LEER PARTE DE DIVIDENDOS

COMO SE DETERMINA LA TASA DE COSTO DE MANTENIMIENTO

QUE ES LA TASA DE CORTE
UNIDAD 6
1. 6.1. CONCEPTO DE INVERSION PARA F EMPRESA, CLASIFICACION, ELEMENTOS
Proyecto: un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente al planteo de un problema
tendiente a resolver, entre muchas, una necesidad humana. Surge como respuesta a una idea
que busca ya sea la solucin de un problema o la forma para aprovechar una oportunidad de
negocios, que por lo general corresponde a la solucin de un problema de terceros (ej: demanda
insatisfecha de un producto).
El proyecto busca recopilar, crear y analizar en forma sistemtica en conjunto de antecedentes
econmicos que permitan juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de
asignar recursos a una determinada iniciativa. Elementos del proyecto:
Deseo o necesidad: no solo existe la necesidad sino tambin el deseo de cambiar algo.
Objetivos: qu se requiere alcanzar con el proyecto, en funcin de ello se definen las
acciones.
Acciones: ante una necesidad o deseo se determinan los cursos de accin a seguir.
Tiempo: es necesario definir el tiempo para lograr el objetivo.
Recursos: determinar los recursos necesarios para llevar a cabo el proyecto.
Verificacin: control para identificar los posibles desvos que impidan lograr los objetivos.
Las actividades comprendidas por un proyecto son la definicin de una situacin inicial, diseo la
situacin que queremos lograr y el orden racional de las acciones y medidas para alcanzar dicha
situacin.
Inversin: invertir significa el cambio de una satisfaccin inmediata y cierta, a la que se renuncia,
contra una esperanza que se adquiere y de la cual el bien en el que se invierte es el soporte. Los
elementos de una inversin son: el sujeto que invierte, el objeto en el que se invierte, el costo y
la esperanza.
Proyecto de inversin: flujo de ingresos y egresos que ocurren en distintos momentos en el
tiempo. Cuando hablamos de proyectos de inversin tenemos que delimitar los objetivos que
queremos alcanzar, a que mercado queremos llegar y en funcin de ellos vamos a definir
actividades.
Esta disciplina nos proporciona informacin para la toma de decisiones, la cual otorga objetividad
para determinar si el proyecto nos permite cubrir los costos, recuperar la inversin y obtener la
rentabilidad pretendida.
La misin principal de quien formula un proyecto es brindar informacin para reducir la
incertidumbre, aconsejando la viabilidad o no del proyecto.
Clasificacin:
1. Segn objetivo o finalidad, de acuerdo con lo que se espera medir con la evaluacin. Todo
proyecto debe realizar estos tres anlisis:
Medir la rentabilidad del proyecto: del total de la inversin, independiente de donde
provengan los fondos.
Medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos.
Medir la capacidad repago: capacidad del propio proyecto para enfrentar
compromisos de pago asumidos en un eventual endeudamiento.
2. Segn la naturaleza de la justificacin econmica:
Necesarios: reponer el potencial de beneficios por desgaste u obsolescencia; como
ser seguridad, higiene y medio ambiente.
De rentabilidad indirecta: inversiones ineludibles como ser las de investigacin y
desarrollo.
Destinado a aumentar beneficios: reduccin de costos, aumento de produccin,
mejoras del producto, nuevos productos.
3. Segn la relacin entre proyectos:
Dependientes: pueden ser complementarios o sustitutos. La realizacin conjunta de
proyectos complementarios produce efecto sinrgico. Por ejemplo: vendo y reparo.
Los sustitutos se dan cuando no tiene sentido que haga uno si ya estoy realizando
el otro, produce efecto negativo.
Independientes: no tienen relacin ni efecto entre s.
Mutuamente excluyentes: hacer uno, implica dejar necesariamente de hacer el otro.
Por ejemplo: terreno. Satisfacen una misma necesidad.
4. Segn el sector:
Primario: agricultura y ganadera.

Secundario: industria.
Terciario: comercio y servicios.
5. Segn el perfil del flujo de fondos:
Convencionales: se basa en un desembolso inicial y luego solo flujos positivos.
Existe solo un cambio de signos.
No convencionales: se basa en una inversin inicial, flujos positivos y reinversin
posterior. Continuos cambios de signos.
Con flujo de fondos contantes: son aquellos proyectos que tienen recuperos
parciales pero todos iguales. Por ejemplo, prstamo con sistema francs.
Con flujo de fondos variables: son aquellos donde hay inversin con flujos de fondos
distintos; es el caso ms tpico.
2. 6.2 ASPECTOS REELEVANTES EN LA DETERMINACION DEL F FONDOS. Como se
hace para pasar del P. financiero a la determinacin de los flujos de fondos
desde el punto de vista de la inversin propia y de la total.
El paso ms importante, pero tambin el ms difcil, en el anlisis de un proyecto es estimar sus
flujos de efectivo. Los flujos de efectivo relevantes incluyen las erogaciones de inversin
necesarias para adquirir el proyecto y los flujos de efectivo netos que se espera que el proyecto
genere despus de ser comprado
Elementos del Flujo de Fondos:
Horizonte de planeamiento: se debe establecer sobre la vida til real del proyecto, aunque esto
puede ocasionar problemas cuando la vida til real es muy larga, y por ello existen alternativas
con diferentes vidas tiles. La solucin se basara en adaptar la vida til a cada situacin.
Vida fsica: coincide con las convenciones contables y fiscales.
Vida tecnolgica: relacionada con las innovaciones tecnolgicas. Cuando los ciclos de vida
de los proyectos son diferentes se establecen diferentes criterios de evaluacin. Se deben
comparar la vida til de cada alternativa tecnolgica, estas pueden tener igual vida til,
distinta vida til reinversiones a perpetuidad con igual tecnologa o distintas vidas tiles
con alternativas que no coinciden con el horizonte de planeamiento.
Vida comercial: considerando el ciclo de vida del producto.
Debera tomarse la menor de las tres vidas, reconociendo riesgos sobre innovacin tecnolgica y
cambios en los gustos de los consumidores.
Momentos: representan movimientos de fondos ocurridos durante un perodo, generalmente un
ao, y los desembolsos que deben ser realizados para que los eventos del perodo siguiente
puedan ocurrir.
El momento cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.
Ingresos y egresos: constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Los ingresos
operativos se dan con las ventas y los egresos surgen de los costos variables, costos fijos e IIGG.
Los ingresos de inversin se dan durante la operacin, en el caso de ventas de equipos por
reemplazo, y al final del horizonte de planeamiento, cuando se venden los activos fijos y se
liquida el capital de trabajo. Los egresos de inversin suceden en el momento cero, con la
compra de activos fijos, activos nominales y capital de trabajo, y durante la operacin, en
reinversiones de activos fijos e incrementos en el capital de trabajo.
Los ingresos de financiacin son aportes de capital y prstamos; los egresos son dividendos o
retiros de los socios y las cuotas de los prstamos.
Estado de resultados del Proyecto: Determinacin del impuesto a las ganancias

Flujo de Fondos de la Inversin Total o del proyecto

Considera flujos de fondos operativos y de la inversin. Se registra la inversin en Activos Fijos,
cuando estn incorporados fsicamente y no interesa la forma en que se pagan. El flujo de fondos
del momento cero es igual a la Inversin Total. No se consideran egresos de financiacin en el
clculo del impuesto.

Ingresos y egresos sujetos a impuestos: aumentan o disminuyen la utilidad contable de la

empresa y estos son los ingresos, costos y gastos erogables. Los gastos no desembolsables son
las amortizaciones y el valor libro de los activos que se venden. Los ajustes por gastos no
desembolsables se suman para eliminarlos. Estos son los egresos no sujetos a impuestos, las
inversiones en Activos Fijos e Intangibles, las inversiones en Capital de Trabajo, los beneficios no
sujetos a impuestos, el valor de desecho de los Activos, la liquidacin del Capital de Trabajo.
Flujo de Fondos de la Inversin Propia
Considera los flujos de fondos operativos, de la inversin y del financiamiento ajeno. Registra la
inversin en Activos Fijos y el egreso efectivamente realizado.
El flujo de fondos del momento cero es igual a la Inversin Propia. Se debe considerar el efecto
del financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda. Como los
intereses de un prstamo son un gasto afecto a impuesto, deber diferenciarse que parte de la
cuota es inters y que parte es amortizacin, porque el inters se incorpora antes de impuesto.
Por ltimo, deber incorporarse el efecto del prstamo para que, por diferencia, resulte el monto
que debe invertir el inversionista. No se consideran aportes ni pagos de dividendos.
Flujos de Fondos operativos: provienen de la venta de productos, subproductos o desechos, a
ingresar por caja en el horizonte, y costos operativos a egresar por caja.
Flujos de Fondos de inversin: ingresos provenientes de inversiones, ms el VR al termino del
horizonte. Los egresos son las inversiones de produccin y las nominales contempladas en el
plan de inversiones.
Flujos de Fondos de financiamiento: ingresos provenientes de los prstamos y aportes de capital.
Los egresos son el Servicios de capital e intereses de la duda y los dividendos en efectivo
estimados en el horizonte.
3. 6.3. VAN, TIR Y TIR MODIFICADA, RELACION ENTRE VAN Y TIR
Valor Actual Neto (VAN)
n

VAN =I 0 +
t=1

Ft
(1+k )t

El VAN o VPN (Valor Presente Neto) es el valor presente de un flujo de efectivo futuro de un
activo menos su precio de compra (inversin inicial). Compara todos los ingresos y egresos del
proyecto en un solo momento del tiempo. Muestra cunto aumentar el valor de la empresa y
por tanto cunto se incrementar la riqueza de los accionistas si se realiza el proyecto. Por
convencin, se acepta que esta sea el momento cero. El VAN se calcula bajo el supuesto de que
los fondos que libera el proyecto se reinvierten a la misma tasa de descuento.
Reglas de decisin:
Si el VAN > 0 recupero el capital, gano la tasa pretendida y obtengo un excedente.
Si el VAN = 0 recupero el capital y gano la tasa pretendida pero no obtengo un excedente.
Si el VAN < 0 puedo recuperar el capital y parte de la tasa, o solo uno de los dos.
Las razones fundamentales para el mtodo del VAN son sencillas y directas. Un VAN de cero
significa que los flujos de efectivo del proyecto son suficientes para rembolsar el capital invertido
y dar la tasa de rendimiento requerida (k) sobre ese capital. Si un proyecto tiene un VAN positivo,
entonces genera un rendimiento mayor del que se necesita para pagar los fondos que los
inversionistas proporcionan y este rendimiento excedente se acumula slo para los accionistas
de la empresa.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
n

VAN =0=I 0 +
t=1

Ft
(1+TIR)t

Es la tasa de rendimiento por periodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son
exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda actual. En otras palabras, es la
tasa de descuento que hace que el VAN del proyecto sea igual a cero.
La TIR representa la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero.
Indica la tasa de inters de oportunidad para la cual el proyecto ser apenas aceptable, por tanto
para cualquier tasa de costo de oportunidad por encima de la TIR, el VAN va a ser negativo. La
TIR es, entonces, un "valor crtico" de la tasa de costo de oportunidad. La tasa es una incgnita
cuya solucin seala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos en el proyecto y
los que son liberados por l se mantienen "internos" al proyecto. Es decir, se mide la rentabilidad
del dinero mantenido dentro del proyecto.

