UNIDAD 4

LECCIN 25
GENERALIDADES
INVERSIN.
Parte de la produccin que no se destina al consumo inmediato, sino a
la produccin de nuevos bienes de consumo o de nuevos bienes de
capital.
OBJETIVO BSICO FINANCIERO
Maximizar la riqueza de los accionistas por medio de inversiones que
generen ms recursos de los que consumen, teniendo en cuenta que
se ha de valorar el tiempo dentro del rendimiento. Estos proyectos
deben contribuir a que se incremente el valor de la empresa por medio
de la maximizacin del valor de la accin en el mercado.
EMPRESA.
Es una sumatoria de proyectos que unitariamente aportan al
mejoramiento de la riqueza de los propietarios. Adems, poseen
elementos de sinergia que arrojan mejores resultados de los esperados
en las alternativas individualmente consideradas.

MTODOS DE DECISIN
La elaboracin de un presupuesto de capital incluye las labores
relacionadas con la generacin de las propuestas de inversin, la
estimacin de los flujos de caja, la seleccin final de los mejores
proyectos de acuerdo con unos criterios de aceptacin y la evaluacin
continua de los proyectos aceptados.
Con fines de anlisis, los proyectos se clasifican en cinco categoras:

Desarrollo de nuevos productos o expansin de los existentes

Reposicin de equipos o de edificaciones

21

Investigacin y desarrollo

Exploracin

Otros
ESTIMACIN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO NETOS
(FEN) DE CAJA

La razn para que los beneficios que se esperan de un proyecto se

expresen en trminos de flujos de caja y no en funcin de ingresos, es
que la posicin de caja es el punto central para todas las decisiones de
la firma.
Se requiere contar con informacin sobre los flujos esperados de caja
despus de impuestos para cada propuesta de inversin.
La informacin debe suministrarse en forma de incrementos
positivos o negativos- para analizar nicamente las diferencias entre
los flujos de caja con el proyecto y sin l.

Ejemplo

1.

INCREMENTOS EN VENTAS ($)

Ao 1

Ao 2

Ao 3

60.000

120.000

160.000

Ao 4

Ao 5

180.000

110.000

Ao 6
50.000

INCREMENTOS EN LOS EGRESOS ($)

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Ao 6

40.000

70.000

100.000

100.000

70.000

40.000

21

FEN DE CAJA ESPERADOS EN EL PROYECTO

Costo

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao5

Ao 6

40.000

10.000

Inicial
150.000 20.000

50.000

60.000

80.000

Ejemplo 2.
Se tiene pensado adquirir una mquina nueva cuyo precio de
adquisicin es de $18.500 y unos costos de instalacin de $1.500 para
un total de inversin de $20.000. Esta mquina
remplazar la
mquina vieja cuyo valor en libros es de $2.000. Se espera que la
mquina nueva genere ahorros en mano de obra, mantenimiento,
combustibles por valor de $7.600. Las dos mquinas se deprecian en
lnea recta
Precio de adquisicin de una nueva mquina:

$18.500

Costos de instalacin:

1.500

Precio de venta mquina vieja por valor en libros

2.000

Desembolso neto inicial

18.000

Economas anuales

7.600

FEN DE CAJA ESPERADO

Contabilidad
$7.600

Economas anuales
- Depreciacin de la mquina nueva
+ Depreciacin de la mquina vieja

4.000
400

= Ingresos adicionales antes de impuesto

4.000

- Impuestos

1.540

= Ingresos adicionales despus de T

2.460

FEN anual de caja

Flujos de caja
$7.600

1.540

6.060

21

CONCEPTUALIZACIN DE TASA MNIMA ATRACTIVA DE

RENDIMIENTO TMAR
Para que una inversin sea rentable, el inversionista espera recibir una
cantidad de dinero mayor de la que originalmente invirti. Las
alternativas se evalan con base en un pronstico de una tasa de
retorno TR razonable, la cual se denomina TASA MNIMA DE
RENDIMIENTO REQUERIDA TMRR, TASA MNIMA ATRACTIVA DE
RETORNO TMAR., y es superior a la tasa que ofrece alguna inversin
segura que implique un riesgo mnimo o menor. La TMAR tambin
recibe el nombre de TASA BASE para proyectos, es decir, que para que
se considere viable desde el punto de vista financiero, la TR esperada
debe ser igual o superior a la TMAR . Observe que la TMAR no es una
tasa que se calcule como una TR. La TMAR es establecida por la
Direccin Financiera y se utiliza como criterio para valorar la TR de una
alternativa, en el momento de tomar decisiones de aceptacin o
rechazo. Para comprender fundamentalmente cmo se fija y aplica un
valor para la TMAR se debe recobrar el trmino de capital, fondos de
capital, inversin de capital, costo del capital. En general, el capital se
financia con patrimonio o con deuda. De la combinacin del
financiamiento con deuda y patrimonio (Estructura Financiera) resulta
el Costo Promedio Ponderado del Capital CK. La TMAR utilizada como
criterio de aceptacin o rechazo de una alternativa siempre ser
superior al CK. Por lo tanto, para que un proyecto sea aceptado debe
satisfacerse la desigualdad
TR TMAR > CK .Pueden darse varias
alternativas que cumplan lo anterior, mas las restricciones de capital
disponible para todas o la consideracin de altos riegos en algunas de
llas
motivarn la decisin de no aprovechar la oportunidad de
inversin en las mismas. Cuando una propuesta no se acepta como
consecuencia de la falta de capital o la consideracin del alto riesgo,
recibe el nombre de COSTO DE OPORTUNIDAD, es decir, que se
renuncia a la oportunidad de obtener un rendimiento adicional.
CLCULO DE LA TASA PROMEDIO DE RETORNO TPR
Mtodo contable que representa la relacin entre el promedio anual de
utilidades despus de impuestos y la inversin. En nuestro ejemplo:

21

Ventaja del mtodo:

La simplicidad por utilizar informacin contable que se tiene a la mano.
Criterio de aceptacin:
Si T.P.R. > T.M.A.R. El proyecto se acepta
Si T.P.R. < T.M.A.R. El proyecto se rechaza
Desventajas del mtodo:
Se basa sobre ingresos contables y no sobre flujos de caja.

los

No tiene en cuenta el momento en tiempo en el cual se producen

ingresos y los egresos.

