Superlunes 07-07-2014+

elEconomista
.es
EL DIARIODE LOS QUE TOMANDECISIONES
LUNES, 7 DE JULIODE 2014
AO IX. N 2.576 elSuperLunes
Precio: 1,70
Las grandes tabaqueras lanzan un cdigo de barras
en las cajetillas para luchar contra el contrabando PAG. 8
Por MatthewLynn PAG. 4
Los expertos advierten que la
debilidad de las pymes impedi-
r que stas usen los estmulos
quelareformafiscal dirigeaque
reduzcan su deuda. As, desde
Cepyme sealan que, con esca-
sos beneficios, se hace ms con-
venienterecurrir aquitas oamo-
ratorias antes quecapitalizar. La
reforma, afirman, es ms propi-
cia para las grandes. PAG. 40
Lareformafiscal
apenas ayudaa
las pymes a
reducir sudeuda
La debilidad de las firmas
impide usar los estmulos
El mercado de los centros co-
merciales en Espaa sigue en
ebullicin. Los fondos de inver-
sin pujan ahora por tres gran-
des centros que Eroski ha pues-
to a la venta. Entre los interesa-
dos destacan los fondos Cerbe-
rus y Texas Pacific. PAG. 20
Cerberus yTexas
Pacific pujanpor
tres grandes
centros deEroski
Se interesanpor los de
Lorca, Denia y Las Palmas
CVC, dueo de IDCSalud (an-
tiguaCapio) yDoughtyHanson,
propietaria de Quirn, anuncia-
ron ayer un acuerdo de fusin.
CVCser el principal accionis-
ta del grupo, que mantiene el
nombre de Quirn, yser el pri-
mer grupo en Espaa. PAG. 18
El dueode
Capiollegaaun
acuerdopara
comprar Quirn
El fondo CVCcontrolar
el 61%del nuevo grupo
Acceso libre a la mejor
aplicacin burstil
para llevar en su mvil
AAcceso libre a la mejor cceso libre a la mejor
aplicacin burstil
para llevar en su mvil
Esprito Santo refuerza
suplanenEspaa
Secentraendepsitos vinculados afon-
dos y enabrir cincosucursales PAG. 10
Las renovables piden
abaratar sus crditos
Negocian con la banca para soportar el
recorte impuesto por la reforma PAG. 12
Tres aos paraacabar
conlacalefaccincentral
Industria quiere que los consumidores
facturen de forma individual PAG. 13
El mercadodecapital
riesgosepuedetriplicar
Entrevista a Olivier de Panafieu, senior
partner de Roland Berger PAG. 23
Montorosuavizarla
tributacindel despido
Rectifica y dice que elevar el mnimo
exentode la indemnizacinPAG. 42
Ms de cienfondos sufrirn
prdidastrasinvertir enGowex
El consejerodelegado
admite que falselas
cuentas desde 2010
El fraude de la
tecnolgica tumba el
MercadoAlternativo
Ochovalores del MAB
caenel 10%desdeel
informedeGotham
PG. 29A32
Renfe estudia emitir bonos ante
el xito de una operacinsimilar
realizada por Adif en marzo pa-
sado. El departamento financie-
roanaliza esta posibilidadante el
reto de renovar a partir del pr-
ximo ejercicio la flota de alta ve-
locidad con un pedido inicial de
hasta 24 trenes. El desembolso
que supondra esto para Renfe
Operadora se aproxima a los 700
millones deeuros. Aunquela me-
jora de las cuentas le ha llevado
casi al equilibrio, el operador ce-
rr el ejercicio con un endeuda-
miento de 4.865 millones.PAG. 9
Renfe estudia emitir
bonostrasel xitodeAdif
para renovar los AVE
Necesitara 700 millones para 24 trenes
NACHO MARTN/DANI ARROYO
Cincosorpresas quepodran
descarrilar las subidas delos tipos
LUNES, 7 DE JULIODE 2014 EL ECONOMISTA
2
Opinin
Quiosco
THE WASHINGTONPOST
EEUU-China, encontra
de la evasinfiscal
Estados Unidos y China fir-
man un acuerdo para tratar de
frenar la evasin de impuestos.
Este convenio permite investi-
gar las cuentas de los estadou-
nidenses en China, as como
las que poseen los ciudadanos
asiticos en Estados Unidos.
China, a la hora de investigar
estas cuentas, enviar los datos
al Servicio de Impuestos Inter-
nos (IRS) de Estados Unidos,
mientras que los norteameri-
canos mandarn las informa-
ciones directamente al Gobier-
no chino. Afalta de firma, se
estn estudiando los ltimos
flecos de este tratado. Esta me-
dida se une a la ley FACTApor
la que Estados Unidos puede
solicitar informacin fiscal y
bancaria sobre sus ciudadanos
en cualquier pas del mundo.
EKATHIMERINI (GRECIA)
Desconfianza enel
sistema griego
Una ciudadana griega que qui-
so abrir una peluquera en su
pas solicit una licencia en
2011 que no se emiti hasta
2013, con la intervencin del
Defensor del Pueblo. Este es
un ejemplo ms de la mala ges-
tin y nula capacidad que sien-
ten los helenos hacia su Go-
bierno. Varios cientficos han
realizado un estudio que refle-
ja que tres de cada cuatro ciu-
dadanos no acudiran nunca al
Defensor del Pueblo por su
nula confianza en el sistema.
Este balance demuestra que
muchos griegos se sienten
marginados por los servicios
pblicos que ofrece ( o que no
ofrece) el pas.
El Tsunami
El Gobierno se toma un
mes de vacaciones
Quizs porque dicen que el pa-
s va mejor (aunque no todos lo
noten), el presidente del Go-
bierno, MarianoRajoy, tiene
previsto convocar el ltimo
Consejo el prximo 1 de agos-
to. Tras este encuentro, los mi-
nistros se tomarn unas sema-
nas de descanso, hasta su vuel-
ta al trabajo el 29 de agosto. Es
decir que transcurrir todo un
mes entre ambas reuniones del
Gabinete. Este cambio supone
ms das de vacaciones respec-
to a aos anteriores. Moncloa
prev un verano plcido sobre
todo en el mbito econmico.
Por eso, los miembros del Go-
bierno no acudirn a su despa-
cho hasta casi el mes de sep-
tiembre. Rajoy ha puesto de
condicin, que tengan el tel-
fono mvil operativo ante
cualquier emergencia que pue-
da surgir. Unas vacaciones que
parecen demasiado largas
cuando todava hay tantos pro-
blemas por resolver.
El diario Expansin
no sabe sumar
Expansin ha publicado un
grfico que analiza el nivel de
difusin y de influencia de la
prensa econmica en Espaa.
El informe recogido por el Es-
tudio General de Medios anali-
za los datos del sector en el ao
2014. Sin embargo a la hora de
examinar los porcentajes del
grfico el lector se da cuenta al
instante de que los datos no
cuadran. Los datos de los tres
medios econmicos suman
101 en una tarta que equivale
al 100 por cien. Algo impensa-
ble para un diario econmico
que presume de un supuesto
liderazgo en el sector. Ser
que tambin suma mal?
La imagen
ACCIDENTADOGRANPREMIODEGRANBRETAA. El brutal accidente del finlands Kimi Raikkonen oblig
detener la carrera cuando apenas se haba rodado una vuelta. En la reanudacin, el guin se volvi ms previsible.
Lewis Hamilton se alz con la victoria, lo que le deja a slo cuatro puntos de su compaero de equipo, Nico
Rosberg, forzado ayer a abandonar. Fernando Alonso, tras remontar, slo pudo ser sexto. EFE
A
hora que las previsiones econmicas empie-
zan a dar buenas noticias, aunque sean mo-
deradas, los datos de desempleo traen algu-
nas esperanzas, nosedescubrenms casos decorrup-
cin(aunque anfalta muchopor limpiar y depurar)
yel casode Pescanova empezaba a sonar lejanopor la
toma de control de los bancos, ahora, precisamente,
llega Gowex. No es una de las mayores empresas es-
paolas, ni muchomenos, yalgunos laconocernaho-
ra, tras su estrepitosa cada, pero era la estrella del
Mercado Alternativo Burstil. Una empresa que des-
tacaba en tecnologa wifi, que sacaba pecho con sus
contratos en 90ciudades detodoel mundo, entreellas
Nueva York, San Francisco, Dubln, Buenos Aires o
Madrid, y que con lo que pareca un impecable desa-
rrollo de su negocio se haba ganado el favor de ana-
listas e inversores multiplicandosucapitalizacinpor
ms de treinta veces en sus algo ms de cuatro aos
de cotizacin. Pues no. Todo humo. El informe de un
broker ha obligado a su mximo ejecutivo a confesar
que llevaba aos falseando las cuentas. As de senci-
llo. El xitoinventadoes el mayor escndaloenla his-
toria, desafortunada, de la bolsa pensada para pymes.
Mala suerte para la imagen de Espaa, la de sus em-
prendedores, para unmercadoconuna desastrosa su-
pervisin y para las pymes en general, aunque sean
exportadoras. Una de las mayores pegas que pone la
banca para dar financiacin a una pyme es que debe
destinar muchos recursos para asegurarse del estado
de sus cifras de negocio, tantos que a veces no mere-
ce la pena el examen. Y mientras empresas con pro-
yectos viables ygestores responsables luchanpor bus-
car financiacin, Gowex engaa a todos. Si este frau-
de empaa la marcha del restode cotizadas del MAB
serlamayor canallada. Quedaesperar queseenmien-
den con prontitud los errores de este mercado y que,
sobretodo, ya no haya ni un caso ms por descubrir.
PORFAVOR, QUESEAEL FONDO
Adjunta a la direccin
La columna invitada
Lourdes
Miyar
Francisco Fdez. Sevilla
EX-SECRETARIOGENERAL UGT-A
Imputado por Alaya
Sevilla ha sido imputado por su
papel en relacin a las ayudas rec-
bidas por la multinacional tabaca-
lera Altadis. La juez, que investiga
el caso de los ERE, ha encausado
a otras 16 personas. Otra estocada
al prestigio de UGT-Andaluca.
Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas
JuanPramo
PORTAVOZMESADEL TABACO
Golpe al contrabando
Las grandes tabacaleras han lan-
zado un cdigo de barras para lu-
char contra el contrabando de ta-
baco. Un paso adelante contra el
fraude y las falsificaciones que
causan importantes prdidas a las
compaas del sector.
Olivier de Panafieu
SENIOR PARTNER ROLANDBERGER
Apuesta por Espaa
Cataloga a Espaa entre los Esta-
dos que en este momento tienen
ms potencial y estn en pleno ci-
clo de inversin. Ello puede du-
plicar o triplicar nuestro merca-
do de capital riesgo en los prxi-
mos aos.
Julio Gmez-Pomar
PRESIDENTE DE RENFE
Emite bonos
El xito de la emisin de bonos de
Adif anima a Renfe a seguir sus
pasos. El objetivo del operador fe-
rroviario es obtener 700 millones
para renovar la flota. Una poltica
prudente que mejora el servicio
sin poner en peligro sus cuentas.
Jenaro Garca
CONSEJERODELEGADODEGOWEX
De vctima a criminal
El ataque de Gothamno era tal.
Jenaro Garca al fin tuvo que ad-
mitir que lleva falseando las cuen-
tas de Gowex, como sostena el
informe, al menos desde su salida
a bolsa, hace cuatro aos. Un pro-
tipo perfecto de delincuente.
Protagonistas
EL ECONOMISTA LUNES, 7 DE JULIODE 2014

3
Opinin
PARACONTACTAR
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elEconomista.es
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Javier E. Saralegui. planificacinonline: MarioFernndez.
elEconomistaamerica.com
directora: MarielaBjar delegaciones: mxico: Hctor Rendn. argentina: PedroYlarri. brasil: JooVarella. chile: RodolfoNieto. per: FernandoChevarra. colombia: FranciscoRodrguez
En clave empresarial
La industria del cine
tiene que cambiar
Sentimiento de decepcin en el mundo del cine.
El anteproyecto de ley de la reforma fiscal pre-
sentado por Montoro no gusta al sector, que espe-
raba un mejor trato para revitalizar la industria.
Los empresarios contaban con que el Gobierno
elevara al 30 por ciento las desgravaciones fisca-
les a la produccin cinematogrfica, que final-
mente se ha quedado en un 20 por ciento slo pa-
ra el primer milln de euros. Calificar de dai-
nas estas medidas es no querer ver la realidad de
un sector que no ha sabido superar la crisis. Falla
el modelo de finaciacin, que se sustenta bsica-
mente en subvenciones, y un plan de moderniza-
cin que le permita crear productos de calidad y
xito de taquilla sin contar con dinero pblico.
1
2
3
4
5
10.827
7.881
7.590
6.799
6.720
PUESTO
Renault
Opel
Volkswagen
Seat
Ford
MARCA
6
7
8
9
10
6.195
5.547
4.079
3.927
3.762
N DE TURISMOS
JUNIO2014
N DE TURISMOS
JUNIO2014 PUESTO
Peugeot
Citroen
Audi
Fiat
Dacia
MARCA
Qu coche compran los espaoles?
Top 10 Automviles de turismo
Fuente: Anfac. elEconomista
Ni una semana ha pasadodesde que unbroker desco-
nocido en Espaa, con nombre sacado del mundo de
los comics, sealaraaGowexcomounenormefraude.
La sorpresa inicial, que el consejero delegado no res-
pondiera con rapidez y contundencia a las acusacio-
nes mientras las acciones se desangrabanenbolsa, ha
dado paso al estupor: Jenaro Garca ha admitido, pri-
mero en su consejo y despus ante el juez, que ha fal-
seadolas cuentas delacompaaduranteal menos los
ltimos cuatroaos, es decir, desdesusalidaal Merca-
do Alternativo Burstil (MAB). Lo peor de todo este
asunto no es que la compaa se vea forzada a entrar
enconcursoni los inversores, grandes ypequeos, atra-
pados enel valor, sinolas consecuencias quepuedete-
ner para el resto de los ttulos que cotizan en el MAB.
Por ello, urge una reflexin sobre cmo pudo pasar
inadvertido el falseamiento de la realidadcontable de
una empresa durante aos. La supervisin, responsa-
bilidad de un consejo formado
por cuatro personas, ha fallado
estrepitosamente, al igual que lo
hahechoel auditor, yconelloex-
tiende dudas sobre la credibili-
daddel restode empresas de es-
te mercado, propiedad de BME.
Es cierto que el MABnaci con
menos requisitos parafacilitar la
salidaal mercadodeempresas depequeotamao, pe-
ro esta simplificacin no se puede traducir en una re-
bajadelaproteccinal inversor yenlaconfianzaenla
honradezdelos gestores comonicabarreracontrael
engao. Gowex ha descubierto una bolsa de juguete
conpocas onulas armas parafuncionar correctamen-
te. Por ello, se debe plantear cambios radicales en el
MAB, inclusolasupervisindelaCNMV, perohayque
acabar coneste desamparo de inversores y cotizadas.
Gowex hunde la bolsa de juguete
El grfico
Los fondos se interesanpor Eroski
Eroski pone a la venta sus centros de Lorca (Murcia), Denia (Alican-
te) y Las Palmas. La cooperativa de supermercados est en negocia-
ciones con los fondos Cerberus y Texas Pacific. Esta operacin per-
mitir al grupo adelgazar su abultada deuda arrastra un pasivo de
4.321 millones y acometer los planes de transformacin exigidos
por la banca acreedora. No hay otra opcin. El tsunami Fagor ha pa-
sado factura y la situacin de la cadena es complicada. Agustn
Markaide debe encontrar una frmula para hacer frente a sus altos
adeudos y aprovechar la oportunidad para soltar lastre. Ysta lo es.
La mejor perspectiva que se tiene de nuestro pas y el ajuste del pre-
cio del suelo atraen a los fondos, que apuestan por negocios en mer-
cados rentables. La venta supondr un baln de oxgeno para
Eroski, cuya nica esperanza est puesta en la refinanciacin.
Renfe prepara una emisinde bonos
Renfe busca recursos fuera de casa. El xito de la emisin de bonos
realizada por Adif ha animado al operador de infraestructuras ferro-
viarias a seguir el mismo camino. El objetivo es sacar unos 700 mi-
llones de euros que permitan comprar 24 trenes para renovar la flo-
ta. La operacin es inteligente ya que permite a Renfe modernizarse
y ofrecer mejores servicios sin endeudarse ni correr riesgos. Una
poltica prudente ya que si bien es cierto que la operadora ha hecho
los deberes, el pasivo es todava elevado y no se pueden echar por la
borda ajustes que aseguren la viabilidad de la compaa. Renfe debe
aprovechar la confianza de los inversores en Espaa, una baza a fa-
vor para que la operacin llegue a buen puerto.
Los hospitales se unenpara negociar
Quirn y Capio anunciaron ayer haber llegado a un acuerdo defini-
tivo para su fusin, lo que crear el primer grupo privado de hospi-
tales en Espaa. La nueva compaa estar controlada por el fondo
de capital riesgo CVC, que ya era duea de Capio. No ser la ltima
operacin en este sector. El sector hospitalario en nuestro pas, muy
fragmentado hasta ahora, necesita una mayor concentracin para
poder tener una posicin de fuerza a la hora de negociar sus contra-
tos con sus principales clientes: las compaas de seguros de salud.
Los siguientes en unirse sern los hospitales pequeos.
Con salsa y picante Pepe Farruqo
LOSAUTOMVILESPREFERIDOSPORLOSESPAOLES El Plan Pive
mejora la situacin del mercado del automvil en Espaa y dispara la
venta de coches, para regocijo de la industria, que ha salido ilesa de la
crisis. Pese a al bache econmico, los espaoles apuestan por renovar
sus vehculos. Entre sus preferencias se encuentran los automviles de
Renault. La marca francesa lleva vendidas ms de 10.000unidades este
ao, una cifra superior a su competidoras alemanas, Opel y Volkswagen.
El resto de cotiza-
das del MABsu-
fren daos inme-
recidos por el fra-
caso estrepitoso
de la supervisin
de este mercado
Golpe al contrabando
de tabaco
LascuatrograndestabaquerasmundialesImperial,
PhilipsMorris, BATyJTIhancreadouncdigoal-
fanumrico, incorporadoalascajetillas, contrael con-
trabandoylafalsificacindetabaco. El sistemaiden-
tificadesdelafechayhoradefabricacinhastalatri-
butacinocualquierotrainformacinadicional que
requiera la legislacin local de cada pas. Se ponen
las nuevas tecnologas al serviciode la lucha contra
el fraude con un sistema fcil de implementar que,
comoaseguraJuanPramo, portavozdelaMesadel
Tabaco, sepuedeextrapolaraotrossectores. Lasad-
ministracionesdebentomarnota, imitaral sectorpri-
vado y empezar a aplicar las nuevas tecnologas en
la lucha contra el contrabando, con la seguridad de
que los resultados compensarnla inversin.
4
Opinin
A
unque pusieran unas seales gi-
gantes enel arcn, los bancos cen-
trales de Reino Unido y Estados
Unidos no podran dejar ms cla-
ras sus intenciones. En algn
momento de los prximos
seis a nueve meses, los
tipos de inters em-
pezarn a subir.
En Gran Bretaa, el gobernador del Banco
de Inglaterra, MarkCarney, ha sugeridoque
los tipos tendrnque subir enotoo. EnEs-
tados Unidos, se especula que la primave-
ra podra ser el momento en que la presi-
denta de la Reserva Federal, Janet Yellen,
empiece a subir los tipos otra vez.
El motivo es comprensible. Ambas eco-
nomas han vuelto a crecer a unos niveles
respetables. Se crea empleo, el precio de la
vivienda sube, sobre todo en Reino Unido.
Aunque sigue habiendo muchos problemas,
cuesta seguir justificando la urgencia eco-
nmica de que los tipos continen en m-
nimos de 300 aos.
Aunas, los mercados se equivocanal asu-
mir que los tipos vana subir, por muchoque
est dentro del plan, por-
que hay cinco sorpresas
por lomenos que podran
descarrilar las subidas de
tipos de aqu al otoo.
Hablamos de una cri-
sis geopoltica enRusia u
Oriente Medio, que la de-
flacin se propague de la
eurozona al resto del
mundo, el hundimiento
del mercadoburstil, una
crisis bancaria oel derro-
camiento de un gobierno. En realidad, ni
Carney ni Yellen tienen la ms remota idea
de cmoser la economa global enseis me-
ses o unao. Los tipos subirnunda, cuan-
do las circunstancias lo exijan, pero cual-
quier intento de orientacin de futuro so-
bre la fecha aproximada es del todo intil.
No hay ninguna duda de que el plan de
los banqueros centrales a ambos lados del
Atlntico es volver a aupar los tipos de in-
Director ejecutivo de Strategy Economics
Matthew
Lynn
CINCOSORPRESAS QUEPODRANDESCARRILAR
LAS SUBIDAS DELOS TIPOS DEINTERS
ters a sus niveles normales. El calendario
seguir siendo difuso pero la intencin no
lo es. Los tipos se bajarona mnimos de tres
siglos despus de la crisis de 2008 y se han
quedado ah desde entonces. Sin embargo,
ambas economas estnprotagonizandouna
recuperacinsostenida y dejar los tipos de-
masiado bajos durante demasiado tiempo
podra distorsionar de forma permanente
la economa. Peor an, si los tipos no em-
piezan a subir a este punto del ciclo, no ha-
br ms espacio para bajarlos la prxima
vez que la economa se hunda.
El problema es que puedenpasar muchas
cosas de aqu al otoo y ms an an-
tes de la primavera. stos
sonlos cinco sucesos que po-
drandescarrilar fcilmente una
subida de tipos.
Primero: una crisis geopoltica. El
pulsoentre Rusia y Ucrania contina con
la misma tensinde siempre, aunque ya no
ocupe titulares. Irak se hunde en una gue-
rra civil que podra arrastrar a Turqua e
Irn a un conflicto regional ms amplio.
Mientras EEUU abandona comprensible-
mente su funcin de po-
lica global, hay ms po-
tencial de que brotenpe-
queas guerras entre es-
tados inestables. Como
nos debera recordar el
centenario de la I Guerra
Mundial, las guerras pe-
queas puedenconvertir-
se en grandes con facili-
dad. El mnimo signo de
que pueda ocurrir hundi-
ra a la economa global
enuna depresiny hara intil el debate so-
bre una subida de tipos.
Segundo: que se propague la deflacin. A
nadie se le ocurrira pensar que la inflacin
pueda contenerse dentro de un mismo pa-
s y no hay motivos para que no suceda lo
mismo con la deflacin. La eurozona, que
sigue siendo el mayor bloque econmico
del mundo, se desliza inevitablemente ha-
cia una cada de precios.
Los datos de la inflacinpublicados el lu-
nes desvelan un aumento de los precios de
slo el 0,5 por ciento en todo el continente,
muy por debajo del objetivo. Ycaenlos pre-
cios enpases como Gre-
cia, ChipreyPortugal. Eu-
ropaes unexportador im-
portante y, si sus precios
caen, lo harn en otros
pases tambin. La infla-
cin ya est muy por de-
bajo del objetivo en Rei-
noUnidoy podra propa-
garse a Estados Unidos.
Ningn
banco
central
va a subir los tipos de inters si
bajan los precios.
Tercero: el hundimiento del
mercado burstil. Se puede
discutir durante unda ente-
ro si los mercados estn pe-
ligrosamente sobrevalorados o al principio
de otro largo mercado alcista, comparable
al de los aos ochenta o noventa. Nadie lo
sabe. Lo que s est claro es que esta fase de
euforia ya est a la altura
de la ms larga de la pos-
guerra.
Aunque eso no implica
necesariamente que no
pueda durar mucho ms,
una correccindel 20por
ciento o 30 por ciento se-
ra tanchocante comoque
la lluvia interrumpiera al-
gn partido de Wimble-
don esta semana. Si los
mercados cayeran en pi-
cado, sera ms que probable que los ban-
cos centrales pospusieran a la callada las
subidas de tipos hasta que se restaurase la
calma.
Cuarto: una crisis financiera. Nadie pres-
ta mucha atencin a Bulgaria por la senci-
lla raznde que no importa mucho a la eco-
noma mundial, pero la fuga bancaria que
se est produciendoenel pas nos recuer-
da que el sistema financiero es tan vul-
nerable a los golpes como lo era en2007
y 2008.
El apalancamiento de muchas entida-
des ha vuelto a los niveles de justo antes
de la ltima crisis. Los mercados de bo-
nos, sobre todo enla Europa perifrica, es-
tnigual de mal valorados que antes de la
crisis de la eurozona. Cinco aos de tipos
de casi cero han mandado a los activos
hacia mercados de alto riesgo en busca de
mejor rendimiento. Si un gran banco, fon-
dode cobertura oalguna granempresa ETF
se hundiera, podra pensarse que una subi-
da de tipos ser tanprobable comoque Cos-
ta Rica gane el mundial.
Por ltimo, un derrumbe poltico. En el
Reino Unido, el gobierno de coalicin po-
dra fcilmente desmoronarse en vsperas
de las elecciones generales de 2015. Los so-
cios menores del partido Liberal Demcra-
ta sern expulsados si no hacen algo y sa-
lirse del gobierno es la medida ms obvia.
Eso echara por tierra la subida prevista de
tipos de Carney. EEUU es ms estable po-
lticamente pero eso no significa que una
subida de tipos sea inevitable.
Lo fundamental es que ni Carney ni Ye-
llen saben cmo ser el mundo en otoo o
primavera mejor que
usted o yo. Puede
que tenganprevis-
to subir los tipos
si las cosas conti-
nan como aho-
ra, pero lo cier-
to es que no es
muy probable.
Los tipos subi-
rn un da,
cuando las cir-
cunstancias lo exi-
jan, pero cualquier in-
tento de prever cundo se-
r es intil. Pueden pasar de-
masiadas cosas que trastoquen
los planes.
EEUUy Reino Unido
quieren subir los
tipos a niveles
normales, pero es
intil dar una fecha
Una deflacin en la
eurozona o el
derrumbe poltico
pueden dar al traste
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Trajes EMIDIO TUCCI
-50%
Camisas, 24,99
Maletas EMIDIO TUCCI
y DUSTIN -40%
Perfumera
Gran seleccin de marcas
hasta -20%
Estuches de fragancias
hasta -40%
6
0
%
HASTA
6
Opinin
L
ainflacinconstituyeunodelos dese-
quilibrios econmicos que ms pro-
blemas provocadesdeel puntodevis-
ta de una eficiente asignacin de los recur-
sos. Representaunaprdidadepoder adqui-
sitivo, sobre todo en las rentas fijas, salarios,
respectoalas variables. Laluchapor mante-
ner el poder de compra puede generar una
peligrossimaespiral precios salarios, quein-
cide muy negativamente en la competitivi-
dad externa del pas, que sufre unos precios
mayores quesus competidores. Si adems se
devala la moneda, como la peseta en el pa-
sado, para recuperar el caminoperdido, sta
genera una mayor infla-
cin, caso de Iberoam-
rica enlos aos ochenta.
Laprdidadepoderad-
quisitivosignificaasimis-
mo un impuesto ilegal,
puestoque favorece a los
deudores, yunamermade
patrimonioque el Tribu-
nal Constitucional alemn
calificde expropiacin
delapropiedadprivada.
Sepuededistinguir, aun-
quecondificultad, tresti-
posdeinflacin, segnlas
fuerzasqueladesencade-
nan: la inflacinde la de-
mandaeslaconsecuencia
deunexcesivocrecimien-
todel consumo, tantopri-
vado como pblico, o de
la inversin, que no va
acompaadode una respuesta suficiente por
parte de la oferta.
Enel casodelainflacindecostes, el desen-
cadenante de la elevacin de precios podra
serlaescasezdeunadeterminadamateriapri-
ma o, ms generalmente, de algn input pri-
mario. Suefectoinflacionistasermayorcuan-
tomsaltasealaparticipacindel productoo
del factor encarecidoenla estructura decos-
tesdelasempresas. Existeunarelacindirec-
taentrelasubidadecostes yel ascensodelos
precios, pues el coste es el preciode uninput
queseconsumetotalmenteenel procesopro-
ductivo. Ambosseautoalimentan. Laglobali-
zacinsignifica unincremento de la compe-
tenciayunaumentodelaofertaqueluchadi-
rectamente contra este factor.
El trabajo es para muchas empresas el
elemento ms importante de sus costes.
Por consiguiente, cualquier incremento
de los salarios monetarios por encima
de la productividad del factor trabajo
ejerceunapresinal alzasobrelospre-
ciosdelaeconoma, tantodecostesco-
mo de demanda. As, se convierte en una
de las causas directas fundamentales de la
inflacin de costes e indirecta de la infla-
cinde demanda.
Para paliar los efectos negativos de
lainflacinsobreel poder adquisiti-
vo de los salarios, lo apropiado es
hacer todo lo posible para reducir
los precios yno, comopiensanalgunos,
limitarse, sinms, aindiciar lossalariospor
Decano-Presidente del Colegio de Economistas de
Madrid
Juan E.
Iranzo
ELVALORDELAESTABILIDADDEPRECIOS
lainflacinresultante. Asimismohayquete-
ner presente que las tecnologas de la infor-
macinylacomunicacin, TIC, favorecenla
movilidaddel factor trabajo, teletrabajo, yau-
mentalaproductividaddel mismo, loquere-
ducelas tensiones inflacionistas desubidade
los costes. Existe tambin la posibilidad de
que la elevacinde los precios sea el resulta-
do de estructuras econmicas deficientes y
rgidas, que limitan, cuando no impiden, el
correcto funcionamiento de los
mercados. Enestecasosehabla
deinflacinestructural. Enmu-
chasocasioneslasautoridadeseco-
nmicas generan un cumulo de
regulaciones que condicionany
restringenlaofertaproductiva,
distorsionanel funcionamien-
to de los mercados y dislocan
el mecanismo de los precios.
Por esto es tan importan-
tefavorecerlacompetenciayrestaurarlauni-
dadde mercado.
Solo se puede hablar de inflacinenel ca-
sodeunasubidasostenidaygeneralizadade
los precios; si por razones deofertaseprodu-
ce una reduccin de precios, se trata de un
factor positivo y no de un proceso de defla-
cin. En efecto, sta puede retraer el consu-
moy cercenar el crecimiento.
Sinembargo, afortunadamente, Espaa se
encuentra en el crculo virtuoso de la es-
tabilidad de precios, consecuencia entre
otras razones deladevaluacinin-
ternaprecios salarios quetan-
to ha beneficiado nuestras
exportaciones por la me-
jora de competitividad
que ha provocado; pero
sinel problemadelain-
flacin que provoca la
devaluacintradicional
ysinprdidadevalorde
activosyapenasdepoder
adquisitivo de la mayo-
ra de los salarios.
Asimismo la evo-
lucindel consumo
privadoenlos lti-
mosmesesestcre-
ciendo significati-
vamente, sobreto-
doenbienes dura-
deros, automviles, electrodomsticos, etc.,
loquealeja cualquier duda sobreuna proba-
ble deflacin y la necesidad de una mayor
expansin monetaria por parte del Banco
Central Europeo, por lo que las ltimas de-
cisiones de Mario Draghi estn creando un
peligroso exceso de liquidez y sin embargo
el Bancode Inglaterra preocupadopor la l-
gica inflacinde activos acaba de tomar me-
didas en sentido contrario.
La estabilidadde precios, IPCentre -0,3 y
1 por ciento es un gran activo para nuestro
crecimiento, empleo y bienestar por lo que
hay que finalizar con la tradicin de la indi-
ciacin. Asimismo hay que tener presente
quesininflacin, los precios funcionaronco-
mo el mejor sistema de informacin sobre
las escaseces relativas en Espaa.
Por vez primera en cuatro meses, la infla-
cinrepuntenabril, mediopuntohastael 0,4
por ciento, latasams altadesdeagosto2013,
tras ajustar el distintocalendariode la Sema-
na Santa respectoal aopasado, loque se re-
flejenlospreciosdelosservicios, sobretodo
turismoyhostelera. Tambinlospreciosener-
gticostuvieronunimpactoalcistasobrelain-
flacin, al repercutir sobre el transporte y los
gastosrelacionadosconlavivienda(electrici-
dad). Los nicos grupos que amortiguaronla
subidadelainflacinfueronlosalimentos, so-
bre todo los frescos, y algunos bienes indus-
triales, textiles, menajedel hogar, medicamen-
tos: en el primer caso, su tasa de inflacin se
mantienemuycontenida, 0,4porciento, mien-
tras que en el segundo acumula ocho meses
entasas negativas, -0,4por ciento.
Pese a la subida de la inflacin, aumenta,
tantoel nmerode rbricas del IPCentasas
negativas, hasta 23de untotal de 57, dos ms
que enmarzo, comolas que estabilizanora-
lentizansutasadeinflacin, 40, tambindos
ms que el mes anterior. Tras el mnimo en
cuatroaos registradoenmarzo, la inflacin
subyacente aument tres dcimas hasta el
0,3 por ciento, la ms alta desde noviembre
2013. Por lo que respecta al diferencial con
la UEM, se reduce la brecha negativa, tres
dcimas hasta 0,4 pp.
El datodejunioconfirmanuestrasprevisio-
nes: tras tocar fondoenmarzo, la inflacinse
mantendr durante el resto del ao en tasas
moderadas, pero positivas, de forma que ce-
rrarenel entornodel 0,5por cientoylame-
dia anual se situar enel 0,3por ciento.
La prdida de poder
adquisitivo significa
un impuesto ilegal
y una merma
de patrimonio
La estabilidad
de precios es un
gran activo para el
empleo, el bienestar
y el crecimiento
GETTY
7
Opinin
Cartas al director
El cierre de Teledeporte
enlas redes sociales
Esta semana nos enteramos de
los ltimos recortes en Televi-
sin Espaola. La cadena Telede-
porte ha dejado de emitir.
Qu piensan los twitteros sobre
este polmico cierre? Estas son
sus respuestas en @el Economis-
taes.
@baezamas: Vergonzoso que
cierren el nico canal con ms
deportes que el ftbol.
@antaki83: Normal con los
sueldos que se publicaron de al-
gunas presentadoras no es de
extraar.
@franrcabello: Ya era hora.
@rubens3110: Despus quere-
mos medallas en los JJOO. Tdp
abierta.
@Doble_AA_: Por incompeten-
tes.
Los jvenes tenemos
derecho
Ante la medida aprobada por el
Gobierno, que inyectar 300 eu-
ros mensuales a las empresas que
contraten a tiempo indefinido a
jvenes espaoles, he de alabar
que por fin se nos tenga en cuen-
ta. Llevo mucho tiempo recibien-
do negativas de algunas empresas
simplemente por ser joven, algo
que no me impide tener derecho
a trabajar como cualquier otro.
Con esta ayuda, las empresas de-
jarn de mirar a otro lado. La ex-
periencia es importante en cual-
quier empleo, pero lo es tambin
la ambicin y las ganas de triun-
far y tener un futuro. Soy joven y
por ello no soy menos que nadie.
Llevo meses sufriendo aquello
que llaman formacin contina
y sinceramente pienso que todos
tenemos derecho a una oportuni-
dad. Veremos si esta medida pro-
porciona un ndice de paro juve-
nil mucho menor de lo que hay
actualmente. Somos la genera-
cin prdida por muchas razones,
pero este cambio supone la punta
del iceberg. Yo mostr mi negati-
va a irme de mi pas por no con-
seguir un empleo que satisfaccie-
se mis expectativas, cosa que mu-
chos de mis amigos tuvieron que
hacer para labrarse un futuro me-
jor. El Gobierno debe actuar y
darse cuenta de que somos la sa-
via de este pas, nuestros abuelos
lucharon por conseguir un futuro
y ahora nos toca a nosotros.
R.F.
CORREO ELECTRNICO
Nacional Internacional
LUNES 7
>>>El Centro de Investiga-
ciones Sociolgicas (CIS) pu-
blica el barmetro corres-
pondiente al mes de junio,
que tambin incluye una par-
te sobre seguimiento y activi-
dad deportiva.
09:00Madrid
>>>Los tres candidatos a la
secretara general del PSOE,
Eduardo Madina, Jos Anto-
nio Prez Tapias y Pedro Sn-
chez, mantienen su primer y
nico debate en la campaa
para captar el voto de los mi-
litantes socialistas.
13:00Madrid
MARTES 8
>>>El ministro de Exteriores,
Jos Manuel Garca-Marga-
llo, participa en el acto de
inauguracin de la nueva ba-
se logstica del Programa
Mundial de Alimentos.
11:30Las Palmas
>>>El presidente del ICO,
Roms Escolano, preside el
acto de entrega de las Becas
China de la Fundacin ICO.
En l intervendrn el embaja-
dor de la Repblica Popular
China en Espaa, Zhu Bang-
zao, y el secretario de estado
de Comercio, Jaime Garca-
Legaz.
13:00Madrid
MIRCOLES 9
>>>El presidente del Gobier-
no, Mariano Rajoy, compare-
ce ante el pleno del Congreso
para informar sobre el conse-
jo curopeo celebrado los das
26 y 27 de junio.
09:00Madrid
>>>La Alianza para la Exce-
lencia Turstica, Exceltur, pre-
senta el informe del segundo
trimestre sobre el sector tu-
rstico espaol, dnde se in-
cluye la previsin de resulta-
dos por subsectores y desti-
nos para la temporada de
verano y la nueva estimacin
de crecimiento del PIB Turs-
tico para el conjunto de 2014.
11:00Madrid
JUEVES 10
>>> El Ministerio de Indus-
tria, Energa y Turismo hace
pblico el boletn trimestrel
de coyuntura turstica.
09:00Madrid
>>>El Pleno del Congreso de
los Diputados vota la convali-
dacin de un real decreto-ley
por el que se concede un cr-
dito al Ministerio de Industria
por valor de 175 millones pa-
ra la financiacin del plan PI-
VE 6.
>>>La embajadora de Aus-
tralia, Jane Hardy, ofrece un
desayuno informativo organi-
zado por Nueva Economa
Frum.
09:00Madrid
VIERNES 11
>>> El Juzgado de Primera
Instancia nmero dos de A
Corua acoge el juicio tras la
demanda de Hierros An
contra el Fondo de Reestruc-
turacin Ordenada Bancaria
(Frob) y NCGBanco por nuli-
dad contractual tras perder
25 millones de euros en esta
entidad.
09:30Madrid
>>> Sanlcar la Mayor inicia
la nueva edicin de Tapeando
por Sanlcar una inicitiva para
la promocin del municipio.
09:00Madrid
LUNES 7
>>>Alemania da a conocer
las cifras de produccin in-
dustrial correspondientes al
mes de mayo.
>>>Suiza revela el dato re-
ferente a sus reservas de di-
visas durante el mes de ju-
nio.
>>>EEUUpublica las cifras
de crdito al consumidor del
mes de mayo.
>>>Japn saca a la luz los
datos sobre prstamos ban-
carios del pasado junio.
>>>Irn se rene con las
grandes potencias en Viena,
en los ltimos das del plazo
de sesis meses que se pro-
puso para llegar a un acuer-
do sobre el programa nu-
clear iran.
MARTES 8
>>>El Banco Central Euro-
peo (BCE)adjudica la subas-
ta semanal para inyectar li-
quidez en el Eurosistema.
11:15Frncfort
>>>Alemania publica los
datos de su balanza comer-
cial de mayo.
>>>EEUUda a conocer su
encuesta sobre ofertas de
trabajo y rotacin laboral.
>>>Australia revela el ndi-
ce de confianza empresarial
del National Australia Bank.
>>>Australia revela el ndi-
ce de confianza empresarial
del National Australia Bank.
>>>El Instituto Nacional de
Estadstica chileno publica
la variacin del ndice de
Precios al Consumidor (IPC)
correspondiente al mes de
junio.
MIRCOLES 9
>>>EEUUpublica sus exis-
tencias semanales petrleo
EIA.
>>>Australia da a conocer
el ndice de confianza del
consumidor Westpac.
>>>Australia revela tam-
bin su tasa de paro.
>>>China saca a la luz su
ndice de Precios al Consu-
mo.
>>>Japn da a conocer su
ndice de la industria tercia-
ria correspondiente al mes
de mayo.
JUEVES 10
>>>El Banco Central Euro-
peo (BCE) publica el boletn
mensual para la zona euro
referente a este mismo mes
de julio.
10:00Frncfort
>>>El Banco de Inglaterra
anuncia su decisin sobre
los tipos de inters.
>>>La Unin Europea reve-
la los datos de la balanza co-
mercial exterior.
VIERNES 11
>>>Alemania revela su n-
dice armonizado de precios
al consumo (Ipca) del pasa-
do mayo.
>>>En EEUU, la Universi-
dad de Michigan revela el
ndice de sentimiento del
consumidor del mes de julio.
>>>El presidete de la Fed de
Filadelfia, Charles Plosser,
concede un discurso en
Wyoming.
>>>Canad saca a la luz las
cifras de cambio neto en el
empleo correspondientes a
junio.
Reuninsobre
lasupervisin
bancaria
La presidenta del consejo
de supervisin del meca-
nismo nico de vigilancia
para el Banco Central Eu-
ropeo (BCE), Danile
Nouy, participa el prximo
mircoles nueve de julio a
las once de la maana, en
el simposio que el Bun-
desbank ha organizado
sobre supervisin banca-
ria en Frncfort.
Objetivos de Desarrollo del Milenio
Hoy Naciones Unidas presenta en La Casa Encendida de Madrid el Informe 2014sobre
los Objetivos de Desarrollo del Milenio, en un acto al que asistir entre otros la directora
ejecutiva del Programa Mundial de Alimentos de Naciones Unidas, Ertharin Cousin.
Agenda
Empresas&Finanzas
8 Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Javier Romera MADRID.
Luchar contra el trfico ilcito de
cigarrillos, tanto el falsificado co-
mo el que genera el contrabando.
Esees el objetivopor el quelas cua-
tro grandes tabaqueras del mundo
-Philip Morris, Imperial Tobacco,
BritishAmericanTobacco(BAT) y
JapanTobaccoInternational (JTI)-
querepresentanel 75por cientode
las ventas anivel global yquesehan
unido para implantar enlas cajeti-
llas de un cdigo alfanumrico (12
nmeros y letras) con el que con-
trolar laautentificacindel produc-
to, su trazabilidad y la verificacin
fiscal dequehatributadocomode-
be. Es lo que se conoce ya como el
codentify.
El cdigoes capazdeaglutinar la
fecha y hora de fabricacin, la m-
quinadeproduccin, lamarcayva-
riante, el volumen, el tipode enva-
se, el mercado de venta al que va
destinado, el precioynivel imposi-
tivo, adems de cualquier otra in-
formacinadicional requerida por
la legislacin del mercado de des-
tino local o internacional.
JuanPramoel portavozdelaMe-
sadel Tabaco, unaorganizacinque
representaenEspaanoslolos in-
tereses de las empresas, sino tam-
bindelos estanqueros yagriculto-
res, explica que se trata de un sis-
tema digital acorde con las nuevas
tecnologas, fcil de implementar,
trasnacional yconestndares abier-
tos. De hecho, segn dice, el sec-
tor del tabacotienelapuertaabier-
ta para trabajar con cualquier otro
sector interesado en garantizar la
autentificacinoel seguimientode
susproductoshastael consumidor.
Los orgenes de esta alianza en-
tre las cuatro grandes tabaqueras
dos con Olaf, primero Philip Mo-
rris ypaulatinamenteel restodeta-
baqueras empezarona hacer ya un
seguimiento de los cajones de ta-
baco con un cdigo escaneado (50
cartones de tabacoque equivalena
500cajetillas) a la salida de fbrica
ytambincuandollegabaysalade
los centros de distribucin mayo-
rista. Los contrabandistas trataron
deromper esteseguimientodel pro-
ducto y, en lugar de hacer contra-
bandodecajones, empezaronamo-
ver cartones. Para combatir este
nuevo tipo de contrabando, desde
2007, los cartones detabaco(10ca-
jetillas) incluyen un cdigo que a
su vez se agrega en la informacin
del cajn. De esta forma, cuandoel
mayorista (en Espaa Logista) es-
caneael cajn, cuentaconinforma-
cin agregada de los 50 cartones
que incluye. Toda la informacin
digitalizada queda almacenada de
forma segura enuna base de datos
central.
Ahora, tras la implantacin del
cdido en las cajetillas, el control
sehacetodavams riguroso. Enal-
gunos pases del mundoestyaim-
plantado, mientras que en Espaa
se ir haciendo de forma progresi-
va en los prximos meses. Philip
Morris lo ha incorporado ya a sus
cajetillas, aunque todava no est
operativo.
seremontanal ao2004. PhilipMo-
rris suscribi un acuerdo de lucha
contra el comercio ilcito de taba-
co con la Unin Europea (Olaf, la
Oficina Europea de Lucha contra
el Fraude). Envirtuddeesteacuer-
do, la compaa se comprometa,
entre otras cosas, a uncontrol ms
estrictode sus productos a lolargo
de toda la cadena de suministro y
a establecer polticas internas es-
trictas para conocer a sus clientes.
Acontinuacin, el restode com-
paas fabricantes de cigarrillos
tambinfueronfirmandoacuerdos
similares (JTI, lo hizo en 2007 y
BATe Imperial Tobaccoen2010).
Deestaforma, enmayode2013, las
cuatrograndes compaas detaba-
cofirmaronunnuevoacuerdopor
el quedecidancrear la Digital Co-
ding & Tracking Association
(DCTA), unasociedadconjuntacon
sedeenSuiza, cuyoobjetivoes pro-
mover estndares internacionales
y tecnologa digital para ayudar a
los gobiernos aluchar contrael con-
trabando, la falsificacin y la eva-
sinfiscal. As seexplicaquelapro-
pia industria empezara a trabajar
en una solucin tecnolgica, que
denominentonces codentifyyque
es capaz de dar respuesta al segui-
mientointegral de la produccin,
explicandesdelaMesadel Tabaco.
A raz de la firma de los acuer-
Una firma conjunta
en Suiza gestionar
la implantacin
y gestin de los
cdigos del tabaco
Lasgrandestabaqueraslanzanun
cdigodebarras contrael contrabando
Philip Morris, BAT, Imperial y JTI tendrn un
nmerode identificacinencada cajetilla de tabaco
El codentify permite tener un registro fiscal
y conocer el origen y precio de los cigarrillos
Javier Romera MADRID.
Philip Morris, la empresa propie-
taria de marcas como Marlboro,
ChesterfieldoL&M, hadecididodar
un paso adelante e impugnar ante
el Tribunal de Justicia de Luxem-
burgo la nueva directiva europea
del tabaco, por loqueconsiderauna
expropiacindesus marcas. Lanor-
mativa relega las enseas a la par-
te inferior de las cajetillas de taba-
co, puesto que las advertencias sa-
nitarias cubrirnal menos el 65por
ciento y debern ocupar el borde
superior del envase (frente al ac-
tual 30 por ciento de la superficie
delantera del envase y el 40 por
ciento de la trasera). Eso, al mar-
gen de prohibirse tambin la co-
mercializacindelos productos del
tabaco con aromas caractersticos
Tras la aprobacin de la directi-
vael pasadomes defebrero, los Es-
tados miembros tendrn dos aos
de plazo para transponerla a sus
respetivas legislaciones. Noobstan-
te, habr unperiodotransitoriode
tres aos para la prohibicinde los
aromas y untotal de ochoaos pa-
ra el mentol.
Crticas de la industria
La Mesa del Tabaco, una organiza-
cinque agrupa a cultivadores, in-
dustria yestanqueros, ha reiterado
en varias ocasiones que la directi-
vacontienemedidas desproporcio-
nadas que provocarnunaumen-
tomuysignificativodel contraban-
do de tabaco, daando as grave-
mente al sector y al conjunto de la
economaespaola. JuanPramo,
portavoz de la Mesa, lament tras
aprobarse la directiva que este ti-
po de medidas se pongan en mar-
chaysobretodoqueponganenries-
goaunsector quees el quintocon-
tribuyente enloque se refiere a in-
gresos del Estado y que da trabajo
a 56.000 personas en Espaa. El
riesgoestsobretodo, encualquier
caso, enel trficoilcito, que supo-
ne ya un fraude para las arcas del
Estadode 1.000millones de euros,
yquepodraaumentar, segnlain-
dustria, tras la entrada en vigor de
la directiva.
El sector del tabacovuelve a si-
tuarse en el punto de mira y debe-
r adaptarse a un marco legal des-
proporcionado e ineficaz, que su-
poneunanuevacoaccinenel ejer-
cicio de su actividad econmica,
manifest en su da Pramo.
Marlboro recurrir la directiva europea ante Luxemburgo
Las cajetillas de Marlboro han sido las primeras en incorporar el cdigo alfanmerico contra el trfico ilcito. REMO V.O
9
Empresas &Finanzas
fue la buena respuesta de los mer-
cados internacionales a la opera-
cin del gestor de las infraestruc-
turas ferroviarias.
Adif tieneautorizacinparaemi-
tir hasta 4.000 millones de euros
este ejercicio y, segn fuentes ofi-
ciales de la empresa dependiente
del Ministeriode Fomento, podra
realizar una nueva colocacin an-
tes de que finalice el ao.
Los 1.000millones obtenidos por
Adif sernunapartedel dineroque
emplear la compaa en comple-
tar la red de AVE en Espaa en la
legislaturaconel objetivodequese
dupliquenlos clientes de alta velo-
cidadenlos prximos cuatroaos.
Acierre de 2012, los ltimos da-
tos oficiales de la estructura de la
deuda de Renfe aseguranque el ti-
podeinters mediodela misma es
de 2,84 por ciento y casi un tercio
sonprstamos del Banco Europeo
de Inversin (BEI).
Unportavozoficial deRenfeOpe-
radora, preguntado por la posible
emisinde deuda, asegura que, en
laactualidad, noexisteningnplan
al respecto. Noobstante, hace d-
cadas, Renfe lanz varias emisio-
nes de bonos para financiarse.
14,5
-2
-1,2
Viajeros
Mercancas
Fabricacin y Mantenimiento
EPE
Subtotal
Total
27
-46
-20,5
0
-
-39,5
58
-61,7
-4,2
16,2
8,3
-3,7
-0,4
-12,2
3,6
-
-8,9
-
-3
-
-
-3
57,6
-76,9
-0,6
16,2
-3,7
2012 2013 FEVE FILIALES TOTAL
REASDEACTIVIDAD
EPERENFEOPERADORA
VIAJEROS
MERCANCAS
FABRICACINYMANTENIMIENTO
GRUPO
16,2
57,6
-73,9
-0,6
-0,62
Fuente: Renfe Operadora. elEconomista
Las cuentas del operador mejoran
Comparacin resultados 2012-2013 (millones de euros)
Resultados del grupo por sociedades
Servicios Comerciales
O. S. P.
Total
1.123,9
681,6
1.805,5
2012
22.348,5
441.326
463.674,5
Ingresos de trfico (millones de euros) Viajeros (miles)
1.152,5
682,7
1.835,2
2013
25.595
432.514
458.109
1.158,8
693,7
1.852,5
25.602,4
440.454
466.056,4
2013CONFEVE
2,5
0,2
1,6
VAR. 2012/13(%)
14,6
-0,2
0,5
3,1
1,8
2,6
VAR. CONFEVE
2012/13(%)
-335,8
2011
-39,5
2012
-0,62
2013
-3,7
CIERRE2013
(CONSOLIDADO
CONIRON,
MULTI YCONTREN)
8,3
CIERRE2013
SINFEVE
NI FILIALESDE
MERCANCAS
Miguel ngel Gavira MADRID.
Renfe ha visto las barbas de su ve-
cinoAdif cortar yestponiendolas
suyas a remojar. Tras el xito de la
emisinde bonos que lanzel ges-
tor delas infraestructuras ferrovia-
rias el pasadomes de mayo, el ope-
rador de los trenes estudia realizar
una operacin similar.
Segn explican a elEconomista
fuentes solventes conocedoras del
proceso la direccin y el departa-
mento financiero de Renfe Opera-
dora analizanesta posibilidadante
el granretoqueseles planteaapar-
tir del prximo ejercicio: renovar
la flota dealta velocidadconunpe-
didoinicial de hasta 24trenes AVE
que podra suponer un desembol-
so de 700 millones de euros.
Aunque la mejora de las cuentas
de Renfe Operadora es evidente en
los ltimos aos (el pasado ejerci-
cio prcticamente alcanz el equi-
librio con unas prdidas netas de
620.000euros), el endeudamiento
contina siendo elevado y a cierre
de 2013se situaba en4.865,4millo-
nes 138,5 millones menos que el
aoanterior, unacifrabastantere-
levante aunque notansignificativa
como los 11.650 millones de euros
de deuda que acumulaba Adif a 31
de diciembre.
Laemisindebonos delaempre-
sa presidida por Gonzalo Ferre se
realiz a finales del pasado mes de
mayoenlaBolsadeDublnyfueca-
lificada de xitodesde Adif porque
en tiempo rcord, apenas dos ho-
ras, se colocaron1.000millones de
euros enel mercado. La operacin
se financia a diez aos a uninters
del 3,55 por ciento.
De hecho, fuentes solventes de
Fomento comentana este peridi-
co que una de las razones que han
llevadoa acelerar el procesode sa-
lidaabolsadel 49por cientodeAe-
na, y a anunciarloantes del verano,
Renfeestudiaemitir bonostrasel xito
deAdif pararenovar laflotadel AVE
Necesitara unos 700 millones de financiacin para comprar hasta 24 trenes
El Corte Ingls
ficha a Pizarro
como adjunto a
Isidoro lvarez
Su cometido ser
reforzar el rea
financiera
elEconomista MADRID.
Cambios enla cpula de El Cor-
te Ingls. La firma de grandes
almacenes asegur que incor-
porar a Manuel Pizarro como
adjunto a la presidencia, que
ocupa Isidoro lvarez, con el
objetivo de reforzar el rea fi-
nanciera.
La abultada trayectoria em-
presarial de Pizarro enlos mer-
cados financieros al ocupar car-
gos en empresas como Endesa
e Ibercaja, donde ocup enam-
bos caso la presidencia, en la
ConfederacinEspaola de Ca-
jas de Ahorros (Ceca) y en la
Bolsa de Madrid, donde fue vi-
cepresidente entre otras, ayu-
dar a la estrategia de El Corte
Ingls, que recientemente ha
apeladoa los mercados conemi-
siones de bonos.
2013 fue un ao de grandes
novedades. El Corte Ingls rea-
liz en noviembre la primera
emisin de bonos de su histo-
ria, concretamente en la Bolsa
de Irlanda, a travs de la tituli-
zacin de los derechos de co-
bro de sus tarjetas y prstamos
al consumo por valor de 600
millones de euros.
En ese mismo mes la compa-
a presidida por Isidoro lva-
rez firm tambinunprstamo
sindicado de 4.909 millones de
euros tras el acuerdo alcanza-
do para la refinanciacin de su
deuda bancaria con 27 entida-
des financieras conunplazo de
ocho aos.
Resultados
El Corte Ingles cerr su ltimo
ao fiscal, entre marzo 2012 y
febrero de 2013, con una cada
del 18,32 por ciento en el bene-
ficio neto consolidado, hasta
171,5 millones de euros, impac-
tado por la debilidad del con-
sumo familiar. La cifra de ne-
gocios de la compaa se situ
en 14.552,4 millones de euros,
un 7,7 por ciento menos que los
15.778 millones de euros regis-
trados en el ejercicio anterior,
aunque manteniendo la cuota
de mercado.
171,5
MILLONESDEEUROS
Es el beneficio neto consolidado
que alcanz en su ltimo
ejercicio fiscal.
El operador cerr el
pasado ejercicio con
un endeudamiento
que alcanz 4.865
millones de euros
M. . G. MADRID.
La ministra de Fomento, Ana Pas-
tor, y el presidente de Renfe, Julio
Gmez-Pomar, presentarnhoylu-
nes enla Estacinde Atocha el Co-
che en Silencio que va a implantar
la operadora ferroviaria ensus tre-
nes. Esta iniciativa forma parte de
los nuevos servicios de atencinal
cliente que el operador ferroviario
pblico ha puesto en marcha con
el objetivode captar y robar el ma-
yor nmero de pasajeros posible a
otros medios de transporte.
En estos vagones no se permiti-
rutilizar el mvil, nohabrmega-
fona y presentarn una ilumina-
cinmenos intensa para ofrecer al
cliente que lo desee el mejor am-
bientededescansoposibleparalos
queviajanaunahoramuytempra-
naoquierentrabajar duranteel tra-
yecto. Otrode los nuevos servicios
que incluye Renfe es el servicio de
maletas puertaapuerta, unainicia-
tiva quedesdela semana pasada ya
estnanunciandoa sus clientes de
la tarjeta Tempo y que el viernes se
confirm por Fomento. El opera-
dor ha llegado a unacuerdo conel
operador logstico Correos para,
conunprecionicode20euros por
maleta, ofrecer un servicio a sus
clientes para no tener que viajar
con los bultos en vacaciones.
El servicio se dar en 230 desti-
nos nacionales yRenfeofrecerre-
coger la maleta en el mismo sitio
de vacaciones o en cualquiera de
las 2.400 oficinas de Correos que
existen en la red espaola.
Wifi enel AVE
Para completar el abanico de nue-
vos servicios para el pasajero, Ren-
feofrecerwifi enel AVE. Enel ac-
to de hoy tambin estar presente
el vicepresidente de la Fundacin
Telefnica, Emilio Gilolmo, por lo
que es de esperar un acuerdo con
la teleco en este sentido.
Fomento presenta hoy el vagn silencioso
10
Empresas&Finanzas
E. C/L.M/F. T. MADRID.
El fondo Bravo Capital ha puesto
ya a disposicin de las pequeas
empresas unos 170millones deeu-
ros enlneas definanciacincircu-
lante para mejorar su situacin de
liquidez. La sociedad que dirige
Marta Turrado ha concedido por
tanto casi la mitad de los 400 mi-
llones quetenapresupuestados pa-
ra todoel ejerciciocuandonaciel
pasado enero.
De la cantidad dispuesta, segn
destaca Turrado, han sido utiliza-
dos entre 70 y 80 millones. El res-
to podrn ser usados por las com-
paas en los prximos meses.
Lafirma, queformapartedel de-
nominado sector de financiacin
alternativa a la banca, centra suac-
tividadenpymes cuya facturacin
alcanza al menos el milln de eu-
ros y nicamente facilita lneas de
circulante, uno de los principales
problemas que tienen este tipo de
empresas.
Turrado considera que las solu-
cinque aporta noslobeneficia a
sus clientes, sinotambina la ban-
ca, ya que sta puede renegociar
con una mayor facilidad los crdi-
tos de las compaas por la reduc-
cin de los riesgos. Bravo Capital,
queesta participada por los fondos
Avenue Capital y JZCapital, ofre-
celafinanciacinatodotipodefir-
mas, incluidas aquellas que se en-
cuentranenunprocesodeconcur-
so de acreedores.
Tipos de inters del 4%
Los tipos deinters quecobranpor
las lneas queconcedesesitanen-
tre el 4yel 6por ciento, adems de
una comisin de apertura del 0,25
por ciento. Enalgunos casos exige
garantas, peroenningnmomen-
tolaconversindeladeudapor ac-
ciones en caso de impago.
Bravo Capital ha visitado a unas
600compaas denuestropas, que
se dedican a multitud de sectores
del tejidoindustrial. Porahora, cuen-
taconms deunaveintenadeclien-
tes en su cartera. La plantilla del
fondoestcompuestapor sieteban-
queros senior yotra decena de eje-
cutivos junior.
El fondoBravoCapital financiacon170millones apymes
La cuanta es el 42 por
ciento del presupuesto
fijado para todo el ao
Una sucursal del banco en nuestro pas. DIEGO GMEZ
F. Tadeo /E. Contreras MADRID.
BancoEspritoSantoestreforzan-
dosuplandecrecimientoenEspa-
a. La entidad tiene previsto pro-
seguir consuproyectode apertura
de oficinas y va a potenciar su es-
trategia de captacin de recursos
de clientes conmayor vinculacin.
Lahojaderutadiseadapasapor
abrir en los prximos cinco ofici-
nas, para terminar el ejercicio con
40 sucursales, segn fuentes de la
entidad. Endos ejercicios, por tan-
to, su red comercial habr aumen-
tado un 60 por ciento, adems de
haber mejorado algunos de los es-
tablecimientos.
Peroms all desuimplantacin
Esprito Santo refuerza su
plande expansinenEspaa
Centra su estrategia en la captacin de fondos de inversin
vinculados a un depsito y en la apertura de cinco oficinas
Atravs de estrategia, de combi-
nacinde mixde los recursos para
elevar los ingresos, Esprito Santo
prev elevar el volumen de nego-
cioms de un4por cientoen2014,
despus de que en 2012 y 2013 el
aumento fuera de un6 por ciento.
Poco impacto por el holding
Enla entidadse muestrantranqui-
los antelasituacindeincertidum-
bre por la que atraviesa el holding
de su principal accionista, ya que
en Espaa dispone de liquidez so-
brante y en Portugal la solvencia
fuera grantizada la semana pasada
por el regulador.
La filial aun as ha visto reducir
laexposicindealgunosdesusclien-
tes por la situacindel grupoEsp-
ritoSantoyprincipal accionistadel
banco. Enconcreto, el saldonuevo
derecursos seha vistoreducidoen
unos 125millones enlas ltimas se-
manas, para quedarse en la actua-
lidad en unos 275 millones.
Fuentes del banco que dirige en
Espaa Pedro Escudero destacan
que esta prdida es mnima si se
tiene en cuenta el volumen de pa-
trimonio gestionado, que alcanza
los 7.500millones tras laexpansin
del pasado ms reciente.
Pese al ajuste de precios, Espri-
to Santo mantendr una rentabili-
dades muchoms atractivas que la
mediadel sistema. Enlaactualidad
pagaun2por cientopor unaimpo-
sicin sin ms condiciones, frente
al 1 por ciento o menos que pagan
los principales grupos financieros
por el dinero.
Laestrategiadel portugus difie-
reconladesarrolladapor otros gru-
pos internacionales que operanen
nuestro pas. Citi acaba de cerrar
un acuerdo para transpasar su ne-
gocioal Popular y Barclays est in-
mersoenel procesode venta de su
divisin.
Sloendos aos, segnlos datos
delapatronal AEB, haduplicadoel
nmero de cuentas de depsito a
plazo, hastalas 33.000. En2010, es-
tenmeroapenas erade6.700uni-
dades, con lo que la cifra en tres
ejercicios lo ha quintuplicado.
El crecimientodel grupoennues-
tropas tambinsehatraducidoen
un aumento de la plantilla, hasta
los 460 trabajadores desde los 421
de finales de 2011.
fsica en nuestro pas, la filial del
grupo portugus desplegar todas
sus armas en el incremento de la
actividad. El buen resultado cose-
chado con las campaas sobre el
depsito a doce meses, gracias a
unos tipos de inters ms altos que
lacompetencia, haanimadoal ban-
co a potenciar este producto, aun-
que para los clientes que contraten
fondos deinversinenuna cuanta
similar. El objetivo es mejorar la
rentabilidadde la franquicia conel
pago de rentabilidades inferiores
paralas imposiciones tradicionales
al entornodel 1,75por cientoyman-
tener enniveles actuales, de un2,5
por ciento, para aquellos que estn
vinculados con otro producto.
Fin a los lazos
familiares
La familia Esprito Santo deja-
r los rganos de gobierno de
anco Esprito Santo a finales
de mes. La entidad portugue-
sa, despus de cinco genera-
ciones, dejar de estar gestio-
nada por los miembros de es-
ta saga, aunque sta
conservar el 25 por ciento
del capital. El 31 de julio el pre-
sidente Ricardo Salgado deja
la presidencia del grupo ban-
cario luso.
BBVAampla su
presencia en
Colombia con
nuevas oficinas
La entidad invertir
325 millones en el
pas en tres aos
BBVA ampla su presencia en
Colombia. Enel marcodesupro-
ceso de expansinpor Latinoa-
mrica para el prximo trienio,
la entidad espaola ha abierto
nueve oficinas a los largo de es-
te ejercicio en el pas colombi-
no. La inversinrealizada por el
grupo asciende a 30.000 millo-
nes de pesos (unos 11 millones
de euros aproximadamente).
Con estas aperturas, la enti-
dadhaampliadosupresenciaen
Bolvar, Atlntico, Crdoba, San-
tander, Tolima, Valle del Cauca,
AntioquiayCundinamarca, se-
alalaentidadquepresideGran-
cisco Gonzlez.
El plan de crecimiento de
BBVAprevinversiones por 445
millones de dlares (325 millo-
nes de euros) hasta 2016enCo-
lombia. La cantidaddestinada a
este mercadorepresenta el 44,5
porcientodelainversinde1.000
millones de dlares que tiene
prevista para los pases surame-
ricanos delareginPacfico(Pe-
r, Chile y la propia Colombia).
Desde finales de 2013, el ban-
co ha instalado unos 16 cajeros
nuevos y ha puesto en marcha
650 puntos de corresponsales
bancarios.
Segn el grupo espaol, Co-
lombia registra un importante
avance del margendeintereses,
gracias al impulso de la activi-
dadyaladefensadelos diferen-
ciales de tipos de inters, que
compensanla necesidaddel au-
mento de los gastos por creci-
mientoy saneamientos. La filial
aument el ao pasado sus be-
neficios hasta los 296 millones
deeuros, casi el 10por cientode
las ganancias del grupoenAm-
rica del Sur.
11
Empresas &Finanzas
Electrnica,
Electrodomsticos
Financiacin sin intereses hasta en 24 meses en aire acondicionado. Gastos de gestin fnanciados 12 . Intereses subvencionados por
El Corte Ingls, S.A. Financiacin sujeta a la aprobacin de Financiera El Corte Ingls E.F.C., S.A. Por compras superiores a 499 . Del
26/06/2014 al 31/07/2014. Ejemplos de fnanciacin de compras:- Importe: 499, aplazamiento a 24 meses sin intereses, TIN 0%,
TAE 2,32%, gastos de gestin: 12, importe total adeudado: 511. Importe: 3.000, aplazamiento a 24 meses sin intereses, TIN 0%,
TAE 0,38%, gastos de gestin: 12, importe total adeudado: 3.012.
**En una seleccin de equipos de aire acondicionado.
*
PAGA HASTA EN 24 MESES SIN INTERESES
SPLIT 1X1 INVERTER, Filtro Apatito de Titanio, Modo Confort Nocturno, Temporizador 24 h, 2.201 frig./h.
DAIKIN TXN 25 MB
Tambin disponible:
TXN 35MB 2.932 frig./h. 749. 599. 25,46/mes. 24 cuotas / TAE 1,93% TIN 0%. Importe total adeudado 611.
23,63
MES
699
555
24 cuotas/TAE 2,08% TIN 0%.

