Financiamiento Estructurado

www.aai.com.pe Marzo 2014

Asociados a:
FitchRatings
Media & Entretenimiento / Per
Cineplex S.A. (CINEPLANET)
Informe Inicial
Ratings
Tipo Rating Rating Fecha
Instrumento Actual Anterior Cambio
Primer Programa de Bonos Corp Cineplex.
Primera Emisin AA-(pe)* N.R.
* Rating otorgado con documentos finales enviados con
fecha 14.02.2014.
Informe con cifras no auditadas a diciembre 2013.
NR: No clasificado anteriormente .

Perspectiva
Estable

Indicadores Financieros


Analistas
Johanna Izquierdo
(511) 444 5588
Johanna.izquierdo@aai.com.pe
Maria Delia Linares
(511) 444 5588
mariadelialinares@aai.com.pe






Fundamentos
Apoyo & Asociados acord otorgar la clasificacin de AA-(pe), con perspectiva
estable, a la Primera Emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos
Cineplex S.A. por S/.140.0 millones, la cual cuenta con una garanta parcial del
Banco Internacional del Per (Interbank) por el 15% del saldo de los bonos.
El rating otorgado se fundamenta en el riesgo corporativo del emisor, as como
en la carta fianza que permite reducir la severidad de la prdida. El rating
corporativo del Emisor ha tomado en cuenta los siguientes factores:
Alianza Estratgica con el Grupo Intercorp.- La compaa cuenta con una
alianza comercial y estratgica de largo plazo con el Grupo Intercorp a
travs de la cual tiene la primera opcin de asegurar locaciones para sus
complejos de cine (63% se encuentran en locaciones del Grupo), optimizar
estrategias comerciales (por ejemplo, campaas cruzadas), lograr un mejor
y poder de negociacin (a travs de mejores condiciones con proveedores
en comn). Adems, mantiene directores en comn con algunas empresas
del Grupo, que garantiza un alineamiento de ambos en sus planes de
crecimiento.
Slida Posicin de Mercado y Expertise del Negocio.- Cineplanet se
mantiene como el lder del mercado de exhibicin de pelculas con una
participacin de 39% de la taquilla total en la industria y posee 179 pantallas
(dic13). Su liderazgo se sustenta en el acompaamiento en el plan de
crecimiento del negocio retail del Grupo Intercorp, la ubicacin estratgica
de sus locaciones, as como su diversificacin geogrfica que le permite
mantener diferentes precios y promociones dirigidas, reduciendo la
canibalizacin y optimizando la ocupacin de sus salas. Su ticket promedio
es superior al de la industria (S/. 8.54 vs S/. 8.20) y presenta un mayor nivel
de ocupabilidad de sus salas (36.3% vs. 33.0%).
Potencial de Crecimiento.- La industria de exhibicin de pelculas ha
venido creciendo de forma importante y en los ltimos 10 aos (2003-2012)
el nmero de pantallas se ha incrementado de 198 a 424 en total (8.8%
promedio por ao). Adems, durante el 2013 se han abierto 43 salas
adicionales. De esta forma, el nmero de pantallas por milln de habitantes
se encuentra ya en 15.0 cuando en el 2003 era de 6.6 (0.54 en 2001). Este
nmero es aun bajo respecto a otros pases en Amrica Latina reflejando el
potencial de crecimiento que mantiene el sector. Por ejemplo, en el caso de
Mxico, llega a ser de 43.6 y en Chile, de 18.5.
Desempeo Financiero.- Cineplanet ha mostrado un crecimiento sostenido
de sus ventas y su nivel de EBITDA. En los ltimos diez aos ha mostrado
un crecimiento de 16.9 y 20.3% promedio anual, respectivamente, producto
de la apertura de nuevas salas (de 58 a 156 entre 2003 y 2012) y el bajo
Cifras en S/. Miles 2013 2012 2011
EBITDA (*) 60,395 58,320 53,278
Flujo de Caja operativo (CFO) 33,060 34,015 38,750
Deuda Financiera Total 115,487 71,852 72,170
Caja y Valores 15,357 10,634 13,026
Deuda Financiera/EBITDA (x) 1.91 1.23 1.35
Deuda Financiera Neta /EBITDA (x) 1.66 1.05 1.11
EBITDA /Gastos Financieros (x) 9.35 11.83 10.88
(*) No incluye otros I ngresos y Egresos.

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nivel de costos fijos (aprox. 20% del total de costos
operativos). En el ltimo quinquenio, acompaado de la
favorable coyuntura econmica, ha mantenido un margen
EBITDA estable alrededor de 33.4% en promedio.
Adems, ha mantenido una adecuada estructura de capital
con un apropiado nivel DF/EBITDA, cuyo promedio entre
2009-2013 ha sido de 1.5x. (1.9x en el 2013); as como
adecuados niveles de cobertura (medido como
FFO/intereses) que estuvieron en promedio de 8.0x en los
ltimos cinco aos.
Por otro lado, los principales factores que limitan la
clasificacin son:
Riesgos propios de la Industria.- La industria de
exhibicin de pelculas est influenciada por la produccin
de pelculas. En ese sentido, hay aspectos como la calidad,
la cantidad y el timing de pelculas que estn fuera de su
control. En el 2003, considerado un ao de malas
pelculas, el nmero de espectadores por pantalla y el
ticket promedio, se redujeron en 11.7 y 1.4%,
respectivamente, para la industria, y en 15.6 y 4.6% para
Cineplanet, lo cual afect tanto su EBITDA como su Mg.
EBITDA. Asimismo, esta industria se caracteriza por ser
sensible respecto a la evolucin del desarrollo econmico y
respecto a la variacin de ingresos. As, en tiempos de
crisis puede ser reemplazado por bienes y servicios
primarios como alimentos, salud, educacin.

Mayor competencia.- La coyuntura econmica favorable y
la an baja penetracin en la industria hace atractivo el
ingreso de nuevos competidores as como la expansin de
los operadores existentes. Entre el 2005 y 2010 la
participacin de Cineplanet era de 46% y a dic.13 se ha
reducido a 39% por: la mayor apertura de salas en la
industria por parte de Cinemark, Cinestar y la entrada de
Cinepolis, as como el mayor ajuste en sus tarifas.

Conforme aumente el nivel de penetracin en la industria,
se espera que los altos niveles de ocupacin que se
mantienen a la fecha, reflejados en el nmero de
espectadores por pantalla (76 mil a nivel industria), tiendan
a reducirse ajustando de esa manera los niveles de
rentabilidad actuales. En Colombia, por ejemplo, el nmero
de espectadores por pantalla a dic.11 era de 59 mil y en
Mxico, de 41 mil.

Agresivo Plan de expansin.- Entre 2013-2015
Cineplanet contempla inversiones en Per por US$70.0
millones destinadas a la apertura de 18 nuevos complejos
(3 de los cuales ya se encuentran operativos), con
alrededor de 125 salas adicionales, casi duplicando el
nmero de las existentes. Adems, transferir, a travs de
un prstamo Intercompany, recursos a su subsidiaria
chilena hasta un monto mximo de US$19.5 millones para
financiar parte de sus inversiones, el cual ser repagado
bajo la misma estructura del bono a emitir.

