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INVERSIN
J.R. GARNICA; E.O. THOMASZ; C. RIVAS
1. PRESENTACION
A continuacin se presentar el caso simulado elaborado por el Lic. Carlos A. Aliberti en el libro
Anlisis Financiero de Proyectos de Inversin, a cuyo ejemplo se le han introducido algunas
modificaciones para el propsito de este trabajo. Ser dividido en tres partes: por una parte encontraremos
las condiciones de la empresa sin llevar a cabo el proyecto (denominado Sin proyecto), luego el
proyecto independientemente de la operatoria normal de la empresa (denominado Proyecto), y por
ltimo la operatoria normal de la empresa junto con el proyecto (denominado Proyecto y Empresa).
1. 1. PROYECTO
La empresa Tecnoneurona S.A. considera la posibilidad de ampliar su planta de produccin en caso de
concretarse un acuerdo comercial con un cliente de gran escala. En caso de concretarse, el total de la
inversin requerida es de $1.000.000.- y comprende la compra, instalacin y puesta en servicio de una
mquina nueva, cuyo rgimen operativo normal tiene capacidad para producir 5.000 unidades anuales de
soportes. La inversin debera ser llevada a cabo en el presente ejercicio (perodo 0), proyectndose los
resultados de su operacin para los cuatro aos posteriores. Con el nuevo equipamiento se atendera una
venta del orden de 3.300 unidades durante el prximo ao, previndose un crecimiento anual del 10% para
los ejercicios futuros bajo consideracin, para luego estabilizarse. El nivel de operacin descripto se limita
al abastecimiento del cliente antes referido.
VARIABLES DE ENTRADA
Inversin
$ 1.000.000
Ventas
Bienes de uso
$ 1.000.000
Inicio
Costo Fijo
$ 181.600
3300
CVU MO
$ 94
Crecimiento de
Amortizacin
20%
ventas
10%
CVU MP
$ 435
30%
Precio
$ 912
CVU Fabric.
$ 529
Costo de
20%
GVU
$ 73
oportunidad
Comerc.
Costo variable
15%
total
$ 602
30%
40%
Resultados:
Perodos
Inversin y
recupero
$ 200.000
-$ 1.000.000
Proyeccin de
ventas
cantidad de unidades
$ 3.009.600
$ 3.310.560
$ 3.641.616
$ 4.005.778
3300
3630
3993
4392
Proyeccin de
costos
Costo Fijo
-$ 181.600
-$ 181.600
-$ 181.600
-$ 181.600
Costo variable de
fabricacin
Costo variable de
comercializacin
-$ 240.339
-$ 264.373
-$ 290.810
-$ 319.891
$ 842.842
$ 945.286
$ 1.057.975
$ 1.181.932
$ 842.842
$ 945.286
$ 1.057.975
$ 1.181.932
-$ 200.000
-$ 200.000
-$ 200.000
-$ 200.000
$ 642.842
$ 745.286
$ 857.975
$ 981.932
$ 192.853
$ 223.586
$ 257.392
$ 294.580
$ 649.989
$ 721.700
$ 800.582
$ 887.353
Resultado
Operativo (EBDIT)
Flujo de resultados
antes de impuestos
Amortizacin de
Bienes de Uso
-$ 200.000
Resultado
imponible
Impuesto a las
Ganancias
Flujo de resultados
del proyecto
$ 200.000
495
545
599
659
495
545
599
495
50
54
60
Inversin de Capital de
Trabajo
Existencia final en U.F.
Existencia inicial en
U.F.
Variacin existencias en
U.F.
