Compra de Acciones o compra de Activos (I)

Estudio Ferrero Abogados. Derecho y Mercado

Comnmente se confunden los conceptos de compra de acciones y compra de activos, en el
marco de la toma de control de una empresa. El presente artculo revisa las diferencias ms
relevantes entre ambos conceptos.
Primero, la naturaleza del bien que se adquiere es distinta. Quien compra acciones adquiere los
activos y pasivos de una empresa. Los activos de una empresa pueden ser tangibles (activo
corriente y fijo) o intangibles (marcas, patentes y otros. Los pasivos pueden ser existentes o
contingentes. Los pasivos contingentes son difciles de cuantificar dado que su existencia
depende de hechos futuros e inciertos. Consecuentemente, en la transferencia de acciones el
riesgo de la existencia futura del pasivo contingente es asumido por el comprador, salvo pacto
en contrario.
Contrariamente, quien compra activos tiene la opcin de elegir qu bienes adquiere. En tal
sentido, el comprador puede adquirir (i) activos especficos, tales como una marca para obtener
una rpida participacin de mercado, o la planta y equipo para ampliar sus procesos productivos,
(ii) una o ms lneas e negocios de una empresa con un portafolio diversificado de unidades
productivas, o (iii) todos los activos de la empresa vendedora. Si bien en el Per no existe un
estndar claro que defina el concepto de toma de control en el marco de la compra de activos,
creemos que de adquirirse la principal lnea de negocios o la totalidad de los activos de la
empresa, estaramos ante dicho supuesto. De otro lado, quien compra activos, no asume los
pasivos existentes y contingentes del vendedor, salvo en ciertos casos previstos por la Ley.
Segundo: El mtodo de valorizacin puede diferir. Quien compra acciones adquiere una parte
proporcional de una empresa en marcha por lo que est interesado por los flujos de caja futuros
que sta puede generar. De all que el mtodo ms utilizado para la valorizar acciones por
especialistas financieros sea el flujo de caja de futuro descontado a valor presente. Por su parte,
en la venta de activos, el comprador paga el valor de mercado o reemplazo de los activos
adquiridos, y salvo que se adquieran una o ms lneas de negocios o la totalidad de activos de
la empresa vendedora, en cuyo caso el mtodo de valorizacin utilizado podr s
alternativamente el flujo de caja fututo o del valor de mercado o reemplazo.
Tercero: El tratamiento societario de los derechos del accionista y del acreedor tambin difieren.
Por un lado, nuestra Ley General de Sociedades exige que toda venta de activos cuyo valor
contable supere el 50% del capital social, sea previamente aprobada por la junta de accionistas.
Dado que los activos son de propiedad de la empresa, este requisito permite a la accionistas
tener un beneficio ex ante sobre los actos del directorio. Sin embargo, no existe norma similar
que proteja los intereses de los acreedores, quienes no gozan ex ante del derecho a oponerse
a la venta. Dicha proteccin slo existe ex post, en virtud de acciones judiciales tendentes a
contrarrestar el fraude a acreedores.
Contrariamente, en la compra de acciones, tanto accionistas como acreedores se encuentran
debidamente protegidos. De una lado, es el accionista quien decide si trasfiere o no su accin
por el precio ofertado. Del otro lado, la transferencia de acciones no afecta la exigibilidad de la
acreencia, ya que esta slo implica un cambio de dueo en quien ostenta la calidad de
accionista.
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En conclusin, existen varias diferencias entre la compra de acciones y la de activos. En la

primera se adquiere tanto el activo como el pasivo de la empresa mientras en la segunda, se
puede elegir que activos adquirir, a la vez que no se asumen los pasivos del vendedor; en la
primera se utiliza el mtodo del flujo de caja descontado para valorizar las acciones, mientras en
la segunda la proteccin a los acreedores solo opera ex post.