Pder425 VCorbo

CENTRO DE ESTUDIOS PBLICOS
Puntos de Referencia
www.cepchile.cl
Edicin online
N 425, marzo 2016
El momento econmico internacional y nacional

Marzo 2016
Vittorio Corbo
Resumen
ste ao la economa mundial apunta a un crecimiento similar al observado en 2015, producto de

un menor dinamismo de las economas avanzadas respecto a lo estimado a principios de ao.
La economa mundial ha estado sometida a turbulencias financieras, asociadas a la incertidumbre

sobre la economa China, a los efectos de la cada en los precios de los commodities, y a los efectos de
estos factores en la economa de Estados Unidos. No obstante, en el ltimo mes, mejores cifras en la
economa norteamericana, ciertas seales de que la economa china se estara estabilizando, y un ajuste
al alza en el precio del petrleo y de los metales; han aumentado el apetito por riesgo, llevando a alzas
en los precios de activos y apreciado las monedas de los pases exportadores de materias primas.
En Estados Unidos, en un contexto de fortaleza del mercado laboral, de nuevas presiones inflacionarias,
y de preocupacin por los efectos de la volatilidad de los mercados financieros y el menor crecimiento
mundial; la Reserva Federal proyecta ahora slo dos alzas de la tasa de poltica monetaria durante
este ao, en vez de las cuatro que haba proyectado en diciembre pasado. En la Zona Euro y Japn, en
tanto, sus bancos centrales introdujeron nuevas medidas monetarias y financieras no convencionales,
mientras la inflacin sigue muy baja y la actividad se ve afectada por el menor dinamismo de China.
En China, se proyecta un crecimiento inferior al observado en 2015, mientras la produccin industrial
pierde dinamismo y las exportaciones caen. A su vez, los servicios y el consumo siguen sosteniendo el
crecimiento.
Brasil, por su parte, que tiene un alto dficit fiscal y est en una profunda recesin, sufre las consecuencias del ajuste de su poltica monetaria, junto con graves problemas de corrupcin que repercuten
fuertemente en la gestin econmica del Ejecutivo. En tanto, Argentina hace esfuerzos paulatinos para
ajustar los graves desequilibrios macroeconmicos acumulados en los ltimos aos.
En la economa chilena la actividad se encuentra prcticamente estancada desde fines del ao 2014.
La cada de la inversin desde 2014, la debilidad del sector externo y el menor margen para expandir
el gasto pblico, junto a las deprimidas expectativas y la volatilidad en los mercados internacionales;
llevarn nuevamente a un crecimiento mediocre para este ao.
Mi escenario central para la economa chilena en 2015 es un crecimiento en la parte baja del rango 1
a 2 por ciento, y una inflacin anual entre 3,2 y 3,8 por ciento.
Vittorio Corbo. Investigador Asociado Senior, Centro de Estudios Pblicos.

Cada artculo es responsabilidad de su autor y no refleja necesariamente la opinin del CEP. Esta institucin es una fundacin de derecho privado, sin fines de lucro, cuyo objetivo es el anlisis y difusin de los valores, principios e instituciones que sirven de base a una sociedad libre.
Director: Harald Beyer B.
Monseor Stero Sanz 162, Providencia, Santiago de Chile. Fono 2 2328 2400 - Fax 2 2328 2440.
www.cepchile.cl
Puntos de Referencia, N 425, marzo 2016
1. Introduccin
Los principales desarrollos de la economa internacional durante los ltimos dos meses se centran en
una mayor volatilidad y correccin en los mercados
financieros, debido a la incertidumbre y riesgos de
la economa China, a la cada de los precios de los
commodities y al menor crecimiento de los pases
avanzados.
No obstante, en el ltimo mes, en medio de las seales de fortaleza de la economa de Estados Unidos
(EE.UU.), un modesto crecimiento de la Zona Euro
(ZE), y menor incertidumbre de la economa China,
los precios del petrleo y de los metales han au-
otros 100 PB en 2017, para llevar la tasa de poltica