Importe total adeudado 567
En Aire Acondicionado
e instalacin
Hasta
**
de descuento
30%
*
Clas. energtica
A
+
O
f
e
r
t
a
s

v
l
i
d
a
s

d
e
l

1

a
l

1
7

d
e

j
u
l
i
o

d
e

2
0
1
4
.
12
Empresas&Finanzas
1.500
1.550
1.600
1.650
1.700
1.750
1.800
1.850
1.900
1.950
2.000
2.050
2.100
2.150
2.200
2.250
2.300
0
-3
-5
-7
-7
-7
-7
-7
-7
FIJO
0
-2
-4
-7
-9
-11
-13
-15
-16
-17
-17
1 EJE
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-16
-16
2 EJES
-9
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14
15
15
15
15
15
15
FIJO
-1
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
-18
-18
1 EJE
-6
-8
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-12
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-16
-18
-19
-21
-21
-21
2 EJES
-8
10
12
14
14
14
14
14
14
FIJO
-4
-6
-9
-11
-13
-14
-16
-18
-20
-20
-20
1 EJE
-8
-10
-12
-14
-16
-17
-19
-21
-22
-22
-22
2 EJES
PESORELATIVODE CADAGRUPODE POTENCIARESPECTODEL TOTAL INSTALADODEL RD661
-16
-18
-20
-21
-21
-21
-21
-21
-21
FIJO
-15
-17
-19
-21
-22
-24
-26
-27
-28
-29
-29
1 EJE
-16
-17
-19
-21
-23
-24
-26
-27
-28
-29
-28
2 EJES
-34
-36
-37
-38
-38
-38
-38
-38
-38
FIJO
-34
-35
-37
-38
-39
-40
-42
-43
-44
-44
-44
% 2% 82% 5% 3% 8%
1 EJE
-35
-36
-38
-39
-40
-41
-42
-43
-45
-45
-44
2 EJES
NMERO
DE HORAS
Fuente: UNEF (Unin Espaola Fotovoltaica). elEconomista
Recorte para la fotovoltaica
Reducciones establecidas por la propuesta de Orden Ministerial de costes de inversin con respecto al marco retributivo
actual
5kW(%) 5Kw<P100kW(%) 100Kw<P2.000kW(%) 2.000Kw<P10.000kW(%) P10.000kW(%)
Lorena Lpez/RubnEsteller MADRID.
Los inversores enenergas renova-
bles estn inmersos ya en arduas
negociaciones conlas entidades fi-
nancieras para poder refinanciar
los crditos asociados a los proyec-
tos y soportar el reciente recorte
aprobadoyqueasciendea1.700mi-
llones de euros.
Este tijeretazo se suma a la tasa a
la generacindel 7 por cientoapli-
cadadesdeel pasadoaoyanume-
rosos cambios regulatorios quehan
mermadohasta un50por cientola
rentabilidad de estas plantas.
El gruesodelas negociaciones se
centraenlapeticincomnpor par-
te de las renovables de una bajada
de los tipos de inters de los crdi-
tos enmarcha, quesumanunadeu-
da acumulada de 40.000 millones
de euros, segnexplicarona elEco-
nomista fuentes del sector .
Las renovables por regla general
tienenunapalancamientofinancie-
ro del 80 por ciento que es sopor-
tadoconrentabilidades demuylar-
goplazo. Yes que a la hora de apli-
car la nueva retribucin para fijar
unarentabilidadrazonabledel 7por
cientosobreel valor delainversin,
el Gobierno no ha tenido en cuen-
tael costedeladeudaasociadaalos
proyectos, quefuefechadaen2007
enla mayora de los costes ya unos
tipos de inters mucho ms altos
que los actuales.
Por ello, el sector de tecnologas
limpias quiere que las entidades
bancarias tambin soporten una
parte del ajuste, al igual que ya ha
pasadoconlas empresas y los con-
sumidores porque el escenario ha
cambiadorespectoalofirmadoha-
ce aos.
Una bajada de tipos sera la ni-
ca frmula para que las renovables
puedensoportar el recortey, dever-
dad, segaranticelarentabilidaddel
7 por ciento. De locontrario, los in-
versores estaranperdiendo canti-
dades importantes ao a ao.
Refinanciar 40.000millones
De hecho, el Ministerio de Indus-
tria ya descontaba unesfuerzoadi-
cional delas entidades bancarias en
las inminentes refinanciaciones. As
seloexplicarondesdelacarteraque
dirige Jos Manuel Soria a los in-
versores afectados por los recortes.
Perolociertoes quelas negociacio-
nes han empezado y las entidades
bancarias noquierenperder supre-
visin de beneficios.
Encualquier caso, los bancos es-
tnabocados a llegar a unacuerdo
porque, en caso contrario, se vera
obligados a ejecutar los crditos y
quedarseconlas plantas. Seprodu-
cira entonces unproblema similar
al inmobiliario en el estallido de la
crisis econmica.
Por ello, el Ministerio de Indus-
triayahamantenidovarias reunio-
nes con entidades bancarias para
comunicarles los entresijos de los
recortes aplicados y les ha solicita-
do que sean flexibles a la hora de
facilitar larefinanciacindelos pro-
yectos.
En estas reuniones han estado
presentes miembros de la Asocia-
cinEspaola de la Banca (AEB) y
la Confederacin Espaola Cajas
de Ahorros (CECA), juntoa repre-
sentantes del Banco Santander y
BBVA, as como dos entidades ex-
tranjeras por su alta exposicin a
este sector.
Default financiero
El granproblemasepresentasobre
todo para la tecnologa fotovoltai-
ca, cuya retribucin se ha recorta-
do hasta un 45 por ciento desde
2010. No obstante, algunos inver-
sores delaenergatermosolar ye-
lica se encuentranya enuna situa-
cin muy delicada.
Nadal avis hace meses a las en-
tidades bancarias de la posibilidad
de que algunos inversores entre-
guensus plantas porqueseencuen-
tran en una situacin de default fi-
nanciero. Adems, el secretario de
Estadotrasladla conveniencia de
provisionar parte de la exposicin
al sector delas energas renovables.
El MinisteriodeIndustriahaapli-
cadoestos recortes sinnegociar nin-
gn aspecto con el sector. Soria se
ha escudadoenque noha vistoso-
bre la mesa enms de dos aos de
legislatura de Gobierno ni una so-
la alternativa que hayan plantea-
do.
Sin embargo, las diversas patro-
nales hanpedidoennumerosas oca-
siones reuniones o encuentros y
tambin han remitido a diferentes
ministerios misivas para plantear
otras alternativas quenofuerantan
dainas como las aprobadas.
Eneste sentido, la patronal foto-
voltaica Unef asegura que han en-
viadounabateradepropuestas que
suponanunelevado grado de sa-
crificio para la industria solar y se
realizaban en la conviccin de co-
operar enla bsqueda de una solu-
cinque, al mismotiempoquecon-
tribua a la reduccindel dficit de
tarifa, mantuviera el principio de
seguridad jurdica.
Por ello, esta asociacin decidi
hace unas semanas volver a remi-
tir todas sus propuestas y aprove-
ch para solicitar una reunincon
el ministro del ramo.
Cabe destacar que Unef ha en-
viadomisivas a Soria perotambin
al secretariode Estadode Energa,
AlbertoNadal, al exministrodeAgri-
cultura, Miguel Arias Caete, al mi-
nistro de Exteriores, Jos Manuel
Garca Margallo, y al ministro de
Economa, Luis de Guindos.
Los contratos
financieros ya
estn en rojo
La fuerte exposicin bancaria
podra trasladar el problema
de las energas renovables al
balance de los bancos, aun-
que la bola de nieve podra
llegar tambin hasta los inver-
sores internacionales, puesto
la deuda de muchos proyec-
tos renovables ha sido tituli-
zada. De hecho, los cove-
nants (contratos) con la ban-
ca ya han saltado () la
banca est en posicin de eje-
cutar los proyectos, () esta-
mos en contacto constante
con los bancos, anunci re-
cientemente Unef.
Las renovables pidena la banca una
bajada de tipos para soportar el recorte
El Ministerio de Industria descuenta un esfuerzo de las entidades financieras en las refinanciaciones
La patronal Unef
present opciones
La asociacin fotovol-
taica plante que el
Estado adquiriera pro-
yectos en situacin
delicada, como ocurri
con La Sareb.
El precio de compra
Las instalaciones se
valoraran en las apor-
taciones de los socios
de cada proyecto pen-
dientes de recuperar.
Titulizacin
Evitar la falta de liqui-
dez recortando a su
vez los costes de pri-
mas imputados en la
tarifa durante los pr-
ximos tres aos.
Diferir los ingresos

Diferimiento provisio-
nal del 10por ciento
de los ingresos del pe-
riodo comprendido
entre 2014y 2016 al
perodo 2017 a 2020.
FADEsolar
La fotovoltaica propu-
so crear un mecanis-
mo de colocacin de
deuda en los merca-
dos similar al del dfi-
cit de tarifa.
Al trmino energa
Otra alternativa ofreci-
da se centraba sacar a
las primas de los pea-
jes regulados e incluir-
las en el trmino libe-
ralizado.
La ayuda del pool

