EVALUACIN DE INVERSIONES

Captulo 1
1. Evaluacin y seleccin de inversiones reales.
Como sabemos, la inversin viene del ahorro por lo tanto, es el sacrificio de un consumo actual
canalizado a una mejor rentabilidad futura.
Problemtica fundamental dentro de Evaluacin de Inversiones.
Cada proyecto tiene diferentes riesgos.
Establecer la rentabilidad: a mayor riesgo, mayor rentabilidad, para ello de debe tener en cuenta
la tasa de descuento (tasa de corte).

Curva de rendimiento:
1.1. Anlisis y evaluacin de proyectos de inversin.
Primero, la utilizacin de los recursos sugiere que son usados de manera racional y eficiente.
Existen tres perspectivas de anlisis de proyectos de inversin:

1.1.1. Construccin del flujo de caja

Constituye la informacin interna y externa de la empresa.
Nos dice qu vamos a medir, ya sea el rendimiento de la empresa, la rentabilidad de los
accionistas (fondos propios) o la capacidad de la empresa para asumir
responsabilidades.
Respecto al plazo, si se trata de un proyecto nuevo, se deben considerar 10 aos y si se
trata de un proyecto atado a un activo fijo fuerte se debe considerar la vida til del
activo.
Estructura:
Ingresos y Egresos que generen impuestos
Gastos no desembolsables
Impuestos ( clculo)
Ajuste por gastos no desembolsables
Ingresos y Egresos que no generan
impuestos
Flujo de caja
Remanente/ residual (incluido el ltimo
periodo)

1.1.2.

Tasa de descuento y costo de capital

La tasa de descuento, refleja el riesgo que se asume al invertir en un proyecto.

La tasa de descuento, para llevar el valor presente de los flujos.

Tasa de descuento: riesgo+ lo que gano inflacin.

La tasa de descuento, pretende compensar la incertidumbre.

Para fijar la tasa de descuento, debo tomar en cuenta:

El riesgo del negocio: el riesgo del negocio no es igual al riesgo de sus activos.
La tasa es diferente en cada negocio.
El riesgo de mercado: es el que se va a analizar, es un riesgo propio de la
actividad, no generado por factores externos, es sistemtico.
El riesgo del proyecto: sin considerar el financiamiento, por lo que no se debe
usar la tasa de crdito como tasa de descuento.

El costo de capital: riesgo asumido en el proyecto y refleja el costo de oportunidad.

MODELO CAPM

E ( R j ) =Rf + (E ( RmR f ) )
Donde:

Rf

= tasa libre de riesgo

Rm

= riesgo de mercado

Rj

= rendimiento del activo j

Compensacin por
el riesgo sistemtico
del mercado.

E= esperanza

= pendiente de la lnea de mercado

Para el flujo del proyecto, calculo el VAN con la tasa CAPM

Para el flujo del inversionista, calculo el VAN con la tasa WACC

Criterios de evaluacin de inversiones

Consideraciones para aceptar o rechazar proyectos VAN/ TIR/ PAYBACK

>

Captulo 2
2.

Mercado Financiero
2.1. Los mercados financieros

El sector real (lnea azul), es aquel que verdaderamente produce la riqueza. Est compuesto por
unidades econmicas dedicadas a la produccin, comercializacin de bienes y servicios; es decir,
las familias, las empresas y el gobierno.
El sector financiero (lnea roja), es aquel que se especializa en la transferencia de recursos
financieros entre las unidades del sector real.
El mercado financiero est ligado con el desarrollo de un pas, por lo tanto, un pas que pretenda
alcanzar altos niveles de desarrollo econmico, requiere un sistema financiero lo suficientemente
slido y eficiente, es decir, que canalice adecuadamente los excedentes de ahorro hacia la
inversin (principal funcin del sistema financiero). Para ello se parte del supuesto de que existe
un manejo racional de la oferta monetaria por parte del Estado como responsable de la poltica
monetaria del pas.
Condiciones del mercado financiero
Transparencia
Informacin
accesible
fcil
rpida
barata

Liquidez

Eficiencia

Existe cuando se
pueden negociar
documentos en el
mercado antes de
la fecha
determinada.

