BONOS Y SU VALUACIN

Un cantante de Rock David Bowie, en algn momento de su vida gan 5

millones de dlares solo por la venta de sus discos, pero en 1997, este
cantante necesit mucho ms dinero de !orma inmediata " se asesor
!inancieramente con varios e#pertos con alta creatividad en el campo de las
!inan$as, %uienes le sugirieron crear un &ideicomiso, con el cual, todas las
regal'as %ue (l reci)'a se invert'an en dicha !igura !inanciera* +ero lo
interesante es %ue posteriormente crearon Bonos %ue ser'an reem)olsados a
partir del dinero %ue generara la cuenta del !ideicomiso* ,-ul !ue el resultado.
/ue los inversionistas hicieron compras de dichos )onos por un valor de 55
millones de dlares* +ara poder entender me0or este tema de)emos recordar el
tema del valor del dinero en el tiempo " demostrar cmo puede usarse para
valuar uno de los activos !inancieros ms comunes, %ue es el Bono*
1e puede decir %ue lo %ue le da la vida de este instrumento !inanciero depende
de las tasas de inter(s %ue se paguen, por lo cul se darn las caracter'sticas
de dichas tasas, "a %ue dan el !undamento a lo %ue los negocios de)en pagar
para estar en condiciones de !inanciarse con pr(stamos a trav(s de la emisin
de Bonos*
Caractersticas de los
Bonos y su precio
-uando una entidad 2empresa, go)ierno, otros3 desea solicitar !ondos en
pr(stamo del p)lico en genera, so)re una )ase de largo pla$o 25 a4os o ms3,
lo hace emitiendo o vendiendo valores de endeudamiento denominados Bonos*
1i %ueremos de!inir a un Bono podr'a decirse %ue un 5prstamo que se solicita
con un pago de un costo integral de financiamiento y/o inters6, lo %ue signi!ica
%ue el emisor o prestatario pagar una cierta tasa de inter(s peridica, pero no
reem)olsar el capital, sino hasta %ue ven$a el 5pr(stamo6*
Caso prctico7
1uponga %ue usted solicita un pr(stamo de 1,888 dlls a 98 a4os, a una tasa del
1:; anual* De tal !orma %ue usted pagar 1:8 dlls de intereses anuales
durante 98 a4os " al !inal de este periodo, regresar los 1,888 dlls de capital
inicial*
<l nom)re %ue reci)en los pagos regulares de intereses se llaman cupones de
los )onos* <l cupn es constante " se paga cada a4o o cada per'odo " se llama
bono de cupn constante* <l importe %ue se reem)olsar al !inal del per'odo
reci)e el nom)re de valor facial o nominal o valor a la par del )ono, %ue en
nuestro e0emplo de )onos corporativos, son los 1,888 dlls*
&inalmente, al dividir el cupn anual entre el valor nominal o)tenemos la tasa
cupn so)re el )ono= %ue es en nuestro e0emplo del 1:; 21:8>18883
?l nmero de a4os %ue de)en transcurrir hasta %ue se pague el valor nominal
reci)e el nom)re de plazo del bono al enci!iento" Un Bono -orporativo
de)er ser a largo pla$o " una ve$ emitido, el nmero de a4os al vencimiento
disminuir a medida %ue pase el tiempo*
Hctor Marn Ruiz 1
1
Valores y rendi!ientos
de los Bonos
-on!orme pasa el tiempo, se mueven las tasas de inter(s con cierta
5volatilidad6, sin em)argo en el caso de los Bonos siempre sigue siendo los
mismos* -omo usted ha)r intuido del valor del Bono por supuesto %ue
!luctuar* Una ve$ %ue las tasas inter#s au!enten, el @alor +resente de los
&lu0os de <!ectivo restantes del Bono disminuirn, es decir, el Bono valdr
!inancieramente menos= " cuando las tasas de inter#s dis!inuyan, el Bono
valdr ms*
+ara calcular el valor de un )ono en un momento determinado en el tiempo,
necesitamos conocer el nmero de per'odos %ue !altan para su vencimiento, el
@alor Aominal, el -upn " la Basa de Cnter(s del mercado de los )onos con
caracter'sticas similares* Da Basa de inter(s so)re un )ono re%uerida en el
mercado !inanciero reci)e el nom)re de rendimiento al vencimiento 2R?@3 o
)ien rdito del )ono*
? partir de esta in!ormacin, se puede calcular el @alor +resente del los !lu0os
de e!ectivo como una estimacin del valor de mercado actual del )ono*
-aso prctico7
1uponga %ue una empresa emita un )ono a 18 a4os al vencimiento con un
cupn anual de E8 dlls* Bonos similares tienen un rendimiento al vencimiento
del E;* +or tanto, el )ono pagar E8 dlls anuales durante los 18 a4os
siguientes en cupones con intereses* Dentro de 18 a4os la empresa pagar
1,888 al poseedor del )ono*
?dicionalmente tenemos los !lu0os de e!ectivo %ue el )ono ha generado7
?4os 8 1 : 9 F 5 G 7 E 9 18
-upn E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8
@alor Aominal 1,888
E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8 E8
,<n cunto se vender'a este )ono.