al 3,25% al final de este ciclo de normalizacin.
En la ZE, las cifras muestran un crecimiento modesto, apoyada por los efectos de las polticas expansivas del Banco Central Europeo (BCE), depreciacin
del Euro y menor freno fiscal, en medio de bajos
niveles de inflacin. Sin embargo, la ZE ha estado
afectada por la desaceleracin de China y de otros
emergentes, y por el aumento de riesgos geopolticos (Rusia/EU, crisis de refugiados, Brexit). En
tanto, en Japn el producto se ha visto afectado
por la desaceleracin de China, sumado a los riesgos
asociados a la deflacin.
mentado en el margen, y el apetito por riesgo tam-
En cuanto a los pases emergentes, estos se enfre-
bin. Esto ha repercutido en los precios de los ac-
nan a mercados financieros ms voltiles y a una

demanda externa dbil, producto de un crecimiento
A pesar del deterioro de su sector

petrolero y su entorno externo, cifras
recientes de EE.UU. muestran que su
economa se mantiene resiliente.
ms bajo de las economas avanzadas y al ajuste en

los precios de los commodities. En China, los sectores manufacturero-exportador e infraestructura
pierden dinamismo, mientras que el consumo y los
servicios empujan el crecimiento, cuya meta definida por las autoridades se ubica entre 6,5 y 7 por
ciento este ao, y en un promedio de 6,5 por ciento
para el perodo 2016-2020. Sin embargo, poco se ha
tivos, los que se han recuperado en el margen, con
avanzado en reducir sus desequilibrios (deuda/PIB,
alzas en las bolsas y aumentos en la tasa de inters
exceso de capacidad, debilidad en sector financie-
de los bonos a 10 aos en EE.UU., reduccin de
ro), los que seguirn presionando la gestin macro-
spreads, incrementos en precios de commodities,
econmica del gigante asitico. Brasil, en cambio,
especficamente petrleo y metales, y apreciacin
est en el medio de una profunda recesin, con
de monedas en los pases emergentes.
alzas en el dficit fiscal y aumento del desempleo,
En cuanto a la actividad mundial, a pesar del dete-
sumado a condiciones financieras menos favorables.
rioro de su sector petrolero y su entorno externo,
A su vez, la crisis de corrupcin asociada a Petro-
cifras recientes de EE.UU. muestran que su econo-
bras se extiende en el Ejecutivo, lo cual puede lle-
ma se mantiene resiliente y con bajo desempleo,
var a una crisis poltica de grandes proporciones. En
en medio de un crecimiento acotado de los salarios
contraste, Argentina, cuyo nuevo gobierno ha sido
y aumento de las presiones inflacionarias. Bajo este
exitoso en desmantelar el cepo cambiario y ajustar
escenario, la Reserva Federal (FED) sorprendi al
precios de energa, y, al mismo tiempo, ha logrado
mercado, con un discurso mucho ms dovish, pro-
grandes avances en la negociacin con los holdouts.
yectando ahora un alza de su tasa de poltica mone-
Sin embargo, tiene una dura tarea hacia delante
taria (TPM) de slo 50 puntos base (PB) este ao y
para reducir el dficit fiscal y la inflacin.
www.cepchile.cl
Vittorio Corbo / El momento econmico internacional y nacional. Marzo 2016
En cuanto a proyecciones de crecimiento mundial,
En la siguiente seccin se expone el estado actual
se espera para este ao un crecimiento en torno
de la economa mundial y sus perspectivas de
a 3,2 por ciento, similar al crecimiento del ao
crecimiento. Para finalizar, se presenta el anlisis
pasado. Nuevamente destaca la cada en las proyec-
pormenorizado de la economa chilena.
ciones de crecimiento de Amrica Latina, con una

contraccin proyectada de 0,5 por ciento, segn el
ltimo Consensus Forecasts.
En el caso de la economa chilena, en 2015 la acti-
2. Perspectivas de la economa
internacional
vidad creci 2,1 por ciento, levemente superior al
A comienzos de 2016 los mercados financieros
crecimiento de 2014. En tanto, durante el cuarto
internacionales experimentaron pronunciadas co-
trimestre la actividad creci slo un 1,3 por ciento
rrecciones y una gran volatilidad. Estos movimientos
anual y un 0,3 por ciento anualizado. Adems, en
pueden atribuirse a riesgos e incertidumbre sobre
el segundo semestre del ao pasado el PIB creci
China, a los efectos de la cada en el precio de los
slo un 0,6 por ciento anualizado. En Enero de
commodities, especialmente del petrleo, a una
este ao continu el bajo dinamismo. As, a pesar
preocupacin por una eventual desaceleracin de
de un mayor dinamismo de las ventas al detalle en
EE.UU.y al temor que, de materializarse los riesgos, los actores polticos y los responsables de las
De China preocupa tanto la

