RB-006/2015

San Isidro, 27 de mayo de 2015

Seores
Superintendencia de Mercado de Valores SMV
Av. Santa Cruz 315
Miraflores.Presente.Referencia:

Hecho de Importancia

Estimado seores:
Cumplimos con informarles que Pacific Credit Rating (PCR) nos ha remitido su informe
de actualizacin de clasificacin de riesgo con informacin financiera consolidada al 31
de diciembre de 2014, el cual se adjunta a la presente comunicacin.
En el citado informe se mantiene la clasificacin de riesgo pAAA otorgada a los valores
emitidos en virtud del Tercer, Cuarto y Quinto Programa de Bonos Corporativos
Edegel.

Atentamente,

EC-102-2015

La Molina, 27 de mayo del 2015.

Seores
EDEGEL S.A.A.
Presente.-

Atencin.- Sr. Carlos Sedano

Estimados Seores:
Tengo el agrado de dirigirme a Ustedes, con la finalidad de informarles que nuestro Comit de
Clasificacin, celebrado el 27 de mayo del 2015, acord asignar la siguiente clasificacin

Sin otro particular y agradeciendo la atencin brindada, queda de usted.

Atentamente,

Luciana Campos
Gerente General

EDEGEL S.A.A. Y SUBSIDIARIA

Fecha de comit: 27 de mayo de 2015 con EEFF1 al 31 de diciembre del 2014
Aspecto o Instrumento Clasificado
Acciones Comunes
Tercer Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A.
Cuarto Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A
Quinto Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A

Sector Elctrico, Per

Clasificacin

Perspectiva

Primera Clase, Nivel 1

pAAA
pAAA
pAAA

Estable
Estable
Estable
Estable

Equipo de Anlisis
Mariella Giuliana Pajuelo Liberati
rmpajuelo@ratingspcr.com

Mary Carmen Gutirrez Espinoza

mgutierrez@ratingspcr.com

(511) 208.2530

Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categora son probablemente las ms seguras, estables y menos riesgosas del
mercado. Muestran una muy buena capacidad de generacin de utilidades y liquidez en el mercado.
Categora pAAA: Emisiones con la ms alta calidad de crdito. Los factores de riesgo son prcticamente inexistentes.
La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad
En comit de clasificacin, PCR decidi ratificar las acciones comunes de Edegel en Primera Clase, Nivel 1, y el Tercer, Cuarto
y Quinto Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A. en AAA. La decisin se sustenta en la posicin privilegiada de la
Compaa, derivada de su amplia capacidad de generacin, lo cual le permite suscribir importantes contratos de suministro de
largo plazo, as como del contrato a precio fijo que mantiene para su abastecimiento de gas natural. Asimismo, Edegel y
Subsidiaria presentan un crecimiento sostenido de su generacin operativa, lo cual junto con el decrecimiento de su deuda
conlleva a una mejora en la cobertura de sus obligaciones de corto y largo plazo. Los slidos fundamentos de la Compaa
ubican a sus acciones entre las ms representativas del mercado burstil peruano.

Resumen Ejecutivo
Lder en generacin y potencia efectiva La Compaa ostenta una potencia efectiva instalada que le permite ubicarse
dentro de las generadoras ms grandes en Per, resaltando que es duea de una de las tres centrales de ciclo combinado
existentes en el pas. Su participacin en el subsector de generacin elctrica, la ubica en una posicin privilegiada para
suscribir contratos de largo plazo con diversos clientes y vender importantes niveles de potencia. Los contratos de suministro
culminados durante el 2013 fueron reemplazados por nuevos contratos, con los cuales se obtiene una mayor potencia
demandada. Es de mencionar que sus contratos tienen vencimiento principalmente en el mediano y largo plazo, por lo que
buena parte de sus ingresos son estables; resaltando que la mayor parte de la culminacin de los mismos, se dar en el 2025
Aumento de capacidad en el mediano plazo. El Proyecto Hidroelctrico Curibamba, cuya construccin tomar alrededor de
5 aos en promedio, tendr una potencia de 192 MW, un caudal de diseo de 86
/s, una produccin anual de 1,010 GWh,
y una lnea de transmisin hasta la SE Pachacaca, conectada al SEIN por medio de la subestacin de la Oroya. Con ello, la
potencia, la cual se incrementar de 1,652 MW a 1,844 MW, es preciso sealar que en diciembre de 2014 inici operacin
comercial la unidad de reemplazo TG7.
Contrato de abastecimiento de gas natural. El gas natural es uno de los principales insumos utilizados para la produccin
termoelctrica, por lo que la Compaa mantiene un contrato de adquisicin de gas natural proveniente de los yacimientos de
Camisea (a precio fijo), con vencimiento en agosto de 2019, con lo cual se encuentra protegida contra la variacin de los
precios internacionales, adems de acceder a una fuente ms barata en comparacin a otros combustibles. La logstica del
gas natural est asegurada mediante contratos de largo plazo con Transportadora de Gas del Per, con vencimiento en enero
de 2034, y con Gas Natural de Lima y Callao, con vencimiento en agosto de 2019.
Crecimiento del resultado neto y mejores mrgenes. El resultado del ejercicio presenta una tendencia creciente a lo largo
de los aos, sustentada principalmente en la venta de energa y potencia. En el 2014 se reemplazaron los contratos vencidos
el ejercicio anterior, por lo que contina la tendencia creciente de los ingresos, y el resultado neto. Los mrgenes bruto y
operativo muestran un incremento, mientras que el margen neto disminuy como consecuencia del menor monto percibido por
participacin de resultados en empresas asociadas.
Fortalecimiento de perfil crediticio. Sustentado en la amortizacin parcial de sus bonos corporativos, lo cual junto a su
creciente generacin operativa se derivan en una mejora de la posicin de Edegel y Subsidiaria para afrontar sus
obligaciones de corto y largo plazo.
Mejora en sus niveles de liquidez. La compaa registr un ndice de liquidez de 1.28x (2013: 0.95x) y una prueba cida de
1.10x (2013: 0.76x), las cuales se explican por la disminucin de las cuentas por pagar comerciales, dado que al 2013 se
incrementaron de forma extraordinaria como consecuencia principalmente del monto a pagar correspondiente a trabajos en
curso relacionados al siniestro en la Central Trmica Santa Rosa, la disminucin de la porcin corriente de la deuda de largo
plazo, y del pasivo por impuesto a la renta. Cabe mencionar que como parte de la gestin del circulante, la Compaa
mantiene lneas de crdito con las empresas del Grupo Enel por el monto de USD 55.50 MM, adems de mantener lneas
1

Auditados

comprometidas por S/. 101.50 MM con instituciones financieras locales a fin de afrontar problemas de liquidez en el caso que
se presentaran.
Respaldo del Grupo Enel. Edegel y Subsidiaria recibe respaldo en temas de know how de Enel SpA, la cual posee amplia
experiencia en el sector, siendo la principal empresa generadora en Italia y una de las principales en Europa.
Acciones ubicadas entre las ms representativas del mercado burstil peruano. EDEGELC1 se apoya en los slidos
fundamentos de la Compaa, lo cual se refleja en la baja correlacin con respecto a los movimientos del mercado burstil
peruano, presenta un rendimiento creciente a lo largo de los aos y un buen desempeo de sus indicadores burstiles.