Reglas de decisin
Si la TIR > tasa de descuento el retorno del proyecto compensa el costo de oportunidad
del dinero y genera un rendimiento adicional.
Si la TIR = tasa de descuento realizar el proyecto es equivalente a seleccionar cualquiera
de las alternativas financieras.
Si la TIR < tasa de descuento el proyecto no alcanza a compensar el costo de oportunidad.
No se debe confundir la TIR con la tasa de costo de oportunidad del capital. La TIR es una
medida de rentabilidad que depende nicamente de la cuanta y duracin de los flujos de fondos
del proyecto. El costo de oportunidad del capital es un estimador de rentabilidad para el
proyecto, que utilizamos para calcular cunto vale el proyecto. El costo de oportunidad del
capital se establece en los mercados de capitales. Es la tasa esperada de rentabilidad ofrecida
por otros activos equivalentes en riesgo al proyecto que est siendo evaluado.
Como desventajas podemos decir que cuando existe un patrn no convencional de flujos de
fondos, es decir que se producen alternativamente flujos negativos y positivos, puede existir ms
de una TIR. Adicionalmente, este mtodo supone que los flujos de efectivo del proyecto se
reinvierten con una tasa de rendimiento igual que la TIR, lo cual en general se considera poco
realista.
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
n

FNFt ( 1+ k )nt

I 0 = t =1

( 1+TIRM )n

Es la tasa de descuento a la cual el valor actual de la inversin es igual al valor actual del valor
final de los flujos de fondos, que es la suma de los valores finales, capitalizados a la tasa de
descuento. La respuesta obtenida es en funcin de si pedimos prestado o no.
Tiene una ventaja significativa sobre la medida de la TIR tradicional, ya que la TIRM supone que
los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de rendimiento requerida, corrigiendo as el
supuesto de la TIR. Ya que la inversin con la tasa de rendimiento requerida es ms correcta, la
TIRM es un mejor indicador de la rentabilidad de un proyecto.
La TIRM es tan buena como el VAN para seleccionar entre proyectos mutuamente excluyentes?
Si dos proyectos son del mismo tamao y tienen la misma vida, entonces ambos mtodos
llevarn a la misma decisin de seleccin de proyecto. Asimismo, si los proyectos son del mismo
tamao pero su vida difiere, la TIRM llevar siempre a la misma decisin que el VAN si ambas
TIRM se calculan usando como el valor terminal la vida del proyecto ms largo. Sin embargo, si el
tamao del proyecto difiere, puede haber conflicto.
4. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO.ESTRUCTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL
El costo de capital y la estructura financiera de la empresa son temas estrechamente
relacionados. El uso de una u otra fuente de financiacin supone para la empresa un costo y un
riesgo diferente, con el consiguiente efecto sobre el costo medio ponderado de capital (WACC).
Las empresas siempre eligen la mezcla de deuda y capital que desean tener para financiar sus
activos, siempre y cuando los inversionistas estn dispuestos a financiar ese fondos. Existen
muchas mezclas posibles de deuda y capital, o estructuras de capital.
La poltica de estructura de capital implica una compensacin entre riesgo y rendimiento.
Cuando se utiliza ms deuda, aumenta el riesgo sobre el flujo de utilidades de la empresa, pero
una razn de deuda mas alta tambin lleva generalmente a una tasa de rendimiento esperada
ms alta.
Cuatro factores bsicos influyen en las decisiones relativas a la estructura de capital:
6. El riesgo de negocios de la empresa, o los riesgos que serian inherentes a las operaciones
de la empresa si no recurriera a la deuda. Cuanto mayor sea el riesgo de negocios de la
empresa, tanto menos ser el monto ptimo de su deuda.
7. La posicin fiscal de la empresa. Muchas veces una razn fundamental para endeudarse
es la deduccin de los intereses de impuesto, que generan una reduccin en el costo
efectivo de la deuda.
8. La flexibilidad financiera, o la capacidad para reunir capital en condiciones adversas. Los
administradores financieros sabemos que las operaciones estables requieren de un caudal
constante de capital y que a su vez estas operaciones son vitales para el xito a largo
plazo. Tambin se conoce de las restricciones de circulante en la economa o cuando la

empresa transita por dificultades operativas, entonces se deber tener un balance general
solido para poder obtener fondos en el mercado.
9. La actitud de los administradores financieros frente al endeudamiento, algunos son mas
osados que otros, por lo tanto algunas empresas se inclinan por recurrir al endeudamiento
con la intencin de aumentar las utilidades. Este factor no afecta la estructura de capital
que maximiza el valor, pero influye en la estructura de capital establecida como
parmetro de la empresa.
Costo de cada fuente
Costo de la deuda
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base despus de impuestos. La razn para
esto radica en que el inters que la deuda genera es una gasto deducible para el impuesto a alas
ganancias y genera una disminucin en el pago de dicho impuesto, lo que hace que el costo de
la deuda despus de impuestos sea menor al costo de la deuda antes de los mismo.

r dt =r d r d . T
rdt = costo componente de la deuda despus de impuestos.
rd = tasa de inters sobre la deuda de la empresa, es decir, costo componente de la deuda
antes de impuestos.
T = tasa fiscal marginal de la empresa.
Se usa el costo de la deuda despus de impuestos debido a que el valor de las acciones de la
empresa, que se desea maximizar, depende de los flujos de efectivo despus de impuestos.
Debido a que el inters es un gasto deducible de impuestos, produce ahorros fiscales que
reducen el costo neto de la deuda, haciendo que el costo de la deuda despus de impuestos sea
menor que el costo de la deuda antes de impuestos. El ahorro en el pago de impuestos
representa el subsidio que el gobierno otorga a la empresa endeudada.
Otra consideracin importante es que para calcular el costo de la deuda debe tomarse la tasa de
inters sobre las deudas nuevas, no el inters por deudas contradas y pendientes de pago, por
lo tanto se toma el costo marginal de la deuda. La cuestin principal en el costo de capital es que
se pueda usar para tomar decisiones de presupuestacin de capital. La tasa a la cual la empresa
se ha endeudado en el pasado es un costo hundido y es irrelevante para los fines del costo del
capital.
Normalmente la deuda de la empresa puede ser emitida por la empresa misma, o contrada con
una institucin financiera en forma de prstamo para ampliar la planta o para financiar una
nueva inversin.
En el primer caso la empresa pone las condiciones de la deuda (plazo, tasa de inters,
vencimiento, etc.) mientras que, en el segundo, las condiciones las pone el banco.
El valor de mercado de la deuda esta representado por el valor presente de la corriente de
cupones de inters (INT) y amortizacin (M), que en el caso de haber sido emitida por el sistema
americano, sera igual a la siguiente expresin:

( 1+ r d )

++

( 1+ r d )

+M
( 1+r d )

V d =
Por ejemplo: una empresa emite una obligacin por un valor nominal de $100 con un inters del
10% abonando cinco cupones de $10, amortizando el capital al final el quinto ao. El costo antes
de impuestos se calcula como la tasa de descuento r d que descuenta la corriente de pagos de
inters y capital con el monto obtenido en la emisiones de la deuda.

100=

10
10
10+100
+
++
2
(1+ 0,10) (1+0,10)
( 1+0,10 )5

Aqu rd representa la TIR exigida por el tenedor de la obligacin que al pagar $100 por una
obligacin que le retornara cupones de inters por $10 durante cinco perodos y el principal al
final, est reconociendo implcitamente un rendimiento del 10%.
Pero como el costo de la deuda debe ser ajustado por impuestos, se debe calcular r dt con T =
40%.

r dt =0,10 . ( 10,40 )=0,06=6

El efecto del precio de suscripcin
Si la empresa hubiera colocado su obligacin a un valor distinto de la par, el costo se modifica.
Por ejemplo, suponiendo que el precio de suscripcin de la obligacin hubiera sido de $95, el
costo efectivo hubiera sido del 11,36%:

95=

10
10
10+100
+
++
2
(1+ r d ) (1+ r d )
(1+ r d )5

r dt =0,1136 . ( 10,40 )=0,0681=6,81

Costo de las acciones preferidas
El dividendo asociado con acciones preferentes, D ps, es constante y las acciones preferentes no
tienen un vencimiento determinado. Por lo tanto, D ps representa una perpetuidad y el costo de
las acciones preferentes, rps, es el dividendo preferente, D ps, dividido entre el precio neto de
emisin, NP, o el precio que la empresa recibe despus de deducir los costos de emitir la accin,
los cuales reciben el nombre de costos de flotacin.
El costo de las acciones preferentes es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren
sobre las acciones preferentes de la empresa.

r ps =

D ps
D ps
D ps
=
=
NP0 P0Costos de flotacin P0 . (1F )
rps = costo componente de las acciones preferentes.
Dps = dividendo de las acciones preferentes.
F = costo porcentual de emitir acciones preferentes.
P0 = precio actual de mercado de la accin.