Seguridad en que
los factores
determinantes
reflejen la realidad
Precios
Oferta/demanda
de ttulos
Tasas de inters
Comisiones

Estructura del mercado financiero

Sistema
Financiero
Mercado
Mercado
Monetario de Divisas

Mercado
de
Capitales

Otros
Mercados

2.2. Mercado de capitales

Atiende las necesidades de inversin.
Origina el crecimiento del sector real.
Est dividido en mercado intermediario y no intermediario.
El mercado intermediario.
Conformado por identidades que realizan la transferencia de recursos entre unidades
econmicas. (Bancos)
Cobran un margen por el servicio de transferencia de recursos.
El mercado de intermediacin es un buen parmetro para medir el grado de desarrollo
del sector financiero de un pas, entre mayor sea el margen, menor ser el desarrollo del
sector.
El mercado no intermediario.
Los recursos fluyen directamente desde los ahorradores a las empresas, sin necesidad de
agentes externos, lo que disminuye los costos de accesos en el acceso al dinero
requerido. (Bolsa de valores)
Sistema Financiero
Mercado
Monetario

Mercado de
Divisas

Mercado de
Capitales

Intermediario

Banca

Otros
Mercados

No
Intermediario
Bolsa de
Valores
Instrumentos
de Renta Fija
(bonos)
Instrumentos
de Renta
Variable
(acciones)

El mercado de bonos
Los bonos son ttulos de renta fija, que dan derecho a recibir un inters fijo durante el
tiempo que dure la inversin, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del
ttulo.
El pago de intereses est previamente fijado.
Tipos de bonos.

Ordinarios: emitidos por cualquier entidad.

Convertibles: son bonos nominativos convertibles en acciones, en los cuales la
amortizacin de capital se realiza otorgando acciones a tenedor.
Pblicos: emitidos por una entidad gubernamental.

Son apropiados para quienes buscan seguridad en su inversin.

Los bonos pueden negociarse en el mercado primario, por las mismas empresas
emisoras o entidades autorizadas y tambin en el mercado secundario (bolsa de
valores).
Los bonos se negocian con el fin de convertirlo en liquidez antes de su vencimiento
en el mercado secundario.
La rentabilidad del bono depende de las condiciones de su emisin as como las
condiciones del mercado al momento de su negociacin en el mercado secundario.
Trminos:

Valor a la par: es el valor nominal del bono.

Cupn: pagos intermediarios.
Bono con prima: precio de mercado mayor al valor a la par.
Bono a la par: precio de mercado igual al valor a la par.
Bono con descuento: precio de mercado menor que el valor a la par.
Bono con cupn cero: no paga cupones intermediarios, por lo tanto paga
intereses acumulados en la fecha de vencimiento, junto con el capital.

El mercado de acciones
Ttulos de renta variable, cuya rentabilidad est ligada a las variaciones en el precio del
mercado del ttulo, a las utilidades que genere la empresa en la que se invirti y a
derechos de suscripcin.

Tipos de Acciones
ORDINARIAS
Dan derecho a
percibir
dividendo
Votar en
asamblea de
accionistas

PREFERENCIALES
Dan derecho a
recibir un
dividendo
mnimo; con
preferencia
sobre los
accionistas
ordinarios
No dan derecho
a voto

PRIVILEGIADAS
Dan derecho a
liquidacin
preferencial de
sus acciones en
caso de quiebra
Todos los
derechos de las
ordinarias

Negociacin
Pueden ser adquiridas tanto en el mercado primario como en mercado secundario.
Rentabilidad
Componentes:

Diferencial entre el precio de venta y el precio de compra.

Pago de dividendos.

Derechos de suscripcin.

Al medir la rentabilidad de una accin, tambin se puede relacionar la ganancia del

capital (en precios y dividendos), con el precio inicial de la accin nicamente
durante el periodo de inversin, que se conoce como rendimiento en el periodo de
tenencia.
2.3. El mercado monetario
Mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez, son emitidos a corto
plazo.
El bajo riesgo en estos mercados est determinado por la solvencia de los emisores
como el banco central o bancos comerciales.
Su propsito es atender las necesidades de liquidez del sector real en el corto plazo.
2.4. Mercado de divisas
Compra y venta de moneda extranjera.
Una divisa es un depsito o saldo bancario en moneda distinta a la nacional.
Tipo de cambio: precio de una divisa en trminos de otra.
Sirve para transferir el poder adquisitivo de una moneda a otra, para hacer depsitos o
pedir prestado en moneda extranjera y realizar transacciones de comercio internacional.
Satisface a los importadores y exportadores.
Mercados de contado: spot
Mercados a plazo: forward
El precio de las divisas est determinado por la oferta y demanda de ellas.

3.

