Contenidos 2: Fuentes de Financiamiento

Una vez que se han adelantado las estimaciones preliminares en torno a los costos de instalacin y los de
funcionamiento, estamos en condiciones de estudiar las diferentes opciones de financiamiento en las distintas
etapas del proyecto. En este punto podemos establecer pues, cuando dinero necesitamos y proceder entonces a
identificar las posibles fuentes de financiacin. Aparecen en primera instancia, y antes de tomar cualquier decisin
de invertir, restricciones de orden financiero que puedan cambiar notablemente el rumbo del proyecto; puede
suceder que, las necesidades de dinero sean muy superiores a las posibilidades de conseguirlo, entonces habr que
replantear las hiptesis iniciales en torno al cubrimiento, tecnologa y organizacin. Las restricciones de orden
financiero, pueden descartar en forma definitiva la consideracin de un proyecto o reducir su capacidad a niveles
econmicos menores.
Parece una prctica muy generalizada la de satisfacer las necesidades de capital para inversiones fijas y diferidas,
mediante la utilizacin del capital social, vale decir, aportes de socios; y si se requieren recursos adicionales se apela
al crdito de corto o mediano plazo. Las necesidades de capital de trabajo se suelen atender con crditos bancarios
a corto plazo, o acudiendo a concesiones de parte de los proveedores.
En los pases donde la capacidad de ahorro es relativamente pequea, y el capital institucional escaso; determina
entonces que los recursos financieros sean muy costosos, implicando que el crdito solamente puede ser atractivo
en proyectos que garanticen una adecuada rentabilidad. Si a un proyecto, por ejemplo, se le ha estimado una
rentabilidad anual del 36%, sera inconsecuente financiarlo con recursos bancarios ordinarios cuyo costo pudiera
estar cercano al 44% anual.
No se debe pasar por alto, el equilibrio que debe existir entre el capital social y los crditos a largo plazo; cuando
mayor sea la proporcin del capital social, menor ser el ingreso por unidad accionaria, dado que los dividendos
debern repartirse entre mayor nmero de unidades; cuando mayor sea la financiacin por conceptos de crditos,
mayores sern las obligaciones por concepto de intereses. En cada proyecto, se deben estudiar cuidadosamente las
consecuencias de utilizar una u otra alternativa de financiacin, teniendo en cuenta obviamente, tanto la
disponibilidad de recursos como los rendimientos econmicos esperados del proyecto.
Las distintas modalidades de financiacin suelen tener efectos diferenciados en las distintas etapas del proyecto, por
ejemplo, los crditos de los proveedores ofrecen ventajas en la inicializacin de las operaciones, puesto que
permiten cubrir las deficiencias de recursos en los primeros momentos del proyecto. Por otro lado, la amortizacin
de los crditos a corto plazo tienen una alta incidencia en la estructura de costos de los primeros perodos de
funcionamiento, tienen la ventaja, eso s, que se pueden considerar como deduccin en el clculo de las cargas
tributarias.
Cuando los inversionistas tienen que acudir al crdito internacional se recomienda ser muy cautos en el clculo de la
capacidad de pago, y orientarse con mucha precisin en cuanto a poltica de devaluacin del gobierno central se
refiere, dado que el servicio de la deuda se tiene que cubrir con divisas o de todos modos con su equivalente en
moneda nacional del precio del momento en se compromete el pago. Es el caso que con alguna frecuencia se
presenta en las Empresas de Servicios Pblicos, que para atender necesidades de expansin, o mejoramiento en la
prestacin de servicios, acuden al crdito internacional avalado por el Gobierno Central, sin formular planes
financieros que garanticen la atencin del servicio de la deuda, debiendo apelar entonces a incrementos de tarifas
con graves perjuicios para los usuarios.
Podemos hacer entonces, una digresin prctica, en cuanto a las fuentes de financiamiento, por un lado tenemos las
llamadas fuentes internas, que corresponden a recursos generados como consecuencia de la operacin de la
empresa; y por otro lado, los recursos externos a la empresa, ya sean de origen nacional o extranjero. Ms adelante
diremos algo en torno a la importancia de la presencia directa o indirecta del gobierno en la financiacin de
proyectos, promulgando disposiciones y asumiendo compromisos para atraer la inversin privada interna o
internacional.
Las principales fuentes internas de financiamiento:

Emisin de Acciones

Utilidades retenidas cada periodo despus de impuesto.

Las principales fuentes externas de financiamiento:

Crdito de proveedores

Prstamos bancarios de corto y largo plazo

Leasing

Lgicamente las fuentes de financiamiento interno son escasas y, por tanto, limitan la posibilidad de realizar el
proyecto. Pretender financiar un proyecto exclusivamente con recursos propios implica necesariamente que la
empresa debe generar dichos recursos en los momentos en que el proyecto lo requiera por esto es necesario tomar
en cuenta las diferentes alternativas de financiamiento.

a. Fuentes Internas o con aportes propios

Llamado tambin de Fuente Interna, est constituido por el aporte del inversionista o promotor del Proyecto. Los
recursos propios pueden destinarse a la Inversin fija, diferida y/o Capital de Trabajo.
El Financiamiento del Proyecto es de Fuente Interna, cuando los recursos Financieros de las operaciones de la
Empresa filial, los cuales son destinados como reservas para amortizaciones y reservas afines.
i.

Reservas Para Utilidades no Distribuidas

Son Reservas de Capital que se acumulan y reservan para el Fondo de Amortizacin de contingencias y
aplicacin de planta.

ii.

Reservas Para Amortizaciones.

Son Recursos deducibles con propiedad de las partidas del activo, con las cuales estn plenamente
relacionados. Est compuesto por reserva para agotamiento de recursos y amortizaciones de cargas
diferidas.

iii.

Reservas Afines.
Son Reservas del Pasivo, registrados y compuestos por recursos para reserva de incentivos, beneficios de
retiro de los trabajadores y reposicin de productos.

Reservas, Recursos Financieros que representan las utilidades no distribuidas o retenidas para fines ya establecidos,
son reservados como Capital de Trabajo para beneficio de los tenedores de bonos. Por ejemplo, la reserva para
fondo de amortizaciones una vez cancelada la deuda del edificio, equipo o maquinaria y construcciones es
transferida a la cuenta de utilidades no distribuidas.
El Financiamiento basado en Fuente Interna, solo es posible en caso de existir filiales o Empresas en
funcionamiento, siendo el ejecutor del Proyecto dueo o accionista de la misma. Se considera como Fuente Interna,

cuando los recursos Financieros provienen del ente ejecutor o accionistas del Proyecto y son reinvertidos en nuevos
Proyectos, siendo el origen de estos fondos las utilidades no distribuidas o retenidas para estos fines.
Las ventajas que se obtienen cuando los recursos Financieros provienen de la Fuente Interna son:

Se mantiene la flexibilidad Financiera.

No existen problemas en los pagos tanto de intereses como amortizaciones de prstamo.

Las desventajas que se obtiene con los recursos que provienen de Fuente Interna son:

No es posible aprovechar la posibilidad de obtener prstamos a inters convenientes.

No se aprovecha ciertas ventajas impositivas existentes.

Elementos considerados en este tipo de financiamiento:

Utilidades no distribuidas

Las utilidades no distribuidas sirven como fuente de capital para expansin o para nuevas inversiones; sin embargo,
vale la pena enfatizar que ese mismo excedente constituye la fuente de ganancias del capital invertido por los
propietarios; por esta razn entran a competir entre s los intereses de la empresa con los de sus accionistas; si la
rentabilidad esperada de la empresa es claramente llamativa, ser tambin para los propietarios, sin embargo, estos
no estaran interesados en colocar su capital adicional en una opcin que no ofreciera mejores garantas que otras
alternativas, ya sean estas de inversin o de consumo.
Cabe anotar adems, que como este capital tiene su origen en utilidades, est sujeto a impuesto sobre la renta. En
efecto, la prctica de utilizar las utilidades no distribuidas como fuente de financiacin tiene los siguientes
inconvenientes:

el deseo manifiesto de los propietarios de orientar las utilidades de la empresa en opciones ms llamativas
de consumo o de inversin;

los gravmenes fiscales que pesan sobre las utilidades.

