Reporte N6: 21/02/16 28/02/16

Por Juan Jos Garcia

juanjose.garcia@hedgehogfund.com
jjgchau@gmail.com

Estados Unidos
Opinin

Jim Rogers, presidente en Rogers Holdings y curtido inversionista, fue

entrevistado por el portal web Future Money Tren. Lo ms resaltante de la
entrevista fue: Lo que se viene esta vez, en comparacin con lo que sucedi
el 2008, es completamente diferente, porque en ese entonces la FED no haba
emitido esa cantidad monstruosa de dinero. A pesar de ello, la economa no
logr una recuperacin slida () Todo el mundo debera estar preocupado y
preparado () Los bancos centrales an no se han rendido, ellos creen que son
los ms listos; pero t, yo y el mercado sabemos que no lo son () El mercado
nos est diciendo que algo est mal. La entrevista dura 18 minutos, pero habla
de
temas
muy
interesantes.
Es
recomendable
verla
(https://www.youtube.com/watch?v=ItPl_xkZyg4).

Raoul Pal, fundador de Global Macro Investor, fue entrevistado en el portal web
Real Vision (https://vimeo.com/141100566) sobre sus perspectivas del mercado
en el corto plazo. Pal considera que los esfuerzos de los bancos centrales para
expandir la economa han sido infructuosos, puesto que el crecimiento que se
logr no es significativo. Asimismo, cree que dichas medidas han dejado
vulnerables al mercado: Yo pienso que la recesin que se viene va a ser una
de las feas. No se cmo se gatillar; si ser la devaluacin de China y el colapso
interno de su economa por la burbuja crediticia, o si la banca europea empieza
a deteriorar el sistema financiero para el resto de mercados, o si los bancos
centrales pierden el control del sistema monetario, etc. Hay demasiados
detonantes posibles como para saber por dnde empezar. Lo nico
importante es tener en cuenta que lo que ocurra generar un efecto domin.

Mark L. Hart, presidente y jefe de inversin de Corriente Advisors L.L.C, fue

entrevistado en el portal web Real Vision (https://vimeo.com/136338968) sobre
su percepcin del mercado cambiario. El considera que China podra devaluar
su moneda hasta en 50%, lo cual es un error porque abrira la puerta para futuras
devaluaciones. l piensa que una poltica adecuada sera la de una sola
1

devaluacin, lo que definira un nivel adecuado para el yuan y aliviara la

presin sobre las reservas de divisas de China y eliminara el incentivo para que
los capitales salgan de ese pas. Adems, Hart est apostando a favor del
Bitcoin: No debera sorprendernos que el valor del Bitcoin se incremente. A
principios del ao pasado esta moneda, que puede pasar por alto los controles
de capitales y las fronteras nacionales con un solo click, surgi ante las
preocupaciones de la salida de Grecia y los temores de un regreso a la dracma.
El actual escenario, ante una posible devaluacin china y un incremento en
volatilidad en el mercado cambiario, podra empujar a una pequea fraccin
de los inversionistas chinos a esta moneda. No creo en el Bitcoin a largo plazo,
pero es una buena oportunidad en el corto plazo.

NYSE

La actual coyuntura en el mercado del petrleo afecta indudablemente a la

banca, y consiguientemente al sistema financiero. En el caso de Norteamrica,
tanto Estados Unidos como Canad estn expuestos al sector petrolero por el
otorgamiento de prstamos. No obstante, los bancos ms expuestos de USA a
este sector cuentan con reservas para afrontar cualquier problema, a
diferencia de Canad. Los bancos canadienses podran sufrir prdidas por US$
4,000 millones en un escenario moderado y US$ 11,000 millones en un escenario
severo. Esto se debe a que aduras penas cuentan con reservas del 0.6% para
afrontar las prdidas generadas en este sector. Sin embargo, de verse daado
el sistema bancario canadiense, podra generar un contagio a otros sistemas
bancarios conectados a ste.

