ANLISIS DEL PAPEL DE LOS FONDOS MUTUOS COMO MOVILIZADORES
DE AHORRO EN ESTADOS UNIDOS
CAROLINA VIEIRA MEJA
UNIVERSIDAD DE LA SABANA FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS PROGRAMA DE ADMINISTRACIN DE EMPRESAS CHA 2000 2 ANLISIS DEL PAPEL DE LOS FONDOS MUTUOS COMO MOVILIZADORES DE AHORRO EN ESTADOS UNIDOS
CAROLINA VIEIRA MEJA
Trabajo de grado para optar al ttulo de Administrador de Empresas
Director CAMILO ROMERO MORENO Economista
UNIVERSIDAD DE LA SABANA FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS PROGRAMA DE ADMINISTRACIN DE EMPRESAS CHA 2000
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CONTENIDO
INTRODUCCIN 6 1. MARCO TERICO CONCEPTUAL 13 1.1. VISIN ECONMICA DEL MERCADO FINANCIERO 14 1.1.1. MERCADO FINANCIERO 14 1.1.2. FORMAS DE SEGMENTACIN DEL MERCADO FINANCIERO 17 1.2. VISIN ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL MERCADO FINANCIERO 25 1.3. VISIN FINANCIERA DE LOS FONDOS MUTUOS 28 2. ANLISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 34 2.1. PATRN DE ORGANIZACIN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 35 2.1.1. CLASE DE PRODUCTOS 35 2.1.2. ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS 35 2.1.3. ADMINISTRADORAS DE FONDOS VERSUS TIPOS DE FONDOS MUTUOS 41 2.2. ESTRATEGIA DE MERCADEO 44 2.2.1. SEGMENTACIN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 44 2.2.2. VENTAJAS Y SERVICIOS DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 50 2.2.3. COSTOS Y GASTOS DE MERCADEO Y VENTAS 55 2.3. MANEJO ADMINISTRATIVO DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 62 2.3.1. VALORACIN DE LAS ACCIONES DE LOS FONDOS MUTUOS 62 2.3.2. PROCESO DE VALORIZACIN O COSTEO 63 2.3.3. GASTOS DE OPERACIN ANUALES TOTALES DEL FONDO (COEFICIENTE DE GASTOS) 64 2.3.2. REPORTES E INFORMACIN AL INVERSIONISTA 64 2.4. EFICACIA DE LA INDUSTRIA 65 2.4.1. ESTUDIOS RECIENTES SOBRE LA CADA DE LOS COSTOS DE LOS FONDOS MUTUOS 65 2.4.2. TENDENCIAS EN LOS COSTOS DE INVERSIN DEL FONDO 65 2.4.2. ECONOMAS DE ESCALA EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 66 4 3. ANTECEDENTES Y EVOLUCIN DE LOS FONDOS MUTUOS 68 3.1 CAMBIOS EN LAS PARTICIPACIONES DE LA MOVILIZACION DEL AHORRO: INTERMEDIARIOS FINANCIEROS VERSUS INTERMEDIACIN BURSTIL 68 3.1.1. MAGNITUD DEL CAMBIO 70 3.2. PARTICIPACION ACTUAL DEL MERCADO BURSTIL Y DE LOS FONDOS MUTUOS 72 3.2.1. EL COMPORTAMIENTO DEL INGRESO PERSONAL Y DEL AHORRO PERSONAL 72 3.2.2 LA ADQUISICIN DE ACTIVOS FINANCIEROS 73 3.2.3 ADQUISICIN DE FONDOS MUTUOS 74 3.2.4. FONDOS MUTUOS E INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 75 3.2.5. OTRAS FUENTES DE LA DINMICA EN LA ADQUISICIN DE ACTIVOS FINANCIEROS 76 3.2.6. PARTICIPACIN DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL ACERVO DE ACTIVOS FINANCIEROS 78 3.2.7. TOTAL DE ACTIVOS EN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 79 3.3 CONCLUSIONES DEL CAPTULO 79 4. FACTORES DE COMPETITIVIDAD DE LOS FONDOS MUTUOS 81 4.1 ESTRATEGIA COMPETITIVA DE LOS FONDOS MUTUOS 81 4.1.1. INTERMEDIACIN BURSTIL 82 4.1.2. POSIBILIDAD DE DIVERSIFICACIN 83 4.1.3 POLTICA DE GESTIN DE PORTAFOLIO 84 4.1.4. CESIN DEL RIESGO 85 4.1.5. CANAL DE MNIMO COSTO 85 4.1.6. INFORMACIN AL CLIENTE 86 4.2 FACTORES DE COMPETITIVIDAD DEL MERCADO 87 4.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS MUTUOS 88 4.3.1. CATEGORA GRAN CRECIMIENTO (LARGE GROWTH) 90 4.3.2. CATEGORA GRAN VALOR (LARGE VALUE) 92 4.3.3. CATEGORA BONOS A LARGO PLAZO (LONG TERM BOND) 93 4.3.4. CATEGORA HBRIDOS DOMSTICOS (DOMESTIC HYBRID) 94 4.3.5. CATEGORA PEQUEO CRECIMIENTO (SMALL GROWTH) 94 4.4. CONCLUSIONES 95 5. IMPACTO DE LA GLOBALIZACIN EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 97 5.1. DETERMINANTES DE LA INVERSIN DE PORTAFOLIOS NORTEAMERICANOS EN EL EXTERIOR 98 5.2. CREACIN DE NUEVOS VEHCULOS DE INVERSIN 100 5.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS INTERNACIONALES 102 5 6. CONCLUSIONES 104 BIBLIOGRAFIA 107 TABLAS Y FIGURAS 109 TABLAS 109 TABLA 2. 109 TABLA 3. 111 TABLA 4. 111 TABLA 5. 112 TABLA 6. 113 TABLA 7. 113 TABLA 8. 114 TABLA 9. 114 TABLA 10. 114 TABLA 11. 115 TABLA 12. 115 TABLA 13. 115 TABLA 14. 115 TABLA 15. 116 TABLA 16. 116 FIGURAS 119 FIGURA 2 119 FIGURA 3. 120 FIGURA 4. 121 FIGURA 5. 122 FIGURA 6. 123 FIGURA 7. 124 FIGURA 8. 125 FIGURA 9. 127 FIGURA 10. 128 FIGURA 11. 129 FIGURA 12. 130 FIGURA 13. 131 FIGURA 14. 132
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INTRODUCCIN
Dentro de la lnea de investigacin de Economa y Finanzas trazada por la facultad de Ciencias Econmicas y Administrativas de la Universidad de La Sabana, se ha desarrollado el trabajo titulado "El Anlisis del Papel de los Fondos Mutuos como Movilizadores de Ahorro en Estados Unidos", como respuesta a la inquietud que despierta el auge que estas instituciones han tenido en los ltimos treinta aos en el mundo y a su reciente presencia en Colombia. La elaboracin del documento, al mismo tiempo, cumple con los requisitos de trabajo de grado que exige la facultad. Mediante este trabajo se busca conocer la forma como las finanzas personales e institucionales, en el mercado internacional, hacen uso de los Fondos Mutuos.