Anlisis Sectorial
Estructura del Sector
La industria de energa elctrica en el Per se encuentra dividida en tres subsectores: i) Generacin, encargado de la produccin de
energa a travs de diversas fuentes, entre las que destacan la generacin hidroelctrica, y termoelctrica, esta ltima utiliza como
insumos gas natural, carbn y petrleo; ii) Transmisin, encargado de la propagacin de la electricidad mediante lneas de
transmisin hasta una subestacin, cuyos transformadores convierten la electricidad de alto voltaje a electricidad de menor voltaje, y;
iii) Distribucin, mediante el cual se reparte la electricidad desde las subestaciones hacia los consumidores finales. Los clientes del
sector elctrico se dividen en dos categoras, resaltando que aquellos usuarios cuya demanda de potencia tenga como lmite inferior
200 Kw y como lmite superior 2,500 Kw pueden optar entre la condicin de usuario regulado o la condicin de usuario libre.
Clientes Regulados. Alrededor de 6.45 millones de clientes2.Son aquellos usuarios sujetos a la regulacin del precio de la
energa y de la potencia y que se encuentran dentro de la concesin del distribuidor, con demandas de potencia que no
superan los 200 Kw. La tarifa elctrica regulada, es fijada peridicamente por el OSINERG, de acuerdo con los criterios, las
metodologas y los modelos econmicos establecidos en la Ley de Concesiones Elctricas (LCE) y su Reglamento.
Clientes Libres. 275 grandes consumidores de electricidad (importantes complejos mineros, comerciales e industriales) con
una demanda de potencia superior a 2,500 Kw. Los precios de carga y energa y otras condiciones de suministro de
electricidad a los clientes libres se negocian libremente. El proveedor puede ser una empresa de generacin, de distribucin o
cualquier otro proveedor minorista. Los clientes que se encuentren entre los 200 Kw y se ubiquen por debajo de los 2,500 Kw,
pueden elegir entre ser considerado como clientes libres o regulados.
Entorno Energtico
El consumo elctrico se encuentra muy relacionado a la actividad econmica de un pas, observndose una relacin directa. En ese
sentido, el coeficiente de correlacin entre el PBI del Per y la generacin elctrica es elevado, por lo que, bajo el contexto de
desaceleracin de la economa en el 2014, el mercado elctrico ha presentado una reduccin en su ritmo de crecimiento; sin
embargo, el Ministerio de Economa y Finanzas 3 estima que crecer a una razn de 4.2% y 5.5% para el 2015 y 2016,
respectivamente, por consiguiente se espera similar incremento en el sector elctrico.
La estructura de produccin elctrica peruana se concentra en centrales hidroelctricas (50.3%4) y termoelctricas (48.7%),
mostrando el segundo tipo de generacin un comportamiento creciente en su participacin (44% el 2012 y 46% el 2013) efecto de su
mayor atractivo en costos consecuencia de la puesta en marcha en el 2004 del proyecto Camisea. Asimismo, con la culminacin del
Gasoducto del Sur Peruano (que tiene plazo de finalizacin hasta el 2019) se podr transportar gas natural de Camisea a la zona sur
del Per, por lo que se espera aumenten los proyectos de centrales termoelctricas en esta zona, de este modo se lograr
descentralizar en parte la concentracin de produccin de electricidad de la zona centro, causado fundamentalmente por dificultades
de transporte.
Generacin
La produccin total de energa elctrica a nivel nacional al 2014 ascendi a 41,796 GWh, presentando un incremento de 2,126 GWh
(+5.4%) con respecto al 2013, la cual se explica bsicamente por la mayor produccin termoelctrica (+10.9%). Los principales
generadores por grupo econmico fueron i) el Estado (24.1% del total), a travs Electroper (16.8% del total), Egasa (3.1%), San
Gabn (1.9%), Egemsa (1.6%) y Egesur (0.7%), ii) el Grupo Endesa (22.3% del total), a travs de Edegel (18.9% del total), Chinango
(2.3%) y Empresa Elctrica de Piura (1.1%), iii) Enersur (17.0% del total), y iv) Kallpa Generacin (14.2% del total). Cabe resaltar que
las generadoras que tuvieron un incremento en su produccin fueron Fnix Power (+1,499.4 GWh), Kallpa Generacin (+465.4
GWh),Emghuanza (+453.7 GWh), y Starkraft Per (+419.3 GWh). La demanda mxima de potencia elctrica en el SEIN fue de
5,737 MW, mayor en 162 MW a la registrada en el 2013 (5,575 MW).
Como es sabido, la produccin de centrales hidroelctricas depende fundamentalmente del cauce de los ros, los cuales tienen su
periodo de estiaje entre los meses de mayo y noviembre, y como su mximo, el mes de septiembre; esto explica la estacionalidad de
su produccin, como se muestra en la grfica de abajo. Por otro lado, la produccin de las centrales termoelctricas depende
bsicamente del gas natural de Camisea, es as que las inversiones para desarrollar proyectos que usen este combustible han
aumentado rpidamente desde el 2008. Asimismo, con el desarrollo del Gasoducto del Sur Peruano se podr transportar el gas
natural a la zona sur, por lo que se espera aumenten los proyectos de centrales termoelctricas en esta zona del Per, de este modo
se lograr descentralizar en parte la concentracin de produccin de electricidad de la zona centro, causado fundamentalmente por
dificultades de transporte.

2
3
4

Fuente: MINEM
Marco Macroeconmico Multianual 2016-2018
Generacin de Energa despachada al SEIN entre enero y diciembre del 2014. Fuente: COES

2
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GENERACIN ELCTRICA* VS. PBI (VAR.% MENSUAL INTERANUAL)

PRODUCCIN HIDROELCTRICA Y TERMOELCTRICA (EN GWh)

16%

4,000

12%

3,200

8%

2,400

4%

1,600

0%

800

-4%

0
'08

'09

'10

'11

'12

'13

Produccin de Electricidad

'14

'09

'10

PBI

'11

'12

Termoelctrica

'13

'14

Hidroelctrica

Fuente: MINEM, COES, OSINERGMIN / Elaboracin: PCR

Destino el Mercado Elctrico

Fuente: INEI, BCRP. / Elaboracin: PCR

Tarifa elctrica
Las tarifas elctricas presentan una tendencia creciente ininterrumpida desde el ao 2008, el cual se sustenta en el incremento tanto
de los precios libres como regulados. Es de resaltar que durante el ao 2014, el precio de transmisin se increment como
consecuencia del ingreso de nuevas empresas, asimismo, a partir del ao 2015, las tarifas elctricas se incrementarn en 1% de
forma anual hasta el ao 2020 con el fin de crear un fondo para financiar la construccin del Gasoducto Peruano. A nivel
internacional, las tarifas del mercado elctrico peruano se encuentran muy por debajo del promedio de pases latinoamericanos,
centroamericanos y Mxico. La competitividad del Per, en cuanto a las tarifas elctricas se debe a la gran concentracin de
centrales hidroelctricas en su matriz elctrica, adems a los bajos costos del gas natural, principal insumo de las centrales
termoelctricas.
TARIFA EN BARRA Y COSTO MARGINAL (USD/MWh)*

ELECTRICIDAD SEGN CLIENTE (GWh)

2,000

70

60
1,600

50
Prom. Anual

1,200

40
30

800

20
400

10
0
'09

'10

'11

Costo Marginal

'12

'13

'14

Precio en Barra

*Referencia Barra de Santa Rosa 220 KV

Fuente: MINEM, COES, OSINERGMIN / Elaboracin: PCR

14E

Libre
Regulado
Fuente: MINEM, COES, OSINERGMIN / Elaboracin: PCR

El precio en barra promedio, segn datos del COES fue USD 40.24/MWh (USD 40.20/MWh al 2013). El precio remunera los costos
fijos y variables de las centrales de la generacin elctrica e incluyen la tarifa de sistema principal y garantizado de transmisin. Por
otro lado, el costo marginal promedio fue de USD 24.24/MWh (USD 26.52/MWh), uno de los menores niveles en los ltimos 14 aos.
Finalmente, las ventas de energa a clientes finales a nivel nacional ascendieron a 37,303 GWh, mayor en +5.0% con respecto a las
ventas del 2013. Cabe resaltar que se observ un incremento tanto las ventas a clientes libres (+6.1%) como a clientes regulados
(+3.8%), los que representan el 44.2% y el 55.7% del total de energa consumida, respectivamente.

Proyectos de inversin
Con el objetivo de incrementar la potencia efectiva del parque generador (oferta de energa elctrica), la capacidad y el alcance de
las redes de transmisin se estima una inversin privada para el periodo 2015-2016 por un monto aproximado de USD 4,080 MM5,
para el sector elctrico. Algunos de estos proyectos son: Central Hidroelctrica de Molloco, Central Trmica de Quillabamba, Lnea
de Transmisin 220 KV Moyobamba-Iquitos y Lnea de Transmisin 500 KV Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo.
El transporte de gas natural, principal insumo para la generacin termoelctrica, est a cargo de Transportadora de Gas Natural del
Per (TGP), y es el nico sistema de transporte, cuya capacidad, a pesar de sus dos ampliaciones, -la primera en el 2009, y la
segunda en el 2010-, se encuentra totalmente contratada. Es as que se observa un alto grado de dependencia del gas natural, no
obstante, se ha iniciado una nueva expansin del gasoducto, la cual estar culminada para el ao 2015.
El Plan estratgico Energtico Nacional 2014-20256, enfatiza la mayor produccin hidroelctrica, resaltando la incorporacin de
2,000 MW al 2018, los cuales se encuentran en actual construccin, adems de 1,200 MW entre los aos 2020 y 2021. La mayor
participacin de la generacin termoelctrica con turbinas en ciclo simple de gas natural y con centrales de ciclo combinado en el sur
del pas consolidar la descentralizacin de la generacin energtica.

