MERCADO DE CAPITALES PARA PYMES

Introduccin
La participacin de las Pequeas y Medianas Empresas (PyMES) en el mercado
de capitales argentino constituye una preocupacin de las autoridades estatales
y burstiles, dirigida a posibilitar a esta categora de empresas el acceso al
nanciamiento en condiciones ms !enta"osas que las que usualmente utili#an$
Antecedentes
%omo re&erencias 'istricas se recuerdan(
a) El dictado del )ecreto *+ ,-./012 (3$4$( 5.0-6012) estableci las pautas para
que las PyMES organi#adas como sociedades por acciones, cooperati!as y
asociaciones ci!iles constituidas en el pas (art$ ,+ de la Ley *7 52$6/8, mod$ por
Ley *7 52$1859 y art$ ,+, )to$ cit$), resulten automticamente autori#adas para
o&recer p:blicamente los !alores negociables representati!os de deuda que
emitan dentro de un r;gimen simplicado que, en lo esencial, requiere el
registro de la solicitud ante esta %4M<S<=* *>%<4*>L )E ?>L4@ES (%*?) y el
desarrollo del grueso de la tramitacin ante una entidad autorregulada Aconcepto
que engloba Ba las bolsas de comercio autori#adas a coti#ar !alores negociables
y a los mercados de !alores ad'eridos a ellas en los t;rminos de la Ley ,/$.,, y
sus modicaciones y dems entidades no burstiles autori#adas a &uncionar
como autorreguladas por la %4M<S<=* *>%<4*>L )E ?>L4@ESC (art$ 5+,
aneDo aprobado por )to$ *+ 8//0-,)$
En este supuesto especco el monto de emisin no puede superar los
E6$---$--- (art$ 5+, )to$ *+ ,-./012)$
> los nes del r;gimen ordinario creado por el )ecreto *+ ,-./012 Bcalican
como pequeas y medianas empresas aquellas que encuadran en el concepto
!igente acuado por la autoridad de aplicacin especcaC (art$ ,+, %ap$ FFF de
las *4@M>S %*? (*G 5--, y mod$)$
b) Esta %*?, por su parte, reedit el r;gimen de &acilidades para PyMES
mediante la adopcin de la @esolucin Heneral *+ 228 del ,20-6011 (B@H *7
228C), que lo eDtiende a la negociacin de acciones representati!as del capital
social de sociedades annimas que caliquen como PyMES$
En el considerando de la @H *7 228 esta %*? de" constancia Bque la superacin
de las barreras para acceder al mercado de capitales constituye un problema
com:n a !arios pases, alguno de cuyos dignatarios 'a llegado en ;poca reciente
a caracteri#arlo como una Basignatura pendienteC de la poltica econmicaC (cit$)$
c) Iuera de los dos regmenes ordinarios anteriores, cabe sealar que a partir
del dictado de la @esolucin Heneral *+ 6-8 del -50-60-/ (@H *+ 6-8), con
&undamento en el artculo JJ del >neDo aprobado por )ecreto *+ 8//0-,, se
estableci otro de de carcter especial para la emisin de deuda o capital por
PyMES9 de acuerdo con este nue!o r;gimen Bsern consideradas PEKLEM>S N
ME)<>*>S EMP@ES>S al slo e&ecto del acceso al mercado de capitales
mediante la emisin de acciones y0u obligaciones negociables, aquellas empresas
que registren 'asta el siguiente mDimo de las !entas totales anuales, eDcluido el
<mpuesto al ?alor >gregado y el impuesto interno que pudiera corresponder,
eDpresado en Pesos (E), detallados en el cuadro que obra a continuacinC$
SE%G4@
G>M>M4
>H@4PE%L>@
<4
<*)LSG@
<> N
M<*E@<>
%4ME@%<
4
SE@?<%<
4S
%4*SG@L%%<
4*
PEKLEM
>
EMP@ES
>
8$-.-$--- ,6$---$--- 55$5--$--- 8$/25$--- 8$---$---
ME)<>*
>
EMP@ES
>
28$J.-$--- ,5-$---$--
-
,//$8--$--
-
JJ$..-$--
-
J.$---$---
d) La @H *7 6-8 dene el !alor de las !entas totales anuales como aqu;l Bque
sur"a del promedio de los :ltimos G@ES (2) aos a partir del :ltimo balance
