Finanzas

Internacionales
Apunte N5

Profesor: Ph.D(c) Marco Antonio Orellana Gonzlez

marco.orellanag@mail.udp.cl | morellan@uahurtado.cl

Septiembre 2016

AGENDA PARA HOY

Repaso clase anterior: MERCADO DE CAPITALES GLOBAL Y

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL.

Control N2, captulo 2 texto base.

EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL. EL PATRN DE

ORO Y LA BALANZA DE PAGOS.
Instrucciones clase siguiente.

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REPASO CLASE ANTERIOR

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Los acontecimientos internacionales pueden afectar al precio de las

acciones en Chile:

1. ADR (American Depositary Receipt): los ADR son cer5cados

negociables, los cuales representa un determinado nmero de acciones de
un emisor domiciliado fuera de EE.UU., y que se tranza en EE.UU.
2. ETF (Exchange Traded Fund): son fondos pasivos que replican un ndice,
y cuyas cuotas se negocian en el mercado (por arbitraje, el precio de un
ETF guarda directa relacin con las acciones que estn dentro del ndice).

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Impactos del Mercado de Capitales Global:

3. Precios internacionales: Muchas empresas chilenas son dependientes

de ciertos precios internacionales ya que son importadoras o exportadoras
de materias primas, cuyos precios se denen en los mercados globales.
4. Fondos oshore: Son fondos mutuos ofrecidos globalmente y que estn
domiciliados en algn pas donde la regulacin tributaria sea favorable
para los inversionistas (principalmente Luxemburgo e Irlanda).

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 CONTENIDOS
2. El Sistema Monetario Internacional
2.1 Qu es?
2.2 El Sistema Monetario Europeo.
2.2.1. Criterios de convergencia.
2.2.2. La Unin Monetaria Europea.
2.3 El Sistema de Patrn Oro.
2.4 Bretton-Woods y el patrn dlar.

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 El Sistema Monetario Internacional es un conjunto de arreglos

ins5tucionales para determinar los 5pos de cambio entre las diferentes
monedas, acomodar los ujos de comercio internacional y de capital, y
hacer los ajuste necesarios en las balanzas de pagos de diferentes pases.
Es un conjunto de ins5tuciones y acuerdos internacionales que permiten
que la economa global funcione.
La globalizacin incrementa de manera acelerada los ujos internacionales
de bienes, servicios, y capitales, lo que aumenta la necesidad de
ins5tuciones que regulen y faciliten dichos ujos.

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 Establecer un sistema monetario internacional requiere un alto grado de

cooperacin entre los gobiernos de los principales pases.
Requiere sacricar parte de la soberana nacional y subordinar los intereses
nacionalistas en pos del bien comn. La historia ensea que la cooperacin
favorece a todos los par5cipantes, mientras que la bsqueda de un inters
nacional egosta los perjudica.

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 Durante los l5mos 120 aos hubo varios intentos de op5mizar el sistema
monetario internacional. El anlisis de los xitos y los fracasos de estos
intentos indica claramente que no existe una solucin obvia y vlida para
todos.
El sistema monetario internacional seguir evolucionando para adaptarse
mejor a las exigencias de la economa mundial en constante transformacin.
Mientras ms rpidamente cambia la economa mundial, menor ser la
duracin de cualquier arreglo internacional en materia de nanzas.
La caracters5ca principal de los mercados nancieros internacionales en la
actualidad es la extrema volaSlidad de los Spos de cambio. El prons5co
de los 5pos de cambio futuros es muy diVcil, por lo que surge la necesidad
de administrar el riesgo cambiario.

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Sistema Monetario Internacional (SMI) FLUJOS!

Facilita los ujos
comerciales

Permite determinar
los sistemas de 5po
de cambio

S.M.I
Facilita la correccin de
desequilibrios en la
Balanza de Pagos

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Facilita los ujos

de capital

SMI VolaSlidad de los Tipos de Cambio

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SMI. CONVERTIBILIDAD!
Para cualquier pas, la divisa extranjera es la moneda de otro pas, siempre y
cuando esta moneda sea libremente conver5ble en otras monedas en el
mercado cambiario.
Despus del derrumbe del sistema comunista, la mayora de pases 5enen
monedas conver5bles. Algunas excepciones: Cuba y Corea del Norte.
La converSbilidad interna signica que dentro del pas es posible comprar y
vender libremente deferentes moneda extranjeras.
La converSbilidad externa signica que la moneda nacional se co5za en los
centros cambiarios fuera del pas.
La converSbilidad de las monedas es muy importante para el comercio
internacional y para la eciencia econmica.
Sin la converSbilidad, el comercio se limita a un simple trueque de
mercancas.