desaceleracin como la capacidad
de las autoridades para gestionar
una economa ms compleja.
polticas pblicas no sern capaces de enfrentarlos

en forma eficaz.
En cuanto al crecimiento mundial, este pierde fuerza. A la desaceleracin de los pases emergentes,
que hemos destacado en informes anteriores, se le
agrega un crecimiento ms modesto del proyectado
en los pases avanzados. La desaceleracin de los
emergentes est asociada al menor dinamismo de
el margen, la produccin industrial se reduce en
China, al fin del superciclo de materias primas, a la
medio de una contraccin de las exportaciones y
cada en el precio del petrleo, y al deterioro de las
una cada de las importaciones. Adicionalmente, la
condiciones financieras que enfrentan estos pases.
inflacin del IPC se reduce lentamente, mientras la

inflacin subyacente se mantiene alta y el mercado
laboral mantiene su resiliencia al ciclo, con bajos
niveles de desempleo. Con todo, las expectativas
de los agentes econmicos se mantienen en terreno
negativo, mientras se ajusta el gasto pblico para
garantizar el cumplimiento de reduccin del dficit
fiscal estructural.
En cuanto a proyecciones, el crecimiento de este
ao se estima en la parte baja del rango 1 a 2 por
ciento, y la inflacin Diciembre a Diciembre entre
3,2 y 3,8 por ciento.
De China preocupa tanto la desaceleracin como

la capacidad de las autoridades para gestionar una
economa ms compleja. Los sectores orientados a
las exportaciones y a la infraestructura en el gigante
asitico, importantes demandantes de metales, se
estn contrayendo, mientras que el consumo y los
servicios son los nuevos motores de su crecimiento.
El reciente XIII Congreso del Partido del Pueblo
aprob una meta de crecimiento de entre 6,5 y 7
por ciento para este ao, y una tasa de crecimiento
promedio de 6,5 por ciento para el perodo 20162020. El logro de estas metas va a requerir nuevos
www.cepchile.cl
estmulos a la demanda interna, los que incluyen
sobre China y a una recuperacin en el precio del
polticas monetaria y fiscal ms expansivas. De he-
petrleo, han contribuido a mejorar el apetito por
cho, la meta de dficit fiscal se aument de 2,3 a 3
riesgo en los mercados internacionales de capita-
por ciento del PIB para este ao.
les. Como resultado, sube la tasa de inters de los
Sin embargo, a pesar de esta meta de crecimiento y

el mix de polticas para alcanzarla, la correccin de
sus desbalances (alta deuda/PIB, exceso de capacidad, debilidad del sector financiero) seguir siendo
una tarea pendiente para el gigante asitico.
En los pases avanzados hay mejores noticias, en
particular en EE.UU., donde las cifras ms recientes
bonos del gobierno de EE.UU. a 10 aos, caen los

spreads de deuda tanto de las empresas de pases
avanzados, como de los bonos de gobierno y empresas de pases emergentes, se recuperan las bolsas a
nivel mundial, se recuperan los precios de materias
primas y se aprecian las monedas de emergentes
(vase Grficos 1 a 6).
muestran que las sorpresas negativas se han ido atenuando y los
Grfico 1: Rendimientos de bonos de gobiernos a 10 aos (porcentaje)
indicadores parciales de actividad

muestran que su economa se
mantiene resiliente, a pesar del
deterioro del sector petrolero y
en su entorno externo. En la ZE,
la recuperacin contina con un
repunte importante en la produccin industrial, empujada por
polticas monetarias y financieras
ms expansivas, la depreciacin
del Euro, y los efectos del menor
precio del petrleo en el consumo
privado. Sin embargo, la inflacin
sigue muy baja, lo que ha llevado
al BCE a introducir otro programa
Fuente: Bloomberg.
Grfico 2: Precios de bienes primarios (ndice 01-01-2010=100)
de relajo cuantitativo no convencional. De otra parte, Japn sigue

con crecimiento e inflacin bajas,
lo que tambin ha llevado al Banco Central de Japn (BOJ) a introducir una nueva dosis de estmulos
monetarios no convencionales.
En el ltimo mes, las mejores
cifras de EE.UU. han reducido
significativamente la probabilidad
de que entre en una recesin,
lo que unido a un menor temor
(*) Corresponde al ndice agregado de Goldman Sachs.

