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ANÁLISIS DEL PAPEL DE LOS FONDOS MUTUOS COMO MOVILIZADORES

DE AHORRO EN ESTADOS UNIDOS

CAROLINA VIEIRA MEJÍA

UNIVERSIDAD DE LA SABANA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS

PROGRAMA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

CHÍA

2000

ANÁLIS IS DEL PAPEL DE LOS FONDOS MUTUOS COMO MOVILIZADORES

DE AHORRO EN ESTADOS UNIDOS

CAROLINA VIEIRA MEJÍA

Trabajo de grado para optar al título de Administrador de Empresas

Director

CAMILO ROMERO MORENO

Economista

UNIVERSIDAD DE LA SABANA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS

PROGRAMA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

CHÍA

2000

2

CONTENIDO

INTRODUCCIÓN

6

1. MARCO TEÓRICO CONCEPTUAL

13

1.1.

VISIÓN ECONÓMICA DEL MERCADO FINANCIERO

14

1.1.1. MERCADO FINANCIERO

14

1.1.2. FORMAS DE SEGMENTACIÓN DEL MERCADO FINANCIERO

17

1.2. VISIÓN ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL MERCADO

FINANCIERO

25

1.3.

VISIÓN FINANCIERA DE LOS FONDOS MUTUOS

28

2. ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS

34

2.1.

PATRÓN DE ORGANIZACIÓN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS

MUTUOS

35

2.1.1. CLASE DE PRODUCTOS

35

2.1.2. ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS

35

2.1.3. ADMINISTRADORAS DE FONDOS VERSUS TIPOS DE FONDOS MUTUOS

41

2.2.

ESTRATEGIA DE MERCADEO

44

2.2.1. SEGMENTACIÓN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS

44

2.2.2. VENTAJAS Y SERVICIOS DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS

50

2.2.3. COSTOS Y GASTOS DE MERCADEO Y VENTAS

55

2.3.

MANEJO ADMINISTRATIVO DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS

MUTUOS

62

2.3.1. VALORACIÓN DE LAS ACCIONES DE LOS FONDOS MUTUOS

62

2.3.2. PROCESO DE VALORIZACIÓN O COSTEO

63

2.3.3. GASTOS DE OPERACIÓN ANUALES TOTALES DEL FONDO (COEFICIENTE DE

 

GASTOS)

64

2.3.2.

REPORTES E INFORMACIÓN AL INVERSIONISTA

64

2.4.

EFICACIA DE LA INDUSTRIA

65

2.4.1.

ESTUDIOS RECIENTES SOBRE LA CAÍDA DE LOS COSTOS DE LOS FONDOS MUTUOS

 

65

2.4.2.

TENDENCIAS EN LOS COSTOS DE INVERSIÓN DEL FONDO

65

2.4.2.

ECONOMÍAS DE ESCALA EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS

66

3

3.

ANTECEDENTES Y EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS MUTUOS

68

3.1 CAMBIOS EN LAS PARTICIPACIONES DE LA MOVILIZACION DEL

AHORRO: INTERMEDIARIOS FINANCIEROS VERSUS INTERMEDIACIÓN

BURSÁTIL

68

3.1.1.

MAGNITUD DEL CAMBIO

70

3.2.

PARTICIPACION ACTUAL DEL MERCADO BURSÁTIL Y DE LOS

FONDOS MUTUOS

72

3.2.1.

EL COMPORTAMIENTO DEL INGRESO PERSONAL Y DEL AHORRO PERSONAL

72

3.2.2

LA ADQUISICIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS

73

3.2.3 ADQUISICIÓN DE FONDOS MUTUOS

74

3.2.4. FONDOS MUTUOS E INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

75

3.2.5. OTRAS FUENTES DE LA DINÁMICA EN LA ADQUISICIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 76

3.2.6. PARTICIPACIÓN DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL ACERVO DE ACTIVOS FINANCIEROS

 

78

3.2.7. TOTAL DE ACTIVOS EN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

79

3.3

CONCLUSIONES DEL CAPÍTULO

79

4.

FACTORES DE COMPETITIVIDAD DE LOS FONDOS MUTUOS

81

4.1

ESTRATEGIA COMPETITIVA DE LOS FONDOS MUTUOS

81

4.1.1. INTERMEDIACIÓN BURSÁTIL

82

4.1.2. POSIBILIDAD DE DIVERSIFICACIÓN

83

4.1.3 POLÍTICA DE GESTIÓN DE PORTAFOLIO

84

4.1.4. CESIÓN DEL RIESGO

85

4.1.5. CANAL DE MÍNIMO COSTO

85

4.1.6. INFORMACIÓN AL CLIENTE

86

4.2 FACTORES DE COMPETITIVIDAD DEL MERCADO

87

4.3

DESEMPEÑO DE LOS FONDOS MUTUOS

88

CATEGORÍA

4.3.1. GRAN CRECIMIENTO (LARGE GROWTH)

90

CATEGORÍA

4.3.2. GRAN VALOR (LARGE VALUE)

92

CATEGORÍA

4.3.3. BONOS A LARGO PLAZO (LONG TERM BOND)

93

4.3.4. HÍBRIDOS DOMÉSTICOS (DOMESTIC HYBRID)

CATEGORÍA

94

4.3.5. CATEGORÍA PEQUEÑO CRECIMIENTO (SMALL GROWTH)

94

4.4.

CONCLUSIONES

95

5.

IMPACTO DE LA GLOBALIZACIÓN EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS

MUTUOS

97

5.1.

DETERMINANTES DE LA INVERSIÓN DE PORTAFOLIOS

NORTEAMERICANOS EN EL EXTERIOR

98

5.2.

CREACIÓN DE NUEVOS VEHÍCULOS DE INVERSIÓN

100

5.3

DESEMPEÑO DE LOS FONDOS INTERNACIONALES

102

4

6. CONCLUSIONES

104

BIBLIOGRAFIA

107

TABLAS Y FIGURAS

109

TABLAS

109

TABLA 2.

109

TABLA 3.

111

TABLA 4.

111

TABLA 5.

112

TABLA 6.

113

TABLA 7.

113

TABLA 8.

114

TABLA 9.

114

TABLA 10.

114

TABLA 11.

115

TABLA 12.

115

TABLA 13.

115

TABLA 14.

115

TABLA 15.

116

TABLA 16.

116

FIGURAS

119

FIGURA 2

119

FIGURA 3.

120

FIGURA 4.

121

FIGURA 5.

122

FIGURA 6.

123

FIGURA 7.

124

FIGURA 8.

125

FIGURA 9.

127

FIGURA 10.

128

FIGURA 11.

129

FIGURA 12.

130

FIGURA 13.

131

FIGURA 14.

132

5

INTRODUCCIÓN

Dentro de la línea de investigación de Economía y Finanzas trazada por la facultad

de Ciencias Económicas y Administrativas de la Universidad de La Sabana, se ha

desarrollado el trabajo titulado "El Análisis del Papel de los Fondos Mutuos como

Movilizadores de Ahorro en Estados Unidos", como respuesta a la inquietud que

despierta el auge que estas instituciones han tenido en los últimos treinta años en

el mundo y a su reciente presencia en Colombia. La elaboración del documento, al

mismo tiempo, cumple con los requisitos de trabajo de grado que exige la facultad.

Mediante este trabajo se busca conocer la forma como las finanzas personales e

institucionales, en el mercado internacional, hacen uso de los Fondos Mutuos.

El análisis del papel que desempeñan los Fondos Mutuos en la movilización del

ahorro en Estados Unidos y el impacto que sobre ellos tiene el proceso de

globalización de la economía mundial, es un tema de gran interés si se tiene en

cuenta el alto peso que estas entidades han adquirido en el Mercado Financiero.

Los Fondos Mutuos son compañías de inversión que administran dinero de los

accionistas mediante inversiones en un portafolio diversificado de títulos. Estos

títulos pueden ser acciones, bonos o títulos de Gobierno, emitidos por entidades

de diferentes naciones y mercados, con ponderaciones diferentes.

6

Los Fondos Mutuos son actores de primera línea, en su doble papel, como

vehículos de captación de ahorro y en la asignación de capital de riesgo.

En su función de movilización del ahorro, poseen características que los hacen

altamente competitivos con respecto a otras entidades captadoras del mercado

financiero, como lo explica la dinámica observada en su crecimiento. Tales

atributos, no sólo han determinado que los fondos tengan un lugar de primer orden

en la captación del ahorro público, sino que el producto que ofrece responde de

manera adecuada a las necesidades de los ahorradores.