PROYECTO A
Per. Utilidad
en
libros

F.
neto
de
caja

PROYECTO B
Utilidad
en
libros

F.
neto
de
caja

PROYECTO C
Utilidad
en
libros

F.
neto
de
caja

3.000

6.000

2.000

5.000

1.000

4.000

2.000

5.000

2.000

5.000

2.000

5.000

1.000

4.000

2.000

5.000

3.000

6.000

Costo inicial: $9.000

Depreciacin en lnea recta

21

CLCULO DEL PERODO DE RECUPERACIN PR

PERODO DE RECUPERACIN

Tambin llamado ANLISIS DE REPOSICIN,

formas: una para i = 0% y otra para i > 0%
Anlisis de Recuperacin Descontado).

puede tomar dos

(tambin llamado

Anlisis del P.R. para i = 0%

Indica el nmero de aos requerido para recuperar la inversin inicial.
Es la relacin entre el valor inicial de la inversin y los ingresos
anuales durante el perodo de recuperacin.
Para una serie de Flujo de Efectivo Neto

uniforme,

P.R. se resuelve:

Si los ingresos anuales no son iguales, se suman los ingresos perodo

tras perodo hasta igualar el valor de la inversin inicial.
Para los proyectos A, B, y C del ejemplo anterior:
Proyecto A.
Inversin inicial: $9.000
Flujo de caja: $6.000, $5.000, $4.000
En el primer ao recupera $6.000 y le quedan faltando $3.000.

21

Como en el segundo ao obtiene $416,67 mensuales ($5.000 / 12),

recupera los $3.000 restantes en 7,2 meses. El P.R. total es de 1 ao,
7 meses y 6 das.
Proyecto B
Inversin inicial: $9.000
Flujo de caja: $5.000, $5.000, $5.000
En el primer ao recupera $5.000 y le quedan faltando $4.000
Como en el segundo ao obtiene $416,67 mensuales ($5.000 / 12),
recupera los $4.000 restantes en 9,6 meses. El P.R. total es de 1 ao,
9 meses y 18 das.
Proyecto C.
Inversin inicial: $9.000
Flujo de caja: $4.000, $5.000, $6.000
Recupera la inversin exactamente en dos aos. ($4.000 + $5.000)
Criterio de aceptacin:
El P.R. se compara con un perodo de recuperacin mximo aceptable.
Si P.R. es menor el proyecto se acepta, de lo contrario se rechaza.
Ventajas del mtodo:
-La simplicidad de su aplicacin para i = 0%
Desventajas del mtodo:
-No tiene en cuenta los Flujos de Caja que se generan despus del P.R.
y, en consecuencia, no puede considerarse como una medida de la
rentabilidad.
No tiene en cuenta el momento en tiempo en el cual se producen los
flujos durante el perodo de recuperacin para i = 0%
Anlisis del P.R. para i > 0%
El perodo de recuperacin es el tiempo estimado que tomar para
que los ingresos esperados y otros beneficios econmicos, recuperen la
inversin inicial y una tasa de rendimiento establecida.

21

Es importante recordar:
El perodo de recuperacin nunca debera utilizarse como la medida
primaria de valor para seleccionar una alternativa. En su lugar, se
determinara para ofrecer depuracin inicial o informacin
complementaria junto con un anlisis realizado usando el valor
presente u otro mtodo.
Para encontrar el P.R.D. a una tasa establecida de i > 0%, se calcula el
perodo que cumpla que el valor presente de la inversin sea igual al
valor presente de los futuros FEN esperados durante la vida til del
proyecto.
La junta directiva del POLITECNICO COLOMBIANO JAIME ISAZA
CADAVID, acaba de autorizar $240 millones para apoyar a otras
instituciones en el desarrollo de nuevas Tecnologas. Se espera que los
nuevos servicios generen un FEN anual de $40 millones. El contrato
de asistencia posee una clusula de recuperacin a favor del
POLITECNICO COLOMBIANO JAIME ISAZA CADAVID de $60 millones
pagaderos en cualquier momento que se cancele el contrato por
alguna de las partes durante su vigencia de 10 aos. Calcular el
Perodo de Recuperacin si i = TMAR = 10%. Determinar el PR sin
TMAR.
Solucin.Para i = 10%
0 = - P + FEN (P/ A , i , n) + VR* (P/ F, i , n)
*VR = Valor de Recuperacin
0 = - 240.000.000 + 400.000.000 [ 1 -( 1,1)-n ] + 60.000.000 (1,1)-n
0 = - 240.000.000 + 400.000.000 400.000.000 (1, 1) -n +
60.000.000 (1, 1)-n
0 = 160.000.000 340.000.000 (1, 1)-n
(1,1)n = 340.000.000 160.000.000
n = Log. 2,125 Log. 1,1 n = 7,908618 aos
n = 7 aos, 10 meses y 27 das

21

Durante el perodo de 10 aos, el contrato tendr un rendimiento

requerido superior al PR para 2 aos, 1 mes y 3 das
Para i = 0%
0 = - $ 240.000.000 + $ 40.000.000X + $60.000.000
PR = ( $240.000.000 - $ 60.000.000 ) $ 40.000.000 = 4,5 aos
PR = 4 aos y 6 meses

LECCIN 26
CLCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR

La TIR de una propuesta de inversin es la tasa que hace igual el valor

presente de los egresos esperados al valor presente de los ingresos
esperados.

