Reportes Financieros

Burkenroad Reports Colombia

Cuarto Trimestre 2006

INTERCONEXION ELECTRICA S.A.

ISA

Analista:
Fabio Fernando Romero

Tutor:
Julian Benavides Franco

TABLA DE CONTENIDOS
Pg.
1. RESUMEN EJECUTIVO
1.1 Descripcin de la Compaa
1.2 Misin y Visin
1.3 Filosofa Empresarial
2. RESUMEN EMPRESARIAL
2.1 Estructura y Tipo de Propiedad
2.2 Historia de la Compaa
2.3 Infraestructura de la Compaa
3. PRODUCTOS Y SERVICIOS
3.1 Descripcin de Productos y Servicios
4. ANALISIS DE MERCADO
4.1 Generalidades del Sector
4.2 Segmentacin de Mercado
5. RESUMEN ADMINISTRATIVO
5.1 Estructura Organizacional
5.2 Junta Directiva
5.3 Equipo Gerencial
6. EVALUACIN SOCIO-ECONMICA
7. ANLISIS FINANCIERO
7.1 Suposiciones Generales
7.2 Indicadores Financieros
7.3 Estado de Resultados y Proyecciones
7.4 Balance General y Proyecciones
7.5 Estado de Flujo de Efectivo y Proyecciones
7.6 Valoracin de la Compaa
8. ANLISIS DE RIESGO
9. RECOMENDACIONES DE INVERSIN

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1. RESUMEN EJECUTIVO
1.1 Descripcin de la Compaa
Interconexin Elctrica S.A. (ISA), es una empresa colombiana de servicios pblicos
vinculada al Ministerio de Minas y Energa, dedicada a la administracin, operacin y
transporte en los mercados de energa y telecomunicaciones.
Con presencia en la totalidad de los pases componentes de la Comunidad Andina de
Naciones CAN y del MERCOSUR, ISA constituye uno de los protagonistas del
sector elctrico y de telecomunicaciones en Amrica Latina.
La empresa cuenta con siete filiales en el sector energtico, a saber, ISA,
TRANSELCA, ISA Per, Red de energa del Per (REP), ISA Bolivia, Compahia de
Transmisso de Energa Eltrica Paulista (CTEEP) la cual fue adquirida en Julio del
presente ao mediante la adquisicin del 50.1% de sus acciones ordinarias y,
finalmente, la Compaa de Expertos en Mercados, XM. Sus empresas en el sector de
las telecomunicaciones son INTERNEXA y FLYCOM Comunicaciones. La
significativa presencia de la compaa en diversos pases de Latinoamrica y su
constante bsqueda de nuevas oportunidades de inversin, podra sugerir un proceso
de exitoso de internacionalizacin. Evidencia de esta afirmacin se sustenta en el
reconocimiento adquirido por el grupo empresarial como uno de los mayores
transportadores de energa en el continente Sudamericano, con aproximadamente
29.0000 kilmetros de lneas de alta tensin y con interconexiones internacionales que
comprenden los canales Colombia Venezuela, Colombia Ecuador y Per
Ecuador, entre otros.
La sede principal de Interconexin Elctrica S.A. se encuentra ubicada en Medelln
(Antioquia, Colombia) en la Cll 12 Sur # 18-168.

1.2 Misin y Visin

La compaa ha definido con sus propias palabras su misin y visin de la siguiente
manera:
Misin
Nuestra misin como Grupo Empresarial es prestar servicios integrados de
Administracin, Operacin y Transporte en Mercados de Energa Elctrica y de
servicios de telecomunicaciones y crecer con rentabilidad para generar valor a
nuestros accionistas.

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Actuar con responsabilidad social y tica, fundamentados en el desarrollo integral de

nuestra gente y comprometidos con el futuro sostenible y el bienestar de la sociedad.
Nuestro xito es el resultado del compromiso con la excelencia y del esfuerzo
permanente para construir slidas relaciones de negocios con nuestros clientes y
proveedores.
Visin
ISA, en el ao 2006, ser reconocida como el Grupo Empresarial latinoamericano
ms eficiente en la prestacin integrada de servicios de Administracin, Operacin y
Transporte en Mercados de Energa Elctrica y de servicios de Telecomunicaciones.

1.3 Filosofa Empresarial

La filosofa empresarial se Interconexin Elctrica S.A. se define por su
administracin como sigue:
ISA es un Grupo Empresarial reconocido por la tica, responsabilidad social, calidad,
y oportunidad en la realizacin de sus labores, y por el compromiso con el desarrollo
de la sociedad. Su gente se caracteriza por su optimismo, persistencia, creatividad e
innovacin, flexibilidad, trabajo en equipo, actitud de servicio, aprendizaje
permanente, autocontrol, y encuentra en su empresa crecimiento individual, familiar y
social. Sus servicios se prestan con oportunidad y altos estndares de calidad y
efectividad. Su gestin asegura el crecimiento del Grupo Empresarial y la rentabilidad
a los accionistas, buscando siempre las mejores alternativas de negocio.

2. RESUMEN EMPRESARIAL
2.1 Estructura y Tipo de Propiedad
El nmero de acciones en circulacin y el nmero de accionistas ascendi a
septiembre 30 de 2006 a 960.341.683 unidades y 66.514 propietarios, respectivamente.
La composicin accionaria de Interconexin Elctrica S.A. se describe como sigue: el
71.81% pertenece a los accionistas tradicionales y el 28.19% restante es perteneciente
a los accionistas de capital privado. En cuanto a las acciones tradicionales se sabe que
el Gobierno Colombiano es el accionista mayoritario con el 59.30% de la propiedad
accionaria y junto a las Empresas Pblicas de Medelln (EPM) con el 10.68% y la
Empresa de Energa de Bogot (EEB) con el 1.83%, conforman el grupo de
accionistas de capital pblico con vocacin de no bursatilidad puesto para la
negociacin en Bolsa de estas acciones se requiere el procesamiento debido de las

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autorizaciones correspondientes y la aplicacin de las normas pertinentes segn el

caso.
En cuanto a las acciones correspondientes al capital privado, las cuales sabemos son
de libre flotacin, tenemos que el 13.48% pertenece a personas naturales, el 11.48% a
inversionistas institucionales (fondos de pensiones y cesantas, fondos de valores,
fondos mutuos de inversin, fondos de empleados, aseguradoras, etc.), el 1.47% a
inversionistas extranjeros y el 1.76% a inversionistas personas jurdicas. La totalidad
de las acciones son de carcter ordinario.
A continuacin se exponen cuadros de resumen referentes a la composicin
accionaria e informacin de los principales accionistas de Interconexin Elctrica S.A,
al 30 de septiembre de 2006.
ACCIONISTAS AL 30 DE SEPTIEMBRE DE
2006

ACCIONES

% PORCENTAJE

INVERSIONISTAS TRADICIONALES
LA NACIN
EPM
EEB

689,590,319
569,472,561
102,582,317
17,535,441

71.81%
59.30%
10.68%
1.83%

INVERSIONISTAS PRIVADOS
PERSONAS NATURALES
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
PERSONAS JURDICAS
INVERSIONISTAS EXTRANJEROS
ISA ADR PROGRAM

270,751,364
129,473,003
110,249,651
16,898,965
9,377,395
4,752,350

28.19%
13.48%
11.48%
1.76%
0.98%
0.49%

960,341,683

100.00%

TOTAL

INFORMACION DE LOS 20 PRINCIPALES ACCIONISTAS DE ISA

NOMBRE
MINISTERIO DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO
EMPRESAS PBLICAS DE MEDELLN E.S.P.
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PROTECCIN
EMPRESA DE ENERGA DE BOGOT S.A. E.S.P.
FONDO DE PENSIONES HORIZONTE
FONDO DE PENSIONES SANTANDER
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS COLFONDOS
FIDUCOLOMBIA - ISA ADR PROGRAM
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS SKANDIA S.A.
FONDO DE VALORES ACCION
FONDO DE PENSIONES PROTECCION
CUBIDES OLARTE HENRY
FONDO DE CESANTIAS HORIZONTE
CAXDAC - VEJEZ
SF BARCLAYS GLOBAL INVESTORS SERVICES NA
CORREVAL S.A.
FONDO DE CESANTIAS SANTANDER
U.VILLEGAS Y CIA S.C.A.
STICHTING PENSIOENFONDS ABP

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ACCIONES

% PARTICIPACIN

569,472,561
102,582,317
47,107,101
17,535,441
16,081,089
12,164,451
11,529,664
4,752,350
4,717,751
3,549,797
2,800,000
2,575,830
2,152,138
1,980,583
1,616,141
1,519,417
1,433,233
908,653
872,453
840,866