En su función de asignación de recursos, los Fondos Mutuos también han

demostrado un alto grado de eficiencia, aún en entornos volátiles para la inversión,

como han sido los determinados por factores de riesgo financiero, la velocidad en

el

cambio

tecnológico

y

la

inestabilidad

en

las

relaciones

económicas

internacionales y en las políticas de equilibrio económico nacional. Para alcanzar

estas ventajas competitivas, los Fondos Mutuos se han apoyado en el desarrollo

técnico aportado por las nuevas teorías financieras desarrolladas en la segunda

mitad del siglo XX:

financiero.

la moderna teoría del portafolio y la gestión de riesgo

El proceso de globalización de la economía mundial es un signo de los actuales

tiempos, que involucra al Mercado de Capitales en la perspectiva de incrementar

la movilidad internacional del capital. Tanto en las últimas décadas como en el

7

futuro previsible, el proceso de globalización de la economía mundial es una

tendencia vigente y de profundo impacto sobre las economías nacionales. En este

entorno, los Fondos Mutuos aprovechan la ventaja de ofrecer a sus clientes las

alternativas de inversión diversificada a escala mundial, convirtiéndose entonces

en vehículos de la internacionalización del proceso ahorro - inversión.

Por lo anterior, se desprende que este análisis requiere una clara identificación de

los Fondos Mutuos, de las características que le son comunes a todos y que

permiten

explicar

su

dinámica,

en

términos

de

eficiencia

microeconómica

y

macroeconómica.

Por

esta

consideración,

el

tipo

de

investigación

que

se

desarrolló para la elaboración de este trabajo es una investigación descriptiva, la

cual se realizó de acuerdo con los puntos que a continuación se mencionan y en

los cuales se profundizó de la siguiente manera.

En primer lugar, fue necesario identificar el mercado y dentro del mismo la

ubicación

del

estructuración

producto

ofrecido

por

de

un

Marco

Teórico

los

Fondos

Conceptual

Mutuos.

Esto

que

explicara

el

implicó

la

mercado

financiero y su relación

con la macroeconomía, a la manera de la pecera en la

cual navegan los Fondos Mutuos, compitiendo con otras entidades que ofrecen

productos distintos para la solución de las necesidades de ahorro e inversión de la

economía.

8

Una vez identificada la inserción de los fondos en el sistema de financiamiento, fue

necesario

establecer

la

racionalidad

que

explica

el

comportamiento

de

los

inversionistas, de una parte, y las condiciones que determinan la asignación de

recursos

a

proyectos

de

inversión,

pues

en

su

condición

de

vehículos

de

movilización del ahorro público los fondos actúan en ambos frentes.

Con estas herramientas conceptuales aclaradas fue necesario consolidar una

base de datos que, a partir de las cifras financieras de Estados Unidos, permitiera

medir la importancia financiera de estos vehículos de movilización del ahorro

interno y en la importación y exportación de capitales, en un espectro que recoge

los últimos treinta años, y que, adicionalmente, permitiera la comparación con

otros vehículos de ahorro de los hogares y las empresas.

Adicionalmente, fue necesario describir cada uno de los distintos perfiles y tipos de

fondos,

además

de

la

identificación

de

la

estructura

de

la

industria

de

la

administración de fondos, puntos que se llevaron a cabo a partir de la información

de la Security Exchange Commission (SEC) y de la Investment Company Institute

(ICI), ente gremial que representa las administradoras de Fondos Mutuos.

A partir del análisis del desempeño de la rentabilidad observada por los fondos, se

examinó la eficiencia relativa de los mismos con respecto a otras alternativas de

inversión,

en

términos

de

riesgo

y

retorno,

9

lo

que

permitió

explicar

la

competitividad de los fondos con respecto a las demás alternativas de ahorro

dentro de la economía de Estados Unidos.

Otro aspecto de interés para el desarrollo de la investigación fue determinar,

estadísticamente, las diferencias en las funciones riesgo retorno del Mercado de

Capitales norteamericano con respecto a otros mercados desarrollados y a

mercados emergentes, para así explicar la dinámica de aplicación de estrategias

de cobertura de riesgo impulsada por los Fondos mediante la inversión en

mercados con comportamientos diferentes al estadounidense. Esto se desarrolló

por medio de cifras de los Fondos Mutuos Internacionales, es decir, por medio de

su comportamiento a determinada fecha y su comparación con el índice de

mercado a esa determinada fecha.

A continuación se describe la temática que se desarrolla en cada uno de los

capítulos que componen esta investigación.

La exposición se inicia con la reseña de los conceptos y teorías que permiten el

análisis de los Fondos Mutuos. En este capítulo se describieron los elementos

conceptuales necesarios para el análisis de los temas involucrados en esta

investigación. Se trata de explicar, desde su concepto básico, cada uno de los

elementos que hacen parte del tema a investigar y cómo se relacionan entre sí.

10

En el segundo capítulo se hace una descripción de los elementos básicos de los

Fondos Mutuos, empezando por su definición, la estructura de organización y de

mercadeo que adoptan las entidades administradoras, hasta llegar a conocer los

diferentes tipos de fondos que existen en el mercado.

El siguiente capítulo trata de los antecedentes y la evolución de los Fondos

Mutuos

que

han

llevado

a

que

tengan

la

importancia

que

tienen

hoy.

Se

encontrará el comportamiento y desarrollo de los Fondos Mutuos en los últimos 30

años.

El cuarto capítulo tratará sobre la competitividad

de los Fondos Mutuos dentro de

la economía de Estados Unidos. Se trata de un análisis de eficacia relativa de los

mismos con respecto a los demás vehículos de movilización del ahorro. Lo que se

pretendió realizar en este capítulo fue una comparación competitiva entre los

Fondos Mutuos de ciertas categorías, analizando su desempeño riesgo - retorno,

al mismo tiempo que se lograba realizar este mismo análisis con el índice de

mercado, es decir, con el S&P 500

Luego se examina el impacto que sobre ellos tiene el proceso de globalización de

la economía mundial y su contribución a la movilidad internacional del capital.

Finalmente, se presentan las conclusiones del estudio y las recomendaciones que

se

desprenden

del

análisis,

tanto

en

11

términos

de

la

continuación

de

investigaciones en este campo, como las posibles alternativas de auspiciar este

tipo de entidades en Colombia.

12

1. MARCO TEÓRICO CONCEPTUAL

En este capítulo se describirán los elementos conceptuales necesarios para el

análisis de los temas involucrados en esta investigación. Se trata de explicar,

desde su concepto básico, cada uno de los elementos que hacen parte del tema a

investigar y cómo se relacionan entre sí.

Los Fondos Mutuos son compañías de inversión que administran dinero de los

accionistas mediante inversiones en un portafolio diversificado de títulos. Estos

títulos pueden ser acciones, bonos o títulos de Gobierno, emitidos por entidades

de diferentes naciones y mercados, con ponderaciones diferentes.

Por lo anterior, se desprende que este análisis requiere tanto de una clara

identificación de los Fondos Mutuos, de las características que le son comunes a

todos

y

que

permiten

explicar

su

dinámica,

como

su

incorporación

macroeconómica y los factores que explican su competitividad.

Por

ello,

estas

diferentes.

instituciones se pueden analizar desde tres puntos de vista

13

Primero se verá cómo estas instituciones participan en el ambiente económico, ya

que los Fondos Mutuos son instituciones movilizadoras de ahorro, lo cual las hace

participes del Mercado Financiero.

El siguiente entorno en el que se enfocará este capítulo, será el relacionado con

su estructura organizacional. Se responderá a la pregunta cuál es la forma en que

los Fondos Mutuos crean estructura para gestionar su negocio.

Finalmente, los Fondos Mutuos serán estudiados bajo un contexto financiero, pues

como

instituciones,

que

ofrecen

servicios

de

administración

de

recursos

financieros, deben tomar decisiones eficaces de este tipo, es decir, deben decidir

cómo se invierte el dinero y en qué se debe invertir, asegurándose que tal proceso

de decisión sea eficiente.

1.1. VISIÓN ECONÓMICA DEL MERCADO FINANCIERO

1.1.1. Mercado Financiero

En la economía existe el Mercado Financiero, el cual está conformado por las

transacciones

de

recursos

prestables,

mediante

las

cuales

los

agentes

superavitarios facilitan fondos a los agentes deficitarios.

Dentro de la economía debe regir un equilibrio entre ahorro e inversión, es decir

que el nivel de inversión realizado se financia con la cantidad de ahorro generado

14

por los distintos agentes económicos. Esto quiere decir que no todos los ingresos

son consumidos. Una sustancial proporción de los ingresos recibidos por las

unidades familiares, empresas y gobiernos es destinada al ahorro. El ahorro es,

por lo tanto, abstinencia de consumo.

