T E M A S

D E

A C T U A L I D A D

Un caso prctico desarrollado por el programa EFE 2000 de la empresa SciEcon

Como construir carteras

eficientes a medida

El diseo de carteras eficientes involucra siempre un proceso de optimizacin. Si bien el planteamiento del problema
es conceptualmente de fcil comprensin, su resolucin en
la prctica, no es en absoluto trivial. Afortunadamente existen modernos y potentes programas informticos que facilitan al mximo los complejos procesos de clculo. Este es el
caso del programa EFE 2000 (Efficient Frontier Estimator) desarrollado por la empresa SciEcon, que es capaz de contemplar un universo de varios miles de activos.

odos los problemas de decisin tienen ciertos elementos en comn. Principalmente, un conjunto de alternativas y uno o varios criterios de decisin. Encontrar la solucin del proN 88, MAYO 2000

blema consiste en seleccionar aquella alternativa, de entre las disponibles, que mejor satisface el criterio o
los criterios establecidos. En concreto, para el caso analizado en este artculo:

- El conjunto de alternativas disponibles est formado por diversos activos financieros con riesgo (o cualquier combinacin de ellos), entendiendo como riesgo un cierto nivel
de incertidumbre sobre el rendimiento de los activos.
- En cuanto a los criterios de decisin, es razonable suponer que los
inversores pretenden obtener, en
primer lugar, la mxima rentabilidad
posible y, en segundo lugar, el menor riesgo posible(1). Adems, estos
dos criterios entran en conflicto, es
decir, cuanta mayor rentabilidad se
quiere obtener, mayor riesgo hay
que aceptar.
En la situacin propuesta, no existe
una nica solucin para el problema.
El inversor deseara encontrar una
cartera que proporcionase una elevada rentabilidad, con muy poco o
ningn riesgo. Como esta cartera no
suele existir, la alternativa finalmente
elegida depende de las preferencias
concretas de la persona que decide,
es decir, de la importancia que concede a cada uno de los dos criterios.
Lo que se puede afirmar, para todos
los casos, es que cualquier inversor
racional (es decir, que pretende lograr un resultado lo mejor posible,
dada la informacin que posee) desea
componer una cartera que no est
dominada. Se dice que una cartera A
est dominada por otra cartera B, si B
tiene un riesgo menor, y al menos

27

T E M A S

D E

GRAFICO 1

igual rentabilidad que A, o mayor

rentabilidad y, a lo sumo, igual riesgo
que A. Cuando una cartera no est
dominada por ninguna otra se dice
que es una cartera eficiente.
La diversificacin.
En la base de este problema se encuentra el concepto de diversificacin, que consiste, bsicamente, en
distribuir las inversiones entre activos
distintos, para reducir el riesgo total.
Como consecuencia de la diversificacin, surgen los conceptos derivados
de riesgo diversificable y no diversificable. Para entender estas nociones,
pinsese en un sencillo ejemplo. Si
usted tiene todo su dinero depositado en un banco de un pas, existe
una cierta probabilidad de que ese
banco quiebre y usted pierda su dinero. Si, en cambio, usted tiene su dinero repartido en dos bancos de un
pas, la probabilidad de que los dos
bancos quiebren simultneamente es
mucho menor.
Por ltimo, si usted tiene todo su dinero repartido entre todos los bancos
del pas, ha conseguido reducir al
mximo el riesgo asociado a las circunstancias propias de cada banco.
Este tipo de riesgo se denomina ries-

28

A C T U A L I D A D

GRAFICO 2

TABLA A
(EN %)

RENTABILIDAD

DESV. EST.

