Análisis Financiero-Los Estados Financieros Básicos y El Uso de Razones Financieras

ANLISIS FINANCIERO
Curso de Formacin a Distancia mediatizado por Tecnologa
Unidad II- Los Estados Financieros Bsicos y el

Uso de las Razones Financieras
Autor: Jos Miguel Matus Lineros
INSTITUTO DE ESTUDIOS BANCARIOS GUILLERMO SUBERCASEAUX

Fundado en 1929
Objetivos Especficos de la Unidad

Al finalizar el estudio de la Unidad, los
alumnos estarn en condiciones de:
A. Aplicar la informacin de los estados financieros
para el anlisis financiero
B. Realizar anlisis financiero basado en razones
financieras
C. Diagnosticar
empresa
la
situacin
financiera
de
una
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PROGRAMA DE FORMACIN A DISTANCIA

Fundado en 1929
ndice de Contenidos de la Unidad
2. Los estados financieros bsicos y el uso de las razones

financieras
2.1. Los estados financieros bsicos
2.1.1. Balance general
2.1.2. Estados de resultados
2.2. Razones o ndices financieros: Instrumentos de
diagnstico y anlisis financiero
2.2.1. Introduccin y objetivos
2.2.2. Anlisis financiero basado en los antecedentes histricos
2.2.3. Anlisis financiero basado en los antecedentes de la
industria
2.2.4. Objetivos del anlisis financiero
2.3. Anlisis de ratios, razones e ndices financieros
2.3.1. Introduccin
2.3.2. Clasificacin de los ratios
2.3.3. ndices de liquidez y solvencia
2.3.3.1. Razn corriente o ndice de liquidez
2.3.3.2. Prueba cida
2.3.3.3. Liquidez real
2.3.3.4. Liquidez de las cuentas por cobrar
2.3.4. Ratios de endeudamiento
2.3.4.1. Endeudamiento sobre patrimonio
2.3.4.2. Endeudamiento respecto de los activos
2.3.5. ndices de rentabilidad
2.3.5.1. Rentabilidad sobre las ventas
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Fundado en 1929
A. Margen de contribucin o margen de utilidad

bruta
B. Margen de utilidad neta
2.3.5.2. Rentabilidad sobre inversin
2.3.5.3. Rentabilidad sobre patrimonio
2.3.6. ndices de solvencia
2.3.6.1. Rotacin del activo total
2.3.6.2. Rotacin de inventarios
2.3.6.3. Rotacin de cuentas por cobrar
2.3.6.4. Rotacin de cuentas por pagar
2.3.7. Ratio de cobertura financiera
2.3.8. Otros ratios
2.3.8.1. Relacin entre valor libros y valor burstil de las
acciones
2.3.8.2. Relacin precios de mercado y utilidad por accin
(P7U)
2.4. Actividad de autoevaluacin
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Fundado en 1929
UNIDAD II: LOS ESTADOS FINANCIEROS BSICOS Y EL

USO DE LAS RAZONES FINANCIERAS
2. Los Estados Financieros Bsicos y el Uso de las Razones

Financieras
2.1. Los Estados Financieros Bsicos
Una empresa en marcha, debe registrar todos los
hechos econmicos necesarios que lleva a cabo para mantenerse en
actividad y, lo hace, a travs de diferentes anotaciones que le
permiten acumular informacin da a da.
Esta informacin debe ser procesada, de acuerdo a
ciertas convenciones establecidas por los diferentes agentes
supervisores, que regulan las actividades de las empresas, como ser,
la Superintendencia de Valores y Seguros, a las sociedades
annimas abiertas y, la Superintendencia de Bancos e Instituciones
Financieras, a las empresas bancarias y sociedades financieras.
La informacin acumulada sirve a los dueos de la
empresa, a sus ejecutivos, profesionales, trabajadores, al Estado, a
los bancos, a las entidades supervisoras y a terceros que proveen
recursos. Fundamentalmente, la informacin que provee la
contabilidad sirve de base para la toma de decisiones al
administrador financiero, tal como se explic en la Unidad I.
Por ejemplo, si se quiere saber cunto ha ganado la empresa o
cunto ha vendido, entonces, debe recurrirse a la informacin que
entrega el estado de resultados; o bien, si se quiere saber en
cunto se han incrementado los inventarios, entonces, se debe
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Fundado en 1929
recurrir al balance general. Algunas de estos cambios se

analizarn en la siguiente Unidad (III), a travs del estado de
cambios en la posicin financiera o del estado de flujo de efectivo.
Los informes o estados financieros bsicos que
entrega la contabilidad son los siguientes:
Balance general
Estado de resultados
Estado de flujo de efectivo
Estado de cambios en la posicin
financiera
En esta Unidad, nos referiremos slo al 'balance
general' y al 'estado de resultados', mientras que, el 'estado de
flujo de efectivo' y el 'estado de cambios en la posicin
financiera', se estudiarn en la siguiente Unidad.
Cada uno de estos informes est conformado por
diferentes 'cuentas' que deben tratar de reflejar, lo ms cercano
posible, el hecho econmico, es decir, deben ser representativas de
los registros que se estn efectuando.
Por ejemplo: La compra de materia prima, para producir los

bienes a ser vendidos por la empresa, debe quedar registrada en
una cuenta denominada 'inventarios' o 'existencias'.
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Fundado en 1929
2.1.1. Balance General

Las cuentas que se registran en
este estado son representativas de los
derechos y obligaciones de la empresa. Se
separan en dos columnas, en la del lado
izquierdo, se ordenan aquellas que
representan lo que posee y lo que se le debe
a la empresa, es decir, sus derechos. En el
otro lado, es decir, el derecho, van las
cuentas
que
reflejan
las
deudas
(obligaciones) que tiene la empresa con sus
acreedores o terceros a ella y, tambin, las
obligaciones que la empresa tiene con los
dueos que aportan el capital.
Este estado equivale a tomarle una foto a la
empresa y los valores sealados, tanto en el activo como en el
pasivo, son acumulativos, es decir, un balance debe sealar a
que fecha se est presentado:
Por ejemplo, se debe decir: Balance General al .............

(se indica la fecha). Bsicamente, el balance general
muestra la situacin econmica - financiera de la
empresa, tal como se analizar a lo largo de este curso.
El lado izquierdo toma el nombre de ACTIVO y

el lado derecho el nombre de PASIVO
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Fundado en 1929
ACTIVO
(izquierdo)
PASIVO
(derecho)
*Bienes de la empresa
*Deudas de la empresa:
*con terceros
* Deuda que le deben a la

empresa
*con los dueos
2.1.2. Estado de Resultados

En este informe se determina el
'resultado' de la gestin de la empresa, es
decir, se obtiene la 'ganancia' (utilidad o
prdida) de la empresa, resultante dentro de
un perodo determinado, es decir, mensual,
trimestral, semestral o anual, pero no ms
all de un ao calendario.
En la presentacin de este estado se debe sealar
as: Estado de Resultados por el perodo 'de tal fecha hasta tal
fecha'.
Ejemplo: Estado de Resultados por el ejercicio del ao
2004, o bien, Estado de Resultados por el perodo
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Fundado en 1929
comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de

2004.
A continuacin desarrolle la actividad de

aprendizaje que se le solicita, para autoverificar la
compresin alcanzada en los conceptos
desarrollados.
RECUERDE, el tutor est para facilitarle su
aprendizaje, recurra a su consulta cada vez que lo
estime pertinente
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Fundado en 1929
Actividad de Aprendizaje N1
1. Distribuya las siguientes cuentas en el Activo (lado
izquierdo) o en el Pasivo (lado derecho) del Balance
General:
Caja
Cuentas por pagar
Maquinarias
Banco
Clientes
Mercaderas
Capital
Edificios
Deudas con bancos
Depsitos a plazo
Acciones
Vehculos
Impuestos por pagar
Utilidades retenidas
Proveedores.
Activo
Pasivo
Adems, de distribuir las cuentas en el balance, stas

deben sealar un valor, que toma el nombre de saldo.
Cmo se llega a un saldo?,
Qu nombre toma este saldo?
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Fundado en 1929
El saldo de una cuenta refleja

'lo que queda en ella'.
Por ejemplo, en la cuenta Caja, todos los ingresos se suman

(cargos) y las salidas (abonos) se rebajan y, lo que queda en
caja, es el saldo. Toda cuenta tiene un saldo y para demostrar
como se obtiene su saldo, se hace una figura que tiene forma de
'T', donde el lado izquierdo toma el nombre de 'debe', y el lado
derecho 'haber' y, si la suma del lado izquierdo es mayor que la
del lado derecho, se dice que la cuenta tiene 'saldo deudor' y,
por ltimo, si ambas sumas, la del lado izquierdo es igual a la
del lado derecho, tenemos una cuenta con 'saldo cero'
Ejemplos
Caja
500 150
200 100
700 250
SD= 450
Proveedores
250 260
150 140
200
400 600 SA= 200
Cuando anotamos un valor en el Debe, decimos que

estamos efectuado un Dbito o un Cargo y, si anotamos un valor en
el Haber, decimos que estamos efectuando un Crdito o un Abono.
En el Balance General las cuentas que tienen Saldo
Deudor se anotan en el Activo y las que tienen Saldo Acreedor en
el Pasivo.
En el registro de las cuentas Prdidas y Ganancias,
que se resumen en el Estado de Resultado, las cuentas que tienen
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Fundado en 1929
Saldo Deudor son de Prdidas y las que tienen Saldo Acreedor

son de Ganancias.
A continuacin, se le solicita resuelva la actividad de

aprendizaje que se le presenta, con el propsito de fijar los
conceptos desarrollados
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Fundado en 1929
1. Seale el saldo que debe tener cada cuenta y proceda a
clasificarla como Activo, Pasivo, Prdida o Ganancia.
CUENTA
Caja
Ingresos por ventas
Maquinarias
Caja
Cuentas por cobrar
Sueldos y salarios
Capital
Muebles y tiles
Deudas con bancos
Gastos generales
Acciones
Vehculos
Impuesto por pagar
Proveedores
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
Saldo
A/
P/
PER/
GAN
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Fundado en 1929
En contabilidad, existe una regla bsica, que se debe

cumplir siempre y se denomina ecuacin de la igualdad
patrimonial o ecuacin del inventario
El total de 'activos' es igual a

los 'pasivos' con terceros ms el
'patrimonio
ACTIVO = PASIVO EXIGIBLE + PATRIMONIO
Segn esta ecuacin, se puede deducir que los saldos de

las cuentas del activo, deben sumar el mismo valor que las cuentas
del pasivo exigible ms el patrimonio.
A continuacin, desarrolle la actividad de aprendizaje que

se le propone. El propsito de estas actividades es facilitar
la comprensin de los conceptos que se estn desarrollando.
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Fundado en 1929
Actividad de Aprendizaje N 3
1. Ordene las cuentas y sus saldos en el Balance y Estado de
Resultado
Caja
Ingresos por ventas
Maquinarias
Banco
Cuentas por cobrar
Sueldos
Capital
Muebles y tiles
Deudas con bancos
Gastos generales
Acciones
Vehculos
Impuestos por pagar
Proveedores
Inventarios
:
:
:
:
.
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
500.000
900.000
800.000
650.000
350.000
600.000
2.000.000
150.000
300.000
150.000
200.000
450.000
250.000
150.000
250.000
650.000
estado de resultado
Una vez que se determinan cules son las de activos y

cules las del pasivo, al registrarlas en el Balance General deben
seguir un orden que por convencin es el siguiente:
En el 'Activo' las cuentas se
ordenan de mayor a menor liquidez y
toman las siguientes tres agrupaciones:
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Fundado en 1929
Activos circulantes o corrientes