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SMI. CONVERTIBILIDAD!
Sin la converSbilidad los precios internos estn totalmente divorciados de
los precios internacionales, por lo que el clculo de la rentabilidad de los
proyectos de inversin resulta imposible.
Cuando se derrumb el sistema comunista, una de las tareas prioritarias de
los nuevos gobiernos fue reestablecer la plena conver5bilidad de las
monedas nacionales.
An con una moneda no conver5ble, las leyes de la oferta y la demanda
siguen funcionando... pero en el mercado negro de divisas.

El Spo de cambio es el precio de la moneda de un pas en

trminos de la moneda de otro pas

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CONTROL N2

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SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL
PATRN DE ORO

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El Sistema de Patrn de Oro en el SMI

El perodo del patrn oro clsico: 1876-1913
En el perodo del patrn oro clsico, el comercio entre las naciones fue
rela5vamente libre y los movimientos internacionales de capital no
encontraban restricciones.
Londres era el centro indiscu5ble del comercio y las nanzas
internacionales. Se deca que el oro era el monarca annimo y la libra
esterlina, detrs del trono.
Cada pas estableca el valor de su unidad monetaria en trminos del oro.
La converSbilidad de los billetes en oro era garanSzada por los gobiernos.
Los Spos de cambio entre diferentes monedas reejaban la proporcin
entre las canSdades de oro contenidas en cada moneda.

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 La onza de oro era conver5ble en 20.67dlares en Estados Unidos y en

4.2474 libras esterlinas en Gran Bretaa.
As, cada libra vala 20.67/4.2474 = 4.8665 dlares
Y cada dlar vala 0.2055 libras.

Con el patrn oro, la converSbilidad en oro de cada divisa

garanSzaba la converSbilidad entre todas las divisas.
EsquemScamente:

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 De acuerdo con este sistema, la can5dad de dinero que circulaba en cada

pas (la oferta monetaria) estaba limitada por la can5dad de oro en manos
de cada autoridad monetaria.

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 El oro cons5tua lo que en el lenguaje moderno llamamos Base Monetaria.

El oro aseguraba el valor estable del dinero. La can5dad de oro a su vez
estaba directamente relacionada con los resultados de la balanza de pagos.
Un supervit en la balanza de pagos conduca a una entrada de oro y un
incremento de la oferta monetaria. Un dcit en la balanza de pagos
provocaba una salida de oro y una reduccin del circulante.

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SISTEMA PATRN DE ORO

EL AJUSTE DE
DESEQUILIBRIOS
EN LA BALANZA DE PAGOS

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Patrn de Oro en el SMI. DESEQUILIBRIOS EN LA BP

El mecanismo de ajuste de los desequilibrios en la balanza de pagos bajo el
patrn oro fue objeto de intensas inves5gaciones. Todos concuerdan en que
el mecanismo de ajuste funcionaba de manera autom5ca, pero existen
controversias acerca de la forma en que funcionaba.
Visiones del proceso de ajuste. Su comprensin 5ene ms inters que el
meramente histrico, ya que es indispensable para comprender las nanzas
internacionales modernas.
El primer mecanismo, propuesto por los economistas clsicos, hace
hincapi en la relacin de la balanza de pagos con la can5dad del dinero en
la economa, el nivel de precios y las tasas de inters Equilibrio en BP.

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 Supongamos que un pas sufre un dcit en la balanza de pagos, lo cual

provoca una salida de oro en la medida en que los extranjeros desean
conver5r los billetes del pas en oro. Dado que este metal cons5tuye la base
monetaria del pas se reduce la can5dad de dinero en la economa, Esto
5ene dos consecuencias:
1. Por un lado se reducen los precios internos, al haber menos dinero en
comparacin con el producto interno bruto (PIB) del pas.
2. Por otro lado suben las tasas de inters que representa el costo del dinero
que ahora es ms escaso.

