Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Efran Contreras
econtreras@equilibrium.com.pe
Pedro Villegas
pvillegas@equilibrium.com.pe
511- 616-0400

CEMENTO ANDINO S.A.

Lima, Per

28 de setiembre de 2012
Clasificacin

Categora

Definicin de Categora

Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e

intereses en los trminos y condiciones pactados.
Las diferencias entre esta clasificacin y la inmeAA.pe
diata superior son mnimas.
La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprarlos, venderlos o mantenerlos.

Primer Programa de
Bonos Corporativos Cemento Andino
Primera y Tercera Emisin

----------Informacin en Millones de S/. al 30.06.12-------ROAA*: 4.73% Activos: 1,953.8 Patrimonio: 1,074.6

ROAE*: 8.36 % Util. Neta*: 89.1
Pasivos: 879.2

(ltima)

Historia de Clasificacin: Primera y tercera Emisin del

Primer Programa de Bonos Corporativos AA.pe
(17.09.09).

*cifras anualizadas.

Al efectuar la evaluacin se han utilizado los estados financieros auditados de Cemento Andino S.A. al 31 de diciembre de 2008, 2009,
2010 y 2011, y estados financieros no auditados al 30.06.11 y 30.06.12. Adicionalmente se ha incluido informacin proporcionada por
la compaa y Hechos de Importancia publicados a travs de la SMV y la Bolsa de Valores de Lima.

Fundamento: Como resultado del anlisis y evaluacin efectuados, el Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la categora AA.pe a la primera y tercera emisin del Primer Programa de Bonos
Corporativos de Cemento Andino S.A. (CA).
La decisin se sustenta en el liderazgo presentado por
CA en la regin central del pas, el respaldo patrimonial de sus principales accionistas y el amplio expertise y know how que posee la plana gerencial en el rubro cementero. Asimismo, se considera la puesta en
marcha del nuevo Horno 4, an en periodo de prueba,
que se espera logre fortalecer los niveles de produccin y eficiencia as como incrementar su capacidad
de generacin de caja para poder enfrentar los mayores pasivos adquiridos. Equilibrium considera que la
prxima fusin con Cementos Lima S.A.A. es un
evento favorable, dada la calidad de la empresa asociada.
Limitan la clasificacin, i) los crecientes niveles de
endeudamiento presentados en los ltimos periodos,
los mismos que segn proyecciones de la Empresa
continuarn aumentando; ii) los crecientes costos de
produccin que conllevan a un deterioro en el margen
bruto producto de la importacin de clinker y del
carbn necesario para la produccin.
CA inici la ampliacin de su capacidad productiva,
en la que destaca la nueva lnea del horno nmero 4
(Horno 4). Dicha ampliacin se encuentra en su fase
final, pues el nuevo Horno 4 est en produccin, pero
en periodo de prueba. Una vez que dicho horno se
encuentre al 100% de su capacidad, la produccin
total de CA aumentar en 60%, pasando de producir
1.18 millones de toneladas mtricas de clinker (equivalentes a 1.3 millones de toneladas mtricas de cemento) a producir 1.88 millones de toneladas mtricas
de clinker (equivalentes a 2.1 millones de toneladas
mtricas de cemento).
La ampliacin de la planta es financiada mediante un
arrendamiento financiero con el Banco de Crdito del

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

Per (US$ 179.9 millones a la fecha de evaluacin).

Adicionalmente, el arrendamiento financiero cuenta
con un fondo en garanta por US$52.4 millones, el
cual segn acuerdo seria cargado al pago de la deuda
una vez que la ampliacin entre en funcionamiento.
En lo referente a los bonos corporativos emitidos en
el primer programa, actualmente se encuentran en
circulacin la primera y tercera emisin, con vencimientos en el 2013 y 2018, respectivamente, y con un
saldo total de S/. 93.5 millones. Dichos instrumentos
fueron emitidos principalmente para financiar su participacin en el 30% del capital accionario de la Central Hidroelctrica El Platanal (CELEPSA), en la cual
Cementos Lima (60%) y Aceros Arequipa (10%)
completan el accionariado.
El nivel de apalancamiento contina presentando una
tendencia creciente en virtud de un nuevo pagar por
US$ 12.5 millones y los desembolsos realizados por
los US$ 25.0 millones aprobados en la ampliacin de
la operacin leasing. As, el total de pasivos entre el
patrimonio total se situ en 0.82 veces mientras que a
diciembre de 2011 estuvo en 0.71 veces.
Es de mencionar que CA hasta el primer trimestre de
2012 estuvo operando al mximo de su capacidad
productiva, lo cual requiri una mayor importacin de
clinker para poder satisfacer la demanda asumiendo el
elevado costo del mismo. Ello mejor con la puesta
en marcha del nuevo Horno 4. Sin embargo, el mayor
costo por la importacin de clinker sumado al mayor
peso relativo del carbn importado en el uso de los
combustibles y el mayor precio del mismo, continu
con acrecentar la reduccin del margen bruto en
trminos relativos, tendencia que se presenta desde el
2010. Asimismo, al considerar los mayores gastos
administrativos y de ventas, los mayores gastos financieros y, a pesar de los mayores ingresos financieros
asociados a los elevados niveles de caja, el margen
neto descendi a 17.3% desde un 19.2% en junio de
2011.