La Depreciacin

Una de las finalidades que se le asigna a la partida de depreciacin, es la de recuperar el capital invertido en activos
depreciables. Los fondos de depreciacin acumulados sirven para financiar diferentes sectores de desarrollo de la
empresa y para hacer frente a nuevas necesidades. Parte de esos fondos son destinados a la renovacin de activos
necesarios, pero los fondos restantes proporcionan un crdito libre de impuestos para atender diferentes frentes de
la empresa.

Venta de Activos

La venta de activos fijos, o de la cartera o la disminucin de los inventarios, pueden constituirse en mecanismos
alternos de financiacin interna de la empresa. Sin embargo, esta prctica puede resultar bien azarosa pues los
activos fijos negociados o los niveles menores en los inventarios podran comprometer seriamente la produccin de
la empresa, y por ende su importancia y prestigio frente a sus habituales consumidores.
b. Fuentes Externas o Mediante Prstamos
Son Recursos que se pueden obtener de Terceros: Instituciones Bancarias Nacionales e Internacionales, Compaas
de Arrendamiento Financiero, Organismos Internacionales, Crdito de Proveedores y Entidades Comerciales o de
Fomento. Para recurrir a las Fuentes Externas de Financiamiento se tiene que conocer las condiciones que imponen.
Los Capitales requeridos se dividen a su vez en Prstamos a Corto Plazo, Mediano y Largo Plazo. Para Financiar el
Capital de Trabajo generalmente se debe acudir a Crditos a Corto Plazo, Las Inversiones Fijas y Diferidas se cubren
con Crditos de Mediano y/o Largo Plazo. Para el ejemplo hipottico que estamos desarrollando la estructura de
Financiamiento es:

Una empresa puede conseguir recursos externos en dos formas principalmente: permitiendo la participacin de
terceros a travs de acciones o bonos; y por medio de una variada modalidades de crditos.

Como se dijo con anterioridad, en cuanto a los tipos de fuentes de Financiamiento, se detall las fuentes internas y
las externas, mas existen otra clasificacin parecida, que es:
Fuentes Duras: Cuando necesariamente las tasas de inters son altas, como los Bancos.
Fuentes Concesionales: Las tasas de intereses son nominales bajas, como las entidades de apoyo. Si un Proyecto es
netamente privado, la nica fuente de Financiamiento es los Bancos.
Elementos considerados en este tipo de financiamiento:

Acciones

Para los nuevos propietarios el rendimiento de su inversin est representado en dividendos o en el aumento en el
valor de su participacin; para los poseedores de ttulos de deuda, el rendimiento est representado en los intereses
que reciben peridicamente. La propiedad de una empresa puede estar en manos de un solo dueo, o en miles de
accionistas, que es el caso de las sociedades annimas. Las acciones suelen clasificarse en dos grupos: las acciones
ordinarias y las acciones preferentes. El poseedor de acciones ordinarias est en situacin muy similar al propietario

individual de una empresa: no se le garantiza un rendimiento fijo por la inversin, acompaa a la empresa en
pocas de bonanza y tambin en situaciones difciles, tiene acceso a los libros de la sociedad y tiene voz en la
gestin de la empresa. Adems la accin representa la participacin en la propiedad real de la empresa. Por otro
lado, las acciones preferentes tienen normalmente garantizado un rendimiento, medido en trminos porcentuales
del valor de la accin, tambin tienen prioridad para la distribucin del patrimonio en caso de quiebra de la
sociedad.
Bonos

Los bonos constituyen una forma alterna de financiacin externa para la empresa. La adquisicin de bonos
representa una hipoteca o derecho sobre los activos reales de la empresa. En caso de liquidacin, los bonos
hipotecarios son pagados antes que cualquier otro derecho sobre los activos; adems, los bonos tienen garantizado
un rendimiento independiente del xito de la empresa.
Cabe anotar que las acciones determinan derechos sobre la empresa en tanto que los bonos son ttulos de crdito.
Boceas

Frente al ocaso de las fuentes tradicionales de financiacin, y ante la saturacin y dificultad del crdito externo y,
sobre todo ante la declinacin del movimiento accionario, anteriormente reseado, aparece la figura interesante del
Bono y la ms reciente Bono Obligatorio Convertible en Acciones.
El bono es un mecanismo idneo para la obtencin de recursos de financiamiento externo a la empresa; este se
suscribe como un Titulo Valor con propsito crediticio por medio del cual las sociedades captan recursos en calidad
de prstamo, reembolsable a mediano o largo plazo, a cambio de una renta constante. Por otro lado, los bonos
convertibles en acciones , representan un instrumento de crdito negociable por medio del cual las sociedades
captan recursos en calidad de prstamo, reembolsables tambin a mediano y largo plazo, a cambio del pago de una
renta constante, pero que son transformables legal y contractualmente, en acciones ; cambiando de este modo su
condicin de acreedor a accionista.
Vale la pena a propsito, enunciar algunas diferencias y semejanzas entre unos y otros. Entre las semejanzas
podemos anotar las siguientes:
1.

Tanto las acciones como los bonos son Ttulos Valor que garantizan el derecho que ellos acreditan.

2.

Los dos constituyen herramientas de financiacin externa de la Empresa.

Las diferencias ms notables entre las dos clases de ttulos son las siguientes:
1.

El accionista se convierte en socio de la Sociedad, en tanto que el tenedor del bono es acreedor de la
misma.

2.

Por lo anterior, las acciones son constitutivas de capital, y los bonos constituyen crdito.

3.

Dado que las acciones son valores de especulacin, en tanto que los bonos son valores de inversin, su
naturaleza jurdica es diferente.

4.

El dividendo que recibe el tenedor de la accin est condicionado al buen desempeo de la empresa, vale
decir a la generacin de utilidades, por tanto se mueve en circunstancias inciertas, variables y aleatorias.

5.

En tanto que el poseedor del bono recibe un inters fijo, independiente del buen suceso en las operaciones
de la empresa.

6.

El capital principal que forman las sociedades est representado en acciones que obviamente no se tienen
que amortizar; en tanto que los bonos son necesariamente amortizables pues representan un crdito que
debe ser pagado.

7.

El ser los bonos ttulos de deuda, en caso de liquidacin de la sociedad, estos gozan del derecho de
preferencia.

8.

Los bonos solo se pueden emitir por parte de las sociedades ya constituidas, en tanto que las acciones se
emiten en el momento de constituirse la sociedad.

9.

El bono se puede convertir en accin, mientras que la figura contraria no est contemplada en la
legislacin.
Crdito Nacional

El sistema crediticio colombiano ofrece un paquete de servicios financieros para atender las necesidades de corto,
mediano y largo plazo, a todo tipo de empresa, pblica, privada, mixta o de economa solidaria.
Entre los recursos de financiacin de corto plazo encontramos los sobregiros bancarios, la cartera ordinaria o
comercial, las cartas de crdito con financiacin, las aceptaciones bancarias y el descuento de bonos de prenda.
Las fuentes de financiacin ms frecuentemente ofrecidas para el mediano plazo son: el crdito bancario de libre
asignacin y el crdito de fomento, el cual se tramita a travs de bancos y corporaciones financieras y ocupa el
mayor porcentaje de nuestro sistema financiero. Opera mediante el mecanismo de redescuento y con cargo a los
llamados fondos financieros, como el Fondo Financiero Agropecuario, El Fondo Financiero Industrial y el Fondo de
Inversiones Privadas, entre otros.
El "leasing" como veremos ms adelante es un instrumento de crdito a mediano plazo que cada da toma mayor
importancia en nuestro medio.
Tambin la "titulacin de activos" es un mecanismo de crdito que comienza a tomar cierta notoriedad e importancia
en nuestro sistema financiero, lo mismo que la "banca de inversin", que se convertirn con absoluta seguridad en
las armas ms idneas para afrontar el desafo de la apertura econmica; y desde luego la "multibanca" que bajo un
mismo techo ofrece todo el paquete diverso de servicios.
Financiacin a Corto Plazo
Para la atencin a las necesidades de capital de trabajo principalmente, para las empresas pblicas y privadas, los
bancos y las corporaciones ofrecen, entre otros los siguientes servicios a corto plazo:
1.