El anlisis del papel que desempean los Fondos Mutuos en la movilizacin del ahorro en Estados Unidos y el impacto que sobre ellos tiene el proceso de globalizacin de la economa mundial, es un tema de gran inters si se tiene en cuenta el alto peso que estas entidades han adquirido en el Mercado Financiero.
Los Fondos Mutuos son compaas de inversin que administran dinero de los accionistas mediante inversiones en un portafolio diversificado de ttulos. Estos ttulos pueden ser acciones, bonos o ttulos de Gobierno, emitidos por entidades de diferentes naciones y mercados, con ponderaciones diferentes.
7 Los Fondos Mutuos son actores de primera lnea, en su doble papel, como vehculos de captacin de ahorro y en la asignacin de capital de riesgo.
En su funcin de movilizacin del ahorro, poseen caractersticas que los hacen altamente competitivos con respecto a otras entidades captadoras del mercado financiero, como lo explica la dinmica observada en su crecimiento. Tales atributos, no slo han determinado que los fondos tengan un lugar de primer orden en la captacin del ahorro pblico, sino que el producto que ofrece responde de manera adecuada a las necesidades de los ahorradores.
En su funcin de asignacin de recursos, los Fondos Mutuos tambin han demostrado un alto grado de eficiencia, an en entornos voltiles para la inversin, como han sido los determinados por factores de riesgo financiero, la velocidad en el cambio tecnolgico y la inestabilidad en las relaciones econmicas internacionales y en las polticas de equilibrio econmico nacional. Para alcanzar estas ventajas competitivas, los Fondos Mutuos se han apoyado en el desarrollo tcnico aportado por las nuevas teoras financieras desarrolladas en la segunda mitad del siglo XX: la moderna teora del portafolio y la gestin de riesgo financiero.
El proceso de globalizacin de la economa mundial es un signo de los actuales tiempos, que involucra al Mercado de Capitales en la perspectiva de incrementar la movilidad internacional del capital. Tanto en las ltimas dcadas como en el 8 futuro previsible, el proceso de globalizacin de la economa mundial es una tendencia vigente y de profundo impacto sobre las economas nacionales. En este entorno, los Fondos Mutuos aprovechan la ventaja de ofrecer a sus clientes las alternativas de inversin diversificada a escala mundial, convirtindose entonces en vehculos de la internacionalizacin del proceso ahorro - inversin.
Por lo anterior, se desprende que este anlisis requiere una clara identificacin de los Fondos Mutuos, de las caractersticas que le son comunes a todos y que permiten explicar su dinmica, en trminos de eficiencia microeconmica y macroeconmica. Por esta consideracin, el tipo de investigacin que se desarroll para la elaboracin de este trabajo es una investigacin descriptiva, la cual se realiz de acuerdo con los puntos que a continuacin se mencionan y en los cuales se profundiz de la siguiente manera.
En primer lugar, fue necesario identificar el mercado y dentro del mismo la ubicacin del producto ofrecido por los Fondos Mutuos. Esto implic la estructuracin de un Marco Terico Conceptual que explicara el mercado financiero y su relacin con la macroeconoma, a la manera de la pecera en la cual navegan los Fondos Mutuos, compitiendo con otras entidades que ofrecen productos distintos para la solucin de las necesidades de ahorro e inversin de la economa.
9 Una vez identificada la insercin de los fondos en el sistema de financiamiento, fue necesario establecer la racionalidad que explica el comportamiento de los inversionistas, de una parte, y las condiciones que determinan la asignacin de recursos a proyectos de inversin, pues en su condicin de vehculos de movilizacin del ahorro pblico los fondos actan en ambos frentes.
Con estas herramientas conceptuales aclaradas fue necesario consolidar una base de datos que, a partir de las cifras financieras de Estados Unidos, permitiera medir la importancia financiera de estos vehculos de movilizacin del ahorro interno y en la importacin y exportacin de capitales, en un espectro que recoge los ltimos treinta aos, y que, adicionalmente, permitiera la comparacin con otros vehculos de ahorro de los hogares y las empresas.
Adicionalmente, fue necesario describir cada uno de los distintos perfiles y tipos de fondos, adems de la identificacin de la estructura de la industria de la administracin de fondos, puntos que se llevaron a cabo a partir de la informacin de la Security Exchange Commission (SEC) y de la Investment Company Institute (ICI), ente gremial que representa las administradoras de Fondos Mutuos.
A partir del anlisis del desempeo de la rentabilidad observada por los fondos, se examin la eficiencia relativa de los mismos con respecto a otras alternativas de inversin, en trminos de riesgo y retorno, lo que permiti explicar la 10 competitividad de los fondos con respecto a las dems alternativas de ahorro dentro de la economa de Estados Unidos.
Otro aspecto de inters para el desarrollo de la investigacin fue determinar, estadsticamente, las diferencias en las funciones riesgo retorno del Mercado de Capitales norteamericano con respecto a otros mercados desarrollados y a mercados emergentes, para as explicar la dinmica de aplicacin de estrategias de cobertura de riesgo impulsada por los Fondos mediante la inversin en mercados con comportamientos diferentes al estadounidense. Esto se desarroll por medio de cifras de los Fondos Mutuos Internacionales, es decir, por medio de su comportamiento a determinada fecha y su comparacin con el ndice de mercado a esa determinada fecha.
A continuacin se describe la temtica que se desarrolla en cada uno de los captulos que componen esta investigacin.
La exposicin se inicia con la resea de los conceptos y teoras que permiten el anlisis de los Fondos Mutuos. En este captulo se describieron los elementos conceptuales necesarios para el anlisis de los temas involucrados en esta investigacin. Se trata de explicar, desde su concepto bsico, cada uno de los elementos que hacen parte del tema a investigar y cmo se relacionan entre s.
11 En el segundo captulo se hace una descripcin de los elementos bsicos de los Fondos Mutuos, empezando por su definicin, la estructura de organizacin y de mercadeo que adoptan las entidades administradoras, hasta llegar a conocer los diferentes tipos de fondos que existen en el mercado.
El siguiente captulo trata de los antecedentes y la evolucin de los Fondos Mutuos que han llevado a que tengan la importancia que tienen hoy. Se encontrar el comportamiento y desarrollo de los Fondos Mutuos en los ltimos 30 aos.