Activo 1

13,1

9,47

-0,13

0,45

Activo 2

1,7

7,4

-0,13

-0,61

Activo 3

5,6

10,5

0,45

-0,61

go diversificable. Pero contina existiendo un riesgo que est vinculado a

la situacin econmica del pas e influye simultneamente a todos los
bancos, en mayor o menor medida.
Si estalla un conflicto blico o el pas
entra en una grave crisis econmica,
todos los bancos se vern en dificultades y su dinero estar en peligro a
pesar de todo. El riesgo que resiste a
la diversificacin se denomina riesgo
no diversificable. La misma situacin
se reproduce en los activos financieros con riesgo, que poseen un riesgo
diversificable, derivado de las circunstancias propias de cada empresa,
y un riesgo no diversificable, que esta
vinculado a la situacin del mercado.
En el Grfico 1 se ilustran los conceptos de diversificacin, riesgo diversificable y riesgo no diversificable. Se ha
seleccionado un conjunto de cien acciones y se han compuesto carteras
equiponderadas compuestas por una
accin, dos acciones, tres acciones, y

CORR. ACT. 1

CORR. ACT. 2

CORR. ACT. 3

as sucesivamente hasta una cartera

compuesta por cien acciones en
idntica proporcin y se ha medido
el riesgo de cada cartera (medido por
la desviacin tpica de la cartera).
El grfico muestra que al aumentar el
tamao de la cartera, el riesgo se reduce paulatinamente pero nunca llega a valer cero, sino que tiende a un
valor positivo, representado por la lnea amarilla. Este valor representa el
riesgo no diversificable. Mientras que
la diferencia entre la desviacin tpica
de la cartera con una accin y con
cien acciones es una medida del riesgo diversificable.
El concepto de frontera eficiente.
En el ejemplo anterior, se ha supuesto que las carteras estn formadas de
modo simtrico, es decir, invirtiendo
proporciones idnticas del total en
cada activo. Adems, no nos hemos
preocupado por uno de los criterios
bsicos de inversin: la rentabilidad.
N 88, MAYO 2000

T E M A S

En la prctica, el problema principal

que se plantea en la diversificacin es
el de elegir la proporcin invertida en
cada activo, de modo que se obtenga
una cartera eficiente, es decir, que
proporcione el mnimo riesgo para
una rentabilidad dada o la mxima
rentabilidad para un nivel de riesgo
dado. Esta idea nos conduce al concepto de frontera eficiente, que resulta un potente instrumento conceptual y de utilidad prctica, que se
ilustra con el siguiente ejemplo.
Supongamos que un inversor tiene
acceso a la compra de tres acciones,
de las cuales se conoce el rendimiento, la desviacin estndar (o desviacin tpica), y las correlaciones entre
parejas de activos. La correlacin mide cmo se relaciona linealmente el
comportamiento de la rentabilidad
de dos activos distintos y vara entre 1 y 1, de tal forma que -1 implica
que las rentabilidades de los activos
evolucionan de forma completamente opuesta, mientras que 1 implica
que evolucionan de forma totalmente
paralela y 0 supone que la evolucin
de las rentabilidades de dos activos
no tiene ninguna relacin lineal(2).
Esta informacin se muestra en la
TABLA A.

D E

A C T U A L I D A D

GRAFICO 3

Al aumentar el tamao
de la cartera, el riesgo se
reduce paulatinamente
pero nunca llega a valer
cero, sino que tiende a
un valor positivo.Este
valor representa el riesgo
no diversificable

El experimento de Monte Carlo

A continuacin, se realiza un experimento de Monte Carlo, que consiste
en formar 20000 carteras distintas
combinando los tres activos de modo
aleatorio. Por sencillez, se supone
que existe un presupuesto limitado y
no es posible el endeudamiento ni las
ventas a corto, de modo que la inversin en cada activo debe ser positiva
o nula. Cada punto del Grfico 2 representa una cartera, que est caracterizada por un nivel de rentabilidad
(eje de ordenadas) y un nivel de riesgo (eje de abscisas). Obsrvese que,
entre todas las combinaciones posiN 88, MAYO 2000

