TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO REDUX?

SER INFLACIN
EL LEGADO DE FLEXIBILIZACIN CUANTITATIVA?

Desde el inicio de programa no convencional de la Reserva Federal de compras a gran

escala de activos, conocidos como la flexibilizacin cuantitativa (QE), algunos
economistas y profesionales financieros han temido que la consiguiente acumulacin de
balance de la Fed podra dar lugar a una gran expansin de la oferta monetaria y que tal
aumento podra provocar un fuerte aumento de la inflacin. La Reserva Federal
implement QE para abordar la necesidad de flexibilizacin monetaria adicional en la
Gran Recesin una vez que las tasas de inters ya haban llegado al lmite cero. Otras
grandes economas tambin han adoptado QE, primero el Reino Unido y,
posteriormente, Japn y la zona del euro. Hasta el momento, los temores sobre la
inflacin inducida no han sido validados. En todo caso, el problema ha sido demasiado
poco en lugar de mucha la inflacin, como se juzga contra los objetivos de referencia de
la Reserva Federal.
Este Policy Brief examina la base de las preocupaciones originales sobre la inflacin en
trminos de la teora cuantitativa del dinero clsico, que sostiene que la inflacin se
produce cuando la oferta monetaria se expande con mayor rapidez que se justifica por
incrementos en la produccin real. Las Brief primero revisan la experiencia de Estados
Unidos y muestra que mientras que el rpido crecimiento del dinero podra haber sido
una explicacin plausible de la inflacin en la dcada de 1960 hasta principios de 1980,
a partir de entonces los datos no han apoyado esa explicacin. A continuacin, muestra
que la teora cuantitativa del dinero realmente no se ha puesto a prueba despus de la
Gran Recesin, porque el balance de la Reserva Federal no se ha traducido en dinero a
disposicin del pblico de la manera habitual. El Brief concluye que la secuela ms
probable de la flexibilizacin cuantitativa sigue siendo una de los comportamientos de los
precios benigna. Advierte, sin embargo, que si las condiciones inflacionarias nacientes
llegaran a materializarse, la Reserva Federal tendra que manejar hbilmente las
grandes cantidades de exceso de reservas de los bancos que se han acumulado como
consecuencia de QE para limitar las presiones inflacionarias.
Hasta ahora QE no ha causado un aumento masivo de la oferta de dinero que le importa
a la inflacin; la base monetaria de hecho ha aumentado considerablemente, pero no
tiene la amplia oferta de dinero. La razn es que excedentes de las reservas bancarias
en poder de la Reserva Federal han aumentado considerablemente, pero no han
aumentado la oferta de dinero a disposicin del pblico.