5
6

Fuente: Reporte de Inflacin Enero 2015. BCRP

elaborado por la Direccin General de Eficiencia Energtica del Ministerio de Energa y Minas

3
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Aspectos Fundamentales
Resea
Los orgenes de Edegel se remontan a la constitucin de Empresas Elctricas Asociadas en el ao 1906, empresa privada
dedicada a la generacin, transmisin y distribucin de electricidad, la cual fue estatizada en el ao 1974. Luego, mediante la
promulgacin de la Ley de Concesiones Elctricas en 1992, el Estado Peruano aprob la separacin de la compaa estatal
(Electrolima) en tres diferentes unidades de negocio (generacin, transmisin y distribucin). Es por ello que, en enero de 1 994,
se crea la Empresa de Generacin Elctrica de Lima S.A. (EDEGEL), dedicada nicamente al negocio de generacin elctrica
de Electrolima.
El 30 de noviembre de 1995, Edegel fue transferida al sector privado a raz de la venta del 100% de las acciones de clase A
al consorcio Generandes, lo que finalmente dio lugar en 1996 a la constitucin una nueva sociedad, denominada Edegel S.A.
(Edegel), que absorbi los activos y pasivos correspondientes a la generacin de electricidad. En este proceso, Edegel adquiri
el Convenio de Estabilidad Jurdica que el Estado Peruano haba celebrado con Empresa de Generacin Elctrica de Lima S.A.
Posteriormente, en el ao 1998 se llev a cabo la modificacin de su estatuto social con el fin de adaptarse a su condicin
actual de sociedad annima abierta, con lo cual cambi su razn social a Edegel S.A.A (en adelante, Edegel). En junio de 2006,
se dio la fusin por absorcin de Empresa de Generacin Termoelctrica Ventanilla S.A. (Etevensa) empresa perteneciente a
Endesa Chile- por parte de Edegel. A raz de la fusin, Edegel aadi la planta termoelctrica de Ventanilla a su portafolio de
generacin elctrica, mientras que se hizo responsable de las obligaciones resultantes de la adjudicacin.
Gobierno Corporativo
Edegel cumple con los principios de Buen Gobierno Corporativo, los cuales tienen la finalidad de que el mercado cuente con
informacin completa en relacin a sus prcticas corporativas, lo cual se puede observar a travs del cumplimiento del
cuestionario que enmarca los 26 principios de Buen Gobierno Corporativo y que es reportado a la Superintendencia del
Mercado de Valores (SMV). A la fecha de elaboracin del presente informe la compaa ha sido reconocida por sptima vez
consecutiva en la categora ndice de Buen Gobierno Corporativo. La empresa cuenta con Bases del Buen Gobierno
Corporativo, los cuales establecen los principios, y sistematiza la informacin relacionada al cumplimiento de prcticas de buen
gobierno, adicionalmente, acta acorde con los principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas contra la corrupcin.
Subsidiaria
El 14 de abril del 2000, Edegel y Peruana de Energa S.A. (en adelante, Peren), firmaron un acuerdo de asociacin, con el
objeto de desarrollar los proyectos hidroelctricos de Yanango y Chimay. Posteriormente, dicho contrato fue resuelto, con lo
que Edegel se convirti en la propietaria de ambos proyectos, mientras que Peren pas a ser un financista de los mismos. El
01 de diciembre de 2005, Peren solicit la constitucin de una empresa con los activos, pasivos, y derechos de ambas
centrales, por lo que Chinango S.A.C. (en adelante, Chinango) fue constituida mediante escritura pblica el 24 de marzo de
2008, con el objetivo de llevar a cabo actividades de generacin, comercializacin y transmisin de energa elctrica; Chinango
entr en operacin el 31 de mayo de 2009. Edegel posee el 80% del capital social de Chinango, y el 20% restante es propiedad
de Peren.
Grupo econmico
Edegel, matriz de Chinango, pertenece al grupo Generandes Per S.A. (en adelante, Generandes), empresa dedicada a
actividades relacionadas con la generacin elctrica, directamente o a travs de sociedades con objeto social similar, y a
adquirir, mantener, explotar y vender inversiones en activos de sociedades dedicadas a generacin elctrica; su actividad
actualmente es ser titular del 54.20% de las acciones de la empresa. Generandes forma parte de Empresa Nacional de
Electricidad S.A. (en adelante, Endesa Chile), y esta pertenece al Grupo Econmico Enel S.p.A (en adelante, Enel). Endesa,
S.A. (con calificacin BBB por Standard & Poors, BBB+ por Fitch Ratings, y Baa2 por Moodys, con perspectiva estable), matriz de
Endesa Chile a travs de Enersis S.A., y matriz de esta a travs de Endesa Latinoamrica S.A., es la principal generadora elctrica
en Latinoamrica, resaltando Chile, Colombia y Per, as como la principal empresa elctrica de Espaa.
Enel, propietaria del 92% de las acciones de Endesa S.A. (a travs de su subsidiaria, Enel Energy Europe, S.R.L), con calificacin
internacional de largo plazo Baa2 por Moodys (perspectiva estable), BBB por Standard & Poors (perspectiva estable) y BBB+ por
Fitch Ratings (perspectiva estable); es la empresa energtica ms grande de Italia dedicada a la produccin y distribucin de
electricidad y gas natural, sus principales operaciones se concentran en Europa, Amrica Latina (a travs de Endesa) y Amrica del
Norte, asimismo, cuenta con presencia en frica.
El 03 de setiembre del 2014 Enersis S.A. (perteneciente al Grupo Enel) adquiri la totalidad de las acciones de las que INKIA
Americas Holding era titular indirectamente en Generandes S.A. (a travs de Southern Cone Power Per), equivalentes al 39.01%
de las acciones emitidas por esta ltima sociedad, con lo cual el Grupo Enel es propietario del 100% de las acciones de Generandes.
Accionariado
Al 31 de diciembre de 2014 la composicin accionaria es la siguiente:
ESTRUCTURA ACCIONARIAL

Accionista
Generandes Per S.A.
Empresa Nacional de Electricidad S.A.
AFP Prima Fondo 2*
Otros accionistas

Participacin
54.20%
29.40%
5.25%
11.15%

Nacionalidad
Peruana
Chilena
Peruana
-

Grupo Econmico
Generandes Per
Enel
Grupo Credicorp
-

*Importe total de Prima AFP, unificando sus fondos

Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

4
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Directores y Plana Gerencial

En enero de 2015, se acept la renuncia del Sr. Ignacio Blanco Fernndez como Presidente del Directorio, cargo que desempe
por 5 aos, y se procedi a nombrar al Sr. Carlos Temboury Molina como director titular y presidente del Directorio. El Sr. Temboury
es ingeniero industrial, con ms de 20 aos de experiencia en el sector elctrico los que incluyen al grupo, ha desempeado su labor
en Espaa, Italia, Francia e Irlanda, resaltando que en este ltimo ocup tambin la posicin de Country Manager.
Francisco Prez Thoden se desempea como Gerente General desde mayo 2013, cabe resaltar su experiencia en el sector
elctrico, as como su carrera profesional en el Grupo Endesa desde el ao 1986. Los miembros de la plana gerencial ostentan una
vasta experiencia en el sector elctrico, y en el sector financiero. Ignacio Blanco Fernndez ha sido miembro del Directorio desde el
ao 2003, actualmente es Presidente del Directorio y Gerente General de Edelnor; y a lo largo de los aos ha desempeado
diversos cargos en dicho Grupo. Los miembros del Directorio poseen amplia experiencia en el sector elctrico, as como en los
sectores de comercio e industria, asimismo, gran parte de sus miembros desempean cargos en el Grupo Endesa.
A la fecha de elaboracin del informe la estructura de la plana de directores es la siguiente:
COMPOSICIN DE DIRECTORIO Y ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA

Directorio
Carlos Molina Temboury
Presidente
Francisco Prez T.
Vice Pte
Daniel Abramovich Ackerman Secretario
Paolo Pescarmona
Director
Joaqun Garca Caldern
Director
Ramiro Alfonsn
Director
Claudio Herzka Buchdahl**
Director

Enero 2015
Setiembre 2014
Abril 2014
Marzo 2015
Marzo 2015
Marzo 2015
Marzo 2013

Francisco Prez T.
Daniel Abramovich A.
Guillermo Lozada Pozo
Carlos Rosas Cedillo

Plana Gerencial
Gerente General
Gerente Asesora Legal
Gerente de Adm. y Control (e)*
Gerente Comercial

Mayo 2013
Noviembre 2011
Enero 2005
Diciembre 2010

*Encargado
**Director Independiente
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

Desarrollos Recientes
Con fecha 23 de octubre de 2014, se inform la aprobacin de compra de Enel S.p.A. a travs de la sociedad Enel Energy
Europe, Sociedad Limitada, del 100% de las acciones de Endesa Latinoamrica S.A. y el 20.3% de las acciones de Enersis
S.A, ambas propiedad de Endesa.
Con fecha 16 de octubre de 2014, mediante sesin de Directorio, se formaliz una lnea de crdito bancaria comprometida
por un importe mximo de USD 35 MM, o su equivalente en soles, por un plazo mximo de 24 meses.
Con fecha 03 de setiembre de 2014, se concret la compra del 100% de las acciones que mantiene Inkia Americas Holding
Limited de forma indirecta en Generandes Per S.A., por parte de Enersis S.A.

