BCE 4 SEPTIEMBRE 2014

En su reunin de hoy, el Consejo de Gobierno del BCE ha adoptado las siguientes decisiones de poltica
monetaria:
1. El tipo de inters aplicable a las operaciones principales de financiacin del Eurosistema se reducir
en 10 puntos bsicos hasta situarse en el 0,05%, a partir de la operacin que se liquidar el 10 de
septiembre de 2014.
2. El tipo de inters aplicable a la facilidad marginal de crdito se reducir en 10 puntos bsicos hasta
situarse en el 0,30%, con efectos a partir del 10 de septiembre de 2014.
3. El tipo de inters aplicable a la facilidad de depsito se reducir en 10 puntos bsicos hasta situarse
en el -0,20%, con efectos a partir del 10 de septiembre de 2014.
Seoras y seores, el Vice-presidente y yo estamos muy contentos de darle la bienvenida a
nuestra conferencia de prensa. Ahora vamos a informar sobre los resultados de la reunin de hoy
del Consejo de Gobierno, que tambin cont con la presencia del Vicepresidente de la Comisin,
Sr. Katainen.
En base a los anlisis econmicos y monetario peridico, el Consejo de Gobierno decidi hoy
reducir la tasa de inters de las operaciones principales de financiacin del Eurosistema en 10
puntos bsicos, hasta el 0,05% y el tipo de la facilidad marginal de crdito en 10 puntos bsicos,
hasta el 0,30%. El tipo de inters de la facilidad de depsito se redujo en 10 puntos bsicos, hasta
el -0.20%. Adems, el Consejo de Gobierno decidi iniciar la compra de los activos del sector
privado no financiero. El Eurosistema adquirir una amplia cartera de ttulos respaldados por
activos simples y transparentes (ABS) con los activos que consiste en demandas contra el sector
privado no financiero de la zona euro en virtud de un programa de compra de ABS (ABSPP). Esto
refleja el papel del mercado de ABS en la facilitacin de nuevos flujos de crdito a la economa y
sigue a la intensificacin de los trabajos preparatorios sobre este asunto, segn lo decidido por el
Consejo de Gobierno en junio. En paralelo, el Eurosistema tambin comprar una amplia cartera
de bonos garantizados denominados en euros emitidos por las IFM domiciliadas en la zona euro
en un nuevo programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3). Las intervenciones de
estos programas comenzarn en octubre de 2014 Las modalidades detalladas de estos programas
se darn a conocer despus de la reunin del Consejo de Gobierno de 2 de octubre de 2014 Las
medidas recientemente decidido, junto con las operaciones de financiacin dirigidos a ms largo
plazo que se llevarn a cabo en dos semanas, tendr un impacto considerable en nuestro balance
general.
Estas decisiones se suman a la gama de medidas de poltica monetaria adoptadas en los ltimos
meses. En particular, apoyarn nuestra orientacin hacia adelante en los tipos de inters oficiales
del BCE y reflejar el hecho de que no son importantes y crecientes diferencias en el ciclo de la
poltica monetaria entre las principales economas avanzadas. Ellos fortalecer el funcionamiento
del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria y apoyar la provisin de crdito a la
economa en general. En nuestro anlisis, hemos tenido en cuenta el panorama general moderado
de la inflacin, el debilitamiento en el ritmo de crecimiento de la zona euro durante el pasado
reciente y la continua evolucin monetaria y del crdito subyugado. Las decisiones de hoy, junto
con las otras medidas establecidas, se han adoptado con el fin de que se basa el firme anclaje de
las expectativas de inflacin a medio y largo plazo, en lnea con nuestro objetivo de mantener la
inflacin en tasas inferiores, aunque prximas, al 2%. A medida que nuestras medidas se abren
camino a travs de la economa van a contribuir a un retorno de las tasas de inflacin a niveles
ms cercanos al 2%. En caso de que sean necesario ms riesgos de direcciones de demasiado
prolongada de un perodo de baja inflacin, el Consejo de Gobierno es unnime en su compromiso
con el uso de instrumentos no convencionales adicionales dentro de su mandato.
Permtanme explicar nuestra evaluacin con mayor detalle, comenzando con el anlisis
econmico. Despus de cuatro trimestres de expansin moderada, el PIB real de la zona del euro
se mantuvo sin cambios en el segundo trimestre de este ao en comparacin con el trimestre
anterior. A pesar de que refleja en parte factores excepcionales, este resultado fue ms dbil de lo
esperado. En relacin con el tercer trimestre, los datos de encuestas disponibles hasta agosto
indican una prdida de impulso del crecimiento cclico, sin dejar de ser congruente con una
expansin modesta.
La demanda interna debe ser apoyado por la gama de nuestras medidas de poltica monetaria, las
mejoras continuas en las condiciones financieras, los avances logrados en la consolidacin fiscal y
las reformas estructurales, y los precios ms bajos de energa que apoyan la renta real disponible.
Por otra parte, la demanda de las exportaciones debera beneficiarse de la recuperacin mundial.
Al mismo tiempo, es probable que contine a ser humedecido por el alto desempleo, la capacidad
no utilizada importante la recuperacin, continu el crecimiento del crdito de las IFM negativo
para el sector privado, y los ajustes de balance necesarias en los sectores pblico y privado. De
cara al futuro, los factores clave y los supuestos que determinan las perspectivas de crecimiento
deben ser supervisados de cerca.