El cuarto captulo tratar sobre la competitividad de los Fondos Mutuos dentro de la economa de Estados Unidos. Se trata de un anlisis de eficacia relativa de los mismos con respecto a los dems vehculos de movilizacin del ahorro. Lo que se pretendi realizar en este captulo fue una comparacin competitiva entre los Fondos Mutuos de ciertas categoras, analizando su desempeo riesgo - retorno, al mismo tiempo que se lograba realizar este mismo anlisis con el ndice de mercado, es decir, con el S&P 500
Luego se examina el impacto que sobre ellos tiene el proceso de globalizacin de la economa mundial y su contribucin a la movilidad internacional del capital.
Finalmente, se presentan las conclusiones del estudio y las recomendaciones que se desprenden del anlisis, tanto en trminos de la continuacin de 12 investigaciones en este campo, como las posibles alternativas de auspiciar este tipo de entidades en Colombia.
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1. MARCO TERICO CONCEPTUAL
En este captulo se describirn los elementos conceptuales necesarios para el anlisis de los temas involucrados en esta investigacin. Se trata de explicar, desde su concepto bsico, cada uno de los elementos que hacen parte del tema a investigar y cmo se relacionan entre s.
Los Fondos Mutuos son compaas de inversin que administran dinero de los accionistas mediante inversiones en un portafolio diversificado de ttulos. Estos ttulos pueden ser acciones, bonos o ttulos de Gobierno, emitidos por entidades de diferentes naciones y mercados, con ponderaciones diferentes.
Por lo anterior, se desprende que este anlisis requiere tanto de una clara identificacin de los Fondos Mutuos, de las caractersticas que le son comunes a todos y que permiten explicar su dinmica, como su incorporacin macroeconmica y los factores que explican su competitividad.
Por ello, estas instituciones se pueden analizar desde tres puntos de vista diferentes.
14 Primero se ver cmo estas instituciones participan en el ambiente econmico, ya que los Fondos Mutuos son instituciones movilizadoras de ahorro, lo cual las hace participes del Mercado Financiero.
El siguiente entorno en el que se enfocar este captulo, ser el relacionado con su estructura organizacional. Se responder a la pregunta cul es la forma en que los Fondos Mutuos crean estructura para gestionar su negocio.
Finalmente, los Fondos Mutuos sern estudiados bajo un contexto financiero, pues como instituciones, que ofrecen servicios de administracin de recursos financieros, deben tomar decisiones eficaces de este tipo, es decir, deben decidir cmo se invierte el dinero y en qu se debe invertir, asegurndose que tal proceso de decisin sea eficiente.
1.1. VISIN ECONMICA DEL MERCADO FINANCIERO 1.1.1. Mercado Financiero En la economa existe el Mercado Financiero, el cual est conformado por las transacciones de recursos prestables, mediante las cuales los agentes superavitarios facilitan fondos a los agentes deficitarios.
Dentro de la economa debe regir un equilibrio entre ahorro e inversin, es decir que el nivel de inversin realizado se financia con la cantidad de ahorro generado 15 por los distintos agentes econmicos. Esto quiere decir que no todos los ingresos son consumidos. Una sustancial proporcin de los ingresos recibidos por las unidades familiares, empresas y gobiernos es destinada al ahorro. El ahorro es, por lo tanto, abstinencia de consumo.
El Mercado Financiero conduce los ahorros, provenientes, principalmente, de las unidades familiares, a aquellos individuos e instituciones que necesitan ms fondos, adems de sus ingresos adquiridos, para consumir. As es como el Mercado Financiero es el corazn del Sistema Financiero, ya que ste determina el volumen de crdito disponible y el costo del mismo 1 . Los ahorros atrados los coloca a tasas de inters diferenciales. Por lo tanto, es necesario determinar los dos tipos de tasas de inters existentes: la Tasa Pasiva o de Captacin, que es la tasa que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de recursos por dineros captados 2 ; y la Tasa Activa o de Colocacin, la cual es la tasa que reciben los intermediarios financieros de los demandantes por los prstamos otorgados 3 .
La mayora de los flujos de ahorro es destinada, a travs de los Mercados Financieros, a soportar las inversiones de empresas y gobiernos. La inversin,
1 ROSE, Peter. Money and Capital Markets. Estados Unidos: Business Publication, Edicin Especial, 1993. Pg. 7. 2 www.banrep.gov.co 3 Ibid. 16 generalmente, se refiere a la adquisicin de bienes de capital - como edificios, maquinaria y equipos - y la compra de inventarios.
Las economas modernas requieren un enorme equipo de capital en orden de producir bienes y servicios. La inversin en estos nuevos equipos incrementa la productividad en el trabajo y genera un nivel de vida ms alto. Sin embargo, la inversin requiere grandes cantidades de fondos, frecuentemente ms de la cantidad de los recursos disponibles de una firma o de una unidad gubernamental.
Por medio de la compra de recursos financieros - mediante la venta de bonos, acciones, e.t.c., o contratacin de crditos - en los Mercados Financieros, las grandes cantidades de fondos pueden incrementarse rpidamente y el crdito se pagar con el ingreso futuro. De esta manera, los Mercados Financieros hacen posible el cambio del ingreso corriente por ingreso futuro 4 .
El papel de los Mercados Financieros en canalizar el ahorro hacia la inversin es absolutamente esencial para la vitalidad del Sistema Econmico. Por ejemplo, si las unidades familiares ponen a un lado los ahorros y estos fondos no fueran entregados a las empresas y gobiernos para gastar fuertemente por medio de la inversin, la economa comenzar a contraerse. El monto de ingreso pagado por las firmas y los gobiernos no sera igual a los fondos pagados a estos sectores. Como resultado, los futuros pagos de salarios, rentas y otras formas de ingresos
4 ROSE, Op. Cit., Pg. 9. 17 comenzaran a declinar, llevando a reducir el gasto de consumo. Con un menor gasto total, la necesidad de empleo sera cortada, dando como resultado un aumento sustancial en el desempleo 5 .
1.1.2. Formas de Segmentacin del Mercado Financiero Para los propsitos de esta investigacin, existen tres formas de segmentacin en el Mercado Financiero, de acuerdo al tipo de activo objeto de transaccin: por plazo, por tipo de intermediacin y por tipo de capital.
1.1.2.1. Por Plazo Una de las formas de segmentacin del Mercado Financiero es por el plazo en el cual los recursos financieros cumplen con su vencimiento.
Los activos del Mercado Financiero se caracterizan por el tiempo durante el cual los recursos financieros se inmovilizan. El Mercado Monetario se caracteriza porque es un mercado en el cual las transacciones del Mercado Financiero son efectuadas en el corto plazo, es decir, en un plazo menor a un ao. Por el contrario, el Mercado de Capitales se caracteriza porque la realizacin de transacciones del Mercado Financiero es convenida a largo plazo, es decir, tienen un tiempo de vencimiento mayor a un ao, e incluso indeterminado, como es el caso de las acciones.