Sobregiro Bancario

2.

Cartera Ordinaria

3.

Cartas de Crdito

4.

Carta de Crdito Internacional

5.

Aceptaciones Bancarias

6.

Descuentos de Bonos de Prenda

7.

Titulacin de Activos

8.

Las Tarjetas de Crdito

Financiacin a Mediano Plazo y Largo Plazo

1.

Crditos de Fomento

2.

Financiacin con Leasing

3.

Financiacin con Factoring

4.

La Banca de Inversin

5.

La Multibanca

6.

Organizacin del sistema financiero

Crdito Internacional

Cuando las necesidades de crdito son suficientemente grandes, ya para el financiamiento de proyectos aislados o
para paquetes de proyectos inmersos en planes de desarrollo, se requiere la participacin de ms de un banco o sea
un "sindicato de instituciones financieras", con el fin de diversificar el riesgo y hacer ms expeditos los trmites de
administracin relacionados con la aprobacin, desembolso, supervisin y recaudo de los crditos.
Durante las ltimas dos dcadas la mayora de los pases han estado luchando contra una extrema inestabilidad en
las principales variables que soportan su comercio internacional, vale decir: tipos de cambio, tasas de inters,
precios de los productos bsicos. Especialmente aquellos pases que se han venido endeudando para financiar sus
proyectos de desarrollo en los mercados de capitales mundiales, ha determinado mayor incertidumbre y en muchos
casos, las variaciones desfavorables de los precios han contribuido en forma significativa a la rpida acumulacin de
la deuda y al incumplimiento de los pagos. Los mtodos tradicionales de hacer frente a los riesgos de los precios en
el exterior, como los crditos genricos, el financiamiento para contingencias, los planes de estabilizacin de los
precios de los productos bsicos, han dado resultados limitados. En respuesta ha esta circunstancias se han venido
proponiendo nuevos arreglos y estrategias ingeniosas para la gestin de los riesgos, especialmente en aquellos
proyectos importadores de tecnologa, cuyos proveedores de recursos exigen el servicio de la deuda en moneda
fuerte, a pesar de que los ingresos se estipulan en moneda local.
Tcnicas como los futuros, las opciones y los swaps, han sido diseadas para transferir y distribuir alguno de los
riesgos conexos a las operaciones de comercio exterior. En efecto, la gestin de riesgos comprende la
reestructuracin de arreglos financieros con el objeto de producir ganancias o prdidas, que compensen, al menos
en parte, las ganancias o prdidas derivadas de la inestabilidad de los precios.
La gestin de riesgos constituye un seguro contra las fluctuaciones desfavorables de los precios en el exterior y
transfiere los riesgos propios de la inestabilidad de los precios a los mercados financieros internacionales, en
condiciones que resultan atractivas para los pases en desarrollo. Es claro que estas herramientas disminuyen el
riesgo de sufrir prdidas pero al mismo tiempo limitan la oportunidad de obtener ganancias imprevistas.
Se han popularizado instrumentos de corto plazo con vencimiento a un ao e instrumentos de largo plazo con
vencimiento hasta de 20 aos:
Instrumentos de corto plazo: futuros y opciones.

Contratos de futuros / contratos a trmino: son acuerdos de compra o de venta de un activo

determinado en una fecha futura y a un precio preestablecido. Los contratos de futuros se transan en las
bolsas oficiales de valores mediante el sistema de cmaras de compensacin. Los contratos a trmino son
ofrecidos por los bancos en forma extraburstil.

Los contratos de futuros y los contratos a trminos difieren en la forma en que enfrentan el riesgo crediticio; los
futuros comprenden garantas ajustadas diariamente para reducir el riesgo crediticio, en tanto que los contratos a
trmino no comprenden garantas.

Opciones: contratos que dan al tenedor derecho a comprar (si se trata de una opcin de compra) una
cantidad fija de una moneda o un producto bsico, o establecer una tasa de inters a un precio fijo antes de
una fecha futura determinada o en esa fecha.

La opciones aseguran los precios al garantizar un precio mnimo recibido (por ejemplo, por las exportaciones de
productos bsicos mediante la compra de opciones de venta) o un precio mximo pagado (por ejemplo, por
monedas mediante la compra de opciones de compra).
Instrumentos de largo plazo: los swaps

Swaps: Son los acuerdos de intercambio de corrientes de fondos determinadas a intervalos fijos. Los
swaps comprenden una serie de contratos a trmino con vencimiento a largo plazo.

Las dos partes contratantes se exponen al riesgo crediticio, ya que, dependiendo de que el precio corriente de
mercado sea superior o inferior al precio preestablecido, una de las partes deber el monto neto, o bien se le deber
ese monto.

Precios vinculados al precio de un producto bsico: Prstamos en que el monto del inters o de la amortizacin est
vinculado al precio de mercado de un producto bsico determinado.
A propsito, vale la pena invocar aqu para gua del lector, los "organismos multilaterales" de crditos ms conocidos
y de mayor importancia para el desarrollo de nuestras economas regionales:
El Banco Mundial que comprende tres instituciones principales:

El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF)

La Agencia Internacional de Fomento (AIF)

La Corporacin Financiera Internacional (CFI)

El Fondo Monetario Internacional (FMI)

El Banco Interamericano de Desarrollo (BID)

La Corporacin Andina de Fomento (CAF)

Financiacin Bilateral

Cooperacin Internacional

Contenidos 3: Plan de Financiamiento

Conocido como Presupuesto de Financiacin es un Instrumento de Servicio a la Deuda que contiene un grupo de
Desembolsos cuyo cargo peridico efectuado por el Prestatario estn compuestos en dos partes como Amortizacin
e Intereses. El Periodo convenido entre el Prestamista y El Prestario para el desembolso del Prstamo de las
Instituciones Financieras depender de la Magnitud del Monto, Horizonte de Planeamiento, Entidad Ejecutora,
Consultora y Capital del Proyecto; siendo estos representados en los cuadros de presupuesto de financiacin con sus
respectivas amortizaciones.
Se debe establecer las condiciones establecidas por los agentes Financieros que otorgarn el prstamo a favor del
Proyecto. Dichas condiciones comprenden:
El periodo de prstamo (corto, mediano, largo plazo), las garantas exigidas, los intereses aplicados y el tiempo de
diferimiento (aos de gracia) otorgado donde se cancela solo intereses y no as el Capital.
El Capital adquirido va prstamo se devuelve mediante pagos peridicos, amortizando parte del Capital y
cancelando
intereses.
Qu ES AMORTIZACIN?
Es la extincin gradual de una deuda, vale decir, es la cantidad de dinero que corresponde a la devolucin de una
parte del Capital, en otros trminos, del saldo adeudado. Es el monto, cantidad o valor monetario establecido bajo
modalidades de clculo para ser devueltos al prestamista en un plazo fijo o variable de acuerdo a la poltica de las
instituciones financieras, siendo este monto una parte de la renta de la Empresa y otra parte del monto principal del
saldo adeudado.
Qu ES INTERS?
Los intereses son montos que se cancelan por el empleo del Capital solicitado en prstamo. El inters es el precio
que se paga por el uso de dinero ajeno. Es el monto establecido bajo clculo y segn la tasa de inters al servicio de
prstamos. Es decir, es aquel monto de dinero que paga el Proyecto por el uso de Capital adquirido en forma de
prstamo, segn su costo de oportunidad en su momento de su adquisicin y las tasas de inters existentes en el
mercado de Capital de la banca comercial e institucin financieras.
a)

Sistema de Amortizacin Constante (SAC).