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 La reduccin del nivel de precios internos mejora la compeSSvidad

internacional del pas. Se abaratan sus exportaciones en los mercados
externos, a la vez que se encarecen las importaciones para el mercado
interno.
En consecuencia Aumentan las exportaciones y disminuyen las
importaciones, lo que mejora la balanza comercial, la cuenta corriente y
toda la balanza de pagos. Al mismo 5empo altas tasas de inters atraen al
capital extranjero a corto plazo, lo que acelera el proceso de mejoramiento
de la balanza de pagos.
Veamos como queda esto esquem5camente

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Patrn de Oro en el SMI. DESEQUILIBRIOS EN LA BP

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 En el caso de un pas con supervit en la balanza de pagos, el proceso

funcionara de manera opuesta: entrada de oro, aumento de la base
monetaria, aumento de los precios internos, reduccin de las tasas de
inters, etctera.
Este enfoque descrito fue desarrollado por primera vez por David Hume en
1752 como parte de su cr5ca de las propuestas de los mercan5listas. Los
mercan5listas alegaban que era necesario introducir restricciones al
comercio para evitar la salida del oro. Segn ellos, la salida del metal
empobreca" al pas afectado. Los mercan5listas proponan restringir las
importaciones y promover las exportaciones para acumular oro y as
enriquecerse" a costa de sus socios comerciales.

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Patrn de Oro en el SMI. FLUJO EN ESPECIE - PRECIO

Hume demostr que este enfoque era absurdo, ya que la
entrada del oro desencadenaba un proceso autom5co de
ajuste que l llam "FLUJO EN ESPECIE-PRECIO.
Segn Hume, la riqueza de un pas no dependa de la
acumulacin de oro, como errneamente sostenan los
mercan5listas, sino de la capacidad de produccin de bienes y
servicios que sirven para saSsfacer las necesidades de la
poblacin.

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VENTAJAS Y DESVENTAJAS Patrn de Oro

La ventaja del proceso de ajuste bajo el patrn oro es su carcter
autom5co y su rapidez.
La desventaja es que para que bajen los precios es necesaria una recesin
(reduccin de la ac5vidad econmica), lo que reduce el nivel de vida de la
poblacin del pas obligado a ajustarse a un dcit en su balanza de pagos.
Efec5vamente, en el vocabulario del siglo XIX la palabra deacin (reduccin
del nivel de precios) era sinnimo de recesin.
La reduccin de la base monetaria, provocada por la salida de oro, primero
provoca una reduccin de la ac5vidad econmica (recesin) y slo despus
una reduccin de los precios (deacin).

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Patrn de Oro en el SMI. REGLAS DEL JUEGO

Para facilitar el ajuste bajo el patrn oro exisja un conjunto de "reglas del
juego no escritas que los pases afectados tenan la obligacin de respetar.
Al producirse un dcit en la balanza de pagos y, por lo tanto, la salida de
oro, el banco central del pas estaba obligado a vender los acSvos
internos (instrumentos de deuda) para as reducir la base monetaria todava
ms y acelerar el ajuste.
La venta de los ac5vos internos contribua a un incremento de las tasas de
inters y a una restriccin del crdito.
Por lo tanto, si se respetaran, las reglas del juego haran el proceso de
ajuste ms doloroso pero lo acortaran de manera signicaSva.

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 Por el contrario, en un pas con supervit en la balanza de pagos las reglas

del juego requeran que el banco central comprara los acSvos internos para
aumentar todava ms la base monetaria, relajar el crdito interno, bajar las
tasas de inters, aumentar el nivel de precios, reducir las exportaciones y
aumentar las importaciones.

Con frecuencia, los pases decitarios respetaban las reglas del juego, lo que
provocaba movimientos bruscos de las tasas de inters y en la
disponibilidad de crdito. El ajuste al dcit en la balanza de pagos
invariablemente provocaba una recesin. La inestabilidad interna se
derivaba de la subordinacin de la pol5ca econmica al obje5vo del
equilibrio externo.