5 Ibid. , Pg. 9. 18
Dentro de este tipo de segmentacin, el inversionista debe tener en cuenta el nivel de riesgo que ste adquiere de acuerdo al plazo con el que desee realizar su inversin. Para esto hay que tener en cuenta la siguiente premisa: el riesgo es directamente proporcional al tiempo; en otras palabras, a ms largo plazo se decida invertir, mayor riesgo toma el inversionista.
Debido a lo anterior, cuando el inversionista decide invertir a largo plazo, debe tener un alto nivel de confianza, es decir, debe tener en cuenta todos los factores de riesgo que pueden intervenir en su decisin de inversin, para as tener certeza de qu puede suceder con su dinero en un perodo tan largo, an sin tener la garanta o la certeza de alcanzar los rendimientos esperados, porque dentro del Mercado de Capitales los resultados esperados por el inversionista nunca son garantizados.
1.1.2.2. Por Tipo de Intermediacin Este tipo de segmentacin permite caracterizar el tipo de entidades que intermedian los recursos financieros que las personas demandan.
Dentro de los diferentes tipos de intermediacin, se distinguen tres medios, a los cuales las personas pueden acudir ante la necesidad de adquirir recursos financieros: la intermediacin por medio de establecimientos financieros, la intermediacin burstil y la intermediacin extrabancaria. 19
Dentro de estos tres tipos de intermediacin, existe el factor riesgo que, segn el tipo de intermediacin, afecta directamente a la entidad, al cliente o a ambos.
Para este tipo de investigacin, los tipos de riesgo que intervienen en las diferentes clases de segmentacin son los siguientes:
Riesgo de Plazo: Este tipo de riesgo lo asume totalmente las entidades bancarias, ya que este tipo de riesgo se da cuando las demandas de retiro no se pueden cubrir porque los recursos estn prestados. Es por esta razn que las entidades bancarias deben tener reservas disponibles en el banco central y en sus sucursales.
Riesgo de Mercado: Es derivado de los cambios de precios y/o tasas. Este tipo de riesgo es asumido por las entidades bancarias y por los inversionistas dentro del mercado burstil, ya que dependiendo de los movimientos de precios los inversionistas compran o venden ttulos, mientras que las captaciones y las colocaciones de los bancos estn determinadas por el movimiento que tengan las tasas de inters.
Riesgo de Liquidez: Este riesgo es netamente burstil, y es asumido por el inversionista, ya que este tipo de riesgo se presenta en el caso en el que no se puedan vender los activos que el inversionista adquiri. 20
Riesgo de Contraparte: Este tipo de riesgo se puede presentar en cualquier tipo de intermediacin, pues este riesgo se presenta cuando la contraparte falla y no cumple con sus obligaciones. Este tipo de riesgo se puede dar por dos razones: Por crdito, es decir, que no se cuente con el dinero necesario para pagar la deuda u obligacin, o por moral, es decir, el deudor puede actuar de mala fe y no cumplir con sus obligaciones.
La intermediacin bancaria es el primer tipo de intermediacin que se tratar.
Las entidades bancarias cumplen tres funciones esenciales: la captacin de dinero, la colocacin de dinero y la operacin del sistema de pagos.
Dentro de la captacin de dinero, las entidades bancarias ofrecen diferentes tipos de productos al cliente, a diferentes tasas y con un tiempo definido (CDTs, bonos) o con una terminacin a la vista (cuentas corrientes, cuentas de ahorro).
En cuanto a la colocacin de dinero, la intermediacin bancaria ofrece crditos segn las necesidades del cliente, tambin a tasas que, en este caso, le convengan a la entidad bancaria.
Las tasas de captacin y de colocacin impuestas por la entidad bancaria estn relacionadas con el margen de intermediacin de dicha entidad. Este margen de 21 intermediacin, al mismo tiempo que el costo que posee el banco, depende de la cantidad de cuentas corrientes que la entidad posea.
El margen de intermediacin puede ser mayor mientras la entidad posea una proporcin mayor de cuentas corrientes, ya que este tipo de cuenta no genera ninguna utilidad para el usuario, lo cual hace que pueda captar ms cantidad de dinero. Sin embargo, su costo es ms pequeo porque, como se dijo anteriormente, esta entidad puede tener ms cuentas corrientes que, aunque no generen ningn tipo de tasa de captacin, si generan un costo en cuanto al manejo de cheques y todo lo que a este sistema de pago interviene.
Sin embargo, en una entidad bancaria, con menos sucursales, el costo de los manejos de los cheques es menor, ya que la cantidad de cuentas corrientes disminuye; al mismo tiempo su margen de intermediacin es menor ya que la cantidad de cuentas de ahorros y/o CDTs puede aumentar, lo que hace que el costo que asume la entidad bancaria por el manejo de estos productos sea mayor.
El sistema de pagos es la funcin ms influyente dentro la economa, ya que sta le permite al cliente tener la posibilidad de diferentes formas de pago de acuerdo a su capacidad. Puede ser en cheque, efectivo o en forma de dbitos automticos. Este sistema facilita y agiliza las transacciones. Un fallo de este sistema implica devolver la economa al trueque como forma de intercambio. Su existencia es concomitante con el sistema monetario. 22
Dentro de las entidades bancarias existen, adems de las funciones anteriormente mencionadas, las siguientes formas de intermediacin: Recursos, Plazos y Riesgos.
El papel de intermediar recursos es su funcin como intermediario financiero: colocar los ahorros de sus clientes pasivos para financiar los gastos de inversin de sus clientes activos.
En cuanto a la intermediacin de plazos, stos se establecen de acuerdo al producto que el cliente adquiera. Las cuentas corrientes y las cuentas de ahorro siempre estn a la disposicin que los clientes quieran cancelarlas; mientras que los bonos y los CDTs estn establecidos a determinado tiempo de vida, convenido por la entidad bancaria. Para el equilibrio de su funcin intermediadora, los bancos deben procurar un nivel de captacin de corto plazo suficiente para soportar los retiros y los desembolsos de crdito.
La entidad bancaria, adems asume el riesgo. Cuando un cliente que ha depositado su dinero en esta entidad y ste decida retirarlo por cualquier motivo, el establecimiento financiero debe devolverlo, aunque los clientes que le deban dinero no hayan cumplido con su obligacin.
23 El siguiente tipo de intermediacin es la burstil, en la que se encuentran los Fondos Mutuos.
En este tipo de intermediacin tambin existen la captacin y la colocacin de dinero. Sin embargo, cabe decir que dentro de este tipo de intermediacin el plazo siempre est determinado, es decir, el cliente que coloca su dinero en una entidad como estas lo coloca a corto, mediano o largo plazo, lo que significa que siempre existe un vencimiento, establecido por las necesidades del cliente, pero la existencia de un mercado secundario le facilita la venta del activo para adquirir liquidez. Es decir, el Mercado Secundario consiste en las transacciones en las cuales los inversionistas compran ttulos emitidos por las entidades demandantes, pero adquiridas permanentemente por otros inversionistas.