59.30%
10.68%
4.91%
1.83%
1.67%
1.27%
1.21%
0.49%
0.49%
0.37%
0.29%
0.27%
0.22%
0.21%
0.17%
0.16%
0.15%
0.09%
0.09%
0.09%

2.2 Historia de la Compaa

En 1967 es constituida en Bogot la empresa Interconexin Elctrica S.A., ISA, para
suplir las necesidades colombianas en el sector energtico por medio de la
construccin, manutencin y administracin de la red de transmisin de alto voltaje;
adems de encargarse de la supervisin y coordinacin de la operacin del sistema
interconectado colombiano. Adicionalmente, sus funciones incluyen planear la
expansin del sistema de generacin y transmisin por medio de la ejecucin de
proyectos de inters nacional. Cuatro aos mas tarde, una obra de 536.9 kilmetros,
que constituye la red de interconexin de los sistemas de transmisin regionales, entra
en funcionamiento.
En el ao 1975 el Departamento Nacional de Planeacin -DNP- delega en ISA la
realizacin del Estudio del Sector de Energa Elctrica - ESSE -, el cual se orienta,
fundamentalmente, a determinar el inventario nacional de recursos hidroelctricos, a
desarrollar metodologas de planeamiento a mediano y largo plazo, y a analizar la
estructura institucional del Sector.
En 1977 ISA incursiona en el negocio de la generacin de energa en la operacin de
la Central Hidroelctrica de Chivor. En 1984 Se reforman los estatutos de ISA, con el
objeto de permitir el ingreso del Ministro de Hacienda y Crdito Pblico y el Jefe del
Departamento Nacional de Planeacin -DNP- a la Junta Directiva como miembros
principales. En la sede principal de ISA en Medelln empieza a funcionar el Centro
Nacional de Telecomunicaciones y Control para la supervisin y coordinacin de la
operacin en dicho mercado. Siete aos ms tarde la nacin adquiere el 51% de la
propiedad de ISA mediante operaciones de cruce de pagos de deuda por acciones.
En 1992 ISA realiza la primera interconexin elctrica internacional entre Colombia y
Venezuela. En 1995, en un proceso de reestructuracin del sector, ISA, encargada de
la transmisin de energa funda ISAGEN, dedicada a partir de ese instante a la
generacin y comercializacin del recurso. Un ao despus se aprueba la
transformacin de la compaa en empresa mixta y se autoriza la vinculacin de
capital privado en la participacin accionaria.
En 1998 la empresa matriz, Interconexin Elctrica S.A. compra el 65% de
TRANSELCA, la compaa de transmisin de la Costa Atlntica que representa el
10% del Sistema de Transmisin Nacional -STN-. Ese mismo ao ISA incursiona en
el mercado de las telecomunicaciones mediante la operacin de redes de fibra ptica
al tiempo que emite bonos locales por primera vez y se pone en servicio la
interconexin elctrica internacional entre Colombia y Ecuador.
En el ao 2000, se constituye la empresa de telecomunicaciones INTERNEXA S.A.
ESP y, en su programas de democratizacin de propiedad ISA, para todos, la

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compaa realiza una nueva emisin de acciones. Los nuevos compradores

constituyen la segunda fuerza accionaria de ISA con el 13.62% de participacin.
Luego de habrsele entregado el Certificado de Aseguramiento de Calidad (ISO 9001)
para las actividades de Servicio de Transporte de Energa en el 2001, la Asamblea de
Accionistas aprueba la inscripcin de las acciones de ISA en las bolsas internacionales.
En un proyecto de concesin en Per para la construccin, suministro y operacin
por 32 aos de dos lneas de transmisin de energa, ISA crea la subsidiaria ISA Per
para la apropiada ejecucin del Proyecto.
En el ao 2002 la empresa lanza al mercado la segunda etapa del programa "ISA,
Acciones para Todos" obteniendo una sobredemanda del 40%, lo que posiciona la
accin de la empresa como la segunda ms negociada en Bolsa. Con esta emisin, el
24.3% de la propiedad de la Compaa queda en manos de inversionistas
minoritarios. Ese ao nace FLYCOM Comunicaciones S.A., E.S.P.
Para el ao 2003, el ICONTEC certifica con los requisitos de la Norma Tcnica
Colombiana NTC-ISO 9001 de 2000 los servicios de Administrar Mercados de
Energa y Operar el Sistema Interconectado Nacional. ISA gana la licitacin abierta
por la Superintendencia de Energa de Bolivia para construir y operar, durante 30
aos, cinco subestaciones y tres lneas de transmisin de energa. Este acontecimiento
propicia el nacimiento de ISA Bolivia.
ISA inscribi oficialmente, en el ao 2004, su ADR Nivel I (American Depositary
Receipt) ante la Comisin de Valores de los Estados Unidos, con lo cual puede
transar parte de sus acciones en el mercado OTC. El mismo ao y de acuerdo con la
tercera revisin del Acuerdo Marco con el Fondo Monetario Internacional, se excluye
a ISA de la definicin del Sector Pblico, dado que "cuenta con una significativa
participacin accionaria del sector privado y tiene una slida estructura de autoridad
corporativa que asegura que los accionistas privados tengan influencia en la toma de
decisiones. Cuenta con independencia administrativa, no se beneficia de tratamiento
financiero preferencial por parte del Gobierno y es rentable y bien reputada". En el
2004 tambin se concluye la construccin de la interconexin elctrica entre Per y
Ecuador, proyecto que permite la integracin e intercambio energtico entre los dos
pases. El tramo peruano de la obra estuvo a cargo de la filial de ISA, Red de Energa
del Per REP.
Entre uno de los acontecimientos de mayor importancia del ao 2005, se encuentra el
inicio de operaciones de XM, Los Expertos en Mercados. Compaa filial de ISA
encargada de la Operacin del Sistema Interconectado Nacional Colombiano y la
administracin del Mercado de Energa Mayorista. En el ao 2006, la accin de ISA
cumple cinco aos en el mercado de valores ratificndose como una de las ms
rentables en cuanto a valorizacin, pues su precio se ha incrementado ms del 564%.

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En mayo, ISA y la Empresa de Energa de Bogot llegaron a un acuerdo con HydroQubec para la adquisicin del 57% que la empresa canadiense posee en el Consorcio
TransMantaro S.A., empresa transportadora de energa ubicada en el Per. Esta
transaccin se materializar una vez sean obtenidas las autorizaciones
gubernamentales requeridas en el Per. El 28 de junio de 2006, con una oferta
aproximada de US$ 535 millones, Interconexin Elctrica S.A. ISA, gan en Brasil la
licitacin pblica por el 50.1% de las acciones ordinarias de la Compaa de
Transmisin de Energia Elctrica Paulista - CTEEP, ubicada en el Estado de Sao
Paulo, con lo cual asume el control de esta compaa y formaliza su ingreso al
MERCOSUR.
Durante este recuento histrico entran en proceso mltiples adopciones de planes de
expansin de generacin de energa mediante la construccin y ampliacin de
centrales hidroelctricas en diversas zonas del territorio colombiano, las cuales no se
pens conveniente debieran ser descritas en detalle en el presente reporte financiero.

2.3 Infraestructura de la Compaa

Para poder realizar una descripcin adecuada de la infraestructura de Interconexin
Elctrica S.A., es preciso desagregar el anlisis en cada una de las filiales que
constituyen el grupo empresarial:

Interconexin Elctrica S.A. ISA , empresa dedicada al transporte de energa

elctrica y servicios de telecomunicaciones, constituye en la actualidad la mayor
empresa de trasporte de energa en Colombia con cubrimiento nacional. Cuenta con
8.941 kilmetros de lneas de transmisin con tensin superior a 110 mil voltios y 46
subestaciones. Es propietaria en Colombia del 70% del Sistema de Transmisin
Nacional -STN-, y en la actualidad construye un corredor elctrico de 1.051
kilmetros de extensin que permitir reforzar la capacidad de intercambio de energa
entre el centro y el norte del pas.
ISA posee las interconexiones internacionales entre Colombia y Venezuela a 230 mil
voltios y Colombia y Ecuador a 230 y 138 mil voltios, las cuales hacen posible los
intercambios fsicos de energa en el esquema de Transacciones Internacionales de
Electricidad -TIE-. As mismo, se encuentra participando en la promocin de la
interconexin elctrica entre Colombia y Panam.

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Transelca S.A., empresa cuya actividad est asociada con la prestacin de servicios de
transporte de energa elctrica de alta tensin y de conexin al Sistema de
Interconexin Nacional -STN- en la Costa Caribe colombiana y sobre la cual ISA
tiene una participacin del 64.9%, es en la actualidad la segunda empresa de
transmisin ms grande de Colombia. Su infraestructura est conformada por 1.517
kilmetros de lneas a 220 kV (9.729% de participacin en el STN) y 13.98 kilmetros
de lneas a 110 y 34.5 kV.