No se realizan ajustes fiscales al calcular r ps porque los dividendos preferentes, a diferencia del
gasto por inters de la deuda, no son deducibles de impuestos, as que no hay ahorros fiscales
asociados con el uso de acciones preferentes.
Costo de las utilidades retenidas o capital interno
El costo de las utilidades retenidas, r s, es la tasa de rendimiento que los accionistas requieren
sobre el capital social que la empresa obtiene al retener las utilidades que de otra forma pudiera
haber distribuido entre los accionistas en forma de dividendos.
Las utilidades retenidas no representan una fuente gratuita de capital y tampoco dinero
guardado por la empresa. Su valor es el resultado de una acumulacin que representa las
utilidades obtenidas en el pasado, menos los dividendos pagados, tambin en el pasado.
Por supuesto, los accionistas requerirn que la firma use esos fondos para generar un
rendimiento que al menos sea igual al que ellos hubieran obtenida invirtiendo por su cuenta en
inversiones de riesgo similar. Es un costo de oportunidad de los accionistas.
Qu tasa de rendimiento esperaran obtener los accionistas sobre inversiones de riesgo
equivalente? Por lo general, las tasas de rendimiento requerida y esperada son iguales. Por lo
tanto puede suponerse que la tasa de rendimiento que se espera obtener es r s. Asimismo el
rendimiento requerido es igual a una tasa libre de riesgo r LR mas una prima de riesgo, PR,
mientras que el rendimiento esperado es igual al rendimiento del dividendo de la accin D 1/P0
mas su tasa de crecimiento esperado g. Es decir:

Tasade rendimientorequerida=Tasa de rendimeinto esperada

r LR + PR=

D1
+g
P0

En general se usan tres mtodos para calcular el costo de las utilidades retenidas:
El mtodo CAPM.
La estimacin de rs por este mtodo comienza con la tasa libre de riesgo, r LR, a la que se
agrega una prima de riesgo basada en la relacin de la accin con el mercado, medida por
su beta, s, y la magnitud de la prima de riesgo del mercado, PR M, que es la diferencia
entre el rendimiento del mercado, rM, y la tasa libre de riesgo, rLR.

r s =r LR + ( r M r LR ) . s
Este modelo se basa en dos ideas que tienen sentido: los inversores tienen aversin por el
riesgo y por tanto preferirn mantener portafolios diversificados. Sin embargo presenta
como inconvenientes que la prima por riesgo de mercado no existe como tal, las betas de
las acciones cambian todo el tiempo y que se basa en valores histricos que podran no
ser representativos del futuro.
El mtodo de flujos de efectivo descontados.
Tanto el precio como la tasa de rendimiento esperada sobre un certificado de acciones
comunes depende, en ltima instancia, de los dividendos que se espera que la accin
reditu. El valor del certificado de la accin se puede escribir as:

P 0=

D1

( 1+r s )

D2

( 1+r s )

D3

( 1+r s )

+ +

( 1+ r s )

Aqu P0 es el precio actual de la accin, D1 es el dividendo esperado a pagar al final del ao

t y rs es la tasa de rendimiento requerida. Si se espera que los dividendos crezcan a una
tasa constante (ya que se supone que la empresa no distribuye la totalidad de los
dividendos), entonces la ecuacin se reduce a:

P 0=

D0 .(1+ g)
D
= 1
r sg
r s g

Se puede despejar rs para estimar la tasa de rendimiento requerida sobre acciones

comunes, que para el inversionista marginal es igual a la tasa de rendimiento esperada:

rs =

D1
+g
P0

Por tanto, los inversionistas esperan recibir un rendimiento sobre el dividendo D 1/P0 mas
una ganancia de capital g, para un rendimiento total esperado de r s.
El mtodo de rendimiento de los bonos mas la prima de riesgo.
A pesar de ser un procedimiento subjetivo, los analistas suelen estimar el costo de capital
contable comn de una empresa mediante la suma de una prima de riesgo de 3 a 5
puntos porcentuales a la tasa de inters antes de impuestos sobre la deuda de largo plazo
de la empresa.
Costo de las acciones comunes de nueva emisin o capital contable externo
El costo de las acciones comunes de nueva emisin, r e, o del capital contable externo, es similar
al costo de las utilidades retenidas, pero es mas alto debido a que las empresas incurren en
costos de flotacin cuando emiten nuevas acciones comunes. Los costos de flotacin, que son
los gastos asociados con la emisin de nuevos valores, reducen la cantidad de fondos que la
empresa recibe y por tanto la cantidad que se puede utilizar para invertir. Solo la cantidad de
fondos que resta despus de pagar los costos de flotacin est disponible para la inversin.
Se calcula mediante la siguiente frmula:

re=

D1
D1
+ g=
+g
NP0
P0 .(1F)

Aqu F es el costo de flotacin porcentual en el que se incurre al vender la nueva emisin de

acciones, as que P0 . (1 F) es el precio neto por accin recibido por la empresa.
5. 7.2 COMO SE CALCULA EL COSTO DE CADA FUENTE. CMePonderado Que es?
Para que sirve? Como se calcula?

Cada firma tiene una estructura ptima de capital, que se define como aquella mezcla de deuda
y acciones que maximiza el valor de las acciones y por lo tanto minimiza el costo de capital.
Si suponemos que la empresa ya identific su estructura ptima de capital y que se financia de
manera tal que ese nivel ptimo se mantenga como meta, podemos utilizar las proporciones
ptimas de deuda, acciones preferentes y acciones, junto con sus costos componentes, para
calcular el WACC.
El WACC representa simplemente el costo promedio de cada unidad monetario de
financiamiento, sin importar su fuente, que la empresa utiliza para comprar activos. Es decir,
representa el rendimiento mnimo que la empresa necesita obtener sobre sus inversiones para
mantener su nivel de riqueza actual.

WACC=wd . r dT + w ps .r ps +w s . r s
Aqu wd, wps y ws son las ponderaciones de la deuda, acciones preferentes y capital contable
comn, respectivamente.
Costo marginal
Se define como el costo del ltimo peso de capital nuevo obtenido y aumenta a medida que se
obtenga ms y ms capital durante un perodo determinado. El costo marginal de cualquier
artculo es el costo resultante de obtener otra unidad de ese mismo artculo.
Se denomina punto de ruptura al salto que realiza el costo promedio ponderado cuando la
obtencin de nuevos fondos por encima de un cierto nivel, implica un aumento en el costo
promedio ponderado.
7.3 ESTRUCTURA PTIMA DE FINANCIACION. ENFOQUE TRADICIONAL O CLASICO
Enfoque tradicional
Segn este enfoque existe una combinacin de recursos ajenos-propios que maximiza el valor de
la empresa y minimiza el costo promedio ponderado y que define la estructura financiera ptima.
El costo de capital propio es una funcin creciente del ndice de endeudamiento, aunque a un
menor ritmo para niveles bajos de endeudamiento. El coso de las deudas se mantiene constante,
pero puede crecer cuando la proporcin de endeudamiento supera un determinado limite
considerado critico. El costo de capital, no es decreciente como el enfoque del ingreso neto ni
tampoco constante como el del ingreso neto operativo, sino que es decreciente hasta un
determinado grado de endeudamiento y luego se vuelve creciente.
Este enfoque considera que las economas realizadas, al sustituir acciones por deudas a travs
de recursos financieros ms baratos, son recortadas por la incidencia del riesgo financiero que
determina un incremento del costo de capital propio.
La estructura financiera ptima depende de diversas circunstancias entre las que se pueden
destacar el grado de imperfeccin del mercado financiero y el sector al que pertenece la
empresa.
6. 7.4. EFECTO PALANCA. (TODO , COMO SE CALCULA, QUE ES EL LEVERAGE, QUE
PASA SI ES MAYOR, MENOR O IGUAL A 1, INDICADOR DE ESPECULACION DEL
CORTO PLAZO, LEVERAGE MARGINAL: COMPARACION DE LA TIR DE CADA
PROYECTO DE INVERSION FINANCIABLE CON PASIVOS (DEUDA) CON LA TASA
DE INTERESES DE LOS PRESTAMOS QUE NOS ESTAN OFRECIENDO HAY QUE
BUSCAR QUE EL LEVERAGE MARGINAL LLEGUE AL OPTIMO, ES DECIR, QUE SEA
IGUAL A 1)
Leverage del proyecto

L=

TIP ip
TIRit

Es el efecto que genera la financiacin del proyecto sobre la TIR de la inversin propia. Si es
mayor a uno conviene seguir endeudndose dado que el costo de endeudamiento es menor que
la rentabilidad que se obtiene con ello.
Gestin del financiamiento

Los directores financieros deben intentar encontrar la combinacin de los factores descriptos que
permita maximizar el valor de la empresa. Se debera comprobar si una poltica que maximiza el
valor de la empresa maximiza tambin la riqueza de los accionistas.
Efecto palanca
El apalancamiento es el resultado del uso de activos o fondos de costo fijo para aumentar los
rendimientos de los propietarios del capital. La cantidad de apalancamiento en la estructura de
capital puede afectar de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y el riesgo.
Debido a su efecto en el valor, el administrador financiero debe entender cmo medir y evaluar
el apalancamiento, es especial cuando toma decisiones sobre la estructura de capital. Es un
indicador de especulacin de corto plazo
Apalancamiento operativo
Es necesario comenzar por el anlisis del punto de equilibrio, que es utilizado para determinar el
novel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y para evaluar la
rentabilidad asociada con diversos niveles de ventas. En este punto el EBIT es igual a cero.