inclusi!e o in&ormacin contable equi!alente adecuadamente documentada$ En
los casos de empresas cuya antigOedad sea menor que la requerida para el
clculo establecido en el prra&o anterior, se considerar el promedio
proporcional de !entas anuales !ericado desde su puesta en marc'aC$
e) Gambi;n aclara la citada @H *7 6-8 que BEl ?E<*GE P4@ %<E*G4 (5-P) o
ms del capital y0o de los derec'os polticos de las entidades incluidas en la
nue!a denicin de PNMES no debern pertenecer a otras entidades que no
encuadren en las deniciones legales de PNMESC y que BLas entidades incluidas
en la nue!a denicin de PNMES que soliciten la o&erta p:blica de acciones y0u
obligaciones negociables no podrn utili#ar simultneamente programas de
subsidios especcos u otras !enta"as destinadas a las entidades encuadradas en
la primera denicin de PNMES acordada por la autoridad de aplicacin
especcaC9 es decir, la Subsecretara de la Pequea y Mediana Empresa y
)esarrollo @egional (Sepyme)$
Benefcios para PyMEs
@esulta de inter;s poner de resalto que(
Las PyMES que o&re#can p:blicamente sus acciones y0o !alores
negociables representati!os de deuda en el marco de los regmenes
especiales actualmente contenidos en el %aptulo ?< de las *4@M>S (*G
5--, y mod$) Bno necesitarn constituir un rgano colegiado de
scali#acinC (art$ 51, %ap$ ?< e interpretacin adoptada en EDpte$ *+
,J5-0-6)$
Las emisiones e&ectuadas por PNMES, en su caso, se encuentran eDentas
de reponer el arancel de autori#acin establecido por el )ecreto *+ ,$658
del 5J0,501., seg:n los t;rminos de su artculo 5+$
Gampoco deben abonar ning:n importe en concepto de tasa de scali#acin
por control societario aquellas PyMES que, de acuerdo con su lugar de
constitucin, queden su"etas a la competencia eDclusi!a y eDcluyente de
esta %*? en dic'a materia (con&$ Ley *+ 55$,81, Leyes %on!enios y
)ecreto *+ ,680.1)$
Las PyMES que 'agan o&erta p:blica de sus acciones no tienen obligacin
de constituir un %omit; de >uditora (arts$ ,6 y JJ in fne, aneDo aprobado
por )to$ *7 8//05--,) en los t;rminos del artculo ,/, %aptulo <<< de las
*4@M>S (*G 5--, y mod$)$
En correlato con las menores eDigencias que deben satis&acer las PyMES
sus !alores :nicamente pueden ser adquiridos por los Bin!ersores
calicadosC enumerados en los artculos 56, 2J y 2. del %aptulo ?< de las
*4@M>S (*G 5--,9 mod$ @esolucin Heneral *+ 6-1)$
Las obligaciones de in&ormacin peridica resultan similares a las pre!istas
en la seccin especial para nue!os proyectos (c&r$ arts$ ,. y ,1 %ap$ ?<,
*4@M>S %$*$?$)$
La in&ormacin contable peridica se limita a la presentacin anual de los
EE$ %%$ con dictamen de contador independiente y durante los restantes
trimestres Bun estado de mo!imiento de &ondos y un estado de situacin
patrimonialC (art$ 6+, %ap$ FF<<<, *4@M>S)$
En el supuesto de emisin de !alores representati!os de deuda que asuman la
tipicidad propia de las obligaciones negociables resulta aplicable el r;gimen
impositi!o di&erenciado pre!isto en los artculos 28 y sigs$ de la Ley *+ 52$6/8,
teDto modicado por Ley *+ 52$185$
Fideicoiso fnanciero coo !erraienta de fnanciaiento para PyMEs
Iuera de los regmenes especiales re&eridos aplicables para la emisin de
acciones y ttulos de deuda por PyMES, estas empresas 'an recurrido al mercado
de capitales utili#ando el contrato de deicomiso nanciero (arts$ ,, ,1 y cc$ de
la Ley de Iinanciamiento de ?i!ienda y %onstruccin *+ 5J$JJ, (3$4$( ,80-,016)9
,+ y ss$, %ap$ F?, *4@M>S (*G 5--, y mod$)$