Fuente: Bloomberg.
www.cepchile.cl
Grfico 3: Tipo de cambio respecto al dlar* (ndice 01-01-13 = 100)
Con todo, se mantiene la preocupacin de que se estn agotando

las municiones de los bancos
centrales de los pases avanzados
para enfrentar shocks inesperados, y la alternativa de usar
poltica fiscal expansiva en un
contexto de bajsimas tasas de
inters sigue teniendo poco apoyo poltico.
En cuanto a perspectivas, en
EE.UU., con una tasa de des-
* Monedas Commodities incluyen a Australia, Canad, Nueva Zelanda y Sudfrica. Construido

en base a los ponderadores WEO octubre 2015.
Fuente: Bloomberg.
empleo que ya alcanza 4,9 por

ciento, considerado nivel de
pleno empleo, la FED est preo-
Grfico 4: EMBI global (puntos base)
cupada de una eventual alza de

la inflacin. En particular, la FED
argumenta que de mantenerse la
robustez del mercado laboral, la
inflacin debiera seguir subiendo y, para evitar quedar detrs
de la curva, lo apropiado es
continuar subiendo la TPM. Con
todo, en su ltima reunin tuvo
una postura muy paloma que
sorprendi a los mercados. Las
Fuente: Bloomberg.
Grfico 5: Prima de los bonos

corporativos de alto rendimiento
sobre los bonos del Tesoro de
EE.UU. (puntos base)
proyecciones revisadas del CoGrfico 6: Prima de los bonos

corporativos triple A sobre
los bonos del Tesoro de
EE.UU. (puntos base)
mit Federal de Mercado Abierto

(CFMA) de la FED del 16 de Marzo, consideran ahora un escenario central de alza de la TPM de
slo 50 PB este ao y de otros
100 PB el prximo, para llegar
a una tasa de 3,25 por ciento
hacia fines de 2018. Aunque la
brecha entre la trayectoria de
tasas del CFMA y la del mercado
se ha ido acortando, el mercado
an anticipa un alza de apenas
25 PB este ao y otros 75 PB el
Fuentes: Bloomberg y FRED.
prximo.
www.cepchile.cl
Las ltimas cifras de creacin de

empleo y de inflacin subyacente, tanto del deflactor implcito
Grfico 7: ndice de precios del gasto en consumo personal

(variacin anual, porcentaje)
del consumo personal la medida

preferida de la FED, como del
ndice de precios del consumidor,
muestran que la inflacin ha estado aumentando en el margen
(vase Grfico 7). Sin embargo,
los salarios siguen prcticamente
estancados.
Por otro lado, el crecimiento
de la ZE se mantiene modesto,
afectado por la desaceleracin
Fuentes: Bloomberg.
de China y otros pases emergentes, y por el aumento de los

riesgos geopolticos (Rusia/EU,
Grfico 8: ndice de precios al consumidor

Brexit, refugiados). No obstante,

la produccin industrial aumenta
su dinamismo, empujada por
el consumo interno. Ante una
inflacin anual negativa (vase
Grfico 8) y con el objetivo de
enfrentar el riesgo de desanclaje
de expectativas, el BCE baj la
TPM e introdujo una nueva dosis
de medidas monetarias y financieras no convencionales.
Fuente: Bloomberg.
Japn est siendo afectado por la

desaceleracin de China y el riesgo de deflacin, mientras que el gobierno del primer
las exportaciones e importaciones caen con fuerza
ministro Shinz Abe sigue postergando reformas es-
(vase Grficos 9 a 12). En el lado positivo, la salida
tructurales pro-crecimiento. Para enfrentar el riesgo
de capitales pierde fuerza en el margen ayudada,
de deflacin, el BOJ estableci una nueva dosis de
en parte, por la intensificacin de los controles y
poltica monetaria no-convencional y no descarta
algo ms de claridad de su banco central respecto
aumentar la dosis si lo estima necesario.
de su poltica cambiaria.
En cuanto a los pases emergentes, en China el PMI
Ms cerca de nosotros, la crisis de la sexta econo-
de servicios baja levemente, mientras el PMI manufacturero sigue dbil. La produccin industrial y las
ventas al detalle pierden dinamismo, mientras que
ma ms grande del mundo, Brasil, se profundiza

