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Chesnais, Franois
easing) Amrica del Norte y Europa hubieran seguido en recesin sin alcanzar ni
siquiera las muy dbiles tasas de crecimiento registradas; pero el flujo de liquidez no
sirvi para relanzar el crecimiento sino, nicamente, para reforzar a los inversores
financieros.
Una desconcertante impresin de desacople entre el dinamismo de los mercados y
la subyacente evolucin de la economa mundial
Estas son las palabras utilizadas por el BPI para caracterizar la situacin econmica
mundial y constatar el fracaso de las polticas monetarias facilitantes de las que hace
un balance muy negativo (ms negativo an es el del FMI). La constatacin del fracaso
es importante: los inversores nuevamente se lanzan a especulaciones riesgosas y muy
desestabilizadoras de muchos pases, en tanto la economa mundial est carente de
energa y expectante en el sector industrial debido a la deflacin. El contexto histrico y
el marco analtico para comprender esto indican que la inmensa acumulacin de capital
ficticio, cuyas operaciones en el sector hipotecario fueron la chispa que desencaden la
crisis mundial en el 2007 dndole el aspecto de una crisis financiera, fue solamente
disminuido por la recesin mundial de 2009-2010. Pasado el momento de pnico y
salvado el sistema financiero, los inversores financieros volvieron a la carga y, con
ayuda de polticas monetarias facilitantes, retomaron alegremente las operaciones
especulativas. Al mismo tiempo, las respuestas dadas a las causas fundamentales de la
crisis mundial -en primer lugar la sobreacumulacin y la superproduccin en diversos
puntos del sistema mundial- tuvieron muy pocos resultados.
Resultante de un proceso de centralizacin/concentracin industrial y bancaria sin
precedente (que se mantiene y acenta), el capital financiero es un bloque diferenciado.
Est compuesto por los llamados grupos industriales (produccin manufacturera,
servicios, agro-industria y minera), por inmensos grupos de distribucin (Wall Smart,
Carrefour, Tesco) y por sociedades financieras (grandes bancos, sociedades de seguros,
fondos de pensin y Hedge Funds) cuyo oficio es valorizar sumas de dinero que
centralizadas en sus manos devienen capital y tambin fabricarlo con mecanismos de
crdito que la finanza constantemente perfecciona. Con la mundializacin y la
financiarizacin del capital, a semejanza de lo que ocurriera en 1929-1933 pero en un
grado infinitamente ms elevado, la esfera de operaciones y los modos de valorizacin
del capital de este tercer componente concentran las fundamentales contradicciones
capitalistas (la sobreacumulacin y el juego efectivo de la baja tendencial de la tasa de
ganancia). La concentracin de capital mobiliario (acciones y obligaciones) en
combinacin con la bsqueda de maximizacin de la movilidad de los ttulos y de los
derechos y obligaciones (la liquidez de Keynes) son la base del inaudito desarrollo de
los mercados de acciones y obligaciones, divisas y activos derivados de ttulos. Las
acciones y los ttulos de deuda (ya sea pblica, de las empresas o de los hogares) no son
capital desde el punto de vista de la acumulacin entendida como ampliacin de la
produccin[3]. Pero son en todo caso vales, ttulos de deuda o acciones que dan
derecho a la apropiacin de fracciones de la plusvala. Su gestin ha sido ampliamente
concedida a los bancos, los inversores institucionales (sociedades de seguro y fondos
de pensin) y los Hedge Funds cuyas ganancias estn ligadas a la performance de las
transacciones realizadas. Esta acumulacin especfica resulta de un proceso cuyo origen
se remonta a fin de los aos 1960, al que luego contribuy el servicio de la deuda del
Tercer Mundo primero, despus la imposicin de los sistemas de retiro por
capitalizacin y, finalmente, el servicio de la deuda de los pases capitalistas avanzados.