El Mercado Financiero conduce los ahorros, provenientes, principalmente, de las

unidades familiares, a aquellos individuos e instituciones que necesitan más

fondos, además de sus ingresos adquiridos, para consumir. Así es como el

Mercado Financiero es el corazón del Sistema Financiero, ya que éste determina

el volumen de crédito disponible y el costo del mismo 1 . Los ahorros atraídos los

coloca a tasas de interés diferenciales. Por lo tanto, es necesario determinar los

dos tipos de tasas de interés existentes: la Tasa Pasiva o de Captación, que es “la

tasa que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de recursos por

dineros captados” 2 ; y la Tasa Activa o de Colocación, la cual es “la tasa que

reciben los intermediarios financieros de los demandantes por los préstamos

otorgados” 3 .

La mayoría de los flujos de ahorro es destinada, a través de los Mercados

Financieros, a soportar las inversiones de empresas y gobiernos. La inversión,

1 ROSE, Peter. Money and Capital Markets. Estados Unidos: Business Publication, Edición

Especial, 1993. Pág. 7.

2 www.banrep.gov.co

3 Ibid.

15

generalmente, se refiere a la adquisición de bienes de capital - como edificios,

maquinaria y equipos - y la compra de inventarios.

Las economías modernas requieren un enorme equipo de capital en orden de

producir bienes y servicios. La inversión en estos nuevos equipos incrementa la

productividad en el trabajo y genera un nivel de vida más alto. Sin embargo, la

inversión requiere grandes cantidades de fondos, frecuentemente más de la

cantidad de los recursos disponibles de una firma o de una unidad gubernamental.

Por medio de la compra de recursos financieros - mediante la venta de bonos,

acciones, e.t.c., o contratación de créditos - en los Mercados Financieros, las

grandes cantidades de fondos pueden incrementarse rápidamente y el crédito se

pagará con el ingreso futuro. De esta manera, los Mercados Financieros hacen

posible el cambio del ingreso corriente por ingreso futuro 4 .

El papel de los Mercados Financieros en canalizar el ahorro hacia la inversión es

absolutamente esencial para la vitalidad del Sistema Económico. Por ejemplo, si

las unidades familiares ponen a un lado los ahorros y estos fondos no fueran

entregados a las empresas y gobiernos para gastar fuertemente por medio de la

inversión, la economía comenzará a contraerse. El monto de ingreso pagado por

las firmas y los gobiernos no sería igual a los fondos pagados a estos sectores.

Como resultado, los futuros pagos de salarios, rentas y otras formas de ingresos

4 ROSE, Op. Cit., Pág. 9.

16

comenzarían a declinar, llevando a reducir el gasto de consumo. Con un menor

gasto total, la necesidad de empleo sería cortada, dando como resultado un

aumento sustancial en el desempleo 5 .

1.1.2. Formas de Segmentación del Mercado Financiero

Para los propósitos de esta investigación, existen tres formas de segmentación en

el Mercado Financiero, de acuerdo al tipo de activo objeto de transacción: por

plazo, por tipo de intermediación y por tipo de capital.

1.1.2.1. Por Plazo

Una de las formas de segmentación del Mercado Financiero es por el plazo en el

cual los recursos financieros cumplen con su vencimiento.

Los activos del Mercado Financiero se caracterizan por el tiempo durante el cual

los recursos financieros se inmovilizan. El Mercado Monetario se caracteriza

porque es un mercado en el cual las transacciones del Mercado Financiero son

efectuadas en el corto plazo, es decir, en

un

plazo menor a

contrario,

el

Mercado

de

Capitales

se

caracteriza

porque

la

un

año.

Por el

realización

de

transacciones del Mercado Financiero es convenida a largo plazo, es decir, tienen

un tiempo de vencimiento mayor a un año, e incluso indeterminado, como es el

caso de las acciones.

5 Ibid. , Pág. 9.

17

Dentro de este tipo de segmentación, el inversionista debe tener en cuenta el nivel

de riesgo que éste adquiere de acuerdo al plazo con el que desee realizar su

inversión. Para esto hay que tener en cuenta la siguiente premisa: el riesgo es

directamente proporcional al tiempo; en otras palabras, a más largo plazo se

decida invertir, mayor riesgo toma el inversionista.

Debido a lo anterior, cuando el inversionista decide invertir a largo plazo, debe

tener un alto nivel de confianza, es decir, debe tener en cuenta todos los factores

de riesgo que pueden intervenir en su decisión de inversión, para así tener certeza

de qué puede suceder con su dinero en un período tan largo, aún sin tener la

garantía o la certeza de alcanzar los rendimientos esperados, porque dentro del

Mercado de Capitales los resultados esperados por el inversionista nunca son

garantizados.

1.1.2.2. Por Tipo de Intermediación

Este

tipo

de

segmentación

permite

caracterizar

el

tipo

de

entidades

que

intermedian los recursos financieros que las personas demandan.

Dentro de los diferentes tipos de intermediación, se distinguen tres medios, a los

cuales

las

personas

pueden

acudir

ante

la

necesidad

de

adquirir

recursos

financieros:

la

intermediación

por

medio

de

establecimientos

financieros,

la

intermediación bursátil y la intermediación extrabancaria.

18

Dentro de estos tres tipos de intermediación, existe el factor riesgo que, según el

tipo de intermediación, afecta directamente a la entidad, al cliente o a ambos.

Para este

tipo de investigación, los tipos de riesgo que intervienen en las

diferentes clases de segmentación son los siguientes:

Riesgo de Plazo: Este tipo de riesgo lo asume totalmente las entidades

bancarias, ya que este tipo de riesgo se da cuando las demandas de retiro no

se pueden cubrir porque los recursos están prestados. Es por esta razón que

las entidades bancarias deben tener reservas disponibles en el banco central y

en sus sucursales.

Riesgo de Mercado: Es derivado de los cambios de precios y/o tasas. Este tipo

de riesgo es asumido por las entidades bancarias y por los inversionistas dentro

del mercado bursátil, ya que dependiendo de los movimientos de precios los

inversionistas compran o venden títulos, mientras que las captaciones y las

colocaciones de los bancos están determinadas por el movimiento que tengan

las tasas de interés.

Riesgo de Liquidez: Este riesgo es netamente bursátil, y es asumido por el

inversionista, ya que este tipo de riesgo se presenta en el caso en el que no se

puedan vender los activos que el inversionista adquirió.

19

Riesgo de Contraparte: Este tipo de riesgo se puede presentar en cualquier

tipo de intermediación, pues este riesgo se presenta cuando la contraparte falla

y no cumple con sus

obligaciones. Este tipo de riesgo se puede dar por dos

razones: Por crédito, es decir, que no se cuente con el dinero necesario para

pagar la deuda u obligación, o por moral, es decir, el deudor puede actuar de

mala fe y no cumplir con sus obligaciones.

La intermediación bancaria es el primer tipo de intermediación que se tratará.

Las entidades bancarias cumplen tres funciones esenciales: la captación de

dinero, la colocación de dinero y la operación del sistema de pagos.

Dentro de la captación de dinero, las entidades bancarias ofrecen diferentes tipos

de productos al cliente, a diferentes tasas y con un tiempo definido (CDT’s, bonos)

o con una terminación a la vista (cuentas corrientes, cuentas de ahorro).

En cuanto a la colocación de dinero, la intermediación bancaria ofrece créditos

según las necesidades del cliente, también a tasas que, en este caso,

convengan a la entidad bancaria.

le

Las tasas de captación y de colocación impuestas por la entidad bancaria están

relacionadas con el margen de intermediación de dicha entidad. Este margen de

20

intermediación, al mismo tiempo que el costo que posee el banco, depende de la

cantidad de cuentas corrientes que la entidad posea.

El margen de intermediación puede ser mayor mientras la entidad posea una

proporción mayor de cuentas corrientes, ya que este tipo de cuenta no genera

ninguna utilidad para el usuario, lo cual hace que pueda captar más cantidad de

dinero.

Sin

embargo,

su

costo

es

más

pequeño

porque,

como

se

dijo

anteriormente, esta entidad puede tener más cuentas corrientes que, aunque no

generen ningún tipo de tasa de captación, si generan un costo en cuanto al

manejo de cheques y todo lo que a este sistema de pago interviene.

Sin embargo, en una entidad bancaria, con menos sucursales, el costo de los

manejos de los cheques es menor, ya que la cantidad de cuentas corrientes

disminuye; al mismo tiempo su margen de intermediación es menor ya que la

cantidad de cuentas de ahorros y/o CDT’s puede aumentar, lo que hace que el

costo que asume la entidad bancaria por el manejo de estos productos sea mayor.

El sistema de pagos es la función más influyente dentro la economía, ya que ésta

le permite al cliente tener la posibilidad de diferentes formas de pago de acuerdo a

su capacidad. Puede ser en cheque, efectivo o en forma de débitos automáticos.

Este sistema facilita y agiliza las transacciones. Un fallo de este sistema implica

devolver la economía al trueque como forma de intercambio. Su existencia es

concomitante con el sistema monetario.

21

Dentro de las entidades bancarias existen, además de las funciones anteriormente

mencionadas,

las

siguientes

formas

de

intermediación:

Recursos,

Plazos

y

Riesgos.

