Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
13RiesgoDeProyectos PDF
13RiesgoDeProyectos PDF
INCERTIDUMBRE
Introduccin
w Un proyecto de inversin consiste en asignar
recursos a una cierta actividad, partiendo en un
tiempo prximo, para generar beneficios en el
futuro.
w Hay pocas cosas que ocurrirn en el futuro sobre
las cuales tenemos algn grado de seguridad o
certidumbre.
w Un proyecto es riesgoso cuando una o varias
variables del flujo de caja son aleatorias en vez de
determinsticas.
Conceptos
w Incertidumbre: existir incertidumbre cuando las probabilidades de
ocurrencia de un evento no estn cuantificadas. Las fuentes
bsicas de la incertidumbre son cuando la informacin es
incompleta, inexacta, sesgada, falsa o contradictoria.
w Riesgo: hay riesgo si los eventos que sucedern en el futuro no son
determinsticos, sino que existe un grado de incerteza acerca de los
que suceder. Este grado de incerteza es slo parcial debido a la
historia, la que nos permite conocer los resultados obtenidos
anteriormente en alguna experiencia y nos sirve para estimar la
probabilidad de que ocurra un evento especfico sometido a iguales
condiciones.
Sobre el riesgo
Riesgo (en finanzas): Grado de fluctuacin de los retornos de
una inversin o activo.
n
Sobre el riesgo
Riesgo Total = Riesgo no Sistemtico + Riesgo Sistemtico
Riesgo
Total
Riesgo no sistemtico
Riesgo Sistemtico
Riesgo de Mercado
Repaso de Estadsticas
Sea X una v.a.:
w Probabilidad
Discreta P(X=xi)= pi
Continua P(a<=X<=b)=
w Esperanza
Discreta
f ( x )dx
a
E( X ) =
xp
i
Continua
E( X ) =
xf ( x ) dx
Repaso de Estadsticas
Propiedades de la Esperanza
Sean X e Y v.a. y C una constante.
E(C)=C
E(CX)=C*E(X)
E(X+Y)=E(X)+E(Y)
E(XY)=E(X)E(Y), donde X e Y v.a. independientes
Estimador de la Esperanza:
Promedio aritmtico
X =
i=1
Xi
n
Repaso de Estadsticas
Varianza
V (X ) =
= E [ X E ( X ) ]2
x
)2
S n 1 n 1
i
i =1
2
Repaso de Estadsticas
Coeficiente de Correlacin: Mide grado de asociacin
entre dos variables aleatorias X e Y.
xy =
E [[ X E ( X )][Y E ( Y )]]
XY
=
V ( X )V ( Y )
XY
Covarianza COV(X,Y)
Repaso de Estadsticas
Estimador del coeficiente de correlacin:
n
( x i x )( y i y )
i =1
=
n
(x
i =1
x)
(y
i =1
y )2
Teora de la Utilidad
El anlisis de valores histricos refleja que:
-Existe un relacin entre riesgo y rentabilidad
-Los activos ms rentables son ms riesgosos
Ejemplo:
Una persona puede elegir entre dos alternativas de sueldo:
1.-Sueldo fijo de $100.000
2.-Lanzar una moneda y recibir $200.000 si sale cara y $0 si es
sello. Qu escoger?
Teora de la Utilidad
w Valor esperado de ambas alternativas $100.000.w La eleccin depender de su actitud frente al riesgo:
n Averso al riesgo : sueldo fijo
n Amante del riesgo: lanza la moneda
n Neutro al riesgo : Es indiferente
w Van Neumann-Morgenstern: Las personas maximizan la
utilidad esperada y no la riqueza esperada.
U1=U(100.000)
U2=0,5*U(0)+0,5*U(200.000)
Teora de la Utilidad
Para un individuo amante al riesgo: E[U(X)]>
E[U(X)]>=U[E(X)]
Amante del Riesgo
U(X2)
E(U(X))
U(E(X))
U(X1)
X1
E(X)
X2
Teora de la Utilidad
Neutro al Riesgo
U(X2)
E(U(X))=U(E(X))
U(X1)
X1
E(X) X2
Teora de la Utilidad
Averso al Riesgo
U(X2)
U(E(X))
E(U(X))
U(X1)
X1
E(X) X2
Retorno
Retorno
Retorno
Riesgo
AVERSO
Riesgo
AMANTE
Riesgo
NEUTRO
E [U (W + X )] = U [W + E ( X ) (W , X )]
EJEMPLO
w Un individuo tiene una riqueza actual de $100,000.
w El prximo ao puede perder su automvil valorado en
$20,000 con probabilidad 25% como consecuencia de un
robo.
w Funcin de Utilidad: U(W)=ln(W).
