FOCALIZACIÓN DE LA

POLÍTICA MONETARIA
Working Paper 8 de abril de 2015
 FOCALIZACION DE LA
POLÍTICA MONETARIA

1. En nuestra opinión, la insuficiente focalización de la

expansión monetaria es probablemente el problema
fundamental para la eficiencia de estas políticas.

2. La eficiencia de la política monetaria requiere que los

recursos generados a través de la emisión de moneda
lleguen efectivamente a la economía real, con el fin de
que incidan sobre la masa monetaria global, la demanda
o la reactivación.

3. El instrumento habitual a través del cual la emisión de

moneda llega a la economía real es el crédito bancario,
aunque también -en ocasiones- se utiliza la financiación
del déficit público o la adquisición de activos financieros.

4. Si -como, desgraciadamente, sucede con frecuencia- una

parte significativa de la emisión de moneda por el banco
central no llega a la economía real nos encontramos ante
una clara ineficiencia de la política monetaria.

5. Esta ineficiencia tiene su origen básicamente en dos tipos

de problemas:

a) En el hecho de que la emisión de moneda no se

traslade a un incremento del crédito bancario

b) En que el crédito bancario no se dirija a la

economía real.

6. En ambos casos, el fondo de la cuestión radica en que la

expansión monetaria se traslade a la economía a través
de inyecciones de liquidez al sistema bancario y en el
hecho de que esta transmisión se efectúe de forma no
condicionada. Es decir, el sistema bancario recibe los
fondos generados por la emisión de moneda sin que se
establezcan requisitos destinados a asegurar que los
mismos se destinan efectivamente al crédito productivo
o social.

2
 FOCALIZACION DE LA
POLÍTICA MONETARIA

7. Esto es lo que calificamos como necesidad de

focalización de la política monetaria. Como consecuencia
de esta focalización, las operaciones del banco central no
deberían en ningún caso limitarse a inyectar liquidez al
sistema bancario, sino que deberían asegurar:

a) que estos recursos no quedan remansados en

el balance de los bancos receptores sino que se
destinan efectivamente a incrementar el crédito.

b) que el crédito generado no se destina a

operaciones fuera del territorio o a operaciones
especulativas.

8. Este criterio conceptual puede aplicarse tanto a la

emisión de moneda como a los tipos de interés básicos
utilizados por los bancos centrales como instrumento
fundamental de las políticas monetarias expansivas.

También en el caso de los tipos de interés, la cuestión

clave para su eficiencia radica en su efectiva transmisión
al conjunto de la economía y, por lo tanto, en evitar que
los beneficios de los tipos de interés privilegiados se
queden en el sector bancario o se trasladen a créditos
fuera del territorio o a inversión financiera especulativa.
También en este caso, por lo tanto, la focalización en la
economía real de la expansión monetaria a través de la
reducción de los tipos de interés es una cuestión esencial
para la eficiencia de estas políticas.

9. En ocasiones se ha argumentado que el problema de la

falta de focalización de la expansión monetaria es
consecuencia, fundamentalmente, de que los bancos
centrales tienen enfocados sus objetivos de forma
estricta hacia la política monetaria y no hacia la política
de inversión o de desarrollo económico.

Sin embargo, no creemos que esta interpretación es correcta. No

puede afirmarse que el objetivo de transmisión a la economía real sea
una cuestión de política de inversión y no de política monetaria. Los
3
 FOCALIZACION DE LA
POLÍTICA MONETARIA

efectos de la expansión monetaria en cuanto a la oferta

global de dinero no se generan en la propia expansión
monetaria sino en su transmisión a la economía real,
normalmente a través del crédito bancario. Si la
expansión monetaria no llega a la economía real no
estamos sólo ante un fallo de la política de inversión o de
la política de desarrollo sino también ante un fallo de la
propia política monetaria.

10. La focalización de la política monetaria resulta una

cuestión esencial también, por supuesto, desde la
perspectiva de la economía política. Los intereses en
juego a la hora de impulsar políticas monetarias
expansivas o restrictivas varían lógicamente en función
de qué sectores se benefician o no de la expansión
monetaria. El resultado final y su valoración económica y
política es sustancialmente distinto si se beneficia el
conjunto de la economía o bien si, al contrario, el sector
financiero resulta desproporcionadamente beneficiado
por dicha expansión.

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI
Center, nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports.
Readers should be aware that we may have a conflict of interest that could affect the
objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in
making their investment decision.

GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1A MONDRAGON

TEL: 943250104 LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
www.ekaicenter.eu scribd.com/EKAICenter