UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO

Finanzas Empresariales

MBA. Manuel Ponce Polanco

Octubre 2011

UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO

Sesin 01 :
Planeamiento Financiero

Contenido
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Qu son las finanzas?.

Las finanzas dentro de la organizacin.
Los objetivos empresariales.
Las decisiones financieras.
El planeamiento financiero de la empresa.
El costo de capital.
La creacin de valor y su medicin.
Caso de anlisis.

1. Qu son las finanzas?

Que son las finanzas?

Un equilibrio entre :
La Liquidez

La Rentabilidad

El Riesgo

...Finanzas

1. Riesgo

Posibilidad
de perder

2. Rentabilidad

Posibilidad de
generar Beneficios

3. Liquidez

Capacidad de
pagar en el corto
plazo

La evolucin de las Finanzas

Modigliani
Miller

Teora
de la
Agencia

Gestin de
Cartera y
Mercados
Eficientes

TPA

CAPM

1960

Ingeniera
Financiera
Instituciones
Inversiones y
Fin. Corp.

Black-Scholes
Modelos de
Opcin de
Precios

Teora de
cartera

1970

Debate
Sobre
Mercados
Eficientes

Micro
finanzas

Anlisis de
Demandas
Imprevistas

1980

1995

2000

Campo de accin de las finanzas

Mercado de Dinero y Capitales.
Banca de Inversiones.
Gerencia Financiera.
Microfinanzas.
Contralora.
Tesorera.

Las Finanzas Modernas

Las Nuevas Finanzas Corporativas

Creacin
de Valor

Contabilidad
Estratgica :
Costeo ABC

Valor
Econmico
Aadido
EVA

2. Las finanzas dentro

de la organizacin de
la empresa

La organizacin

CONJUNTO DE
PROCESOS Y
ACTIVIDADES

RED DE
TRANSACCIONES

Directorio
Gerencia General

Gerencia de
Marketing

Gerencia de
Finanzas

Gerencia de
Operaciones

Tesorero

Contralor

Caja

Impuestos

Crdito

Contabilidad de
Costos

Planificacin
Financiera

Sistemas de
Informacin

Inversiones

Contabilidad
Financiera

Funciones y responsabilidades de los

administradores
ANTES

Gerente de Marketing
Proyectar ventas

Gerente de Produccin
Estimar Compras: Materia
prima y maquinaras

Gerente Financiero
Conseguir dinero

Funciones y responsabilidades
de administradores financieros
HOY

Gerente de produccin

Gerente de Marketing

Gerente de logstica
Todos requieren conocimiento mnimo de finanzas!

Qu es un Gerente Financiero?
Administrador de Recursos Financieros.

Inversiones :

Fondos :

- Reales.
- Intangibles.

- Deuda.
- Patrimonio

Decisiones de
inversin

Decisiones de
Financiamiento

Funcin del Gerente de Finanzas

El balance financiero

Inversiones :

Fondos :

- Reales.
- Intangibles.

- Deuda
- Patrimonio

Activos

Instrumentos
Financieros

Equilibrio financiero
ACTIVO

PASIVO + PATRIMONIO

CP

CP

LP

LP

La funcin financiera

Aunque los aspectos especficos varan entre

organizaciones, las funciones financieras claves son :
Planear : en conjunto todas las reas.
Obtener : fuentes internas o externas?
fuentes de corto o largo plazo?
Utilizar : obtencin de activos que agregan
valor.

Los fondos para maximizar el valor de una

empresa!

Involucramiento de la gerencia financiera

en el negocio
OPERACIONES

MARKETING

Distribucin
Costeo
ABC

Finan. de
proyectos

Costeo de
clientes

FINANZAS
.Anlisis de la CdV.
Medicin del
desempeo.
Costeo por metas.

GERENCIA
GENERAL

Socio de negocios
Procesos y sistemas
Perfil de competencia
Gestin por indicadores
Temas estratgicos

Habilidades Requeridas
Personales :

Tradicionales :

Negociacin.
Habilidad de influr.
Facilitador, Coatching.
Change Management.
Pensamiento Estratgico.