Estos elementos se reflejan en los 09 2014 los expertos del BCE Proyecciones macroeconmicas
para la zona del euro, que prevn el PIB real anual de aumento de un 0,9% en 2014, 1,6% en 2015
y 1,9% en 2016 en comparacin con el 06 2014 los expertos del Eurosistema proyecciones
macroeconmicas, el proyecciones de crecimiento del PIB real para 2014 y 2015 se han revisado a
la baja y la proyeccin para 2016 se ha revisado al alza.
El Consejo de Gobierno considera que los riesgos para las perspectivas econmicas de la zona del
euro a la baja. En particular, la prdida de impulso econmico puede frenar la inversin privada, y
los riesgos geopolticos podran tener un impacto negativo adicional sobre las empresas y la
confianza del consumidor. Otro riesgo a la baja se refiere a las reformas estructurales insuficientes
en pases de la zona euro.
De acuerdo con la estimacin preliminar de Eurostat, la zona del euro la inflacin medida por el
IAPC fue del 0,3% en agosto de 2014, tras el 0,4% en julio. Este descenso se debe principalmente a
una menor inflacin de los precios energticos, mientras que los otros componentes principales se
mantuvieron prcticamente sin cambios en su conjunto. Las tasas de inflacin han permanecido
bajos durante un perodo considerable de tiempo. Como se ha dicho, las decisiones de hoy, junto
con las otras medidas establecidas, han tomado medidas para apuntalar el firme anclaje de las
expectativas de inflacin a medio y largo plazo, en lnea con nuestro objetivo de mantener la
inflacin en tasas inferiores, aunque prximas, al 2%. Sobre la base de la informacin actual, se
espera que la inflacin medida por el IAPC se mantenga en niveles bajos en los prximos meses,
antes de aumentar gradualmente durante 2015 y 2016.
Las proyecciones macroeconmicas de septiembre 2014 los expertos del BCE para la zona del euro
prevn la inflacin medida por el IAPC en el 0,6% en 2014, 1,1% en 2015 y 1,4% en 2016 en
comparacin con los 06 2014 los expertos del Eurosistema proyecciones macroeconmicas, la
proyeccin de la inflacin para el 2014 ha sido revisado a la baja. Las proyecciones para 2015 y
2016 se han mantenido sin cambios.
El Consejo de Gobierno, teniendo en cuenta las medidas adoptadas hoy, seguir vigilando de cerca
los riesgos para las perspectivas de evolucin de los precios en el mediano plazo. En este contexto,
nos centraremos en particular sobre las posibles repercusiones de la dinmica de crecimiento
humedecidas, desarrollos geopolticos, la evolucin del tipo de cambio y el paso a travs de
nuestras medidas de poltica monetaria.
En cuanto al anlisis monetario, los datos de julio 2014 siguen apuntando a moderado crecimiento
subyacente de dinero en sentido amplio (M3), con un crecimiento interanual se situ en el 1,8%
en julio, frente al 1,6% en junio. El crecimiento del agregado monetario estrecho M1 se situ en el
5,6% en julio, frente al 5,4% en junio. El aumento de la posicin acreedora neta frente al exterior
de las IFM, lo que refleja en parte el continuo inters de los inversores internacionales en activos
de la zona euro, sigue siendo un factor importante el apoyo al crecimiento interanual de M3.
La tasa de variacin interanual de los prstamos a las sociedades no financieras (ajustados de
ventas y titulizaciones de prstamos) se mantuvo negativo en -2,2% en julio, sin cambios en
comparacin con el mes anterior. Sin embargo, las amortizaciones netas fueron de nuevo
importante en julio. Los prstamos a las sociedades no financieras contina reflejando la relacin
quedada con el ciclo econmico, riesgo de crdito, factores de la oferta de crdito y el ajuste
permanente de los balances del sector financiero y no financiero. La tasa de crecimiento
interanual de los prstamos a los hogares (ajustada de ventas y titulizaciones de prstamos) fue
del 0,5% en julio, prcticamente sin cambios desde principios de 2013.
En un contexto de dbil crecimiento del crdito, el BCE est finalizando la evaluacin completa de
los balances de los bancos, que es de importancia clave para superar las limitaciones de la oferta
de crdito.
En resumen, un contraste de los resultados del anlisis econmico con las seales procedentes del
anlisis monetario llev al Consejo de Administracin para decidir sobre las medidas para
proporcionar ms acomodaticia de la poltica monetaria y de apoyo del crdito a la economa real.
Con respecto a las reformas estructurales, pasos importantes se han dado en varios Estados
miembros, mientras que en otros todava tienen que ser legislado y aplicado tales medidas. Estos
esfuerzos ya claramente necesitan ganar impulso para lograr un mayor crecimiento sostenible y el
empleo en la zona del euro. Reformas estructurales determinados en los productos y los mercados
de trabajo, as como medidas para mejorar el entorno empresarial estn garantizados. En cuanto a
las polticas fiscales, la consolidacin fiscal integral en los ltimos aos ha contribuido a la
reduccin de los desequilibrios presupuestarios. Pases de la zona euro no deben desvelar los
progresos realizados con la consolidacin fiscal y debe proceder de acuerdo con el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento. El Pacto acta como un ancla para la confianza y la flexibilidad existente
dentro de las reglas permite a los costes presupuestarios de las reformas estructurales
importantes que se abordarn y la demanda a ser apoyadas. Tambin hay margen de maniobra
para lograr una composicin ms favorable al crecimiento de las polticas fiscales. Una aplicacin
plena y coherente del marco de supervisin presupuestaria y macroeconmica existente en la
eurozona es clave para derribar elevadas ratios de deuda pblica, para elevar el potencial de
crecimiento y para aumentar la capacidad de recuperacin de la zona euro a los choques.