Interconexin Elctrica ISA Per S.A., Sociedad Annima constituida el 26 de abril

de 2001, con el propsito de desarrollar la concesin otorgada por el Gobierno
Peruano para la construccin y explotacin por 30 aos de la lnea de transmisin
Pachachaca-Vizcarra a 220 mil voltios y la lnea Aguayta-Pucallpa a 138 mil voltios
para un total de 392.5 kilmetros de circuito y 6 subestaciones. La infraestructura de
esta compaa representa el 4.4% del Sistema de Transmisin Nacional de Per.

Red de Energa del Per S.A. REP -, es una empresa que se constituye luego de que
ISA obtuviera la Licitacin Pblica Especial Internacional para explotar, operar y
efectuar el mantenimiento de la infraestructura elctrica de los sistemas de
transmisin del Estado Peruano por un perodo de 30 aos. REP cuenta con 45
subestaciones; 5.329.9 kilmetros de lneas a 220, 138 y 60 mil voltios; y con 50.1
kilmetros a 220 kV, implementados para la interconexin con Ecuador. En el
mercado de Per, REP participa con 56.5 % de los circuitos a 220 kV y con 66.0 %
considerando los circuitos a 220 kV y 138 kV. Adicionalmente, cuenta con un tendido
de 50.1 kilmetros de lneas de alta tensin para la ejecucin de un proyecto de
interconexin elctrica con Ecuador.

Interconexin Elctrica ISA Bolivia S.A., constituye una concesin obtenida por ISA
al ganar la licitacin abierta por el gobierno boliviano para construir y operar, por 30
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aos, tres lneas de transmisin de energa. El proyecto incluye la construccin y

operacin de cinco subestaciones y tres lneas elctricas con una extensin de 588
kilmetros: Santivez - Sucre, Sucre - Punutuma y Carrasco - Urub. En la
actualidad ISA Bolivia es uno de los mayores transportadores de energa de ese pas,
con el 53% de las redes de transmisin con tensin igual o superior a 220 kV.

XM, Los Expertos en Mercados, es una filial de ISA que presta servicios de
operacin, administracin y desarrollo de mercados mayoristas elctricos. La empresa
continuar con las actividades de operacin del Sistema Interconectado Nacional
Colombiano y la administracin del Mercado de Energa Mayorista. Sobre la empresa
ISA tiene una participacin directa de 99.73%; y la Bolsa de Valores de Colombia BVC- la Corporacin Centro de Investigacin y Desarrollo Tecnolgico -CIDET-, la
Financiera Energtica Nacional -FEN- y el Fondo de Empleados de ISA -FEISAparticipa cada uno con el 0.067%. Los aportes totales de los accionistas fueron de
$14,829 millones.

Companhia de Transmisso de Energia Eltrica Paulista CTEEP -, es una empresa

dedicada a la administracin, operacin y transporte en los mercados de energa
elctrica en la ciudad de Sao Paulo, Brasil. ISA adquiri el 50.1% de las acciones
ordinarias de esta empresa, la cual es responsable de un complejo sistema elctrico
conformado 11.781 kilmetros de extensin de lneas de transmisin, 102
subestaciones con tensiones hasta de 550 kV en todo el Estado de Sao Paulo, y 464
transformadores en operacin. Dispone, adems de un sistema propio de
telecomunicaciones que cuenta con 145 estaciones de microondas, 108 centrales
telefnicas y cerca de 1.800 kilmetros de cable de fibra ptica. La empresa cuenta
con activos superiores a US$ 2 mil millones y transporta casi la totalidad de la energa
que se consume en el Estado de Sao Paulo, 30% de toda la energa producida en el
pas y 60% de la electricidad que se consume en el sudeste del Brasil.
Las recin presentadas constituyen las filiales del sector energtico que en la
actualidad forman parte del Grupo ISA. A continuacin se expondrn las filiales
correspondientes al sector de las telecomunicaciones.

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Internexa S.A., opera el sistema de redes de comunicaciones de mayor capacidad

disponible en Colombia. Es una compaa dedicada exclusivamente al negocio
portador de portadores y presta sus servicios a las empresas lderes en larga distancia,
Internet, comunicaciones mviles y televisin por cable, entre otros. En el pas opera
una red con 3.748 kilmetros de fibra ptica, 109 estaciones de comunicaciones en las
redes troncales de microondas, fibras pticas y en puntos de presencia a lo largo del
territorio nacional. Internexa tiene una inversin del 50% en TRANSNEXA S.A.
EMA, Empresa Binacional Andina de Telecomunicaciones del Ecuador.

Flycom Comunicaciones es un operador especializado en banda ancha inalmbrica en

Colombia y una empresa de telecomunicaciones con presencia directa (comercial y
operativa) en las cuatro principales ciudades del pas. La plataforma inalmbrica de
Flycom est compuesta por 15 radiobases ubicadas en las ciudades de mayor
concentracin empresarial del pas. Cuenta adicionalmente con un Datacenter que
permite complementar el portafolio de servicios.

3. PRODUCTOS Y SERVICIOS
3.1 Descripcin de Productos y Servicios
Interconexin Elctrica S.A. ISA -, conforma un grupo empresarial dedicado a la
administracin, operacin y transporte en los mercados de energa y
telecomunicaciones. El transporte de energa implica la conexin al Sistema de
Transmisin Nacional (STN), del cual ISA posee el 70% de la propiedad, a modo de
posibilitar la transferencia de energa de alto voltaje a los agentes del mercado para la
comercializacin de energa y la interconexin de los sistemas elctricos regionales.
Para la prestacin de este servicio ISA realiza la operacin y mantenimiento de sus
redes a travs de cinco Centros de Transmisin de Energa, ubicados a lo largo del
territorio colombiano, en poblaciones cercanas a Bogot, Medelln, Cali, Barranquilla
y Bucaramanga. El Servicio de Transporte de Energa de ISA cuenta con al
Certificacin de Gestin de la Calidad ISO 9001:2000.
Por otro lado, ISA incluye en su portafolio de servicios la conexin al Sistema
Interconectado Nacional (SIN). El objetivo de esta conexin es proveer a los

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generadores, distribuidores, transportadores regionales y grandes consumidores el

acceso al SIN, que les permita recibir o entregar la potencia y energa elctrica
requerida o generada por ellos.
ISA ofrece los Estudios y la Construccin de las lneas de transmisin y las
subestaciones elctricas adems de la realizacin de Estudios de Expansin y
Optimizacin de Redes Elctricas que permiten una mejor toma de decisiones frente
a proyectos de conexin de generacin y demanda y, expansin de transmisin y
distribucin de energa elctrica. Esta alternativa en el portafolio de servicios incluye
estudios por los siguientes conceptos:
o
o
o
o
o
o
o
o

Conexin.
Plan de Expansin de Sistemas de Transmisin.
Elctricos.
Energticos.
Interconexiones Internacionales.
Oportunidades de Conexin de Proyectos de Generacin y Demanda.
Estudios Tcnicos para la Gestin Tarifaria de Electrificadoras.
Estudios de Coordinacin de Protecciones.

El Desarrollo Integral de Proyectos de Infraestructura, es en la actualidad uno de los

servicios en constante crecimiento en tanto ISA se ha involucrado en la construccin
y operacin de lneas de transmisin de alta tensin en Suramrica. El servicio consta
de las siguientes fases:
o
o
o
o
o
o

Estudios de Preinversin.
Prediseo y Diseo.
Construccin.
Puesta en Servicio.
Entrega.
Evaluaciones Expost.

Otro de los servicios ofrecidos por ISA es el Mantenimiento de Sistemas de

Transmisin en la bsqueda de garantas en la disponibilidad de las lneas de
transmisin, subestaciones elctricas y redes de fibra ptica.
Finalmente, el grupo empresarial incluye en su prestacin de servicios el Anlisis
Qumico de Materiales Aislantes, el Mantenimiento Correctivo a modo atender
emergencias despus de que un equipo o sistema presente eventualmente alguna falla
y, por ultimo, la Fibra Oscura que posibilita la transmisin de informacin a gran
velocidad incrementando la eficiencia en el mercado de las telecomunicaciones.

