C & T ASESORES ECONMICOS

Macroeconoma y Finanzas

CONSECUENCIAS DEL FALLO A FAVOR DE LOS HOLDOUTS

18-VI-14
En la maana del 16/6 se conoci el fallo de la Corte Suprema de Estados Unidos, que en forma imprevista tanto para el mercado como para el propio gobierno argentino, rechaz tomar el caso frente a los holdouts, dejando en firme la instancia judicial anterior, donde el juez Griesa orden pagar a los fondos NML, Aurelius, y otros
un total de US$ 1.300 millones.
Por la noche la presidente dio un mensaje en el que garantiz que quienes ya entraron a los canjes de
deuda seguirn cobrando lo que se les adeuda. Posteriormente, ayer por la tarde el ministro de economa confirm
que el gobierno seguir pagando a quienes entraron en canjes anteriores y habl de la implementacin de un canje
de deuda para cambiar el lugar de pago a la Argentina, de modo de evitar embargos que se podran producir por
parte de los fondos buitres. Adems, anunci el envo de una misin a negociar con el juez Griesa y de su visita al
congreso para tratar el tema.
Uno de los primeros resultados fue la baja de la calificacin de riesgo por parte de S&P a CCC-, la cual
adems posee perspectiva negativa. Lo que ocurre es que el cambio de domicilio de pago constituira un default
para los bonos de legislacin extranjera y que adems S&P considera que el canje que se abrira no es enteramente voluntario.
QU ALTERNATIVAS TIENE LA ARGENTINA?
Que haya quedado firme la sentencia del juez Griesa enfrenta a la Argentina a una importante encrucijada:

Si por cumplir con la sentencia paga los US$ 1.300 millones en efectivo a los fondos buitres que hicieron la
demanda, enfrenta el riesgo de tener que pagar en iguales condiciones al resto de los holdouts en un plazo incierto pero seguramente no muy largo. Esto implicara desembolsos por un total de unos US$ 15.000 millones, ms de la mitad de las reservas que hoy posee el pas, por eso el ministro de economa neg enfticamente que esto pudiera hacerse.
Vale notar que en este caso, el hecho de dar a los holdouts mejores condiciones que las que se ofrecieron en
los canjes de deuda de 2005 y 2010, no habilitara a quienes entraron en los mismos a exigir que se les den
esas nuevas condiciones tambin. Esto se debe a que ese derecho que poseen quienes entraron en los canjes
slo vale cuando el gobierno hace una oferta voluntaria de reestructuracin a quienes no entraron, pero este no
es el caso porque se tratara de cumplir con una sentencia judicial.

Intentar alguna negociacin con los holdouts para mejorar las condiciones de pago. Esta alternativa enfrenta
varios problemas.
En primer lugar, no queda claro por qu los fondos buitres estaran dispuestos a aceptar otras condiciones que
no sean el pago inmediato y en efectivo si ya poseen una sentencia judicial que lo avala. Podra pensarse que
es por el miedo a no cobrar nada, pero no parece muy razonable.
Por otro lado, una oferta de no pagar en efectivo pero s con mejores condiciones que los canjes de 2005 y
2010 abrira las puertas a reclamos por parte de quienes entraron a dichos canjes, ya que los mismos contemplaban esta posibilidad si el gobierno ofreca nuevos canjes. Por ello, esta solucin requerira algn tipo de
intervencin del juez Griesa, ya sea para implementar en forma mandatoria las nuevas condiciones, de modo
de no abrir la puerta a reclamos por parte de quienes tienen bonos reestructurados, o para postergar la negociacin hasta 2015, ya que a fin de 2014 vence el derecho de quienes entraron a los canjes de reclamar las
mejores condiciones.

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No cumplir directamente con el fallo y continuar pagando la deuda reestructurada pero en Argentina, para evitar embargos. Esto implicara que el pas seguira en default con los holdouts y adems entrara en default con
la deuda reestructurada. Por los anuncios hechos hasta el momento, este parece el escenario ms probable.

IMPLICANCIAS PARA LA SITUACIN ECONMICA ARGENTINA

En el corto plazo es probable que aumente la volatilidad financiera. En este escenario se complicar cualquier posibilidad de financiamiento externo que hubiera tenido la Argentina a partir de normalizar su relacin con el
Club de Pars, lo que reforzar las limitaciones que ya esperbamos para la oferta de divisas luego de que pasara el
pico de liquidacin de exportadores. A esto se suman las complicaciones que tambin tendrn provincias y compaas que ya estaban realizando emisiones de deuda. Un caso clave es el de YPF, cuyo plan de inversiones est
directamente ligado a las posibilidades de acceder a los mercados.
Por lo tanto, cabe esperar presin al alza en el tipo de cambio oficial y el blue, los que subiran ms que lo
venan contemplando nuestras proyecciones. Esto vendra acompaado de controles redoblados por parte del
gobierno para economizar divisas. El clima de incertidumbre y la restriccin en la disponibilidad de divisas acentuaran an ms la debilidad de la actividad econmica.
Creemos que el nico escenario mnimamente positivo sera el de una renegociacin con los holdouts impuesta por el juez Griesa. El mismo no estara exento de riesgos porque implicara ms presin sobre las escasas
reservas del BCRA si no se consigue crdito internacional, pero en este escenario las chances de obtenerlo son
mayores.
Si no se llega a un acuerdo con los holdouts, estimamos que este gobierno convivir con el default hasta
el fin de su mandato, seguramente manteniendo el servicio de la deuda reestructurada pero pagndola en Argentina. A nivel macroeconmico, este escenario incluira una debilidad de la actividad econmica mayor que la esperada y tambin un tipo de cambio e inflacin ms altos. Recin con otro gobierno, que tuviera acceso al crdito
internacional, podra salirse de esta situacin.

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