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Indice

Ficha Tcnica

Bibliografa

Costo Capital y la Estructura de Financiamiento

Gerencia Financiera / Autor: Hernando Espitia Lpez

Glosario

abc

enlace1

NDICE

GENERALIDADES

Contenido

1. El costo de capital y la estructura de financiamiento

1.1. El costo de capital

1. El costo de capital y la estructura de financiamiento

1.2. La creacin de valor

El costo de capital es la tasa de rentabilidad que deben generar las empresas sobre el total de
sus activos de largo plazo, tanto tangibles como intangibles, para mantener el valor de la
empresa en el mercado o para evitar que pierda valor. El costo de capital no es fcil de
identificar, ya que la empresa no posee una sola fuente de financiacin, en la que cada una de
ellas tiene distinto costo; por otra parte, la empresa se podra considerar una coleccin de
proyectos, ya que constantemente asume diversos proyectos con fondos de distinta
procedencia.

1.3. Conceptos bsicos

1.4. Definiciones del costo de capital

Siguiente

Esto nos lleva a definir que solo en ciertas circunstancias, resulta apropiado el uso del costo
total de capital como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de inversin, para su
aplicacin, se debe contemplar que los activos de la empresa sean homogneos respecto al
riesgo o que cada propuesta de inversin bajo estudio sea del mismo carcter de los otros
proyectos en los que ha incurrido la empresa. Cualquier variacin con relacin al riesgo que se
considere de alto impacto en las propuestas de inversin lleva que la tasa de rendimiento
requerida para la empresa o costo de capital global no sera el apropiado como criterio de
decisin.

La ventaja de usar una tasa promedio de costo de capital es su fcil aplicacin, ya que una vez se
calcula, es posible realizar la evaluacin de cada proyecto; la tasa global de costo no debera
cambiar a menos que se produzcan cambios en las condiciones fundamentales que afecten las
tasas de inters del mercado financiero, tanto para crditos ya tomados como para deuda
nueva, debido a que muchos de los crditos son a tasas de inters variables. Mantener una tasa
promedio para cada propuesta de inversin facilita el anlisis siempre y cuando cada proyecto
corresponda a condiciones generales similares a las anteriores, de lo contrario, se debe aplicar
una tasa distinta segn criterio de aceptacin para cada proyecto.

El costo de capital tiene varias aplicaciones, no solo para valoracin de nuevos proyectos,
tambin es muy til para valoracin de negocios, anlisis de costos financieros y como base para
optimizar la estructura financiera de la empresa.

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GERENCIA FINANCIERA

1.1. El costo de capital

El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de financiamiento tanto
de corto plazo como de largo plazo y en el largo plazo tambin, se debe distinguir entre el costo
interno y el externo.
El costo interno es el que corresponde al patrimonio, en l se estiman tanto los aportes de los
socios como todas las cuentas, que se crean por la generacin de recursos y que entran a ser
parte del componente de capital, como reservas, valorizacin de activos y utilidades retenidas.
El costo externo son los pasivos tanto financieros como a terceros, entre ellos, crditos
financieros, bonos de deuda, proveedores y otros pasivos a terceros. En general, es
relativamente fcil medir los pasivos, el costo del patrimonio; sin embargo, es el ms difcil de
medir, ya que los aportes de socios pueden tener caractersticas diferenciales, por ejemplo
acciones ordinarias versus acciones preferenciales o bonos convertibles en acciones.
En todo momento, el inters se centrar en el costo marginal de una fuente especfica de
financiamiento. El uso de costos marginales, teniendo claro las fuentes de financiacin permite
la toma de decisiones para saber qu tan conviene es invertir en cada proyecto nuevo, al
conocer el costo de capital individual de cada fuente de financiacin y la estructura de
financiamiento del nuevo proyecto; esto implica que la decisin no quede atada a los costos
pasados de financiamiento y a la vez, permita recalcular el nuevo costo promedio de capital
dentro de la compaa.
Como se estudi en la semana anterior, todos los costos se expresarn sobre la base despus de
impuestos, permite amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre en cualquier proyecto de
inversin o de valoracin, sobre la base de rentabilidad despus de impuestos.
Una vez que se ha determinado el costo explcito de cada una de las fuentes de financiamiento,
se asignar un valor porcentual de participacin a cada fuente sobre el total de todas las fuentes
de financiacin y se realizar una multiplicacin del costo porcentual de cada fuente de
financiacin, por el respectivo porcentaje de participacin. Fiinalmente, se realiza una suma de
cada uno de los resultados obtenidos y el resultado ser el costo de capital promedio
ponderado (CCPP) , cuyas siglas en ingls, WACC (Weighted Average Cost of Capital).
El costo de capital tiene diversas definiciones, la ms comn fue la que se plante al comienzo
de este documento, pero tambin puede ser definida como la tasa de rendimiento requerida
por los proveedores del mercado de capitales, para atraer los fondos de estos a la empresa, el
costo de capital vara de acuerdo con el grado de riesgo que se desea asumir, es claro que a
mayor riesgo, mayor costo, por lo tanto la rentabilidad de cada proyecto debe ser superior a su
costo de capital; en caso contrario, se estara produciendo una prdida de valor. Bajo este
concepto, es fundamental desarrollar el de creacin de valor a travs del costo de capital.