Si el desembolso inicial tiene lugar en el momento cero, esta

representada por una tasa, r, tal que

En nuestro ejemplo,

21

La corriente de flujo esta representada por una serie uniforme de

flujos de caja de $ 6060 que sern recibidos al finalizar cada uno de
los prximos cinco aos se desea encontrar el factor de descuento que
al ser multiplicado por $6060 sea igual al egreso de $18.000 en el
momento cero.

Tasa
de
descuento

Factor de
descuento

Flujo anual

VP de la
corriente

18%

3,1271716

6060

18950,66

19%

3,0576353

6060

18529,27

20%

2,9906122

6060

18123,11

21%

2,9259851

6060

17731,47

CRITERIO DE ACEPTACION
Se compara TIR con TMAR

Si TIR >TMAR Se acepta

Si TIR <TMAR Se rechaza

21

LECCIN 27

CLCULO DEL VALOR PRESENTE NETO VPN

Los flujos de caja se descuentan a su valor presente utilizando la

TMAR.

CRITERIO DE ACEPTACION
Si VPN 0 Se acepta
Si VPN < 0 Se rechaza
En nuestro ejemplo:
VPN = -18000 + 22972,17 = 4972,17 Se acepta

ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES DIFERENTES

Como las comparaciones deben hacerse sobre el mismo perodo de

vida til, debe tomarse el mnimo comn mltiplo ( MCM) de las vidas
tiles y suponer que hay reinversiones con el fin de establecer el
mismo tiempo para la comparacin.

21

Ejercicio. Se tienen las siguientes alternativas:

Concepto

Alternativa 1

Costo inicial

Alternativa 2

$5.000.000

Costo de operacin anual

100.000

200.000

Valor de salvamento
1.000.000

100.000

Vida til

2 aos

$7.000.000

3 aos

Tasa de inters : 30% EA

MCM = 2 x 3 = 6 aos
Para la primera alternativa el ciclo se repite tres veces:

1
1
1
100.000
5.000.000

2
2
4
1,30
1,30
1,30

VP 5.000.000 5.000.000

1,30 1
1
1
100.000
200.000
4
6
6
1,30
1,30
0,301,30

100.000

21

VP = $5.000.000 + $2.958.580 - $59.171,59 + $1.750.639 $35.012.,77 - $20.717,62 + $528.549

VP = $10.122.866
Para la segunda alternativa el ciclo se repite dos veces:

1,30 1

1
1
1
1.000.000
1.000.000
100.000
3
3
6
6
1,30
1,30
1,30
0.301,30
6

VP 7.000.000 7.000.000

VP= 7.000.000 + 3.186.163 - 455.166 - 207.176 + 264.274,59

VP= $9.788.095
Se debe elegir la alternativa 2.
Tomado de ALVAREZ Alberto. Matemticas Financieras

PROPUESTAS EXCLUYENTES Y DEPENDIENTES

Se dice que una propuesta es mutuamente excluyente si su aceptacin

elimina la aceptacin de otras u otras. Dos propuestas que sean
mutuamente excluyentes no pueden aceptarse al tiempo.
Una propuesta contingente o dependiente es una cuya aceptacin
depende de la aceptacin de otra u otras. Una combinacin de
propuestas de inversin que incluya una propuesta contingente debe
contener la(s) propuesta(s) de la(s) cual(es) ella es dependiente.

21

Cuando una propuesta de inversin no es independiente de todas las

dems, el hecho debe reconocerse y tomar las decisiones de acuerdo
con esa realidad.

LECCIN 28
CLCULO DE LA RELACIN COSTO- BENEFICIO O NDICE DE
RENTABILIDAD IR
El IR o la relacin costo-beneficio de un proyecto, es igual al valor
presente de los flujos netos futuros dividido por el desembolso inicial.
Puede expresarse como:

CRITERIO DE ACEPTACIN
Si IR 1 Se acepta.
Si IR< 1 Se rechaza
En nuestro ejemplo,

En este caso la alternativa se acepta.

LECCIN 29
CLCULO DEL COSTO ANUALIZADO UNIFORME EQUIVALENTE
CAUE

21

Como su nombre lo indica, consiste en la conversin de todos los

ingresos y egresos en cuotas uniformes para cada ao.
Para visualizar la diferencia de los mtodos existentes para calcular el
CAUE, nos apoyaremos en el mismo ejercicio.
Las tres formas diferentes para calcular el CAUE son:
FONDO DE AMORTIZACIN DE SALVAMENTO.
El costo inicial de la inversin se convierte en un costo anual uniforme
equivalente al utilizar la frmula:
i (1 i ) n

n
(1 i ) 1

A VP

El valor de salvamento se convierte en un costo anual uniforme

equivalente mediante la frmula:

n
(1 i ) 1

A VF

Este valor se resta del primero y se suma a los dems costos anuales.

0,36(1,36) 7
= $2.036.673
7
(1,36) 1

A $5.000.000

0,36
=-23.667
7
(1,36) 1

A $500.000

A= 1.000.000
CAUE: $3013.0061
1

ALVAREZ Alberto. Matemticas Financieras. Editorial McGraw Hill

21

VALOR PRESENTE DE SALVAMENTO

Consiste en hallar el valor presente de salvamento mediante la

frmula:
VP

VF

1 I n

Este valor se resta del valor inicial de la inversin. El resultado se

anualiza mediante la frmula:
i (1 i ) n
A VP

n
(1 i ) 1

Se suman los dems costos anuales.

