Reporte N5: 14/02/16 21/02/16

Por Juan Jos Garca

juanjose.garcia@hedgehogfund.com
jjgchau@gmail.com

Estados Unidos
Opinin

Jim Rogers, presidente en Rogers Holdings y curtido inversionista, fue

entrevistado por CNN la semana pasada, en donde arremeti contra la Reserva
Federal. Dijo: Ellos crees que son ms listos que el mercado, pero no lo son ()
Todos vamos a ser golpeados por una nueva recesin global () los
acadmicos y los burcratas no tienen idea de lo que estn haciendo, esto va
a ser un desastre al final () Deberan estar preocupados, deberan estar
preparados (https://www.youtube.com/watch?v=JTWmh4ZTSZo).

David Tepper, fundador y presidente de Appaloosa Management, fue

entrevistado en Bloomberg TV la semana pasada. Ah revel que est
apostando con su fondo (valorizado en US$ 5,000 millones) a favor del petrleo.
El ltimo trimestre adquiri 24 posiciones nuevas en el sector energa, logrando
un total de 52 posiciones en el sector. El 10% de su fondo est expuesto en el
sector energa, es la sexta posicin ms grande en comparacin con otros
fondos de inversin.

Sam Zell, presidente de Equity International, fue entrevistado la semana pasada

el FOX Business, donde advirti: Ya estamos en una recesin o estamos
movindonos rpidamente hacia una () Cuando busco alrededor del mundo
alguna demanda prometedora, no hay, donde veo la demanda est bastante
dbil () Adems, la FED ya no tiene ms herramientas para salvar al
mercado- y eso es lo que va a generar problemas pronto.
(https://www.youtube.com/watch?v=nhobQQyhdjI).

Mark Spitznagel, fundador y presidente de Universa Investment L.P, fue

entrevistado en Bloomberg TV la semana pasada. Sus comentarios ms
resaltantes fueron: El crask acaba de empezar () Los inversionistas quieren ir
donde la FED cuando todo funciona bien, pero el problema aparece cuando
no sabes que no esta funcionando () el mercado est pasando por un
proceso de transicin, de la disonancia cognitiva puerta n1- a la dura realidad
1

puerta n2- () cuando todo el mundo se mueve de una puerta hacia otra al
mismo tiempo es cuando ocurre un crack y es imposible de que ocurra en una
manera
ordenada
(http://www.bloomberg.com/api/embed/iframe?id=PXGFAg3XS2SoTScVZ957r
Q ).

Ray Dalio, fundador y CEO de Bridgewater Associates, explic en la web de su

fondo cul es su opinin sobre la actual poltica monetaria. Dalio explica muy
bien que el primer intento de la FED se dio reduciendo las tasas cerca a 0%. El
segundo intento de la FED se dio con la experimental flexibilizacin cuantitativa
(QE). Por ltimo, el piensa que la FED intentar como tercera medida llevar las
tasas por debajo de 0%, pero segn l esto ser un grave error. Esto se debe a
que mantener las tasas por debajo de 0% volver menos atractivo mantener
efectivo (pero no mucho), por lo que los inversionistas/ahorradores no estarn
incentivados a adquirir nuevos activos con los que se pueda financiar en el
futuro nuevo gasto. El opina que el nuevo intento de la FED estar dirigido a los
gastadores. Dalio no sabe si ser una poltica monetaria coordinada con el
fisco o se inyectar liquidez de manera directa a los consumidores, pero
considera que es altamente posible que se busque impulsar la demanda
domstica con una inyeccin monetaria. Esto ya se intent en Per y acabamos
mal. Sin duda la FED est yendo por este camino.

NYSE

Como se puede apreciar en la siguiente pgina, la semana pasada la mayora

de medios de comunicacin se esforzaron en transmitir que la turbulencia de
los mercados no implicaba, ni por asomo, una situacin similar a la del 2008.
Algunos sugeran que es un suceso similar a la venta que se dio en el 2011 y no
a una correccin similar a la de la crisis subprime. No obstante, hay algunos
indicios que sugieren que el mercado puede estar enfrentando un escenario
similar al del 2008 o inclusive pero. La pgina 4 muestra el desempeo de los
principales bancos europeos desde el inicio del ao hasta la fecha y lo
compara con el desempeo que tuvieron dichos bancos el 2008. Lo que se
puede apreciar es que por lejos la situacin de este ao es peor. Credit Suisse,
Deutsche Bank, Societe Generale y Barclays hay tenido un retroceso de al
menos 30% en el mercado, mientras que en el 2008 hasta finales de marzos solo
haban retrocedido 22% en promedio.