Pagar las primas apro-
vechando momentos
de cada del mercado
mayorista de electrici-
dad.
Flexibilizar conla
demanda
Aplicar un coeficiente
de Sostenibilidad en
los incentivos.
Alternativas al
tijeretazo aplicado
13
Empresas &Finanzas
Lorena Lpez/RubnEsteller MADRID.
El Gobierno quiere acabar con el
derroche energtico que suponen
las calefacciones centrales en edi-
ficios. Por ello, en el marco de la
transposicin de la Directiva de
EfienciaEnergticadaunplazohas-
ta el 1 de enero de 2017 para cam-
biar los contadores infecientes que
noseanindividuales. Adems, apli-
carsanciones si nosecumplecon
la normativa osi nose tomansolu-
ciones alternativas siemprequesea
econmica y/o tcnicamente via-
ble.
El objetivodelanormaes quelos
usuarios facturen individualmen-
te sus consumos de calefaccin y
aguacalientesanitaria. Enestesen-
tido, el Ejecutivo tambin obliga a
suscribir unsegurode responsabi-
lidadcivil si serealizanobras enlos
edificios para avanzar eneficiencia
energtica.
Pero adems Industria crea un
regimen sancionador para los in-
cumplimientos de este decreto e
impone a la ComisinNacional de
losMercadosCompetencia(CNMC)
que tenga en consideracin lo cri-
terios de eficiencia energtica en
sus funciones reguladoras.
Por otrolado, el Gobiernoha im-
puestolaobligacindeahorrarener-
ga hasta 2020 e impulsar unos
certificados de ahorro energtico
equivalentes al 1,5por cientode las
ventas finales de energa. De esta
obligatoriedad estn excluidas las
comercializadoras de pequeo ta-
mao, pero por contra extiende la
obligacin de estos certificados a
las gasolineras y a las empresas de
transporte.
Respectoa los cambios enel bu-
tano, se crea una excepcin para
Cepsa y se le obliga a cubrir consu
bombonaligera(queseacabadeli-
beralizar) su zona de distribucin
cuandose quede sinlas bombonas
convencionales, pero al precio re-
gulado de 17,5 euros.
Encuantoalareformadel sector
gasista, el Real Decreto publicado
ayer en el BOE incluye que se ela-
borar una medotologa para retri-
buir alos gasoductos futuros. El Mi-
nisterio de Industria tambin ha
consideradouna pequea parte de
lareddetransportegasistadeEna-
gs y Naturgas como distribucin.
Deestamanera, estas instalaciones
tambin sern incentivados por la
captacindenuevos clientes, como
a la hora que gasificar nuevos mu-
nicipios.
El ministro de Industria, Jos Manuel Soria. NACHO MARTN
El Gobierno da tres aos para acabar
conla calefaccincentral enedificios
Industria quiere que los consumidores facturen individualmente su consumo
Los consumidores
pagarn163
millones por el
laudoconArgelia
L.L/R.E.M. MADRID.
El GobiernohareconocidoaGas
Natural casi 164millones de eu-
ros que debern pagar los con-
sumidores atravs del recibodel
gas para compensar a la compa-
a por el arbitraje internacio-
nal conArgelia en2010, que pe-
leparaincrementar los precios
del gas del contratodel que una
parte se destinaba a la tarifa re-
gulada a precio de coste.
Estacantidadsecargaral d-
ficit de tarifa, segn aparece en
el Real Decreto de medidas ur-
gentes, pero no habr subidas
adicionales del recibo gracias a
los recortes aprobados el pasa-
do viernes y porque ha crecido
el nmero de clientes en el sec-
tor con lo que la cantidad que-
dardifuminadaalolargodelos
aos. Segn la norma, los con-
sumidores soportarn este car-
go en los prximos 5 aos.
Gas Natural solicitaba reper-
cutir 341 millones de euros y el
Ministerioyahizounapropues-
ta de orden el pasado ao para
trasladar unos 157millones al re-
cibodel gas. La compaa presi-
dida por Salvador Gabarrtuvo
que hacer frente a una compen-
sacintotal de1.310millonesade-
ms de otro tipo de acuerdos.
Cepsa suministrar
con su bombona
ligera su zona de
distribucin si no
tiene las normales
La actualidad de los medios de comunicacin de
@ecoteuve
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Comparativas
14
Empresas&Finanzas
V. Chocron/L. RobequainPARS.
El sustituto del fiscal de Manhat-
tan, Ted Starishevsky, declar que
BNP Paribas estaba implicado en
una colusin a largo plazo que
afectaba a varias jurisdicciones,
violandolas normas americanas de
embargo al facilitar transacciones
conSudn, Cuba e Irn. Esta con-
ducta, esta colusinera conocida y
tolerada por las ms altas instan-
cias del BNP, subray. Atravs de
una serie de procedimientos com-
plejos para escapar a cualquier de-
teccin, queeranconocidas por nu-
merosos responsables, empleados
deBNPdisimularonmsde190.000
millones de dlares en transaccio-
nes entre 2002 y 2012, detalla el
regulador bancario del Estado de
Nueva York.
Noobstante, BNPParibas distin-
gue entre dos tipos de transaccio-
nes: por unlado, los flujos que vio-
laron los embargos, censados por
el departamentodeJusticiaylaOfac
(la Oficina de Control de Activos
Extranjeros) y que representaban
8.800 millones de dlares en tran-
sacciones. Por otra parte, el depar-
El desenlace del litigio americano
de la entidadbancaria BNPParibas
El banco tendr que pagar 6.500 millones por las sanciones de Estados Unidos
tos cargos, suena ya como una vic-
toria para los jueces.
Cmo se descubri el caso?
El fiscal de Manhattan, Cyrus Van-
ce, recibi el aviso por parte de un
individuoquehapermanecidoan-
nimoanteel pblicoengeneral. Es-
tapersonanoextraer, apriori, nin-
gunaventajafinanciera: laleyprev
unaremuneracinparalos revela-
doresdesecretosdehastael 10yel
30porcientodelamultacuandoavi-
sanal rganodecontrol internode
laBolsa(laSEC). Perostenohain-
tervenidoenel casoBNPParibas.
Cules son las consecuencias
para los trabajadores?
El grupo se comprometi ante sus
trabajadores a que las sanciones
americanas notuvieranconsecuen-
cias en el empleo ni en la poltica
de remuneracin.
Qu papel juega el dlar?
El banco ha sido sancionado por
hechosquenosonconsideradosile-
gales por las leyes francesas ni eu-
ropeas pero que caen bajo el peso
del derechoamericanodadoquees-
tas operaciones fueron realizadas
endlares. Lahegemonadel bille-
teverdetienetodavamuchocami-
no por delante. Segnlos datos del
FMI enel primer trimestrede2014,
el dlar representaba el 60,9 por
cientodelas reservas decambiode
los cambios centrales. Enel merca-
do mundial de divisas, el dlar in-
tervieneenunatransaccinenel 85
a 90por ciento de los casos. Su pe-
soenlas transacciones comerciales
no tiene an parangn, del orden
del 81porcientoaprincipiosde2014,
segn Swift, por delante del yuan,
que ha destronado recientemente
al euro como nmero dos.
Puedeel euroimponerseenlas
transacciones internacionales?
La moneda nica disfrut duran-
te un tiempo, hasta la crisis de la
zona euro, del movimiento de di-
versificacinde las reservas de los
bancos centrales. Su porcentaje
haba subido 10puntos en10aos
hasta el 28por cientoen2011. Des-
de entonces, ha retrocedido hasta
el 24 por ciento. El yuan, la divi-
sa china es, en cambio, un serio
competidor del dlar. Se beneficia
de los ingentes esfuerzos del pas
para preparar su futura converti-
bilidad: acuerdos con otros ban-
cos centrales, creacin de merca-
dos e instituciones poderosas pa-
ra desarrollar su uso.
tamento de servicios financieros
del Estado de Nueva York (DFS)
ponaencuestin190.000millones
de dlares en transacciones para
los quelos mensajes estabanincom-
pletos y, por tanto, no eran trans-
parentes, enel momentodelacom-
pensacinpor el mecanismoSwift.
Por qu las sanciones son tan
importantes?
Los embargos econmicos ocupan
el centro de la diplomacia ameri-
cana. Constituyenunelementoesen-
cial delaseguridadnacional. Suvio-
lacin supone por tanto una cues-
tin extremadamente grave a los
ojos delos americanos. El hechode
que BNP Paribas haya disimulado
el fraude durante un periodo de
ochoaos, agrava anms sucaso.
Por quel bancohizoodossor-
dos a las alertas?
El banco prohibi las transaccio-
nes litigiosas a mediados de 2007,
conunretrasode dieciochomeses
conrespectoa las primeras alertas.
Adems, esta prohibicin no fue
respetada por todos. En un correo
enviadoel martes alos colaborado-
res, Jean-Laurent Bonnaf subra-
ya quefuncionamientos incorrec-
tos y prcticas contrarias a la tica
del banco se produjeron en la ac-
tividadde financiacindel comer-
ciointernacional de petrleoygas.
Mencionafallosindividuales(unos
cuarenta ejecutivos), comporta-
mientos gerenciales inapropiados,
negligencias y errores enmateria
deconformidad y, por ltimo, fal-
tas de tica profesional cometidas
por algunos colaboradores, que in-
cumplieron deliberadamente las
normas americanas.
El caso est cerrado?
Es probable pero esto no es cierto.
El acuerdoestablecidoel lunes evi-
ta que BNPParibas sea perseguido
por la va penal. Pero no protege a
los trabajadores del banco. Conti-
nuamos investigando para descu-
brir eventuales responsabilidades
individuales, advirtiel pasadolu-
nes el fiscal de Manhattan, Cyrus
Vance. Conestos hechos, es anex-
traoque los reguladores prosigan
despusdehaberllegadoaunacuer-
do de tal amplitud. Yla marcha de
13trabajadores, entreellos cincoal-
La entidad ha sido
sancionada por
hechos legales en
Francia y en el Viejo
Continente
Sucursal de la entidad bancaria BNPParibas. BLOOMBERG
Las
consecuencias
para el banco
Moodys confirmel martes
lacalificacindeBNPParibas.
Moodys destacalasolidezde
sumodeloeconmicoyestima
que, andespus dehaber ab-
sorbidolamultaypagadoun
dividendosimilar al de2013, su
nivel decapitalizacinestar
enconsonanciaconel desus
competidores. Lasuspensin
deunaodelacapacidadpara
compensar dlares enlas tran-
sacciones degas ypetrleo
apenas tendrunimpactolimi-
tadoensusolvencia. Peroha
revisadoalabajasuperspecti-
vadesolidezfinanciera, dees-
table anegativa, estimando
quelas sanciones yel reconoci-
mientodeculpabilidadpodan
influir potencialmenteenlare-
putacindel banco yhacer
queperdieraclientes.
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Semestral 25 Anual 49
16
Empresas&Finanzas
Aspecto de una estacin base Ericsson Mini-Link. ERICSSON
Antonio LorenzoMADRID.
Mientras la telefona 4Gcomienza
a dar sus primeros pasos enmedio
mundo, los ingenieros de Ericsson
ya tienenla mirada puesta enla si-
guiente generacin de comunica-
ciones mviles. Enconcreto, los tc-
nicos estntrabajandoenel futuro
5G, unestndar todava enciernes
que pretende responde a un trfi-
co de datos diez veces superior al
actual enel plazo de los cinco pr-
ximos aos. Con vistas a 2020, la
compaa nrdica prob en su la-
boratoriodeKista(Suecia) unatec-
nologa capaz de alcanzar veloci-
dades reales de 5 gigabyes por se-
gundo (Gbps). Eso supone unos
trnsitos de datos 50 veces mayo-
res que el 4Gactual, que encondi-
ciones idneas puede alcanzar los
100 Mbps.
Fuerontestigos del experimento
altos directivos de los operadores
asiticos NTTDoCoMoySKTele-
com, compaas tambinimpacien-
tes por conocer de primera mano
el alcance de las innovaciones que
adoptar la industria en los prxi-
mos aos.
Lademostracinserealizsobre
la banda de frecuencias de 15 GHz,
consistemas queincluyenantenas
conmayores anchos debanda, ms
altasfrecuenciaseintervalosdetiem-
po de transmisin de ms cortos,
segnexplicanfuentes delaempre-
sa. Segnlos mismos portavoces, la
prueba de rendimiento resulta cr-
tica para conducir el crecimiento
imparable en la demanda de datos
mvil y en la puesta en marcha de
lanuevageneracindeaplicaciones
machine to machine (M2M).
Los expertos de Ericsson expli-
canque convelocidades mayores,
unalatenciamenor yunmejor ren-
dimiento en reas de gran densi-
Ericssonacelera su5G a velocidades
50veces mayores que las actuales
La compaa prueba con xito en Suecia unas conexiones inalmbricas de 5 Gbps
Huawei se incorpora al consejo que
armonizar el futuro estndar mvil
El proveedor de servicios y productos de telecomunicaciones Huawei
anunci ayer su inclusin en el consejo de la Asociacin para la In-
fraestructura 5Gen Europa. Dicha entidad representa al sector priva-
do dentro de una iniciativa conjunta de la industria europea de las
TICy la Comisin Europea, segn explica el fabricante. Con un presu-
puesto de 1.400millones de euros, la organizacin pretende materia-
lizar la prxima generacin de redes de comunicacin que suminis-
tren conexiones de alta velocidad en Europa y en todo el mundo.
dad, el 5Grepresentaunaevolucin
para la experiencia de usuario, pe-
ro tambin har posible acceder a
aplicaciones M2Mqueimpactarn
tantoenlos clientes comoenel con-
trol de la seguridad del trfico, el
Internet tctil oenlacapilaridadde
las redes.
Asimismo, el informe Ericsson
Mobility Report, publicado en ju-
nio, prev que el 85 por ciento de
las suscripciones demviles enEs-
tados Unidos seandeLTE(4G) pa-
ra el ao 2019.
La facturacinenel sector de Tec-
nologas delaInformacin(TI) des-
cendi un 5,4 por ciento en 2013,
hasta los 14.626 millones de euros,
y el empleo disminuy un 0,5 por
ciento, debidoalas polticas deaus-
teridad y al recorte del gasto que
tanto las Administraciones Pbli-
cas como las empresas estn apli-
candotambinenestaindustria, se-
gn inform Ametic. En este sen-
tido, lapatronal sealquelainver-
sinenEspaaenTI haretrocedido
a niveles del ao 2005, lo que evi-
dencia que el pas no est siendo
capazdeaprovechar el importan-
te efecto tractor de la competen-
cia, eficacia y mejora de la calidad
de vida que produce el uso de las
tecnologas, segn informa Ep.
Por reas de negocio, la factura-
cin del segmento de los Servicios
de Tecnologas de la Informacin,
que acaparan ms de la mitad del
volumen del mercado de las TI en
Espaa, disminuyun5,5por cien-
to en 2013, hasta situar su cifra de
negocioenlos 7.832millones. Ade-
ms de la desinversinentecnolo-
gas, este negocio se ha visto afec-
tado por una enorme presin en
los precios por parte de los clien-
tes, tanto pblicos como privados,
que pone en riesgo la calidad, as
comodegeneracindeuna impor-
tantebasedeempleoestableycua-
lificado, ha indicado Ametic.
Por suparte, el segmentodehard-
ware ha disminuidosufacturacin
en Espaa un 8,3 por ciento, hasta
situarloenlos 3.976millones, mien-
tras quelaindustriadel software re-
gistr una cada del 1,1 por ciento,
hasta los 2.818 millones.
El sector tecnolgicoespaol reducesusventas
La patronal Ametic
indica que los ingresos
cayeron el 5,4%en 2013
Trabber actualiza
subuscador de
hotelesparamirar
por las familias
El buscador espaol deInternet
Trabber.es, presente en 19 pa-
ses, acaba de lanzar una versin
mejorada de subuscador de ho-
teles que ayudar especialmen-
tealos usuarios queviajanenfa-
milia connios. El serviciotam-
bin aade una nueva funcin
para los usuarios que viajan en
grupoynecesitanencontrar ms
de una habitacin. A partir de
ahora cuando se busca unhotel
enTrabber yaresultaposiblees-
pecificar el nmerodenios que
se alojanencada habitacinpa-
ra que los resultados solomues-
tren hoteles y habitaciones que
tengan la capacidad necesaria.
Adems, algunos hoteles cobran
ciertas cantidades extra cuando
se alojan nios. Con esta nueva
funcionalidad, estos costes es-
tnincluidos enlos precios que
se muestran y as evitar sorpre-
sas al hacer la reserva con
Trabber. Los costes por el aloja-
miento de los nios suelen de-
pender de sus edades.
Avis ofrece
unserviciode
conexinWiFi
ensus vehculos
La empresa de alquiler de auto-
mviles Avis ha puesto en mar-
chaunserviciodeconexinaIn-
ternet a travs de red WiFi m-
vil en sus vehculos en ms de
doce pases europeos. La firma
apunt que los usuarios en Es-
paa tendrn acceso a 1 GB de
datos enInternet por unimpor-
te de diez euros diarios y desta-
c que el dispositivo mvil que
ofrece red WiFi permite la co-
nexin de hasta cinco mviles,
ordenadores otabletas deforma
simultnea. A travs de un co-
municado, Avis tambin expli-
cqueel tamaopequeoycom-
pactode este elementopermite
que se pueda utilizar tambin
fuera del vehculo.
El responsable de la empresa
para Europa, Oriente Medio y
frica, Simon Jackson, apunta-
ronqueestar conectadoaInter-
net es unaparteesencial decual-
quier viaje de negocios. Desde
Avis buscamos ofrecer al clien-
te un producto rentable, sin in-
terrupcionesdesdesuorigenhas-
tasudestino yquelepermitate-
ner un buen acceso a Internet
tambincuandosebajadel veh-
culo, aadi.
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Fachada del hospital Quirn de Tenerife. ELECONOMISTA
A. VigarioMADRID.
GrupoHospitalarioQuirne IDC-
salud (antigua Capio) anunciaron
ayer el acuerdodefusinentream-
bas compaas conloquesecreael
grupo hospitalario ms importan-
tedeEspaayel terceroanivel eu-
ropeo, tantoennmerode centros
asistenciales como de plantilla. La
nueva compaa est co-presidida
por Mara Cordn (Quirn) y Vc-
tor Madera (Capio). Adems, la fa-
milia Cordn permanece tanto en
el accionariado como en los rga-
nos de gobierno, y el fondoCVCes
el sociode referencia al sustituir al
fondoDoughtyHansonenel accio-
nariadode Quirn. La fusinentre
ambas compaas serefectivauna
vez que la Comisin Nacional de
los Mercados y la Competencia
aprueba la operacin.
Los dos fondos de inversinque
controlanambos grupos, CVC(Ca-
pio) yDoughtyHanson(Quirn) se
hanpuestodeacuerdoparaunir los
dos grupos hospitalarios en lo que
suponelaoperacinms importan-
te del sector enlos ltimos aos. El
fondoCVCPartners es el quecom-
pra el 61 por ciento que posee
Doughty en el grupo Quirn y pa-
sa a ser el mximo accionista del
nuevogrupo. La familia Cordn, el
otropropietarioy gestor del grupo
Quirnseguirestandoenel accio-
nariado, con aproximadamente el
15 por ciento de la sociedad.
Adems, el nuevo grupo resul-
tante mantendr la marca Quirn
ensus hospitales. El volumende la
operacin, segn las fuentes con-
Naceungigante
hospitalario:
CapioyQuirn
firmansufusin
El fondo CVCPartners controlar el
primer hospitalario privado en Espaa
El nacimiento del nuevo grupo
supone la implantacinenEspaa
del modelo de concentracin hos-
pitalaria de gestinprivada que ya
sehapuestoenmarchaenlos prin-
cipales pases europeos, comoAle-
sultadas por elEconomista podra
alcanzar los 1.500 millones de eu-
ros.
El nuevo Grupo Quirn-IDCsa-
lud cuenta con una red asistencial
de cobertura nacional, con40hos-
pitales y ms de 30 centros mdi-
cos perifricos distribuidos en 13
Comunidades Autnomas, adems
de 6 residencias y el nico institu-
tode investigacinprivadoacredi-
tado por el Instituto de Salud Car-
los III (el InstitutodeInvestigacin
Sanitaria Fundacin Jimnez D-
az) La plantilla asciende a 24.000
trabajadores, oferta6.200camas en
centros coninfraestructuras depri-
mer nivel y equipamiento con la
tecnologa ms avanzada.
La labor asistencial del Grupo
Quirn-IDCsalud cubre todas las
especialidades mdicas, entre las
que destacan el diagnstico y tra-
tamiento de patologas cardiovas-
culares y oncolgicas, dado que
cuenta con los mejores especialis-
tas y equipamientoa la vanguardia
en las investigaciones mdicas.
El dueo de Capio compr tambin
35 clnicas en Francia hace 10das
CVCCapital Partners, duea de IDCSalud, sigue con el ojo puesto en
el sector salud tras la operacin de asalto al grupo Quirn. El mayor
fondo de inversin en compaas no cotizadas en Europa reconoci el
pasado 24de junio estar en negociaciones exclusivas con los fon-
dos Nixen y 3i para comprarles la participacin que tienen en la fran-
cesa Vedici, un grupo de 35 clnicas privadas fundado en 2000por
Jrme Nouzarde y el doctor Michel Bodkier, que desarrolla su acti-
vidad principalmente en medicina, ciruga y obstetricia.
mania, Francia e Inglaterra.
Tercer grupo enEuropa
Tanto Quirn como IDCsalud ha-
ban defendido reiteradamente la
necesidad de consolidar el sector
hospitalario en Espaa, muy frag-
mentadoy por tantovulnerable fi-
nancieramente y con pocas posi-
bilidades de desarrollar investiga-
cincientfica, as comodeadecuar-
se a los constantes avances
tecnolgicos.
El GrupoQuirn-IDCsalud que
acabadenacer pretendeconvertir-
se enungrupode referencia inter-
nacional. EnEuropa, tendr como
principales competidores al grupo
alemn Fresenius, con ms de 100
hospitales, y al grupo francs Ge-
nral de Sant.
La presidenta de Farmaindustria,
ElviraSanz, hapropuestoal Gobier-
nodelaComunidaddeMadridque
se abra un marco de dilogo per-
manente con la industria farma-
cuticaconel objetivodequeel sec-
tor tengaunpapel determinanteen
la salida de la crisis.
Sanz, directora general de Pfizer
en Espaa, lanz este guante en el
acto de inauguracin de la prime-
ra edicin del Foro de la Industria
Farmacutica de Madrid, celebra-
do el pasado viernes y al que asis-
tieron el consejero de Sanidad de
laComunidad, FranciscoJavier Ro-
drguez; lasecretariageneral deSa-
nidady Consumo, Pilar Farjas, y el
presidente de la Asociacin Espa-
ola de Medicamentos Genricos
(Aeseg), Ral Daz-Varela.
En su intervencin, la presiden-
ta de Farmaindustria puso de ma-
nifiestoque la industria farmacu-
tica es un referente en las econo-
mas desarrolladas y destac que
en la Comunidad de Madrid tiene
una fuerte raigambre, por lo que
fomentar sucrecimientoes de su-
ma importancia para que la regin
siga posicionada como uno de los
buque insignia en Europa y en el
mundo.
Sanz destac que actualmente
tiene su sede en la Comunidad ca-
si un centenar de compaas far-
macuticas, ms deun25por cien-
to del total nacional, que asciende
al 35por cientosi seconsideranlos
laboratorios conms de 100asala-
riados. Del mismo modo, asegur
que11 delas 13multinacionales con
mayorvolumendeventasenel mun-
do estn asentadas en la regin.
Los laboratorios pidenincentivos enMadrid
Actualmente, el 25%de
las farmacuticas estn
radicadas en esta regin
Vidacordrecurre
la ley sobre los
bancos privados
de clulas madre
Europa Press MADRID.
LacompaaVidacordhaanun-
ciado que recurrir ante el Tri-
bunal Constitucional el Real De-
creto-Ley aprobado el pasado
viernes por el ConsejodeMinis-
tros que regula la donaciny al-
macenamiento de tejidos y c-
lulashumanas, entreellaslaspro-
cedentes de la sangre de cordn
umbilical, yaquemantieneladis-
ponibilidad universal obligato-
ria para todas aquellas muestras
que se guarden en Espaa.
El presidente y fundador del
VidaCord, ngel lvarez, haex-
plicado a Europa Press que esta
situacin no se da con ningn
otro rgano o tejido, y cree que
nose le puede quitar a unnio
lasangreal nacer porquealguien
la necesita, algo que a sujuicio
es ms propio de pases como
ChinaoCubaquedeunpas con
unEstadode derechocomoEs-
paa.
El finnojustifica los medios,
y loarticularemos jurdicamen-
te para recurrirlo ante el Cons-
titucional, ha aseverado lva-
rez, que avisa que si no se acep-
tael recursooel fallonoes favo-
rablellevarnel casoal Tribunal
EuropeodeDerechos Humanos.
El grupo de
hospitales
catlicos suma
dos centros ms
El Complejo Asistencial Benito
Menni y la Clnica San Mi-
guelLnea de Rehabilitacin
Psicosocial, ambos pertenecien-
tes a la reddeHermanas Hospi-
talarias del SagradoCorazn, se
hanintegradoenHospitales Ca-
tlicos de Madrid (HCM).
Con estas dos incorporacio-
nes, HCMsuma ya 9 centros y
2.063 camas, adems de incluir
en su red al sector sociosanita-
rio. De este modo, actualmente
formanparte de Hospitales Ca-
tlicos de Madridlos siguientes
centros: Hospital Beata Mara
Ana, Complejo Asistencial Be-
nito Menni, Hospital La Mila-
grosa, Hospital Nuestra Seora
del Rosario, Hospital San Fran-
cisco de Ass, Clnica San Mi-
guelLRHP, Hospital SanRafael,
Clnica Santa Elena y Hospital
VOTSan Francisco de Ass.
Hospitales Catlicos de Ma-
drid, se constituy el pasado 24
de julio y est abierto a los cen-
tros de titularidad catlica.
19
Empresas &Finanzas
Metalurgia, fab. productos acero, acero y ferroaleaciones
Fab. Productos metlicos excep. Maquinaria y equipo
Fab. Productos informticos, electrnicos y pticos
Fabricacin de material y equipo elctrico
Fab. de maquinaria y equipo no clasificado
Fab. Vehculos de motor, remolques y semirremolques
Fabricacin de otro material de transporte
Reparacin e instalacin de maquinaria y equipo
Total Industria del Metal
6,5
6,5
5,3
-1,1
0,3
8,5
7,2
-1,4
4,9
ENE. 2014
10,3
12,5
27,2
6,1
-0,4
21,8
16,3
4,5
11,8
FEB. 2014
7,9
4,3
15,0
1,1
2,3
10,6
5,2
-0,4
5,7
ENE-FEB.
2014
VARIACINNDICES
DE PRODUCCIN(%)
VARICINNDICES
DE CIFRADE NEGOCIOS (%)
ENE-FEB.
2014
0,0
-4,9
-7,4
-5,2
1,4
-1,5
5,9
-5,8
3,0
ENE. 2014
1,3
10,9
-2,0
-4,7
2,7
18,0
-2,9
17,6
7,9
FEB. 2014
-0,4
1,5
-3,4
-3,6
1,7
9,5
-2,0
3,0
3,1
RAMAS DE PRODUCTOS
Fuente: INE y Confemetal. elEconomista
Mercado de productos de metal
Sandra MartnMADRID.
La industria metalrgica espaola
comienza a recuperarse tras varios
aos de prdidas y destruccin de
empleo. Sin embargo, como apun-
talaConfederacinEspaoladeOr-
ganizaciones Empresariales del Me-
tal (Confemetal) no puede hablar-
se de brotes verdes, pero s de una
leve mejora en la produccin y la
demanda de metal durante los me-
ses transcurridos de 2014 que ha-
cenadoptar untonopositivoal sec-
tor, pese a que el empleo no haya
evolucionado tan favorablemente.
La produccinde metal se ha in-
crementado en un 11,8 por ciento
interanual enmarzo, tras el aumen-
to del 4,9 por ciento del mes ante-
rior, segnel ndice de Produccin
del Metal (IPIMET). Peroestos da-
tos hay que mirarlos con lupa, ya
queestninfluenciados por el efec-
to Semana Santa, que este ao ha
cadoenabril mientras queen2013
fue en marzo. An as, la produc-
cindesestacionalizadasemuestra
positiva conuncrecimientodel 5,7
por cientoduranteel primer trimes-
tre del ao, motivada por las tasas
positivas del sector del automvil,
principalmente. Asimismo, la de-
mandaactual subiun7,9por cien-
toenmarzo, yun3,1 por cientodu-
rante el primer trimestre de 2014.
La evolucinde la cifra de nego-
ciosegnlas ramas deactividaddel
metal es dispar (ver grfico), aun-
que destacanlas tasas positivas del
sector de los vehculos a motor, los
remolques y semirremolques con
unavariacindelacifradenegocio
entre enero y febrero del 9,5 por
ciento.
La industria del metal pese a ha-
bermejoradoenlaproduccinarras-
tra una gran cada en las exporta-
ciones desde comienzos de 2014.
En marzo decrecieron un 4,3 por
ciento, aunqueenel acumuladoto-
tal del primer trimestreseanotaun
incrementodel 0,5por ciento, muy
lejano de las cifras de 2013.
Por su parte, las importaciones
de la industria consolidansuavan-
ce, gracias al repunte de la indus-
triaautomovilsticaincentivadapor
las diferentes ediciones del PlanPi-
ve. De hecho, enmarzohantenido
un aumento interanual del 20 por
ciento, tras la subida del 15,3 por
cientodel mes defebrero, cifras que
anotanunincremento del 14,8 por
ciento en los tres primeros meses
de 2014.
En funcin de los tipos de bie-
nes las cifras varan notablemen-
te. Por ello, las exportaciones de
materiales de transporte crecenun
3,8 por ciento hasta marzo, mien-
La produccinde la industria del
metal crece un11,8%por los coches
El sector metalrgico destruye 25.900 empleos en el primer trimestre de 2014
ciento. Asimismo, el nmerode pa-
rados de la industria metalrgica
en el primer trimestre de 2014 ha
alcanzado la cifra de 79.800 per-
sonas, un 23,9 por ciento mes que
en 2013, como consecuencia del
descenso del nmero de personas
activas del sector.
Mercado del acero
El sector siderrgico comienza a
divisar una ligera recuperacin en
volumendeproduccinaunqueno
anivel deprecios. Dehecho, lapro-
duccindeaceroseincrementun
6,9 por ciento en 2013, situndose
a los mismos niveles de 1997. Asi-
mismo, la Unin de Empresas Si-
derrgicas (Unesid) prev una li-
gera subida de la demanda para es-
te ao, la cual se ha visto afectada
desdeel iniciodelacrisis econmi-
ca en2008. De hecho, la siderrgi-
ca ha logrado sobrevivir gracias a
las exportaciones, las cuales supo-
nen casi dos tercios de su produc-
cintotal. Adems, hasta el mes de
abril hantenidouncrecimientodel
6,9 por ciento, alcanzando los 3,2
millones de toneladas y los 2.438
millones de euros.
Por otro lado, la industria side-
rrgica se posiciona como lder en
el reciclajedel aceroenEuropacon
un acumulado de 10,9 millones de
toneladas de acero recicladas en
2013. Cifra que sita a la industria
del acero espaol a los mismos ni-
vel de Alemania e Italia.
tras que las de maquinaria y ma-
terial elctricocaenun5,6por cien-
to, situndose comola rama de bie-
nes metlicos espaoles que me-
nos se comercializan en el exte-
rior. Por suparte, las importaciones
son positivas en todos ellos, aun-
que las que ms han aumentado
de enero a marzo sonlas de mate-
riales de transporte y las de instru-
mentos mecnicos con un incre-
mento del 25,1 y del 18,9 por cien-
to, respectivamente.
Estos datos reflejan un saldo
comercial positivo hasta marzo,
con un supervit de 1.020 millo-
nes de euros, cifra inferior a los
3.911 millones de euros de supe-
rvit registrados en el primer tri-
mestre de 2013.
Crisis del mercado laboral
El mercado laboral de la metalur-
gia ha sufrido mucho con la lti-
ma reforma laboral. De hecho, la
recuperacindel sector es contra-
dictoria, puestoque aunque la pro-
duccin se haya incrementado, la
industria ha destruido 25.900em-
pleos en el primer trimestre del
ao respecto al mismo periodo de
2013, ya que el nmero de ocupa-
dos haalcanzadolacifrade849.300
personas hasta marzo sobre los
879.400del ao anterior, cifra que
representa una cada del 4,6 por
Fbrica de ArcelorMittal a pleno rendimiento. REUTERS
La produccin
de acero crece un
6,9%, situndose
a los mismos
niveles de 1997
CLHconcede el
premio Cero
Accidentes a
Max Streicher
El grupo CLHha otorgado a la
constructora de gasoductos y
oleoductos MaxStreicher el pre-
mio anual Cero Accidentes, co-
mo reconocimiento a su com-
portamiento en seguridad y sa-
ludlaboral enlos servicios pres-
tados a la compaa.
CLHotorga el galardn des-
de hace cuatro aos conla fina-
lidadde implicar a las empresas
colaboradoras en los valores de
la compaa y en su poltica de
seguridady prevencinde acci-
dentes.
Paraoptaraestereconocimien-
to, las empresas tienen que es-
tar homologadas por a compa-
a de transporte y almacena-
mientodehidrocarburos, as co-
mohaberseadheridopor escrito
al compromiso de seguridad el
cero es posible.
El Grupo CLHinvirti cerca
de 47 millones de euros endife-
rentes proyectos de ampliacin
ymejoradesus infraestructuras,
contandoconlacolaboracinde
450empresas externas, querea-
lizaron en conjunto cerca de
900.000 horas de trabajo, con
tres accidentes conbajay23jor-
nadas perdidas.
El mercadode
alquiler de
embarcaciones
creceun52,86%
El mercado de embarcaciones
de recreo en Espaa contina
creciendopor sextomes conse-
cutivoalolargode2014. Encon-
creto, durante el mes de junioel
nmero de matriculaciones de
embarcaciones de recreo se in-
crementaronun28,93 por cien-
toduranteel mes dejunio, alcan-
zando las 673 unidades, lo que
supone 151 embarcaciones ms
queenel mismomes de2013, se-
gn la Asociacin Nacional de
Empresas Nuticas (Amed). De
hecho, durantelos seis primeros
meses del ao se han realizado
un total de 2.289 matriculacio-
nes, loquesupone297unidades
ms queenel mismoperiodode
2013.
El mercado de alquiler conti-
na enalza y acumula uncreci-
miento en el primer semestre
del 52,86por ciento. Y, enel mes
de junio, las matriculaciones de
este subsector han crecido un
43,55 por cientoconrespectoal
mismo mes del ao anterior.
20
Empresas&Finanzas
Centro comercial Parque Almenara en Lorca (Murcia). PARQUE ALMENARA
Javier Romera/CarmenLarrakoetxea
MADRID.
El sector espaol delos centros co-
merciales est en punto de ebulli-
cin. La atraccinde los fondos de
inversininternacionales por estos
activos seestdisparandoenlos l-
timosmesesyEroski, quesehacom-
prometido con la banca acreedora
a unplande desinversin, noquie-
redesperdiciar esaoportunidad. La
compaahapuestoalaventaalre-
dedor de media docena de centros
comerciales, entre los que se inclu-
yen tres de gran tamao.
Se trata de Parque Almenara, en
Lorca (Murcia); Portal de la Mari-
na, enDenia(Alicante) yLas Terra-
zas, en Las Palmas de Gran Cana-
ria. Soncentros promovidos ento-
dos los casos por Eroski, que ocu-
pa, junto a las salas de cine o
restauracin, el hipermercado ad-
junto, que ahora se quedara enr-
gimen de alquiler.
Fuentes conocedoras de la ope-
racinhanconfirmadoaesteperi-
dico, que varios fondos se handiri-
gidoya a la empresa interesndose
por la compra, entre los que desta-
canahora mismoCerberus yTexas
PacificGroup. Algunadeestas ope-
raciones podra cerrarse en cues-
tin tan slo de unos meses, ase-
guran estas fuentes.
Reestructuracinde la deuda
Para Eroski la venta de estos cen-
tros comerciales, que ofrecenaltos
ndices de rentabilidad, se enmar-
caenel principiodeacuerdoalcan-
zadoya conla banca acreedora pa-
ra el aplazamiento del pago de la
deuda, por unimportedecasi 3.000
millones de euros, y cuyos venci-
mientos se fijarnentre 3 y 5 aos.
Tal y como adelant elEconomista
el pasado3deabril, habrunadeu-
da senior, ligada a la actividad es-
tructural del grupo y que se paga-
rconlageneracindecajadel mis-
mo. Su importe ser de unos 1.370
millones de euros, de los que 370
millones correspondern al circu-
lante para el funcionamiento dia-
rio de la compaa, como el pago
de facturas a proveedores y nmi-
nas.
Adems, habr un tramo junior
por 700millones, conmenos garan-
tas, pero sin ningn tipo de quita;
otro ligado a la actividad inmobi-
liariapor 450millones, conlos cen-
tros comerciales como garanta, y
un cuarto y ltimo vinculado a las
posibles desinversiones quesepue-
danacometer, yentrelas queseen-
cuentran estos centros comercia-
les, por importe de 400 millones
de euros ms.
La venta de los centros comer-
ciales de Eroski supondr un nue-
voempuje a unmercadoenel que,
segnlas previsiones de la consul-
tora JLL Espaa, se alcanzar un
importe este aouna inversinto-
tal de, al menos, 2.700 millones de
euros, un126por cientoms que el
aopasadoy cuatroveces ms que
2012, recuperando as los niveles
previos al incio de la crisis econ-
mica. En 2006, el ao en el que se
bati el rcord de inversin, el im-
porteascendia3.098millones, pe-
ro desde entonces ha acumulado
cadas continuas durante varios
aos. Ya en el primer trimestre de
este ejercicio la inversin ha au-
mentado un 69 por ciento, hasta
1.423 millones de euros. Todo des-
pus dequeen2013Espaasecon-
solidara en el cuarto lugar de Eu-
ropa por inversinrecibida, conun
5 por ciento del total, slo por de-
trs de Reino Unido, Alemania y
Holanda.
Precedentes
Ala espera de los movimientos fu-
turos deEroski, lamayor operacin
registrada enel mercadopor volu-
mendeinversinenlos ltimos me-
ses ha sido la compra de 126 cen-
tros comerciales de Klepierre por
parte de Carrefour Property. Ope-
racin completada el pasado abril
y que inclua 63 activos enEspaa,
56enFranciay7enItalia. Entrelos
espaoles seencuentran, por ejem-
plo, los centros comerciales Gran
Sur (La Lnea de la Concepcin),
Peacastillo (Santander), Los Lla-
nos (Albacete) y Los ngeles (Ma-
drid).
Otra operacin en marcha es la
compra del centro Lnec Balu en
Castelldefels (Barcelona) por la so-
cimi del GrupoLar, quepodracon-
cretarse este mismo verano.
Cerberus y Texas Pacific pujanpor
tres centros comerciales de Eroski
Los fondos de inversin se interesan por los de Lorca, Denia y Las Palmas
Service Point se
acerca a la salida
del concurso
de acreedores
ServicePoint Solutions(SPS.MC)
ha realizado importantes avan-
ces para la salida del concurso
voluntario de acreedores, pre-
sentado en febrero de este ao,
tras la aprobacinenla junta de
accionistas ordinaria de la re-
duccinde capital nominal, que
es condicin necesaria para el
cumplimiento de la Propuesta
Anticipada de Convenio (PAC),
presentadapor el consejodead-
ministracinyquecuentaconel
informe favorable del adminis-
trador concursal.
Tras varios meses denegocia-
ciones, los bancos aceptaron la
propuestadeParagonGroup, co-
mo inversor industrial, para las
compaas filiales del grupoque
estaban bajo su control. Al mis-
mo tiempo compraba la totali-
dad de las obligaciones conver-
tibles y peda la conversin en
capital deunaparte, parasituar-
se como el principal accionista
de Service Point Solutions, con
una participacin del 12,4 por
cientodel capital. Esta nueva si-
tuacin facilita la viabilidad de
las empresas del grupoy la sali-
da del concursoa la espera de la
aprobacin judicial.
La CNMCpone
enmarcha el
simulador de la
factura elctrica
La CNMC(Comisin Nacional
delos Mercados ylaCompeten-
cia) ha puesto en marcha en su
pginawebel simulador depre-
cios delafacturadeluzqueper-
mite comprobar si el importe se
adecuaalanuevaregulacin. La
herramientainformticaestdis-
ponible en la web (factura-
luz.cnmc.es) yconella la CNMC
cumple los requisitos de infor-
macin al consumidor que tie-
ne encomendados, y recoge la
nueva metodologa de Precios
Voluntariosparael PequeoCon-
sumidor (PVPC).
El pasado 1 de abril entr en
vigor la nueva metodologa de
clculo. Noobstante, los comer-
cializadores tenandeplazohas-
ta el 1 de julio para adaptar sus
sistemas de facturacin. Estos
nuevos precios se aplican a los
consumidores de electricidad
conpotenciacontratadainferior
o igual a 10 kWy que tengan su
suministro con uno de los co-
mercializadores de referencia.
La inversin en
centros comerciales
se est disparando
y volver este ao
al nivel precrisis
21
Ecotrader.es
La mejor
herramienta financiera
para sumergirse en los mercados
Materias
Primas
Anlisis
Fundamental
Divisas
Renta Variable
internacional
Renta Variable
nacional
Renta Fija
902 88 93 93
Divisas
Renta Variablle
22
Empresas&Finanzas
Las cadenas hoteleras siguenposi-
cionndose en el extranjero para
reforzar sus negocios yaprovechar
el boomdel turismo. El GrupoHo-
tusa gestiona ya cerca de diez ho-
teles enItaliadespus desumar re-
cientemente su primer estableci-
mientoenNpoles: el Hotel Majes-
tic, de cuatro estrellas.
Son, por tanto, ya nueve los ho-
teles que la cadena explota en r-
gimen de gestin en tierras italia-
nas. Hotusa tiene, adems de esta
ltima incorporacin, otros cinco
hoteles enRoma (Eurostars Inter-
national Palace de cinco estrellas,
Eurostars RomaAeternadecuatro,
Eurostars Saint Johnconcategora
de cuatro estrellas, EXE Domus
Area detres yEXEDella TorreAr-
gentina, con otras 3 estrellas), uno
en Lucca (Eurostars Toscana de
cuatro estrellas), uno en Venezia
(Eurostars Residenza Cannaregio,
de cuatroestrellas) y otroenPeru-
gia (el cuatro estrellas EXE Peru-
sia).
Lanuevaadquisicincuentacon
11 plantas y112habitaciones ysesi-
ta en el corazn del barrio de
Chiaia, unadelas zonas ms exclu-
sivas y tranquilas de la ciudad. Su
localizacinofrece oportunidades
tantoparalos turistas queviajenen
busca de actividades de ociocomo
para los viajes de negocios.
Expansininternacional
La entrada de Hotusa en Npoles
supone dar un paso ms en la ex-
pansin internacional de la com-
paa, quecuentaconms de2.500
hoteles en48pases. Lahotelerain-
corporrecientementeasureade
explotacin hotelera el Eurostars
Oasis Plaza, decuatroestrellas, ubi-
cadoenla localidadportuguesa de
Figueira da Foz.
Coneste, sonocholos estableci-
mientos de la compaa en tierras
lusas. Gestionael Eurostars Das Le-
tras y el Exe Lisboa Parque, ambos
ubicados en la capital portuguesa;
el Eurostars Oporto y el Eurostars
Das Artes (Oporto); el Eurostars
RioDouroHotel &Spa (Castelode
Paiva) y el Hotel Anjo4* (Ftima).
Hotusagestionacercadeunadecenadehoteles enItalia
El grupo suma el
primer establecimiento
en Npoles, el Majestic
V. Martnez MADRID.
La implantacin de una tasa turs-
tica es una de las frmulas que ca-
da vezms pases estnadoptando
para financiar los proyectos turs-
ticos ypreservar el patrimonio. T-
nez, Berlny Dubai sonalgunos de
los ltimos estados que se hanaco-
gidoalamodadegravar alos turis-
tas que se alojenenhoteles uotros
establecimientos regulados. Pero
es Franciaquienhahechosaltar las
alarmas en el sector hotelero en la
ltima semana al querer elevar la
tasatursticaun433por ciento, des-
de los 1,5 euros actuales que se pa-
gan ahora como mximo hasta los
8euros por personaynoche(ohas-
ta los 10 euros si el hotel est ubi-
cado en la regin parisina).
Los hoteleros franceses, que cal-
culanquelanuevatasatursticage-
nerar entre 450 y 850 millones,
hanexigidola retirada deestenue-
vo gravamen que ya ha sido apro-
badoenla Cmara francesa por los
efectos negativos que puede tener
en el flujo de turistas.
Fuentes del sector con intereses
enla zona consideranla subida de-
sorbitada y encontra de los intere-
ses de Francia como destino turs-
tico. DesdeAccor, por ejemplo, ase-
guran que estos recargos son pe-
ligrosos e insoportables y se han
propuesto sin consultar al sector.
Lahotelerafrancesaapuntaquelos
nuevos impuestos tendrn un im-
pactonegativotantoenlos mrge-
nes de las empresas como en el
atractivo de Francia como destino
turstico.
Asimismo, piensan que tambin
repercutir en el empleo, la inno-
vacin y en nuestra capacidad de
invertir para renovar hoteles en
Francia, concretandesdeAccor. Y
aaden: El impuestode dos euros
adicionales para la zona de Pars
Dndepaganlosturistasmsimpuestospor
alojarseenlos principales pases europeos
Alemania, Francia, Italia y Espaa tienen tasas con las que financiar la promocin del turismo
Fuente: elaboracin propia. (*) Francia quiere incrementar de 1,5 a 8,0 la tasa y establece 2 adicionales en el alojamiento en Pars. elEconomista
Qu impuesto al turismo se aplica en Europa
La tasa turstica de las principales ciudades europeas
1,50
por persona y noche
en hoteles de 4y 5
estrellas
FRANCIA
0,45
2,25
CATALUA
5%
tarifa abonada
en el hotel
AMSTERDAM
MNIMO(persona y noche)
hoteles de menor categora, salvo en Barcelona
(0,75)
hoteles de 5 estrellas
MXIMO(persona y noche)
5%
tarifa abonada
en el hotel
ALEMANIA
1,00
FLORENCIA
por persona/noche
y por estrella
1,00
VENECIA
por persona/noche
y por estrella
3,00
ROMA
por persona/noche en
hoteles de 4y 5 estrellas
2,00
por persona/noche en
categoras inferiores
2 dinares (persona y noche)
TNEZ
7-20 dirhams
(habitacin, noche y categora)
DUBAI
Otros pases Europa
rifaadicional. Romafuedespus de
Franciaotradelaspionerasenadop-
tar latasaturstical. Lohizoenene-
ro de 2011 con el propsito de in-
gresar enlas arcas municipales unos
80 millones de euros al ao y des-
pus de llevar plantendose desde
haca meses coincidiendo con la
presentacin del plan de austeri-
dadpara Italia del Gobiernode Sil-
vio Berlusconi. El importe depen-
de de la categora del hotel, ya que
grava con 3 euros por noche a los
turistas que se alojen en estableci-
mientos de 4 y 5 estrellas o con 2
euros en el caso de los hoteles con
menor categora. Enotros destinos
ms famosos, comoFlorenciayVe-
necia, la tasa diaria es de un euro
por cada estrella queluzca el hotel.
Otras de las ciudades europeas
que quieren engordar su hucha a
costadelos turistas sonmsterdam
yBerln. Enambos casos el impues-
to por pernoctacin es del 5 por
ciento sobre el total de la factura
del hotel. Un gravamen que esti-
manenAlemaniaquegenerarunos
25 millones netos al ao pero enel
que estn exentos los viajes de ne-
gocio, que suponen alrededor de
una tercera parte del total.
El caso britnico es distinto. No
tiene tasa turstica peroel IVAque
se aplica es el general (20por cien-
to), por loquelapresindelos hos-
teleros se dirige a pedir una reduc-
cindel IVApara poner uno espe-
cial para el sector.
equivaleaunaprdidade20millo-
nes al ao para Accor.
Necesidadde recaudar
Ladificultadparaobtener ingresos
entiempos de crisis ydestinarlos a
la promocindel turismoha lleva-
doenestos aos a multitudde ciu-
dades europeas a establecer tasas
tursticas. Algunas de ellas fijan el
impuesto en funcin del nmero
de noches y de la categora del ho-
tel y otras directamente obligan a
los turistas a abonarles unporcen-
taje sobre el preciototal pagadoen
el hotel. En Espaa ahora mismo
solo Catalua obliga a los turistas
a pasar por caja despus de haber
abonado el importe de la habita-
cin. LaGeneralitat hizoodos sor-
dos al fracaso que tuvo la tasa en
Baleares en el sector e impuso en
noviembre de 2012 un impuesto
por pernoctacinde entre 0,45eu-
ros, que paganaquellos que se ins-
talanenunhotel fuera de Barcelo-
na de menos de cuatro estrellas, y
los 2,25euros por persona y noche
que desembolsan los turistas que
se alojanenhoteles de cincoestre-
llas de Catalua.
Madrid por el momento ha des-
cartado implantar este impuesto
tan extendido por las principales
ciudades europeas. Yes que pare-
cequeanpesams el miedoaque
la capital se site un ao ms a la
coladelas grandes ciudades del pa-
s enentradas deturistas quela ne-
cesidad de recaudar fondos adop-
tando un modelo ms exitoso co-
moel cataln. El consejerodelega-
dodeVincci, Carlos Calero, es par-
tidarioaimponerla. Potenciarael
turismo siempre y cuando se des-
tine ntegramente a la promocin
delaciudadyantes selanceunplan
estratgicodepromocinquecon-
solide la oferta de la ciudad, dijo
recientemente Caleroa este peri-
dico cuando se acusaba al gobier-
noregional de haber despilfarrado
el dineroconla candidatura de los
Juegos Olmpicos.
Ms all de nuestras fronteras
pases comoItaliaoAlemaniacuen-
tantambinconesta particular ta-
El Gobierno francs
quiere incrementar
este impuesto
desde los 1,5 euros
hasta los 8euros
23
Empresas &Finanzas
Olivier de PanafieuSenior Partner de Roland Berger
Espaa puede triplicar su
mercado de capital riesgo
Virginia Martnez MADRID.
El capital riesgoempieza a dar sn-
tomas de recuperacin tras unos
aos de autntica sequa en la in-
dustria. Las perspectivas para este
aosonalentadoras ycolocanaEs-
paa como un mercado con gran
potencial. Olivier de Panafieu, jefe
deprivate equity enRolandBerger,
consultora a la que se incorporen
el ao 2000, confa en el atractivo
del pas y en el desarrollo que ten-
drel capital riesgo. El capital ries-
go ha pasado de funcionar para el
mercadodevalores aser unsusten-
to del mismo, asegura.
Losprimerosmesesdel aomues-
tran una reactivacin del capital
riesgo en Espaa. Qu esperis
del sector para 2014?
El primer semestretodava noper-
mite hacer una valoracin exacta,
peros observamos queseestpro-
duciendo un punto de inflexin y
quehayunimportanteconjuntode
transacciones queestnenesepun-
to, loquedemuestra queEspaa es
unmercadoconungranpotencial,
enplenociclodeinversin, quepue-
de duplicar o triplicar su mercado
de capital riesgo en los prximos
aos yacercarse a otras economas
conmayor presenciadel capital pri-
vado (private equity).
QufaltaenEspaaparavolver a
cifrasprecrisisenel volumendein-
versin?
Si nos fijamos enlasobrecapacidad
instalada enalgunas industrias es-
paolas, el capital riesgo tardar
tiempo en moverse. En cambio, si
miramos la recuperacin del PIB,
Espaa es un pas atractivo por su
clara tendencia de mejora. 2014se
ha convertido en el ao del smart
investment yestamos asistiendoya
a un aumento en las operaciones.
Por qu resulta ahora atractivo
Espaa para uncapital riesgo?
El cambiopositivodel cicloempre-
sarial-econmicoqueatraviesaEs-
paa, unido a la situacin proble-
mtica de otras geografas, permi-
tevisualizar los prximos aos con
optimismoyoportunidades decre-
cimientoencapital riesgo. Oportu-
nidades, por ejemplo, enempresas
familiares muy interesantes y bien
gestionadas, quehanpasadopor un
cicloinversor muyimportante, pe-
ro que tienen un problema de su-
cesiny debencambiar sumodelo
de gestin, profesionalizarlo y se-
pararlodela gestinfamiliar tradi-
cional. Por sectores, vemos empre-
sas punteras enenergas alternati-
vas quesonlderes mundiales, yen
retail, donde Espaa es uno de los
players punteros a escala mundial.
Adems, laliquidezqueexisteen
ciertos sectores del mercadoes una
oportunidad para que Espaa sea
un polo de inversin y se asiente
comola quinta economa europea.
Cules son los sectores que con-
centrarnlamayorpartedelastran-
sacciones enEspaa?
Haytres patrones deinversinque
en estos momentos predominan:
empresas de alta cualificacintec-
nolgica, empresas muyexpuestas
a Iternet que cuentanconuna ma-
yor capacidad de crecimiento y la
consolidacinde ciertos sectores a
nivel nacional y europeo. EnEspa-
a, adems, hemos identificadoque
el retail cuenta con una capacidad
empresarial muy alta e innovado-
ra, que est es una clara tendencia
inversora, y otros que respondena
la recuperacindela demanda, co-
mo bienes de consumo y grandes
almacenes. Tambinsonahora ob-
jetivo del capital riesgo todos esos
sectores (industria manufactura,
inmobiliario, turismo, saludpriva-
da y retail) enlos que la crisis limi-
t su inversin.
Cmo valora la macrofusin de
IDC(antigua Capio) y Quirn?
La operacines una noticia positi-
va para la industria que explica la
necesidad de consolidacin en un
sector que se encuentra fragmen-
tadoyqueantes delaoperacinlos
tres mayores grupos hospitalarios
tenan poco ms del 20 por ciento
de las camas en Espaa. Unos de
sus principales objetivos hasidoen-
contrar economas de escala con
los que controlar el coste y alcan-
zar una mejor posicinnegociado-
ra con las aseguradoras.
Aconsejaraaunfondoentrar en
el sector financiero espaol?
Habra que estudiar el mercado y
conocer la calidad de sus activos
antes de entrar en l porque tiene
jugadores lderes mundiales, pero
tambin entidades con cierto n-
merodeactivos problemticos, aun-
que no dudamos de la capacidad
del sistemapararesolver el proble-
ma. Antes de la crisis, la base de las
inversiones estaba en creer que el
crecimientoeraconstante, peroaho-
ra es necesario comprobar en de-
talle la calidad de los activos.
MSCCruceros
prev tener 3,5
millones de
pasajeros en2021
Agencias MADRID.
MSCCruceros, tercera naviera
ms importanteenEspaa, con-
fa en alcanzar 3,5 millones de
pasajeros 2021, cuandorecibael
ltimode los tres barcos adicio-
nales quelacompaavaloraad-
quirir, locual, unidoal aumento
de capacidad de cuatro de sus
naves actuales y a la compra de
otros cuatro barcos nuevos, su-
pondrladuplicacindelaofer-
ta actual de la firma.
Como parte de su Plan de in-
versin, la naviera tiene previs-
to destinar 3.000 millones en la
construccin de cuatro nuevas
navesquesernentregadasapar-
tir de la primavera de 2017, con
opcinde ampliar supedido en
otros tres barcos, quesupondran
2.100millones adicionales. Con
la incorporacinde las siete na-
vieras, la compaa sumara un
total de19naves ensuflota, fren-
tealas 12queostentaactualmen-
te, segn el director general de
la compaa para Espaa, Emi-
lianoGonzlez, enunaentrevis-
ta concedida a Europa Press.
La expansin tambin traer
consigo la apertura de nuevos
destinos, sobretodoenlaregin
del Mediterrneo, principal mer-
cado de Espaa donde MSCes
lder, as como una mayor pre-
sencia y consolidacin en algu-
nos delos lugares dondeyaope-
ra. Asimismo, en2015, MSCam-
pliar su oferta encuatro de los
barcos ms pequeos de su flo-
ta, tras aadir 800nuevos cama-
rotes, 200por barco, conuncos-
te aproximadode 200millones.
La empresa calcula que 1,64
millones de pasajeros viajarn
con MSC durante 2014, un 2,4
por ciento ms con respecto al
ao pasado. As, Gonzlez ase-
gura que la compaa va cum-
pliendo objetivos y se espera
una buena temporada de vera-
no.
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Una oportunidad:
La liquidez que
hay en los sectores
puede asentar a
Espaa como la
quinta economa
24
Empresas&Finanzas
A. Muoz MADRID.
Las empresas del sector delas con-
sultoras nopasanpor sumejor mo-
mento. Pese a que las ventas en el
exterior registraron un incremen-
todel 10,7 por cientoenel ejercicio
de 2013, no han conseguido com-
pensar lacadadel mercadodoms-
tico de estos servicios, que se con-
trajoun4,5por cientoel pasadoao.
Segn los datos del informe de
la AsociacinEspaola de Empre-
sas de Consultora (AEC), desde
que comenz la crisis, gran parte
de las empresas han decidido in-
ternacionalizar sus negocios por
las escasas oportunidades del mer-
cadoespaol. As, mientras que en
2007 los ingresos por los servicios
prestados enel exterior represen-
taronun19 por ciento sobre el vo-
lumende ingresos totales, en2013
esta cifra ascendi a un 30,1 por
ciento.
Respectoal mercadodomstico,
2013fue el segundoaoconsecuti-
vo en el que las ventas registraron
unretroceso. Conuna cada del 4,5
por ciento, los ingresos deestemer-
cado se redujeron a 7.362 millones
de euros en 2013, frente a los 7.712
millones del ejercicio anterior.
El exministro y presidente de la
AEC, Manuel Pimentel, justificaes-
tehechoexplicandoquehastaaho-
ra la cada del mercado domstico
estaba compensada por el exterior,
porqueestabajadaeramenor. Aho-
ra se ha producidouna innovacin
radical: Espaa era un pas expor-
tador deautomviles, deindustria...
Ahora exportamos el talento.
Esta desaceleracin del merca-
doespaol es otradelas consecuen-
cias de la crisis. Por un lado, en el
periodo2004-2008las ventas cre-
cierona unritmodel 10,3 por cien-
toquesetraduceenunincremen-
tode la facturacinde 2.500millo-
nes. Por otro, de 2008a 2013los in-
gresos cayeron lentamente hasta
una tasa del 1 por ciento anual.
En palabras de Pimentel, la ba-
jada de ingresos se debe a una ac-
tividad econmica menor, los re-
cortes en las Administraciones...
Las empresas nopuedenconseguir
ms competitividadrecortandogas-
La facturacinde las consultoras se
desacelera pese a las ventas al exterior
El incremento del 10,7%de las ventas extranjeras no compensa la cada del 4,5%del mercado domstico
desde los 39millones en2009a 36
millones el ao pasado.
Peseatodo, hayquedestacar que
el tiempo de formacin en 2013
(30,2horas anuales por empleado)
no ha variado desde el ao 2009.
Porotrolado, hayquedestacarque
son tres los sectores que represen-
tan conjuntamente casi un 60 por
cientodelosingresosdel negocio: el
financiero (27 por ciento), el de las
AdministracionesPblicas(16,7por
ciento) ylas empresas detelecomu-
nicaciones (15,9por ciento).
Noobstante, durantelacrisis, los
mejores clientes proceden del sec-
tor financiero. ste ha contribuido
al crecimiento de las consultoras
enun27,2por ciento. Frenteaesto,
las teleco y medios ganen terreno,
aportandoun24,4por cientoal cre-
cimiento del sector. Por el contra-
rio, las ventas a las Administracio-
nes Pblicas se quedan atrs por