bles existen tres que consisten en invertir el total disponible en el Activo

1, en el Activo 2 y en el Activo 3 respectivamente, y nada en el resto.
Es posible que algn inversor racional estuviese dispuesto a invertir en
una cartera compuesta nicamente
por el Activo 2? La respuesta es, claramente, no, dado que existen muchas carteras que estn al noroeste
del Activo 2, es decir, mayor rentabilidad y menor riesgo. Este razonamiento es aplicable a todas las carteras representadas por puntos de color

rojo en el grfico. Se dice que estas

carteras son ineficientes.
Obsrvese, sin embargo, cualquier
cartera de las que estn representadas
en la lnea azul del grfico, por ejemplo, la cartera A. Para cualquier punto de esta lnea, no existe ninguna
cartera que est ms al noroeste que
ella, es decir, que proporcione mayor
rentabilidad sin aumentar el riesgo,
ni menor riesgo sin reducir la rentabilidad. La lnea azul est formada
por todas las carteras eficientes y, por
tanto, se denomina frontera eficiente.
Para un inversor particular, no se
puede conocer cul ser su cartera
ptima, pero s se puede afirmar que
ser alguna de las que pertenece a la
frontera eficiente.
Es fcil darse cuenta de que, para disear nuestras inversiones financieras, sera de gran utilidad saber qu
carteras concretas se encuentran en la
frontera eficiente. Cuando existen
muy pocos activos disponibles, se
puede obtener una aproximacin razonable a la frontera eficiente empleando algn programa sencillo, por
ejemplo, una hoja de clculo. Conforme aumenta el volumen del universo de activos, la obtencin de la

29

T E M A S

D E

A C T U A L I D A D

frontera se vuelve ms interesante,

pero tambin ms compleja.
Adems de los elementos expuestos
hasta ahora, el problema se puede
complicar enormemente, cuando se
pretende obtener una estimacin de
la frontera que responda a las distintas necesidades de cada inversor particular (estableciendo un nmero mximo de activos en los que se realiza
la inversin, determinadas condiciones sobre las proporciones invertidas,
restringiendo o permitiendo endeudamiento, ventas a corto, etc.)
En general, para obtener una estimacin de la frontera eficiente, son precisos dos pasos: en primer lugar, efectuar una estimacin de la rentabilidad, el riesgo y la correlacin entre los
distintos activos disponibles. En segundo lugar, se requiere un mtodo
que, utilizando estas estimaciones, sea
capaz de determinar las carteras que
pertenecen a la frontera eficiente. En
el siguiente punto de este artculo se
indica cmo efectuar los clculos necesarios para la primera fase. En cuanto a la segunda etapa, que es la que
presenta mayor complejidad tcnica,
se requiere del empleo de procedimientos de optimizacin y clculo
numrico suficientemente potentes.
CALCULO DE
RENTABILIDADES, RIESGOS
Y CORRELACIONES
Hay distintas tcnicas para calcular
las rentabilidades esperadas de las acciones u otros activos financieros,
que dependen, esencialmente, del
concepto de rentabilidad que se utilice. Todas ellas se basan en el supuesto de que la mejor forma de predecir
los rendimientos futuros consiste en
emplear adecuadamente la informacin de mercado disponible en el
presente y el pasado cercano.
Una primer concepto es el de rentabilidad simple, que se calcula como la

30

En la vanguardia de la gestin financiera

ciEcon ha desarrollado el programa

EFE 2000 (Efficient
Frontier Estimator) que
tiene la capacidad de
ofrecer, de modo eficaz,
una estimacin de la
frontera eficiente, con
un universo de varios
miles de activos. Adems, el programa
posee otras interesantes capacidades,
relacionadas con la gestin de carteras
eficientes, siendo una herramienta que
presta un inapreciable servicio para todos los gestores e inversores financieros.
Debido al gran inters que tiene para
las decisiones de inversin poder resolver problemas de minimizacin del
riesgo total de la cartera, para disponer
de una estimacin de la frontera eficiente, y dada la complejidad de este
clculo, SciEcon ha desarrollado el
programa EFE 2000 (Efficient Frontier
Estimator). EFE 2000 tiene la capacidad
de manejar, con gran eficiencia computacional, un universo de varios miles de
activos y ofrecer, de modo casi inmediato, una estimacin de la frontera eficiente, tal como se ha definido en la
primera parte de este artculo.
Adems, permite definir una frontera
eficiente restringida, compuesta por
aquellas carteras que, de modo ptimo,