EBIT =( p . Q )( cv . Q )CF =Q . ( pcv )CF

El apalancamiento operativo es el resultado de la existencia de los costos operativos fijos de la
corriente de ingresos de la empresa. Podemos definirlo como el uso potencial de costos
operativos fijos para representar los efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades
antes de intereses e impuestos.
Cuando una empresa tiene costos operativos fijos se presenta el apalancamiento operativo. Un
incremento en las ventas da como resultado un incremento ms que proporcional en el EBIT, y
viceversa. Para poder medirlo utilizamos la siguiente ecuacin:

Leverage Operativo o GAO=

Variacin EBIT=

Variacin EBIT
Variacin de Ventas

Q .( pcv )
Incremento de ganancias por ventas adicionales
=
Ganancias antes de aumento de ventas
Q . ( pcv )CF

Variacin de ventas=

Incremento de ventas
Q
=
Ventasantes del aumento Q

Remplazando:

Q . ( pcv )
Q. ( pcv )CF
Q . ( pcv )
EBIT +CF
LeverageOpera tivo o GAO=
=
=
Q
EBIT
Q. ( pcv )CF
Q
Apalancamiento Financiero
Este da como resultado la presencia de costos financieros fijos en las utilidades de la empresa.
Podemos definirlo como el uso potencial de costos financieros fijos para visualizar los efectos de
los cambios en el EBIT sobre las utilidades por accin de la empresa.
La medida numrica del apalancamiento financiero es el leverage financiero:

LeveraFinanciero o GAF=

Variacin EPS
Variacin EBIT

Este implica el uso de financiamiento de costo fijo. Es voluntario, pero el operativo no lo es. La
cantidad de apalancamiento operativo a la cual recurre una empresa a veces determina las
necesidades fsicas de sus operaciones.
En cambio, se recurre al apalancamiento financiero con la esperanza de aumentar el rendimiento
para los tenedores de acciones ordinarias. El apalancamiento positivo ocurre cuando las empresa
utilizan recursos obtenidos a un costo fijo para obtener ms rendimiento que los costos pagados

de financiamiento. Es decir, la tasa de retorno sobre los activos es superior al costo de las
deudas.
Apalancamiento combinado o total
Es el uso de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para mostrar el efecto de los
cambios en la ventas sobre las ganancias por accin. Se puede ver como el impacto total de los
costos fijos sobre la estructura operativa y financiera de la empresa.

Grado de apalancamiento total=

Incremento de EPS
=GAO .GAF
Incremento de Ventas

Resultado Operativo
Rentabilidad Activo
Activo
L=
=
Rentabilidad PN
Resultado Neto antes de impuestos
PN
Si L > 1 la rentabilidad del Activo es mayor que i. Esto significa que la empresa est bien
endeudada y le conviene endeudarse ms si se mantienen esos costos financieros.
Si L < 1 la rentabilidad del Activo es menor que i. La empresa est mal endeudada y
cuanto ms crece el endeudamiento, ms pierde la empresa. Se lo conoce como
hemorragia financiera porque se pone en peligro la vida de la empresa.
Si L = 1 la rentabilidad del Activo es igual a i. La empresa ya est mal endeudada. Hay
algn negocio de mala renta con una elevada tasa de inters.

7. 8 GESTION DEL ENDEUDAMIENTO

Las empresas acostumbran hacer compras a crdito a otras empresas, registrando la deuda
como una cuenta por pagar. Esta clase de financiamiento, que recibe el nombre de crdito
comercial, es la categora individual ms grande de la deuda a corto plazo, y representa
alrededor del 40 porciento del pasivo a corto plazo para la corporacin no financiera promedio.
Es una fuente de financiamiento espontanea en el sentido de que surge de las transacciones
comerciales ordinarias
Costo del crdito comercial

R 365
( ) d 1
P
P = lo prestado, es lo efectivamente percibido por la operacin, es decir, el monto del prstamo
menos los gastos que se generan como consecuencia de esa operacin crediticia.
R = lo reembolsado, es el capital tomado en prstamo mas los intereses, mas los gastos
(operativos e impositivos) que se generen en la operatoria.
d = tasa de costo de la deuda comercial, efectiva anual.
Componentes del crdito comercial
Es posible dividir el crdito en dos componentes:
1. Crdito comercial libre de costo, que es el crdito recibido durante el periodo de
descuento.
2. Crdito comercial oneroso, que es el que excede del crdito.
Los directores de finanzas siempre deben usar el componente libre de costo, pero deben utilizar
el componente oneroso solo despus de analizar el costo de esta fuente de financiamiento para
asegurarse de que es menor que el costo de los fondos que podran obtener de otras fuentes.
Con los trminos comerciales que se tienen en la mayora de las industrias, el componente
oneroso implicara un costo porcentual relativamente alto (en general ms del 25%), de modo
que las empresas ms fuertes tomaran los descuentos en efectivo que se les ofrecen y evitaran
el uso de crdito comercial como una fuente de financiamiento adicional.

Las empresas en ocasiones se desvan de los trminos de crdito estipulados, alterando as las
cifras del costo porcentual que se citan.
8. ENUMERAR Y EXPLICAR BREVEMENTE TRES OPERACIONES COMUNES:
ANTICIPOS EN C CTA CTE, CREDITO DOCUMENTADO, CREDITO NEGOCIADO
Modalidades:
Cuenta corriente: Es una fuente de financiamiento espontnea. Aplazamiento o diferimiento del
pago. Existen 4 factores: naturaleza del producto, situacin financiera del vendedor, situacin
financiera del comprador y dimensin del descuento.
Documentos por pagar: Aqullos en que consta la promesa de pagar incondicionalmente a una
fecha determinada, cierta cantidad de dinero. El comprador firma uno o mas pagares, se
determina una fecha de exigibilidad y el vendedor puede descontar los documentos en su banco.
Factura de crdito: El vendedor emite a factura de crdito, el comprador acepta
comprometindose a abonar a la fecha de vencimiento. El vendedor puede: endosar o descontar
en el banco.
Cheque de pago diferido: Orden de pago librada a fecha determinada contra un Banco en el que
el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados o autorizacin
para girar en descubierto.
8.3
NEGOCIACION DE LAS CUENTAS POR COBRAR (FACTORING O LEASING) QUE
ES Y PARA QUE SIRVE
Gestion del endeudamiento en el mercado financiero
Implican transacciones sobre activos de la empresa a los efectos de acelerar su conversin en
efectivo, cuyo costo est dado por tasa de inters (Naturaleza de crdito, Plazo de la operacin,
Garantas ofrecidas, Situacin de la empresa, Condiciones del mercado financiero, etc.) y
comisiones. El origen de los fondos est dado por el otorgamiento de un crdito que se traduce
en un crecimiento del pasivo de la firma:

Negociacin de cheques o valores al cobro.

Descuento de documentos comerciales.
Venta de cuentas a cobrar (factoring).
Prstamos bancarios.
Tarjetas de crdito.
Arrendamiento financiero.

Operaciones, plazos, perfiles y costos

Prstamos bancarios
Giro en descubierto
Se trata de un convenio que la firma realiza con una entidad bancaria, por el cual se le autoriza a
gestionar el adelanto transitorio en cuenta corriente por una cantidad especfica con el objeto de
financiar el giro corriente del negocio y sus necesidades estacionales, sea por: acumulacin de
vencimientos diversos, dificultades transitorias de tesorera, necesidad de utilizar un crdito
intermedio, ciclos cortos de fabricacin o ventas. El giro en descubierto es el modo ms sencillo
de financiar un eventual dficit de caja. Las entidades bancarias exigen la presentacin de una
solicitud de prstamos. Luego, solo resta sobregirar la cuenta corriente hasta el monto
pactado. El costo de los descubiertos bancarios suele ser muy alto, en parte debido a la
incertidumbre en cuanto al uso que har de ste el cliente y la liquidez que en el banco pone a
su servicio.
El costo financiero total es la TIR que surge del flujo de fondos compuesto por el importe neto del
prstamo recibido y todos los pagos efectuados para su cancelacin.

R
Costo de la deuda=( )
P
Trmite para la obtencin del crdito:
La solicitud.
El anlisis por parte de la entidad financiera.

365
d

 La resolucin.
Negociacin de cuentas a cobrar (factoring)
Es un contrato por el cual una entidad financiera o sociedad de factoraje (factor) se obliga frente
a una empresa (cliente) a adquirirle todos los crditos que se originen normal y constantemente
en su negocio, durante un perodo de tiempo determinado, abonando un precio pactado, y a la
administracin y gestin de cobro, reservndose la facultad de seleccionarlos y asumiendo el
riesgo de incobrabilidad. En esta operatoria intervienen el cliente, cedente o factoreado, el
factor, los deudores cedidos y la compaa de seguros.
Son objeto del contrato de factoring las facturas de crdito, los cheques de pago diferido, las
letras de cambio, los pagars, las facturas de exportacin, las cartas de crdito, etc.
Asimismo, puede tratarse de un contrato de factoring con recurso al cedente, en cuyo caso el
factor no asume el riesgo de incobrabilidad, o sin accin de recurso, o tambin llamado factoring
puro, donde el factor asume el riesgo de incobrabilidad.
El factoring presenta las siguientes ventajas:
Obtencin de fondos por el descuento de facturas, otorgando cierta tranquilidad financiera
al cliente (liquidez).
El cliente se evita los gastos de administracin de su cartera de deudores y los gastos de
cobranza.
Disminucin del riesgo de incobrabilidad, debido a que el factor es una empresa que, a
travs de un banco de datos, se especializa en recabar informacin y calificar al mercado
de pequeos deudores (en general, familias consumidoras).
Los factores de costos intervinientes son los costos cobrados por el factor al cliente, y entre ellos
se encuentran:
Tasa de costo financiero por el anticipo de los fondos y que depende del periodo medio de
cobranza de las facturas que se descuentan.
Tasa por riesgo de incobrabilidad, en caso de que el factor asuma este riesgo.
Tasa por gestin administrativa y de cobranza (comisin de la empresa de factoring,
honorarios de escribanos, etc.).

R
Costo del factoring=( )
P

365
d

R = es lo que adelanta el factor.