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4. ANALISIS DE MERCADO
4.1 Generalidades del Sector
ISA es la nica compaa en Colombia que provee los servicios descritos desde que
existe un nico sistema interconectado (SIN) propietario de los generadores de
energa ms importantes. Por supuesto existen zonas geogrficas donde la energa es
generada localmente, no obstante estas representan menos del 1% de la demanda
nacional.
El sector energtico en Colombia se encuentra dividido en la generacin,
comercializacin y distribucin de energa. El gobierno nacional se encarga de
proveer la estructura y los parmetros que regulan el mercado de energa en el pas.
En sus comienzos, este mercado al cual se hace referencia, constitua un monopolio
estatal en tanto las compaas encargadas de generar, transmitir y distribuir energa
elctrica eran en su totalidad propiedad del gobierno. Interconexin Elctrica S.A.,
ISA, fue creada a fin de optimizar la capacidad energtica en el mercado nacional dada
la justificada ineficiencia del sector; la crisis latinoamericana de los ochenta, causada
principalmente por los subsidios gubernamentales y los elevados costos, hacan poco
rentable la ejecucin de este negocio. En este sentido, y a modo de eludir la
profundizacin de la crisis, las compaas estatales fueron sometidas a un proceso de
privatizacin donde el negocio se dividi, como se anotaba con anterioridad, en la
generacin, transmisin y distribucin y donde, a mediados de 1995, el papel del
estado se limita exclusivamente a la regulacin del sector a travs de la Comisin de
Regulacin de Energa y Gas, CREG, y las siguientes instituciones:

o El Ministerio de Minas y Energa.

o La Unidad de Planeacin Minero Energtica, UPME. La funcin principal de
esta organizacin, conjuntamente con las empresas del sector, consiste en la
planeacin y coordinacin de la utilizacin de los recursos mineros y
energticos. La UPME se encarga adicionalmente de la determinacin de los
requerimientos necesarios para establecer los mecanismos, precios y
proyecciones de demanda de acuerdo a las necesidades demogrficas, polticas
y econmicas del pas, adems de estar a cargo del Plan de Expansin del
sector elctrico.
o La Comisin de Regulacin de Energa y Gas, es una organizacin tcnica
independiente cuya funcin principal es generar y mantener condiciones
apropiadas en la prestacin constante de los servicios pblicos de energa y
gas, promoviendo as el desarrollo de estos sectores.
Si bien ISA constituye la empresa lder en el mercado de transmisin de energa en
tanto posee en la actualidad ms del 70% del STN, existen otras compaas estatales
en el sector como lo son la Empresa de Energa de Bogota EEB, las Empresas
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Publicas de Medelln EPM, la Empresa de Energa del Pacifico, la Electrificadora de

Santander ESA, la Central Hidroelctrica de Caldas CHEC, las Centrales Elctricas
del Norte de Santander CES, la Electrificadora de Boyac y la Central Hidroelctrica
de Betania.

4.2 Segmentacin de Mercado

Con relacin al mercado, el marco regulatorio ha establecido la separacin de los
usuarios en dos categoras: Usuarios Regulados y No Regulados y por lo tanto los
mercados en Regulado y No regulado o Libre. La diferencia bsica entre ambos,
radica en que los primeros estn sujetos a un contrato de condiciones uniformes y las
Tarifas son establecidas por la CREG mediante una Frmula Tarifara General,
mientras los segundos establecen con el comercializador de energa un contrato
bilateral y los precios de venta son libres y acordados entre las partes.
La Ley fij inicialmente como lindero entre los dos mercados, es decir, como lmite
para que un Usuario pudiera optar por la categora de No Regulado, la exigencia de
un consumo mnimo individual de 2 MW-Mes. As mismo la Ley otorg a la CREG
la facultad de ir reduciendo gradualmente dicho lmite, hasta donde se encontrara
adecuado. El lmite vigente en la actualidad es de 0.1 MW-Mes medido en Potencia, o
su equivalente en consumo de Energa (55 MWh), calculado con un factor de carga
del75%.
Las normas vigentes ms relevantes sobre Usuarios No Regulados, estn contenidas
en la Resolucin CREG-199 de 1997. En el caso de los Usuarios Regulados, las
normas ms relevantes se establecieron en las Resoluciones CREG-031 y CREG-079
de 1997 (Frmulas Tarifaras).

5. RESUMEN ADMINISTRATIVO
5.1 Estructura Organizacional
En la siguiente pgina se reporta la estructura organizacional de Interconexin
Elctrica S.A. por medio del organigrama aprobado en la Junta Directiva de Agosto 5
de 2005.
5.2 Junta Directiva
El equipo que conforma la Junta Directiva de Interconexin Elctrica S.A. para el
periodo 2005-2006 con sus respectivos suplentes se reporta a en la siguiente pgina:

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14

Figura 1. Organigrama Estructura Organizacional

Junta
Directiva

Organigrama
Interconexin Elctrica S.A.

Gerencia
General

Secretaria
General

Direccin
Jurdica

Auditoria
Corporativa

Dir. Auditorias
Operativas

Gerencial
Estrategia
Corporativa

Direccin Proyeccin
Corporativa

Dir. Planeacion
Corporativa

Gerencia Transporte
de Energa

Gerencia Regin
Suramrica

Gerencia
Construccin y
Materiales

Dir Social y
Ambiental

Dir.
Abastecimiento

Subgerencia Operacin y
Comercial

Subgerencia
Mantenimiento

Dir. Servicios
para
Construccin

Dir Gestin
Red

Dir Gestin
Mantenimient

Dir CTE
Norte

Dir CTE
Centro

Dir CTE
Noroccidente

Dir CTE
Oriente

Dir CTE
Suroccidente

Dir. Nuevos
Negocios

Gerencia
Administrativa

Dir Planeacion
y Regulacin

Dir Gestin
Comercial

Dir. Auditorias
Especializadas

Dir. Ejecucin
Proyectos

Gerencia Finanzas
Corporativas

Dir Gestin
Talento
Humano

Planeacion
Financiera y
Tributaria

Dir.
Informtica

Dir Recursos
Financieros

Dir. Logstica

Dir Gestin
Filiales

Dir Desarrollo
Organizacional

Dir
Contabilidad y
Costos

Junta Directiva Interconexin Elctrica S.A.

Nombre
Cargo
Suplente
Cargo
Dr. Hernan Martinez Torres
Minsitro de Minas y Energia Dr. Manuel Fernando Viceministro de Minas y Energia
Dra. Gloria Ines CortsViceministro de Hacienda y Credito
Maiguashca
Abogado Asesor Despacho del
Isaac Yanovich Farbaiarz
Publico
Dra. Nhora Abuchar Chamie
Ministro
Jesus Aristizabal Guevara
Presidente ECOPETROL
Luis Fernando AlarconDirector de Energia de EPM Gabriel Jaime Betancur Gerente de Dsitribucion de Energia de EPM
Mantilla
Presidente de ASOFONDOS deMesa
Director de Oportunidad Estrategica
Luisa Fernanda Lafaurie
Colombia
Jorge Hernan Cardenas Decano de Derecho y Ciencias Polticas de
Orlando Cabrales Martinez
Consultora Independiente
Luis Fernando Uribe U. Bolivariana
Presidente de Polipropileno del Restrepo
Gerente General de Mecnicos Unidos S.A.
Caribe S. A
Andres Mejia Cardona

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15

5.3 Equipo Gerencial

El Equipo Gerencial de Interconexin Elctrica S.A. para el periodo 2005-2006 se
expone a continuacin:
Nombre
Javier G. Gutirrez P.
Csar Augusto Ramrez Rojas
Carlota Mara Nicholls Estrada
Fernando Rojas Pinto
Ana Mercedes Villegas Meja
Jorge Rodrguez Ortiz
Alba Luz Hoyos Naranjo
Adriana Mara Cano Franco
Juan David Bastidas Saldarriaga

Cargo
Gerente General
Gerente Estrategia Corporativa
Gerente Administrativo
Gerente Regin Suramrica
Gerente Transporte de Energa
Gerente Construccin y Materiales
Gerente Finanzas Corporativas
Contralor Corporativo
Secretario General

6. EVALUACION SOCIO-ECONOMICA
ISA es la mayor compaa de interconexin elctrica en Colombia cuya participacin en
el mercado es, en la actualidad del 75%. Es por esta razn que del desempeo
administrativo y financiero de ISA se fundan las bases del desarrollo econmico de
nuestro pas, en tanto la empresa sea suficientemente capaz de garantizar la provisin
de la energa demandada y la potencia necesaria para su distribucin por el territorio
nacional, de esta forma permitiendo el normal funcionamiento del sector industrial y
comercial, entre otros.
o Fuerza Laboral
Los empleados de ISA, ISAGEN y FLYCOM, entre otros, pertenecen al FEISA,
Fondo de Empleados de ISA e ISAGEN, cuyo principio consiste en darle soporte
financiero a los empleados a travs de prestamos, planes de ahorro y retiro, seguro
medico prepagado, y otro tipo de seguros y actividades de ocio tanto para sus
empleados como para sus familias. Especficamente, 1600 empleados actuales y
retirados pertenecen a dicho fondo.
o Diversidad en su lnea de servicios
A pesar de que el mercado de la energa elctrica podra pensarse un tanto estable en
cuanto a las posibilidades de innovacin en la prestacin del servicio, Interconexin
Elctrica S.A ha buscado ofrecer un servicio que tecnolgicamente permita alcanzar los
mayores niveles de eficiencia. Esto es as igualmente y, aun ms acentuado, en el
exigente mercado de las telecomunicaciones, bajo el cual ISA ha evidenciado un buen