Los CLO (obligaciones de prstamo colateralizada) son valores sintticos de

renta fija respaldados por una cartera de deuda, cuyos pagos estn en funcin
a diversos instrumentos de deuda con diversas calificaciones de riesgos. Son
similares a las obligaciones colateralesizadas con hipotecas, pero con otros
instrumentos de deuda, muchas veces ms riesgosos. Gran parte de los insumos
que se utilizaron para crear estos instrumentos sintticos fueron pasivos del sector
energa. Evidentemente, como se muestra en el siguiente grfico, el rendimiento
de los CLO fue deficiente el 2015. No obstante, el desempeo de dichos activos
en lo que va del 2016 es peor que el de todo el ao pasado. Esto
definitivamente afecta de alguna manera a la banca de inversin.

Geneva Swiss Bank public un grfico muy bueno. Muestra la volatilidad del
mercado de USA, el spread entre bonos de USA bbb y US 10Y Treasury y el
desempeo del S&P500. Como en el 2007, la volatilidad se est incrementando
y el spread de dichos bonos se esta ampliando. Recuerdan cuando NO haba
posibilidad alguna de que Lehamn quebrara? Bueno, lo hizo. Puede que no
haya una burbuja suprime, pero hay US$ 276,000 millones de prstamos a
empresas petroleras y algunos trillones en derivados.

Como se puede apreciar en el primer grfico, a finales de febrero del 2016 el

promedio de Hedge Funds ha obtenido un rendimiento negativo de
aproximadamente 4%. De hecho, la mayora de fondos e ndices han obtenido
un rendimiento negativo en lo que va del ao. El ndice que peor rendimiento
ha logrado es el Russell 2000, con una cada de casi 12%. ste mide el
desempeo de las empresas mid-cap en USA. Asimismo, como se puede
apreciar en el segundo grfico, el cuarto trimestre del 2015, el valor de mercado
de los startups de USA se contrajo en aproximadamente 60%. Por ltimo,
cuadro de la siguiente pgina muestra las acciones favoritas de los hedge funds
a finales del 2015. Es probable que ante una eventual crisis, estas acciones sean
liquidadas en masa. Una buena oportunidad para ir en contra.
-Grficos en orden-

El departamento de investigacin del UBS arroj resultados interesantes sobre la

posible gestacin de burbujas alrededor del mundo. Concluy que es probable
que existan burbujas en (1) el sector de telecomunicaciones japons, (2) el
sector de medicina de USA, (3) dlar, (4) el desempeo de USA y de Europa y
(5) en el sudeste asitico.

El siguiente grfico muestra que la poltica monetaria se volvi, desde junio del
2015, inefectiva para mantener la exuberancia en el sistema financiero. Desde
ese entonces, el valor de mercado de las empresas que pertenecen al sistema
financiero de USA ha cado en 20% aproximadamente. Asimismo, el valor de los
Leveraged loans (crdito que se le dan a empresas que ya cuentan con una
gran cantidad de obligaciones) se cotiza a 86 bajo la par. La economa es
incapaz de asimilar ms crdito, el cual ha sido mal utilizado durante los ltimos
2 aos, en operaciones buyback en lugar de en expandir o incrementar la
productividad de las propias empresas.

Yellen, Draghi, y Kuroda, los banqueros centrales ms importantes actualmente,

deben (o deberan) estar preocupados. La trayectoria que est siguiendo el
mercado en diversas partes del mundo tiene un fuerte correlato con lo que
sucedi entre el 2006 y el 2009.
-Grficos en orden-

Poltica Monetaria

La consultora SouthBay Research Inc emiti comentarios muy interesantes sobre

la actual coyuntura monetaria que enfrenta USA, a raz del ltimo comentario
de Yellen sobre la inflacin: Una vez que los precios del petrleo y de los bienes
importados dejen de caer, cesarn las presiones sobre la inflacin domestica,
lo que impulsara el mercado laboral local y llevara a la inflacin gradualmente
a su meta del 2% (Yellen febrero 2016). Segn esta consultora, la FED est
parcialmente en lo correcto en algunos puntos:
1) La deflacin en los precios del petrleo presiona a la inflacin a la baja
2) El efecto de esto es transitorio