El financiamiento de los recursos a invertir ser 100% a
travs de deuda lo cual incrementar los niveles de
apalancamiento y har ms sensible a la compaa ante
cualquier crisis. La Clasificadora ha considerado que en un
escenario de estrs, la compaa podra llegar a
incrementar su endeudamiento a niveles alrededor de 3.5x
(DF / EBITDA) en una etapa de inversin, situacin que se
espera la empresa pueda sobrellevar dado su adecuada
liquidez y acceso a financiamiento.

Por su parte, la presente estructura se ve beneficiada por
el respaldo que le brinda la Garanta Parcial.- Con el fin
de mejorar el rating corporativo del emisor, la presente
estructura contar con una carta fianza emitida por
Interbank. La carta fianza es incondicional, irrevocable y de
realizacin automtica sin beneficio de excusin. Ser
efectiva a simple requerimiento del Representante de los
Obligacionistas -RO- (Banco de Crdito del Per) ante
cualquier incumplimiento de Cineplanet, por lo tanto no se
encuentra supeditada al riesgo crediticio de la compaa. El
fiador es uno de los cuatro principales bancos del Per con
un rating internacional de BBB y en escala local, de
AA+(pe).
Qu podra gatillar el rating asignado?
Un aumento en el nivel de endeudamiento por encima a lo
proyectado producto de: i) un fuerte deterioro en la
generacin de la compaa; o, ii) un mayor nivel de
endeudamiento al esperado para financiar inversiones.
Adems, podra afectar la calificacin un mayor nivel en el
reparto de dividendos que le reste flexibilidad al negocio y
un downgrade del rating del garante a niveles por debajo
del rating de la Emisin.








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Cineplex S.A. (Cineplanet) 3
Marzo 2014
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Perfil
Cineplex se fund en 1999 y se dedica a la operacin de
salas de cine. Actualmente opera 24 complejos (12 en Lima
y 12 en provincias) y la marca comercial que utiliza es
Cineplanet.
El 99.9% del accionariado corresponde a Nexus Film Corp,
el cual se inici como parte de Nexus Capital Partners, un
fondo encargado de administrar y gestionar nuevas
adquisiciones, as como el desarrollo de nuevos negocios.
Cineplanet mantiene el liderazgo del mercado peruano
desde el 2001 y alcanza a diciembre 2013 un total de 179
pantallas, as como el 39.2% de la facturacin por taquilla
del mercado y el 38.2% del total de espectadores.

Entre las razones que explican su posicionamiento se
encuentran: i) el acompaamiento en el plan agresivo de
crecimiento del negocio retail del Grupo Intercorp; ii) la
ubicacin de sus locaciones (principalmente Centros
Comerciales altamente concurridos); as como iii) su
diversificacin geogrfica, que le permite mantener
diferentes precios y promociones dirigidas, reduciendo la
canibalizacin y optimizando la ocupacin de sus salas.
Las perspectivas favorables de crecimiento econmico para
los prximos tres aos, y la mejora permanente en los
ingresos de las personas, impulsarn el crecimiento del
sector, coyuntura de la cual Cineplanet planea tomar
ventaja con un plan agresivo de crecimiento. Asimismo, se
espera un incremento en la facturacin total de la industria,
y, sobre todo en Cineplanet, con la introduccin del uso de
tarjetas de crditos que impulsar las ventas de dulcera, y
la modernizacin de las salas que permitir incrementar el
ticket promedio.
Presencia Internacional.-
La compaa tiene presencia en Chile, a travs de su
subsidiaria Cines e Inversiones Cineplex Limitada, la misma
que, a diciembre 2013, contaba con cinco complejos en
operacin, 59 salas y 12,800 butacas. La Empresa alcanz
alrededor del 12% de la taquilla total, lo cual le gener
ingresos por taquilla cercanos a los US$12.9 millones,
monto 19% superior a lo registrado en similar perodo del
2012. El total invertido en Chile asciende a US$8.6 millones,
monto equivalente al 51.7% del patrimonio neto de la
Empresa a diciembre 2013.
Estrategia
Cineplanet busca mantener su posicin como la primera
cadena del mercado de exhibicin de pelculas del pas a
travs de un agresivo plan de crecimiento con el cual
planea tomar ventaja, frente a sus competidores, de la baja
penetracin del mercado y de las perspectivas favorables
que mantiene la economa del pas.
As, entre el 2013-2015 tiene contemplado invertir ms de
US$70 millones en la apertura de 18 nuevos complejos con
alrededor de 125 salas adicionales salas adicionales (casi
el doble de las existentes), sobre todo en zonas
desatendidas de Lima y provincias. Adems, a travs de
prstamos intercompany transferir recursos a su
subsidiaria chilena por US$19.5 millones para expandir sus
operaciones en dicho pas con 37 salas adicionales.
Cabe sealar que, en lnea con sus objetivos, est
trabajando en unificar la identidad corporativa en ambos
mercados, as como tambin lanzando un formato Prime.
Adems, viene llevando a cabo las inversiones en
digitalizacin de equipos, en lnea con las nuevas
tecnologas empleadas en la industria cinematogrfica a
nivel mundial.
Operaciones
Cineplanet opera 24 complejos ubicados en las provincias
de: Lima (12), Arequipa, Piura (2), Chiclayo, Trujillo (2),
Huancayo, Juliaca, Tacna, Arequipa, Puno y Hunuco.
La diversificacin de espectadores por zona geogrfica,
nivel socioeconmico y cultural le permite a la Empresa fijar
tarifas diferenciadas. Asimismo, evita la canibalizacin entre
complejos y optimiza el uso de la infraestructura. Por otro
lado, realiza campaas cruzadas con otras empresas del
Grupo Intercorp relacionadas al sector Retail, con el fin de
atraer clientes en temporadas de tickets bajo. As,
Cineplanet logra una ocupacin por encima del resto de la
industria. (36.3% vs. 33.0% a dic. 2013) y mantiene un
ticket promedio superior al de la industria (S/. 8.54 vs
S/.8.20).
Cabe sealar que la empresa cuenta con un sistema de
fidelizacin propio llamado Planet Premium, el cual le
permite recabar informacin de alrededor de 620,000
clientes activos, acerca de su frecuencia de asistencia al
cine, gustos y distribucin geogrfica. Esta informacin le
da la posibilidad de preparar ofertas y promociones
diferenciadas por tipo de consumidores, locales y pelculas.
Participacin de Cineplex en el Mercado Nacional - 2013
Resto
Industria
Total
Industria
Nmero de Pantallas 179 284 463
Nmero de Butacas 33,147 59,083 92,230
Nmero de espectadores (S/. miles) 13,182 21,336 34,518
Ticket Promedio mensual (S/.) 8.54 8.20 8.33
Ocupacin 36.3% 33.0% 34.2%
Venta de Taquilla Totales (S/. miles) 112,633 174,870 287,502
Fuente: Cineplex S.A.
Cineplanet