Operaciones y Estrategia
El giro de negocio de Edegel y Subsidiaria (en adelante, la compaa), es la generacin y comercializacin de energa y
potencia elctrica. Actualmente cuenta con 9 Centrales de Generacin. Las centrales hidroelctricas7, tienen una antigedad
mayor a 40 aos, a excepcin de Yanango y Chimay, las cuales iniciaron sus operaciones en el ao 2000. Por el lado de las
centrales trmicas, la planta de Ciclo Combinado inici operaciones en el ao 2006, resaltando que fue la primera central de
dicho tipo en Per actualmente se cuenta con 3-, y la primera que utiliza gas natural proveniente de los yacimientos de
Camisea. Entre las ventajas ms relevantes de una planta de Ciclo Combinado se encuentran la mayor eficiencia, dado el
mayor rendimiento, lo cual tiene un impacto positivo en los costos variables de la empresa, asimismo, contribuye a la
conservacin del medio ambiente, dado que sus emisiones son ms bajas.
CENTRALES DE GENERACION

Centrales Hidroelctricas
Huinco
Matucana
Callahuanca
Moyopampa
Huampani
Yanango**
Chimay**
Centrales Trmicas
Santa Rosa
Ciclo Combinado Ventanilla

Ubicacin
Lima - Huarochir
Lima - Huarochir
Lima - Huarochir
Lima - Lurigancho
Lima - Lurigancho
Junn San Ramn
Junn - Jauja
Ubicacin
Lima - Lima
Lima - Callao

Ro Cuenca - Embalse
Santa Eulalia - Marcapomacocha
Rmac - Yuracmayo
Rmac Santa Eulalia
Rmac Santa Eulalia
Rmac Santa Eulalia
Tarma - Yanango
Tulumayo
Plantas
UTI Ciclo Abierto
Ciclo Combinado

Caudal
25 m3/seg
15.8 m3/seg
23 m3/seg
17.5 m3/seg
21 m3/seg
20 m3/seg
82 m3/seg
Combustible
Diesel 2 / Gas natural
Gas natural

** Propiedad de Chinango S.A.C.

Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

La Compaa mantiene una estrategia de diversificacin en la generacin elctrica. Los dos tipos de centrales que posee, le
otorgan una ventaja en lo que respecta a los factores intrnsecos que afectan a las mismas, como en el caso de la generacin
hidrulica, debido a que enfrenta periodos de estiaje 8 entre los meses comprendidos entre mayo a octubre, lo cual puede ser
mitigado con generacin trmica. En cuanto a los costos, la generacin hidroelctrica posee costos fijos altos, y costos
variables bastante bajos, mientras que lo contrario sucede para la generacin termoelctrica (costos fijos bajos y costos
variables elevados).

7
8

Cuenta con 03 hidroelctricas de pasada utiliza el flujo del ro para generar energa - y 04 de embalse utiliza reservas para la generacin-.
Nivel de caudal mnimo alcanzado, a causa de escasez de lluvias

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Para la produccin termoelctrica, la Compaa utiliza principalmente gas natural como insumo, por lo que est sujeta a la
variacin de sus precios internacionales; para minimizar los riesgos que se derivan de las fluctuaciones de sus cotizaciones,
Edegel y Subsidiaria, mantienen un contrato de adquisicin de gas natural proveniente de los yacimientos de Camisea (a precio
fijo) con Pluspetrol, asumido por Edegel tras la absorcin de Etevensa, el cual vencer en agosto de 2019, y le permite obtener
una fuente energtica relativamente barata, frente a otras como el diesel para el abastecimiento de sus plantas termoelctricas.
Asimismo, la logstica del gas natural est asegurada mediante contratos de largo plazo con Transportadora de Gas del Per
(vence en enero de 2034) y con Gas Natural de Lima y Callao (vence en agosto de 2019). En lo que respecta a gestin de la
calidad, las operaciones de Edegel cumplen con todas las especificaciones de la Norma Tcnica de Calidad de los Servi cios
Elctricos (NTCSE). Esta norma regula principalmente la calidad del producto y de suministro; dentro de los parmetros ms
importantes que se controlan son la tensin, frecuencia, perturbaciones y las interrupciones de suministro.
Clientes y contratos de suministro
Edegel y Subsidiaria se ubica en el primer lugar de la generacin elctrica bruta en el Per, lo cual le permite suscribir contratos de
largo plazo con diversos clientes y vender importantes niveles de potencia. La Compaa mantiene contratos firmados con 16
clientes libres, los cuales representan el 45.7% de la potencia contratada, y 75 contratos firmados con 11 clientes regulados. Cabe
resaltar que la empresa minera Votorantim represent el 37% del consumo total de clientes libres, y sus contratos culminarn en los
aos 2017 y 2019, mientras que Antamina es responsable del 26%, su contrato venci al cierre del ejercicio 2014; dicho contrato fue
reemplazado en el 2015 con licitaciones de largo plazo, y compensados por incrementos de demanda, por el lado de los clientes
regulados, resaltan Edelnor con el 35.6% del consumo de clientes regulados, y Luz del Sur con el 28.2%, sus contratos tienen un
vencimiento mayor a 6 aos. La cartera de clientes se encuentra diversificada en diversas industrias, entre las que resaltan el sector
minero, distribuidores elctricos, industria qumica, metalmecnica y textil; la participacin en diversos sectores econmicos la
protege de retrocesos y estacionalidades que puedan afectar a los mismos.
Durante el 2013 culminaron 24 contratos de suministro con clientes regulados, los cuales representaban alrededor del 36% de la
capacidad total contratada, los cuales se reemplazaron con licitaciones de largo plazo, generndose un incremento de la potencia
contratada como consecuencia de la entrada en vigencia de 68 contratos de suministro, los cuales equivalen a una potencia
contratada de alrededor de 800 MW, obtenindose una potencia contratada total de hasta 1,999 MW, y un importante
incremento de ventas a clientes licitados (+1,346.5 GWh; +46.9%). Edegel y subsidiaria mantienen contratos de largo plazo, los
cuales tienen vencimiento principalmente en el mediano y largo plazo, por lo que buena parte de sus ingresos son estables;
resaltando que la mayor parte de la culminacin de los mismos, se darn en el 2025 (723 MW).
La venta de energa a clientes se realiza a clientes regulados licitados y no licitados, a clientes libres, y en el mercado spot. En
este ltimo, se da transferencias de potencia y energa entre generadores a precios spot fijados por el COES acorde con la LCE
y su Reglamento.
VENTA DE ENERGA POR TIPO DE CLIENTE
12,000

Spot

8,000

Libres

11.5%

Licitados

No Licitados

49.7%
20.7%

37.1%
4,000

32.2%
19.2%
0
2013

24.3%

POTENCIA CONTRATADA (MW)

Periodo
2014
2015
2016
2017
2018-2019
2020
2021
2022-2023
2024-2025
2026
2028

Regulados
854.54
871.84
804.04
804.04
804.04
804.04
804.04
722.40
558.80
-

Libres
1,122.7
966
939.5
932
665
495.2
286
286
286
196
30

Total
1,965.74
1,837.84
1,743.54
1,736.04
1,469.04
1,299.24
1,090.04
1,008.4
844.8
196
30

5.2%

2014
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

Capacidad y Generacin de Energa

Per a lo largo de los aos ha tenido un buen desempeo econmico, el cual si bien muestra signos de ralentizacin, se
mantiene con el mejor desenvolvimiento de la regin, lo cual va de la mano con una mayor demanda elctrica y por ende una
mayor produccin. Luego de un periodo de crecimiento continuo, la generacin bruta de la Compaa ha presentado dos
periodos de disminucin (2012-2013), lo cual se debe en parte al trmino de contratos con clientes importantes. Actualmente la
potencia efectiva de Edegel y Subsidiaria equivale alrededor del 18.3% de la potencia efectiva del Sistema Interconectado
Nacional (SEIN). Por el lado de la produccin de electricidad, gener el 21.2% del total de energa en el SEIN. Cabe mencionar
que la participacin en la generacin elctrica de Edegel se ha mantenido relativamente a lo largo de los aos, a excepcin de
algunos meses del 2013 consecuencia tanto del trmino de contratos, as como del retiro temporal de la unidad TG7
(Westinghouse), perteneciente a la central trmica Santa Rosa, a partir de junio 2013. Es preciso sealar que el reemplazo de
la turbina TG7 entr en operacin comercial desde el 5 de diciembre de 2014, lo que le permite aportar 121 MW adicionales al
sistema elctrico.
La Compaa cuenta con 21 lagunas, los cuales se derivan va tneles y canales, lo que le permite regular el caudal para
generacin y para abastecimiento de agua. La estacionalidad en la generacin de energa, en lo que respecta a produccin
termoelctrica e hidroelctrica que se observa entre los meses de mayo a octubre, se debe a la poca de estiaje; sin embargo,
al contar con centrales tanto de pasada como de embalse, el efecto se mitiga. Por otro lado, en dichos meses se presenta un
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incremento en los costos, dado que las centrales trmicas presentan costos variables por encima de las centrales
hidroelctricas.
CENTRALES DE GENERACION