Activo fijo
Otros activos
Por ejemplo, en el activo debe ir, primero, la cuenta 'caja' que
representa el efectivo, antes de la cuenta 'maquinarias', dado
que ser ms difcil convertirlas en efectivo.
Se hace necesario definir el concepto de liquidez:
Es la capacidad que tienen los activos para
transformarse en caja o efectivo.
En el 'Pasivo' se ordenan de
mayor a menor exigibilidad y se agrupan
en:
Pasivo circulante o corriente (deuda
menor a un ao plazo)
Pasivo largo plazo
Patrimonio
Por ejemplo, en el pasivo debe ir primero la cuenta
'Proveedores' que la cuenta 'Capital', por cuanto, debemos
cancelar primero a los proveedores que a los dueos del Capital.
Adems, van primero las obligaciones de corto plazo, pues son las
que se cancelan antes que las de largo plazo.
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Fundado en 1929
NOTA: Con el objeto de conocer el nombre de las distintas

cuentas que conforman el balance general de las sociedades
annimas abiertas (nombre y presentacin) se puede acceder al
sitio web de la Superintendencia de Valores y Seguros 1 (SVS),
para ver la Circular N1501 del 4 de octubre del ao 2000.
Pero, en la prctica, la mayora de las empresas
chilenas no son abiertas y, por lo tanto, no se encuentran
fiscalizadas por la SVS. La mayora de las empresas, en Chile, son
pequeas y medianas (Pymes) y se caracterizan por llevar
contabilidad basada en el 'balance de 8 columnas' y no, el balance
general clasificado y, menos an, auditado.
Un ejemplo de un balance de 8 columnas es el que se
muestra a continuacin y se basa en todos lo elementos vistos
anteriormente:
CUENTAS
Caja
cts * cobrar
Existencias
Bs. Races
Terreno
D| marca
Prstamos a LP
Capital
Cts por pagar
Costo Vta
arriendos
Consumos bsicos
Ventas
UTILIDAD
TOTALES
1
DEBITOS
9.000
110.000
80.000
60.000
30.000
11.000
4.000
CREDITOS
7.000
30.000
SALDOS
DEUDOR ACREEDOR ACTIVO
2.000
110.000
50.000
60.000
30.000
11.000
80.000
100.000
59.000
30.000
3.000
9.000
2.000
110.000
50.000
60.000
30.000
11.000
76.000
100.000
59.000
76.000
100.000
59.000
30.000
3.000
9.000
70.000
346.000
PASIVO Y
PATRIMONIO PERDIDAS GANANCIAS
346.000
30.000
3.000
9.000
70.000
305.000
305.000
70.000
263.000
28.000
263.000
28.000
70.000
70.000
www.svs.cl
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Fundado en 1929
Obsrvese que siempre los totales coinciden (Dbitos

con crditos; saldo deudor con saldo acreedor; activos con pasivos y
patrimonio; prdidas con ganancias).
Estado de resultados
A diferencia del balance
general, que es un estado financiero o
informe de 'stock', pues muestra saldos a
cierta fecha, en el caso del estado de
resultados es un informe o estado
financiero de 'flujo', debido a que muestra
lo que ocurre con los resultados de la
empresa durante un perodo o lapso de
tiempo,
tal
como
se
mencion
anteriormente.
Pero, qu es lo que muestra
este estado financiero?
Es un estado que muestra el
resultado econmico de una empresa,
producido en un perodo de tiempo y
contiene los ingresos y gastos realizados y
devengados.
En la medida que los ingresos o ganancias son
superiores a los gastos o prdidas, entonces, la empresa obtendr
una utilidad. Se vuelve a reiterar que el estado de resultados se
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Fundado en 1929
refiere a un 'perodo determinado', mientras que el balance

muestra la informacin a una 'fecha determinada'.
Tambin se define al estado de
resultados como el desdoblamiento del
capital de la empresa, debido a que los
ingresos y gastos son variaciones de
capital: los ingresos son aumentos
patrimoniales o de capital, mientras que
los gastos son disminuciones de capital.
Los resultados se clasifican de acuerdo a su grado de
relacin con el giro o explotacin de la empresa.
Los resultados obtenidos del
giro, se denominan ingresos por ventas o
ingresos de explotacin y, en l, se
consideran, por ejemplo, los ingresos por
ventas de zapatos de una fbrica de calzados o
los retornos de exportacin de harina de
pescado de una empresa pesquera o los
intereses ganados por las colocaciones de una
empresa bancaria.
A su vez, los gastos que genera la produccin de
bienes se denominan costos de ventas o costos de explotacin;
en esta agrupacin se consideran, por ejemplo, la materia prima y
la mano de obra directa.
De acuerdo a los ejemplos anteriores, el cuero y la suela
forman parte del costo de ventas de la fbrica de calzados; el costo
incurrido en la captura de peces y posterior procesamiento de la
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Fundado en 1929
harina de pescado en el caso de la empresa pesquera y; los intereses

pagados por las captaciones o depsitos obtenidos del pblico, en el
caso de la empresa bancaria.
Los 'costos' se asocian a todos
los gastos incurridos para que el producto
est a disposicin, o bien, listo para ser
vendido, mientras que los 'gastos' son
aquellos que realiza la empresa para poder
cumplir su fin, es decir, para poder realizar
sus ventas del o los productos que
comercializa.
Estos gastos se registran, contablemente, de acuerdo a
su naturaleza, por ejemplo, depreciacin de maquinarias, impuesto
a la renta, intereses o gastos financieros, gastos de arriendo, gastos
de seguros, etc.
Los gastos se agrupan de acuerdo a su funcin:
Gastos de administracin o ventas

(comisiones de vendedores, publicidad,
sueldos y salarios, depreciaciones, etc.)
Gastos
financieros
(descuentos
otorgados, intereses pagados por crditos
bancarios, etc.)
La forma en que se presenta un estado de resultados

puede variar, situacin que no altera el resultado final. Sin embargo,
tradicionalmente, se presenta de la siguiente forma:
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Fundado en 1929
Ventas
- Costo de ventas
= Margen operacional o bruto
- Gastos de administracin y ventas
= Utilidad operacional
+ Ingresos no operacionales
- Gastos no operacionales
+- Correccin monetaria
= Utilidad antes impuestos
- Impuesto a la renta
= Utilidad final o del ejercicio
2.2. Razones o ndices Financieros: Instrumentos de Diagnstico y

Anlisis Financiero
2.2.1. Introduccin y Objetivos
El anlisis financiero es una
herramienta que se basa en el examen de
los distintos estados financieros de la
empresa
- principalmente el balance
general y el estado de resultados - con el
objetivo de realizar un diagnstico de la
situacin financiera de la empresa.
Este anlisis puede ser realizado internamente
por la empresa, como por analistas externos, tales como:
inversionistas, potenciales acreedores y otros. Estas tcnicas
de anlisis financiero representan, para los bancos, un
importante campo de accin, en todo lo que respecta al
anlisis del riesgo de crdito, para aprobar un crdito a un
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Fundado en 1929
solicitante, ya sea, persona natural o jurdica.

Adems, de las instituciones financieras,
tambin, realizan anlisis financiero, las bolsas de valores, las
compaas de inversiones, las compaas de seguros, los
fondos mutuos, las administradoras de fondos de pensiones,
grupos econmicos y otros que tambin requieren, en forma
permanente, de analistas financieros, para evaluar el riesgo de
sus decisiones de inversin o de crdito.
En Chile, las empresas evaluadoras de riesgo,
permanentemente, realizan anlisis financiero para clasificar
en una determinada categora de riesgo, los ttulos emitidos
por las empresas, como por ejemplo, los depsitos a plazo y
las letras de crdito de los bancos, las acciones y bonos que se
transan en las bolsas de valores correspondiente a sociedades
annimas abiertas.
El anlisis financiero consiste
en un conjunto de tcnicas que, aplicados
sobre los estados financieros, permiten la
interpretacin de los mismos, para definir
la posicin financiera de la empresa o la
situacin financiera de ella.
Para la correcta interpretacin de la informacin
obtenida de la aplicacin de las herramientas de anlisis
financiero, ste debe ser aplicado en forma comparativa, ya
sea, a travs del tiempo o con respecto a datos de la industria
en el que se ubica la empresa.
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Fundado en 1929
2.2.2. Anlisis Financiero Basado en los Antecedentes

Histricos
Los datos que se obtienen al aplicar las
herramientas de anlisis financiero, por s mismos, no dicen
nada (son relativos), slo 'dicen algo' en la medida que se
compare con otros datos.
Por ejemplo: Si suponemos que un inversionista est
evaluando la rentabilidad de una empresa y, para ello,
est usando el ROE (rentabilidad del capital, que se
explicar ms adelante), aplicado este ndice sobre los
datos del ltimo ao da una rentabilidad de un 20%.
Ese dato, por s mismo, no tiene ninguna
posibilidad de interpretacin, pues depende de la evolucin
que haya tenido, para saber si su posicin actual es mejor o
peor.
Supongamos la siguiente evolucin, en los ltimos
3 aos:
Ao 1
Utilidad despus Impuestos
Capital y Reservas
35%
Ao 2
Ao 3
28%
20%
La rentabilidad del 20%, bajo esta evolucin,

debera preocupar al inversionista, debido a que la
rentabilidad de la empresa evaluada se ha reducido.
Obviamente que, a otro anlisis, le corresponder ver las
causas de esta menor rentabilidad.
42