tasa de variacin del precio, es decir,

P1 - P0
R1= ________
P0
Donde R1 es la rentabilidad de una
determinada accin en el momento 1
con respecto al momento 0, y P es el
precio de dicha accin.
Una vez calculadas las rentabilidades

satisfacen cualquier restriccin o criterio establecido por el usuario,

conforme a su poltica
de inversiones: nmero
mximo de activos,
condiciones sobre las
proporciones invertidas,
posibilidad de endeudamiento, ventas a corto, etc. Tambin
ofrece la posibilidad de evaluar el nivel
de eficiencia de cualquier cartera arbitraria definida por el usuario, por comparacin con la frontera eficiente, y encontrar aquellas combinaciones, pertenecientes a la frontera, que la dominan
en riesgo y/o en rentabilidad.
Este programa ha sido desarrollado por
un equipo de profesionales que,
adems de contar con un slido soporte tcnico y analtico, conocen las necesidades de los profesionales de las
finanzas. Para maximizar la utilidad y la
manejabilidad del producto, EFE 2000
presenta un interfaz de manejo sencillo
e intuitivo, y proporciona en todo momento completa informacin grfica y
estadstica como apoyo prctico para
las inversiones.
Adems, SciEcon tambin cuenta con el
programa ("Betas"), para el clculo automtico de estos estadsticos, as como
otros necesarios para la gestin de carteras de forma rpida y eficiente.

da a da durante un determinado periodo de tiempo, se puede obtener la

media de todas ellas. El resultado es la
rentabilidad esperada a un da. Para
calcular la rentabilidad esperada a un
mes se multiplica el resultado por 30.
Otra forma de calcular la rentabilidad
esperada a un mes consiste en emplear datos mensuales en vez de diarios,
N 88, MAYO 2000

T E M A S

TABLA B
en cuyo caso, la media
DIA
de las rentabilidades
1
calculadas proporciona
2
directamente la renta3
bilidad esperada men4
sual.
Elegir la frecuencia y el
nmero de datos histricos con los que se va
a trabajar no es tarea fcil, y esta decisin influye en los resultados obtenidos. Un buen gestor debe saber qu
forma de prediccin se ajusta mejor a
cada situacin del mercado, y cundo
debe utilizar una forma u otra.
Un segundo concepto de rentabilidad
es el de la rentabilidad continuamente compuesta, que se calcula como
diferencias de logaritmos de precios,
es decir,
R1= Ln(P1) - Ln(P0), o lo que es lo
mismo,

()

P1
R1= Ln __
P0

La forma de calcular la rentabilidad

esperada a partir de los datos histricos es la misma que en el caso de la
rentabilidad simple, es decir haciendo la media de todas las rentabilidades calculadas, y multiplicando el resultado por el horizonte en el cual se
pretende realizar la prediccin.
La diferente forma de calcular la rentabilidad simple y continua, provoca
que puedan darse situaciones peculiares como la que se ilustra a continuacin.
Supongamos una accin cuyo precio
en distintos periodos de tiempo (1,
2, 3 y 4) va cambiando segn se
muestra en la segunda columna de la
TABLA B.
En la tercera columna, se incluye la
rentabilidad simple calculada del modo que se ha definido ms arriba. Por
ejemplo, entre el periodo 1 y el 2, como el precio ha cambiado de 30 a
N 88, MAYO 2000