Gestin Financiera
Contabilidad General
Tesorera
Caja
Informes Financieros
Presupuestos
Costeo Tradicional

Nueva Caja de
Herramientas

Rediseo de procesos de negocios

Gerencia ABC.
Indicadores de desempeo y no financieros.
Conocimiento del sector.
Conocimiento de la cadena de valor actual y
futura del sector.

Funcin de la Gerencia Financiera

Un enfoque ms global....

Agregar valor, o la
maximizacin del valor
de la empresa

Para que una empresa genere valor, debe tener flujos futuros !

3. Los objetivos
empresariales

Objetivos Empresariales

RENTABILIDAD

LIQUIDEZ

Cuando puede remunerar

adecuadamente al
capital invertido

Cuando dispone de medios

suficientes para cubrir los
desembolsos sin tener
dficits de tesorera

Salud Financiera de la Empresa

Empresa Rentable
y lquida

En forma

Empresa rentable
y no lquida

Enfermedad
pasajera

Empresa no
rentable y liquida

Enfermedad
crnica

Empresa no rentable
y no lquida

Fin prximo

2.1. La rentabilidad

La rentabilidad

Costo de Oportunidad

Rentabilidad
Valor del Dinero en el tiempo

El costo de oportunidad

Rendimiento que alguien

deja de percibir por ocuparse
de una actividad diferente

Costo de
Oportunidad
Es un costo contable

El valor del dinero en

el tiempo

Un dlar de hoy vale

mas que maana

2.2. Liquidez de una empresa

No es ms liquida la empresa que tiene mas saldos
en caja sino la que es capaz de convertir
rpidamente sus dems activos en dinero.

Cuentas por cobrar

Inventarios
Caja y Bancos
Inmuebles
Equipos

La liquidez de una empresa

Esta en funcin de :

El tiempo para convertir el

activo en dinero

Posibles castigos en el proceso

de conversin

Polticas que coadyuvan a la rentabilidad

Cmo reducir
la inversin?
- Minimizar niveles de liquidez.
- Planear abastecimiento.
- Reducir plazos de entrega.
- Subcontratar produccin.
- Recurrir al leasing.
- Administrar eficientemente inventarios.
- Planear flujos de caja.
- Contratar servicios.

Cmo incrementar
utilidades?
- Investigar mercados.
- Diversificar y mejorar productos.
- Seleccin apropiada del personal.
- Incrementar productividad.
- Modernizar procesos productivos.
- Agilizar procedimientos.

4. Las decisiones
financieras

Las decisiones financieras

ACTIVO

AC

PAS + PAT

PC

PNC
AF

Decisiones
de inversin

PAT
Decisiones de
financiamiento

Decisiones Financieras
Decisiones de Inversin
Activos

Decisiones de Financiamiento
Pasivos & Patrimonio

Pasivos Corrientes
Cuentas por pagar
Prstamos a Corto plazo
Pasivos a Largo Plazo
Prstamos a Largo Plazo
Impuestos diferidos
Beneficios sociales
Patrimonio
Acciones comunes
Utilidades retenidas

Activos Corrientes
Caja & Valores
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activos Fijos
Predios & Equipos

Activos & Pasivos Intangibles

Marcas
Red de distribuidores
Patentes
Personal

Poltica Laboral
Garantas
Productos y servicios de calidad

Decisiones de inversin

Son irreversibles.
Comprometen los recursos de la empresa.
Se toman en funcin al tamao de la empresa.
Determinan las utilidades en operaciones.
Determinan el grado de liquidez.
Deben ser evaluadas en relacin con el rendimiento y riesgo
esperado.
Al evaluar alternativas de inversin, el criterio racional del
ejecutivo financiero debe ser :
A igual retorno ..... Escoger menor riesgo
A igual riesgo ..... Escoger mayor retorno

Inversin Productiva : Esprragos, Mangos, Alcachofas.

Inversin Especulativa : Acciones, Bonos corporativos, Fondos
Mutuos, inmuebles.

Decisiones de financiamiento

Determinan la estructura de financiamiento.