Es importante precisar que Cemento Andino adopt

por primera vez las IFRS (International Financial
Reporting Standards) durante el ejercicio 2011,
segn requerimientos de la SMV. El efecto integral de
la adopcin conllev a un incremento en las utilidades
acumuladas por S/.423.1 millones al 01 de enero de
2010. Dichas utilidades, segn lo sealado en los
estados financieros auditados por la firma Alonso,
Callirgos, Meja & Asociados, son de libre disponibilidad hacia sus accionistas segn la legislacin vigente.
Adicionalmente, cabe mencionar que en agosto del
2011 se aprob la compra de las acciones de Skanon
Investment Inc. La transaccin se llev a cabo por el
7.57% del accionariado por un monto de S/. 70.6 millones. Parte de esta compra se financi con un
prstamo por US$10.0 millones con el Banco de
Crdito del Per. Dicha participacin se increment,
al cierre del primer semestre de 2012, a 8.91%. Skanon Investment Inc es propietaria del 93.3% de Drake
Cement, empresa cementera que inici operaciones a
inicios del 2011 en Arizona-Estados Unidos. De igual
forma es importante mencionar que Cementos Lima
S.A. posee el 87.7% de Skanon Investment Inc.
Por otro lado y no menos importante, con fecha
19.07.2012, en las Juntas Especiales de Accionistas

Clases A y B Cemento Andino S.A. aprob la

fusin por absorcin con Cementos Lima S.A.A. bajo
una Relacin de Canje de 384 nuevas acciones comunes de Cementos Lima S.A.A. por una accin comn
de Cemento Andino S.A. Dicha relacin fue determinada por Citi Corp Global Markets Inc. Cementos
Lima S.A.A. cambi su denominacin por la de
Unin Andina de Cementos S.A.A. - UNACEM
S.A.A. pues el 01 de octubre de 2012 Cementos Lima
S.A.A. absorber el bloque patrimonial de Cemento
Andino S.A. Asimismo, el 11.07.2012 la Asamblea
General de Bonistas del Primer Programa de Bonos
Corporativos de Cemento Andino S.A. aprob la fusin. Ello generar grandes ventajas, ya que las sinergias operativas, de apalancamiento y comercializacin, entre otras, harn que UNACEM S.A.A. genere
mayor valor hacia sus accionistas.
En vista de la prxima fusin entre Cemento Andino
S.A. y Cementos Lima S.A.A., las categoras de riesgo asignadas a los bonos del primer programa de bonos corporativos de Cemento Andino S.A. (primera y
tercera emisin), que venan siendo clasificados por
Equilibrium Clasificadora de Riesgo, dejarn de tener
efecto una vez se haga efectiva la fusin entre Cemento Andino S.A. y Cementos Lima S.A.A. el
01.10.2012.

Fortalezas
1. Amplio Know How de su plana gerencial en el sector cementero.
2. Sinergias que surjan de la fusin con Cementos Lima S.A.A.
3. Generacin de energa propia.
Debilidades
1. Crecientes niveles de endeudamiento.
2. Reduccin de mrgenes por alto costo de los insumos para la produccin al alza (clinker y carbn).
Oportunidades
1. Dinamismo del sector construccin.
2. Consolidacin de mercados.
Amenazas
1. Sector sujeto a oscilaciones del ciclo econmico.
2. Ingresos de nuevos competidores extranjeros.

lera. Representa el ms alto porcentaje de su

produccin total.

Tipo II: destinado a obras de concreto donde
se requiera resistencia moderada a los sulfatos alcalinos y/o se requiera moderado calor hidratacin, es decir, obras que requieren soportar la accin moderada de los suelos cidos y/o aguas
subterrneas.

Tipo V: cemento especial que adems de
reunir las cualidades del cemento portland tipo II,
es usado donde se requiera una elevada resistencia a la accin concentrada de los sulfatos. Se recomienda su uso en estructuras de canales, alcantarillas, tneles y sifones con suelos y aguas que
contengan alta concentracin de sulfatos o obras
permanentemente expuestas a la accin de aguas
marinas.

Tipo I (PM): destinado a construcciones generales de concreto. Este cemento puede ser usado en obras que requieran una moderada resistencia a sulfatos. Contiene puzolana en no ms
del 20% de su composicin.

Tipo I (P): destinado a construcciones generales de concreto. Contiene hasta 25% de puzolana en la masa de cemento.

DESCRIPCIN DEL NEGOCIO

Cemento Andino es una empresa industrial dedicada a
la produccin y comercializacin de varios tipos de
cemento. Fue fundada el 21 de abril del ao 1952 con
el nombre de Per Central S.A., razn social que se
modific por la de Cemento Andino S.A. desde el 20
de enero de 1956. Su planta industrial se ubica en el
centro poblado de Condorcocha, distrito de La Unin
- Leticia, provincia de Tarma, departamento de Junn.
La Compaa es una subsidiaria de Inversiones Andino S.A., empresa que mantiene inversiones en acciones de compaas relacionadas con la industria cementera, la cul posee el 86.8% del capital social.
Diversas personas naturales y jurdicas poseen el
13.2% del capital social restante.
Directorio
El Directorio de la Compaa se encuentra conformado de la siguiente manera:
Presidente: Ing. Jaime Rizo Patrn Remy.
Vicepresidente: Ing. Alfonso Rizo Patrn Remy.