Fundado en 1929
Distinta es la situacin de esta otra evolucin:
Ao 1
ROE
12%
Ao 2
16%
Ao 3
20%
Este otro caso, muestra una empresa que logr

pasar de una baja rentabilidad de un 12% el ao 1 a un 20%
en el ao 3.
Como se puede observar, ante una misma
rentabilidad actual de un 20%, segn haya sido su evolucin,
la interpretacin de la misma, cambia radicalmente.
Este tipo de anlisis financiero, es decir, aquel
basado en la evolucin de las variables a travs del tiempo, es
lo que se conoce como anlisis financiero dinmico.
Otra forma de ver este tipo de anlisis financiero
es el anlisis de la cifra de ventas de una empresa.
Por ejemplo, qu nos puede decir el que
Embotelladora Andina haya vendido US$ 2,5
millones en el ao 2004? Esta cifra por s sola, nada nos
dice, pero si al anlisis se agrega que las ventas en el ao
2003 alcanzaron a US$ 2,0 millones, ahora se podra
concluir que Andina aument en un 25% las ventas
durante el ao 2004, lo cual, entrega la informacin
acerca de cunto han crecido las ventas en el ltimo ao.
Lo mismo, se puede concluir cuando la prensa informa que
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Fundado en 1929
las ventas de un determinado sector registraron un X% de

crecimiento, con respecto a igual perodo del ao anterior.
Esto es, porque la cifra por s sola no dice nada, slo
entrega informacin en la medida que se compare su
evolucin a travs de tiempo.
A continuacin, realice la actividad de aprendizaje

que se le propone. Recuerde que ellas tienen como
objetivo, facilitar su aprendizaje y la comprensin
de los conceptos tratados.
Recurra a su tutor, cada vez que tenga dudas sobre
algn contenido desarrollado. l es un profesional,
especialmente capacitado, para guiar su estudio y
facilitarle su aprendizaje.
44

Fundado en 1929
Analice la siguiente informacin:
Cmo se podra interpretar que las colocaciones
de consumo del Banco de Chile hayan alcanzado al 30 de junio
de este ao un total de US$ 290 millones?
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
_________________________________________________________________
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_________________________________________________________________
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Fundado en 1929
Actividad de Aprendizaje N 4
Pauta de Respuesta Correcta
- Respuesta
Esta informacin es insuficiente para realizar una
interpretacin de la cifra que muestra las colocaciones de consumo del
Banco de Chile a junio de este ao. Por ejemplo, no sabemos si las
colocaciones de consumo cayeron, se mantuvieron o aumentaron
respecto a mayo ltimo. Para lo anterior, necesitamos, al menos,
conocer las colocaciones de consumo del mes anterior y ojal de varios
perodos anteriores, para conocer su evolucin histrica. Tambin, es
importante conocer la evolucin de las colocaciones de consumo de
otros bancos y del resto de la industria bancaria, para poder comparar
la situacin individual del banco, con el resto de la banca. En todo
caso, el anlisis con la industria se analiza a continuacin.
46

Fundado en 1929
2.2.3. Anlisis Financiero Basado en los Antecedentes de la

Industria
Veamos el siguiente ejemplo:
Rentabilidad (ROE):
Empresa
Sector
20%
20%
30%
12%
La situacin del ejemplo muestra que, aunque se

considere un ROE de 20% como razonable, no lo es,
comparativamente, con el sector econmico, pues la
competencia es capaz de tener una rentabilidad ms alta.
En el mismo ejemplo, se puede ver la situacin
inversa, la rentabilidad del 20% gana, considerablemente, al
contrastar con el sector, ya que ste tiene en promedio una
rentabilidad inferior (12%).
Si es posible hacer ambas comparaciones, esto es,
de la misma empresa a travs del tiempo y con el sector, la
interpretacin se puede afinar an ms.
Vase, por ejemplo, una combinacin:
ROE
Empresa
Ao 1 Ao2
12%
16%
Ao3
20%
Sector
Ao3
18%
47

Fundado en 1929
La empresa, en este caso, ha logrado aumentar su

rentabilidad en el ltimo ao (3), incluso, por sobre el
promedio de la industria en el que se encuentra inserta.
Cuando la comparacin interempresas no se hace
con los datos promedios del sector econmico, sino que,
directamente con las empresas de la competencia, la
comparacin debe preocuparse, adems, de que las empresas
efectivamente pertenezcan al mismo sector, compartan los
mismos negocios y que sean de un tamao similar.
Por ejemplo, si se est evaluando al Banco de Chile,
resulta obvio que se debe comparar con aquel grupo de
bancos ms grandes (Santander Santiago, Estado y BCI) y
no con el JP Morgan o con el Deutsche o Internacional.
Esto es, porque, no obstante, pertenecer al mismo rubro
industrial, en este caso - la banca - los tamaos son
distintos y el mbito de negocios es, tambin, distinto. El
Banco de Chile es un banco, ms grande, que participa en
todos los productos de la banca, mientras que los bancos
ms pequeos, tienen mayor presencia en el rea de
tesorera y negocio corporativo.
En general, en el anlisis financiero, no existen
estndares preestablecidos y, no hay ndices buenos ni malos
de antemano y, la bondad de cada dato, est en funcin de los
objetivos de la empresa, de las caractersticas propias del
sector y de las condiciones generales de la economa.
Por lo tanto, afirmar que la rentabilidad debe ser
igual o superior al 20% es falso, es una cifra relativa que no
es, ni buena ni mala, sino que, depende del tipo de empresa,
tamao y de las circunstancias por las cuales la empresa logra
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Fundado en 1929
ese nivel de rentabilidad.

Por ejemplo, la rentabilidad del capital considerada
apropiada, probablemente, no lo sera si es que el 20%
logrado se debe a la compra de materia prima de menor
calidad o, tal vez, porque la empresa obtuvo un importante
ingreso no operacional y de carcter extraordinario (como
algn descuento obtenido). En ambos casos, el aumento de
la rentabilidad no podra ser considerado como
satisfactorio, puesto que, en el primero, la menor calidad
puede afectar las ventas futuras de la empresa y, por lo
tanto, podran verse afectados los futuros niveles de
rentabilidad. En el segundo caso, los ingresos
extraordinarios no, necesariamente, pueden volver a
repetirse, por lo que el nivel de rentabilidad de 20% no
podra considerarse como alto, dada su baja posibilidad
de que sea un indicador de rentabilidad sostenible en el
tiempo.
A la inversa, en el caso de que la empresa haya
reducido su rentabilidad a travs del tiempo, a lo mejor, puede
ser considerado como algo normal y hasta positivo, si tal
reduccin, se debe a mayores gastos de depreciacin a raz de
la mayor inversin en maquinarias y planta que ha realizado
la empresa y que se traducir, en el futuro, en mayores ventas
y, por lo tanto, en mayores ganancias. De acuerdo a lo
anterior, una cada de la rentabilidad de una empresa, puede
ser considerada como esperada y absolutamente normal.
La interpretacin de los resultados obtenidos al
aplicar las herramientas de anlisis financiero, requiere
siempre, por parte del analista, de un adecuado conocimiento
del sector econmico en el cual la empresa se encuentra
inserta, para no incurrir en errores motivados por el
desconocimiento de prcticas empresariales especficas.
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Fundado en 1929
Por ejemplo, un banco no se puede analizar con los

mismos parmetros que una empresa agroindustrial o que
una fbrica de aviones.
Algunos aspectos pueden ser muy propios de
algunos sectores y muy anormales en otros, slo un
conocimiento profundo de las caractersticas de cada sector,
permitir llegar a conclusiones ajustadas a la realidad.
Por ejemplo, los niveles de endeudamiento o
apalancamiento de un banco son, sustancialmente, ms
altos que los de otro tipo de empresas, porque los bancos
captan y trabajan con los recursos obtenidos del pblico.
2.2.4. Objetivos del Anlisis Financiero
Los objetivos que puede perseguir el analista, al
aplicar las herramientas de anlisis financiero sobre el
balance general y la cuenta de resultados cambian, segn se
trate de un analista interno o de un analista externo, pues los
grados de informacin previa, que posee cada uno, son
diferentes.
El analista interno, por trabajar en la
empresa, conoce las estrategias de la empresa y, por lo
tanto, tiene los siguientes propsitos del anlisis
financiero:
Control: Si los fines de la gestin se

definen, previamente, en trminos de un
conjunto de parmetros a alcanzar, tales
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Fundado en 1929
como:
niveles
de
rentabilidad
o
endeudamiento, los resultados de la
gestin, pueden ser evaluados, a partir de
las herramientas de anlisis financiero,
contrastando la posicin real alcanzada
con la presupuestada originalmente,
analizando
consecuentemente
las
variaciones producidas.
Diagnstico: El diagnstico permite una

evaluacin de la posicin financiera a un
momento determinado y la evolucin que ha
trado en los ltimos aos.
Cumplimiento Normativo: En algunas
situaciones, se exige el cumplimiento de
ciertas variables; por ejemplo, un banco
acreedor puede limitar el endeudamiento de
una empresa hasta cierto nivel mximo, o
bien, cuando un banco evala la
elegibilidad de un deudor, establece niveles
mnimos de rentabilidad o de liquidez y
solvencia, o bien, niveles mximos de
endeudamiento.
En el caso de los bancos, la legislacin establece

que stos deben mantener una relacin 'capital/activos
totales' igual o superior a un 3%, mientras que la relacin
'patrimonio efectivo/activos ponderados por riesgo' debe
ser igual o superior a un 8%.
Desde el punto de vista del analista
financiero externo, es decir, el que se ubica fuera de la
empresa, cuenta solamente con la informacin de carcter
51