Determinan forma de adquisicin de los fondos.
Cada fuente de financiamiento tiene ciertas caractersticas en
cuanto a : costos, plazos, disponibilidad, impuestos, otras
condiciones impuestas por el proveedor de capital.
Debe existir compatibilidad entre los tipos de fondos
empleados y la naturaleza de los activos financiados.
Activos Corrientes

F. de Corto Plazo
F. de Largo Plazo

Activos Fijos

F. de Mediano Plazo
F. de Largo Plazo

Decisiones de financiamiento

Los dividendos se constituyen en una fuente de financiamiento interna y su

poltica de distribucin debe verse como parte integral de la decisin de
financiamiento de la empresa.
Los dividendos se entregan todos los accionistas registrados, se pagan en
efectivo o acciones y se entregan en proporcin al nmero de acciones
posedos.
Los principales factores que afectan la poltica de dividendos son:
- Oportunidades de inversin.
- Necesidad de reponer activos fijos.
- Necesidad de liquidez.
- Necesidad de financiar crecimiento de operaciones.
- Dificultad para conseguir financiamiento.
- Las preferencias de los accionistas.
- La magnitud y la estabilidad de las utilidades.

Las necesidades de fondos estn en funcin al ciclo de vida de la empresa.

Dependen de las caractersticas de la empresa : forma de organizacin,
tamao, prestigio.

Decisiones de financiamiento

Las decisiones de financiamiento estn en

funcin de la tasa de inters y el costo de la
deuda :
K = i(1-t)
d
Si aumenta

Si disminuye K

d
d

..... Usar Patrimonio

..... Usar Deuda

Decisiones de Administracin
de Activos

El Administrador Financiero tiene diversos grados de

responsabilidad sobre los activos existentes en una
empresa : circulantes y fijos.

Requiere mayor nfasis la administracin de los activos

circulantes que la de los activos fijos :

- El efectivo
- Las cuentas por cobrar
- Los inventarios.

5. El planeamiento financiero
de la empresa

El Plan Estratgico
Misin y Visin
Anlisis
Externo
A DONDE VAMOS?

COMO VAMOS A IR?

CUANTO VA A COSTAR?

Anlisis
Interno
Objetivos estratgicos a
corto y largo plazo
Programas, Proyectos
y Tareas

Presupuestos

Ejecucin y Control de Gestin

EVITA QUE LOS PLANES SEAN

SOLO BUENAS INTENCIONES.

REFLEJA LOS COMPROMISOS

ESTRATEGICOS Y OPERACIONALES

ANALISIS DE LAS DESVIACIONES

MEDIDAS CORRECTIVAS

El Plan Financiero
OBJETIVOS

METAS

PRESUPUESTOS
OPERATIVOS

ANALISIS
C-V-U

EE.FF.
PROYECTADOS

FLUJO DE
CAJA

Misin, metas u objetivos

Misin, metas u objetivos
de la empresa
de la empresa

Estrategia y
Planeacin Financiera

Estrategias de
Estrategias de
Productos y mercados
Productos y mercados

Pronsticos de
Pronsticos de
Ventas a CP y LP
Ventas a CP y LP

Polticas de
Manufactura
Ppto.
Ppto.
Ppto.
Ppto.

de
de
de
de

Produccin
materiales
personal
gastos de K.

Polticas de
MKT

Polticas de I&D
y Administracin

Polticas de control
Financiero

Ppto. de publicidad
Ppto. de ventas

Ppto. de I&D
Ppto. del personal
Ejecutivo.

Ppto. de productos
Ppto. de sucursales
Ppto. Regionales.

EE FF Presupuestados
E. de flujos de efectivo
Presupuesto de efectivo
Estado de resultados
Balance General

Objetivo de las finanzas

Incrementar al mximo las utilidades

de los accionistas?

!!!.NO....

Maximizacin de utilidades es muy vago

Son utilidades contables (valor de libros)?
Son utilidades econmicas (valores de mercado)?
Se miden utilidades privadas o sociales que pueden
incluir cualquier impacto en todas las partes de la
sociedad o solamente de los accionistas?
Se esta maximizando la utilidad a corto o largo plazo?