Pregunta: Mi primera pregunta es: Fue una decisin unnime sobre las tasas de inters y en el
ABS y el programa de adquisiciones de bonos garantizados? Y mi segunda pregunta se refiere a sus
comentarios anteriores sobre, para todos los efectos, al estar en el lmite inferior de las tasas de
inters. Usted ha cortado las tasas de inters. Existe el riesgo de que esto socava un poco la
fiabilidad de su orientacin hacia adelante y sus comunicaciones sobre las perspectivas de la
poltica de los mercados financieros y el pblico?

Draghi: La respuesta a la primera pregunta es no. No fue unnime. Y a la segunda pregunta: No, no
hay tal riesgo, porque anunciamos acerca de los tipos de inters que iban a ser a todos los efectos
prcticos en los ajustes de lmite inferior, pero tcnicos que podra ser posible, y eso es lo que
hicimos. Y ahora estamos en el lmite inferior, en donde los ajustes tcnicos no van a ser posible
por ms tiempo.
Pregunt- Draghi, que dijo que las nuevas medidas y los TLTROs tendrn un impacto considerable
en su balance. Podra darnos una visin ms clara de cunto se espera que el impacto sea por las
nuevas medidas? Y mi segunda pregunta es, despus de su discurso en Jackson Hole, qu hablaron
QE hoy?
Draghi: Sobre la primera pregunta - usted sabe, esto es un complejo paquete de medidas. Usted
tiene los TLTROs que van a desarrollarse en varias operaciones ms de dos aos inicialmente,
luego dos aos ms. As que eso es una cosa. Entonces usted tiene el ABS, que es en cierto sentido
una muy novedoso programa. Luego tenemos el nuevo a partir de un programa de adquisiciones
de bonos garantizados. Como todos ustedes saben, no es una cosa nueva, pero los fines de este
programa son muy diferentes de los programas anteriores.
As que todo esto hace una estimacin precisa del impacto que estas operaciones tendrn en
nuestro balance muy complicado, sobre todo en la fase en ninguna de estas operaciones han sido
an realizado. De modo que podemos ser ms precisos, especialmente una vez que el TLTROs, al
menos los dos primeros TLTROs, han tenido lugar.
El objetivo aqu, sin embargo, es doble. El objetivo es aumentar las medidas que producen la
distensin del crdito para el sector bancario y del sector bancario, que como ustedes saben
representa ms del 80% del total de la intermediacin, la intermediacin de crdito, en la zona del
euro. El segundo objetivo es dirigir, orientar de manera significativa, el tamao de nuestro balance
hacia las dimensiones que sola tener a principios de 2012.
S, se discuti. Se discuti QE. Algunos de nuestros miembros del Consejo de Gobierno se
pronunciaron a favor de hacer ms de lo que acaban de presentar, y algunos estaban a favor de
hacer menos. As que nuestra propuesta consigue el medio de la carretera, pero para responder a
su pregunta, s se discuti. Se discuti un programa de compra de activos amplia, y algunos
gobernadores dejaron claro que les gustara hacer ms.
Question: Me pregunto si tal vez podras aclararnos cul es su definicin de la flexibilizacin
cuantitativa es. Deduzco de la respuesta a la ltima pregunta, el tamao de este programa an no
se clasificar como flexibilizacin cuantitativa, y tal vez usted puede aclarar en qu momento
debemos empezar a llamar a que la flexibilizacin cuantitativa.

Y la segunda pregunta es, he visto distintas estimaciones del tamao del mercado de valores
respaldados por activos de la zona euro. Yo estara interesado en lo que su estimacin es y si eso
pone ningn tipo de lmite a lo que puede hacer con el programa que acaba de haber hablado
acerca.
Draghi: En lo primero, la definicin de QE no es realmente relacionado con su tamao, sino a sus
modalidades. As QE es una compra directa de activos. Para dar un ejemplo: en lugar de aceptar
estos activos como garanta para el prstamo, el BCE sera pura y simple compra de estos activos.
Eso es QE. Sera inyectar dinero en el sistema. Ahora, QE puede ser del sector privado activo-
basado, o tambin en el sector soberano, basado en los activos del sector pblico, o ambos. Los
componentes de las medidas actuales se orientan principalmente a la distensin del crdito. Sin
embargo, es bastante claro que bamos a comprar ABS absoluta, los tramos senior, y el entresuelo
tramos slo si hay una garanta. En otras palabras, muy parecido a lo que la Fed hizo hace unos
aos. As tambin existe este componente.
Permtanme aadir tambin, para responder a su pregunta sobre el tamao de la ABS: esto es muy
difcil. Hemos pasado por varias cifras. Algunos de ellos incluso se filtr, y no tiene sentido creo
que discutir. Nos hubiera encantado de darle una figura, obviamente. Para fines de comunicacin,
que es mucho mejor que ser claro, pero en esta etapa sobre todo, es muy difcil evaluar el tamao
de esta.