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Cineplex S.A. (Cineplanet) 4
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Los ingresos del negocio lo componen:
Taquilla: representa los ingresos por las ventas de las
entradas al cine y son aproximadamente el 60% de los
ingresos totales. Cabe mencionar que aparte del IGV, la
taquilla est afecta a un impuesto de taquilla
equivalente al 10% del ticket.
Dulcera: representa los ingresos percibidos por las
ventas de comida y dulces en los cines. Representa
alrededor del 35% de los Ingresos.
Otros ingresos: correspondientes a publicidad,
distribucin de pelculas y ventas corporativas que en su
conjunto representan el 5% de las ventas. Cabe
mencionar que desde agosto 2010, Cineplanet tambin
participa en distribucin de pelculas, principalmente de
films independientes y a partir del 2013 ha obtenido la
distribucin de Liongates Films.
El negocio de distribucin de pelculas, no solo es una
fuente adicional de ingresos sino que le da un mayor
conocimiento y exposicin en la industria, como tambin
mayor informacin respecto a sus competidores.
A futuro la empresa espera que el rubro de otros ingresos
llegue a representar alrededor del 10% de los ingresos
totales principalmente por las mayores ventas en publicidad
ante la migracin de la proyeccin analgica (films de
35mm) a la proyeccin digital en la cual resulta menos
costoso invertir en publicidad.
Por otro lado, los principales componentes del costo son:
Alquiler de pelculas: principal componente y
corresponde al fee que paga la compaa a los
distribuidores por el alquiler de pelculas. Se calcula
como un porcentaje de la taquilla. Cineplanet no cuenta
con un contrato formal con los distribuidores y las
condiciones pueden variar dependiendo del tipo de
pelcula y la semana de exhibicin en que se encuentre.
Normalmente, un Blockbuster en la primera semana
tiene un costo de 60% mientras que una pelcula
medianamente taquillera cuesta 50%. En la segunda
semana estos porcentajes bajan a 50 y 40%,
respectivamente. Sin embargo, tambin se puede
negociar posterior a su estreno, basado en los
resultados obtenidos. Este costo representa alrededor
del 42% del costo de ventas total.

Gasto por Alquileres y Usufructo de locales: ste
representa cerca del 15% del costo de ventas total
(promedio entre 2009-2013). La compaa no opera en
locales propios, as el 100% de sus complejos son
alquilados y los contratos de alquiler o usufructo varan
entre 10 y 30 aos. El costo de alquiler por lo general se
basa en una estructura de una renta mnima fija o un
porcentaje de las ventas netas del complejo, el cual
flucta entre 10 y 12%.

Cabe sealar que Cineplex S.A., a travs de su Alianza
con Intercorp tiene la primera opcin de asegurar
locaciones para sus complejos de cine en los proyectos
inmobiliarios del grupo. As, el 63% de sus complejos
(15) existentes y el 75% (12) de sus prximos proyectos
con sede identificada, se encuentran en locaciones del
Grupo, principalmente en centro comerciales altamente
concurridos.
Industria
A nivel mundial la Industria de exhibicin de pelculas
recaud un monto de US$34,700 millones durante el 2012 y
Amrica Latina particip con un 8.1%. En el 2012, fue la
segunda regin de ms crecimiento con 7.7% (de US$2.600
a US$2.800 millones). Adems, entre el 2007 y 2012 ha
duplicado sus niveles de recaudacin.

En el Per, en el mismo ao se recaud aproximadamente
S/.250.6 millones (alrededor de US$98.2 millones) siendo
13.8% superior a lo recaudado en el 2011 bsicamente por
el mayor nmero de espectadores (31.2 MM vs 28.8 MM),
ante mayores salas disponibles (424 vs 389) as como
mayor ticket promedio registrado. (S/. 8.04 vs S/. 7.65).
Durante el 2013 la industria ha continuado creciendo,
siendo la recaudacin S/. 287.5 millones a diciembre 2013,
14.7% superior a la registrada a diciembre 2012.
En general, la industria del cine se caracteriza por ser
sensible respecto a la evolucin del desarrollo econmico y
respecto a la variacin de ingresos de la poblacin. En
tiempos de crisis puede ser reemplazado por bienes y
servicios primarios como alimentos, salud, educacin.
9.6
10.6 10.6
10.2
10.8
9.7 9.9
10.4 10.8 10.7
6.8
7.2
8.5
9
10.4
1.6 1.7
2.1
2.6
2.8
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6
9
12
15
2008 2009 2010 2011 2012
Box Office a nivel mundial
(miles de millones US$)
Estados Unidos y Canad Europa, Medio Orientey frica Asia Pacfico Latinoamerica
Fuente: American Motion Picture Association

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En el Per, la industria de exhibicin de pelculas atraves
una crisis desde los aos 80s hasta mediados de los 90s
producto de: i) la crisis econmica de esos aos; ii) la
inseguridad causada por el terrorismo; y, iii) la poca oferta
de salas de cine de buena calidad. Despus, como
consecuencia de la reactivacin econmica, la pacificacin
del pas y la incursin de las cadenas de multicines en el
pas (inicialmente Cinemark Jockey Plaza), se inici una
nueva tendencia creciente en la industria que se mantiene
hasta la fecha.

As, entre 2003 y 2012 el nmero de pantallas ms que se
duplic, aumentando en promedio un 8.8% por ao. De esta
forma, el nmero de pantallas por milln de habitantes
ascendi de 13.5 (6.6 en 2003) y en el 2013 se increment
a 15.0. Sin embargo, este nmero es aun bajo respecto a
otros pases en Amrica Latina reflejando el potencial de
crecimiento que aun mantiene el sector.

Por otro lado, el desempeo de la industria est
influenciado por la industria de produccin de pelculas: En
ese sentido hay aspectos como la calidad, la cantidad y el
timing de pelculas que estn fuera de su control y pueden
determinan el xito de un mes o del ao. A diciembre 2013
las cinco pelculas ms taquilleras concentraron el 24.0%
del total de expectadores (22.1% en el 2012). Para el 2014
se espera resultados favorables con una cartelera de
pelculas slida, entre ellas: Robocob, Capitn Amrica 2,
Ro 2, El Sorprendente Hombre Araa 2, Xmen,
Transformers 4, Tortugas Ninja, Los Juegos del Hambre 3,
entre otros.
La competencia de la industria de exhibicin abarca varios
tipos de servicio de entretenimiento como son el teatro,
eventos deportivos, conciertos, etc.; sin embargo, el cine se
mantiene como forma de entretenimiento ms popular y
asequible. Adems tiene otros sustitutos como son la
piratera y el entretenimiento multimedia en casa. Respecto
a este ltimo aspecto, el crecimiento de otros canales de
distribucin (VOD, Internet y DVD) y la reduccin de
ventana de tiempo en la distribucin de pelculas (entre cine
y otros canales) podra significar una amenaza para la
industria, aunque no parece serlo en el corto plazo. Pese a
estos avances, el cine se sigue posicionando como una
ventana clave de promocin para los estudios y la difusin
de sus pelculas.
En el Per existen tres principales proveedores de
pelculas, los cuales representan a los principales estudios
de Hollywood y concentran el 74.8% del mercado de
distribucin. Ellos alquilan las pelculas a los cines por un
porcentaje de la taquilla que depende del potencial de
recaudacin de la pelcula y la semana en que se encuentra
desde su estreno. La negociacin se tiende a dar antes de
que la pelcula sea estrenada pero puede renegociarse de
acuerdo a los resultados de la pelcula.