Este mtodo es manejado generalmente por Cooperativas, no tanto por los Bancos. Grficamente, se interpreta de
la siguiente manera:

Ejemplo:
Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuya tasa de inters es del
10%, aplicando el mtodo SAC, Realizar la tabla que permita observar la prestacin, el inters y la amortizacin
anual.

b. Sistema de Amortizacin Bancario (PRICE).

Este mtodo es usado por los bancos y grficamente se puede interpretar de la siguiente manera

Ejemplo:
Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuya tasa de inters es del
10%, aplicando el mtodo PRICE, Realizar la tabla que permita observar la prestacin, el inters y la amortizacin
anual

Este mtodo asume que la prestacin es constante, siendo la prestacin la cuota que se paga de manera mensual o
anual considerando tanto el inters como la amortizacin.
Se debe primeramente calcular la prestacin constante, con la ecuacin de anualidad, la misma relacin es:

La Amortizacin inicial se calcula con la siguiente expresin:

Estos mtodos estudiados son los ms usuales para determinar el servicio de la deuda. La diferencia entre el
mtodo PRICE y SAC, radica que en el primer mtodo el costo Financiero total es ms elevado que el segundo, pero
tiene como ventaja que la amortizacin de Capital es menor en los primeros aos. Debido a esto, el ndice de
cobertura mejora significativamente y es ms accesible para nuevas Empresas porque la carga del servicio de la
deuda es ms baja. Sin embargo con ese mtodo al final se llega a cancelar un monto mayor como efecto del
comportamiento de los intereses.

El Proyecto debe buscar en lo posible dinero barato, es decir Capital solicitado en prstamo con inters menor que el
sistema bancario comercial; esto ayudara a elevar el rendimiento sobre la Inversin. La forma de pago a adoptarse
est condicionada a las exigencias de las instituciones crediticias.

Contenidos 4: Leasing
Considerada una fuente de financiamiento externa con crdito nacional, el "leasing" o "arrendamiento financiero" es
una forma alterna de financiacin que da a da se est abriendo campo en nuestro medio; que consiste en que el
acreedor financia al deudor, vale decir, el acreedor compra el bien para que los use el deudor. En efecto, el acreedor
mantiene la propiedad del bien durante el perodo financiado, y el deudor le reconoce por su usufructo un canon de
arrendamiento previamente acordado. La negociacin incluye una opcin de compra por parte del deudor despus
de un tiempo de uso y por valor residual tambin pactado de antemano y que suele ser un porcentaje pequeo de
su valor inicial. Dado el proceso anteriormente descrito, podemos afirmar que el "leasing" es un crdito indirecto,
pues el deudor podra tomar un crdito directo de un banco o corporacin, y proceder entonces a comprar el activo
de su inters, o asumir el crdito directamente con el proveedor del bien, comprometindose desde luego en
cualquier caso, a cubrir cuotas peridicas para pagar tanto el valor del capital como de los intereses. Pero en esta
modalidad la empresa de leasing compra al contado el activo que el deudor desea y se lo entrega en arrendamiento.
La operacin leasing presenta ciertas ventajas que vale la pena destacar:
a.

Se pueden usufructuar activos sin compromiso inicial de liquidez.

b.

Los cnones de arrendamiento son deducibles como gastos para efectos tributarios.

c.

Como no se registra como una deuda en los estados financieros, la razn de endeudamiento permanece
constante.

d.

Permite a las empresas contar con los nuevos desarrollos tecnolgicos, y evolucionar sin compromiso
cuando aparece la obsolescencia.

e.

El leasing es un sistema cuya tramitacin suele ser ms gil que los procedimientos bancarios
tradicionales.

f.

Permite a los empresarios contar con equipos y maquinaria, sin sacrificar liquidez en el primer momento
de la empresa.

g.

El leasing estimula la creacin de mercados de segunda para equipos, vehculos y dems bienes
comprometidos en ste sistema.

h.

Con la adaptacin de la legislacin se podra en Colombia, como ya existe en algunos pases generalizar su
utilizacin en transacciones inmobiliarias, para locales comerciales, consultorios y desde luego vivienda.

i.

Como el tiempo de duracin de los contratos de leasing es por lo general de tres aos, las compaas tiene
que depreciar en forma acelerada sus bienes de capital.

j.

Se podra pensar que la alta proporcin de activos no monetarios que poseen las compaas de leasing, las
desfavorece en el momento de efectuar los ajustes por inflacin, pero como tienen que depreciar los
activos durante el perodo del contrato, se compensan los ingresos derivados del ajuste por inflacin con
los ajustes negativo de la depreciacin y el resultado tiende a ser nulo.

k.

Las compaas de leasing suelen ser muy eficientes y son las que reportan mayores ndices de rentabilidad
en el sector, ya que manejan un gran nmero de negocios con muy poco personal; y dado que la captacin
de ahorros del pblico la adelantan a travs de los comisionistas de bolsa mediante certificados de
depsito a trmino, no tendrn que asumir mayores costos en nueva infraestructura.

l.

Las compaas de leasing tienen la posibilidad de financiar a compradores externos de productos

colombianos, en la misma forma, los importadores pueden utilizar a las compaas de leasing con la gran
ventaja de que esta adelanta todos los trmites y entrega el producto nacionalizado en el sitio que elija la
empresa compradora.

Sin embargo, al emplear el leasing como mecanismo de financiacin, se est renunciando a las deducciones
tributarias de las depreciaciones y los intereses.
Cabe anotar que cuando no se contempla la opcin de compra se suele denominar " leasing operativo".
En el caso del Leasing Operativo, se debe tener presente los siguientes aspectos:

El total de la cuota del leasing es considerada como gasto deducible de impuesto, similar al alquiler de
cualquier bien inmueble

Ejemplo

La inversin es el total de sta, menos el valor de los activos que se financian con leasing

Al analizar este flujo, ste se puede financiar el proyecto con 50% crdito, al 8% anual, en 5 cuotas o por leasing
operativo, con 4 cuotas de $132, ante lo cual se debe evaluar la mejor alternativa, la cual normalmente depender
de la liquidez del inversionista requerida, el costo oportunidad del recurso financiero de ste o la adecuacin de este
flujo, frente a otros proyectos que tenga a cargo.
En cuanto al Leasing Financiero, hay que considerar los siguientes aspectos:

Transferencia de la propiedad del bien al arrendatario al trmino del contrato

El monto de la opcin de compra es inferior al valor comercial esperado para el bien en ese momento

El valor actual de las cuotas corresponde a una proporcin significativa del valor de adquisicin

El contrato abarca parte importante de la vida til

Se contabiliza similar a la compra de un activo fijo (activos en leasing)

ndices Financieros
Contenidos 1: Criterios de Evaluacin
Introduccin:
Las principales herramientas y metodologas que se utilizan para medir la bondad de un proyecto son
principalmente: Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE), Valor Presente Neto (VPN), Valor Presente Neto
Incremento (VPNI), Tasa Interna de Retorno (TIR), Tasa Interna de Retorno Incremental (TIRI), Relacin Beneficio
Costo (B/C), Perodo de Recuperacin (PR) y Costo Capitalizado (CC).
Todos y cada uno de estos instrumentos de anlisis matemtico financiero debe conducir a tomar idnticas
decisiones econmicas, lo nica diferencia que se presenta es la metodologa por la cual se llega al valor final, por
ello es sumamente importante tener las bases matemticas muy claras para su aplicacin.
En ocasiones utilizando una metodologa se toma una decisin; pero si se utiliza otra y la decisin es contradictoria,
es porque no se ha hecho una correcta utilizacin de los ndices.