Hallar:
i) Utilidad Esperada
ii) Prima Justa (aquella que slo cubre los costos de
indemnizaciones, costos de administracin = 0).
Iii) Mxima Prima dispuesto a pagar.
EJEMPLO
U(x)=11.51293
E(U(x)=11.45714
Prima Justa:
U(x)=11.28978
0.25X20,000=5,000
80,000
95,000
94,574.16
100,000
10
w
w
w
w
w
w
1. Anlisis Probabilstico
w Consiste en calcular estimadores de tendencia central y de
dispersin del VPN (variable aleatoria) de un proyecto de
inversin a travs de su funcin de probabilidades.
w Si se establecen las probabilidades de ocurrencia de los
valores que puede tomar cada una de las variables de riesgo
del proyecto, se puede construir la funcin de distribucin
de probabilidades del VPN.
w A partir del VPN pueden obtenerse indicadores que reflejen
el riesgo del proyecto.
11
1. Anlisis Probabilstico
Valor Esperado del VPN
w Consideremos una v.a. X que est presente en todos los
flujos.
? flujo de caja aleatorio con un horizonte de n perodos: F0(X),
F1(X),., Fn(X)
? se puede obtener un VPN aleatorio= VPN(X)
VPN(X)= F0(X) + ? Ft(X)/(1+r)t
? el VPN esperado ser la esperanza de VPN(X)
E(VPN(X))= E(F0(X)) + ? E(F
E(Ft(X))/(1+r)t
1. Anlisis Probabilstico
Desviacin estndar del VPN
s = v varianza
? flujo de caja independientes = 0
? flujo de caja perfectamente correlacionados = 1
? flujo de caja imperfectamente correlacionados 0
12
1. Anlisis Probabilstico
Funcin de Prob. del VPN: Teorema del lmite central
Si una variable aleatoria X puede ser expresada como la suma de n
variables aleatorias independientes, entonces para un n grande la
variable aleatoria X sigue aproximadamente una distribucin normal.
f(VPN)
Distribucin VPN
VPN ? N(E(VPN),s (VPN))
s (VPN)
E(VPN)
VPN
1. Anlisis Probabilstico
Luego:
E(VPN) ? da cuenta de la riqueza esperada.
s (VPN) ? da cuenta del riesgo del proyecto.
13
2. Equivalente Cierto
w
2. Equivalente Cierto
w
w
w
w
La utilidad de
recibir E(VPN)
con prob 1 es
mayor que la
utilidad de
recibir lo que
otorga el proy.
aleatorio
14
2. Equivalente Cierto
Utilidad
U(VPN2)
U(E(VPN)
E(U(VPN)
U(VPN1)
VPN1
EC
E(VPN)
VPN 2
VPN
3.Anlisis de Sensibilidad
1. Realizar la evaluacin del proyecto en una situacin
base, tomando los valores esperados o medios de las
variables.
2. Determinar las variables ms significativas que
afectan los indicadores del proyecto, como:
n
precio de venta
n
cantidad de venta
n
precio de insumos
n
costo de capital
n
costo inversin
15
3.Anlisis de Sensibilidad
3.
3.Anlisis de Sensibilidad
Cambio %
variable
VAN
Cambio %
VAN
TIR
Situacin base
Precio de venta
Precio insumos
Cantidad vendida
costo capital
inversin
16
3.Anlisis de Sensibilidad
n
4. Anlisis de Escenarios
w Es similar al anlisis de sensibilidad.
w Consiste en definir escenarios para las distintas
variables riesgosas que afectan la inversin. Cada
conjunto de supuestos define un escenario.
w Por lo general, se definen tres tipos de escenarios:
optimista, medio y pesimista.
w Ejemplo: Un escenario pesimista sera:
n Precio cae un 15$
n Precio de insumos aumenta 5%
n Las ventas disminuyen un 10%
17
5. Simulacin
w La simulacin permite la evaluacin de un gran
nmero de escenarios generados aleatoriamente,
de acuerdo a las distribuciones de probabilidades
de las variables riesgosas y de las relaciones de
interdependencia entre ellas.
w Se obtiene distribuciones de probabilidad de los
criterios de evaluacin seleccionados.