-
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2
EVOLUCIN DEL NMERO DE ESPECTADORES
INDUSTRIA Y CINEPLANET (1980-2012)
Fuente: Cineplex S.A.
MM Esp.
Inicio de la era
"multiplex" con
el ingreso de
CMRK en JP
Ingreso de
Cineplanet
al mercado
peruano
2011
Poblacin
(mm)
Espectadores /
Poblacin
Pantallas x
1 MM
habitantes
Espectadores /
Pantalla (miles)
Estados Unidos* 311.6 4.38 125.3 34.9
Mxico 114.8 1.79 43.6 41.0
Uruguay* 3.4 0.71 20.8 34.3
Argentina 40.8 1.02 20.1 50.5
Chile 17.3 0.87 18.5 46.9
Venezuela 29.3 1.05 14.8 70.7
Colombia 46.9 0.82 13.9 59.2
Per** 29.7 1.05 13.5 77.9
Brasil 196.7 0.70 11.7 60.0
Fuente: Dodona Research - Cinemagoing Latin America 2012, March Du Film -2010 y Cineplex S.A.
*Fuente: Informacin al ao 2009.
**I nformacin al 2012.
Industria de Exhibicin de Pelculas - Latinoamerica y EE.UU
New
Century
32.0%
Andes
Film
22.5%
UIP
20.3%
B/F
Cineplex
6.8%
Delta
Films
3.1%
Otros
15.3%
Distribucin del mercado de
Proveedores de Pelculas
- Paramount
- Universal
- Sony Pictures
- 20th Century Fox
- Warner Bros
- Dreamworls
Fuente: Cinedatos.
- Paramount
- Universal
- 20th Century Fox
- Warner Bros
- Dreamworls

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Cineplex S.A. (Cineplanet) 6
Marzo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Proceso de Digitalizacin:
La industria del cine est en un proceso de transicin al cine
digital reemplazando el film de celuloide de 35mm, el cual
ya no estar disponible hacia fines del 2013. La
digitalizacin traer consigo:
Alta calidad, imagen consistente y 3d opcional.
Mayor flexibilidad y variedad de programacin (conciertos
musicales, eventos deportivos, etc.)
Flexibilidad en programacin y horarios: optimizacin en el
uso de las salas ya que la programacin es digitalizada (ya
no manual) y no requiere del movimiento fsico de los
carretes de pelcula.
En EE.UU los tres participantes ms grandes del mercado
(Regal, AMC y Cinemark) se aliaron para implementar esta
digitalizacin en sus salas de cine y negociaron con los
estudios. As el exhibidor asume el costo de instalacin y
mantenimiento de equipos (US$1,500-US$2,000 por
pantalla) y a cambio el estudio le paga una retribucin
(virtual print fee - VPF) por el uso de los equipos para la
proyeccin (US$950-US$1,250 por pelcula). De esta
manera, conjuntamente asumen el costo de la digitalizacin.
Las cadenas ms pequeas de cine tendrn dificultades en
asegurar estos fees por lo que tendrn dificultad en su
proceso a la digitalizacin y es de esperarse una
racionalizacin de las cadenas, siendo las pequeas
vendidas a las ms grandes.
En Latinoamrica, la figura es similar, slo que ha aparecido
un nuevo participante que es el Integrador, el cual realiza la
labor de intermediario entre los estudios y las exhibidores.
Ellos son los que negocian los VPF con los estudios y
cobran un peaje a los exhibidores.
En el Per, en promedio un 44% de las salas (210) ya se
encuentran digitalizadas. Tanto Cinemark como Cinpolis,
que son las cadenas internacionales, estn digitalizadas al
100% con 76 y 25 salas, respectivamente. En el caso de
Cineplanet, est al 32% con 57 salas digitales.
Posicin Competitiva Cineplex:
La industria de exhibicin de pelculas en el Per est
dominada por cuatro cadenas de multicines. A dic.13 esta
industria factur S/. 287.5 millones, 14.7% por encima de lo
registrado a diciembre 2012. Cineplanet tiene una
participacin del 39% del total recaudado lo que la
posiciona como lder en el sector.
Cinemark: es la segunda cadena en el Per con 76
pantallas y mantiene una participacin de 25% del mercado.
Es filial de Cinemark Holding, la tercera cadena de
exhibicin de pelculas de los Estados Unidos, la cual
cuenta una amplia diversificacin geogrfica (ms de 5,200
pantallas alrededor del mundo) con importante presencia en
Amrica Latina. Se caracteriza por mantener altos
estndares de calidad que su filial peruana tambin debe
cumplir.
Cinestar: posee el 12% del mercado y 88 pantallas. Esta
empresa fundada en 1990 ha incursionado principalmente
en zonas de ingresos medios/bajos con salas de bajos
costos y menor tarifa promedio.
Multicines UVK: posee el 9% del mercado y 53 pantallas.
Es una empresa de capitales peruanos que posee locales
con ubicaciones estratgicas en C.C Larcomar y C.C
Caminos del Inca. Hasta el 2002 era el segundo principal
participante en el mercado, pero el mayor crecimiento de
Cinemark y Cinestar lo han desplazado al cuarto lugar.
Cabe sealar que en el 2010 ingres al mercado la cadena
mexicana Cinepolis. A la fecha opera dos complejos y
cuenta con 25 pantallas en el C.C Lima Norte (14) y en el
Mall Aventura Plaza Santa Anita (11) inaugurado a fines del
2012. Cinepolis es la primera cadena de cines de
Latinoamrica y la cuarta a nivel mundial. Opera a nivel
internacional en ms de diez pases: Mxico, Guatemala,
Honduras, El Salvador, Costa Rica, Panam, Per,
Colombia, India, Brasil y complejos de lujo en Los Estados
Unidos. Tiene mayores planes de crecimiento en el
mercado local por lo que podra convertirse en uno de los
principales participantes del mercado. A diciembre 2013
mantiene el 6% de participacin del mercado.


Cineplanet
39.2%
Cinemark
25.0%
Cinestar
12.1%
UVK
9.0%
Otros
14.7%
Market Share Industria
de Exhibicin de Pelculas - 2013
Fuente: Cinedatos.

Financiamiento Estructurado
Cineplex S.A. (Cineplanet) 7
Marzo 2014
Asociados a:
FitchRatings
Cineplanet, como se mencion, se mantiene como el lder
del mercado desde el 2001. Tiene una participacin de 39%
del mercado y posee 179 pantallas (dic13). Entre las
principales razones que explican el liderazgo de la empresa
se encuentran la diversificacin geogrfica de sus
complejos que le permite mantener diferentes precios y
promociones dirigidas. As, su ticket promedio y su nivel de
ocupacin son mayores al resto de la industria.
Cabe sealar, que entre los aos 2005-2010 la participacin
respecto al total de la recaudacin de Cineplanet se
encontraba alrededor de 46%, sin embargo, en los dos
ltimos aos se redujo a 41 y a 39% a dic.13 por la mayor
apertura de salas en la industria por parte de Cinemark,
Cinestar, la entrada de Cinepolis (desde mediados de
2010), as como un mayor ajuste que reflejaron en sus
tarifas. No obstante, su plan de expansin para los
prximos dos aos contempla la apertura de 125 salas
adicionales en Per con el objetivo de mantener su
liderazgo.