en lo econmico y en lo poltico. El PIB ha cado
ms de 7 por ciento en los ltimos 8 trimestres,
www.cepchile.cl
Grfico 9: Exportaciones
Grfico 10: Produccin Industrial
gobierno que est recin empezando el segundo de cuatro aos

de mandato.
Tambin en nuestro vecindario,
en Argentina, el gobierno del
Presidente Mauricio Macri ha
ido progresando en controlar los
pronunciados desequilibrios que
enfrent al asumir en diciembre.
Hasta ahora ha sido exitoso en
desmantelar el cepo cambiario
y reducir los subsidios de precios
de energa para los grupos de in-
Fuentes: Bloomberg.
gresos medios y altos, ahorrando
Grfico 11: Inversin nominal
Grfico 12: Ventas minoristas
sectorial en activos fijos

(variacin acumulada anual,
porcentaje)
nominales
en el proceso ms de 2 puntos
del PIB. En paralelo, ha hecho un
gran avance en remover obstculos internos y externos para la
negociacin con los holdouts, y
normalizar as su limitado acceso
a los mercados internacionales
de capitales despus de 13 aos
de aislamiento. En lo econmico,
su principal reto ser moderar el
dficit fiscal, reducir gradualmente la inflacin, y evitar una cada
muy pronunciada de la actividad
en su primer ao de gobierno.
Despus de las desastrosas con-
Fuentes: National Bureau of Statistics of China y Bloomberg.
diciones iniciales, la tarea del

nuevo gobierno no va a ser nada
las ventas al detalle caen a dos dgitos, el dficit
fcil, pero hay grandes expectativas de que ste
fiscal alcanza 10 por ciento del PIB y el desempleo
sea un proceso de ordenamiento que le pueda per-
aumenta con fuerza. Con condiciones financieras
mitir a Argentina retomar la senda de crecimiento
menos favorables y ante una profunda recesin, los
sostenido.
prstamos bancarios impagos aumentan tambin.
En cuanto a perspectivas de crecimiento mundial
En lo poltico, la crisis de corrupcin asociada
para este ao, stas han continuado corrigindose
a Petrobras se extiende e incluso impacta al ex
a la baja y ahora se estima que la economa mun-
Presidente Lula. La salida de esta crisis no se ve
dial crecera este ao a una menor tasa que la
nada de fcil, con un gobierno dbil para hacer
proyectada en Enero pasado, y muy parecida a la
ajustes, con presiones polticas al alza, y con un
de 2015. En particular, se proyecta otra contrac-
www.cepchile.cl
cin en Amrica Latina, con otra

cada del PIB en Brasil entre 3,5
Tabla 1: Proyecciones del crecimiento mundial (porcentaje anual)
y 4 por ciento (vase Grficos 13

y 14).
Sin embargo, los riesgos de este
escenario base son altos y siguen
sesgando a la baja las proyecciones de crecimiento. Estos riesgos
para el crecimiento mundial son:
(1) una mayor desaceleracin de
los pases avanzados;
(2) condiciones financieras ms
estrechas y voltiles para los
pases emergentes (un detonante sera una crisis en un
pas emergente importante
Fuentes: FMI, WEO actualizado octubre del 2015 y entre parntesis WEO julio del 2015. Consensus Forecasts, marzo y febrero 2016. BM, actualizado enero del 2016 y entre parntesis
proyecciones junio 2015.
Grfico 13: Perspectivas de crecimiento econmico para 2015 y 2016

(variacin % del PIB real)
o una subida ms agresiva de

tasas de la FED que la esperada por el mercado debido a
un alza ms pronunciada de
la inflacin);
(3) un aterrizaje ms brusco de
China;
(4) un aumento de las tensiones geopolticas en el Medio
Oriente, Ucrania, y partes de
frica, el problema de los refugiados en Europa, y Brexit;
Fuente: Consensus Forecasts.
(5) en la regin, un deterioro