lasmedidasdeausteridadysucon-
tribucinal crecimientoharesulta-
do ser negativa (-13,2 por ciento).
Previsiones para 2014
SegnPimentel, las previsiones del
sector apuntan a un crecimiento
moderado del 3,3 por ciento, por
la demanda de las Administracio-
nes (14,2 por ciento), las entidades
financieras (3,2por ciento) y las te-
leco (6,7 por ciento). El principal
reto es seguir siendo un elemento
de competitividad inteligente: so-
mos los principales empleadores
de jvenes universitarios, quere-
mos que se nos visualice como el
sector que est intentando canali-
zar el talento, concluy.
tos, ahora tienenque incrementar-
la contalento. Por eso la inversin
en consultoras vale la pena.
Por todo ello, se puede concluir
que el peso del mercado exterior
enlas ventas de las consultoras se
debe ms a la ralentizacin en el
espaol que a su aceleracin en
mercados extranjeros. Prueba de
ellos es que enlos aos previos a la
crisis, la tasa media de crecimien-
to de las ventas de las consultoras
enel exterior fue del 15,8por cien-
to anual. Pero, entre los aos 2008
y 2013, esta cifra ha decrecidohas-
ta el 12,5 por ciento.
El empleo se aleja de Espaa
Observando el panorama laboral,
al cierre de 2013 el sector de las
consultoras empleaba, tanto a ni-
vel nacional comointernacional, a
unas 137.000 personas, es decir,
cre 1.500 puestos de trabajo ms
que en 2012.
Sinembargo, enEspaa la plan-
tilla de este tipode empresas se re-
dujo entorno a 1.000 personas. A
travs de estos datos se puede ob-
servar que el aumentode personal
de este sector se debe nicamente
a la expansindelas compaas es-
paolas en el exterior a travs de
sus filiales.
No obstante, la inversinenfor-
macin de los empleados se man-
tieneestable. Mientras quelas con-
sultoras dedicaron 260 euros al
aoenformacinpor empleado, la
media espaola se sita en102eu-
ros. Contodo, el gasto total enfor-
macin de este sector ha bajado
Para 2014,
se espera que el
sector crezca a un
ritmo moderado
del 3,3%
Distribucin
delos ingresos
por sectores
Externalizacin
Es el servicio que ms est
creciendo. Represent en
2013 un 44,3 por ciento de las
ventas del sector.
Desarrolloeintegracin
Ha perdido peso por el avan-
ce del ousourcing. El pasado
ao represent un 38,3 por
ciento de las ventas.
Consultora
Ha perdido peso a lo largo
de la ltima dcada. En 2013
represent un 17,4por ciento
del total de las ventas.
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Empresas&Finanzas
La publicidad en las
ediciones digitales
crece un 16%
La inversin publicitaria en las
ediciones digitales delos diarios
espaoles ha crecido un 16 por
ciento en mayo, con un acumu-
lado anual del 10 por ciento. El
dato contrasta conlas cadas de
los diarios en sus ediciones im-
presas y demuestra que los da-
tos digitales comienzanaremon-
tar despus de un 2013 para ol-
vidar. Con todo, el peso digital
de las grandes cabeceras sigue
siendoel 20por cientodesus in-
gresos, insuficiente todava pa-
ra hacer la transicindigital, in-
forma prnoticias. Por cabeceras,
ABCregistruncrecimientodel
17 por ciento frente a mayo del
ao pasado, un 12,1 por ciento
superior enel acumuladode los
primeros cinco meses del ao.
El Correomejorun7,5por cien-
to y un 8,2 por ciento respecti-
vamente, mientras que El Mun-
do registr un alza del 22,5 por
cientoydel 8,2por ciento. El Pa-
s creci un 7,9 por ciento y un
5,1 por cientoacumulado, mien-
tras que La Raznmejorun35
por ciento y creci un 110 por
ciento de acumulado anual.
Twitter compra la
firma Tapcomerce
Twitter fortalece su cartera de
publicidadparaaplicaciones m-
viles tras acordar la compra de
TapCommerce, una compaa
especializada en consumidores
de aplicaciones, anunci la red
social y recoge APF. TapCom-
mercesealensublogquean
no se haba comunicado el pre-
cio, pero The Wall Street Jorur-
nal, que cita fuentes cercanas a
la transaccin, lo situ entorno
alos 100millones dedlares. Ba-
sada en Nueva York, San Fran-
ciscoy Londres, TapCommerce
se especializa enbuscar que los
consumidores vuelvan a bajar
unaaplicacinodescarguenotras
que pertenezcan al mismo pro-
veedor. Lacompaatrabajacon
ms de 50.000 aplicaciones.
Jazztel amplia con
Contrapunto BBDO
Contrapunto BBDOgestionar
la comunicacinpublicitaria di-
gital de la operadora de teleco-
municaciones Jazztel en Espa-
a, tras ganar unconcursocele-
brado por la marca. La agencia
madrilea ya daba servicioa es-
te cliente, siendola responsable
dela estrategia enmedios nodi-
gitales desde 2007.
El mordisco
ms famoso
de Adidas
La casualidadha queri-
do que el anuncio de
Adidas para el mundial
de Brasil se convierta en
el ms famoso de los l-
timos tiempos. El mor-
disco que Luis Surez,
jugador de la seleccin
de Uruguay, le peg al
italiano Chiellini ha con-
vertidoenviral la grfi-
ca que decoraba las
marquesinas brasile-
as. Surez sale conla
boca abierta de forma
agresiva enlo que pare-
ce unmordisco al aire.
Publicidad &Marketing
Desigual o la mxima de
llamar la atencin
Han llegado las rebajas a Desi-
gual y con ellas una nueva cama-
paa para llamar la atencin.
Buscan el desnudo ms original,
en lnea con sus otras iniciativas.
Amstel llega a la playa
Contenedores. Esa es la
nueva campaa lanzada por
Heineken para la promocin
de Amstel Radler, su marca
de cerveza con zumo de li-
mn natural, que promete
arrasar este verano. Cunto
ms calor, ms sed y Amstel
Radler va a estar ah en esos
momentos, para que poda-
mos refrescarnos a lo gran-
de, explican en Heineken, el
grupo propietario de la ense-
a. La sensacin de frescor
promete inundar nuestras
playas con contenedores que
transportan miles de Amstel
Radler. Una campaa y una
cerveza bien tiradas en plena
campaa de verano.
La fruta fresca y el roce hace el cario
El reto Bosh de mantener las frutas y verduras fres-
cas durante 122 das genera sentimientos encontra-
dos en las familias que cogen cario a los alimentos.
Flex, los aos no pasanenbalde
Las parejas, los muebles, el amor... con el paso de los aos las cosas se desgastan. Flex
ha cogido esta mxima universal, la ha mezclado con matrimoniadas y escenas de pa-
rejas absurdas para animar a la gente a renovar su colchn y su pasin tras 10aos.
El Corte Ingls: rebajas
de verano por parejas
Llega julio y con l las rebajas
de El Corte Ingls. En esta
ocasin los grandes almace-
nes han elegido a Dani Rovira
y Clara Lago como protago-
nistas. La famosa pareja de
Ocho Apellidos Vascos dejan
la duda sobre si tras las c-
maras hay pasin.
Publicidad
27
Empresas &Finanzas
JuanJ. Guajardo-Fajardo
KIMBERLY-CLARK
La compaa de productos de
higieneycuidadopersonal, Kim-
berly Clarknombra a JuanJos
GuajardoFajardonuevodirec-
tor de recursos humanos y co-
municacinparaEuropa, Orien-
te Medio y frica de la empre-
sa. Licenciado en Derecho por
la Universidadde Alcal y Ms-
ter en RR.HH. por ESIC.
Jos L. Lpez-Schmmer
PEUGEOT
Jos Luis Lpez-Schmmer es
el nuevodirector general yvice-
presidenteejecutivodePeugeot
para Espaa yPortugal ymiem-
bro del comit ejecutivo mun-
dial de la Marca, sucede en el
cargo a Rafael Prieto. Lpez-
Schmmer ha sido hasta ahora
el presidente de ANFAC.
Mara Romn
THE RITZCARLTON, ABAMA
The RitzCarlton, Abama incor-
pora a Romn como nueva res-
ponsable de marketing y comu-
nicacin del resort ubicado en
Tenerife. Licenciada en Perio-
dismo por la Universidad San
Pablo CEU, ha desarrollado su
carrera e importantes empresas
del sector comoDisneyoVirgin.
Philippe Alluard
TAGHEUER YLVMHJOYERA
La prestigiosa manufacturera
suiza TAGHeuer, fabricante de
relojes y crongrafos de lujo,
nombra a PhilippeAlluardvice-
presidente mundial de ventas,
retail ytrademarketingdelacom-
paa. Philippe Alluard ha sido
presidente de TAGHeuer Ibe-
ria, frica y la zona del Medite-
rrneo desde el ao 2011.
Dolores Lpez-Rey
IMAIBRICAASISTENCIA
IMAIbricaAsistenciaincorpo-
ra a Lpez-Rey como nueva di-
rectorageneral adjuntadelacom-
paa, habiendo desempeado
hasta ahora el cargo de directo-
raadministrativo-financiera. Li-
cenciada enCiencias Empresa-
riales por la UCMy Mster en
DireccinFinancieraporlaUPM.
Manuel Capelo
MERCADOPROVENZAL
Nuevoasesor del consejodead-
ministracindelasociedadfran-
quiciadora MercadoProvenzal.
Con una amplia experiencia en
el mundode la restauracinha-
biendotrabajadoparaimportan-
tes compaas como Telepizza
donde hasta ahora ocupaba el
cargo de director general.
RamnFernndez Armas
APPLUS + VELOSI
Ramn Fernndez Armas es el
nuevo executive vice president
de la divisin Applus+ Velosi.
Fernndezsustituirenel pues-
to al Dr. Nabil Abd Jalil. Desde
el ao 2011, ha desempeado el
cargo de executive vice presi-
dent deApplus+Norcontrol Es-
paa, dondehaocupadodiferen-
tes puestos directivos desde1998.
Miguel ngel Gonzlez
INDESIT
Nuevoresponsabledemarketing
paraIndesit Espaa. Cuentacon
12 aos de experiencia en mar-
ketingde productode grancon-
sumo, trade marketing y ventas.
Ha trabajado para importantes
compaas como 3M Espaa,
Unilever, LOral yenArias-Gru-
po Bongrain.
EdwardCole
CARMIGNAC
EdwardCole ha sidonombrado
neuvo co-gestor del fondo Car-
mignac Emerging Patrimoine
habiendo desempeado hasta
ahora el cargo de analista para
lazonadeEMEA. Licenciadoen
CC. Polticas por la Universidad
de Bristol y Mster enDesarro-
llo Internacional.
CarmenSenz Varona
UNODE 50
Unode 50ficha a Senz Barona
como nueva directora de mar-
keting y comunicacin. Cuenta
con una experiencia de ms de
15aos enel sector de la joyera
yel lujo, enimportantes empre-
sas como Cartier o Carrera. Li-
cenciadaenEconmicas, cones-
tudios en Marketing en Pars y
MBApor IESE.
Vicent Steenman
CARMIGNAC
Vincent Steenmanhasidonom-
bradocoordinador deinvestiga-
cinglobal deCarmignac. Ante-
riormente, Vincent estuvoacar-
go del sector de bienes de capi-
tal de la compaa. Steenmanse
graduenlaEcoledePars ytie-
neunMster enFinanzas por el
HEC.
Sabina Hernndez
AMAC
LaAsociacindeMunicipios en
reas con Centrales Nucleares
(AMAC) nombra a la actual al-
caldesa de Almarez (Cceres),
SabinaHernndez, nuevapresi-
denta del organismoensustitu-
cin de Rafael Higuera, alcalde
deAlmonaciddeZorita(Guada-
lajara).
Marga Meoro
FUNDACINBOTN
La FundacinBotnincorpora a
MargaMeorocomodirectorade
marketing y desarrollo de la so-
ciedad. Meoroes especialista en
comunicacincorporativaymar-
ketingcultural. Durante los lti-
mos ocho aos ha desempea-
do el cargo de subdirectora de
comunicacin y marketing del
Museo Guggenheimde Bilbao.
Francisco Romn
NH
El grupo hotelero NHnombra
al actual presidente de Vodafo-
ne Espaa, nuevo consejero in-
dependientedelacompaa. Se-
gnuncomunicadodelaComi-
sin Nacional del Mercado de
Valores, lacompaahaexplica-
do que el directivo sustituir a
Gilles Plisson.
RichardRechter
DOGI INTERNACIONAL FABRICS
LacompaahanombradoaRi-
chardRechter comonuevocon-
sejero independiente. Rechter
reconocido experto del sector
textil, fue director general de
Dogi durante el periodo com-
prendido entrelos aos 1993 y
1999, adems de adjunto al pre-
sidentedel grupode1999a2001.
Nombramientos
Bolsa&Inversin
28 Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
ramientoregistrada enninguna ju-
risdiccin. Es la prctica habitual
de los buscadores de ceros. Firmas
que se dedican a buscar supuestos
fraudes o compaas cuyas cotiza-
ciones estn infladas y realmente
valgan cero.
Gothamera desconocida en Es-
paa hasta que el 1 de juliopublic
supolmicoinforme, peroantes ha-
ba hundidoa otros valores enbol-
sa, comolabritnicaQuindell, olas
americanas The Tile Shop, Ebix o
Blucora. Ningunadeellashabacon-
seguido recuperar enbolsalos pre-
cios previos al disparode Gotham.
Seguir suspendida
Hicieronfalta 48horas para que el
MABsuspendiese la cotizacinde
Gowexyyahacomunicadoquela
compaa continuar sin cotizar.
En dos sesiones perdi un 60 por
ciento de su valor, y pas de valer
19,91 euros por ttuloenbolsa a s-
lo 7,92. Su tamao en bolsa, por el
que aspiraba a convertirse en una
compaadel Ibex35y, previamen-
te, dar el saltoal mercadocontinuo
un entorno ya supervisado por la
CNMV y que exige ms transpa-
rencia, cayde los 1.440millones
a los 573 millones de euros.
La ltima, fue una semana de in-
fiernopara la compaa y noexen-
tadepolmica. El 4dejulio, yasus-
pendidadecotizacineincumplien-
do el plazo dado por el MAB para
ofrecer explicaciones sobresuplan
de actuacin para defenderse, su
consejero delegado volvi a tener
unaactuacinpolmicaenTwitter,
al publicar, enmitadde la tormen-
ta, el siguientemensaje: Goodmor-
ningMadrid!!! Perfectamaanapa-
ra salir a correr. Mientras tanto, y
despus de que Asinver (la Asocia-
cinEuropea de Inversores Profe-
sionales) denunciasealacompaa
ante la fiscala, los afectados ya es-
tn comenzando a unirse en una
plataforma a travs de la que pre-
tendendenunciar a la compaa, a
Jenaro Garca, a la firma auditora
(M&A) y a la propia gestora de la
bolsa, BME.
M. Lpez MADRID.
Pido perdn a todos. Lo siento de
todo corazn. El que escribe esa
frase es el ya ex consejero delega-
dode Gowex, JenaroGarca, ensu
cuenta de Twitter. Unhombre que
haintentadoduranteseis das ocul-
tar lo que una firma en principio
desconocida y con poca credibili-
dadenel minutocero, GothamRe-
search, haba descubierto. Que las
cuentas delacompaanoeranrea-
les.
Hicieron falta varios das para
que unhechorelevante trasnocha-
do (se hizo pblico a las cinco me-
nos cinco de la madrugada del do-
mingo) corroborase que los nme-
ros de una compaa que reiteraba
solounpar dedas antes haber fac-
turado 182 millones de euros en
2013, estaban inflados. El Conse-
jo de Administracin de la Socie-
dadcomunica que el da 5 de julio,
a las 16:00, y en la sede social de la
Sociedad, el Sr. GarcaMartn, con-
sejerodelegadoypresidente, hama-
nifestadoante distintos consejeros
que las cuentas de la Sociedad de,
al menos, los ltimos cuatro aos
no reflejan su imagen fiel, atribu-
yndoselaautoradeestafalsedad.
Jenaro Garca comunicaba enel
mismodocumentosudimisindel
cargoyvolva a tomar sucuenta en
Twitter como canal oficial de co-
municacin al lanzar el siguiente
mensaje: realizadami confesinvo-
luntaria en los juzgados. Estoy dis-
puesto aasumir las consecuencias y
colaborar conlajusticia. Encaro las
cosas. Gowex, lacompaaconuna
cuentaderesultados demuchos ce-
ros, era, en s misma, un cero. Por
eso, ha decidido presentar el con-
cursode acreedores ante la previ-
sin de que la Sociedad no pueda
hacer frente a sus deudas corrien-
tes a suvencimiento, segnel he-
cho relevante.
Gotham, de villano a hroe
Desde que el martes GothamRe-
search public su informe sobre
Gowex acusndola de fraude, sus
tesis fueron ganando credibilidad
cuantomayor erael silencioylapa-
sividad de Gowex por demostrar
que sus acusaciones eraninfunda-
das. Gotham, la charada Pescano-
va, era el ttuloconel queGotham
defendaqueel valordeGowex(19,91
euros por accin en el mercado, y
1.440 millones de capitalizacin)
era, enrealidad, cero. Unos das des-
pus, y a pesar de mantener hasta
el ltimomomentoque hoyhabra
unhechorelevante detalladoenel
quelacompaarebatirapuntopor
punto las alegaciones de Gotham,
la firma ha dejado de ser villano,
para convertirse en un hroe.
Por el camino, es posible que la
firma haya ganado con la cada de
Gowex, algoqueensupropia clu-
sula tica reconoca abiertamente.
Gothampuede beneficiarse en el
caso de que la accin caiga. Pode-
mos comprar, vender o modificar
nuestra posicinenel ttulo y rei-
terabannoser una firma de aseso-
En dos das, Gowex
pas de valer en
bolsa 1.440
millones a 573
millones de euros
Gowex reconoce haber perpetrado la
mayor estafa del MABde suhistoria
Admite haber falseadolas cuentas de los ltimos
cuatroaos y se declara enconcursode acreedores
Su CEO, Jenaro Garca, se disculpa en Twitter:
pido perdn a todos. Lo siento de todo corazn
Las horas ms bajas del Mercado Alternativo
EL TWIT DEL AO. El premio Nobel de Literatura, Camilo Jos Cela, dijo que no es lo mismo estar dormido que
estar durmiendo, porque no es lo mismo estar jodido que estar jodiendo. Algo parecido le ocurri a Jenaro Garcia
en twitter. El viernes, sin inmutarse sobre la crisis de Gowex, escribi a sus seguidores: Good morning, Madrid.
Perfecta maana para salir a correr. Se confundi! Debera haber dicho... para salir corriendo.
El valor empieza a perder el favor de los expertos
29
Bolsa&Inversin
Ana Palomares MADRID.
Era una de las compaas espao-
las de las que ms poda enorgulle-
cerse la Marca Espaa. Era tecno-
lgica, innovadora, jovenynopasa-
ba mes sin que anunciara algn
acuerdo fuera de nuestras fronte-
ras. El nmerodegowies (comoJe-
naro llamaba a los que usaban sus
redes wifi) noparaba de crecer co-
mo tambinlo hacanlos informes
favorables a la compaa y la com-
pra de acciones por parte de gesto-
ras no solo espaolas sino tambin
internacionales. Dehecho, entresus
accionistas figuran TIAACref In-
vestment Management conun0,70
por cientodel capital; CamGestion
(del grupoBNPParibas), conun0,53
por ciento; Ruffer Invesment, con
un0,43por ciento; JPMorganCha-
se, con un 0,30 por ciento, Santan-
der AM, con un 0,30 por ciento; o
Vanguard Group, con un 0,27 por
ciento. Adems deotras, yaconme-
nos representacin como Allianz
Global Investors, Lombard Odier,
Credit Agricole, Axa Funds,
Blackrock, EspiritoSantooFidelity.
Y en muchos de estos casos esa
exposicinaGowexlahacanatra-
vs desus fondos deinversinopla-
nes depensiones loqueimplicaque
puede que haya muchos partcipes
de fondos que tengan sin saberlo
acciones de Gowex en cartera. No
envano, la compaa se haba con-
vertido en la nia bonita del Mer-
cado Alternativo Burstil (MAB)
gracias a sus espectacular revalori-
zacinde2013, cuandoseanotna-
damenos queun500por cientoen
bolsa, lo que la ha convertido enla
compaa del MAB con ms fon-
dos entresus accionistas. Dehecho,
segnlos datos de Morningstar, en
la actualidadhay ms de uncente-
nar de fondos y sicavs que tienen
ttulosdelatecnolgicaensuportfo-
Los fondos que tienen acciones de Gowex
en cartera se han duplicado este ao
Es la compaa del MABcon ms presencia en sus carteras ya que la tienen 104 productos
elEconomista
Let's Gowex
Carbures Europe
Lar Real Estate
Bodaclick
Ibercom
104
80
63
38
24
FONDOS QUE
LAS TIENEN
ENCARTERA FONDOS YSICAVS ESPAOLES CONMS EXPOSICINENSUCARTERA COMPAA
Ditrima Inversiones (13%), Abedul Capital (6,67%), Vilanova Inversiones (3,99%)
Lobumar Sicav (6%), Hena Tres sicav (6%), Ditrima Inversiones sicav (4,3%)
Metavalor (4,12%), Mealer(1,15%)y Bestinver Bolsa (1,12%)
Sea Wold sicav (1,75%), Tesco Valores sicav(1,48%), Cartera Maner (0,51%)
Finen Inversiones (3,72%), Ditrima Inversiones (2,72%), Qualified Investors (1,79%)
Evolucin del volumen negociado (mill. )
El mercado alternativo empezaba a despertar
2009 2010 2011 2012 2013
27 23
38
52
279
Fuente: Morningstar y BME.
Cmo invertir en las compras ms demandadas
la que ms haba confiado enla fir-
mahastaahoraenmanos deJenaro
Garca ya que tres de sus planes de
pensiones, Duero Equilibrio, Duero
AccinEuropayDueroInversin, te-
nana cierre de mayo el 3, 2,75 y 2,7
por ciento de sus carteras respecti-
vamenteinvertidoenGowex.
Otros productos, sinembargo, s
han conseguido quedarse al mar-
gen del desplome de Gowex tras
haber optadopor larecogidadebe-
neficios durante este ao. Es el ca-
sopor ejemplodeMetagestin, que
tena una amplia presencia en la
compaaaprincipios deaoatra-
vs de fondos como Metavalor o
Metavalor Internacional, o Banca
March, cuyo fondo March Valores
tena enenero un1,6 por ciento de
su patrimonio en acciones de
Gowex. Aeste respecto, el director
deinversiones, Carlos Andrs, afir-
maba la semana pasada al ser pre-
guntadopor lacompaaqueaun-
quetuvimos a Gowexencartera, la
vendimos hace tiempo porque lle-
gunpuntoqueconsideramos que
su valoracin era muy alta.
Habr desplome enfondos?
ComoyasucediconPescanova, el
hechodequemuchos fondos inclu-
yeran a Gowex en cartera no tiene
por qu influir demasiado negati-
vamenteenla rentabilidaddel fon-
do de inversin o del plan de pen-
siones. Laclavees ladiversificacin
que ambos tipos de productos es-
tnobligados a mantener por ley y
que noles permite destinar ms de
un10por ciento de sucartera a un
solovalor. Estominimiza el impac-
toque pueda tener ensurentabili-
dad la suspensin o la quiebra de
una compaa ya que aunque sus
ttulos sevalorasenacero, el impac-
toensuvalor liquidativosera algo
que se podra asumir, si el resto de
valores no les dan ms sustos.
lioymuchos deesos fondos ysicavs
se vendenenEspaa (ver grfico).
Unacifraqueduplicalos 54fondos
y sicavs que la tenan hace apenas
seis meses.
Por ponderacinencartera, es la
sicavDitrimaInversioneslaquems
puedeverseperjudicadaporel frau-
deenel quesehaconvertidoGowex
yaquelosttulosdelacompaape-
san un 13 por ciento en su cartera.
Una cartera que adems, segnda-
tosdeMorningstar, incluyetambin
otros nombres muy conocidos del
MABcomoCarburesoWorldWide
Web Ibercompor lo que de haber
efecto arrastre debido a la descon-
fianza que ha generado Gowex so-
breestemercado, podraverseinclu-
so ms perjudicada. En fondos, de
los accesibles para el inversor espa-
ol, la gestora Caja Espaa Fondos,
A. Palomares/I. BlancoMADRID.
No hace ni dos meses que Jenaro
Garca, ahora exconsejerodelega-
do de Gowex, afirmaba a elEcono-
mistasuintencindeabandonar el
MAB ms pronto que tarde. Hay
un plan en el que pasaremos a co-
tizar en el Mercado Continuo en
dosaosomenos, afirmabaenabril
de ese mismo ao. E iba ms all.
Seremos lderes mundiales ylol-
gico es que lleguemos a estar en el
Ibex 35, afirmaba por entonces.
Yprobablemente as hubiera si-
dode nohaber aparecidoensuvi-
da el fatdico informe de la firma
deinversinGothamCityResearch
en el que tildaba de fraude a la
compaa, como ahora se ha de-
mostrado. El contexto as lo avala-
ba ya quelas acciones deGowexse
habanconvertidoenel primer tri-
mestre del ao en unas de las 50
ms negociadas delabolsaespao-
la moviendo de media unos 4,64
millones de acciones al da.
Uninters que se not especial-
mente en su capitalizacin burs-
til. La empresa sali a cotizar a un
precio de 3,50 euros y ya en su es-
treno se anot un alza del 19 por
ciento. Fue solo el principio de su
idilio con los inversores ya que en
pocoms detres aos desdesude-
but burstil lleg a marcar un m-
ximos histricoenlos 26,45 euros,
llevandoa sucapitalizacina reba-
sar los 1.000millones de euros, su-
perando a ttulos tan importantes
del mercados como Vidrala, CIE
Automotive oElecnor yprovocan-
doel inters dems deunfondode
inversin, quevea comoesecreci-
mientoencapitalizacinla situaba
en su rbita de inversin de he-
cho, es la compaa del MAB con
ms presenciaenlacarteras defon-
dos y sicavs espaolas (ver infor-
macin superior) .
Sinembargo, enpoco ms de 48
horas la compaa seha despedido
de la posibilidad de cotizar a largo
plazoenel Ibex, amedioenel Mer-
cadoContinuoyacortoplazoenel
MAB ya que, adems de a su con-
sejerodelegado, ha perdidotoda la
credibilidad de la que hasta ahora
disfrutaba.
Decandidataal Ibex... al fondodel MercadoAlternativo
Su capitalizacin lleg a
ser superior a los 1.000
millones de euros
104
FONDOS
Es el nmero de fondos de inver-
sin y sicavs que tienen acciones
de Gowex en cartera, segn los
ltimos datos de Morningstar
92
PORCIENTO
Es lo que ha aumento la presen-
cia de Gowex en las carteras de
fondos en lo que va de ao. En
enero estaba presente en 54fon-
dos y ahora en 104.
13
PORCIENTO
Es la mxima ponderacin que
tiene la compaa en un nico
fondo o sicav. En concreto, en la
sicav Ditrima Inversiones
3
PORCIENTO
Mximo peso que tienen los ttu-
los de la compaa en la cartera
del plan de pensiones con mayor
exposicin a ella. Su nombre es
Duero Equilibrio
30
Bolsa&Inversin
productoracompletlainformacin
sobre sus cuentas. No fue la nica
vezqueel MABsuspendisus ttu-
los. Lo hizo de nuevo enfebrero de
esteao, despusdequeZinkiapre-
sentase el concurso voluntario de
acreedores. Unasituacinquesepre-
cipit con el intento de Zinkia de
emitir obligaciones simples a tres
aos, con cupn del 11 por ciento,
que nunca vio la luz. En parte, por
la nota aclaratoria de la CNMVen
laquealertabadelos riesgos parael
inversor. Deestamonitorizacin, el
presidente de Zinkia, Jos Mara
Castillejo, llegadecir quecuando
tedan17patadasenlacabeza, loms
probablees queal final tedunde-
rrame cerebral.
Lo ocurrido en Zinkia marca en
granmedidalahistoriadel MAB. Fue
la primera enprecipitar susalida al
parqu, y BMEquiso aprovecharse
deunacompaaquenopodahacer
unacampaadeimagenmejor para
el nuevomercado. Al finyal cabolas
bsquedasdePocoyenYoutubese
encuentranentre las cincuenta ma-
yoresdel mundo. Nadiemejorqueel
muecoamigodePatoyEli paraha-
cer el lanzamiento del mercado pa-
ramedianasempresas. CadaZinkia
por sudificultadpara encontrar di-
nero, precisamenteenlosmercados
derentafija, el resurgirdelaimagen
del MABestabaenmanosdeGowex.
Qumejorimagenparaestemerca-
doqueladeunacompaaqueerael
proveedor dewifi enManhattan!
Alertadel contratoenManhattan
elEconomistapublicabael viernesque
laCorporacindeDesarrolloEcon-
micodelaCiudaddeNuevaYork, or-
ganismo dependiente del ayunta-
mientodeNuevaYork, asegurabaque
lainversinrealizadaentrelascinco
organizacionesencargadasdemejo-
rarlaofertadeWiFi enlaGranMan-
zanaasciendehastalos900.000d-
lares(661.000eurosaproximadamen-
te). Estacifradistadelos7,5millones
de euros de los que hablaba Gowex.
SegnexplicIanFried, el portavoz
del ayuntamiento, al serpreguntado
porlos7,5millonesdeeurosmencio-
nadosporGothamensuinforme, se
est sobreestimandola relacinde
Gowex... Hoy todoest ms claro.
J. G. MADRID.
Lo ocurrido en la ltima semana
conGowexes el descabelloalaima-
genpblicadeunmercadoquena-
ci como alternativa de financia-
cinpara las pequeas y medianas
empresas, yque tiene enla historia
de la compaa con la que se pre-
sent hace ocho aos, Zinkia, una
estocada que le dej malherido.
Las dos compaas que mayor
marca han hecho porque el MAB
se convierta en un mercado fuerte
son a la postre las que ms lo han
envenenado. Aunqueladeclaracin
del concurso de acreedores de
Gowexpor falsear las cuentas ser
el golpe ms complicado de supe-
rar para un mercado privado en el
quesetendrnquereconstruir mu-
chas cosas si se pretendencorregir
los errores del pasado.
Lasmsinmediata, lasupervisin
deestabolsa. Desdeprimerahoradel
mircoles enla ComisinNacional
del MercadodeValores (CNMV) se
cre una gabinete de crisis alertado
porlaquesevenaencimatraspubli-
car un da antes Financial Times el
informe enel que GothamCity Re-
searchvaloraba Gowex encero eu-
ros, y los supervisores del Mercado
AlternativoBurstil (MAB)decidan
no suspender la cotizacinporque,
ensuopinin, exista informacin
suficiente. EnlaCNMVerancons-
cientesdequelesibanacaerchuzos
de punta por no suspender el ttulo
cuando caanya un60por ciento, a
pesardequeellosslopuedenlevan-
tarsancionesalosintervenientesen
el MABporabusodemercadoal tra-
tarsedeunmercadoprivado. Losni-
cosquepuedensuspenderlosttulos
del MABson los integrantes de un
consejoenel queestnpresentescua-
tropersonas (Jess GonzlezNieto,
AntonioGiralt, Miguel ngel Morro
yManuel Ardanza), queenestaoca-
sinsehanvistoclaramentedesbor-
dadosporquelasacusacionesdeGo-
thamsobreGowexsesustentabanen
informacinpblica. Peseaello, fuen-
tesdeBME, propietariadeMAB, ase-
gurabanayer a elEconomista que el
mercadoabrirhoycontodanorma-
lidadporquesoloesel casodeuncri-
minal.
Suspensiones de valores
Otra de las incertidumbres que se
abre sobre el MABes si el gradode
exigencia sobrela informacinque
deben depositar las compaas es
suficiente a la vista de lo ocurrido.
Es cierto que el salto al Mercado
Continuoobligaauncontrol yunos
costes inalcanzables para muchos
desuintegrantes. Peronoerael ca-
Latecnolgicaponelapuntillaaunmercado
al queZinkiadiounaestocadacasi mortal
Fuentes del MABreconocenque hoy abrir contoda normalidad porque solo es el caso de uncriminal
sodeGowex, quepor tamaoy, so-
bre todo, volumen de negociacin
eraunacompaaqueamediopla-
zo aspiraba al Ibex 35. La pregun-
ta es por qunadieenBMEsospe-
chaba de la auditora interna sobre
Gowex cuando su consejero dele-
gado, JenaroGarca, vena adelan-
tando el salto al Continuo.
Hasta la de Gowex, en siete oca-
siones en sus ocho aos de vida se
ha suspendido la cotizacin de al-
gunodelasintegrantesdel MABque
todavaestnenmercadoNegocio
y Nostrumfueron excluidos. Hoy
siguesuspendidaBodaclick, alaque
casualidades de la vida se la seal
un14 de febrero, da de los enamo-
rados. Laprimerasuspensindeto-
dasseprodujoen2010ylaprotago-
nistanofueotraqueZinkia, lacrea-
doradePocoyyestrelladeestemer-
cadoduranteaos. Lafaltadeactua-
lizacindesusprevisionesdenegocio
llev al regulador a suspender sus
acciones para reanudarlas de nue-
vo unas horas ms tarde, cuando la
Gowex y Zinkiahan
sidolas dos firmas
ms emblemticaen
lahistoriadel
MercadoAlternativo
Fuente: MAB. elEconomista
Siete suspensiones en ocho aos de vida
Intervenciones en las empresas que actualmente cotizan en el MAB
Falta de actualizacin de sus previsiones
de negocio de 2009
Declaracin del concurso de acreedores
06/04/2010
Zinkia
26/02/2014
No entreg el informacin anual en el
plazo legal establecido
No entreg el informacin anual en el
plazo legal establecido
02/05/2013
Lumar
02/05/2014
Concurso de acreedores 17/02/2014
Bodaclick
Preconcurso de acreedores 07/11/2012 Suavitas
No entreg las cuentas anuales de 2013
02/05/2014
NPG
EMPRESA MOTIVO FECHA
REUTERS/ DANI ARROYO
31
Bolsa&Inversin
V.M. /Agencias MADRID.
Conel sueodecrear ciudades wi-
fi, JenaroGarcallegabaal MAB en
2010para conseguir financiaciny
extender sus redes por el mundo.
Pero ayer su castillo se derrumb.
El que fuera presidente y conseje-
rodeGowexseibapor lapuertade
atrs tras reconocer que haba fal-
seado sus cuentas durante al me-
nos cuatro aos. Un exitoso pro-
yectoqueterminconunpidoper-
dn a todos. Lo siento de todo co-
raznensucuentadeTwitter. Atrs
queda una historia que enganch a
muchos y que fue objetode nume-
rosos premios. Hace unos das, ni
ms ni menos, Jenaro Garca reci-
bidi el Premio Nacional de Mr-
keting2014yennoviembrede2013
Gowex result ser junto con Car-
bures las ganadoras de la primera
edicin de los premios European
Small andMidCapAwards conlos
que la Comisin Europea quera
promover y fomentar el xito de
las nuevas salidas a bolsa.
Los antecedentes del entusiasta
fundador de la compaa en el co-
mercioseremontanalas visitas que
haca ensuadolescendia al Rastro
de Madrid, donde regateaba conla
venta de pequeos artculos segn
confes a Efe. Garca inici su ca-
rrera profesional en el mundo de
los mercados internacionales, aun-
El fundador de Gowex
pone fin a su aventura
de crear ciudades wifi
por todo el mundo
JenaroGarca, el entusiastavendedor deilusiones
que permanecisiempre muy vin-
culado a las telecomunicaciones
trabajenTelefnicaServicios Au-
diovisuales entre los aos 1995 y
1998-.
Su espritu emprendedor le lle-
ven1996a fundar Intelideas (Re-
col), dedicadaaalojamientos desis-
temas de informacin, con com-
paeros del MBA, segnfigura en
su perfil de la red social Linkedin,
y tres aos despus, en1999, nace-
ra Iber-X. Una empresa dedicada
a vender el excesode capacidaden
redes detelecomunicaciones enlos
mercados internacionales, el ori-
gen de lo que cinco aos despus
sera la plataforma Gowex. Ahora
sus redes WiFi se extienden en 91
ciudades, entreellas enNuevaYork,
Madrid, Pars y Dubln.
Jenaro Garca. REMO VICARIO
Panel explicativo del modelo de negocio de Gowex. NACHO MARTIN
V.Martnez MADRID.
Toda la vida burstil de Gowex en
el Mercado Alternativo Burstil
(MAB) est ahora bajo sospecha
tras reconocer la propia compaa
que suya expresidente yexconse-
jerodelegado, JenaroGarca, hafal-
seado las cuentas de, al menos, los
ltimos cuatroaos. El demoledor
informe de la por entonces desco-
nocidafirmaGothamCityResearch
Antes del engao:
facturaba 24,7
millones y ganaba
810.482euros
Gowex slo tena 378.000 euros en
deudas conentidades de crditoen2009
zacinenel MABlaempresaincre-
mentlas deudas conentidades de
crditodesdelos 377.651 euros alos
1,7 millones de euros. En dichas
cuentas (2010) el grupo WiFi de-
clar que al trmino del ejercicio
tena deudas por prstamos y cr-
dito con el ICOInternacional por
valor de 1,5 millones de euros, p-
lizas de crdito por 414.651 euros,
unprstamodel BancoEuropeode
Inversiones de 261.984 euros, un
prstamo participativo de Empre-
sa Nacional de Innovacin (ENI-
SA) por 125.000 euros y un ltimo
prstamos Plan Avanzapor impor-
te de 121.202 euros.
Enel casodelas cuentas de2013,
que sern previsiblemente refor-
ha presionado al suministrador de
wifi a confesar que las cifras pre-
sentadas desde que salia bolsa en
2010 no reflejan su imagen fiel.
Pero, cmoeraentonces lavidade
Gowexantes de empezar a maqui-
llar surostropara convertirse enla
estrella de este mercado de las
pymes?
Las cuentas individuales de la
compaa en2009nolas consoli-
dadas, el ltimoaoenqueprevi-
siblemente la empresa dio sus re-
sultados sin alterar, arrojan que la
cifra de negocio de Gowex alcan-
zaba los 24,7 millones de euros y
que su beneficio se situaba en los
810.482euros. Unaodespus, yya
conlacompaaenbolsa, laempre-
sa inform al regulador de que su
facturacinsehabarecortadohas-
ta los 23 millones y que su benefi-
ciosehabaincrementadohastalos
869.532euros. Comenzaba el xito
de la empresa.
Los activos totales de la compa-
aalcanzaronunvalor de27,68mi-
llones deeuros, frentealos 18,6mi-
llones de 2009, y consegua elevar
supatrimonionetoalrededor deun
74por cientositundoseenlos 14,79
millones en2010. Asimismo, el ba-
lance individual de Gowex apunta
que slo en el primer ao de coti-
muladas, Gowex apuntaba que las
deudas con el ICOascendan a 8,9
millones, aunquesegnmatizayer
larelacinconlacompaaes atra-
vs de una lnea de mediacinno
unprstamodirectopor loque el
riesgoes asumidopor las entidades
bancarias. Adems, Gowex decla-
r en 2013 tener un prstamo TSI
(concedidos por el Ministerio de
Industria) de 4,8 millones, as co-
mo prstamos del Banco Europeo
de Inversiones y del Fondo Euro-
peo de Inversiones de 3 millones
cada uno.
Cifras de 2013
Los resultados consolidados apor-
tados por Gowexcorrespondientes
a 2013 ratifican que alcanz unos
ingresos de 182,6 millones de eu-
ros, de los cules 25,4 millones co-
rrespondenaGowexTelecomy157,2
a GowexWireless. Estosupone un
incremento del 60 por ciento res-
pectoa las cifras del aoanterior o
casi cuatro veces ms que las ga-
nancias comunicadas ensuprimer
aoenbolsa(2010), cuandolas ven-
tas fueron de 49,6 millones de eu-
ros. Encuanto al ebitda, la compa-
a anunci que el ao pasado ob-
tuvo53millones yen2010ni siquie-
raconsigui10millones. Asimismo,
Gowexformulqueen2013los fon-
dos propios se situaron en los 94,4
millones de euros y que sunivel de
caja rond los 55 millones.
Madrid revisa
la conexin
wifi del metro
El despliegue internacional
de sus servicios ha sido su
mejor escaparate. Gowex
ofrece sus servicios a 91 ciu-
dades, entre allas a Nueva
York, Madrid, Buenos Aires o
Dubln. Ayer, el gobierno ma-
drileo dijo que se reunir
hoy con Gowex para aclarar
si va a cumplir el contrato por
el que se comprometa a ins-
talar wifi gratis en diez esta-
ciones de Metro.
32
Bolsa&Inversin
Algunos expertos consultados
por elEconomista creenque la cri-
sis provocada por Gowex puede
afectar a otras compaas ensuco-
tizacin, que enloque llevamos de
aollevanuncomportamientomu-
chomejor que el Ibex. El MABse
anota unincrementomediode sus
compaas muy por encima del 40
por ciento, frente al 11 por ciento
del Ibex35. Dehecho, yales haafec-
tado, en mayor o menor medida.
DesdequeGothamCitypublicsu
informe y desplom a Gowex en
bolsa (un 60 por ciento en dos d-
as, hastaquefuesuspendida), algu-
nas delas cotizadas del mercadoal-
ternativo han perdido ms de un
20 por ciento de su valor. Es el ca-
sodeEbioss yEuronaWireless, que
han perdido en torno a un 23 por
ciento en bolsa en las ltimas cua-
tro sesiones. Con estos descensos,
Ebioss haretrocedidocasi 11 millo-
nes de euros de su valor burstil y
Eurona, con un negocio similar al
de Gowex, vale ahora 68 millones
www.eleconomista.es/english
elEconomista.es
English Edition
mista.es/english www.elecono ww om
La mejor informacin en el idioma de los mercados
El consejo de administracin de
Bolsas y Mercados Espaoles re-
quiri ayer a Gowex que presente
una detallada y exacta informa-
cinsobre la falsedadde sus cuen-
tas indicando su origen, desenvol-
vimiento, alcance y consecuencias
para la citada compaa y sus ac-
cionistas. BME ha procedido asi-
mismo a comunicar a la Comisin
Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) el documentoenel quela
compaa reconoca que sus cuen-
tas estabanfalseadas yqueponede
relieve una actuacin que puede
suponer abuso de mercado. Asi-
mismo, haacordadomantener, has-
ta nuevoaviso, la suspensinde la
contratacin de Gowex en el mer-
cado.
Adems, BME ha defendido en
uncomunicadoque la regulacin
y procedimientos de informacin
del MAB se ajustan a sus caracte-
rsticas ysatisfacenlas necesidades
de los inversores y dems intervi-
nientes, recordando que la regu-
lacinynormativaes similar alade
otros mercados alternativos de los
pases de nuestro entorno.
Temor al contagio en bolsa de otros
valorespor lacrisisquedestapGotham
Ocho compaas pierden ms de un 10%desde que empez el caso Gowex
World Wide Web Ibercom
Facephi Biometria *
Carbures Europe
1nkemia Iuct Group
Medcom Tech
Altia Consultores
Bionaturis
Gri Ecologic
Npg Technology **
Eurona Wireless Telecom
Ebioss Energy
Imaginarium
192,76
130,08
129,28
125,00
123,02
121,73
110,53
78,06
62,95
59,74
36,49
34,09
Fuente: Bloomberg y MAB. (*) Desde 30/06/2014. (**) Desde 22/04/2014. (***) Suspendidas. (****) Desde 2/07/2014.
En slo dos sesiones Facephi ataca la cabeza
Rentabilidad de las firmas del MAB en 2014
VAR. (%)
2014 COMPAA
Neuron Biopharma
Catenon
Ab-biotics
Secuoya Grupo De Com.
Euroespes
Mercal Inm. Socimi****
Lumar Natural Seafood
Comcenter
Bodaclick ***
Zinkia Enterntaiment ***
Lets Gowex
Suavitas
32,90
28,46
16,00
10,99
4,29
2,4
-2,26
-21,11
-27,69
-33,33
-39,31
-75,00
VAR. (%)
2014 COMPAA
(*****)Datos a fecha de 2 de julio de 2014.
de euros, frente a los 77 que le re-
conoca el mercadoantes de la cri-
sis de Gowex.
Carbures tambinhasidounade
las grandes perjudicadas. Juntocon
Gowexhaentraadoel milagrodel
MAB, dos pequeas compaas que
habancrecidotantocomoparaser
candidatas al Ibex. De hecho, Car-
bures, quehaperdidoun17porcien-
to desde que arranc el escndalo
Gowex(diciendoadis a nada me-
nos que62millones deeuros deca-
pitalizacinencuatrodas), haanun-
ciado en los ltimos das que en la
juntadeaccionistas del prximo12
de agostose aprobar suexclusin
del MABpara dar el saltoal Conti-
nuo.
Juntoa Ebioss, Eurona y Carbu-
res, otras 14 compaas han sufri-
donmeros rojos enel cmputode
las ltimas sesiones. MedcomTech,
EuroEspes, NPG, Ibercomy Cate-
non han sufrido desplomes supe-
riores al 10por ciento. La nica ca-
ra positiva del Mercado Alternati-
vo Burstil en los ltimos das ha
sidoFacePhi, que el pasadomartes
seestrenconunasubidaque, des-
de entonces, alcanza ya el 164 por
ciento.
Carbures, que ha
perdido 92 millones
de valor burstil,
dar el salto al
Mercado Continuo
Jess Gonzlez Nieto. FERNANDO VILLAR
33
Bolsa&Inversin
J. G. J. /F. S. M. MADRID.
Que hay algo que se mueve en el
sector asegurador europeo es algo
evidente. Tanto por tcnico, como
por fundamentales, sonnumerosas
las compaas de este mbito que
en el Viejo Continente estn dan-
doindicios de compra por diferen-
tes motivos. Un ejemplo de ello es
que en la ltima semana se ha au-
mentadola exposicinsobre la es-
trategia abierta en Mapfre desde
Ecotrader (lawebpremiumdean-
lisis tcnico de elEconomista) gra-
cias al buenmomento de mercado
que atraviesa. Noobstante, la seal
ms importantedetodas ellas la ha
dadolabritnicaPrudential. Laase-
guradora es una las empresas eu-
ropeas que tiene una recomenda-
cin de compra ms slida para el
consenso de mercado. Un hecho
quehafavorecidosuincorporacin
el pasadomartes aelMonitor, lahe-
rramienta de inversin que rene
a las compaas con unos funda-
mentales ms slidos.
Reino Unido da signos de ser la
economa desarrollada que tiene
ms encaminada su recuperacin,
lo que anima a la bolsa y a la libra.
Por ello, parece el mejor momento
de apostar por la City y Prudential
es la firma que ofrece unos funda-
mentales yunarecomendacinms
atractiva.
El PIBdeReinoUnidoavanzun
3 por cientoenel primer trimestre
del ao en tasa interanual, el nivel
ms elevadodesdeel ltimotrimes-
trede2007. Unritmodecrecimien-
to que viene respaldado por las ci-
fras de inversin, del sector inmo-
biliarioyde demanda interna. Una
situacinqueseextiendealas cuen-
tas de resultados de las compaas
del pas yque, finalmente, repercu-
te sobre su cotizacin.
Atodoellohayque aadir que el
Banco de Inglaterra (BoE) ha em-
pezado a preparar el terreno para
normalizar su poltica monetaria
desde una situacinhistricamen-
te laxa de los ltimos aos. Por lo
quelos inversores tambinpodran
encontrar una beta de rentabilidad
enla divisa. El consensode merca-
do espera un avance de la moneda
Lafortalezadel mercadobritnicofavorece
laentradadePrudential enlaherramienta
La aseguradora es la mejor opcin, segn la banca de inversin, para quin quiera entrar en la City
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset. elEconomista
R
Schlumberger
Prudential
Gilead Scienc.
Samsung
Priceline
QUALCOMM
VINCI
United Tech.
Roche
Adidas
Boeing
Express Scripts
Airbus
Rio Tinto
Allianz
Tec. Reunidas
IAG
BMW
30,40
3,25
17,04
-3,94
6,94
9,08
13,60
1,52
7,70
-19,72
-5,85
-1,15
-14,27
-3,28
-4,60
15,02
-4,90
11,85
91,66
89,47
89,28
88,46
85,18
81,39
80,95
77,27
75,86
75,75
75
75
74,07
72,41
68,96
61,90
60
57,14
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
C
8,33
0
10,71
9,61
14,81
16,27
19,04
22,72
20,68
15,15
25
25
22,22
17,24
24,13
19,04
28
37,14
M
0
10,52
0
1,92
0
2,32
0
0
3,44
9,09
0
0
3,70
10,34
6,89
19,04
12
5,71
V
R= Rentabilidad anual (%) C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
CLASIFICACIN DEL
La aseguradora britnica entra directa
a la Champions
Tiene clara continuidad
en la herramienta
Estn tranquilas por
el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad
en la herramienta
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-1
Puestos que suben
desde el 30 de junio
Puestos que bajan
desde el 30 de junio
estimaunPERde12,4 veces. Noen
vano, Prudential, que se encuentra
pegada a sus mximos histricos,
tiene un multiplicador de benefi-
cios que supera en un 30por cien-
toel registradode media enla lti-
ma dcada.
Y todo ello con una retribucin
al accionistaquerondarlos 50cn-
timos deeuroen2015por cada una
de sus acciones. Undividendoque
a precios actuales supondra unju-
goso rendimiento del 2,7 por cien-
to. La empresa presidida por Paul
Manduca tieneunodelos consejos
de compra ms slidos de todo el
mercado britnico.
De hechoPrudential ha entrado
en la parte ms alta de La Liga de
elMonitor la clasificacin de las
estrategias de inversin incluidas
enlacartera, ordenadas enfuncin
del porcentaje de analistas que re-
comiendacomprar sus ttulos fren-
te al espectro total que sigue a ca-
da ttulo.
Una rentabilidaddel 66%
Un incorporacin que se produci-
ra enaras de una mayor rentabili-
dadde cara a los siguientes meses.
Desdequenacienfebrerode2012,
elMonitor suma un avance del 66
por ciento, batiendoas el compor-
tamientoregistradopor el DowJo-
nes o el EuroStoxx 50 que en el
mismoperiododetiemporegistran
unavancequerondael 30por cien-
to y por el Ibex 35 que suma un
avance del 24por cientoenel mis-
mo periodo.
En este sentido, empresas como
Gilead o Priceline son quienes ms
han contribuido a que esta cifra si-
ga subiendo al acumular rentabili-
dades que superan el 140 por cien-
toyel 85porciento, respectivamen-
te, desdequeentraronenlacartera.
Sin embargo, la herramienta de
inversin de elEconomista no slo
bateenrentabilidadalos selectivos
de referencia con los que se com-
para, sino que tambin lo hace en
potencial alcista: elMonitor tiene
unrecorridodel 14por ciento, ms
del doble que el registrado por el
DowJones ycasi el tripledel regis-
trado por el EuroStoxx 50, el ndi-
ce de referencia europeo.
prximoal 5porcientoparalospr-
ximos 12 meses.
Enestesentido, para quinquie-
ra engancharse a la City, Pruden-
tial seperfilacomolamejor opcin
para los expertos. De las 19 firmas
que cubrena la compaa del con-
sensodemercadorecogidoporFact-
Set, 17 emiten un consejo de com-
prayslounodemantener. Lacom-
paa afronta tres aos en los que
subeneficiocrecer, de media, ca-
si un 30 por ciento cada ejercicio,
por lo que merece la pena engan-
charseaunvalor enel queel las ga-
nancias ascendernpor encima de
los 2.750 millones de libras en el
ejercicio de 2015.
Unhechoque favorecer la nor-
malizacin de su PER, la ratio que
mideel nmerodeveces queel be-
neficio se recoge en el precio de la
accin. Mientras que enla actuali-
dad los analistas que la siguen es-
peran para el conjunto de 2014 un
multiplicador del beneficiode 13,7
veces, para el prximo ejercicio se
Reino Unido da
signos de ser quien
tiene ms
encaminada su
recuperacin
Desde que naci en
2012, elMonitor
bate en rentabilidad
al DowJones, al
EuroStoxx y al Ibex
34
Bolsa&Inversin
El Marcador
CIERREENPUNTOS
1.429,93
VARIACINAO%
11,38
ECO30
CIERREENPUNTOS
1.985,44
VARIACINAO%
7,42
S&P500
CIERREENPUNTOS
348,48
VARIACINAO%
6,15
STOXX600
3
Cincovalorescuentancon
unpotencial superior al 25%
M. G. Moreno /A. EgidoMADRID
El Eco30 llega renovado. Despus
de su revisin trimestral, el ndice
debolsamundial creadopor elEco-
nomista ya camina con los nuevos
valores que le acompaarn hasta
diciembre. Estas firmas presumen
deunos buenos fundamentales, en-
tre los que se encuentra el poten-
cial para los prximos doce meses.
Aunque no es un requisito para
formar partedel ndice, s esungran
atractivo para el inversor a la hora
de tomar posiciones, ya que indica
cuntopuedenllegar a valer los t-
tulos dela compaa, segnel con-
sensode mercado. El Eco30cuen-
ta con un potencial medio del 15
por ciento y todas las compaas
tienenrecorridoalcistaparalos pr-
ximos doce meses. Sin embargo,
ms de la mitad de las firmas que
componenel ndicesuperansupo-
tencial medio.
Liderando esta categora se en-
cuentrandos compaas relaciona-
das conel sector aeronutico, es el
casodeDeltaAir Lines ydeAirbus.
Apesar de que las dos compaas
sonlas quems potencial tienendel
ndice, sonlacaraylacruzencuan-
to a la evolucin en bolsa.
Por un lado, los ttulos de la ae-
rolnea cuentan con un recorrido
del 28por cientoparalos prximos
meses. Pero hay algunos analistas
que van ms all y hasta siete fir-
mas deinversinleotorganunava-
loracinsuperior a50dlares. Gold-
man Sanchs es el ms optimista y
consideraquelos ttulos delacom-
paa puedenvaler 58dlares, por
lo que contaran con un potencial
alcista del 52 por ciento.
Encuantoa sucomportamiento
en el parqu, la compaa repunta
alrededor deun40por cientoenlo
quellevamos deao, situndoseen-
tre las cinco compaas ms alcis-
tas del Eco30. Adems cuenta con
la segunda mejor recomendacin
y el cien por cien de los expertos
encuestados por Bloombergleotor-
gaunconsejodecompraqueman-
tienedeformaininterrumpidades-
de agosto de 2007 y este porcen-
taje se mantiene desde el pasado
mes de febrero.
Enel otroextremode la balanza
se encuentra Airbus, la antigua
EADS (que forma parte de la he-
rramienta de elMonitor desde di-
ciembrede2012yacumulaunaren-
tabilidad en la cartera superior al
60 por ciento). La aeronutica eu-
ropeaes lams bajistadel ndiceya
que cede un15por cientose sita
en niveles mnimos de octubre de
2013enloque llevamos de ejerci-
cio, aunquelos analistas tienengran
confianza en el valor y creen que
sus ttulos valdrn ms de 60 eu-
ros, loque se traduce enunpoten-
cial del 27 por ciento.
Completanel top5
El sector deinfraestructuras es otro
destacadoencuantoapotencial. Es
por elloque Taylor Wimpey se lle-
va la medalla de bronce. Sus ttulos
repuntanms deun6por cientoen
lo que llevamos de ejercicio, pero
el consensodemercadovams all.
En estos momentos su precio de
cotizacinsesita alrededor delos
1,2 libras y los expertos creen que
puedenllegar a valer 1,48 libras, lo
que representa una subida del 26,6
por ciento. Entre las firmas de in-
versinms optimistas se sita Je-
fferies queleotorgaunavaloracin
de 1,73 libras.
Dentrodel mismosector y com-
partindotambinnacionalidadla
britnicase encuentra Barrat De-
velopments. La compaa, que lle-
va ms de 50 aos construyendo y
comercializandoviviendas atravs
desus cincomarcas, cuentaconun
potencial alcista del 25 por ciento,
ya que el consenso de mercado si-
ta su precio objetivo en los 4,7 li-
bras.
Por suparte, YamanaGold, lapro-
ductora de oro canadiense, le pisa
los talones a la constructora pues el
consenso de mercado que recoge
FactSet fijasuprecioobjetivoenlos
11,19dlares canadienses, por loque
tieneunpotencial del 26,3por cien-
to para los prximos doce meses.
Como vemos la diferencia es muy
pequea entre ambas compaas.
Sin embargo, la firma dorada, que
opera en Canad, Mxico, Brasil,
Argentina y Chile, no recoge una
buenatrayectoriaenbolsapues sus
ttulos retroceden un 4 por ciento
en lo que va de 2014.
Delta AirLines, Airbus, Taylor Wimpey, Yamana y Barratt
superanen10puntos el recorridoal alza mediodel Eco30
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores
fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 2/07/2014.
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
Fuente: FactSet. (*) Previsiones. PER: n de veces que el beneficio se recoge en el precio de la accin. elEconomista
3
48,91
38,2
2013 2014
Delta Airlines
Precio ($) Precio objetivo ($)
2013 2014
Potencial
(%)
27,91
PER
10,6
Rent. por dividendo(%) Benef. neto(mill. )
2015*
12,4
2014*
0,91
2015*
0,77
2014*
2.209
2015*
1.908
2014*
60,07
47,3
2013 2014
Airbus
2013 2014
Potencial
(%)
27,03
PER
12,6
2015*
15,3
2014*
2,84
2015*
2,31
2014*
2.913
2015*
2.359
2014*
1,48
1,17
2013 2014
Precio () Precio objetivo ()
2013 2014
Potencial
(%)
26,63
PER
8,6
Rent. por dividendo(%) Benef. neto(mill. libras)
2015*
11,4
2014*
6,21
2015*
2,04
2014*
579
2015*
428
2014*
11,19
8,9
2013 2014
Yamana Gold
2013 2014
Potencial
(%)
26,30
PER
19,5
2015*
33,3
2014*
1,76
2015*
1,85
2014*
244
2015*
127
2014*
2013 2014
Barratt Developments
2013 2014
Potencial
(%)
25,02
PER
9,3
2015*
13,0
2014*
3,65
2015*
2,55
2014*
530
2015*
366
2014*
Taylor Wimpey
P. (dlar canadiense) P. o. (d. can.)
25
35
45
45
55
65
1,1
1,3
1,5
Precio (libras) P. obj. (libras)
Precio (libras) P. obj. (libras)
9
11
13
15
17
320
360
400
440
480
21,71
18,2
2013 2014
Axa
2013 2014
Potencial
(%)
23,41
PER
8,0
2015*
8,5
2014*
5,24
2015*
4,90
2014*
5.501
2015*
5.288
2014*
16
18
20
22
4,76
3,81
Precio () Precio objetivo ()
Las que menos
camino tienen
por andar
Entre las compaas con me-
nos potencial del ndice se en-
cuentran la compaa esta-
dounidense de cruceros Royal
Caribbean, la farmacutica
britnica AbbVie y la compa-
a qumica holandesa Lyon-
dellBasell. Dado los precios
objetivos que les otorga el
consenso de mercado que re-
coge FactSet, estos tres inte-
grantes del Eco30cuentan
con el menor recorrido alcista
de cara a los prximos doce
meses, ya que se sita por de-
bajo del 5 por ciento.
4,20
PORCIENTO
Es el potencial alcista
de Royal Caribbean de cara a
los prximos doce meses.
35
Bolsa&Inversin
Un referente en reparacin y fabricacin
de maquinaria de reciclaje
Especializada en la fabricacin y
reparacin de maquinaria para
la recuperacin y el reciclaje,
Hidrulica Jimol lleva desde
2012 siendo un aliado del clien-
te en la bsqueda de soluciones
para el reciclado de muy dife-
rentes tipos de materiales. Su
asesoramiento personalizado y
su capacidad para salirse de di-
seos estndar estn permitien-
do que se posicione con xito.
Asesoramiento
y personalizacin,
dos claves de xito
Hidrulica Jimol inici su an-
dadura en el sector dedicada ex-
clusivamente a la reparacin de
maquinaria de reciclado de otros
fabricantes, lo que le permiti ga-
narse la confianza de importan-
tes clientes que en adelante em-
pezaron a demandarles tambin
soluciones como fabricantes.
As, esta empresa murciana
empez tambin a disear y
desarrollar prototipos de m-
quinas para la recuperacin y el
reciclado que consiguieron
aportar una solucin a proble-
mas concretos no resueltos has-
ta entonces, ofreciendo un ase-
soramiento y un trato muy per-
sonalizado al cliente, en el que,
sin duda, reside buena parte de
su xito.
Hoy Hidrulica Jimol se posi-
ciona dentro y fuera de la Re-
gin de Murcia en el campo de
la fabricacin de este tipo de
maquinaria especfica, con
clientes en diferentes puntos de
Espaa. Su catlogo de produc-
tos incluye desde prensas conti-
nuas de metales, cartn y plsti-
co, prensas para chatarra, aplas-
tacoches, cizallas tipo cocodrilo,
hasta cizallas para balas de car-
tn y plstico, cizallas de gran
tonelaje, equipos para el trata-
miento de filtros de aceite, pela-
cables, pinchabotellas, pincha-
sueros...
Adems, la empresa conti-
nua con su actividad de repara-
cin y mantenimiento de todo
tipo de maquinaria para el reci-
claje, sin importar la marca o el
modelo. Su filosofa es clara:
hoy reparamos una mquina
al cliente, pero maana puede
necesitar otra que no existe y
ah, como expertos en maqui-
naria para el reciclaje, estamos
a su disposicin para proponer-
le alternativas.
Evolucin de la mano
del cliente
Despus de mucho esfuerzo y
tesn para abrirse camino en un
sector muy conservador, en el
que ganarse la confianza de un
nuevo cliente no es fcil, la ge-
rente y propietaria de Hidruli-
ca Jimol se muestra muy satisfe-
cha del camino recorrido, al
tiempo que sumamente agrade-
cida por la oportunidad de
avanzar que le han brindado al-
gunos de sus clientes. Entre
ellos la empresa sevillana
Exportransit, para la que se di-
se una prensa de cartn pls-