1.2. Creacin de valor

Cuando el rendimiento de un proyecto o estrategia excede el costo de capital que el mercado
financiero demanda, se dice que genera un rendimiento en exceso; este rendimiento se define
como creacin de valor, dicho de otra manera, si el proyecto produce por encima del punto de
equilibrio se genera valor. Esta generacin de valor se puede presentar, principalmente, por dos
elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la ventaja competitiva. Existen otras
fuentes, las cuales pueden desarrollarse en cualquier industria, pero al conocer previamente el
sector econmico donde se piensa incursionar o la ventaja competitiva, es inmediato que estos
efectos se reflejan en un valor presente neto positivo; cualquier VPN positivo significa que el
proyecto est rentando por encima del costo de capital, dicho valor es lo que llamaremos
creacin de valor.

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Atractivo de la industria:
entre las caractersticas de la industria que favorecen la creacin de valor, se incluye el
posicionamiento en la fase de crecimiento de un ciclo del producto, el rompimiento de barreras
a rivales competitivos y otros dispositivos protectores tales como patentes, licencias, que
pueden favorecer figuras como oligopolios, donde todos los participantes son rentables, ya que
establecen estrategias de fijacin de precios, reparticin de zonas geogrficas, aspectos que
prcticamente garantizan el xito del sector.
Ventaja competitiva:
la ventaja competitiva involucra la posicin relativa de una empresa dentro de una industria.
Cuando la empresa est conformada por unidades estratgicas, la ventaja competitiva necesita
ser evaluada industria por industria. Los caminos para lograrla son varios: calidad del producto,
costos, mercadeo, precios, distribucin y capacidad de organizacin (cultura corporativa).
La ventaja competitiva no es ilimitada y puede ser alcanzada por la competencia en cualquiera
de los aspectos, Si una empresa presenta una desventaja en sus costos relativos, calidad o
mercadeo, esta situacin puede ser la base para que la organizacin sea atacada, lo que permite
deducir que una empresa exitosa es aquella que continuamente identifica y explota
oportunidades de rendimientos en exceso. Solo una secuencia continua de ventajas a corto
plazo puede sostener cualquier ventaja competitiva global en el largo plazo.

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GERENCIA FINANCIERA

forma que concuerde la adquisicin del capital, con los momentos de implementar las
inversiones financieras de corto y largo plazo.

Contenido

Recursos:
generalmente, las empresas suelen recaudar fondos en cantidades totales, pero no siempre
provienen de las mismas fuentes de financiacin; por lo general, se espera una combinacin
entre recursos externos y recursos internos, buscando la mejor estructura financiera posible que
maximice la utilidad para los socios o accionistas. Lograr maximizar la rentabilidad de los
accionistas con base en una combinacin de recursos internos y externos, se denomina
generalmente estructura ptima de capital.

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Costo de financiacin:
el costo de financiacin ser por tanto una combinacin de las fuentes utilizadas, la aplicacin
de una estructura ptima supone una interpretacin del financiamiento que permita medir y
decidir con un mayor grado de asertividad.

En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin relativa de una industria,
en el aspecto de oportunidades de inversin que genere la creacin de valor.
Consecuentemente, la ventaja competitiva es la fuente complementaria, entre ms favorables
sean estas ventajas, ms alta es la probabilidad de que la empresa tenga rendimientos en
exceso respecto a los costos de los mercados financieros, que exigirn acorde al riesgo
involucrado.