P = es el neto percibido por la empresa cliente, es decir lo adelantado menos comisiones y
descuentos.
D = periodo medio de cobranza.
Arrendamiento financiero (Leasing)
Tambin llamado arrendamiento de capital, es un contrato de financiamiento similar a un
alquiler, tpicamente usado sobre maquinarias y equipos. Es un contrato de uso y goce de un
bien sin transmisin de la titularidad del dominio, a cambio del pago de una cuota o alquiler
peridico. Al final del perodo se incluye la opcin de compra a un precio determinado.
En un contrato de arrendamiento financiero comn, la empresa que usar el equipo
(arrendatario) selecciona los artculos especficos que requiere y negocia el precio y los trminos
de entrega con el fabricante. Luego negocia los trminos con la empresa arrendadora y hacen
arreglos para que el arrendador compre el equipo al fabricante o distribuidor.
El arrendatario debe determinar si arrendar un activo es menos costoso que comprarlo. Detalles
a evaluar en una operacin de leasing:

Costo de adquisicin del bien, de contado efectivo.

Plazo del leasing: superior al 50%, 20% o 10% de la vida til del bien
Condiciones de recisin del contrato
Cuota del alquiler: Formula de la cuota, si est previsto un ajuste por inflacin
Analizar si existe o no la opcin de compra al fin de la vida del contrato. Si existe debe
preverse su pago. Tiene que tener un precio de contado y claro, preestablecido.

 Deben considerarse muy especialmente los efectos fiscales del leasing.

Ventajas:

Tenencia y uso del bien.

Financiamiento del 100% del bien.
El iva se paga con cada cuota.
Cuota deducible del impuesto a las ganancias.
No se paga impuesto sobre los bienes personales ni se paga impuesto a la ganancia
mnima presunta.

Existen otros tipos de arrendamientos, a saber:

Arrendamiento operativo: tambien llamado arrendamiento de servicios. Provee tanto
financiamiento como mantenimiento. Es el ofrecido por los representantes de la marca,
por la empresa principal que provee los equipos. La obsolescencia de los equipos corre por
cuenta de la empresa proveedora. Adems, es usual que no se amorticen en su totalidad,
es decir, que los pagos requeridos mediante contrato no son suficientes para recuperar el
costo total del equipo. Se celebra para un perodo de tiempo considerablemente menor
que la vida til del bien. Finalmente, suelen contener una clausula de cancelacin.
Se diferencia del arrendamiento financiero, ya que este ltimo no provee servicios de
mantenimiento, no se puede cancelar y se amortiza por completo, es decir que los pagos
de renta que recibe el arrendador son iguales al precio total del equipo arrendado.
Venta y arrendamiento inverso: la empresa vende un activo que es de su propiedad, para
alquilrselo, a continuacin, al comprador. Se hace de efectivo en forma inmediata, pero
pierde la propiedad del bien. Tiene el derecho de utilizarlo por un perodo de tiempo
estipulado. Puede adicionarse la clusula de recompra del mismo.
Se diferencia del arrendamiento financiero, ya que este ltimo implica que el equipo
arrendado sea nuevo y que el arrendador lo compre a un fabricante o distribuidor en vez
de al usuario-arrendatario.
8.4
GESTION DEL ENDEUDAMIENTO DEL MERCADO DE CAPITAL: OBLIGACIONES
NEGOCIABLES, FUTURO Y OPCIONES, FIDEICOMISOS, DESCUENTO DE CHEQUES
DE PAGO DIFERIDOS, SOCIEDADES DE GANARTIAS RECIPROCAS
Obligaciones negociables
Las Obligaciones Negociables son ttulos de deuda privada que incorporan un derecho de crdito
que posee su titular respecto de la empresa emisora.
El inversor que adquiere este ttulo se constituye como obligacionista o acreedor de la empresa
con derecho a que le restituyan el capital ms los intereses convenidos en un perodo de tiempo
determinado.
Las ON pueden ser emitidas en forma individual o a travs de un programa global.
Este ltimo consiste en un procedimiento de autorizacin que permite al emisor -bajo
determinadas condiciones generales- solicitar una autorizacin marco por un monto determinado
y por un plazo mximo de 5 aos, para posteriormente, hacer emisiones en una o ms series en
el momento que lo desee dentro del lapso quinquenal.
Los emisores son aqullos admitidos por el artculo 1 de la Ley de Obligaciones Negociables N
23.576 (modif. por la Ley N 23.962) (LON), es decir, las sociedades por acciones, las
cooperativas, asociaciones civiles constituidas en el pas, y las sucursales de las sociedades por
acciones constituidas en el extranjero en los trminos del artculo 118 de la Ley de Sociedades
Comerciales N 19.550.
Las ON constituyen un instrumento de financiamiento que al contar con autorizacin de oferta
pblica, supone una operacin de ahorro pblico.
El acceso a un amplio nmero de inversores obedece al carcter de oferta pblica que tienen los
ttulos valores negociables en el mercado de capitales.
La decisin de la emisora de acudir al mercado de capitales para fondearse depender de cul
sea su estrategia. En este caso, generalmente est dada por el beneficio impositivo que este tipo
de instrumentos puede tener respecto a otros o respecto al financiamiento con capital propio.

La valuacin de las ON se realiza del mismo modo que cualquier otro instrumento financiero,
aplicando desde el punto de vista contable los criterios de valuacin establecidos por las Normas
Profesionales Vigentes y las Normas de esta COMISIN NACIONAL DE VALORES (CNV): como
deuda si se trata del emisor, o como acreedor de la emisora, si se trata de un inversor, y en este
caso, aplicando el criterio de valuacin segn tenga intencin de mantener el valor negociable
hasta su vencimiento o en forma transitoria.
La forma ms comn de expresar o determinar el rendimiento de los ttulos valores negociables
de deuda es calculando la tasa interna de retorno (TIR). En trminos generales se denomina tasa
interna de retorno a la tasa de descuento que iguala la inversin inicial con el valor actual de los
flujos futuros de fondos generados por el ttulo. Al utilizar esta relacin de igualdad se establece
que el precio de mercado que se paga por el ttulo es el valor actual de sus flujos futuros
descontados.
Valores a corto plazo
Pueden emitirlos las SA, SRL y cooperativas. Se liquidan en pesos o dlares y pueden ser
colocados como: valores representativos de deuda de corto plazo, obligaciones negociables de
corto plazo, pagars seriados.
Adquiridos por inversores calificados (Estado Nacional, Provincias y Municipalidades, Entidades
Autrquicas, Bancos y Entidades Financieras Oficiales, Sociedades del Estado, Empresas del
Estado y Personas Jurdicas de Derecho Pblico, SRL y SA, Sociedades cooperativas, entidades
mutuales, obras sociales, asociaciones civiles, fundaciones y asociaciones sindicales, agentes de
bolsa y agentes o sociedades adheridas a entidades autorreguladas no burstiles, Fondos
Comunes de Inversin, etc.)
Descuento de cheques de pago diferido
Las empresas que venden a otras empresas manejan una cartera de cheques de pago diferido.
Puede esperarse a su vencimiento, pero cuando se requiere el efectivo, la empresa tiene la
opcin de descontarlo o venderlo en la bolsa. Es requisito contar con la autorizacin de la CNV
para cotizar dicha cartera en el mercado.
La principal diferencia entre el descuento y la venta (adems de las distintas tasas de inters),
es que si se vende se deja de ser propietario y el deudor es el que emiti el cheque. Pero si se
descuenta, el deudor principal es el que emiti el cheque y si ste no cumple el deudor pasa a
ser el que descuenta los cheques.
Las PyMES pueden descontar o vender su cartera de cheques diferidos en el mercado, a travs
de una sociedad de garanta reciproca (SGR).
Modalidades:
Cheques de pago diferido avalados: Una sociedad de garanta recproca o una entidad
financiera solicita la autorizacin de cotizacin.
Cheques de pago diferido patrocinados: La empresa libradora es la que solicita la
autorizacin de cotizacin
Cheques de pago diferido patrocinados por la entidad endosante: Una empresa cotizante
de acciones y ON puede solicitar autorizacin para cotizar cheques de pago diferido que
hubiera recibido, convirtindose en endosante y responsable del pago en caso de
incumplimiento del librador.
Fideicomiso
Habr fideicomiso cuando una o ms personas (fiduciantes) transmitan la propiedad fiduciaria de
bienes determinados a otra (fiduciario), quien deber ejercerla en beneficio del beneficiario y a
transmitirlo, al cumplimiento de un plazo o condicin, al fiduciante, al beneficiario o al
fideicomisario.
Fideicomiso financiero
Es un contrato de fideicomiso en el cual el fiduciario es una entidad financiera o una sociedad
especialmente autorizada por la C.N.V. para actuar como fiduciario financiero, y los beneficiarios
son los titulares de certificados de participacin en el dominio fiduciario o de ttulos
representativos de deuda garantizados con los bienes as transmitidos.

