utilidades de ejercicios anteriores para financiar sus operaciones.
Pequeas
Tabla 29. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de las Empresas Pequeas / Microempresas
de los Sectores Turismo, Textil, Litogrfico, Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
El tercer grupo lo conforman las empresas pequeas (microempresas) con un total de 244
entidades analizadas. De las cuales 85 se encuentran en el sector de turismo, 57 en el
119
qumico, 49 en el metalmecnico, 30 en el litogrfico y 23 en el textil. En estas empresas las
fuentes de financiacin externas participan con un 76% mientras que las internas son un
24%. En las internas tienen mayor peso los proveedores con un 52% frente a un 22% de las
obligaciones financieras. Este resultado contradice una de las hiptesis planteadas: Las
empresas pequeas tienen menor acceso a las fuentes de financiacin externas. Estos
resultados pueden estar desviados por los datos mostrados por las empresas del sector textil,
cuyas prdidas acumuladas los obliga a buscar financiacin extra que est siendo apalancada
por los proveedores.
Al revisar al detalle las cifras de las empresas categorizadas en la tipologa de medianas se
puede destacar lo siguiente:
Las empresas del sector textil son las que ms utilizan las fuentes de financiacin
externa (por la situacin explicada anteriormente) tanto proveedores como obligaciones
financieras.
Las empresas que tienen mayor uso de las fuentes internas de financiacin son las del
sector turismo con un 61% de participacin, en donde el capital financia un 41% de las
operaciones.
Las empresas del sector metalmecnico son las que ms reinvierten las utilidades de
ejercicios anteriores en las empresas. Estas apalancan en un 29% la operacin de las mismas.
7.6.3 COMPARATIVO POR CIUDAD
120
Bogota
Tabla 30. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de las Empresas Ubicadas en Bogot de los
Sectores Turismo, Textil, Litogrfico, Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
Se analizaron un total de 443 empresas radicadas en la ciudad de Bogot de las cuales 172
se encuentran en el sector qumico, 78 en el metalmecnico, 77 en el de turismo, 67 en el
textil y 49 en el litogrfico. Con los datos se obtiene que las empresas financian sus
operaciones en un 67% con fuentes externas y en un 36% con fuentes internas. Las fuentes
externas analizadas tienen una participacin muy similar: 31% obligaciones financieras y
36% proveedores. En cuanto al patrimonio, el capital es la principal fuente de financiacin
con un 33% de participacin. Los ingresos obtenidos por el supervit de capital apalancan en
un 100% las prdidas acumuladas de ejercicios anteriores.
Detallando los resultados se puede mencionar lo siguiente:
Las empresas con mayor uso de fuentes externas de financiacin son las del sector
textil con un 104% apalancando las prdidas acumuladas de ejercicios anteriores, que obliga
a las empresas a conseguir financiacin extra por un 58%.

Las empresas con mayor financiacin con los proveedores son las del sector
litogrfico (52%).
Las empresas con mayor financiacin con fuentes internas son las del sector turismo
con un 55% en donde el capital prima sobre las otras fuentes (53%).
121
Las empresas del sector metalmecnico nuevamente son las que ms utilizan las
utilidades de perodos anteriores para financiarse (46%).
Medelln
Tabla 31. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de las Empresas Ubicadas en Medelln de
los Sectores Turismo, Textil, Litogrfico, Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
Al grupo de las empresas de Medelln pertenecen 139 empresas de las cuales 44
pertenecen al sector qumico, 37 al metalmecnico, 21 al textil, 19 al turismo y 18 al
litogrfico, cuyas operaciones son financiadas en un 60% con fuentes externas y un 40% con
fuentes internas. En las fuentes externas priman los proveedores con un 36% frente a las
obligaciones financieras que participan con un 24%. En el patrimonio, el capital social
sigue siendo la fuente principal (25%) seguida por el supervit de capital (14%) y utilidades
reinvertidas de ejercicios anteriores (1%).
Detallando los resultados se observa lo siguiente:
Las empresas con mayor fuente de financiacin externa son las del sector qumico con
un 68% apalancada por los proveedores en un 52%.

