Reporte semanal 04/01/15 10/01/16

Por Juan Jos Garca

jjgchau@gmail.com

Estados Unidos
Opinin

Kyle Bass, fundador y manager de Hayman Capital Management, opina que la

coyuntura del mercado asitico es dbil: la contraccin de crdito en Asia, y
en China, en particular, va a generar un ciclo similar al de la crisis del 2008. No
obstante, en modo de respuesta China va a tener que devaluar drsticamente
su moneda. Dicho director sugiere que este evento ocurrira dentro de los
siguientes 12 a 18 meses.

Richard W. Fisher, presidente de la FED de Dallas, explic en una entrevista para

CNBC que la FED incentiv una recuperacin sin precedentes en los mercados
para generar un efecto riqueza. No obstante, aade que la FED en estos
momentos es un arma monstruosa que se ha quedado sin municiones. A lo que
el entrevistador Sumon Hobbs le pregunta Ser que la FED dir LO SENTIMOS,
hemos sobre inflado el mercado, despus de que colapse?. A lo que Fisher
responde, no creo que eso pase.

Joe Lavorgna, jefe del departamento de economa de Deutsche Bank,

comenta que ellos han reducido su estimacin de crecimiento del PBI del Q4
de 1% a 0.5%, y que dicho monto podra ser demasiado alta, debido a la falta
de liquidacin de inventarios de las empresas de retail.

El departamento de investigacin econmica del UBS sugiere que Las

acciones del S&P 500 llevan 7 aos en un ciclo alcista. Mientras varios mercados
alrededor del mundo muestran una tendencia bajista, desde el mnimo tocado
en octubre, el SPX muestra el 4to ms largo y 5to ms fuerte ciclo alcista desde
1900. Por ello, entre otros factores de enfriamiento, esperan una contraccin
en el mercado de entre 20% y 30%. Adems, recomiendan abiertamente
comprar oro para coberturar dicho riesgo.

George Soros, presidente de Quantum Fund, sugiere que los mercados globales
estan por enfrentar una nueva crisis y los inversionistas necesitan ser
extremadamente cuidadosos. l cree que parte del problema es que China
est sufriendo para adaptarse a su nuevo modelo de crecimiento y la
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devaluacin de su moneda est transfiriendo los problemas al resto del mundo.

Finalmente, dijo que la coyuntura actual le recuerda a la del 2008.
NYSE

El 2015 cerr con unos ganadores y perdedores muy marcados. Por un lado,
entre los que ms subieron estuvieron la bolsa de Rusia, de Portugal, de Japn,
de China. Por otro lado, los peores rendimientos del 2015 se obtuvieron en el
petrleo, el cobre, bonos de pases emergentes y metales preciosos. Esto, segn
varias casas de inversiones, no se repetir durante el 2016, ya que ser un ao
de cambio de reglas de juego.

Una muestra de ello es la comparacin de los retornos anuales del 2015 con los
del 2016 YTD. Por ejemplo, el ao pasado el mercado de acciones
norteamericano subi 1.3%, pero en las dos primeras semanas del 2016 se ha
perdido todo lo ganado el ao pasado. Asimismo, mientras que durante el 2015
los rendimientos de los metales preciosos fueron de -11.1%, en lo que va el ao
el rendimiento es de 1.7%. La tendencia, aparentemente, se mantendr.

Como se muestra en el primer grfico, la primera semana del 2016 present el

peor rendimiento de inicios de ao de toda la historia. Esto indica que se perfila
una tendencia bajista en los mercados. El segundo grfico muestra los
rendimientos de enero de los ltimos 100 aos aproximadamente. Lo que se
puede apreciar es que parte de aquellos aos que presentaron un rendimiento
negativo en enero, presentaron tambin una recesin.

-Grficos en orden-

El spread entre bonos de alto rendimiento y bonos basura se ha incrementado,

lo cual indica que el riesgo de default de los bonos basura est subiendo. Esto
es un fuerte indicador de un debilitamiento en las condiciones
macroeconmicas y, adems, est correlacionado con grandes correcciones
en los mercados. Esto puede apreciarse en el siguiente grfico. En las dos ltimas
crisis burstiles, el spread se increment periodos previos a que se materialice
una correccin en el S&P500.

Segn Citi, el ciclo del crdito y las acciones tiene cuatro fases. En la primera, la
cantidad de crdito se incrementa y el valor de las acciones cae. En la
segunda, la cantidad del crdito sigue incrementndose y el valor de las
acciones tambin. En la tercera, el crdito empieza a contraerse, pero el valor
de las acciones mantiene su tendencia alcista. Por ltimo, debido a la
contraccin del crdito, el valor de las acciones empieza a contraerse. Citi
Research ubica EUA en la ltima fase del ciclo.