El proceso de fabricacin que se realiza en la planta

de Condorcorcha consta de seis operaciones, que incluye:

Director: Dr. Carlos Neuhaus Rizo Patrn.

Director: Sr. Fernando Rizo Pa trn Legua.
Director: Ing. Marcelo Rizo Pa trn De la Piedra .
Director: Ing. Hernn Torres Marchal.

Extracin MP
Director: Ing Jos Jaime Rizo Patrn de la Piedra
Director: Ing. Alfredo Bohl Da neri.

Trituracin de caliza
Director: Ing. Ricardo Rizo Patrn De la Piedra.
Director: Sr. Jos Rizo Patrn Buckley.

Molino de Crudo

Director: Sr. Juan Pedro Rizo Patrn De la Piedra

Horneado

Plana Gerencial
La Compaa cuenta con la siguiente plana gerencial:

Molienda

Director Gerente - Ing. Hernn Torres Marchal

Gerente - Dr. Oswaldo Avilez DAcunha

Embolsado

Lneas de Negocio
Las operaciones de Cemento Andino se concentran en
su nica divisin de cementos, la cual produce tres
tipos de cemento Prtland de bajo alcalis y dos de
cemento Puzolnico. Las variedades que son producidas son las siguientes:

Tipo I: destinado al uso comn y corriente en
construcciones de concreto y trabajos de albai-

Extraccin de materia primas en canteras

Se realiza bajo la modalidad de tajo abierto en las
canteras de propiedad de Cemento Andino.
Trituracin de caliza
Proceso en el cual la caliza, materia prima bsica del
cemento, se reduce de tamao de hasta 1.2m3 a un
tamao final menor a 75 mm.
Molino de Crudo
Proceso por el cual se dosifica las caractersticas qumicas del producto que se desea obtener y se incorporan al molino de crudo para lograr la mezcla y finura
de la harina.
Horneado
La harina elaborada en el proceso anterior es sometida
a un proceso de homogenizacin para luego entrar al
proceso de precalcinacin y posterior ingreso al horno
rotativo, en donde, con temperaturas que van de 40C
hasta 1450C, el material se convierte en Clinker
(Harina cocida). Luego el clinker es enviado a la cancha de almacenamiento.
Molienda
El proceso consiste en la molienda conjunta del clinker, yeso y adicin de puzolana de ser el caso. Es en
este ltimo proceso donde se obtiene el cemento.
Embolsado
Aproximadamente el 85% del cemento es embolsado
por mquinas ensacadoras rotativas.

Cabe sealar que en enero del 2011, se concluy la

puesta en paralelo de la Central Hidroelctrica Carpapata I y II con una inversin de US$4.5 millones, la
cual generar un ahorro estimado de US$1 milln
anual en energa elctrica.

Entre los principales activos utilizados, Cemento Andino cuenta con los siguientes:

Proyecto Central Hidroelctrica Carpapata III: el

Estado otorg la concesin definitiva de generacin con Recursos Energticos Renovables a Favor de Cemento Andino, dicha central contara
con una potencia instalada de 14MW. As como,
la repotenciacin de la lnea de transmisin.
Ampliacin de la capacidad instalada de la planta
de clinker en 700,000 TM por ao. Se incluye la
instalacin de un horno nuevo, prensas, entre
otros, lo que permitir alcanzar un despacho de
2100,000 TM de cemento por ao. La inversin
total asciende a US$187.0 millones (se aprob la
ampliacin del leasing por US$ 25 millones adicionales a los US$ 162.0 millones inciales). Este
proyecto se encuentra financiado en su totalidad
por una entidad financiera en la modalidad de
leasing, con 3 aos de disponibilidad y 5 de repago.
Ampliacin de la capacidad de molienda a 2.6
millones TM por ao. Dicho aumento se realizar
mediante la adquisicin de un nuevo molino de
cemento con una inversin estimada de US$ 13.5
millones.

Una planta industrial ubicada en Condorcorcha

(3,850 msnm, a 220 Kms. al este de Lima) Distrito de La Unin Leticia, Provincia de Tarma, Departamento de Junn. A la fecha la capacidad de
produccin de esta planta supera los 1250,000
TM de cemento.
Las Centrales Hidroelctricas de Carpapata (I y
II), de 11.5 MW, que se ubica en el departamento
de Junn, con una lnea de transmisin de 30
Kms. que conduce la energa hasta la planta, la
misma que registr en el 2011 una produccin de
98111,000 Kwh. Este mismo ao los requerimientos de energa elctrica totalizaron
223488,000 Kwh, por lo que se adquiri de terceros 125377,000 Kwh.
La Compaa Elctrica El Platanal S.A.
(CELEPSA), la cual opera la concesin de generacin elctrica G-1 El Platanal. Para este proyecto -inaugurado durante el segundo trimestre de
2010- se invirtieron US$350 millones distribuidos entre los 3 principales accionistas: Cementos
Lima S.A. (60%), Cemento Andino (30%) y
Corporacin Aceros Arequipa (10%). Durante el
2011 la produccin total de energa fue de 1224
GWh.