Fundado en 1929
pblico, la que es ms restringida que la informacin que

posee el analista interno.
Esta situacin lo lleva, muchas veces, a la
necesidad de hacer algunos supuestos y ajustes para poder
interpretar los resultados de su anlisis, lo que conlleva la
necesidad de que el analista sea un profesional con un
conocimiento profundo de la gestin de empresas.
Cuando el analista externo se ubica en un
potencial acreedor o en una institucin financiera, trata de
evaluar la capacidad de la empresa objeto de anlisis para
enfrentar sus compromisos requeridos o, en otras palabras,
trata de determinar el riesgo que tendra el potencial acreedor
si le presta dinero a la empresa.
Para ello, entonces, evala los niveles de
endeudamiento, la rentabilidad, la capacidad de generacin
de recursos, etc. Si se evala un crdito de corto plazo, lo
relevante ser evaluar su liquidez.
2.3. Anlisis de Ratios, Razones o ndices Financieros
2.3.1. Introduccin
El anlisis de ratios, llamado tambin de ndices,
de razones o de cuocientes, fue la primera herramienta de
anlisis financiero desarrollada.
Los ratios son relaciones entre
partidas de los estados financieros bsicos
(balance y estado de resultados) con el
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Fundado en 1929
objetivo de medir algn aspecto de la

situacin financiera de una empresa.
Para interpretar, adecuadamente, un ratio es
necesario tener presente lo siguiente:
a) Los ndices solamente son interpretables en
series de tiempo o interempresa, un ndice
aislado carece de significado.
b) No existen ndices estndares ni ptimos a
priori, el ndice debe relacionarse con cada
tipo de negocio, con la evolucin de la
economa y con los planes y objetivos de la
alta direccin.
c) Aunque un ndice consiste en una
evaluacin cuantitativa, su interpretacin
requiere de una apreciacin cualitativa.
Para ello, es necesario contrastar distintos
ndices de una misma empresa.
d) El anlisis de ratios se complementa con
las otras herramientas de anlisis
financiero, por lo que no es conveniente
aplicarlo en forma aislada.
e) El anlisis de ratios se basa en
antecedentes contables y, por lo tanto, en
empresas que no estn obligadas a llevar
contabilidad, el anlisis resulta mucho ms
difcil.
f) Como este anlisis se basa en la
contabilidad, su informacin es histrica y,
por lo tanto, no dice nada respecto a lo que
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Fundado en 1929
va a ocurrir en el futuro y, a veces, esa

informacin es mucho ms relevante. Por
ejemplo, si un banco evala la solvencia de
un potencial deudor, obviamente que mucho
ms importante ser para el banco saber
como ser su solvencia en el futuro, ms
que su solvencia histrica.
2.3.2. Clasificacin de los Ratios
Los ratios o ndices se pueden clasificar en cinco
grupos, segn el objetivo de la medicin y los datos
financieros que relacionan:
-
ndices de liquidez y solvencia
ndices de eficiencia
ndices
de
apalancamiento
ndices de rentabilidad e
ndices de mercado
endeudamiento
Los ndices de liquidez y solvencia evalan

la capacidad de la empresa para enfrentar,
adecuadamente, sus compromisos de pago.
Los ndices de eficiencia evalan,
principalmente, la capacidad de la empresa
para usar sus activos en la funcin de
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Fundado en 1929
ventas.
Los ndices de endeudamiento buscan
evaluar el grado de compromiso con
terceros, que tiene el patrimonio.
Los ndices de rentabilidad evalan la
capacidad de la empresa para generar
ganancias.
Los ndices de mercado evalan la
percepcin que los distintos agentes de
mercado tienen respecto de la empresa.
stos no son los nicos ratios que existen, ya que
se puede inventar cualquier otro ndice entre dos datos
financieros que tengan alguna relacin entre s
2.3.3. ndices de Liquidez y Solvencia
2.3.3.1. Razn Corriente o ndice de Liquidez
Este ndice, mide la relacin
existente entre el activo corriente o
circulante y el pasivo corriente, como
medio para evaluar la capacidad que
tienen los activos de corto plazo, para
cubrir los compromisos exigibles a menos
de un ao.
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Fundado en 1929
Activos Corrientes
= Razn Corriente
Pasivos Corrientes
Este ndice da un nmero que es una

unidad de medida absoluta.
Por ejemplo, una razn corriente igual a 1,5
veces significa que, por cada peso que la empresa
debe a corto plazo, cuenta con $1,5 de recursos
de corto plazo para hacer frente a su pago.
Mientras ms alto es el ndice, significa
que el activo circulante tiene mayor capacidad para
cubrir los compromisos del pasivo circulante, sin
embargo, es necesario tener en consideracin
algunos aspectos:
ndices de liquidez muy altos

podran, en algunos casos, estar
indicando que existen en la empresa
recursos ociosos, que pueden afectar
su rentabilidad.
En el activo corriente, pueden estar
incluidas algunas partidas que,
financieramente, no sirven para dar
cobertura a los compromisos de pago,
como pueden ser: gastos anticipados,
letras y otros documentos entregados
en garanta, mercaderas obsoletas,
deudores morosos o acciones de
sociedades annimas con problemas
de transaccin.
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Fundado en 1929
Lo anterior, hace necesario realizar

cierto tipo de ajustes a las distintas partidas que
conforman el activo corriente, con el objetivo de que
estos activos reflejen, fielmente, su valor de
realizacin.
En el caso de los pasivos corrientes,
normalmente, sus saldos reflejan el valor de sus
compromisos, es decir, son obligaciones ciertas y que
no estn sujetas a algn tipo de ajustes contables.
Hay
empresas
que,
por
las
caractersticas de su actividad, deben trabajar con
activos circulantes elevados.
Por ejemplo, el caso de las empresas
distribuidoras. Otras, en cambio, trabajan con
muy poco activo circulante, como es el caso de las
compaas generadoras de energa elctrica o de
los astilleros, por lo que la interpretacin del
ratio de liquidez, debe tener en cuenta esta
caracterstica.
El hecho de que la liquidez sea mayor a
uno, es decir, que el activo circulante cubra el pasivo
circulante, no es, en ningn caso, garanta de que la
empresa no va a tener problemas de liquidez, pues
pudiese ser que los pasivos venzan muy luego y sean
exigibles, por ejemplo, antes de 30 o 35 das y, para
realizar o liquidar los activos circulantes y
transformarlos en efectivo, se requiera un tiempo
superior.
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Fundado en 1929
Sin embargo, el tener una razn

corriente adecuada, a pesar de lo anterior, puede
significar que la empresa no debera, en principio,
tener dificultades para obtener el financiamiento
temporal necesario para adecuar sus flujos de caja a
travs del tiempo.
2.3.3.2. Prueba cida
Como algunos de los componentes del
activo corriente son de ms difcil o lenta realizacin
(inventarios), o sea, tienen menor liquidez que el
resto, se puede hacer ms estricta la razn corriente,
restando del activo circulante los inventarios
La prueba cida es uno de los
ratios de liquidez, que busca medir la
capacidad ms inmediata que tiene la
empresa, para enfrentar sus compromisos
de corto plazo.
Se puede expresar de dos formas:
A. Primera forma
Caja Cuentas x Cobrar
= Test o Razn cida
Pasivos Corrientes
B. Segunda forma
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Fundado en 1929
Activos Corrientes Inventario

= Test o Razn cida
Pasivos Corrientes
Mientras ms baja sea esta razn,

mayores posibilidades existen de que la empresa
enfrente dificultades para cancelar, oportunamente,
sus obligaciones de corto plazo.
Mientras ms alto y, dado que la liquidez
de los activos es inversa a su rentabilidad, lo ms
probable es que la empresa est soportando un costo
de oportunidad innecesario, por tener activos lquidos
ociosos.
Sin embargo, debe recordarse que entre
los activos de alta liquidez, se encuentran inversiones
financieras que las empresas llevan a cabo por los
excedentes temporales de efectivo que manejan y que,
estas inversiones financieras, generan alguna
rentabilidad a la empresa.
2.3.3.3. Liquidez Real
Una de las crticas que se suele hacer a
la razn corriente, es que no todo el activo circulante,
es susceptible de ser realizado en un momento
determinado, pues existen niveles mnimos de
inversin, en cada uno de sus componentes, por
debajo de los cuales la empresa no puede funcionar;
esto es lo que denominamos en el captulo de Capital
de Trabajo, como activos corrientes de carcter
permanente.
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Fundado en 1929
Por ejemplo: se argumenta que la empresa no

puede quedar sin inventarios, porque se
paralizara o no puede quedarse sin dinero en
caja porque, entonces, no podra operar.
A partir de esta crtica, se ha ideado un
ratio de liquidez llamado de liquidez real que
resta del Activo Circulante la parte estimada
como fija o permanente del mismo.
Sin embargo, es necesario tener presente
que la relacin que se persigue, para medir la
liquidez de una empresa no es, precisamente, el ndice
construido que muestra una razn global, sino que,
cul es la relacin entre los flujos residuales de
ingresos y de pagos. En la medida que los primeros
sean superiores a los segundos, la empresa tendr
una liquidez necesaria para no caer en una situacin
de insolvencia en el corto plazo.
2.3.3.4. Liquidez de las Cuentas por Cobrar
Bsicamente, a travs de este
ratio, se busca evaluar la velocidad de
recuperacin de las ventas. Como interesa
el plazo promedio en que las ventas se
transforman en dinero, se toma la
totalidad de las ventas, tanto a crdito
como al contado, pues no se trata de una
medida de la eficiencia de la gestin de
cobranza, sino que, simplemente, de una
medida del grado de liquidez de los
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Fundado en 1929
deudores por venta.

En este sentido, la proporcin entre
ventas al contado y ventas a crdito, es una decisin
empresarial que no influye en la liquidez total de las
ventas. De igual forma, no es necesario distinguir
entre ventas documentadas y sin documentar, pues no
interesa dicha clasificacin para efectos del objetivo
definido.
Para
productos
con
demanda
relativamente lineal y con dificultades para la
obtencin de la informacin, la forma de determinar
los das de cobro o el tiempo promedio de cobranza
es a travs del cuociente 360/Rotacin CxC.
La forma de determinar la rotacin de
las cuentas por cobrar, se ver ms adelante, en el
anlisis de los ndices de eficiencia.
Para productos con demanda que
presenta variaciones estacionales o cclicas o para
analistas que tienen acceso a informacin interna, se
puede calcular a partir de la antigedad promedio de
los deudores.
Para este mtodo, en primer
lugar, se calcula la proporcin de cada
tramo de tiempo en el total de las cuentas
por cobrar segn su monto, despus se
ponderan los das promedios por tramo de
tiempo, por la proporcin del monto sobre
el total y, finalmente, se suman los
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Fundado en 1929
promedios ponderados para obtener los

das de cobro.
Ejemplo
Cuadro de antigedad de las cuentas por cobrar
Deudores a menos de 30 das
$ 10.000
Deudores entre 31 y 60 das
70.000
Deudores entre 61 y 90 das
210.000
Total en cuentas por cobrar al 31.12
290.000
Antigedad
0-30
31-60
61-90
Totales
Promedio
15
45
75
Monto
Proporcin
10.000
70.000
210.000
3,5%
24,1%
72,4%
290.000
100.0%
Prom. Ponderado
0,53
10,85
54,30
65,70 das de cobro
- Das pago
Aunque el clculo de los das pago, por

referirse a un pasivo, no puede ser considerado un
ratio de liquidez, sino ms bien, un ratio de
exigibilidad, se incluye aqu por la directa relacin
que tiene con el ratio de das cobro y por la similitud
de metodologa de clculo.
En primer lugar, se calcula la compra
promedio del ao, pero como el antecedente de la
compra total del ao, no aparece en forma directa en
los estados financieros, es necesario un clculo
previo, aprovechando la informacin de los dos
ltimos balances:
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Fundado en 1929
(+)
(+)
(-)
Saldo final del activo Inventarios