Otro indicador que sugiere que el mercado est entrando en una tendencia
bajista es la contraccin de las ganancias de las empresas como porcentaje
del PBI. En el siguiente grfico, al observar los ltimos 20 aos, se puede notar
claramente que cuando las ganancias de las empresas se contraen, el valor del
mercado de dichas empresas sigue el mismo comportamiento. De acentuarse
un enfriamiento econmico global, las empresas podran ver sus ventas
afectadas, y con esto sus utilidades. Aparentemente, en lnea con lo que sugiere
UBS, una correccin de mercado es inminente este ao.

El siguiente grfico representa el Buffet Index, el cual mide- en simple- el tamao

del valor de mercado de las empresas respecto al valor de la economa. Por
encima de 2 desviaciones standard (aproximadamente 120%) se puede
considerar al mercado como sobrevaluado. Dichos picos en el tiempo
coinciden con las anteriores correcciones.

Poltica Monetaria
Lo ms relevante que pas el 2015 en materia de poltica econmica fue el
incremento de la tasa de inters de referencia en 0.25%. Paralelamente, el valor del
dlar respecto a otras monedas subi 8.3% en relacin a otras monedas, lo cual es
preocupante por la prdida de competitividad internacional. Cabe resaltar que
dicho incremento tuvo un impacto limitado en el plazo inmediato en los mercados
financieros, contrario a lo que se esper. La volatilidad inici en enero del 2016.

Peter Praet, economista en jefe del BCE, hizo fuertes declaraciones sobre las
polticas del BCE: Acepto que nuestra poltica no ha sido exitosa: la inflacin en
Europa est, desde hace un largo periodo, muy cerca de cero. Esta coyuntura es
atribuible a los bajos precios del petrleo y a una menor demanda en los mercados
emergentes. Necesitamos estar atentos de que estos hechos no daen la
credibilidad del BCE. Finalmente dijo: Si imprimes suficiente dinero, siempre
tendrs inflacin. Siempre.
Jon Williams, presidente de la FED de San Francisco, coment que la Reserva
Federal calcul mal la contraccin del precio del petrleo y su impacto: La FED se
equivoc al predecir que la cada del precio del petrleo sera un gran boom en
la economa, debido a que en EUA una gran cantidad de empleos dependen de
la industria petrolera. Adems agreg: Estamos viendo algunos efectos positivos
de la cada del precio del petrleo: el consumo de las familias se ha incrementado
ms de lo que esperbamos. No obstante, esta afirmacin no es correcta. Como
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se aprecia en el siguiente grfico, el crecimiento del consumo personal se enfri en

lugar de incrementar.

Sector real

La economa de EUA est resintindose. Una muestra de ellos es el recorte del

estimado de crecimiento para el cuarto trimestre del 2015, por parte de la FED
de Atlanta. Este fue de casi el 50%, pasando de un estimado de 1.3% a 0.7%.

El Institute For Supply Management (ISM) ha monitoreado diversas reas de la

economa y sugiere que es probable que una recesin se materialice en los
siguientes trimestres. El primer grfico, muestra que histricamente cuando el
Manufacturin PMI; el cual mide nuevas rdenes, niveles de inventarios,
produccin y ambiente laboral; llega a niveles de 45 es muy probable que una
recesin se materialice. Dicho indicador se encuentra en 47 puntos en su ltima
actualizacin.
El segundo grfico, muestra una contraccin en las
importaciones, medidas por el Manufacturing-Imports, lo cual evidencia una
reduccin en la demanda norteamericana. El tercer grfico, compara que si
bien el sector manufacturero se ha contrado, el de servicios lo ha hecho en
menor proporcin. El grfico sugiere que dicha brecha debera cerrarse, por lo
que pensar en un deterioro en el sector de servicios es algo razonable.
-Grficos en orden-

El sector industrial tambin muestra graves signos de deterioro. El primer grfico

muestra que el 2015 las rdenes a fbricas se contrajeron mes a mes. El segundo,
tercer y cuarto grfico mide los inventarios respecto a las ventas de automviles,
el sector mayorista y vehculos motorizados. Dichos inventarios han mostrado un
incremento a finales del 2015, lo cual puede ser contra intuitivo porque
diciembre es un mes en donde la actividad econmica es cclicamente alta.
-Grficos en orden-

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La actividad comercial global se ha enfriado indiscutiblemente. El mejor

indicador que da muestra de ello es el Baltic index, el cual est en su mnimo de
los ltimos 30 aos. Este indicador mide la cantidad de contratos por fletes
martimos en las 20 principales rutas navieras.

No obstante, el mercado laboral norteamericano aun no siente los estragos de

otros sectores de la economa. Por ejemplo, el primer grfico muestra que la
creacin de empleo en diciembre fue muy superior a la esperada, con 257k
empleos creados versus 196k estimados. Cabe resaltar que 230k de esos
empleos comprenden el sector de servicios, de los cuales el sector salud y
educacin fueron los que comprendieron gran parte de dichos puestos. A pesar
de estas aparentes mejoras, los reclamos por desempleo se incrementaron a
niveles de Julio con 277k aplicaciones.