ANLISIS DEL SECTOR

El sector cementero en el Per est compuesto, principalmente, por 8 empresas. Cementos Lima y Cemento Andino ubicados en Lima y la Sierra central,
respectivamente, del grupo Rizo Patrn; Cementos
Yura y Cementos Sur, ubicados al sur del pas, del
grupo Gloria; Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, en el norte del pas, del grupo Hochschild; Cementos Inca perteneciente a la familia Choy y la mexicana
Cemex. El crecimiento del sector est altamente correlacionado con el desarrollo de la economa. As, el
siguiente grfico muestra las variaciones porcentuales,
desde el 2008, entre el PBI Global y el PBI del sector
construccin.
PBI Global vs PBI Construccin
(variacin mensual %)
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0

Ene12

May12

Nov11

Mar12

Jul11

Sep11

May11

Ene11

Nov10

Mar11

Jul10

Sep10

May10

Ene10

Mar10

Jul09

Sep09

Nov09

Ene09

Mar09

May09

Jul08

Sep08

Nov08

Ene08

Mar08

Inversiones
La empresa viene llevando a cabo proyectos de inversin en obras de infraestructura de diversas magnitudes entre las que se destacan:

May08

0.0
-5.0
-10.0
PBI Global

PBI Construccin

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Durante los primeros seis meses el PBI Global creci

6.1% mientras que el PBI del sector construccin

14.7%. El crecimiento del sector construccin durante

el primer semestre de 2012 se debe al importante ritmo de las obras a pesar del decrecimiento en el avance fsico de las mismas. Ello ubica en un contexto
favorable al sector construccin despus de presentar
bajas, e incluso negativas, tasas de crecimiento durante el 2011 producto de la incertidumbre electoral experimentada a mediados del 2011. Asimismo, la crisis
en la eurozona durante el segundo semestre de 2011
colabor en la cautela de la ejecucin de las inversiones.

representa 20 centavos de sol. As, la bolsa de 42.5

kilogramos de cemento se ubic en S/. 18.02 desde S/.
17.82 en diciembre de 2011.

S/.

Precio Promedio de Cemento

(por bolsa de 42.5 kg)

A nivel de despachos, stos continuaron con el constante crecimiento acorde con el desempeo del sector.
As, al anualizar los despachos se observa un crecimiento de 7.6% respecto del cierre de 2011.

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, en febrero de 2012, Cementos Pacasmayo S.A.A. emiti 100 millones de acciones en la
Bolsa de Valores de Nueva York lo cual le permiti
recaudar US$ 230 millones para las diferentes inversiones que tienen planificadas.

Millares de Toneladas Mtricas

Despachos Totales de Cemento

10000
9,107
9000
8,212

8,465

8000
7000

7,085

6,777

Asimismo, cabe resaltar, la fusin por absorcin que

se llevar a cabo del 01 de octubre de 2012 entre Cementos Lima S.A.A. y Cemento Andino S.A.A. El 19
de julio de 2012, en las Juntas Especiales de Accionistas Clases A y B, Cemento Andino S.A.A.
aprob el denominado proyecto Chispazo, la relacin de canje y la fecha de entrada de la mencionada
fusin. La fusin dar lugar a Unin Andina de Cementos S.A.A. UNACEM S.A.A., empresa que ser
la lder del sector cementero con un market share
superior al 50%.

6000
5000
4000
2008

2009

2010

2011

Jun.12

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

En trminos absolutos, se pas de 8.5 millones de

Toneladas Mtricas, en el ao 2011, a 9.1 millones
(anualizado) de TM en al finalizar junio de 2012.
A niveles porcentuales, se ha mantenido ligeramente
la participacin, en los despachos, de cada uno de los
productores locales desde el 2008 a la fecha de evaluacin. A junio 2012 Cementos Lima lideraba los
despachos de cemento con un 39% del total; seguido
por Cementos Pacasmayo (21%); en tercer lugar se
ubica Cemento Andino (17%); escoltados por Cementos Yura (16%); Cementos Sur (5%) y Cementos Selva (2%)

ANLISIS FINANCIERO
Cemento Andino (CA) elabor sus Estados Financieros para los aos 2010, 2011 y a junio de 2012 sobre
la base de las IFRS (International Financial Reporting
Standards) segn Resolucin N102-2010-EF/94.01.1
emitido por la SMV1 que hace necesaria la aplicacin
de la norma internacional. El resultado integral de la
adopcin de las IFRS fue un aumento de S/. 423.1
millones al 01 de enero de 2010 (S/. 416.5 millones al
31 de diciembre de 2010) en la cuenta de Utilidades
Acumuladas con su respectiva contrapartida en Activo
Fijo, pues CA decidi tasar al valor de mercado sus
activos.

Despachos (Jun.12)
C. Sur C. Selva
2%
5%

C. Yura
16%

18
17.8
17.6
17.4
17.2
17
16.8
16.6
16.4
16.2
16

C. Lima
39%

Rentabilidad y Generacin
Los resultados de CA a junio 2012 fueron superiores
a los obtenidos en el mismo periodo del ao anterior
producto de las mayores ventas en trminos absolutos.
Lo contrario se presenta al analizar dichos resultados
respecto del total de ventas, pues los mrgenes disminuyen producto de los mayores costos de venta, gastos de personal y superiores gastos financieros.

C. Andino
17%
C. Pacasmayo
21%

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

El precio promedio de cemento se increment en

1.1%, durante el primer semestre de 2012, lo cual

Superintendencia del Mercado de Valores (antes CONASEV).