En el caso de la colocacin de dinero, por parte de estas instituciones, se hace en ttulos de empresas de pases diferentes o en economas de pases diferentes a la que se encuentra el cliente o la institucin la cual genera la inversin.
El riesgo dentro de la intermediacin burstil, a diferencia del riesgo en la intermediacin de establecimientos financieros, lo toma el cliente. La entidad, en este caso los Fondos Mutuos, est encargada de captar el dinero del cliente y colocarlo en diferentes lugares segn las necesidades que el cliente haya establecido, pero como la rentabilidad que este dinero genera no est garantizada 24 por la entidad, el cliente tiene que asumir la ganancia o la prdida que su dinero produzca.
El intermediario del mercado burstil, a diferencia del bancario, gana comisiones y no mrgenes.
El tercer tipo de intermediacin que existe dentro de una economa es el extrabancario. Este tipo de intermediacin se presenta cuando la economa formal es ineficiente, es decir, aunque exista un mayor riesgo por parte del cliente en utilizar este tipo de intermediacin, el cliente prefiere acudir a l.
En este tipo de intermediacin, como se dijo anteriormente, el cliente siempre asume el riesgo de ganar o perder su dinero. Esto se genera porque la intermediacin extrabancaria no est regulada por ningn tipo de entidad pblica o privada, incorporando los riesgos inherentes a las actividades informales.
1.1.2.3. Por Tipo de Capital Este tipo de segmentacin se caracteriza por el tipo de capital que se utilice en la inversin. ste puede ser de dos tipos: de crdito o de patrimonio.
Si el capital es de crdito, se caracteriza porque la tasa de inters es peridica y el plazo de repago es pactado, mientras que el capital de patrimonio est en funcin 25 del resultado y de la vigencia del negocio. El capital de patrimonio es propio del Mercado de Capitales.
Tambin existen los capitales mixtos, es decir, capitales que combinan capital de riesgo y capital de crdito, como los BOCEAS, que quieren decir Bonos Convertibles en Acciones.
1.2. VISIN ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL MERCADO FINANCIERO La organizacin incluye desarrollar una estructura intencional de roles para el desempeo efectivo. Muchos de los errores en la organizacin se pueden evitar planeando primero la organizacin ideal para el logro de los objetivos y despus haciendo modificaciones de acuerdo con el factor humano y con otras situaciones. La planeacin de la organizacin identifica las necesidades de integracin de personal y ayuda a superar sus deficiencias. Tambin expone las duplicaciones de esfuerzos, las lneas de autoridad y comunicacin imprecisas y las formas anticuadas de hacer las cosas.
El agrupamiento de las actividades y de las personas en departamentos hace que sea posible la expansin organizacional. La departamentalizacin se puede hacer mediante nmeros simples, por tiempo, por funcin de la empresa, territorial o 26 geogrfica, por los tipos de clientes a quienes se atiende y por el proceso del equipo requerido.
No existe una forma nica ni mejor de organizar, el patrn ms adecuado depende de diversos factores en una situacin determinada. Estos factores incluyen la clase de trabajo a realizar, la forma en que se debe hacer la tarea, las clases de personas participantes, la tecnologa, las personas a quienes se atiende y otras consideraciones internas y externas. En todo caso, la seleccin de un tipo de departamentalizacin se debe hacer en forma tal que se puedan alcanzar, de modo efectivo y eficiente, los objetivos organizacionales e individuales. Con frecuencia, para lograr esta meta se requiere mezclar formas de departamentalizacin.
El conflicto organizacional se puede reducir mediante el uso de organigramas y descripciones de puestos. La organizacin se mejora enseando su naturaleza y reconociendo la organizacin informal y los rumores. La organizacin informal se describe como cualquier actividad individual comn, sin un propsito conjunto consciente, aunque contribuya a resultados conjuntos 6 . Ms an, las empresas efectivas desarrollan y fomentan una cultura organizacional apropiada a sus objetivos y polticas establecidas.
6 KOONTZ, Harold. Elementos de Administracin. Mxico: Mc Graw Hill, Cuarta Edicin, 1991. Pg. 144. 27
Existen varias formas de conceptualizar la lnea y el staff. Por lo general, la lnea y el staff estn caracterizados por relaciones y no por personas o departamentos. La autoridad de lnea es aquella relacin en la cual un superior ejerce la supervisin directa sobre los subordinados. Por otra parte la relacin staff consiste en dar consejos y asesoramientos. La autoridad funcional es el derecho de controlar procesos, prcticas, polticas seleccionadas u otros asuntos en departamentos diferentes al propio de la persona 7 .
Para hacer que el staff opere en forma eficiente, es importante ensear las relaciones de autoridad, hacer que la lnea atienda lo que dice el personal staff y mantenerlos informados. Ms an, la efectividad exige que el staff prepare recomendaciones completas y que la utilizacin de personal staff se convierta en una forma de vida organizacional.
Otro concepto importante es la descentralizacin, la cual se define como la tendencia a dispersar la autoridad de toma de decisiones. Por otra parte, la centralizacin es la concentracin de autoridad. El proceso de delegacin de autoridad incluye determinar los resultados a lograr, asignar las tareas, delegar autoridad y responsabilizar a las personas por los resultados 8 .
7 Ibid. , Pg. 203 8 Ibid. , Pg. 203 28
Los Fondos Mutuos se caracterizan por delegar autoridad en organizaciones afiliadas y contratistas independientes, quienes manejan todos sus procesos a travs de outsourcing. Esta modalidad consiste en encomendar la gestin de una actividad empresarial a un tercero, es decir, contratar y delegar en otra empresa ciertos procesos, para as minimizar los costos de administracin de la empresa contratista.
1.3. VISIN FINANCIERA DE LOS FONDOS MUTUOS La visin financiera es la teora de la toma de decisiones a partir de la consideracin de optimizar los beneficios esperados.
Esta teora ha sido objeto de grandes desarrollos en las ltimas dcadas, desarrollos que no slo han sido en la teora sino en la aplicacin prctica.
Inicialmente, esta disciplina construy un conjunto de mtodos orientados a estimar la bondad de una decisin de inversin o desinversin, basados en el uso de instrumentos como el Flujo de Caja del proyecto, el Valor Presente Neto de la inversin y la Tasa Interna de Retorno.
29 Un segundo estadio de la teora fue la incorporacin del riesgo en la consideracin de la inversin, lo que implic la incorporacin de la probabilidad a la evaluacin de decisiones.
Esta incorporacin dio origen a nuevos desarrollos, que terminaron configurando la Moderna Teora del Portafolio.