En la aplicacin de todas las metodologas se deben tener en cuenta los siguientes factores que dan aplicacin a su
estructura funcional: Costo inicial o Inversin inicial ( C ), Vida til en aos (K), Valor de salvamento (S), Costo
anual de operacin (CAO), Costo anual de mantenimiento (CAM) e Ingresos anuales (IA).
En cada caso se presentan los fundamentos tericos de cada criterio, as como su uso y sus principales ventajas y
desventajas, pero prioritariamente los criterios que se expondrn son la Tasa Interna de Retorno, ndice de
Beneficio - Costo y Periodo de Recuperacin del Capital.
El principio fundamental de la Evaluacin de Proyectos consiste en medir el valor, a base de la comparacin de los
beneficios y costos proyectados en el horizonte de planeamiento. Por consiguiente, evaluar un Proyecto de Inversin
es medir su valor econmico, financiero o social a travs de ciertas tcnicas e Indicadores de Evaluacin, con los
cuales se determinan la alternativa viable u optima de Inversin, previa a la toma de decisiones respecto a la
ejecucin o no ejecucin del Proyecto.
Las tcnicas de Evaluacin de Proyectos son herramientas de decisin que permiten calcular el valor del Proyecto
desde algn punto de vista ya establecido, cuya actualizacin del Flujo de beneficios y Evaluacin, previa a la toma
de decisin respecto a la aceptacin o rechazo del Proyecto.
La Evaluacin de Proyectos en trminos de eleccin o seleccin de oportunidades de Inversin, consiste en
comparar los beneficios generados asociados a la decisin de Inversin y su correspondiente desembolso de gastos.
El proceso de Evaluacin de Proyectos se realiza a travs de ciertos indicadores o parmetros de Evaluacin, cuyos
resultados permiten realizar las siguientes acciones de decisin:

Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se trata de un Proyecto especfico.

Elegir una alternativa optima de Inversin, cuando los Proyectos son mutuamente excluyentes.

Postergar la ejecucin del Proyecto, cuando existe racionamiento de capitales para su implementacin.

Cabe destacar, que la Evaluacin de Proyectos de Inversin bajo la ptica Empresarial, consiste en medir su valor
incluyendo el Financiamiento del Proyecto y el aporte de los accionistas. En este sentido, los Proyectos que
provienen del sector privado deben ser evaluados bajo las premisas de la gerencia Empresarial y los objetivos de los
accionistas.
La Evaluacin de Proyectos se inicia con la verificacin de presupuestos de costos y los cuadros auxiliares de gastos
e ingresos; por su respectiva tasa de descuento en el horizonte de planeamiento; finaliza con la determinacin de
las alternativas de Inversin, a base de los siguientes indicadores: el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de
Retorno (TIR), el factor Beneficio Costo (B/C); etc. La seleccin de Proyectos de Inversin se realiza a base de los
resultados de los indicadores cuyos valores con signos de mayor, menor o igual permiten recomendar como
Proyecto aceptado, Proyecto postergado o Proyecto rechazado.

Proyectos Aceptados

Los Proyectos de Inversin pblicas o privadas son aceptados para el Financiamiento de crdito cuando los
indicadores de Evaluacin arrojan los siguientes resultados:

VAN > 0

TIR > 1

B/C > 1

El primer indicador, significa que los beneficios proyectados son superiores a sus costos; mientras que el segundo,
significa que la tasa interna de rendimiento es superior a la tasa bancaria o tasa corriente; por ultimo el tercero
ilustra que los beneficios generados por los Proyectos son mayores a los costos incurridos de implementacin.

Proyectos Postergados

Los Proyectos de Inversin pblico o privado son postergados cuando los indicadores arrojan los siguientes
resultados:

VAN = 0

TIR = 1

B/C = 1

En este caso, los beneficios y costos de los Proyectos estn en equilibrio, por tanto, se recomienda corregir algunas
variables como mercado, tecnologa, Financiamiento e Inversin.

Proyectos Rechazados

Los Proyectos de Inversin son rechazados cuando los indicadores arrojan los siguientes resultados:

VAN < 0

TIR < 1

B/C < 1

En este caso, significa que los Beneficios de los Proyectos son inferiores a sus Costos y la Tasa Interna de
Rendimiento es inferior a la Tasa Bancaria, siendo Rechazado definitivamente el Proyecto.
Cabe destacar, que el Proyecto de Elaboracin y Evaluacin de Proyectos de Inversin pblica y privada se inicia con
la identificacin de la idea o perfil del Proyecto, continua con la formulacin y Evaluacin del Estudio de
Prefactibilidad y finaliza con la Preparacin y Evaluacin de Estudio de Factibilidad.
Indudablemente, para disponer de cada uno de los niveles de estudio se requiere el manejo de tcnicas y criterios
de Evaluacin de Proyectos, los cuales sugieren el cumplimiento cabal de las normas y pautas metodolgicas de
Evaluacin diseados por la oficina de planificacin; por o tanto, los responsables de Evaluacin de Proyectos deben
ser tcnicos especializados para dicha labor, con la finalidad de determinar las alternativas de Inversin para la
ejecucin o no ejecucin del Proyecto.

Contenidos 2: Valuar Actual Neto

Un proyecto de inversin consiste, en sntesis, en un flujo de valores positivos (ingresos) y de valores negativos
(costos) que se producen en diferentes momentos. Por lo tanto, no es vlido compararlos directamente porque la
unidad monetaria (peso, por ejemplo) dentro de tres aos, no tendr igual valor que ahora. Aparte del problema
debido a la inflacin, un peso tendr distintos valores, segn la preferencia temporal de la persona o del grupo de
personas interesadas.
Para comparar pesos disponibles en distintos momentos, se utiliza la tasa de descuento. Si se designa como Io a la
inversin inicial que requiere un proyecto, Rt al ingreso neto, positivo o negativo, que se obtiene al ao t, y se
representa la tasa de descuento por la letra i, entonces el valor presente (ao cero) del ingreso Rt es igual a:

En general, el valor actual neto (ao cero) de un flujo de ingresos netos que se producir durante n aos ser:

Esto puede ser expresado en forma ms compacta como:

El VAN puede ser calculado en cualquier momento y la relacin entre varios momentos ser:

En que VANj es el valor actual neto al momento j, y VANo es el valor actual neto del mismo flujo en el momento
cero.
Debe tenerse en cuenta que, para todas las alternativas de proyecto por comparar, el valor actual neto cabe
calcularlo para un mismo momento; es decir, para un mismo ao, no importando el que se elija. Esto es muy
importante, porque si se calculan los valores actuales netos de varias alternativas de proyectos para distintos
momentos, esos valores no podrn ser comparados, pues no sern homogneos. Por lo tanto, a pesar de que los
proyectos por comparar tengan distintos perodos de construccin, o sea que comiencen en aos diferentes,
siempre se deber actualizar el flujo de ingresos netos de esos proyectos referido a un ao comn.
Es conveniente anotar que la tasa de descuento puede cambiar de ao en ao y la frmula para calcular el VAN ser
igual a:

Donde i1, i2, i3 .... pueden ser iguales o tomar valores diferentes.
As, el mtodo del valor actual neto toma en cuenta la forma cmo el flujo de ingresos y egresos del proyecto se
distribuye a travs del tiempo.
Para calcular el VAN, a partir del flujo de ingresos netos, debe elegirse una tasa de descuento, la cual es un dato
externo al proyecto. Utilizando el criterio del VAN, un proyecto es rentable si el valor actual del flujo de ingresos es
mayor que el valor actual del flujo de costos, cuando stos se actualizan con la misma tasa de descuento pertinente.
Todo proyecto con VAN positivo es rentable. Al comparar proyectos que son mutuamente excluyentes, se debe elegir
aqul con el mayor VAN, siempre que ste sea positivo.
Conceptualmente, el VAN indica en cunto ms rico o ms pobre se hace un inversionista por efectuar el proyecto,
comparado con dejar de realizar el mejor proyecto alternativo que tiene.
En resumen, el valor actual neto de una Inversin corresponde al Flujo neto de caja actualizado con una
determinada tasa de descuento, la misma que tendr un valor que puede ser calculada en funcin al aporte propio y
al monto financiado. Previo al clculo del VAN, es necesario precisar que el Flujo neto de caja puede ser constante
anualmente o diferente; como tambin la tasa de actualizacin ser la misma cada ao o por el contrario distinta.