D E

PRECIO

A C T U A L I D A D

R. SIMPLE

R. CONTINUA

40

0,333

0,288

50

0,250

0,223

30

-0,400

-0,511

Rent. Media

0,061

0,000

30

Para obtener una

estimacin de la frontera
eficiente, son precisos dos
pasos: en primer lugar,
efectuar una estimacin de
la rentabilidad, el riesgo y la
correlacin entre los
distintos activos disponibles.
En segundo lugar, se
requiere un mtodo que,
sea capaz de determinar las
carteras que pertenecen a
la frontera eficiente

40, la rentabilidad simple ha sido de

un 33%, y as sucesivamente para todos los precios.
Como se puede ver en la tabla, el
precio comienza en 30 y acaba en 30,
de modo que cabe esperar que la rentabilidad media del periodo considerado sea igual a cero. Sin embargo, la
media de todas las rentabilidades
simples es igual a 6,1 %, notablemente distinto de 0. En la cuarta columna de la tabla se presenta la rentabilidad continuamente compuesta, y
se obtiene el lgico resultado de que
la rentabilidad diaria media resulta
ser igual a 0. Este ejemplo ilustra por
qu se suele utilizar esta forma para
calcular la rentabilidad esperada.

Riesgo y volatilidad.
El riesgo de un activo se suele evaluar
mediante alguna medida estadstica
de volatilidad o dispersin de la rentabilidad. Una de las ms empleadas
es la desviacin tpica muestral, que
se obtiene mediante la siguiente frmula:
_
n
1
= _____
(Ri-R)2
n-1 i=1

donde n es el nmero de rentabilidades calculadas y

_
n
1
R = _____
R
n-1 i=1 i
es la media de todas ellas. De este
modo, se puede obtener una estimacin de la volatilidad del activo durante varios das, y calculando su media, se tiene la volatilidad esperada
del activo a un da.
Para obtener la volatilidad esperada a
un mes, se multiplica la formula anterior por la raz cuadrada de 30 o,
para un periodo genrico de t das,
por la raz de t.
_
1 n
= _____ (Ri-R)2 t
i=1
n-1

Existen tcnicas ms complejas para

calcular volatilidades esperadas, tales
como modelos ARCH o GARCH, cuyas formas de calculo no vamos a entrar en este artculo.
Matriz de correlaciones.
El ltimo elemento necesario para
poder estimar la frontera eficiente es
la matriz de correlaciones de cada par
de activos considerados. Esta matriz
se calcula por medio del coeficiente
de correlacin de Pearson, que est
dado por:
Cov (Ru, Rv)
Ru, Rv = _____________

Ru

Rv

donde u,v representa el coeficiente

de correlacin entre los activos u y v,

31

T E M A S

Ru(Rv) es la desviacin tpica del activo u (v) y Cov (Ru, Rv) es la covarianza entre la rentabilidad de los activos u y v, que se estima mediante
la expresin
_
_
n
Cov (Ru, Rv) = _1 (Rui-Ru) (Rvi-Rv)
n i=1
El coeficiente de correlacin indica el
sentido y la intensidad de la relacin lineal entre el movimiento de las rentabilidades de dos activos cualesquiera.
Uno de los principales problemas
que se producen al realizar estos clculos en la prctica es la dificultad
computacional asociada a trabajar
con muchos activos y con series de
datos de gran dimensin.
ESTIMACION DE LA
FRONTERA EFICIENTE
La tcnica idnea para el clculo de la
frontera eficiente, a partir de las rentabilidades, volatilidades y correlaciones estimadas, fue propuesta por
Markowitz en 1952. El mtodo consiste en resolver un problema de optimizacin para cada punto de la frontera, determinando aquella combinacin de activos que, para cada nivel
de rentabilidad, proporciona el mnimo riesgo posible. Repitiendo esta
operacin para distintos niveles de
rentabilidad objetivo, se van obteniendo los diferentes puntos de la
frontera.
Sea i la proporcin de la cartera invertida en el activo i (i=1,2,,n). En trminos matemticos, la propuesta de
Markowitz consiste en encontrar, para cada rentabilidad objetivo, Robj, los
valores de 1, 2, , n que resuelven
el problema de minimizar el riesgo
total de la cartera, es decir, su dispersin, que viene dada por
n n
Cov (Ru, Rv)
min u v ____________

u=1 u=1

Ru

Rv

sujeto a las siguientes restricciones:

