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American Economic Review
la
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tasa de inters por ciento como el retorno de la caja fuerte, el dinero hace mucho
tiempo, BEcausar que ha llegado el momento en que los rendimientos del capital pionera
puede no
ya ser ilimitada como lo fueron en el pasado "[4, p. 1 17].
En un libro sobre la Financiacin anamericanadela Prosperidad, editado por Paul
Homan
y Fritz Machlup y publicado en 1945, Alvin Hansen dedica de nueve
pginas de texto al "problema de ahorro-inversin", sin encontrar ninguna
que tenga que utilizar las palabras "tipo de inters" o cualquier estrecha facsmil
mismo [5,
pp. 218-27]. En su contribucin a este volumen, Fritz Machlup escribi,
"Las preguntas con respecto a la tasa de inters, en particular, en cuanto a su
variacin o su estabilidad, pueden no ser uno de los problemas ms vitales de
la economa de la posguerra, pero son sin duda entre la desconcertante
unos "[5, p. 466]. En su contribucin, John H. Williams, no slo
tareas inalcanzables que son del todo probable que se asignar a tica monetaria
helada, y debido esencialmente las mismas portadas de anlisis tericos
ambas cosas.
Vinculacin de las tasas de inters
La historia ya ha convencido a muchos de ustedes acerca de la primera
limitacin
cin. Como se seal anteriormente, el fracaso de las polticas de dinero barato
era una de las principales
fuente de la reaccin contra el keynesianismo simplista. en el
Estados Unidos, esta reaccin participan un amplio reconocimiento de que el
tiempo de guerra y de posguerra vinculacin de los precios de los bonos fue un
error, que
el
abandono de esta poltica fue un paso deseable e inevitable, y
que HIAD ninguna de las consecuencias perturbadoras y desastrosas que
estaban tan predicho libremente en el momento.
El li'mitation deriva de una caracterstica muy mal entendido del
remento entre dinero y las tasas de inters. Deje que la Fed se dispuso a mantener
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las tasas de inters hacia abajo. Cmo va a tratar de hacerlo? Por la compra de
valores.
Esto plantea sus precios y reduce sus rendimientos. En el proceso, tambin
aumenta la cantidad de reservas a disposicin de los bancos, por lo tanto, la
cantidad
del crdito bancario, y, en ltima instancia, la cantidad total de dinero. Ese
es por qu los banqueros centrales en particular, y la comunidad financiera
ms ampliamente, en general creen que un aumento en la cantidad de
dinero tiende a bajar las tasas de inters. Los economistas acadmicos aceptan la
misma conclusin, pero por diferentes razones. Ellos ven, en su mente de
ojo, un horario de preferencia por la liquidez de pendiente negativa. Cmo
puede la gente
ser inducidos a mantener una mayor cantidad de dinero? Slo haciendo una
oferta abajo
las tasas de inters.
Ambos tienen razn, hasta cierto punto. El impacto inicial de aumento de la
cantidad de dinero a un ritmo ms rpido de lo que ha ido en aumento es
hacer que las tasas de inters ms bajo por un tiempo del que de otro modo
tendran
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con un rpido crecimiento en la cantidad de dinero, como en Brasil o Chile, o en
los Estados Unidos en los ltimos aos, y por qu baja y el inters que
las tasas se han asociado con un lento crecimiento en la cantidad de dinero,
como en Suiza, ahora o en los Estados Unidos de 1929 a 1933. Como
cuestin emprica, bajas tasas de inters son una seal de que la poltica
monetaria tiene
sido apretados en el sentido de que la cantidad de dinero ha crecido lentamente;
altas tasas de inters son una seal de que la poltica monetaria ha sido fcil en
el sentido de que la cantidad de dinero ha crecido rpidamente. El ms amplio
hechos de la experiencia de ejecucin precisamente en la direccin opuesta a la
que
que la comunidad financiera y los economistas acadmicos tienen todos
generacin
aliado dado por sentado.
Paradjicamente, la autoridad monetaria podra asegurar bajas tasas nominales
de inters, pero para ello tendra que empezar en lo que parece
la direccin opuesta, al participar en una poltica monetaria deflacionaria.
Del mismo modo, se podra asegurar altas tasas de inters nominales mediante la
participacin en un
poltica inflacionaria y la aceptacin de un movimiento temporal de inters
bajas en la direccin opuesta.
Estas consideraciones no slo explicar la poltica monetaria por qu no puede
las tasas de inters de palo; tambin explican por qu las tasas de inters son una
misin como
lleva indicador de si la poltica monetaria es "apretado" o "fcil". por
eso, es mucho mejor que mirar a la tasa de cambio de la cantidad de
dinero.'
El empleo como criterio de Poltica
La segunda limitacin que deseo discutir va ms contra la corriente
del pensamiento actual. El crecimiento monetario, que es ampliamente celebrado,
tender a
estimular el empleo; contraccin monetaria, para retardar el empleo.