Solucin del ejercicio por ste mtodo
VP

$500.000

1,36 7 =$58.103

VP= $5.000.000 - $58.103 = $4941.897

0,36(1,36) 7
= $2013.006
7
(1,36) 1

A $4941.897

A= $1000.000
CAUE= $3013.0062

ALVAREZ Alberto. Matemticas Financieras. Editorial McGraw Hill

21

RECUPERACIN DE CAPITAL MS INTERESES.

Se resta el valor de salvamento del valor inicial de la inversin. Este

resultado se anualiza mediante la frmula:

i (1 i ) n

n
(1 i ) 1

A VP

Se multiplica el valor de salvamento por la tasa de inters. Este

resultado se suma al anterior y se suman los dems costos anuales.
$5.000.000 - $500.000 = $4.500.000
0,36(1,36) 7
=$1.833.006
7
(1,36) 1

A $4.500.000

I = $500.000 ( 0,36 ) = $180.000

A = $1.000.000
CAUE : $3.013.0063
COSTO CAPITALIZADO
Cuando se tienen alternativas con vidas tiles indefinidas, se procede a
calcular el CAUE por medio de cualquiera de los mtodos conocidos y
luego se divide dicho valor por la respectiva tasa de inters. Esto es;
Costo capitalizado = CAUE / ie

y por lo tanto:

VP = CAUE / ie
Donde VP es el valor presente cuando n tiende al infinito. Es decir, el
costo capitalizado de una alternativa est dado por el valor presente
de ella cuando su vida til tienda al infinito.
Ejercicio. Un proyecto requiere una inversin inicial de $500.000.000 y
unos costos de operacin anuales de $10.000.000 durante los
3

ALVAREZ Alberto. Matemticas Financieras

21

primeros siete aos y de $25.000.000 por cada uno de los aos

siguientes. Adems, el proyecto necesitar una inyeccin de capital de
$100.000.000 al final del quinto ao. Cada 15 aos tendr que hacerse
el mantenimiento el cual se ha estimado en $50.000.000. Si la tasa de
inters es del 25% anual, Cul ser el costo capitalizado?
Se calcula el costo capitalizado a partir del CAUE.
VP = $500.000.000 de inversin inicial
VP = VF ( 1 + i )-n
VP = $100.000.000 ( 1 + 0,25 )-5
VP = $32.768.000
Valor presente de la inversin inicial = $500.000.000 + $32.768.000 =
$532.768.000
CAUE = VP ( i )
CAUE = $532.768.000 x 0,25 = $133.192.000
Los costos de operacin
$10.000.000. Es decir

anuales

en

forma

indefinida

son

de

anuales

se

CAUE = $10.000.000
A partir del octavo ao los costos de operacin
incrementarn en $15.000.000 anuales. Esto es:
VP = A / ie
VP = $15.000.000 / 0,25 = $60.000.000
Este valor presente de $60.000.000 est dado al final del sptimo ao;
luego, debe asumirse este valor como un valor futuro y calcular su
valor presente equivalente en el ao cero.
VP = VF ( 1 + i )-n
VP = $60.000.000 ( 1 + 0,25 )-7 = $12.582.912
Conocido VP puede calcularse el CAUE; luego,
CAUE = VP ( i )

21

CAUE = $12.582.912 ( 0,25 ) = $3.145.728

Para el mantenimiento:

n
(1 i ) 1

CAUE VF

0,25
= $455.843,2
15
(1,25) 1

CAUE $50.000.000

Se suman todos los CAUE y se divide el total por la tasa de inters:

Costo capitalizado = $146.793.571,2 / 0,25 = $587.174.284,8 4

LECCIN 30
DECISIONES CUANDO SE ENFRENTAN EL VPN CON IR
DECISIONES CUANDO SE ENFRENTAN VPN CON TIR
Sin embargo, puede presentarse

Concepto

Proyecto A

Proyecto B

VP del FEN

$ 20000

$ 8000

Desembolso inicial

15000

5000

VPN

5000

3000

IR

1,33

1,6

Por VPN se prefiere A, mientras que por IR se acepta el B.

Si se debe escoger entre dos proyectos mutuamente excluyentes, la
medida del VPN es preferible a la IR porque expresa la contribucin
4

ALVAREZ Alberto. Matemticas Financieras

21

econmica esperada del proyecto en trminos absolutos. El IR expresa

nicamente la rentabilidad relativa.
DIFERENCIA ENTRE LOS METODOS DEL VPN Y LA TIR

Flujo de Caja

Flujo de caja

Ao

Propuesta A

Propuesta B

-$ 23616

-$ 23616

10000

10000

5000

10000

10000

10000

32675

Las TIR de A y B son del 25% y 22% respectivamente. Si la TMAR

Es del 10% los VPN de las propuestas A y B son $ 8083 y $ 10347
Respectivamente (El estudiante debe verificar estos valores). As la
propuesta A es preferible por el mtodo de la TIR, mientras que la B se
escoge por el mtodo del VPN. Si las propuestas son mutuamente
excluyentes se tiene obviamente un conflicto, el cual se debe a los
diferentes supuestos con respecto a la tasa de reinmersin de los
fondos que se van liberando con las propuestas. El mtodo de la TIR
implica que los fondos se reinvierten a dicha tasa durante la vida til
del proyecto. El mtodo del VPN supone la reinversin a la TMAR usada
como tasa de descuento.
Cul mtodo produce mejores resultados?
Si debe hacerse una seleccin el mtodo del VPN se considera general
y tericamente superior.