al servicio de los intereses de los ttulos de la deuda pblica cuyos montos aumentaron
muy fuertemente debido a los planes de salvataje.[9] Algunos grandes bancos y muchos
pequeos Hedge Funds quebraron, en el seno de la finanza hubo ganadores y
perdedores y una de las consecuencias es la concentracin cada vez mayor de los
sistemas bancarios, a la que ms adelante nos referiremos. Pero globalmente, los
sistemas bancarios y los bancos centrales no slo salvaron a los bancos, sino que han
conseguido que los mismos en su calidad de poseedores de ttulos de la deuda pblica
sean beneficiados con un flujo regular de ganancias y dicten condiciones. Debido a los
planes del salvataje de 2008 y a las polticas monetarias aplicadas luego, hoy
nuevamente se est en presencia de una masa de capital-dinero tan o ms grande que
antes, que busca valorizarse ingresando en el ciclo D-D. De ah la reaparicin de
prstamos riesgosos, constatada por el FMI y el BPI. Hablando de la sombra
proyectada por la Gran Depresin financiera de la cual la economa mundial tiene
dificultades en salir y de su herencia omnipresente, el BPI est obligado a citar el
nivel comparativamente alto de la desocupacin en las economas tocadas por la crisis
pese a que el crecimiento de la produccin se consolide, pero tambin el desajuste
entre la extraordinaria euforia de los mercados financieros y la debilidad de las
inversiones en tanto aquellos son cada vez ms dependientes de los bancos
centrales.[10]
Las ms recientes previsiones de crecimiento
Pasemos a la actual evolucin subyacente de la economa mundial, para usar la
expresin del BPI. Las previsiones publicadas por la OCDE en mayo de 2014 anticipan
un crecimiento del 3,9% de la economa mundial para el ao en curso, un 0,2% por
debajo de lo previsto en noviembre de 2013. Por ahora se mantiene la previsin de
3,9% para el 2015, pero el resumen del informe advierte que las proyecciones de
referencia estn rodeadas de riesgos. Estas an tienden a la baja a pesar del
mejoramiento de las perspectivas. Y precisa la OCDE: Ni la amplitud del
desaceleramiento, ni la fragilidad del sistema bancario en China pueden ser valorados
con certeza. Tambin subsisten los riesgos debidos a la posible interaccin de las
vulnerabilidades financieras de algunas economas de mercado emergentes y de la
futura normalizacin de la poltica monetaria en los Estados Unidos. Adems, los
acontecimientos en Ucrania acentuaron la incertidumbre geopoltica.[11] La OCDE ha
reclamado que se postergue el abandono de las polticas monetarias facilitantes, pese
a los crecientes peligros identificados por el FMI y el BPI. The Economist ha hecho lo
mismo.[12] En la zona euro su punto de vista ha prevalecido, puesto que el 5 de junio
de 2014 el BCE anunci que una vez ms bajara la tasa con que presta dinero a los
bancos.[13] Esta pas del 0,25% (vigente desde noviembre de 2013) a 0,15% a partir
del 11 de junio. Esto ilustra las bases y la fragilidad de la recuperacin en la Unin
Europea.
Advirtase que las estimaciones de la OCDE incluyen a la China y a Rusia. La
mundializacin financiera as como la variedad y rapidez de mecanismos de contagio de
la crisis son expresin a nivel financiero de que la crisis que se vive tiene como marco
al mercado mundial constituido. Este no est slo contenido en la nocin misma de
capital y en su movimiento, como escribiera Marx. Se concreta en el triple plano de la
finanza, de la inversin directa y de las transacciones financieras. Todo anlisis
pertinente debe pues considerar a la economa mundial como punto de partida, pese a
que la informacin sea imperfecta. Los informes de la OCDE vienen tratando de hacerlo
desde hace algunos aos y lo intenta ahora el informe del FMI.
Despus de 2007, el volumen de los activos de los bancos centrales ms que se duplic
desde entonces para alcanzar el monto sin precedentes de $20.000 millardos (ms de
30% del PBI mundial).[27] En el caso de la Fed, a cuyo balance se accede fcilmente
desde julio 2014, sobre un activo total de 4,4 billones de dlares, 2,4 billones estn
detentados en bonos del Tesoro y ttulos de deuda pblica, y 1,6 billones en efectos
hipotecarios. Aqu est la explicacin de un mejor desempeo de la economa
estadounidense luego de 2012.[28] En los pases centrales, los prstamos a los bancos
fueron hechos, podra decirse, a ttulo gratuito. A lo largo de todo el perodo e incluso
en 2013, los bancos centrales de las grandes economas avanzadas han mantenido sus
tasas indicativas nominales en valores prximos al piso de tasa cero y sus tasas reales
negativas (ver los grficos V.1a y V.1b del citado informe del BPI, que se encuentran
en el PDF del Informe anual, en el registro de los grficos).