Captulo 3
Inversiones en ttulos de renta fija y variable
3.1. Anlisis econmico y del mercado de acciones y bonos.
Anlisis econmico:
Macro entorno= anlisis pesta (polticas, economa, social, tecnolgico y ambiental)
Micro entorno= 5 fuerzas de Porter (competencia, clientes, proveedores, sustitutos,
competidores potenciales)
Riesgo
Riesgo exgeno: la tasa de inters depende del mercado
La reinversin de cupones depende del riesgo pas.
Riesgo endgeno: calidad del emisor, incumplimiento de pagos, liquidez, solvencia.
3.2. Principios de fijacin de precio de bonos
Condiciones internas de la empresa (financiera)
Condiciones econmicas generales
Tasa de inters
Probabilidad de impago de los cupones
*Los precios de instrumentos de renta fija disminuyen cuando la tasa de inters
aumenta, es decir, tener cuidado con instrumentos con mejores tasas.
Precio de un bono: es el valor presente de todos los flujos que promete y depende de la
tasa de rendimiento exigida.
Principios:

El precio del bono se mueve en funcin de la tasa de inters.

Entre ms lejos est la fecha de vencimiento, ms sensible ser el precio del

bono ante un cambio en la tasa de inters (Ceteris paribus)

La sensibilidad aumenta con el tiempo, pero a tasa decreciente, es decir, se

desacelera.
3.3. Modelo de valuacin de bonos
Valuacin consiste en relacionar el riesgo y el rendimiento para establecer su valor.

Influyen en el valor:

Flujo de efectivo

Momento en que se generan los flujos

Rendimiento requerido
Modelo de valuacin: el valor de un activo es igual al valor presente de los flujos que se
generen a una fecha determinada. Por lo tanto, el valor de un activo se determina
descontando los flujos a una tasa de rendimiento que refleja el riesgo.
Existe una relacin inversa entre el precio del bono y la tasa de inters.
Relacin convexa: cuando hay subidas rpidas en la tasa de inters, el cambio en el
precio del bono es menos proporcional.
Acelera la subida del precio del bono ante cadas en la tasa de inters.
3.4. Movimientos en los precios de los bonos por cambios en la tasa de inters.
La relacin del precio del bono con la tasa de inters es indirecta y convexa.
3.5. La volatilidad del bono
Volatilidad= sensibilidad de cambio (cambio en el precio del bono ante factores que lo
determinan)
Factores:

Tamao del cupn: dado un determinado periodo de maduracin, la volatilidad

del precio del bono ser mayor cuando ms pequeo sea el tamao de cupn.

Periodo de maduracin: dado una tasa de inters del cupn, la volatilidad ser
mayor cuando mayor sea el periodo de maduracin.

Periodicidad de pago: dado un determinado tiempo de maduracin, dada una

tasa de cupn, la volatilidad ser mayor cuanto menor sea la frecuencia de pago
del cupn.
3.6. Principio de duracin
Representa la vida media de un bono.
El principio de duracin es un nmero nico que resume todos los factores que influyen
en la volatilidad.

Cn
)
1+ r n
VN
()

t(

D=
n=1

Es una media ponderada.

Condicin para calcular el principio de duracin: i = j
3.7. Principio de fijacin de precio de acciones
Teoras de valuacin de acciones.
Cualitativa: el precio de una accin depende de las condiciones polticas,
econmicas y sociales del entorno.
Cuantitativa: el precio de la accin depende de los flujos futuros llamados
dividendos.
Cmo gano en acciones?
Diferencia entre precio de venta y precio de compra
Al cobrar dividendos
Por derechos de suscripcin

3.8. Modelo de valuacin bsico

No existe un modelo aceptado mundialmente.
Una accin debe analizarse como parte de un portafolio.
No interesa la variacin del precio de una accin sino el promedio de variacin en
conjunto (portafolio)
Situaciones:
Crecimiento cero:
Perpetuidad: Precio= Div/r
Crecimiento constante:

P= Div/(r-g)

Captulo 4
4.

Nivel y estructura de tasas de inters

4.1. La curva de rendimiento (comportamiento de la tasa de inters)
Es una herramienta de gestin que sirve para predecir la direccin del tipo de inters, es
decir, el comportamiento de la misma y predecir los tipos de inters, ante las
fluctuaciones de los factores externos e internos.
Es una herramienta de corto plazo, utilizada para tomar decisiones de inversin
generalmente para empresas con exceso de liquidez.
Las curvas de rendimiento son temporales
La curva de rendimiento de la tasa de inters es la base para la fijacin del precio de
bonos en el mercado en un momento dado, para los diferentes plazos.

Curva normal: Volatilidad mayor, riesgo mayor (tasa mayor), relacin directa de
los rendimientos con el periodo de maduracin a una tasa decreciente.
Curva invertida: el rendimiento decrece medida que aumenta el periodo de
maduracin.