El papel de intermediar recursos es su función como intermediario financiero:

colocar los ahorros de sus clientes pasivos para financiar los gastos de inversión

de sus clientes activos.

En cuanto a la intermediación de plazos, éstos se establecen de acuerdo al

producto que el cliente adquiera. Las cuentas corrientes y las cuentas de ahorro

siempre están a la disposición que los clientes quieran cancelarlas; mientras que

los bonos y los CDT’s están establecidos a determinado tiempo de vida, convenido

por la entidad bancaria. Para el equilibrio de su función intermediadora, los bancos

deben procurar un nivel de captación de corto plazo suficiente para soportar los

retiros y los desembolsos de crédito.

La

entidad

bancaria,

además

asume

el

riesgo.

Cuando

un

cliente

que

ha

depositado su dinero en esta entidad y éste decida retirarlo por cualquier motivo,

el establecimiento financiero debe devolverlo, aunque los clientes que le deban

dinero no hayan cumplido con su obligación.

22

El siguiente tipo de intermediación es la bursátil, en la que se encuentran los

Fondos Mutuos.

En este tipo de intermediación también existen la captación y la colocación de

dinero. Sin embargo, cabe decir que dentro de este tipo de intermediación el plazo

siempre está determinado, es decir, el cliente que coloca su dinero en una entidad

como estas lo coloca a corto, mediano o largo plazo, lo que significa que siempre

existe

un

vencimiento,

establecido

por

las

necesidades

del

cliente,

pero

la

existencia de un mercado secundario le facilita la venta del activo para adquirir

liquidez. Es decir, el Mercado Secundario consiste en las transacciones en las

cuales los inversionistas compran títulos emitidos por las entidades demandantes,

pero adquiridas permanentemente por otros inversionistas.

En el caso de la colocación de dinero, por parte de estas instituciones, se hace en

títulos de empresas de países diferentes o en economías de países diferentes a la

que se encuentra el cliente o la institución la cual genera la inversión.

El riesgo dentro de la intermediación bursátil, a diferencia del riesgo en la

intermediación de establecimientos financieros, lo toma el cliente. La entidad, en

este caso los Fondos Mutuos, está encargada de captar el dinero del cliente y

colocarlo

en

diferentes

lugares

según

las

necesidades

que

el

cliente

haya

establecido, pero como la rentabilidad que este dinero genera no está garantizada

23

por la entidad, el cliente tiene que asumir la ganancia o la pérdida que su dinero

produzca.

El intermediario del mercado bursátil, a diferencia del bancario, gana comisiones y

no márgenes.

El

tercer tipo de intermediación que existe dentro de una economía es el

extrabancario. Este tipo de intermediación se presenta cuando la economía formal

es ineficiente, es decir, aunque exista un mayor riesgo por parte del cliente en

utilizar este tipo de intermediación, el cliente prefiere acudir a él.

En este tipo de intermediación, como se dijo anteriormente, el cliente siempre

asume

el

riesgo

de

ganar

o

perder

su

dinero.

Esto

se

genera

porque

la

intermediación extrabancaria no está regulada por ningún tipo de entidad pública o

privada, incorporando los riesgos inherentes a las actividades informales.

1.1.2.3. Por Tipo de Capital

Este tipo de segmentación se caracteriza por el tipo de capital que se utilice en la

inversión. Éste puede ser de dos tipos: de crédito o de patrimonio.

Si el capital es de crédito, se caracteriza porque la tasa de interés es periódica y el

plazo de repago es pactado, mientras que el capital de patrimonio está en función

24

del resultado y de la vigencia del negocio. El capital de patrimonio es propio del

Mercado de Capitales.

También existen los capitales mixtos, es decir, capitales que combinan capital de

riesgo

y

capital

de

crédito,

Convertibles en Acciones.

como

los

BOCEAS,

que

quieren

decir

Bonos

1.2. VISIÓN ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL MERCADO

FINANCIERO

La organización incluye desarrollar una estructura intencional de roles para el

desempeño efectivo. Muchos de los errores en la organización se pueden evitar

planeando primero la organización ideal para el logro de los objetivos y después

haciendo modificaciones de acuerdo con el factor humano y con otras situaciones.

La planeación de la organización identifica las necesidades de integración de

personal y ayuda a superar sus deficiencias. También expone las duplicaciones de

esfuerzos,

las

líneas

de

autoridad

anticuadas de hacer las cosas.

y

comunicación

imprecisas

y

las formas

El agrupamiento de las actividades y de las personas en departamentos hace que

sea posible la expansión organizacional. La departamentalización se puede hacer

mediante números simples, por tiempo, por función de la empresa, territorial o

25

geográfica, por los tipos de clientes a quienes se atiende y por el proceso del

equipo requerido.

No existe una forma única ni mejor de organizar, el patrón más adecuado depende

de diversos factores en una situación determinada. Estos factores incluyen la

clase de trabajo a realizar, la forma en que se debe hacer la tarea, las clases de

personas participantes, la tecnología, las personas a quienes se atiende y otras

consideraciones internas y externas. En todo caso, la selección de un tipo de

departamentalización se debe hacer en forma tal que se puedan alcanzar, de

modo efectivo y eficiente, los objetivos organizacionales e individuales. Con

frecuencia,

para

lograr

esta

departamentalización.

meta

se

requiere

mezclar

formas

de

El conflicto organizacional se puede reducir mediante el uso de organigramas y

descripciones de puestos. La organización se mejora enseñando su naturaleza y

reconociendo la organización informal y los rumores. La organización informal se

describe como “cualquier actividad individual común, sin un propósito conjunto

consciente, aunque contribuya a resultados conjuntos” 6 . Más aún, las empresas

efectivas desarrollan y fomentan una cultura organizacional apropiada a sus

objetivos y políticas establecidas.

6 KOONTZ,

Harold. Elementos de Administración. México:

Mc Graw Hill, Cuarta Edición, 1991.

Pág. 144.

26

“Existen varias formas de conceptualizar la línea y el staff. Por lo general, la línea

y el staff están caracterizados por relaciones y no por personas o departamentos.

La autoridad

de

línea es aquella

relación

en

la cual

un superior ejerce la

supervisión directa sobre los subordinados. Por otra parte la relación staff consiste

en dar consejos y asesoramientos. La autoridad funcional es el derecho de

controlar

procesos,

prácticas,

políticas

seleccionadas

u

otros

asuntos

en

departamentos diferentes al propio de la persona” 7 .

Para hacer que el staff opere en forma eficiente, es importante enseñar las

relaciones de autoridad, hacer que la línea atienda lo que dice el personal staff y

mantenerlos informados. Más aún, la efectividad exige que el staff prepare

recomendaciones completas y que la utilización de personal staff se convierta en

una forma de vida organizacional.

Otro concepto importante es la descentralización, la cual se define como la

“tendencia a dispersar la autoridad de toma de decisiones. Por otra parte, la

centralización es la concentración de autoridad. El proceso de delegación de

autoridad incluye determinar los resultados a lograr, asignar las tareas, delegar

autoridad y responsabilizar a las personas por los resultados” 8 .

7 Ibid. , Pág. 203

8 Ibid. , Pág. 203

27

Los Fondos Mutuos se caracterizan por delegar autoridad en organizaciones

afiliadas y contratistas independientes, quienes manejan todos sus procesos a

través de outsourcing. Esta modalidad consiste en encomendar la gestión de una

actividad empresarial a un tercero, es decir, contratar y delegar en otra empresa

ciertos procesos, para así minimizar los costos de administración de la empresa

contratista.

1.3. VISIÓN FINANCIERA DE LOS FONDOS MUTUOS

La

visión

financiera

es

la

teoría

de

la

toma

de

decisiones

a

partir

de

la

consideración de optimizar los beneficios esperados.

Esta teoría ha sido objeto de grandes desarrollos en las últimas décadas,

desarrollos que no sólo han sido en la teoría sino en la aplicación práctica.

Inicialmente,

esta

disciplina

construyó

un

conjunto

de

métodos

orientados a

estimar la bondad de una decisión de inversión o desinversión, basados en el uso

de instrumentos como el Flujo de Caja del proyecto, el Valor Presente Neto de la

inversión y la Tasa Interna de Retorno.

28

Un segundo estadio de la teoría fue la incorporación del riesgo en la consideración

de la inversión, lo que implicó la incorporación de la probabilidad a la evaluación

de decisiones.

Esta incorporación dio origen a nuevos desarrollos, que terminaron configurando

la Moderna Teoría del Portafolio.