LECCIN 31 Y LECCIN 32
Problemas de aplicacin

21

1. Seleccionar entre las siguientes propuestas de inversin la mejor,

mediante los mtodos de VPN, COSTO BENEFICIO y TIR,
teniendo en cuenta que las propuestas son mutuamente
excluyentes. Los flujos de caja esperados son:
AO
PROPUESTA A
PROPUESTA B
0
-15.000.000
-5.000.000
1
5.000.000
1.000.000
2
8.000.000
4.000.000
3
14.605.000
6.244.500
La TMAR es del 15% efectiva anual.
2. Se est estudiando la posibilidad de comprar una mquina o
tomarla en alquiler. Para comprarla se debe efectuar un pago
inicial de $2.000.000 y pagos mensuales de $50.000 durante el
primer ao, $60.000 mensuales durante el segundo ao,
$70.000 mensuales durante el tercer ao, $80.000 mensuales
durante el cuarto ao, $90.000 mensuales durante el quinto ao
y $100.000 mensuales durante el sexto y ltimo ao. La
mquina se puede vender por $1.000.000 al finalizar el sexto
ao. Si se toma en alquiler, se debe pagar $120.000 mensuales
durante el primer ao, $140.000 mensuales durante el segundo
ao, $160.000 mensuales durante el tercer ao, $180.000
mensuales durante el cuarto ao, $200.000 mensuales durante
el quinto ao y $220.000 mensuales durante el sexto y ltimo
ao. Si la tasa de inters durante los tres primeros aos es del
28% nominal anual con capitalizacin mensual y del 32%
nominal anual con capitalizacin trimestral el resto del perodo,
seleccione la mejor alternativa entre comprar o alquilar por VPN.
3. Una firma cuenta con dos propuestas de inversin mutuamente
excluyentes. Seleccione la ms conveniente por VPN si la tasa
de descuento es del 10% efectiva anual el primer ao, 12%
efectiva anual el segundo ao, 15% efectiva anual el tercer ao
y del 18% efectiva anual el cuarto ao.y los flujos de caja
esperados son:

AO
0
1
2

PROPUESTA A
-472.320
200.000
200.000

PROPUESTA B
-472.320
0
100.000

21

3
4

200.000
200.000

200.000
653.506,82

Al finalizar el cuarto ao, los activos de las propuestas se pueden

vender por $100.000 y $70.000 respectivamente.
4. Evaluar la siguiente alternativa por TPR, PR, TIR, VPN, IR:
Inversin inicial: $50.000.000 con una vida til de 5 aos
Flujo de Caja: ao 1 $12.000.000, ao 2 $15.000.000, ao 3
$20.000.000,
ao 4 $25.000.000, ao 5 $30.000.000
TMAR: 15% efectivo anual
Perodo mximo de recuperacin esperado: 3,5 aos para i = 0
Tasa de impuestos: 38,5%
5. Seleccionar el mejor activo entre A y B si tienen el siguiente flujo
de caja, para una tasa de inters del 3% mensual:
Activo A: costo inicial de $600.000, costo mensual de
mantenimiento de $20.000 el primer mes y se incrementar en
el 3% cada mes, ingresos mensuales de $55.000, vida til de 3
aos y se puede vender al final del tercer ao por $380.000
Activo B: costo inicial de $1.000.000, costo mensual de
mantenimiento de $15.000 el primer mes y luego aumentar en
$1.000 cada mes, ingresos mensuales de $90.000, vida til de 3
aos y se puede vender al final del tercer ao por $550.000
6. Hace 8 aos se adquiri un bono por $200.000 y se vence hoy
con un valor de
250.000. Durante los 8 aos se recibieron
$6.000 cada semestre. Cul es la TIR de esta inversin?
7. Un automvil vale de contado $120.000.000 y se vende
financiado as: una cuota inicial del 40% del valor de contado y
el saldo se incrementa en el 20% y se divide por 12 dando as el
valor de las cuotas que deben cancelarse mensualmente durante
un ao. Hallar la TIR cargada en esta financiacin.
8. Un inversionista compr una casa por $40.000.000 y la vendi
cuatro aos ms tarde en $73.000.000. Los gastos por
reparaciones fueron $4.000.000 el primer ao, $3.000.000 el
segundo ao y $5.000.000 el cuarto ao. Hallar la TIR anual de
esta inversin.

21

9.

Seleccionar entre las siguientes propuestas de inversin la

mejor, mediante el mtodo de VPN, teniendo en cuenta que las
propuestas son mutuamente excluyentes. Los flujos de efectivo
neto FEN esperados son:
AO
PROPUESTA A
PROPUESTA B
0
-15.000.000
-5.000.000
1
5.000.000
3.000.000
2
8.000.000
4.000.000
3
14.000.000
La TMRA es del 15% efectiva anual.

10. Un comerciante compr una mquina por $950.000. El costo de

mantenimiento se estima en $100.000 anuales durante los tres
primeros aos y de $11.000 mensuales de all en adelante. Hizo
una reparacin general de la mquina tres aos y medio despus
de comprada por valor de $155.000 y vendi la mquina dos
aos despus de la reparacin en $300.000. Determinar el CAUE
mensual para una tasa de inters del 27% nominal .