Permtanme aadir una cosa, porque el ABS puede sonar ms, yo dira que la novela, de lo que son
en el BCE la formulacin de polticas, y de hecho, la modalidad es novedosa, ya que bamos a hacer
compras directas de ABS, pero los ABS tener sido dada como garanta para los prstamos del BCE
durante al menos diez aos, por lo que el BCE sabe muy bien cmo fijar el precio y la forma de
tratar el ABS que es aceptada, sobre todo porque tenemos, - y esto es, en un sentido otra
dimensin que hace que cualquier cuantificacin precisa difcil en este punto en el tiempo - hemos
definido estrictamente nuestro programa de compra directa a ABS simple y transparente. Hemos
pasado por esto varias veces, y ah es donde, en cierto sentido, el componente de la distensin del
crdito vuelve a su lugar, porque queremos asegurarnos de que estos ABS se utilizan para
extender el crdito a la economa real.
Pregunta: Para mi primera pregunta, que anot que hoy la decisin no fue unnime. Podra
contarnos un poco ms acerca de la escala y la naturaleza de la disidencia, y que se indique slo en
su respuesta anterior de que el BCE ya tiene mucha experiencia cuando se trata de la
manipulacin de valores respaldados por activos porque estn aceptadas como garanta. Teniendo
en cuenta que, lo que es la contratacin de BlackRock aadiendo al proceso de elaboracin del
programa?

Draghi: En la escala de la disidencia, yo podra decir que haba una cmoda mayora a favor de
hacer el programa, y ahora en el contenido de la discusin, he dado algunos consejos antes. En
BlackRock: una cosa es aceptar el ABS como garanta, otra cosa es el diseo de un programa de
compra directa, y ah es donde BlackRock Soluciones sera realmente til para hacerlo. Tal como se
haba anunciado hace algn tiempo, que han sido contratados por el BCE a travs de una licitacin
pblica dentro de las reglas existentes. Han estado a concurso en la forma de un procedimiento
negociado en rgimen competitivo sin publicacin de un anuncio. Se prev este procedimiento en
el Reglamento del BCE de Adquisiciones, el artculo 6.1, en consonancia con la Directiva sobre
contratacin pblica europea. Es una prctica comn en los estados miembros de la UE. As que su
contribucin sera asesorar en el desarrollo de un programa de compra de ABS. Podra seguir con
el procedimiento de licitacin si usted est interesado. El BCE ha invitado a una serie de empresas
de consultora adecuados para tomar parte en la licitacin, etc, pero slo estar seguro de que las
normas se han seguido.
Pregunta: es ms una pregunta de comprensin sobre este programa de bonos garantizados y
ABS que se lanzar Mi primera pregunta. Qu pasa con la esterilizacin de la compra de estos
activos? Es algo que est en la mente, o no es relevante, puesto que hemos odo acerca de la
esterilizacin de las compras de otras clases de activos, como SMP, por ejemplo. As que no es una
pregunta, pero tal vez usted puede aclarar esto.
Y la segunda, despus de haber anunciado un montn de medidas en julio, hace tres meses, usted
est actuando ahora, pero de una manera sorprendente con respecto a las tasas de inters, y as
tal vez la impresin podra ser que el BCE est actuando de una tipo de forma apresurada. As que
puede usted tal vez comentar sobre esto o decir, por qu estas medidas ahora y no todo el
asunto hace tres meses?
Draghi: Esta es una pregunta muy natural preguntar, y uno debe preguntarse, qu ha cambiado
desde entonces? Lo que ocurri en agosto es que hemos visto un empeoramiento de las
perspectivas de inflacin a medio plazo. Hemos visto un movimiento a la baja en todos los
indicadores de expectativas de inflacin a travs de todos los vencimientos. Como tuve la
oportunidad de decir en Jackson Hole, una de las medidas ms utilizadas, los cinco aos del en
cinco aos la inflacin, haba descendido en algo as, me acuerdo de 18 puntos bsicos, justo por
debajo del 2%. As que despus del discurso, algunas de estas medidas de copia de seguridad.
Algunos de ellos regresaron a su nivel original, pero la mayora de ellos no lo hicieron.
Adase a esto que yo dira que la mayora, si no todos, los datos que nos dieron en agosto, tanto
duras como blandas, el PIB y la inflacin, como dije en la declaracin introductoria, mostr que la
recuperacin fue perdiendo impulso. La recuperacin del crecimiento fue perdiendo impulso. As
que el Consejo de Gobierno decidi, bsicamente, en gran medida a fortalecer las medidas,
completos y fortalecer las medidas decididas en junio. En este sentido, las compras directas ABS
podra ser visto como una medida que fortalece la TLTRO. As que esa es la razn por la esencia. Y
de nuevo, el cambio en la tasa de inters es tambin - Yo dira que la razn principal es para
asegurarse de que no hay ms malentendidos acerca de si hemos llegado a la cota inferior. Ahora
estamos en el lmite inferior. As que creo que es la respuesta a su punto, que es una pregunta
muy legtima realmente.
Pregunta: Tengo dos preguntas. El primero es sobre los programas de compra que anunci.
Tienes ms detalles de qu tipo de ABS que est pensando en comprar? Hipoteca, la hipoteca
residencial, justo a las PYME?

Y en el recorte de tasas, podra darle un poco ms de luz sobre lo que espera lograr con un recorte
de tasas? Esto har que los TLTROs ms atractivo? Esto es lo que estoy pensando, pero esta es la
pregunta que te pido.
Draghi: La compra de ABS implicar tanto ABS recin creada y existente y tambin incluira los
bienes races, el RMBS, bienes races ABS. Tambin incluira una gama bastante amplia de ABS que
contienen los prstamos a la economa real.