Evolucin de la Rentabilidad

Las ventas de CA se incrementaron en 17.2% de junio

2011 a junio 2012 acorde con el crecimiento que experiment el sector. Se pas de S/. 197.7 millones a
S/. 230.4 millones de ventas en dicho periodo. De
igual forma, el costo de ventas tuvo un crecimiento
superior que el nivel de ventas, lo que merm el margen bruto de CA. Al analizar en trminos relativos, el
margen bruto pasa de 34.3% (junio 2011) a 32.5%
(junio 2012) a raz de los mayores gastos asociados al
carbn necesario para el funcionamiento de los Hornos y la an importacin de clinker.

25%
20%
15%
8.48%

10%

8.36%

5%
0%
Dic.08

Dic.09

Dic.10

ROAA%

5.11%

4.73%

Dic.11

Jun.12

ROAE%

Fuente: Cemento Andino / Elaboracin: Equilibrium

Producto de los menores resultados, en trminos relativos, los indicadores de rentabilidad anualizados continuaron presentando una tendencia a la baja. Tanto
las rentabilidades promedio sobre el patrimonio
(ROAE) y los activos (ROAA) se ubicaron ligeramente por debajo de los niveles observados al cierre de
2011. As, el ROAA pas de 5.11% a 4.73%. y el
ROAE termin en 8.36% desde el presentado al cierre
de 2011 de 8.48%. Los menores niveles de ROAA se
deben, principalmente, al incremento de los activos
por la ampliacin de capacidad productiva (Horno 4).

Asimismo, los mayores niveles de gastos de ventas

(+17.2%) y gastos administrativos (+13.4%) disminuyeron el margen operativo a pesar de que en valores
absolutos se incrementaron. El margen operativo se
situ en 26.0% (S/. 59.9 millones) desde un 27.5%
(S/. 54.1 millones) en junio de 2011.
Al considerar los ingresos financieros (+980.1%), los
gastos financieros (+56.2%) y la diferencia en cambio
(-92.1%) la utilidad neta termino el primer semestre
de 2012 en S/.39.8 millones. Lo cual signific un
crecimiento de 5.4% respecto del mismo periodo del
2011. Es de mencionar que el margen neto present
una tendencia a la baja al pasar de 19.2%, en junio
2011, a 17.3% en junio 2012.

Lo contrario se presenta al anualizar el EBITDA (utilidad operativa + depreciacin + amortizacin), pues

ste experiment un crecimiento. En trminos absolutos, el EBITDA pas de S/.154.5 millones, en diciembre 2011, a S/.166.1 millones al cierre de junio 2012.
Al compararlo contra las ventas, se mantiene el peso
relativo en 34.7% para ambos periodos.

Evolucin de Mrgenes
45%

Evolucin EBITDA

40%
33.0%

35%
30%

26.6%

25%

S/. MM

32.5%

200

26.0%

190
180

19.6%
17.3%

20%

173
169

166

170
159

15%
Dic.08

Dic.09

Dic.10

Dic.11

155

160

Jun.12

150

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen Neto

Dic.08

Dic.09

Dic.10

Dic.11

Jun.12

Fuente: Cemento Andino / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: Cemento Andino / Elaboracin: Equilibrium

El considerable incremento en los ingresos financieros estn asociados a los intereses generados por los
considerables depsitos a plazo y el fondo en garanta
(saldo de S/. 140.0 millones a la fecha de evaluacin)
que CA posee producto del arrendamiento financiero
relacionado al Horno 4.

Endeudamiento
Durante el primer semestre de 2012, el patrimonio de
CA no ha presentado mayores variaciones. Sin embargo, ste ser disminuido producto de los dividendos que se repartirn por S/. 24.0 millones a cuenta
de las utilidades obtenidas durante el 2012 segn
hecho de importancia de CA. Asimismo, es de resaltar que el patrimonio ha perdido participacin en la
estructura de fondeo, pues a junio de 2012 sta financiaba el 55.0% de los activos mientras que a cierre de 2008 represent el 80.0%.

A nivel de gastos financieros, stos se explican en los

intereses producto de la mayor toma de deuda como
pagars y prstamos bancarios. Adems, de los intereses por los bonos emitidos. Relacionado con lo anterior, las obligaciones financieras de largo plazo aumentaron en funcin a los desembolsos del contrato
de arrendamiento financiero con el BCP. Al primer
semestre de 2012 se han desembolsado US$179.9
millones aproximadamente (US$154 millones a diciembre 2011).

Ello se evidencia, tambin, en el nivel de apalancamiento que representa un continuo y constante crecimiento. Los niveles de pasivos estn por ubicarse al
mismo nivel que el patrimonio. El apalancamiento
contable creci en 14.9% durante los seis primeros
meses de 2012. Pas de 0.71 veces en diciembre de

2012, 3.73 veces el EBITDA mientras que a diciembre se situaba en 3.39 veces. Segn el plan de expansin de CA dichos niveles de endeudamiento presentaran la actual tendencia creciente.

2011 a 0.82 veces a junio de 2012 debido a los mayores desembolsos realizados para la puesta en marcha del Horno 4 y un nuevo pagar para capital de
trabajo. La mayora de los pagars, en los pasivos de
corto plazo, son obligaciones con el BCP que no
poseen garantas especficas.