En los pases centrales dbil eficacia y efectos perversos de las polticas
monetarias
Es preciso constatar, escribe el BPI, la dbil eficacia de las polticas monetarias.[29]
Muchas son las expresiones de esto. En caso de los grupos industriales, las muy bajas
tasas de inters les permiten recomprar sus propias acciones en la bolsa para mantener
las cotizaciones.[30] No necesitan entonces recurrir a sus reservas y sus departamentos
financieros pueden utilizarlas para colocaciones especulativas a semejanza de los fondos
financieros. En cuanto a los bancos, el principal objetivo ha sido utilizar las tasas de
inters real muy bajas o negativas para reconstituir sus fondos propios en los balances
oficiales. Por ejemplo, en la zona euro ellos se endeudaron ante el BCE al 1% y
prestaron a Estados como Grecia al 6% o ms.[31] Georges Papandreu lo haba
constatado con amargura antes de ser desplazado en el G20 por Angela Merkel y
Nicols Sarkozy por haber insinuado recurrir a un referndum. Actualmente los bancos
(al igual que los fondos) prestan a los Estados a tasas mucho ms bajas incluso si se
trata de economas sumergidas en la recesin y que presentan, de creer al BPI, un
inocultable peligro de default.[32] Pero como todos saben, no prestan a las pequeas y
medianas empresas ni a los hogares. As como se conocieron las recuperaciones sin
empleo, se han conocido desde finales de 2009 las (dbiles) recuperaciones sin
crdito.[33]
La debilidad del crdito a las empresas y hogares est acompaada por procesos cuyo
efecto es el de aumentar nuevamente la fragilidad financiera sistmica. Existe en primer
lugar un nuevo impulso del Shadow banking, llamada finanza en la sombra o sistema
bancario paralelo. El rol de los establecimientos financieros no bancarios, escribe el
BPI, aumenta as a medida que la intermediacin del mercado ganaba importancia tras
la retirada de los bancos. Las sociedades de gestin de activos, cuyas carteras
rpidamente se llenaron en estos ltimos aos, constituyen actualmente una importante
fuente de crdito. Lo que el BPI omite recordar al igual que otros muchos
informes,[34] es que muchas de tales sociedades de gestin de activos son en realidad
filiales de los grandes bancos llamados comerciales. Las operaciones de estas filiales
estn fuera de balances de las casas matrices, pero as los bancos tienen un pie en el
sistema paralelo.[35] Se han visto las consecuencias sistmicas en 2007-2008. La
garanta de casi seguro salvataje de la que gozan los grandes bancos no puede sino
alentarlos a recurrir nuevamente a las filiales de riesgo. Ms en general, constata el BPI
los inversores institucionales han absorbido excepcionales volmenes de nuevas
obligaciones emitidas por empresa, en particular aquellas cuyas firmas son de menor
mexicana, asitica y rusa de los aos 1990 en las cuales hubo mltiples combinaciones
de fuga de capitales, hundimiento de mercados financieros y cada en el valor de las
divisas. De naturaleza brutal y generalizada, escribe el BPI, (sta) se caracteriz por
vivas fluctuaciones en los precios de los activos. () Cuando la ola de liquidacin se
propag desde las economas avanzadas a las economas emergentes, stas ltimas
asistieron a una brusca inversin de los flujos de cartera, sobre todo en junio 2013. Sus
acciones bajaron un 16% antes de estabilizarse en julio, en tanto que los rendimientos
de las obligaciones soberanas saltaron ms de 100 puntos bsicos, bajo el efecto de las
crecientes preocupaciones concernientes al riesgo soberano. Hubo una retirada,
indiferenciada, que afect a simultneamente numerosas monedas de las economas
emergentes, arrastrando depreciaciones correlativas en un contexto de fuerte
volatilidad.[42]
Las monedas de Sudfrica, del Brasil, de la India, de Indonesia y de Turqua se
depreciaron ms de un 10% frente al dlar. Brasil, India, Indonesia y Rusia, todos,
perdieron ms de $10 billones de reservas. La segunda ola de retiros ha sido ms larga y
ms diferenciada. En septiembre y octubre de 2013, las economas emergentes se
recuperaron menos que las economas avanzadas, el nerviosismo de los inversores
relacionados con ellas se intensific endurecindose por lo tanto las condiciones de los
crditos. Los rendimientos de las obligaciones de Estado y las disparidades de
rendimiento (los spread) se mantuvieron elevados en un contexto de persistente fuga de
capitales. Las presiones sobre las tasas de cambio de los pases ms expuestos
alcanzaron un pico en enero de 2014, cuando el Banco Central de Argentina debi dejar
que el peso se depreciara y perdiese ms del 10% en un solo da.[43]
Hacia nuevas conmociones financieras?
En la mayora de las grandes economas emergentes el endeudamiento privado sigue
siendo muy inferior al que alcanzaron los antiguos pases industrializados. Sin embargo,
despus de febrero de 2014 en la prensa financiera se han visto artculos y notas que se
inquietan por la posibilidad de que se produzcan crisis bancarias, en China por supuesto,
debido a la situacin antes expuesta, pero tambin en Singapur y Australia.[44] La
quiebra y reestructuracin muy reciente del portugus Banco Espiritu Santo vino a
aportar una nueva prueba de la fuerte opacidad de los bancos de la zona euro as como
de su capacidad de escapar a los stress test que se supone deberan mostrar ms o
menos exactamente la situacin de sus balances. El caso Banco Espirito Santo tambin
puso en evidencia los lazos entre actividad bancaria y finanza mafiosa.[45] En
Nueva York, en un sector mucho ms importante de la finanza, los analistas financieros
se inquietan por la formacin de una nueva burbuja en las acciones de empresas de alta
tecnologa.[46] Ms en general, desde hace algunas semanas se ha desarrollado un vivo
debate en torno al realismo y la sustentabilidad del nivel de las cotizaciones en los
principales mercados burstiles. Estas son entre otras las consecuencias de la presencia
de montos vertiginosos de capitales que estn a la bsqueda de colocaciones y
especulaciones que puedan aprovechar.
La constatacin de la debilidad del crecimiento mundial, a pesar de las polticas
monetarias facilitantes, impulsa a que las organizaciones financieras internacionales
reclamen con insistencia a que los gobiernos dejen de apoyarse en los bancos centrales.
La poltica monetaria est demasiado solicitada desde hace muy largo tiempo insiste
el BPI.[47] En la introduccin, reclama la implementacin de polticas dirigidas[48]