Centrales
Centrales Hidroelctricas
Huinco
Matucana
Callahuanca
Moyopampa
Huampani
Yanango*
Chimay*
Centrales Trmicas
Santa Rosa
Ciclo Combinado Ventanilla
Total

Potencia Efectiva (MW)

2014
2013
754.6
247.3
137.0
80.4
66.1
30.2
42.6
150.9
754.6
412.6
485.0
1,652.2

750.3
247.3
132.8
80.4
66.1
30.2
42.6
150.9
750.3
304.9
485.0
1,540.2

Factor de Carga (%)**

2014
2013
69.7
60.9
77.2
86.0
96.1
91.3
65.5
54.0
61.6
33.9
78.9
65.5

71.5
57.8
78.8
87.0
92.6
90.5
71.5
66.1
51.6
28.5
70.8
51.6

Particip. Generacin (%)

2014
2013
51.8
14.8
10.3
6.8
6.3
2.7
2.8
8.1
48.2
10.2
38.0
100.0

53.8
14.3
10.4
7.1
6.2
2.8
3.1
10.1
46.2
10.9
35.4
100.0

*Propiedad de Chinango SAC

** Relacin entre la generacin real de energa y la generacin mxima en un periodo de tiempo
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

Inversiones
Las inversiones de Edegel y Subsidiaria se encuentran orientadas a mantener la fiabilidad de suministro; entre las obras
realizadas resaltan el mantenimiento e inspeccin de turbinas, mantenimiento de interruptores, y puesta en servicio de nuevos
sistemas de monitoreo. Asimismo, resalta el desarrollo de la Central Hidroelctrica Curibamba ubicada en Junn, la cual contar
con una potencia total de 192 MW; a la fecha de elaboracin del informe, la compaa cuenta con la aprobacin del estudio de
pre- operatividad, as como los permisos necesarios, el Estudio de Impacto Ambiental (EIA), y la concesin definitiva. Endesa
Chile, empresa relacionada, gan la buena pro para los servicios de ingeniera relacionados al proyecto.
La Central aprovechar los ros Comas y Uchubamba, ser una central de pasada9 con un caudal de 86m3/s y produccin anual
estimada de 1,010 GWh, adicionalmente contar con una lnea de transmisin conectada al SEIN. La inversin se estimara en
USD 600 MM y su construccin tomara alrededor de 5 aos; Edegel ha otorgado una carta fianza de fiel cumplimiento de
ejecucin de obras a favor del MINEM por S/. 1.9 MM, con vencimiento a enero 2015. El proyecto se encuentra en la fase de
evaluacin de las ofertas de construccin.

Anlisis Financiero
Eficiencia Operativa
La Compaa recibe ingresos principalmente de la venta de energa (67.1% al 2014), as como por potencia y peaje (31.6% al 2014);
ambas fuentes dependen de la capacidad de generacin de las centrales de Edegel y Subsidiaria, y de los contratos de suministro
que mantiene tanto con clientes libres como con regulados; los factores mencionados forman parte de las ventajas de Edegel y
Subsidiaria, dado que cuenta con la segunda mayor potencia efectiva del SEIN (18.3% del total al 201410), lo que se deriva en una
posicin privilegiada para la suscripcin de contratos. El porcentaje restante de ingresos (1.5%) corresponde a compensaciones
COES, servicios de capacidad adicional, entre otros.
El desempeo de sus ingresos durante el periodo de evaluacin no ha sido estable, debido a que estos estn en funcin del
vencimiento de contratos, lo cual sucedi en el 2013 (trmino de 24 contratos), y trajo consigo una disminucin de los mismos;
sin embargo, en lnea con la entrada en vigencia de nuevos contratos al 2014, los ingresos tuvieron un desempeo positivo
(+S/. 269.0 MM; +18.8%), correspondiente a una generacin bruta de 8,700 GWh y venta de 1,057 MW de potencia. Los
mayores ingresos estuvieron impulsados nicamente por las ventas a terceros, debido a que han culminado contratos con
Edelnor. A pesar de los periodos de decrecimiento de los ingresos, Edegel y Subsidiaria mantienen contratos importantes, los
cuales tienen vencimiento principalmente en el mediano y largo plazo, por lo que buena parte de sus ingresos son estables;
resaltando que la mayor parte de la culminacin de los mismos, se darn en el 2025. Adicionalmente, recibe ingresos derivados
de compensaciones 11, y servicios adicionales, los cuales representan un porcentaje mnimo del total. Es de mencionar que sus
ingresos se encuentran denominados principalmente en nuevos soles.
El costo de ventas muestra, al igual que los ingresos, una tendencia estacional debido a que en los meses de estiaje (entre
mayo y octubre) se incrementa la generacin termoelctrica, lo que conlleva a una mayor estructura de costos, dado que esta
es ms costosa que la hidroelctrica, es por esto que usualmente en dicho periodo se presenta un crecimiento de los costos por
encima de los ingresos. Es as que el margen bruto de Edegel y Subsidiaria, es bastante variable, sustentado tanto en la
estacionalidad presentada en la generacin, como en la demanda de energa y el inicio y trmino de contratos de suministro.

No existe acumulacin de agua corriente arriba, se acepta el caudal disponible del ro.
Al 2013 contaba con la mayor potencia del SEIN (21.6% del total). Al 2014 fue desplazada por Enersur.
Los generadores conectados al Sistema Principal de Transmisin deben abonar a su propietario una compensacin para cubrir el Costo Total de
Transmisin.
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11

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EVOLUCIN DE INGRESOS

EVOLUCIN DE COSTOS

S/. Millones
2,000

Gwh, MW
20,000
+68 contratos
-24 contratos

1,600

16,000

31.0%
1,200

28.9%

12,000

30.4%

27.5%

400

8,000
69.1%

65%

1,000

63%

30.6%

750

4,000

24.0%
22.4%

34.7%

29.4%

25.6%

61%

29.2%
20.9%

14.9%

16.2%

23.3%

23.6%

23.3%

31.0%

20.4%

250

59%
57%

2012
2013
Venta de Potencia
Otros

24.3%

25.6%

7.5%

500

67.4%

68.1%

0
2011
Venta de Energa
Potencia y peaje

1,250

32.3%

800
71.5%

S/. Millones

2010
2011
Costo a Ingresos
Dep & Amort
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

2014
Energa

2012

33.1%

55%
2013
2014
Sumin, transp & distrib
Comp energ, pot & peaje

El 74.5% del costo de ventas corresponde a i) suministro, transporte y distribucin relacionados a gas natural, el cual ha tomado
mayor importancia en los ltimos periodos, en detrimento del monto destinado a consumo de petrleo, resaltando que el
primero es una fuente energtica ms barata, ii) depreciacin y amortizacin, en lnea con las necesidades de infraestructura
requeridas por una empresa de generacin elctrica, y iii) compra de energa, potencia y peaje, acorde con las mayores ventas.
Al 2014 si bien se observa una razn de crecimiento elevada para los costos (+S/. 121.8 MM; +13.7%), esta se encuentra
acorde con el incremento de ventas, observndose principalmente un fuerte incremento de i) el suministro de gas natural, el
cual se explica por la mayor generacin, ii) las compras de energa, potencia, y cargos por peaje principal, estos ltimos se
incrementaron debido a nuevos cargos unitarios generados por la entrada de nuevas empresas de transmisin, y se espera
continen una tendencia creciente en lnea con la incorporacin de nuevos cargos adicionales.
Asimismo, los costos estuvieron mitigados en parte el menor deterioro de maquinaria y equipos derivado del siniestro de la
Central Santa Rosa, y la constante disminucin del consumo de petrleo, mientras que se increment la compra de gas natural
(34,690 MBTU), el cual es menos costoso. Es de mencionar que la compaa presenta una ventaja al contar con contratos de
suministro de gas natural, dado que lo mantiene protegido de variaciones en su precio. Es as que el costo de ventas pas a
absorber el 59.3% de los ingresos (61.9% al 2013), y como consecuencia, se obtuvo un incremento del margen bruto (de 38.1%
a 40.7%), resaltando que se encuentra alrededor de sus niveles mximos.
La generacin de la compaa en trminos operativos contina su tendencia creciente desde el 2011, apoyado en el creciente
resultado bruto, as como en los ltimos dos periodos en el monto percibido por el reembolso de dao material y lucro cesante
derivado del siniestro ocurrido en la Unidad TG7 Central Santa Rosa12. Los gastos operacionales de Edegel y Subsidiaria
evidencian un buen manejo, mantenindose a lo largo de los aos alrededor del 3.5% del total de ingresos. El margen EBIT
alcanzado (41.4%) es el ms elevado del periodo de evaluacin, considerando que el presentado al 2013 (42.8%) se
encontraba fuertemente influenciado por el ingreso derivado del siniestro. Aislando el efecto del ingreso derivado del siniestro,
el margen sera de 38.8% (35.4% al 2013).
Rendimiento Financiero
El resultado neto contina con el comportamiento favorable presentado a partir del 2011, sustentado principalmente en los mayores
ingresos, y en menor medida en la constante disminucin de los gastos financieros. Si bien al 2014, se present un mayor resultado
(+S/. 102.3 MM; +22.5%), y margen neto (de 31.8% a 32.8%) es de mencionar la menor utilidad de la asociada Endesa Brasil (S/. 1.6 MM; -28.4%), y la mayor prdida por diferencia de cambio presentada a partir del 2013. Finalmente, el margen neto sin
considerar los ingresos provenientes del siniestro sera de 30.2% (24.5% al 2013)13.
EVOLUCIN DE MARGENES