Deuda Financiera / EBITDA

En los pasivos financieros de largo plazo, estn registrados los desembolsos de la operacin de leasing por
S/.340.5 millones (S/.275.6 millones a diciembre
2011) por la ampliacin de la capacidad productiva
(Horno 4). La cual tiene como garanta: i) el derecho
de superficie sobre el terreno donde se construira el
proyecto; ii) los activos otorgados en arrendamiento
financiero; iii) un depsito en garanta por un importe equivalente al tramo 3 (por lo menos 32% del financiamiento recibido) y que ser aplicado al pago
de la pre-cuota inicial. La contraparte crediticia, Corporacin Andina de Fomento (CAF), ha garantizado
a Cemento Andino S.A. frente al Banco de Crdito
(BCP) por US$50 millones. Para esto, CA debe mantener ciertos ratios financieros durante la vigencia del
arrendamiento financiero, los que comprenden el
ratio de cobertura de servicio de deuda (sea mayor a
1.25), el ratio de liquidez (sea mayor a 1.0 veces), y
el ratio de apalancamiento a patrimonio (sea menor
de 1.5 veces).

Jun.12
Dic.11
2.10

Dic.09
Dic.08

0.91
0.43
0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

Fuente: Cemento Andino / Elaboracin: Equilibrium

A diciembre de 2011, CA mantena participacin en

sus diferentes asociadas como CELEPSA S.A., Inversiones en Concreto y Afines S.A., Ferrocarril Central
Andino S.A. y Skanon Investments Inc. En la ltima,
durante el primer semestre de 2012, CA increment
su participacin desde un 7.57% a un 8.91% mientras
que en las dems inversiones continuaron con el mismo nivel de participacin. Skanon Investment Inc.
posee el 93.33% de Drake Cement, empresa situada
en Arizona (Estados Unidos). De igual forma es importante mencionar que Cementos Lima S.A. posee el
87.7% de Skanon Investment Inc. Dicha inversin en
el exterior generar rendimientos en el largo plazo
debido al contexto econmico que atraviesa Estados
Unidos.

Endeudamiento
0.82
0.71
0.60
0.60
0.36

0.40

3.39

Dic.10

1.00
0.80

3.73

0.25
0.20

Liquidez
Los indicadores de liquidez que presenta CA (1.21
veces) al cierre de junio 2012 son ligeramente inferiores al observado a fines de diciembre 2011 (1.28 veces).

0.00
Dic.08

Dic.09

Dic.10

Dic.11

Jun.12

Fuente: Cemento Andino / Elaboracin: Equilibrium

Adicionalmente, CA posee en circulacin bonos corporativos de la primera (US$7 millones) y tercera

emisin (US$28 millones) de su primer programa por
un monto ascendente a S/. 93.5 millones (S/. 94.4
millones a diciembre 2011). Asimismo, los prstamos bancarios de CA suman S/.50.7 millones
(S/.51.2 millones a diciembre 2011)

El activo corriente creci 30.3% durante el primer

semestre de 2012. Dicho incremento se explica en los
mayores niveles de efectivos (+219.3%) y menores
inventarios (-1.4%). Los depsitos a plazo pasaron de
S/. 4.2 millones a S/. 58.2 millones.
A pesar de los mayores saldos de efectivo y por ende
mayor activo corriente, el ratio de liquidez disminuy
producto del incremento en los pasivos corrientes
(+38.7%). Los pasivos corrientes crecieron en funcin
a la toma de un nuevo pagar por US$ 12.5 millones,
mayor cuentas por pagar a relacionadas (CELEPSA
S.A.) y la distribucin de dividendos por S/. 24 millones. Los pagars y prstamos bancarios, en el pasivo
corriente, sumaron S/. 140 millones (S/. 106.9 millones a diciembre 2011) lo cual signific un incremento
de 30.9% para poder satisfacer sus necesidades de
capital de trabajo.

En la junta general de accionistas del 27.03.2012 se

aprob ampliar el monto de la operacin leasing, del
Horno 4, por US$ 25.0 millones adicionales a los US$
162.0 millones inciales. De los cuales a la fecha de
evaluacin ya se haban desembolsados US$179.88
millones. Asimismo, se aprob el segundo programa
de bonos corporativos, por US$ 65.0 millones, y el
financiamiento de la central hidroelctrica Carpapata
III, por US$ 30.0 millones.
Al analizar el ratio Deuda Financiera entre EBITDA
se observa el importe crecimiento de la deuda adquirida por parte de CA, pues llega a cubrir, a junio de

100% del valor de Cementos Lima S.A.A. luego de la

Fusin. En funcin a lo anterior, Cementos Lima
S.A.A. incrementar su capital en S/. 460800,000.00
emitindose 460800,000 nuevas acciones comunes
con un valor nominal de S/.1.00 cada una que se distribuirn exclusivamente entre los accionistas de Cemento Andino S.A. La fusin entrar en vigencia el
01 de octubre de 2012.

Evolucin de la liquidez
1.80
1.60
1.40

1.51
1.35
1.28
1.21

1.19
1.20
1.00
Dic.08

Dic.09

Dic.10

Dic.11

Con relacin a la primera y tercera emisin del primer

programa de bonos corporativos Cemento Andino, el
11.07.2012 mediante Asamblea General de Obligacionistas del Primer Programa de Bonos Corporativos
Cemento Andino se aprob la fusin entre Cemento
Andino S.A. y Cementos Lima S.A.A. de acuerdo a lo
estipulado en el Proyecto de Fusin y el numeral 6.4
de la Clusula Sexta de Contrato Marco de Emisin
del Primer Programa de Bonos Corporativos de Cemento Andino S.A.

