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ElfuturodelosmercadosdederivadosCDS
PostedByTanoSantosOn05/07/2013@04:25InTanoSantos|CommentsDisabled

HemoshabladopocoenNeGdelosderivadosyenparticulardelosfamososcontratosCDS(los
creditdefaultswaps).Enestaentradaquieroaprovecharmedealgunasnovedadeslegalesquehan
ocurridorecientementeparainiciarunaseriedereflexionessobreestosimportantesmercados,que,
comohedicho,hemostenidoalgoabandonadosenNeG.
Primeroparaloscompletamentelegosenlamaterialadefinicin.Underivadofinancieroesaquel
cuyovalorsederivadelpreciodeunaactivosubyacente.Porejemplouncontratocall(unaopcin
decompra)daasutenedorelderechoperonolaobligacindecomprar,pongamos100accionesde
Repsolaunpreciopredeterminado,duranteunperiododeterminadodetiempo(aestosele
denominaunaopcinamericana)oenunafechaconcreta(loquesedenominalaopcineuropea).
Claramenteeltenedordedichocontratosloejercitartalopcinsielpreciodelactivosubyacente,
enestecasolaaccindeRepsol,estporencimadelprecioalquelaopcindaelderechode
compra.
UnCreditDefaultSwapoCDSesuncontratoqueensuversinmssencilladaasutenedorel
derechodeintercambiarunbonodeunacompaaounsoberanoacambiodelnominaldelmismo
encasodesuspensindepagosdelemisor.ElCDSportantoaseguraaltenedorcontrala
suspensindepagodelemisor.EstaeslaversindelCDSdondelaliquidacindelmismoencaso
dequesucedaeleventodecrditoimplicalaentregadelbonosubyacenteodereferenciaperono
tieneporqueserasmuchoscontratossimplementeseliquidanmedianteelpagoporpartede
aquelquehayatomadolaposicincontrariaenelCDSdeladiferenciaentreelnominaldelbonode
referenciaysuprecioenelmomentodeleventodecrdito(haymuchsimosdetallesaquperopara
loqueaqunosocupanoeslomasimportante.)
Loscontratosdederivadossenegociandedosformas:EnmercadosorganizadosymercadosOTC.
Losmercadosorganizadossonaquellosdondelastransaccionesestncentralizadasenunsola
entidadencargadadelanegociacindelcontratoencuestin.Porejemplo,ennuestropasse
negocianopcionessobreelfuturodelIBEX35enelMEFF,elmercadodederivadosespaol.Muchos
deestosmercadosofrecentambinserviciosdecontrapartidaparacentralizartodalacompensacin.
PorejemploelMEFFofreceserviciosdecmaradecontrapartidacentralparalospactosderecompra
(repos)sobredeudasoberanaespaola.
LamayoradeloscontratosderivadossinembargosenegocianenmercadosOTC,queson
mercadosdescentralizados,dondesonlosoperadores(dealers)losqueofrecenpreciosalosque
estndispuestosaentraraambosladosdelatransaccin(cortaolarga),ascomoserviciosde
liquidacinycompensacin.Estosmercadosestndominadospormuypocosactoresysonenellos
dondesenegocianporejemploloscontratosCDS.Elgraficoqueacompaaestaentradamuestrael
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nocional(elnominaldeloscontratosdederivados)delosgrandesoperadoresestadounidenses.Este
nocionalnoesindicativodelriesgodeestosgigantescoslibrosdederivadosyaquehayunproblema
dedoblecontabilidad(secuentantantolasposicioneslargascomolascortascuandomuchasde
ellaseliminanelriesgosobreelsubyacente.)
UnadelasconsecuenciasdeDoddFrank,lanormalegalestadounidensequeesunintentode
racionalizarlosmercadosfinancierosdadoslosproblemasobservadosdurantelaGranRecesin,es
precisamenteelintentodemovertodoloqueserefierealanegociacindeestoscontratosOTCa
mercadosorganizados.Elpropsitoesprecisamentedotaraestosproductosdemayortransparencia
yestabilidad.Haydoscosasquepuedantransferirse:Loqueserefierealanegociacinensi(yen
particularelquelospreciosseanpblicos,comolosonenlosmercadoorganizados)ytodoloquese
refierealacompensacin(establecimientodemrgenes,losdepsitosquelaspartesenelcontrato
handehacerefectivoparagarantizarelcumplimientodesusobligaciones,yliquidacindeestos
contratos.)Losgrandesoperadoresinternacionalessonreaciosprecisamenteatransferirelvolumen
denegociacindelosmercadosOTCalosmercadoscentralizados.Elmotivo,sospechalos
supervisoresinternacionales,nadatienequeverconelvaloreconmicodequeestastransacciones
ocurranenlosmercadosOTC.No,lasospechaesqueestosmercadosestncontroladosporunos
pocosoperadoresquecoludenenelestablecimientodepreciosnocompetitivos.