tico y de cuya mano ahora abor-
da nuevos e importantes pro-
yectos a nivel nacional e inter-
nacional. Siempre les estar
agradecidos por su confianza y
por su impulso. El hecho de que
sigan contando con nosotros co-
mo proveedores para nuevos
proyectos es muy importante y
reconfortante para nuestra em-
presa, asegura Castejn.
El mismo agradecimiento
muestra con Recuperaciones
Decarpe, Sistemas de Emba-
lajes Sorsa, Chatarrera Agra
del Orzn, Peaplast y Chata-
rras y Metales del Segura.
www.jimol.es
La empresa, con slo dos aos de trayectoria, con-
sigue centrar la atencin en la reciente edicin de la
Feria de la Recuperacin y Reciclaje, celebrada en
Madrid el pasado mes de junio.
Carmen Castejn Gerente y propietaria de Hidrulica Jimol
Qu llev Hidrulica Jimol a la Feria?
Mostramos dos pequeas mquinas: un
pelacables que permite separar el plstico del
cobre; y un extractor que permite separar el
acero del aluminio de cable trenzado, en
nuestra lnea de aportar soluciones personali-
zadas a problemas de reciclaje no resueltos.
En la feria, los visitantes pudieron captar
nuestra vocacin de servicio personalizado y
nuestra inquietud e inters por escuchar y
atender sus necesidades de reciclaje, desde el
enfoque de un fabricante pero tambin desde
el asesoramiento desinteresado, algo que nos
han valorado mucho.
Qu balance hace del evento?
Muy positivo. El pelacables ha conseguido
despertar mucho inters entre los visitantes de
la feria, y hemos tenido muchas ventas. Los
clientes destacaban el hecho de ser una mqui-
na novedosa y su capacidad de extraer de un ca-
ble trenzado de aluminio el alma de acero, ade-
ms de poderse encargar ellos mismos del
mantenimiento. Estamos realmente muy satis-
fechos de nuestra participacin en la feria. Para
nosotros ha sido muy reconfortante ver cmo
se acercaban a nosotros, ya no para saber qu
hacamos ni quienes somos, sino conociendo
nuestra marca y nuestra actividad. La feria nos
ha constatado un reconocimiento que nos mo-
tiva de cara al futuro y que nos reafirma en
nuestro valor diferencial.
El del trato personalizado y su capacidad para
aportar soluciones a problemas de reciclado no
resueltos
Efectivamente. Trabajamos maquinaria es-
tndar, pero donde destacamos es en el rediseo
de las mquinas para adaptarlas a cada necesi-
dad concreta. El cliente nos pregunta sobre c-
mo conseguir reciclar determinado tipo de ma-
terial, sobre cmo reciclar sus residuos slidos y
nosotros ponemos en marcha nuestro departa-
mento de diseo para aportar una solucin a su
problema, sin cobrar un plus por esta labor de
ingeniera. Es un trabajo que empresas ms
grandes no estn por la labor de cubrir y que a
nosotros nos permite asumir cada da interesan-
tes y motivadores retos, al tiempo que seguir cre-
ciendo de la mano de nuestro clientes.
Cuando Carmen Castejn decidi abandonar su carrera profesional en la Banca para
dar respuesta a nuevas inquietudes personales, atendiendo a su compromiso con la
preservacin del medio ambiente y el reciclaje de materiales, no saba an el alcance
que poda llegar a tener su aportacin de valor al cliente. En la pasada edicin de la
Feria de la Recuperacin y Reciclaje, pudo constatar que ah est la clave de su xito.
El inters que Jimol ha despertado en la feria
reafirma nuestro valor diferencial
La vocacin de Jimol por
aportar soluciones en materia
de reciclaje qued patente en
la pasada edicin de la Feria
de la Recuperacin y Reciclaje
ExcelenciaEmpresarial G.H. Remitido
36
Bolsa&Inversin
Las principales referencias de la semana
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors. elEconomista
Mercado espaol Mercado americano
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
09-jul
11-jul
10-jul
FECHA PAS TIPODECOLOCACIN
Bonos cupn
Letras
Bonos cupn 0,25%
vto. 2016
COLOCACIN
(MILLONES
MONEDALOCAL)
Alemania
Italia
Italia
PAS FECHA PERODO HORA
Estadsticas y referencias econmicas
Japn
Espaa
Eurozona
Alemania
EEUU
EEUU
China
China
Japn
R. Unido
R. Unido
EEUU
EEUU
Alemania
Alemania
Espaa
Espaa
Indicadoradelantado
Produccinindajustada
ndiceConf inversinSENTIX
Balanzacomercial (MM)
Solicitudesdehipoteca
ActasFED
Exportaciones(a/a)
Importaciones(a/a)
rdenesdeMaquinaria(a/a)
ReunintiposintersBoE
BoEcompradeactivos
InventariosMayoristas(m/m)
Presupuestomensual junio
IPCArmoniz(m/a)
IPC(m/a)
IPCArmoniz(m/a)
IPC(m/a)
(*)Datofinal. (**)Previsin.
Mayo**
Junio
Julio
Mayo
-
-
Junio
Junio
Mayo
10-jul
Julio
Mayo
-
Junio*
Junio*
Junio
Junio*
07-jul
07-jul
07-jul
08-jul
09-jul
09-jul
10-jul
10-jul
10-jul
10-jul
10-jul
10-jul
11-jul
11-jul
11-jul
11-jul
11-jul
4 JUL. 7 JUL.
8,89%
50,81%
40,52%
22,39%
39,10%
38,51%
25 JUN. 25 JUN.
8,49%
52,91%
39,25%
21,09%
41,69%
37,22%
4.000
-
-
7:00
9:00
10:30
8:00
13:00
20:00
-
-
1:50
13:00
13:00
16:00
20:00
8:00
8:00
9:00
9:00
HORA
11:30
11:00
11:00
A. RubioMADRID.
El selectivodereferenciadelabol-
sa espaola comienza la semana
pegadoal nivel de los 11.000pun-
tos. En concreto, el viernes cerr
enlos 11.009puntos tras revalori-
zarse un 0,45 por ciento en la se-
mana. No obstante, desde que a
principios dejuniosuperarael ni-
vel delos 11.000tanslosehamo-
vido un1,7 por ciento al alza y un
0,7 a la baja. Por lo que no define
unatendenciaclara. Enloqueres-
pecta al balance anual, el Ibex 35
sube un 11 por ciento.
Conestepanorama, ningnva-
lor cotiza en sus precios ms al-
tos del ejercicio. Noenvano, quie-
nes ms cerca estn de alcanzar-
los son Acciona, Viscofan y Dia.
Laelctrica, precisamente, es uno
de los valores que ms sube en el
ao, un61 por ciento. Yenlo que
respecta a la distribuidora de ali-
mentacin, sonmximos histri-
cos marcados esta semana.
El Ibex 35sigue sin
perder de vista el nivel
de los 11.000puntos
Acciona, Viscofan y
Dia son quienes ms
cerca estn de sus
mximos anuales
La temporada de resultados
pondr a prueba los mximos
Atenea EgidoMADRID.
La compaa estadounidense Al-
coa inicia la temporada de presen-
tacin de resultados en una sema-
na marcada por la publicacin de
las actas delaFed, el prximomir-
coles 9. Junto a Family Dollar Sto-
res, Progressive, Fastenal y Wells
Fargo, son cinco las empresas del
otro lado del charco que rendirn
cuentas, la mayora de ellas del se-
gundo trimestre del ao. No obs-
tante, las grandes compaas como
Citigroup, JPMorgan, Goldman
Sachs o Bank of America, no se es-
trenarn hasta la semana siguien-
te. Mientras tanto, el mercadoame-
ricano sigue al alza y de hecho, el
Dow Jones, que ha superado por
primera vez los 17.000puntos, me-
jora las previsiones de beneficioen
el trimestre(un0,37por ciento). Si-
tuacinmuy diferente a la de ndi-
ces comoel Ibexyel EuroStoxx, en
los que sus previsiones bajan.
En la tierra de las oportunidades
se publicar adems, el optimismo
de las pequeas empresas, el pr-
ximo martes 8; el ndice de solici-
tudes de hipoteca correspondien-
te al periodo entre el 30 de junio y
el 4 de julio, el mircoles 9, as co-
moel ndice de los inventarios ma-
yoristas de mayo y el presupuesto
mensual de junio (estimado en 96
millones de dlares), los das 10 y
11, respectivamente.
El Viejo Continente se presenta
muyactivo. LaagenciaalemanaSen-
tixpublicahoyel ndicedeconfian-
za de los consumidores del mes de
julio y el jueves 10, la entidad que
dirigeMarioDraghi el BancoCen-
tral Europeopresentar suinfor-
me mensual. En su ltima compa-
recencia, el presidente del BCE
anunci que a partir de enero de
2015, las reuniones mensuales del
organismo se llevarn a cabo cada
seis semanas.
Por pases, Espaapublicahoyel
dato de produccin industrial del
mes de mayo con respecto al ao
anterior. Adems, se espera que a
las nuevedelamaanadel mirco-
les 11 se haga pblico el IPCde fi-
nales de junio y el IPC armoniza-
do, justo una hora despus de que
Alemaniapresentelos suyos. El pa-
s germano dar a conocer los da-
tos del mes de mayo de su balanza
comercial, estableciendouna com-
parativa conlos resultados del mes
de abril. Por otro lado, el jueves se
esperaqueenReinoUnido, adems
de darse a conocer su balanza co-
mercial (cuyodatoanterior fue ne-
Las empresas de Wall Street comienzan a presentar sus
cuentas esta semana con el DowJones en 17.000 puntos
gativo: en2.543millones delibras),
se rena el Bancode Inglaterra pa-
ra fijar los tipos de inters y el ob-
jetivo de la compra de activos.
Cruzandoal extremooriental, el
da 10 se harn pblicos los resul-
tados de la balanza comercial chi-
na. Ese mismoda, suvecino, el pa-
s del sol naciente, presentarlas r-
denes de maquinaria pesada.
Encuanto a las subastas de deu-
da pblica, slo Alemania e Italia
colocarnbonos cupnyletras du-
rante esta semana.
AGENDADE LASEMANA
VAR. ENEL
AO(%)
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
EMPRESA
Fuente: FactSet. elEconomista
61,14
5,56
8,46
10,72
21,77
18,81
27,40
14,98
21,82
6,68
91,20
14,18
17,15
18,21
30,49
21,99
29,52
31,18
34,46
0,13
6,55
14,91
-4,47
23,39
3,66
10,19
16,94
5,92
17,12
12,52
6,91
4,20
-13,07
-4,13
-4,66
67,40
43,80
7,09
17,14
23,50
7,89
36,06
46,33
23,40
12,85
4,96
16,41
5,60
9,34
66,80
4,84
34,39
2,66
11,27
32,23
9,93
42,41
119,90
5,29
9,27
34,17
1,61
20,91
6,50
5,92
14,77
21,16
13,02
5,55
3,46
41,05
36,27
5,90
14,94
18,70
6,22
27,41
38,02
17,88
10,87
2,37
13,91
4,47
6,87
47,40
3,76
24,97
1,82
7,78
28,29
8,56
34,13
101,65
3,20
7,41
28,95
1,17
17,11
4,99
4,35
11,97
14,52
10,72
4,41
2,88
MN. ANUAL MX. ANUAL ACTUAL
PRECIOPOR ACCIN(EUROS)
Acciona
Viscofan
Dia
Abertis
Enags
Santander
BME
T. Reunidas
Gas Natural
Telefnica
Abengoa
Ferrovial
Iberdrola
Gamesa
Red Elctrica
CaixaBank
ACS
Sabadell
Jazztel
Amadeus
BBVA
Grifols
Inditex
Sacyr
Mediaset
OHL
Bankia
Repsol
Bankinter
Banco Popular
Indra
FCC
ArcelorMittal
IAG
Mapfre
67,30
43,65
7,05
17,03
23,13
7,73
35,24
45,40
22,78
12,63
4,63
16,06
5,43
8,96
63,29
4,62
32,41
2,47
10,46
31,15
9,53
39,95
114,45
4,65
8,70
32,45
1,44
19,41
5,84
4,93
13,00
16,86
11,28
4,64
2,97
37
Bolsa&Inversin
El bloque emergente registra
flujos netos positivos por se-
gundo mes consecutivo des-
de abril de 2013 y continan
conbuenarentabilidad. Lavo-
latilidadque hanexperimen-
tadotambines superior, de-
bidoal potencial tras el casti-
go. El MSCI emergente est
tocandomximos desde2012.
LapazenRusiaoel nuevoGo-
biernopro-mercados delaIn-
diafavorecen sus ndices, jun-
to con programas cuantitati-
vos delos bancos enpases de-
sarrollados y la necesidad de
generar rentabilidadfueradel
espectro de la renta fija.
Sigue la confianza enemergentes
La Reserva Federal no est
presionadaensupolticamo-
netaria y los inversores de-
mandandeudaestadouniden-
se, unodelos activos conside-
rados ms seguros del mun-
do. Por ello, lareferenciaadiez
aos sigue enel 2,5 por cien-
to. Los comentarios de los
miembros de la Fed, dividida
enhalconesypalomas, handis-
paradolas alarmas delos mer-
cados, por posibles subidas de
tipos. A pesar de todo, hay
quienes creen que la Fed no
llevar a cabo sus planes tan
pronto como dice Janet Ye-
llen.
Sinpresinpara la Reserva Federal
El ndicedepreciosdealimen-
tos delaFAOregistrunpro-
mediode206puntos enjunio
de 2014, casi 6 puntos menos
que el ao anterior. Es el ter-
cer descensoconsecutivoyse
debe, engranmedida, alaca-
dadelos precios delos cerea-
les, por el debilitamiento de
cotizaciones del trigoyel ma-
z. Ambas cayeronentornoal
7 por ciento, ante la posible
mejora en las cosechas y la
menor preocupacin en las
exportaciones ucranianas. Re-
trocesos menores enazcar o
lcteos ylos precios dela car-
ne se mantuvieron estables.
Tercera cada enlos alimentos
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista
Fondos recomendados
DATOSAUNAO(en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
9,83
5,42
7,31
8,35
1,57
1,01
1,23
1,22
Robeco
Socgen
Franklin Templeton
Allianz
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen International Sicav FH
FTMutual Global Disc. F. NAc EURHed.
Allianz RCM Europe Equity Growth
VARIACIN
5 DAS (%)
A UN AO
(%)
PER 2014
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
NDICES
Ibex 35
Cac40
Dax Xetra
Dow Jones
CSI 300
Bovespa
Nikkei 225
0,45 37,58 17,57 4,34
0,72 17,32 15,51 3,14
1,98 25,20 14,05 2,83
1,32 13,88 15,22 2,25
1,32 -2,16 8,73 2,92
1,69 18,12 11,19 4,00
2,27 7,88 17,46 1,68
Fondos recomendados
0,66
2,60
1,62
3,19
0,35
0,51
0,43
0,73
Carmignac
Pimco
AXA
M&G Group
Carmignac Scuite
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXAWF USShort Dur. HighY. EHCapEUR
M&G Optimal Income
Renta Fija
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
PASES
Espaa
Alemania
Reino Unido
EEUU
Japn
Brasil
0,60 0,40 2,68 3,99
0,00 0,02 1,27 2,23
4,70 0,90 2,76 3,46
0,05 0,51 2,64 3,47
0,03 0,07 0,57 1,70
10,86 11,43 12,02 -
Fondos recomendados
9,06
12,19
6,60
0,20
1,80
1,38
DeAWM
BNP Paribas
JPMorgan AM
Carmignac
DWS Invest Commodity Plus
Parworld Agriculture
JPM Global Natural Resources
Carmignac Portfolio C.
Sin datos Sin datos
PRECIO CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
FUTURO
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres
VALORES
PREVISIONES
LTIMO CRUCE JUL/14 SEP/14 2015 2016 VALORES
PREVISIONES
VALORES
1,36 1,34 1,32 1,28 1,28
0,79 0,80 0,79 0,78 0,79
139 139 140 142 141
Euro-Dlar
Euro-Libra
Euro-Yen
PREVISIONES
(*) El nivel de los termmetros refleja el pesoque los expertos de Tressis darana cada activoencomparacinconuna cartera modelomoderada. De tal modo, que el 5reflejara sobreponderacinfuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacinfuerte (muy pesimista) y el 3, unpesoneutral.
Dlar-Yuan
Dlar-Real Brasileo
Dlar-Franco Suizo
Euro-Franco Suizo
Libra-Dlar
Dlar-Yen
LTIMO CRUCE JUL/14 SEP/14 2015 2016
1,22 1,23 1,23 1,27 1,31
1,71 1,70 1,68 1,65 1,62
102 104 106 112 109
LTIMO CRUCE JUL/14 SEP/14 2015 2016
6,16 6,18 6,15 6,00 5,92
2,21 2,30 2,40 2,45 2,00
0,89 0,91 0,93 0,99 1,00
Rentavariable
Rentafija
Materias primas
Gestinalternativa
www.tressis.es
SegnHFRX, casaproveedo-
radendices defondos deges-
tin alternativa, los que ms
subenduranteel ao, conuna
revalorizacin cercana al 2,5
por ciento, sonlos queinvier-
ten en estrategias event dri-
ven, es decir, inversin cen-
trada en aprovechar eventos
corporativos comofusiones y
adquisiciones. Positivos resul-
tados tambinpara temticas
comolong/short equityoren-
ta fija global, siendolas estra-
tegias en divisas las ms per-
judicadas en un ao de alta
volatilidad, registrando ca-
das de3puntos porcentuales.
Subenlos fondos Event Driven
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
Fondos recomendados
1,75
2,10
0,02
0,27
Standard Life
Pimco Global
Old Mutual
Swiss&Global
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Unconstrained
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Julius Baer Absolute R. European
Sin datos Sin datos
Sin datos Sin datos
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista Fuente: Bloomberg.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Greenwich Global Hedge Fund ($)
2013
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
J A A O S
2014
E F M M D N
1.250,7 ptos.
6.154,85
ptos.
J J
Bolsas
Materias Primas
Petrleo Brent
Petrleo WTI
Oro
Cobre
Nquel
Aluminio
Cacao
Trigo
110,64 -2,35 4,83
103,77 -1,86 2,50
1.321,30 0,10 5,54
325,70 3,43 2,62
19.811,00 5,65 43,66
1.911,00 2,17 7,98
17,81 1,37 8,47
3.124,00 2,26 38,84
38
Bolsa&Inversin
q Abengoa 4,02 -2,34 195,22 84,51 29.556 2,69 17,01 4,31 m
q Abertis 17,03 -0,61 36,85 10,72 12.198 3,97 19,31 15,66 v
q Acciona 67,30 -0,15 69,29 61,14 16.407 1,50 40,18 56,87 v
q ACS 32,41 -0,22 66,26 29,52 49.690 3,60 13,28 32,30 m
q Amadeus 31,15 -0,65 183,14 0,13 31.577 2,22 18,91 33,04 m
q ArcelorMittal 11,27 -0,09 26,22 -12,91 9.235 1,47 13,41 13,18 m
q B. Popular 4,93 -1,00 91,91 12,52 53.177 1,34 13,52 5,07 v
q B. Sabadell 2,47 -1,68 73,38 31,18 34.876 1,42 16,22 2,24 v
q Bankia 1,44 -0,76 138,51 16,94 19.142 - 13,88 1,39 v
q Bankinter 5,84 -1,78 98,94 17,12 23.901 2,00 14,68 5,60 v
q BBVA 9,53 -1,08 42,66 6,55 1.294.302 3,44 12,78 9,08 v
q BME 35,24 -0,63 88,50 27,40 4.120 4,97 17,85 29,72 v
q CaixaBank 4,62 -1,30 72,30 21,99 40.339 3,72 26,44 4,81 m
m Dia 7,05 0,09 20,37 8,46 26.898 2,41 16,75 7,21 m
m Enags 23,13 4,03 24,35 21,77 208.528 5,59 14,03 23,40 m
q FCC 16,86 -1,17 100,77 4,20 7.569 - 21,04 16,55 v
q Ferrovial 16,06 -0,43 26,76 14,18 27.282 4,20 30,94 16,98 m
q Gamesa 8,96 -1,71 96,58 18,21 9.538 0,46 16,75 8,44 v
m Gas Natural 22,78 0,95 52,49 21,82 86.811 3,97 15,46 21,15 m
q Grifols 39,95 -0,45 35,17 14,91 22.698 1,52 19,87 41,96 m
q Iberdrola 5,43 -0,17 40,34 19,60 99.366 4,97 14,88 5,05 v
q Inditex 114,45 -0,13 16,13 -4,47 66.281 2,26 24,52 116,50 m
m Indra 13,00 0,08 25,07 6,91 30.051 2,82 14,14 12,35 v
m IAG 4,64 0,80 45,88 -4,13 34.086 - 7,96 5,92 m
q Jazztel 10,46 -1,09 74,54 34,46 5.155 - 24,16 11,32 m
q Mapfre 2,97 -0,44 13,15 -4,66 9.075 4,62 9,13 3,09 m
q Mediaset 8,70 -1,25 19,65 3,66 17.130 2,00 21,69 8,54 v
q OHL 32,45 -0,54 17,47 10,19 7.107 2,38 8,90 34,23 m
q Red Elctrica 63,29 -1,14 52,62 30,49 27.944 4,28 14,78 62,06 m
q Repsol 19,41 -0,82 21,14 11,46 66.661 6,92 12,88 21,33 m
q Sacyr 4,65 -1,98 99,57 23,39 17.446 - 14,48 5,17 m
q Santander 7,73 -1,53 50,21 18,81 250.508 7,34 13,15 6,85 v
q Tcnicas Reunidas 45,40 -0,03 26,06 14,98 5.675 3,18 15,49 47,03 m
q Telefnica 12,63 -0,63 25,37 6,68 116.861 5,95 13,69 12,01 m
q Viscofan 43,65 -0,34 10,79 5,56 6.298 2,55 19,31 42,19 m
1 Inm.Colonial 118,04 0,98 0,17 1.805 8.669 3,10 1,74 - -
2 Testa Inmuebles 105,03 18,45 6,00 1.790 1 - - - 11,33
3 Abengoa 91,20 5,14 1,58 3.423 2.682 26,75 16,41 10,01 9,17
4 Realia 61,45 1,64 0,53 412 5.647 - 134,00 - 16,40
5 Acciona 61,14 67,78 33,80 3.854 16.407 83,81 40,18 - 4,69
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. CLa recomenda-
cin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. vLa recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Ibex 35 Mercado continuo
Puntos
8.000
4 julio 2014 30 nov. 2012
11.090,4
10.000
Funespaa 4,35
Enags 4,03
Amper 2,99
Applus+ 2,40
Baron de Ley 2,35
Inypsa 2,31
BBVA 1.294.302.000 396.673.500
Santander 250.507.800 468.046.300
Enags 208.528.300 52.039.150
Acerinox 118.259.500 13.816.840
Telefnica 116.860.500 438.904.600
Iberdrola 99.366.380 195.177.400
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
VAR. %
CAMBIO 2014 % CAMBIO DIARIO% CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA
1
VOLUMEN
SESIN
2
PER
2014
3
PER
2015
3
PAY OUT
4
DEUDA/
EBITDA
5
CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2014
11.009,40 -80,60 -0,73% 11,02%
Madrid 1.124,84 -0,74 11,15
Pars Cac 40 4.468,98 -0,47 4,03
Frncfort Dax 30 10.009,08 -0,20 4,78
EuroStoxx 50 3.270,47 -0,59 5,19
Stoxx 50 3.076,94 -0,15 5,40
Ibex 35
Los ms negociados del da
Gam -10,61
Dogi -9,64
Inm. Sur -7,97
Vocento -6,86
Urbas -6,45
Realia -5,96
VAR. %
Mercado continuo
Otros ndices
PRECIO CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER
2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
2014
3
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO PRECIO CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER
2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
2014
3
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO
Los mejores Los peores
Los mejores de 2014
Parrillas
Londres Ftse 100 6.866,05 0,01 1,73
Nueva York DowJones 17.068,26 0,54 2,97
Nasdaq 100 3.923,01 0,61 9,22
Standard and Poor's 500 1.985,44 0,55 7,42
.com
168,35 -0,65 -0,38% 4,79%
Puntos
150
4 julio 2014 30 noviembre 2012
200
168,35
*El Eco10secomponedelos10valores, equiponderados, conmspe-
sodelaCarteradeconsensodeelEconomista, elaboradaapartir delas
recomendacionesde51 analistas. Seconstituyel 16dejuniode2006.
1.428,74 0,14 0,01% 11,29%
Puntos
1.200
30 noviembre 2012 4 julio 2014
1.429,2
1.500
*El Eco30esunndicemundial creadopor elEconomista. Tambinha
colaboradolaconsultoraespecializadaenconsensodemercado, Fac-
tSet; yestcalculadogestoradebolsasalemana, Stoxx.
Eco10 Eco30
Datos a media sesin
q Acerinox 12,90 -3,01 75,75 39,50 118.260 2,98 19,08 13,15 m
q Adolfo Domnguez 5,26 -0,75 56,08 -7,07 36 - - 5,39 v
q Adveo 18,26 -1,30 41,99 22,22 146 2,94 11,59 19,63 c
m Airbus 48,37 1,30 16,84 -13,16 348 2,37 12,86 60,08 c
m Alba 47,76 2,09 37,64 12,38 2.793 2,25 13,78 49,48 m
q Almirall 11,88 -0,25 20,73 0,34 2.435 1,09 14,51 14,46 c
m Amper 0,69 2,99 -34,29 -34,91 103 11,59 - 0,51 v
m Applus+ 15,56 2,40 - - 3.528 - 16,74 19,17 c
m Atresmedia 10,78 1,89 71,93 -10,32 6.427 2,60 18,98 11,71 v
q Azkoyen 2,58 -3,91 108,06 22,86 27 - 18,83 2,44 v
m Barn de Ley 74,00 2,35 43,00 25,42 39 - 15,23 74,20 v
k Bayer 104,40 0,00 28,26 2,05 16 2,16 15,02 - -
m Biosearch 0,65 0,78 73,33 -5,80 33 - - - -
k Bodegas Riojanas 5,09 0,00 18,37 -5,21 0 - - - -
m CAF 360,05 1,52 9,17 -6,31 2.649 2,94 10,49 441,24 c
k Campofro 6,90 0,00 36,36 0,00 18 - 14,87 6,13 c
q Cata. Occidente 27,27 -1,02 54,59 4,80 860 2,30 11,38 29,32 v
q Cementos Portland 5,56 -1,59 36,27 0,00 462 - - 4,81 v
q Cie Automotive 10,06 -4,55 71,97 25,75 4.777 1,91 12,77 11,00 c
q Clnica Baviera 9,97 -3,20 75,84 -4,68 125 3,61 17,80 14,33 c
q Codere 0,76 -1,30 -44,12 10,14 9 - - 0,47 v
k CVNE 17,82 0,00 26,83 17,24 - - - - -
k Deoleo 0,41 0,00 47,27 -13,83 506 - 11,25 0,45 v
m Dinamia 9,04 0,44 52,74 29,14 119 3,26 12,91 7,34 c
m DF 4,88 0,83 -0,81 -0,41 572 5,94 11,54 5,01 v
q Dogi 1,78 -9,64 -72,19 -72,19 295 - - - -
q Ebro Foods 16,07 -0,34 -1,84 -5,66 2.537 3,45 15,38 16,62 v
q eDreams Odigeo 5,01 -2,72 - - 1.584 - 17,28 9,94 c
q Elecnor 10,50 -0,94 6,38 -6,08 142 2,86 6,56 11,90 c
m Ence 1,90 0,80 -20,88 -30,46 789 2,96 41,20 2,25 m
q Endesa 28,34 -0,39 69,65 21,63 9.395 4,09 16,00 26,45 v
q Enel G. Power 2,09 -1,56 28,04 15,82 15 1,53 18,15 2,19 m
q Ercros 0,45 -0,66 19,05 -5,26 106 - 11,25 0,43 v
m Europac 4,39 1,04 52,17 14,17 1.038 3,12 11,86 4,17 v
q Ezentis 0,91 -1,62 118,24 -34,81 1.334 - 13,38 1,10 c
q Faes Farma 2,28 -1,94 19,16 -10,18 696 2,37 17,54 2,16 v
q Fersa 0,52 -3,70 73,33 33,33 289 - 17,33 0,66 c
q Fluidra 3,20 -0,78 24,76 17,65 2.717 1,44 16,58 3,39 m
m Funespaa 6,00 4,35 8,70 0,00 16 - - - -
q GAM 0,59 -10,61 63,89 -18,06 320 - - 0,58 v
k Gen. Inversin 1,76 0,00 14,29 6,02 3 - - - -
m Hispania 10,30 1,38 - - 1.099 - - - -
m Iberpapel 12,75 1,03 -6,59 -15,56 18 2,96 16,49 16,31 m
m Inm. Colonial 0,57 0,35 120,57 118,04 8.669 - 1,74 0,51 v
q Inm. Sur 6,35 -7,97 67,55 -60,31 54 - - - -
m Inypsa 0,67 2,31 7,26 -20,83 17 - - - -
m Lar Espaa 9,65 1,37 - - 126 - - - -
m Liberbank 0,74 2,08 92,38 22,91 16.540 - 10,99 0,93 c
k Lingotes 4,26 0,00 90,18 23,66 0 - - - -
q Meli Hotels 9,24 -0,59 55,08 -1,07 7.589 - 27,65 9,49 m
m Merlin Properties 10,56 1,05 - - 78.919 - - - -
m Miquel y Costas 33,00 1,82 45,37 8,20 463 1,69 14,56 31,40 m
q Montebalito 1,18 -1,26 80,77 3,98 23 - - - -
q Natra 1,88 -1,05 47,45 -14,93 223 - - 2,11 v
q Natraceutical 0,25 -1,18 22,93 -12,20 106 - - 0,21 v
m NH Hoteles 4,39 0,69 51,38 2,45 3.614 - 84,42 4,54 v
q Nicols Correa 1,34 -2,55 82,31 3,47 12 - - - -
q Prim 6,20 -1,59 5,62 7,64 15 - - - -
m Prisa 0,36 0,55 68,84 -9,25 424 - 72,60 0,45 v
q Prosegur 5,35 -0,56 31,45 7,43 581 2,19 15,24 4,81 m
q Quabit 0,09 -3,16 113,95 -22,03 769 - - - -
q Realia 1,34 -5,96 133,04 61,45 5.647 - 134,00 1,16 v
k Renta 4 5,82 0,00 24,63 15,25 5 - - - -
q Reno de Mdici 0,30 -0,34 168,18 11,32 45 - 10,17 - -
q Rovi 9,40 -1,05 34,29 -5,81 121 2,02 15,24 9,84 m
q Sanjose 1,17 -0,85 6,36 -2,50 25 - - - -
q Solaria 1,02 -5,58 63,71 32,68 575 - 50,75 - -
k Sotogrande 3,87 0,00 22,47 44,40 - - - - -
q Tavex 0,23 -2,55 44,94 -0,43 18 - - 0,26 v
k Tecnocom 1,56 0,00 45,79 28,93 84 2,88 16,60 1,73 m
k Testa Inmuebles 15,50 0,00 127,94 105,03 1 - - - -
k Tres60 - - - - - - - - -
q Tubacex 3,71 -0,40 55,02 28,20 1.175 1,75 13,19 3,90 m
m Tubos Reunidos 2,56 0,20 55,62 44,63 469 1,33 16,73 2,63 m
k Uralita 1,00 0,00 -27,27 -15,97 8 - 20,00 0,93 v
q Urbas 0,03 -6,45 163,64 16,00 357 - - - -
q Vidrala 36,41 -2,18 36,62 -2,75 381 1,91 13,98 34,99 v
q Vocento 1,90 -6,86 137,50 25,83 286 - 38,00 2,11 v
m Zardoya Otis 13,02 0,62 24,22 -0,99 4.576 2,95 30,78 8,89 v
q Zeltia 2,93 -1,84 53,00 26,84 655 - 22,54 2,72 m
39
Bolsa&Inversin
Economa
40 Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
I. Flores MADRID.
El Ministerio de Hacienda quiere
cambiar, con su reforma del Im-
puesto de Sociedades, el viejo h-
bito de las empresas espaolas de
financiarseconrecursos ajenos (es
decir, endeudndose concrditos)
y que recurrana una forma de cre-
cimiento ms sana, basada en los
fondos propios. Contodo, los cam-
bios normativos, que pasan, entre
otras medidas, por la limitacinde
las deducciones enel impuestopor
gastos financieros, cogenalos prin-
cipales protagonistas del tejidoem-
presarial del pas, las pymes, en el
peor momento, tal ycomoexponen
a elEconomista los principales re-
presentantes del sector.
Despus de unos aos de crisis
tan dura, las pymes y autnomos
cuya actividadha sobrevividosim-
plemente se encuentran con que
no disponende beneficios, apenas
ninguna base que puedancapitali-
zar comorecursos propios, segn
ponedemanifiestoel secretarioge-
neral de la Uninde Profesionales
y Trabajadores Autnomos (UP-
TA), Sebastin Reyna.
A su juicio, el sector afronta to-
dava unas necesidades de finan-
ciacinurgentes quenopuedenes-
perar a quelas empresas serecom-
pongan y puedan echar mano de
sus remanentes.
El Gobierno, contodo, est deci-
dido a estimular a las pymes a que
lo hagan de alguna manera, a tra-
vs de dos nuevos acicates fiscales
y, de paso, compensarlas por una
rebajadel tipoefectivodel impues-
to que se ha olvidado de ellas, da-
doqueaqul pasardel 30al 25por
ciento, es decir, se generalizar el
gravamenque ya se aplica a las pe-
queas y medianas y estas ltimas
se quedan como estn.
As, con la reforma nacern dos
vas paraquelapymetengaunatri-
butacin inferior a esos 25 puntos
porcentuales, al tiempo que gene-
ran recursos. La primera pasa por
crear unareservadecapitalizacin,
donde se puede aparcar hasta un
10 por ciento de los beneficios de
la empresa (siempre suponiendo
que los haya). Adems, a travs de
la reserva de nivelacin, se permi-
te que parte de esos beneficios no
repartidos se reinviertanenrecur-
sos propios conuna deduccinfis-
cal extra.
Laideaes buena, segnponende
manifiesto a este diario fuentes de
Cepyme; ahorabien, es insuficien-
te para fomentar una verdadera
capitalizacin. La raznes la ante-
riormenteaducida: laempresa, por
lo general, se encuentra contra la
paredydesviar recursos paracons-
tituir esareservadenivelacintie-
neunelevadsimocostedeoportu-
nidad. Es decir, suponemuchoes-
fuerzo acumular remanentes en
momentos como los actuales por
la situacin actual del balance de
las pymes y sus necesidades de fi-
nanciacin del circulante.
Es ms, ciertas disposiciones de
la reforma parecendiscurrir mani-
fiestamenteencontra del prop-
sito de desincentivar el endeuda-
miento, comoes la eliminacindel
importe de los intereses de prsta-
mos participativos otorgados por
entidadesqueformenpartedel mis-
mo grupo de sociedades.
El plan de accin de Hacienda
parecehechopensandoenlas gran-
des empresas, de acuerdo con el
profesor universitario de Finan-
zas Juan Fernando Robles. A jui-
cio de Robles,hay que asumir que
una apuesta decidida por el desa-
palancamiento de la pyme tiene
que recurrir a medidas ms deci-
didas, del estilo de quitas de deu-
da reales o tambin moratorias.
Como en los casos anteriores, Ro-
bles llama la atencin sobre el he-
cho de que la capacidadde inver-
sin de la pyme est muy tocada
y que solamente las grandes tie-
nen algo de margen de maniobra
desde este punto de vista.
Contodo, es posible que tampo-
colas mayores obtengandemasia-
dos beneficios de este aspecto de
la reforma fiscal y, por ello, desde
CEOEse muestrancontrarios a li-
mitar las deducciones por gastos
financieros y demandan reduc-
ciones de la base imponible que
tengan en cuenta el aumento de
fondos propios.
Fuente: Banco de Espaa y Ministerio de Hacienda. elEconomista
La nueva tributacin de las empresas y el lastre de su deuda
Porcentaje de deuda
Datos globales
50
40
30
20
10
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012* III TRIM.
2013*
Evol. trim.
conjunta
Evol. anual
conjunta
PYMES Grandes Evol. anual
conjunta
Construccin y promocin inmobiliaria
PYMES
80
70
60
50
40
30
20
10
2007 2008 2009 2010 2011 2012*
Grandes Evol. trim.
conjunta
Evol. anual
conjunta
Resto de sectores
PYMES
50
40
30
20
10
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012* III TRIM.
2013*
Grandes
(*) Los datos de 2012 y IIITrim. 2013 resultan de aplicar la variacin del porcentaje correspondiente, calculando a partir de una muestra comn de empresas, al dato del perodo anterior
As ser el nuevo Impuesto de Sociedades
30
28
25
TIPO GENERAL
BASE QUE SUPERE
LOS 300.000 EUROS
EMPRESAS DE NUEVA CREACIN PYMES
TIPO ORDINARIO TIPO ORDINARIO +
RESERVA DE NIVELACIN
TIPO ORDINARIO +
RESERVA DE NIVELACIN +
RESERVA DE CAPITALIZACIN
30
28
25 25 25 25
-
22,5 22,5
-
20 20
15 15 15
2015 2014 2016 2015 2014 2016 2015 2014 2016 2015 2014 2016 2015 2014 2016 2015 2014 2016
Nuevos gravmenes
La reforma fiscal apenas ayudar a
las pymes a bajar suendeudamiento
Los expertos avisan: la debilidad de las empresas
impide que usen los estmulos para desapalancar
La falta de beneficios que capitalizar hace ms
conveniente recurrir a quitas o a moratorias
20
PORCIENTO
Es el gravamen al que puede
tributar la empresa en caso
de constituir tanto la reserva
de nivelacin como la de
capitalizacin.
30
PORCIENTO
Cerca de un 30por ciento de
las empresas espaolas (ex-
cluido el sector financiero) se
hallan endeudadas en exceso,
segn el Banco de Espaa.
41
Economa
Javier AlfonsoVALENCIA.
El Gobierno valenciano exigir al
Ministeriode Hacienda 230millo-
nes de euros encompensacinpor
la implantacindel impuestoesta-
tal sobredepsitos bancarios, apro-
bada el pasado viernes, que anula
los impuestos autonmicos. Se tra-
ta de unrdagoms de AlbertoFa-
bra a Montoro, quien no cuenta a
Valencia entre las tres comunida-
des a las que debe compensar con
unos 400 millones en total por te-
ner este impuestoantes que el Go-
bierno. Lociertoes que la Genera-
litat tienesuimpuestoenvigor des-
de el pasado 1 de enero, lo est co-
brando 67 millones en el primer
cuatrimestreyharechazadolape-
ticinexpresadel Ministeriodere-
tirarlo, realizada el pasado martes
en la primera reunin de la comi-
sinbilateral creadaparaevitar lle-
gar al Tribunal Constitucional.
Fabra ha decididoquemar todas
sus naves enlos 10meses que que-
dan de legislatura, ante la eviden-
cia de que con el actual modelo de
financiacinautonmica suAdmi-
nistracin es inviable y el PP est
abocadoaperder laGeneralitat. En
Valencia se habla abiertamente de
la posibilidad de ser intervenidos,
situacin que el consejero de Ha-
cienda, JuanCarlos Moragues, con-
sidera que sera unerror tremen-
do. Sinembargo, nova a hacer na-
da por evitarlo porque considera
quehacumplidoconcrecessusobli-
gaciones hasta tocar hueso en el
recorte de gasto, y afirma que es
Montoro quien no cumple su pro-
mesa de reformar el sistema de fi-
nanciacin autonmica.
De hecho, a pesar de la reciente
advertencia del secretariode Esta-
do de Administraciones Pblicas,
Antonio Beteta, instando a Mora-
gues a realizar nuevos ajustes por-
que se est desviando del objetivo
dedficit, laGeneralitat hapresen-
tadoal Ministeriounnuevoplande
estabilidad financiera (PEF) para
2014 que no prev recortes y fa el
cumplimientodel objetivodel 1 por
cientoa una transferencia extraor-
dinaria del Estado, no retornable,
de cerca de 1.000 millones de eu-
ros. Esacantidadenrelacinal PIB
valencianoequivaleaun1 por cien-
to de dficit, es decir, que si no lle-
ga, la Comunidad Valenciana ter-
minara el ao conundesfase pre-
supuestario del 2 por ciento.
PeroValencia nosolonorecorta,
sino que acaba de reinstaurar los
complementos y sexenios que qui-
t en 2012 a unos 15.000 emplea-
dos de Sanidad y Educacin y se
El Gobierno valenciano desobedece a
Hacienda y se expone a ser intervenido
Presenta un plan de estabilidad sin nuevos recortes y exige 230 millones por la tasa a los depsitos
fiscal. La Generalitat se haba mar-
cadocomoobjetivoque entrase en
vigor con carcter retroactivo el 1
de enero de 2014, pero todo indica
quenoestarhasta, al menos, 2016.
Fabraconsideraqueintentar cubrir
con nuevos recortes el desfase de
ms de1.000millonesanuales en-
tre los gastos sociales y las transfe-
rencias del Estado tendra ungran
coste polticopara al final lolograr
el objetivo. Por ello, el objetivo es
convencer a Rajoy de que habilite
un fondo de compensacin para
comunidades infrafinanciadas. Un
fondoque nosea otroprstamo, ya
que el Fondo de Liquidez Auton-
mico (FLA) est solucionando los
impagos peroha disparadola deu-
da y los gastos financieros, hasta el
punto de que parte de cada ronda
del FLAque se aprueba la retiene
el Ministeriopara cobrarse intere-
ses de los primeros prstamos.
dispone a inaugurar unhospital en
Llria (Valencia), cuyas obras haba
paralizado. Tambinestudiasumar-
se en 2015 a la rebaja del IRPF en
el tramo autonmico, que no ten-
dra una repercusininmediata en
las cuentas de la Generalitat. Todo
ello, de cara a las elecciones.
La rebelinde Fabra viene moti-
vada por la negativa de Montoro a
cambiar el sistema de financiacin
autonmica despus de la reforma
Valencia no solo no
recorta, sino que ha
recuperado pagas
a funcionarios y va
a abrir un hospital
Gastos ( per cpita) en Sanidad y Educacin (2014)
en las CCAA de rgimen comn
Cobertura de gastos de Sanidad y
Educacin con el total de recursos
modelo de financiacin (2014)
Cantabria
Extremadura
Asturias
La Rioja
Galicia
Castilla y Len
Canarias
Murcia
Aragn
C.Valenciana
Total CCAA
Castilla-La Mancha
Andalucia
Madrid
Catalua
Baleares
826,12
902,76
676,22
729,00
743,19
706,43
714,87
810,75
665,80
785,70
716,16
680,84
765,60
648,42
642,85
664,60
EDUCACIN
1.336,50
1.181,19
1.389,13
1.252,43
1.233,53
1.267,31
1.229,04
1.079,16
1.203,32
1.079,28
1.111,93
1.128,31
978,55
1.092,68
1.091,57
1.048,12
SANIDAD
2.162,62
2.083,94
2.065,34
1.981,43
1.976,72
1.973,74
1.943,91
1.889,91
1.869,11
1.864,98
1.828,09
1.809,15
1.744,15
1.741,09
1.734,42
1.712,72
TOTAL CCAA
La Rioja
Cantabria
Catalua
Aragn
Galicia
Extremadura
Castilla Len
Castilla La Mancha
Andalucia
Asturias
Total CCAA
Baleares
Madrid
Canarias
Murcia
C. Valenciana
127
119
118
118
114
113
112
109
107
106
106
102
101
93
92
89
(%) CCAA
Fuente: Generalitat Valenciana. elEconomista
Diferencia de gastos y desigual financiacin
Cajn desastre Napi
42
Economa
Montoro elevar el mnimo
exentodetributar por despido
Se avecinan cambios en el proyec-
todeleydela reforma fiscal. El mi-
nistro de Hacienda y Administra-
ciones Pblicas, Cristbal Monto-
ro, adelant ayer que el Gobierno
subir el mnimo exento en IRPF
de la indemnizacin por despido.
Una de las medidas de la nueva re-
forma fiscal que ms polmica ha
suscitado desde su formulacin.
El ministro de Hacienda asegur
queel proyectodeleydereformafis-
cal, queprevisiblementeaprobarel
Gobiernoel prximo18de juliopa-
ra suremisina las Cortes, estable-
cerunmnimoexentosuperioralos
2.000euros por ao trabajado, con
loquelasindemnizacionespordes-
pido exentas del pago del IRPFsu-
perarnentonces el 80por ciento.
El titular de Hacienda reconoci
adems que ya contaba con que la
medida iba a levantar alguna cr-
tica, despus dequelos sindicatos
ygranpartedel Parlamentoseapo-
siera a ella, pero que el mnimo in-
cluidoenel anteproyectodeleyso-
loeraunapropuestaparadialogar
y negociar.
Noobstante, Montoroaprovech
la ocasin para reiterar que las in-
demnizaciones por despidodeben
tributar, comolohacenentodos los
pases europeos salvo en Francia.
Y, adems, asegur que el aumen-
todelatributacindeestas indem-
nizaciones se aplicar en un con-
texto en el que se producirn me-
nos despidos por la mejora de la si-
tuacin econmica, por lo que los
posibles afectados sern muchos
menos. Vamos a aplicarla en un
contextoeconmicocompletamen-
te diferente, reiter el ministro.
Ms del 80%salvados
La subida del mnimo exento que
el Gobiernoplanea ahora har, por
tanto, queel nmerodelos noafec-
tados supere el 80por ciento. Te-
nemos lamejor disposicin(demo-
dificar estamedida), yaestamos ha-
blandoconlos agentes sociales pa-
ra modificar la propuesta inicial y
la modificacinir enlnea de ele-
var los mnimos exentos quehemos
propuestoparaquelos quereciben
indemnizaciones muy altas tribu-
ten por ellas, subray el ministro
en declaraciones a Europa Press.
Aunque, al mismotiempo, reite-
r que la medida que hasta ahora
propona el Gobierno (el mnimo
exentode 2.000euros por aotra-
bajado) afectaba solamente al 20
por cientode las indemnizaciones,
El ministro se retracta y dice que la propuesta de los 2.000
euros por ao trabajado era para dialogar y negociar
El ministro de Hacienda, Cristbal Montoro. NACHO MARTN
que son las ms altas.
Cmo tributabanhasta ahora
Hasta ahora, las indemnizaciones
por despido slo tributaban si su-
peraban el mximo que marca la
ley (los 45 das por ao trabajado
an
tes delareformalaboral ylos 33d-
as tras la reforma). Tras la entrada
en vigor de la reforma fiscal, todas
las indemnizaciones por despido
tendrnquetributar, aunquesebe-
neficiarn de este mnimo exento
de por ao trabajado.
El Gobiernoasegura que cones-
tos cambios intenta evitar ciertos
abusos que se produca enalgunas
salidas quesepactabanconindem-
nizaciones millonarias, en parte
exentas de tributacin.
LOS NOAFECTADOS SUPERARNEL 80%
Los agentes
sociales sesalen
conlasuya
Desde el primer da Hacienda
recibi presiones de mltiples
sectores para elevar el lmite
de la exencin. As, y segn
adelant elEconomista el pa-
sado viernes, los agentes so-
ciales reclamaban a Montoro
que pasar el mnimo exento
de 2.000a 4.000euros por
ao trabajado. Hasta los ins-
pectores de Hacienda crean
que la medida, tal y como es-
taba, podra castigar injusta-
mente a sueldos bajos y tra-
bajadores de ms edad, que
se provaran de ese colchn si
eran despedidos. Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
eEMADRID.
Cataluatendrquehacer unnue-
vorecorteparapoder cumplir con
el Gobierno Central. La Genera-
litat trabaja en un ajuste de 3.768
millones de euros encuatro aos
(2014-2017) para cumplir los ob-
jetivos de dficit marcados por el
Gobierno, aunque insiste en que
noseharconnuevos recortes si-
no por va de ingresos.
FuentesdelaconselleradeEco-
noma confirman que esta cifra
refleja el ajuste que impone el
Gobiernoa travs delos objetivos
de dficit y que, pese a la recupe-
racinqueseestviendoenlaeco-
noma y el aumento de ingresos
del Estado, ste no repercute en
la autonomas.
La Generalitat, que prev tener
listoel proyectodenuevos presu-
puestos a finales del mes de octu-
bre, calcula que para poder cum-
plir conel dficit impuestopor el
Gobierno ser necesario realizar
unajuste de 572millones en2015
yde783para 2016. Asimismo, es-
timanquesteserdecaraa2017
ascender a 623 millones. Aesto
hayquesumar, adems, otros1.790
millones de euros de ajustes pre-
supuestados parael presenteejer-
cicio.
Va ingresos
Cataluanoes laprimeravezque
tiene que hacer ajustes para po-
der cuadrar sus cuentas. Segn
apuntan algunas fuentes, entre
2010 y 2013 catalua recort al-
rededor de 5.100 millones.
Por esta razn, el conseller de
Economa, AndreuMas-Colell, ha
insistido en varios ocasiones en
quelaGeneralitat noharms re-
cortes, por lo que las cuentas se
han de cuadrar por la va de los
ingresos y no atravs de nuevos
recortes.
La Generalitat prepara
unajuste de 3.700
millones encuatro aos
El Gobierno cataln
dice que cumplir el
dficit del Gobierno a
travs de los ingresos
eEMADRID.
El presidente del Gobierno, Ma-
riano Rajoy, reivindic ayer que
las reformas emprendidas por el
Ejecutivo han permitido al pas
superarlarecesinylanzunmen-
saje de optimismo. La legislatu-
ra concluir conmenos parados,
ms afiliados a la Seguridad So-
cial y ms personas activas, se-
al.
Durantesuintervencindeclau-
sura de Campus Faes en Guada-
rrama, Rajoy asegur que los es-
paoles tienenmotivos para ejer-
cer un patriotismo sereno, cvi-
co y orgulloso porque viven en
una gran nacin y ha asegura-
doquelasalidadelacrisis vaade-
volver la confianza perdida enlos
ltimos aos. Espaa es un pas
respetado y respetable, una po-
tencia econmica con xitos en
los cinco continentes, apunt.
El presidente del Gobiernode-
dicbuena parte de sudiscursoa
reivindicar que ha mantenido el
sistema de pensiones, la sanidad
y la educacin pblicas frente a
quienes danpor liquidado el Es-
tado del Bienestar y se detuvo en
defender la poltica social de su
Gobierno, ya no slo la econmi-
ca. Segn Rajoy, el presupuesto
para becas de Educacin es este
ejercicio ms alto que en 2011, el
ltimo con Jos Luis Rodrguez
Zapateroenel Gobierno: 1.411 mi-
llones frentea 1.168; oquela sani-
dad es ms universal que antes
yningnespaol quedafueradel
sistema, ni hay copagosanitario.
No habr consulta
Rajoy reiter su posicin de que
la consulta soberanista en Cata-
lua es ilegal y lanz un mensaje
al PSOE al decir que espera que
el sucesor de Alfredo Prez Ru-
balcabatengaunaposicinsimi-
lar sobre el tema a la de suante-
cesor yas mantener conl con-
tacto directo.
Rajoy asegura que la
legislatura terminar
conmenos parados
1.790
MILLONESDEEUROS
Es el ajuste que el gobierno
cataln ve necesario hacer este
ao para cumplir con el dficit
43
Economa
El presidente del Gobierno espaol, Mariano Rajoy, conversa con la canciller alemana, Angela Merkel. EFE
Giovanni Vegezzi MILN.
Sin crecimiento Europa no tiene
futuro. Matteo Renzi ha inaugu-
rado el semestre italiano de presi-
dencia de la UEllevandoa la Euro-
cmara el debate sobre la necesi-
dad de suavizar la austeridad y es-
timular larecuperacineconmica.
El primer ministro transalpino ha
apostado, ensudiscursoanteel ple-
no de la asamblea europea del pa-
sado mircoles, por la estabilidad
peroconcrecimiento. Sinembar-
go, el crecimiento sigue siendo el
principal problema domstico de
Renzi. El jovenprimer ministro, que
ha reafirmadodelante de los euro-
diputados su rotundo xito en las
ltimas elecciones europeas (re-
presento el partido ms votado en
toda Europa ha subrayado), sabe
que la penosa recuperacin de la
economa transalpina puede ame-
nazar su popularidad: de hecho el
40por cientode consensos que los
italianos le hanotorgadoenlas ur-
nas se debe ms a la esperanza de
cambio que a unos avances econ-
micos que todava faltan.
Lasemanapasadael Institutoita-
liano de estadstica (Istat) avis de
queladesgravacinfiscal de80eu-
ros medida estrella del Gobierno
del joven lder no est sirviendo
paraestimular los consumos (el IPC
transalpino en junio ha marcado
una disminucin del 0,3 por cien-
tointeranual, el datomas bajodes-
deoctubrede2009) yqueenel pa-
s transalpino siguen sin aparecer
las seales de recuperacin. Istat
aadiqueenel segundotrimestre
del ao la variacin del PIB est
previstaentre-0,1 y0,3por ciento,
ya que la recuperacin de los rit-
mos deactividadeconmicapodra
resultar ms gradual de lo espera-
do. La situacintampocova a me-
jorar en los prximos meses por-
que, avisandel Institutodeestads-
tica, se prev que el PIBevolucio-
ne con ritmos anlogos incluso en
la segunda mitad del ao, lo que
llevara a una variacin del PIBen
la media de 2014 dbilmente po-
sitiva, lejos del 0,8 por ciento va-
ticinado por el Gobierno italiano.
En suma la batalla de Italia para
suavizar los vnculos a nivel euro-
peoes fundamental paraevitar que
el pasvuelvaasuperar el 3por cien-
to del dficit. Y mientras Renzi se
estrenaenEuropa, enRomayapre-
paran un Plan B en caso de que el
intento del primer ministro fraca-
se: unnuevoajuste presupuestario
de ms de 10.000 millones de eu-
ros dentro del otoo.
Aregaadientes los ministros em-
piezana reconocer que s hay ries-
go de nuevos ajustes: mientras el
brazoderechode Renzi y ministro
de la Presidencia, GrazianoDelrio,
ha explicado a la prensa local que
parece difcil que Italia pueda re-
cortar su deuda sin la emisin de
bonos europeos, el titular de Tra-
bajo, GiulianoPoletti, acaba de de-
nunciar que faltanmil millones de
euros para financiar los subsidios
de paro. Por suparte, el viceminis-
trode Economa EnricoMorando,
aquienlepreguntabasobreunnue-
voajuste, hacontestadoconunmuy
poco alentador ya veremos.
Meter la manoenlos bolsillos de
los italianos a travs de nuevos im-
puestos seraunaderrotaparaRen-
zi, quehaempezadosuaventurade
Gobiernoel pasadofebreroprome-
tiendo reformas radicales tras lar-
gos aos de austeridad. Es ms, co-
mo advirti el martes pasado el l-
der del Partido Popular Europeo
(PPE), ManfredWeber, anteel ple-
nodeEstrasburgosi nocumplelas
promesas perderlabasedelacon-
fianza de los ciudadanos. Por esto
enEuropa el jovenlder se juega el
todo: conlaposibilidaddecoronar-
secomoabanderadodel nuevoplan
de crecimientoa nivel continental,
odefracasar, malgastandoensupa-
s lagranpopularidadganadaenlos
ltimos meses.
Renzi pideaEuropamscrecimiento...
eItaliasepreparaparanuevosajustes
El primer ministro transalpino intenta suavizar los vnculos presupuestarios
Italia podra
necesitar
nuevos ajustes
Apesar del optimismo del
primer ministro, Matteo Ren-
zi, el pas transalpino podra
necesitar en otoo un nuevo
ajuste por ms de 10.000mi-
llones de euros. No es slo el
PIB que crece menos de lo
previsto; sino que incluso los
ahorros prometidos por el
programa de recortes del Go-
bierno al gasto pblico po-
dran resultar insuficientes. Y
a esto hay que sumarle el he-
cho de que una inflacin por
los suelos aumenta el coste
de la enorme deuda pblica
italiana.
El primer ministro
anuncia reformas,
peroel Parlamento
no las aprueba
Gran parte de los
diputados rechaza la
abolicin del Senado
Giovanni Vegezzi MILN.
MatteoRenzi ha decididosacar
dela manga, delantedela Euro-
cmaraydelos socios europeos,
el as de las reformas: En este
momentoel Senadoitalianoes-
t votando la reforma constitu-
cional que cambia las reglas del
juego en nuestro pas dijo el
mircoles pasado. Es quesololu-
ciendosuambiciosoplande re-
formas, el flamante primer mi-
nistro puede cosechar aquella
flexibilidad en las reglas euro-
peas que va pidiendoa Bruselas
ysobretodoaBerln. Sinembar-
go, enItaliaunacosaes anunciar
cambios radicales y otra es que
entrenenvigencia. El Gobierno
de Renzi, que hasta ahora se ha
distinguido por haber anuncia-
do reformas en todos los secto-
res del Estado, todavanohacon-
seguidola aprobaciondel Parla-
mento. Incluso las normas pro-
movidas por los dos anteriores
Ejecutivos el gabinete tecn-
cratadeMarioMonti yel deam-
plia coalicin de Enrico Letta
peligranesfumarse. Segnreve-
la el diario econmico transal-
pinoIl Sole 24Ore, enRoma fal-
tanpor aprobar 511 decretos ne-
cesarios para dar ejecucina las
reformas aprobadas en los lti-
mos tres aos. Unmonte de do-
cumentos atrasados que ha ido
aumentandoenlos ltimos me-
ses, que el nuevo primer minis-
tro anunciaba en sus planes.
Mientras tanto, a la espera de
nuevas medidas que puedante-
ner efecto sobre el crecimiento
(la reforma laboral, la reforma
de la Administracin Pblica y
la reforma de la Justicia, todas
anunciadas por Renzi pero to-
dava pendientes de ser aproba-
bas), el Parlamento transalpino
est trabajando en cambiar la
Constitucin. Pero, la abolicin
del Senado que el primer mi-
nistrohalucidoenEstrasburgo-
est encontrando ms obstcu-
los de loprevisto, conuna parte
delos diputados deRenzi quese
opone a la conversin de la C-
mara alta en una simple asam-
blea de las autonomas.
El exprimer
ministro de
Italia, Mario
Monti, a quien
sustituy
Enrico Letta.
44
Economa
Jorge ValeroBRUSELAS.
MatteoRenzi es el hombredel mo-
mentoenEuropa. Ylosabe. Por eso,
el jovenyenergticoprimer minis-
troitalianoha decididoabrir la ca-
ja de pandora y meter la mano en
plenocorazndelagobernanzaeco-
nmicaeuropea, el sacrosantoPac-
to de Estabilidad y Crecimiento
(PEC). Enunmomentoenel quela
Unin Europea todava lucha por
apuntalar su recuperacin, apoya-
da en un anmico crecimiento y
arrastrandounos niveles dedesem-
pleoquedisparantodas las alarmas,
el lder socialista quiere aflojar el
cors fiscal para dar oxgeno a las
economas europeas. Para ello, el
exalcaldedeFlorenciaquiereapro-
vechar la posicin privilegiada de
supresidenciarotatoriadelaUnin.
Queremos respetar las reglas,
dijo Renzi en su discurso de aper-
tura de la presidencia italiana ante
el Parlamento Europeo. Sin em-
bargo, las reglas se respetanrecor-
dando lo que nuestros predeceso-
res acordaron. Tenemos estabili-
dad, por lo tanto, lo que ahora pe-
dimos es crecimiento para el
beneficiode todos, dijoenuna in-
tervencinque entusiasmhasta a
figuras de otras formaciones.
Al lder italianonolefaltanargu-
mentos. Laobsesinconloqueunos
llamabandisciplina fiscal, y la ma-
yoraunaausteridadsalvaje, hapro-
vocado que Europa se descuelgue
delacabezadelarecuperacinmun-
dial, y dispar los votos antieuro-
peos enlas pasadas elecciones de
mayo. Ms an, el tozudo cumpli-
miento tampoco ha producido el
saneamientoeconmicoque argu-
mentaban los guardianes de la or-
todoxiaparajustificar lacuradeca-
ballo. Aunque el dficit se ha redu-
cidoaniveles cercanos al 3por cien-
El primer ministro italiano, Matteo Renzi. EFE
La presidencia italiana de la UEapuesta
por el crecimiento frente al austericidio
Los pases ms reticentes a los cambios afirman que las reglas actuales ya permiten cierta flexibilidad
nales deao, lanuevaComisinEu-
ropearevisarsus reglas fiscales pa-
ra ver si cabenmejoras. Meses cru-
ciales enlos que se pondr sobre la
mesa de diseccinel cors que pa-
ra unos detuvo la desintegracin
del euro, y para otros aument la
Gran Recesin. Renzi, el lder que
ha prometidoredescubrir el alma
de Europa, est dispuesto a cues-
tionar los dogmas ms sagrados pa-
ra redescubrir el verdadero cora-
zn de la cuestionada Unin.
El FMI tambinpide cambios
El primer ministro italiano Renzi
noes el nicoquehaplanteadouna
modificacinde las reglas. El Fon-
do Monetario Internacional tam-
bin cree que las normas fiscales
europeas no funcionan, en parte
por subarroquismo. Ensulugar, la
directora gerente del Fondo, Chris-
tine Lagarde, reclameste mes re-
ducir todo el aparato legislativo al
indicador de la deuda, por ser la
mejor ratio para medir la sosteni-
bilidadde una economa. El salien-
te comisario de Economa, Olli
Rehn, recibi con buenos odos la
idea del FMI, diciendoque era una
posibilidad que no se poda des-
cartar.
Espaa sinembargo, es enemiga
de tocar las reglas. Estoy cmodo
en la situacin actual, dijo el pre-
sidente del Gobierno, MarianoRa-
joy, tras la pasada cumbre europea.
tocomomarcanlas reglas, ladeuda
se ha disparado enla UEpor enci-
ma del 90 por ciento del PIB, muy
superior al 60 por ciento que esti-
pula el pacto.
El lder socialistasabequees una
batalla difcil, pero parte de buena
posicin. Su impulso reformista,
que esgrime como argumento pa-
ra pedir cambios, es reconocido
dentro y fuera de Italia. Esta efec-
tividadysuestilofrescolellevaron
a ser el lder europeo cuyo partido
consiguimejores resultados enlas
pasadas elecciones europeas.
Sin embargo, desde el lado con-
trario, hasta ahora solo han ofreci-
do gestos cosmticos. Oficialmen-
te y en privado los ms reticentes
recuerdanquelas reglas actuales ya
permitenciertaflexibilidad, lamis-
maquepermitiprolongar el obje-
tivo del dficit a Espaa o Francia.
Msan, subrayanlainterpretacin
ms benigna del pacto que se hace
ahora, al mirar ms al dficit estruc-
tural queal nominal. Enel fondose
teme que el gesto por aliviar la au-
todisciplina despierte al monstruo
delos mercados, tras lalargatregua
de los dos ltimos aos. Pero Italia
sehabeneficiadopocodeestemar-
gendado por Bruselas.
Por eso Roma contraataca con
una propuesta para relajar tempo-
ralmente el objetivo presupuesta-
rioa medioplazo, unajuste del d-
ficit que en su caso es ms severo
por tener una deuda del 135 por
ciento, ms del doble del lmite.
En la pasada cumbre, el frente
opositor, encabezado por la canci-
ller alemana, Angela Merkel, res-
paldada por la Comisin Europea
ypor el BancoCentral Europeo, lo-
gr detener la primera embestida
deRenzi. Enestegrupotambinse
incluyen Finlandia, Holanda, bl-
ticos como Lituania, e incluso Es-
paa. Asu lado, Renzi cuenta con
el tmidoapoyode Francia, que lu-
cha por cumplir consuobjetivode
dficit, Blgica y la bancada socia-
lista de la Eurocmara.
Tras estas primeras escaramu-
zas, lagranbatallatendrlugar des-
pus del verano. Amediados deoc-
tubre, los pases delaeurozonaten-
drnque remitir sus presupuestos
a Bruselas para el vistobueno. Afi-
La deuda pblica
se ha disparado
por encima del
90%del PIB en
la Unin Europea
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Ibex, Bolsas Europeas y Wall Street
45
Economa
La incertidumbre econmica
frena la indepencia escocesa
Eva M. MillnLONDRES.
El pasado viernes Escocia fue tes-
tigodeuneventoquesimbolizaco-
mo pocos el debate sobre la inde-
pendencia. Apocoms de dos me-
ses del referndum, la Reina de In-
glaterra y la plana mayor de
Westminster cruzaron la frontera
para oficiar el bautismo del mayor
buque de guerra jams construido
en Reino Unido. Para conferir un
carcter local, el lugar dechampn,
Isabel II emple una botella de
whisky escocs ante la atenta mi-
rada de David Cameron y de Alex
Salmond, que no necesitaron de
mucha imaginacin para identifi-
car el mastodntico barco con los
ms de300aos dehistoriacomn
alos queel PartidoNacionalistaEs-
cocs (SNP, ensus siglas eningls)
quieredesafiar el 18deseptiembre.
El problemaparaSalmondes que
en ese ejercicio de simbolismo en
el que el buque de guerra personi-
fica a Reino Unido, la representa-
cin escocesa est encarnada por
unabotellaqueacabahechaaicos
contrael gigantebritnico. Unasim-
plemetforaqueresumelatenden-
cia actual de unplebiscitoanaliza-
do internacionalmente como un