Por qu, entonces, no puede la autoridad monetaria adoptar un objetivo de
empleo
cin o el desempleo, digamos, 3 por ciento de desempleo; ser apretado cuando
el desempleo es inferior a la meta; ser fcil cuando el desempleo es
superior a la meta; y de esta manera el desempleo PEG a, digamos, 3
por ciento? La razn de que no puede es precisamente el mismo que para el
inters
tasas de-la diferencia entre lo inmediato y lo cuencia retraso
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solamente por la inflacin. Puede mnake la tasa de mercado mayor que el natural,
tasa nica por la deflacin. Hemos aadido una sola arruga a Wicksellla distincin Irving Fisher entre el nominal y la tasa real de
interesar. Deje que la autoridad monetaria a mantener la tasa de mercado nominal
para un
tiempo por debajo de la tasa natural de inflacin. Eso a su vez elevar el
tasa natural nominal en s, una vez que las anticipaciones de inflacin se vuelven
generalizada
propagacin, por lo que requiere an la inflacin ms rpida que mantenga
pulsado el mertasa cado. Del mismo modo, debido al efecto de Fisher, no va a requerir
simplemente la deflacin pero ms y la deflacin ms rpida para mantener el
mercado
tasa superior a la tasa "natural" inicial.
Este anlisis tiene su contravalor en el mercado laboral. A
cualquier momento del tiempo, hay un cierto nivel de desempleo que tiene
la propiedad que es consistente con el equilibrio en la estructura de
los salarios reales. En ese nivel de desempleo, los salarios reales son
tendiendo en promedio a aumentar a un ritmo secular "normal", es decir, a una
tasa
pero no hay ninguna razn por la que debe ser una de la igualdad.
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de
Curvas emprica Phillips han encontrado que ayuda a incluir la velocidad de
cambio de
el
nivel de precios como una variable independiente.
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equilibra ms alta que la gente desea, tender inicialmente para bajar el inters
tarifas y en esta y otras maneras de estimular el gasto. Ingresos y
gasto comenzar a subir.
Para empezar, tanto o ms del aumento de la renta tendr la forma
de un aumento de la produccin y el empleo en lugar de en los precios. Gente
han estado esperando que los precios sean estables, y los precios y los salarios
han sido
establecido desde hace algn tiempo en el futuro sobre esa base. Se necesita
tiempo para que la gente
adaptarse a un nuevo estado de la demanda. Los productores tendern a
reaccionar a la
expansin inicial de la demanda agregada mediante el aumento de produccin,
empleados
trabajando ms horas, y los desempleados, mediante la adopcin de empleos
ahora deFered al ex salarios nominales. Esta cantidad es la doctrina bastante estndar.
Pero slo describe los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta de
productos suelen responder a un aumento imprevisto de la demanda nominal
ms rpido que los precios de los factores de produccin, los salarios reales
recibidas tienen
bajado, aunque los salarios reales esperados por los empleados subieron, ya que
empleados evaluados implcitamente los salarios ofrecidos en el precio anterior
nivel. De hecho, la simultnea cada ex post de los salarios reales a los
empleadores
y elevarse ex ante de los salarios reales de los empleados se lo permiti empleo
Ment aumentando. Pero el declive ex post de los salarios reales pronto vendr
para afectar anticipaciones. Los empleados comenzarn a tener en cuenta sobre la
subida de los precios
de las cosas que compran y para exigir mayores salarios nominales para el futura. Desempleo "Mercado" est por debajo del nivel "natural". Hay un
exceso de demanda de mano de obra por lo que el salario real tender a subir
hacia su ininivel cial.
los niveles. Pero la poltica monetaria puede y tiene importantes efectos sobre
estas magnitudes reales. El uno es en absoluto incompatible con la otra.
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Mis propios estudios de historia monetaria me han hecho muy bolo
pattico citado algunas veces-el, mucho injuriaron, y tan ampliamente
malinterpretado,
comentar por John Stuart Mill. "No puedo.
..
,"
escribi, "ser inintrnseca- mente una cosa ms insignificante, en la economa de la sociedad, que
dinero; excepto en el carcter de un artificio para el tiempo y ahorradores
trabajo. Es una mquina para hacer de forma rpida y commodiously, lo
se hara, aunque menos rpida y commodiously, sin ella: y
al igual que muchos otros tipos de maquinaria, que slo ejerce una clara e indeinfluencia pendiente de su propia cuando se pone fuera de servicio "[7, p. 488].
Es cierto que el dinero es slo una mquina, pero es extraordinariamente eficiente
mquina. Sin ella, no podramos haber comenzado a llegar a la asombrosa
crecimiento de la produccin y el nivel de vida que hemos vivido en el pasado
dos siglos ms de lo que podramos haber hecho sin los
otras mquinas maravillosas que salpican nuestro campo y nos permiten, por
En su mayor parte, slo tiene que hacer de manera ms eficiente de lo que podra
hacerse sin
ellos en mucho mayor costo en mano de obra.