GLOSARIO
JUAN JOSE MIRANDA MIRANDA GLOSARIO

21

ACTIVIDADES
Corresponde al conjunto de acciones que comprometen recursos y
tiempo, que es preciso realizar para alcanzar los objetivos propuestos
en un proyecto.
ACTIVO
Representa los bienes y derechos que posee una empresa, tales como
dinero, edificios, maquinaria, cuentas por cobrar, inversiones en
papeles de mercado, valorizaciones, inventarios, etc.
ACTIVO CORRIENTE
Activos susceptibles de convertirse en dinero en un plazo corto, tales
como las cuentas por cobrar o los inventarios.
ACTIVO FIJO
Inversin permanente necesaria para garantizar la operacin de la
empresa.
ACTIVO FINANCIERO
Cualquier ttulo de contenido patrimonial, crediticio o representativo de
mercancas.
AHORRO
Es parte del ingreso que no se gasta.
ALMONEDA
Venta pblica de bienes muebles mediante licitacin o remate.
AMORTIZACION
Reducciones graduales de la deuda mediante pagos peridicos.
Recuperacin de los fondos invertidos en un activo de la empresa.
ANALISIS FINANCIERO
Es la presentacin en forma procesada de la informacin de los
estados financieros de una empresa y que sirve para la toma de
decisiones econmicas, tales como nuevas inversiones, fusiones,
concesin de crdito, etc.
ANATOCISMO
Es la accin de cobrar intereses sobre intereses.
ANTICRESIS

21

Contrato por el cual un acreedor adquiere el derecho de percibir los

frutos de una propiedad del deudor para aplicarlos al pago de intereses
o amortizacin de la deuda.
APALANCAMIENTO (Financial leverage)
Incremento de los rendimientos de los recursos propios, con el
concurso de recursos ajenos. Uso de la deuda para aumentar la
rentabilidad patrimonial.
AVAL
Compromiso que asume un tercero para garantizar el pago de una
obligacin a su vencimiento.
BALANCE
Demostrativo contable de la situacin econmica y financiera de una
empresa, en un momento determinado.
CALIFICACION DE RIESGOS
Las empresas calificadoras son compaas privadas que se dedican a
seguir el comportamiento de las economas de los pases y, con base
en ello, expiden calificaciones sobre el nivel de riesgo de la deuda de
cada nacin. La calificacin es tenida en cuenta por los inversionistas
internacionales al momento de tomar decisiones sobre el destino y
aplicacin de sus recursos; en efecto, cuando la calificacin de un pas
es baja, los prestamistas aumentan las tasas de inters, encareciendo
los costos para crditos nuevos.
Esta calificacin opera como una especie de recomendacin o
referencia que la calificadora expide sobre la capacidad de pago de las
empresas oficiales o privada de un pas capacidad instalada que
efectivamente se emplea.
CAPITAL DE RIESGO
Corresponde a la modalidad de crdito en la que si el proyecto resulta
exitoso los beneficios se reparten entre el prestamista y el prestatario;
si no resulta exitoso el proyecto, el prestamista condona una
proporcin
preestablecida
del
prstamo.
Una
caracterstica
fundamental del "capital de riesgo" es la alta rentabilidad esperada del
proyecto que justifique asumir un riesgo.
CAPTURA Y APROVECHAMIENTO DE VALOR
Para coadyuvar la financiacin de grandes obras de infraestructura o
de prestacin de servicios como carreteras y aeropuertos que
desencadenan una serie de actividades comerciales a propsito de su

21

operacin. Este valor privado agregado es gravado para contribuir al

pago de los costos del proyecto.
Por ejemplo, los locales comerciales que se establecen en un terminal
de transporte de pasajeros son vendidos o arrendados, los predios
aledaos se valorizan, lo que determina mayores impuestos por este
concepto que sern destinados al pago de las acreencias del proyecto.
Corresponde a la sigla: Corporacin de Ahorro y Vivienda, en
Colombia. Estas corporaciones se han convertido en bancos
convencionales.
CDT
Certificado de Depsito a Trmino. Es una forma de ahorro con inters
que se deja en el banco o corporacin durante un trmino determinado
(30, 60, 90 o 180 das).
CERTIFICADO DE AHORRO TRIBUTARIO (CDT)
Ttulo valor expedido al portador, creado con el propsito de fomentar
e incrementar las exportaciones menores. Pueden ser utilizados para el
pago de impuestos por su valor nominal o negociarse en mercados
secundarios.
CICLO DEL PROYECTO
Hace referencia a las etapas de preinversin (identificacin,
formulacin y evaluacin), negociacin, ejecucin, operacin y la
evaluacin ex-post.
CICLO ECONOMICO
Se refiere al tiempo entre dos fases alternas de prosperidad y
depresin.
COFINANCIACION
Es el proceso de financiar proyectos con recursos de diferentes
fuentes.
COSTO ANUAL EQUIVALENTE
Es la suma equivalente en trminos anuales (peridicos), a los costos
identificados en el flujo de caja durante el horizonte del proyecto.
COSTO DE OPORTUNIDAD
Es el valor de los insumos de un proyecto cuando estos se aplican a su
uso ms valioso.

21

COSTO DE USO DE CAPITAL

Es el costo efectivo de la maquinaria y equipo para quienes lo usan,
incluye el precio del equipo, los aranceles impuestos y los costos
financieros.
COSTO EFICIENCIA
Es el criterio de evaluacin que establece relacin entre los recursos
asignados y los objetivos alcanzados.
DEFLACTAR
Deflactar significa descontar el efecto de la inflacin. Es la operacin
que permite convertir los precios corrientes o nominales en precios
reales o constantes.
DEFLACTOR
ndice de precios que sirve como factor para convertir una variable
expresada en trminos nominales (corrientes) a trminos reales
(constantes).
DEPRECIACION
Es aquella parte del capital fijo desgastado en el proceso de
produccin, que sera necesario reponer para mantener constante la
capacidad productiva.
DIVIDENDO
Es la distribucin de las utilidades o reservas que hace una sociedad
annima o asimilada, a sus socios. Esta distribucin puede ser
ordinaria o extraordinaria, en dinero o en especie, o bajo cualquier
denominacin que se le d.
DIVISA
Activos financieros como cheques, letras y otros efectos comerciales
denominados en moneda extranjera. Son convertibles a otras monedas
a un tipo de cambio dado por el mercado o fijado oficialmente.
ESTADO DE FLUJO DE CAJA (Cash flow)
Indica las entradas y salidas de dinero de una empresa.