+rimer +aso7
De)e calcularse el valor de mercado estimando el @+ tomando en
consideracin los cupones " la suma acumulada 2valor nominal al vencimiento3*
-lculo del @+ de 1,888
Biempo H 18 a4os
Basa H E;
1,888 1,888
@+H IIIIIIIIIIII H IIIIIIIIIIIIII H $%&"'( )*+
*,
21J8*8E3 :*15E9
Hctor Marn Ruiz 2
2
1egundo +aso7
<l Bono o!rece pagar E8 dlls durante 18 a4os= el @+ de esta serie de
anualidades es de7
@+ de la 1
?nualidad H E8 # 1 I IIIIIII
*,
21*8E3
IIIIIIIIIIIIIIIIIII
8*8E
1
H E8 # 1 I IIIIIIIIIII
:*15E9
IIIIIIIIIIIIII
8*8E
H E8 # G*7181
@+ ?nualidad H -&%"'* ).+
Bercer +aso7
1e suma el @alor +resente del @alor de Kercado estimado del Bono " el @alor
+resente de la anualidad el Bono
FG9*19 213
59G*E1 2:3
@alor Botal del Bono */,,,",,
<ste )ono se vende e#actamente a su @alor Aominal, lo %ue no es una
coincidencia* Da tasa de inter(s vigente en el mercado es de E;* -onsiderado
como un pr(stamo con intereses, ,/u( tasa de inter(s tendr'a este )ono.
1i e#iste un cupn de E8 dlls anuales signi!ica %ue pagar E; de intereses, si se
vendiera en 1,888 dlls*
1uponga %ue ha transcurrido a4o " por lo tanto !alta 9 a4os para el
vencimiento* 1i la tasa de mercado ha aumentado del E; al 18; ,-unto
valdr ahora el Bono.
1e de)er calcular el @+ con 9 a4os en lugar de 18 " una tasa de inter(s del
18; en lugar del E;
Hctor Marn Ruiz 3
3
+rimer paso7
1e calcular el @+ de los 1,888 pagados en 9 a4os al 18; es de7
1,888 1,888
@+H IIIIIIIIIIII H IIIIIIIIIIIIII H $.$"*, )*+
(
21J8*8E3 :*9579
1egundo +aso7
<l Bono o!rece pagar E8 dlls durante 18 a4os= el @+ de esta serie de
anualidades es de7
@+ de la 1
?nualidad H E8 # 1 I IIIIIII
(
21*183
IIIIIIIIIIIIIIIIIII
8*18
1
H E8 # 1 I IIIIIIIIIII
:*9579
IIIIIIIIIIIIII
8*18
H E8 # 5*7598
@+ ?nualidad H $%,"0. ).+
Bercer +aso7
1e suma el @alor +resente del @alor de Kercado estimado del Bono " el @alor
+resente de la anualidad el Bono
F:F*18 213
FG8*7: 2:3
@alor Botal del Bono ''$"'.