Jun.12

Fuente: Cemento Andino / Elaboracin: Equilibrium

Fusin
La fusin que se realizar entre Cementos Lima
S.A.A. y Cemento Andino S.A. se llevar a cabo mediante una fusin por absorcin, al amparo del numeral 2 del artculo 344 de la Ley General de Sociedades, en donde la primera absorbe a la segunda. Cementos Lima S.A.A. para tal propsito cambi su
razn social a Unin Andina de Cementos S.A.A. UNACEM S.A.A. As, Cemento Andino S.A. transferir a ttulo universal y en bloque, sus derechos y
obligaciones y el ntegro de su patrimonio a Cementos
Lima S.A.A. extinguindose sin liquidarse.

Dentro de las principales ventajas que se generarn

producto de la fusin se encuentran:

Con fecha 19.07.2012 Cemento Andino S.A. aprob

la fusin con una Relacin de Canje de 384 nuevas
acciones comunes de Cementos Lima S.A.A., de valor
nominal S/.1.00 cada una, por cada accin comn
emitida de Cemento Andino S.A., de un valor nominal de S/. 261.10. Dicha Relacin de Canje estuvo a
cargo de Citi Corp Global Markets Inc., entidad que
fue contratada por Cementos Lima S.A.A. Asimismo,
la Relacin de Canje determina que Cementos Lima
S.A.A. contribuir con el 72% mientras que Cemento
Andino S.A. har lo mismo con un 28% respecto al

Sinergia y mejoras operacionales que redundarn en ahorros en los costos de produccin, fletes y gastos administrativos.
Mayor capacidad para abastecer el mercado
con un portafolio de productos competitivos.
Optimizacin del apalancamiento producto
de la consolidacin de ambos patrimonios.
Adecuada liquidez para sostener una poltica
de dividendos trimestrales.
Mayor liquidez en el mercado burstil de las
acciones de la sociedad absorbente y por ende una mayor valorizacin de la misma.

CEMENTO ANDINO
Balance General
(En miles de Soles)
%
ACTIVOS
Activo Corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo
Otros activos financieros
Cuentas por cobrar comerciales, neto
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar, neto
Inventarios
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Otros activos financieros
Propiedades, planta y equipo
Depreciacin acumulada
Propiedades, planta y equipo, neto
Activos intangibles, neto
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Pasivo Corriente
Otros pasivos financieros
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar a entidades relacionadas
Otros pasivos
Otras cuentas por pagar, neto
Total Pasivo Corriente
Pasivos por impuestos a la ganancia diferidos
Otros pasivos financieros
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital Social
Reserva legal
Utilidades Acumulados
Utilidad (prdida) neta
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Dic-08

Dic-09

Dic-10

Dic-11

Jun-12

Jun-12
Dic-11

15,406
5,554
10,624
1,748
3,168
92,765
1,210
130,475
104,267
998,035
701,214
296,821
34,373
435,461
565,936

2.7%
1.0%
1.9%
0.3%
0.6%
16.4%
0.2%
23.1%
18.4%
176.4%
123.9%
52.4%
6.1%
76.9%
100.0%

24,127
3.5%
853
0.1%
12,780
1.9%
1,917
0.3%
2,531
0.4%
92,925 13.5%
1,153
0.2%
136,286 19.8%
176,206 25.6%
1,084,347 157.5%
743,044 107.9%
341,303 49.6%
34,564
5.0%
552,073 80.2%
688,359 100.0%

46,371
601
12,673
4,676
2,918
124,878
1,253
193,370
210,241
1,195,522
43,308
1,152,214
38,335
1,400,790
1,594,160

2.9%
0.0%
0.8%
0.3%
0.2%
7.8%
0.1%
12.1%
13.2%
75.0%
2.7%
72.3%
2.4%
87.9%
100.0%

33,155
170
17,188
5,306
9,802
127,621
4,100
197,342
280,814
1,374,643
79,283
1,295,360
39,393
1,615,567
1,812,909

1.8%
0.0%
0.9%
0.3%
0.5%
7.0%
0.2%
10.9%
15.5%
75.8%
4.4%
71.5%
2.2%
89.1%
100.0%

105,880
72
20,831
551
3,010
125,790
1,071
257,205
294,107
1,461,606
98,314
1,363,292
39,195
1,696,594
1,953,799

5.4%
0.0%
1.1%
0.0%
0.2%
6.4%
0.1%
13.2%
15.1%
74.8%
5.0%
69.8%
2.0%
86.8%
100.0%

219.3%
-57.6%
21.2%
-89.6%
-69.3%
-1.4%
-73.9%
30.3%
4.7%
6.3%
24.0%
5.2%
-0.5%
5.0%
7.8%

56,121
13,618
2,800
15,820
23,833
96,372
982
15,874
16,856
113,228
313,320
62,664
22
76,702
452,708
565,936

9.9%
2.4%
0.5%
2.8%
4.2%
17.0%
0.2%
2.8%
3.0%
20.0%
55.4%
11.1%
0.0%
13.6%
80.0%
100.0%