La otra pregunta es sobre el tipo de inters. Bueno, es una convencin, una decisin estndar en la
poltica monetaria, y uno espera que los efectos de acuerdo con la lnea habitual de pensar, pero
en este caso se seala claramente a los bancos que van a participar en el TLTRO que no deben
esperar ningn descenso adicional en la tasa de inters, por lo que no deben dudar en participar
en el TLTRO por esta razn, porque podan esperar a una tasa de inters ms baja en el futuro.
Pregunta: Tengo dos preguntas. Teniendo en cuenta la expectativa de inflacin en sus
proyecciones de los expertos, que no se han movido para 2015 y 2016 Por qu no movido si
usted est viendo una tendencia clara de reduccin de la inflacin en el futuro?
Y mi segunda pregunta sera en sus llamadas para utilizar el margen de maniobra fiscal que
estamos teniendo, y cmo son las respuestas de los gobiernos? Es cierto que haba cierta
frustracin en ciertos gobiernos, o ha sido mal interpretado?
Draghi: Sobre la primera pregunta, las proyecciones del personal prev un retorno de la inflacin y
una tendencia al alza debido fundamentalmente a la recuperacin, de la tasa de cambio, de los
efectos de nuestra poltica monetaria, de mejores perspectivas de la demanda global. As que por
lo general, estos son los supuestos subyacentes, y en algunos casos, creo que tambin prevn un
aumento en el precio de los alimentos. As que hay supuestos. Los supuestos habituales estn
detrs de esto. La tendencia a la baja que estamos siendo testigos de este ao es visto como una
desviacin temporal respecto de una lnea de base que ver las expectativas de inflacin que se
remonta hacia el 2%, pero no en el 2%, en el ao 2016.
S, tienes toda la razn. Ha habido muchas interpretaciones de lo que dije, pero en realidad, yo
pensaba que era sumamente claro en lo que dije en Jackson Hole. Permtanme tratar de una
especie de recapitulacin, sin pasar por - en realidad, esperaba una pregunta como esa, as que
pens que debera leer a travs de la voz de nuevo, pero yo le ahorrar a partir de eso.
La idea es que hay, yo dira, tres instrumentos para renovar el crecimiento. Las reformas
estructurales, la poltica fiscal y la poltica monetaria. Durante esa presentacin, empec con la
poltica monetaria, pas por la poltica fiscal, pero luego llegu a la conclusin de que no hay
estmulo fiscal o monetario que va a producir ningn efecto sin reformas ambiciosas e
importantes, fuertes y estructurales. As que en cierto sentido, el punto clave es hacer las
reformas estructurales.
Sobre la poltica fiscal, le dije cuatro cosas. La primera es que, y me repiti esto en la seccin
introductoria de hoy, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento es nuestra ancla de confianza. Las
normas no deben ser rotos. En segundo lugar, dentro de las reglas existentes, hay cierta
flexibilidad, pero dentro de las reglas, y tambin, yo aadira, que estos debates sobre la
flexibilidad no deben considerarse o no deberan ser tales que socavara la esencia del Pacto de
Estabilidad y Crecimiento . Dentro del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, se podra hacer cosas
que son favorables al crecimiento y tambin contribuira a la consolidacin del presupuesto, y me
dio un ejemplo de una reduccin de impuestos de equilibrio presupuestario. La reduccin de los
impuestos que son especialmente distorsionador, donde los multiplicadores a corto plazo podra
ser mayor, y el recorte del gasto en las zonas ms productivas, por lo que el gasto pblico en su
mayora, en realidad no la mayora, por completo, actual.
Tambin dije, y eso es la tercera parte, que deberamos tener un debate sobre la situacin fiscal
de la zona euro en general. Y, por ltimo, hice un punto sobre - que en realidad era una referencia
a un programa que se haba puesto en marcha por el nuevo presidente de la Comisin, el Sr.
Juncker - sobre una inversin pblica muy grande o programa de inversin privada en la Unin, y
l dio un cifra de 300 mil millones. Esto es lo que dije.
Permtanme aadir una cosa desde un punto de vista confianza fortalecimiento. Debido a que en
muchas partes de la zona del euro, hay varias razones por qu el crecimiento no va a volver, pero
uno de ellos es en realidad que no es la falta de confianza. Hay una falta de confianza en el futuro,
la falta de confianza en las perspectivas, en las perspectivas econmicas, de estos pases. Desde un
punto de vista de confianza, sera mucho mejor si furamos a tener por primera vez una discusin
muy seria en las reformas estructurales y luego una discusin acerca de la flexibilidad. Esa es la
idea, esa es una sugerencia, pero eso es lo que dije en Jackson Hole, as que si ha habido sobre o
sub-interpretaciones, no es mi responsabilidad. Creo que el mensaje lleg con toda claridad.
Pregunta: Usted ha dicho en varias ocasiones, cuando usted habl de estos programas de compra
de ABS en los ltimos meses, que se necesitaban cambios en la regulacin. Ahora usted va
adelante con el programa. Eso quiere decir que usted espera que estos cambios regulatorios que
se ejecutarn muy pronto, o que pensaban que era necesario seguir adelante sin tener en cuenta
estos cambios?
Y mi otra pregunta es sobre la parte fiscal de su discurso en Jackson Hole y los contactos que tuvo
con varios lderes de antes y despus de su discurso. Recibi alguna garantas de los gobiernos
que estn dispuestos a hacer lo que en cierto sentido se pedir que hagan, es decir las reformas
estructurales y los ajustes fiscales, que incluirn, cuando se habla de la situacin fiscal de la zona
global, si entenderlo correctamente, tambin un poco de accin de los pases con supervit, o los
pases que ya han hecho su consolidacin?