5. Simulacin
w Procedimiento de la simulacin
Datos de entrada :
- Tasa descuento
- Tasa Impositiva
- Definicin Probabilstica
de variables riesgosas
- Relacin entre variables
Generador de
variables
aleatorias
Modelo de
Inversin
Distribucin de
Probabilidades
de criterios
seleccionados .
Anlisis estadstico
de la distribucin
de los criterios de
Evaluacin.
Criterios de Evaluacin :
- VPN
- TIR
Periodo Recuperacin Inv
18
5. Simulacin
w Resultado
w Distribucin de probabilidades del VPN
19
Averso al Riesgo
Utilidad
U(X2)
U(E(X))
E(U(X))
Si la utilidad del valor esperado
es mayor que la utilidad
esperada.
La curva de utilidad es cncava
Estricta concavidad significa
que la utilidad marginal del
dinero es decreciente. Esto es, la
utilidad del valor esperado es
mayor que la utilidad esperada.
U(X1)
X1
E(X) X2
Riqueza
U(X2)
E(U(X))
U(E(X))
U(X1)
X1
E(X)
X2
Riqueza
20
Neutro al Riesgo
Utilidad
U(X2)
E(U(X))=U(E(X))
U(X1)
Se dice que un individuo es
neutro del riesgo si es
indiferente entre el valor
esperado a la utilidad del valor
esperado.
La curva de utilidad es recta
X1
E(X) X2
Riqueza
Diversificacin
CARTERA DE PROYECTOS: COMBINACIN DE
ACTIVOS O INVERSIONES.
w La cartera de mercado est formada por acciones
individuales, por qu su variabilidad no refleja la
variabilidad media de sus componentes?
La respuesta es que la diversificacin reduce la
variabilidad, esto es porque la diversificacin se
produce porque los precios de las diferentes
acciones no evolucionan de la misma forma, estn
imperfectamente correlacionados.
21
ACCIN 1
ACCIN 2
X12s 12
X22s 22
22
Cartera de n acciones
Las casillas de la diagonal contienen los trminos de
la varianza (xi2i2), y las otras contienen los trminos
de las covarianzas (xixjij)
Accin
n
1
2
3
4
......
.....
Accin
Matemticas de un Portafolio
w Regla 1: La media o retorno esperado de un activo es un promedio
ponderado de los retornos de cada escenario posible. La
ponderacin respectiva viene dada por la probabilidad de
ocurrencia de cada escenario:
23
Matemticas de un Portafolio
w Regla 2: La varianza de los retornos de un activo es el valor
esperado de las desviaciones cuadrticas con respecto a su media.
2 = Pr( s )( r ( s ) E ( r )) 2
s
w Regla 3: El retorno esperado de un portafolio de activos es el
promedio ponderado de los retornos esperados de los activos que lo
componen:
n
E ( rp ) = w i E ( ri )
i =1
Matemticas de un Portafolio
w Regla 4: La covarianza entre los retornos de dos activos mide
cmo se mueve el retorno de uno en relacin al otro. La
covarianza se define como:
ij =
ij
ij
ij = ijij
24
Matemticas de un Portafolio
w Regla 5: Dado un portafolio de n activos riesgosos, con
ponderaciones wi, i=1, 2, .., n, la varianza de ste viene dada
por:
n
= w i w j ij = w i2 2i + 2 w i w j ij
2
p
i =1 j=1
i =1
i< j
donde:
Retorno de X
(%)
11
9
25
7
2
Retorno de Y
(%)
3
15
2
20
6
10%
8%
25
Ejemplo (continuacin)
2
= 0.0076
Anlogamente,
Var(Y) = 0.00708
Cov(X, Y) = E(XE(X))(Y E(Y))
= 0.2 x {(0.110.1) x (0.030.08) + (0.090.1) x (0.150.08)
+(0.250.1) x (0.020.08) + (0.07010.1) x (0.20.08)
+(0.020.1) x (0.060.08)}
= 0.0024
Esta covarianza negativa indica que los retornos de X e Y se mueven en
direcciones opuestas. Si invertimos en ambos activos a la vez, tenemos un
portafolio que es menos riesgoso que mantener cada activo por separado.