Maximizar Utilidades :
No es una meta funcional....

Utilidad = $ 1.5M
Capital Invertido = $10.0M
Costo del Capital Invertido = 13%

$1.5

-$1.3

$0.2
Utilidad

Costo del
Capital

VAE

Maximizar Utilidades :
No es una meta funcional....

Utilidad = $ 2.0M
Capital Invertido = $20.0M

$2.0

Costo del Capital Invertido = 13%

-$2.6

-$0.6
Utilidad

Costo del
Capital

VAE

Por tanto el objetivo de las finanzas

Es la creacin de valor en el tiempo

Qu flujos futuros de caja tendrn los accionistas.

La creacin de valor depende explcitamente del tiempo
en la cual se genera los flujos de caja.
El proceso de medicin del valor, explica las diferencias
de los riesgos.

6. El costo de capital

Definicin
PC

Estructura
Financiera

PNC
Estructura
de capital

PAT

CPPC WACC
Costo Deuda

Deuda

% Deuda

+
Costo Patrimonio

Patrimonio

% Patrimonio

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CPPC

WACC

Promedio ponderado del costo de capital

PPCC =

rD

D
+

D+A

rA

A
D+A

Donde :
PPCC

: promedio ponderado del costo de capital.

rD
rA

: Costo de la deuda.

: Deuda

: Aporte de accionistas

: Costo del dinero del accionista

Definicin

100% Capital propio

COK = 30%

PATRIMONIO
CPPC = 1 * 30%
CPPC = 30%

Definicin
DEUDA

PATRIMONIO

Deuda = 25%
Kd = 16%

Patrimonio = 75%
COK = 30%

CPPC = 0.25 * 16% + 0.75 * 30%

CPPC = 26.5%

Definicin

DEUDA

Deuda = 50%
Kd = 14%

Patrimonio = 50%
COK = 30%

PATRIMONIO
CPPC = 0.50 * 14% + 0.50 * 30%
CPPC = 22.0%

Definicin

DEUDA

PATRIMONIO

Deuda = 75%
Kd = 12%

Patrimonio = 25%
COK = 30%

CPPC = 0.75 * 12% + 0.25 * 30%

CPPC = 16.5%

La estructura de capital ptima

Kc

Costo del
Capital (%)

Kc

CPC

CPC

Kd

Kd

A*
Apalancamiento (deuda/total activo)

Las decisiones que generan valor

para el accionista
Decisiones de Inversin
Activos

Retorno
Sobre la
Inversin

Decisiones de Financiamiento
Pasivos & Patrimonio

>

Costo
Promedio
Ponderado de
Capital

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Rentabilidad antes de impuestos e intereses : 20%
Tasa de inters anual : 15%
Impuestos : 30% sobre utilidad neta
Cul de estas empresas es ms rentable para los propietarios de la empresa?

EMPRESA "A"
ENDEUDAMIENTO
Activos

Ac.T. $ 1,000

EMPRESA "B"
0%

ENDEUDAMIENTO

Pasivo

Activo

C.S. $ 1,000 Ac.T. $ 1,000

UAIIA =
(-) INTERESES

200
0

UAIIB =
(-) INTERESES

UAI
=
(-) IMPUESTOS

200
-60

UAI
=
(-) IMPUESTOS

U. NETA =

140

U. NETA =

RENT.ACC = U. NETA = 140

CAPITAL 1000

RENT.ACC.

R.A.

R.A.

14%

EMPRESA "C"
50%

Pasivo
Deuda
$ 500
C. Soc.
500
Total
$ 1,000

( * ) ES LA MEJOR OPCION SI R. A. > TASA DE INTERES

200
-75

ENDEUDAMIENTO

75%

Activo

Ac.T.

Pasivo
Deuda
$ 750
C.Soc.
250
$ 1,000 Total
$ 1,000

UAIIC =
(-) INTERESES

200
-112.5

125
-37.5

UAI
=
(-) IMPUESTOS

87.5
-26.25

87.5

U. NETA =

61.25

87.5
500

RENT.ACC.

61.25
250

17.50%

( * ) R.A.