S/. Millones
750

INDICADORES DE RENTABILIDAD

50%

S/. Millones
5,000

25%

600

40%

4,000

20%

450

30%

3,000

15%

300

20%

2,000

10%

150

10%

1,000

5%

0%
2010

2011

Resultado Bruto
Resultado Neto
Margen EBIT

2012

2013

2014

2010
2011
Activos
Resultado EBIT
Resultado
Neto
Margen Bruto
ROA
Margen Neto
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

0%
2012

2013

2014
Patrimonio
ROE
ROIC

Los indicadores de rentabilidad presentan un crecimiento sostenido apoyado en los niveles crecientes del margen neto y el uso
eficiente de activos. En cuanto al retorno sobre el capital invertido (ROIC), este ha tenido un desempeo favorable,

12
13

Sin el mencionado ingreso, Edegel y Subsidiaria hubiera presentado una fuerte disminucin de su resultado operativo al 2013 (-S/. 49.8 MM; -8.9%).
Sin considerar el ingreso extraordinario, el resultado de la Compaa al 2013 hubiera disminuido en S/. 36.5 MM (-9.4%).

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evidenciando una mayor rentabilidad, impulsado por el creciente resultado operativo, as como por el incremento constante del
patrimonio, y la disminucin de las obligaciones financieras dentro del periodo de evaluacin.
Cabe mencionar que los activos fijos representan el 81.0% de los activos totales, dada la importancia del CAPEX en empresas
de generacin elctrica, sin embargo, durante el periodo de evaluacin se presenta una disminucin constante de los mismos
derivado de una mayor depreciacin de los activos respecto a las adiciones. Asimismo, influye tambin el siniestro ocurrido en
la Central Trmica Santa Rosa durante el 2013, lo que trajo consigo una disminucin del valor en libros del valor recuperable
de la Unidad TG7, adems de incrementarse la estimacin de los activos pertenecientes a dicha unidad, no obstante, es de
mencionar el ingreso en operacin comercial de la unidad de reemplazo TG7 de la central desde el 5 de diciembre de 2014.
Por ltimo, la Compaa se encuentra expuesta a las variaciones del tipo de cambio debido a sus pasivos financieros, y en
menor medida cuentas por cobrar a entidades relacionadas y cuentas por cobrar y pagar comerciales, resaltando la prdida
generada durante el ejercicio 2013, como consecuencia de la depreciacin de la moneda nacional (pas de S/. 2.63 a S/. 2.72).
Acorde con las proyecciones del Banco Central de Reserva del Per (BCRP), se espera contine dicha tendencia para los
siguientes 2 aos. La cobertura del riesgo de tipo de cambio de Edegel y Subsidiaria se formula sobre la base de flujos de caja
proyectados, y busca mantener un equilibrio entre los flujos indexados a dlares con el nivel de activos y pasivos en dicha
moneda; asimismo, utilizan instrumentos financieros derivados para cubrirse del mismo. Al 2014 la Compaa presenta una
posicin pasiva neta de USD 209.9 MM, y una prdida por diferencia de tipo de cambio de S/. 4.0 MM.
Liquidez
La compaa ha venido mejorando sus niveles de liquidez a lo largo del periodo de evaluacin, en lnea con las menores
obligaciones financieras, y los mayores ingresos por ventas, lo que le permite atender con mayor holgura sus obligaciones
operativas. La liquidez de Edegel y Subsidiaria se ubica usualmente alrededor de 0.90x, no obstante, en algunos periodos se
observa un fuerte incremento consecuencia en parte de dividendos declarados por empresas vinculadas, y en los ltimos dos
aos por el monto correspondiente al siniestro de la Central Trmica Santa Rosa.
Al 2014, adems de estos factores, el elevado nivel de liquidez de 1.28x (0.95x al 2013), y el monto de capital de trabajo de S/.
125.4 MM (S/. -29.3 MM al 2013), se generan tambin por el fuerte decrecimiento de cuentas por pagar comerciales, las cuales
se incrementaron el 2013 de forma extraordinaria debido en gran medida al monto a pagar correspondiente a trabajos en curso
relacionados al siniestro en la Central Trmica Santa Rosa, la disminucin de la porcin corriente de la deuda de largo plazo, y
del pasivo por impuesto a la renta. Por el lado de los activos circulantes, la mayor liquidez estuvo apoyada por el incremento
del disponible, el cual haba presentado disminuciones a lo largo del ao producto del desembolso relacionado al contrato de
adquisicin de piezas de reemplazo y prestacin de servicios de mantenimiento con Siemens Westinghouse Power Corporation
y Siemens Westinghouse Service Company Ltd, para las turbinas de las plantas Ventanilla y Santa Rosa, as como los
dividendos pagados, no obstante al cierre del ao, fue compensado por el incremento de los ingresos; asimismo, es de
mencionar el incremento de las cuentas por cobrar comerciales, el cual se deriv principalmente de las mayores ventas, y en
menor medida por retiros de energa y potencia sin respaldo contractual por parte de empresas distribuidoras, realizadas entre
los aos 2006 2007, que fueron asignados a la Compaa.
Considerando las cuentas con mayor facilidad de conversin, el ratio de liquidez es de 1.10x (0.76x al 2013). El adecuado nivel
se refleja tambin en el plazo holgado entre el cobro a sus clientes y el pago a sus proveedores, el cual presenta una diferencia
favorable de 37 das, evidenciando un calce adecuado. En caso de necesidades de efectivo, Edegel y Subsidiaria mantiene
lneas de crdito aprobadas con bancos de primer nivel. Es de mencionar que en diciembre 2013 el ciclo financiero fue
favorable en 80 das, lo cual fue excepcional y se gener como consecuencia de los contratos de mantenimiento y provisin de
repuestos para las turbinas de las plantas Ventanilla y Santa Rosa, adems del incremento del monto a pagar por trabajos en
curso relacionados al siniestro en la Central Trmica Santa Rosa, dado que el pago de los mismos se dar en funcin de las
horas de operacin de las plantas trmicas.
El flujo de efectivo perteneciente de operaciones de la Compaa se ha incrementado consecuencia del fuerte incremento de
cobranzas, mientras que los principales desembolsos del periodo se derivan de pago de dividendos, y en menor medida de
prstamos bancarios. Edegel y Subsidiaria tienen un Sistema de gestin financiera de circulante entre las compaas (cash
pooling)14 del grupo Enel en Per, mediante la realizacin de prstamos a fin de optimizar los excedentes de caja; asimismo, la
Compaa mantiene lneas comprometidas bancarias por un monto equivalente a S/. 101.5 MM, con lo cual le permite afrontar
sus necesidades de liquidez de manera eficiente en caso se presentaran.
PCR considera que el nivel de liquidez mantenido por Edegel y Subsidiaria es adecuado, y se fortalece por su poder de
negociacin, sustentado en su capacidad de generacin y potencia, lo que se traslada en un ciclo de conversin bastante
holgado. Asimismo, la disminucin de la deuda de la Compaa, junto con los mayores ingresos derivados de los nuevos
contratos de suministro contribuir al fortalecimiento de la misma.
Solvencia
La deuda financiera de Edegel y Subsidiaria representa el 44.2% de sus pasivos, y est compuesta principalmente por i)
prstamos bancarios (51.1%), los cuales se han incrementado principalmente por el prstamo suscrito por la compaa con
Bank of Nova Scotia por un importe de USD 36 millones, con el fin de cubrir necesidades de capital de trabajo, ii) bonos
corporativos (30.7% del total), monto que viene disminuyendo periodo a periodo debido principalmente a la amortizacin de la
14

Mantiene lneas de crdito por USD 55.50MM o su equivalente en nuevos por un plazo mximo de 18 meses.