La reconocida !ersatilidad del deicomiso nanciero es capa# de !iabili#ar una
pluralidad de operaciones capaces de satis&acer las ms dismiles necesidades,
ya que el diseo de negocios con base en esta gura es prcticamente innito$
En este caso, las PyMES como duciantes Auna de las dos partes esenciales del
contratoA pueden trans&erir derec'os y0o Qu"os de &ondos &uturos cuya titularidad
les corresponda a &a!or de un duciario nanciero Ala otra parte esencialA, quien
administrar dic'os bienes a &a!or de los beneciarios adquirentes de !alores
negociables duciarios emitidos en el marco del deicomiso nanciero$
El importe neto de la colocacin de los aludidos !alores duciarios podr
entregarse a los duciantes como contraprestacin por la transmisin por ellos
e&ectuada9 pudiendo obtener as la disponibilidad inmediata y en e&ecti!o de sus
recursos$
La prctica ensea que, por la necesidad de contar con una masa crtica relati!a
que 'aga econmicamente !iable la operacin, es com:n la inter!encin de
!arias PyMES como duciantes de un mismo contrato$
@esulta asimismo usual que, como mecanismo particular de me"ora del cr;dito,
se registre la inter!encin de una Sociedad de Haranta @ecproca (SH@) (arts$
25 y ss$, Ley de PyMES *+ 5J$J8/ (3$4$( 5.0-2016) y mod$), de la cual las PyMES
resulten socios partcipes, como garante o a!alista$
La presencia de una SH@ permite me"orar la calicacin de riesgo de los !alores
negociables duciarios
Iinalmente, ser del caso que los interesados atiendan al r;gimen impositi!o
establecido en los artculos .2 y .J de la Ley *+ 5J$JJ,$
Eisin de "a#ores representati$os de deuda de Corto P#a%o &"CP' por
PyMES
En otras ocasiones algunas PyMES 'an constituido programas globales de ?%P
de acuerdo con el procedimiento simplicado Ade aplicacin generalA
contemplado en los artculos 18 y sigs$ del %aptulo ?< de las *4@M>S (*G 5--,
y mod$)$
>l e&ecto se encuentran legitimadas las sociedades por acciones, de
responsabilidad limitada, cooperati!as y sucursales de sociedades por acciones
constituidas en el eDtran"ero$
La duracin mDima de los ?%P puede eDtenderse 'asta los trescientos sesenta y
cinco (286) das y deben ser o&recidos con eDclusi!idad a los Bin!ersores
calicadosC enumerados en el artculo ,-, del citado %aptulo ?< de las *4@M>S
(*G 5--,9 con&orme @esolucin Heneral *+ 6,-)$
Estos ?%P pueden emitirse como pagar;s seriados, !alores representati!os de
deuda de corto pla#o u obligaciones negociables de corto pla#o, de acuerdo con
la naturale#a societaria del emisor$
O(ser$aciones fna#es
La integracin de las PyMES en el mercado de capitales mediante la negociacin
de sus acciones y !alores representati!os de deuda, como parte de un
deicomiso nanciero y0o emitiendo !alores representati!os de deuda de corto
pla#o, a no dudar, 'ar posible su nanciamiento en condiciones ms !enta"osas
que las que les resultan aplicables &uera de ese mercado$
Seg:n lo que ensea el mundo circundante, muc'as empresas en las economas
desarrolladas recurren al a'orro p:blico mediante el uso de los mercados de
capitales$
La respuesta parece estar dada por la particular circunstancia de que los !alores
o&ertados en colocaciones p:blicas, en general, tienen menores descuentos sobre
su !alor real$
Lna de las causas de ello, no despreciable en su importancia, consiste en la
liquide# que suministra la negociacin p:blica, lo que &acilita, a la par, adoptar
ms rpidamente decisiones de in!ersin y de desin!ersin por parte de los
in!ersores$