 Fiduciante: es quien transmite al fiduciario los bienes que conforman el patrimonio del
fideicomiso.
Fiduciario: es la entidad financiera, autorizada a actuar como tal en los trminos de la Ley
de Entidades Financieras N 21.526, o una sociedad inscripta en el Registro de Fiduciarios
Financieros de la CNV quien recibe los bienes en propiedad fiduciaria.
Beneficiario: es quien recibe los beneficios que surgen del ejercicio de la propiedad
fiduciaria, en el caso, los titulares de los valores representativos de deuda o de los
certificados de participacin.
Fideicomisario: es el destinatario final de los bienes fideicomitidos al cumplimiento de los
plazos o condiciones previstos en el contrato. La intervencin del fideicomisario puede
sustituirse contractualmente cuando se prev que el fiduciante o los beneficiarios sean los
destinatarios finales de dichos bienes.
Cauciones
Las cauciones son colocaciones financieras de fondos con caractersticas similares. Un individuo
que posee una cartera de valores y necesita efectivo en el corto plazo puede desprenderse de
los ttulos en forma temporal mediante una operacin de caucin y obtener el capital necesario.
Como contraparte, quien cuenta con excedentes de efectivo puede invertirlos en este tipo de
operaciones a cambio de un rendimiento.
Ventajas:
No implica cambio de propiedad de los ttulos sino su inmovilizacin por un tiempo
determinado. Si durante la vigencia de la caucin el ttulo realiza pagos de dividendos u
otros conceptos, el dueo original ser quien goce de estos beneficios.
Aplicacin de los fondos lquidos a una operacin de corto plazo que permite obtener una
tasa de inters a cambio.
Cobertura de necesidades ocasionales de fondos. Quien tenga en su cartera acciones o
bonos y requiera fondos lquidos ocasionales puede realizar una caucin inmovilizando los
ttulos en el presente, con un aforo de garanta, y pagando el monto total en el futuro.
Operacin garantizada. Cuando se realiza una operacin de caucin la garanta es el aforo
que establece el Merval. La especie queda "caucionada" en un porcentaje hasta cubrir la
cantidad de dinero que debe representar. La caucin aportada se actualiza diariamente
sobre la base de las cotizaciones de mercado y, en caso de faltantes, el operador debe
reponer garantas.
ndices burstiles
Medida estadstica que se resume en un valor numrico determinado y que expresa el
rendimiento de un mercado a lo largo del tiempo, en funcin de las variaciones de precio de la
canasta de instrumentos que los conforman.
ndices burstiles del mercado argentino:
ndice MERVAL: indicador del mercado accionario argentino. Refleja el comportamiento de
las empresas argentinas que cotizan en la BCBA.
ndice MERVAL 25: permite monitorear el comportamiento de las 25 acciones ms
negociadas.
ndices burstiles de mercados internacionales:
Estados Unidos: Dow Jones Industrial Average, Nasdaq 100.
Brasil: ndice Ibovespa.
Chile: ndice de precios selectivo de acciones.
9. 9 EFIM. GENERA RESULTADOS ECONOMICOS REALES (RXT Y RECPAM)
Una economa inflacionaria se caracteriza por el aumento generalizado y sostenido de los precios
de los bienes y servicios existentes en el mercado durante un perodo de tiempo. Adems, los
precios de los bienes y los servicios en los distintos mercados estn sujetos a oscilaciones en el
largo plazo, por lo que se puede observar que el incremento de los precios de los distintos bienes

no siempre es igual. La evolucin particular de los precios de cada bien se denomina nivel de
precios especficos.
Criterios de medicin
Valor es el grado de utilidad o aptitud de las cosas.
El valor es un concepto subjetivo que depende de la utilidad que brinde a cada ente el bien en
cuestin.
La valuacin tiene por objeto definir cual ser la medida de valor que se va a aplicar a cada uno
de los activos y pasivos y su relacin con los activos consumidos.
Hay dos corrientes o criterios para asignar valor:
Valor histrico: costo de adquisicin o produccin. Es un valor del pasado. Est formado
por los egresos necesarios para que el bien est disponible para la venta o uso (costo de
compra del bien, fletes, derechos de importacin, instalacin, seguros, etc.).
Valor corriente: es el valor que tiene el bien a la fecha de la medicin contable. Puede ser
VNR, costo de reposicin, valor actual, etc.
Unidad de medida
La moneda como medida de valor puede ser aceptada, sin ajustes significativos, en perodos de
razonable estabilidad econmica. Sin embargo, en una economa inflacionaria, la totalidad de los
precios de los bienes incrementan su valor absoluto expresado en unidades monetarias, lo cual
significa que la moneda se envilece, afectando la razonabilidad de la informacin contable y
tornndola insuficiente para la toma de decisiones.
Estos efectos surgen porque el registro en el sistema contable se realiza a valores histricos y el
proceso de inflacin o deflacin distorsiona la realidad de la informacin. Por ello se debe recurrir
a ajustar los valores del pasado para obtener informacin comparable al momento de cierre de
los Estados Contables.
La tasa de inflacin o deflacin se calcula en funcin del ndice del nivel general de precios,
representando la variacin del poder adquisitivo de la moneda. La informacin contable debe
mostrarse a valores homogneos al momento de la medicin, por lo que el valor nominal del
dinero que se entreg por un determinado bien puede convertirse a moneda actual teniendo en
cuenta la variacin del poder adquisitivo de la moneda reflejado en la tasa antes obtenida.
Para expresar la informacin que surge de la contabilidad a valores homogneos se debe:
1. Elegir el ndice que representar la variacin en el poder adquisitivo de la moneda; para
ello debe utilizarse un ndice general de precios.
2. Elegir la moneda de cuenta, es decir, la unidad de medida, que suele ser la moneda actual
del pas.
3. Calcular los coeficientes en funcin del ndice elegido.
4. Aplicar los coeficientes sobre las partidas respectivas.
Capital a mantener
Cuando se define el capital a mantener se est determinando la cuantificacin de los resultados.
Conocemos que el patrimonio neto es la diferencia entre el activo y el pasivo. Esto se mantiene
independientemente del criterio de capital que se adopta. Asimismo el patrimonio neto esta
compuesto por el capital (aporte de los socios) y los resultados acumulados. Segn el concepto
de capital a mantener que se adopte se determinar la magnitud de esos resultados.
La doctrina ha tratado de resolver esta cuestin mediante la aplicacin de dos conceptos de
capital:
Mantenimiento del capital financiero: es el aporte realizado por los propietarios ms las
ganancias capitalizadas. Siguiendo este criterio, la ganancia de un ejercicio es todo
incremento patrimonial que no provenga de aportes de los propietarios. El objetivo es el
mantenimiento del capital invertido en moneda homognea, teniendo como ptica el
capital de los inversores.
Mantenimiento del capital fsico: se entiende como el valor de los bienes para mantener la
capacidad operativa o productiva de la empresa. El resultado surge de la variacin de la
capacidad productiva u operativa en el perodo de tiempo en el que se elabora la
informacin contable.

Resultados
La variacin en los precios de los bienes y servicios, ya sea generalizada o especfica, produce
resultados econmicos concretos, que reciben el nombre de resultados no transaccionales.
Podemos diferenciar los siguientes:
Resultados por exposicin a la inflacin (REI): son generados por el mantenimiento de
partidas monetarias, es decir, aquellas que se encuentran expresadas en unidades
monetarias nominales sin tener relacin con precios futuros de determinados bienes o
servicios. Su valor nominal no cambia por los efectos de la inflacin por lo que se origina
un cambio en su poder adquisitivo. Son partidas monetarias el dinero, los derechos a
recibir dinero y las obligaciones de pagar dinero sin clausula de ajuste. Los activos
monetarios (AM) generan un REI negativo, y los pasivos monetarios (PM) generan un REI
positivo.
Este resultado se calcula por diferencia entre activos monetarios y pasivos monetarios:
Si AM > PM el resultado es negativo, o sea prdida.
Si AM < PM el resultado es positivo, o sea ganancia.
SI AM = PM la exposicin es neutra.
Resultados por tenencia (RxT): surgen por el mantenimiento de bienes de cambio e
inversiones transitorias en acciones o bonos. Estos resultados estn
siempre
determinados por el mercado, ya que se calculan como la diferencia entre el valor de
mercado de los bienes y su valor reexpresado. Se originan a raz de la variacin del precio
especfico del bien en relacin con el ndice general de precios. Debe ser expuesto neto de
las variaciones en el poder adquisitivo de la moneda.

10.
EFECTOS DE LA INESTABILIDAD MONETARIA EN EL CAPITAL DE TRABAJO.
CUANDO GENERA PERDIDAS Y CUANDO GANANCIA, COMO SE DETERMINA (POR
AJUSTAR LAS PARTIDAS MONETARIAS (ACTIVO GENERA PERDIDAS Y PASIVO
GANANCIAS)
Si una empresa est segura con respecto a su demanda de ventas en el futuro, de la
consecuente recuperacin de las cuentas por cobrar y de su esquema de produccin, podr
hacer que su calendario de vencimiento de la deuda corresponda exactamente con el esquema
de flujos netos de efectivo futuros. As, las utilidades se incrementaran al mximo, pues no habr
que mantener niveles exagerados de activo circulante ni recurrir a un mayor financiamiento a
largo plazo que el que sea estrictamente necesario.
No obstante, cuando las ventas y los flujos de efectivo resultantes estn expuestos a la
incertidumbre, la situacin es diferente. Cuanto ms amplia sea la dispersin de probabilidades
con respecto a los posibles flujos de efectivo, ms amplio ser el margen de seguridad que
querrn ofrecer los directores.
Por principio de cuentas, supongamos que una empresa no puede recurrir a prstamos a corto
plazo para cubrir la prdida inesperada de efectivo. Por lo tanto, solo es capaz de ofrecer cierto
margen de seguridad incrementando el nivel de activo circulante o prolongando el calendario de
vencimientos de su financiamiento. Ambas acciones incluyen a la rentabilidad. En el primer caso,
los fondos se destinan a los activos de poca rentabilidad relativa. En el segundo es posible que
pague intereses sobre prstamos en momentos en que no requiera los fondos.
En el caso particular de los crditos por ventas, es necesario recordar que se trata de una partida
monetaria, que generar para la empresa resultados negativos por la exposicin a la inflacin.
Ser necesario recalcular todos los costos y beneficios, netos de los resultados que genera la
inestabilidad cambiaria. Hay que definir, por un lado, la estrategia para enfrentar la inestabilidad
y medir su impacto sobre la inversin en cuentas por cobrar, y por otro, los costos fijos y
variables, que tienden a crecer por las prdidas por exposicin a la prdida del poder adquisitivo
de la moneda.
Finalmente, las deudas comerciales constituyen partidas monetarias, pero a diferencia de las
nombradas anteriormente, estos son pasivos monetarios, y por tanto producen el efecto
contrario. El mantenimiento de cuentas de estas caractersticas produce para la empresa una
ganancia por exposicin a la inflacin.
11.

CUAL ES EL EFECTO ANTE LOS BS DE CAMBIO (RXT)

Los bienes de cambio constituyen activos no monetarios. Por lo tanto, la inversin que se
haga en ese rubro estar protegida contra los efectos de la inflacin. El grado de cobertura
depender de la relacin que exista entre la tasa de inflacin y la tasa de incremento de los
precios de los productos que componen el stock o inventario bajo anlisis.
En un proceso inflacionaria, y partiendo del supuesto de que los precios de los productos que
analizamos guardan relacin razonable con la tasa de inflacin, el mayor stock que pueda
hacerse es, desde el punto de vista de la proteccin contra la inflacin, una buena decisin. Si
en las condiciones de inflacin aumentamos el stock promedio determinado mediante el
modelo, nos estamos anticipando a los efectos de esta.
12.