Antes de empezar a describir la Moderna Teora del Portafolio, es necesario definir algo esencial de esta Teora: Portafolio. Portafolio o Cartera de Capitales se define como la posesin de ttulos por un individuo o por una institucin. La cartera de valores puede comprender bonos, acciones preferentes y ordinarias de diferentes empresas 9 .
Esta teora comienza con la siguiente premisa: los inversionistas eligen entre portafolios sobre la base de los retornos esperados y la desviacin estndar, o la varianza, de su retorno. La desviacin estndar del retorno puede ser observada como una medida de riesgo del portafolio.
Un inversionista quiere un portafolio cuyo rendimiento tenga un alto valor esperado y una desviacin estndar baja. Estos objetivos implican que el inversionista escogera un portafolio que maximice el retorno esperado y que minimice la
9 ROSENBERG, Jerry M. Diccionario de Inversiones. Mxico: Ventura Ediciones, 1995. Pg. 276. 30 desviacin estndar de dicho retorno. Un portafolio con estas condiciones es eficiente, y un inversionista racional siempre escoger un portafolio eficiente.
Cuando se est enfrente de una decisin financiera, el inversionista debe determinar el conjunto de portafolios eficientes y los dems quedarn por fuera. Algunos portafolios eficientes tendrn ms riesgo que otros, pero a mayor riesgo ms alto ser el retorno esperado.
De cara a los portafolios eficientes, el inversionista escoger un portafolio en particular, sobre la base de su propio cambio entre riesgo y retorno. Un inversionista, adverso al riesgo, escoger un portafolio seguro con una baja desviacin estndar y un retorno esperado bajo, y un inversionista, menos adverso al riesgo, escoger un portafolio ms riesgoso con un retorno esperado ms alto.
Una de las claves dentro de la teora del portafolio es que el riesgo de cualquier activo individual - opuesto al riesgo de los activos del portafolio - no es la desviacin estndar del retorno de ese activo, pero es bastante extenso lo cual hace que el activo contribuya al riesgo de todo el portafolio. Un activo puede ser muy riesgoso cuando tiene una alta desviacin estndar, y tiene un retorno que se correlaciona con retornos de otros activos del portafolio de tal forma que, adquiriendo el nuevo activo, no adiciona nada a toda la desviacin estndar del portafolio. La medida en la que el nuevo activo contribuir al riesgo de un portafolio depender de la correlacin de su retorno con los retornos de los dems 31 activos del portafolio. Entre ms baja sea la correlacin, menor es la contribucin del activo a todo el riesgo del portafolio. Si la correlacin es suficientemente negativa, estara fuera de sus riesgos existentes y bajara la desviacin estndar de todo el portafolio.
Valdra la pena la adquisicin de un nuevo activo si su retorno esperado es suficientemente alto, relativo al riesgo que contribuye al portafolio. Este principio se traduce a una nueva regla de decisin operacional, por ejemplo, si se adquiere un nuevo activo i, su retorno esperado, r i , es igual o excede a activos de libre riesgo de retorno, r f , ms la prima de riesgo, RP i : r i r f + RP i . (1) 10 .
"La prima de riesgo es igual al producto de dos factores: el exceso de la expectativa del retorno del portafolio sobre la tasa libre de riesgo, y un factor de riesgo, usualmente conocido como beta ( i ), el cual es igual a la covarianza entre el retorno del activo i y el retorno del portafolio, r p, dividido por la varianza del retorno del portafolio: RP i = (r p - r f ) i (2)
Donde i = cov(i,p)/var(p). Para usar esta regla, es necesario estimar el retorno libre de riesgo r f , y el beta ( i ) del activo,. Esto se pone en la ecuacin (2) para
10 DOWD, Kevin. Beyond Value at Risk, The New Science of Risk Management. England: John Wiley & Sons Ltd., 1999. Pg. 12 32 estimar la prima de riesgo, la tasa libre de riesgo y el retorno esperado del activo i (r i ) para verificar que la ecuacin (1) se satisfaga. Se adquiere el activo si se cumple, y se rechaza si no se logra 11 .
La Teora del Portafolio provee un sistema muy til para manejar mltiples riesgos y tomar en cuenta cmo los riesgos interactan con otros. De hecho esta teora es muy usada por administradores de portafolio, administradores de Fondos Mutuos y otros inversionistas. Sin embargo, en la prctica, esto tiende a problemas adems de la informacin. Vale la pena recordar que se puede hacer uso de ello si solamente se tienen estimativos del retorno libre de riesgo, el retorno esperado de mercado y los betas relevantes.
El retorno libre de riesgo y el retorno esperado de mercado no son difciles de estimar, pero la estimacin de los betas es ms problemtica. Cada beta es especfico no solamente para cada activo al cual pertenece sino tambin al portafolio corriente. Para estimar un coeficiente beta apropiadamente, se necesita informacin de retornos de los nuevos activos y de retornos de los activos ya existentes, y tambin se necesita suficiente informacin para realizar las tcnicas de estimacin estadsticas confiables. Por lo tanto, el beta depende del portafolio existente y se debera, en teora, recalcular todos los betas cada vez que el portafolio cambie. Usando un acercamiento a un portafolio se puede requerir un considerable monto de informacin y un sustancial monto de trabajo continuo.
11 Ibid. , Pg. 12 33
En la prctica los usuarios, frecuentemente, desean abolir esta carga, y, en cualquier caso, carecen de informacin para estimar apropiadamente los betas en primer lugar. La tentacin es buscar un atajo, el cual consiste en trabajar con betas estimados contra un portafolio hipottico, usualmente un portafolio como ndice de mercado. Este atajo lleva a los practicantes a hablar sobre el beta dado de algn activo, como si el activo tuviera un solo beta. Sin embargo, este atajo da buenas respuestas solamente s el beta estimado contra el portafolio hipottico est cerca al beta estimado contra el portafolio que actualmente se posee, y en la prctica rara vez se sabe si es.
Si los dos portafolios son suficientemente diferentes, el verdadero beta (la medida beta contra el actual portafolio) puede ser muy distinto del beta hipottico que se est usando, y se podra finalizar causando errores serios en las decisiones de inversin. Tal es el reto del administrador de portafolio.
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2. ANLISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS
Este captulo pretende explicar cada una de las funciones que desempea la industria de los Fondos Mutuos y la estructura organizacional que adopta. Con ello se establecer el patrn de organizacin que caracteriza a la industria de los Fondos Mutuos.
Luego se describir la estrategia de mercadeo que esta industria ha aplicado, es decir, se explicarn las formas de segmentacin del mercado y que reflejan los perfiles riesgo retorno de los inversionistas. Al mismo tiempo, se explicarn las ventajas y los costos de comisin que se manejan dentro de los Fondos Mutuos.