Draghi: En la primera parte, se decidi seguir adelante con este programa. Desde luego, no
queremos establecer un calendario para que los reguladores independientes. Hay una necesidad,
cierta regulacin ha cambiado, por cierto, ya, para mejor, en el sentido de tratar ABS de un cierto
tipo mejor y de una manera menos discriminatoria en comparacin con instrumentos similares,
como los bonos garantizados, pero estos cambios son no es suficiente. Y as que decidimos seguir
adelante, pero sin duda, algunos de estos cambios sern necesarios para reconstruir un mercado
que podra ser, sobre todo en Europa, un importante canal de intermediacin crediticia. Estoy
diciendo todo en Europa, porque por supuesto estamos completamente enfocados en la canal del
crdito bancario, y esto sera, por un lado ser marginar el canal crediticio tradicional, pero, por
otro, que podra volver a lo que era antes de la crisis.
Usted sabe, la titulizacin tiene un nombre muy malo, pero debido a lo que se estaba titulizados, y
no es necesariamente nico malo de titulizacin. Podra ser bueno titulizacin, dependiendo de lo
que el comercio de personas, la cantidad de riesgo que conservan y as sucesivamente, y eso es lo
que nosotros y el Banco de Inglaterra apuntamos, la reconstruccin de este mercado, pero para
hacer eso, no necesitamos slo la presencia de los bancos centrales, sino tambin los cambios
regulatorios que estara justificada.
Sobre el segundo punto, la respuesta es: no, no realmente. No, yo no voy a hablar con lderes de
pedir garantas sobre lo que planean hacer. Eso no es exactamente el dilogo institucional que
est ah.
El punto que estaba tratando de hacer en Jackson Hole es el siguiente. Uno no puede realmente
hablar de una 'ganga' como he ledo en algunas partes, un 'gran acuerdo'. El punto desde el punto
de vista de un banquero central es que es muy difcil para nosotros alcanzar el objetivo de una
tasa de inflacin que est por debajo, pero cerca, del 2% solamente basado en la poltica
monetaria. Necesita crecimiento. Es necesario reducir el desempleo. Para hacer esto usted
necesita otras cosas, y eso es lo que dije. Usted necesita la poltica fiscal. Es necesario, ante todo,
las reformas estructurales. As que en este sentido no hay ningn 'gran acuerdo' aqu, slo que
cada uno de nosotros tiene que hacer su propio trabajo.
Pregunta: Dos preguntas, slo en primer lugar sobre el tema de las medidas ms favorables al
crecimiento y un margen de maniobra. Usted se reuni el presidente Francois Hollande esta
semana en Francia. Existen indicios de lo que Francia va a emprender medidas ms favorables al
crecimiento? Usted mencion en sus observaciones preliminares de que algunos Estados
miembros no han aplicado reformas estructurales. Es Francia uno de ellos?
Y en segundo lugar, que est listo para cumplir con el ministro de Finanzas de Irlanda el prximo
martes. Irlanda quiere devolver la parte del FMI de su prstamo del FMI desde su rescate
temprano. Son los prestamistas europeos cmodo con asumir el riesgo, el riesgo total, de Irlanda
a pagar sus prstamos?

Draghi: Bueno, tome nota de esto. Vamos a examinar en el Consejo de Gobierno. Y sin duda nos
vigilamos muy de cerca lo que se hace con la venta de activos para que el, lo que llamamos,
preocupaciones financieras monetarias estn siendo adecuadamente y de manera significativa
dirigida. Esa es la respuesta a la segunda pregunta.
Sobre la primera cuestin: el contenido principal de la reunin con el presidente Hollande fue una
revisin de la situacin econmica de la zona euro. Y por lo que desde este punto de vista, sera
difcil para m hacer comentarios sobre las perspectivas de las reformas estructurales en ese pas.
Es bastante claro para todos que el deseo de emprender estas reformas est ah, y nos tom nota
de ello y damos la bienvenida a eso.
Pregunta: Tengo una pregunta sobre mi pas, Lituania. Lituania se unir a la zona euro el prximo
ao, y hoy en da la economa cumpla con los criterios de Maastricht muy bien, pero el ao que
viene hay algunos riesgos que Lituania podra gastar ms de lo que realmente puede debido a las
sanciones Rusia, debido a mayores presupuestos de defensa y as sucesivamente. De qu manera
ve usted para Lituania a protegerse de gastar demasiado y el aumento de su dficit?
Y la segunda parte es acerca de la inflacin. Las personas ya estn preocupados de que los precios
estn subiendo. Qu ve la inflacin ser el prximo ao en Lituania, en comparacin con la media
de la eurozona?
Draghi: En primer lugar permtanme decir lo mucho que el Consejo de Gobierno da la bienvenida a
Lituania en la zona del euro. Y el Consejo de Gobierno y el BCE son conscientes del extraordinario
progreso logrado por la poltica econmica de Lituania en los ltimos aos. Lo hemos dicho en
todas las ocasiones posibles, porque es verdad.
Tambin es cierto que en los aos anteriores a la entrada - en los ltimos cuatro o cinco aos, ha
habido signos de inestabilidad en los precios y en la poltica econmica. As que en este sentido es
muy importante que el progreso que se ha logrado por Lituania antes de entrar en el euro se
mantendr. Y as Lituania sera un socio, como todos los dems, estarn sujetos a las mismas
reglas que los dems. As que eso es muy importante porque - Creo que he dicho esto en la
seccin introductoria - el progreso que Lituania ha logrado no debe ser desentraado.