El patrn oro exiga el sacricio del equilibrio interno

para mantener el equilibrio externo.
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 Sin embargo, de manera ru5naria, los pases superavitarios no respetaban

las reglas del juego, lo que colocaba todo el peso del ajuste sobre los pases
decitarios.
El perodo del patrn oro se caracteriz por una baja inacin acompaada
de frecuentes y profundas recesiones. El costo social de este sistema fue
elevado.
Veamos cmo se realizaban estas reglas del juego de una manera
esquem5ca.

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Patrn de Oro en el SMI. REGLAS DEL JUEGO

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Conceptos de Esterilizacin y
Reposicin

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Patrn de Oro en el SMI. ESTERILIZACIN Y REPOSICIN

Las "reglas del juego" son exactamente lo contrario de la esterilizacin, que
consiste en medidas de pol5ca monetaria que contrarrestan los cambios en
la base monetaria provocados por los desequilibrios externos.

Si un pas 5ene supervit en la balanza de pagos, la entrada de divisas
aumenta la base monetaria y la can5dad de dinero en la economa. Para
neutralizar el efecto de un supervit en la cuenta de capital sobre la base
monetaria, el banco central vende bonos en el mercado abierto,
recogiendo as el exceso de liquidez.

En el caso de un dcit de la balanza de pagos y la subsecuente reduccin
de la base monetaria, la esterilizacin consis5ra en la relajacin del crdito
interno y la compra de acSvos internos por parte del banco central con el
objeto de aumentar la base monetaria en el mismo porcentaje en que se
contrajo a consecuencia de la salida del oro (o divisas).
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 Este 5po de esterilizacin algunos autores la denominan reposicin.

Con la esterilizacin total, la oferta monetaria permanece constante,
independientemente de la posicin de la balanza de pagos.
En la prc5ca, el proceso de ajuste no pareca funcionar tal como lo indicaba
la teora. La reduccin de los precios era poco frecuente, debido a las
pol5cas de "esterilizacin" por parte de las autoridades monetarias y sobre
todo a la poca exibilidad de los precios a la baja. La experiencia indica que
para que bajen los precios se requiere un perodo prolongado de recesin. A
corto plazo la reduccin de la demanda agregada 5ene ms efecto sobre la
produccin que sobre los precios.

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El Sistema de Patrn de Oro

Resumen

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Patrn de Oro en el SMI

Si los precios eran poco exibles a la baja, el mecanismo de ajuste no poda
funcionar tal como lo describan los economistas clsicos. Lo que suceda es
que el incremento de las importaciones, el principal culpable de los
problemas con la balanza de pagos, desencadenaba un proceso de
reduccin de la ac5vidad econmica.
En parte, esto se deba al desplazamiento de la demanda interna hacia los
productos externos y en parte a una reduccin de la inversin provocada
por aumento de las tasas de inters y menores ingresos de la poblacin.
Segn este esquema, la reduccin del PIB por un dcit en la balanza de
pagos fortaleca el mecanismo de precios destacado por los economistas
clsicos.

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 Las inves5gaciones empricas del periodo del patrn oro indican que an
cuando los mecanismos sealados por los economistas funcionaban hasta
cierto punto el principal mecanismo de ajuste real consisS en los
movimientos de capital a corto plazo, atrado por las altas tasas de inters.
En segundo lugar ocurra reduccin de la ac5vidad econmica en los pases
decitarios. Los precios bajaban slo en contadas ocasiones. As, una
consecuencia inevitable de cualquier ajuste a un dcit en la balanza de
pagos era la recesin. Esto indujo a las autoridades de diferentes pases a
buscar maneras no recesivas de lograr el equilibrio externo, entre las cuales
se incluan: el proteccionismo, las restricciones a los movimientos
internacionales de capital, las pol5cas de esterilizacin, etctera.

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El Perodo entre guerras, el SM Europeo,

Brepon-Woods y el patrn dlar
Prximamente

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INTRUCCIONES PARA LA
PRXIMA CLASE.

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 PRXIMA CLASE ESTUDIAR:

Lo visto hoy, y. Captulo 2, TEXTO BASE

40
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Finanzas Internacionales
Apunte N5





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Gracias
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