Ejemplo: Anlisis de costo de capital

Primera parte
La Empresa tiene en su escritorio una propuesta de negocios en las siguientes condiciones:
inversin del proyecto $2.000.000 USD, tiempo de duracin del proyecto 10 aos, tasa anual de
rendimiento 16.00% y el costo de la fuente de financiamiento de menor costo es un crdito
externo a una tasa del 14.00% anual, por lo tanto se procede a verificar si se acepta o no el
proyecto.
Solucin

1.3. Conceptos bsicos

El costo de capital promedio ponderado (CCPP) en la gerenciafFinanciera es uno de los temas de
mayor inters y desarrollo. Esto obedece a los supuestos crticos que asume, como es el manejo
del tiempo, aprovechamiento de los recursos y su estructura financiera, entre otras.

La Empresa esperara recibir 16.00% anual sobre la inversin de sus recursos y el costo de
capital que tendra que asumir es solo del 14.00% anual, siendo mayor el rendimiento del
proyecto que su costo de capital.
Por lo tanto, la empresa debe aceptar la oportunidad.

Tiempo:

Segunda parte

es claro que el dinero tiene un costo en el tiempo, por lo tanto el costo de capital se mide en
momentos determinados y refleja el costo de uso de dichos recursos financieros, en especial los
pasivos en el largo plazo, ya que los esquemas de financiacin varan de acuerdo con la figura
implementada siendo en muchas ocasiones ms econmicos los esquemas en el largo plazo.
Con base en la informacin disponible, es prioritario definir el momento de la medicin de tal

Seis meses despus, la misma compaa dispone de una nueva oportunidad de inversin en otro
proyecto con las siguientes condiciones: costo ($2.000.000 USD), tiempo del proyecto de10
aos, tasa de rendimiento esperada del 18.00%, en este caso la fuente de financiacin sera de
recursos internos con emisin de acciones al 20.00% anual, qu decisin se debe tomar?

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Solucin

Si nuestro costo de capital promedio ponderado es del 17% y vamos a valorar cada una de las
dos propuestas de inversin, tendramos que la primera alternativa sera rechazada, debido a
que su rentabilidad es del 16% y el CCPP es del 17%; al contrario, la segunda alternativa de
inversin sera aceptada, ya que su rentabilidad del 18% es superior al CCPP de la compaa,
tendramos, entonces, que un anlisis bajo este esquema es mucho ms fiable que una
valoracin independiente de estos.

Se rechazara la oportunidad, ya que el costo de financiamiento del 20.00% anual es superior al

rendimiento esperado del proyecto que es del 18.00% anual.
La decisin de la empresa no parece ser la correcta para el beneficio de los propietarios; ya que
en un tiempo anterior, adopt un proyecto cuyo rendimiento era del 16.00%. Al da de hoy,
est rechazando otro proyecto con un rendimiento del 18.00%, cul debe ser, entonces, la
solucin?
Lo primero que debemos entender, es que cada proyecto se valid bajo una fuente nica de
financiacin; como se mencion anteriormente, lo ideal es alcanzar una estructura combinada
que permita tomar mejores decisiones en esquemas de financiacin de largo plazo.
Siguiendo con el ejemplo, podemos ponderar el costo de cada fuente de financiamiento con
base en su proporcin ptima dentro de la estructura de capital de la empresa, para obtener un
costo de capital promedio ponderado (CCPP) que permita medir cada una de las iniciativas
financieras respecto a este costo.
Si vemos que ambos proyectos demandan la misma cantidad de inversin y el tiempo de
ejecucin del proyecto es el mismo, podemos deducir que La Empresa podra implementar
una combinacin de deuda externa y emisin de acciones en un 50 50; por lo tanto, el costo
promedio ponderado ser del 17.00%, as:

Contenido

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1.4. Definiciones de costo de capital