Desempeo Financiero
Cineplanet ha mostrado un crecimiento sostenido en su
nivel de ventas. Entre los aos 2008-2012 stas pasaron
de S/. 91.8 millones a S/.177.8 millones, casi duplicndose
y creciendo en promedio 18.0% por ao (CAGR). Los
factores que explican este crecimiento son:
1. La apertura de nuevos complejos: en promedio
Cineplanet ha abierto 8 salas por ao, pasando de 115 a
156 entre 2008 y 2012.
2. Los mayores niveles de ocupacin: durante este
periodo no solo se ha incrementado el nmero de salas,
sino tambin el nmero de espectadores que asisten a
las mismas. Esto se puede traducir en mayores niveles
de ocupacin (39.8% vs 30.2%) y espectadores por
pantalla (84,060 vs 71,878).
3. El mayor ticket promedio: el precio promedio de las
entradas, as como el gasto por espectador en dulcera
es mayor. Mientras en el 2008 ascendan a S/. 6.7 y
S/.3.9, respectivamente, en el 2012 fueron S/. 8.1 y
S/.5.2.
Por su parte en el 2013 las ventas totales ascendieron a
S/.194.0 millones, siendo 9.1% mayores a las registradas a
fines del 2012 producto de la apertura de ms salas y un
mejor ticket promedio dada la introduccin del nuevo
formato VIP y la mayor oferta en formatos digital con un
ticket promedio ms alto.
En trminos de composicin, un 58% est compuesto por la
taquilla, 37% por los ingresos de dulcera y el 5% por otros
ingresos correspondientes a la distribucin de pelculas e
ingresos adicionales por publicidad. La empresa estima que
este ltimo rubro llegue a representar en los prximos aos
entre el 9 y 10% de los ingresos totales de la compaa.

Respecto a la utilidad bruta, en el 2013 ascendi a S/. 65.1
millones siendo superior al registrado a diciembre 2012
(S/.63.8 millones). En trminos porcentuales, el margen fue
33.6%, menor al 35.9% registrado a diciembre 2012
explicado principalmente por: i) un mayor gasto por
servicios recibidos de terceros; ii) un incremento en el gasto
por arrendamiento de inmuebles, relacionado con las
nuevas aperturas; y, iii) un mayor film rental promedio,
afectado por la pelcula Asu Mare que pag un film rental
promedio de 60% (arriba del promedio histrico de la
compaa) por el rotundo xito que tuvo. Asimismo, una
mayor provisin por depreciacin que afect el margen.

Evolucin Indicadores Cineplanet y Resto de Industria 2009 - 2013
2009 2010 2011 2012 2013
Cineplanet 68,292 80,808 90,971 102,443 112,633
Resto Industria 81,188 93,256 129,261 148,135 174,870
% CP/Total 46% 46% 41% 41% 39%
Cineplanet 116 128 146 156 179
Resto Industria 186 221 243 268 284
Cineplanet 9,567 10,406 11,462 12,693 13,182
Resto Industria 12,204 13,097 17,327 18,474 21,336
Cineplanet 7.14 7.77 7.94 8.07 8.54
Resto Industria 6.65 7.12 7.46 8.02 8.20
*La taquilla y las tarifas se muestran netas de los impuestos.
Salas
Espectadores
(miles)
Tarifa (S/.)
Fuente: Cineplex S.A
Taquilla
(S/. Miles)
68
81
91
102
113
40
49
56
65
72
6
7
9
10
9
115
127
146
156
179
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
-
50
100
150
200
250
2009 2010 2011 2012 2013
Evolucin de las ventas totales y Nro. de pantallas
Cineplanet
Taquilla Dulcera
Publicidad y Otros Nro. De pantallas
Fuente: Cineplex S.A.
Nro. S/. miles
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
50.0%
0
10
20
30
40
50
60
70
2009 2010 2011 2012 2013
EBITDA y Mg. EBITDA Cineplanet
EBITDA Mg. EBITDA Mg. EBITDAR
Fuente: Cineplex S.A.
%. S/. miles

Financiamiento Estructurado
Cineplex S.A. (Cineplanet) 8
Marzo 2014
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FitchRatings
Con respecto al EBITDA, ste ha seguido la misma
tendencia de las ventas, y ha duplicado su tamao,
pasando de S/. 29.9 millones en el 2008 a S/. 58.3 millones
en el 2012. (18.2% CAGR). A diciembre 2013 ascendi a
S/.60.4 millones, 3.6% por encima del 2012.
La empresa ha mantenido un margen EBITDA estable,
alrededor de 33.4% en promedio en el periodo mencionado.
En el 2013 ascendi a 31.2% (32.8% a diciembre 2012)
afectado por mayores costos de ventas, mayores gastos por
los gastos preoperativos de los nuevos complejos (San
Borja, Huanuco y Piura) los que tienen poco tiempo de
operacin y no han podido diluir an estos gastos.
Por otro lado, entre 2008-2012 los gastos financieros
anuales estuvieron en promedio en S/. 3.8 millones. En los
ltimos aos stos ya venan incrementndose producto del
mayor nivel de endeudamiento de leasings y prstamos
para financiar nuevos complejos. A diciembre 2013
ascendieron a S/. 6.5 millones y se espera que con la
emisin lleguen a los S/. 16.0 millones aproximadamente.
Pese al aumento se debe sealar que la empresa ha
mantenido holgados niveles de cobertura (EBITDA/Gastos
Financieros) por encima de 10.0x. Adems, medidos como
FFO/intereses
1
se encuentran alrededor de 5x. Si bien se
estima un crecimiento importante en los gastos financieros
que puedan ajustar dichos indicadores, la nueva generacin
permitir mantener los niveles de cobertura adecuados (por
encima de 4.0x para ambos casos).
Finalmente la utilidad neta ha crecido en lnea al
crecimiento que ha experimentado Cineplex. A diciembre
2012 ascendi a S/. 32.6 millones (S/.13.9 MM en el 2008).
Adems, los niveles de rentabilidad sobre patrimonio se
incrementaron de 26.6 a 76.3% y los de rentabilidad sobre
activos, de 14.6 a 24.9%.
En el 2013, la utilidad neta ascendi a S/. 26.2 millones,
menor en 18.8% a la registrada a diciembre 2012
principalmente producto de los mayores gastos
administrativos (+S/.2.0 millones) que afectaron el resultado
operativo; los mayores gastos financieros (+S/. 1.5 millones)
y la prdida por diferencia en cambio por S/. 3.5 millones
(debido a que el 48.6% de su deuda esta en dlares). Cabe
sealar que el 2012 se registr una ganancia en cambio por
S/.2.0 millones. Con la prxima emisin de bonos, se
mejorar el calce de monedas y se reducir la exposicin
de la empresa al riesgo cambiario.