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Elecciones

A menos de un mes de empezar las primarias en EAU y segn una encuesta de

US News, Donald Trump ganara una carrera presidencial contra Hillary Clinton
por aproximadamente 20% (http://www.usnews.com/opinion/articles/2016-0108/new-poll-shows-donald-trump-is-a-real-threat-to-hillary-clinton)

Asimismo, segn una encuesta de Gallup, los principales problemas para los
norteamericanos son (i) el gobierno/congreso/polticos, (ii) la economa y (iii) el
desempleo. Probablemente, la retrica de los candidatos para los prximos
meses gire en torno a estos tres temas.

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Mundo
Commodities

Como muestra el siguiente grfico los commodities este ao alcanzaron su peor

rendimiento desde la gran depresin. Segn UBS, que esperaba
equivocadamente un rebote en este sector a finales del 2015, espera que dicho
rebote se materialice a inicios del segundo trimestre del 2016, fecha que
coincidira con una contraccin del valor del dlar.

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La semana pasada el precio del cobre se ubic por debajo de US$ 2.00,
precio ms bajo desde el 2009.

Petrleo

El precio del petrleo est muy cerca de los US$ 30 por barril, lo cual afecta
directamente a la industria petrolera y a los pases productores. De hecho, las
casas calificadoras han reducido la categora de la deuda de un gran nmero
de empresas petroleras alrededor del mundo. Asimismo, el valor de los CDS de

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la deuda a 5 aos de Arabia Saudita estn en su valor ms alto desde la crisis

del 2009. Los estragos en el sector son notables.

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Qu factores se deben considerar para invertir en ste sector durante el 2016?

1. Produccin petrolera de EUA.- Hasta el momento se estima que la
produccin en EUA durante el 2015 cay en 300,000 barriles por da. No
obstante, la EIA estima que el 2016 dicha produccin podra caer en
500,000 barriles por da adicionales.
2. Dividendos.- Para el sector petrolero, los dividendos son sacrosantos. No
obstante, a estos niveles del petrleo las empresas petroleras tendrn
que ponderar la necesidad de guardar liquidez para asegurar la
produccin futura o satisfacer las necesidades de mercado con
dividendos, por ms irrisorios que sean.
3. Energa renovable.- Este sector est ganando terreno en EUA. El 2015 se
instal una generacin de energa renovable de 7 GW. La creciente
actividad en este sector puede ser un factor en contra del sector
petrolero.
4. El regreso de Irn.- Un acuerdo histrico en temas nucleares, le permitir
a este pas musulmn regresar al mercado internacional del petrleo, del
cual estuvo aislado por 4 aos. Instantneamente, Irn contribuir con
500,000 barriles por da.
5. Defaults.- Un precio cercano a los US$ 30 incrementa el riesgo de
incumplimiento de las empresas del sector y de los pases productores.

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China

El gigante asitico empez el 2016 de no muy buena manera, con una

contraccin de su mercado burstil de 7.5% en la primera rueda del ao. No
obstante, la situacin no termin ah. Como se aprecia en el segundo grfico,
el mercado entro en condicin de halted en cuatro ocasiones en la primera
semana del presente ao.

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Al cierre del 2015, la valuacin P/E de las acciones que cotizan en el mercado
chino fue la ms alta a nivel global. No obstante, la correccin en el mercado
chino (Shanghai) empez a finales del ao pasado. El segundo grfico muestra
que cuando el mercado chino ha presentado una correccin, el mercado
norteamericano lo ha seguido. Aparentemente, dicha correlacin se
mantendr este ao. Una correccin en ambos mercados parece inminente.

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La poltica cambiaria china se mantiene sin cambios desde diciembre del 2015.
El yuan alcanz la semana pasada una cotizacin de 6.56 CNYUSD. Asimismo,
como se aprecia en el segundo grfico, China sigue quemando sus reservas
internacionales.

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Brasil

La regin sudamericana no se ha visto aislada de la coyuntura econmica

global. Brasil est en recesin, y diversas estimaciones sugieren que se
prolongar hasta el 2017. Dicha situacin deteriorara an ms los activos
vinculados a los mercados emergentes.

Conflictos

El Estado Islmico realiza varios ataques a poso petroleros ubicados en Libia.

Los efectos de dicho ataque pueden ser observados desde el espacio.

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El siguiente mapa explica muy bien la distribucin tribal en el medio oriente.

Aclarando qu pas tiene una predominancia sunita y chiita.

China prohbe vuelos en espacio areo cercano a sus islas en el sudeste

asitico.

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