La forma de la curva de rendimiento depende de las expectativas.

4.2. Teoras de las tasas de inters.
La tasa de inters es el precio del dinero en el mercado. Mide el riesgo.
Teora general: mayor tasa de inters, mayor ahorro.
El ingreso es igual a la PMS, es decir, el ahorro depende del ingreso.

Teora del sacrificio: la tasa de inters es una compensacin al consumidor por entregar
sus fondos para que otro lo utilice en lugar de consumirlos.
Teora de la escasez: toma a la tasa de inters como el precio del dinero. Al ser un bien
escaso, tiene un precio que pagar.
Teora de la produccin: en el largo plazo el ahorro se hace inversin y por lo tanto
incrementar la produccin nacional, quien genera ese ahorro se beneficia (inversionista)
y el ahorrista se beneficia con la tasa de inters.
Teora del riesgo: la tasa de inters existe para compensar el riesgo asumido por el
dueo del capital (ahorrista) al confiarlo a un tercero (inversionista) quien har uso de
sus fondos.
4.3. Teora de los fondos susceptibles
La sumatoria de las tasas spot es igual a la tasa forward.
La tasa spot no tiene riesgo de inversin.
Por lo tanto, segn esta teora, no existe riesgo de reinversin si se prefiere el corto
plazo.

4.4. Teora de la preferencia de la liquidez

La tasa de inters de largo plazo > tasas de inters de corto plazo, ya que existe una
preferencia del ahorrista por la liquidez.
La tasa spot necesita una compensacin por riesgo de no tener liquidez.
SPOT+ COMPENSACIN DE NO TENER LIQUIDEZ = FORWARD
Los ahorristas actan con racionalidad:
Son adversos al riesgo. Mayor plazo, mayor riesgo.
Los ahorristas prefieren inversiones a corto plazo que puedan ser reinvertidas,
en lugar de invertirlas a largo plazo.
Los ahorristas prefieren el corto plazo, donde las tasas de inters son fijas; en el
largo plazo, se deber ofrecer una compensacin (prima) que atraiga la
inversin de largo plazo, en lugar de preferir la liquidez.
4.5. Teora de la segmentacin de mercado
Indica que no necesariamente existe una relacin entre los mercados de inversionistas
de corto, mediano y largo plazo. El mercado est segmentado por el plazo.
El inversionista tendr una poltica de acuerdo al plazo.
4.6. La teora del portafolio
Diversificar la inversin en varios instrumentos.
Riesgo= probabilidad de catastro.
Dada la incertidumbre, que es la falta de conocimiento seguro, existen varios posibles
resultados y cada uno tiene su probabilidad de riesgo.
Captulo 5
Teoria del portafolio
Definir y medir riesgo
Riesgo= probabilidad de que suceda un evento que no me favorece.
Tiene consecuencias financieras, como flujos negativos, reduccin de ingresos, incremento de
costos, presupuesto incumplidos.
Riesgo de un activo y de una cartera
Modelo CAPM, busca estimar una tasa que refleja el riesgo.
Riesgo de un activo: riesgo de invertir en ese activo

Riesgo de cartera: riesgo conjunto (covarianza) de invertir en los activos que conforman la
cartera.
Los activos son de diferente naturaleza.
MODELO CAPM:
Teora de Harry Markowitz: busca la maximizacin de la funcin de utilidad en condiciones de
incertidumbre.
Las preferencias de los inversionistas estn totalmente descritas a travs de la media y la
desviacin estndar como prediccin del riesgo. = RETORNOS DEL ACTIVO
= en promedio, cuanto ha rendido el activo?
2= qu tan confiable es ese promedio?
A mayor 2 menos confiable es la
OBJETIVO DEL MODELO CAPM: demostrar que existe una relacin lineal (directa) ente el riesgo y
el rendimiento (retorno) de un activo.
Supuestos:

Todos los inversionistas seleccionan un portafolio de inversin en un horizonte

de tiempo basados en la y 2 de sus retornos (rendimientos)

Todos los inversionistas pueden operar en el mercado reviviendo u otorgando

crdito a una tasa libre de riesgo (cubre solo el riesgo sistemtico)

Las expectativas de los inversionistas son homogneas.

El mercado se asume en competencia perfecta.

La cantidad de activos en el mercado es fija.

E ( R j ) =Rf +

COV R j Rm
Rm

Esperanza activo j Tasa libre de riesgo Compensacin por el riesgo

La compensacin por el riesgo viene de la volatilidad del activo en el mercado.