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Nocionaldeloscontratosdederivadosenloslibrosdeentidades
bancariasestadounidensesenbillonesanglosajonesa31demarzode
2013.Fuente:OCC
LaComisinEuropeainicien2011unainvestigacinparadeterminarsilosgrandesoperadoresen
elmercadoCDSylacompaaporelloscontrolada,Markit,queeslacompaafundamentalenlo
queserefiereatodalainformacinsobreestosmercados,coludenymantienenunaposicin
anticompetitivaparamantenerelcontroldedichainformacinyasevitarquelosmercados
organizadoscompitanconlosmercadosOTCporelcontroldelanegociacindeestetipode
derivados(habamascosasenlainvestigacinlanzadaporlaComisin,peroparaotroda.)
PuesbienrecientementelaComisinhainformadoaunaseriedebancosascomoMarkityla
InternationalSwapDealersAssociation(ISDA)desusconclusiones,preliminaresesos,quesus
actuacionesenlemercadodederivadossoncontrariasalasleyessobrecompetenciadelaUnin
Europea.LosbancossonBankofAmericaMerrilLynch,HSBC,Citigroup,GoldmanSachs,Morgan
Stanley,CreditSuisse,UBS,BearSterns(),JPMorgan,BNPParibas,Barclays,RoyalBankof
ScotlandandDeutschbank.LointeresanteesquecuandoparecaqueelimpulsoinicialdeDodd
Frankenloqueaestamateriaserefiereseestabandiluyendo(losesfuerzosdeGaryGensler,
presidentedelaCFTCestadounidenseencargadadeestascosasporahoranohantenidoxito),la
Comisinhadotadoaesteprocesodeunamuydeagradecerenergarenovada.
Latransferenciadelanegociacindeestetipodecontratosamercadosorganizadosesalgoque
seradesdemipuntodevistamuybeneficioso.Yelloporvariosmotivos.Primerolofundamentalde
losmercadosfinancierosdebeserlatransparenciayahoramismolosmercadosOTCparalosCDS
sonmenostransparentesdeloquedeberanser.Ellofacilitaralaentradadeotrosoperadoresy
facilitaralagestinderiesgo.Segundolacentralizacindetodoslosserviciosdecompensaciny
liquidacinenunnumeroreducido,perocompetitivo,decmarasdecompensacin,servirade
depsitodeinformacinsobrelasexposicionesalriesgodelosdistintosagentesensituacionesde
crisis.Recurdesequeunadelaspreocupacionesfundamentalesdurantelacrisisdeseptiembrede
2008eraprecisamentequenosesabaloque,porejemplo,laquiebradeLehmanolaposiblede
AIGsupondraparalasolvenciadelosdistintosoperadores.EllodejalTesoroylaReservaFederal
imaginadoescenariosdantescos,animadosporlospropiosoperadoresinteresadosenelrescatede
AIGparaevitarperdidasenloscontratosCDSquecontantaalegrahabaemitidolaaseguradoraa
travsdeAIGFinancialProducts.Elaccesoalainformacinenestascmarasdecompensacin
darandeformacasiinstantneaalasautoridadesunafotografadelasperdidasquesufriranlos
distintosoperadores,ascomolosdueosdedichascmarasdecompensacin,encasode
insolvenciadeunagenteactivoenestetipodecontratos.
Unmotivodepreocupacinpuedeserqueenestascrisislascmarasdecompensacinseanfuente
deriesgosistmico,dadaquetienenunaexposicinencasodeinsolvenciadeunodesusmiembros.
Estopuedeacentuarsesilasdistintascmarascompitenenmrgenes.Enunodemisprimeros
artculos,allporelao2001(quinloibaadecir?)estableccondicionesbajolascualesla
competenciaentrelasdistintascmarasdecompensacinpuedenllevaralestablecimientode

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mrgenesporencimaopordebajodeloptimorestringido(losinteresadospuedenconsultarel
artculoaqu).
Perolomasimportanteesquesiunacmaradecompensacintieneproblemasdesolvencia,como
fueelcasoduranteelcrashde1987enChicago,puedeserabsorbidaporotrasevitandoproblemas
alosmiembrosdelacmaraendificultadesosimplementesilasautoridadeseconmicasloestiman
convenientepuedenrecapitalizarlasconelconocimientoabsolutodelperfilderiesgodelos
miembros.
LosquedefiendenlosmercadosOTCenfatizanqueestosmercadosofrecencontratosmuy
particulares,queseajustanmuybienalasnecesidadesdesusclientes.Soymuyescpticosobre
estemotivo,aunquenodudodequehaycontratosconmuchaspeculiaridadesporah.Sinembargo
loscontratosCDS,ascomolosswapsengeneral(quesedenominanplainvanillaporunmotivo
obvio)soncompletamentestandardypodranperfectamentenegociarseenmercadosorganizados
conperdidasmnimasdeeficienciaeconmica.
EngeneralveomuypocosproblemasenlatransferenciadelanegociacindelosmercadosOTCa
mercadosorganizados.SeguiremosestosdesarrollosenlosmercadosOTCapartirdeahoraenNeG
primeroporserinteresantesensiysegundoporquevaaserunabarmetroidealdelosverdaderos
cambiosquepuedanonoocurrirenlosmercadosfinancieros.

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