Costo de Ventas(*)
Saldo Inicial del activo Inventarios
Total de compras del ao
(*) Si el costo de ventas incluye otros aspectos, tales

como: mano de obra o gastos de fabricacin, es
necesario aplicar un supuesto razonable sobre la
incidencia de la materia prima y los materiales
en el costo total.
- Relacin entre das cobro y das pago
Una vez calculados los das promedios
de pago, stos se deben comparar con los das
medios de cobro, a objeto de cuantificar las
necesidades de capital de trabajo. En este sentido,
si el tiempo promedio de pago o das de pago, son
superiores al tiempo medio de cobranza o das de
cobro, entonces, esto equivale, en el caso de una
empresa distribuidora, a financiar las cuentas por
cobrar con el crdito proveniente de los
proveedores.
Cuando
revisemos
el
ratio
de
permanencia de los inventarios, en el caso de una
empresa productiva, analizaremos la posibilidad de
que los proveedores financien todo el ciclo del
capital de trabajo.
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Fundado en 1929
2.3.4. Ratios de Endeudamiento

Estos ratios se pueden analizar desde el punto de
vista del patrimonio y de los activos:
2.3.4.1. Endeudamiento Sobre Patrimonio
Este ndice muestra la relacin
que existe entre los fondos ajenos o de
terceros y los recursos propios, es decir,
cuantas veces est comprometido con
terceros, el capital de una empresa.
Este ndice es importante, especialmente,
para los potenciales acreedores, pues mientras mayor
es el endeudamiento, mayor ser el riesgo de no
cumplir, adecuadamente, con sus compromisos y, por
lo tanto, menor ser la capacidad del patrimonio
para obtener nuevos fondos de terceros. Es decir,
menor ser la capacidad de endeudamiento y
menores las posibilidades de seguir creciendo de la
empresa, a menos que, realice aportes de capital.
El endeudamiento, respecto al
capital, se calcula de la siguiente manera:
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Fundado en 1929
Deuda Total (Pasivo Exigible)

y se mide en veces
Capital y Reservas
A este ndice, tambin se le llama
'Leverage' o apalancamiento.
2.3.4.2. Endeudamiento Respecto a los Activos
Este ratio, busca medir la
magnitud que tiene el financiamiento con
fondos ajenos de la estructura de activos, o
bien, el porcentaje o proporcin de activos
que es financiado con recursos ajenos o de
terceros.
Sin embargo, se debe tener en
consideracin que, a veces, los activos no se
encuentran bien valorizados, situaciones tales como:
maquinarias
subvaluadas
o
bienes
races
sobrevaluados, pueden afectar la interpretacin real.
Ahora bien, el ndice de endeudamiento
sobre los activos se puede desagregar en deuda de
corto plazo y deuda de largo plazo, obteniendo as un
grado adicional de informacin sobre la calidad del
compromiso existente.
2.3.5. ndices de Rentabilidad
2.3.5.1. Rentabilidad Sobre las Ventas
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Fundado en 1929
Busca medir el rendimiento o la

capacidad de generacin de ganancias de la
empresa y se expresa bajo la forma de
porcentaje.
Existen dos indicadores o ratios que
miden la rentabilidad:
A. Margen de Contribucin o Margen de
Utilidad Bruta:
Ventas Costo de Ventas
Margen Bruto u Operacional
o
o
Ventas
Ventas
precio cos to var iable de produccin unitaria
precio
Este
ndice
muestra
la
capacidad de la empresa para generar
ganancias producto del giro o negocio, es
decir, la capacidad de generacin
operacional. Este indicador muestra los
pesos ganados, operacionalmente, por cada
peso que vende la empresa.
Por ejemplo, si el margen es un 25%, significa

que, por cada peso que vende la empresa, 25
centavos corresponden a utilidad bruta u
operacional.
Hoy en da, dado el nivel de profundidad
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Fundado en 1929
de muchos mercados y su alto grado de

competitividad, el precio constituye una variable
exgena y, por lo tanto, casi completamente
incontrolable para las empresas, de manera que el
esfuerzo por mejorar los mrgenes se centra,
principalmente, en la reduccin de los costos de
produccin. Un ejemplo claro de esta situacin, es lo
que ocurre con Codelco. Esta empresa ha reducido el
costo de produccin de cobre, sin embargo, su
margen de contribucin, tambin cay, cuando el
precio internacional de la libra de cobre se mantuvo
bajo. Sin embargo, el alto precio que ha alcanzado el
metal en el transcurso de este ao, ha permitido un
aumento del margen de contribucin de la empresa.
B. Margen de Utilidad Neta
Utilidad despus de Impuestos
= Margen de Utilidad Neta
Ventas
Este indicador muestra lo que

la empresa gana en trminos lquidos o
despus de impuestos, por cada peso
vendido, es decir, lo que ganan los
accionistas por cada peso vendido.
Este indicador de rentabilidad muestra la
ltima lnea del estado de resultados, es decir, el
resultado operacional y no operacional. Si bien, los
dos indicadores son importantes, el margen bruto
muestra la real capacidad de la empresa para
generar beneficios, debido a que el margen neto
puede estar distorsionado por resultados de
carcter extraordinario y, como tal, no muestran
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Fundado en 1929
tendencias y es ms difcil un comportamiento

ms estable.
Por ejemplo, si una empresa obtiene una

elevada utilidad por la venta de activo fijo que se
da de baja, lo ms probable es que obtendr una
alta utilidad en ese ejercicio, pero esta mayor
rentabilidad no es sostenible en el tiempo, ya que
se origin por una situacin 'extraordinaria'.
2.3.5.2. Rentabilidad Sobre Inversin

Activos Totales
Rentabilidad
de
la
inversin o de los
activos
Este indicador de rentabilidad tambin
se denomina ROA, por su traduccin de ingls
(Return On Assets)
La rentabilidad de los activos totales, se
suele usar como un ndice - objetivo asignado por la
administracin superior, pues el administrador
financiero responde por la totalidad de la inversin
de la que es responsable, sobre la cual, debe obtener
la rentabilidad adecuada, comparada con la del
sector, con la obtenida en el pasado por la misma
empresa, con la tasa de rendimiento promedio del
mercado financiero, con la tasa de ganancia
requerida, etc. Esto es, porque el objetivo de las
finanzas es la maximizacin de la riqueza de los
accionistas y la poltica de inversin debe propender
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Fundado en 1929
a la mayor ganancia posible, en relacin a la

inversin realizada, lo que est reflejado en los
activos de la empresa. Un ROA equivalente a un 5%,
significa que por cada peso invertido por la empresa,
5 centavos quedan a disposicin de los accionistas en
cada ejercicio o ao.
Este indicador tambin se puede deducir
a partir del margen neto y de la rotacin de los
activos:
Margen neto x
Rotacin activos = Rentabilidad activos (ROA)

Ventas Totales
x
Ventas Totales
Activos Totales

Activos Totales
El ROA es, por lo tanto, el

resultado del margen neto y de la rotacin
los que, normalmente, son ratios que van
en distinto sentido.
Esto significa que empresas que venden
productos con altos mrgenes, normalmente, son de
baja rotacin (como las empresas automotrices o
fbricas de aviones), mientras que productos con alta
rotacin, tienen bajos mrgenes, como los productos
alimenticios perecibles o los cigarrillos, etc.
Por
lo
anterior,
el
desafo
del
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Fundado en 1929
administrador es tratar de maximizar, tanto el

margen como la rotacin. De esa manera, ese
esfuerzo se ver reflejado en un ROA mayor, es decir,
en una mayor rentabilidad de la inversin.
2.3.5.3. Rentabilidad Sobre Patrimonio
Capital y Reservas
Rentabilidad
del
patrimonio
Este indicador de rentabilidad tambin
se denomina ROE, por su traduccin de ingls
(Return On Equity)
Esta es una medida de
rendimiento para los propietarios, en el
sentido de que evalan, en definitiva, el
rendimiento obtenido por el capital
aportado,
ms
las
utilidades
no
distribuidas. En definitiva, es un indicador
de la rentabilidad de los recursos
aportados por los accionistas.
Un ROE equivalente a un 25%, significa
que por cada peso invertido por los accionistas en la
empresa (capital y reservas), 25 centavos quedan a
disposicin de ellos en cada ejercicio o ao.
2.3.6. ndices de Eficiencia
70

Fundado en 1929
En general, los ndices de

eficiencia buscan medir la rotacin que
tienen, en el perodo, los distintos activos
que posee la empresa o, en otras palabras,
cuntas veces en el ao se alcanza a rotar
una inversin determinada. Este indicador
tiene que ver con la velocidad con que se
realizan las ventas y, es de eficiencia,
porque lo normal es que si la empresa
quiere vender ms, tiene que aumentar su
inversin o sus activos.
Por lo tanto, el desafo del administrador
financiero, es tratar de vender lo mximo posible con el
mnimo de inversin requerido.
2.3.6.1. Rotacin del Activo Total
Ventas Totales
= Veces
Activos Totales
Mide la cantidad de veces que

en un perodo de tiempo, los activos de la
empresa generan ingresos por ventas.
Ahora por qu es ms eficiente una

empresa con una mayor rotacin?
La respuesta se puede analizar de 2 maneras:
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Fundado en 1929
a) Si 2 empresas del mismo rubro tienen igual

tamao de activos, obviamente, que la empresa
que ms vende es la ms eficiente, porque tiene
mayor velocidad para vender, es decir, sus activos
'rotan' ms veces. Lo anterior, podra deberse a
una reduccin en el tiempo empleado en el
proceso productivo, a mejores planes de
promocin, puntos de venta, etc., que hacen que
una empresa venda ms que otra, con igual
tamao de activos.
b) Si 2 empresas tienen similares ventas, aquella que
tiene un menor nivel de activos resulta ms
eficiente. Veamos el siguiente ejemplo, en que el
nico activo es el inventario: Si una empresa
compra mercaderas por $100.000 y logra
venderlas en un mes, con un margen de un 5%
sobre el costo de adquisicin, entonces, el total de
ventas mensuales ser de $105.000, la utilidad
ser de $5.000 y el ROA = 5% ($5.000/$100.000).
Si otra empresa compra 4 veces mercaderas en el
mes por $25.000, el total de ventas mensuales
alcanzarn a $105.000 ($ 25.000 x 4 x 1,05), el
monto de la inversin ser de $25.000 y las
utilidades de $5.000. Sin embargo, en este caso,
la rentabilidad de la inversin o ROA alcanza a
un 20% ($5.000/$25.000), debido a que la
rotacin de los activos de esta empresa es mayor.
De este modo, se ratifica la relacin
explicada entre rotacin y rentabilidad sobre
inversin, ya que, el margen de utilidad neto,
multiplicado por la rotacin del activo es igual a la
rentabilidad sobre la inversin (ROA).
72