precedente para las ansias separa-
tistas y codiciado en Catalua co-
moespejodondereflejarse. El apo-
yoa la independencia, que histri-
camente ha fluctuadoentre el 25 y
el 35por ciento, pareceperder fuer-
za enestas claves ltimas semanas,
enlas que el SNPnecesita ms que
nunca uncatalizador para desafiar
a una demoscopia que nunca le ha
sido favorable.
La encuesta ms reciente, de la
semanapasada, notrajobuenas no-
ticias paraSalmond. Promovidapor
lafirmaYouGov, unadelas compa-
Los nacionalistas necesitan un catalizador que convenza
de que romper implica mayor prosperidad econmica
El primer ministro de Escocia, Alex Salmond. REUTERS
nimocuatrodecadadiezvotos, una
posibilidadquehabahacetres me-
ses, cuando la proporcin era 42-
58. El SNP, contodo, asegurahaber
detectado una tendencia que ele-
vara el s al 47 por ciento.
A70das del referndum, la ni-
caarmaconpotenciasuficientepa-
radecantar labalanzaasufavor pa-
sa por persuadir a los escoceses de
que sus bolsillos y las arcas pbli-
cas estaranmejor por libre. Sinem-
bargo, meses de campaa han de-
mostrado las dificultades para de-
mostrar fehacientementequeel di-
vorcio llevara a un futuro ms
prspero. Alex Salmondapoya sus
aspiraciones en la conviccin de
que el control sobre los recursos
energticos permitira a Escocia
convertirseenunodelos pases ms
ricos del mundo. Sin embargo, el
ministroprincipal notienerespues-
ta cuando se le plantea la inevita-
ble consumicinde las reservas de
petrleo y gas. Ysi su plan se apo-
ya en la explotacin en el Mar del
Norte como fuente de ingresos, ni
siquiera est claro qu divisa me-
dira la riqueza del nuevo Estado.
Dudas sobre la moneda
Las dudas sobre la moneda sern
una de las incertidumbres que el
votante escocs tendr que tener
en cuenta cuando decida la pape-
leta. El SNP insiste en que habr
una uninesterlina, pero el recha-
zodeplano, noslodelos tres prin-
cipales partidos britnicos, sinodel
aparatoinstitucional administrati-
vo y del propio Banco de Inglate-
rra, convierte las opciones en m-
nimas. La crisis del euroinvitara a
desconfiar de integrarse enla divi-
sa comunitaria, pero el ms difcil
todava radica en las dificultades
que una Escocia independiente
ESCOCIA, AUNPASODE SUREFERNDUM
as de sondaje ms reputadas en
ReinoUnido, laactualizacindesus
habituales estudios de opinin so-
bre el plebiscito revela que, en re-
lacinamarzo, el respaldoalarup-
tura ha cado tres puntos, los mis-
mos queha subidolas opciones del
no. Eliminados de la ecuacinlos
indecisos ylos quenoprevnvotar,
la separacin recabara un 39 por
cientode los votos, frente al 61 que
larechazara. Laevolucines preo-
cupanteparael bandoYes Scotland
(S Escocia) puestoque, segnlos
expertos, para tener alguna opcin
real el 18deseptiembrelas encues-
tas deberan atribuirles como m-
afrontara para entrar en la Unin
Europea. Bruselas ya ha advertido
aEdimburgodequepasaraalaco-
la de pases que aspirana incorpo-
rarse, a pesar de la insistencia de
Salmond en que la adhesin sera
inmediata. La nica opcinviable,
aunque la ms arriesgada, sera in-
troducir supropia divisa, unmovi-
miento que acarrea una inevitable
inestabilidad interna tanto en tr-
minos de exportaciones, como de
ahorro de los ciudadanos.
Otro de los caballos de batalla
con los que el SNP debe combatir
es el agujero con el que, segn es-
tudios independientes contrasta-
dos, nacera el nuevopas. Ponien-
do el ao pasado como referencia
y dependiendo del porcentaje que
Escocia se llevase de los recursos
energticos, el dficit fluctuara en-
treel 14yel 8,3por cientoylas pers-
pectivas de futuro no mejoraran
ante la cada segura de unas reser-
vas de petrleo y gas cada vez ms
difciles de alcanzar. Es ms, segn
el prestigiosoInstitutode Estudios
Fiscales, las polticas previstas por
los nacionalistas requerirande se-
veros recortes de gasto y subidas
de impuestos que podran provo-
car unxodoempresarial al sur de
la frontera.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
Consecuencias
en el mapa
poltico
Los laboristas perderan un 16
por ciento de representacin
parlamentaria si Escocia
abandonase Reino Unido y los
liberal-demcratas, hasta un
quinto. Los conservadores,
por el contrario, rentabiliza-
ran su residual granero de
votos al norte de Inglaterra y
perderan slo un 1 por ciento
de su presencia en West-
minster, lo que prueba las
consecuencias de una posible
independencia escocesa.
16
PORCIENTO
Es la representacin que
perderan los laboristas
con la independencia.
Eva M. MillnLONDRES.
Las cuestiones ms peliagudas ane-
gociar enunescenariodeindepen-
dencia se centraran en la reparti-
cinderecursos energticos ydeu-
da. Tales sonlos riesgos que las in-
certidumbres acarrean tanto para
Reino Unido como para Escocia
que el Gobierno britnico, a pesar
de suactiva oposicina la ruptura,
hagarantizadoquecubriraladeu-
da escocesa en caso de terremoto
financiero, ya que es consciente de
que los temblores amenazanseria-
mente la estabilidad britnica.
La distribucin, sinembargo, es-
t lejos de haberse acordado. Una
delas opciones seraqueunaEsco-
ciapor librerecibieseunporcenta-
je per cpita de la deuda de Reino
Unido, loquesegndatos deSchro-
ders dejaraaesteltimoconun79
por ciento del PIB y al nuevo pas
con un 70. Sus perspectivas de fu-
turo, noobstante, empeorangrave-
mente, ya que de acuerdo con el
Instituto de Estudios Fiscales, sin
aplicar ajustes fiscales draconianos,
la deuda escocesa superara el 100
por ciento en un plazo de 20 aos
y alcanzara el 200 en 2058.
El crecimiento, por su parte, es-
taramuyrelacionadoconel repar-
to de la tarta energtica, un com-
ponente con una preocupante fe-
cha de caducidad. De compartirse
en trminos geogrficos, Escocia
recibiraun90por cientodelos in-
gresos futuros, loque le ayudara a
generar unsupervit de un4,8por
cientoensubalanza comercial. La
del resto de Reino Unido, conse-
cuentemente, sufrira undeterioro
que amenazara con daar seria-
mente la confianza en la libra.
Adems, Alex Salmond aspira a
reservar undcimode los ingresos
de petrleo y gas para formar un
fondo similar al de Noruega, pro-
duciendo, en tan slo una genera-
cin, unos 30.000 millones de li-
bras. El problema es que, deacuer-
do con la Oficina de Responsabili-
dadPresupuestariabritnica, al Mar
del Norte le quedan, comomucho,
unos 40aos deproduccinyden-
trode cincoaos la cada de los in-
gresos ser de un 38 por ciento.
Deudayrecursos energticos: negociaciones peliagudas
La independencia
tendra efectos negativos
enla economa del pas
46
Economa
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elEconomista
47
Economa
Marcos Surez SipmannMADRID.
Durante la pasada visita del presi-
denteruso, Vladimir Putin, aShang-
hai tuvieronlugar varios acuerdos.
El ms importantefueel relativoal
suministrodegas por valor dems
de 400.000 millones de dlares
entre el consorciorusoGazpromy
la CorporacinNacional de Petr-
leode China. Envirtuddel mismo,
Gazpromsuministrar anualmen-
te 38.000millones de metros cbi-
cos degas natural alasegundaeco-
noma mundial a partir de 2018 y
los 30 aos siguientes.
Gazpromintentaba obtener un
preciode400dlares por 1.000me-
tros cbicos degas, consus contra-
tos en la Unin Europea como re-
ferencia. Por su parte, China ofre-
ca entre 350y 360dlares por esa
cantidad, basndose ensus impor-
taciones de Asia Central.
Peknrechazel plananterior de
importar gas a travs de la regin
nororiental de Xinjiang, ya que, en
esecaso, Gazpromleexigaprecios
europeos. Rusia acumula mucho
retraso eneste terreno enrelacin
con las repblicas centroasiticas
deKazajistn, UzbekistnyTurkme-
nistn, quellevanvarios aos sumi-
nistrando el hidrocarburo a la po-
tencia asitica. Rusia suministrar
gas siberiano a China a travs del
gasoducto oriental La Fuerza de
Siberia, es decir, lamismarutageo-
grfica por la que Moscya expor-
ta petrleo al cinturn industrial
del noreste del pas vecino.
Tras el encuentro mantenido en
Shanghai, Xi Jinping y Putin abo-
garonpor unacompletaasociacin
decooperacinenergtica. Laener-
ga sigue marcando el ritmo de la
geopoltica. El contrato abastece
copiosamente a China, el mayor
consumidor energticomundial, a
la vezquefortalecea una Rusia de-
bilitada cuando se enfrenta a san-
ciones econmicas por parte de
EEUUy la UEpor suactuacinen
la crisis ucraniana. Sin embargo,
Rusia y China llevabanaos nego-
ciandouna alianza de este tipopor
lo que no puede considerarse una
consecuencia directa dela crisis en
Ucrania.
Mosc tiene una necesidad es-
tructural de diversificar geogrfica
China es la protagonista del acuerdo
al aprovechar la debilidad de Rusia
y polticamente los pases que im-
portan su principal recurso ener-
gtico. Nose olvide que inclusoJa-
pn y Corea del Sur, los dos gran-
des aliados deWashingtonenAsia,
sondean a Putin para obtener su
propia versindel acuerdodel gas.
La UE va a registrar tasas bajas
de crecimiento durante aos. Por
lo dems, Bruselas busca a su vez
nuevos proveedores en Asia cen-
tral. China es cada vez ms depen-
diente de las importaciones de gas
ypetrleoprincipalmentedeOrien-
te Medio y Asia Central. Una Chi-
na muy preocupada por su acceso
alaenergaserms propensaade-
sarrollar una poltica exterior aser-
tivayainvolucrarseentemas dese-
guridad ms all de sus fronteras.
Compromiso econmico
La alianza energtica entre Rusia y
China ha provocado inquietud en
Occidente. El acuerdo gasfero es
el mayor compromiso econmico
de la historia rusa y constituye, in-
dudablemente, una respuesta a la
vocacin estratgica de una y otra
nacin. Entrminos geopolticos el
convenio permite a Mosc dismi-
nuir la dependencia econmica de
la UE, a cuyos pases dirige la ma-
yor parte de suexportacingasfe-
ra. ParaChina, asuvez, significasa-
tisfacer las necesidades crecientes
de provisin energtica que su fe-
nomenal desarrolloeconmicode-
manda. La pretensin de la Rep-
blicaPopular es abandonar gradual-
menteel carbn, suprincipal yms
barata fuente de energa, en favor
de alternativas ms eficientes eco-
nmica y ambientalmente.
La situacin poltica de crecien-
te aislamiento de Moscpor parte
de Occidente parece compensarse
por su acercamiento a Pekn. En
efecto, el representante chinoante
la ONU se abstuvo en la votacin
que buscaba impugnar el refern-
dumindependentista de Crimea y
quedeterminpor abrumadorama-
yora suanexina Rusia. Entanto,
China se enfrenta el temor de sus
vecinos: Japn en especial se in-
quietapor lavocacinexpansionis-
ta del rgimende Peknenlos ma-
res del Este y Sur de China.
Rusia y China se consideran a s
mismas grandes potencias y acto-
res centrales del proceso poltico
global. Tanto en Mosc como en
Pekn, la cpula del poder poltico
entiendequesumisines devolver
a sus pases el tradicional rol de li-
derazgomundial. La recuperacin
del orgullo nacional y la grandeza
perdidaconstituyenel puntodepar-
tida de la agenda estratgica de los
gobernantes rusos y chinos.
Esto no debe ocultar que el ver-
dadero protagonista de esta alian-
za es China. Aunque pblicamen-
te, el Kremlin celebra el acuerdo,
Rusiaseencuentraenunaposicin
complicada. Aislada, con una eco-
nomadisfuncional yunagravecri-
sis demogrfica, noes ms queuna
ficha en la estrategia global del gi-
gante asitico. Rusia corre el ries-
gode convertirse enpocoms que
unapndiceenergticodeunaChi-
na cada vez ms poderosa.
El presidente de Rusia, Vladimir Putin, y su homlogo de China, Xi Jinping. REUTERS
Los otros tratados de la
asociacin estratgica
Resultado de la visita de Putin a
China fue la firma de un nmero
rcord de 43 tratados. Adems
de la energa se suscribieron do-
cumentos sobre seguridad glo-
bal, cooperacin bilateral e in-
fraestructuras. Uno de los acuer-
dos firmados contempla la
construccin de un puente trans-
nacional sobre el ro Amur desde
el noreste de China a Siberia -a
un coste de 400millones de d-
lares-, as como una refinera de
petrleo en la ciudad china de
Tianjin y un proyecto de gas na-
tural licuado. China y Rusia mos-
traron estar preocupadas por los
efectos de la ruptura de la segu-
ridad informtica sobre la sobe-
rana estatal y la inviolabilidad de
la vida privada, en directa alu-
sin al espionaje estadouniden-
se. Ambos quieren incrementar
su cooperacin militar, que con-
sideraron factor decisivo para la
seguridad en el mundo. Hay bue-
nas perspectivas para la cons-
truccin conjunta de un avin y
de un helicptero. Coincidiendo
con la visita, se realizaron manio-
bras conjuntas de barcos milita-
res en el mar de la China Orien-
tal donde Pekn se enfrenta a
Tokio desde hace aos por una
serie de islas deshabitadas.
El presidente chino, Xi Jinping,
intenta calmar a sus vecinos
asegurando que China nunca
ser militarista y que no tratar
de imponer su voluntad o inter-
ferir en los asuntos de otras
naciones.
Inquietuden
Occidentepor el
pactoenergtico
deRusiayChina
Analista de relaciones
internacionales. @mssipmann
48
Economa
Yiannis Mantas ATENAS.
Deudas vencidas de hogares y em-
presas, que alcanzan los 160.000
millones de euros, hacia el Estado,
los bancos y los fondos de seguros
obstaculizan el crecimiento de la
economa griega y debilitanlos ar-
gumentos del Gobierno de cara a
suprximareuninconlos inspec-
tores de la Troika.
Como cada julio en los ltimos
aos, los representantes del Fondo
MonetarioInternacional, del Ban-
co Central Europeo y de la Comi-
sinEuropeavolvernaAtenas pa-
ravalorar el desarrollodelaecono-
ma del pas heleno. No obstante,
unode los temas que el propioGo-
biernohelenopondr sobre la me-
sa ser el de la acumulada deuda
particular haciael Estado, ylos ajus-
tes necesarios para facilitar el pago
de las deudas vencidas. Dentrodel
Gobierno de Antonis Samars hay
la firme conviccin de que sin un
arreglopreviodeestaincomodidad
ser imposible que las deudas acu-
muladas se paguen dentro de un
plazocortoomedio, yaquestoim-
plicara un retorno al crecimiento
econmicoyunanotablemejoraen
el nivel de ingresos de los ciudada-
nos.
Para captar una imagen de las
proporciones del problema, hayque
tener en cuenta que estas deudas,
decercade160.000millones deeu-
ros, representaran ni ms ni me-
nos el 87por ciento del PIBgriego.
Es el resultadodelabruscacontrac-
cin de la actividad econmica en
Grecia desde el ao 2008, la rece-
sin, la reduccin de los ingresos
hastaun35por cientoy, por supues-
to, laprdidadecasi 900.000pues-
tos detrabajo. Comoes obvio, la al-
ta deuda privada amenaza enserio
la sostenibilidad de hogares y em-
presas, el presupuesto del Estado,
as como la adecuacin del capital
delos bancos ylaviabilidaddel sis-
tema de pensiones.
Casi la mitad de la deuda priva-
da, tal comoseregistra enlos datos
de hasta el 31 de mayo de 2014, se
refiere a los pagos atrasados y ven-
cidos departiculares, hogares yem-
presas hacia el Estado, que alcan-
zan los 66.400 millones de euros.
Es ms, las deudas de este tipocre-
cena unritmode ms de 1.000mi-
llones de euros al mes: a partir de
enero de 2014 las deudas vencidas
ascendierona 5.200millones, pro-
venientes de impuestos que no se
pagaronnunca, obviamentepor in-
capacidadeconmica. Ypuedeque
enel mes demayosevencieranpa-
gos de slo 873 millones, pero la
El primer ministro de Grecia, Antonis Samars. BLOOMBERG
Los 160.000millones que adeudanlas
familias estrangulanla economa griega
El Gobierno heleno plantear a la Troika la necesidad de facilitar el pago de los prstamos vencidos
Contribuciones pendientes de 15.500
millones hacia los fondos de pensiones
pondiente al ao2012alcanzaba el
24,5 por ciento. En cuanto al ao
corriente, los crditos vencidos cre-
cieron an ms durante el primer
trimestredel 2014, hastallegar alos
77.000 millones de euros.
Deacuerdoconlos datos del Ban-
co Nacional, estos 77.000 millones
se distribuyen en tres categoras:
unos 42.000millones sonde prs-
tamos a empresas (de los 117.100
millones concedidos entotal), otros
25.000 millones de hipotecas que
estnenmora por untiemposupe-
rior a tres meses (se han concedi-
do71.000millones entotal), mien-
tras que otros 10.000millones vie-
nende crditos de consumo, de los
28.400 millones concedidos.
Encuantoalarecaudacindees-
tos 77.000 millones, el Banco Na-
cional sugerir medidas, que tam-
binformarnpartedelas negocia-
ciones del Gobierno conla Troika.
Destacanla posibilidadborrar par-
tedelas deudas vencidas quecum-
plan con ciertos requisitos, solici-
tar ms garantas por partedel pres-
tatario, liquidacin de avales e in-
cluso la venta o el arrendamiento
de la vivienda del prestatario.
preocupacindel MinisteriodeFi-
nanzas es que en el mes que esta-
mos atravesandollegarnalos con-
tribuyentes los primeros avisos con
el impuestosobre la renta y la pro-
piedad, conloque se entiende que
las deudas crecern an ms.
De este modo, la cpula del Mi-
nisterio de Finanzas plantea pro-
poner a los inspectores de la Troi-
ka unaumentode las cuotas (de 12
quesonactualmente, a24o48) pa-
ra facilitar a los prestatarios y tam-
binpararevertir latendenciaal al-
za. Por otrolado, loque el Ministe-
riopreferira evitar es tomar medi-
das de recaudacin a gran escala,
tales como convulsin de salarios,
pensiones ocuentas bancarias, con-
fiscar propiedades u otros bienes,
o incluso desahucios.
Otra cara del problema es la que
se refiere a las deudas privadas ha-
cia los bancos. La recesinyla tije-
ra enlos salarios continancrean-
donuevos prstamos enmora, una
tendencia que segn las previsio-
nes del mismo Banco Nacional de
Grecia continuar existiendo has-
ta finales del ao. Ms en concre-
to, la cartera vencida de los bancos
griegos aumentsignificativamen-
teduranteel aopasado: el 31,9por
ciento de los prstamos se consi-
derancomoprstamos enmora,
mientras que el porcentaje corres-
El cierre de centenares de empre-
sas privadas y la dramtica reduc-
cin de su volumen de negocios
han llevado a un crecimiento ex-
plosivo de las deudas vencidas
hacia los fondos de pensiones,
tanto por parte de las propias em-
presas, como por las personas f-
sicas que pertenecen a dichos
fondos. De las empresas que han
suspendido su operacin,
196.000personas se vieron obli-
gadas tambin a suspender su se-
guro, lo que hizo que se dejaran
deudas atrasadas de 1.500millo-
nes de euros. Es ms, se estima
que uno de cada dos profesiona-
les por cuenta propia que siguen
registrados en el fondo de pensio-
nes de los autnomos no est en
posicin de hacer frente a sus
obligaciones, lo que hace que las
cuotas pendientes alcancen una
cantidad cercana a los 7.400mi-
llones de euros. Por otro lado, el
IKA, el mayor fondo de pensiones
en el pas heleno, cuenta actual-
mente con deudas pendientes de
sus contribuyentes que se aproxi-
man a los 8.100millones de eu-
ros. En realidad, el valor de las
deudas prcticamente se duplic
a lo largo de los ltimos tres aos,
ya que hay que tener en cuenta
que en 2010no superaban los
4.800millones.
49
Economa
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El FMI rebajar suprevisin
de crecimiento mundial
La economa mundial se acelerar,
pero con menos fuerza de lo espe-
rado, segnel FondoMonetarioIn-
ternacional (FMI). Segnla direc-
tora gerenteel organismomultina-
cional, ChristineLagarde, actividad
econmica sedebera fortalecer en
la segunda mitaddeesteaoyace-
lerarse en2015, aunque el impulso
podra ser ms dbil de loprevisto,
segn declar ayer.
Lagarde afirm que las polticas
acomodaticias de los bancos cen-
trales podrantener unimpactoli-
mitadosobre la demanda y que los
pases tambin deberan impulsar
el crecimiento con inversiones en
infraestructura, educacin y sani-
dad, siemprequesudeudasigasien-
do sostenible.
La actualizacinde las previsio-
nes del FMI, queseespera para es-
temismomes, sernlevementedi-
ferentes a las publicadas en abril,
anticipandorecortes enlas mismas.
Enabril, el FMIestimquelapro-
duccin global crecer un 3,6 por
ciento en 2014 y un 3,9 por ciento
al ao siguiente.
Lagarde anticipa que la aceleracin de la actividad se
acelerar en la segunda mitad de ao pero ser menor
Christine Lagarde, directora gerente del FMI. BLOOMBERG
Lagarde dijo que aunque ahora
podraser el momentoparaqueva-
rios pases eleven la inversin p-
blica, notodos ellos podranhacer-
lo. El impactopositivodelas inver-
siones pblicas sobreel crecimien-
to podra ser lo suficientemente
fuerte como para permitir la reali-
zacin de algunos proyectos esta-
tales sin que eso pese en los ratios
de deuda/PIB.
La actividadglobal est aumen-
tando, peroel ritmopodra ser me-
nos fuerte de lo que habamos es-
peradodebidoaqueel potencial de
crecimientoes ms dbil ylainver-
sin sigue siendo tenue, explic.
Laresponsabledel FMI manifes-
t que el dficit en inversiones
tanto enel sector pblico como en
el privado estaba lastrando el cre-
cimiento en muchos pases.
El miembro de consejo ejecutivo
del BancoCentral Europeo(BCE)
Benoit Coeure, afirmayer quela
institucinmantendrlos tipos de
inters muybajos durante unlar-
goperiodode tiempopara asegu-
rar la estabilidadmonetaria, pero
los gobiernos de la zona euro de-
benhacer suparte para impulsar
el crecimiento y reducir su deu-
da.
Lazonaeuro, ensuopinin, tie-
ne un dficit de inversin, aa-
diendoquelos gobiernos tambin
deben invertir en Europa coo-
perandoms estrechamente- otra
condicin para la estabilidad.
Tras decir que la situacineco-
nmicaeramuypreocupantecon
una deuda pblica y desempleo
altos yundbil crecimiento, Coeu-
re dijoenuna conferencia econ-
micaenel sur deFrancia: Lani-
ca solucin es invertir.
Pero esto no se debera hacer
acumulando ms deuda, dijo,
instando a los pases de la zona
euroaasegurar quelaflexibilidad
para implementar el pacto de es-
tabilidaddel bloquesebaseenre-
formas realizadas oenmarcha, no
slo en promesas.
Este diagnstico, el de realizar
ms inversiones para impulsar el
crecimiento, tambin fue defen-
didoenla misma conferencia por
ladirectoragerentedel FMI, Chris-
tineLagarde, quetambinafirm
queconellonosedebedescuidar
el volumen de deuda pblica.
El BCErebajlos tipos de inte-
rs el pasado mes hasta unhist-
rico0,15por ciento, para intentar
impulsar larecuperacinenlaeu-
rozona y evitar el peligro de de-
flacin.
Entre otras medidas, tambin
anuncila celebracinde nuevas
subastas extraordinarias de liqui-
dez, esta vez condicionadas a la
concesinde mayor crditonue-
voalas pymes por partedelas en-
tidades financieras solicitantes,
paraconseguir quelafinanciacin
llegue en volumen suficiente a la
economareal, sobretodoalas em-
presas de menor tamao, las ms
afectadas por la escasez de crdi-
tos en la zona euro.
El BCEaboga por que
los gobiernos subansus
inversiones pblicas
El consejero Benoit
Coeure defiende que
se fortalecera el
crecimiento
50
Economa
Helosa Mendona MADRID.
LaCopadel MundodeFtbol ylos
Juegos Olmpicos de 2016 contri-
buirn ms a un aumento de la in-
flacin que al crecimiento econ-
miodeBrasil. As loadvierteunin-
forme reciente realizadopor Eules
Hermes que estima que este aoel
impacto positivo de los dos even-
tos en el incremento del Producto
Interno Bruto (PIB) real estar li-
mitado a 0,2 puntos porcentuales
en el mejor de los casos.
Por otra parte, el efecto en la in-
flacinpodraalcanzar los 0,5pun-
tos porcentuales, segn el docu-
mento. En resumen, se espera que
las dos competiciones aportencer-
ca de 2,5 puntos porcentuales a las
subidas de precio al consumo del
periodo2009-2016. Aunquelos es-
tudios sobremega-eventos hande-
mostrado efectos positivos a corto
plazo en la actividad real, siempre
hay un resultado insignificante o
incluso negativo a largo plazo, y la
economa brasilea muestra espe-
ciales problemas, explica el eco-
nomista jefe de Euler Hermes, Lu-
dovic Subran.
El impacto en la actividad eco-
nmica se apaciguara lentamente
tras 2014ylos efectos enel IPCpo-
dran continuar hasta 2020, de
acuerdoconel informequeadvier-
tetambinqueel aumentodelain-
flacin ya causa malestar social, lo
que podra traducirse enreformas
estructurales y una nueva agenda
poltica. No solo el pas no ha si-
do capaz de captar todos los bene-
ficios econmicos de Mundial, si-
no que ahora encara una inflacin
significativa que est impactando
enla vida diaria de los brasileos,
afirma Subran.
Para el economista, la inflacin
noes una cuestinsazonal y s fru-
todepolticas econmicainadecua-
das. Adems, las barreras aduana-
rias para las empresas extranjeras
comportan un riesgo mayor para
Brasil (ya que prefieren otros pa-
ses cercanos comoChile oColom-
bia, ofomentar el desarrolloenM-
xico, mucho ms abierto y refor-
mistaencuantoasuatractivo, pues-
to de relieve con el mundial y sus
necesarias importanciones parares-
ponder al consumoagregado, afir-
ma.
Inversiones
La falta de infraestructuras, la in-
suficiencia crnica de inversiones,
el proteccionismo, los elevados im-
puestos yuncomplicadoclimaem-
presarial son algunas de las razo-
nes por las cuales el gigante latino-
Vista de una tienda de recuerdos para turistas en la ciudad brasilea de Fortaleza. REUTERS
El Mundial contribuir ms a la subida
de la inflacinque al crecimiento de Brasil
El impacto de la Copa y de los Juegos Olmpicos en el PIBser slo de 0,2 puntos porcentuales
amenazaimportanteparalas cifras
fiscales. Euler Hermes estima que
solo aumentar un punto porcen-
tual al dficit fiscal del periodoen-
tre 2009 y 2016.
Mientras el aumentodel males-
tar social contina comoresultado
del incremento de la inflacin, no
sera extraover que el calendario
deportivoagudiceel calendariopo-
ltico durante las elecciones presi-
denciales de octubre, explica
Subran. Endefinitiva, las reformas
estructurales podranser el autn-
ticomega eventopara la economa
de Brasil, concluye.
Actualmente, Brasil es la quinta
economa en tamao del PIB, sin
embargo, ocupala posicin76 eco-
nomaenrentaper cpita. Adems,
posee uno dos mayores indicado-
res de desigualdad de renta en el
mundo.
El nivel de abertura econmica
an es modesto si comparamos a
los pases desenvueltos o a pases
del mismo nvel de renta per cpi-
ta. El gigante latinoamericano to-
dava padece de problemas de in-
fraestrutura urbana y de transpor-
te que carecen de investimentos
continuos.
americanonopodrbeneficiarseal
mximo de la actividad econmi-
ca que generarn los eventos.
El total de las inversiones en in-
fraestructura para el Mundial po-
dra alcanzar los 26.000 millones
de reales brasileos (0,5 por cien-
todel PIB) enel periodos de 2009-
2014, y el gasto para los Juegos
Olmpicos se estima adelantadoen
12.000 millones de reales (0,2 por
ciento del PIB) entre 2010 y 2016.
Son cantidades pequeas en com-
paracinconla economa del pas.
Euler Hermes estima que entre
2009y2013las inversiones solohan
aadidode0,5a0,8puntos porcen-
tuales de media por ao al creci-
mientodela inversinreal, yde0,1
a 0,15puntos porcentuales por ao
al crecimiento del PIBreal.
Si biense estima que la Copa del
Mundo genere cerca de 700.000
empleos alolargodeesteao, el in-
forme destaca que en un mercado
laboral comoel deBrasil, estimado
en 100 millones de personas, ese
impacto sera pequeo, especial-
mente a largo plazo. Adems, mu-
chos puestos de trabajo relaciona-
dos conel sector de la nueva cons-
truccin desaparecern una vez
concluidos los proyectos inverso-
res. En cuanto al empleo en el tu-
rismo, predominar un perfil cor-
toplacista y poco calificado.
Insolvencias
Como consecuencia de la desace-
leracineconmicabrasileaenlos
ltimos 3aos, las insolvencias em-
presariales hanidoenaumento. Eu-
ler Hermes espera que la tenden-
ciasemantengapor ladebilidadde
la demanda domstica, el endure-
cimiento de las polticas moneta-
rias ylas subidas delos tipos dein-
ters bancarios. Apesar del creci-
miento en el sector de la infraes-
tructura, se estima que las
insolvencias aumenten un 9 por
ciento este ao y un 3 por ciento
ms en 2015.
Aunquelas previsiones del infor-
medestaquenladebilidadinheren-
te de la economa de Brasil, no se
prev la creacin de una burbuja
hipotecaria debido a la organiza-
cin de estos mega eventos. Ade-
ms, el impactode las competicio-
nes enlas finanzas pblicas debe-
r ser limitadoynorepresenta una
elEconomista adelant en
mayo que los beneficios del
Mundial seran modestos.
Lo adelantamos
19/05/2014
Los efectos de los
eventos en el IPCde
Brasil continuaran
hasta 2020, segn
los expertos
51
Economa Normas&Tributos
Dejande ser donativo los
honorarios del administrador
Xavier Gil PecharromnMADRID.
Las retribuciones de los adminis-
tradores cuandodesempeanfun-
ciones distintas alas quecorrespon-
dena sucargo, conindependencia
del carcter mercantil o laboral de
surelacinconlaempresa, dejarn
de ser consideradas como donati-
vo o liberalidad a efectos fiscales.
As se regula en el anteproyecto
de Ley de reforma de la Ley Gene-
ral Tributaria, que ha elaborado el
Gobiernoyqueseencuentraenpe-
riodode informacinpblica. Con
esta modificacin, los expertos en
tributacin esperan que se resuel-
van los problemas interpretativos
que restringen la deduccin.
Como consecuencia de esta si-
tuacin, la Agencia Tributaria ha
puestoenmarcha una campaa de
actuaciones inspectoras al objeto
de verificar la correcta deducibili-
daddelosconceptosporrendimien-
tos obtenidos por los administra-
dores sociales en el Impuesto de
Sociedades de la empresa de los
cuatroaos anteriores, que sonlos
ejercicios abiertos a Inspeccin.
La conocida como Sentencia
Mahou, de13denoviembrede2008,
del Tribunal Supremo, estableci
que no son deducibles las retribu-
ciones delos administradores enel
Impuesto sobre Sociedades si no
constan en los Estatutos sociales.
Doctrina del vnculo
La jurisprudencia ha ido creando
la llamada doctrina del vnculo, se-
gn la cual, cuando la misma per-
sona ejerza como administrador
conel ejerciciodefunciones ejecu-
tivas de alta direccin, prevalece la
vinculacinmercantil comoadmi-
nistrador sobre la relacin laboral
como alto ejecutivo.
La Direccin General de Tribu-
tos ha aceptado en sus ltimas re-
soluciones quelas retribuciones del
socio mayoritario, que es adminis-
trador nico sin percibir retribu-
cin por el cargo al ser el mismo
gratuitosegnlos Estatutos, podr
cobrar por las labores noencuadra-
das en las funciones de direccin,
siemprequesecumplanel restode
los requisitos legales establecidos.
Por ello, en la actualidad, las di-
ferencias conla Inspeccinse cen-
tranendeterminar qu parte de la
retribucin se recibe como admi-
nistrador y cul como trabajador.
EnHacienda buscansoluciones.
Por ello, en el Proyecto de Ley de
modificacin de la Ley de Socieda-
des de Capital se han introducido
Los expertos creen que la medida permitir acabar con los
desacuerdos interpretativos entre Hacienda y las empresas
THINKSTOCK
novedades enel rgimende las re-
tribuciones a administradores.
Se contina presumiendoque el
cargodeadministrador es gratuito,
salvo en las sociedades cotizadas,
enlas queoperarlapresuncinde
retribucin del cargo. En stas se
someter a la junta general de ac-
cionistas la aprobacinde la polti-
ca de remuneraciones, que tendr
carcter plurianual, comopuntose-
parado del orden del da. As, co-
rresponderal consejodeadminis-
tracinfijar laremuneracindeca-
da uno de los consejeros.
REFORMADE LALEYGENERAL TRIBUTARIA
X. G. P. MADRID.
Los ayuntamientos carecen de
competenciaparaincluir subven-
ciones enla gestindel Impuesto
sobreBienes Inmuebles (IBI), que
no estn contempladas ni en la
Ley General Tributaria (LGT) ni
en el Texto Refundido de la Ley
de Haciendas Locales (TRLHL),
ya que los tributos se rigenpor su
normativa propia.
As, lodeterminaunasentencia
del Tribunal Supremo, de 19 de
mayo de 2014, que partiendo del
respetoa la autonoma local ya la
posibilidadlegal de que los ayun-
tamientos apliquen en las orde-
nanzas fiscales beneficios potes-
tativos, estos deben respetar los
trminos regulados en la LGT y
en el TRLHL.
El ponente, el magistrado Fer-
nndez Montalvo, estima que en
el casoenlitigiolasubvencinpre-
vista enla ordenanza fiscal supo-
ne en la prctica una bonifica-
cin adicional para el contribu-
yente que excede de las compe-
tencias del consistorio.
El TRLHL, ensuartculo9.1, se-
ala que no podrn reconocerse
ms beneficios fiscales en los tri-
butos locales quelos expresamen-
teprevistos enlas normas conran-
go de ley o los derivados de apli-
car los tratados internacionales.
Noobstante, tambinpuedenre-
conocerse los establecidos en las
ordenanzas fiscales enlos supues-
tos expresamenteprevistos por la
ley. Enparticular, stos podrnes-
tablecer bonificaciones de hasta
el 5 por ciento de la cuota a favor
dequienes domiciliensus deudas
de vencimientoperidicoenuna
entidad financiera, anticipen pa-
gos orealicenactuaciones queim-
pliquencolaboracinenla recau-
dacin de ingresos.
En el caso en litigio, las orde-
nanzas municipales establecan
que el importe del recibo a pagar
ser el resultado de restar de la
cuotalquidadel impuesto, lasub-
vencinqueensucasocorrespon-
da segnloestablecidoenla pro-
pia norma local reguladora de la
subvencinal contribuyente em-
padronado en el municipio para
el pagodel Impuestosobreel IBI.
Seala tambin, que al ser un
tributodirectodecarcter real que
gravael valor delos bienes inmue-
bles, no es aceptable la intromi-
sin de elementos ajenos, y me-
nos tratar de disfrazar una boni-
ficacinconel nombredesubven-
cin vulnerando el principio de
reserva deley. La minoracinde
la cuota lquida, basada enel sim-
ple hecho de estar empadronado
en el municipio, no est contem-
plada en la legislacin.
El AyuntamientodeCastroUr-
diales (Cantabria) no respet en
la Ordenanza del IBI las previsio-
nes de la TRLHL, ya que si pre-
tenda evitar subidas excesivas o
poner un lmite a los posibles in-
crementos anuales delacuotadel
Impuestodebideacudir alas re-
ducciones por bonificaciones po-
testativas, consuconsiguienter-
gimennormativo, enlugar deuti-
lizar el peculiar sistema de sub-
venciones, ajenas ensunaturaleza
jurdica y fines al mbito fiscal.
Los ayuntamientos no
puedensubvencionar
el IBI de sus vecinos
Las rebajas impositivas
deben estar previstas
en la LGTo en la Ley
de Haciendas Locales
La rehabilitacinexige
habitar la vivienda habitual
Sara Martnez MADRID.
Laaplicacindeladeduccinque
estaba prevista enla Ley de 2006
del ImpuestosobrelaRentadelas
Personas Fsicas (IRPF) para las
cantidades destinadas a la reha-
bilitacin de vivienda, no exige
quelas obras serealicensobreuna
vivienda que tenga el carcter de
habitual en el momento de reali-
zarse las obras.
Cuando el legislador, tras asi-
milaralaadquisicintantolareha-
bilitacincomola construcciny
laampliacin, diferenciayrestrin-
ge los efectos de la misma de for-
maexpresa. As, enel supuestode
la exencinpor reinversinenvi-
vienda habitual tal equiparacin
noseproduce, yaqueslopodran
considerarse exentas las cantida-
des destinadas a la adquisicin o
a la rehabilitacin.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
@
Los Estatutos sociales establecen
el sistema de remuneracin de los
administradores por sus funciones
de gestin y decisin, con especial
referencia al rgimen retributivo
de los consejeros que desempeen
funciones ejecutivas.
Estas disposiciones son aplica-
bles a todas las sociedades de capi-
tal. El importemximodelaremu-
neracinanual del conjuntode los
administradores en su condicin
de tales deber ser aprobadopor la
juntageneral ypermanecervigen-
te hasta que se apruebe su modifi-
cacin. La remuneracindelos ad-
ministradores deber guardar pro-
porcinrazonableconlaimportan-
cia de la sociedad, la situacin
econmicaylos estndares demer-
cado de empresas comparables.
La Inspeccin
tiene en marcha
una campaa de
comprobacin de
las deducciones
La inclusin de una
bonificacin fuera
de la legislacin no
es competencia
municipal
GestinEmpresarial
52 Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Telemrketing
COMERCIAL 24%
ADMINISTRACIN/SSGG 44,7%
REAPRODUCCINYOPERACIONES 31,30%
Fuerza de ventas o equipos comerciales
Servicios logsticos
Servicios auxiliares a la industria
Procesos ligados a la operacin
Externalizacin de servicios IT
Promocin comercial
Recepcin/control de accesos
Limpieza y seguridad
Grabacin de datos
Traduccin
Servicio de PRL
Aumento de ventas
Reduce el riesgo de inversin
Aporte de flexibilidad
Mejora la Calidad del proceso
Mejora de la productividad
Reduccin de costes
2,8
12,2
37,9
7,0
12,9
27,3
Fuente: Adecco. elEconomista
Qu reas se externalizan ms?
Qu ventajas puede aportar la externalizacin? (%)
L. MarnMADRID.
Las pequeas y medianas empre-
sas handescubiertolas ventajas de
la externalizacindeservicios, yse
hanunidotambina los que ya de-
legan tareas a terceros. Gracias a
estas herramientas, las compaas
soncapaces de encargar la gestin
deciertas actividades aotraempre-
sa que, gracias a suespecializacin
y a un concienzudo anlisis de los
procesos, las herramientas ylos re-
cursos humanos, sercapazdeme-
jorar aquello para lo cual se le ha
contratado.
Las soluciones de externaliza-
cinpermitenmejorar los resulta-
dos de nuestros clientes, reducien-
do el gasto operacional, los plazos
y obteniendo mayor flexibilidad,
pudiendodedicar sus recursos aac-
tividades ms crticas parael nego-
cio y acceder a recursos humanos,
tecnolgicos y metodolgicos no
disponibles internamenteensuor-
ganizacin, cuenta Jaime Horte-
lano, consejerodelegadodela con-
sultora CMC.
Por otrolado, las diferencias exis-
tentes entre las grandes y las pe-
queas compaas seestndifumi-
nando en cuanto a estos procesos,
como demuestra la VEncuesta so-
breExternalizacindel grupoAdecco
Outsourcing en una encuesta. En
este sentido, las pymes estn deci-
didas a externalizar al mismo rit-
moque las grandes corporaciones,
yel 59,3por cientode las empresas
deentreceroy50empleados recu-
rrena estas soluciones. Cualquier
empresa, conindependencia de su
tamao, necesita cumplir con sus
objetivos de negocioyes aqu don-
de la externalizacin tiene mucho
que aportar, aade Hortelano.
Mltiples ventajas
Segnla opinindel 37,9por
ciento de las compaas, la
principal ventaja que apor-
ta la externalizacindeservi-
cios es laflexibilidad. Asimis-
mo, gracias a la posibilidad
dehacer variables los cos-
tes fijos delas reas de-
legadas, lascompaas
que optan por estos
mtodos degestin
experimentan
tambin una re-
duccin de estos
costes. Lo cual supo-
ne la segunda ventaja
ms importante, como
as lo confirman el 27,3
por ciento de los encuestados.
La externalizacin permite in-
troducir enla organizacinuna se-
rie de prcticas enel desarrollo de
procesos que posibilitansuhomo-
geneizacin, automatizacin, me-
dicin y control, cuenta Hortela-
no. El aumentodelaproductividad
y la competitividad de las empre-
sas es otro de los puntos positivos
deestos procesos, gracias alos cua-
les seproduceunamejoratantodel
proceso delegado como del rendi-
mientodel negocio. Adems, la re-
duccin del riesgo de la inversin
es considerada tambin como un
factor importante a la hora de de-
cantarsefinalmentepor el outsour-
cing.
Por otro lado, y ms all del me-
roaprovechamientoeconmico, es-
tas tcnicas facilitanel accesoa so-
luciones devanguardia, gracias ala
experiencia de un socio especiali-
zado que proporciona a la empre-
sa mecanismos para que esta se
adapte adecuadamente a la reali-
dad de su mercado. El desarrollo
estratgico y el acceso a estas tec-
nologas permitenquelos costes de
los procesos externalizados que-
denacomodados a la curva de pro-
duccin, locual enlazatambincon
lanecesidaddereducir el gasto. Es-
toresulta claveenel actual escena-
rio de competencia, ya que es in-
dispensableadaptarsealas exigen-
cias del mercado, las cuales pueden
venir marcadas tantopor la propia
evolucindestecomoporlastrans-
formaciones enla demanda oenla
legislacin, destaca el consejero
delegado de CMC.
Lo ms solicitado
Sonvarias las reas
quedentrodeuna
misma empre-
empresas se encuentranenprimer
lugar los servicios generales y de
administracin, con un 44,7 por
ciento. As, trabajos de recepcin,
control de accesos, limpieza y se-
guridad, grabacin de datos, tra-
duccinoprevencinderiesgos la-
borales son los que constituyen la
mayor parte de la demanda.
Acontinuacinsesitael reade
produccin y operaciones, con un
31,3por cientoqueserefiereenma-
yor nmeroaactividades logsticas,
perotambina otras auxiliares a la
industria o relacionadas con la in-
formtica.
Tampocosepuederestar impor-
tancia al avance adquirido por la
parte que corresponde a tareas co-
merciales, queyasuponeun24por
ciento de las reas ms externali-
zadas yqueenglobalafuerzadelas
ventas, los equipos comerciales, la
promocin y el telemarketing, al-
canzando este ltimo el 54,1 por
ciento del total.
Industrias ms proclives
En cuanto a los sectores de activi-
dad, son las empresas farmacuti-
cas las quems proyectos deexter-
nalizacinestnllevandoacaboes-
teao, acaparandoun81,8por cien-
todel total. Tras estas seencuentran
el sector de la alimentacin, el de
tecnologas de la informacinyco-
municacin y el industrial, con un
72,7, 72,5y71,1 por ciento, respecti-
vamente. Y, aunque a ms distan-
cia, tampoco se puede ignorar el
avance del mbito de la logstica y
la distribucin, el de la consultora
yservicios aempresas yel delafor-
macin y educacin en general.
Es importantecubrir, noslolas
necesidades actuales, sinotambin
las queprevisiblementesurgirnen
el futuro, destaca Pea. En este
sentido, que las pequeas y media-
nas empresas planteen en sus mo-
delos denegociolos servicios deex-
ternalizacin, suponeungranavan-
ce, en un panorama cambiante en
el que los negocios deben aprove-
char ms quenunca las ayudas que
se les brindan.
El acceso a
soluciones de
vanguardia permite
la adaptacin a los
nuevos mercados
La pequea empresa mira a la grande
y se lanza a externalizar servicios
La flexibilidad y la reduccin de costes son
las dos principales ventajas del outsourcing
Administracin y servicios generales, comercial
y produccin son las reas que ms se delegan
Sectores que ms se externalizan
Farmacutico 81,8%
Alimentacin 72,7%
Tecnologas de la Informacin y Comunicacin 72,5%
Industrial 71,1%
Logstica y Distribucin 64%
Consultora, Servicios a Empresas 63,6%
Formacin, Educacin 62,8%
Energtico 62,5%
Administraciones Pblicas 62,3%
Qumico 62,1%
sa se puedenexternalizar. De
estemodo, existenactores que
buscan, a travs del outsourcing,
solucionar desde tareas adminis-
trativas hasta procesos de comuni-
cacin o tecnolgicos. El provee-
dordeserviciosestobligadoaman-
tenerseenlaprimeralneadelain-
novacin, loqueimplicalgicamente
unprofundoconocimientodel mer-
cadoylaformacinpermanentede
sus profesionales, explicaFrancis-
co Jos Pea, director del rea de
subcontratacindeprocesos dene-
gocios de CMC.
Entre lo que ms requieren las THINKSTOCK
53
GestinEmpresarial
E
l papel deJuanCarlosIco-
mo mediador durante la
Transicinespaolahasi-
doutilizadoamenudocomoejem-
plodelautilidaddelamonarqua
parlamentaria. Conello, compro-
bamos la importancia de mediar
para gestionar conflictos. Yaho-
rasomostestigosdecmoFelipe
VI inicia su reinado tratando de
mediarycrearpuentesentreCa-
taluayel gobiernocentral.
Esta puesta envalor de la me-
diacinnosvaaresultarmuytil.
En un pas con tendencia a ser
pendular, a pasar de la euforia al
catastrofismo sin medias tintas;
enel quemuchos seponenlaca-
miseta de derechas ode izquier-
dascomosi setratasedeequipos
deftbol, enel queel hacerlasco-
sas por narices, y saber mandar
demaneraautoritariasiguensien-
do formas populares de lideraz-
go, la mediacin es una idea re-
mota, yuntantoperegrina.
Sinembargo, utilizarmediado-
res encualquier conflicto de ca-
lado suele venir bien. Su impar-
cialidad asegura que la toma de
decisionesesmsreflexiva. Yque
lasconsecuenciasdeunadecisin
sonentendidas, y tenidasencuen-
ta por las partes, comobase para
llegaraunacuerdo. Mediarayu-
daaoptarporsolucionesmsjus-
tas ymenos viscerales. Ms inte-
resantes a medio y largo plazo.
Conmenor costeydesgate.
Por supuesto, hay situaciones
conlasqueunosientequenopue-
de negociar, ni con ayuda de un
mediador. Situacionesquevulne-
ran los derechos universales de
laspersonas, yquerequierenuna
mano defensora firme y directa.
Pero la mayora de los conflictos
tienenquever conquehaydine-
roenjuego, inclinacionesyfobias
personales, ysubjetivossentimen-
talismos. Yentodos estos casos,
contar con un mediador impar-
cial puedeser manodesanto.
En cualquier caso, no deja de
sercuriosoqueel papel delamo-
narqua haya evolucionadoyen-
contradosuvalor aadidopreci-
samente envolverse imparcial y
promotoradel dilogo.
En hacer de puente en lo que
sea necesario. Sinexcesivos per-
sonalismos, peroconmuchogla-
mour, muchaestticadepodero
y un buen mix de tradicin y de
modernidad. Porque, si algo sa-
benlosreyesdesdehacesiglos, es
que, para que a uno le escuchen,
y le consideren incluso como
mediador- una buena puesta en
escenaes fundamental.
Consultora en estrategia
RompeMoldes
Mara
Milln
EL ARTE
DEMEDIAR
COMOUNREY
eEMADRID.
La Federacin de la Mujer Rural y
la entidad financiera Bankia han
concedido los Premios Nacionales
Mujer Rural EmprendedoraFemur-
Bankia, un certamen patrocinado
y organizado por estas dos institu-
ciones.
El objetivo de estos premios es
distinguir amujeres queejerzanac-
tividades donde el sexo femenino
est subrepresentado, que residan
en el medio rural y que destaquen
por un proyecto innovador, expe-
riencia, presentacin, originalidad
e implicacin personal.
Esteao, los galardones hanpre-
miadoconel primer puestoy2.000
euros al taller deherrerayforjaar-
tstica de Amanda Brunete de Pa-
blos y, ensegundolugar ycon1.000
euros, aCrticas Pizarra, deEvaZo-
meo. Tras ellas, en tercera posi-
ciny con500euros, Silvia Delga-
do, camionera. Adems, el jurado
ha concedido una mencin espe-
cial aSagrarioVelzquezCalvo, em-
presaria de la agricultura.
Paraestaconvocatoriasehanpre-
sentado14candidaturas, todas ellas
de mujeres emprendedoras proce-
dentes de distintas Comunidades
Autnomas y sectores.
Criterios de seleccin
El jurado estscompuesto por re-
presentantes de Femur-Bankia y
profesores universitarios de reco-
nocidoprestigio. Hatenidoencuen-
ta no slo el contenido y la forma
de las propuestas, sino tambin la
contribucinde ste a la mejora de
la calidad de vida de la poblacin
rural, viabilidadyaportacinal de-
sarrollo sostenible.
Bankiapremiaalamujer rural emprendedora
La entidad reconoce su
labor en reas en las que
est subrepresentada
2
MILLONESDEEUROS
Dos millones de euros en re-
servas son las cifras del pri-
mer ao de vida de UniPla-
ces. Su modelo de negocio es
sencillo; se llevan una comi-
sin por cada reserva. Es de-
cir, ellos invierten por adelan-
tado creando los anuncios,
haciendo las fotografas, etc.
Debemos esforzarnos al
mximo, pues si no logramos
que el piso se alquile, no ob-
tenemos beneficios aclara
Mariano Kostalec, cofunda-
dor del portal.
Mariano Kostalec, cofundador de UniPlaces. FERNANDO VILLAR
Violeta Vidal MADRID.
Dos aos de estudio, exmenes pa-
ra ser seleccionado, y uns; te han
cogidopararealizar unabecaEras-
mus. Ya sloqueda disfrutar de es-
taexperienciaquetienes por delan-
te. Ono? Hay que llegar al desti-
no, buscar un hotel barato donde
alojarte unos das, pasearte por las
calles y apuntar los nmeros de las
casas que se alquilan, llamar, visi-
tar habitaciones hasta dar con la
que mejor te parezca, hacer la re-
serva, una transferencia...
Por todo esto han pasado varias
veces los creadores de UniPlaces,
unaplataformaquesolucionael te-
ma del alojamiento a los estudian-
tes extranjeros antes dequelleguen
al pas elegido. Y parece que fun-
ciona, yaqueenpocoms deunao
de vida hangeneradodos millones
de euros en reservas, han recibido
a estudiantes de ms de 70pases y
tienen ms de 1.000 propietarios
registrados enel portal, unas 15.000
habitaciones. Pero a pesar del xi-
to, Mariano Kostalec, cofundador
del portal, afirma que emprender
es muy difcil porque te enfrentas
a problemas y obstculos que ni si-
quieratehabas planteado, einvier-
tes tus ahorros en algo que no sa-
bes si va a funcionar ocuntotiem-
po tardar en dar beneficios.
Aterriza enEspaa
Hacepocoms deunmes queUni-
Places ha aterrizado en Madrid, y
porqu nuestra capital? Es uno
de los principales destinos de los
estudiantes extranjeros, Espaa es
el pas que ms Erasmus recibe de
todaEuropaytambinmuchagen-
te de Latinoamrica elige Espaa
para estudiar.
Adems, enMadrid hay tres im-
portantes grupos de estudiantes:
Primerolos Erasmus, el principal
pas de donde vienen es de Italia,
UniPlaces, la pyme que ayuda a los
extranjeros a encontrar alojamiento
El portal permite a los estudiantes reservar la estancia antes de llegar al pas
estncertificadas. Adems, quienes
quieranvivir enunpisode Unipla-
ces pagan a travs del portal, y ese
dineroqueda retenidohasta que la
persona llega al piso y da su visto
bueno.
Perolas ventajas deUniPlaces no
son slo para los viajeros. En este
momento de crisis donde todo se
alquila o se vende, la plataforma
constituyeunnuevocanal paraquie-
nes quieran ganar dinero ocupan-
do sus pisos. Al propietario lo que
le ofrecemos es un canal nuevo ya
que alquila sus pisos a extranjeros,
ydeestaformapuede, por ejemplo,
llegar a un alemn antes de que l
est en Espaa. Adems, como to-
das las reservas pasan a travs del
portal, eliminamos todoel tema de
reservas, convirtiendo UniPlaces
enuncanal directode reservas pa-
ra el propietario cuenta Kostalec.
Es ms, en Lisboa, ciudad donde
abrieronsunegociohaceunao, hay
propietariosquetienenexclusividad
conla plataforma porque sus expe-
rienciashansidotanbuenasquepre-
fierennoarriesgar conotros.
aunque los hay de todos los pases;
segundo, los estudiantes latinoame-
ricanos que vienena estudiar a Es-
paa; y por ltimo los estudiantes
quehacencursos deverano, deidio-
mas... AloqueKostalec aadeque
comolesestfuncionandomuybien
el negocio aqu, antes de terminar
el ao estarn presentes en el res-
tode ciudades universitarias espa-
olas (Barcelona, Granada, Sala-
manca y Valencia).
No slo para estudiantes
Para el estudiante, nohayriesgode
estafa, ya que todas las viviendas
8
4
3
7
0
0
7
2
6
0
0
3
8
elEconomista.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
eE eE
Ecodiario.es
Madrid: Condesa de Venadito1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006Barcelona. Tel. 931440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centrode Transportes de Coslada. 28820Coslada (Madrid).
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producida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacincontroladapor la
Clubde Suscriptores y Atencinal lector: Tf. 902889393
Violeta Vidal MADRID.
La consultora Great Place to
Work elabora los rankings don-
de todas las empresas quieren
aparecer. Hablamos conNicols
Ramiro, director general enEs-
paa, sobre estos y adems nos
explica los programas de acom-
paamiento que pueden solici-
tar las marcas paraestar ms cer-
ca de ser unode los lugares ms
deseados para trabajar.
Cul eslafilosofadelaconsul-
tora?
La misin es ayudar a las com-
paas a construir unlugar don-
delogransus objetivos corpora-
tivos, con personas que entre-
ganlomejor des mismas, ytra-
bajanjuntoscomoequipoocomo
una familia, todoenunambien-
te de confianza.
Enbaseaquelaborislosran-
kings?
Primerohacemos una encuesta
a los empleados y una auditora
de la cultura corporativa de la
empresa, a travs del anlisis de
sus polticas y prcticas de
RRHH. Ydespus enviamos un
cuestionarioal departamentode
Recursos Humanos y en el que
laempresatienequedetallar to-
das sus prcticas y sus procesos
internos.
Qu tienen en comn las me-
jores empresas de este ao?
Los Best Workplaces 2014 han
generadoesteao4.355puestos
de trabajo. El 94 por ciento de
estascompaascuenta conreas
dedescanso, el 78por cientotie-
ne horario flexible y el 85 por
ciento ofrece a sus empleados
una retribucinvariable asocia-
da a los resultados de la compa-
a. Adems, el 87por cientore-
conoce los logros extraordina-
rios mediantealgntipodepre-
mio especial y algo muy
importanteyel 94por cientode
los empleados a quienes hemos
encuestado afirma tener algn
sistema para asegurar la equi-
Undirectivodebe
ser embajador
de suproyecto
Director general en Espaa de
la consultora Great Place to Work
Nicols
Ramilo
dadsalarial entrehombres ymu-
jeres.
Qu sector tiene las mejores
empresas para trabajar?
Los dos sectores de mayor pre-
sencia de las empresas inscritas
son el sector farmacutico y el
sector de la industria y produc-
cin, conunarepresentacindel
13por cientocadauno. Estos dos
sectores vanseguidos por el sec-
tor gran consumo, con una re-
presentacin del 12 por ciento.
En qu consisten sus progra-
mas de acompaamiento?
Enellos se pretende asentar las
bases de los grandes lugares de
trabajo y asumir el rol protago-
nista que todos debentener: di-
rectivos que siendo referentes
acten como embajadores del
proyecto, mandos que generen
entornos de confianza con ac-
ciones personalizadas para sus
equipos yempleados que denlo
mejor des mismos. Todos nues-
tros programas tienen una cla-
ve comn: transformar organi-
zaciones slo se logra transfor-
mandoindividuos. Crear ungran
lugar paratrabajar comienzapor
uno mismo. Asimismo, es vital
sensibilizar y concienciar a los
lderes delaimportanciaquetie-
ne que la transformacincultu-
ral se produzca con xito para
alcanzar los objetivos estratgi-
cos de la compaa.
JA ROJO
Carrera: licenciado en De-
recho por la Universidad
Complutense de Madrid,
Mster en Direccin y Ad-
ministracin de Empresas
y Marketing por Esic.
Trayectoria: posee ms de
20aos de experiencia en
el mundo laboral, habiendo
trabajado en el sector fi-
nanciero como trader de
renta fija y director comer-
cial de Gestora de Fondos
de Inversin durante cinco
aos.
El tiempo
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No cargue con su equipaje, utilice
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Madrid 18 31 Sol
Barcelona 20 29 Sol
Valencia 20 30 Sol
Sevilla 18 34 Sol
Zaragoza 15 32 Sol
Bilbao 16 27 Llu
Tenerife 18 25 Sol
La Corua 19 22 Llu
Granada 14 33 Sol