Antes de empezar a describir la Moderna Teoría del Portafolio, es necesario definir

algo esencial de esta Teoría: Portafolio. Portafolio o “Cartera de Capitales se

define como la posesión de títulos por un individuo o por una institución. La cartera

de

valores

puede

comprender

diferentes empresas” 9 .

bonos,

acciones

preferentes

y

ordinarias

de

Esta teoría comienza con la siguiente premisa: los inversionistas eligen entre

portafolios sobre la base de los retornos esperados y la desviación estándar, o la

varianza, de su retorno. La desviación estándar del retorno puede ser observada

como una medida de riesgo del portafolio.

Un inversionista quiere un portafolio cuyo rendimiento tenga un alto valor esperado

y una desviación estándar baja. Estos objetivos implican que el inversionista

escogería un portafolio que maximice el retorno esperado y que minimice la

9 ROSENBERG, Jerry M. Diccionario de Inversiones. México: Ventura Ediciones, 1995. Pág. 276.

29

desviación estándar de dicho retorno. Un portafolio con estas condiciones es

eficiente, y un inversionista racional siempre escogerá un portafolio eficiente.

Cuando

se

está

enfrente

de

una

decisión

financiera,

el

inversionista

debe

determinar el conjunto de portafolios eficientes y los demás quedarán por fuera.

Algunos portafolios eficientes tendrán más riesgo que otros, pero a mayor riesgo

más alto será el retorno esperado.

De cara a los portafolios eficientes, el inversionista escogerá un portafolio en

particular,

sobre

la

base

de

su

propio

cambio

entre

riesgo

y

retorno.

Un

inversionista, adverso al riesgo, escogerá un portafolio seguro con una baja

desviación estándar y un retorno esperado bajo, y un inversionista, menos adverso

al riesgo, escogerá un portafolio más riesgoso con un retorno esperado más alto.

Una de las claves dentro de la teoría del portafolio es que el riesgo de cualquier

activo

individual

- opuesto

al

riesgo de

los

activos

del

portafolio

-

no

es

la

desviación estándar del retorno de ese activo, pero es bastante extenso lo cual

hace que el activo contribuya al riesgo de todo el portafolio. Un activo puede ser

muy riesgoso cuando tiene una alta desviación estándar, y tiene un retorno que se

correlaciona

con

retornos

de

otros

activos

del

portafolio

de

tal

forma

que,

adquiriendo el nuevo activo, no adiciona nada a toda la desviación estándar del

portafolio. La

medida

en

la

que

el

nuevo activo contribuirá al riesgo de un

portafolio dependerá de la correlación de su retorno con los retornos de los demás

30

activos del portafolio. Entre más baja sea la correlación, menor es la contribución

del activo a todo el riesgo del portafolio. Si la correlación es suficientemente

negativa, estaría fuera de sus riesgos existentes y bajaría la desviación estándar

de todo el portafolio.

“Valdría la pena la adquisición de un nuevo activo si su retorno esperado es

suficientemente alto, relativo al riesgo que contribuye al portafolio. Este principio

se traduce a una nueva regla de decisión operacional, por ejemplo, si se adquiere

un nuevo activo i, su retorno esperado, r i , es igual o excede a activos de libre

riesgo de retorno, r f , más la prima de riesgo, RP i :

"La prima de

r i r f + RP i .

riesgo

es

igual al

(1)” 10 .

producto de dos factores: el exceso de la

expectativa del retorno del portafolio sobre la tasa libre de riesgo, y un factor de

riesgo, usualmente conocido como beta (b i ), el cual es igual a la covarianza entre

el retorno del activo i y el retorno del portafolio, r p, dividido por la varianza del

retorno del portafolio:

RP i = (r p - r f ) b i

(2)

Donde b i = cov(i,p)/var(p). Para usar esta regla, es necesario estimar el retorno

libre de riesgo

r f , y el beta (b i ) del activo,. Esto se pone en la ecuación (2) para

10 DOWD, Kevin. Beyond Value at Risk, The New Science of Risk Management. England: John

Wiley & Sons Ltd., 1999. Pág. 12

31

estimar la prima de riesgo, la tasa libre de riesgo y el retorno esperado del activo i

(r i ) para verificar que la ecuación (1) se satisfaga. Se adquiere el activo si se

cumple, y se rechaza si no se logra” 11 .

La Teoría del Portafolio provee un sistema muy útil para manejar múltiples riesgos

y tomar en cuenta cómo los riesgos interactúan con otros. De hecho esta teoría es

muy usada por administradores de portafolio, administradores de Fondos Mutuos y

otros inversionistas. Sin embargo, en la práctica, esto tiende a problemas además

de

la información. Vale la pena recordar que se puede hacer uso de ello si

solamente se tienen estimativos del retorno libre de riesgo, el retorno esperado de

mercado y los betas relevantes.

El retorno libre de riesgo y el retorno esperado de mercado no son difíciles de

estimar, pero la estimación de los betas es más problemática. Cada beta es

específico no solamente para cada activo al cual pertenece sino también al

portafolio corriente. Para estimar un coeficiente beta apropiadamente, se necesita

información de retornos de los nuevos activos y de retornos de los activos ya

existentes, y también se necesita suficiente información para realizar las técnicas

de estimación estadísticas confiables. Por lo tanto, el beta depende del portafolio

existente y se debería, en teoría, recalcular todos los betas cada vez que el

portafolio cambie. Usando un acercamiento a un portafolio se puede requerir un

considerable monto de información y un sustancial monto de trabajo continuo.

11 Ibid. , Pág. 12

32

En la práctica los usuarios, frecuentemente, desean abolir esta carga, y, en

cualquier caso, carecen de información para estimar apropiadamente los betas en

primer lugar. La tentación es buscar un atajo, el cual consiste en trabajar con

betas estimados contra un portafolio hipotético, usualmente un portafolio como

índice de mercado. Este atajo lleva a los practicantes a hablar sobre el beta dado

de algún activo, como si el activo tuviera un solo beta. Sin embargo, este atajo da

buenas respuestas solamente sí el beta estimado contra el portafolio hipotético

está cerca al beta estimado contra el portafolio que actualmente se posee, y en la

práctica rara vez se sabe si es.

Si los dos portafolios son suficientemente diferentes, el verdadero beta (la medida

beta contra el actual portafolio) puede ser muy distinto del beta hipotético que se

está usando, y se podría finalizar causando errores serios en las decisiones de

inversión. Tal es el reto del administrador de portafolio.

33

2. ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS

MUTUOS

Este capítulo pretende explicar cada una de las funciones que desempeña la

industria de los Fondos Mutuos y la estructura organizacional que adopta. Con ello

se establecerá el patrón de organización que caracteriza a la industria de los

Fondos Mutuos.

Luego se describirá la estrategia de mercadeo que esta industria ha aplicado, es

decir, se explicarán las formas de segmentación del mercado y que reflejan los

perfiles riesgo retorno de los inversionistas. Al mismo tiempo, se explicarán las

ventajas y los costos de comisión que se manejan dentro de los Fondos Mutuos.

A continuación se explicará cómo es el proceso administrativo del sector, es decir,

como se produce y se distribuyen los fondos, como se maneja la contabilidad de

los mismos y como se maneja la información dada al cliente.

Por último, se explicará la eficacia de la industria, la cual se presenta por medio de

economías de escala, transferencia de riesgo versus gestión profesional de riesgo

y una estructura de gestión baja en costos (outsourcing).

34

2.1. PATRÓN DE ORGANIZACIÓN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS

MUTUOS

2.1.1. Clase de Productos

La Ley de 1940 define dos tipos de mecanismos para ofrecer inversiones: los

Fondos Limitados (Close - End Funds) y la Unidad de Sociedades de Inversión

(UIT). Este tipo de mecanismo es ofrecido por los Fondos Mutuos.

Los Fondos Limitados se caracterizan “por tener en circulación cierto número de

acciones. Estas acciones se cotizan, y el precio sube y baja según la demanda” 12 .

Mientras que la Unidad en una Sociedad de Inversiones (UIT) se caracteriza por

ser

un

“vehículo

de

inversiones,

el

cual

compra

una

cartera

fija

de

títulos

generadores

de

ingresos,

por

ejemplo,

bonos

corporativos,

municipales

o

gubernamentales, hipotecas garantizadas por títulos o acciones preferentes. Los

dueños de las unidades reciben un derecho indiviso tanto de la parte del principal

como de los ingresos de la cartera de valores en proporción a la cantidad de

capital que han invertido” 13 .

2.1.2. Estructura Organizacional de los Fondos Mutuos

Virtualmente todos los Fondos Mutuos son manejados externamente. Ellos no

tienen

empleados

bajo

su

12 ROSENBERG, Op. Cit., Pág. 77.

13 Ibid. , Pág. 394

mando.

En

35

cambio,

organizaciones

afiliadas

y

contratistas independientes llevan sus operaciones. Esto significa que los Fondos

Mutuos manejan todos sus procesos a través de Outsourcing (Contratación

Externa). Esta modalidad consiste en encomendar la gestión de una actividad

empresarial a un tercero, es decir, contratar y delegar en otra empresa ciertos

procesos,

para

así

minimizar

los

costos

de

administración

de

la

empresa

contratista.