Valor existencias finales
$ 215.193
$ 236.712
$ 260.383
$ 286.422
$ 21.519
$ 23.671
$ 26.038
a) Valor variacin de
existencias
$ 215.193
Deudores comerciales al
final
$ 902.880
$ 993.168
$ 1.092.485 $ 1.201.733
$ 902.880
$ 993.168
$ 1.092.485
$ 90.288
$ 99.317
$ 109.248
Deudores comerciales al
inicio
b) Variacin Deudores
$0
$ 902.880
Comerciales
Compras en unidades
fsicas
3795
Valor compras
3680
4047
4452
Acreedores comerciales
al final
$ 659.925
$ 639.840
$ 703.824
$ 774.206
$ 659.925
$ 639.840
$ 703.824
$ 659.925
-$ 20.085
$ 63.984
$ 70.382
-$ 1.000.000 $ 649.989
$ 721.700
$ 800.582
$ 887.353
$ 200.000
-$ 131.892
-$ 59.004
-$ 64.904
$ 713.949
-$ 1.000.000 $ 191.841
$ 589.808
$ 741.578
$ 822.448
$ 913.949
-$ 1.000.000 $ 649.989
$ 721.700
$ 800.582
$ 887.353
$ 200.000
Acreedores comerciales
al inicio
$0
c) Variacin
acreedores comerciales
Flujo de resultados del
proyecto
Inversin en capital de
-$ 458.148
trabajo
Flujo de fondos del
proyecto
Flujo de resultados del
proyecto
1,20
1,44
1,72
2,07
2,49
$ 541.658
$ 501.181
$ 463.300
$ 427.929
$ 80.376
-$ 1.000.000 $ 191.841
$ 589.808
$ 741.578
$ 822.448
$ 913.949
$ 1.014.443
62,87%
1,20
1,44
$ 159.868
$ 409.589
$ 762.535
44,24%
1,72
$ 429.154
2,07
$ 396.628
2,49
$ 367.295
El cuadro de las Variables de entrada es la base del clculo de los flujos de resultados del proyecto,
aplicando un criterio de costeo directo.
El clculo del flujo de resultados constituye un primer paso a verificar la sustentabilidad del proyecto
desde el punto de vista econmico. En el caso presentado, el VAN que arrojan los flujos de resultado del
proyecto es de $ 1.014.443, con una TIR del 62,87%. Por lo tanto, confirmado un resultado favorable para
la instancia anterior, ahora se requiere avanzar con el desarrollo para incorporar los aportes de capital de
trabajo a las proyecciones.
En el cuadro Proyecto Archivos Digitales se presenta la estimacin de la demanda de capital de trabajo,
que luego es consolidada con el flujo de resultados para llegar al flujo de fondos del proyecto.
La construccin del flujo de fondos ha significado pasar de una corriente de resultados con base
devengado a otra con base percibido, reducindose el saldo de los importes correspondientes a los
perodos operativos, por un total que es igual al capital circulante acumulado al final. De este modo, el
VAN que arroja el flujo de fondos es de $762.535.-, con una TIR del 44,24%.
1. 2. SIN PROYECTO
En este caso, se mantienen los datos presentados anteriormente, pero se especifica lo siguiente: durante los
ejercicios operativos previstos, la firma debera estabilizar su nivel de ventas en las 5.000 unidades por
ao. Los costos fijos se calculan en $726.400.
La existencia de bienes de cambio se supone constituida en su totalidad por materia prima e insumos (sin
productos en proceso o productos terminados), y el total de las amortizaciones de bienes de uso se imputa
al costo de produccin, quedando por lo tanto, incorporado ntegramente al costo de mercaderas vendidas.
Los compromisos financieros preexistentes se hallan integrados por:
-
$678.245 en prstamos bancarios a corto plazo, a una tasa de inters del 15% anual;
Ya que con las ventas del presente ejercicio la firma alcanzara al mximo de su capacidad productiva, de
no ampliarla en los ejercicios inmediatos se estabilizara en el nivel alcanzado, de todos modos, con una
perspectiva favorable en lo que hace a su rentabilidad. Para este escenario sin proyecto se asume que en el
ejercicio actual se renovar parcialmente la deuda de corto plazo, por un monto de $500.000, a una tasa
efectiva anual del 20%.
$ 1.295.785 $ 825.785
$ 825.785
3
$ 825.785
4
$ 825.785
5
$ 825.785
Deudores comerciales
Ejer.Ant.
$ 265.000
$ 326.050
$ 326.050
$ 326.050
$ 326.050
$ 326.050
$ 869.466
$ 869.466
$ 869.466
$ 869.466
$ 869.466
$ 869.466
Acreedores comerciales
del ejercicio
$0
$0
$0
$0
$0
FUENTES DE
FONDOS
Deudores comerciales
del ejercicio
$ 326.050
$ 326.050
$ 326.050
$ 326.050
$ 326.050
$ 326.050
Acreed.Comerc.Ejer.Ant. $ 704.474
$ 869.466
$ 869.466
$ 869.466
$ 869.466
$ 869.466
$ 761.020
$0
$0
$0
$0
$0
$ 678.245
$ 500.000
$0
$0
$0
$0
$ 193.059
$ 100.000
$0
$0
$0
$0
Intereses sobre
prstamos
Impuesto a las ganancias
del ejercicio
$ 158.800
$ 116.158
$ 227.158
USOS DE FONDOS
FLUJO DE FONDOS
$ 214.286
$ 109.627
$ 598.627
$ 247.736
$ 578.050
$ 247.736
$ 578.050
$ 247.736
$ 578.050
Anteriormente se ha presentado el flujo de fondos a los que se les va a aplicar una tasa de inters del 20%
para observar los flujos de fondos futuros descontados al momento 0 (cero). Este valor pone en el
6
momento presente un valor al dinero futuro. Quien hoy paga este precio lo hara para obtener una
rentabilidad idntica a la tasa que empleamos para descontar los resultados.