+or lo tanto el Bono de)er'a de venderse apro#imadamente en EE5 dlls* Dicho
de otra manera, el Bono con su cupn del E;, ha sido valuado de tal !orma %ue
pague el E;, lo %ue se traduce en EE5 dlls*
Hctor Marn Ruiz 4
4
<ntonces ,+or %u( el )ono de la empresa se vende ahora en menos de su
valor nominal de 1888 dlls. 1i la tasa promedio %ue impera en el mercado
!inanciero !uera del 18;, si se considerar'a %ue un pr(stamo %ue pida la
empresa a una institucin " concertado solo con )ase en puros intereses, este
)ono pagar'a un E;* De)ido a %ue paga menos %ue la tasa actual del 18;, los
inversionistas solo estar'an dispuestos a prestar una cantidad in!erior al
reem)olso prometido de 1,888* De tal !orma %ue el Bono se vender'a a una
cantidad in!erior a su valor nominal, lo %ue en el medio !inanciero reci)e el
nom)re de bono a descuento*
Da nica !orma de hacer %ue la tasa inter(s ascienda a 18; es disminu"endo
el precio del Bono a menos de 1,888, para %ue el comprador, tenga una
ganancia en la operacin*
1i se vende el Bono en EE5, ser 115 21888 L 1153 menos de su valor nominal,
por lo %ue el inversionista comprar'a " mantendr'a el )ono con una ganancia de
E8 dlls por a4o, ms una ganancia de 115 dlls a su vencimiento*
Mtra !orma de entender la ra$n por la %ue al Bono se le descuentan 115 dlls,
es %ue el cupn de E8 dlls es in!erior en :8 dlls so)re el Bono a la Par
recientemente emitido, con!orme a las condiciones actuales del mercado* <l
Bono valdr'a 1,888 si tuviera un cupn de 188 dlls por a4o* <n cierto sentido,
un inversionista %ue compre " mantenga el )ono de0ar de perci)ir :8 dlls por
a4o durante AU<@< a4os* ?l 18;, en esta serie de anualidades tendr un
valor de7
(
@+ de la ?nualidad H N:8 # 21I1>21*183>8*18
H N:8 # 7*7598
1onto del 2esc" 3 **-"*'
,<n cunto se vender'a el Bono si las tasas de inter(s hu)ieran diminuido en
un :; en lugar de aumentar. De)er'a venderse en ms de 1,888* 1e dice %ue
dicho Bono se vende a una prima " reci)e el nom)re de bono con prima* <sto
es lo opuesto al Bono con descuento*
<l )ono tiene ho" tiene ahora una tasa cupn del E; cuando la tasa de
mercado es slo de G;* Dos inversionistas estn dispuestos a pagar una prima
para o)tener esta cantidad adicional del cupn*
+or tanto, la tasa de descuento ahora es del G;, " an le !altan 9 a4os para el
vencimiento* <l @+ del valor nominal de 1,888 es de7
(
@+ H 1,888>21*8G3 H 1,888>1*GE95 H -(*"'( 293
Hctor Marn Ruiz 5
5
<l @+ de la serie de cupones ser de7
(
@+ de la ?nualidad H NE8 # 21I1> 21*8G33>8*8G
H NE8 # 21 L 1>1*GE9E3>8*8G
@+ de la ?nualidad H NE8 # G*E817
3 -$$"*$ 2F3
1i sumamos los dos valores o)tendremos el @alor Botal del Bono7
591*E9 293
5FF*1F 2F3
@alor Botal del Bono */*&%",&
+odemos o)servar %ue el valor total del Bono e#cede por apro#imadamente
19G dlls a su valor a la par o nominal*
?hora o)servamos %ue el cupn muestra ahora un e#ceso de :8 dlares en
!uncin a las condiciones actuales del mercado* <l @+ de :8 dlls anuales
durante 9 a4os a una tasa del G; ser de7
(
@+ de la ?nualidad H :8 # 21I 1>21*8G33>8*8G
H :8 # G*E817