A continuacin se explicar cmo es el proceso administrativo del sector, es decir, como se produce y se distribuyen los fondos, como se maneja la contabilidad de los mismos y como se maneja la informacin dada al cliente.
Por ltimo, se explicar la eficacia de la industria, la cual se presenta por medio de economas de escala, transferencia de riesgo versus gestin profesional de riesgo y una estructura de gestin baja en costos (outsourcing).
35 2.1. PATRN DE ORGANIZACIN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 2.1.1. Clase de Productos La Ley de 1940 define dos tipos de mecanismos para ofrecer inversiones: los Fondos Limitados (Close - End Funds) y la Unidad de Sociedades de Inversin (UIT). Este tipo de mecanismo es ofrecido por los Fondos Mutuos.
Los Fondos Limitados se caracterizan por tener en circulacin cierto nmero de acciones. Estas acciones se cotizan, y el precio sube y baja segn la demanda 12 . Mientras que la Unidad en una Sociedad de Inversiones (UIT) se caracteriza por ser un vehculo de inversiones, el cual compra una cartera fija de ttulos generadores de ingresos, por ejemplo, bonos corporativos, municipales o gubernamentales, hipotecas garantizadas por ttulos o acciones preferentes. Los dueos de las unidades reciben un derecho indiviso tanto de la parte del principal como de los ingresos de la cartera de valores en proporcin a la cantidad de capital que han invertido 13 .
2.1.2. Estructura Organizacional de los Fondos Mutuos Virtualmente todos los Fondos Mutuos son manejados externamente. Ellos no tienen empleados bajo su mando. En cambio, organizaciones afiliadas y
12 ROSENBERG, Op. Cit., Pg. 77. 13 Ibid. , Pg. 394 36 contratistas independientes llevan sus operaciones. Esto significa que los Fondos Mutuos manejan todos sus procesos a travs de Outsourcing (Contratacin Externa). Esta modalidad consiste en encomendar la gestin de una actividad empresarial a un tercero, es decir, contratar y delegar en otra empresa ciertos procesos, para as minimizar los costos de administracin de la empresa contratista.
En la Figura 1 se presenta un complejo y tpico modelo de Fondo Mutuo, incluyendo su principal proveedor de servicio.
2.1.2.1 Inversionistas Como cualquier tipo de inversionista de otras compaas, los inversionistas de un Fondo Mutuo tienen derechos especficos de votacin, los cuales incluye el derecho para elegir directores. Cuando se realizan estas votaciones es porque se busca cambiar los objetivos de inversin del fondo, adems de aceptar cambios en los trminos del contrato de asesoramiento o polticas del fondo.
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Figura 1. Estructura de un Fondo Mutuo 14
14 www.ici.org INVERSIONISTAS JUNTA DE DIRECTORES
Participan en todas las actividades del Fondo, incluyendo la aprobacin del contrato con la empresa administradora y la certeza de otros proveedores de servicio. FONDO MUTUO CONSEJERO DE INVERSIN
Maneja el portafolio del Fondo de acuerdo con los objetivos y polticas descritas en el prospecto del fondo. COMISIONISTA
Vende los ttulos de valor del fondo, directamente al pblico o a travs de otras firmas. CUSTODIOS
Vigila los activos del Fondo, mantenindolos separados para la proteccin de los intereses de los inversionistas. CONTADORES INDEPENDIENTES PBLICOS
Certifican los informes financieros de los Fondos Mutuos. AGENTES DE TRANSFERENCIA
Procesan las ordenes de compra y redimen las acciones de los Fondos Mutuos. 38
2.1.2.2. Directores Una junta de directores gobierna los Fondos Mutuos. Su funcin es la de vigilar el manejo de los negocios de los fondos, en esencia estn vigilando el dinero de los inversionistas.
Los directores buscan establecer un concepto del negocio, crear procedimientos y emprender vigilancia y revisin de la ejecucin del asesor de la inversin, del comisionista y de otros que realizan servicios para el fondo. Los abogados le llaman a esto una fiducia u obligacin fiduciaria. Esto significa que un director obtiene informacin adecuada sobre tems que se tratarn antes de la junta y ejercen un juicio del negocio, un concepto legal que envuelve una gestin de buena voluntad por el director 15 .
La ley establece que por lo menos el 40% de la junta de directores de los fondos tiene que ser independiente del consejero de inversin o del comisionista. Los directores independientes hacen el papel de custodios ante los intereses de los inversionistas, al mismo tiempo que vigilan a los consejeros de inversin de los fondos con un corredor/negociante.
15 Ibid. 39 2.1.2.3 Consejero de Inversin Un consejero de inversin es responsable de seleccionar los portafolios de inversin de acuerdo con los objetivos y polticas establecidas en el prospecto del Fondo Mutuo.
El consejero de inversin es quien aconseja ubicar las rdenes de portafolio con un corredor/negociante, el cual es responsable de obtener el mejor desempeo de esas ordenes, es decir, buscar un portafolio eficiente, el cual deber cumplir con las necesidades u objetivos financieros del cliente.
En un contrato escrito entre un Fondo Mutuo y su consejero de inversin, se especifican los servicios que el consejero debe realizar. La mayora de los contratos de asesores se caracterizan por especificar la comisin anual que stos reciben, y est basada en un porcentaje del promedio de los activos netos 16 .
2.1.2.4. Administrador Los servicios administrativos pueden estar condicionados por el Fondo Mutuo bajo una afiliacin del fondo, como el asesor de la inversin o bajo un tercero no afiliado. Los servicios administrativos incluyen una observacin del desempeo de las compaas que prestan servicios al fondo, y se aseguran que las operaciones del fondo estn cumpliendo con los requerimientos legales.
16 Ibid. 40
El administrador de un fondo paga por los costos de oficina y personal, provee servicios de contabilidad general y puede archivar y preparar los informes para impuestos y realizar otros reportes.
2.1.2.5. Comisionistas La mayora de los Fondos Mutuos ofrecen, constantemente, acciones al pblico, a un precio basado en el valor corriente de los activos del fondo ms cualquier cargo de ventas 17 . Los Fondos Mutuos, usualmente, distribuyen sus acciones a travs de firmas comisionistas.
Los comisionistas estn regulados como agentes negociadores y estn bajo las reglas de la Asociacin Nacional de Negociantes de Valores y Administradores de Inversiones (NASD), las cuales gobiernan las ventas de los Fondos Mutuos.
2.1.2.6. Custodios Los custodios son aquellos quienes vigila los portafolios de inversiones dentro de los Fondos Mutuos. Estos custodios deben ser personas calificadas, los cuales deben separar los portafolios de valores de los fondos de otros activos.