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16

desempeo manteniendo altos estndares de innovacin tecnolgica (fibra oscura, por

ejemplo) y buscando siempre anticipar los movimientos de aquellas empresas que
podran representar fuerte competencia.
o Planes de Expansin y Fortalecimiento del Negocio
En la actualidad y como se expone con anterioridad en el presente reporte financiero,
ISA ha venido ganando participacin de manera creciente tanto en el mercado nacional
como internacional, constituyndose como una de las principales compaas de
interconexin elctrica a nivel sudamericano.
Recientemente, ISA y la Empresa de Energa de Bogota llegaron a un acuerdo con
Hydro-Qubec para la adquisicin por US$ 67 millones, del 57% que la empresa
canadiense posee en el Consorcio TransMantaro S.A., empresa transportadora de
energa ubicada en el Per. En esta negociacin ISA participa con un 60% y Empresa
de Energa de Bogota con el 40%. Esta transaccin se materializar una vez sean
obtenidas las autorizaciones gubernamentales requeridas en el Per, reivindicando sus
planes de expansin a futuro.

7. ANALISIS FINANCIERO
7.1 Suposiciones Generales
Para la proyeccin de los estados financieros de la empresa debieron considerarse
algunos supuestos. Los resultados reportados se encuentran expresados en millones de
pesos colombianos.
Estado de Resultados
Las proyecciones para las ventas fueron realizadas a partir del promedio de su
crecimiento histrico durante el periodo 2000-2004, obteniendo un valor de 10.28%.
Idntica metodologa fue realizada para la proyeccin de las partidas de Ingresos
Financieros y Otros Ingresos.
El parmetro obtenido para la proyeccin del costo de ventas se obtiene mediante el
clculo del promedio, durante el periodo 2000-2004, de la proporcin del costo de
ventas sobre ingresos operacionales. Dicha tasa de proporcin respecto a las ventas
equivale a un valor de 43.31%. Similar aproximacin es aplicada para la obtencin de
los parmetros utilizados para la proyeccin de las siguientes partidas: Gastos de
Administracin, Gastos de Ventas, Otros Egresos, Gastos Financieros y Otros.

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17

La tasa de proporcin para la Provisin de Impuestos de Renta (equivalente a 38.35%),

se obtiene a partir del promedio de 5 aos del cociente entre Provisin Impuestos de
Renta y Utilidad Antes de Impuestos
Balance General
En la partida de Activos Corrientes, los conceptos de Caja y Bancos, Cuentas X Cobrar
e Inventario fueron proyectados a partir de los parmetros obtenidos por el promedio
de las proporciones entre sus respectivos valores y los ingresos operacionales de la
empresa. Por concepto de Otros Activos Corrientes, se obtuvo una tasa de proporcin
respecto al Total de Activos Corrientes para la realizacin de las proyecciones.
En la partida de Activos Fijos, el concepto de Activos Fijos Netos fue proyectado a
partir del promedio de su crecimiento histrico. Las inversiones en subsidiarias y filiales
as como el concepto de Otros Activos Fijos Intangibles, se proyectaron respecto a una
tasa de proporcin de sus valores frente a las ventas netas.
Para los Pasivos Corrientes, la Deuda Bancaria de Corto Plazo se proyect de acuerdo a
una tasa de proporcin respecto a la Deuda de Largo Plazo en tanto parecieron
evidenciar un comportamiento histrico similar. Cuentas X Pagar y Otras Cuentas X
Pagar, se proyectaron de acuerdo al parmetro promedio de sus respectivas
proporciones respecto a los ingresos operacionales.
En la partida de Patrimonio, tanto el Capital como el Supervit por Valorizaciones
fueron proyectados respecto al promedio obtenido de su crecimiento histrico durante
el periodo 2000-2004. Por concepto de Reservas, la aproximacin empleada para su
proyeccin corresponde a una tasa de proporcin respecto al Total de Patrimonio.
A continuacin puede observarse el resumen de los supuestos empleados para la
proyeccin del Estado de Resultados y el Balance General.
Estado de Resultados
Crecimiento de Ventas
Costo de Ventas
Gastos de Administracion
Gastos de Ventas
Ingresos Financieros
Otros Ingresos
Otros Egresos
Gastos Financieros
Otros
Provision Impuesto de Renta

2000

40,36%
7,11%
0,00%

8,60%
0,20%
63,86%
27,24%

2001

7,41%
43,79%
5,79%
0,00%
48,18%
-96,86%
8,00%
1,36%
34,22%
31,61%

Universidad Icesi

2002

10,51%
50,83%
5,34%
0,00%
9,00%
38,62%
9,74%
1,92%
46,99%
39,27%

2003

15,15%
39,33%
6,32%
0,00%
18,29%
-62,07%
9,06%
1,37%
28,39%
53,89%

2004

8,05%
39,29%
6,42%
0,00%
-24,27%
73,75%
6,26%
1,67%
31,79%
39,74%

Promedio

10,28%
43,31%
6,20%
0,00%
12,80%
-11,64%
8,33%
1,30%
35,35%
38,35%

18

Balance General
ACTIVO CORRIENTE
Caja y Bancos
Acciones y Valores Cotizables
Cuentas X Cobrar
Inventario
Otros Activos Corrientes

2000

2001

2002

2003

2004

Promedio

15,61%

18,78%

9,97%

23,77%

30,69%

19,76%

32,15%
12,66%
0,96%

26,95%
12,63%
2,49%

34,18%
9,51%
2,87%

28,57%
8,90%

23,98%
8,56%
2,08%

29,16%
10,45%
2,10%

-0,31%
84,30%
4,79%
141,24%

-2,00%
108,20%
8,72%
170,42%

-4,18%
95,43%
14,69%
157,41%

-3,32%
77,60%
27,40%
181,36%

-2,45%
86,10%
12,34%
162,35%

ACTIVOS FIJOS
Activos Fijos Netos
Inv. y Adel. Subs. y Filiales
Deudores Largo Plazo
Otros (Intangibles)

64,98%
6,09%
161,33%

PASIVOS CORRIENTES
Deuda Bancaria Corto Plazo
Cuentas x Pagar
Otras Cuentas x Pagar

18,92%
6,76%
11,23%

21,42%
11,62%
14,78%

4,88%
6,83%
33,78%

66,61%
19,77%
37,69%

56,42%
19,05%
26,99%

33,65%
12,81%
24,89%

0,04%
25,06%

0,00%
32,29%
14,80%

0,00%
25,29%
10,66%

0,01%
45,98%
10,81%

1,73%
66,79%
2,40%

0,36%
39,08%
9,67%

56,29%
14,45%
1,91%

39,95%
13,12%
29,50%

5,60%
9,94%
7,42%

0,11%
8,59%
18,08%

25,49%
12,30%
14,23%

DEUDA A LARGO PLAZO

Cuentas por Pagar
Otros Pasivos
Laborales y Estimados
PATRIMONIO
Capital
Reservas
Superavit Valorizaciones

15,38%

7.2 Indicadores Financieros

Los indicadores financieros reportados se presentan desagregados por tipo,
especficamente se clasifican bajo los conceptos de liquidez, endeudamiento, actividad y
rendimiento. En liquidez se expone la Razn Corriente, el Capital de Trabajo Neto y la
Prueba Acida. Por endeudamiento se reporta el Nivel de Endeudamiento, la
Concentracin del Endeudamiento en el CP y el Apalancamiento Total. En la
desagregacin por actividad se tiene la Rotacin de Inventarios, los Das de Inventario
y la Rotacin de Activos. Finalmente, bajo el concepto de rendimiento, se reportan los
siguientes indicadores: Margen Bruto, Margen Operacional, Margen Neto, ROE, ROA
y el ndice de Dupont.
Tales indicadores financieros son expuestos tanto para los valores de histricos como
para las proyecciones realizadas. Los resultados pueden observarse a continuacin.