Sin duda el efecto del precio del petrleo es transitorio. Tiene que rebotar, ya
sea por una reduccin de la produccin, por un conflicto geopoltico o por
cualquier otro factor. No obstante, SouthBay sugiere que, fuera de este punto,
la FED est equivocada por los siguientes factores:
1) La demanda econmica no va a incrementarse y no habr presiones al alza
en la inflacin
2) La inflacin proviene en gran medida de reas que son inmunes a las
fluctuaciones de tasas de inters
3) La inflacin permanecer baja
Segn el siguiente cuadro, la inflacin permanecer a la baja en el sector
alimentos, ligeramente al alza en relacin al abrigo, al alzan en el sector salud
(impulsado por Obamacare) y no definido en relacin a los servicios. Un
escenario deflacionario es real.

A pesar de esta explicacin sobre fundamentos, los resultados muestran un

incremento en el CPI. El ndice de precios al consumidor se ha incrementado
con una demanda domstica dbil. Segn Kessler Investment Advisors, estos
repuntes de inflacin suelen darse durante periodos recesivos (Ver primer
grfico). Habr que ver cul es el resultado de crecimiento del primer trimestre.
Oficialmente una recesin podra materializarse a partir de Julio (dos trimestres
de crecimiento negativo consecutivo). Asimismo, la FED, a pesar de proyectar
de manera errada la inflacin, coincide en que debera repuntar en los
siguientes meses (Ver segundo grfico)
-Grficos en orden-

La semana pasada Japn se uni al exclusivo club de aquellos pases con tasas
de inters por debajo del 0%. Probablemente, en los siguientes meses (o
semanas) le sigan la FED y el Banco de Inglaterra.

La agenda de Davos se va siguiendo al pie de la letra. Se empez a buscar la

eliminacin del efectivo:
20 de Enero.- el CEO de Deutsche Bank predice que el efectivo dejar de existir
en los siguientes 10 aos.
22 de Enero.- el banco noruego ms grande, DNB, pide al pas dejar de utilizar
efectivo.

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29 de Enero.- Bloomberg publica un artculo llamado La llegada de un futuro

sin efectivo (Bring On the Cashless Future).
4 de Febrero.- Financial Times publica Los beneficios de dejar de usar efectivo
(The Benefits of Scrapping Cash), sugiriendo la eliminacin del dinero fsico.
8 de Febrero.- Peter Sands, presidente emrito de Harvard, public un artculo
llamado Making it Harder for the Bad Guys: The Case for Eliminating High
Denomination Notes. El cual sugiere la eliminacin de billetes de alta
denominacin para luchar contra el crimen, las drogas y el terrorismo.
15 de Febrero.- Mario Draghi, presidente del ECB, anuncio que deberan
descontinuar los billetes de 500 euros, los cuales representan el 30% de los billetes
circulantes.
16 de Febrero.- Larri Summers, profesor de Harvard, escribi un articulo en The
Washington Post titulado Its time to kill the $100 bill. Segn Summers, la
eliminacin del billete de $100 eliminara el valor del 78% de monedas en
circulacin.
22 de Febrero.- La editorial de The New York Times public un artculo llamado
Getting Rid of Big Currency Notes Could Help Fight Crime. Este tambin
sugiere la eliminacin de los billetes de alta denominacin.