1
Flujo generado por las operaciones (FFO): FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. +
Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
Estructura de Capital
A diciembre 2013, Cineplex present activos totales por
S/.188.1 millones (S/. 134.0 millones a diciembre 2012) de
los cuales 75% se financiaban con deuda y 25% con capital.
Asimismo, estn compuestos principalmente por activo fijo
neto (64.2%), Caja Bancos (8.2%) e inversiones en
subsidiarias (12.7%).
El incremento respecto al 2012 (+S/. 54.1 millones) se
sustenta principalmente en el mayor nivel de activo fijo
(+S/.42.2 millones) ante la apertura de tres nuevos
complejos: San Borja, Hunuco y Piura; as como la
ampliacin del complejo de Huancayo. Adems, el nivel de
Caja Bancos se increment en S/. 4.7 millones.
Las inversiones en subsidiarias ascienden a S/. 23.9
millones y corresponden a las operaciones que mantiene la
compaa en Chile. Cineplex estima transferir recursos a su
subsidiaria, pero a travs de prstamos Intercompany por
un importe de US$19.5 millones como ya se mencion.
Por otro lado, a diciembre 2013 la deuda financiera es de
S/.115.5 millones (US$41 millones) y el 48% tiene
vencimiento a Corto Plazo. La deuda ajustada
2
, incluyendo
los alquileres de locales donde operan su complejos,
asciende a S/. 282.6 millones (US$101.1 millones).
Respecto a diciembre 2012, el endeudamiento se
increment en S/. 43.6 millones via leasing para financiar la
implementacin de los nuevos complejos de Hunuco, San
Borja y la ampliacin de Huancayo como parte de los
planes de expansin de la compaa (+S/. 36.2 millones),
adems se obtuvo un crdito puente (+S/. 19.7 millones)
que se usar en los primeros desembolsos de los proyecto
a inaugurarse a inicios del 2014 (Cajamarca y Cusco). Este
crdito ser pre pagado con la emisin del bono.
Consecuentemente, a diciembre 2013, la deuda est
compuesta por: prstamos y pagars de corto plazo (11%),
crdito puente (17%), prstamos de mediano plazo (36%) y
operaciones de leasing o leaseback (36%).

2
La deuda ajustada incluye la deuda financiera total, avales, fianzas y los arriendos
anuales multiplicados por un factor de 8x.

Financiamiento Estructurado
Cineplex S.A. (Cineplanet) 9
Marzo 2014
Asociados a:
FitchRatings

Los prstamos y pagars de corto plazo son otorgados sin
ningn tipo de garanta. Por otro lado, S/. 83.1 millones del
endeudamiento, equivalente al 71.9% de la deuda
financiera total, presenta algn tipo de garanta (flujos y/o
leasing de activos). De la deuda de mediano plazo, S/. 41.9
millones est garantizada con flujos de 8 complejos (Centro,
Norte, La Molina, Real Plaza AQP, Juliaca, Tacna, Pro y
Puno) cuyos ingresos representaron alrededor del 27% del
total de ingresos del 2013. Adems, mantiene los leasing
por S/. 41.1 millones cuyas garantas presentan un valor de
superior a US$10 millones.
Respecto al apalancamiento, el DF/EBITDA ha sido estable
en los ltimos aos, alrededor de 1.31x entre el 2008 y
2012. Por su parte, la DF ajustada/EBITDAR fue en
promedio 2.8x. (1.23x y 2.8x, respectivamente, a diciembre
2012).
Durante 2013 se puede ver un incremento de ambos
indicadores, la DF/EBITDA fue de 1.91x y la DF
ajustada/EBITDAR de 3.5x, producto de la mayor deuda
obtenida para financiar inversiones en lnea con el plan de
expansin de la compaa, el cual ser financiado 100% a
travs de deuda.
La Empresa tiene planificado emitir bonos por US$80
millones, parte de los recursos sern destinados al prepago
de los prstamos de mediano plazo (alrededor de US$18.0
MM) con el objetivo de liberar la totalidad de garantas de
flujos otorgadas por la compaa y mantener un negative
pledge de los flujos de todos los locales existentes a la
fecha. As, los bonos y cualquier endeudamiento futuro que
sta mantenga, sern pari passu frente a la totalidad de
generacin de caja de la compaa. Por otro lado, tambin
ser cancelado el crdito puente recibido. De acuerdo a las
proyecciones de la compaa, la empresa alcanzar en el
2014 un nivel de deuda de S/.260 millones (US$94.7 MM),
lo cual con un EBITDA estimado de S/. 93.6 millones
(US$34.0 MM), alcanzar un nivel mximo de DF/EBITDA
de 2.8x.
En las proyecciones realizadas por la Clasificadora se han
sensibilizado principalmente los ingresos. Para ello se ha
afectado el nmero de espectadores por: i) una menor
ocupacin promedio por sala (dada la mayor penetracin
que se poyecta para el mercado); ii) una mayor
canibalizacin debido a la mayor competencia; y, por iii)
aos de malas pelculas (2015,2018 y 2021), sensibilizando
tambin el ticket promedio. Por otro lado, se ha considerado
el reparto de dividendos (80% de la UT) condicionado a que
se cumpla un ratio de cobertura de servicio de deuda
(EBITDA/SD) mayor a 1.5x.
Cabe sealar que se han considerado emisiones a siete
aos y en moneda local, lo que mejorar el duration de la
deuda, as como el calce de monedas en la compaa. La
primera emisin del Programa ser por un monto de
S/.140.0 millones (equivalente a US$50 millones).
En el escenario base, la compaa poda llegar a un nivel
mximo de endeudamiento de 3.1x (DF / EBITDA) entre
2014 y 2015 (aos de inversin) para luego reducirlo a
menos de 2.0x a partir del 2017. En un escenario de estrs,
se alcanzaba un nivel mximo de apalancamiento de hasta
3.5x en el 2015 para luego reducirlo por debajo de 2.0x
tambin a partir del 2017.
En general, el negocio de exhibicin de pelculas mantiene
bajos requerimiento de capital de trabajo, producto del alto
porcentaje de ventas al contado, el bajo nivel de inventarios
y por la obtencin de crdito comercial por parte de sus
principales proveedores.
El Flujo de Caja Operativo (CFO) de Cineplanet ha pasado
de S/. 21.6 MM en el 2008 a S/. 34.0 MM en el 2012.
Durante el 2013 el flujo de caja operativo (CFO) ascendi a
S/. 33.1 millones (S/. 34.0 MM en el 2012). Debido al
importante plan de inversiones que tiene la empresa, cuyo
desembolso en el ao ascendi a S/. 51.8 MM y al pago de
dividendos por S/. 22.1 MM, Cineplanex tuvo que tomar
endeudamiento adicional neto por S/. 43.6 MM para
financiar el Flujo de Caja Libre (FCF) negativo de S/. 40.9
MM. Lo anterior, result en un aumento del endeudamiento
(DFN/Ebitda) a 1.7x, neto de S/. 15.4 MM de caja. Cabe
sealar que se espera mayor apalancamiento en los
prximos dos aos pero a niveles manejables por la
empresa (DF / EBITDA < 3x) y dentro de lo esperado para
el rating corporativo asignado.
Caractersticas de los Instrumentos
Primer Programa de Bonos Corporativos Cineplex.
En Junta General de Accionistas celebrada el 13 de Junio
del 2013, se aprob el Primer Programa de Bonos
Corporativos Cineplex hasta por un monto mximo en
Deuda Financiera Cineplanet -Dic.13
S/. Miles CP LP Total
Prstamos CP 7,311 5,446 12,757
Crdito Puente 19,663 0 19,663
Mediano Plazo 19,705 22,240 41,945
Leasing y leaseback 8,748 32,373 41,122
Total 55,427 60,060 115,486