Pregunta: Dos preguntas para el presidente Draghi. En primer lugar, se trata de la reforma
estructural que se est sugiriendo. La mayora de la gente podra decir a usted que tienen costos
sociales, y algunos jefes de Estado y de Gobierno tambin diran algunos costos electorales. As
que no sera conveniente quiz tener una supervisin ms europea por parte de reforma, como
lo hacemos tambin en los objetivos fiscales, de acuerdo con usted.
Y luego tengo una segunda pregunta. Antes de reunirse con el presidente Hollande este verano
tambin se reuni con el primer ministro italiano. Como usted sabe, Italia es un pas bajo la
deflacin en este momento con una situacin de crecimiento difcil, y el gobierno est tratando de
llevar a cabo tambin una ruta importante de la reforma. As que puedo pedir un poco de el
contenido de su reunin con el Sr. Renzi, as, y si tambin se refiri a la reforma que tiene que
hacer en el futuro.
Draghi: La respuesta a la segunda pregunta es fcil. Nuestra conversacin se mantiene
confidencial, as que no tengo nada que aadir a eso. Sobre el primer punto en realidad es una
pregunta importante. Las reformas estructurales tienen un costo, y muchos de los costos como
una cuestin de hecho. Pero no es la falta de crecimiento de un coste en s misma? Y eso es lo que
hemos estado viendo ahora. Hemos visto el alto desempleo, en algunos pases, el ms alto en la
historia, un bajo crecimiento durante muchos aos, un nivel de crecimiento y produccin que, en
algunos pases, lejos de lo que era en 2007, en algunos pases los salarios reales de nuevo
participantes en el mercado de trabajo se encuentran en los niveles observados a finales de los
aos 80, aos 80 del siglo anterior. As que no es este un costo demasiado? Creo que es la primera
parte de la respuesta.
La segunda parte es como una cuestin de hecho de tipo de tocar un acorde que me refer a en el
pasado, diciendo: no sera mejor llevar esto, que esta rea de las reformas estructurales en la
misma clase de, similar - es muy diferente, por supuesto - pero bajo una especie similar de marco
que tenemos para la disciplina presupuestaria. Y esto tiene varias ventajas. En primer lugar, yo no
quera dar a entender que los pases deberan perder la soberana, pero deben compartir la
soberana, en gran medida como lo hicieron con la poltica monetaria. Previos para tener el euro,
muchos bancos centrales, tal vez todos ellos a excepcin de uno, haban perdido la soberana
nacional por completo. La creacin del BCE y el euro dieron un marco donde todos estos pases
puedan realmente compartir la soberana en la elaboracin de la poltica monetaria de la zona
euro. Y en cierto sentido es mucho lo mismo con el proceso que estamos discutiendo.
As que no es una prdida de la soberana nacional, que no existe, para empezar, o est muy
limitado ahora, pero en realidad es un compartir juntos de normas comunes. Y esto tendra varios,
en mi opinin, los beneficios: en primer lugar un proceso poltico que es quizs ms fcil de lo que
sera si slo a nivel nacional. Pero tambin, en segundo lugar, a tener normas comunes podran
tambin significa tener un mercado que en un sentido aumentar las oportunidades, por ejemplo,
para la movilidad de los trabajadores a ir y elegir el lugar a dnde ir y el trabajo, y as
sucesivamente. Creo que uno puede construir muchos ejemplos de por qu esta puesta en comn
de la soberana podra mejorar las perspectivas.
Pregunta: Sr. Draghi, dos preguntas si se me permite. En primer lugar, mientras estamos sentados
hoy describira las expectativas de inflacin ancladas como? Y en segundo lugar, podra hacer
frente a lo que parece ser una aparente contradiccin en el sentido de que usted ha dicho que
tener unanimidad entre el Consejo de Gobierno por el uso de medidas no convencionales y an
hoy no tena la unanimidad. Podra abordar ese favor?
Draghi: Las expectativas de inflacin que hemos visto, ellos estn todava anclados. Pero hemos
visto el aumento de riesgo a la baja en los ltimos tiempos, y eso explica por qu hemos decidido
reforzar las medidas decididas en junio y complementar estas medidas con los dems.
El segundo punto es que la unanimidad y el acuerdo no es un cheque en blanco, como en "No
importa lo que vamos a hacer, vamos a ser unnime". Somos unnimes en la intencin, pero
cuando llegue el momento de decidir exactamente qu medidas debemos comprometemos podra
haber diferencias de opinin. As que no creo que sea contradictoria realidad.
Pregunta: La primera es sobre el programa de compra de ABS. Si he entendido bien, usted dijo que
los bienes races ABS se incluir. Me pregunto por qu esto es, dado el hecho de que los
prstamos a hogares para adquisicin de vivienda han sido excluidos de las LTRO dirigidos.
Y la segunda pregunta es, para ser honesto, no entiendo por qu se llama a la disminucin de la
tasa de inters de slo un ajuste tcnico. No creo que se llam un movimiento similar en junio un
ajuste tcnico.