En

la Figura

1 se presenta un complejo y típico modelo de Fondo Mutuo,

incluyendo su principal proveedor de servicio.

2.1.2.1 Inversionistas

Como cualquier tipo de inversionista de otras compañías, los inversionistas de un

Fondo Mutuo tienen derechos específicos de votación, los cuales incluye el

derecho para elegir directores. Cuando se realizan estas votaciones es porque se

busca cambiar los objetivos de inversión del fondo, además de aceptar cambios

en los términos del contrato de asesoramiento o políticas del fondo.

36

Figura 1. Estructura de un Fondo Mutuo 14

INVERSIONISTAS JUNTA DE DIRECTORES Participan en todas las actividades del Fondo, incluyendo la aprobación del
INVERSIONISTAS
JUNTA DE DIRECTORES
Participan en todas las actividades del Fondo,
incluyendo la aprobación del contrato con la
empresa administradora y la certeza de otros
proveedores de servicio.
FONDO MUTUO
CONSEJERO DE INVERSIÓN
COMISIONISTA
Maneja el portafolio del Fondo de
acuerdo con los objetivos y
políticas descritas en el prospecto
del fondo.
Vende los títulos de valor del
fondo, directamente al
público o a través de otras
firmas.
CUSTODIOS
CONTADORES
INDEPENDIENTES
AGENTES DE
TRANSFERENCIA
Vigila los activos
del Fondo,
manteniéndolos
separados para la
protección de los
intereses de los
inversionistas.
PÚBLICOS
Certifican los
informes financieros
de los Fondos
Mutuos.
Procesan las ordenes
de compra y redimen
las acciones de los
Fondos Mutuos.

14 www.ici.org

37

2.1.2.2. Directores

Una junta de directores gobierna los Fondos Mutuos. Su función es la de vigilar el

manejo de los negocios de los fondos, en esencia están vigilando el dinero de los

inversionistas.

“Los directores buscan establecer un concepto del negocio, crear procedimientos y

emprender vigilancia y revisión de la ejecución del asesor de la inversión, del

comisionista y de otros que realizan servicios para el fondo. Los abogados le

llaman a esto una fiducia u obligación fiduciaria. Esto significa que un director

obtiene información adecuada sobre ítems que se tratarán antes de la junta y

ejercen un juicio del negocio, un concepto legal que envuelve una gestión de

buena voluntad por el director” 15 .

La ley establece que por lo menos el 40% de la junta de directores de los fondos

tiene que ser independiente del consejero de inversión o del comisionista. Los

directores independientes hacen el papel de custodios ante los intereses de los

inversionistas, al mismo tiempo que vigilan a los consejeros de inversión de los

fondos con un corredor/negociante.

15 Ibid.

38

2.1.2.3 Consejero de Inversión

Un consejero de inversión es responsable de seleccionar los portafolios de

inversión de acuerdo con los objetivos y políticas establecidas en el prospecto del

Fondo Mutuo.

El consejero de inversión es quien aconseja ubicar las órdenes de portafolio con

un corredor/negociante, el cual es responsable de obtener el mejor desempeño de

esas ordenes, es decir, buscará un portafolio eficiente, el cual deberá cumplir con

las necesidades u objetivos financieros del cliente.

“En un contrato escrito entre un Fondo Mutuo y su consejero de inversión, se

especifican los servicios que el consejero debe realizar. La mayoría de los

contratos de asesores se caracterizan por especificar la comisión anual que éstos

reciben, y está basada en un porcentaje del promedio de los activos netos” 16 .

2.1.2.4. Administrador

Los servicios administrativos pueden estar condicionados por el Fondo Mutuo bajo

una afiliación del fondo, como el asesor de la inversión o bajo un tercero no

afiliado. Los servicios administrativos incluyen una observación del desempeño de

las compañías que prestan servicios al fondo, y se aseguran que las operaciones

del fondo están cumpliendo con los requerimientos legales.

16 Ibid.

39

El administrador de un fondo paga por los costos de oficina y personal, provee

servicios de contabilidad general y puede archivar y preparar los

impuestos y realizar otros reportes.

2.1.2.5. Comisionistas

informes para

“La mayoría de los Fondos Mutuos ofrecen, constantemente, acciones al público,

a un precio basado en el valor corriente de los activos del fondo más cualquier

cargo de ventas” 17 . Los Fondos Mutuos, usualmente, distribuyen sus acciones a

través de firmas comisionistas.

Los comisionistas están regulados como agentes negociadores y están bajo las

reglas de la Asociación Nacional de Negociantes de Valores y Administradores de

Inversiones (NASD), las cuales gobiernan las ventas de los Fondos Mutuos.

2.1.2.6. Custodios

Los custodios son aquellos quienes vigila los portafolios de inversiones dentro de

los Fondos Mutuos. Estos custodios deben ser personas calificadas, los cuales

deben separar los portafolios de valores de los fondos de otros activos.

17 Ibid.

40

Es necesario separar los activos de los inversionistas de los activos del fondo,

pues el comportamiento de los activos del inversionista deben diferenciarse de los

de la institución. Por otro lado, los inversionistas son los que asumen el riesgo de

la inversión, lo que hace que sus activos difieran de los de la institución, pues ésta

no asume este riesgo.

2.1.2.7. Agentes de Transferencia

Un agente de transferencia es empleado por un Fondo Mutuo para mantener los

registros y las funciones relacionadas con este tipo de trabajo.

Los

agentes

de

transferencia

mantienen

las

historias

de

las

cuentas

del

inversionista, información de ingresos por impuesto federal y otros informes del

inversionista; también preparan y envían informes confirmando las transacciones y

los

balances

contables

de

los

inversionistas,

y

mantiene

departamentos

de

servicio al cliente para responder las inquietudes de los inversionistas.

2.1.3. Administradoras de Fondos Versus Tipos de Fondos Mutuos

Además de los tipos de Fondos Mutuos que existen dentro de esta industria,

existen empresas administradoras de estos tipos de fondos, las cuales administran

diversos tipos

de fondos

y

que,

al

mismo

tiempo,

las

dan

a

conocer a los

inversionistas.

41

En

la Tabla

1 se encontrarán los grandes tipos de fondos existentes en el

mercado norteamericano, y cómo han crecido durante los últimos veinte años.

Tabla 1. Número Total de Fondos Mutuos 18 .

Año

Fondos de

Fondos de

Fondos de

Fondos de

 

Total

Capital

Renta y de

Mercado

Mercado

Bonos

Monetario

Monetario

Tributable

Libres de

Impuestos

1978

294

150

61

-

 

505

1979

289

159

76

-

 

524

1980

188

170

96

10

 

564

1981

306

180

159

20

 

665

1982

340

199

281

37

 

857

1983

396

256

307

66

 

1.026

Año

Fondos de

Fondos

Fondos de

Fondos de

Fondos de

Total

Capital

Híbridos

Bonos

Mercado

Mercado

Monetario

Monetario

Tributable

Libres de

Impuestos

1984

471

77

272

326

95

1.241

18 Ibid.

42

1985

579

87

404

346

111

1.527

1986

698

102

550

359

126

1.835

1987

843

146

782

388

153

2.312

1988

1.011

162

930

431

174

2.708

1989

1.069

175

992

463

201

2.900

1990

1.100

194

1.046

506

235

3.081

1991

1.192

213

1.180

553

267

3.405

1992

1.325

237

1.400

585

279

3.826

1993

1.587

285

1.746

628

292

4.538

1994

1.887

365

2.115

646

317

5.330

1995

2.140

414

2.177

674

323

5.728

1996

2.572

470

2.224

666

322

6.254

1997

2.951

501

2.219

682

331

6.684

1998

3.513

525

2.250

685

341

7.314

1999

3.952

533

2.261

702

343

7.791

Nota: Esta información se interrumpe en 1989 para comenzar de nuevo en 1990.

La información de fondos que invierten en otros Fondos Mutuos fue excluida de la

serie. La información anterior a 1990 fue restada para crear una serie consistente

hasta 1984.

43

2.2. ESTRATEGIA DE MERCADEO

2.2.1. Segmentación de la Industria de los Fondos Mutuos

Con su estrategia de mercadeo, los Fondos Mutuos adoptan diferentes tipos de

segmentación de la misma forma que lo adopta el Mercado Financiero. Esto lo

hacen para adaptarse a las necesidades y objetivos financieros del cliente.

2.2.1.1. Inversiones de los Fondos Mutuos en los Mercados Financieros

Las inversiones en los Fondos Mutuos frecuentemente contribuyen al crecimiento

económico de Estados Unidos, debido a que sus inversiones influyen hacia el

Mercado de Capitales, el Mercado de Bonos y los Mercados Monetarios.

Mercado de Capitales.