Ejemplo (continuacin)
Supongamos que invertimos 50% en cada activo. En dicho caso, el
retorno del portafolio y su desviacin estndar vienen dados por:
E(Rp) = 0.5 x 0.1 + 0.5 x 0.08 = 0.09
E(Rp) = 9%
(Rp) = 4.97%
26
Ejemplo (continuacin)
El retorno esperado y la varianza del portafolio dependern de las proporciones
invertidas en X e Y:
% invertido en X
100
75
50
25
0
% invertido en Y
0
25
50
75
100
E(Rp)
10%
9.5%
9.0
8.5
8.0
(Rp)
8.72%
6.18%
4.97%
5.96%
8.41%
2p = cov =
1
covij
n2 n
27
Ejemplo
w Supongamos que hay dos acciones en mi portafolio
(X e Y sus rendimientos y P es el rendimiento del
portafolio)
w P = aX + (1-a)Y donde a es la ponderacin de X en el
portafolio.
w Calculamos E(P) y Var(P)
E(P) = aE(X)
aE(X) + (1(1-a)E(Y)
Var(P)
(X, Y)
Var(P) = a2Var(X)
Var(X) + (1(1-a)2Var(Y) + 2a(12a(1-a)Cov
a)Cov(X,
28
Ejemplo
Rendimiento E(.)
100%
invertido en Y
a=0
Var mnima
a=1
100%
invertido en X
Riesgo (.)
29
Rendimiento E(.)
?=0
a=0
?=1
?=-1
a=1
Riesgo (.)
La frontera de Portafolios
w Podemos construir las mismas curvas para cada par
de fondos (acciones)
w Podemos construir con cada tres.
w Finalmente, vamos a obtener una frontera que
representa todas las combinaciones posibles
w Esa frontera, se llama la frontera de portafolios
w Tambin, podemos construir el portafolio del riesgo
mnimo
30
Conclusin de Markowitz
w Cmo voy a escoger una combinacin de varios
acciones?
w Eso depende de la preferencia (las curvas de
indiferencia) de las personas
w Podemos representar las preferencias de varios
personas as.
Curvas de
indiferencia
E(r
E(rp)
A
Las alternativas A,B,C a
pesar de tener
retornos esperados y
riesgo, entrega = nivel
de utilidad y por lo tanto
son indiferentes
31
E(r
E(rp)
ptimo
s. a .
E ( ri ) = r p
=1
s. a. p2 = p2
=1
32
U0
FPE
x x x
x x x x x
x xxx x x x x
x xx xx xx xx x
x x x x x
Introduzcamos el prstamo y el
endeudamiento
w Supuesto: se puede endeudar o prestar dinero al mismo tipo
de inters libre de riesgo rf.
w Si se invierte parte del dinero en letras del Tesoro (prestar) y
se coloca el resto en una cartera S, se puede obtener
cualquier combinacin de rentabilidad esperada y riesgo de
las que se encuentran sobre la lnea que une rf y S.
w Dado que el endeudamiento no es ms que un prstamo
negativo, se puede aumentar el abanico de posibilidades
hacia la derecha de S tomando un prstamo a la tasa rf e
invertirlo como si fuera propio en la cartera S.
33
E(r
E(rp)
endeudamiento
FPE
rs
prstamo
T
rf
ss
34
LMC
E(r
E(rp)
rm
Cartera de Mercado
rf
35
LMC
E(r
E(rp)
FPE
M
Cartera de Mercado
rf
sm
36
im
2
m
E (ri ) = rf + i *(rm rf )
Con:
37
n
n
Caractersticas del
wEl coeficiente tiene la propiedad de ser lineal:
P=w X + (1 - w) Y
wEl de un activo refleja las caractersticas de la industria y las polticas administrativas
que determinan la forma en la que la rentabilidad flucta en relacin con las variaciones en
la rentabilidad general del mercado.
wSi el ambiente econmico general es estable, si las caractersticas de la industria
permanecen sin cambiar y las polticas de la administracin tienen continuidad, la medida
del ser relativamente estable cuando se calcule para diferentes periodos de tiempo.
wExiste bastante evidencia emprica del modelo, y en la mayora de los mercado financieros
el coeficiente se calcula para todas las acciones y sectores industriales.
wLa intercompensacin entre riesgo y rentabilidad dada por el CAPM requiere que todos los
proyectos ganen por lo menos la rentabilidad exigida por el mercado sobre proyectos de
riesgo equivalente.