Segn la ltima encuesta de Bank of America, los mayores riesgos para los
inversionistas han cambiado drsticamente. Mientras que para mediados de
enero los principales riesgos era una recesin china y una crisis de deuda de los
mercados emergentes (ver grfico 1), ahora los principales miedos son: recesin
de (27%) USA, (25%) posible default de mercados emergentes y del sector
energa y (17%) el fracaso de la flexibilizacin cuantitativa (ver grfico 2). Note
que los tres riesgos estn vinculados de alguna manera. Por ltimo, el tercer
grfico muestra un quiebre en las ganancias por accin de las compaas que
componen el S&P500. En el pasado, cuando dichas ganancias mostraron un
quiebre coincidieron con recesiones oficiales de la National Bureau of Economic
Research.
-Grficos en orden-

Asimismo, Bank of America determin que el 60% de sus clientes consideran que
el mercado se encuentra al final del ciclo y el 25% consideran que estn a la
mitad del ciclo. Adems, como se muestra en el segundo grfico y tercer
grfico, el mercado burstil norteamericano mantiene por stima semana
consecutiva una salida de capitales de fondos de capital. La salida de fondos
alcanz los US$ 7,000 millones la semana pasada.
-Grficos en orden-

El siguiente grfico muestra la evolucin del S&P500 y la proporcin de

posiciones en corto que an no han sido cubiertas. Lo que sugiere el siguiente
grfico es que los inversionistas estn vendiendo en corto acciones. No
obstante, pueden ocurrir dos cosas: (1) una nueva intervencin de la Reserva
Federal, lo que enviara al mercado a nuevos picos histricos, o (2) algo similar
a lo que pas en el 2008. Pronto sabremos qu ocurrir, es cuestin de algunas
semanas o meses.

La semana pasada no fue los CDS de Deutsche Bank presentaron un retroceso,

lo que podra indicar que el riesgo de default de este banco se esta mitigando
-eso o es solo una correccin tcnica en dicho activo- (ver grfico 1). No
obstante, la trayectoria que est siguiente Deutsche Bank pareciera ser la
misma que Lehman el 2008. An es muy pronto para saberlo.

-Grficos en orden-

Poltica Monetaria

El FOMC de esta semana estuvo bastante interesante. Lo ms resaltante fue:

o
o
o
o
o
o

Los datos no arrojan con claridad los riesgos globales.

La FED espera continuar con el endurecimiento de la poltica monetaria
en los siguientes meses.
Algunos directores de la FED s ven un incremento en los riesgos de un
enfriamiento.
Algunos directores estn preocupados por el impacto que generar el
futuro desempeo de China.
El precio del petrleo permitir gozar de una inflacin controlada.
FED espera un crecimiento moderado de USA.

Basndonos en los anuncios de la FED de esta semana, se puede intuir que o no

tienen idea de lo que sucede o la tienen, pero debido al impacto que
generaran sobre las expectativas del mercado tienen que mantener la mesura.
No obstante, hay dos indicadores publicados por ellos que son preocupantes.
El primer grfico muestra el test de estrs financiero elaborado por la FED de
Cleveland, el cual estn en los niveles de estrs significativo. El segundo
grfico muestra que la FED de St. Louis considera que la probabilidad de
recesin se ha disparado. Los anuncios de Yellen no van en lnea con lo que
publican las Reservas Federales de menor tamao.
-Grficos en orden-

Sector real

En relacin a la actividad econmica, an no hay suficientes indicios que

sealen que la recesin es un hecho, pero s que vamos en camino a una. El
primer grfico muestra que Clima para hacer negocios, segn el Institute for
Economic Research, alcanz su punto ms bajo desde el 2012. El segundo
grfico muestra que el consenso de crecimiento para el primer trimestre del
2016 se mantiene en 1.9% y para todo el ao en 2.2%. Por ltimo, el tercer grfico
muestra el ndice de desempeo de restaurantes, el cual ha cado por debajo
de 100 puntos desde el 2013. Si la actividad en el sector de servicios siguiera
deteriorndose, una recesin en USA sera cada vez ms probable.
-Grficos en orden-

10

Si bien el sector manufactura no muestra un mayor deterioro, tampoco muestra

una mejora tangible. El primer grfico muestra la encuesta Empire Fed Survey,
la cual monitorea la actividad manufacturera en New York. Este ndice an
permanece por debajo de 0 desde julio del 2015, con -16.64 puntos. El segundo
grfico muestra una ligera mejora en el ndice de compras del sector
manufactura a nivel nacional, pero un deterioro por segundo mes consecutivo
en relacin a las compras del sector servicios.
-Grficos en orden-

11

No obstante, a diferencia del sector manufactura, el sector industrial muestra

una contraccin YoY por tercer mes consecutivo, con -0.70%. Es necesario
considerar que en los ltimos 100 aos este indicador se contrajo por tres meses
consecutivos 19 veces, de las cuales en 17 ocasiones coincidi con una
recesin. Esta sera la veinteava vez que se contrae por tres meses consecutivos.