Las inversiones de los Fondos Mutuos en el Mercado de Valores de Estados

Unidos ayudan al trabajo financiero para la creación y adquisición de capital para

construir la estructura económica. Varias Ofertas Públicas de Corporaciones

(IPOs) 19 de Estados Unidos son compradas por los Fondos Mutuos, llevando a las

compañías a financiar su expansión. Muchas de estas compañías están en

industrias de crecimiento, como tecnología y biotecnología.

19 Initial Public Offer. Procedimiento que debe cumplir toda empresa que busca financiación en el

mercado público.

44

Mercado de Renta Fija.

Los Fondos Mutuos también ayudan a fondear los préstamos de corto y largo

plazo que facilitan institutos como bancos, corporaciones y el gobierno de Estados

Unidos.

Invirtiendo en Mercados Monetarios y en Mercado de Bonos, los Fondos Mutuos y

otros

inversionistas

ayudan

a

bajar

el

costo

del

préstamo

institucional.

Las

compras de estos títulos por medio de Fondos Mutuos y otros inversionistas

ayudan a incrementar la disponibilidad de financiamiento al propietario de vivienda

y un bajo costo en la compra de vivienda para millones de americanos.

Los Fondos Mutuos también proveen una importante fuente de asignación de

fondos para los Gobiernos Estatales y Locales que emiten títulos municipales para

financiar importantes proyectos públicos, como carreteras, puentes, bibliotecas y

colegios.

2.2.1.2. Tipos Básicos de Fondos Mutuos

Existen cuatro tipos básicos de Fondos Mutuos: Fondos de Capitales, Fondos de

Bonos, Fondos Híbridos y Fondos de Mercado Monetario. Los Fondos de Mercado

Monetario se refieren a los fondos de corto plazo porque invierten en títulos con

vencimiento de un año o menos, mientras que los demás son conocidos como

fondos de largo plazo. Los Fondos Híbridos invierten en una combinación de

activos: acciones, bonos y otros títulos, los cuales podrían ser fondos que se

45

caracterizan por el tipo de capital en el cual el cliente quiere invertir. De un total de

6.8 billones de dólares invertidos en Fondos Mutuos al final de 1999, 4.04 billones

de dólares fueron invertidos en Fondos de Mercado de Capitales, 1.61 billones de

dólares en Fondos de Mercado Monetario, 808 billones de dólares en Fondos de

Bonos y 383 mil millones de dólares en Fondos Híbridos.

2.2.1.3. Tipos de Fondos Mutuos Según el Perfil Riesgo Retorno del Cliente 20

El Investment Company Institute clasifica los fondos en 30 categorías según los

objetivos y necesidades de inversión del cliente.

A. Fondos de Mercado de Capitales

Fondos de Valorización de Capital buscan valorizar el capital. Los dividendos no

son una consideración básica.

 

Fondos con Énfasis en el Desarrollo

invierten principalmente en acciones

ordinarias de pequeñas empresas en desarrollo.

 

Fondos

en

Desarrollo

invierten

principalmente

en

acciones

ordinarias

de

compañías bien establecidas.

 

Fondos Sectoriales invierten principalmente en compañías relacionadas con el

campo.

20 www.ici.org

46

Fondos de Rendimiento Total buscan una combinación de ingresos corrientes y

de valorización de capital.

Fondos de Desarrollo e Ingresos invierten principalmente en acciones corrientes

de compañías establecidas con potencial de desarrollo y con un consistente

récord en pagos de dividendos.

 

Fondos

de

Ingresos

Benefíciales

invierten

principalmente

en

acciones

ordinarias de compañías con un consistente récord de pagos de dividendos.

Buscan ingresos más que valorización de capital.

Fondos de Mercado de Capitales a Nivel Mundial invierten principalmente en

acciones de compañías extranjeras.

Fondos

de

Mercados

Emergentes

invierten

principalmente

en

compañías

basadas en el desarrollo de regiones del mundo.

 

Fondos de Capitales a Nivel Global invierten principalmente en títulos de

valores negociados en todo el mundo, incluyendo aquellas compañías de

Estados Unidos.

 

Fondos de Capitales Internacionales tienen que invertir en acciones ordinarias

de compañías localizadas fuera de Estados Unidos y no pueden invertir en

acciones de compañías de Estados Unidos.

 

Fondos

de

Capitales

Regionales

invierten

en

compañías

de

una

parte

específica del mundo.

47

B. Fondos Híbridos

Fondos Híbridos invierten en una mezcla de acciones corrientes, títulos de renta

fija e instrumentos derivados.

 

Fondos

de

Asignación

de

Activos

invierten

en

varias

clases

de

activos,

incluyendo, pero no limitando los activos en que se pueda invertir, acciones

ordinarias, títulos de renta fija e instrumentos de mercado monetario. Ellos

buscan

un

alto

rendimiento

total,

manteniendo

ponderaciones

precisas

en

clases de activos.

 

Fondos de Asignación de Activos a Nivel Global invierten en una mezcla de

activos de títulos de propiedad y acciones de deudas emitidas en todo el

mundo.

Fondos Equilibrados invierten en una mezcla de acciones ordinarias y bonos

con el objetivo de conservar la tercera parte del capital principal, los cuales

proveen ingresos y crecimiento a largo plazo de ambos.

 

Fondos de Portafolio Flexible invierten en acciones corrientes, bonos y otros

títulos de deuda y títulos del mercado monetario para proveer una tasa de

retorno total alta. Estos fondos pueden invertir hasta el 100% en cualquier tipo

de título y pueden fácilmente cambiar sus ponderaciones dependiendo de las

condiciones del mercado.

 

Fondos de Renta Fija invierten en una variedad de ingresos producidos por

títulos, incluyendo acciones e instrumentos de renta fija. Estos fondos buscan

un alto nivel de ingreso corriente sin considerar valorización de capital.

48

C. Fondos de Bonos Tributables

Fondos de Bonos Corporativos buscan ingresos corrientes invirtiendo en títulos

de deuda de alta calidad emitidos por corporaciones de Estados Unidos.

Fondos de Alto Rendimiento

invierten dos terceras partes o más de sus

portafolios en bajas tarifas de las Corporaciones de Bonos de Estados Unidos.

Fondos de Bonos del Mundo invierten en títulos de deuda ofrecida por empresas

y Gobiernos extranjeros. Ellos buscan el más alto nivel de ingreso corriente

disponible en el mundo.

Fondos de Bonos del Gobierno invierten en Bonos de gobierno de Estados

Unidos, con un vencimiento variable. Ellos buscan un alto ingreso corriente.

Fondos Estratégicos de Ingreso invierten en una combinación de títulos de renta

fija de Estados Unidos, para proveer un alto nivel de ingreso corriente.

D. Fondos de Bonos Libres de Impuestos

Fondos de Bonos Estatales Municipales invierten principalmente en bonos

municipales, emitidos por un Estado particular.

49

Fondos de Bonos Municipales a Nivel Nacional invierten principalmente en

Bonos de varios emisores municipales en Estados Unidos. Estos Fondos buscan

un alto ingreso corriente libre de impuesto federal.

E. Fondos de Mercado Monetario

Fondos de Mercado Monetario Tributable invierten a corto plazo títulos de alto

grado del Mercado Monetario y tiene un promedio de vencimiento de hasta 90

días.

Estos

fondos

buscan

el

más

alto

nivel

de

ingreso

consistente

con

preservación de capital (manteniendo estable el precio de la acción).

Fondos

de

Mercado Monetario Exento de Impuestos invierten en títulos

municipales de corto plazo, y tiene un promedio de vencimiento de hasta 90 días.

Estos Fondos buscan el más alto nivel de ingresos - libres de impuestos Federales

y, en algunos casos, Estatales y Locales - consistentes con preservación de

capital.

2.2.2. Ventajas y Servicios de la Industria de los Fondos Mutuos

2.2.2.1. Diversificación

La

diversificación consiste en tener una mezcla de inversiones en acciones, bonos

y

Fondos

Mutuos

en

diferentes

sectores

o

industrias.

Un

portafolio

bien

diversificado puede incluir bonos, Fondos de Mercados Monetarios y acciones de

50

pequeñas, medianas y grandes empresas de una gran variedad de industrias y

países.

Un portafolio diversificado ayuda a reducir el riesgo, compensando las pérdidas de

los mismos títulos con ganancias en otros. El inversionista promedio vería caro y

difícil construir un portafolio tan diversificado como lo hace un Fondo Mutuo. Por

esta razón los Fondos Mutuos proveen, de una manera más económica para el

inversionista promedio, obtener el mismo manejo del dinero y la diversificación de

inversiones que están disponibles para las grandes instituciones y los grandes

inversionistas.

2.2.2.2. Disponibilidad de los Precios de las Acciones

La mayoría de los Fondos Mutuos dan a conocer, diariamente, el precio de sus

unidades a través del NASDAQ.