Las empresas del sector textil son las que ms uso hacen de la financiacin con el
sector bancario (31%)
122
Las empresas del sector metalmecnico y litogrfico son las ms apalancadas con el
patrimonio (44%).
Las empresas ms intensivas en el uso de capital como fuente de financiacin son las
del sector turismo (45%)

Las empresas del sector qumico y turismo estn apalancando prdidas de ejercicios
anteriores con fuentes de financiacin externa.
Cali
Tabla 32. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de las Empresas Ubicadas en Cali de los
Sectores Turismo, Textil, Litogrfico, Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
En el estudio de las empresas ubicadas en Cali se incluyeron un total de 88 empresas de
las cuales 25 pertenecen al sector metalmecnico, 21 al litogrfico, 20 al turismo, 19 al
qumico y solo 3 al sector textil. Las empresas ubicadas en sta ciudad se apalancan en un
58% con fuentes externas de y un 42% con fuentes internas de financiacin. Las fuentes
externas se encuentran balanceadas entre obligaciones financieras y proveedores, 28% y 30%
respectivamente. En cuanto al patrimonio el capital social es la principal fuente con un 32%
de participacin frente al 1% del supervit de capital y el 9% de utilidades de ejercicios
anteriores.
Al detallar el anlisis es importante resaltar lo siguiente:
123
Las empresas del sector qumico son las que ms uso hacen de fuentes externas de
financiacin (70%) apalancndose con proveedores principalmente (47%).

El sector con mayor endeudamiento con el sector bancario es el textil con un 39% de
participacin.
En Cali, las empresas del sector textil son las que ms utilizan fuentes internas de
financiacin por la reinversin de utilidades de ejercicios anteriores (20%) y capital social
(33%).
Las empresas con mayor uso de capital como en las otras ciudades siguen siendo las
del sector textil (60%).

Nuevamente las empresas con mayor reinversin de utilidades de ejercicios anteriores
pertenecen al sector metalmecnico (24%).
Barranquilla
Tabla 33. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Anlisis de las Empresas Ubicadas en Barranquilla
de los Sectores Turismo, Textil, Litogrfico, Metalmecnico y Qumico en Colombia (2000 - 2009). Clculos Propios.
Barranquilla es la ciudad con menos empresas incluidas en la muestra: 60 en total. El
sector qumico tiene 25 empresas, seguido del metalmecnico con 19, el litogrfico y el de
124
turismo con 7 cada uno y por ltimo el textil con 2 empresas. Las empresas se financian en
un 64% con fuentes externas y un 36% con fuentes internas. En las externas, los
proveedores financian un 40% de la operacin mientras que el sector bancario lo hace en un
23%. En las internas, el capital apalanca en un 40%, y el supervit de capital apalanca
realmente en 6% y las prdidas de ejercicios anteriores obligan a las empresas a obtener
financiacin extra para un 9% de las operaciones.
Para destacar los siguientes puntos:
Las empresas del sector textil, a pesar de ser las que menos peso relativo tienen en el
promedio (3.33%) son las que mayor nivel de endeudamiento presentan (96%)
concentrndose en proveedores (60%) y sector bancario (36%).

Las empresas con mayor uso del patrimonio (como se observa en los anlisis de las
otras ciudades presentado anteriormente) son las del sector turismo (75%), en donde el capital
social apalanca el 85% de las operaciones.
8. CONCLUSIONES
La estructura financiera de las empresas est correlacionada con el tamao de la
misma. A mayor tamao mayor acceso a fuentes de financiacin externa.

Las empresas del mismo sector y del mismo tamao tienden a tener la misma
estructura financiera en cuanto a participacin entre pasivo y patrimonio.

La condicin del sector tiende a afectar el acceso de las empresas (independiente de su
tamao) a las fuentes de financiacin externas.

Las empresas ubicadas en la ciudad de Bogot tienen mayor acceso a las fuentes de
financiacin externas que las ubicadas en Medelln, Cali y Barranquilla.