ESTADO DE FLUJO DE FONDOS

Establece el origen y la destinacin de los flujos financieros de una
empresa, partiendo de la comparacin del balance general en dos
fechas determinadas.

21

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS

Muestra los ingresos y gastos, as como las utilidades o prdidas
resultantes de las operaciones de la compaa durante un perodo
determinado.
ESTADO DE SUPERAVIT GANADO
Establece la relacin en el supervit ganado de una perodo a otro,
discriminando entre las utilidades que permanecen en la empresa y las
que han sido distribuidas.
ESTANFLACION
Es un fenmeno de las economas modernas en que la inflacin
aparece combinada con una recesin o estancamiento de la actividad
econmica. Podemos detectar la estanflacin cuando desciende el PIB
y simultneamente aumenta el nivel general de precios.
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
Sigue al estudio de "prefactibilidad" y se profundiza en aquellos
aspectos que se consideren relevantes para tomar la decisin de
asignar recursos hacia un objetivo determinado.
ESTUDIO DE PRE-FACTIBILIDAD
Es la etapa que sigue al "perfil del proyecto" en la cual se fija con
mayor grado de precisin los diferentes
EVALUACION
Dentro del ciclo del proyecto, la etapa de "evaluacin" consiste en
determinar mediante la aplicacin de tcnicas cuantitativas y/o
cualitativas la conveniencia o no, de asignar unos recursos hacia un
uso determinado. Se trata en general de un proceso encaminado
sistemtica y objetivamente, a determinar la pertinencia, eficacia,
eficiencia e impacto de un cmulo de actividades en busca de ciertos
objetivos.
EVALUACION COSTO-BENEFICIO
Este criterio permite determinar y comparar la rentabilidad de los
proyectos, contrastando el flujo de costos y beneficios actualizados,
que se desprenden de su ejecucin y operacin. Los costos entonces
corresponden al valor de los recursos utilizados, en tanto que los
beneficios son los bienes o servicios producidos por el proyecto.
EVALUACION ECONOMICA

21

Es la evaluacin que se realiza para garantizar una asignacin ptima

de los recursos econmicos disponibles, y el logro de los objetivos
propuestos; teniendo en cuenta el costo de los insumos y la magnitud
del impacto que produce en el medio econmico donde se inserta. Es
un indicador de eficiencia. En lugar de los precios de mercado se
utilizan los precios sombra o precios de cuenta .
EVALUACION PRIVADA O FINANCIERA
Es la evaluacin que considera los beneficios y costos que puede
percibir un inversionista privado, a partir de los precios de mercado
FACTORING
Es un sistema de descuento de cartera que permite al vendedor
hacerse a liquidez con base en sus cuentas por cobrar. El vendedor
vende al "factor" sus cuentas por cobrar, y ste adelanta la gestin de
cobro, anticipando dinero al vendedor.
GOODWILL
Valor del buen nombre de una firma.
INDICADOR
Hace referencia a un determinado signo o seal concreta que pone en
evidencia la magnitud o intensidad de un problema.
INDICE
Es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones de un
fenmeno econmico (precios, valores, cantidades, etc.) o de otro
orden, referido a un valor que se toma como base o punto de
referencia.
INFLACION
Prdida de poder adquisitivo de la moneda de un pas.
INGENIERIA FINANCIERA
Es la parte de la gestin financiera que trata del diseo y la
combinacin de servicios, herramientas e instrumentos de inversin y
financiacin, en la forma ms adecuada para conseguir un objetivo
preestablecido.
INSTALAMENTOS O CUOTAS: (Instalments)
Forma de pago en un contrato, en el cual se ha convenido pagar una
suma global en cuotas peridicas

21

INTERES
Es el pago que se hace a un tercero por la utilizacin que se hace de
los recursos de su propiedad.
INVERSION
Es la aplicacin de recursos econmicos a una actividad determinada
con el fin de obtener ganancias en un futuro. Es la parte del producto
que se destina a reponer y ampliar el acervo de equipo, maquinaria e
infraestructura fsica productiva.
LAVADO DE DINERO
Mecanismos usados para ingresar en la economa legal ingresos
procedentes de actividades ilegales como el contrabando y el
narcotrfico.
LEASING
Arrendamiento financiero. Es una forma de financiacin por medio del
cual el acreedor financia al deudor, cuando este requiere comprar
algn bien durable, mediante la figura de la compra del bien por parte
del acreedor, y el usufructo del mismo por parte del deudor. El
acreedor mantiene la propiedad del bien durante todo el periodo
financiado y el deudor reconoce un canon de arrendamiento prefijado.
Se puede establecer tambin la opcin de compra por parte del
deudor, al cabo de cierto tiempo de usufructo, por un valor residual.
LEASING BACK
Transaccin que contempla la venta de un bien por el propietario a la
compaa de leasing, para luego tomarlo en arriendo. Esta operacin
ofrece al empresario liquidez a corto plazo.
LEASING BACK DE IMPORTACION
Es aquella operacin mediante la cual el usuario importa un equipo y la
entidad de leasing cancela los gastos de importacin, incluido el
reembolso del giro al exterior o la carta de crdito, mediante un
contrato de promesa de leasing. Una vez nacionalizado
LEASING FINANCIERO
Permite realizar una inversin amortizable con la rentabilidad
producida por la utilizacin del bien. El arrendador en este caso es una
entidad financiera que se compromete poner a su disposicin
maquinaria especfica. La entrega se hace contra el compromiso de
cancelacin peridica de cnones de arrendamiento mutuamente
convenidos durante el plazo que generalmente coincide con la vida
econmica o fiscal del bien.