Para que el precio de dicha unidad de inversión sea publicado en el periódico de la

mañana siguiente, éste tiene que ser enviado a las 5:50 P.M. hora del Este al

NASDAQ. Esta institución los transmite a los servicios de mensajería, los cuales

los transmiten a los periódicos suscritos a sus servicios.

Además de los periódicos, los precios diarios están disponibles de forma gratuita a

través de líneas telefónicas e Internet.

51

2.2.2.3. Regulación

Todos los fondos de Estados Unidos están sujetos a una estricta regulación y

vigilancia por medio de la Security Exchange Commission. Como parte de esta

regulación, todos los fondos tienen que proveer a los inversionistas una completa

declaración de lo qué es el fondo: el prospecto escrito. Además, el inversionista

recibe

informes

anuales

detallados

distribución del fondo.

del

estado

del

impuesto

Federal

de

la

Los inversionistas del Fondo Mutuo son gravados con el impuesto a la renta, como

si ellos tuvieran los títulos. Igualmente, cualquier ingreso exento de impuesto

recibido por el fondo es generalmente pasado a los accionistas como una

exención del impuesto.

“Los Fondos Mutuos están regulados bajo cuatro Leyes Federales, diseñadas para

proteger a los inversionistas. La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 requiere

que todos los fondos se registren con la Security Exchange Commission y que

posean estándares certeros de operación; la Ley de los Títulos de 1933 tiene por

mandato especificar declaraciones; la Ley de las Bolsas de Valores de 1934

promulgó reglas en contra del fraude, cubriendo la venta y la compra de acciones

de un fondo; y la Ley de Asesores de Inversiones de 1940 regula a los asesores

de los fondos” 21 .

21 Ibid.

52

2.2.2.4.

Accesibilidad

Las unidades de inversión de los Fondos Mutuos son fáciles de adquirir.

Los

inversionistas pueden adquirirlas a través de los servicios prestados por un

corredor, planeador financiero, etc.

“Los profesionales de inversión proveen servicios a los inversionistas - analizando

los objetivos y necesidades financieras del cliente para recomendarle los fondos

más apropiados. Estos profesionales son compensados por estos servicios,

generalmente a través de comisiones de ventas o a través del costo 12b-1 y/o

gastos de servicios deducidos de los activos de los fondos” 22 .

2.2.2.5. Servicios del Inversionista

Los

Fondos

Mutuos

proporcionan

una

variedad

de

servicios

y

ventajas

relacionadas con la inversión del cliente que ayudan hacer de su ahorro y de su

inversión más simples, accesibles y comprables. Sin embargo, estas ventajas y

servicios vienen con un costo adicional, lo cual se explicará en el numeral 2.3.

Los Fondos Mutuos ofrecen una gran variedad de servicios que ayudan al

inversionista conocer los estados de su inversión.

22 Ibid.

53

Entre otros servicios prestados por el fondo a sus inversionistas, se encuentran:

servicio telefónico gratis las 24 horas del día para información de la cuenta y

procesos de transacción, informes de cuenta consolidados, información sobre la

base

de

costo

del

accionista,

intercambios

entre

fondos,

inversionistas

automáticos, chequeo escrito de privilegios sobre varios Fondos de Mercados

Monetarios y algunos Fondos de Bonos, reinversión automática de los dividendos

del fondo y extracciones automáticas.

2.2.2.6 Tolerancia al Riesgo

Uno de los primeros pasos al hacer un plan de inversión es determinar el nivel de

riesgo que seria capaz el inversionista de soportar. Esta tolerancia al riesgo

cambia durante el tiempo, ya que los objetivos financieros y personales pueden

cambiar.

Algunos inversionistas reaccionan de forma calmada ante los movimientos del

mercado, en períodos cortos de tiempo. Otros inversionistas no lo harían de esta

forma. Por esta razón, el perfil del inversionista puede ser conservador, moderado

o agresivo según el comportamiento de la inversión.

2.2.2.7. Beneficios del Dollar Cost Averaging

Uno de los éxitos de invertir es saber en qué momento entrar al mercado y en qué

momento salir de éste. Esto va muy ligado al lema “Comprar barato vender caro”.

54

Sin embargo, la experiencia dice que es imposible precisar con exactitud en qué

momento se puede llevar a cabo esta afirmación.

“Esta es

la razón de porqué poner a rentar el dinero en una inversión con un

programa regular, sin tener en cuenta las condiciones del mercado. Esta simple

estrategia de inversiones regulares a largo plazo es conocida como dollar-cost

averaging23 .

Este programa consiste en tener en una cuenta de renta fija parte del dinero

invertido para que genere cierta rentabilidad, y durante cada cierto tiempo se

retire, proporcionalmente, parte de este dinero y se invierta en la parte variable de

la inversión, generando así un precio promedio de compra, es decir, en algunas

ocasiones el precio de la unidad de inversión adquirida por el inversionista pudo

estar muy alto, mientras que en otras el precio está bajo. Esto le garantiza al

inversionista cierta rentabilidad cuando su inversión variable está cayendo.

2.2.3. Costos y Gastos de Mercadeo y Ventas

Los costos que pagan los inversionistas cubren los costos que genera todo el

mantenimiento y manejo del portafolio, además de todos los servicios adicionales

que el fondo le presta al inversionista.

23 Ibid.

55

2.2.3.1. Dos Tipos de Costos de un Fondo Mutuo

Los costos de un Fondo Mutuo caben en dos categorías: costos del accionista y

gastos de operación anuales.

A. Costos del Inversionista

Los inversionistas pueden o no pagar estos costos. Una “carga por adelantado” es

un costo generado según el tipo de unidades de inversión que el cliente adquiera.

Este costo se genera cuando el cliente adquiere unidades de inversión en donde

le cobren cierto porcentaje por entrar al fondo. Este costo de ventas compensa

directamente al asesor financiero por los servicios prestados al inversionista. Por

ley, esta comisión no puede exceder del 8.5% de la inversión, aunque la mayoría

de los fondos cobran estas comisiones por menos del tope máximo.

Algunos fondos cobran una “carga retroactiva” (llamada también costo de ventas

diferido), cuando un corredor vende acciones. Este costo se carga cuando el

inversionista decide retirarse del fondo antes de determinado tiempo, es decir, si el

cliente tiene una inversión durante 5 años y decide retirar todo el capital invertido

antes de cumplir este tiempo, éste debe pagar cierto porcentaje por su retiro.

Los fondos sin costos no tienen costos de ventas frontales y diferidas. Como todos

los Fondos Mutuos, los fondos sin costos también tienen gastos de operación

anuales.

56

Tipos de Unidades.

Un fondo puede ofrecer diversos tipos de unidades, tales como tipo A, tipo B y tipo

C. El tipo de unidad representa un título de propiedad en el mismo Fondo Mutuo,

pero existen diversas formas de pagar los costos asociados.

Los tipos de unidades fueron creados para ayudar al inversionista a elegir la

estructura de pago, según las mejores familias de fondos de acuerdo a sus

necesidades y preferencias de inversión.

“La manera en que un inversionista paga las unidades de un fondo depende del

tipo de unidad que éste adquirió. Las unidades tipo A, por ejemplo, tienen

generalmente un costo de ventas por adelantado. Las unidades tipo B tienen a

menudo un costo 12b-1 y una costo de ventas diferido. Las unidades tipo C

pueden cargar un costo 12b-1 más alto, pero no tiene costo de ventas frontales o

diferidas” 24 .

B. Gastos Operativos Anuales

Todos los fondos tienen gastos de operación. Estos costos son los que el

inversionista paga por el curso de ejecución del fondo y otros servicios que éstos

prestan. Estos costos, junto con la mayoría de los demás, se muestran en el

prospecto del fondo, expresado como un porcentaje de las ganancias netas

medias del fondo y el cual está designado como “gastos de operación totales”.

24 Ibid.

57

Costo de Manejo.

Este costo es pagado al asesor de la inversión, pues es él quien maneja los

activos del fondo y selecciona el portafolio de inversión del cliente.

Costo 12b-1.

Algunos fondos

pagan

el

costo

12b-1, con

el

cual se

paga los gastos de

distribución, “los cuales no pueden exceder el 0.75% de los activos netos medios

del fondo por año. Además, el fondo puede pagar un costo de servicios hasta del

0.25% de las ganancias netas medias por año, para compensar a los agentes de

ventas por proporcionar servicios continuos a los inversionistas o a sus cuentas.

Un fondo sin costos puede pagar un costo 12b-1 de hasta un 0.25% promedio de

activos netos por año” 25 .

Vigilancia de los Costos.

Los costos que los Fondos Mutuos cobran a sus inversionistas son de continua

vigilancia por parte de los directores de los fondos.

Los directores de un Fondo Mutuo revisan anualmente los costos pagados para el

mantenimiento