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circulacin de US$150.0 millones o su equivalente en
nuevos soles.
La vigencia del programa es de seis aos contados a partir
de la fecha de su inscripcin en el Registro Pblico del
Mercado de Valores de la SMV. Los fondos recaudados
sern destinados a:
(i) El prepago del ntegro del Prstamo BCP, Prstamo
Santander, Prstamo Scotiabank y Prstamos Interbank;

(ii) El financiamiento del programa de nuevas inversiones
del Emisor, para nuevos Complejos de Cines y para las
remodelaciones y/o ampliaciones; e,

(iii) Inversiones en mejoras de los sistemas y equipos, y en
nuevas tecnologas para el desarrollo de su objeto
social.
Entre las obligaciones y restricciones establecidas para el
Emisor bajo el Programa de Bono, se encuentran:
- Mantener libres de cualquier carga o gravamen todos y
cada uno de los complejos de cines operados por el
Emisor a la fecha del presente Contrato Marco
(Complejos Comprometidos). En ese sentido, deber
pagar con los fondos provenientes de la colocacin en la
primera fecha de Emisin del Programa, los prstamos
del BCP, Santander, Scotiabank e Interbank y levantar
las garantas referidas a dichos prstamos e inscribirlas
en Registros Pblicos en un plazo de 45 Das Hbiles
contados a partir de la primera Fecha de Emisin.

- El Emisor deber abstenerse de realizar Actos de
Disposicin
3
de los Derechos de Explotacin
Comprometidos y/o los Complejos Comprometidos.

- El Emisor no podr participar en ningn proceso de
transformacin, reorganizacin societaria, liquidacin,
fusin o escisin, salvo algunas excepciones las cuales
no deben afectar o involucrar los Complejos
Comprometidos, y que no generen o puedan generar
una reduccin en la clasificacin de riesgo de las
Emisiones.

- La Compaa deber mantener un Ratio de
Endeudamiento (Deuda/EBITDA Ult. 12 meses) inferior
a 3.5x entre la fecha de Emisin hasta el ao 2015; y
menor a 3.0x a partir del 2016; y,

- Se abstendr de acordar o pagar dividendos en caso
que: el ratio de Cobertura (EBITDA/Servicio de Deuda
Ult. 12 meses) sea inferior a 1.5x y/o el Ratio de
Endeudamiento sea igual o superior a 3.0x.

3
Acto jurdico que tenga por objeto vender, arrendar, usufructuar,
enajenar, transferir, disponer, ceder derechos bajo cualquier ttulo o
modalidad , otorgar garantas personales o reales, gravar o afectar los
ingresos, derechos y/o activos del Emisor.
Primera Emisin del Primer Programa:
Los bonos de la primera emisin del Primer programa se
emitirn en Nuevos Soles, por un monto mximo de hasta
S/.140.0 millones. El plazo ser de siete (7) aos los cuales
comprenden un periodo de gracia de veinticuatro (24)
meses.
Los bonos sern colocados a la par y sern pagaderos
trimestralmente a tasa fija. No existe opcin de rescate,
salvo en los casos en los que establece la norma.
Los Bonos quedarn garantizados en forma genrica con el
patrimonio del Emisor. Asimismo, la emisin cuenta con una
garanta especfica correspondiente a una Carta Fianza del
Interbank.
Fianza Bancaria:
Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. ha otorgado el
rating de AA-(pe) a la presente estructura, un notch por
encima del rating corporativo actual de largo plazo de
Cineplex sobre la base de la mayor tasa de recovery que se
espera obtengan los bonistas en caso de incumplimiento,
frente a otra deuda senior no garantizada.
Esta mayor tasa de recovery es posible gracias a la
garanta parcial que ofrece Interbank a los bonistas. Esta
garanta corresponde a una carta fianza bancaria (CFB)
incondicional, irrevocable y de realizacin automtica sin
beneficio de excusin y efectiva a simple requerimiento del
RO. Ser emitida hasta por la suma de S/. 21 millones, y
mantenindose en un monto equivalente al 15% del saldo
de los bonos.
La Carta Fianza deber mantenerse vigente durante todo el
plazo de vigencia de esta Primera Emisin por lo que ser
renovada con treinta (30) das de anticipacin a cada fecha
de vencimiento anual y siempre por un importe no menor al
quince por ciento (15%) del outstanding de los Bonos.
La carta fianza ser ejecutada al 100% de su monto en
caso la Asamblea Especial u Asamblea General opte por
dar vencidos los plazos de los bonos producto de los
eventos de incumplimiento establecidos en los contratos,
incluyendo entre otros:
- La no renovacin de la carta fianza en las condiciones
establecidas.
- El incumplimiento de los resguardos financieros
establecidos en el contrato marco.
Cabe sealar que si bien la renovacin anual de la Carta
Fianza esta sujeta a la aprobacin del banco emisor, se ha
establecido que en caso no se renueve en las condiciones
establecidas en el contrato y no se tome un acuerdo
respecto a su ejecucin a ms tardar el 10mo da antes de
su fecha de vencimiento, el Representante de los
obligacionistas deber presentar la carta fianza para su

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ejecucin por el 100% del monto ante el banco emisor.
La no renovacin de la CFB en dicho periodo, implicar la
ejecucin de la misma por parte del Representante de
Obligacionistas (Banco de Crdito). Asimismo, el garante ha
renunciado a su derecho de subrogacin.
El garante Interbank, es el cuarto banco del sistema, con un
liderazgo marcado en el segmento retail. A diciembre 2013
mantuvo una participacin del 11.70 y 11.74% del mercado
de crditos y depsitos, respectivamente. Pertenece a
Intercorp Financial Services Inc. (99.3%), holding financiero
controlado por la familia peruana Rodrguez Pastor (71.3%
de participacin).
Interbank cuenta con un rating internacional de BBB y en
escala local, de AA+(pe). El rating se sustenta en la buena
perfomance mostrada por la Institucin en losltimos aos,
la cual se ve reflejada en atractivos niveles de rentabilidad
(ROEA: 28%, ROAA: 2.4%); su slida posicin en la banca
de consumo; la mejora constante en la calidad de sus
activos y esfuerzos por fortalecer su estructura de capital y
fondeo. En los ltimos aos, Interbank ha logrado mantener
tasas de crecimiento elevadas, lo que le permiti duplicar su
tamao, soportado en parte por las fuertes inversiones para
expandir su infraestructura y la mejora en cross selling.
Asimismo,mantiene un portafolio balanceado, con mayor
inclinacin en retail que el sistema (50% retail, 50%
empresas, al 3T13), y un ratio de capital global de 13.4% a
dic13. Para mayor detalle del garante, ver informe completo
en www.aai.com.pe.






































