Trabajo Grupal II-A

Gerencia Financiera
ESAN Graduate School of Business
Setiembre de 2014

CASO I: ESTRUCTURA DE CAPITAL DE JHU (7 puntos)

JHU fue fundada hace 30 aos por su gerente actual, Rodolfo Gonzlez.
La empresa se dedica a la compra de bienes races (terrenos y edificios)
y renta las propiedades a diversos inquilinos. La empresa ha mostrado
utilidades cada ao desde hace 18 aos y los accionistas estn
satisfechos con su administracin. Antes de constituir JHU, Rodolfo fue
fundador y gerente de una empresa dedicada a la cra de alpacas que
fracas. La quiebra resultante lo hizo extremadamente adverso al
financiamiento con deuda. Como resultado la empresa est totalmente
financiada por capital, con 20 millones de acciones comunes. Las
acciones estn valuadas actualmente en 35.5 soles cada una.
JHU est evaluando un plan para comprar un terreno en Arequipa que
tiene un valor de 60 millones de soles. Luego el terreno se alquilar a
empresas constructoras para realizar planes de edificacin. Se espera
que esta compra incremente en 14 millones de soles a perpetuidad las
utilidades anuales antes de impuestos de JHU. Vanessa Oyague, la nueva
gerente de finanzas tiene a su cargo el proyecto. Vanessa ha
determinado que el costo anual del capital de la empresa es de 12.5%.
Ella piensa que la firma sera ms valiosa si incluyera deuda en su
estructura de capital, por lo que necesita decidir si la compaa debe
endeudarse para financiar la totalidad del proyecto. Se estima que el
costo de financiamiento bancario ser de 8%. La tasa impositiva de la
empresa es de 40%.

DESARROLLO
Para el desarrollo del caso contamos con los siguientes datos:
N de Acciones comunes: 20, 000,000
Valor de la accin: S/. 35.50
Valor del terreno: S/. 60, 000,000.00
Incremento EBIT: S/. 14, 000,000.00
R0 = 12.5%
RB = 8.0%
Tc = 40.0%

1. Si JHU decide maximizar el valor total de mercado, recomendara

usted que se solicite el prstamo o se financie nicamente con capital
propio? Explique
Nosotros consideramos que si se desea maximizar el valor total de
JHU en el mercado es necesario solicitar un prstamos dado que los
beneficios generados por el escucho fiscal del inters permiten
incrementar el valor de la empresa. Es importante sealar que se
debe de evaluar el tamao de los prstamos porque existen
dificultades financieras que pueden reducir o compensar los
beneficios
2. Prepare el balance de JHU a valor de mercado antes que se anuncie la
compra
Valor de la empresa = Nmero de Acciones comunes x Valor de la
accin
Valor de la empresa = S/. 710, 000,000.00
Balance General JHU

Activo

Capital

710,000,000.00

710,000,000.00

3. Suponga que JHU se financia con capital propio

a. Cul es el valor presente neto del proyecto?
Para hallar el VP necesitamos primero hallar el valor de la
anualidad.
Anualidad = Incremento EBIT x (1 - Tc)
Anualidad = S/. 8, 400,000.00
Ahora calcularemos el Valor Presente Neto del Proyecto
VPN = - (Valor del terreno) + (Anualidad / R0)
VPN = - S/. 60, 000,000.00 + (S/. 8, 400,000.00/12.5%)
VPN = S/. 7, 200,000.00
b. Elabore el balance de JHU a valor de mercado despus de que
se anuncie que la empresa realizar el proyecto. Cul es el
nuevo precio por accin? Cuntas acciones se deben emitir
para financiar la compra?
Nuevo valor empresa = Valor inicial + VPN Proyecto
Nuevo valor empresa = S/. 717, 200,000.00
Balance General JHU

Activo
710,000,000.00
VPN Py
7,200,000.00

Precio x accin
Acciones comunes
Precio x accin
Precio x accin

Capital
717,200,000.00

= Nuevo valor empresa / Nmero de

= S/. 717, 200,000.00 / 20, 000,000
= S/. 35.86

N de acciones a emitir = Valor del terreno / Precio x accin

N de acciones a emitir = S/. 60, 000,000.00 / S/. 35.86

N de acciones a emitir = 1, 673,173 acciones

c. Elabore el balance de JHU a valor de mercado despus de la

emisin de acciones, pero antes de realizar la compra del
terreno. Cuntas acciones tiene JHU en circulacin? Cul es el
precio por accin de la empresa?
Valor empresa despus de emitir acciones = Valor inicial + VPN
Proyecto + Cash
Valor empresa despus de emitir acciones = S/. 777,
200,000.00
Balance General JHU

Activo
710,000,000.00
VPN Py
7,200,000.00
Cash
60,000,000.00

Capital
777,200,000.00

N de acciones circulacin = N de Acciones comunes + N de

acciones emitidas
N de acciones circulacin = 20, 000,000 + 1, 673,173
N de acciones circulacin = 21, 673,173 acciones
Precio x accin
= Valor empresa despus de
acciones / N de Acciones comunes
Precio x accin
= S/. 777, 200,000.00 / 21, 673,173
Precio x accin
= S/. 35.86

emitir

d. Elabore el balance de JHU a valor de mercado despus que

haya hecho la compra
Balance General JHU

Activo
710,000,000.00

Capital
777,200,000.00

VPN Py
7,200,000.00
Terreno
60,000,000.00

4. Suponga que JHU decide endeudarse para financiar la compra

a. Cul ser el valor de mercado de JHU si la compra se
financiara con deuda?
Valor de JHU apalancada = Valor de JHU con proyecto + Deuda
+ VP (EF)
VL = VU + Valor Deuda + (Tc x B)
VL = S/. 717, 200,000.00 + S/. 60, 000,000.00 + (40% x S/. 60,
000,000.00)
VL = S/. 801, 200,000.00
b. Elabore el balance de JHU a valor de mercado despus de la
emisin de deuda como de la compra del terreno. Cul es el
precio por accin de la empresa?
Balance General JHU

Activo
717,200,000.00
Terreno
60,000,000.00
VP (EF)
24,000,000.00

Precio x accin
Precio x accin
Precio x accin

Deuda
60,000,000.00
Capital
741,200,000.00

= Capital / N de Acciones comunes

= S/. 741, 200,000.00 / 20, 000,000
= S/. 37.06