Como se puede observar el valor actual neto es negativo y adems la tasa interna de retorno es menor que
el costo de oportunidad, de esta manera, los datos nos estn presentando que bajo estas condiciones la
situacin no es aceptable, y bsicamente esto se debe a que sin la renovacin del bien de uso difcilmente
la empresa salga beneficiada.
1. 3. PROYECTO Y EMPRESA
En este caso se realiza un complemento entre el proyecto y el caso sin proyecto. En cuanto a la
cantidad de unidades, estas sern la suma de las que se obtienen con el nuevo bien de uso y las obtenidas
en la operatoria normal. Los costos fijos se calculan en $908.000 anuales.
Se toma como costo de reposicin de activos los $2.866.955, y adems se le agrega $1.000.000, de la
nueva inversin. La amortizacin de este ltimo es lineal en 5 aos, por lo tanto se deber computar, a
partir del primer ao, $200.000 hasta el ltimo ao proyectado.
En el perodo cero, slo se considerar que se ha realizado la inversin de $1.000.000, y que se mantiene
la operatoria normal; proyectndose las variaciones, con el nuevo proyecto, recin a partir del perodo 1.
Deudores comerciales
Ejer.Anteriores
$ 265.000
$ 326.050
$ 541.243
$ 562.762
$ 586.433
$ 612.471
$ 869.466
Acreedores comerciales
del ejercicio
$0
$0
$0
$0
$0
FUENTES DE
FONDOS
$ 1.000.000
$0
$0
$0
$0
$0
Deudores comerciales
del ejercicio
$ 326.050
$ 541.243
$ 562.762
Acreed.Comerc.Ejer.Ant. $ 704.474
$ 869.466
$ 761.020
$ 678.245
$0
$ 586.433
$ 612.471
$ 612.471
$0
$0
$0
$0
$ 500.000
$0
$0
$0
$0
$ 193.059
$ 100.000
$0
$0
$0
$0
del ejercicio
$ 158.800
$ 309.011
USOS DE FONDOS
FLUJO DE FONDOS
-$ 785.714
$ 301.468
$ 505.128
$ 542.315
$ 542.315
Como se puede observar, el valor actual neto es negativo, y la tasa interna de retorno es menor que el
costo de oportunidad, por lo tanto, bajo este anlisis, el proyecto deber ser rechazado, ya que continuar
con la operatoria slo nos generar perdidas.
Una vez obtenidos los intervalos de confianza para cada uno de los aos proyectados, se proceder a la
suma de cada uno de los intervalos, comenzado por el quinto ao. Al llegar al momento cero, al intervalo
obtenido hasta se le descontar la inversin inicial, y de esta manera determinaremos el intervalo de
confianza del Valor Actual Neto, para el caso de la empresa sin proyecto y el de la operatoria normal.
2. 1. SIN PROYECTO
Los flujos de fondos futuros descontados son los siguientes:
Periodos
FLUJO DE FONDOS
FUTUROS
DESCONTADOS
$ 214.286
Segn lo comentado anteriormente los intervalos de confianza para cada uno de los aos son:
Intervalos de confianza
0
214.286
91.356
415.713
334.519
278.766
232.305
192.857 278.571 82.220 118.762 374.142 540.427 301.067 434.875 250.890 362.396 209.075 301.997
Sumamos C y H, y obtenemos I:
Sumamos B e I, y obtenemos J:
Sumamos A y J, y obtenemos K:
10
Por ltimo, sustraemos el valor del equipamiento actual $2.866.955 al ltimo intervalo de confianza
obtenido (K), para determinar el intervalo de confianza del valor actual neto para la opcin sin proyecto.
2. 2. Proyecto
Los flujos de fondos futuros descontados son los siguientes:
Periodos
FLUJO DE FONDOS
FUTUROS DESC.
Segn lo comentado anteriormente los intervalos de confianza para cada uno de los aos son:
Intervalo de confianza
0
159.868
409.589
429.154
396.628
367.295
- 1.000.000
143.881 207.828 368.630 532.466 386.239 557.900 356.965 515.617 330.566 477.484
11
Sumamos B y G, y obtenemos H:
Sumamos A y H, y obtenemos I:
Por ltimo, sustraemos el valor de la inversin $1.000.000 al ltimo intervalo de confianza obtenido (I),
para determinar el intervalo de confianza del valor actual neto para la opcin del proyecto.