FORMULA CON RESPECTO DEL COSTO DE MANTENIMIENTO

Es por esto que se introduce al anlisis un nuevo elemento: el efecto inflacionario, que
vendra a jugar como una reduccin del costo de mantenimiento. Sera una suerte de
ganancia por inflacin que tendra la empresa por el hecho de anticipar la compra e invertir
en un rubro que esta protegido contra los efectos de la desvalorizacin monetaria, y cuyo
precio est creciendo en un nivel razonablemente aproximado al crecimiento de la tasa de
inflacin.

Q=

2.s.o
c . ( i )

Pueden presentarse las siguientes situaciones:

i>
Como se reduce el denominador, el valor del lote ptimo aumenta. Si la empresa tiene
menor costo de mantenimiento, tiende a comprar ms.
i<
En este supuesto el efecto inflacionario ya no juega como una disminucin del costo de
mantenimiento. En realidad aqu el costo de mantenimiento se transforma en ganancia
por inflacin, disminuida por el costo de mantenimiento del stock. Como la diferencia es a
favor de la tasa de inflacin, a medida que aumenta el lote ptimo, mayor ser la utilidad
por inflacin. El mximo punto para Q es el total de la demanda anual, en cuyo caso
habra una sola compra en el ao.
Como i - arroja un resultado negativo, el resultado de toda la expresin se convierte en
negativo, y dado que la raz cuadrada de un nmero negativo no tiene solucin en el
campo de los nmeros reales, no podemos aplicar la frmula.
Ante esta situacin la decisin sera seguir comprando, aunque existen dos restricciones:
Financiera: podemos atender el sobrestock con recursos propios o ajenos. Si nos
endeudamos, aumenta el riesgo financiero y aumenta en consecuencia la tasa de
inters.
Aumento del costo de mantenimiento cuando hay sobrestock: depender del tipo de
producto, de las condiciones de mercado, etc. La tasa de costo de mantenimiento
tiende a aumentar hasta que en un punto se iguala con .
i=
En este punto el costo de mantenimiento corregido es cero. No existe costo de
mantenimiento ni ganancia por inflacin. El lote ptimo depender exclusivamente del
costo de ordenar, y como este costo es menos a medida que aumenta el lote ptimo,
tendremos que aumentar el stock. Como la expresin del denominador de Q se hace cero,
nos veramos frente a la situacin de que toda expresin bajo el signo radical tiende a
infinito. Es decir, que se tiende, en esta situacin, a comprar ms, pero existen las mismas
limitaciones en cuanto al aspecto financiero y al crecimiento del costo de mantenimiento
nombradas en el supuesto anterior.
13.
EFECTO DE LA INESTABILIDAD MONETARIA EN LA VALUACION DE
PROYECTOS, S/ LA INVERSION MONETARIA, ES DECIR, LA CAJA MINIMA QUE
HAY QUE TENER, SOBRE LOS PRECIOS RELATIVOS DE FLUJOS DE FONDOS Y
SOBRE EL COSTO DEL CAPITAL. EN QUE CONSISTEN Y COMO SE CORRIGEN
Lo que debe ser relevante en la evaluacin de un proyecto son los flujos reales, en lugar
de sus valores nominales. En economas con inflacin, en consecuencia, los flujos
nominales debern convertirse a moneda constante, de tal manera que toda la
informacin se exprese en trmino de poder adquisitivo del perodo cero del proyecto,
suponiendo que este representa el perodo en que se evaluar econmicamente.
La incorporacin de la inflacin como factor adicional a la evaluacin de proyectos
supone procedimientos similares, cualquiera sea el criterio utilizado. Dicho

procedimiento implica que tanto la inversin inicial como el flujo de caja y la tasa de
descuento deben ser homogneos entre si. Es decir, deben estar expresados en moneda
constante de igual poder adquisitivo. Para ellos, lo ms simple es trabajar con los precios
vigentes al momento de la evaluacin.
n

VAN =I 0 +
t=1

Ft

( 1+ k ) .(1+)t

Sin embargo, para que la ecuacin se pueda utilizar correctamente, debe existir la
condicin de que toda la inversin inicial tenga el carcter de no monetaria. Cuando la
inversin inicial est compuesta, total o parcialmente, por elementos monetarios, en
cada perodo posterior a la evaluacin habr una prdida de valor por inflacin, que
deber descontarse de los flujos de efectivo en los perodos correspondientes.
14.

ESTRUCTURA DE FINANCIACION EN CONTEXTOS INESTABLES (GRAFICO)

Cuestiones a tener en cuenta:

La inflacin deteriora el costo de las fuentes de financiamiento de terceros.
La incorporacin de deudas reducir la tasa de costo medio ponderado del capital.
Aumentan los riesgos y se acorta el horizonte de planeamiento.
Qu pasa con el presupuesto de capital cuando hay inflacin o deflacin?

Cuando hay mucha inflacin o deflacin la curva de demanda de fondos casi no varia, mientras
que la que si se corre es la de la oferta de fondos hacia la izquierda, y se hace inelstica.
La empresa en este tipo de contexto solamente invertir en aquello imprescindible para
funcionar. El costo de capital aumenta sustancialmente y esto perjudica a los negocios de la
empresa. La dimensin ptima disminuye y se frenan abruptamente las inversiones.
La percepcin de riesgos se dispara porque la inflacin altera la unidad de medida bsica de la
economa.
El manejo tctico del endeudamiento implica una serie de decisiones de especulacin que
pueden mejorar sustancialmente el negocio.
Bsicamente este manejo se lleva a cabo mediante el efecto palanca o Leverage (L). Este es un
efecto econmico de multiplicacin positiva o negativa de la rentabilidad del capital propio por el
uso de dosis crecientes de endeudamiento. Es un indicador contable que solo es aplicable si los
socios no perciben variaciones significativas de sus riesgos. Si los socios no estn seguros o
desconfan en la administracin no se podr utilizar el efecto palanca.

Resultado Operativo
Rentabilidad Activo
Activo
L=
=
Rentabilidad PN
Resultado Neto antes de impuestos
PN
Si L > 1 la rentabilidad del Activo es mayor que i. Esto significa que la empresa est bien
endeudada y le conviene endeudarse ms si se mantienen esos costos financieros.
Si L < 1 la rentabilidad del Activo es menor que i. La empresa est mal endeudada y
cuanto ms crece el endeudamiento, ms pierde la empresa. Se lo conoce como
hemorragia financiera porque se pone en peligro la vida de la empresa.
Si L = 1 la rentabilidad del Activo es igual a i. La empresa ya est mal endeudada. Hay
algn negocio de mala renta con una elevada tasa de inters.

15.
PRESUPUESTO DE CAPITAL. PARA QUE SIRVE, SIRVE PARA DETERMINAR EN
QUE NEGOCIOS DEBE ESTAR Y EN CUALES NO LA EMPRESA (GRAFICO EN EL
QUE SE CORRE LA OFERTA MONETARIA)
Este presupuesto determinar el tamao o dimensin de una empresa. Ocupa todos los
conceptos de la materia para poder tomar decisiones de negocios.
Para elaborarlo es necesario, en primer lugar, determinar el mix ptimo de financiacin. Luego se
determinar la oferta de fondos, respectando la estructura ptima de financiacin. Por ltimo
determinamos la demanda de fondos que requiere la empresa para sus inversiones hundidas
como las nuevas, ordenndolas en una tabla de rendimientos marginales decrecientes, en base a
la TIR.
Incorporacin del riesgo e incertidumbre
Hasta este punto se ha supuesto que los proyectos por evaluar tienen el mismo riesgo que los
que la empresa posee.
El riesgo es una situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria. Se asocia una
estrategia a un conjunto de resultados posibles que tienen asignada una probabilidad. As el
riesgo (diversificable y no diversificable) de un proyecto es entendido como la variabilidad de los
futuros rendimientos de una inversin en torno de su valor esperado, una mayor variabilidad
ser indicativa de una inversin ms riesgosa; por lo que es conveniente medir el riesgo con
mayor precisin.
La incertidumbre por su parte es una situacin donde los posibles resultados de una estrategia
no son conocidos y sus probabilidades no son cuantificables.
Las causas de ambos se deben a la inexistencia de datos histricos, baja cobertura y poca
confiabilidad de datos estadsticos, cambios en la economa nacional y mundial, cambios en las
polticas del pas, anlisis e interpretaciones errneas de la informacin disponible,
obsolescencia, situacin poltica, y catstrofes naturales o climticas.
Existen tres tipos de riesgos diferentes:
1. Individual: es el riesgo que exhibe cuando se evala solo y no como si fuera parte de una
combinacin o portafolio de activos
2. Corporativo o interno de la empresa: efecto que tiene un proyecto sobre el riesgo total de
la empresa, sin considerar qu componente de riesgo (sistemtico o asistemtico), resulte
afectado.
3. Beta o de mercado: evaluado desde el punto de vista de un accionista que maneja un
portafolio bien diversificado. No eliminable por diversificacin.
Medicin del riesgo total
La desviacin estndar indica la variabilidad de un conjunto de resultados, variabilidad medida

respecto a un valor promedio ( A ) ponderado por la probabilidad.

=

( A x A )2P x
x=1

Ax = flujo de fondos de posibilidad x.