38
VPNi = E ( Inv ) + t =1
n
E ( FCt )
(1 + E (ri ))t
E ( FCt )
(1 + rf + i * (rm rf ))t
39
En busca de r
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se tiene el
Capital
Se tiene una
parte propia
COSTO DE
OPORTUNIDAD
Costo
del
Capital
Propio
3
Otra parte se
solicita por
prstamo
Costo
de
la
Deuda
COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)
TASA DE
DESCUENTO
No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo
COSTO DE
CAPITAL
PASIVO
Crditos
COSTO DE LA
DEUDA
PATRIMONIO
Fondos de los
Inversionistas
Fondos
usados por la
empresa
COSTO DE LOS
INVERSIONISTAS
COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA
EMPRESA
40
Poltica de financiamiento
w Al seleccionar la forma de financiar un proyecto, es
relevante conocer la estructura de endeudamiento, el
riesgo asociado a cada uno de los flujos y los
impuestos.
w Podemos sospechar, que la forma como un proyecto
se financie, puede generar riqueza para los
accionistas.
w El aumento del valor de un proyecto por efecto de
endeudamiento, se le conoce como apalancamiento
financiero.
Costo de la Deuda
n Los prstamos o bonos, deben generar un flujo de pago en
fechas futuras determinadas, en un monto que generalmente
es mayor al capital obtenido originalmente. Esto se debe al
pago de los intereses, que compensa el servicio de
financiamiento.
n Si se consigue un prstamo al 10% anual, entonces el costo
de la deuda ser de 10% (rD).
n Debido a que existen impuestos, y los intereses son
deducibles de impuestos, entonces el costo de la deuda
despus de impuesto es:
rD * (1-t)
41
Ejemplo
n Supongamos que un proyecto requiere una inversin de
$100.000 que se financia con deuda, y se puede lograr una
utilidad de $30.000.
n Supongamos una tasa de inters anual de rD=10% e impuestos
por 15% sobre las utilidades.
Utilidad Antes de Impuestos
Intereses (10%)
Utilidad Antes de Impuestos
Impuestos (15%)
Utilidad despus de Impuestos
Con Deuda
30.000
-10.000
20.000
- 3.000
17.000
Sin Deuda
30.000
30.000
-4.500
25.500
42
43
44
1.000
0
1.000
150
850
0
850
0
1.000
200
800
120
680
200
880
30
45
t rD D
VP(Ahorro Fiscal) =
(1+)j
j=1 (1+
t rD D
t rD D
VP(Ahorro Fiscal) =
=
= tD
j
rD
j=1 (1+ rD)
46
47
VPCON DEUDA
D/P
D
D+P
( 1 - t ) rD +
rP
D+P
48
rP = r + (r rD )(1 t )
D
P
49
( 1 - t ) rD +
rP
D+P
D+P
w Este costo de capital rA se calcula como el promedio ponderado
del costo del patrimonio (rP) y del costo de la deuda despus de
impuestos ( [1-t] rD ).
w El costo del patrimonio rP es la rentabilidad exigida por los
accionistas, que depende del riesgo del negocio y del leverage
financiero (razn deuda/patrimonio).
w La lgica es que si el proyecto es suficientemente rentable para
pagar el costo (despus de impuestos) de la deuda, y tambin
para generar un retorno para el patrimonio igual o superior a su
costo de oportunidad, entonces el proyecto debe ser aceptado.