3. 1. Sin Proyecto
En este caso en particular, el nmero borroso triangular es el siguiente:
12
Grficamente:
Obtenemos los
3. 2. Proyecto
En este caso en particular, el nmero borroso triangular es el siguiente:
13
Grficamente:
x
0
Obtenemos los
14
3. 3. Proyecto y Empresa
Sumamos
Entonces:
15
Grficamente:
De esta manera, podemos observar que, bajo un proceso borroso, se presume que los $355.769 es el
VAN con mayor posibilidad de ocurrencia, para el caso de la empresa en marcha y con la implementacin
del proyecto. Por lo tanto, con un VAN positivo el proyecto es aceptado.
Esto no ha ocurrido cuando se llev a cabo el procedimiento tradicional para la evaluacin de proyectos,
ya que el VAN ha sido negativo y eso implicaba que no se debera llevar a cabo el proyecto.
De esta manera, queda demostrado que un proyecto que resulta rechazado, con procedimientos borrosos
podr ser aceptado. Y si se tomara en cuenta este procedimiento para la evaluacin de proyectos,
mejorara el anlisis de los mismos.
16
4. 1. SIN PROYECTO
En este caso en particular, el nmero borroso trapecial es el siguiente:
Grficamente:
Obtenemos los
17
4. 2. Proyecto
En este caso en particular, el nmero borroso trapecial es el siguiente:
Grficamente:
x
0
Obtenemos los
18
4. 3. Proyecto y Empresa
Sumamos
Entonces:
19
Grficamente:
1
De esta manera, podemos observar que, bajo un proceso borroso, se presume que el intervalo mximo de
la funcin de pertenencia del VAN para la empresa en marcha aplicando el proyecto, se encuentra entre $174.549 y $355.769. Lo que quiere decir, que existe la posibilidad de que el VAN sea negativo, pero para
el anlisis tambin se debe considerar que los gastos para salir del mercado son relevantes, por lo tanto,
aunque el intervalo comprende nmeros negativos, aqul no es demasiado elevado como para considerarlo
dentro de la decisin a tomar.
5. CONCLUSIN
Al vivir en un mundo lleno de incertidumbre, nos vemos con la necesidad de construir herramientas que
nos ayuden a mantener contacto con esta realidad. Es as, que nace la Teora de los Conjuntos Borrosos, y
que gracias a ellos hoy podemos convertir cualquier herramienta contable, en una herramienta contable
borrosa, sin que ella pierda su esencia.
Este trabajo ha cumplido con las expectativas esperadas, ya que la herramienta analizada ha tomado en
cuenta, no solo aspectos objetivos, sino que tambin ha considerado el contexto en el que se maneja la
empresa analizada. Lo efectivo de esto ltimo, es que aquello que se puede observar y explicar a travs de
las palabras, ahora lo podemos manifestar a travs de los nmeros. Esto ltimo es ventajoso para quien
presenta un proyecto de inversin, ya que muchos de los que toman la decisin de llevarlo a cabo o no, se
enfocan en la proyeccin de los flujos de fondos futuros descontados.
20
La Teora de los Conjuntos Borrosos, ha sido aplicada en numerosos aspectos del rea administrativocontable, tales como la seleccin de personal, para la estimacin de las tasas de inters, determinacin del
punto de equilibrio, entre otros. Aqu se ha presentado otro enfoque que nos permite llegar a la conclusin
de que los nmeros borrosos mejoran el anlisis en la evaluacin de proyectos de inversin.
No debemos olvidar, que en esta herramienta interviene el hombre, y por lo tanto, todo el proceso lleva un
gran porcentaje de subjetividad, y que muchas veces las condiciones que se proyectan pueden revertirse.
Ello no implica que la herramienta no sea exitosa, ya que un proyecto de inversin, con o sin aplicacin de
los Conjuntos Borrosos, es una proyeccin, y ello implica que no siempre se den los sucesos esperados.
Por eso, decimos que esta teora nos ayuda a tener otra mirada, siempre en busca de que se aproxime a la
futura realidad.
6. BIBLIOGRAFIA
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borrosos y su aplicacin a la programacin lineal- Facultad de Ciencias Econmicas.
Fernndez Loureiro de Prez, Emma (2001): Teora de los Conjuntos borrosos - Ediciones
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Gil Lafuente, Ana Mara (2001): Nuevas estrategias para el anlisis financiero en la empresa Ariel Economa
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introduccin - Facultad de Ciencias Econmicas.
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