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19

Indicadores Financieros - Histricos

INDICADORES FINANCIEROS
Tipo

2000

2001

2002

2003

2004

Indicador

Razon Corriente

0,991

0,938

1,099

0,597

0,920

-$ 2.747

-$ 20.227

$ 28.128

-$ 296.415

-$ 39.930

0,78

0,74

0,91

0,52

0,80

Nivel de Endeudamiento

49,63%

46,67%

45,16%

44,45%

40,36%

Concentracion Endeudamiento en el CP

15,83%

18,47%

14,93%

38,35%

27,81%

Apalancamiento Total
Rotacion de Inventarios
Dias de Inventario
Rotacion de Activos
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
ROE (Rendimiento Patrimonio)
ROA (Rendimineto del Activo)
Indice de Dupont

98,54%

87,50%

82,36%

80,01%

67,67%

0,13

0,13

0,10

0,09

0,09

46,21

46,09

34,70

32,47

31,25

ez
u id
L iq

Capital de Trabajo Neto

to
ie n
am
ud
de
En

Prueba Acida

idda
t iv
Ac
to
ie n
im
nd
Re

0,13

0,14

0,13

0,15

0,16

59,64%

56,21%

49,17%

60,67%

60,71%

52,53%

50,42%

43,82%

54,35%

54,28%

15,72%

19,89%

4,24%

12,39%

19,66%

3,98%

5,04%

1,04%

3,40%

5,27%

2,00%

2,69%

0,57%

1,89%

3,14%

0,0200

0,0269

0,0057

0,0189

0,0314

Indicadores Financieros Proyectados

INDICADORES FINANCIEROS

2005 (P)

2006 (P)

2007 (P)

2008 (P)

2009 (P)

1,029

1,155

1,312

1,518

1,801

$ 13.342

$ 70.442

$ 137.918

$ 217.995

$ 313.405

0,85

0,96

1,09

1,26

1,49

Nivel de Endeudamiento

32,64%

27,52%

21,77%

15,30%

8,03%

Concentracion Endeudamiento en el CP

31,50%

35,24%

41,39%

53,59%

90,25%

Apalancamiento Total
Rotacion de Inventarios
Dias de Inventario
Rotacion de Activos
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
ROE (Rendimiento Patrimonio)
ROA (Rendimineto del Activo)
Indice de Dupont

48,46%

37,98%

27,82%

18,06%

8,73%

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

38,14

38,14

38,14

38,14

38,14

Tipo

Indicador

Razon Corriente

idez
qu
Li
to
ie n
am
ud
de
En
idad
t iv
Ac
to
ie n
im
nd
Re

Capital de Trabajo Neto

Prueba Acida

0,17

0,18

0,19

0,21

0,22

56,69%

56,69%

56,69%

56,69%

56,69%

50,49%

50,49%

50,49%

50,49%

50,49%

12,63%

11,12%

9,91%

8,96%

8,20%

3,27%

2,83%

2,47%

2,17%

1,92%

2,20%

2,05%

1,93%

1,84%

1,76%

0,0220

0,0205

0,0193

0,0184

0,0176

Universidad Icesi

20

7.3 Estado de Resultados y Proyecciones

Histrico
ESTADO DE RESULTADOS
VENTAS NETAS
Costos de Ventas
Depreciacion
UTILIDAD BRUTA
Gastos de Administracion
Gastos de Ventas
UTILIDAD OPERACIONAL
Ingresos Financieros
Otras Ventas
Otros Ingresos
Sub Total Otros Ingresos
Otros Egresos
Sub Total Otros Egresos
Gastos Financieros
Arriendos Financieros
Otros
Sub Total Gastos Fin.
Utilidad antes de Impuestos
Provison Impuesto de Renta
Ingresos Extraordinarios (+)
UTILIDAD NETA

2000

2001

2002

2003

2004

472.125
190.529

508.440
222.648

564.767
287.094

657.148
258.475

712.206
279.849

281.596
33.575
0
248.021
9.884
8.580
178.548
197.013
40.615
40.615
942
0
301.500
302.442
101.977
27.779
0
74.197

285.792
29.431
0
256.360
16.002
29.308
67.781
113.092
40.698
40.698
6.915
0
173.992
180.907
147.847
46.738
0
101.109

277.673
30.184
0
247.488
17.509
5.869
99.736
123.113
54.982
54.982
10.828
0
265.405
276.234
39.386
15.467
0
23.919

398.673
41.513
0
357.160
21.022
0
53.616
74.639
59.567
59.567
9.030
0
186.558
195.589
176.643
95.191
0
81.452

432.358
45.754
0
386.604
16.492
0
112.099
128.590
44.554
44.554
11.920
0
226.385
238.304
232.335
92.320
0
140.015

Proyectado
ESTADO DE RESULTADOS
VENTAS NETAS
Costos de Ventas
Depreciacion
UTILIDAD BRUTA
Gastos de Administracion
Gastos de Ventas
UTILIDAD OPERACIONAL
Ingresos Financieros
Otras Ventas
Otros Ingresos
Sub Total Otros Ingresos
Otros Egresos
Sub Total Otros Egresos
Gastos Financieros
Arriendos Financieros
Otros
Sub Total Gastos Fin.
Utilidad antes de Impuestos
Provison Impuesto de Renta
Ingresos Extraordinarios (+)
UTILIDAD NETA

2005 (P)

2006 (P)

2007 (P)

2008 (P)

2009 (P)

785.408
340.181

866.133
375.145

955.155
413.703

1.053.326
456.224

1.161.588
503.115

445.227
48.673
0
396.554
18.602
0
99.054
117.656
65.445
65.445
10.249
0
277.622
287.871
160.894
61.702
0
99.192

490.987
53.676
0
437.312
20.983
0
87.527
108.509
72.171
72.171
11.302
0
306.156
317.459
156.192
59.899
0
96.293

541.452
59.193
0
482.259
23.668
0
77.341
101.009
79.589
79.589
12.464
0
337.623
350.087
153.592
58.902
0
94.690

597.103
65.276
0
531.826
26.697
0
68.341
95.038
87.769
87.769
13.745
0
372.324
386.070
153.025
58.685
0
94.341

658.473
71.986
0
586.488
30.113
0
60.388
90.502
96.790
96.790
15.158
0
410.592
425.750
154.449
59.230
0
95.218

Universidad Icesi

21

7.4 Balance General y Proyecciones

Histrico
BALANCE GENERAL

2000

2001

2002

2003

2004

ACTIVOS
ACTIVO CORRIENTE

Caja y Bancos
Acciones y Valores Cotizables
Cuentas X Cobrar
Inventario
Otros Deudores
Otros Activos Corrientes
Gastos Pagados por Anticipado

73.681

95.483

56.321

156.214

218.575

151.778
59.773
0
2.771
0
288.004

137.024
64.199
0
7.568
0
304.275

193.044
53.697
0
8.945
0
312.007

187.729
58.463
0
36.694
0
439.100

170.767
60.969
0
9.542
0
459.853

2.278.439
306.763
66.222
0
0
761.671
3.413.096

2.271.469
428.608
42.525
0
0
718.103
3.460.705

2.226.566
611.057
97.399
0
0
962.477
3.897.499

2.135.448
627.106
78.924
0
0
1.034.404
3.875.881

2.065.646
552.640
83.460
0
0
1.291.663
3.993.409

3.701.100

3.764.979

4.209.506

4.314.981

4.453.262

205.834
0
31.917
0
0
52.999
290.750

190.273
0
59.084
0
0
75.145
324.502

54.542
0
38.567
0
0
190.770
283.879

357.895
0
129.934
0
0
247.686
735.515

171.872
0
135.705
0
0
192.205
499.783

1.087.641
568
0
387.492
0
70.532
1.546.233

888.204
0
0
462.501
0
81.781
1.432.486

1.117.213
78
0
409.058
0
90.980
1.617.330

537.324
77
0
543.593
0
101.365
1.182.359

304.648
22.445
0
866.663
0
103.823
1.297.579

1.836.983

1.756.987

1.901.208

1.917.874

1.797.362

0
131.782
652.539
286.739
718.860
0
74.197
1.864.117

0
231.365
652.539
290.253
732.726
0
101.109
2.007.992

0
344.971
652.539
302.755
984.114
0
23.919
2.308.298

0
364.828
652.539
238.344
1.059.942
0
81.453
2.397.106

0
365.243
652.539
228.088
1.270.014
0
140.015
2.655.900

3.701.100

3.764.980

4.209.506

4.314.981

4.453.262

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

ACTIVOS FIJOS

Activos Fijos Netos

Inv. y Adel. Subs. y Filiales
Deudores Largo Plazo
Diferidos y Otros
Valorizaciones
Otros (Intangibles)
TOTAL ACTIVOS FIJOS