32

D E

A C T U A L I D A D

TABLA C
RENTABILIDAD

ESPERADO EN 18/02/00
RIESGO

PRECIO RIESGO

Analista

0,06%

1,67%

3,74%

0,06%

Ibex 18/2/00

0,14%

2,17%

6,42%

-0,03%

PORT 6

0,39%

2,17%

17,78%

0,08%

Port 3

0,14%

1,06%

13,21%

0,23%

i=n

i = 1
i=1

i=n

i Ri >
_ Robj
i=1

1, 2,... n >
_0
Cambiando el valor de Robj, se van
obteniendo distintos puntos de la
frontera
Cmo estimar la frontera eficiente?
A continuacin se muestra un ejemplo de cmo estimar la Frontera Eficiente mediante el programa EFE
2000.
Se ha tomado una muestra de datos
diarios, desde el 1 de enero hasta el
18 de febrero de 2000, de precios del
IBEX-35 y de todas las acciones que
lo componen. Se han estimado las
rentabilidades esperadas hasta el 31
de marzo, las volatilidades y la matriz
de correlaciones entre las 35 acciones. Esta informacin se ha introducido en el programa EFE 2000, para
calcular la frontera eficiente con un
horizonte de inversin del 31 de
marzo. A continuacin se ha pedido
al programa que obtenga la frontera
eficiente para doce rentabilidades objetivos. Los resultados se puede ver
en el GRAFICO 3.
La lnea azul representa la frontera
eficiente, en el que se marcan las 10
carteras ptimas solicitadas por el
usuario. Tambin se muestra la localizacin, en el plano rentabilidad-riesgo, de las 35 acciones, del ndice
IBEX-35 y de otras carteras diseadas

REALIZADO A 31/3/00
RENTABILIDAD

a efectos comparativos. La cartera denotada por la etiqueta User port 1 es

la recomendacin efectuada por un
analista financiero, a principio del
ao, para un plazo de tres meses, es
decir hasta el 31 de marzo. La situacin del IBEX a fecha 18/2/00 se representa como User port 2. Las diez
carteras eficientes calculadas por el
programa se denotan por Port 1, Port
2, , Port 12.
Una primera observacin relevante es
que la frontera eficiente tiene pendiente positiva, es decir, a medida
que nos movemos sobre ella, de izquierda a derecha, se pasa a carteras
con mayor rentabilidad esperada, pero tambin con mayor nivel de riesgo. El inversor debe decidir, segn
sus preferencias, cul es la combinacin oportuna de rentabilidad y riesgo. Se comprueba que la cartera eficiente de mxima rentabilidad (Port
12) est compuesta por un solo activo, concretamente el tecnolgico Terra. Por lo tanto, es de esperar (y, en
efecto, as sucede) que a medida que
nos movemos sobre la frontera eficiente, de izquierda a derecha, buscando combinaciones de mayor rentabilidad con mayor riesgo, la ponderacin invertida en este activo aumenta, y la invertida en activos con
menor riesgo disminuye.
Una segunda observacin que se desprende del grfico es que el IBEX-35
no se sita en la frontera eficiente, lo
cual es razonable si se piensa que su
composicin no se efecta con
ningn criterio de optimalidad, sino
N 88, MAYO 2000

T E M A S

conforme al volumen de capitalizacin de las acciones.