Las empresas del sector turismo, independientes de su tamao o su ciudad de
ubicacin son las ms intensivas en el uso de fuentes de financiacin internas, especialmente
el capital social.
125
9. INDICE DE TABLAS
TABLA 1. EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA EN COLOMBIA POR AO. FUENTE:
BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. CLCULOS PROPIOS.___________________45
TABLA 2. EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA EN COLOMBIA POR TIPO DE EMISOR.
FUENTE: BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. CLCULOS PROPIOS.___________45
TABLA 3. EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA EN COLOMBIA POR TIPO DE TTULO.
FUENTE: BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. CLCULOS PROPIOS.___________45
TABLA 4. INTEREST RATE SPREAD. FUENTE: BANCO MUNDIAL. ELABORACIN PROPIA.
________________________________________________________________________50
TABLA 5. ESTRUCTURA DEL PASIVO Y DEL PATRIMONIO PARA LAS EMPRESAS
ANALIZADAS. ELABORACIN PROPIA._____________________________________79
TABLA 6. ANLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR TURISMO EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS.____________86
126
TABLA 7. RESULTADOS OBTENIDOS DE LA MUESTRA DE EMPRESAS PERTENECIENTES AL
SECTOR TURISMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS.
________________________________________________________________________88
TABLA 8. ANLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR TEXTIL EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS._____________93
SECTOR TEXTIL EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS.
________________________________________________________________________95
TABLA 10. ANLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR LITOGRFICO EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS._____________99
SECTOR LITOGRFICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS_______________________________________________________________102
TABLA 12. ANLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR METALMECNICO
EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS._________107
SECTOR METALMECNICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________109
TABLA 14. ANLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR QUMICO EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS.____________113
SECTOR QUMICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS.
_______________________________________________________________________116
TABLA 16. RESUMEN COMPARATIVO DE LAS CIFRAS ENCONTRADAS EN EL ANLISIS DE
LOS SECTORES TURISMO, TEXTIL, LITOGRFICO, METALMECNICO Y QUMICO EN
COLOMBIA (2000 - 2009). CLCULOS PROPIOS._____________________________120
127
10. INDICE DE ILUSTRACIONES
ILUSTRACIN 1. FLUJO DE RECURSOS HACIA UNA EMPRESA. FUENTE: BREALEY,
MYERS & STEWART (2007). ELABORACIN PROPIA.___________________________9
ILUSTRACIN 2. FINANCIACIN EXTERNA Y CRECIMIENTO. FUENTE: BREALEY, MYERS
& MARCUS. ELABORACIN PROPIA._______________________________________21
ILUSTRACIN 3. PASOS PARA LA METODOLOGA DEL ANLISIS DE CONTENIDO. FUENTE:
ELABORACIN PROPIA CON DATOS DE PORTA Y SILVA, 2003._________________25
ILUSTRACIN 4. CATEGORIZACIN DE VARIABLES INDEPENDIENTES. ELABORACIN
PROPIA.________________________________________________________________26
ILUSTRACIN 5. FUENTES DE FINANCIACIN DE LA EMPRESA. FUENTE: LEVY 2000.
ELABORACIN PROPIA.__________________________________________________29
ILUSTRACIN 8. EVOLUCIN DE LA CARTERA DE FOMENTO EN COLOMBIA 1998 - 2010.
FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIN PROPIA.______________________56
ILUSTRACIN 9. ESTADSTICAS FONDOS DE CAPITAL PRIVADO EN COLOMBIA. FUENTE:
MINISTERIO DE COMERCIO, TURISMO E INDUSTRIA. (DUARTE DUARTE, 2010)__65
128
ILUSTRACIN 10. EVOLUCIN DE LOS SALDOS DE CARTERA POR OPERACIONES DE
LEASING EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIN PROPIA._71
LEASING COMERCIAL EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIN
PROPIA.________________________________________________________________72
LEASING DE CONSUMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIN
PROPIA.________________________________________________________________72
LEASING DE CONSUMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIN
PROPIA.________________________________________________________________73
ILUSTRACIN 14. EL MERCADO DE FACTORING A NIVEL INTERNACIONAL. FUENTE:
FACTOR CHAIN INTERNATIONAL. CLCULOS: ASOBANCARIA. (SANDOVAL, 2008)_77
ILUSTRACIN 15. PARTICIPACIN DEL FACTORING EN LA CARTERA TOTAL DE LAS
ENTIDADES FINANCIERAS. FUENTE: SUPERINTENDENCIA FINANCIERA. CLCULOS:
ASOBANCARIA. (SANDOVAL, 2008)__________________________________________78
ILUSTRACIN 16. PARTICIPACIN DE LAS EMPRESAS DE LA MUESTRA DEL SECTOR
TURSTICO POR TAMAO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS._______________________________________________________________83
PROPIOS._______________________________________________________________83
PROPIOS._______________________________________________________________83
ILUSTRACIN 19. RESULTADOS OBTENIDOS DE LA MUESTRA DE EMPRESAS
PERTENECIENTES AL SECTOR TURISMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS._____________________________________________________85
129
ILUSTRACIN 20. COMPORTAMIENTO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LAS
EMPRESAS DEL SECTOR TURISMO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS._________________________________86
ILUSTRACIN 21. COMPORTAMIENTO DEL PASIVO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR
TURISMO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________86
ILUSTRACIN 22. COMPORTAMIENTO DEL PATRIMONIO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR
TURISMO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________87
TEXTIL POR TAMAO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS._______________________________________________________________88
TEXTIL POR CIUDAD DE UBICACIN DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS._____________________________________________________88
TEXTIL POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS._____________________________________________________89
PERTENECIENTES AL SECTOR TEXTIL EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS._____________________________________________________90
EMPRESAS DEL SECTOR TEXTIL EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS._____________________________________________________91
TEXTIL EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________91
130
TEXTIL EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________92
LITOGRFICO POR TAMAO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS._______________________________________________________________93
LITOGRFICO POR CIUDAD DE UBICACIN DE LA EMPRESA. FUENTE:
LITOGRFICO POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS._____________________________________________________94
PERTENECIENTES AL SECTOR LITOGRFICO EN COLOMBIA. FUENTE:
EMPRESAS DEL SECTOR LITOGRFICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
LITOGRFICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS________________________________________________________________96
LITOGRFICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS________________________________________________________________97
METALMECNICO POR TAMAO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS._____________________________________________________98
131
METALMECNICO POR CIUDAD DE UBICACIN DE LA EMPRESA. FUENTE:
METALMECNICO POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE:
PERTENECIENTES AL SECTOR METALMECNICO EN COLOMBIA. FUENTE:
SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS.________________________________101
EMPRESAS DEL SECTOR METALMECNICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
METALMECNICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________102
METALMECNICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________102
QUMICO POR TAMAO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________103
QUMICO POR CIUDAD DE UBICACIN DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS.____________________________________________________104
QUMICO POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS.____________________________________________________104
132
PERTENECIENTES AL SECTOR QUMICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CLCULOS PROPIOS.____________________________________________________106
EMPRESAS DEL SECTOR QUMICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
QUMICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CLCULOS PROPIOS.
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FUNDACION UNIVERSIDAD DEL NORTE