TOTAL ACTIVO
PASIVOS
PASIVOS CORRIENTES

Deuda Bancaria Corto Plazo

Proveedores
Cuentas x Pagar
Impuestos x Pagar
Dividendos x Pagar
Otras Cuentas x Pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
DEUDA A LARGO PLAZO

Deuda a Largo Plazo

Cuentas por Pagar
Deuda Socios
Otros Pasivos
Reservas Diferidas
Laborales y Estimados
TOTAL DEUDA A LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO

PATRIMONIO
Acciones Preferenciales
Capital
Revalorizacion Patrimonio
Reservas
Superavit Valorizaciones
Utilidades Retenidas
Utilidaddes del Ejercicio

TOTAL PATRIMONIO

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Universidad Icesi

22

Proyectado
BALANCE GENERAL

2005 (P)

2006 (P)

2007 (P)

2008 (P)

2009 (P)

ACTIVOS
ACTIVO CORRIENTE

Caja y Bancos
Acciones y Valores Cotizables
Cuentas X Cobrar
Inventario
Otros Deudores
Otros Activos Corrientes
Gastos Pagados por Anticipado

155.228

171.182

188.776

208.179

229.576

229.062
82.078
0
9.993
0
476.361

252.605
90.514
0
11.021
0
525.322

278.568
99.817
0
12.153
0
579.315

307.199
110.077
0
13.402
0
638.857

338.773
121.391
0
14.780
0
704.520

2.015.013
676.226
61.191
0
0
1.275.115
4.027.546

1.965.622
745.730
47.051
0
0
1.406.173
4.164.575

1.917.441
822.376
29.806
0
0
1.550.701
4.320.324

1.870.441
906.901
8.710
0
0
1.710.083
4.496.136

1.824.593
1.000.113
-17.156
0
0
1.885.848
4.693.397

4.503.907

4.689.897

4.899.638

5.134.993

5.397.917

166.923
0
100.589
0
0
195.507
463.019

128.351
0
110.928
0
0
215.601
454.880

81.307
0
122.329
0
0
237.761
441.397

23.761
0
134.902
0
0
262.198
420.862

-46.801
0
148.768
0
0
289.147
391.114

496.049
3.581
0
393.568
0
113.859
1.007.056

381.422
2.972
0
326.702
0
124.864
835.960

241.622
2.222
0
244.278
0
136.932
625.054

70.612
1.296
0
142.467
0
150.167
364.543

-139.079
150
0
16.521
0
164.682
42.275

1.470.075

1.290.840

1.066.451

785.405

433.389

0
458.327
652.539
373.063
1.450.711
0
99.192
3.033.832

0
575.133
652.539
417.974
1.657.118
0
96.293
3.399.057

0
721.709
652.539
471.358
1.892.891
0
94.690
3.833.187

0
905.639
652.539
534.858
2.162.211
0
94.341
4.349.588

0
1.136.446
652.539
610.476
2.469.849
0
95.218
4.964.528

4.503.907

4.689.897

4.899.638

5.134.993

5.397.917

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

ACTIVOS FIJOS

Activos Fijos Netos

Inv. y Adel. Subs. y Filiales
Deudores Largo Plazo
Diferidos y Otros
Valorizaciones
Otros (Intangibles)
TOTAL ACTIVOS FIJOS

TOTAL ACTIVO
PASIVOS
PASIVOS CORRIENTES

Deuda Bancaria Corto Plazo

Proveedores
Cuentas x Pagar
Impuestos x Pagar
Dividendos x Pagar
Otras Cuentas x Pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
DEUDA A LARGO PLAZO

Deuda a Largo Plazo

Cuentas por Pagar
Deuda Socios
Otros Pasivos
Reservas Diferidas
Laborales y Estimados
TOTAL DEUDA A LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO

PATRIMONIO
Acciones Preferenciales
Capital
Revalorizacion Patrimonio
Reservas
Superavit Valorizaciones
Utilidades Retenidas
Utilidaddes del Ejercicio

TOTAL PATRIMONIO

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Universidad Icesi

23

7.4 Estado de Flujo de Efectivo y Proyecciones

Histrico
ESTADO DE FLUJO DE CAJA

2000

CAJA INICIAL

2001

2002

2003

2004

73.681

95.483

56.321

156.214

(+) VENTAS NETAS

(-) (A) Cuentas x Cobrar Comerciales
CAJA DE VENTAS
(-) Costo de Ventas.
(+) Depreciacion
(-) (A) Inventarios
(+) (A) Proveedores
CAJA PARA PRODUCCION
(-) Gastos de Administracin y Ventas
(-) Impuestos Pagados
(-) (A) Gastos Pagados x Anticipado
(+) (A) Cuentas por Pagar
(+) (A) Impuestos por Pagar
(-) (A) Reservas Laborales, Dif. y Estimados
CAJA PARA OPERACIN

508.440
14.754
523.194
-222.648
0
-4.426
0
-227.074
-29.431
-46.738
0
27.168
0
11.249
-37.753

564.767
-56.020
508.747
-287.094
0
10.502
0
-276.592
-30.184
-15.467
0
-20.518
0
9.199
-56.969

657.148
5.315
662.463
-258.475
0
-4.766
0
-263.241
-41.513
-95.191
0
91.367
0
10.385
-34.952

712.206
16.962
729.168
-279.849
0
-2.506
0
-282.355
-45.754
-92.320
0
5.772
0
2.458
-129.844

FLUJO DE CAJA OPERATIVO (A.F.)

(-) (A) Incrementos en Act.Fijo-Neto (CAPEX)
(-) (A) Inv.permanentes
FLUJO DE CAJA LIBRE

258.367
6.970
-121.845
143.492

175.185
44.903
-182.449
37.639

364.270
91.119
-16.048
439.340

316.969
69.801
74.466
461.236

Proyectado
ESTADO DE FLUJO DE CAJA
CAJA INICIAL

2005 (P)

2006 (P)

2007 (P)

2008 (P)

2009 (P)

218.575

155.228

171.182

188.776

208.179

(+) VENTAS NETAS

(-) (A) Cuentas x Cobrar Comerciales
CAJA DE VENTAS
(-) Costo de Ventas.
(+) Depreciacion
(-) (A) Inventarios
(+) (A) Proveedores
CAJA PARA PRODUCCION
(-) Gastos de Administracin y Ventas
(-) Impuestos Pagados
(-) (A) Gastos Pagados x Anticipado
(+) (A) Cuentas por Pagar
(+) (A) Impuestos por Pagar
(-) (A) Reservas Laborales, Dif. y Estimados
CAJA PARA OPERACIN

785.408
-58.295
727.113
-340.181
0
-21.109
0
-361.290
-48.673
-61.702
0
-35.116
0
10.035
-135.456

866.133
-23.543
842.589
-375.145
0
-8.436
0
-383.581
-53.676
-59.899
0
10.339
0
11.005
-92.231

955.155
-25.963
929.192
-413.703
0
-9.303
0
-423.006
-59.193
-58.902
0
11.401
0
12.069
-94.624

1.053.326
-28.631
1.024.695
-456.224
0
-10.259
0
-466.483
-65.276
-58.685
0
12.573
0
13.235
-98.153

1.161.588
-31.574
1.130.014
-503.115
0
-11.314
0
-514.429
-71.986
-59.230
0
13.865
0
14.514
-102.836

FLUJO DE CAJA OPERATIVO (A.F.)