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El costo de capital tiene muy diversas interpretaciones segn los intereses que se persiguen. Por
ello, son presentadas las siguientes definiciones:
Es la tasa de inters que los inversionistas, tanto acreedores como propietarios, desean les sea
pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la compaa. En este caso se concibe el
concepto como una tasa de inters, situacin muy tpica en la teora de los economistas.
Es lo que le cuesta a la empresa obtener fondos o financiarse de las diferentes fuentes
disponibles. Es un concepto muy simple, pero importante porque abre las puertas a una
interpretacin ms amplia del costo de capital.
El inters ms los costos ocultos por usar el capital de acreedores y propietarios. Esta
interpretacin indica la necesidad de considerar no solo los costos explcitos, sino tambin los
implcitos. Por ejemplo, en una entidad financiera adicional a la tasa de inters, hay costos como
la prima de seguros, la constitucin de garantas, el incremento del nivel de endeudamiento que
puede afectar otros potenciales negocios.
Es la tasa de descuento del flujo de caja, que equivale a la tasa interna de retorno. Se obtiene de
traer a valor presente todos los ingresos potenciales del negocio, como los egresos del mismo,
buscando la tasa en que tanto los ingresos como los egresos coinciden. Se constituye en el
concepto de mayor profundidad y amplitud de costo de capital (..)

El costo de capital, en general, es un costo de oportunidad. Es decir, se debe aceptar que el

costo de capital constituye un costo de oportunidad. Indudablemente, la problemtica se
encuentra en la definicin de la tasa que se debe asumir para responder a dicho concepto, ya
que dicha tasa de oportunidad debe darse en funcin de quien realiza la inversin o en las tasas
de mercado, segn el nivel de riesgo que se est dispuesto a asumir.

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GERENCIA FINANCIERA

Ejemplificacin de la temtica

Las obligaciones bancarias de corto plazo estn a una tasa del 16% E.A.

Vamos a desarrollar un ejercicio para el clculo del CCPP de acuerdo con los estados financieros
de una compaa en un perodo especfico

La tasa de descuento de facturas de proveedores es del 2% M.V.

El costo de otras cuentas por pagar es del 20% E.A.

Los impuestos mientras se cancelen a tiempo no tienen costo de capital.

Las obligaciones financieras de largo plazo tienen un costo del 12% E.A.

Los bonos de deuda privada tiene un costo del 6% E.A.

Las acciones preferenciales se emitieron a un costo del 5% E.A.

Determine el CCPP de la compaa POLFIN de acuerdo con la siguiente informacin:

CONCEPTO

20XX

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS

$ 217.000

PROVEEDORES

$ 622.000

Las acciones ordinarias se espera una rentabilidad del 16% E.A.

Otros cuentas por pagar

$ 374.500

El impuesto de renta asciende al 25% E.A.

Impuestos por pagar

$ 56.500

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS

$ 760.000

Bonos de deuda privada

$ 1.120.000

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Con base en la informacin anterior, debemos tener todas las tasas de inters en perodos
anuales (efectiva anual); para este caso, solo debemos convertir la tasa de descuento de mes
vencido a efectivo anual, quedando de la siguiente manera:

i = (1+0,02)^12-1 = 26.82% E.A.

ef

TOTAL PASIVO CORRIENTE

PATRIMONIO

ACCIONES ORDINARIAS

$ 750.000

ACCIONES PREFERENCIALES

$ 300.000

TOTAL PATRIMONIO

$ 1.050.000

El siguiente paso es calcular las tasas de inters despus de impuestos, para este caso, las tasas
de acciones ordinarias y preferenciales se dejan igual, ya que ests tasas son despus de

i i

impuestos, la frmula es d = a*(1-T), donde T es la tasa de imporenta.

10

$ 3.150.000

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GERENCIA FINANCIERA

11

CONCEPTO

20XX

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS

$ 217.000

16,0%

12,0%

PROVEEDORES

$ 622.000

CONCEPTO

TASA INTERS
T.I DESPUS
ANTES DE
DE IMPUESTOS
IMPUESTOS

26,8%

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS

$ 217.000 5,2%

PROVEEDORES

$ 622.000 14,8%

Otros cuentas por pagar

$ 374.500 8,9%

Impuestos por pagar

$ 56.500 1,3%

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS

$ 760.000 18,1%

Anterior

20,1%

Otros cuentas por pagar

$ 374.500

20,0%

15,0%

Impuestos por pagar

$ 56.500

0,0%

0,0%

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS

$ 760.000

12,0%

9,0%

Bonos de deuda privada

$ 1.120.000

9,0%

6,8%

Bonos de deuda privada

$ 1.120.000 26,7%

TOTAL PASIVO CORRIENTE

$ 3.150.000

TOTAL PASIVO CORRIENTE

$ 3.150.000

PATRIMONIO

PATRIMONIO

ACCIONES ORDINARIAS

$ 750.000

16,0%

16%

ACCIONES ORDINARIAS

$ 750.000 17,9%

ACCIONES PREFERENCIALES

$ 300.000

5,0%

5%

ACCIONES PREFERENCIALES

$ 300.000 7,1%

TOTAL PATRIMONIO

$ 1.050.000

TOTAL PATRIMONIO

$ 1.050.000

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

$ 4.200.000 100%

El paso siguiente, es asignar la participacin de cada cuenta del pasivo sobre el total del pasivo y
patrimonio