Mallorca 21 29 Sol
Pamplona 13 30 Llu
Valladolid 13 28 Sol
Europa
min max prev
Amsterdam17 20 Llu
Atenas 21 33 Sol
Berln 17 29 Nub
Bruselas 17 20 Llu
Frncfort 12 30 Nub
Ginebra 14 22 Llu
Lisboa 15 25 Nub
Londres 14 26 Llu
Mosc 11 23 Nub
Pars 20 28 Llu
Varsovia 10 26 Sol
Helsinki 13 21 Nub
1.321,30
Oro
Dlares
por onza
-1,9%
Produccin
industrial
Abril 2014
Tasainteranual
-0,2%
Costes
Laborales
I Trimestre2014
110,64
Petrleo
Brent
Dlares
0,488
Euribor
Docemeses
1,3592
Euro/Dlar
Dlares
8.649,2
Dficit
Comercial
Millones
Abril 2014
25,93%
Paro
EPA
I Trim. 2014
4%
Inters
legal del
dinero
2013
0,7%
Ventas
minoristas
Abril 2014
Tasaanual
0,4%
Producto
Interior
Bruto
I Trim. 2014
0,2%
ndice de
Precios de
Consumo
Mayo2014
Indicadores
fondos
Suplemento diario de elEconomista
de inversin
Informacin facilitada por Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
A&GFONDOS
A&G Gbl Manager Funds 6,90 - 8,15 Alt - Long/Short Eq - G 29,23
A&G Tesor. 5,56 0,57 1,82 Mny Mk 63,77
ABANTEASESORESGESTIN
Abante Asesores Gbl 13,01 4,17 6,25 Flex Allocation - Gbl 59,91
Abante Blsa Absolut A 13,23 2,92 3,22 Alt - Fund of Funds - M 105,80
Abante Blsa 10,91 5,31 10,66 Gbl Large-Cap Blend Eq 19,82
Abante Patrim Gbl A 15,58 4,13 4,95 Alt - Fund of Funds - M 20,12
Abante Rta 11,97 1,07 2,25 Dvsifid Bond - Sh Ter 67,56
Abante Rentab Absolut A 11,04 0,62 0,90 Alt - Fund of Funds - M 19,51
Abante Seleccin 11,80 2,82 5,22 Moderate Allocation - 81,94
Abante Valor 12,25 1,42 2,57 Cautious Allocation - 55,47
Okavango Delta A 16,44 8,54 12,69 Spain Eq 95,78
AHORROCORPORACINGESTIN
Abanca CP 11,87 0,33 2,90 Dvsifid Bond - Sh Ter 60,62
Abanca Fondepsito 11,54 0,65 2,35 Ultra Short-TermBond 332,14
Abanca Gar 1 13,33 1,12 6,83 Guaranteed Funds 30,44
Abanca Gest Cons 11,52 1,61 1,62 Ultra Short-TermBond 21,60
AC Cuenta Fondtes CP 1.418,00 0,39 1,66 Ultra Short-TermBond 68,18
AC Fondepsito 12,13 0,68 2,27 Ultra Short-TermBond 973,88
AC Fondtes LP 13,76 5,00 6,39 Gov Bond 44,70
AC Gest Gbl Cons 11,79 1,68 1,96 Ultra Short-TermBond 25,93
AC Ibex-35 Ind 25,38 13,78 6,81 Spain Eq 26,00
AC Inver Selectiva 20,82 5,35 5,28 Eurp Large-Cap Vle Eq 15,49
AC Inver Selectiva Mod 12,67 5,38 6,89 Moderate Allocation 15,17
AC Patrim Inmob FII 80,67 -4,10 -8,06 Prpty - Direct Eurp 92,52
AC Rta Fija Flex 1.672,78 5,80 7,32 Dvsifid Bond 55,65
CAI Rend 110 12,29 0,46 4,34 Guaranteed Funds 25,74
Caixabank Gest Cons VAR3 12,58 1,73 2,25 Ultra Short-TermBond 15,13
Fondo 3 Depsito 11,89 0,73 2,25 Ultra Short-TermBond 255,67
Fondo 3 Gar V 11,87 2,35 3,95 Guaranteed Funds 49,73
Fondo 3 Rta Fija 1.138,12 5,00 6,21 Dvsifid Bond - Sh Ter 17,06
Selectiva Espaa 26,68 9,98 5,69 Spain Eq 56,05
Selectiva Europ 7,94 5,96 1,90 Eurp Large-Cap Vle Eq 15,02
ALKENLUXEMBOURGSRL
Alken Eurp Opport H 219,06 12,91 18,16 Eurp Flex-Cap Eq 5.442,96
Alken S C Eurp R 153,79 15,28 18,84 Eurp Small-Cap Eq 172,79
ALLIANCEBERNSTEIN(LUXEMBOURG) S.R.L.
AB Eurp Income A 7,39 4,15 8,17 Flex Bond 1.290,37
AB Eurp Vle A 12,80 7,47 9,27 Eurp Large-Cap Vle Eq 80,17
AB Eurozone Strat Vle Port 9,85 4,79 6,35 Eurozone Large-Cap Eq 38,11
ALLIANZPOPULARASSETMANAGEMENT
Cartera ptima Decidida 117,36 3,56 6,32 Moderate Allocation - 47,21
Cartera ptima Dinam 127,44 5,09 10,20 Gbl Large-Cap Blend Eq 26,15
Cartera ptima Flex 120,62 2,75 4,85 Flex Allocation - Gbl 26,68
Cartera ptima Moder 120,89 2,25 4,08 Cautious Allocation - 74,22
Cartera ptima Prud 110,35 1,74 2,00 Cautious Allocation - 66,74
Eurovalor Ahorro Activo 111,94 0,51 2,20 Ultra Short-TermBond 29,03
Eurovalor Ahorro 1.847,58 1,31 1,68 Ultra Short-TermBond 280,25
Eurovalor Ahorro Top 2019 118,21 4,62 4,34 Fixed TermBond 99,83
Eurovalor Asia 217,37 8,49 3,38 Asia-Pacific ex-Japan E 19,93
Eurovalor Blsa Eurp 62,80 6,49 5,69 Eurozone Large-Cap Eq 52,61
Eurovalor Blsa 326,38 10,89 7,58 Spain Eq 118,29
Eurovalor Bonos Alto Rendi 172,14 3,92 6,28 Gbl H Yld Bond - Hedg 50,45
Eurovalor Bonos LP 136,84 5,55 6,47 Dvsifid Bond 152,56
Eurovalor Cons Dinam 122,39 1,22 2,48 Ultra Short-TermBond 173,63
Eurovalor Divdo Europ 133,83 10,72 3,11 Eurp Equity-Income 38,40
Eurovalor Estados Unidos 112,69 6,71 13,61 US Large-Cap Blend Eq 38,02
Eurovalor Europ Este 247,63 -1,81 -4,82 Emerg Eurp Eq 15,96
Eurovalor Europ 125,68 3,09 8,06 Eurp Large-Cap Blend Eq 18,88
Eurovalor Europ Ptccion 116,58 -0,17 1,24 Guaranteed Funds 84,33
Eurovalor Gar. Evolucin E 116,80 3,25 3,54 Guaranteed Funds 39,58
Eurovalor Gar. ndices Glo 132,84 3,90 4,99 Guaranteed Funds 65,74
Eurovalor Gar. Progresin 131,63 3,82 6,25 Guaranteed Funds 43,31
Eurovalor Gar. Revalorizac 86,16 5,50 5,70 Guaranteed Funds 81,50
Eurovalor Gar. Seleccin G 83,24 -0,48 0,72 Guaranteed Funds 121,73
Eurovalor Gar Crec 106,90 -0,40 2,12 Guaranteed Funds 144,30
Eurovalor Gar Dlar II 126,19 -1,08 0,91 Guaranteed Funds 39,44
Eurovalor Gar Energa 109,38 3,34 3,53 Guaranteed Funds 81,23
Eurovalor Gar Extra Luxe 156,18 1,91 9,26 Guaranteed Funds 76,99
Eurovalor Gar Extra Moda 111,99 4,58 3,95 Guaranteed Funds 66,95
Eurovalor Gar Mundial 106,21 1,01 2,26 Guaranteed Funds 59,24
Eurovalor Gbl Convert 128,20 4,49 4,81 Convert Bond - Gbl 19,35
Eurovalor Mix 15 93,51 3,39 3,91 Cautious Allocation 177,00
Eurovalor Mix 30 90,27 4,43 3,62 Cautious Allocation 85,41
Eurovalor Mix 50 87,23 6,27 4,12 Moderate Allocation 43,85
Eurovalor Mix 70 3,49 5,56 6,27 Aggressive Allocation 64,89
Eurovalor Rta Fija Corto 93,23 2,14 2,73 Dvsifid Bond - Sh Ter 76,22
Eurovalor Rta Fija 7,19 3,64 3,80 Dvsifid Bond 74,22
ptima Ahorro CP B 957,09 0,17 1,64 Mny Mk 323,99
ALPHAPLUSGESTORA
High Rate 17,88 6,59 9,21 Other Allocation 20,69
AMISTRA
Amistra Gbl 0,89 -0,84 -2,31 Flex Allocation - Gbl 19,63
AMUNDI
Amundi Dyarbt Volatilit I 6.225,03 0,37 0,28 Alt - Volatil 97,76
Amundi Gbl Macro 2 I 3.332,02 0,28 0,01 Alt - Debt Arb 164,70
Amundi Gbl Macro 4 6.548,80 -0,56 -1,59 Alt - Multistrat 74,45
Amundi Trso 3 Mois I - 0,24 0,63 Mny Mk 14.585,57
Amundi Trso EONIA ISR I 219.576,99 0,21 0,55 Mny Mk 21.463,10
AMUNDI IBERIA
Amundi Estrategia Bonos 668,65 1,35 2,69 Dvsifid Bond 29,42
Amundi Estrategia Gbl 988,92 3,02 4,16 Cautious Allocation - 16,53
Amundi Fondtes LP 213,48 5,31 7,64 Gov Bond 123,59
ING Direct FN Cons 11,84 1,71 2,44 Cautious Allocation - 180,95
ING Direct FN Dinam 12,54 5,71 5,52 Cautious Allocation 80,02
ING Direct FN Stoxx 50 11,99 6,87 7,16 Eurozone Large-Cap Eq 117,10
ING Direct FN Ibex 35 16,41 12,90 6,62 Spain Eq 304,21
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos:
Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos tres aos. Fecha del fichero: 04 de julio, segn ltimos datos disponibles.
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
22 Fondos
Fondos
Banco Madrid Rta Fija 9,90 9,68 12,65 Dvsifid Bond 264,14
BPERE Fondo Iber Adagio 113,26 2,91 2,26 Flex Allocation - Gbl 26,49
Fixed Income Ass Allocatio 14,70 2,91 7,49 Alt - Fund of Funds - M 15,62
Interdn Pentathln 88,80 14,03 12,69 Other Allocation 21,54
Liberbank Ahorro 9,72 3,40 4,65 Dvsifid Bond - Sh Ter 233,94
Liberbank Cartera Conserv 7,12 2,54 2,57 Cautious Allocation 56,32
Liberbank Continental Gara 7,71 -0,16 0,83 Guaranteed Funds 40,04
Liberbank Diner 862,01 0,66 1,99 Ultra Short-TermBond 210,00
Liberbank 6 Gar 8,40 2,72 2,33 Guaranteed Funds 51,12
Liberbank Eurodlar Gar 7,59 -0,32 2,10 Guaranteed Funds 29,36
Liberbank Gbl 8,47 6,02 3,63 Flex Allocation - Gbl 89,54
Liberbank Mix RF 9,68 4,05 4,96 Cautious Allocation 26,31
Liberbank Mundial 6 Gar 8,60 3,46 3,98 Guaranteed Funds 19,75
Liberbank Rta 2014 Gar 8,83 0,39 3,65 Guaranteed Funds 29,02
Liberbank RV Espaa 10,59 7,52 2,73 Spain Eq 21,11
Liberbank Sectorial Gar 8,70 -1,16 5,27 Guaranteed Funds 57,69
Liberbank Telecomunicacion 8,16 10,91 4,20 Guaranteed Funds 25,77
Premium JB Mod 839,12 3,82 3,70 Cautious Allocation - 21,08
Wrd Solidarity Fund 6,00 2,31 0,65 Flex Allocation - Gbl 15,19
BANKDEGROOFS.A.
Degroof Eqs Eurp Behaviora 39,45 8,65 9,47 Eurp Large-Cap Vle Eq 298,82
Degroof Eq EMU High Div Yl 92,23 8,39 9,47 Eurozone Large-Cap Eq 163,84
Degroof Gbl Ethical 111,52 6,25 7,36 Aggressive Allocation 34,18
Degroof Gbl Isis High C 77,26 7,10 6,89 Aggressive Allocation 547,26
Degroof Gbl Isis Low B Acc 77,74 4,28 4,68 Cautious Allocation - 675,46
Degroof Gbl Isis Md B Acc 96,04 6,22 6,73 Moderate Allocation - 2.472,29
Share Energy 1.112,24 19,43 7,77 Sector Eq Energy 55,34
Share Selection 1.894,56 4,27 14,39 Eurp Large-Cap GwEq 74,54
BANKIAFONDOS
Bankia 2018 EuroStoxx 128,90 3,95 5,56 Guaranteed Funds 44,10
Bankia Banca Privada Ind S 116,01 7,64 14,28 US Large-Cap Blend Eq 15,09
Bankia Banca Privada Selec 12,28 6,52 6,44 Aggressive Allocation 41,41
Bankia Blsa Espaola 1.117,61 17,88 5,69 Spain Eq 80,21
Bankia Blsa Mundial 95,49 1,12 8,37 Gbl Large-Cap Blend Eq 24,77
Bankia Blsa USA 4,86 4,42 12,50 US Large-Cap Blend Eq 18,66
Bankia Bonos CP (I) 1.706,09 0,49 1,49 Mny Mk 256,40
Bankia Bonos CP FIP 1,29 1,08 2,65 Ultra Short-TermBond 441,00
Bankia Bonos Duracin Flex 11,45 2,98 4,47 Corporate Bond 45,12
Bankia Divdo Espaa 17,25 13,91 6,18 Spain Eq 32,86
Bankia Divdo Europ 19,09 7,37 5,83 Eurp Equity-Income 66,60
Bankia Duracin Flex 0-2 10,56 2,64 3,24 Dvsifid Bond - Sh Ter 534,93
Bankia Emerg 11,12 4,57 -2,91 Gbl Emerg Markets Eq 23,50
Bankia Top Ideas 7,53 6,83 11,49 Eurozone Large-Cap Eq 31,93
Bankia Evolucin Mod 107,40 2,29 -0,01 Alt - Fund of Funds - M 15,48
Bankia Evolucin Prud 127,17 1,33 1,68 Alt - Fund of Funds - M 284,20
Bankia Fondtes CP 1.463,80 0,43 1,43 Mny Mk 73,24
Bankia Fondtes LP 168,67 2,09 2,88 Gov Bond - Sh Term 81,26
Bankia Fonduxo 1.849,70 11,01 11,80 Cautious Allocation 209,80
Bankia Gar 2016 102,92 3,09 7,11 Guaranteed Funds 106,98
Bankia Gar Blsa 3 8,67 2,56 1,63 Guaranteed Funds 98,75
Bankia Gar Rentas 5 131,97 4,41 5,14 Guaranteed Funds 181,82
Bankia Gar Rentas 6 9,40 5,07 5,53 Guaranteed Funds 115,63
Bankia Gobiernos LP 10,99 5,06 4,88 Gov Bond 36,77
Bankia Ind Ibex 158,65 13,58 6,46 Spain Eq 22,12
Bankia Mix Rta Fija 15 11,87 2,59 4,49 Cautious Allocation 593,21
Bankia Mix Rta Fija 30 10,88 3,01 3,79 Cautious Allocation 81,93
Bankia Mix Rta Variable 50 14,89 3,80 3,80 Moderate Allocation 29,62
Bankia Mix Rta Variable 75 7,06 6,59 5,89 Aggressive Allocation 18,89
Bankia Monetar Deuda (I) 118,52 0,19 1,27 Mny Mk 28,04
Bankia Rta Fija LP 16,98 2,81 4,16 Corporate Bond - Sh T 67,64
Bankia Rentab Objetivo CP 142,37 0,38 2,43 Fixed TermBond 63,85
Bankia Rentab Objetivo MP 15,71 0,87 6,66 Other Bond 37,40
Bankia S & Mid Caps Espaa 327,24 11,82 8,46 Spain Eq 37,42
Bankia Soy As Cauto 122,24 1,63 2,38 Cautious Allocation - 119,52
Bankia Soy As Dinam 111,03 3,80 5,38 Aggressive Allocation 20,79
Bankia Soy As Flex 107,04 2,18 3,06 Moderate Allocation - 89,72
Caja Madrid 1 Ibex 109,79 -0,15 5,99 Guaranteed Funds 22,13
ING Direct FN Mod 12,00 3,63 3,74 Cautious Allocation 183,24
ING Direct FN S&P 500 9,22 7,80 16,69 US Large-Cap Blend Eq 95,47
Rural Castilla La Mancha 81,74 0,21 1,82 Ultra Short-TermBond 26,42
AMUNDI LUXEMBOURGS.A.
Amundi F Absolut H Yld AE- 107,26 0,28 0,92 Alt - Debt Arb 37,25
Amundi F Absolut Vol Arb A 116,82 0,10 -0,35 Alt - Volatil 101,86
Amundi F Absolut Vol Eqs 126,56 -5,92 -4,86 Alt - Volatil 808,33
Amundi F Bd Corporate AE 18,27 4,82 5,95 Corporate Bond 646,30
Amundi F Convert Gbl AE-C 12,67 3,68 5,40 Convert Bond - Gbl He 316,14
Amundi F Eq Em Eurp AE-C 27,67 0,47 -5,99 Emerg Eurp Eq 33,23
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C 127,16 10,12 13,30 Sector Eq Water 68,40
Amundi F Glbl Macro Forex 105,46 1,29 1,66 Alt - Currency 425,62
ARQUIGEST
Arquiuno 22,18 4,71 6,26 Cautious Allocation 41,74
ATL12CAPITALGESTIN
atl Capital Best Mngers 11,55 2,26 4,69 Moderate Allocation - 23,08
atl Capital Cartera Dinam 11,64 5,63 2,46 Flex Allocation 30,69
atl Capital Cartera Patrim 11,71 2,32 4,32 Cautious Allocation 51,72
atl Capital Lqdez 12,02 0,53 2,09 Mny Mk 47,49
Espinosa Partners Inversio 13,23 2,58 5,01 Flex Allocation 30,53
Fongrum/Valor 15,48 5,31 6,73 Flex Allocation - Gbl 16,07
AVIVAGESTIN
Aviva CP B 13,79 0,57 2,13 Ultra Short-TermBond 444,10
Aviva Espabolsa 25,09 10,45 10,93 Spain Eq 165,48
Aviva Eurobolsa 9,76 3,14 6,91 Eurozone Flex-Cap Eq 66,80
Aviva Fonvalor B 13,52 10,61 11,61 Moderate Allocation 78,65
Aviva Rta Fija B 16,86 5,35 7,58 Dvsifid Bond 79,92
AVIVAINVESTORSLUXEMBOURGSA
Aviva Investors Em Mkts Lo 14,25 6,29 2,48 Gbl Emerg Markets Bond 644,68
Aviva Investors Emerg Eurp 4,41 -0,28 -1,47 Emerg Eurp ex-Russia Eq 33,28
Aviva Investors Eurp Corp 3,37 4,78 6,35 Corporate Bond 95,34
Aviva Investors Eurp Eq B 7,41 5,56 9,75 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 149,23
Aviva Investors Eurp Eq In 11,61 7,80 10,72 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 174,48
Aviva Investors Eurp Real 10,95 13,91 7,94 Prpty - Indirect Eurp 52,04
Aviva Investors Long Term 77,46 12,36 10,07 Bond - Long Term 95,06
Aviva Investors Sh Term Eu 14,50 0,96 1,65 Gov Bond - Sh Term 29,88
AXAFUNDSMANAGEMENTS.A.
AXA WF Bonds AC 54,33 6,26 6,82 Dvsifid Bond 166,65
AXA WF Credit Plus AD 12,02 5,46 7,68 Corporate Bond 772,10
AXA WF Frm Em Markets AC 99,28 5,45 -0,77 Gbl Emerg Markets Eq 342,01
AXA WF Frm Relative Vle 51,00 4,04 9,99 Eurozone Large-Cap Eq 769,79
AXA WF Frm Eurp Emerg AC 125,30 -1,78 -2,32 Emerg Eurp Eq 20,38
AXA WF Frm Eurp Microcap A 159,23 11,53 13,26 Eurp Small-Cap Eq 175,75
AXA WF Frm Eurp Opport AC 60,58 3,63 10,06 Eurp Large-Cap Blend Eq 264,58
AXA WF Frm Eurp Real State 164,64 16,94 11,69 Prpty - Indirect Eurp 276,37
AXA WF Frm Eurp S C AC 112,34 5,22 12,13 Eurp Mid-Cap Eq 473,89
AXA WF Frm Gbl Real Est Se 103,19 10,21 11,51 Prpty - Indirect Gbl 94,82
AXA WF Frm Human Capital A 120,28 7,56 9,51 Eurp Flex-Cap Eq 308,71
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC 90,58 10,49 -1,16 Sector Eq Natural Rsces 72,84
AXA WF Frm Italy AC 186,28 13,40 10,96 Italy Eq 578,79
AXA WF Frm Junior Energy A 136,59 19,75 8,42 Sector Eq Energy 229,13
AXA WF Frm Talents Gbl AC 290,61 6,74 5,51 Gbl Flex-Cap Eq 132,69
AXA WF Gbl Flex 100 AC 65,71 6,33 7,34 Aggressive Allocation 56,79
AXA WF Gbl Flex 50 AC 63,60 4,64 5,72 Cautious Allocation - 131,46
AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)- 81,18 4,49 8,70 Gbl H Yld Bond - Hedg 896,83
AXA WF Optimal Absolut Pia 55,48 0,00 0,52 Cautious Allocation - 38,00
AXA WF Optimal Income AC 169,51 4,19 5,11 Flex Allocation 525,82
AXAINVESTMENTMANAGERSPARIS
AXA Aedificandi A Inc 266,70 18,65 7,85 Prpty - Indirect Eurozo 482,81
AXA Court Terme A Acc 2.418,03 0,13 0,28 Mny Mk - Sh Term 924,41
AXA Trsor Court Terme Acc 2.466,60 0,09 0,25 Mny Mk - Sh Term 458,13
BANCOMADRIDGESTINDEACTIVOS
Banco Madrid Ahorro 7,23 1,56 3,30 Ultra Short-TermBond 159,73
Banco Madrid Iber Acc 95,95 7,76 5,63 Spain Eq 133,39
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
3
Fondos
Inversabadell 25 7,44 2,22 3,82 Cautious Allocation 421,61
Inversabadell 50 6,20 2,94 4,47 Moderate Allocation 83,25
Inversabadell 70 17,80 3,39 5,51 Aggressive Allocation 42,61
Sabadell Asia Emergente Bl 9,84 5,35 -0,45 Asia ex Jpn Eq 19,53
Sabadell Bonos Emerg 12,24 5,94 3,81 Gbl Emerg Markets Bond 54,09
Sabadell Bonos Espaa 17,86 3,51 6,15 Dvsifid Bond - Sh Ter 60,56
Sabadell Bonos 10,03 7,70 6,73 Dvsifid Bond 86,87
Sabadell CP FIP 9,31 2,26 4,76 Dvsifid Bond - Sh Ter 261,27
Sabadell Emergente Mix Fle 9,86 6,85 0,86 Gbl Emerg Markets Alloc 16,05
Sabadell Espaa Blsa 12,02 11,10 9,00 Spain Eq 190,73
Sabadell Espaa Divdo 17,42 8,47 7,01 Spain Eq 144,85
Sabadell Estados Unidos Bl 9,28 7,10 13,16 US Large-Cap Blend Eq 64,48
Sabadell Yld 18,08 4,61 7,52 H Yld Bond 50,54
Sabadell Euroaccin 13,81 4,61 4,94 Eurozone Large-Cap Eq 133,50
Sabadell Europ Blsa 4,08 3,11 7,22 Eurp Large-Cap Vle Eq 113,27
Sabadell Europ Valor 9,93 5,39 7,78 Eurp Large-Cap Vle Eq 97,32
Sabadell Fondo Depsito 117,92 0,74 2,44 Ultra Short-TermBond 213,67
Sabadell Fondtes LP 8,48 1,93 3,25 Gov Bond - Sh Term 243,21
Sabadell Futur 10 Gar 9,66 0,36 4,40 Guaranteed Funds 21,30
Sabadell Gar 130 Aniversar 12,29 2,50 5,30 Guaranteed Funds 193,32
Sabadell Gar Extra 1 9,04 6,06 4,59 Guaranteed Funds 64,69
Sabadell Gar Extra 2 7,71 -0,50 1,02 Guaranteed Funds 68,69
Sabadell Gar Fija 1 6,76 0,24 3,40 Guaranteed Funds 30,07
Sabadell Gar Fija15 9,04 4,28 5,70 Guaranteed Funds 119,32
Sabadell Gar Superior 3 7,26 1,82 1,49 Guaranteed Funds 164,76
Sabadell Gar Superior 4 11,67 0,31 0,43 Guaranteed Funds 20,91
Sabadell Gar Seleccin IV 17,90 1,75 6,26 Guaranteed Funds 16,07
Sabadell Intres 1 20,62 1,52 3,24 Dvsifid Bond - Sh Ter 149,54
Sabadell Intres Gar 5 12,92 0,34 3,97 Guaranteed Funds 25,14
Sabadell Japn Blsa 1,85 -1,36 3,22 Jpn Large-Cap Eq 37,07
Sabadell Mix 50 FIP 8,85 4,14 6,73 Moderate Allocation 97,38
Sabadell Mix 70 FIP 8,74 4,65 7,84 Aggressive Allocation 49,49
Sabadell Progresin FIP 7,44 0,22 1,15 Mny Mk 102,46
Sabadell Quant V2 11,21 -0,46 1,18 Ultra Short-TermBond 186,82
Sabadell Rend FIP 9,23 1,52 3,14 Ultra Short-TermBond 1.601,82
Sabadell Rend 11,65 0,96 1,94 Ultra Short-TermBond 576,83
Sabadell RF Mixta Espaa 9,05 3,01 2,71 Cautious Allocation 41,16
Sabadell RV Mixta Espaa 11,67 6,43 5,55 Moderate Allocation 19,38
Sabadell Solbank Blsa 27,47 6,73 4,28 Spain Eq 38,21
Sabadell Solbank Premium C 891,12 0,19 1,71 Ultra Short-TermBond 26,12
Sabadell Urquijo Patrim Pr 21,73 4,21 4,42 Cautious Allocation 75,97
BARCLAYSFUNDS
Barclays Bond Convert A 13,83 2,76 2,71 Convert Bond - Eurp 115,27
Barclays Eq A Acc 16,56 5,87 11,17 Eurozone Large-Cap Eq 202,05
BARCLAYSWEALTHMANAGERSESPAA, SGIIC,
Barclays Blsa Espaa 2019 7,69 0,19 2,42 Guaranteed Funds 62,20
Barclays Blsa Espaa Selec 17,39 14,61 12,88 Spain Eq 208,04
Barclays Blsa Europ 537,36 6,73 6,03 Eurp Large-Cap Blend Eq 45,85
Barclays Blsa USA 5,82 6,63 10,54 US Large-Cap Blend Eq 54,71
Barclays Bonos Cons 1.253,68 0,03 0,85 Ultra Short-TermBond 106,83
Barclays Bonos Corpor 7,24 0,58 1,89 Corporate Bond - Sh T 68,46
Barclays Bonos Larg 1.033,60 3,50 4,22 Dvsifid Bond 36,09
Barclays Deuda Pblica 6,83 2,36 4,52 Gov Bond - Sh Term 233,49
Barclays Espaa Rta Fija 2 7,00 8,39 1,45 Other 160,79
Barclays Eurib Plus 8,51 2,26 4,90 Other 71,32
Barclays Gar. Blsa EEUU 986,57 0,56 2,61 Guaranteed Funds 55,71
Barclays Gar. Blsa Zona 8,47 2,93 3,65 Guaranteed Funds 22,87
Barclays Gar. Blsa Zona 9,28 3,33 4,26 Guaranteed Funds 140,45
Barclays Gar Gig. Mundiale 6,76 0,14 2,08 Guaranteed Funds 101,58
Barclays Gest 25 6,87 3,62 4,82 Cautious Allocation 87,25
Caja Madrid Afianza 5 Aos 106,41 0,24 3,20 Guaranteed Funds 23,01
Caja Madrid Europ Top Gar. 7,20 0,55 2,70 Guaranteed Funds 76,48
Caja Madrid Eurostoxx 50 P 9,02 2,67 4,34 Guaranteed Funds 107,56
Caja Madrid Fondlibreta 20 130,24 0,55 4,44 Guaranteed Funds 109,06
Gar Telecomunicaciones 1 11,37 -0,05 0,64 Guaranteed Funds 98,77
BANKINTERGESTINDEACTIVOS
Bankinter Ahorro Activos 860,93 0,61 2,11 Mny Mk 946,30
Bankinter Blsa Espaa 1.291,50 12,24 9,15 Spain Eq 365,16
Bankinter BRIC 2014 Gar 1.065,87 -0,25 1,05 Guaranteed Funds 22,73
Bankinter Diner 1 729,52 0,41 1,94 Mny Mk 99,76
Bankinter Diner 2 894,35 0,50 2,17 Mny Mk 302,91
Bankinter Diner 1.426,66 0,30 1,79 Mny Mk 45,77
Bankinter Divdo Europ 1.154,30 8,86 7,31 Eurp Flex-Cap Eq 66,96
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10 1.099,40 9,42 17,88 Sector Eq Tech 20,33
Bankinter Eurostoxx 2018 G 85,90 6,37 6,71 Guaranteed Funds 24,72
Bankinter Fondo Monetar 1.802,96 -0,07 -0,05 Mny Mk 23,81
Bankinter Futur Ibex 112,68 13,81 8,00 Spain Eq 167,61
Bankinter Gest Abierta 29,49 5,37 4,53 Dvsifid Bond 192,53
Bankinter Ibex 2015 Gar 104,39 8,45 18,56 Guaranteed Funds 16,37
Bankinter Ind Amrica 836,42 7,95 15,49 US Large-Cap Blend Eq 191,35
Bankinter Ind Blsa Espaol 1.032,01 7,46 4,48 Guaranteed Funds 35,62
Bankinter Ind Europeo 50 584,81 7,91 8,34 Eurozone Large-Cap Eq 31,82
Bankinter Ind Japn 562,66 -2,44 13,82 Jpn Large-Cap Eq 63,66
Bankinter Mercado Europeo 894,27 3,21 2,64 Guaranteed Funds 17,85
Bankinter Mix Flex 1.088,47 5,59 11,17 Moderate Allocation 95,77
Bankinter Mix Rta Fija 94,41 5,62 7,29 Cautious Allocation 117,21
Bankinter Multiseleccin 2 68,91 2,94 4,72 Cautious Allocation - 48,83
Bankinter Multiseleccin D 913,13 3,48 8,56 Moderate Allocation - 33,77
Bankinter Pequeas Compa 290,00 8,61 11,10 Eurozone Flex-Cap Eq 45,81
Bankinter Plus 10 Gar 1.010,87 0,60 0,98 Guaranteed Funds 17,98
Bankinter Rta Dinam 1.214,22 -0,75 3,15 Alt - Multistrat 26,10
Bankinter Rta Fija 2017 Ga 110,82 4,77 4,49 Guaranteed Funds 64,58
Bankinter Rta Fija Aguamar 1.195,24 1,92 6,21 Guaranteed Funds 25,24
Bankinter Rta Fija CP 1.026,21 2,89 4,17 Dvsifid Bond - Sh Ter 700,37
Bankinter Rta Fija LP 1.301,47 6,58 6,31 Dvsifid Bond 354,58
Bankinter Rta Variable 72,07 5,70 7,45 Eurp Large-Cap Vle Eq 109,41
Bankinter RF 2014 III Gar 66,19 0,25 3,36 Guaranteed Funds 18,91
Bankinter RF 2014 IV Gar 1.348,06 0,31 0,18 Guaranteed Funds 27,68
Bankinter RF 2015 Gar 1.642,34 1,00 4,46 Guaranteed Funds 34,52
Bankinter RF 2016 II Gar 80,03 1,91 4,92 Guaranteed Funds 37,49
Bankinter RF Atlantis 2017 969,17 4,05 4,61 Guaranteed Funds 121,51
Bankinter Sector Telecomun 480,62 12,99 9,04 Sector Eq Communication 24,17
BK EE.UU. 55 Gar 1.560,14 4,42 7,79 Guaranteed Funds 20,18
BK Eurostoxx 55 Gar 758,27 3,15 4,20 Guaranteed Funds 16,71
BK Fondtes 40% CP 152,66 0,28 3,30 Guaranteed Funds 18,77
BK Multifondo II Gar 972,59 0,60 3,68 Guaranteed Funds 21,46
Cuenta Fiscal Oro Bankinte 1.320,06 0,34 1,47 Mny Mk 31,63
BANQUEDELUXEMBOURGINVESTMENTSS.A.
BL-Bond A 256,18 2,69 3,00 Dvsifid Bond 147,25
BL-Emerging Markets A 122,67 4,91 8,85 Gbl Emerg Markets Alloc 276,02
BL-Equities Dividend A 117,34 10,68 10,22 Gbl Equity-Income 652,55
BL-Equities Eurp B Acc 5.539,80 8,11 13,32 Eurp Large-Cap GwEq 597,23
BL-Equities Horizon B 804,77 5,03 8,60 Gbl Large-Cap Blend Eq 44,23
BL-Global 30 A 626,72 2,14 1,44 Cautious Allocation - 281,36
BL-Global 50 A 816,77 3,97 3,97 Moderate Allocation - 354,87
BL-Global 75 A 1.250,06 5,90 7,17 Aggressive Allocation 352,40
BL-Global Bond A 305,58 1,89 3,23 Gbl Bond - Hedged 158,74
BL-Global Eq B 628,73 7,00 10,79 Gbl Large-Cap Blend Eq 308,33
BL-Global Flex A 104,63 9,75 4,03 Flex Allocation - Gbl 1.017,63
BL-Optinvest 124,90 2,55 1,98 Aggressive Allocation 144,85
BANSABADELLINVERSIN
Fidefondo 1.811,12 1,66 2,81 Dvsifid Bond - Sh Ter 17,50
Inversabadell 10 7,23 1,73 3,13 Cautious Allocation 202,83
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
44 Fondos
Fondos
BBVA Gest Decidida 6,79 6,84 6,02 Moderate Allocation 96,11
BBVA Gest Moder 5,74 5,04 5,59 Moderate Allocation 132,27
BBVA Gest Ptccion 2020 BP 12,44 9,98 8,45 Guaranteed Funds 50,12
BBVA Mejores Ideas (Cubier 7,42 3,95 10,29 Gbl Large-Cap Blend Eq 27,51
BBVA Multiactivo Cons 10,66 0,32 0,21 Cautious Allocation 139,82
BBVA Multiactivo Decidido 752,15 4,82 8,80 Aggressive Allocation 88,75
BBVA Plan Rentas 2014 B 12,05 -0,01 2,62 Guaranteed Funds 16,88
BBVA Plan Rentas 2014 E 11,95 0,26 3,51 Guaranteed Funds 51,97
BBVA Plan Rentas 2014 I 12,04 -0,02 2,88 Guaranteed Funds 18,87
BBVA Plan Rentas 2014 J 12,14 0,06 3,03 Guaranteed Funds 31,95
BBVA Plan Rentas 2014 M 10,19 -0,15 2,41 Guaranteed Funds 37,73
BBVA Plan Rentas 2015 B 1.255,45 1,79 3,72 Guaranteed Funds 107,32
BBVA Plan Rentas 2016 B 13,70 1,80 5,63 Guaranteed Funds 157,51
BBVA Plan Rentas 2016 E 12,70 3,64 5,15 Guaranteed Funds 79,70
BBVA Plan Rentas 2016 12,91 2,24 5,40 Guaranteed Funds 151,10
BBVA Plan Rentas 2017 B 13,28 5,83 5,06 Guaranteed Funds 87,98
BBVA Plan Rentas 2018 13,48 5,86 5,99 Guaranteed Funds 147,02
BBVA Ranking 12,89 0,36 2,79 Guaranteed Funds 156,68
BBVA Ranking II 10,91 0,19 3,43 Guaranteed Funds 32,73
BBVA Rend Europ 13,41 8,02 4,21 Other Bond 131,07
BBVA Rend Europ II 11,98 8,59 4,48 Other Bond 87,94
BBVA Rentab Europ Gar. II 9,15 7,49 5,96 Guaranteed Funds 163,31
BBVA Revalorizacin Europ 11,00 3,95 8,23 Guaranteed Funds 141,47
BBVA Revalorizacin Europ 13,21 4,80 7,67 Guaranteed Funds 19,73
BBVA Seleccin Blsa 13,35 4,99 10,02 Guaranteed Funds 27,13
BBVA Seleccin Blsa II 12,88 3,54 6,86 Guaranteed Funds 50,71
Multiactivo Mix Rta Fija 740,14 3,74 2,38 Cautious Allocation - 19,78
BELGRAVECAPITALMANAGEMENTLTD
Vitruvius Emerg Markets Eq 456,76 4,86 -0,44 Gbl Emerg Markets Eq - 67,08
Vitruvius Eurp Eq B 290,34 4,68 8,91 Eurp Large-Cap Blend Eq 187,04
BELGRAVIACAPITAL
Belgravia psilon 1.865,66 7,92 7,30 Flex Allocation 29,56
BESTINVERGESTIN
Bestinfond 160,97 7,56 11,87 Eurp Flex-Cap Eq 2.076,63
Bestinver Blsa 55,28 11,37 10,94 Spain Eq 526,69
Bestinver Int 33,75 7,01 12,32 Eurp Flex-Cap Eq 1.955,88
Bestinver Mix 27,88 7,36 8,26 Aggressive Allocation 62,08
Bestinver Mix Int 8,45 4,46 9,15 Aggressive Allocation 122,67
Bestinver Rta 11,98 0,71 1,15 Cautious Allocation 200,14
BMNGESTINDEACTIVOS
BMN Blsa Espaola 10,74 11,28 8,14 Spain Eq 28,72
BMN Fondepsito 12,19 0,62 2,47 Ultra Short-TermBond 132,41
BMN Gar Acc 12,82 0,42 3,28 Guaranteed Funds 21,92
BMN Gar Seleccin XI 12,71 4,44 4,24 Guaranteed Funds 17,54
BMN Intres Gar 10 12,13 6,68 6,83 Guaranteed Funds 19,75
BMN Mix Flex 24,39 3,48 5,27 Aggressive Allocation 16,28
BMN RF Corporativa 9,93 2,56 3,53 Corporate Bond - Sh T 36,63
BNPPARIBASGESTINDEINVERSIONES
Beta Deuda Fondtes LP 16,59 3,91 5,20 Gov Bond - Sh Term 39,51
BNP Paribas Blsa Espaola 20,07 10,64 7,53 Spain Eq 54,96
BNP Paribas Caap Dinam 10,34 4,49 7,73 Aggressive Allocation 21,55
BNP Paribas Caap Equilibra 15,42 3,72 5,96 Moderate Allocation - 60,33
BNP Paribas Caap Mod 10,77 3,21 2,27 Cautious Allocation 31,16
BNP Paribas Dvsifid 9,80 3,20 3,76 Moderate Allocation 26,84
BNP Paribas 9,54 3,40 4,97 Dvsifid Bond - Sh Ter 54,41
BNP Paribas Gbl Ass Allc. 10,11 3,15 4,32 Moderate Allocation 52,86
BNP Paribas Gbl Dinver 11,06 3,58 4,05 Moderate Allocation - 33,31
BNP Paribas Mix Mod 10,57 4,12 2,28 Cautious Allocation - 19,55
BNP Paribas Rta Fija CP 892,45 0,48 0,42 Dvsifid Bond - Sh Ter 45,67
Segunda Generacin Rta 8,18 2,40 1,69 Cautious Allocation - 29,97
BNPPARIBASINVESTMENTPARTNERSLUX
Barclays Gest 50 7,03 5,56 7,39 Moderate Allocation 32,74
Barclays Gest Rta Fija 6,85 1,30 2,57 Dvsifid Bond - Sh Ter 39,05
Barclays Gest Total 6,57 9,76 9,12 Flex Allocation - Gbl 113,61
Barclays Inflacin Plus 10.427,16 2,29 5,19 Other Bond 34,29
Barclays Intres Gar 1 8,12 -0,47 11,08 Guaranteed Funds 58,08
Barclays Tesor. 893,04 -0,04 0,36 Mny Mk 193,42
BARINGINTERNATIONALFUNDMGRS(IRELAND)
Baring Ch Select A Inc 12,43 0,23 1,77 Ch Eq 38,58
Baring Gbl Select A Inc 11,90 1,88 8,03 Gbl Large-Cap GwEq 37,63
BBVAASSETMANAGEMENT
BBVA 5-100 Eurostoxx 7,19 1,87 2,37 Guaranteed Funds 30,51
BBVA Acumulacin Europ 14,57 5,29 9,78 Guaranteed Funds 88,02
BBVA Ahorro CP 2.147,36 0,01 0,84 Ultra Short-TermBond 1.357,91
BBVA Blsa Ch 10,16 0,27 3,98 Ch Eq 32,66
BBVA Blsa Desarrollo Soste 13,16 6,80 11,69 Gbl Large-Cap Blend Eq 28,50
BBVA Blsa Emerg MF 10,98 6,99 0,91 Gbl Emerg Markets Eq 27,21
BBVA Blsa 7,62 2,85 0,95 Eurozone Large-Cap Eq 237,45
BBVA Blsa Europ 77,90 1,69 3,71 Eurp Large-Cap Blend Eq 277,73
BBVA Blsa Europ Finanzas 319,75 1,33 1,75 Sector Eq Financial Ser 19,12
BBVA Blsa 27,84 10,36 5,17 Spain Eq 187,20
BBVA Blsa Ind 8,08 6,36 6,88 Eurozone Large-Cap Eq 97,27
BBVA Blsa Ind 23,24 12,73 6,50 Spain Eq 194,21
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie 4,25 -6,05 13,20 Jpn Large-Cap Eq 28,13
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert 13,37 6,81 13,63 US Eq - Currency Hedged 24,27
BBVA Blsa Japn 4,36 -2,10 8,50 Jpn Large-Cap Eq 15,51
BBVA Blsa Latam 1.377,41 12,52 -3,55 Latan Eq 35,24
BBVA Blsa Tecn. y Telecom. 9,94 7,45 11,62 Sector Eq Tech 125,40
BBVA Blsa USA (Cubierto) 13,08 7,00 13,15 US Large-Cap Blend Eq 111,31
BBVA Blsa USA 14,32 7,94 15,75 US Large-Cap Blend Eq 147,01
BBVA Bonos 2018 13,18 6,09 7,14 Dvsifid Bond 552,70
BBVA Bonos Ahorro Plus 7.449,98 0,17 1,08 Ultra Short-TermBond 207,16
BBVA Bonos Corpor LP 12,95 4,12 5,24 Corporate Bond 141,81
BBVA Bonos CP 17,19 -0,06 0,60 Ultra Short-TermBond 142,72
BBVA Bonos CP Plus 16,14 1,01 2,59 Dvsifid Bond - Sh Ter 227,37
BBVA Bonos Dlar CP 61,21 0,40 0,90 $ Mny Mk 107,37
BBVA Bonos Int Flex 15,36 4,55 4,41 Gbl Bond - Biased 63,80
BBVA Bonos LP Flex 14,94 1,32 2,88 Dvsifid Bond - Sh Ter 108,51
BBVA Bonos Plaz II 12,81 7,62 6,07 Fixed TermBond 94,81
BBVA Bonos Plaz IV 1.098,20 8,22 5,17 Fixed TermBond 94,55
BBVA Bonos Rentas II 13,60 7,22 5,79 Fixed TermBond 148,04
BBVA Bonos Rentas III 12,61 4,58 4,27 Fixed TermBond 199,82
BBVA Bonos Rentas IV 13,98 7,35 5,04 Fixed TermBond 110,55
BBVA Bonos Rentas V 12,61 5,29 4,46 Fixed TermBond 121,27
BBVA Cesta Gbl 798,27 0,68 3,25 Guaranteed Funds 108,74
BBVA Cesta Gbl II 1.090,85 0,53 1,84 Guaranteed Funds 40,63
BBVA Comb Europ 13,50 0,51 4,81 Guaranteed Funds 172,50
BBVA Comb Europ II 9,89 0,95 5,17 Guaranteed Funds 121,43
BBVA Comb Europ III 17,92 1,76 7,76 Guaranteed Funds 64,92
BBVA Comb Europ IV 12,36 1,58 3,59 Guaranteed Funds 38,60
BBVA Crec Europ Diversif. 12,58 6,50 6,96 Guaranteed Funds 49,14
BBVA Crec Europ 12,86 5,12 6,98 Guaranteed Funds 62,06
BBVA Diner Fondtes CP 1.471,58 0,13 1,31 Ultra Short-TermBond 307,95
BBVA Europ Consolidado 9,42 2,10 1,73 Guaranteed Funds 96,18
BBVA Europ Consolidado II 10,46 1,13 1,26 Guaranteed Funds 29,26
BBVA Europ ptimo 11,62 0,45 1,83 Guaranteed Funds 63,35
BBVA Fon-Plazo 2014 D 1.583,94 0,25 3,63 Guaranteed Funds 142,26
BBVA Fon-Plazo 2014 F 1.214,14 0,06 2,87 Guaranteed Funds 75,97
BBVA Fon-Plazo 2014 H 12,49 0,03 3,26 Guaranteed Funds 192,37
BBVA Fon-Plazo 2014 I 1.282,23 0,15 2,90 Guaranteed Funds 31,12
BBVA Fon-Plazo 2016 E 13,13 3,76 5,33 Guaranteed Funds 168,65
BBVA Fon-Plazo 2016 12,20 1,61 4,06 Guaranteed Funds 101,61
BBVA Fon-Plazo 2018 12,91 7,04 5,68 Guaranteed Funds 99,12
BBVA Gest Conserv 10,92 2,42 2,69 Cautious Allocation 251,71
VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
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3 AOS
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PATRIMONIO VALOR
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PATRIMONIO
5
Fondos
Fondespaa-Duero Cons 69,82 0,55 1,73 Cautious Allocation 120,19
Fondespaa-Duero Depsito 9,49 0,38 1,64 Ultra Short-TermBond 22,13
Fondespaa-Duero Divisa 82,18 -0,24 2,87 Alt - Currency 18,81
Fondespaa-Duero Dlar Gar 102,99 2,34 3,28 Guaranteed Funds 67,67
Fondespaa-Duero Emprended 61,92 2,06 3,21 Moderate Allocation 29,01
Fondespaa-Duero Fondtes C 67,99 0,43 1,46 Ultra Short-TermBond 43,32
Fondespaa-Duero Fondtes L 99,60 4,58 5,44 Gov Bond - Sh Term 158,79
Fondespaa-Duero Gar. Rta 69,40 1,02 4,60 Guaranteed Funds 59,59
Fondespaa-Duero Gar. RF V 87,52 4,49 4,51 Guaranteed Funds 71,10
Fondespaa-Duero Horiz 201 372,72 3,65 2,13 Other Allocation 27,81
Fondespaa-Duero Horiz 201 74,29 3,43 1,79 Fixed TermBond 73,96
Fondespaa-Duero Mod 67,50 0,82 2,03 Cautious Allocation 58,61
Fondespaa-Duero Monetar 1.217,84 0,16 1,41 Ultra Short-TermBond 81,40
Fondespaa-Duero Rta Fija 14,15 2,97 3,63 Cautious Allocation 29,64
Fondespaa-Duero RF LP 105,40 3,07 5,14 Dvsifid Bond - Sh Ter 69,39
Fondespaa-Duero RV Espao 401,56 11,50 7,17 Spain Eq 35,93
Fondespaa-Duero RV Europ 10,54 3,67 3,95 Eurp Large-Cap Vle Eq 24,96
Fonduero Acc Gar 385,14 -0,06 1,05 Guaranteed Funds 30,25
Fonduero Eurobolsa Gar 415,65 4,47 9,94 Guaranteed Funds 77,43
CAJAINGENIEROSGESTIN
Caja Ingenieros 2015 2E Ga 7,60 1,75 4,25 Guaranteed Funds 36,74
Caja Ingenieros 2015 Gar 11,04 0,67 4,81 Guaranteed Funds 29,90
Caja Ingenieros Blsa Plu 5,93 6,26 4,82 Eurozone Large-Cap Eq 15,29
Caja Ingenieros Emerg 11,07 8,41 0,41 Gbl Emerg Markets Eq 17,67
Caja Ingenieros Gbl 5,90 8,41 12,22 Gbl Large-Cap Blend Eq 32,21
Caja Ingenieros Iberian Eq 8,97 15,61 11,04 Spain Eq 24,91
Caja Ingenieros Rta 12,69 3,88 6,47 Aggressive Allocation 21,95
Fonengin ISR 11,95 3,94 5,45 Cautious Allocation - 44,62
CAJALABORALGESTIN
Caja Laboral Ahorro 10,94 0,16 1,33 Ultra Short-TermBond 16,41
Caja Laboral Blsa 21,71 11,51 5,29 Spain Eq 33,82
Caja Laboral Blsa Gar. VI 9,56 5,35 3,89 Guaranteed Funds 21,75
Caja Laboral Blsa Gar. XV 8,98 12,00 10,93 Guaranteed Funds 18,92
Caja Laboral Bolsas Eurp 6,82 4,62 10,52 Eurp Large-Cap Blend Eq 24,58
Caja Laboral Diner 1.168,20 0,05 0,12 Mny Mk 34,44
Caja Laboral Patrim 14,71 4,88 4,17 Cautious Allocation 19,25
Caja Laboral Rta Asegurada 9,62 0,87 4,27 Guaranteed Funds 66,67
Caja Laboral Rta 15,01 1,36 4,61 Guaranteed Funds 33,08
Caja Laboral Rta Fija Gar. 7,62 0,93 4,89 Guaranteed Funds 68,02
Caja Laboral RF Gar. II 10,76 1,41 4,10 Guaranteed Funds 155,84
Caja Laboral RF Gar III 11,55 2,57 3,79 Guaranteed Funds 101,28
Caja Laboral RF Gar IX 10,49 4,02 3,00 Guaranteed Funds 62,27
Caja Laboral RF Gar V 10,57 4,99 1,50 Guaranteed Funds 61,56
Caja Laboral RF Gar VI 9,15 1,51 2,39 Guaranteed Funds 46,58
Caja Laboral RF Gar VIII 7,35 3,46 3,57 Guaranteed Funds 32,85
IK Rta Fija Gar VI 10,10 1,54 3,49 Guaranteed Funds 15,91
CANDRIAMBELGIUM
Candriam Sust Bds C Inc 264,09 4,81 4,84 Dvsifid Bond 134,69
Candriam Sust Corp Bds C 438,21 4,33 5,42 Corporate Bond 232,95
Candriam Sust Sht Trm Bd 250,11 1,02 1,82 Dvsifid Bond - Sh Ter 71,02
Candriam Sust Eurp C Acc 22,48 5,19 7,00 Eurp Large-Cap Blend Eq 187,27
Candriam Sust Wrd Bonds C 2.808,76 4,57 5,41 Gbl Bond 15,82
Candriam Sust Wrd C Acc 22,88 9,32 13,54 Gbl Large-Cap Blend Eq 30,52
Candriam Stainble High Acc 356,18 5,84 6,22 Aggressive Allocation 34,63
Candriam Stainble Low Acc 4,27 5,09 5,41 Cautious Allocation 47,40
Candriam Stainble Md Acc 6,24 5,47 5,83 Moderate Allocation 140,93
CANDRIAMFRANCE
Candriam Index Arb C 1.364,03 0,43 1,10 Alt - Mk Neutral - Eq 1.210,60
Candriam Long Sh Risk Arb 41.773,05 5,18 -1,02 Alt - Event Driven 23,99
BNP Paribas Quam Fund 10/2 125,20 3,18 2,46 Cautious Allocation - 382,66
BNPP L1 Bond Premium C C 142,98 3,13 4,48 Dvsifid Bond 168,99
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C 1.522,11 6,09 4,28 Gbl Bond 384,84
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic 127,11 2,34 3,70 Guaranteed Funds 41,33
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic 114,30 0,61 1,50 Guaranteed Funds 29,47
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc 187,76 3,80 1,87 Moderate Allocation - 342,08
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C 194,10 4,50 2,91 Aggressive Allocation 158,93
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G 144,53 4,94 3,74 Aggressive Allocation 32,29
BNPP L1 Eq C C 315,85 7,89 9,55 Eurozone Large-Cap Eq 436,22
BNPP L1 Eq Eurp C C 544,84 5,55 10,39 Eurp Large-Cap Blend Eq 897,47
BNPP L1 Eq Netherlands C C 884,56 3,72 7,10 Netherlands Eq 425,77
BNPP L1 Eq Wrd C C 202,64 7,82 8,41 Gbl Large-Cap Blend Eq 113,15
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D 144,97 3,01 0,70 Capital Protected 135,38
BNPP L1 Safe Balanc W10 C 125,46 3,15 0,70 Capital Protected 131,75
BNPP L1 Safe Balanc W4 C D 128,25 2,81 -1,21 Capital Protected 100,14
BNPP L1 Safe Balanc W7 C D 126,73 3,31 -0,46 Capital Protected 145,96
BNPP L1 Safe Gw W1 C D 165,59 4,01 1,20 Capital Protected 66,72
BNPP L1 Safe Gw W4 C D 138,32 3,97 -0,93 Capital Protected 26,51
BNPP L1 Safe Stability W1 121,09 1,23 -0,45 Capital Protected 150,22
BNPP L1 Stainble Activ All 384,07 5,28 5,33 Cautious Allocation 198,62
Parvest Bond C C 208,58 5,53 5,37 Dvsifid Bond 1.432,54
Parvest Bond Corporate C 172,04 5,27 6,23 Corporate Bond 2.147,66
Parvest Bond Gov C C 362,31 6,80 6,47 Gov Bond 1.398,23
Parvest Bond Inflation-L 132,35 6,59 2,44 Inflation-Linked Bond 158,97
Parvest Bond Md Term C C 180,04 3,48 4,16 Dvsifid Bond 993,96
Parvest Bond Sh Term C C 123,63 1,20 1,76 Dvsifid Bond - Sh Ter 609,25
Parvest Bond Wrd Inflation 136,21 4,30 2,77 Gbl Inflation-Linked Bo 97,93
Parvest Convert Bond Eurp 153,25 3,06 5,30 Convert Bond - Eurp 672,36
Parvest Convert Bond Eurp 148,45 5,09 5,21 Convert Bond - Eurp 250,56
Parvest Dvsifid Dynam C C 223,08 6,76 4,66 Flex Allocation - Gbl 86,86
Parvest Enhanced Cash 18 M 119,28 0,62 0,52 Corporate Bond - Sh T 33,51
Parvest Enhanced Cash 6 Mo 109,50 0,64 0,59 Ultra Short-TermBond 256,41
Parvest Environmental Oppo 127,94 6,76 8,40 Sector Eq Ecology 116,92
Parvest Eq Eurp Mid C C C 609,29 7,50 12,15 Eurp Mid-Cap Eq 91,35
Parvest Eq Eurp S C C C 151,95 8,50 16,07 Eurp Small-Cap Eq 1.036,70
Parvest Eq Eurp Vle C C 150,61 3,82 7,61 Eurp Large-Cap Vle Eq 275,65
Parvest Eq High Div Eurp C 88,72 6,15 9,57 Eurp Equity-Income 701,45
Parvest Flex Assets C C 110,91 1,66 -0,18 Alt - Fund of Funds - M 29,86
Parvest Flex Bond Eurp Cor 49,33 2,54 3,02 Corporate Bond 361,49
Parvest Gbl Environment C 142,97 5,18 11,13 Sector Eq Ecology 240,34
Parvest Mny Mk C C 209,83 0,12 0,28 Mny Mk 1.025,29
Parvest Multi-Strat Low Vo 101,81 -0,47 -0,19 Alt - Multistrat 96,02
Parvest STEP 90 C C 116,58 2,17 -2,82 Guaranteed Funds 84,42
Parvest Stainble Bond Co 139,43 5,11 6,14 Corporate Bond 596,26
Parvest Stainble Eq Eurp C 106,15 6,47 7,76 Eurp Large-Cap Blend Eq 100,86
Parworld Track UK C C 107,95 8,95 11,83 UK Large-Cap Blend Eq 16,58
BNYMELLONASSETMANAGEMENTLTD.
BNY Mellon Gbl High Yld Bd 1,72 6,31 7,11 Gbl H Yld Bond - Hedg 138,37
BPI GLOBALINVESTMENTFUNDMGTCOS.A.
BPI GIF Europ (LUX) I 13,12 5,10 6,94 Eurp Large-Cap Blend Eq 38,16
CAJAESPAAFONDOS
Fondespaa Blsa Americana 87,61 2,91 12,00 Guaranteed Funds 24,04
Fondespaa Blsa Eurp Gar. 68,51 2,39 2,98 Guaranteed Funds 34,49
Fondespaa Blsa Eurp Gar. 76,88 1,66 2,22 Guaranteed Funds 24,90
Fondespaa Blsa Inter. Gar 87,35 2,85 6,83 Guaranteed Funds 53,42
Fondespaa-Duero Alternati 67,45 0,27 1,24 Alt - Fund of Funds - M 119,26
Fondespaa-Duero Audaz 57,41 2,02 3,39 Aggressive Allocation 15,45
Fondespaa-Duero BE Gar. I 384,13 6,66 7,28 Guaranteed Funds 51,44
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
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3 AOS
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PATRIMONIO VALOR
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RATING
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PATRIMONIO
66 Fondos
Fondos
CRDITAGRICOLELUXEMBOURG
LIS Active Management P C 1.313,35 1,75 3,79 Moderate Allocation - 88,33
LIS Eq PB-EUR C 939,21 2,37 5,62 Gbl Large-Cap Blend Eq 19,47
LIS Serenity C 1.361,23 1,64 1,98 Gbl Bond - Hedged 109,30
CRDITAGRICOLEMERCAGESTIN
Bankoa Intres Gar 2 856,59 0,28 3,70 Guaranteed Funds 22,65
Bankoa-Ahorro Fondo 112,53 0,63 1,93 Mny Mk 35,19
C.A. Mercapatrimonio 16,11 5,31 5,54 Cautious Allocation 36,63
C.A. Seleccin 6,90 1,93 1,47 Alt - Fund of Funds - M 21,50
Credit Agricole Bankoa RF 1.263,07 0,72 1,34 Ultra Short-TermBond 59,18
Fondgeskoa 257,34 8,39 5,14 Moderate Allocation 27,91
CREDITSUISSEFUNDMANAGEMENTS.A.
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur 91,29 1,73 2,47 Corporate Bond - Sh T 361,42
CS BF (Lux) Inflation Link 104,72 2,29 1,95 Inflation-Linked Bond 306,33
CS EF (Lux) Eurp Prpty B 18,82 16,24 8,83 Prpty - Indirect Eurp 22,07
CS EF (Lux) Gbl Prestige B 19,27 -2,13 8,56 Sector Eq Consumer Good 251,15
CS EF (Lux) Gbl Vle B 9,17 6,75 8,20 Gbl Flex-Cap Eq 353,15
CS EF (Lux) Italy B 375,07 14,37 8,39 Italy Eq 63,83
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp 2.100,71 10,75 13,28 Eurp Mid-Cap Eq 111,79
CS EF (Lux) S & Mid C Germ 1.819,83 2,60 14,39 Germany Small/Mid-Cap E 558,12
CS Portfolio Fund (Lux) Ba 156,49 4,93 5,30 Moderate Allocation - 365,87
CS Portfolio Fund (Lux) Gw 147,34 5,71 6,17 Aggressive Allocation 96,53
CS Portfolio Fund (Lux) In 116,56 4,24 4,26 Cautious Allocation - 480,25
CS Portfolio Fund (Lux) Re 76,97 6,05 6,60 Cautious Allocation - 135,31
CSF (Lux) Relative Ret Eng 140,14 4,58 5,82 Dvsifid Bond 34,11
CRDITSUISSEGESTIN
CS Blsa 181,71 9,22 6,78 Spain Eq 79,48
CS CP 12,80 0,48 1,78 Mny Mk 360,65
CS Director Balanc 14,30 6,97 3,20 Flex Allocation - Gbl 15,07
CS Duracin Flex 1.077,71 2,22 2,60 Cautious Allocation - 112,14
CS Eq Yld 7,77 4,22 2,43 Aggressive Allocation 16,53
CS Gbl Fd Gest Atva 11,61 2,86 2,09 Moderate Allocation - 20,14
CS Rta Fija 0-5 849,53 3,95 4,92 Dvsifid Bond - Sh Ter 179,29
Patribond 15,92 4,64 4,58 Aggressive Allocation 53,70
Patrival 9,87 4,41 4,72 Aggressive Allocation 38,26
DBPLATINUMADVISORSS.A.
DB Platinum IV Dyn Cash R1 101,12 0,14 0,07 Mny Mk 856,47
DB Platinum IV Sov Plus R1 148,71 3,40 2,62 Cautious Allocation - 145,98
DEGROOFGESTIONINSTITUTIONNELLE-LUX
Ulysses Gbl Fund 700,34 3,86 9,40 Gbl Bond - Biased 23,10
Ulysses LT Funds Eurp Gene 231,05 9,49 11,54 Eurp Flex-Cap Eq 125,33
DEKAINTERNATIONALS.A.
Deka-Commodities CF (A) 72,14 7,32 -5,08 Commodities - Broad Bas 163,57
Deka-ConvergenceAktien CF 155,80 2,06 -4,30 Emerg Eurp Eq 286,49
Deka-ConvergenceRenten CF 50,96 5,84 4,33 Emerg Eurp Bond 361,38
Deka-Global ConvergenceAkt 100,27 6,94 3,78 Gbl Emerg Markets Eq 31,62
Deka-Global ConvergenceRen 41,61 6,88 4,92 Gbl Emerg Markets Bond 285,14
DekaLux-Deutschland TF (A) 108,44 1,54 7,00 Germany Large-Cap Eq 581,13
DEUTSCHEASSET&WEALTHMANAGEMENTINVES
DWS Akkumula 728,47 8,21 10,06 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.460,99
DWS Aktien Strategie Deuts 274,58 6,19 13,88 Germany Large-Cap Eq 1.498,83
DWS Biotech 135,85 16,19 35,12 Sector Eq Biotechnology 301,45
DWS Covered Bond Fund LD 53,62 5,32 7,09 Corporate Bond 2.202,08
DWS Deutschland 170,74 4,49 13,01 Germany Large-Cap Eq 4.442,56
DWS Emerg Markets Typ O 86,71 9,15 -0,40 Gbl Emerg Markets Eq 139,96
DWS Gbl Gw 81,40 6,46 10,01 Gbl Large-Cap GwEq 625,53
DWS Health Care Typ O 164,89 13,76 22,55 Sector Eq Healthcare 271,22
DWS High Income Bond Fund 26,90 5,84 7,36 H Yld Bond 111,93
DWS Hybrid Bond Fund LD 40,83 6,44 10,73 Corporate Bond 598,70
DWS Internationale Renten 106,09 4,89 3,57 Gbl Bond 187,13
DWS Tech Typ O 91,00 9,57 14,54 Sector Eq Tech 231,37
DWS Top Dividende LD 100,32 8,74 11,36 Gbl Equity-Income 11.082,49
DWS Top Eurp 124,04 5,69 11,08 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.087,25
DWS US EquitiesTyp O 277,82 9,06 16,13 US Flex-Cap Eq 50,18
Candriam Risk Arb C 2.557,66 2,46 1,57 Alt - Event Driven 116,11
CANDRIAMLUXEMBOURG
Candriam Eqs L Emerg Marke 624,87 9,26 2,44 Gbl Emerg Markets Eq 442,67
Candriam Eqs L 50 C Ac 533,43 7,58 6,08 Eurozone Large-Cap Eq 85,15
Candriam Eqs L Eurp C Ac 895,34 5,70 9,10 Eurp Large-Cap Blend Eq 625,06
Candriam Eqs L Eurp Innova 1.396,46 4,59 8,44 Eurp Large-Cap GwEq 209,84
Candriam Eqs L France C 389,14 6,13 3,08 France Large-Cap Eq 16,73
Candriam Eqs L Germany C 418,97 4,09 8,93 Germany Large-Cap Eq 115,89
Candriam Eqs L Netherlands 281,65 4,92 7,66 Netherlands Eq 19,77
Candriam Eqs L Sust Emerg 110,02 9,17 0,93 Gbl Emerg Markets Eq 64,24
Candriam Eqs L Stainble Wl 246,67 9,39 13,79 Gbl Large-Cap Blend Eq 239,57
Candriam Mny Mk AAA C Ac 105,23 0,05 0,25 Mny Mk - Sh Term 1.122,46
Candriam Quant Eqs USA C 1.067,13 7,85 13,05 US Eq - Currency Hedged 935,26
CAPITALATWORKMANAGEMENTCOMPANY
CapitalAtWork As Eq at Wor 157,63 4,16 2,13 Asia-Pacific incl Jpn E 150,75
CapitalAtWork Cash+ at Wor 150,33 0,76 1,55 Dvsifid Bond - Sh Ter 180,86
CapitalAtWork Contrarian E 449,93 5,86 13,17 Gbl Large-Cap Blend Eq 414,21
CapitalAtWork Corporate Bo 240,75 5,97 6,94 Corporate Bond 441,82
CapitalAtWork Eurp Eq at W 431,25 4,84 11,16 Eurp Large-Cap Blend Eq 316,56
CapitalAtWork Inflation at 176,98 5,11 4,75 Inflation-Linked Bond 73,97
CARMIGNACGESTION
Carmignac Court Terme A 3.765,13 0,12 0,42 Mny Mk - Sh Term 235,91
Carmignac Emergents A ac 754,86 6,45 3,25 Gbl Emerg Markets Eq 1.371,64
Carmignac Euro-Entrepreneu 270,78 13,47 16,09 Eurp Mid-Cap Eq 386,60
Carmignac Euro-Patrim A 316,27 4,06 5,52 Moderate Allocation 432,71
Carmignac Investissement A 1.030,93 2,23 7,59 Gbl Large-Cap GwEq 7.027,87
Carmignac Patrim A acc 589,43 3,36 5,43 Moderate Allocation - 22.905,64
Carmignac Pf Capital Plus 1.162,53 1,87 3,55 Ultra Short-TermBond 2.198,72
Carmignac Pf Commodities A 302,58 13,81 -5,08 Sector Eq Natural Rsces 649,15
Carmignac Pf EM Discovery 1.195,73 11,21 4,96 Gbl Emerg Markets Eq 289,17
Carmignac Pf Gde Eurp A 172,86 9,99 8,79 Eurp Large-Cap Blend Eq 346,90
Carmignac Pf Glb Bond A 1.172,02 7,70 7,89 Gbl Bond 550,45
Carmignac Profil Ractif 1 179,92 0,67 6,10 Flex Allocation - Gbl 152,45
Carmignac Profil Ractif 5 167,47 2,07 4,14 Moderate Allocation - 355,98
Carmignac Profil Ractif 7 199,90 0,95 5,26 Aggressive Allocation 253,37
Carmignac Scurit A acc 1.702,16 2,04 3,29 Dvsifid Bond - Sh Ter 6.496,83
CARTESIOINVERSIONES
Cartesio X 1.725,51 3,93 6,63 Cautious Allocation 309,49
Cartesio Y 1.945,42 4,93 8,38 Flex Allocation 183,25
CATALUNYACAIXAINVERSI
Caixa Catalunya Previsi 24,48 2,28 7,11 Guaranteed Funds 28,13
CX Borsa Espanya 51,47 11,76 3,38 Spain Eq 34,81
CX Borsa Europ 8,78 5,58 -1,88 Eurp Flex-Cap Eq 21,21
CX Crec 51,49 8,68 9,25 Gbl Flex-Cap Eq 28,56
CX Dinmic 100 54,40 2,94 -1,45 Flex Allocation - Gbl 34,77
CX Dinmic 30 33,26 3,09 -0,27 Cautious Allocation - 32,71
CX Diner 7,50 -0,05 0,20 Mny Mk 51,12
CX Evoluci Rendes 5 12,04 4,56 5,59 Fixed TermBond 51,88
CX Evoluci Rendes Maig 20 7,27 6,57 2,96 Fixed TermBond 26,22
CX Fondtes LP 12,34 6,86 5,06 Gov Bond - Sh Term 21,61
CX Gar 3 8,51 0,43 3,49 Guaranteed Funds 25,32
CX Liquiditat 1.784,53 0,49 0,88 Ultra Short-TermBond 46,80
CX Mundiborsa 28,89 3,42 1,18 Gbl Large-Cap Blend Eq 15,57
CX Patrim 7,34 1,32 3,16 Dvsifid Bond - Sh Ter 23,79
CX Propietat FII 3,54 0,59 -17,10 Prpty - Direct Eurp 64,63
CONVICTIONSASSETMANAGEMENT
Convictions Premium P 1.642,21 2,79 -0,01 Flex Allocation - Gbl 253,57
CPRASSETMANAGEMENT
CPR Credixx Invest Grade P 12.557,68 3,23 4,93 Gbl Bond - Biased 67,65
CPR EuroGov+ MT P 480,23 4,13 5,27 Gov Bond 74,71
CPR Gbl Inflation P 456,92 5,32 3,93 Gbl Inflation-Linked Bo 39,53
CREDIGS
IK Ahorro 1.006,08 0,80 1,90 Dvsifid Bond - Sh Ter 17,28
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
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RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
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PATRIMONIO
7
Fondos
ERSTE-SPARINVESTKAG
ERSTE Responsible Bond T 161,01 5,18 5,34 Dvsifid Bond 147,73
ERSTE Responsible Stock Gb 211,20 7,34 10,39 Gbl Large-Cap Blend Eq 237,29
ESPA Ass Backed A 82,22 5,67 6,99 Other Bond 69,75
ESPA Bond Corporate BB A 121,94 3,82 8,19 H Yld Bond 164,41
ESPA Bond Danubia A 64,79 5,21 4,34 Emerg Eurp Bond 639,17
ESPA Bond Emerg Markets A 69,64 7,38 5,83 Gbl Emerg Markets Bond 287,96
ESPA Bond Emerg Markets Co 114,79 6,30 7,55 Gbl Emerg Markets Corpo 527,30
ESPA Rsve A 999,19 0,29 0,90 Mny Mk 364,31
ESPA Sh Term Emerging-Mark 79,13 2,66 -1,53 Gbl Emerg Markets Bond 35,37
ESPA Stock Europe-Emerging 81,11 -1,30 -5,37 Emerg Eurp Eq 85,62
ESPA Stock Istanbul A 299,84 25,76 -0,20 Turkey Eq 48,53
ESPA Stock Russia A 5,77 -3,35 -9,75 Russia Eq 20,21
ESAFINTERNATIONAL
ES Eurp Eq R 98,38 3,47 5,19 Eurp Large-Cap Blend Eq 98,13
ES Gbl Bond 267,95 15,51 18,65 Gbl Bond - Biased 98,12
ES Gbl Enhancement 848,23 5,31 11,72 Corporate Bond 63,37
ES Gbl Eq 100,92 4,70 6,02 Gbl Large-Cap GwEq 17,16
ESPRITOSANTOGESTIN
ESAF 10 28,24 2,49 3,38 Cautious Allocation 63,04
ESAF Blsa Oportun II 8,08 10,85 7,19 Fixed TermBond 15,64
ESAF Blsa Seleccin 14,56 11,87 2,52 Spain Eq 38,27
ESAF Capital Plus 1.843,71 3,13 4,76 Ultra Short-TermBond 457,90
ESAF Fondtes LP 18,42 4,26 3,52 Gov Bond - Sh Term 63,34
ESAF Fonplazo 2015 1.122,89 -0,35 2,50 Fixed TermBond 24,85
ESAF Gbl Flex 0-100 11,92 5,56 3,48 Flex Allocation - Gbl 33,19
ESAF Gbl Flex 0-50 12,69 4,12 1,62 Moderate Allocation - 22,95
ESAF Patrim 846,77 0,48 1,37 Ultra Short-TermBond 50,95
ESAF Rend Fijo Gar. 7,33 0,22 3,77 Guaranteed Funds 57,34
ESAF Rta Fija Larg 104,73 5,73 7,27 Dvsifid Bond 21,12
ESAF Solidez Gar II 13,47 2,17 3,61 Guaranteed Funds 16,59
Fondibas 11,33 4,50 0,92 Cautious Allocation 15,92
Gar Ptccion 958,53 1,97 4,80 Guaranteed Funds 31,65
Gar Ptccion II 7,84 1,84 3,43 Guaranteed Funds 17,55
Gesdivisa 19,48 3,49 4,81 Other Allocation 67,38
Gbl Best Selection 12,13 2,79 4,98 Flex Allocation 16,28
ETHENEAINDEPENDENTINVESTORSS.A.
Ethna-AKTIV E A 128,57 4,03 5,66 Cautious Allocation - 7.416,29
EURIZONCAPITALS.A.
Eurizon EasyFund Absolut A 117,59 2,36 3,49 Alt - Multistrat 179,02
Eurizon EasyFund Absolut P 117,28 1,43 2,88 Alt - Long/Short Debt 182,50
Eurizon EasyFund Bd Corp 68,51 1,69 3,80 Corporate Bond - Sh T 907,46
Eurizon EasyFund Bd H Yld 198,98 5,60 8,07 Gbl H Yld Bond - Hedg 1.079,01
Eurizon EasyFund Bd Intl L 133,83 5,01 2,41 Gbl Bond 170,06
Eurizon EasyFund Cash R 113,93 0,06 0,82 Mny Mk 2.930,61
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE 88,48 0,98 0,14 Ch Eq 105,37
Eurizon EasyFund Eq Engy & 160,76 11,53 4,16 Sector Eq Energy 65,98
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT 63,73 -1,15 6,26 Jpn Large-Cap Eq 339,90
Eurizon EasyFund Eq SC Eur 560,07 5,57 8,42 Eurp Mid-Cap Eq 101,60
Eurizon EasyFund Eq LTE 100,75 5,56 6,03 Eurozone Large-Cap Eq 138,52
F&CMANAGEMENTLIMITED
F&C Eurp Eq A 16,61 1,96 14,71 Eurp Large-Cap Blend Eq 48,90
F&C Eurp H Yld Bond A 14,60 5,19 9,11 Eurp H Yld Bond 39,85
F&C Gbl Convert Bond A 17,43 5,89 7,44 Convert Bond - Gbl 1.010,87
F&C Jap Eq A 22,27 2,63 7,80 Jpn Large-Cap Eq 153,93
FIDELITY(FILINVMGMT(LUX) S.A.)
Fidelity Currency Fund 17,86 0,01 0,03 Mny Mk 30,77
FINANCIREDEL'ECHIQUIER
Acropole Convert Eurp A 1.217,19 2,45 3,20 Convert Bond - Eurp 105,13
Acropole Convert Monde A 1.069,29 2,80 4,18 Convert Bond - Gbl He 83,52
Agressor 1.716,52 7,80 8,65 France Small/Mid-Cap Eq 1.748,85
Echiquier Agenor 226,52 1,10 4,51 Eurp Small-Cap Eq 577,90
Echiquier Major 204,41 5,65 9,50 Eurp Large-Cap GwEq 1.093,38
Echiquier Patrim 878,43 3,11 3,08 Cautious Allocation 768,99
DUXINVERSORES
Dux Rentinver Rta Fija 12,57 2,57 3,71 Dvsifid Bond 19,00
DWSINVESTMENTGMBH
DWS Convert LD 127,86 3,05 3,38 Convert Bond - Gbl He 353,69
DWSINVESTMENTS.A.
DB Portfolio Liq 77,02 0,18 0,59 Ultra Short-TermBond 535,27
DWS Concept DJE Alpha Rent 112,81 2,34 5,01 Cautious Allocation - 438,89
DWS Rsve 134,73 0,16 0,68 Ultra Short-TermBond 166,08
DWS renta 53,35 6,26 5,94 Eurp Bond 658,78
DWS Floating Rate Notes 83,61 0,34 0,94 Ultra Short-TermBond 1.355,15
DWS India 1.554,05 26,22 0,84 India Eq 174,39
DWS Osteuropa 630,15 -1,18 -4,41 Emerg Eurp Eq 195,59
DWS Russia 191,91 -3,39 -5,74 Russia Eq 177,20
DWS Trkei 189,93 18,11 1,91 Turkey Eq 84,81
FPM F Stockp Germany All C 317,25 8,94 8,93 Germany Small/Mid-Cap E 183,31
FPM F Stockp Germany Small 259,07 10,06 15,35 Germany Small/Mid-Cap E 70,10
DWSINVESTMENTS(SPAIN)
DWS Acc Espaolas 31,76 12,13 6,83 Spain Eq 50,75
DWS Ahorro 1.340,53 0,05 0,89 Ultra Short-TermBond 112,16
DWS Crec A 10,37 4,13 7,13 Moderate Allocation - 125,17
DWS Foncreativo 9,41 2,45 4,32 Cautious Allocation 21,31
DWS Fondepsito Plus A 7,95 0,07 1,08 Ultra Short-TermBond 652,80
DWS Mixta A 27,74 7,41 5,74 Moderate Allocation 42,38
DWS Seleccin Altern 7,38 0,32 1,77 Alt - Fund of Funds - M 34,11
EASTCAPITALASSETMANAGEMENTS.A.
East Capital (Lux) Russian 72,38 -7,72 -7,64 Russia Eq 749,24
East Capital Lux Eastern E 64,34 -3,24 -6,35 Emerg Eurp Eq 431,93
EDMGESTIN
EDM Rta 10,59 0,55 1,74 Ultra Short-TermBond 26,87
EDM-Ahorro 25,17 2,23 4,78 Dvsifid Bond - Sh Ter 108,57
EDM-Inversin R 57,76 13,06 16,28 Spain Eq 212,12
EDM-Radar Inver 1,30 12,17 13,94 Eurozone Flex-Cap Eq 32,51
EDMONDDEROTHSCHILDASSETMANAGEMENT
EdR Allocation Dynamique C 143,00 4,24 6,09 Aggressive Allocation 22,97
EdR Allocation Patrim C 141,80 2,87 2,01 Moderate Allocation 22,83
EdR Allocation Rendement C 146,40 1,79 1,94 Cautious Allocation 85,67
EdR Bond Allocation C 195,92 4,90 3,27 Flex Bond 309,38
EdR Ch A 221,91 6,26 -4,75 Ch Eq 97,57
EdR Emerg Bonds C 124,52 12,38 12,52 Gbl Emerg Markets Bond 346,28
EdR Credit Sh Term C 144,65 1,18 1,96 Corporate Bond - Sh T 170,93
EdR Leaders C 341,63 5,07 7,69 Eurozone Flex-Cap Eq 211,79
EdR SRI A 316,50 3,07 6,51 Eurozone Large-Cap Eq 40,68
EdR Eurp Convert A 574,22 2,64 4,88 Convert Bond - Eurp 1.320,56
EdR Eurp Midcaps A 342,25 8,14 8,42 Eurp Mid-Cap Eq 139,82
EdR Eurp Synergy A 140,83 6,79 9,39 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.753,64
EdR Eurp Vle & Yld C 107,99 4,87 9,53 Eurp Large-Cap Vle Eq 637,65
EdR Geosphere C 167,35 11,95 -3,19 Sector Eq Natural Rsces 31,47
EdR Gbl Emerg A 139,37 8,59 0,50 Gbl Emerg Markets Eq 88,90
EdR Gbl Healthcare A 704,83 14,52 21,83 Sector Eq Healthcare 294,09
EdR India A 222,91 29,78 2,25 India Eq 96,47
EdR Premiumsphere A 152,24 1,49 11,54 Sector Eq Consumer Good 74,07
EdR Signatures 12M A 178,81 0,30 0,77 Ultra Short-TermBond 148,08
EdR Signatures H Yld C 324,74 4,74 7,75 H Yld Bond 331,16
EdR Signatures IG C 330,99 4,08 5,24 Corporate Bond 71,07
EdR Tricolore Rendement D 221,78 7,93 6,97 France Large-Cap Eq 1.655,46
EdR US Vle & Yld C 168,86 7,87 16,26 US Large-Cap Vle Eq 1.987,63
EDMONDDEROTHSCHILDINVESTMENTADVISORS
EdR Eurp Convert Bonds A 252,39 5,35 5,68 Convert Bond - Eurp 106,40
EGERIAACTIVOS
Egeria Coyuntura 255,37 6,09 3,89 Flex Allocation 15,03
ELLIPSISASSETMANAGEMENT
Ellipsis Master Top ECI Fu 17,44 3,54 6,61 Convert Bond - Eurp 201,09
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
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RENTAB.
3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
88 Fondos
Fondos
Rural Intres Gar 2017 967,63 4,77 4,97 Guaranteed Funds 56,75
Rural Mix 25 854,77 4,83 2,79 Cautious Allocation 211,19
Rural Mix 50 1.460,61 7,10 2,52 Moderate Allocation 25,04
Rural Rend 8.376,87 0,34 0,95 Ultra Short-TermBond 19,94
Rural Rta Fija 1 1.272,19 0,64 1,11 Ultra Short-TermBond 241,35
Rural Rta Fija 3 1.293,22 3,56 4,97 Dvsifid Bond - Sh Ter 93,98
Rural Rta Fija 5 899,16 6,23 7,95 Dvsifid Bond 41,99