24.50%

El efecto del costo de la deuda

CONCEPTO

Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Administracin
Gastos de ventas
UAII
Gastos Financieros
UAI
Impuesto a la renta
Utilidad Neta

ESCENA "A"

100
50
50
12
13
25
0
25
7.5
17.5

ESCENA "B"

100
50
50
12
13
25
10
15
4.5
10.5

Ejemplo de clculo del CPPC

ESTRUCTURA FINANCIERA DETALLADA

CONCEPTO

TIPO

INSTITUCION

IMPORTE

% PART

COSTO

COSTO AJUS

% * COSTO AJUS

Sobregiros

D
D
D

Banco Credito
Banco Scotiabank
Banco Continental

20,000.00
15,000.00
5,000.00

0.012
0.009
0.003

20.00%
24.00%
22.00%

14.00%
16.80%
15.40%

0.17%
0.16%
0.05%

Pagares

D
D

Banco Credito
Banco Scotiabank

26,000.00
20,000.00

0.016
0.012

18.00%
16.00%

12.60%
11.20%

0.20%
0.14%

Leasing

D
D

Parte corriente
Parte No corriente

60,000.00
120,000.00

0.037
0.075

7.00%
7.00%

4.90%
4.90%

0.18%
0.37%

Bonos por pagar

Bs. Ss. Trabaj.
Capital Social
Utilidades retenidas

D
D
P
P

800,000.00
35,000.00
380,000.00
120,000.00

0.500
0.022
0.237
0.075

8.00%
3.00%
25.00%
25.00%

5.60%
2.10%
25.00%
25.00%

2.80%
0.05%
5.93%
1.87%

TOTAL

1,601,000.00

100.00%

11.93%

7. La creacin de valor y
su medicin

Y, qu es la riqueza de
los accionistas?

La creacin de valor
Es evidente que los negocios se emprenden para crear valor.
Lo que quiz no est claro es en qu consiste eso de crear valor.

Recursos
Estrategias

Procesos

Cmo maximizamos la riqueza

de los accionistas?

Fijas Metas y Estrategias.

Tomar Decisiones de Financiamiento.

Administrar el Soporte Financiero de las

Operaciones.

Invertir Excedentes.

Cmo medir la creacin de valor?

Cotizaen
enMercado
Mercado
Cotiza
deValores
Valores
de

Valor de Mercado de
las acciones.
Market Value Added
(MVA).
Dividendos.
Economic Value Added
(EVA).

NoCotiza
Cotizaen
enMercado
Mercado
No
deValores
Valores
de

Retorno sobre el capital

empleado.
Ratio Utilidad/ Patrimonio.
Economic Value Added
(EVA).

Clculo del EVA

EVA = UAIDI Ck x A

Donde :

UAIDI = Utilidades antes de intereses despus de impuestos.

(Utilidad Neta + Intereses).

Ck = Costo promedio ponderado de capital.

A = Valor contable de los activos.

Interpretacin del EVA

Si EVA>0, la empresa genera valor.

EVA > 0 implica que las UAIDI permiten pagar a los

acreedores y a los accionistas por el uso del capital aportado
y, adicionalmente, queda un excedente que es igual al
Economic Value Added (O Valor Econmico Agregado)
generado a travs de las operaciones de la empresa.

Si EVA < 0, la empresa no est generando los excedentes

necesarios para retribuir a los accionistas el costo de
oportunidad del capital invertido.

El valor de mercado de las empresas con EVA negativo tiende

a estar por debajo de su valor en libros.

Clculo alternativo del EVA

EVA == UAIDI
UAIDI CCkk xx AA
EVA

D% xx KKDD ++ E%
E% xx KKEE
CCkk == D%
D% = Deuda / (Deuda +Patrimonio) =
Deuda / Activo = D/A;
E% = Patrimonio / (Deuda + Patrimonio)
= Patrimonio / Activo = E/A
KD = Costo de la deuda
KE = Costo de oportunidad del Capital de los Accionistas.