ms pronunciado de la crisis
de Brasil.
2. Perspectivas de la economa chilena
cuarto trimestre de 2015 (vase Grfico 15). Adems, entre el primer y segundo semestre del ao
pasado, la economa creci slo un 0,6 por ciento
anualizado.
Las cifras de cuentas nacionales, conocidas la sema-
Por el lado de la demanda, este menor dinamismo
na pasada, muestran que la economa creci un 2,1
obedece principalmente a un aumento acotado de
por ciento anual en 2015. De hecho, la economa
la demanda interna de 1 por ciento anual, en medio
fue perdiendo dinamismo a lo largo del ao pasado,
de una cada en la inversin en capital fijo real de
terminando con un crecimiento anual de 1,3 por
1,3 por ciento anual (vase Grfico 16). Por su par-
ciento y de apenas 0,3 por ciento anualizado en el
te, el consumo privado se estanca, creciendo ape-
www.cepchile.cl
Grfico 14: Perspectivas de crecimiento econmico para 2015 y 2016
(variacin % del PIB real)
Enero, ajustado por estacionalidad y das trabajados, estuvo

slo 0,4 por ciento por encima
del alcanzado en Enero del ao
pasado. Este leve aumento estuvo impulsado por el crecimiento
del sector de servicios, compensando as las cadas de los
sectores de minera e industria
manufacturera. A nivel sectorial,
la produccin industrial ajustada
por estacionalidad presenta una
baja significativa, cayendo 8 por
Fuente: Consensus Forecasts.
ciento anual en Enero, debido

principalmente a la cada en la
Grfico 15: PIB trimestral* (porcentual)
actividad en el sector minero, el

cual se contrajo 12,6 por ciento
anual en Enero, y a la reduccin
de 3,6 por ciento anual en la actividad del sector manufacturero.
De otra parte, el sector de la
construccin comienza a perder
dinamismo en el margen ahora
que se completan los proyectos
que se anticiparon por el cambio
tributario.
En cuanto a la demanda interna,
* Tasa de variacin trimestral anualizada de la serie desestacionalizada.

Fuente: Banco Central de Chile.
nas 1,1 por ciento anual, afectado por expectativas

pesimistas por parte de los consumidores, pese a la
importante cada en el precio de los combustibles,
mientras el crecimiento del consumo de Gobierno
alcanz un 4,9 por ciento anual. Respecto al rol de
la demanda externa, las exportaciones reducen su
contraccin respecto a trimestres anteriores, y las
importaciones vuelven a caer.
Usando cifras mensuales, se observa que la economa chilena ha estado prcticamente plana desde
Enero de 2015. El nivel del producto (IMACEC) de
destaca el mejor comportamiento de las ventas minoristas reales

de bienes durables ajustadas por
estacionalidad, con un alza anual de 9 por ciento en
Enero, expansin no vista desde fines de 2013 (vase Grfico 17). En cuanto a las expectativas, tanto
la confianza empresarial como la de los consumidores, experimentan una leve alza en Febrero, aunque
ambas variables se mantienen en terreno pesimista.
En cuanto a las finanzas pblicas, el Ministerio de
Hacienda convoc al Comit Consultivo del Precio
de Referencia del Cobre para reestimar el valor a
largo plazo del metal rojo (el comit lo rebaj de
2,98 USD/Libra, que haba fijado en Agosto pasado,
www.cepchile.cl
10 Puntos de Referencia, N 425, marzo 2016

a 2,57 USD/Libra), en medio del
ajuste de su precio en los mercados internacionales. Como conse-
Grfico 16: PIB, demanda interna, consumo e inversin

cuencia, el Ministerio de Hacienda redujo el gasto presupuestario

de este ao en 1 por ciento para
cumplir con el compromiso de
reducir el dficit estructural en
0,25 por ciento del PIB por ao.
Esta medida refleja la importancia que le da el gobierno a la regla fiscal, y ha sido bien valorado
por el mercado y por las agencias
Fuente: Banco Central de Chile.
internacionales de riesgo.
En cuanto a la cuenta corriente,
sta registr un dficit de 2,1
Grafico 17: Ventas reales del comercio minorista*
(porcentual)
por ciento del PIB durante 2015,

superior al observado en 2014,
producto del menor supervit
comercial. En relacin al tipo de
cambio, ste se ha ajustado a la
baja el ltimo mes, en medio de
un alza en el margen del precio
del cobre y una apreciacin del
dlar en los mercados internacionales.
El mercado laboral ha seguido
mostrando su resiliencia al ciclo
* Cifras ajustadas por estacionalidad.

