15/11/2016

NewsletterSalvadorDiStefano

QUESPERARDELAECONOMAENLAERATRUMP
ElpresidenteelectodeEE.UU.,quetendrmayoraenambascmarasdelcongreso,tuvocomoejedesuspromesas
enmateriaeconmicaunaimportantebajaimpositivaalascapasmediasyalasgananciascorporativas,unaidea
clsicadelosgobiernosrepublicanosqueaspiradeestemodoalograrunmayorgradodeinversionesnacionalesy
extranjeras dados estos incentivos fiscales. Tambin se destacan entre sus promesas de campaa un aumento del
proteccionismovaarancelesalaimportacinascomoungran,ycostoso,programadeinfraestructura a escala
nacional.
Lareformatributariasecaracterizaprincipalmentepor:1)unarebajadesde39,6%a33%delmximoquepaganpor
ganancias los individuos, por debajo se reducen las escalas a solo dos, que pagarn 25% y 12%. 2) A las
corporaciones se les baja el impuesto a las ganancias desde el mximo de 35% a solo 15%. 3) Se eliminan las
exencionesalosricos.4)Seeliminaelimpuestode3,8%alasinversionesproductivas.5)Lasgananciasdecapitaly
dividendospagarncomomximo20%.
Esteplanimplicamsgastosymenorrecaudacin,combinacinqueresultaexpansivadeldficitfiscalquedeber
sercubiertoconmayoremisin,siloacompaalaReservaFederal,oconmayorendeudamiento.
Dentrodeloslimitantesdeesteprogramaexistendosprincipales,porunladosuspropiosmiembrosrepublicanosen
elcongresosemostrarnfavorablesanteleyesdereduccinimpositivaperomsreticentesaaprobarunpresupuesto
sumamente expansivo por el lado del gasto. En segundo lugar, a diferencia de nuestro pas, en Estados Unidos el
bancocentraloperaconmuchamayorindependencia,porlotanto,siTrumpencarapolticasinflacionarias(comolos
aranceles y el dficit) la FED reaccionar subiendo tasas para contener el alza de precios afectando el crecimiento
econmico,aquTrumpdebersercauto.
Esprecisotenerencuentalossiguientesfenmenos:
1) Si la baja de impuestos reduce la recaudacin en 1 punto del PBI y la suba de gastos es de otro punto del
productobruto,eldficitpuedepasardel3,2%esperadopara2016a5,2%en2017.

2)Undficitde5,2%delPBIsinmayorasistenciadelaFEDsetraduceenunmayorendeudamiento.Actualmente
ladeudapblicadeEE.UU.esde122%delPBI.Para2017frenteaesteescenariopodraascendera125%.

3)Losarancelesalaimportacingenerarnunapresinalcistadeprecios,laFEDanteestasituacintendrun
incentivoadicionalparasubirtasas.A30aoslatasadeltesoroseubicaen2,93%anual,afuturolatasadepender
de cuan altos sean los aranceles. Tasas mayores en el centro financiero internacional impactarn en el costo del
endeudamientoargentinoymundial.

4)Comoseobserva,esungraninterroganteelcomportamientodelaFED,hastaahoraJanetYellenfueflexibleala
horadefinanciareldficit,deaquenadelante,comolasituacineconmicadeEE.UU.noeslamismaquedurante
elperiodoposterioralao2008,seabreunaincgnita.Sieldficitesfinanciadovaemisinhabruncondimento
adicionalalasubadeprecios.Silafinanciacindelrojofiscalnosemonetizaelresultadoserunformidableaumento
deladeudaexternanorteamericana.

5)Enloquerespectaalvalordeldlarfrentealasdemsmonedas,todohacepresumirqueTrumpbuscaraun
dlar no tan fuerte para favorecer la industria local y desalentar la deslocalizacin industrial hacia Mxico y Asia.
Aquhabrmenornecesidaddedepreciacincuantomayorsealasubadearanceles.
Todasestasmedidassedarndentrodeunjuegodeaccionesyreacciones,porejemplo,lareaccinChinacuandole
apliquenarancelesquesegnTrumpserndel20%,aunquepresumimossernmuchomenores.Lomsesperable
de China es que tome represalias a dichos aranceles, por ejemplo, devaluando su moneda hasta neutralizar el
impuesto, o con un rgimen de reintegros a sus exportadores. De esta manera que el pas con la economa ms
grandedelmundopongaarancelesalaimportacindeChina,queconstituyejuntoconaquellarelacineconmica
bilateral ms importante del planeta nos colocara en un nuevo escenario de guerra de monedas, donde todos
buscandevaluarmsqueelrestomientraslacooperacinyarmonademedidasbrillanporsuausencia.
Comonotarellector,seabrenmltiplesescenariosquesernalimentadoscondeclaracionesynombramientosclave
del Estado por parte del presidente electo Donald Trump que asume la presidencia el 20 de enero de 2017. Hasta
dicha fecha los mercados experimentarn alta volatilidad. Desde nuestro punto de vista nos inclinamos por
inversionesligadasalvalordelasmateriasprimasytasaflotanteyaquedeproducirseunasubadetasasinvertiren
bonosdolarizadosatasafijanosgeneraraunperjuicioimportante.Enesteescenariolosbonosendlaresargentinos
podrantenerunabajadeparidad.
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Dado que China y Estados Unidos implican 25% del comercio exterior argentino. Si Estados Unidos devala su
monedayChinaacompaadichadevaluacin,Argentinasermenoscompetitivayenalgnmomentodebercorregir
sutipodecambio.Enlosmesessiguienteseldineroqueingresadelblanqueoyendeudamientosernunatrabapara
dichacorreccin,loquenoscolocaenunescenariodealtostressfinanciero.

LAECONOMANORTEAMERICANAENGRFICOS
El dficit para 2016 ser de 3,2% del PBI, el gasto pblico equivale al 39% del tamao de la economa, la deuda
pblicaequivalea122,2%delPBI,siincluimoshogaresyempresasladeudallegaa252,5%delPBI.Losimpuestos
queplaneabajarTrump,alasganancias,explican34%delarecaudacintributaria.
Enlosltimosdosgrficosseobservalacorrelacinnegativaentreeldficitfiscaldelpasnorteamericanoyelvalor
de su divisa. El mayor valor del dlar se da en aquellos aos en que el resultado fiscal fue positivo o el dficit se
reduca.ElmayordficitqueseesperaparaelgobiernodeTrumpserunafuerzaqueimpulsealdlarhaciaabajo,
peroestafuerzaseenfrentaconelefectotasasmsaltasqueoperaendireccinopuesta.

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