Contenido

% Participacin

20XX

Siguiente

Finalmente, tomamos la participacin porcentual de cada cuenta, la multiplicamos por su

respectivo costo financiero y despus, sumamos los resultados obtenidos para determinar el
costo de capital promedio ponderado.

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GERENCIA FINANCIERA

13

enlace1

CONCEPTO

20XX

%
Participacin

GLOSARIO DE TRMINOS

T.I despus
de
impuestos

Costo de
capital

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS

$ 217.000

5,2%

12,0%

0,6%

14,8%

20,1%

3,0%

Otros cuentas por pagar

$ 374.500

8,9%

15,0%

1,3%

Impuestos por pagar

$ 56.500

1,3%

0,0%

0,0%

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS

$ 760.000

18,1%

9,0%

1,6%

Bonos de deuda privada

$ 1.120.000

26,7%

6,8%

1,8%

TOTAL PASIVO CORRIENTE

$ 3.150.000

PATRIMONIO

ACCIONES ORDINARIAS

$ 750.000

17,9%

16%

2,9%

ACCIONES PREFERENCIALES

$ 300.000

7,1%

5%

0,4%

TOTAL PATRIMONIO

$ 1.050.000

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

$ 4.200.000

100%

11,6%

Siguiente

Generacin de valor: mayor valor que se genera por la realizacin de una actividad de
transformacin productiva o de distribucin. Se estima sobre el precio del producto final,
respecto al valor individual de sus componentes antes del proceso de transformacin.
Punto de equilibrio: en este contexto, el punto de equilibrio es la tasa de rentabilidad esperada
mnima para que el proyecto cubra su costo de capital, sin dejar ningn excede a los accionistas,
este punto de equilibrio cubre tanto el costo interno como el costo externo.
Tasa de inters: es el costo del capital en el tiempo, los aportes de capital y los crditos
financieros cobran unos valores por disponer de dichos capitales, ese valor se estima en
trminos del tiempo que lo requiera, a mayor tiempo mayor costo.
VPN (Valor Presente Neto): es el valor a precios de hoy de la generacin de flujos futuros de
acuerdo con unos ingresos y costos proyectados en el tiempo, este valor se determina con base
en unos flujos netos y una tasa de oportunidad, la cual se estima de distintas maneras, entre
ellas: el costo de oportunidad, el costo de capital y el costo libre de riesgo, entre otros.

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Costo Interno: en este contexto, el costo interno hace referencia al costo de capital que se le
reconoce a los socios o accionistas, este costo siempre ser despus de impuestos, se estima
siempre de diversas fuentes y parmetros segn criterio de los socios o accionistas.

$ 622.000

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Costo externo: es el costo de capital de recursos externos a la empresa, como crditos

financieros, bonos de deuda y proveedores entre otros. Este costo es deducible siempre y
cuando cumpla con los requisitos de entidad avaladas por la Superfinanciera o que los costos no
superen los mximos autorizados por el Gobierno y existan soportes que demuestren la deuda,
estos costos son antes de impuestos.

PROVEEDORES

Como podemos observar, el costo promedio de capital despus de impuestos es del 11,6%E.A.,
con esta informacin, los gerentes financieros, podrn tomar decisiones encaminadas a
optimizar el costo, siempre manteniendo una relacin del pasivo con el patrimonio equilibrada,
de tal forma que no se exponga a la empresa en alto nivel de endeudamiento, como tampoco
todo en aporte de socios, ya que hacen parte de los costos altos financieramente y no siempre
se est dispuesto a ceder parte de la empresa con el ingreso de nuevos socios.

Contenido

GERENCIA FINANCIERA

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enlace1

8. BIBLIOGRAFA

Garcia, O. (2003). Punto de equilibro valoracin de empresas, Gerencia el Valor y

EVA. Cali: Prensa Moderna Impresores.

Pratt, S. (2010). Cost of capital. New Jersey: Wiley.

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