Por Roberto Montero

Entre la cordura y la codicia

01 DICIEMBRE 2014

Puedo calcular el movimiento de los cuerpos celestes, pero no la locura de las masas
(Isaac Newton)
El hombre por naturaleza es un ser gregario, lo que significa que tiende a estar en grupo
para sentirse bien. Esta vida en comunidad implica contar con ideas comnmente
aceptadas por todos. Por qu menciono esto? Porque esta naturaleza humana nos
permite comprender mejor el famoso efecto manada en las inversiones, es decir, la
facilidad que tenemos en dejarnos llevar por el entusiasmo (depresin) del mercado en
perodos de bonanza (cada).

La frase del inicio la pronunci Isaac Newton

luego del estallido de la burbuja de los Mares
del Sur que dio inicio al crack de 1720. Todo
comenz con los derechos exclusivos que
supuestamente tendra South Sea Company
sobre el comercio con las colonias espaolas
(Tratado de Utrecht), a cambio de lo cual
asumi toda la deuda que el imperio britnico haba generado luego de la guerra de
sucesin espaola. Cuando los trminos del tratado no fueron los esperados, las
accionistas empezaron a crear rumores para incentivar que cada vez ms inversionistas
aporten capital y as financiar su gigantesca deuda. Incluso crearon vehculos que
facilitaban la especulacin, como la compra de acciones con promesa de recompra, o el
financiamiento para que nuevos inversionistas adquieran sus acciones. Esto involucr a
inversionistas de todo tamao, incluida la banca. El precio de las acciones de South Sea
Company pasaron de 128 libras en enero de 1720 a 1,000 libras en agosto. Cuando los
inversionistas empezaron a vender sus acciones para pagar el financiamiento recibido,
se cre una ola vendedora que llev el precio a 100 libras hacia finales del mismo ao.
En el camino quebraron numerosos bancos e inversionistas, entre ellos, Isaac Newton.
Notan alguna similitud con las burbujas que nos han tocado vivir en las ltimas dcadas
(burbuja punto.com, burbuja inmobiliaria US)? Si bien todas las burbujas parecen obvias

al final, casi siempre es difcil anticiparnos hasta que han estallado. Ello porque siempre
nos creemos el cuento de: esta vez es diferente.
Veamos otra breve historia. Seguramente muchos de ustedes conocen a Harry
Markowitz, padre de la teora de portafolios y premio Nobel 1990. Algunos aos despus
de publicar su teora, Markowitz tuvo que decidir cuanto asignara a las acciones y bonos
dentro de su portafolio personal, decidiendo hacerlo 50/50. Su sustento se bas en
equilibrar el sentimiento que tendra en caso el mercado de acciones suba y l no est
invertido, o si ste bajara y l estuviera invertido al 100%. Como ven, el propio
Markowitz no pudo aplicar su propia teora a la hora de decidir cmo estructurar su
portafolio personal.
La irracionalidad a la hora de invertir es pan de cada da. Pero si comprendemos un poco
cmo funciona nuestra mente cuando invertimos, podremos limitar esta irracionalidad
en nuestras decisiones e incluso sepultar el efecto manada. Segn la economa
conductual, podemos detectar cuatro factores psicolgicos centrales que bloquean
nuestra capacidad para tomar decisiones racionales:
1. Exceso de confianza. Cuando converso con inversionistas es increble la cantidad de
historias de xito que me cuentan. Todos compraron en el piso y vendieron en el pico.
Lo increble es que cuando se les pregunta por las prdidas, las justifican echndole la
culpa al mercado. Es decir, cuando ganamos es por nuestro gran habilidad y
conocimiento, pero cuando perdemos es por culpa de Humala, la crisis en US, las
elecciones en Brasil, etc. Esta soberbia para invertir muchas veces nos lleva a asumir
riesgos innecesarios, concentrando gran parte de nuestro patrimonio en pocos activos,
porque supuestamente hemos descubierto la tendencia exacta de tal o cual accin.
2. Sesgo en nuestras decisiones. Tendemos a ponderar con mucho mayor nfasis
nuestras experiencias ms recientes a la hora de tomar una decisin de inversin. Un
claro ejemplo es la crisis del 2008. Luego de esta crisis, gran parte de los inversionistas
se salieron del mercado de acciones y huyeron hacia la renta fija de bajo riesgo. Esto
parece ser un comportamiento coherente, pero el problema es que esta salida se
produjo en los mnimos del mercado de acciones (mercado sobre-castigado). Los dos
aos siguientes (2009 y 2010) las acciones ms riesgosas en US (small growth stocks)
fueron las que mejor rendimiento lograron (retornos superiores al 30% anual). Incluso