Px = probabilidad de ocurrencia.
El coeficiente de variacin es una medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento.
Se calcula al dividir la desviacin estndar y el rendimiento esperado. Es muy til cuando se
consideran inversiones con diferentes tasas de rendimiento y niveles de riesgo.
Para evaluar el riesgo individual de un proyecto se utilizan tres tcnicas:
Anlisis de sensibilidad: muestra exactamente cunto cambiar el VAN en respuesta un
cambio determinado en una variable de entrada, si todo lo dems permanece constante.
Se parte de un caso base cuyo desarrollo est en funcin de los valores esperados de cada
entrada. Despus cada variable se cambia por puntos porcentuales especficos por encima
y por debajo del valor esperado, y todo lo dems se mantiene constante, luego se calcula

un VAN nuevo para cada uno de estos valores. Por ltimo, el conjunto de los VAN se
diagrama frente a la variable que se cambi. De las grficas se podr observar que cuanto
ms inclinada es la pendiente ms sensible ser el VAN a un cambio en la variable.
Anlisis del escenario: examina la sensibilidad del VAN y el intervalo probable de valores
variables. El analista financiero pide a los gerentes de operaciones que elijan un conjunto
malo de circunstancias y otro bueno. Los VAN en condiciones buenas y malas se calculan y
se comparan contra el VAN del caso base, a los cuales se les asigna una cierta
probabilidad de ocurrencia.
Arboles de decisiones: tcnica grfica que permite representar y analizar una serie de
decisiones futuras secuenciales a travs del tiempo
Simulacin de Monte Carlo: los eventos futuros probables se simulan en una computadora
que genera una distribucin de probabilidad para indicar los resultados ms probables. No
obstante es limitado porque solo considera algunos resultados discretos del proyecto.
16.
17.

10 POLITICA DE DIVIDENDOS
QUE ES UN DIVIDENDO

Los dividendos hacen referencia al reparto de efectivo o a los pagos que se entregan a los
accionistas, tomados de las utilidades de la empresa, sin importar el perodo en que hayan sido
generadas. Por lo tanto, la poltica de dividendos, implica la decisin de repartir sus utilidades o
de retenerlas para reinvertirlas en la empresa. El valor de las acciones comunes se calcula:

P 0=

D1
(r g)

Si la empresa decide pagar ms efectivo en forma de dividendos,

D 1 aumentar

incrementando el precio de la accin. Sin embargo, al incrementarse el pago de dividendos en

efectivo, entonces habr menos dinero disponible para reinvertir en la empresa, y la tasa
esperada de crecimiento futuro (g) disminuir deprimiendo el precio de las acciones. Por lo
tanto el cambio de dividendos tendr dos efectos opuestos; as la poltica ptima de dividendos
de una empresa es la que logra el equilibrio entre los dividendos actuales y el crecimiento
futuro que maximizar el precio de las acciones. Considerando que la meta de una empresa es
maximizar el patrimonio de los accionistas, la poltica de dividendos ptima ser la que
maximice el valor de la empresa.
Hay quienes sostienen que la poltica de dividendos es irrelevante y que el valor de una
empresa debe determinarse por el poder bsico de generacin de utilidades y riesgo de la
misma, en cuyo caso el valor depender solo de los ingresos (efectivo) producidos y no de la
forma como se divida el ingreso entre dividendos y utilidades retenidas. En este sentido los
inversionistas estaran interesados solamente en los rendimientos totales que reciben y no si
los obtienen en forma de dividendos, ganancias de capital o ambas. Por lo tanto, si la teora de
irrelevancia de los dividendos es correcta, entonces no existe una poltica de dividendos
ptima porque sta no afecta al valor de la empresa.
Por otro lado quienes consideran que la poltica de dividendos es relevante, apoyan la teora de
la relevancia de los dividendos, la cual seala que poltica de dividendos puede afectar el valor
de una empresa en razn de las preferencias de los inversionistas (ej: preferencias afectadas
por el efecto tributario)
18.

CUAL ES EL PRINCIPIO GENERAL.

Las poltica de dividendos que se observan en la prctica son:

1. Dividendos residuales: establece que la empresa slo debe pagar dividendos cuando las
utilidades son superiores al monto que se necesita para financiar su presupuesto de
capital ptimo, es decir, las utilidades se deben aplicar para satisfacer las necesidades de
presupuesto de capital de la empresa antes de pagar dividendos.
As para decidir la cantidad de utilidades que debe pagar como dividendo debe, 1)
determinar el presupuesto de capital ptimo del ejercicio y el monto de capital necesario
para financiarlo, 2) emplear las utilidades retenidas para suministrar el componente de
capital contable en la medida de lo posible, y 3) pagar dividendos slo si se dispone de
ms utilidades que las necesarias para apoyar el presupuesto de capital ptimo.

Esto implica que los inversionistas prefieren que la empresa retenga y reinvierta
utilidades, en lugar de pagarlas como dividendos, si la tasa de rendimiento que puede
ganar sobre las utilidades reinvertidas es superior a la tasa que los inversionistas en
promedio, pueden obtener por s mismos en otras inversiones de riesgo comparable.
2. Dividendos estables y predecibles: requiere que la empresa mantenga un dividendo en
dinero bastante estable de un ao a otro, sin importar las utilidades. Se fundamenta en la
idea de que la poltica de pagos fluctuantes conduce a ms incertidumbre y por ello a un r
ms alto y a un precio ms bajo para las acciones, que el que se producira con una
poltica estable. Adems muchos accionistas utilizan los dividendos para consumo actual,
y tendran problemas y gastos si tuvieran que vender parte de sus acciones para obtener
efectivo si la empresa redujera los dividendos.
3. Razn constante de pago de dividendos: la empresa pagar el mismo porcentaje de
utilidades en forma de dividendos cada ao, pero dado que las utilidades fluctan, el
monto de los dividendos variar. Esta mayor incertidumbre sobre los dividendos esperado
cada ao puede aumentar r y disminuir el precio de las acciones.
4. Dividendos regulares bajos ms dividendos extras: la empresa pagar un dividendo bajo
regular cada ao y lo complementar con un dividendo extra (bono) los aos en que se
generen utilidades por encima de lo normal. Esta poltica otorga flexibilidad a la empresa,
pero los inversionistas al menos pueden contar con recibir un dividendo mnimo. As si las
utilidades de la empresa y los flujos de efectivo son muy voltiles, esta poltica puede ser
la mejor opcin.

Factores que influyen en las decisiones de la empresa en cuanto a la poltica de dividendos

Algunos de los factores que limitan el monto de los dividendos que se pueden pagar cada ao
son las restricciones contenidas en los contratos de deuda de la empresa, el monto de efectivo
disponible para pagar dividendos y las utilidades retenidas de la empresa.
En trminos generales, cuantas ms oportunidades de inversiones buenas tenga una empresa,
tanto menor ser la razn de sus utilidades pagadas como dividendos.
Una empresa que se preocupa por la desconcentracin de la propiedad por lo general se inclina
por retener las utilidades en lugar de emitir nuevas acciones comunes para financiar inversiones.
Las empresas que afrontan costos de flotacin altos (emisin) por lo general prefieren emplear
las utilidades retenidas en lugar de emitir nuevas acciones para financiar las necesidades de
presupuesto de capital.
CUANDO LA EMPRESA NO PUEDE OFRECER A LOS SOCIOS PROYECTOS MEJORES A LOS
QUE PUEDEN TENER AFUERA, EN SITUACIONES IGUALES DE RIESGO DEBE DISTRIBUIR
DIVIDENDOS, PERO SIEMPRE DEBE PROPONER LA RETENCION OTORGANDO OFERTAS
DE PROYECTOS QUE RINDAN MAS DE LO QUE LOS INVERSORES PUEDEN OBTENER
INVIRTIENDO AFUERA
19.
CONOCER LAS POLITICAS O ESTRATEGIAS SUSTENTABLES (ESTARTAPS, 3 O
4 MAS)
20.
QUE ES LA POLITICA DE DIVIDENDOS REGULARES CONSTANTES, TODOS
LOS MESES UNOS PESITOS, SE LES OTORGA A LOS ACCIONISTAS UN DIVIDENDO
CONSTANTE POR UN DETERMINADO PERIODO DE TIEMPO
Futuros
Contratos a futuro donde se adquiere hoy la obligacin de vender o comprar un bien o activo
financiero en una fecha futura en cantidades y precios predefinidos. Son negociados en el
mercado de capitales por lo que gozan de liquidez e implica que sean contratos estndares no
ajustables completamente a las necesidades del agente, la nica variable no estandarizada es el
precio. Existe una entidad que garantiza las operaciones. El mercado pide un porcentaje de
cobertura que puede retirarse cuando termina la operacin.

Forwards
Contrato a futuro hecho a medida (no estandarizado) en el cual las partes mediante una
negociacin directa se comprometen a realizar una transaccin en una fecha futura con un
precio determinado al concertar la operacin. No implican un desembolso inicial y tampoco
poseen un mercado secundario por lo que carecen de liquidez. No hay posibilidad de abandonar
el contrato antes de su vencimiento sin el consentimiento de la contraparte, de forma que las
partes garantizan el contrato (Riesgo de incumplimiento de la contraparte).

Opciones
Tipo de contrato derivado que otorga al comprador o titular de la opcin el derecho, pero no la
obligacin, a comprar o vender una cantidad especfica del activo subyacente a un precio
predeterminado, llamado precio de ejercicio, en cualquier momento y hasta la fecha de la
opcin, a cambio de una prima que se paga al emisor de la opcin.
Opciones americanas: el comprador puede ejercer su derecho en cualquier momento y
hasta la fecha de vencimiento.
Opciones europeas: el derecho puede ser ejercido slo el da de vencimiento del contrato
Opciones de compra o calls:

El comprador de una opcin call compra el derecho a comprar un activo

subyacente, a un determinado precio (precio de ejercicio), en una fecha de
vencimiento a cambio del pago de una prima.

El vendedor del contrato de opcin call adquiere la obligacin de vender el activo

subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento pactada a
cambio del cobro de la prima

Opciones de venta o puts:

El comprador de una opcin put compra un derecho a vender un activo subyacente,

a un determinado precio (precio de ejercicio), en una fecha de vencimiento a
cambio del pago de una prima.

El vendedor del contrato de opcin put adquiere la obligacin de comprar el activo

subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento a cambio
del cobro de la prima.

Swaps
Acuerdo entre partes para intercambiar pagos peridicos calculados en base a una tasa y un
capital nominal mutuamente acordado con el fin de limitar sus riesgos financieros
De divisas: transforma la deuda en otra moneda distinta de la de la deuda. El
intermediario paga la diferencia.
De tasa de inters: permutacin de una deuda con tasa de inters variable por una que
tenga tasa de inters fija.