Fundado en 1929
En el ejemplo anterior, el ROA sera

igual a 20%, es decir, 5% de margen neto
multiplicado por su rotacin (4 veces)
2.3.6.2. Rotacin de Inventarios

Costo de Ventas Anuales
= Veces
Inventario Promedio
Mide la cantidad de veces que,

en promedio, los inventarios de la empresa
salen de la contabilidad o se venden, en un
perodo de tiempo, normalmente un ao.
Otra forma de medir la rotacin de
inventarios es:
360
= Veces
Tiempo Permanencia Inventario
En que la permanencia de los

inventarios, es el tiempo que en promedio
permanecen los inventarios en la contabilidad de las
empresas. Es el tiempo transcurrido, desde que
ingresa una unidad de materia prima a la empresa,
hasta que esa unidad, transformada en artculo
terminado, se vende, es decir, sale de la empresa. De
esta manera, mientras menos tiempo permanezcan los
inventarios en la empresa, mayor ser su rotacin y,
por lo tanto, ms 'eficiente' es la administracin
financiera, en cuanto a su manejo.
73

Fundado en 1929
Por ejemplo, si el tiempo de permanencia de

inventarios es de 60 das, significa que su
rotacin es de 6 veces en el ao (360/60), pero si
la empresa logra reducir la permanencia a 45
das, su rotacin aumenta a 8 veces (360/45).
La principal razn, por la que las
empresas pueden aumentar la rotacin de los
inventarios, es a travs de la incorporacin de mejor
tecnologa, lo que les permite aumentar su
productividad, reduciendo el tiempo de duracin de
los procesos productivos. De esta forma, la
permanencia de los productos en proceso se reduce y
su rotacin aumenta. En el caso de los artculos
terminados, buenos planes de promocin y publicidad
pueden acelerar las ventas y, por lo tanto, la rotacin
de los inventarios de productos terminados.
2.3.6.3. Rotacin de las Cuentas por Cobrar
Existen dos formas de calcular este ratio,
las que dan lo mismo, en trminos de resultados, si es
que se aplican correctamente:
A. Primera Forma
Ventas al Crdito
= Veces
Saldo Cuentas x Cobrar
B. Segunda Forma
74

Fundado en 1929
Esta se calcula a partir del dato de los

das de cobro:
360
= Veces
Perodo Medio de Cobro
Este indicador mide la cantidad

de veces que, en un perodo de tiempo
(normalmente un ao), las cuentas por
cobrar salen de la contabilidad de la
empresa, es decir, cuntas veces en un
perodo los clientes pagan sus obligaciones
o, tambin, cuntas veces la empresa
recauda las cuentas por cobrar.
Obviamente, que esta rotacin es un
indicador promedio, puesto que en la prctica, las
empresas recaudan, peridicamente, las cuentas
adeudadas de los clientes, por las compras de
mercaderas a crdito simple.
Una rotacin de cuatro veces de las
cuentas por cobrar significa que, en un ao, una
unidad de cuentas por cobrar o un peso adeudado, es
cancelado, en promedio, durante cuatro veces en el
ao o, lo que es lo mismo, los clientes tardan noventa
das en cancelar sus obligaciones. En este caso, los
noventa das corresponden al tiempo medio de cobro
o cobranza que no, necesariamente, coincide con el
plazo original pactado en el crdito. Es natural que,
en la medida que los clientes se atrasen en el pago, es
decir, que entren mora, el plazo medio de cobranza
resultar superior al plazo original.
75

Fundado en 1929
Ahora, se trata de un indicador de

eficiencia porque, en la medida que la rotacin es
mayor, significa que la empresa mantiene un nivel de
ventas al crdito con una menor inversin o saldo de
cuentas por cobrar. Es decir, que la empresa recauda
ms aceleradamente o recupera ms rpidamente sus
ventas a crdito. Por lo tanto, una empresa ser ms
eficiente, en la medida que optimice sus procesos de
crdito y de cobranza, lo que se traducir en una
mayor rotacin de las cuentas por cobrar.
2.3.6.4. Rotacin de Cuentas por Pagar
Aunque las cuentas por pagar no son un
activo, sino un medio de financiamiento o pasivo,
tambin, le es aplicable el concepto de rotacin, por
similitud con las cuentas por cobrar. Al igual que
stas, se pueden calcular de dos formas:
A. Primera Forma
Compras al Crdito
= Veces
Saldo Cuentas por Pagar
B. Segunda Forma
360
= Veces
Tiempo Medio de Pago
2.3.7. Ratio de Cobertura Financiera
76

Fundado en 1929
Utilidad antes Intereses Resultados no Desembolsables Amortizacin de Capital

veces
Gastos Financieros Amortizacin de Capital
Busca medir la capacidad de

los recursos, efectivamente, generados (es
decir, que no sean simples ajustes
contables) para cubrir la carga financiera
de la empresa, es decir, los intereses ms la
amortizacin del capital de los prstamos
obtenidos.
Dentro de la cuenta de resultados, aparecen una
serie de cargos y abonos, que no representan flujos reales de
fondos, sino que, se originan en ajustes contables.
Los casos ms comunes son las depreciaciones
del ejercicio, el cargo por provisin de deudores incobrables,
la amortizacin de gastos de organizacin, los cargos o
abonos por correccin monetaria, etc.
Para determinar el recurso efectivamente
autogenerado, se toma la utilidad neta y se lleva a utilidad
antes de intereses e impuestos, que es sobre la cual se soporta
la carga financiera y, a continuacin, se le agregan o deducen
los cargos y abonos a resultados que no corresponden a flujos
reales de recursos. Esta cifra es la que, en definitiva, se
compara con la carga financiera anual de la empresa,
llevando tambin la amortizacin del principal a antes de
impuestos, para que sea comparable en forma homognea.
La importancia de llevar la amortizacin del
principal a su valor antes de impuestos (aunque no es un
resultado) es porque, si la carga tributaria de la empresa es,
por ejemplo, de diez por ciento, de cada peso de utilidad antes
77

Fundado en 1929
de impuesto, solamente se pueden destinar noventa centavos a

la amortizacin del principal o, en otras palabras, por cada
cien pesos de amortizacin del principal hay que generar
$111,11 de utilidad antes de impuesto.
2.3.8. Otros Ratios
2.3.8.1. Relacin entre Valor Libros y Valor Burstil de
las Acciones
Valor Bolsa o de Mercado de la Accin
= Veces
Valor Libro de la Accin
El valor libros de las acciones

se calcula tomando el total del capital y
reservas y dividindolo por el nmero total
de acciones suscritas y pagadas.
Este ndice muestra la expectativa
del mercado con respecto a las utilidades futuras
que pueda tener la empresa.
Si la relacin entre ambos valores es
cercana a uno, significa que el mercado asume que la
empresa no ofrecer grandes rentabilidades en los
prximos aos.
En cambio, si la relacin es muy superior
a uno, significa que el mercado le asigna mucho valor
a los futuros dividendos que pagar la empresa, los
78

Fundado en 1929
que an, a valor actual, suman un monto importante

con respecto al valor libro de las acciones.
Si la relacin es inferior a uno,
significara que el mercado no tiene confianza en el
futuro de la empresa, por lo que el accionista est
dispuesto a vender sus acciones, an sacrificando
parte de su valor, con tal de no tener que enfrentar
prdidas significativas en los prximos aos.
2.3.8.2. Relacin Precio de Mercado y Utilidad por
Accin (P/U)
Precio Mercado de la Accin
= Veces
Utilidad por Accin
Uno de los principales indicadores

burstiles que se usan en Chile es la razn
precio/utilidad (P/U) de las acciones
P/U es la relacin entre el
precio de las acciones y las utilidades que
genera la empresa. En consecuencia, este
indicador relaciona la rentabilidad de sta
con el precio de mercado de sus acciones, es
decir, da una idea del valor relativo de
stas.
Si el P/U de una accin es 10, por
ejemplo, ello indica que cada accin comn se transa
en 10 veces el monto de utilidades generadas por
accin. A veces, este indicador se interpreta como los
aos que se requieren para que las utilidades de la
79

Fundado en 1929
empresa permitan recuperar la inversin en sus

acciones; en el caso que hemos supuesto aqu, se
requeriran diez aos.
De esta manera, mientras menor es la
relacin P/U, menor es el perodo de recuperacin de
la inversin y ms rentable es sta. Como es lgico,
esa razn baja si (para un nmero constante de
acciones) baja el precio de cierre burstil o si
aumentan las utilidades de la empresa.
El inverso de este indicador es la razn
U/P, que representa la rentabilidad de la inversin
accionaria. Si la razn P/U es 10, se entiende que la
rentabilidad de la inversin en acciones es 1/10 = 0,1
o 10%. Este 10% corresponde a la rentabilidad
exigida por los inversionistas a la inversin
accionaria. Esto podra indicar, entre otras cosas,
que el mercado burstil en cuestin, es ms maduro
y/o menos riesgoso que otros, donde las P/U son ms
bajas.
Por lo tanto, se debe tener cuidado,
porque una razn P/U alta puede significar que:
Los precios de las acciones estn

subiendo, porque la empresa tiene buenas
perspectivas de crecimiento y, por lo tanto, hay
presiones al alza de los precios accionarios.
Una razn negativa, para el alza de precios,
podra estar en la especulacin, en cuyo caso,
se dice que las acciones estn sobrevaluadas.
80