50
VAET =
t
rD Dt
(1 + rD ) t
51
( 1 - t ) rD +
D+P
rP
D+P
VENTAS
COSTOS OPERACIN
GASTOS ADMINISTRACION
INGRESO BRUTO
DEPRECIACION
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS (15%)
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
DEPRECIACION
INVERSION
FLUJO DE CAJA
VAN al WACC (rA =16%)
0
0
0
0
10.000
-10.000
1
20.000
837
2.200
16.963
9.500
7.463
1.119
6.344
9.500
-500
16.344
4.089
52
VENTAS
COSTOS OPERACIN
GASTOS ADMINISTRACION
INGRESO BRUTO
DEPRECIACION
INTERESES
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS (15%)
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
DEPRECIACION
INVERSION
FLUJO DE CAJA
CREDITO
AMORTIZACION
FLUJO NETO PARA ACCIONISTA
VAN al COSTO PATRIMONIO (rP =20,2%)
0
0
0
10.000
-10.000
5.000
-5.000
1
20.000
837
2.200
16.963
9.500
500
6.963
1.044
5.919
9.500
-500
15.919
5.000
10.919
4.085
53
Ao
0
1
Gastos financieros
-40,0
Resultados antes de imp.
-40,0
Ahorro de impuestos
6,0
Resultados despus de imp.
-34,0
Amortizacin de Capital
-34,5
Crdito
500,0
Flujo neto
500,0 -68,5
VAN de la deuda al 8%
27,1
2
-37,2
-37,2
5,6
-31,7
-37,3
3
-34,3
-34,3
5,1
-29,1
-40,3
4
-31,0
-31,0
4,7
-26,4
-43,5
5
-27,6
-27,6
4,1
-23,4
-47,0
6
-23,8
-23,8
3,6
-20,2
-50,7
7
-19,7
-19,7
3,0
-16,8
-54,8
8
9
10
-15,4 -10,6 -5,5
-15,4 -10,6 -5,5
2,3
1,6 0,8
-13,1 -9,0 -4,7
-59,2 -63,9 -69,0
54
1
6,0
2
5,6
3
5,1
4
4,7
5
4,1
6
3,6
7
3,0
8
2,3
9
1,6
10
0,8
27,1
w El resultado es idntico.
w Ntese que se usa el costo de la deuda como tasa de descuento para calcular
el valor presente del escudo tributario. Esto supone que este flujo tiene el
mismo nivel de riesgo que la deuda.
w Luego, el valor del proyecto financiado es:
VANP. FINANCIADO = VANP. PURO + VAN E.TRIBUTARIO = 229 + 27,1 = 256,1
w Hay que tener cuidado si la empresa tiene prdidas, porque no se aprovecha el
ahorro tributario.
Ejercicio
w Un importante grupo de inversionistas, asociado a una lnea area
nacional, est considerando instalar un centro de mantencin de
aeronaves de pasajeros, y le ha encargado a usted la evaluacin
del proyecto, considerando un horizonte de 5 aos. El estudio
tcnico del proyecto indica que se requiere disponer de un galpn
techado (hangar) de 1.200m2, adems de un acceso pavimentado
con cimientos especiales de 8.000 m2. El costo de construccin
del galpn es de US$36 por m2, y el costo de construccin del
acceso pavimentado es de US$27 por m2. Adicionalmente se
requiere adquirir equipos computacionales de punta para el
chequeo del instrumental de aeronavegacin de cada nave, cuyo
costo se estima en US$525.000, y adems equipos especiales
para la revisin del fuselaje, con un costo de US$300.000. El
capital de trabajo necesario asciende a US$1.175.000. Finalmente,
se deber conseguir un terreno al interior del aeropuerto
internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de
US$48 por m2.
55
Ejercicio
w Los parmetros del activo fijo se sealan a continuacin:
Hangar
Obras fsicas
Equipos de Chequeo de instrumental
Equipos de Chequeo de fuselaje
Terreno
Vida til
contable
(aos)
10
10
5
5
-
Valor de
Salvamento
(o Residual)
60%
40%
20%
30%
100%
w Los costos de operacin son de US$8.300 por nave. Adems, existen costos de
mantencin de las instalaciones y equipos de US$180.000 anuales, de
administracin de US$25.000 anuales y seguros por US$5.000 anuales. La
demanda de servicios se estima en 900 mantenciones cada ao, con un precio
de US$12.500 por mantencin. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15% y
la tasa de descuento para un proyecto puro es de 12%.