Clculo alternativo del EVA

Manipulando algebraicamente estas dos ecuaciones se
obtiene la siguiente expresin :
EVA =
= EE ROE
ROE -- KKEE
EVA
Donde :
ROE = Utilidad/Patrimonio,
E = Patrimonio.
Por lo tanto, EVA >0 si el retorno sobre el capital de los accionistas
ROE es mayor que su costo de oportunidad, KE.

El rbol del valor

VENTAS
UTILIDAD
BRUTA
UTILIDAD
OPERATIVA

MARGEN
BRUTO

_
GASTOS
OPERATIVOS

VAE
CAPITAL
INVERTIDO
COSTO
DEL
CAPITAL
INVERTIDO

X
COSTO DE
CAPITAL

COMO
INCRMENTAR
EL VALOR
ECONOMICO
GENERADO
EN EL
PERIODO?

Estrategias para incrementar el valor

AUMENTADO LAS VENTAS

CMO INCREMENTAR
EL VALOR ECONOMICO
GENERADO EN EL
PERIODO?

MEJORANDO EL MARGEN
BRUTO
REDUCIENDO GASTOS
OPERATIVOS
COMPRIMIENDO ACTIVOS
REDUCIENDO EL COSTO
DE CAPITAL

Valor Econmico Pre Reestructuracin

VENTAS
UTILIDAD
BRUTA

UTILIDAD
OPERATIVA
$ 3M

$ 6M

MARGEN
BRUTO
20 %

GASTOS
OPERATIVOS

VAE

$ 3M

- $2.5M
COSTO
DEL
CAPITAL
INVERTIDO
$ 5.5 M

$ 30M

CAPITAL
INVERTIDO
$ 20M
X
COSTO DE
CAPITAL
27.5 %

Reduccin del Capital Invertido o

Compresin de Activos

VISION TRADICIONAL DEL

CAPITAL INVERTIDO
$5
$20
$15

Patrimonio

Deuda

Capital
Invertido

Reduccin del Capital Invertido o

Compresin de Activos

VISION OPERATIVA DEL

CAPITAL INVERTIDO
$5
$10
$1

$4

Caja

CxC

Inventario

$20

Activos
Fijos

Capital
Invertido

Reduccin de cuentas por cobrar

Cuentas por cobrar en das

48

32

Antes

Despus

Cmo Reducir el Nivel de Inventarios?

Costo de Ventas
(US Millones)

Capital invertido
en inventarios
(US Millones)
$10

$6

$24

$24

Nivel de Inventarios
(Meses)
5

Reduccin de Activos Fijos

Activos Fijos (US$ Millones)

$5

$4

Antes

Despus

Reduccin del Capital Invertido o

Compresin de Activos

$-1.3
$-4.0
$-1.0

$20

$13.7

Capital Invertido
antes de la
reestructuracin

CxC

Inventario
REDUCCIONES

A. Fijos

Capital invertido
despus de la
reestructuracin

Reduccin del Costo de Capital

COSTO
PROMEDIO
DE LA DEUDA
COSTO DE OPORTU
NIDAD DEL PATRIM.
RELACION
DEUDA
PATRIMONIO

20 %

16 %

30%

30%

1 a 3

1 a 1

ANTES

DESPUES

Impacto sobre el Costo de Capital

27.5%
23%

Antes

Despus

Valor Econmico Post-Reestructuracin

VENTAS
UTILIDAD
BRUTA
$6
UTILIDAD
OPERATIVA
$3
VALOR
ECONMICO
AGREGADO
-$2.5

$4.95

$30

MARGEN
BRUTO

_
GASTOS
OPERATIVOS
$2.25

_
CAPITAL INVERTIDO

$1.8

$20
COSTO DEL
CAPITAL
INVERTIDO

$13.7
X

COSTO DE CAPITAL
$5.5

$3.15

$7.2

$3

27.5%

$30

23%

20%

24%

Conclusiones

La empresa pas de destruir US $2.5

millones de valor por ao a generar US $1.8
millones de valor por ao.

Esto se consigui exclusivamente a travs

de mejoras en eficiencia operativa y
financiera, es decir, sin tomar en cuenta el
aumento en las ventas.

8. Casos prcticos