21

LEASING INMOBILIARIO
Es el convenio a travs del cual la compaa de leasing cede en
arrendamiento un bien inmueble con la opcin de compra al concluir el
contrato.
LEASING OPERATIVO
En este caso el arrendador es el mismo proveedor o fabricante de los
equipos y no existe un intermediario financiero. Ocurre cuando la
empresa arrendadora requiere grandes existencias de equipos y
bodegas, entre otro tipo de activos.
LEASING SINDICADO
Cuando la solicitud del contrato es bastante alta tanto en calidad como
en valor, las compaas de leasing se pueden unir y realizar
operaciones de arrendamiento financiero, con opcin de adquisicin
por parte de uno o ms arrendatarios.
LIBOR (London Inter Bank Offer)
Es la tasa de referencia a que se negocian los eurodlares, o el
promedio para la tasa a las 12:00 de un da dado, de cuatro o cinco
bancos que se fijan como referencia en un eurocrdito.
METODO DEL COSTO DE VIAJE
Para la evaluacin de ciertos proyectos para los cuales no existe un
mercado formal ni tampoco un mecanismo convencional de fijacin de
precios se suelen emplear mtodos de mercados implcitos que en
alguna forma facilitan la percepcin del problema, aunque no lo
resuelven en forma suficiente. Este mtodo se utiliza para estimar la
disposicin de los consumidores a pagar por bienes recreativos. As, el
costo de viaje a un sitio recreativo se puede utilizar como medida
sustitutiva de su precio; o sea una medida simplemente del valor de
uso pero no medida de valor econmico, es claro que los valores de
opcin y preservacin no pueden ser estimados de esta forma.
PODER ADQUISITIVO
Es la capacidad que tiene el salario y otros ingresos para comprar
bienes y servicios.
PORTAFOLIO DE INVERSION
Es una combinacin de activos financieros posedos por una persona
natural o jurdica. Un portafolio es diversificado cuando en el conjunto

21

de activos se combinan especies con

modalidades de pago y riesgos diferentes.

rentabilidades,

emisores

PORTAFOLIO FINANCIERO
Incluye activos financieros en poder de los sectores pblico o privado.
Dentro de los activos financieros se incluyen medios de pago
ampliados, tales como: Ttulos de Participacin, Bonos Comerciales e
Hipotecarios, Aceptaciones Bancarias en Circulacin, Certificados
Elctricos y Ttulos de Ahorro.
RENTA
Corresponde al incremento neto de riqueza. Todo ingreso que una
persona jurdica o natural percibe y que puede consumir sin disminuir
su patrimonio. Es la diferencia entre los ingresos y los gastos
necesarios para su obtencin.
RENTA FIJA
La rentabilidad de una inversin est dada por la tasa de inters
pactada para todo el perodo de duracin de la inversin, tales como :
los CDT, bonos, aceptaciones bancarias y financieras, papeles
comerciales, Ttulos de Tesorera y ttulos inmobiliarios.
RENTA VARIABLE
La rentabilidad est determinada por las utilidades obtenidas por la
empresa en la que se invirti, adems de las variaciones en los precios
de los ttulos de acuerdo a las condiciones de mercado.
RENTABILIDAD
Es la relacin entre la utilidad proporcionada por un ttulo y el capital
invertido para su obtencin. Es el beneficio econmico o cuantificado
en dinero obtenido por el tenedor de una accin. Incluye tanto el
dividendo aprobado por la empresa como la valoracin obtenida en el
mercado.
RENTABILIDAD EFECTIVA ANUAL
Es el producto obtenido en una ao de la inversin original,
suponiendo la reinversin peridica de los intereses.
RIESGO
Es el grado de variabilidad o contingencia de una inversin. Mayor
rentabilidad mayor riesgo. Existen varias clases de riesgos: de
mercado, de solvencia, jurdicos, de liquidez, de tasa de cambio, de
tasa de inters, etc.

21

SERVICIO DE LA DEUDA
Es el trmino que se utiliza para significar el valor de la cuota que
peridicamente debe cubrir un deudor a su acreedor, este valor incluye
la amortizacin a capital y el pago de intereses.
SINERGIA
Accin combinada de dos o ms agentes que resulta mayor que la
suma de las acciones individuales.
TASA ACTIVA DE INTERES
Es la tasa de inters que cobran los bancos y las corporaciones
financieras cuando conceden un crdito.
TASA DE INTERES ACTIVA
Es la tasa de colocacin de crditos por parte de los intermediarios del
sistema financiero. Incluye crditos de cartera ordinaria, tarjetas de
crdito y crditos de tasa preferencial.
TASA DE INTERES INTERBANCARIO
Es la tasa de inters utilizada por los intermediarios financieros para
solucionar problemas de liquidez de muy corto plazo.
TASA INTERNA DE RETORNO
Es la tasa de inters a la cual el valor presente de los ingresos es igual
al valor presente de los egresos.
TASA PASIVA DE INTERES
Es la tasa de inters que pagan a sus ahorradores las corporaciones
financieras.
TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
Corresponde a los rendimientos que arrojan los dineros liberados por
un proyecto y colocados a la tasa de oportunidad correspondiente. Si
un proyecto genera una TIR del 30%, por ejemplo, y como resultado
de su operacin produce anualmente unos excedentes en dinero que
no se invierten en el mismo sino que se llevan a otra fuente de
oportunidad que rinde el 20%, ser preciso comparar la inversin con
el valor final de los recursos liberados colocados en la fuente alterna
para determinar la "tasa verdadera de rentabilidad".
UNIDAD DE VALOR REAL (UVR)
La nueva Ley de vivienda en Colombia toma como base la UVR que
corresponde a la unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de

21

la moneda, con base exclusivamente en la variacin del ndice de

precios al consumidor, certificado por el DANE.

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