Draghi: Sobre el primer punto, tiene toda la razn al plantear este punto. Existe una aparente
contradiccin aqu, pero en los hechos no es el caso. Qu vamos a hacer al comprar nuestro ABSs
espacio realmente libre en el balance de los vendedores. Los vendedores pueden muy bien no ser
bancos slo por el camino; podran ser tambin los inversores institucionales. Nos liberamos
espacio y entonces no es en absoluto para ser dado por sentado que el vendedor utilizar este
dinero para volver a invertir en bienes races. El vendedor utilizar este dinero de acuerdo a sus
decisiones de negocio en ese momento. Es por eso que no hay una contradiccin entre nuestra
decisin con la TLTRO no financiar nuevas inversiones en el sector inmobiliario, los nuevos
prstamos en el sector inmobiliario. As es como podemos explicarlo.
Ahora, yo defino un ajuste tcnico. En realidad, la razn por la que uso que es que, a efectos
prcticos, ya estbamos en la parte inferior inferior. As que la gente no realmente esperar ningn
gran cambio en la tasa de inters. Pero tienes razn. Tal vez mi definicin est limitando
indebidamente en el movimiento que tenamos.
Pregunta: Tengo dos preguntas. La primera de ellas sera la accin poltica ms fuerte, o es la
accin ms fuerte poltica y la clase que ha declarado a Jackson Hole y hoy de nuevo en forma de
reformas estructurales y programas de crecimiento un pintoresco funcionar-en para QE. Y mi
segunda pregunta es qu tipos de nuevos mnimos histricos y LTRO no hacen ABS an menos
atractiva?
Draghi: Bueno, en la primera pregunta, usted sabe la respuesta no es fcil. En primer lugar, no
existe una "ganga 'aqu. No hay negociacin pasando. Esto no sera institucionalmente correcta.
Nosotros hacemos la poltica monetaria y otros hacen otras polticas.
En segundo lugar: Es nuestro estmulo monetario va a ser eficaz y sin reformas estructurales? La
ltima vez que dio un ejemplo: podemos proporcionar la mayor estmulo monetario como
queramos, tanto la disponibilidad de crdito como queremos. Pero si la persona que ha planeado
utilizar este crdito para un nuevo negocio tiene que esperar ocho meses antes de que l o ella
puede abrir este nuevo negocio, y luego una vez que lo hace tiene que pagar un montn de
impuestos, esta persona no se aplicar para crdito. As que la presencia de las reformas
estructurales, la promulgacin de estas reformas, es importante para la eficacia de la poltica
monetaria. Y, por cierto, tambin para el ao fiscal - para algunas de las polticas fiscales para
seguro - especialmente para los recortes de impuestos.
Tercer punto, tenemos un mandato y el mandato es mantener la inflacin en el mediano plazo por
debajo, pero cerca, del 2%. La inflacin, la inflacin general, ha pasado de ser el final de - si nos
fijamos en la final de 2011, que fue del 3%. Ahora es el 0,3%. La inflacin subyacente, que excluye
alimentos y energa, fue del 1,7% en julio de 2012 Ahora es el 0,9%. As que tuvimos que cumplir
con este mandato. Ese es nuestro deber.
Ahora, la segunda pregunta: sin duda el programa de ABS se inicia en un momento en que el ciclo
econmico es muy moderado, por decir lo menos, y las tarifas son muy bajas. En otras palabras,
como un canal de financiacin del ABS se hara ms y ms atractivo cuando las tasas van a ser ms
alto.
En los TLTROs: No realmente, no veo los dos programas canibalizar entre s, sino un complemento,
porque la compra de ABS liberara espacio para los balances de los bancos para una mayor
participacin en TLTRO de y en una variedad de maneras. No veo exactamente la oposicin pero
podra estar aqu y all, pero a primera vista las dos cosas parecen ir de la mano.
Pregunta: Sr. Draghi, no hay riesgo de que con el BCE destacando tanto el riesgo de la baja
inflacin que esto s podra provocar un desanclaje de las expectativas?
Draghi: Bueno, vers, esta pregunta es en realidad una cuestin que tambin nos preguntamos.
Pero la respuesta a esta pregunta es: sera la verdad es un riesgo? En otras palabras, es lo que
realmente pensamos que decirle a la gente cosas que no sean la verdad afectara a su
comportamiento? Y la respuesta es no. Pensamos que debemos decir las cosas como son. No
vemos la deflacin. Hemos visto, como una cuestin de hecho, la baja inflacin durante mucho
tiempo. Como he dicho varias veces, el ms largo es el perodo de baja inflacin ms altos son los
riesgos de desanclaje.
Tambin hay otro aspecto aqu. La gran parte de la disminucin de la inflacin que he mencionado
antes, del 3% al final de 2011 al 0,3% actual, - la mayor parte - se debe a la disminucin de la
energa, los precios de los alimentos en la primera parte, y la apreciacin del tipo de cambio en la
segunda parte. Entonces nos preguntamos la cuestin, es evidente que haba habido varios
errores de previsin en este. Fueron estos errores de pronstico basados en los errores cometidos
en la evaluacin del impacto de los precios energticos y de los alimentos? Y la respuesta es por lo
general s, por un buen perodo de tiempo.
Pero en los ltimos tiempos, los errores de pronstico siguen dependiendo de los errores de los
alimentos y de la energa, sino que tambin dependen de otros factores. Y entre estos factores la
debilidad econmica y el desempleo estn desempeando un papel cada vez ms, un papel ms
importante. As que en este sentido los riesgos que queremos reaccionan ahora no depender de
factores que no son exgenos a la economa de la zona euro. Y en este sentido es muy importante
que decimos las cosas como son.