80,215 11.7%
10,868
1.6%
3,400
0.5%
13,211
1.9%
19,614
2.8%
114,097 16.6%
2,668
0.4%
64,514
9.4%
67,182
9.8%
181,279 26.3%
313,320 45.5%
62,664
9.1%
58,723
8.5%
72,373 10.5%
507,080 73.7%
688,359 100.0%

74,976
11,110
5,082
22,259
14,997
128,424
182,082
287,953
470,035
598,459
313,320
62,664
530,212
89,487
995,683
1,594,160

4.7%
0.7%
0.3%
1.4%
0.9%
8.1%
11.4%
18.1%
29.5%
37.5%
19.7%
3.9%
33.3%
5.6%
62.5%
100.0%

106,948
16,031
5,116
12,266
13,459
153,820
183,789
416,501
600,290
754,110
313,320
62,664
595,699
87,116
1,058,799
1,812,909

5.9%
0.9%
0.3%
0.7%
0.7%
8.5%
10.1%
23.0%
33.1%
41.6%
17.3%
3.5%
32.9%
4.8%
58.4%
100.0%

140,003
16,082
8,937
7,172
41,133
213,327
185,879
480,009
665,888
879,215
313,320
62,664
658,814
39,786
1,074,584
1,953,799

7.2%
0.8%
0.5%
0.4%
2.1%
10.9%
9.5%
24.6%
34.1%
45.0%
16.0%
3.2%
33.7%
2.0%
55.0%
100.0%

30.9%
0.3%
74.7%
-41.5%
205.6%
38.7%
1.1%
15.2%
10.9%
16.6%
0.0%
0.0%
10.6%
-54.3%
1.5%
8%

CEMENTO ANDINO
Estado de Perdidas y Ganancias
(En Miles de Soles)
%
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad (Prdida) Bruta
Gastos de venta
Gastos de Administracin
Resultado de Operacin
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Varios, neto
Diferencia en cambio
Utilidad antes del Impto. a la renta
Participaciones
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta

Ratios
Prueba Acida
Razn Corriente
Capital de Trabajo (miles de S/.)
Rotacin de pagos (dias)
Rotacin de cobranzas (das)
Rotacin de inventarios (das)
ROAA*
ROAE *
Endeudamiento (pasivo/patrimonio)
Pasivo/Activo
Pasivo Cte./Pasivo Total
Gastos Operativos/Ventas Totales
Util. Operativa/Ventas totales
EBITDA Anualizado
Cobertura Servicio de Deuda
*Anualizado

Dic-08

Dic-09

Dic-10

Jun-11

Dic-11

Jun-12

Jun-12
Jun-11

378,928
226,534
152,394
2,512
21,777
128,105

100.0%
59.8%
40.2%
0.7%
5.7%
33.8%

378,783
238,832
139,951
2,268
20,415
117,268

100.0%
63.1%
36.9%
0.6%
5.4%
31.0%

434,017
269,410
164,607
2,641
26,880
135,086

100.0%
62.1%
37.9%
0.6%
6.2%
31.1%

196,696
129,312
67,384
1,282
12,003
54,099

100.0%
65.7%
34.3%
0.7%
6.1%
27.5%

445,039
297,959
147,080
2,773
25,982
118,325

100.0%
67.0%
33.0%
0.6%
5.8%
26.6%

230,449
155,483
74,966
1,502
13,614
59,850

100.0%
67.5%
32.5%
0.7%
5.9%
26.0%

17.2%
20.2%
11.3%
17.2%
13.4%
10.6%

945
5,161
1,334
-913
124,310
12,867
34,741
76,702

0.2%
1.4%
0.4%
-0.2%
32.8%
3.4%
9.2%
20.2%

131
4,200
2,595
472
116,266
11,863
32,030
72,373

0.0%
1.1%
0.7%
0.1%
30.7%
3.1%
8.5%
19.1%

1,017
9,711
2,192
169
128,753

0.2%
2.2%
0.5%
0.0%
29.7%
0.0%
9.0%
20.6%

231
5,040
2,055
2,131
53,476

0.1%
2.6%
1.0%
1.1%
27.2%
0.0%
8.0%
19.2%

293
11,769
11,235
5,247
123,331

0.1%
2.6%
2.5%
1.2%
27.7%
0.0%
8.1%
19.6%

2,495
7,874
2,106
169
56,746

1.1%
3.4%
0.9%
0.1%
24.6%
0.0%
7.4%
17.3%

980.1%
56.2%
2.5%
-92.1%
6.1%
0.0%
7.9%
5.4%

Dic-08
0.38
1.35
34,103
21
10
147
13.99%
17.37%
0.25
0.20
0.85
6.4%
34%
169,023
2.76

45%

39,266
89,487

Dic-09
0.37
1.19
22,189
16
12
140
11.54%
15.08%
0.36
0.26
0.63
6.0%
31%
159,498
1.89

10

42%

15,719
37,757

Dic-10
0.52
1.51
64,946
13
11
167
7.84%
11.91%
0.60
0.38
0.21
6.8%
31%
173,049
2.04

40%

36,215
87,116

Dic-11
0.43
1.28
43,522
19
14
154
5.11%
8.48%
0.71
0.42
0.20
6.5%
27%
154,550
1.30

16,960
39,786

35%

Jun-12
0.61
1.21
43,878
19
16
146
4.73%
8.36%
0.82
0.45
0.24
6.6%
26%
166,132
1.11

35%