H *&%",& %ue es e#actamente lo calculado
Despu(s de lo estudiado, podemos asentar la !rmula general del valor de un
Bono, )a0o las siguientes condiciones7
1* -on un valor nominal de V4 pagadero al vencimiento
:* -on un cupn de 5C6 a pagar cada per'odo
9* -on 5t6 2time3 %ue es el periodo al vencimiento
F* 5r6 2rate3 Un rendimiento en ; por per'odo
t t
@alor del Bono H - # O1I21>21Jr33 P> r J @A>21Jr3
Valor 4resente de los 5 Valor 4resente del
Cupones Valor No!inal
Cupones Se!estrales
<n la prctica, en la emisin de )onos en los <U? generalmente hacen pagos
de cupones : veces al a4o, por lo tanto si un )ono ordinario tiene una tasa de
cupn del 1F;, entonces el propietario o)tendr un total de 1F8 dlls por a4o=
pero este importe lo reci)ir en dos pagos de 58;, es decir, 78 " 78*
Hctor Marn Ruiz 6
6
1i usted estuviera e#aminando tal )ono, " el rendimiento al vencimiento se
coti$ara al 1G;, es decir, pagar'a E; semestral " el )ono venciera en 7 a4os*
Diga usted ,-ul ser'a su precio. ,-ul ser'a su rendimiento anual e!ectivo.
1a)emos %ue el )ono se vender con un descuento por%ue tiene una tasa
cupn del 7; cada G meses, cuando el mercado re%uiere del E; en este
mismo lapso* +or lo tanto, si nuestra respuesta e#cediera a 1,888 dlls, se
concluir'a de antemano %ue ha)r'amos cometido un error*
+ara calcular el precio e#acto, primero de)emos determinar el @+ del @A del
Bono de 1,888 pagados en 7 a4os= este per'odo a su ve$ se su)divide en 1F
per'odos semestrales, a una tasa del E; por cada per'odo, entonces, su valor
se calcular'a de la siguiente manera7
*$
@+ H 1,888>21*8E3
H 1,888>:*997:
H &$,"&% 253
Dos cupones pueden entenderse como una anualidad de 1: periodos de 78 dlls
cada uno de ellos, a una tasa de descuento del E;, por tanto, el @+ de dicha
anualidad ser'a de7
*$
@+ de la ?nualidad H 78 # 21I1>21*8E33 > 8*8E
H 78 # 21I 8*9F853 >8*8E
H 78 # E*:FF:
H -00"*, 2G3
1i calculamos el @+ Botal nos proporciona la cantidad en la cual de)er'a
venderse el Bono*
&$,"&% 253
-00"*, 2G3
@+ Botal (*0"-%
+ara calcular el rendimiento e!ectivo anual so)re este Bono, con tasa semestral
del E; ,? cuanto e%uivale de tasa e!ectiva.7
.
Basa ?nual <!ectiva H 21 J8*8E3 I1 H *%"%$; 2" no el 1G; como se ha)r'a
supuesto3*
Hctor Marn Ruiz 7
7
6asa
de 4lazo de Venci!iento
Inter#s * a7o &, a7os
- */,$0"%. */0%'"%.
*, */,,,",, */,,,",,
*- (-%"-. %0*"0,
., (*%"%0 -,."**
Valor del
Bono
:,888
1,7GE*G:
1,588
1,8F7*G:
1,888
Bono a 1 a4o 91G*G7
588 58:*11
5 18 15 :8 6asa de Inter#s 2;3
Riesgo de la tasa de inter(s " pla$o al vencimiento
-omo puede o)servarse los precios de los Bonos " las Basas de Cnter(s
siempre se despla$an en direcciones opuestas7 -uando las tasas aumentan, el
valor del Bono, al igual %ue cual%uier @+, disminuir de !orma inversa, cuando
las tasas disminu"en, los valores de los Bonos se incrementan* 1i
consideramos un )ono li)re de riesgo, por%ue con!irmamos %ue el prestatario
podr hacer todos los pagos al poseedor del )ono, aun en este caso ha)r un
riesgo derivado de la posesin o tenencia del )ono*
Hctor Marn Ruiz 8
8