Este documento busca realizar un anlisis de las fuentes de financiacin internas y

externas disponibles en Colombia y como afectan la estructura financiera de las

empresas del sector turismo, textil, litogrfico, metalmecnico y qumico en

1. PROBLEMA, OBJETIVOS Y JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION 5

1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 5

1.1.2 FORMULACION DEL PROBLEMA 10

1.1.3 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA 10

1.2.2 OBJETIVOS ESPECFICOS 11

1.3 JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION 12

2.1 ARGUMENTOS TEORICOS 14

2.1.1 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL 14

2.1.2 TEORIA DEL EQUILIBRIO (TRADE OFF THEORY) 15

2.1.3 TEORIA DE LA JERARQUIA FINANCIERA (PECKING ORDER) 17

2.1.4 TEORIA DE LAS DOS CARAS DE LA HOLGURA FINANCIERA 18

2.1.5 LA PLANIFICACION FINANCIERA 19

4.1 METODO DE ANALISIS DE CONTENIDO 26

4.2 OPERACIONALIZACION DE VARIABLES 27

4.2.1 VARIABLE DEPENDIENTE 27

4.2.2 VARIABLES INDEPENDIENTES 27

4.3 RECOLECCION DE LA INFORMACION 28

6. SISTEMAS DE FINANCIACION PARA EL SECTOR PRODUCTIVO 30

6.1 FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS 30

6.1.1 GASTOS ACUMULADOS 31

6.1.2 IMPUESTOS RETENIDOS 31

6.1.3 UTILIDADES RETENIDAS 32

6.2 FUENTES INTERNAS DE FINANCIACION 34

6.2.1 CAPITAL SOCIAL COMUN 37

6.2.2 CAPITAL SOCIAL PREFERENTE 38

6.3 FINANCIAMIENTO OPERATIVO 39

6.3.1 PLAZOS DE PROVEEDORES 39

6.3.2 REDUCCION DE INVENTARIOS 40

6.4 FUENTES EXTERNAS DE FINANCIACION 41

6.4.1 EMISION DE TITULOS DE DEUDA (BONOS CORPORATIVOS) 42

6.4.2 SISTEMA BANCARIO 46

6.4.3 BANCA DE FOMENTO 54

6.5 FINANCIACION DESDE EL CAPITAL 62

6.5.1 CAPITAL PRIVADO DE RIESGO 62

6.5.2 CAPITAL SOCIAL POR OFERTA PBLICA DE ACCIONES 65

6.5.3 OPERACIONES DE LEASING 66

6.5.4 OPERACIONES DE FACTORING 73

7. RESULTADOS DEL ANALISIS 79

7.1 SECTOR TURISMO 86

7.1.1 RESULTADOS OBTENIDOS 88

7.2.1 RESULTADOS OBTENIDOS 95

7.3 SECTOR LITOGRAFICO 99

7.3.1 RESULTADOS OBTENIDOS 101

7.4 SECTOR METALMECANICO 107

7.4.1 RESULTADOS OBTENIDOS 109

7.5 SECTOR QUIMICO 113

7.5.1 RESULTADOS OBTENIDOS 115

7.6 RESULTADOS COMPARATIVOS 120

7.6.1 COMPARATIVO GENERAL 120

7.6.2 COMPARATIVO POR TAMAO 121

7.6.3 COMPARATIVO POR CIUDAD 125

9. INDICE DE TABLAS 131

10. INDICE DE ILUSTRACIONES 133

11. BIBLIOGRAFA 139

1.1 PROBLEMA DE INVESTIGACION

1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Las empresas no solo tienen que desempearse adecuadamente en el sector

econmico en el que se desarrollan, tambin tienen que hacerlo en la vertiente

de inversin y de financiacin que puedan darle una ventaja frente a sus