El mercado laboral present un resultado algo alentador, puesto que los

reclamos por desempleo se contrajeron de 282k a 262k en una semana (ver
grfico 1). No obstante, la cantidad total de personas que perciben beneficios
no da muestras de reducirse (ver grfico 2).
-Grficos en orden-

12

En los ltimos 100 aos cuando los defaults se han incrementado por encima del
4%, tpicamente el incremento ha continuado hasta alcanzar el 10%. Esto se
debe a que en una tendencia de estrs financiero, en donde las expectativas
de default son elevadas, el costo de financiamiento se eleva, lo que acenta
el default quebrando a aquellos agentes que cubren sus costos de
financiamiento a duras penas. Actualmente los defaults se ubican alrededor del
3%.

13

Elecciones

Donald Trump se mantiene en primer lugar en la tercera fecha de las primarias

republicanas, al igual que Hillary Clinton. No obstante, las casas de apuesta
muestran a Trump como favorito para ser el siguiente presidente de USA.

Mundo
Petrleo

La semana pasada se dieron conversaciones entre pases de la OPEC para

recortar la produccin de crudo. No obstante, no se lleg a ningn acuerdo;
puesto que Rusia, Iran, Iraq y Arabia Saudita no aceptaron reducir su
participacin de mercado. Esto mantendra la presin sobre el precio del
petrleo para las siguientes semanas.

14

A pesar del bajo nivel del precio del petrleo, Irn se ver beneficiado por el
retiro de las sanciones internacionales. Como se puede ver en el siguiente
grfico, podr estar percibiendo cerca de US$ 4,000 millones para finales de
ao.

El enfriamiento econmico global ha reducido la demanda por gasolina de las

economas desarrolladas. Esto reducira la demanda de petrleo por parte de
las refineras, lo cual mantendra la presin sobre el precio del crudo.

15

Por segunda vez en cuatro meses S&P reduce nuevamente la categora

crediticia a Arabia Saudita, ubicndola en A+. Asimismo, el precio de los CDS
de la deuda del Saudi British Bank (subsidiaria de HSBC) se ha disparado a picos
histricos (ver grfico 1). Un default en pases y empresas vinculadas al sector
energa es altamente posible (ver grfico 2).
-Grficos en orden-

16

Oro

Segn la ltima data de comercio internacional de oro fsico, China import al

menos 217 toneladas de este metal. Cabe resaltar que el apetito de China por
oro se centra exclusivamente en el oro fsico, puesto que sus compras sobre
papel oro son mnimas.

El siguiente grfico muestra lo pases que pertenecen al exclusivo grupo de los

NIRP (tasa de inters negativa) y la evolucin del oro en lo que va del ao. Por
un lado, es probable el tamao de este selecto club se agrande, incluyendo a
otras economas importantes (USA?). Por otro lado, en una coyuntura de
agona de la poltica monetaria, el oro va logrando un retorno de 15% en lo que
va del ao. Ser posible que el apetito por este metal se incremente cuando
ahorrar efectivo en un banco sea ms costoso que tenerlo debajo de un
colchn (esto es lo que significa tener una tasa de inters negativa)?

17

China

El siguiente grfico es de terror. Muestra que tanto las exportaciones como las
importaciones de China se contraen. El mundo les deja de comprar, por lo que
demandan menos para producir y venderle al mundo. Algunos podrn pensar
que es la poltica de migracin de inversin por consumo. Puede ser. Aun as,
que las exportaciones chinas caigan por sptimo mes consecutivo no es bueno
para nadie, ni para China ni para el mundo.

18

En Enero China emiti la monstruosa cifra de US$ 520,000 millones en deuda. Esta
emisin de deuda mensual no tiene precedente alguno.

Japn

Por sexta vez en los ltimos seis aos el PBI de Japn se contrae. Los pioneros en
la poltica monetaria (la misma que aplico USA) no han tenido muy buenos
resultados.

19

Conflictos

Turqua se enfrenta a una catstrofe multifactica, puesto que Erdogan lanz

un operativo militar en territorio Sirio contra la milicia kurda que lucha contra el
Estado Islmico. Lamentablemente para los Turcos, su incondicional aliado
Estados Unidos no lo apoyo en dicha operacin, dejndolo solo. Los nicos que
han manifestado cierto inters con esta operacin son los rabes. No obstante,
Putin ha dicho que le dar todo el apoyo necesario a Siria. Rusia tiene una
posicin dominante en esta partida de ajedrez. Estados Unidos ha concedido,
lo cual favorecer considerablemente los intereses de Putin.

(Alepo)

Mientras tanto China llena de misiles su isla artificial en el mar del sudeste
asitico. Bastante bajo el perfil de los chinos.

20