Al ser un mtodo que tiene en cuenta el valor tiempo de dinero, los ingresos futuros esperados, como tambin los
egresos, deben ser actualizados a la fecha del inicio del proyecto.
La tasa de inters que se usa para actualizar se denomina tasa de corte
La tasa de corte va a ser fijada por la persona que evala el proyecto de inversin conjuntamente con los inversores
o dueo.
La tasa de corte puede ser:

El inters del mercado: consiste en tomar una tasa de inters a largo plazo, la cual se puede obtener del
mercado.

La tasa de rentabilidad de la empresa: Hay autores que consideran que el tipo de inters a utilizar
depender de la forma en que se financie la inversin. Si se financia con capital ajeno, la tasa de corte podra
ser la que refleja el costo de capital ajeno.

El capital propio tiene un costo para la empresa que es el mismo que la rentabilidad del accionista.
Una tasa cualquiera, subjetiva y elegida por el inversor. Es la rentabilidad mnima pretendida por el inversor por
debajo de la cual estar dispuesto a efectuar su inversin. Una tasa que refleje el costo de oportunidad, sera la que
se deja de percibir por invertir en un proyecto.
Existe un factor fundamental para el clculo de la tasa de corte, que es el capital de riesgo. Si existe riesgo, la tasa
de inters debe ser mayor a un proyecto que no tenga riesgo. La aceptacin o rechazo de un proyecto depende si
el mismo, es mayor o menor respectivamente, y cuando el VAN es igual a cero, significa que solo recupera la
inversin inicial pero se obtiene una tasa de rendimiento menor a la tasa de corte.
En resumen, el VAN tiene las siguientes condiciones:

El Valor Actual Neto surge de sumar los flujos de fondos actualizados de un proyecto de inversin.

Mide la riqueza que aporta el proyecto medida en moneda del momento inicial.

Para actualizar los flujos de fondos, se utiliza la tasa de descuento.

La regla de decisin es la siguiente: o Aceptar los proyectos con VAN>0 o Rechazar los proyectos con
VAN<0 o Es indiferente aceptar o rechazar los proyectos con VAN=0

Entre dos proyectos alternativos, se debe seleccionar el que tenga mayor VAN

Existe un nico VAN para cada proyecto

Considera todos los flujos de fondos del proyecto.

Considera los flujos de fondos adecuadamente descontados.

Mide la rentabilidad en trminos monetarios.

Contenidos 3: Tasa Interna de Retorno

Conocida tambin como tasa de Rentabilidad financiera (TRF) y representa aquella tasa porcentual que reduce a
cero el valor actual neto del Proyecto y corresponde a la tasa de inters que hace cero el valor actual neto de un
proyecto.
Utilizando la simbologa anterior, se tiene:

en que r es la tasa interna de retorno del proyecto.

El criterio de decisin indica que si la TIR del proyecto es mayor que el costo del capital, el proyecto es conveniente.
En caso contrario, no es propicio ejecutarlo. Desde el punto de vista privado, el costo de capital pertinente es la tasa
de inters que habra que abonar sobre un crdito que se solicitara para realizar el proyecto, o la rentabilidad de la
mejor alternativa de inversin, si se emplea capital propio.
La TIR es til para proyectos que se comportan normalmente, es decir, los que primero tiene costos y despus
generan beneficios. Si el signo de los flujos del proyecto cambia ms de una vez, existe la posibilidad de obtener
ms de una TIR. Al tener soluciones mltiples, todas positivas, cualquiera de ellas puede inducir a adoptar una
decisin errnea. Esto es as, por cuanto en el clculo de la TIR se supone implcitamente que los flujos netos que se
obtienen en cada perodo se reinvierten a esa misma tasa.
Es importante acentuar que la tasa interna de retorno no puede usarse para decidir entre proyectos mutuamente
excluyentes, pues, aunque el proyecto A tenga una tasa interna de retorno superior a la del proyecto B, el valor
actual neto de A puede ser inferior al de B.
La utilizacin del criterio de la TIR tiene la ventaja, para proyectos independientes, de dar una imagen de la
rentabilidad, al arrojar como resultado una tasa que posibilita la comparacin de proyectos. El concepto de tasa de
rentabilidad es, adems, muy atractivo para los empresarios y los bancos que suministran fondos para inversin.
En presencia de escasez de capitales, la aplicacin de la TIR ayuda a elegir los mejores proyectos rentables.
La TIR muestra al inversionista la tasa de inters mxima a la que debe contraer prstamos, sin que incurra en
futuros fracasos financieros. Para lograr esto se busca aquella tasa que aplicada al Flujo neto de caja hace que el
VAN sea igual a cero. A diferencia del VAN, donde la tasa de actualizacin se fija de acuerdo a las alternativas de
Inversin externas, aqu no se conoce la tasa que se aplicara para encontrar el TIR; por definicin la tasa buscada
ser aquella que reduce que reduce el VAN de un Proyecto a cero. En virtud a que la TIR proviene del VAN, primero
se debe calcular el valor actual neto.
El procedimiento para determinar la TIR es igual al utilizado para el clculo del VAN; para posteriormente aplicar el
mtodo numrico mediante aproximaciones sucesivas hasta acercarnos a un VAN = 0, o por interpolacin o
haciendo uso de calculadoras programables que pueden calcular variables implcitas en una ecuacin. Para el clculo
se aplica la siguiente formula del VAN:

Una forma prctica de operacionalizar lo anterior es mediante el tanteo, llamado tambin por aproximaciones
sucesivas, su manejo supone encontrar un VAN positivo y uno negativo a tasas distintas. Si con la tasa de
descuento escogida el VAN resultante continua positivo, entonces habr que repetir el clculo con una "i" mayor
hasta hallar un VAN negativo.
Obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a la aproximacin dentro de estos mrgenes hasta encontrar
un VAN igual o cercano a cero, con lo que se arriba ms rpidamente a la TIR (la precisin es mayor cuando ms se
aproxima a cero). Para el clculo se aplica la siguiente formula de interpolacin lineal:

Donde:
i1: Tasa de actualizacin del ltimo VAN POSITIVO
i2: Tasa de actualizacin del primer VAN NEGATIVO
VAN1: Valor Actual Neto, obtenido con
VAN2: Valor Actual Neto, obtenido con

Si se diera el siguiente caso en el cual con ambos indicadores ya estudiados, tuviesen las siguientes alternativas
para cierto Proyecto:

Cul alternativa seria la que usted eligiera?