hasta ahora hay persona que no desean entrar al mercado de acciones porque
recuerdan cuanto perdieron en la crisis.
Tambin lo he visto bastante en fondos mutuos internacionales, en donde las personas
que perdieron dinero durante la crisis (especialmente en las bancas privadas) no quieren
invertir en estos fondos. Este comportamiento est claramente sesgado y carece
totalmente de racionalidad. Si dejramos de invertir en cada activo en el que hemos
perdido dinero, nos quedaramos con muy pocas opciones.
3. Presin social. Cmo perderme la fiesta cuando todos est bailando? Un ejemplo
reciente lo vivimos con el auge de las mineras junior en la BVL. Todos se quedaron
sorprendidos del crecimiento de estas acciones. Podas duplicar o triplicar tus fondos en
poco tiempo. En todas las reuniones se hablan de este xito. Las casas de bolsa
vendan estas acciones como pan caliente. Para cada nueva colocacin de estas
empresas, muchos inversionistas vendan sus posiciones con mejores fundamentos para
comprar las acciones junior. Si no las tenas en tu portafolio, estabas fuera del crculo.
Se cre una moda sin fundamento alguno. Luego de la crisis y la cada de los metales,
estas acciones poco lquidas terminaron en muchos casos con precios cercanos a cero,
nadie poda salir de sus posiciones. Sin exagerar, les puedo decir que uno de cada dos
portafolios que asesor entre el 2012 y 2013 tena ms del 80% de sus posiciones en
mineras junior y las personas no saban qu hacer para recuperar su dinero. Todo por
asumir un riesgo para el cual no estaban preparados.
4. Fobia a las prdidas. Creo que este punto es el ms lgido para todos. Nadie quiere
perder. He visto muchas personas convertir sus decisiones de trading (corto plazo) en
estrategias de largo plazo para evitar perder. Lo coyuntural se vuelve estructural. Esto
empeora cuando se crea la necesidad de generar mayores retornos para compensar las
prdidas no realizadas y volver al punto de equilibrio.
Les cuento un caso. Una persona tena ms del 50% de su portafolio invertido en una
sola accin que la compr por encima de los 70 centavos y que vena cayendo
sistemticamente. Con mi socio de aquel momento le hicimos una propuesta de
restructuracin de su portafolio que involucraba la venta de dichas acciones a niveles
de 60 centavos. Cul creen que fue la decisin del cliente? La tpica respuesta de
alguien que desea engaarse a s mismo: Quiero ver un poco cmo va la accin. Dos
meses despus la accin estaba por debajo de 40 centavos. A la fecha esta persona no

ha vendido la accin, la cual cotiza ahora en 24 centavos. Como ven, la objetividad se

pierde cuando se trata de tu dinero.
Creo que nadie se salva a estos cuatro factores. Personalmente confieso que he
incurrido en todos ellos con mis inversiones personales, aunque siempre he guardado
disciplina con la gestin de portafolios de terceros. Lo importante es que una vez que
conocemos mejor estos aspectos, es ms sencillo minimizarlos. Por ello les esbozo a
continuacin algunos puntos que debemos tener en cuenta para lograr una mejor
estrategia y tctica en nuestras inversiones.
Anlisis y visin. Debemos estar en capacidad de sustentar nuestras decisiones de
portafolio ante cualquier comit de inversiones, no importa si el portafolio es personal.
Para ello, debemos analizar objetivamente el contexto global y esbozar un escenario
futuro vinculado a nuestro horizonte de inversin. Esos son los pilares a partir de los
cuales recin podremos identificar las oportunidades y estructurar nuestro portafolio.
Cunto queremos ganar. Aqu la respuesta no puede ser: lo ms que se pueda.
Debemos ser realistas en nuestro rendimiento esperado, dada nuestra tolerancia al
riesgo. No podemos seguir pensando que una inversin debe rendirte 50% como era
antes en la BVL. La rentabilidad esperada debe ser una consecuencia del objetivo que
deseamos alcanzar a nivel personal o familiar. No obstante, debemos ser coherentes
entre el tamao nuestro capital y estos objetivos.
Saber cortar las prdidas. Esto es lo ms difcil, pero debemos recordar que siempre hay
un costo de oportunidad. Es mejor perder poco con disciplina y luego reinvertir en otras
opciones, que esperar sentado a que una accin se recupere. Si t no te sales, otro lo va
a hacer, y eso va a llevar a que el precio siga cayendo. No obstante, se debe ser prudente
en la eleccin del stop loss. Su nivel depender de la volatilidad del activo. Por
ejemplo, si invertimos en un activo muy riesgoso, no podemos poner stop loss cercano
al precio actual debido a que podramos salir de nuestra posicin ante la primera
correccin que veamos.
Coherencia con nuestra visin. Si alguno de los supuestos que tuvimos para disear
nuestro portafolio pierde vigencia, debemos plantear rpidamente una tctica que
corrija nuestras inversiones. Esto se conoce como rebalanceo de cartera, es decir,
aprovechar los cambios coyunturales para adecuar nuestra tctica y adaptarnos al

nuevo contexto. Esto suceder tanto cuando no se cumplen nuestros supuestos, como
cuando nuestra visin es correcta pero el mercado an no la ha internalizado.
Como ven, no estoy descubriendo la plvora con esta receta. Lo que trato de transmitir
es que toda inversin requiere de un mtodo y una disciplina. Sin estas herramientas
estamos a merced de nuestra irracionalidad a la hora de invertir. Esto lo expres mejor
Benjamin Graham a inicios del siglo pasado: El mercado es como un pndulo que
siempre oscila entre el optimismo insostenible (que hace que los activos sean demasiado
caros) y el pesimismo injustificado (que hace que los activos sean demasiado baratos).
El inversor inteligente es una persona realista, que vende a optimistas y compra a
pesimistas.
Debemos aprender a ser inversionistas inteligentes, tomando decisiones realistas y
fundamentadas, dejando de lado nuestra codicia que nos lleva a la irracionalidad y
comprendiendo que invertir no es un juego o una moda, sino una actitud responsable
frente a nuestro futuro personal y familiar.