Fundado en 1929
Las utilidades han bajado y, por lo

tanto, no hay razones para una apreciacin
significativa de las acciones. Dicho de otro
modo, los inversionistas aceptan un menor
retorno esperado sobre su inversin
accionaria.
Es comn, que las empresas de rpido
crecimiento o de mejores perspectivas, presentan P/U
ms altos que las ms lentas.
Por supuesto, una razn P/U alta
tambin puede significar que:
Desde luego, nada de lo dicho se
contrapone con que una alta relacin P/U tiende a
evidenciar un mercado burstil estable y maduro.
ste se define como aqul, en el cual, los precios
accionarios incluyen toda la informacin relevante
para tomar una decisin de inversin y, sin duda, las
estimaciones correctas sobre precios y utilidades son
parte esencial de tal informacin.
Adems, de los mencionados, otro motivo
que dificulta la correcta interpretacin de la razn
P/U, es que sta se basa en utilidades pasadas, en
circunstancias que lo que interesa a los inversionistas
son las utilidades futuras. La mejor P/U sera, por lo
tanto, la calculada sobre utilidades proyectadas.
En el caso chileno actual, hay que tener
presente que, como las sociedades annimas divulgan
sus estados financieros trimestralmente, las utilidades
81

Fundado en 1929
sobre las que se calculan las P/U estn durante un

buen tiempo rezagadas. Esto, por cierto, es una
desventaja en un mercado en que la informacin y los
ajustes son instantneos.
82

Fundado en 1929
2.4. Actividad de Autoevaluacin

Ejercicio 1
Usted, cuenta con la siguiente informacin:
- Capital de Trabajo Neto = $150.000
- Razn Corriente = 3 veces
- Determine los activos corrientes y los pasivos corrientes.
Ejercicio 2
Calcule los ndices financieros que aparecen ms adelante y,
sobre esa base, realice un anlisis financiero de la empresa.
BALANCE GENERAL
Activo
Caja
Bancos
Varios deudores
Inventarios
A. Corrientes
A. Fijo Neto
Total Activos
15.000
50.000
300.000
400.000
765.000
1.750.000
2.515.000
Pasivo
Corriente
Largo Plazo
Capital (1)
Utilidad
Tot Pas y Pat.
300.000
700.000
1.000.000
515.000
2.515.000
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos generales
Depreciacin
Correccin monetaria
5.000.000
(3.000.000)
2.000.000
(800.000)
(150.000)
50.000
83

Fundado en 1929
Intereses pagados
Util. antes imptos.
Impto. a la renta (2)
(70.000)
1.030.000
(515.000)
Utilidad neta
515.000
(1) Se compone de 1.000 acciones con un valor burstil de $1.500

cada una.
(2) La tasa es de 50%.
(*) Todas las ventas y las compras se hacen a crdito
(*) El inventario final y el inventario inicial son iguales
(*) Hubo una amortizacin de $250.000 por una deuda a largo plazo
ndices Financieros
- Liquidez
- Test cido
- Das de cobro
- Das de pago
- Deuda / capital
- Pas. circ./act. tot
- Pas. largo plazo / Act
- Rentabilidad Inversin
- Rentabilidad patrimonio
- Rotacin activos
- Rotacin inventarios
- Rot. cuentas x cobrar
- Rot. cuentas x pagar
- Cobertura Intereses
- Relacin bolsa/libro
- Relacin precio/utilidad
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
84

Fundado en 1929
Ejercicio 3
Qu significa que la razn corriente sea inferior a uno?
Ejercicio 4
Responda las siguientes preguntas
4.1. Qu busca medir el Test cido?
4.2. A quin le interesa particularmente medir la rentabilidad
sobre el patrimonio y por qu?
4.3. Cmo se puede relacionar la rotacin del activo total con la
rentabilidad sobre ventas?
Ejercicio 5
Suponga los siguientes antecedentes para una empresa
comercial del sector industrial:
a) Capital de Trabajo Neto
b) Razn Corriente
c) Test cido
d) Caja
e) Activo Fijo Neto
f) Relacin Deuda / Activos
g) Rentabilidad sobre el Capital (ROE)
=
=
=
=
=
=
=
$ 2,0 millones
5 veces
1 vez
$ 0,3 millones
$ 7,5 millones
40 %
20 % anual
Determine:
i) Los activos corrientes
85

Fundado en 1929
ii) Los pasivos de largo plazo y

iii) La rentabilidad de la inversin
Ejercicio 6
Usted cuenta con la siguiente informacin relativa a la
Sociedad NBA, empresa comercial e industrial.
La empresa est empeada en un plan de expansin
comercial, para lo cual requiere solicitar un Financiamiento Bancario.
En su calidad de Analista Financiero, se le requiere para
que Ud. realice un anlisis financiero de la empresa.
BALANCE GENERAL
(cifras en M$ de 2004)
ACTIVOS
2003
2004
ACTIVO CIRCULANTE
Caja y bancos
Cuentas por cobrar
Inventarios
IVA Crdito fiscal
164.239
26.908
17.114
114.405
5.812
184.257
18.588
21.735
135.939
7.995
ACTIVO FIJO NETO

Bienes races
Instalaciones
Depreciacin acumulada
Depreciacin del ejercicio
94.819
81.622
22.123
(6.679)
(2.247)
148.209
112.266
47.256
(8.214)
(3.099)
OTROS ACTIVOS
Invers. empresas relacionadas
Gastos anticipados
62.034
61.617
417
118.494
117.111
1.383
TOTAL ACTIVOS
321.092
450.960
86

Fundado en 1929
PASIVOS
2003
2004
PASIVO CIRCULANTE
Proveedores
Deuda bancaria corto plazo
Provisiones varias
Impuestos por pagar
Dividendos por pagar
125.322
57.700
59.530
3.051
5.041
0
111.138
39.495
59.927
276
3.240
8.200
PASIVO LARGO PLAZO

Deuda bancaria largo plazo
70.672
70.672
194.256
194.256
TOTAL PASIVOS
195.994
305.394
PATRIMONIO
Capital (M 68,5 acciones)
Utilidades acum.ejerc.anterior
Abono neto a patrimonio
125.098
78.411
23.077
23.610
145.566
78.411
46.687
20.468
TOTAL PASIVO
Y PATRIMONIO
321.092
450.960
ESTADO DE RESULTADOS
2003
2004
Ingresos por ventas

372.855
Costo ventas
297.204
Utilidad bruta
75.651
menos: depreciacin ejercicio
(2.508)
Gastos adm. y ventas
(35.679)
Utilidad operacional
37.464
Ms:Ingresos no operacionales
321
menos: Gastos no operacionales (411)
Intereses pagados
(8.385)
539.808
440.247
99.561
(3.099)
(40.857)
55.605
1.264
(115)
(19.418)
28.989
(5.379)
23.610
37.336
(8.668)
28.668
Utilidad antes de impuestos

Impuesto a la renta
Utilidad d/Impuestos
87

Fundado en 1929
Notas al Balance y Estados de Resultados:
(Utilidad por accin: Ao 2003: $ 0,345 ; Ao 2004: $0,419)

Precio de mercado de la accin: $1,15
Razones Financieras
Promedio de la Industria
-
Razn corriente..........................................................3,0 veces

Test cido..................................................................1,0 vez
Plazo medio de cobro.....................................................30 das
Tiempo permanencia inventarios...................................90 das
Relacin deuda/patrimonio......................................2,33veces
Relacin deuda corto plazo/ patrimonio .....................1,17
Relacin deuda largo plazo/patrimonio ...................... ..1,17
Margen Contribucin..................................................35%
Utilidad neta / ventas ................................................10%
Rentabilidad sobre el patrimonio (ROE).........................23%
Rentabilidad sobre la inversin (ROA)......................... ..7%
Ejercicio 7
Usted conoce los siguientes antecedentes de una empresa para
el ao 2004:
Ventas anuales
Margen de contribucin o margen bruto
Costos fijos
Tasa impuesto
Tasa inters deuda
Relacin deuda / capital
Capital
$180.000.000
20%
$ 10.000.000
15%
5%
1
$50.000.000
Determine:
a) Rotacin de los Activos Totales
88

Fundado en 1929
b) Rentabilidad s/Activos (ROA) y Rentabilidad del Patrimonio (ROE)
Ejercicio 8
Analice la siguiente afirmacin: Si la razn corriente de la empresa
A es 2,5 y la razn corriente de la empresa B es 1,8 veces, entonces
la empresa A es ms solvente.
Ejercicio 9
La Ca Distribuidora Multi-Allen es una empresa dedicada a
la fabricacin de artefactos elctricos y grupos de iluminacin. Como los
precios para los productos en competencia tendan a ser uniformes, la
intensa competencia entre los subdistribuidores minoristas y los
intermediarios mayoristas, oblig a la Ca. a prestar gran atencin a los
servicios ofrecidos a sus clientes, para lograr un crecimiento sostenido de
la demanda, en los ltimos 7 aos.
Actualmente, ha asumido el Sr. Manrquez como nuevo
gerente general y, la primera situacin que decidi analizar, fue la
poltica crediticia y la importancia relativa de cada producto en la
composicin de ingresos. A continuacin de las preguntas, se presentan
los balances y estados de resultados de la empresa para los 2 ltimos
perodos anuales, para que usted realice un anlisis financiero que
permita responder las siguientes preguntas:
a)
Calcule para la empresa, a lo menos, dos razones financieras,

para cada uno de los grupos de razones o ndices financieros
que usted conoce.
89

Fundado en 1929
b)
En base a los indicadores anteriores, mencione dos fortalezas

o virtudes y dos debilidades o desventajas de la empresa.
c)
En base a la informacin de que se dispone estara usted

dispuesto, desde el punto de vista de un banco, a otorgar un
prstamo a esta empresa?.
Balance General al
Activos
- Caja
- C x cobrar
- Inventarios
Activos corrientes
- Activo fijo bruto
- Depreciacin acumulada
- Otros activos
Total Activos
Pasivos
- Obligaciones bancos c/p
- Ctas.x pagar
- Doc.x pagar
- Imptos. renta
- Otros impuestos
- Intereses x pagar
- Sueldos x pagar
Pasivos circulantes
- Doc. x pagar L/P
- Bonos por pagar
Total pasivos
Patrimonio:
- Captal pagado
- Reservas
- Utilidad ejercicio
- Utilidades retenidas
Total patrimonio
Pasivo y Patrimonio
31/12/03
320
11.503
12.712
24.535
58.331
12.573
2.839
31/12/04
439
16.201
12.681
29.321
93.574
21.492
9.641
73.132
111.044
5.136
9.953
9.127
198
3.123
9.360
22.311
15.158
373
2.546
96
1.514
51.358
27.537
2.648
30.185
2.648
14.810
68.816
10.000
32.100
83
764
42.947
10.000
32.100
128
73.132
111.044
42.228
90