Desde el punto de vista del VAN, la Alternativa A sera la mejor opcin por tener el VAN ms alto, pero desde el
punto de vista del TIR, la Alternativa B sera la mejor, tambin por ser la mayor tasa, ahora cual Alternativa elijo de
estas dos?, Bueno segn muchos autores la TIR mayor es la mejor alternativa que se tiene para un Proyecto,

porque representa el lmite superior, el mismo que como explicamos con anterioridad, permitir obtener prstamos
mayores tanto en cantidad como en inters. La TIR es el indicador de mayor confiabilidad para un Proyecto.
Dentro de las ventajas reconocidas de la TIR es tener en cuenta todos los flujos netos de caja, como as tambin su
oportunidad; al corresponder a distintas pocas de deben medir en un mismo momento del tiempo. Adems mide la
rentabilidad en trminos relativos, por unidad de capital invertido y por unidad de tiempo.
En cuanto a las desventajas se reconoce la inconsistencia de la tasa: cuando los flujos netos son todos positivos, las
inversiones se denominan simples y existe una nica TIR. Si existen algunos flujos negativos, las inversiones se
denominan "no simples" y puede existir ms de una TIR. O sea que la TIR es inconsistente.
En palabras de Bierman y Smidt, la TIR "representa la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin
perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el prstamo
(principal e inters acumulado) se pagar con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen
produciendo". Sin embargo, en esta definicin no se han considerado los conceptos de costo de oportunidad, riesgo,
ni evaluacin en el contexto de la empresa en conjunto.
Ms precisamente, frente a la tasa interna de retorno (TIR) , se puede decir que: "Es conveniente realizar la
inversin cuando la tasa de inters es menor que la tasa interna de retorno, o sea, cuando el uso del
capital en inversiones alternativas "renta" menos que el capital invertido en este proyecto".
Por ejemplo analicemos el siguiente ejemplo:
Ejemplo:

El nmero de soluciones (TIR) posibles va a depender de los cambios de signos que tenga el flujo del proyecto,
aunque el nmero de cambios de signos no es condicionante del nmero TIR.
La regla "Si r > r, el proyecto es rentable" se cumple slo para proyectos con flujos bien comportados; pero,
comparar los TIR de proyectos alternativos no arroja informacin til para decidir entre ellos.
Otro problema con el que nos encontramos es que para calcular el TIR suponemos que los fondos (costos y
beneficios) del proyecto provienen de y van hacia inversionistas que efectivamente rinden r, lo cual generalmente no
se cumple.
En resumen, la TIR tiene las siguientes condiciones:

1.

Son todas aquellas tasas que hacen que el VAN=0.

2.

Considera todos los flujos de fondos del proyecto.

3.

Considera los flujos de fondos adecuadamente descontados.

4.

La regla de decisin es la siguiente:

5.

Aceptar los proyectos con TIR>r, siendo r la tasa de corte previamente definida.

6.

Puede existir ms de una TIR por cada proyecto, dependiendo del comportamiento de los flujos de fondo.

7.

Existir una nica TIR para un proyecto cuando ste se considere bien comportado, o sea que haya un
nico cambio de signo de los flujos de fondos.

8.

Mide la rentabilidad en trminos porcentuales.

Tasa interna de retorno versus valor actual neto

Los criterios de evaluacin, TIR y VAN, en ciertas ocasiones nos pueden llevar a resultados contradictorios. Lo
anterior sucede cuando al evaluar ms de dos proyectos deseamos jerarquizarlos, tanto por tener un carcter de
alternativas mutuamente excluyentes como por existir restricciones de capital para implementar todos los proyectos
aprobados.
Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay necesidad de consideraciones comparativas entre
proyectos, las dos tcnicas proporcionan igual resultado.

Si la tasa de descuento es cero, el VAN es la suma algebraica de los flujos del proyecto (denominador de la frmula
es = 1). A medida que se actualiza a una tasa de descuento mayor, el VAN va decreciendo.
En Po la tasa de descuento del VAN se iguala a la TIR. Luego, si el criterio del VAN indica la aceptacin de un
proyecto cuando ste es cero o positivo y si el criterio de la TIR indica su aceptacin cuando la tasa interna de
retorno r es mayor o igual a la tasa utilizada como tasa de descuento (r > r) para cualquier r entre cero y Po,
donde r = Po) ambas conducirn necesariamente al mismo resultado.
Lo anterior no siempre es tan concluyente cuando se desea jerarquizar proyectos.
Ejemplo:
Suponga que tenemos dos proyectos con los siguientes antecedentes:

Para r = 5% tanto el criterio del TIR como el del VAN nos dira que es mejor el proyecto 1 que el 2. Pero para una
tasa del 10% el criterio del TIR nos indica que el proyecto 1 es mejor que el 2, pero si utilizamos el criterio del VAN
el proyecto 2 es mejor que el 1.
La diferencia de los resultados que proporcionan ambas tcnicas se debe a los supuestos en que cada una est
basada. Mientras que el criterio de la TIR supone que los fondos generados por el proyecto seran reinvertidos a la
tasa de rentabilidad del proyecto, el criterio del VAN supone una reinversin a la tasa de descuento de la empresa.
Suponiendo que la empresa acta con un criterio de racionalidad econmica, ella invertir hasta que su tasa de
rentabilidad sea igual a su tasa de descuento. Si as fuese, un proyecto con alta TIR difcilmente podr redundar en
que la inversin de los excedentes por l generados redite en otras alternativas de igual tasa de rendimiento. Sin
embargo, segn el supuesto de eficiencia econmica, la empresa reinvertir los excedentes a su tasa de descuento,
ya que si tuviera posibilidades de retornos a tasas mayores ya habran invertido en ellas. Hay que sealar que
algunos autores cuestionan el supuesto de que la TIR reinvierte los flujos del proyecto a la misma tasa.
Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribucin de un proyecto a
incrementar el valor de la empresa, debe ser ste el criterio que tendr que primar en la evaluacin.

El criterio TIR, para algunos ejecutivos es mejor que el VAN, aduciendo una mayor facilidad de comprensin. Para
ellos una tasa de rentabilidad es una unidad de medida menos compleja que una cantidad de dinero neta expresada
en trminos actualizados. Pero por los mayores problemas que crea frente al utilizar el criterio VAN no es
recomendable su uso para tomar una decisin. La posibilidad de tasas mltiples y el suponer que los beneficios son
reinvertidos a la misma tasa interna de retorno del proyecto son las principales deficiencias del mtodo, que pueden
conducir a decisiones de inversin equivocadas.

Contenidos 4: Periodo de Recuperacin de la Inversin

El perodo de recupero (PRI) es el tiempo necesario para cubrir la inversin inicial y su costo de financiacin. Se
obtiene sumando los flujos netos de caja actualizados, solamente hasta el perodo en que se supera la inversin
inicial.
Cuando PRI menor que el horizonte econmico, la inversin inicial se recupera antes del plazo total, por lo tanto el
proyecto es aceptable. Mientras menor sea el PRI, mayor liquidez proporcionar el proyecto y ser ms
conveniente.
Cuando es Mayor que el horizonte econmico, la inversin inicial no se recupera antes del plazo total, por lo tanto el
proyecto no es aceptable.
Segn el criterio de PRI, se acepta el proyecto cuando es menor que el horizonte econmico de la inversin, puesto
que de esa forma se recupera la inversin inicial antes del plazo total previsto para la inversin. Si el PR es igual al
horizonte econmico, se cubre la inversin inicial en el plazo total, por lo tanto el proyecto es indiferente.
La ventaja que presenta este ndice es permitir conocer cundo se recupera a la inversin. Por el contrario, las
desventajas sealan que no considera los flujos netos de caja posteriores al PR y que no mide la rentabilidad del
proyecto.

Es un mtodo fcil, pero utilizado por s solo puede llevar a decisiones errneas. Sin embargo, puede entregar
informacin que es til en determinadas circunstancias.
El perodo de recuperacin, R, mide el nmero de aos requeridos para recuperar el capital invertido en el proyecto.
La informacin que entrega es til en los casos en que el proyecto tenga una larga vida til durante la cual los
beneficios anuales son ms o menos constantes. En el caso extremo de una anualidad constante y permanente, R =
1/r. Por otro lado, la informacin que arroja R es particularmente til para situaciones riesgosas. Es claro que si el
inversor privado espera que dentro de uno aos se dicte una ley que perjudique de alguna manera el proyecto a
realizar sera bueno conocer si la inversin podr ser recuperada entes que se dicte la ley, por ejemplo.
En el caso de flujos diferentes entre perodos, el clculo se realiza determinando por suma acumulada el nmero de
perodos que se requiere para recuperar la inversin.
Ejemplo:
Suponga una inversin de $4.200. Los flujos son: $700, $980, $1.120, $1.400, $1.680 y $2.240.
Por lo tanto:

En el ejemplo, la inversin se recupera al trmino del cuarto ao.