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novena y cuarta emisin del Tercer Programa de Bonos de Edegel, y iii) un contrato de arrendamiento financiero (18.4%)
suscrito con Scotiabank para la construccin de una planta de ciclo abierto en la Central Trmica Santa Rosa.
El menor nivel de deuda financiera conlleva a una mejor solvencia, reflejado en el nivel de apalancamiento de la Compaa, el
cual ha presentado una tendencia decreciente en lnea con la amortizacin de los Bonos Corporativos. Al 2014, el ratio fue de
0.67x (0.75x al 2013), mientras que la deuda financiera a patrimonio se mantuvo constante en 0.30x. El 47.5% de la deuda
tiene vencimiento al 2017, y el 52.5% tiene una fecha de redencin entre el 2018-2028, por lo que se espera que el indicador
no tenga disminuciones considerables en los siguientes periodos, no obstante, se resalta, la redencin en enero 2015 de la
dcima segunda emisin del Tercer Programa de Bonos de Edegel, por un monto vigente, expresado en soles, al 2014 de S/.
19.6 MM. Es de mencionar que en marzo 2013 Edegel aprob el Quinto Programa de Bonos Corporativos por un monto
mximo de USD 350 MM, al respecto, cabe resaltar que se cuenta con EIA aprobado del Proyecto Hidroelctrico Curibamba,
que significara una inversin estimada en USD 600 MM.
La Compaa no posee una poltica activa de capitalizaciones, aumentando su patrimonio principalmente por los resultados del
ejercicio, y disminuyendo circunstancialmente con el reparto de dividendos, no obstante, se encuentra en un nivel adecuado de
solvencia, por lo que el fuerte monto de su nuevo programa no presenta un problema. Esta afirmacin se soporta en el bajo
periodo de cancelacin de su deuda financiera nicamente con su generacin operativa, el cual ha venido mejorando durante
el periodo de evaluacin y al 2014 es de 0.88x (promedio 2010-2013: 1.41 aos), asimismo, el ratio de servicio de cobertura de
deuda ha presentado un comportamiento favorable, ascendiendo a 5.8x (4.2x al 2013), los cuales han venido mejorando
sustentados tanto en la disminucin constante de la deuda como en su creciente generacin. A criterio de PCR, Edegel y
Subsidiaria posee una holgada cobertura de sus obligaciones financieras de corto plazo.
Como consecuencia de la emisin de bonos, la Compaa debe mantener un ndice de endeudamiento15 por debajo de 1.50x,
el cual cumple de manera sobresaliente, dado que el ratio al 2014 es de 0.27x acorde con el clculo para el 3er y 4to Programa
de Bonos de Edegel. Asimismo, debe mantener un nivel de deuda financiera a patrimonio menor a 1.50x para el contrato de
arrendamiento financiero, as como para sus prstamos bancarios, y un indicador de deuda a EBITDA 16 menor a 4 aos (al
2014 es 0.88 aos). Adicionalmente, su Subsidiaria debe mantener un nivel de deuda neta a EBITDA 17 menor a 3 aos (al
2014 es de 0.98 aos). Todos los covenants mencionados son de cumplimiento trimestral.
INDICADORES DE COBERTURA

S/. Millones
1,000

INDICADORES DE SOLVENCIA

Veces
6.0

S/. Millones
2,950

Veces, Aos
5.0

800

4.8

2,360

4.0

600

3.6

1,770

3.0

400

2.4

1,180

2.0

200

1.2

590

1.0

0
2010
2011
2012
EBITDA
Parte Corr. Deuda LP

0.0
0
2013
2014
2010
2011
Gastos Financieros
Deuda Financiera
RSCD
Pasivo a Patr
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

0.0
2012

2013
Patrimonio
DF a EBITDA

Con respecto al efecto del tipo de cambio, y resaltando las proyecciones de depreciacin del nuevo sol, es importante
considerar que dentro del clculo de las tarifas elctricas, est incluido el efecto del dlar sobre los costos. Al respecto, los
costos de origen termoelctrico18 (54% del total de costos de generacin), dependen de la cotizacin del dlar. PCR considera
que el esquema de deuda financiera es adecuado para su estructura de costos e ingresos, por lo que la volatilidad cambiaria
no representa un riesgo sobre la solvencia a largo plazo de Edegel y Subsidiaria. Con el fin de cubrirse de las fluctuaciones en
la tasa LIBOR, sobre el arrendamiento financiero con Scotiabank y sus prstamos bancarios. Edegel y Subsidiaria mantienen
swaps de tipo de inters de largo plazo con diversas instituciones financieras y que cuentan con un valor total de S/. 2.9 MM.

Caractersticas de los Instrumentos

Bonos Corporativos de Edegel S.A.A.
Edegel mantiene en circulacin bonos corporativos correspondientes a dos programas de emisin (Tercer y Cuarto Programa),
mientras que en marzo de 2013 aprob el Quinto Programa de Bonos Corporativos. El objeto de dichas emisiones de deuda es el
financiamiento de las obligaciones del Emisor en general, incluyendo pero sin limitarse a i) financiamiento de inversiones, ii)
refinanciamiento del pago parcial o total de su deuda, iii) atencin de las necesidades de capital de trabajo y iv) cualquier otro destino
que se defina.

15

Neto de caja, hasta un monto por $50 MM. Para la conversin, se utiliz el tipo de cambio bancario de compra a fin de mes calculado por el BCR. El
ndice es de cumplimiento trimestral
16
Calculado con EEFF Individuales de Edegel
17
Calculado con EEFF Individuales de Chinango
18
incluyen compra de energa, potencia y peaje, costos por gas natural y el consumo del petrleo

10
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PROGRAMAS DE EMISIN INSCRITOS AL 31.12.14

Tercer Programa de Bonos Edegel

Aprobacin por Junta General de Accionistas: 9 de junio de 2005
Monto mximo aprobado: $100 millones (o equivalente en soles). Garanta: Patrimonio (No especfica)
1ra Emisin
3ra Emisin
Monto de la Emisin
S/. 50,000,000
S/.25,000,000
Monto en Circulacin
S/. 25,000,000
S/.25,000,000
Series
A
A
Tasa de inters
6.3125%
6.2813%
Fecha de colocacin
20-jun-07
02-jul-07
Fecha de redencin
21-jun-22
03-jul-19
12da Emisin
Monto de la Emisin
US$ 6,349,206
Monto en Circulacin
US$ 6,355,000
Series
A
Tasa de inters
7.1250%
Fecha de colocacin
19-ene-09
Fecha de redencin
20-ene-15
Cuarto Programa de Bonos de Edegel
Aprobacin por Junta General de Accionistas: 31 de marzo de 2008
Monto mximo aprobado: $100 millones (o equivalente en soles). Garanta: Patrimonio (No especfica)
1ra Emisin
2da Emisin
Monto de la Emisin
US$ 10,000,000
US$ 10,000,000
Monto en Circulacin
US$ 10,000,000
US$ 10,000,000
Series
A
A
Tasa de inters
6.625%
6.00%
Fecha de colocacin
14-Jul-09
18-Sep-09
Fecha de redencin
15-Jul-16
21-Sep-16
Quinto Programa de Bonos de Edegel
Aprobacin por Junta General de Accionistas: 22 de marzo de 2013
Vigencia de 2 aos a partir de la inscripcin del programa. Fecha de inscripcin: 23 de setiembre de 2013
Monto mximo aprobado: $350 millones (o equivalente en soles). Garanta: Patrimonio (No especfica)

8va Emisin
US$ 10,000,000
US$ 10,000,000
A
6.3438%
24-ene-08
25-ene-28

11ra Emisin
US$ 9,523,810
US$ 8,166,000
A
7.7813%
19-ene-09
20-ene-19

4ta Emisin
US$ 10,000,000
US$ 10,000,000
A
6.4688%
27-Ene-10
28-Ene-18

5ta Emisin
US$ 10,000,000
US$ 10,000,000
A
5.7813%
29-Sep-10
30-Sep-20

Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

Resguardos adicionales:

No acordar la aplicacin de utilidades para la distribucin de dividendos, no acordar el pago de dividendos ya sea en dinero o
especie (salvo los provenientes de capitalizacin de utilidades o reservas) ni pagar suma alguna o entregar bienes muebles o
inmuebles, dinero, derechos, obligaciones, valores mobiliarios y dems a sus accionistas y/o afiliadas y/o subsidiarias por tal
concepto en caso que se produzca un evento de incumplimiento y mientras ste no haya sido subsanado.
No realizar cambios sustanciales en el giro de su negocio sin la aprobacin previa de la Asamblea General de Obligacionistas.
No transferir o ceder toda o parte de la deuda que asuma como consecuencia del Cuarto Programa a menos que exista un
acuerdo favorable por parte de la Asamblea General de obligacionistas.
Acciones Comunes (EDEGELC1)
El capital social de Edegel est compuesto por 2,293,668,594 acciones comunes, ntegramente suscritas y pagadas con derecho a
voto a valor nominal de S/. 0.88. Su cotizacin promedio se ha incrementado constantemente durante el periodo de evaluacin, y
presenta una bajo coeficiente de variabilidad, y desviacin estndar, lo que indica un crecimiento slido; el desempeo favorable de
las acciones ha trado consigo un fuerte incremento del patrimonio burstil. Por el lado del monto y la cantidad negociada promedio
anual, se presenta una recuperacin (+43.3%, +28.4%) despus de las disminuciones presentadas el 2013.
Los fuertes fundamentos de Edegel se reflejan en el desempeo diferenciado de EDEGELC1 en contraste con el ndice General de
la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), la correlacin entre el rendimiento de las acciones comunes de Edegel y el IGBVL, medida
a travs del coeficiente beta al 31 de diciembre de 2014 es de 0.11, sin embargo, en periodos de alta incertidumbre se ha
ubicado por encima de la unidad. Edegel forma parte de la cartera del IGBVL, del ndice Nacional de Capitalizacin (INCA), y
por sexto ao consecutivo del ndice General de Buen Gobierno Corporativo (IGBGC), lo cual indica que sus acciones se
ubican entre las ms negociadas, -reflejado en su frecuencia de negociacin de 86.9%-, con mayor nmero de operaciones y
monto negociado y de mayor capitalizacin en el mercado burstil peruano. Los indicadores burstiles Earnings Per Share (EPS),
Bolsa Libro (BTM) y Price / Earnings (P/E), han tenido un desempeo positivo a lo largo de los aos, sustentado en los slidos
fundamentos de Edegel y subsidiaria, lo cual se deriva en una mayor generacin de valor para sus accionistas, as como en sus
expectativas de desempeo.
COTIZACION Y MONTO NEGOCIADO*

COEFICIENTE BETA**
Cotizacin
3.5

S/. Miles
17,500
M. Negociado

1.94

Cotizacin

14,000

2.8

1.33

10,500

2.1

0.72

7,000

1.4

3,500

0.7

0.0

-0.50

10/01/2010
10/04/2010
10/07/2010
10/10/2010
10/01/2011
10/04/2011
10/07/2011
10/10/2011
10/01/2012
10/04/2012
10/07/2012
10/10/2012
10/01/2013
10/04/2013
10/07/2013
10/10/2013
10/01/2014
10/04/2014
10/07/2014
10/10/2014

01/01/2010
01/04/2010
01/07/2010
01/10/2010
01/01/2011
01/04/2011
01/07/2011
01/10/2011
01/01/2012
01/04/2012
01/07/2012
01/10/2012
01/01/2013
01/04/2013
01/07/2013
01/10/2013
01/01/2014
01/04/2014
01/07/2014
01/10/2014

0.11

*El 9 de octubre de 2009, el monto negociado fue S/. 1085,643 miles.

**Medido como el ratio de la covarianza entre retornos diarios de EDGELC1 e IGBVL, sobre la varianza de los retornos diarios de IGBVL, durante 30 das de negociacin en la BVL.
Fuente: BVL / Elaboracin: PCR

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Poltica de dividendos
Consiste en repartir el 100% de las utilidades de libre disposicin a travs de dos pagos a cuenta y un pago complementario de
dividendos. El primer pago a cuenta consiste en repartir hasta el 80% de las utilidades acumuladas al cierre del primer
semestre, el cual se har efectivo durante el tercer trimestre del ao; el segundo pago a cuenta consiste en repartir hasta el
80% de las utilidades acumuladas al tercer trimestre, deduciendo lo repartido en el primer pago a cuenta, se har efectivo
durante el cuarto trimestre del ao; el pago complementario se har por el saldo hasta completar el 100% de las utilidades de
libre disposicin al cierre del ejercicio, pagadero en la fecha en que determine la Junta General Anual de Accionistas, salvo que
la Junta acuerde modificar el destino del mencionado saldo.

EDEGEL S.A.A. Y SUBSIDIARIA

HISTORIAL DE CLASIFICACIONES Y RESUMEN DE EEFF CONSOLIDADOS (S/. M)

Estado de Situacin Financiera

Activo Corriente
Activo Corriente Prueba cida
Activo No Corriente
Activo Total
Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio Neto
Deuda Financiera
Corto Plazo
Largo Plazo
Estado de Resultados
Ingresos Brutos
Costo de Ventas
Gastos operacionales
Resultado de Operacin
Gastos Financieros
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio
EBITDA y Cobertura
EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
EBITDA / (Gastos Financieros+ Pte Cte)
Solvencia
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
Deuda Financiera / Patrimonio
Pasivo No Corriente / Patrimonio
ndice de Endeudamiento*
Max. End. Covenant*
Pasivo Total / Patrimonio
Pasivo No Corriente / EBITDA
Deuda Financiera / EBITDA
Max. DF / EBITDA Covenant
Rentabilidad
ROA
ROE
ROIC
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen Neto
Calce de Cuentas de Corto Plazo
Liquidez General
Prueba Acida
Capital de Trabajo
Periodo Medio de Cobro (das)
Periodo Medio de Pago (das)
Ciclo de Conversin Neto (das)
Indicadores Burstiles
Precio (S/.)
Desviacin estndar
Coeficiente de Variabilidad
EPS (S/.)
P/E (Veces)
BTM (Veces)
Patrimonio Burstil (S/.MM)
Historial de Clasificaciones
Acciones Comunes
3er Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A.
4to Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A.
5to Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A.

Dic-10
301,535
223,696
4,457,712
4,759,247
368,693
1,986,930
2,355,623
2,403,624
1,224,085
236,913
1,007,712

Dic-11
390,495
314,075
4,168,078
4,558,573
457,572
1,664,291
2,121,863
2,436,710
1,040,981
171,018
869,963

Dic-12
426,179
340,743
4,110,084
4,536,263
430,291
1,527,906
1,958,197
2,578,066
869,104
146,020
723,084

Dic-13
555,890
438,812
4,062,574
4,618,464
585,184
1,398,002
1,983,186
2,635,278
799,665
165,417
634,248

Dic-14
572,535
474,165
3,967,868
4,540,403
447,168
1,382,116
1,829,284
2,711,119
808,388
119,760
688,628

1,169,860
754,602
-38,931
376,327
-68,786
239,358

1,362,711
806,666
-40,802
515,243
-104,955
306,075

1,524,139
929,601
-37,124
557,414
-54,761
386,884

1,432,443
886,689
66,620
612,374
-43,610
455,085

1,679,306
1,008,450
11,047
704,078
-39,088
557,398

587,664
8.54
2.40

724,026
6.97
2.62

767,933
14.02
3.82

821,995
18.85
4.15

914,632
23.40
5.76

0.84
0.53
0.52
0.83
0.51
1.50
0.98
3.38
2.12
4.00

0.78
0.49
0.43
0.68
0.38
1.50
0.87
2.30
1.42
4.00

0.78
0.45
0.34
0.59
0.29
1.50
0.76
1.99
1.13
4.00

0.70
0.41
0.30
0.53
0.25
1.50
0.75
1.70
0.97
4.00

0.76
0.44
0.30
0.51
0.30
1.50
0.67
1.51
0.88
4.00

5.03%
9.96%
7.25%
35.50%
32.17%
20.46%

6.71%
12.56%
10.16%
40.80%
37.81%
22.46%

8.53%
15.01%
11.25%
39.01%
36.57%
25.38%

9.85%
17.27%
12.34%
38.10%
42.75%
31.77%

12.28%
20.56%
13.97%
40.73%
41.38%
32.76%

0.82
0.61
-67,158
33
44
-10

0.85
0.69
-67,077
36
43
-8

0.99
0.79
-4,112
34
74
-39

0.95
0.76
-29,294
39
119
-80

1.28
1.10
125,367
37
75
-37

1.55
0.23
14.95%
0.10
14.89
1.48
3,563
Jun-13
PCN1
AAA
AAA
AAA

1.73
0.17
9.99%
0.13
13.00
1.63
3,978
Set-13
PCN1
AAA
AAA
AAA

1.99
0.1
6.54%
0.17
11.82
1.77
4,575
Dic-13
PCN1
AAA
AAA
AAA

2.54
0.14
5.56%
0.20
12.78
2.21
5,818
Mar-14
PCN1
AAA
AAA
AAA

2.83
0.33
11.51%
0.24
11.64
2.39
6,487
Jun-14
PCN1
AAA
AAA
AAA

*Deuda Financiera Neta de Caja hasta por un monto de $50 MM / Patrimonio

Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

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