Ejercicio
w Calculamos primero los efectos asociados a las
inversiones:
Inversin
Hangar
Obras fsicas
Equipos instrumental
Equipos fuselaje
Terreno
Capital de Trabajo
Total
43.200
216.000
525.000
300.000
480.000
1.175.000
2.739.200
Depreciacin
Anual
4.320
21.600
105.000
60.000
0
0
190.920
Valor
Libro
21.600
108.000
0
0
480.000
1.175.000
1.784.600
Valor
Residual
25.920
86.400
105.000
90.000
480.000
1.175.000
1.962.320
56
Ejercicio
w Flujos de Caja:
0
Ventas
Ingresos
Costos operacionales
Costos Mantencin
Costos Administracin
Seguros
Depreciaciones:
Hangar
Obras fsicas
Equipos instrumental
Equipos fuselaje
Ganancia de capital
Utilidad antes de imp.
Impuesto (15%)
Utilidad despues de imp.
Depreciaciones:
Hangar
Obras fsicas
Equipos instrumental
Equipos fuselaje
Ganancia de capital
Inversiones
Recup. valores residuales
Flujo de caja neto
VAN (12%)
900
900
900
900
900
11.250.000
-7.470.000
-180.000
-25.000
-5.000
11.250.000
-7.470.000
-180.000
-25.000
-5.000
11.250.000
-7.470.000
-180.000
-25.000
-5.000
11.250.000
-7.470.000
-180.000
-25.000
-5.000
11.250.000
-7.470.000
-180.000
-25.000
-5.000
-4.320
-21.600
-105.000
-60.000
-4.320
-21.600
-105.000
-60.000
-4.320
-21.600
-105.000
-60.000
-4.320
-21.600
-105.000
-60.000
3.379.080
506.862
2.872.218
3.379.080
506.862
2.872.218
3.379.080
506.862
2.872.218
3.379.080
506.862
2.872.218
-4.320
-21.600
-105.000
-60.000
177.720
3.556.800
533.520
3.023.280
4.320
21.600
105.000
60.000
4.320
21.600
105.000
60.000
4.320
21.600
105.000
60.000
4.320
21.600
105.000
60.000
3.063.138
3.063.138
3.063.138
3.063.138
4.320
21.600
105.000
60.000
-177.720
-2.739.200
-2.739.200
9.401.074
1.962.320
4.998.800
Ejercicio
w Suponga ahora que los inversionistas necesitan financiar el 40% de las
inversiones totales con deuda, a una tasa de inters del 8% anual. El
crdito se paga en 5 cuotas anuales iguales, que consideran pago de
inters y amortizacin. Calculamos entonces el valor presente del
escudo tributario:
w Monto de la deuda = 40% de la Inversin = 1.095.680
w Tasa de inters = 8%
w Monto de la cuota anual = 274.420
Desarrollo de la deuda:
Ao
Deuda inicial
Inters
Amortizacin
Deuda final
1.095.680
1
1.095.680
-87.654
-186.766
908.914
2
908.914
-72.713
-201.707
707.207
3
707.207
-56.577
-217.844
489.364
4
489.364
-39.149
-235.271
254.093
5
254.093
-20.327
-254.093
0
57
Ejercicio
w Suponga ahora que los inversionistas necesitan financiar el 40% de las
inversiones totales con deuda, a una tasa de inters del 8% anual. El crdito se
paga en 5 cuotas anuales iguales, que consideran pago de inters y
amortizacin. Calculamos entonces el valor presente del escudo tributario:
Alternativa 1
Ao
Gastos Financieros
Resultados antes de impuestos
Ahorro de Impuestos
Resultados despus de impuestos
Crdito
Amortizacin
Flujo Neto
VAN (al 8%)
1
-87.654
-87.654
13.148
-74.506
2
-72.713
-72.713
10.907
-61.806
3
-56.577
-56.577
8.486
-48.090
4
-39.149
-39.149
5.872
-33.277
5
-20.327
-20.327
3.049
-17.278
-186.766
-261.272
-201.707
-263.513
-217.844
-265.934
-235.271
-268.548
-254.093
-271.371
1
13.148
2
10.907
3
8.486
1.095.680
1.095.680
34.654
Alternativa 2
Ao
Ahorro de impuestos por intereses
VAN (al 8%)
4
5.872
5
3.049
34.654
Ejercicio
w Luego, el valor del proyecto financiado es:
VANP. FINANCIADO = VANP. PURO + VAN E.TRIBUTARIO = 9.401.074 + 34.654
VANP. FINANCIADO = 9.435.727
58
59