(-) (A) Incrementos en Act.Fijo-Neto (CAPEX)
(-) (A) Inv.permanentes
FLUJO DE CAJA LIBRE

230.367
50.633
-123.587
157.413

366.777
49.392
-69.503
346.666

411.561
48.181
-76.647
383.095

460.059
47.000
-84.525
422.534

512.749
45.848
-93.212
465.385

Universidad Icesi

24

7.6 Valoracin de la Compaa

La valoracin de la compaa se realiz basada en un modelo de descuento del flujo de
caja libre proyectado.
Para la utilizacin de este modelo es necesaria la estimacin del costo promedio
ponderado de capital (WACC, por sus siglas en ingles), cuyo clculo para nuestro caso
se ajusta a la siguiente expresin.
WACC = % D * Kd (1 T ) + % S * Ks

donde %D es el porcentaje de la deuda; %S es el porcentaje de patrimonio; Kd

representa el costo de la deuda; T la tasa impositiva y, Ks la tasa de retorno sobre el
patrimonio. Kd es calculado para cada uno de los aos como el cociente entre el total
de gastos de financiamiento de la deuda tanto a corto como a largo plazo, dividido el
total de pasivos. Ks es calculado mediante el modelo CAPM de acuerdo a la siguiente
ecuacin:
Ks = Kf + ( Km Kf )
Donde Kf representa la tasa libre de riesgo, asumida como la tasa de los bonos del
tesoro americano a 10 aos; la diferencia entre la rentabilidad del mercado (Km) y la
tasa libre de riesgo constituye la prima del mercado (la cual en Estados Unidos es
asumida del 5.5%) y; , parmetro encargado de medir la sensibilidad de la compaa
frente a la rentabilidad del mercado es calculado como sigue:
l = u * (1 + (1 T ) * ( D / S ))

Bajo esta aproximacin el u o beta no apalancado (unlevered) es asumido por

estimacin de Aswath Damodaran, con un valor de 0.38 para el sector de transmisin
de energa. La tasa Ks calculada para cada uno de los aos se encuentra expresada en
dlares por lo cual se le aplica la devaluacin proyectada para poder tener la tasa
expresada en pesos.
El valor de la compaa se obtiene descontando el flujo de caja libre proyectado a una
tasa WACC promedio. Con los clculos realizados se obtiene que Interconexin
Elctrica S.A. se encuentra valorada en $ 1.335.883,79 millones de pesos colombianos.
A continuacin se expone el resumen de los clculos realizados para cada una de las
variables empleadas.

Universidad Icesi

25

Valoracion de la Empresa
Ao 1
4,47%
5,50%
0,38
38,35%

Kf
Km-Kf
Bo
Tx
Kd
Devaluacion

Ao 2
4,47%
5,50%
0,38
38,35%
10,30%

Ao 3
4,47%
5,50%
0,38
38,35%
14,53%

Ao 4
4,47%
5,50%
0,38
38,35%
10,20%

Ao 5
4,47%
5,50%
0,38
38,35%
13,26%

2,40%

1.836.983Di
1.864.117Si (Patr)
49,63%%D
50,37%%S

1.756.987
2.007.992
46,67%
53,33%
0,585
7,69%
10,27%
6,35%
8,44%
8,95%

1.901.208
2.308.298
45,16%
54,84%
0,573
7,62%
10,20%
8,96%
9,64%

1.917.874
2.397.106
44,45%
55,55%
0,567
7,59%
10,17%
6,29%
8,44%

1.797.362
2.655.900
40,36%
59,64%
0,539
7,43%
10,01%
8,17%
9,27%

Gastos Fin. Deuda Prom. CP

Gastos Fin. Deuda Prom. CP
Gastos Deuda CP y LP

1.155
179.752
180.907

1.178
275.056
276.234

1.802
193.787
195.589

4.603
233.701
238.304

FCL

346.666

383.095

422.534

465.385

Bli
Ksi
Ksi (Aplicada Devaluacion)
Kdi(AT)
Kwacc
Kwacc Promedio

157.413

Valor Empresa $ 1.335.883,79

Millones

8. ANALISIS DE RIESGO

Coyuntura Econmica

Definitivamente debera pensarse el desempeo de la compaa Interconexin Elctrica

S.A. en relacin al desempeo econmico del pas, en tanto se ha demostrado que los
servicios que presta la compaa, asociados al consumo de energa elctrica
principalmente, evidencian una alta correlacin respecto a la evolucin del PIB real de
la nacin. En este sentido, la coyuntura econmica de Colombia y, ahora de un nmero
importante de pases a nivel sudamericano, podra influir significativamente en la
rentabilidad de la empresa.
En los ltimos aos, y particularmente luego de la recesin econmica de 1998, el
crecimiento del PIB real en Colombia muestra una tendencia creciente donde se
asumen adicionalmente niveles estables de inflacin y desempleo, lo cual disminuye el
riesgo de posibles y bruscas fluctuaciones por el lado de la demanda. Esperando la
continuacin de este buen desempeo econmico, podramos plantear un escenario
positivo para la normal operacin de Interconexin Elctrica S.A., donde se aseguren
niveles estables de rentabilidad a la empresa.

Universidad Icesi

26

Crecimiento del PIB real Inflacin

Crecimiento PIB Real

0,1
0,08
0,06
% PIB
(1994=100)
0,04
0,02
0
-0,02

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

-0,04
-0,06
Ao

Inflacion

25,00%
20,00%
Var%15,00%
IPC
10,00%
5,00%
0,00%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Ao

La variacin del IPC, as como los cambios en la DTF, representan riesgos econmicos
en tanto la deuda de la compaa esta indexada a estas tasas, lo cual definitivamente
incide sobre los gastos financieros de la operacin. Finalmente, las variaciones de la tasa
de cambio peso/dlar que impactan directamente el estado de resultados de la
compaa, se contrarrestan con la diversificacin de las fuentes de ingresos en dlares,
las inversiones en el exterior, las operaciones de cobertura de riesgos financieros, y las
operaciones de sustitucin y manejo de deuda.

Competencia Nacional e Internacional

Los riesgos que enfrenta la compaa por concepto de competencia a nivel nacional e
internacional son mnimos. En Colombia, Interconexin Elctrica S.A. representa un
monopolio en la generacin y distribucin de energa elctrica, monopolio que a pesar
de ser estatal en sus orgenes ha podido demostrar un desempeo eficiente. En este
sentido, una competencia representativa a nivel nacional esta fuera de una lnea de
anlisis ajustada a la realidad.
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de las
La
competencia
telecomunicaciones
internacional
puesto
se asume
posee como
los recursos,
un riesgo
la capacidad
importantegerencial
en tanto y la
mundialmente
innovacin
necesaria
existenpara
compaas
constituir
dispuestas
una compaa
a incursionar
con significativa
en los mercados
participacin
de energa
no
latinoamericanos,
solo
nacionalmente.
mercados
La calificacin
donde ISA
de las
tiene
emisiones
concentrada
de lasu
compaa
estrategia
(AAA)
de expansin.
refleja su
Hasta ahora,
fortaleza
en cuanto
y considerando
a manejo un
de periodo
riesgos, considerablemente
estructura financiera,
reciente,
capacidad
Interconexin
operacional y
Elctrica S.A.
eficiencia,
por ha
lo cual
realizado
ante cualquier
importantes
proyecto
inversiones,
de inversin
en algunos
bien casos
estructurado
a manera
tendr
de
concesiones, en recursos
definitivamente
distintos disponibles
pases del continentes
mediante lacomo
emisin
lo son
de Brasil,
deuda oBolivia,
emisinPer,
de
Ecuador, Venezuela
acciones,
no obstantey debe
Panam.
tenerEnenlacuenta
actualidad
su estructura
se encuentra
optima
en de
ejecucin
capital para
un proyecto
de gran magnitud
posibilitar
niveles para
eficientes
Centroamrica
de financiacin
en la provisin
que maximicen
de servicios
el valor
ende
el mercado
la empresa.
de las
telecomunicaciones, lo cual demuestra la participacin y la fuerza de la compaa a nivel
internacional.

Terrorismo

Interconexin Elctrica S.A. se encuentra bajo riesgo cuando analizamos la situacin

poltica y social del pas. Aun cuando ISA enfrenta los riesgos financieros y
operacionales de cualquier compaa, actos como lo son el secuestro, la extorsin y los
ataques a la infraestructura, podran incrementar la incertidumbre de la empresa. Si bien
la ocurrencia de este tipo de actos pareciera haber disminuido, no deja de ser
importante la participacin de los grupos al margen de la ley en la desestabilizacin del
pas.
La compaa viene implementando un plan de deteccin y prevencin de riesgos donde
las reas en conflicto exigen mayor estudio con el fin de disminuir el impacto de
eventuales ataques sobre las prdidas operacionales.

9. RECOMENDACIONES DE INVERSION
Definitivamente la compaa ha demostrado un buen despeo financiero de manera
histrica y, de acuerdo a las proyecciones realizadas, la utilidad neta para cada uno de
los siguientes periodos demuestra ser significativa al tiempo que parece ser ms estable.
En los mercados de transmisin de energa elctrica tanto a nivel nacional como
internacional, Interconexin elctrica S.A. se ha posicionado como una firma
representativa y de gran importancia, no obstante siguen existiendo pases (sobre todo
en el cono sur del continente sudamericano) donde aun no se han realizado grandes
inversiones, por lo cual podran constituir una fuente adicional para pensar en
expansin. Igualmente ocurre respeto a los pases latinoamericanos donde ISA podra
eventualmente fijar sus metas y emprender un plan de inversin directa o por medio de
concesiones otorgadas por los estados, estas son oportunidades que la compaa no
puede desperdiciar.
Si bien el mercado de energa constituye el mercado de mayor importancia al interior de
la compaa, ISA debera impulsar ms decididamente sus posibilidades en el mercado
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