Por otra parte, tambin se observa que
no existe ningn activo individual
que, por s solo, domine al IBEX, es
decir, que se site a su izquierda (con
menor riesgo) y por encima de l (con
mayor rentabilidad). Como se puede
ver en el grfico, la cartera eficiente
Port 2 tiene la misma rentabilidad que
el IBEX, con mnimo riesgo, y Port 6
es la cartera eficiente que, con el mismo riesgo que el IBEX, proporciona la
mxima rentabilidad.
En consecuencia, las carteras de la 2 a
la 6 de la frontera eficiente, dominan
al IBEX-35 en trminos de rentabilidad y riesgo. Tambin se puede ver
que la cartera recomendada por el
analista, tampoco se sita en la frontera eficiente, no est dominada por
ningn activo individual, pero s lo
est por las carteras 2 a la 4.
Con este programa se podran conocer con todo detalle la composicin
de todas estas carteras optimas y emplear esta informacin para tomar sus
decisiones de inversin.
En la TABLA C se ilustra la evolucin
de las carteras anteriormente descritas, utilizando los datos de marzo.
Como se puede ver en la tabla, la cartera eficiente nmero 3 es la que mejor se ha comportado en trminos de
rentabilidad, al compararla con la situacin que realmente se ha producido. La otra cartera eficiente recomendada, la nmero 6, tambin se ha
comportado mejor que la recomendacin del analista y, por supuesto,

D E

A C T U A L I D A D

Una estimacin de la
frontera eficiente,
proporciona, con total
precisin, un catlogo de
las inversiones racionales
en cada momento, es
decir, aquellas que
emplean del mejor modo
posible toda la
informacin a nuestro
alcance

mejor que el IBEX, como caba esperar al emplear toda la informacin de

modo eficiente, y como se poda predecir, teniendo en cuenta que las carteras que recomendamos son tambin las que mayor ratio rentabilidad/riesgo (o Precio Riesgo) tienen.
En cuanto a la composicin por activos de las carteras eficientes 3 y 6, se
pueden realizar las siguientes observaciones: en ambas carteras destaca la
fuerte presencia de Telepizza y Terra,
por su buen comportamiento en el
periodo estudiado, y teniendo en
cuenta su excelente ratio rentabilidad
riesgo, si bien, Telepizza con un riesgo
moderado y Terra con un alto riesgo y
una muy alta rentabilidad. Como es
razonable, la participacin de Telepiz-

za es mayor en la cartera 3, la ms
conservadora, y la de Terra lo es en la
cartera 6, la ms agresiva de las dos. El
resto de los activos que componen
ambas carteras pertenecen principalmente a los sectores elctrico y bancario. La composicin de ambas carteras
eficientes es coherente con el contexto
financiero en que se ha realizado el
ejercicio, caracterizado por una elevada volatilidad, que haca recomendable la inversin en valores tradicionales, y una correccin a la baja de los tipos de inters a largo plazo, que favoreca a los sectores con elevado ndice
de endeudamiento. Estas observaciones son confirmadas por la opinin
del experto analista consultado.
CONCLUSIONES
En este trabajo se han presentado los
fundamentos tcnicos y las herramientas necesarias para el clculo de
la frontera eficiente en trminos de
rentabilidad y riesgo, en la toma de
decisiones de inversin. Tambin se
han ilustrado los importantes conceptos de diversificacin, riesgo diversificable y no diversificable.
En la prctica, resulta de gran ayuda
el disponer de una estimacin de la
frontera eficiente, por cuanto proporciona, con total precisin, un catlogo de las inversiones racionales en cada momento, es decir, aquellas que
emplean del mejor modo posible toda la informacin a nuestro alcance.
Sciecon

NOTAS
(1) En trminos tcnicos, cuando un inversor prefiere los resultados conocidos con certeza a los resultados inciertos, se dice que es averso al riesgo.
(2) Como es lgico, la correlacin de un activo consigo mismo es igual a 1.
BIBLIOGRAFIA
Markowitz, H. (1952) Portfolio Selection, Journal of Finance 7: 77-91.
Sharpe, W. (1964) Capital Assets Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance: 425-442.
Zenios, S. ed. (1993) Financial Optimization. Cambridge.
N 88, MAYO 2000

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