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Sector real

El FMI casi no le chunta al estimado de crecimiento. El primer grfico muestra

que continuamente ha hecho correcciones a la baja de sus estimados. El
estimado de Enero del 2016 sugiere que el crecimiento global estara cerca del
3.5%, lo cual es bajo. Lo que explica una correccin a la baja del crecimiento
se debe dos factores principales. Como se aprecia en el segundo grfico, segn
Bank of America, hacia febrero del 2016 un enfriamiento en el crecimiento de
USA se muestra como el principal factor de riesgo para los siguientes 12 meses,
seguido por un aterrizaje forzoso de China y una posible deflacin. Por ltimo,
otro factor que sugiere un crecimiento menor es el enfriamiento de las
economas emergentes. Como se aprecia en el tercer grfico, hay un 100% de
probabilidades de que el crecimiento de las EM se contraiga adicionalmente
en 2% y un 60% de que se contraiga en 4%. El problema del crecimiento para
los siguientes dos aos ser global.

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La ltima actualizacin de la asignacin del presupuesto de USA sugiere que

dicho pas destina el 24% en seguridad social, el 24% en medicina y subsidios, el
18% en defensa, el 7% (es un montn) en el pago de intereses por su deuda y el
27% para todo lo dems. No es nada nuevo, pero no est dems decirlo: USA
vive por encima de sus posibilidades.

La actividad de USA no presenta hasta el momento resultados alentadores. El

primer grficos sugiere que las compras de las empresas del sector manufactura
y del sector servicios han cado a su nivel ms bajo desde el 2013. El segundo
grfico muestra que los pedidos de bienes durables, excluyendo los del sector
transporte, presentan un aparente quiebre estructural. Es posible que en los
siguientes meses los pedidos de bienes durables se contraigan. El tercer grfico
muestra el ndice de fletes de carga dentro de USA (camiones, ferrocarriles,
embarcaciones y oleoductos). La data sugiere que este ndice ha cado en una
senda de crecimiento negativo, lo cual no ocurra desde el 2013. Por ltimo, el
cuarto grfico muestra que el porcentaje de empresas que han ajustado sus
resultados a la baja es del 90%.
-Grficos en orden-

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Los resultados de actividad publicados por dos dependencias de la Reserva

Federal sobre la actividad econmica no fueron muy alentadores. El primer
grfico muestra que la encuesta de actividad hecha por la FED de Kansas
sugiere que la actividad est en su peor momento desde el 2008-09. El segundo
grfico muestra que la actividad manufacturera medida por la FED de
Reichmond fue mucho menor de lo esperada, con -4 puntos contra un estimado
de 2. Por ltimo, el tercer grfico muestra que la actividad de transporte en
Richmond est en su nivel ms bajo desde el 2009.
-Grficos en orden-

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La semana pasada el mercado laboral mostro resultados divididos. Por un lado,

como se muestra en el primer grfico, se incrementaron ligeramente los
reclamos por desempleo. Por otro lado, el indicador de empleo de ISM mejor
por segundo mes consecutivo. No obstante, hay algunos estados de USA que
no muestran sendas mejoras, como Kansas por ejemplo. En dicho estado, la
situacin laboral se ha deteriorado por 14vo mes consecutivo. Finalmente, el
indicador de confianza del consumidor cae a su nivel ms bajo desde el 2013.

-Grficos en orden-

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Elecciones

Donald Trump y Hillary Clinton van liderando las primarias en sus respectivos
partidos.

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Mundo
Petrleo

Halliburton corta 5,000 puestos de trabajo, el 8% de su fuerza laboral.

Oro

Venezuela exporta su oro a Suiza. En total vende 35,835kg de oro fsico.

Las ltimas semanas se dio un ingreso masivo de fondos a los metales preciosos.
El primer grfico muestra que casi el 6% de los activos bajo administracin
ingresaron a los metales preciosos. Asimismo, el segundo grfico muestra que el
volumen de las transacciones de oro toc su record histrico la semana pasada.
-Grficos en orden-

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Europa

En Europa las compras que realizan las empresas muestra un ligero quiebre a
inicios del 2016. Asimismo, el crecimiento europeo muestra un anmico 0.35%, el
cual podra deteriorarse en los siguientes trimestres.

A continuacin estan las acciones que ms han caido desde su punto ms

alto en las ltimas 52 semanas.

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