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.
econmico que sorprende, con

un alza en el empleo de 2 por
ciento anual en el trimestre Noviembre-Enero.
A nivel sectorial, la creacin de empleos es liderada
En tanto, la fuerza de trabajo aument 1,7 por
por los sectores comercio y hoteles, construccin y
ciento, con lo que la tasa de desempleo alcanz
servicios financieros y comunales, mientras que la
5,8 por ciento, cifra inferior al registro de un ao
destruccin de empleo la lidera el sector minero y
atrs. A pesar del bajo nivel de la tasa de desem-
la industria manufacturera. Por su parte, las remu-
pleo, la calidad del empleo se deteriora en lnea

con el alza del empleo por cuenta propia y con un
empleo asalariado privado ms precario. Como
reflejo de esto, el promedio de horas trabajadas
mantiene su tendencia a la baja, mientras que las
vacantes aceleran su cada.
neraciones reales crecen a una tasa de 1 por ciento

anual, cifra inferior a la tasa promedio de 1,8 por
ciento exhibida en 2015. As, el crecimiento de la
masa salarial real alcanza una expansin de 3 anual
(vase Grfico 18).
www.cepchile.cl
11
vestuario, y alcoholes y tabaco,
Grfico 18: Mercado laboral (variacin anual, porcentaje)
mientras se reduce la presin

de precios en alimentos, divisin que completa cuatro cadas
mensuales consecutivas en sus
precios. En tanto, la inflacin
subyacente, medida por el IPC
sin Alimentos y Energa (IPCSAE),
fue de 5 por ciento anual. La
inflacin de bienes transables y
no transables tambin aument
hasta 4,5 y 5 por ciento anual,
respectivamente (vase Grfico
20). Por su parte, las expectati-
vas de inflacin para Diciembre
Grfico 19: ndices de precios al
Grfico 20: IPC de bienes
transables
consumidor
y no transables
de este ao se encuentran en
torno a 3,6 por ciento, segn la
ltima encuesta de expectativas
econmicas
En cuanto a la poltica monetaria, con una economa creciendo
por debajo de su producto potencial, una inflacin sobre el
techo del rango de tolerancia del
Banco Central de Chile (BCCh),
y una inflacin subyacente de 5
por ciento, la autoridad monetaria decidi mantener la TPM
en 3,5 por ciento en su ltima
reunin de poltica monetaria.

El BCCh proyecta una convergencia paulatina de la inflacin
En materia de precios, el IPC de Febrero aument
anual a la meta, producto del bajo dinamismo de
hasta 0,3 por ciento mensual (0,5 por ciento en
la actividad, menor crecimiento de los salarios y
Enero), en lnea con lo esperado por el mercado,
menor traspaso cambiario. Bajo este escenario, la
por lo que la inflacin anual alcanz 4,7 por cien-
posibilidad de un ajuste al alza de la TPM durante el
to, cifra marginalmente inferior a lo registrado el
primer semestre estar condicionada a la evolucin
mes anterior (vase Grfico 19). Esta alza obedece
de las proyecciones de inflacin. El mercado estima
a ajustes de precios regulados e indexados (electri-
un alza adicional de 25 PB este ao, para terminar
cidad y arriendos), sumado a alzas en el transporte
2016 con una TPM de 3,75 por ciento, y otra alza de
terrestre (producto del periodo de vacaciones),
25 PB el prximo ao.
www.cepchile.cl
12 Puntos de Referencia, N 425, marzo 2016

Tabla 2: Proyecciones macroeconmicas de Chile (porcentaje anual)
(1) Se refiere al consumo total. (2) Corresponde a junio 2016. (3) Corresponde al tipo de cambio dentro de 11 meses. * Corresponde a marzo 2017.
** Corresponde al tipo de cambio dentro de 23 meses.
Fuentes: BC: IPOM, Banco Central de Chile (diciembre, 2015); LACF: Latin American Consensus Forecasts (marzo, 2016) rango en parntesis; JPM:
JP Morgan (marzo, 2016); EEE: Encuesta Expectativas Econmicas BCCh (marzo, 2016), decles 1 y 9 en parntesis.
En cuanto a perspectivas, ante un escenario externo
tura y energa. Bajo este escenario, el crecimiento
menos favorable, y con polticas macro, monetaria
de 2016 estara en la parte baja del rango 1 a 2
y fiscal menos expansivas, va a ser muy difcil man-
por ciento, y la inflacin anual entre 3,2 y 3,8 por
tener incluso el mediocre crecimiento alcanzado en
ciento. Para el mediano plazo, mis proyecciones
2015. Para impulsar la actividad se requiere mejorar
son un crecimiento en el rango 1 a 2 por ciento, e
el ambiente de negocios, reducir la incertidumbre
inflaciones anuales en torno a 3 por ciento anual.
interna y acelerar las inversiones en los sectores
Adems de los riesgos globales, el principal riesgo
infraestructura y energa.
para el crecimiento est en que las expectativas de
Mi escenario base para 2016 supone un ajuste en las
empresarios y consumidores se mantengan depri-
reformas y avances en inversiones en infraestruc-
midas. PdR
Edicin grfica: David Parra Arias