Pero el dinero tiene una caracterstica que estas mquinas no comparten.
Debido a que es tan penetrante, cuando se pone fuera de servicio, se lanza una
monllave de llave en el funcionamiento de todas las otras mquinas. El Grande
La contraccin es el ejemplo ms dramtico, pero no el nico. Cada
otra contraccin importante en este pas se ha producido ya sea por
desorden monetario o exacerbado en gran medida por el desorden
monetario. Cada
importante de la inflacin ha sido producido por la expansin monetaria, sobre
todo a
satisfacer las demandas primordiales de la guerra que han obligado a la creacin
de
dinero para complementar la tributacin explcita.
La primera y ms importante leccin que la historia ensea acerca de lo
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Por ltimo, la poltica monetaria puede contribuir a compensar importante
turbaciones
Bances en el sistema econmico que surjan otras fuentes fromi. Si hay una
euforia, como secular independiente la expansin de posguerra fue dedescrito por los defensores de la poltica monetaria estancamiento secular puede
En principio, la ayuda para mantenerlo a raya por un ritmo ms lento del
monetaria
crecimiento que de otro modo sera deseable. Si, como ahora, una federacin
explosiva
presupuesto eral amenaza dficits sin precedentes, la poltica monetaria puede
contener
cualquier peligro inflacionarias bajo control por una menor tasa de crecimiento
monetario
que de otro modo sera deseable. Esto significar temporalmente ms alta
las tasas de inters que habra de otro modo, para que el gobierno
tomar prestadas las sumas necesarias para financiar el dficit, pero evitando la
aceleracin de la inflacin, puede significar tanto los precios ms bajos y menor
las tasas de inters nominales para el buen trago. Si el final de una guerra
sustancial
ofrece al pas la oportunidad de transferir recursos de tiempo de guerra para
la produccin en tiempos de paz, la poltica monetaria puede facilitar la
transicin de una
mayor tasa de crecimiento monetario que de otro modo se deseableaunque la experiencia no es muy alentador que puede hacerlo sin
ir demasiado lejos.
He puesto este ltimo punto, y afirm que en trminos calificados -como
referencia
llamar a los principales trastornos porque creo que la potencialidad de
la poltica monetaria en la compensacin de otras fuerzas de decisiones para la
inestabilidad es mucho
ms limitado de lo que comnmente se cree. Simplemente no sabemos
lo suficiente como para ser capaz de reconocer las alteraciones menores cuando
se producen o
ser capaz de predecir ya sea lo que sus efectos sern con precisin
o lo que la poltica monetaria es necesario para compensar sus efectos. Nosotros
no
sabemos lo suficiente para poder alcanzar los objetivos establecidos por la
delicada, o incluso
bastante gruesa, cambios en la mezcla de la poltica monetaria y fiscal. En esto
las tasas, se ajustan a las condiciones del mundo del 5 por ciento o menos de los
recursos
dedicada al comercio internacional, mientras que la reserva de la poltica
monetaria para proMote el uso efectivo del 95 por ciento.
De las tres guas de la lista, el nivel de precios es claramente el ms importante en su propio derecho. Otras cosas de la misma, que sera mucho mejor
de las alternativas, como tantos distinguidos economistas han instado en
el pasado. Pero otras cosas no son lo mismo. El vnculo entre la tica
acciones heladas de la autoridad monetaria y el nivel de precios, mientras que
tionable
tionably la actualidad, es ms indirecto que el vnculo entre la poltica de accin
ciones de la autoridad y de cualquiera de los varios totales monetarios. Msms, la accin monetaria necesita ms tiempo para afectar el nivel de precios que
para afectar los totales monetarios y tanto el tiempo transcurrido y la magnitud
del efecto variar segn las circunstancias. Como resultado, no podemos predecir
en absoluto
precisin justo lo que el efecto de una accin monetaria particular, tendr en
el nivel de precios e, igualmente importante, justo cuando va a tener ese efecto.
El intento de controlar directamente el nivel de precios es por lo tanto probable
que haga
la propia poltica monetaria una fuente de perturbacin econmica debido
falsas paradas y arranques. Tal vez, como nuestra comprensin de meno
monetaria
avances fe-, la situacin va a cambiar. Pero en la etapa actual de
nuestro entendimiento, el camino ms largo parece el camino ms seguro a
nuestro obsubjetivo. En consecuencia, creo que un total monetaria es la mejor actual
guLide inmediata tualmente disponibles o criterio para la poltica monetaria y
Yo creo que importe mucho menos que se elige en particular total que
que uno puede elegir.
Un segundo requisito para la poltica monetaria es que la au- monetaria
ridad evitar cambios bruscos en la poltica. En el pasado, las autoridades
monetarias
tener en ocasiones movido en la direccin equivocada, como en el episodio de
la Gran Contraccin que he subrayado. Con ms frecuencia, tienen
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movido en la direccin correcta, aunque a menudo demasiado tarde, pero han
errado por