Como se visualiza es un mtodo fcil, pero nos puede llevar a cometer grandes errores, ya que por ejemplo, este
mtodo ignora las ganancias posteriores al perodo de recuperacin, subordinando la aceptacin a un factor de
liquidez ms que de rentabilidad. Tampoco considera el valor del tiempo del dinero, al asignar igual importancia a
los fondos generados en los distintos perodos de vida del proyecto.
Una manera de solucionar lo anterior es descontar los flujos a la tasa de descuento y se calcula la suma acumulada
de los beneficios netos actualizados al momento cero.
Utilizando el ejemplo anterior se tiene:

En este caso se tiene que la inversin se recuperar en aproximadamente en 5 aos.

En resumen, el PRI tiene las siguientes condiciones:
1.

Se interpreta como el tiempo necesario para que el proyecto recupere el capital invertido.

2.

Mide la rentabilidad en trminos de tiempo.

3.

No considera todos los flujos de fondos del proyecto, ya que ignora aquellos que se producen con
posterioridad al plazo de recuperacin de la inversin.

4.

No permite jerarquizar proyectos alternativos.

5.

No considera los flujos de fondos adecuadamente descontados.

6.

La regla de decisin es la siguiente:

o

Aceptar los proyectos con PRI < p, siendo p el plazo mximo de corte previamente definido.

Contenidos 5: Razn de Beneficio Costo

La relacin Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que recibir el Proyecto por cada
unidad monetaria invertida. Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados (beneficios) entre los costos
actualizados. Para el clculo generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el VAN.
Este indicador mide la relacin que existe entre los ingresos de un Proyecto y los costos incurridos a lo largo de su
vida til incluyendo la Inversin total.
a.
costo.

Si la relacin B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, porque el beneficio es superior al

b.

Si la relacin B/C es menor que la unidad, el proyecta debe rechazarse porque no existe beneficio.

c.
Si la relacin B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el Proyecto, porque no hay beneficio ni
perdidas.

La relacin B/C solo entrega un ndice de relacin y no un valor concreto, adems no permite decidir entre Proyecto
alternativos.
En este caso la regla dice que una inversin debe hacerse slo si los beneficios son mayores que los costos. Lo
anterior es equivalente al criterio del VAN.
En este caso lo que se hace es calcular el valor actual tanto de los costos del proyecto como de los beneficios y
obtenemos una relacin Beneficio/Costo.

El valor actual de los beneficios netos es: 19.648 - 16.092 = 3.555

La razn Ingreso - Costo = 19.648/16.092 = 1,22
Con este simple ejercicio se puede ver que el proyecto cumple con tener un VAN > 0 y tiene una razn VAI/VAC >
1.
EL problema radica en que estos flujos pueden ser manejados de tal manera de llegar a una razn VAI/VAC mucho
mayor, pero con un VAN idntico.

El valor actual de los beneficios netos = 3.705 - 150 = 3.555, igual que en ejemplo anterior; pero, ahora la razn
VAI/VAC = 3.705/150 = 24,7
Aparentemente el segundo proyecto es ms deseable que el segundo, pero ambos proyectos son por definicin
igualmente buenos, el flujo de ingresos se refiere a la misma inversin.
De este ejemplo se desprende que el criterio de evaluacin basado en la razn VAI/VAC es perfectamente correcto
para determinar la deseabilidad de un determinado proyecto; pero no lo es para la decisin de elegir entre
proyectos alternativos. Una relacin de (beneficio/costo) >1 (habiendo descontado los costos y beneficios a la tasa
de inters pertinente) es un indicador de que el proyecto es rentable, pero si comparamos dos proyectos y uno de
ellos tiene una relacin: (B/C)1 > (B/C)2 no es un indicador de que el proyecto 1 es mejor que el proyecto 2.
Resumiendo, el problema radica que este criterio entrega una relacin y no un valor concreto.

Otro de los problemas con los que nos encontramos es de si utilizar costos y beneficios brutos, o bien utilizar
valores netos. En muchos casos ser difcil decidir si clasificar un tem como bruto o neto. Adems, en el caso de la
evaluacin de proyectos sociales nos encontramos con que tenemos valores sociales y privados y ante esto no es
fcil decidir cul utilizar.

Contenidos 6: Otros Criterios de Evaluacin

a. Tasa de Retorno Contable
Este criterio define una rentabilidad anual esperada sobre la base de la siguiente expresin:

Donde la TRC es una razn porcentual entre la utilidad esperada de un perodo y la inversin inicial requerida.
Ejemplo: Inversin = 4.200; Ingresos netos = 800 (constantes)
TRC = 800 = 0,19
4.200
Como vemos este criterio de la TRC es el inverso del perodo de recuperacin, y los problemas asociados a ste son
similares al del perodo de recuperacin.

Valor actual equivalente

Este mtodo es generalmente utilizado para comparar proyectos con distinta vida til, cuando los proyectos que se
compran tienen diferentes beneficios asociados.
El valor actual equivalente neto (VAE) se determina calculando primero el Van del proyecto y despus su
equivalencia como flujo constante. Esto es:

Con este ejemplo, queremos mostrar que frente a distintos criterios obtendremos distintos resultados. Segn el VAN
el proyecto 1 es mejor que el proyecto 2, pero si consideramos el VAE, ste nos dice que el proyecto 2 es mejor que
el 1.
Adems los autores consideran que el Van no puede usarse para comparar proyectos con distinta vida til ya que no
considera el incremento en la riqueza anual del inversionista.
Por otro lado, proponen repetir ambos proyectos tantas veces como sea necesario para que finalicen en un mismo
momento. En el caso del ejemplo los dos proyectos deberan evaluarse en un horizonte de tiempo de 10 aos, con
lo cual el proyecto 1 debera repetirse dos veces y el proyecto 1, cinco veces.
Las dos propuestas, sin embargo, tienen un supuesto que deber ser considerado en cada situacin antes de ser
utilizado: todos los proyectos pueden ser repetidos bajo las mismas condiciones que la original, sin que haya una
modificacin en stas. Por ejemplo, cambios en la competencia.
Sin embargo, este mtodo (VAE) o la suposicin de repetir varias veces un proyecto slo ser vlido bajo el
supuesto bsico.
Para los casos en que se quiera determinar qu maquinaria utilizar, el criterio del VAE puede servir, pero en el caso
de que se est evaluando proyectos de carcter comercial ste no es servir de mucho.
c.

Tasa de Inters de Oportunidad

Para ser ms claro en este aspecto, analizaremos por medio de algunos ejemplos la TIO.

Suponga que una persona acostumbra a realizar inversiones en CDT, en los cuales le pagan en promedio el
45% efectivo anual de intereses, entonces se dice que la Tasa de Inters de Oportunidad para esta persona
equivaldra a ese mismo 45% efectivo anual.

Otro caso se dara cuando un comerciante compra mercancas y al venderlas obtiene una ganancia neta
del 6% en un mes, en consecuencia para este comerciante la TIO es de 6% efectivo mensual.

Ahora veremos cmo es aplicable esta tasa en la evaluacin de proyectos de inversin organizacionales.
Por ejemplo:
Un seor realiza mensualmente cursos de capacitacin en manejo de computadores, con una duracin de un mes.
El cupo para cada curso es de 15 alumnos y el valor de la matrcula es de $10.000 por alumno; el costo del
profesor, mantenimiento de equipos y otros costos ascienden a $50.000 por mes, lo cual da la utilidad neta de:
15 X 10.000 - 50.000 = $100.000
Si su inversin en equipos y mobiliario ascienden a $4.000.000, entonces, su tasa de oportunidad ser:
TIO = 100.000=0.025
4.000.000
2.5% efectivo mensual
En consecuencia, la TIO es una tasa que vara de una persona a otra y ms an, para la misma persona, vara de
tiempo en tiempo.
Cuando un proyecto puede realizarse de diferentes formas, decimos que tiene alternativas que compiten.
siguiente ejemplo analiza el caso en que ingresos y egresos son conocidos.

El