Pder425 VCorbo

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Pder425 VCorbo

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

CENTRO DE ESTUDIOS PBLICOS

El momento econmico internacional y nacional

ste ao la economa mundial apunta a un crecimiento similar al observado en 2015, producto de

La economa mundial ha estado sometida a turbulencias financieras, asociadas a la incertidumbre

Vittorio Corbo. Investigador Asociado Senior, Centro de Estudios Pblicos.

CENTRO DE ESTUDIOS PBLICOS

Puntos de Referencia, N 425, marzo 2016

otros 100 PB en 2017, para llevar la tasa de poltica

mentado en el margen, y el apetito por riesgo tam-

En cuanto a los pases emergentes, estos se enfre-

bin. Esto ha repercutido en los precios de los ac-

nan a mercados financieros ms voltiles y a una

A pesar del deterioro de su sector

ms bajo de las economas avanzadas y al ajuste en

tivos, los que se han recuperado en el margen, con

avanzado en reducir sus desequilibrios (deuda/PIB,

alzas en las bolsas y aumentos en la tasa de inters

exceso de capacidad, debilidad en sector financie-

de los bonos a 10 aos en EE.UU., reduccin de

ro), los que seguirn presionando la gestin macro-

spreads, incrementos en precios de commodities,

econmica del gigante asitico. Brasil, en cambio,

especficamente petrleo y metales, y apreciacin

est en el medio de una profunda recesin, con

de monedas en los pases emergentes.

alzas en el dficit fiscal y aumento del desempleo,

En cuanto a la actividad mundial, a pesar del dete-

sumado a condiciones financieras menos favorables.

rioro de su sector petrolero y su entorno externo,

A su vez, la crisis de corrupcin asociada a Petro-

cifras recientes de EE.UU. muestran que su econo-

bras se extiende en el Ejecutivo, lo cual puede lle-

ma se mantiene resiliente y con bajo desempleo,

var a una crisis poltica de grandes proporciones. En

en medio de un crecimiento acotado de los salarios

contraste, Argentina, cuyo nuevo gobierno ha sido

y aumento de las presiones inflacionarias. Bajo este

exitoso en desmantelar el cepo cambiario y ajustar

escenario, la Reserva Federal (FED) sorprendi al

precios de energa, y, al mismo tiempo, ha logrado

mercado, con un discurso mucho ms dovish, pro-

grandes avances en la negociacin con los holdouts.

yectando ahora un alza de su tasa de poltica mone-

Sin embargo, tiene una dura tarea hacia delante

taria (TPM) de slo 50 puntos base (PB) este ao y

para reducir el dficit fiscal y la inflacin.

CENTRO DE ESTUDIOS PBLICOS

Vittorio Corbo / El momento econmico internacional y nacional. Marzo 2016

En cuanto a proyecciones de crecimiento mundial,

En la siguiente seccin se expone el estado actual

se espera para este ao un crecimiento en torno

de la economa mundial y sus perspectivas de

a 3,2 por ciento, similar al crecimiento del ao

crecimiento. Para finalizar, se presenta el anlisis

pasado. Nuevamente destaca la cada en las proyec-

pormenorizado de la economa chilena.

ciones de crecimiento de Amrica Latina, con una

vidad creci 2,1 por ciento, levemente superior al

A comienzos de 2016 los mercados financieros

crecimiento de 2014. En tanto, durante el cuarto

internacionales experimentaron pronunciadas co-

trimestre la actividad creci slo un 1,3 por ciento

rrecciones y una gran volatilidad. Estos movimientos