Fundado en 1929
Estado de Resultados
Ventas
Costo de ventas
Resultado bruto
Gastos adm. y ventas
Resultado operacional
Depreciacin
Impuesto a la renta
Utilidad neta
03
162.898
121.257
41.641
33.512
8.129
7.848
198
83
04
269.461
197.391
72.070
61.181
10.889
10.071
373
445
Ejercicio 10
Explique brevemente el significado y el uso de la rotacin de
las cuentas por cobrar
91

Fundado en 1929
Actividad de Autoevaluacin
Pauta de Respuestas Correctas
- Respuesta 1
Razn Corriente = 3 =
ActivosCorrientes
PasivosCorrientes
A. Corrientes = 3 P.
Corrientes
Adems,
Activos Corrientes Pasivos Corrientes = 150.000
Entonces, reemplazando
3 Pasivos Corrientes- Pasivos Corrientes = 150.000
2 Pasivos Corrientes = 150.000, por lo tanto,
Pasivos corrientes =
150.000
= $ 75.000 y
2
Activos corrientes = 3 x 75.000 = $ 225.000

- Respuesta 2
- Liquidez
765.000
=2,55 veces
300.000
- Test cido
765.000 400.000
= 1,22 veces
300.000
- Das de cobro
360x300.000
= 22 das
5.000.000
92

Fundado en 1929
- Das de pago
360x300.000
= 36 das
3.000.000
- Deuda / capital
1.000.000
= 100%
1.000.000
- Pas. circ./act. tot
300.000
=12%
2.515.000
- Pas.largo plazo/activos
700.000
=27,8%
2.515.000
- Rentabilidad inversin
515.000
=20,5%
2.515.000
- Rentabilidad patrimonio =
515.000
=51,5%
1.000.000
- Rotacin activos
5.000.000
=2 veces
2.515.000
- Rotacin inventarios
3.000.000
= 7,5 veces
400.000
- Rot. cuentas x cobrar
360 5.000.000
=
= 16,5 veces
22
300.000
- Rot. cuentas x pagar
360 3.000.000
=
= 10 veces
36
300.000
- Cobertura intereses
1.100.000 150.000 50.000 250.000

=4,5
70.000 250.000
- Relacin bolsa/libro
1.500
=1,5 veces
1.000
- Relacin precio/utilidad =
1.500
= 2,9 veces
515
93

Fundado en 1929
En base a la informacin solicitada, no es mucho el anlisis

financiero que se puede realizar, porque falta informacin histrica
de la empresa y, adems, antecedentes financieros del promedio de la
industria. Pero, sobre la base de la informacin presentada, slo se
puede destacar su alta liquidez y solvencia que se pueden deducir del
Test cido y Razn Corriente. En cuanto a su eficiencia, slo se puede
hacer notar la aparente baja rotacin de los inventarios, situacin que
obligara a analizar otros antecedentes, como el tipo de inventarios,
su posible obsolescencia, etc.
- Respuesta 3
Significa que la empresa puede tener problemas para el
servicio de sus obligaciones a corto plazo, ya que sus activos
corrientes, son inferiores a sus pasivos corrientes.
- Respuesta 4
4.1. Mide la cantidad de recursos ms lquidos de que dispone la
empresa para enfrentar o cumplir con sus obligaciones de corto
plazo (pasivos corrientes)
4.2. A los accionistas, socios o dueos de la empresa. Tambin le
interesar a los potenciales inversionistas que pretenden
adquirir acciones de la empresa.
4.3. El producto entre la rotacin del activo total (Ventas/Activos) y la
rentabilidad de las ventas (Utilidad/Ventas), corresponde a la
rentabilidad de los activos o ROA (Utilidad/Activos).
94

Fundado en 1929
- Respuesta 5
Razn Corriente = 5 =
ActivosCorrientes
PasivosCorrientes
A. Corrientes = 5 P.
corrientes
Adems,
Activos Corrientes Pasivos Corrientes = 2,0 millones
Entonces, reemplazando
5 Pasivos Corrientes- Pasivos Corrientes = 2,0 millones,
4 Pasivos Corrientes = 2,0 millones; por lo tanto,
Pasivos Corrientes =
2,0
= $ 0,5 millones y
4
i) Activos Corrientes = 5 x 0,5 = $ 2,5 millones

ii) Si los activos corrientes = $ 2,5 millones y los activos fijos = $ 7,5
millones, entones el total de activos = $ 10,0 millones (2,5+7,5).
Si la relacin Deuda/Activos =40%, entonces, Deuda Total = $
4,0 millones (10,0x0,4). Si la deuda total o pasivos exigibles = $
4,0 millones y pasivos corrientes = $ 0,5 millones, entonces,
pasivos de largo plazo = $ 3,5 millones (4,0-0,5).
iii) Total Pasivos + Capital = $ 10,0 millones (porque es igual al
total de activos). Entonces, el capital = $ 6,0 millones (10,0-4,0);
si ROE = 20%, entones, utilidad = $ 1,2 millones (6,0x0,2). Con
el dato de la utilidad ($ 1,2 millones) y el total de activos ($ 10,0
millones), se obtiene el ROA o rentabilidad de la inversin o de
los activos (1,2/10)= 12%.
95

Fundado en 1929
- Respuesta 6
2003
2004
- Razn corriente
1,3 veces
1,7
- Test cido
0,4 vez
0,4
- Plazo medio de cobro
17 das
14
- Tiempo permanencia inventarios
139 das
111
- Relacin deuda/patrimonio
1,6 veces
2,1
- Relacin deuda cplazo/patrimonio
1,0 vez
0,8
- Relacin deuda lplazo/patrimonio
0,6
1,3
- Margen contribucin
20%
18%
- Utilidad neta / ventas
6,3%
5,3%
- ROE
23%
23%
- ROA
7,4%
6,4%
96

Fundado en 1929
Anlisis Financiero: La empresa muestra una menor liquidez

respecto a la industria, especialmente, a nivel de test cido, situacin
que tambin se puede apreciar a travs del alto perodo de
permanencia de inventarios. No obstante que se redujo en el ao
2003. Tambin, se debe destacar el bajo margen de contribucin
obtenido por la empresa en el 2003, respecto a la industria y al ao
anterior; esta situacin podra estar relacionada con las dificultades
de la empresa para realizar sus ventas (reflejado en la permanencia
de inventarios) lo que implicara que para poder disminuir su stock de
inventarios tuvo que sacrificar el margen.
- Respuesta 7
Para poder responder, se debe determinar en primer lugar,
la utilidad del ejercicio:
El costo de ventas y el margen bruto se pueden determinar
a travs del margen de contribucin:
-
Margen bruto = ventas x margen de contribucin ($180 millones

x 0,2)=$ 36 millones.
Costo de ventas = ventas margen bruto ( $180 millones - $36

millones) = $144 millones, o tambin; costo de ventas = ventas x
0,8 =$144 millones.
A continuacin, se determinan los intereses de la deuda.
Como la relacin Deuda/Capital = 1 y, el capital = $50 millones,
entonces la deuda = $ 50 millones. Por lo tanto, los intereses de la
deuda = deuda x tasa inters ($ 50 millones x 5%) = $ 2,5 millones.
Finalmente, el impuesto a la renta se calcula a partir de la utilidad
antes de impuesto y la tasa respectiva (15%).
Estado de Resultados ( en millones de $)
97

Fundado en 1929
Ventas
- Costo ventas
Utilidad bruta
Costos fijos
Intereses
Utilidad antes imptos.
Impuesto a la renta
180
(144)
36
(10)
(2,5)
23,5
(3,5)
Utilidad final
20
a) Para el clculo de los activos, se considera la suma de la deuda y

el capital ($ 50 millones + $ 50 millones) = $ 100 millones.
Entonces la rotacin de los activos =
180
Ventas
= 1,8 veces = Activos
100
b) La rentabilidad de los activos = 20% =
Utilidad
20
=
y
Activos
100
Utilidad
20
La rentabilidad del capital = 40% = = Capital =

50
- Respuesta 8
Esto no se puede afirmar en forma tan categrica, pues se

necesita informacin adicional: como los antecedentes histricos para
realizar un anlisis dinmico y la informacin de la industria porque
no se sabe el tipo de empresas, es decir, no se sabe el rubro al que
pertenecen.
- Respuesta 9
98

Fundado en 1929
03
04
a) Liquidez :
Razn corriente:
Capital trabajo neto
0,89
(3.002)
0,57
(22.037)
14 veces
38 das
17 veces
23 das
26%
0,1%
27%
0,05%
0,7 veces
41%
1,63 veces
62%
Eficiencia
Rotacin C x C
Permanencia invent.
Rentabilidad
Margen bruto
Margen neto
Endeudamiento
Leverage
Deuda/activos tot.
b) Debilidades: - Disminucin de la liquidez y de la rentabilidad

Fortalezas:
- Aumento de las ventas y disminucin del tiempo de
cobro.
Se debe conocer el promedio de la industria y una mayor evolucin.
c) No basta la informacin de liquidez y de endeudamiento. Se debe
conocer el destino del crdito, plazo, garantas, monto. Se debe
evaluar otro tipo de informacin complementaria y adems realizar
proyecciones, como el presupuesto de caja.
- Respuesta 10
Es una medida de liquidez y eficiencia y seala la
cantidad de veces en promedio que las cuentas por cobrar son
canceladas por los clientes durante un perodo.
99

Fundado en 1929
100

Análisis Financiero-Los Estados Financieros Básicos y El Uso de Razones Financieras

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Por ejemplo: La compra de materia prima, para producir los

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2.1.1. Balance General

Por ejemplo, se debe decir: Balance General al .............

El lado izquierdo toma el nombre de ACTIVO y

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* Deuda que le deben a la

*con los dueos

2.1.2. Estado de Resultados

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comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de

A continuacin desarrolle la actividad de

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Adems, de distribuir las cuentas en el balance, stas

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Segn esta ecuacin, se puede deducir que los saldos de

A continuacin, desarrolle la actividad de aprendizaje que

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Una vez que se determinan cules son las de activos y

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NOTA: Con el objeto de conocer el nombre de las distintas

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Obsrvese que siempre los totales coinciden (Dbitos

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refiere a un 'perodo determinado', mientras que el balance

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2.2.2. Anlisis Financiero Basado en los Antecedentes