Rural Rta Variable Espaa 679,53 13,51 5,29 Spain Eq 73,33
Rural Rentas Gar 792,88 7,06 4,72 Guaranteed Funds 143,72
GESIURISASSETMANAGEMENT
Catalana Occidente Blsa Es 30,12 13,12 8,06 Spain Eq 20,14
Catalana Occidente Patrim 16,10 6,69 0,74 Flex Allocation 17,72
Gesiuris Fixed Income 12,46 1,48 3,15 Ultra Short-TermBond 72,50
Gesiuris Patrimonial 16,27 7,70 1,02 Other Allocation 18,63
Privary F2 Discrecional 113,22 1,03 1,10 Other Allocation 29,25
GESNORTE
Fondonorte Eurobolsa 6,26 7,72 7,11 Eurozone Large-Cap Eq 51,31
Fondonorte 4,07 4,43 5,66 Cautious Allocation 473,30
GESPROFIT
Fonprofit 1.927,03 3,58 5,52 Moderate Allocation - 233,66
Profit Diner 1.640,91 0,57 2,40 Mny Mk 69,04
GESTIFONSA
Caminos Blsa Oportun 70,28 11,15 7,88 Spain Eq 15,59
Dinercam 1.249,01 0,89 3,25 Ultra Short-TermBond 80,58
Dinfondo 815,97 4,44 6,63 Cautious Allocation 17,30
Foncam 1.832,54 4,06 7,53 Dvsifid Bond 46,71
Fondo Seniors 9,07 3,31 6,15 Dvsifid Bond - Sh Ter 25,41
RV 30 Fond 14,61 6,29 7,35 Cautious Allocation 28,58
GLGPARTNERSASSETMANAGEMENTLIMITED
GLG Eurp Eq D 157,31 2,81 7,98 Eurp Large-Cap Blend Eq 67,14
GLG Gbl Sustainability Eq 80,70 3,54 6,59 Sector Eq Ecology 33,14
GOLDMANSACHSASSETMANAGEMENTINTERNATI
GS Eurp CORE Eq Base Inc 13,06 10,87 10,45 Eurp Large-Cap Vle Eq 114,25
GS Eurp Portfolio Base 133,17 5,22 10,38 Eurp Large-Cap Blend Eq 82,16
GS Glbl Fixed Income + Hdg 11,92 3,83 5,34 Gbl Bond - Hedged 340,96
GS Glbl Fixed Income Hdgd 11,28 3,39 4,00 Gbl Bond - Hedged 316,72
GROUPAMAASSETMANAGEMENT
Gan Dynamisme I Inc 2.524,25 4,34 6,07 Eurozone Large-Cap Eq 64,05
Gan Prudence I Inc 1.938,74 6,32 6,89 Cautious Allocation 19,52
Groupama Etat CT I Inc 1.431,42 1,83 3,01 Gov Bond - Sh Term 57,15
Groupama Index Inflation M 1.351,04 4,58 3,98 Gbl Inflation-Linked Bo 63,43
GVCGAESCOGESTIN
Fondguissona Gbl Blsa 20,61 7,20 9,43 Eurp Flex-Cap Eq 27,96
GVC Gaesco Bolsalder A 9,70 12,49 2,09 Spain Eq 15,30
GVC Gaesco Constantfons 9,15 0,25 0,64 Mny Mk 105,02
GVC Gaesco Europ 4,20 4,23 8,40 Eurp Large-Cap Vle Eq 30,17
GVC Gaesco Fondo de Fd 9,80 5,04 10,11 Gbl Large-Cap Blend Eq 17,27
GVC Gaesco Patrimonialista 11,76 3,82 3,41 Flex Allocation - Gbl 39,39
GVC Gaesco Retorno Absolut 139,41 3,03 4,93 Alt - Multistrat 60,33
GVC Gaesco S Caps A 11,08 14,66 8,83 Eurozone Small-Cap Eq 39,82
GVC Gaesco T.F.T. 8,74 8,16 14,13 Sector Eq Tech 20,25
IM 93 Rta 12,98 0,74 2,96 Flex Allocation 16,45
HENDERSONMANAGEMENTS.A.
Henderson Gartmore Fd Emer 10,60 5,61 0,20 Gbl Emerg Markets Eq 49,20
Henderson Gartmore Fd Lata 15,73 6,97 -5,20 Latan Eq 182,85
Henderson Gartmore Pan Eur 9,64 8,33 13,75 Eurp Small-Cap Eq 185,46
Henderson Gartmore Pan R 5,37 9,74 15,92 Eurp Large-Cap Blend Eq 243,55
Henderson Horizon Euroland 39,22 8,64 18,55 Eurozone Large-Cap Eq 570,47
Henderson Horizon Pan Eurp 14,88 5,08 10,31 Alt - Long/Short Eq - E 1.131,58
Henderson Horizon Pan Eurp 23,73 4,40 12,54 Eurp Large-Cap Blend Eq 3.504,22
Henderson Horizon Pan Eurp 30,60 17,29 12,82 Prpty - Indirect Eurp 313,05
Henderson Horizon Pan Eurp 34,89 7,32 13,57 Eurp Small-Cap Eq 1.147,66
HSBCGLOBALASSETMANAGEMENT(FRANCE)
FONDITELGESTIN
Fonditel Albatros A 9,16 4,73 3,21 Alt - Multistrat 61,98
Fonditel Rta Fija Mixta In 7,69 3,91 1,98 Cautious Allocation 44,25
FRANKLINTEMPLETONINVESTMENTS(LUX)
Franklin Eq Selection N Ac 9,90 8,32 2,00 Gbl Large-Cap Blend Eq 28,72
Franklin Strategic Balanc 12,23 5,43 7,01 Moderate Allocation - 46,42
Franklin Strategic Conserv 12,89 4,12 4,58 Cautious Allocation - 17,31
Franklin Strategic Dynam A 11,93 6,33 8,42 Aggressive Allocation 50,09
G.I.I.C. FINECO
Fon Fineco Diner 957,50 0,18 0,24 Mny Mk 74,77
Fon Fineco Eurolder 11,33 5,01 4,40 Fixed TermBond 45,24
Fon Fineco Excel 10,46 10,22 6,18 Other Bond 62,90
Fon Fineco I 13,38 3,37 3,01 Aggressive Allocation 66,95
Fon Fineco Valor 10,29 6,51 6,22 Eurozone Large-Cap Eq 37,59
Multifondo Amrica 14,69 5,73 12,06 US Eq - Currency Hedged 27,93
Multifondo Europ 15,80 6,89 10,97 Eurp Large-Cap Blend Eq 55,13
GAMAXMANAGEMENTAG
Gamax Funds Junior A 10,68 3,19 10,16 Gbl Large-Cap GwEq 133,79
Gamax Funds Maxi-Bond A 6,54 4,31 3,26 Gbl Bond - Biased 69,76
Gamax Maxi Asien A 12,88 3,70 2,44 Asia-Pacific incl Jpn E 60,55
GENERALI FUNDMANAGEMENTS.A.
Generali IS GaranT 1 DX 118,73 1,69 4,10 Guaranteed Funds 65,20
Generali IS GaranT 2 DX 109,80 3,42 3,11 Guaranteed Funds 84,08
Generali IS German Eq DX 119,35 2,79 8,65 Germany Large-Cap Eq 19,20
GESALCAL
Alcal Acc 21,27 4,75 2,07 Aggressive Allocation 15,34
Alcal Blsa Mix 13,75 6,65 3,82 Moderate Allocation 18,88
Fonalcal 31,80 7,19 2,01 Moderate Allocation 18,35
GESBUSA
Fonbusa 175,14 4,67 6,79 Ultra Short-TermBond 15,85
Fonbusa Fd 69,97 2,89 5,66 Aggressive Allocation 23,38
Fonbusa Mix 122,33 7,47 7,68 Moderate Allocation 29,11
GESCONSULT
Gesconsult CP 702,10 1,15 2,50 Ultra Short-TermBond 118,44
Gesconsult Len Valores Mi 24,08 11,27 6,94 Moderate Allocation 39,90
Gesconsult Rta Fija Flex 27,35 7,75 5,22 Cautious Allocation 114,18
Gesconsult Rta Variable 39,64 14,50 9,05 Spain Eq 35,12
GESCOOPERATIVO
Gescooperativo Deuda Corpo 525,75 2,98 5,63 Corporate Bond - Sh T 15,69
Gescooperativo Deuda Sob. 670,92 0,31 1,26 Mny Mk 147,77
Rural 10,60 Gar Rta Fija 1.005,54 0,55 4,20 Guaranteed Funds 39,86
Rural 12,60 Gar Rta Fija 762,84 0,69 4,55 Guaranteed Funds 172,33
Rural 13 Gar Rta Fija 806,34 0,64 4,08 Guaranteed Funds 119,64
Rural 2017 Gar 1.266,34 4,86 4,88 Guaranteed Funds 46,64
Rural 9,51 Gar Rta Fija 704,38 4,17 3,94 Guaranteed Funds 66,77
Rural Blsa Espaola Gar 903,42 3,25 2,94 Guaranteed Funds 42,00
Rural Blsa Gar 722,71 4,90 6,09 Guaranteed Funds 19,57
Rural Bonos 2 Aos 1.151,15 1,30 4,51 Gov Bond - Sh Term 86,81
Rural Cesta Conserv 20 748,92 2,64 1,41 Cautious Allocation 19,23
Rural Rta Variable 564,55 4,41 6,67 Eurozone Large-Cap Eq 24,75
Rural Europ Gar 1.014,31 5,11 4,61 Guaranteed Funds 20,88
Rural Gar. 14,50 Rta Fija 656,16 3,16 5,92 Guaranteed Funds 55,94
Rural Gar 2016 882,57 2,12 4,77 Guaranteed Funds 16,81
Rural Gar Eurobolsa 634,49 3,18 2,15 Guaranteed Funds 27,13
Rural Gar Rta Fija 2015 734,60 0,91 3,75 Guaranteed Funds 84,59
Rural Gar 10,70 Rta Fija 752,37 0,43 -4,58 Guaranteed Funds 67,65
Rural Gar 9,70 870,73 6,88 1,06 Guaranteed Funds 103,24
Rural Gar BRIC 743,92 0,44 1,46 Guaranteed Funds 20,21
Rural Gar RF I 1.261,03 2,63 4,11 Guaranteed Funds 64,68
Rural Gar RF II 996,17 2,00 5,21 Guaranteed Funds 106,01
Rural Gar RV IV 1.192,52 4,77 11,34 Guaranteed Funds 31,42
VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
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3 AOS
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PATRIMONIO VALOR
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RATING
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PATRIMONIO
9
Fondos
FonCaixa Blsa Sel. Europ E 11,29 3,53 9,83 Eurp Large-Cap Blend Eq 189,46
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est 8,75 5,51 9,02 Gbl Large-Cap Blend Eq 66,11
FonCaixa Blsa Sel. Japn E 4,71 1,65 7,43 Jpn Large-Cap Eq 17,91
FonCaixa Blsa Sel. USA Est 9,66 6,47 13,24 US Large-Cap Blend Eq 40,28
FonCaixa Blsa S Caps Est 12,75 8,28 9,64 Eurozone Mid-Cap Eq 163,18
FonCaixa Blsa USA 8,47 7,27 15,43 US Large-Cap Blend Eq 19,66
FonCaixa Cartera Blsa 6,28 2,47 8,30 Gbl Large-Cap Blend Eq 111,93
FonCaixa Cartera Gbl 7,81 3,02 5,01 Gbl Emerg Markets Bond 118,92
FonCaixa Cartera RF Duraci 8,03 5,23 6,85 Gov Bond 141,00
FonCaixa Fonstresor Catalu 9,50 4,94 8,14 Gov Bond - Sh Term 67,18
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3 6,81 2,46 3,94 Guaranteed Funds 37,50
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4 7,52 3,58 7,16 Guaranteed Funds 83,28
FonCaixa Gar. Europ Ptccio 6,68 0,86 2,15 Guaranteed Funds 37,96
FonCaixa Gar. Europ Ptccio 6,55 -0,05 1,81 Guaranteed Funds 170,86
FonCaixa Gar. Europ Ptccio 6,57 0,63 2,08 Guaranteed Funds 83,66
FonCaixa Gar. Ptccion Emer 6,79 0,41 1,97 Guaranteed Funds 24,41
FonCaixa Gar. RF 2017 Est 7,71 3,60 4,81 Guaranteed Funds 427,62
FonCaixa Impulso 870,80 0,17 1,43 Ultra Short-TermBond 140,82
FonCaixa Intres 844,47 0,92 1,81 Ultra Short-TermBond 411,96
FonCaixa Monetar Rentas 600,93 0,21 0,87 Mny Mk 48,56
FonCaixa Multisalud 12,47 12,01 20,72 Sector Eq Healthcare 115,69
FonCaixa Objetivo Blsa Esp 8,41 6,97 2,38 Other Bond 61,26
FonCaixa Premium Rend. II 12,66 1,11 2,98 Guaranteed Funds 23,54
FonCaixa Premium Rend III 12,21 -0,07 3,45 Guaranteed Funds 129,53
FonCaixa Premium Rend VII 404,35 0,39 3,32 Guaranteed Funds 127,77
FonCaixa Rta Fija Dlar 0,35 0,52 2,22 $ Dvsifid Bond - Sh Ter 53,57
FonCaixa RF Corporativa Es 7,48 5,17 6,03 Corporate Bond 129,85
FonCaixa RF Sel. H Yld Est 9,25 3,96 6,28 Gbl H Yld Bond - Hedg 27,17
Microbank Fondo tico 7,47 4,22 4,11 Cautious Allocation 16,49
INVERSEGUROSGESTIN
Nuclefn 133,79 0,64 1,62 Cautious Allocation 18,72
Segurfondo USA A 16,23 7,35 14,34 US Large-Cap Blend Eq 270,83
INVESCOMANAGEMENT(LUX) S.A.
Invesco Corporate Bond A 16,79 4,90 7,60 Corporate Bond 4.922,90
Invesco Pan Eurp Eq A Acc 18,11 5,54 14,29 Eurp Large-Cap Blend Eq 4.109,25
Invesco Pan Eurp High Inco 19,11 6,82 12,12 Cautious Allocation 4.017,31
Invesco US Structured Eq E 14,75 8,62 16,04 US Large-Cap Vle Eq 86,39
JANUSCAPITALINTERNATIONALLTD.
INTECH US Core A Acc 23,88 7,18 13,71 US Eq - Currency Hedged 117,52
Janus Gbl Life Sciences A 24,04 15,86 25,37 Sector Eq Other 304,00
Janus Gbl Real State A A 14,37 12,53 8,47 Prpty - Indirect Other 123,82
Janus Gbl Research A 13,98 5,75 7,51 Gbl Eq - Currency Hedge 34,05
Janus Gbl Tech A 6,98 5,44 11,69 Sector Eq Other 64,68
Janus US Research A 19,16 6,62 12,77 US Eq - Currency Hedged 135,80
Janus US Venture A 21,13 3,58 14,49 US Eq - Currency Hedged 193,96
Perkins US Strategic Vle A 18,40 6,30 8,19 US Eq - Currency Hedged 354,34
JEFFERIESSWITZERLANDLTD
Jefferies Eurp Convert Bon 13,37 3,79 5,61 Convert Bond - Eurp 172,63
JUPITERASSETMANAGEMENTLTD(UK)
Jupiter JGF Eurp Gw L 22,58 8,19 14,25 Eurp Flex-Cap Eq 769,60
Jupiter JGF Eurp Opport L 19,85 5,59 12,21 Eurp Large-Cap Blend Eq 243,92
JYSKEINVESTINTERNATIONAL
Jyske Invest Aggressive St 99,06 7,09 11,83 Gbl Large-Cap Blend Eq 69,49
Jyske Invest Balanc Strate 137,68 4,58 7,19 Moderate Allocation - 99,47
Jyske Invest Dynam Strateg 164,43 4,96 8,34 Moderate Allocation - 25,54
Jyske Invest Emerg Local M 160,14 6,44 3,40 Gbl Emerg Markets Bond 45,61
Jyske Invest Emerg Mk Bond 264,22 7,88 5,92 Gbl Emerg Markets Bond 34,32
Jyske Invest German Eq 127,34 3,86 10,53 Germany Large-Cap Eq 31,51
Jyske Invest H Yld Corp Bo 175,16 5,66 7,59 Gbl H Yld Bond - Hedg 61,59
Jyske Invest Stable Strate 162,33 4,13 6,11 Cautious Allocation - 172,55
KAMESCAPITALPLC
Kames H Yld Gbl Bond A I 7,83 5,47 8,70 Gbl H Yld Bond - Hedg 387,66
KBCASSETMANAGEMENTN.V.
Horizon Access As Infras A 489,75 13,13 6,39 Sector Eq Infras 26,07
Alternatime I (EUR) 128.593,95 -1,25 -0,74 Alt - Currency 34,25
IBERCAJAGESTIN
Ibercaja Ahorro Dinam A 7,59 1,07 1,66 Alt - Multistrat 389,26
Ibercaja Ahorro 19,72 1,78 3,18 Dvsifid Bond - Sh Ter 143,28
Ibercaja Blsa A 23,84 12,76 7,19 Spain Eq 93,04
Ibercaja Blsa Europ A 6,80 6,14 8,00 Eurp Large-Cap Vle Eq 143,76
Ibercaja Blsa Gar 6,48 2,37 3,10 Guaranteed Funds 22,45
Ibercaja Blsa USA A 8,18 7,59 14,32 US Large-Cap Blend Eq 18,11
Ibercaja BP Gbl Bonds A 6,73 4,22 4,89 Gbl Bond - Biased 87,34
Ibercaja BP Rta Fija A 7,05 1,02 2,77 Dvsifid Bond - Sh Ter 332,71
Ibercaja Capital Europ 9,74 4,43 5,29 Aggressive Allocation 18,19
Ibercaja Capital 24,32 9,31 5,14 Aggressive Allocation 46,34
Ibercaja Crec Dinam A 7,29 1,32 1,77 Alt - Multistrat 195,10
Ibercaja Din Clase A 1.855,90 0,58 1,95 Ultra Short-TermBond 961,79
Ibercaja Dlar A 5,78 0,56 1,38 $ Mny Mk 78,23
Ibercaja Emerg A 11,88 2,74 0,88 Gbl Emerg Markets Eq 24,34
Ibercaja Fondtes CP 1.322,51 0,37 1,25 Ultra Short-TermBond 132,27
Ibercaja Futur A 12,49 3,86 5,58 Dvsifid Bond - Sh Ter 104,83
Ibercaja Gest Gar 5 A 7,19 5,29 3,58 Guaranteed Funds 52,15
Ibercaja Gest Gar 7 11,50 -0,07 2,16 Guaranteed Funds 44,95
Ibercaja H Yld A 7,19 4,10 7,18 H Yld Bond 69,09
Ibercaja Horiz 10,41 5,23 6,38 Dvsifid Bond 102,89
Ibercaja Japn A 4,18 -4,41 9,53 Jpn Large-Cap Eq 27,00
Ibercaja Objetivo 2015 10,48 1,26 0,24 Fixed TermBond 40,71
Ibercaja Patrim Dinam 7,49 0,96 2,28 Cautious Allocation 271,38
Ibercaja Petro q A 13,00 9,73 9,01 Sector Eq Energy 20,65
Ibercaja Prem 7,40 3,00 4,61 Corporate Bond - Sh T 22,59
Ibercaja Rta Europ Clase A 7,88 2,95 3,08 Moderate Allocation 42,03
Ibercaja Rta 19,25 4,32 3,11 Cautious Allocation 46,10
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla 6,94 1,86 2,25 Ultra Short-TermBond 15,94
Ibercaja Sanidad A 8,17 11,33 19,69 Sector Eq Healthcare 20,63
Ibercaja Sector Inmob A 18,44 11,96 10,04 Prpty - Indirect Gbl 21,03
Ibercaja Seleccin Rta Fij 11,89 2,96 4,53 Dvsifid Bond - Sh Ter 82,37
Ibercaja Seleccin Rta Int 8,54 3,31 4,67 Cautious Allocation 22,77
Ibercaja S Caps 10,81 5,00 9,70 Eurp Small-Cap Eq 34,81
Ibercaja Util A 12,80 16,61 1,89 Sector Eq Util 21,75
INGINVESTMENTMANAGEMENTLUXEMBOURGS.A
ING (L) Invest Emerg Eurp 56,44 -1,78 -2,71 Emerg Eurp Eq 92,53
ING (L) Invest EURO Eq P A 131,67 5,08 6,50 Eurozone Large-Cap Eq 473,84
ING (L) Invest Income P 283,90 3,81 5,15 Eurozone Large-Cap Eq 126,02
ING (L) Invest Eur Real Es 885,73 15,55 7,99 Prpty - Indirect Eurp 262,26
ING (L) Invest Eurp Hi Div 390,98 9,58 10,87 Eurp Equity-Income 482,52
ING (L) Invest Eurp Eq X A 47,92 5,81 8,02 Eurp Large-Cap Blend Eq 220,43
ING (L) Invest Glbl Hi Div 351,84 9,01 12,44 Gbl Equity-Income 568,21
ING (L) Invest Industrials 493,07 1,99 11,30 Sector Eq Industrial Ma 115,64
ING (L) Invest Materials X 1.206,57 7,80 -3,25 Sector Eq Industrial Ma 78,68
ING (L) Invest Prestige & 705,62 2,84 9,89 Sector Eq Consumer Good 117,65
ING (L) Invest Stainble Eq 230,07 7,13 11,15 Gbl Large-Cap Blend Eq 214,96
ING (L) Invest Wrd P Inc 1.446,16 6,25 11,22 Gbl Large-Cap Blend Eq 200,57
ING (L) Patrimonial Aggres 643,21 5,95 10,61 Aggressive Allocation 77,38
ING (L) Patrimonial Balanc 1.224,54 5,39 9,57 Moderate Allocation - 260,71
ING (L) Patrimonial P Ac 630,95 6,13 7,32 Moderate Allocation 118,20
INTERMONEYGESTIN
Cajamar CP 1.201,87 0,58 2,11 Mny Mk 66,59
Cajamar Mod 1.263,20 5,78 6,08 Cautious Allocation 42,34
INVERCAIXAGESTIN
FonCaixa 75 Gbl 6,60 4,22 1,62 Alt - Multistrat 15,49
FonCaixa Blsa Div. Europ E 6,25 1,82 11,98 Eurp Equity-Income 164,53
FonCaixa Blsa Espaa 150 6,67 18,44 6,02 Spain Eq 86,23
FonCaixa Blsa Estndar 29,64 6,52 6,23 Eurozone Large-Cap Eq 179,52
FonCaixa Blsa Gest Espaa 40,59 10,02 6,82 Spain Eq 223,44
FonCaixa Blsa Gest Estn 20,95 5,70 3,93 Eurozone Large-Cap Eq 65,16
FonCaixa Blsa Gest Europ E 6,12 4,05 6,81 Eurp Large-Cap Blend Eq 33,89
FonCaixa Blsa Gest Suiza E 36,07 2,92 8,53 Switzerland Large-Cap E 118,03
FonCaixa Blsa Indice Espa 8,50 12,70 6,10 Spain Eq 178,97
FonCaixa Blsa Sel. Emerg. 7,27 4,31 -0,78 Gbl Emerg Markets Eq 35,02
VALOR
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2014
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PATRIMONIO VALOR
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PATRIMONIO
10 10 Fondos
Fondos
Legg Mason BM MgdVol EurpE 151,00 11,66 10,61 Eurp Large-Cap Blend Eq 59,33
Legg Mason WA Core+ Bd A 98,93 5,77 5,26 Dvsifid Bond 55,10
LEGGMASONINVESTMENTS(LUX) S.A.
Legg Mason Multi-Mgr Balan 149,46 6,20 8,80 Moderate Allocation - 22,37
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv 141,21 5,38 7,42 Cautious Allocation - 19,07
Legg Mason Multi-Mgr Perf 155,54 6,59 9,29 Moderate Allocation - 26,67
LOMBARDODIERFUNDS(EUROPE) SA
LO Funds - Absolut Rtrn Bd 12,11 -2,26 1,22 Alt - Long/Short Debt 201,03
LO Funds - Convert Bond (E 16,73 3,98 5,31 Convert Bond - Gbl He 4.873,50
LO Funds - Credit Bond 12,44 4,30 5,51 Corporate Bond 80,87
LO Funds - Resp.Corp.Fdm 18,01 4,55 5,03 Corporate Bond 162,83
LO Funds - Golden Age (EUR 13,54 4,90 8,92 Gbl Eq - Currency Hedge 320,88
LO Funds - Short-Term Mny 112,41 0,07 0,37 Mny Mk - Sh Term 834,88
M&GGROUP
M&G Eurp Strategic Vle A 13,76 7,51 11,30 Eurp Large-Cap Vle Eq 1.320,88
M&G Gbl Real State Secs A 13,64 13,94 8,93 Prpty - Indirect Gbl 165,24
M&G Jpn Smaller Companies 17,90 8,70 19,54 Jpn Small/Mid-Cap Eq 121,74
MAPFREINVERSINDOS
Fondmapfre Blsa Amrica 8,19 6,41 14,48 US Large-Cap Blend Eq 71,97
Fondmapfre Blsa Asia 6,86 2,73 4,58 Asia-Pacific incl Jpn E 32,79
Fondmapfre Blsa 28,86 6,98 6,75 Aggressive Allocation 229,25
Fondmapfre CP 1.516,83 0,42 1,46 Ultra Short-TermBond 67,69
Fondmapfre Diversf 15,40 7,55 7,75 Aggressive Allocation 119,46
Fondmapfre Divdo 61,70 9,69 6,09 Eurozone Large-Cap Eq 44,74
Fondmapfre Estabilidad 13,15 0,76 1,72 Ultra Short-TermBond 17,66
Fondmapfre Estrategia 35 22,06 11,78 7,37 Spain Eq 38,43
Fondmapfre Gar 007 6,23 -0,02 2,13 Guaranteed Funds 87,71
Fondmapfre Gar 011 11,78 0,30 2,68 Guaranteed Funds 51,21
Fondmapfre Multiseleccin 7,01 5,78 10,28 Gbl Large-Cap Blend Eq 37,58
Fondmapfre Rend I 9,01 6,05 5,67 Fixed TermBond 51,58
Fondmapfre Rta 19,07 3,31 4,92 Dvsifid Bond 94,34
Fondmapfre Rta Larg 12,20 6,36 8,47 Dvsifid Bond 95,37
Fondmapfre Rta Mix 9,79 4,97 5,96 Cautious Allocation 156,76
Mapfre Fondtes LP 15,76 2,07 3,52 Gov Bond - Sh Term 332,41
Mapfre Puente Gar 10 1.376,98 1,84 6,00 Guaranteed Funds 61,04
Mapfre Puente Gar 12 15,55 5,85 7,41 Guaranteed Funds 37,06
MARCHGESTINDEFONDOS
Fonmarch 28,19 3,95 4,60 Dvsifid Bond - Sh Ter 211,19
March Cartera Conserv 5,48 3,00 3,44 Cautious Allocation - 94,41
March Cartera Decidida 898,01 5,07 2,11 Aggressive Allocation 17,82
March Cartera Moder 4,98 3,59 3,70 Moderate Allocation - 57,83
March Eurobolsa Gar 1.103,63 1,46 7,60 Guaranteed Funds 23,26
March Europ Blsa 10,43 4,94 5,35 Eurp Large-Cap Blend Eq 38,80
March Europ Gar 852,35 5,06 4,08 Guaranteed Funds 16,54
March Gbl 743,67 6,97 6,75 Gbl Large-Cap Blend Eq 46,87
March Patrim Defensivo 11,34 1,63 1,72 Alt - Fund of Funds - M 44,44
March Rta Fija 2014 Gar 12,11 0,30 3,45 Guaranteed Funds 24,07
March Rta Fija CP 99,04 0,50 2,07 Ultra Short-TermBond 113,34
March Solidez Gar 13,71 4,44 4,99 Guaranteed Funds 16,25
March Valores 1.118,80 7,32 8,51 Spain Eq 59,97
MEDIOLANUMGESTIN
Mediolanum Activo S-A 10,36 2,76 5,91 Dvsifid Bond - Sh Ter 103,17
Mediolanum Crec S 17,75 5,46 6,53 Moderate Allocation 15,73
Mediolanum Espaa R.V. S 16,35 11,32 6,85 Spain Eq 23,57
Mediolanum Europ R.V. S 7,85 4,84 8,43 Eurp Large-Cap Vle Eq 21,73
Mediolanum Fondcuenta 2.629,37 0,45 1,92 Mny Mk 64,23
Mediolanum Mercados Emerg 14,04 3,68 4,96 Gbl Emerg Markets Alloc 18,20
Mediolanum Prem 1.092,96 1,17 3,20 Mny Mk 59,06
Horizon Access Russia Acc 391,53 -2,81 -7,17 Russia Eq 16,77
KBC Select Immo Eurp Plus 1.018,95 15,84 8,24 Prpty - Indirect Eurp 110,69
KBC Select Immo Wrd Plus A 1.135,70 11,39 9,45 Prpty - Indirect Gbl 25,87
KBCASSETMANAGEMENTS.A.
KBC Bonds Capital Acc 831,16 5,42 4,21 Gbl Bond 55,55
KBC Bonds Convert Acc 742,78 5,83 6,22 Convert Bond - Gbl 122,51
KBC Bonds Corporates Acc 831,61 5,98 7,26 Corporate Bond 817,57
KBC Bonds Emerg Eurp Acc 896,12 5,49 3,42 Emerg Eurp Bond 102,92
KBC Bonds Eurp Acc 256,77 6,85 7,60 Eurp Bond 36,14
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc 963,93 5,80 3,01 Emerg Eurp Bond 47,62
KBC Bonds Gbl Emerg Opport 655,20 5,09 2,50 Gbl Emerg Markets Bond 196,42
KBC Bonds High Interest Ac 1.985,82 4,50 1,93 Gbl Bond 1.204,43
KBC Bonds Inflation-Linked 938,48 6,09 4,94 Inflation-Linked Bond 176,06
KBC Rta renta B Acc 2.714,03 6,73 6,76 Gov Bond 647,38
KREDIETRUSTLUXEMBOURGS.A.
KBL Key Fund Natural Rsces 497,42 11,47 -4,02 Sector Eq Natural Rsces 29,19
KUTXABANKGESTIN
BBK Gar Inflacin 2 6,65 -0,33 1,30 Guaranteed Funds 26,03
BBK Rta Fija 2014 7,67 0,10 3,45 Fixed TermBond 35,42
Kutxabank Baskefond 1.303,37 3,44 3,49 Dvsifid Bond - Sh Ter 34,33
Kutxabank Blsa EEUU 7,27 2,37 10,15 US Large-Cap Blend Eq 173,00
Kutxabank Blsa Emerg 9,65 6,45 0,86 Gbl Emerg Markets Eq 22,82
Kutxabank Blsa Eurozona 5,46 5,75 8,33 Eurozone Large-Cap Eq 188,03
Kutxabank Blsa 19,32 11,00 7,29 Spain Eq 80,18
Kutxabank Blsa Int 7,80 3,86 8,30 Gbl Large-Cap Blend Eq 236,50
Kutxabank Blsa Japn 2,99 -4,90 12,64 Jpn Large-Cap Eq 96,74
Kutxabank Blsa Nueva Econo 3,00 7,06 15,13 Sector Eq Tech 24,62
Kutxabank Blsa Sectorial 5,26 6,27 6,89 Sector Eq Private Eq 74,08
Kutxabank Bono 10,28 3,07 4,56 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.039,00
Kutxabank Divdo 9,66 7,24 9,09 Eurozone Large-Cap Eq 218,13
Kutxabank Gar Blsa Europ 2 7,41 4,33 3,08 Guaranteed Funds 53,94
Kutxabank Gar I 6,58 0,82 2,21 Guaranteed Funds 79,71
Kutxabank Gar II 991,62 0,98 1,12 Guaranteed Funds 45,59
Kutxabank Gar VI 1.586,94 2,56 4,59 Guaranteed Funds 21,57
Kutxabank Gest Atva Inver 8,63 4,24 7,30 Aggressive Allocation 20,47
Kutxabank Gest Atva Patrim 9,81 1,67 3,34 Cautious Allocation - 291,29
Kutxabank Gest Atva Rend 20,61 2,78 5,31 Moderate Allocation - 167,95
Kutxabank Horiz 2015 I 6,91 0,77 0,62 Fixed TermBond 59,12
Kutxabank Monetar 821,23 0,31 1,21 Ultra Short-TermBond 198,63
Kutxabank Multiestrategia 6,57 0,23 0,60 Ultra Short-TermBond 74,97
Kutxabank Rta Fija Corto 9,71 0,40 2,13 Dvsifid Bond - Sh Ter 777,90
Kutxabank Rta Fija LP 937,00 4,09 7,57 Dvsifid Bond 369,52
Kutxabank Rta Gbl 20,07 2,25 2,84 Cautious Allocation - 128,36
Kutxabank RF 2015 Cajasur 1.133,86 1,09 3,26 Fixed TermBond 49,62
Kutxabank RF 2016 Cajasur 1.281,30 3,59 4,53 Fixed TermBond 63,87
Kutxabank RF Abril 2015 (2 7,50 1,07 3,45 Fixed TermBond 153,57
Kutxabank RF Abril 2015 7,63 1,08 0,37 Fixed TermBond 123,69
Kutxabank RF Octubre 2016 1.283,03 3,23 3,80 Fixed TermBond 237,90
Kutxagarantizado 9 6,27 -0,21 3,28 Guaranteed Funds 17,89
Kutxagarantizado Junio 201 6,26 0,90 4,46 Guaranteed Funds 17,65
Kutxagarantizado Marzo 201 970,75 0,94 5,22 Guaranteed Funds 48,41
Kutxagarantizado Septiembr 764,91 1,10 5,85 Guaranteed Funds 27,81
LAFRANAISEDESPLACEMENTS
LFP Protectaux I 711,05 -7,51 -9,13 Other 107,41
LAZARDFRRESGESTION
Lazard Objectif Alpha A 395,46 7,26 10,41 Eurozone Large-Cap Eq 914,17
Norden 161,94 8,79 10,03 Nordic Eq 747,94
Objectif Alpha Eurp A A/I 505,01 7,90 11,90 Eurp Large-Cap Blend Eq 108,46
Objectif Convert A A/I 915,81 7,27 7,34 Convert Bond - Gbl 200,75
Objectif Crdit Fi. C 12.903,65 6,29 6,84 Corporate Bond 234,73
Objectif S Caps A A/I 554,23 8,04 7,46 Eurozone Small-Cap Eq 716,24
LEGGMASONGLOBALFUNDSPLC(DUBLIN)
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
11
Fondos
MORGANSTANLEYINVESTMENTFUNDS
MS INVF EMEA Eq B 60,29 -0,08 3,31 EMEA Eq 177,79
MS INVF Bond A 15,06 5,46 6,58 Dvsifid Bond 184,84
MS INVF Corporate Bond A 46,13 4,75 7,69 Corporate Bond 2.416,95
MS INVF Liq A 12,89 0,01 0,08 Mny Mk - Sh Term 132,94
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond 21,46 5,14 9,85 Eurp H Yld Bond 888,79
MS INVF Eurp Prpty A 28,60 17,17 9,52 Prpty - Indirect Eurp 190,31
MS INVF Eurozone Eq Alpha 10,83 4,13 10,49 Eurozone Large-Cap Eq 341,28
MUTUACTIVOS
Mutuafondo A 32,52 3,00 5,13 Dvsifid Bond - Sh Ter 884,54
Mutuafondo Blsa A 134,22 4,89 6,61 Gbl Large-Cap Vle Eq 160,17
Mutuafondo Bolsas Emerg A 320,62 2,75 2,25 Gbl Emerg Markets Eq 20,86
Mutuafondo CP A 135,02 1,19 1,70 Mny Mk 470,95
Mutuafondo Fd A 126,02 5,69 8,38 Gbl Large-Cap Blend Eq 24,45
Mutuafondo Gest ptima Con 153,06 3,89 2,67 Cautious Allocation - 153,82
Mutuafondo Gest ptima Din 134,73 0,16 3,17 Aggressive Allocation 24,98
Mutuafondo Gest ptima Mod 159,15 3,50 2,92 Moderate Allocation - 235,19
Mutuafondo H Yld A 26,71 4,77 7,47 Gbl H Yld Bond - Hedg 205,39
Mutuafondo LP A 164,73 5,44 7,98 Dvsifid Bond 165,87
Mutuafondo Tecnolgico A 75,02 5,02 11,54 Sector Eq Tech 41,52
Mutuafondo Valores A 264,78 12,80 12,89 Eurp Flex-Cap Eq 118,80
NATIXISASSETMANAGEMENT
Natixis Souverains R Acc 484,78 7,59 8,13 Gov Bond 1.231,90
NEUFLIZEOBCINVESTISSEMENTS
Neuflize Optum C 689,84 0,25 -3,08 Moderate Allocation 207,81
NORDEAINVESTMENTFUNDSS.A.
Nordea-1 Eurp Corporate Bo 44,13 4,75 6,87 Corporate Bond 491,47
Nordea-1 Eurp Covered Bond 11,33 5,49 7,11 Dvsifid Bond 239,39
Nordea-1 Eurp Opportunity 10,10 7,33 9,64 Eurp Flex-Cap Eq 31,25
Nordea-1 Eurp Vle BP 49,57 7,62 10,95 Eurp Flex-Cap Eq 1.509,27
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP 13,71 7,45 13,49 Gbl Eq - Currency Hedge 790,01
Nordea-1 Gbl Bond BP 14,57 6,35 3,82 Gbl Bond 30,34
Nordea-1 Latin American Eq 11,43 8,65 -0,23 Latan Eq 40,36
Nordea-1 Nordic Eq BP 69,06 6,18 7,82 Nordic Eq 374,61
Nordea-1 Nordic Eq S C BP 15,37 9,86 11,03 Nordic Eq 80,19
Nordea-1 Norwegian Eq BP 20,63 8,35 6,10 Norway Eq 48,74
Nordea-1 Stable Rtrn BP 14,65 4,57 7,33 Moderate Allocation - 1.471,63
ODDOASSETMANAGEMENT
Oddo Avenir A 188,16 3,36 7,68 Eurozone Mid-Cap Eq 227,42
Oddo Avenir Eurp A 363,58 4,26 8,53 Eurp Mid-Cap Eq 1.747,48
Oddo Convert A 138,48 3,79 4,17 Convert Bond - Eurp 463,48
Oddo Convert Taux A 160,67 4,29 5,87 Convert Bond - Eurp 487,14
Oddo Gnration Eurp A 390,70 8,35 8,67 Eurozone Large-Cap Eq 85,35
Oddo Immobilier A 1.246,31 17,57 5,39 Prpty - Indirect Eurozo 141,72
Oddo Proactif Eurp A 175,81 1,90 6,62 Flex Allocation 689,68
OFI ASSETMANAGEMENT
Ofi Convert C 72,63 3,42 4,43 Convert Bond - Eurp 240,78
Ofi Convert Taux C 322,63 2,06 2,66 Convert Bond - Eurp 217,50
OFI Risk Arbitrages 140,23 0,70 0,62 Alt - Event Driven 70,60
OLDMUTUALGLOBALINVESTORS(UK) LIMITED
Old Mutual Eurp Best Ideas 14,19 2,88 7,59 Eurp Flex-Cap Eq 329,79
Old Mutual Eurp Eq A1 0,86 6,19 11,47 Eurp Large-Cap Blend Eq 67,56
PETERCAMS.A.
Petercam Bonds Eur A 47,32 6,92 6,25 Gov Bond 348,79
Petercam Eq Agrivalue A 106,40 8,14 3,64 Sector Eq Agriculture 73,75
Petercam Eq Euroland A 122,95 3,94 10,01 Eurozone Large-Cap Eq 663,42
Petercam Eq Eurp A 90,04 3,89 9,87 Eurp Large-Cap Blend Eq 132,55
Petercam Eq Eurp Dividend 153,71 9,54 10,80 Eurp Equity-Income 298,96
Petercam Eq Eurp Stainble 167,51 3,29 7,49 Eurp Large-Cap Blend Eq 63,47
Petercam Eq Eurp S & Midca 131,54 9,20 10,78 Eurp Small-Cap Eq 90,14
Petercam Eq Wrd A 86,69 13,25 3,37 Sector Eq Energy 35,48
Petercam Eq Wrd Stainble B 136,81 9,23 10,60 Gbl Large-Cap Blend Eq 220,08
Petercam L Bonds Quality 143,41 4,77 6,58 Corporate Bond 410,56
Mediolanum Rta S-A 28,34 6,60 8,96 Dvsifid Bond 25,51
MEDIOLANUMINTERNATIONALFUNDSLIMITED
Mediolanum BB BlackRock Gl 6,13 3,58 6,39 Gbl Large-Cap Blend Eq 419,36
Mediolanum BB Dynam Collec 10,83 3,76 7,19 Moderate Allocation - 36,96
Mediolanum BB Emerg Mkts C 10,20 6,26 0,96 Gbl Emerg Markets Eq 443,16
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C 9,97 6,45 8,34 Gbl Large-Cap Blend Eq 468,88
Mediolanum BB Fixed Inco 6,02 0,70 1,14 Dvsifid Bond - Sh Ter 352,34
Mediolanum BB Eurp Collect 6,14 3,61 8,44 Eurp Large-Cap Blend Eq 292,60
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L 9,71 5,53 7,10 Gbl H Yld Bond 2.876,03
Mediolanum BB Gbl Tech Col 2,09 5,56 8,48 Sector Eq Tech 66,32
Mediolanum BB JPMorgan Glb 6,27 5,77 8,50 Gbl Large-Cap Blend Eq 335,18
Mediolanum BB MS Glbl Sel 6,95 3,16 9,72 Gbl Large-Cap GwEq 471,97
Mediolanum BB Pac Collecti 5,78 4,14 3,85 Asia-Pacific incl Jpn E 130,52
Mediolanum BB US Collectio 4,64 5,62 12,05 US Large-Cap Blend Eq 236,30
Mediolanum Ch Counter Cycl 4,34 8,25 12,56 Sector Eq Healthcare 591,16
Mediolanum Ch Cyclical Eq 5,42 2,36 11,09 Sector Eq Industrial Ma 617,36
Mediolanum Ch Emerg Mark E 7,96 5,63 -1,22 Gbl Emerg Markets Eq 825,67
Mediolanum Ch Energy Eq L 7,70 10,25 3,18 Sector Eq Energy 418,58
Mediolanum Ch Bond L B 6,52 7,02 6,46 Gov Bond 438,37
Mediolanum Ch Income L B 4,97 0,46 1,61 Gov Bond - Sh Term 470,92
Mediolanum Ch Eurp Eq L A 5,37 5,23 7,14 Eurp Large-Cap Blend Eq 733,85
Mediolanum Ch Financial Eq 3,22 3,77 8,39 Sector Eq Financial Ser 615,08
Mediolanum Ch Flex L A 4,69 3,26 -2,36 Flex Allocation - Gbl 160,65
Mediolanum Ch Germany Eq L 5,64 0,12 5,88 Germany Large-Cap Eq 146,36
Mediolanum Ch Internationa 8,49 2,72 1,53 Gbl Bond - Hedged 331,45
Mediolanum Ch Internationa 8,95 5,85 8,95 Gbl Large-Cap Blend Eq 1.057,04
Mediolanum Ch Internationa 6,96 0,07 -0,78 Gbl Bond - Hedged 181,06
Mediolanum Ch Italian Eq L 4,89 11,96 7,51 Italy Eq 429,00
Mediolanum Ch Liquity L 6,73 0,10 0,49 Ultra Short-TermBond 349,63
Mediolanum Ch Liquity US $ 3,92 0,44 1,17 Mny Mk - Other 55,19
Mediolanum Ch North Americ 6,66 6,67 13,47 US Large-Cap Blend Eq 1.328,64
Mediolanum Ch Pac Eq L A 5,88 3,16 5,63 Asia-Pacific incl Jpn E 664,82
Mediolanum Ch Solidity & R 11,66 3,12 3,36 Other 997,30
Mediolanum Ch Spain Eq S A 18,02 9,95 6,37 Spain Eq 132,63
Mediolanum Ch Tech Eq L A 2,78 7,09 12,33 Sector Eq Tech 344,26
MERCHBANC
Merchfondo 56,03 8,57 25,14 Gbl Large-Cap GwEq 69,42
Merch-Fontemar 23,11 -0,28 0,29 Cautious Allocation - 26,16
Merchrenta 23,12 -0,09 0,20 Gbl Bond - Biased 31,65
Merch-Universal 38,67 0,55 3,91 Moderate Allocation - 40,97
MERRILLLYNCHINTERNATIONAL
MLIS Marshall Wace Tops UC 115,84 -0,31 4,37 Alt - Mk Neutral - Eq 1.479,12
METAGESTIN
Metavalor 429,17 15,06 6,93 Spain Eq 16,72
Metavalor Gbl 71,88 6,43 4,68 Flex Allocation - Gbl 97,87
MTROPOLEGESTION
Metropole Slection A 553,16 1,91 8,32 Eurp Large-Cap Vle Eq 2.882,71
METZLERIRELANDLTD.
Metzler Gbl Selection A 69,73 2,44 7,39 Flex Allocation - Gbl 21,03
Metzler International Gw C 47,95 7,29 12,70 Gbl Large-Cap GwEq 36,65
MFSMERIDIANFUNDS
MFS Meridian Absolut Rtrn 16,81 0,90 3,07 Alt - Multistrat 17,37
MFS Meridian Continental 15,45 4,75 9,59 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 17,11
MFS Meridian Emerg Mkts E 12,62 7,31 0,11 Gbl Emerg Markets Eq 81,08
MFS Meridian Eur Core Eq 26,69 3,85 12,83 Eurp Large-Cap GwEq 30,61
MFS Meridian Eur Sm Cos A 40,79 7,74 17,04 Eurp Flex-Cap Eq 492,71
MFS Meridian Eur Vle A1 30,15 7,30 14,04 Eurp Large-Cap Blend Eq 3.112,40
MFS Meridian Eurp Researc 28,04 5,06 11,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 907,75
MFS Meridian Glbl Eq A1 21,84 6,48 14,89 Gbl Large-Cap GwEq 3.608,36
MIRABAUDASSETMANAGEMENT(ESPAA)
Mirabaud Funds - Sh Term E 12,33 0,34 1,64 Ultra Short-TermBond 41,89
MIRABAUDASSETMANAGEMENT(EUROPE) S.A.
Mirabaud Eq Spain A 27,28 12,40 9,81 Spain Eq 72,11
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
12 12 Fondos
Fondos
Robeco 29,31 8,17 12,80 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.590,13
ROBECOLUXEMBOURGS.A.
Robeco Active Quant Emerg 138,06 9,54 1,30 Gbl Emerg Markets Eq 632,42
Robeco All Strategy Bond 85,32 5,63 7,17 Dvsifid Bond 1.397,46
Robeco Asia Pac Eq D 115,44 8,40 10,29 Asia-Pacific incl Jpn E 742,82
Robeco BP Gbl Premium Eqs 129,39 7,58 16,28 Gbl Large-Cap Blend Eq 278,07
Robeco Chinese Eq D 60,36 -0,10 3,90 Ch Eq 820,32
Robeco Emerg Markets Eq D 139,41 7,17 -0,86 Gbl Emerg Markets Eq 1.118,17
Robeco Emerg Stars Eq D 166,94 8,00 2,97 Gbl Emerg Markets Eq 602,02
Robeco Credit Bonds DH 131,61 4,62 6,96 Corporate Bond 420,51
Robeco Gov Bonds DH 144,31 7,13 7,40 Gov Bond 1.115,92
Robeco Eurp HY Bds DH 182,52 4,07 9,50 Eurp H Yld Bond 127,92
Robeco Flex-o-Rente DH 105,46 -1,21 -0,56 Alt - Long/Short Debt 192,27
Robeco Gbl Consumer Trends 121,07 1,25 14,65 Sector Eq Consumer Good 921,47
Robeco H Yld Bonds DH 124,69 4,17 8,27 Gbl H Yld Bond - Hedg 4.113,21
Robeco Lux-o-rente DH 128,05 2,30 3,03 Gbl Bond - Hedged 1.624,33
Robeco New Wrd Financial E 46,87 5,73 12,35 Sector Eq Financial Ser 132,12
Robeco Prpty Eq D 117,11 11,98 7,94 Prpty - Indirect Gbl 312,29
RobecoSAM Stainble Eurp Eq 44,26 7,01 8,83 Eurp Large-Cap Vle Eq 473,18
ROTHSCHILD&CIEGESTION
R Club C 146,24 6,74 10,71 Flex Allocation 435,93
R Conviction Convert Eurp 266,17 3,85 3,38 Convert Bond - Eurp 248,73
R Conviction C A/I 170,90 7,76 7,36 Eurozone Large-Cap Eq 787,89
R Credit C 414,61 4,66 8,12 Corporate Bond 504,54
R Midcap C 251,94 6,13 9,06 Eurozone Mid-Cap Eq 145,38
R Valor C 1.490,13 11,60 12,07 Flex Allocation - Gbl 652,43
RUSSELLINVESTMENTIRELANDLIMITED
Russell Cont Eq A 36,61 10,06 12,43 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 524,21
RUSSELLINVESTMENTS
Russell Fixed Income B 1.685,23 6,16 6,48 Flex Bond 196,65
Russell Pan Eurp Eq A 1.123,24 7,03 12,64 Eurp Large-Cap Blend Eq 401,74
SANTANDERASSETMANAGEMENT
Altair Inversiones 217,08 5,23 12,94 Flex Allocation 28,20
Altair Patrim 8,79 6,62 10,47 Cautious Allocation 40,31
Banesto Ahorro Activo 113,25 0,34 1,61 Alt - Fund of Funds - M 232,59
Banesto Decidido Activo 57,22 1,11 -0,61 Alt - Multistrat 18,09
Banesto G 5 Veces Mejor Re 12,26 0,38 1,53 Guaranteed Funds 52,72
Banesto G Eurostoxx 50 115,28 0,57 1,58 Guaranteed Funds 45,01
Banesto G ndices 10,45 2,32 3,56 Guaranteed Funds 30,04
Banesto G Mercados 17,47 4,66 6,20 Guaranteed Funds 54,89
Banesto Gar. Rentas Consta 10,36 0,74 4,08 Guaranteed Funds 35,67
Banesto Gar. Seleccin Eur 11,38 -0,36 1,66 Guaranteed Funds 23,06
Banesto Gar. Seleccin Eur 7,78 -0,37 1,90 Guaranteed Funds 17,22
Banesto Gar. Seleccin Mun 74,19 -0,62 1,39 Guaranteed Funds 35,58
Banesto Gar 3 Aos III A1 81,45 0,19 3,57 Guaranteed Funds 61,81
Banesto Gar Consold 127,73 0,27 2,76 Guaranteed Funds 36,99
Banesto Mix Rta Fija 75-25 7,76 7,24 3,85 Cautious Allocation 40,36
Banesto Mix Rta Fija 90-10 8,62 5,83 4,81 Cautious Allocation 224,54
Banesto Mix RV 50-50 109,47 11,58 5,25 Moderate Allocation 16,90
Citicash 1.189,42 0,47 1,81 Ultra Short-TermBond 30,06
Citifondo Bond 1.206,23 8,50 9,34 Dvsifid Bond 52,88
Fondaneto 8,13 5,55 3,70 Flex Allocation 19,31
Fondo Artac 90,72 4,23 6,51 Cautious Allocation - 39,55
Fondo Urbin 97,80 6,10 6,48 Gov Bond 48,80
Inveractivo Confianza 15,97 4,85 5,72 Cautious Allocation 85,02
Inverbanser 32,74 6,62 7,02 Flex Allocation 73,63
Openbank CP 0,18 0,74 2,33 Mny Mk 59,55
Santander 100 por 100 93,18 0,50 3,64 Guaranteed Funds 20,80
Santander 104 USA 2 143,99 0,81 4,91 Guaranteed Funds 63,98
Santander 105 Europ 2 117,46 1,96 4,56 Guaranteed Funds 41,97
Santander 105 Europ 3 122,07 2,38 4,59 Guaranteed Funds 70,29
Santander 105 Europ 787,89 1,45 4,22 Guaranteed Funds 32,46
Santander Acc Espaolas A 18,48 11,11 5,47 Spain Eq 871,76
Petercam L Bonds Higher Yl 87,45 6,05 5,90 H Yld Bond 293,92
Petercam L Bonds Universal 122,92 6,70 4,33 Gbl Bond 227,89
Petercam L Liq EUR&FRN A 120,57 2,10 4,84 Other Bond 25,65
Petercam Securities Real S 259,79 17,04 8,97 Prpty - Indirect Eurp 204,73
PICTETFUNDS(EUROPE) S.A.
Pictet Eastern Europe-P 347,82 0,75 -3,79 Emerg Eurp Eq 192,79
Pictet Bonds-P 495,36 6,60 7,40 Dvsifid Bond 256,67
Pictet Corporate Bonds-P 184,27 4,59 5,64 Corporate Bond 1.294,79
Pictet Eurp Index-P 157,21 8,41 11,19 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.449,43
Pictet Eurp Eq Select-P 545,40 -0,35 5,80 Eurp Large-Cap Blend Eq 142,86
Pictet Short-Term Mny Mk 137,81 0,07 0,23 Mny Mk - Sh Term 1.054,70
Pictet S C Europe-P 864,92 5,27 13,35 Eurp Small-Cap Eq 311,35
PIONEERASSETMANAGEMENTS.A.
Pioneer F Abs Ret Currenci 5,14 -0,96 -0,39 Alt - Currency 66,92
Pioneer F Commodity Alpha 39,70 5,19 -4,20 Commodities - Broad Bas 216,22
Pioneer F Aggt Bd A 74,43 5,14 7,25 Dvsifid Bond 3.157,71
Pioneer F Bond E 9,60 5,89 7,31 Gov Bond 2.043,34
Pioneer F Cash Plus E 65,40 0,15 1,73 Corporate Bond - Sh T 1.500,46
Pioneer F Eurp Potential A 137,11 7,39 16,46 Eurp Mid-Cap Eq 1.294,98
Pioneer F Glbl Aggregate B 71,82 4,15 4,81 Gbl Bond 786,08
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc 67,09 8,97 9,77 Gbl Equity-Income 606,26
Pioneer F Glbl H Yld A 87,73 7,24 9,18 Gbl H Yld Bond 3.566,05
Pioneer F Gbl Ecology A 224,75 6,85 13,28 Sector Eq Ecology 1.144,05
Pioneer F Gbl Select A 72,35 7,30 10,45 Gbl Large-Cap Vle Eq 999,30
Pioneer F North Amer Bas V 63,93 10,19 13,44 US Large-Cap Vle Eq 900,01
Pioneer F Strategic Inc A 7,94 5,59 6,84 $ Flex Bond 4.219,34
Pioneer F US $ Agg Bd A 67,56 5,40 6,74 $ Dvsifid Bond 640,86
Pioneer F US Research E 7,01 7,68 15,38 US Large-Cap Blend Eq 2.644,12
Pioneer Inv Total Rtrn A 48,65 3,72 2,69 Alt - Multistrat 449,62
Pioneer PF Glbl Defensive 7,70 6,34 7,25 Cautious Allocation - 124,62
Pioneer SF Commodities A 40,38 4,53 -6,62 Commodities - Broad Bas 128,19
Pioneer SF Cv 10+ year E 7,36 12,07 10,83 Bond - Long Term 243,82
Pioneer SF Cv 1-3 year E 6,03 0,70 2,15 Gov Bond - Sh Term 1.438,61
Pioneer SF Cv 3-5 year E 6,68 3,39 5,03 Gov Bond 391,34
Pioneer SF Cv 7-10 year 7,44 8,56 8,77 Gov Bond 381,09
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr 5,33 1,72 -0,42 Gbl Bond 18,11
POPULARGESTINPRIVADA
PBP Ahorro CP 8,50 0,39 1,68 Ultra Short-TermBond 132,84
PBP Alto Rend Seleccin 6,45 1,05 1,98 Corporate Bond 23,67
PBP Blsa Espaa 19,51 9,90 4,53 Spain Eq 18,61
PBP Fd de Autor Selecc. Gb 9,90 2,43 5,00 Flex Allocation - Gbl 31,98
PBP Gest Flex 6,25 2,37 4,41 Flex Allocation 116,53
PBP Rta Fija Flex 1.697,31 3,00 0,31 Alt - Long/Short Debt 55,35
PRIVATBANKPATRIMONIO
Privat Ahorro CP 12,14 1,53 3,32 Dvsifid Bond - Sh Ter 65,08
Privat Blsa Espaola 9,32 13,49 5,95 Spain Eq 19,90
Privat Flex Gbl 18,71 4,53 1,59 Flex Allocation - Gbl 15,51
Privat Fd Gbl 11,07 5,73 9,16 Gbl Large-Cap Blend Eq 17,47
Privat Fonseleccin 4,00 3,14 -4,60 Other Allocation 47,88
Privat Rta Fija 18,48 3,94 5,16 Dvsifid Bond 73,31
RAIFFEISENKAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak 212,37 5,06 -0,34 Gbl Emerg Markets Eq 295,17
Raiffeisen-Euro-Corporates 119,42 4,60 6,16 Corporate Bond 277,77
Raiffeisen-Euro-Rent 87,90 5,39 7,11 Dvsifid Bond 698,24
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie 244,41 0,91 -2,26 Emerg Eurp Eq 480,59
Raiffeisen-Russland-Aktien 70,32 -4,99 -4,93 Russia Eq 66,52
RENTA4GESTORA
ING Direct FN Rta Fija 12,89 2,80 4,23 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.010,51
Rta 4 Blsa 26,90 12,30 6,81 Spain Eq 32,12
Rta 4 Fondcoyuntura 278,45 6,58 2,32 Flex Allocation 16,40
Rta 4 Pegasus 14,67 2,32 4,73 Cautious Allocation 302,24
RIVOLI FUNDMANAGEMENT
Rivoli Long Sh Bond Fund P 167,94 1,58 0,38 Alt - Long/Short Debt 21,66
ROBECOINSTITUTIONALASSETMGMTBV
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
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GIF
PATRIMONIO
13
Fondos
SCHRODERINVESTMENTMANAGEMENTLUXS.A.
Schroder ISF Emerg Eurp A 23,69 -0,96 1,24 Emerg Eurp Eq 611,70
Schroder ISF Eur Smaller C 31,27 9,04 15,35 Eurp Small-Cap Eq 655,98
Schroder ISF Corp Bd A A 19,45 5,36 5,91 Corporate Bond 3.643,21
Schroder ISF Govt Bd A I 6,64 6,83 7,68 Gov Bond 657,37
Schroder ISF Liq A 121,97 -0,11 0,07 Mny Mk - Other 511,36
Schroder ISF S/T Bd A In 4,36 1,50 2,47 Dvsifid Bond - Sh Ter 719,76
Schroder ISF Eur Eq Alpha 54,14 5,64 11,34 Eurp Large-Cap Vle Eq 716,54
Schroder ISF Eur Special S 133,11 -0,06 8,36 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.191,08
Schroder ISF Eurp Dividend 106,83 5,63 12,82 Eurp Equity-Income 1.051,97
Schroder ISF Eurp Eq Yld A 17,31 7,52 14,37 Eurp Equity-Income 182,35
Schroder ISF Eurp Large C 184,95 3,99 10,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 298,94
Schroder ISF Glbl Clmt Chg 11,60 2,47 9,85 Sector Eq Ecology 185,93
Schroder ISF Glbl Credit D 112,14 2,02 1,16 Flex Bond 159,69
Schroder ISF Glbl Emerg Mk 13,99 8,45 0,58 Gbl Emerg Markets Eq 594,06
Schroder ISF Glbl High Yld 37,44 5,58 7,11 Gbl H Yld Bond - Hedg 2.270,54
Schroder ISF Glbl Infl Lnk 28,77 4,47 3,59 Gbl Inflation-Linked Bo 504,21
Schroder ISF Italian Eq A 24,87 13,72 10,51 Italy Eq 318,54
Schroder ISF Middle East 13,25 19,69 17,73 Africa & Middle East Eq 215,05
Schroder ISF Wealth Preser 18,57 2,94 1,31 Flex Allocation - Gbl 30,47
SEBASSETMANAGEMENTS.A.
SEB Ass Selection C 15,05 6,46 3,24 Alt - Systematic Future 763,15
SEGUROSBILBAOFONDOS
Fonbilbao Acc 61,23 10,13 6,58 Spain Eq 189,09
Fonbilbao Eurobolsa 6,03 4,88 4,70 Eurozone Large-Cap Eq 30,80
Fonbilbao Int 7,12 5,54 8,35 Gbl Large-Cap Blend Eq 43,63
SIAFUNDSAG
LTIF Classic 319,32 10,97 9,83 Gbl Flex-Cap Eq 197,75
STATESTREETGLOBALADVISORSFRANCE
SSgA EMU Index Eq Fund P 290,16 8,03 8,79 Eurozone Large-Cap Eq 1.810,08
SSgA EMU Index Real State 258,05 17,08 6,81 Prpty - Indirect Eurozo 50,52
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund 836,59 11,71 13,10 Eurozone Mid-Cap Eq 27,72
SSgA Eurp Index Eq Fund P 217,82 8,26 10,96 Eurp Large-Cap Blend Eq 737,39
SSgA Eurp S C Alpha Eq 618,10 10,06 16,92 Eurp Small-Cap Eq 53,33
SSgA Flex Ass Allocation P 399,48 3,46 4,95 Flex Allocation - Gbl 23,40
SSgA Germany Index Eq Fund 158,53 3,91 10,13 Germany Large-Cap Eq 17,83
SWISS&GLOBALASSETMANAGEMENT(LUXEMBO
JB BF ABS-EUR A 76,43 0,92 2,27 Other Bond 271,68
JB BF Absolut Ret EM-EUR A 101,08 2,94 1,30 Alt - Long/Short Debt 74,50
JB BF Absolut Return-EUR A 100,92 1,44 1,88 Alt - Long/Short Debt 6.813,72
JB BF Credit Opportunities 108,34 6,25 5,41 Flex Bond 235,54
JB BF Emerg (EUR)-EUR A 132,08 9,26 6,25 Gbl Emerg Markets Bond 221,43
JB BF Government-EUR A 113,86 6,99 7,17 Gov Bond 40,50
JB BF Euro-EUR A 127,53 5,49 6,80 Dvsifid Bond 107,08
JB BF Gbl Convert-EUR A 73,30 2,50 4,17 Convert Bond - Gbl He 261,48
JB BF Gbl High Yield-EUR A 113,59 5,41 7,17 Gbl H Yld Bond - Hedg 283,61
JB BF Total Return-EUR A 45,15 3,58 2,75 Flex Bond 331,42
JB EF Eastern Eurp Focus-E 190,81 4,17 -3,43 Emerg Eurp Eq 35,11
JB EF Euroland Value-EUR A 154,50 12,62 13,69 Eurozone Large-Cap Eq 123,58
JB EF Eurp Focus-EUR B 342,17 0,58 5,43 Eurp Large-Cap Blend Eq 131,37
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A 165,38 6,47 13,09 Eurp Small-Cap Eq 91,80
JB EF German Value-EUR A 220,69 6,74 10,69 Germany Large-Cap Eq 102,93
JB EFEmerg Mkts-EUR B 78,17 0,10 -2,63 Gbl Emerg Markets Eq 20,70
JB Multicash Mny Mk B 2.064,83 -0,05 0,01 Mny Mk 134,75
JB Multistock - Gbl Eq Inc 82,57 9,58 8,97 Gbl Equity-Income 40,91
JB Strategy Balanced-EUR A 111,65 3,74 6,63 Moderate Allocation - 272,60
JB Strategy Growth-EUR A 91,89 4,04 8,70 Aggressive Allocation 47,15
JB Strategy Income-EUR A 111,12 2,83 5,46 Cautious Allocation - 247,06
RobecoSAM Smart Energy B 18,88 13,53 2,48 Sector Eq Alternative E 205,58
RobecoSAM Smart Materials 160,43 4,80 5,03 Sector Eq Industrial Ma 151,39
RobecoSAM Sust Healthy Liv 146,15 3,85 12,21 Gbl Flex-Cap Eq 182,68
RobecoSAM Stainble Climate 102,85 9,75 6,46 Sector Eq Ecology 26,06
RobecoSAM Stainble Water B 210,96 9,23 13,19 Sector Eq Water 635,74
Santander Acc 3,32 5,54 8,10 Eurozone Large-Cap Eq 448,37
Santander Acc Latinoameric 25,02 10,70 -5,22 Latan Eq 40,25
Santander Brict 178,29 3,60 -3,38 BRIC Eq 21,74
Santander Carteras Gar 2 116,72 0,68 3,66 Guaranteed Funds 143,95
Santander Carteras Gar 3 118,50 0,40 3,61 Guaranteed Funds 82,61
Santander Carteras Gar 1.477,67 0,79 4,16 Guaranteed Funds 69,69
Santander CP Dlar 54,74 0,66 1,36 $ Mny Mk 36,99
Santander Divdo Europ A 7,89 7,22 7,57 Eurp Large-Cap Blend Eq 515,03
Santander Equilib Activo 69,20 1,00 1,93 Flex Allocation - Gbl 49,40
Santander Gar. Banc Europe 75,73 3,38 11,47 Guaranteed Funds 84,64
Santander Gar Atva Mod. 2 101,37 0,61 1,84 Guaranteed Funds 24,88
Santander Gar Atva Mod. 101,64 0,71 1,92 Guaranteed Funds 21,13
Santander Gar Espaa 102,64 -0,42 1,30 Guaranteed Funds 27,55
Santander Gar Europ 2 746,95 -0,28 0,23 Guaranteed Funds 38,87
Santander Gar Europ 1.328,78 -0,06 0,58 Guaranteed Funds 23,03
Santander Ind Espaa Cl. O 104,87 13,91 6,89 Spain Eq 209,73
Santander Ind Clase Open 139,74 7,79 6,81 Eurozone Large-Cap Eq 160,18
Santander Memor 2 136,14 0,31 3,69 Guaranteed Funds 52,53
Santander Memor 152,33 0,00 3,78 Guaranteed Funds 109,86
Santander Mix Rta Fija 75/ 15,38 5,74 3,75 Cautious Allocation 318,33
Santander PB Cartera Dinam 267,04 3,81 2,69 Aggressive Allocation 38,09
Santander PB Cartera Emerg 110,85 5,27 1,39 Gbl Emerg Markets Eq 50,12
Santander PB Cartera Moder 9,55 2,26 1,21 Cautious Allocation - 246,96
Santander Rta Fija 2016 133,26 3,15 6,18 Guaranteed Funds 97,09
Santander Rta Fija 2017 A 123,43 3,53 6,25 Guaranteed Funds 187,01
Santander Rta Fija Privada 100,40 4,50 5,21 Corporate Bond 290,75
Santander Responsabilidad 137,79 4,21 5,40 Cautious Allocation 1.595,64
Santander Revalorizacin A 66,56 1,35 -0,41 Alt - Fund of Funds - M 77,49
Santander RF Convert 925,56 2,12 3,48 Convert Bond - Gbl He 215,98
Santander RV Espaa Blsa A 225,66 10,21 4,52 Spain Eq 133,46
Santander Seleccin I 15,90 10,52 11,73 Guaranteed Funds 73,84
Santander Seleccin RV Asi 221,29 6,19 3,49 Asia-Pacific ex-Japan E 16,10
Santander Seleccin RV Nor 46,64 6,42 13,71 US Large-Cap Blend Eq 188,32
Santander S Caps Espaa 170,13 11,48 10,26 Spain Eq 391,63
Santander S Caps Europ 113,61 7,14 11,39 Eurp Mid-Cap Eq 230,77
Santander Solidario Divdo 82,09 6,60 8,25 Eurp Equity-Income 19,33
Santander Tndem 0-30 13,82 5,67 4,45 Cautious Allocation 1.641,05
Santander Tndem 20-60 41,14 7,55 4,04 Moderate Allocation 158,11
SANTANDERASSETMANAGEMENT(LUX) S.A.
Santander AM Eq A 135,58 5,09 7,00 Eurozone Large-Cap Eq 117,35
Santander AM Eurp Eq Opps 12,46 11,61 5,12 Eurp Flex-Cap Eq 53,91
Santander Corporate Sh T 99,57 1,45 2,46 Corporate Bond - Sh T 46,06
Santander Eurp Dividend A 5,04 6,47 7,50 Eurp Large-Cap Blend Eq 66,95
Santander Mix Europ 1.050,46 4,36 3,94 Moderate Allocation 20,27
SANTANDERREALESTATE
Santander Banif Inmob FII 952,55 -5,97 -7,48 Prpty - Direct Eurp 1.905,53
SARASINFUNDMANAGEMENT(LUX) S.A.
Sarasin EquiSar IIID (EUR) 158,11 4,03 5,61 Gbl Large-Cap Blend Eq 119,42
Sarasin OekoSar Eq Gbl P 142,90 6,06 8,78 Gbl Large-Cap GwEq 318,52
SARASININVESTMENTFONDSSICAV
Sarasin EquiSar Gbl P di 175,13 6,15 9,98 Gbl Large-Cap Blend Eq 229,61
Sarasin GlobalSar Gw (EUR) 139,57 6,94 8,89 Aggressive Allocation 37,71
Sarasin New Power P acc 51,62 8,20 -1,49 Sector Eq Alternative E 42,01
Sarasin Real State Eq Glbl 158,30 13,07 10,94 Prpty - Indirect Gbl 83,32
Sarasin Stainble Bd Hi G 130,87 4,82 4,76 Dvsifid Bond 18,59
Sarasin Stainble Bond P 109,88 4,43 4,30 Dvsifid Bond 145,37
Sarasin Stainble Eq Eurp P 85,47 5,25 10,17 Eurp Large-Cap Blend Eq 64,85
Sarasin Stainble Eq RE Glb 125,83 12,18 8,66 Prpty - Indirect Gbl 57,15
Sarasin Stainble Water P 146,18 5,84 12,08 Sector Eq Water 243,58
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
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3 AOS
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RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO
14 14 Fondos
Fondos
Unifond 2014-VII 7,73 -0,25 2,79 Guaranteed Funds 132,10
Unifond 2015-IV 10,14 0,87 4,17 Guaranteed Funds 19,93
Unifond 2015-VII 10,28 1,38 4,24 Guaranteed Funds 78,31
Unifond 2016-IX 9,80 3,45 4,23 Guaranteed Funds 83,59
Unifond 2016-V 10,56 3,01 3,97 Guaranteed Funds 61,60
Unifond 2016-VI 11,23 2,88 5,92 Guaranteed Funds 50,53
Unifond 2016-XI 8,11 4,54 3,42 Guaranteed Funds 51,20
Unifond 2017-I 8,63 4,08 5,75 Guaranteed Funds 56,09
Unifond 2017-II 8,97 3,85 7,32 Guaranteed Funds 33,98
Unifond 2017-III 7,47 4,27 3,45 Guaranteed Funds 50,22
Unifond 2017-XI 6,83 5,36 3,62 Guaranteed Funds 20,88
Unifond 2018-V 11,52 8,07 5,25 Guaranteed Funds 105,64
Unifond 2018-VI 9,97 3,11 -0,24 Guaranteed Funds 26,64
Unifond 2018-X 7,63 5,20 3,56 Guaranteed Funds 72,62
Unifond 2019-I 7,50 0,09 3,69 Guaranteed Funds 64,47
Unifond 2020-II 9,06 0,08 3,34 Guaranteed Funds 26,27
Unifond 2020-III 11,15 6,55 6,04 Guaranteed Funds 41,98
Unifond Blsa Gar 2016 IX 7,91 3,74 2,92 Guaranteed Funds 30,22
Unifond Blsa Gar 2017-XI 8,48 4,63 9,00 Guaranteed Funds 26,02
Unifond Diner 1.273,80 0,42 2,04 Mny Mk 143,72
Unifond Gar 2014 8,20 0,27 2,98 Guaranteed Funds 94,41
Unifond Tranquilidad 8,52 1,23 5,48 Guaranteed Funds 80,02
UNIGESTION
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR 2.479,85 7,41 11,17 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.737,79
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR 1.122,54 -0,62 14,67 Jpn Eq - Currency Hedge 211,75
UNIONBANCAIREGESTIONINSTITUTIONNELLE
UBAM Convert Eurp AC 1.718,71 3,67 6,58 Convert Bond - Eurp 749,02
UNIONINVESTMENTLUXEMBOURGS.A.
UniAsiaPacific A 103,54 8,46 5,19 Asia-Pacific ex-Japan E 429,91
UniEM Fernost A 1.306,21 11,33 5,24 Asia ex Jpn Eq 139,22
UniEM Gbl A 74,46 6,77 -0,59 Gbl Emerg Markets Eq 386,21
UniEM Osteuropa A 2.139,63 -3,03 -5,24 Emerg Eurp Eq 155,34
UniEuroRenta EmergingMarke 54,60 6,33 4,80 Gbl Emerg Markets Bond 171,23
UniMid&SmallCaps: Europ 41,49 4,83 10,75 Eurp Mid-Cap Eq 242,86
UNIONINVESTMENTPRIVATFONDSGMBH
UniFavorit: Aktien 90,88 6,55 13,66 Gbl Large-Cap Blend Eq 728,94
UniKapital 112,43 1,71 2,75 Dvsifid Bond - Sh Ter 596,84
UniNordamerika 176,82 6,66 14,36 US Large-Cap Blend Eq 162,56
UNIVERSAL-INVESTMENTGMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI 239,91 11,58 11,20 Gbl Large-Cap Vle Eq 280,51
VONTOBELMANAGEMENTS.A.
Vontobel Abs Ret Bond A 100,25 1,37 2,07 Alt - Long/Short Debt 153,91
Vontobel Eastern Eurp Bd A 48,59 4,61 1,83 Emerg Eurp Bond 248,55
Vontobel Corp Bd Mid Yld 106,87 5,52 8,68 Corporate Bond 544,38
Vontobel Bond A 142,14 5,91 7,38 Dvsifid Bond 124,00
Vontobel Mny A 94,08 0,36 0,81 Ultra Short-TermBond 135,75
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq 163,09 7,14 9,53 Eurp Small-Cap Eq 133,68
Vontobel Eurp Eq A 219,45 6,15 12,61 Eurp Large-Cap GwEq 377,88
Vontobel New Power A 121,90 7,56 6,55 Sector Eq Alternative E 250,76
WAVERTONINVESTMENTFUNDSPLC
Waverton Asia Pac A 18,34 4,56 4,39 Asia-Pacific ex-Japan E 70,65
Waverton Eurp A 16,39 12,17 28,42 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.236,64
WELZIAMANAGEMENT
Welzia Ahorro 5 11,49 3,73 4,80 Cautious Allocation - 37,74
Welzia Crec 15 11,37 5,73 6,19 Moderate Allocation - 36,13
Welzia Flex 10 9,88 3,07 4,24 Moderate Allocation - 17,88
ZESTASSETMANAGEMENTSICAV
Zest Gbl Strategy R 135,01 1,10 1,15 Alt - Gbl Macro 286,58
SYCOMOREASSETMANAGEMENT
Synergy Smaller Cies A 518,42 10,61 10,52 Eurozone Small-Cap Eq 248,27
THAMESRIVERCAPITALLLP
F&C Macro Gbl Bond () A 12,21 1,24 -0,46 Gbl Bond - Biased 23,49
THREADNEEDLEINVESTMENTSERVICESLTD.
Threadneedle Eurp Corp Bd 1,26 4,87 6,93 Corporate Bond 117,01
Threadneedle Eurp Hi Yld B 2,04 4,44 8,45 Eurp H Yld Bond 1.526,43
THREADNEEDLEMANAGEMENTLUXEMBOURGS.A.
Threadneedle (Lux) Em Mkt 15,14 5,80 4,84 Gbl Emerg Markets Corpo 72,60
Threadneedle(Lux) Active 27,09 4,23 5,81 Dvsifid Bond 35,11
TREETOPASSETMANAGEMENTS.A.
TreeTop Convert Intl A 290,28 6,83 9,10 Convert Bond - Gbl He 1.105,33
TreeTop Convert Pac A 293,27 4,83 2,19 Convert Bond - Asia/Jap 25,05
TreeTop Gbl Opport A 147,28 1,69 8,40 Gbl Large-Cap Blend Eq 395,16
TreeTop Sequoia Eq A 133,77 5,93 8,74 Gbl Eq - Currency Hedge 119,87
TRESSISGESTIN
Adriza Neutral 12,89 7,42 5,98 Moderate Allocation - 30,36
Harmatan Cartera Conserv 11,90 2,60 3,17 Cautious Allocation - 21,31
Mistral Cartera Equilibrad 720,01 3,47 4,99 Moderate Allocation - 38,89
UBSFUNDMANAGEMENT(LUXEMBOURG) S.A.
UBS (Lux) BF Convert Eurp 157,21 4,58 4,94 Convert Bond - Eurp 660,56
UBS (Lux) BF P-acc 372,53 5,45 5,87 Dvsifid Bond 457,55
UBS (Lux) BF Hi Yld P- 50,32 5,03 10,29 H Yld Bond 4.752,43
UBS (Lux) BS Convt Glbl 13,40 7,29 7,29 Convert Bond - Gbl He 275,49
UBS (Lux) BS Emerg Eurp 179,41 6,19 8,16 Emerg Eurp Bond 63,53
UBS (Lux) BS Corp P-ac 14,27 4,16 5,16 Corporate Bond 295,52
UBS (Lux) BS Sht Term Co 123,49 1,01 2,78 Corporate Bond - Sh T 669,02
UBS (Lux) EF Central Eurp 171,55 3,66 -5,16 Emerg Eurp Eq 70,17
UBS (Lux) EF Emerg Mkts (U 22,41 8,73 -3,20 Gbl Emerg Markets Eq 622,81
UBS (Lux) EF Cntrs Mlt S 131,61 4,91 5,68 Eurozone Large-Cap Eq 247,85
UBS (Lux) EF Countrs Opp 77,94 4,46 9,35 Eurozone Large-Cap Eq 332,11
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 172,17 5,19 5,66 Eurozone Large-Cap Eq 239,30
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 126,27 8,18 8,09 Eurozone Large-Cap Eq 54,57
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU 688,03 6,95 12,56 Eurp Large-Cap Blend Eq 868,48
UBS (Lux) EF Financial Ser 91,37 4,08 11,45 Sector Eq Financial Ser 37,62
UBS (Lux) EF Gbl Inno (EUR 59,70 7,28 6,52 Sector Eq Ecology 118,73
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp 757,63 5,42 10,58 Eurp Mid-Cap Eq 146,29
UBS (Lux) Bonds BA 211,54 5,74 6,69 Dvsifid Bond 223,77
UBS (Lux) Corporate Bonds 167,21 4,27 5,89 Corporate Bond 115,28
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq 17,38 7,09 8,20 Eurp Large-Cap Blend Eq 203,50
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E 13,22 4,51 6,38 Flex Allocation - Gbl 930,89
UBS (Lux) Md Term BF P A 204,25 1,94 3,11 Dvsifid Bond 561,84
UBS (Lux) Mny Mk P-acc 836,74 0,06 0,23 Mny Mk 1.259,28
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU 441,81 0,05 0,22 Mny Mk 236,31
UBS (Lux) SF Balanc (EUR) 2.374,01 4,97 6,03 Moderate Allocation - 566,39
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac 390,39 6,02 8,11 Gbl Large-Cap Blend Eq 80,45
UBS (Lux) SF Fixed Income 2.514,67 3,02 3,10 Gbl Bond - Hedged 276,72
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac 2.917,75 5,35 6,80 Aggressive Allocation 160,27
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a 3.095,96 4,29 4,69 Cautious Allocation - 1.055,27
UBS (Lux) SS Fixed Income 216,75 2,93 2,88 Dvsifid Bond 175,18
UBSGESTIN
Dalmatian 8,78 2,92 2,97 Cautious Allocation - 28,17
Tarfondo 13,98 2,55 3,98 Dvsifid Bond - Sh Ter 30,36
UBS CP 5,38 3,43 1,93 Dvsifid Bond - Sh Ter 113,83
UBS Diner P 6,24 0,40 1,42 Mny Mk 83,78
UBS Espaa Gest Atva 12,87 12,52 11,24 Spain Eq 122,36
UBS Retorno Activo 6,04 3,18 3,36 Cautious Allocation - 136,56
UBSTHIRDPARTYMANAGEMENTS.A.
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P 86,32 3,30 -4,48 Commodities - Broad Bas 85,59
UNIGEST
Unifond 2014-VI 8,30 0,15 2,40 Guaranteed Funds 60,18
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO

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EL ECONOMISTA LUNES, 7 DE JULIODE 2014

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