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Resumen Financiero - Cineplex S.A.
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.80 2.55 2.70 2.81 2.89 3.14
Dic-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08
Rentabilidad
EBITDA 60,395 58,320 53,278 48,000 37,502 29,866
Mg. EBITDA 31.1% 32.8% 34.1% 34.9% 32.9% 32.5%
EBITDAR 81,284 76,094 68,137 60,975 48,506 39,191
Margen EBITDAR 41.9% 42.8% 43.6% 44.4% 42.5% 42.7%
(FFO) / Capitalizacin 30.6% 48.1% 50.7% 50.2% 41.5% 35.7%
(FFO) / Capitalizacin ajustada 15.3% 21.7% 24.7% 24.0% 21.7% 19.2%
FCF / Ingresos -21.1% -1.5% -7.5% 4.6% -24.3% 16.5%
ROE (promedio) 54.3% 76.3% 72.4% 78.2% 46.8% 26.6%
Cobertura
(FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros 4.73 7.76 8.65 8.85 10.39 7.94
EBITDA / Gastos financieros 9.35 11.83 10.88 12.16 13.38 10.94
EBITDA / Servicio de deuda 0.98 1.97 2.18 3.11 1.69 1.53
EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 2.97 3.35 3.45 3.60 3.51 3.25
EBITDAR / (Servicio de deuda + Alquileres) 0.98 1.60 1.74 2.15 1.46 1.36
Cobertura de cargos fijos del FFO 1.88 2.47 2.90 2.83 2.91 2.57
FCF / Servicio de deuda -0.56 0.07 -0.28 0.66 -1.12 0.91
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda -0.41 0.27 0.05 1.19 -0.03 1.32
(EBITDA + caja) / Servicio de deuda 1.22 2.32 2.72 3.90 2.91 2.07
(EBITDAR + caja) / Servicio de deuda 1.56 2.92 3.33 4.74 3.40 2.55
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera total / (FFO + GF+ Alquileres) 2.24 1.28 1.26 1.15 1.75 0.89
Deuda financiera total / EBITDA 1.91 1.23 1.35 1.15 1.87 0.93
Deuda financiera ajustada / EBITDA 4.68 3.67 3.59 3.31 4.22 3.43
Deuda financiera total / EBITDAR 1.42 0.94 1.06 0.91 1.45 0.71
Deuda financiera ajustada / EBITDAR 3.48 2.81 2.80 2.61 3.26 2.61
Deuda financiera neta / EBITDA 1.66 1.05 1.11 0.90 1.15 0.57
Costo de financiamiento estimado 6.9% 6.8% 7.7% 6.3% 5.7% 8.4%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 48.0% 34.4% 27.0% 20.8% 27.7% 60.6%
Deuda financiera total / Capitalizacin 68.7% 61.7% 63.9% 57.8% 72.5% 32.0%
Balance
Activos totales 188,071 134,000 127,851 108,795 113,056 98,741
Caja e inversiones corrientes 15,357 10,634 13,026 12,144 27,057 10,613
Deuda financiera Corto Plazo 55,427 24,739 19,492 11,481 19,408 16,807
Deuda financiera Largo Plazo 60,061 47,113 52,678 43,744 50,704 7,775
Deuda financiera subordinada 0 0 0 0 0 3,142
Deuda financiera total 115,487 71,852 72,170 55,225 70,112 27,724
Deuda fuera de Balance 167,110 142,193 118,873 103,801 88,034 74,599
Deuda ajustada total 282,597 214,045 191,043 159,026 158,146 102,323
Patrimonio Total 52,703 44,671 40,779 40,271 26,581 58,996
Capitalizacin 168,190 116,523 112,948 95,496 96,693 86,720
Capitalizacin ajustada 335,295 258,711 231,819 199,297 184,727 161,319
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 24,109 33,319 37,499 30,996 26,315 18,943
Variacin de capital de trabajo 8,951 696 1,251 (1,641) 1,546 2,586
Flujo de caja operativo (CFO) 33,060 34,015 38,750 29,355 27,861 21,529
Flujo de caja no operativo / no recurrente
Inversiones en Activos Fijos (51,836) (8,008) (19,833) (11,061) (3,321) (6,404)
Dividendos comunes (22,146) (28,727) (30,614) (12,000) (52,231) -
Flujo de caja libre (FCF) (40,922) (2,719) (11,696) 6,294 (27,691) 15,124
Ventas de Activo Fijo, Netas - 157 1,203 62 409 -
Otras inversiones, neto 3 (148) (227) - 832 (262)
Variacin neta de deuda 43,636 318 11,603 (20,234) 41,858 (9,693)
Variacin neta de capital - - - - - -
Otros financiamientos, netos - - - - - -
Variacin de caja 2,717 (2,392) 882 (13,878) 15,409 5,170
Resultados
Ingresos 193,953 177,788 156,273 137,430 114,043 91,832
Taquilla 112,631 102,437 90,982 81,234 68,048 54,708
Dulceria 71,899 65,448 56,275 48,985 40,349 32,114
Otros 9,423 9,904 9,016 7,211 5,645 5,009
Variacin de Ventas 9.1% 13.8% 13.7% 20.5% 24.2% 32.1%
Utilidad operativa (EBIT) 50,667 50,750 45,813 41,183 31,467 24,505
Gastos financieros 6,459 4,929 4,899 3,948 2,803 2,731
Alquileres 20,889 17,774 14,859 12,975 11,004 9,325
Resultado neto 26,457 32,585 29,351 26,150 20,022 13,909
EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos) + Deprec.+ Amort.
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales multiplicados por el factor 8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario

Financiamiento Estructurado
Cineplex S.A. (Cineplanet) 13
Marzo 2014
Asociados a:
FitchRatings




ANTECEDENTES
Emisor: Cineplex S.A.
Domicilio legal: Av. Paseo de la Repblica Cuadra 1 S/N Piso 4
Cercado de Lima
RUC: 20429683581
Telfono: (511) 619 4400

RELACIN DE DIRECTORES
Rafael Dasso Montero Presidente
Felipe Cebrecos Revilla Director
Julio Luque Badenes Director
Alejandro Ponce Pinto Director
Javier Rehder Castro Director
Jose Antonio Rosas Dulanto Director

RELACIN DE EJECUTIVOS
Fernando Soriano Barrantes Gerente General
Mildreth Maldonado Moreno Gerente de Finanzas y Planeamiento
Alvaro Sedano Andrade Gerente de Programacin y Distribucin
Sonio Quispe Ramirez Gerente de Contralora
Dani Valdez Ornano Gerente de Proyectos
Italo Dueas Martino Gerente de Desarrollo de Talento Humano y
Servicio al Cliente

RELACIN DE ACCIONISTAS
Nexus Film Corp. (Panam) 100.0%



Financiamiento Estructurado
Cineplex S.A. (Cineplanet) 14
Marzo 2014
Asociados a:
FitchRatings

CLASIFICACIN DE RIESGO


APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a
lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin
CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo a la empresa Cineplex
S.A:



Instrumento Clasificacin*

Primera Emisin del Primer Programa
de Bonos Corporativos Cineplex S.A. AA- (pe)

Perspectiva Estable


Definiciones

CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.




Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la
perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes
que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como
tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener
errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este
riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha
dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la
transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en
claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una
recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les
insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.