17 Ibid. 41 Es necesario separar los activos de los inversionistas de los activos del fondo, pues el comportamiento de los activos del inversionista deben diferenciarse de los de la institucin. Por otro lado, los inversionistas son los que asumen el riesgo de la inversin, lo que hace que sus activos difieran de los de la institucin, pues sta no asume este riesgo.
2.1.2.7. Agentes de Transferencia Un agente de transferencia es empleado por un Fondo Mutuo para mantener los registros y las funciones relacionadas con este tipo de trabajo.
Los agentes de transferencia mantienen las historias de las cuentas del inversionista, informacin de ingresos por impuesto federal y otros informes del inversionista; tambin preparan y envan informes confirmando las transacciones y los balances contables de los inversionistas, y mantiene departamentos de servicio al cliente para responder las inquietudes de los inversionistas.
2.1.3. Administradoras de Fondos Versus Tipos de Fondos Mutuos Adems de los tipos de Fondos Mutuos que existen dentro de esta industria, existen empresas administradoras de estos tipos de fondos, las cuales administran diversos tipos de fondos y que, al mismo tiempo, las dan a conocer a los inversionistas.
42 En la Tabla 1 se encontrarn los grandes tipos de fondos existentes en el mercado norteamericano, y cmo han crecido durante los ltimos veinte aos.
Tabla 1. Nmero Total de Fondos Mutuos 18 . Ao Fondos de Capital Fondos de Renta y de Bonos Fondos de Mercado Monetario Tributable Fondos de Mercado Monetario Libres de Impuestos Total 1978 294 150 61 - 505 1979 289 159 76 - 524 1980 188 170 96 10 564 1981 306 180 159 20 665 1982 340 199 281 37 857 1983 396 256 307 66 1.026 Ao Fondos de Capital Fondos Hbridos Fondos de Bonos Fondos de Mercado Monetario Tributable Fondos de Mercado Monetario Libres de Impuestos Total 1984 471 77 272 326 95 1.241
Nota: Esta informacin se interrumpe en 1989 para comenzar de nuevo en 1990. La informacin de fondos que invierten en otros Fondos Mutuos fue excluida de la serie. La informacin anterior a 1990 fue restada para crear una serie consistente hasta 1984.
44 2.2. ESTRATEGIA DE MERCADEO 2.2.1. Segmentacin de la Industria de los Fondos Mutuos Con su estrategia de mercadeo, los Fondos Mutuos adoptan diferentes tipos de segmentacin de la misma forma que lo adopta el Mercado Financiero. Esto lo hacen para adaptarse a las necesidades y objetivos financieros del cliente.
2.2.1.1. Inversiones de los Fondos Mutuos en los Mercados Financieros Las inversiones en los Fondos Mutuos frecuentemente contribuyen al crecimiento econmico de Estados Unidos, debido a que sus inversiones influyen hacia el Mercado de Capitales, el Mercado de Bonos y los Mercados Monetarios.
Mercado de Capitales. Las inversiones de los Fondos Mutuos en el Mercado de Valores de Estados Unidos ayudan al trabajo financiero para la creacin y adquisicin de capital para construir la estructura econmica. Varias Ofertas Pblicas de Corporaciones (IPOs) 19 de Estados Unidos son compradas por los Fondos Mutuos, llevando a las compaas a financiar su expansin. Muchas de estas compaas estn en industrias de crecimiento, como tecnologa y biotecnologa.
19 Initial Public Offer. Procedimiento que debe cumplir toda empresa que busca financiacin en el mercado pblico. 45 Mercado de Renta Fija. Los Fondos Mutuos tambin ayudan a fondear los prstamos de corto y largo plazo que facilitan institutos como bancos, corporaciones y el gobierno de Estados Unidos.
Invirtiendo en Mercados Monetarios y en Mercado de Bonos, los Fondos Mutuos y otros inversionistas ayudan a bajar el costo del prstamo institucional. Las compras de estos ttulos por medio de Fondos Mutuos y otros inversionistas ayudan a incrementar la disponibilidad de financiamiento al propietario de vivienda y un bajo costo en la compra de vivienda para millones de americanos.
Los Fondos Mutuos tambin proveen una importante fuente de asignacin de fondos para los Gobiernos Estatales y Locales que emiten ttulos municipales para financiar importantes proyectos pblicos, como carreteras, puentes, bibliotecas y colegios.
2.2.1.2. Tipos Bsicos de Fondos Mutuos Existen cuatro tipos bsicos de Fondos Mutuos: Fondos de Capitales, Fondos de Bonos, Fondos Hbridos y Fondos de Mercado Monetario. Los Fondos de Mercado Monetario se refieren a los fondos de corto plazo porque invierten en ttulos con vencimiento de un ao o menos, mientras que los dems son conocidos como fondos de largo plazo. Los Fondos Hbridos invierten en una combinacin de activos: acciones, bonos y otros ttulos, los cuales podran ser fondos que se 46 caracterizan por el tipo de capital en el cual el cliente quiere invertir. De un total de 6.8 billones de dlares invertidos en Fondos Mutuos al final de 1999, 4.04 billones de dlares fueron invertidos en Fondos de Mercado de Capitales, 1.61 billones de dlares en Fondos de Mercado Monetario, 808 billones de dlares en Fondos de Bonos y 383 mil millones de dlares en Fondos Hbridos.
2.2.1.3. Tipos de Fondos Mutuos Segn el Perfil Riesgo Retorno del Cliente 20
El Investment Company Institute clasifica los fondos en 30 categoras segn los objetivos y necesidades de inversin del cliente.
A. Fondos de Mercado de Capitales Fondos de Valorizacin de Capital buscan valorizar el capital. Los dividendos no son una consideracin bsica. Fondos con nfasis en el Desarrollo invierten principalmente en acciones ordinarias de pequeas empresas en desarrollo. Fondos en Desarrollo invierten principalmente en acciones ordinarias de compaas bien establecidas. Fondos Sectoriales invierten principalmente en compaas relacionadas con el campo.
20 www.ici.org 47 Fondos de Rendimiento Total buscan una combinacin de ingresos corrientes y de valorizacin de capital. Fondos de Desarrollo e Ingresos invierten principalmente en acciones corrientes de compaas establecidas con potencial de desarrollo y con un consistente rcord en pagos de dividendos. Fondos de Ingresos Benefciales invierten principalmente en acciones ordinarias de compaas con un consistente rcord de pagos de dividendos. Buscan ingresos ms que valorizacin de capital.
Fondos de Mercado de Capitales a Nivel Mundial invierten principalmente en acciones de compaas extranjeras. Fondos de Mercados Emergentes invierten principalmente en compaas basadas en el desarrollo de regiones del mundo. Fondos de Capitales a Nivel Global invierten principalmente en ttulos de valores negociados en todo el mundo, incluyendo aquellas compaas de Estados Unidos. Fondos de Capitales Internacionales tienen que invertir en acciones ordinarias de compaas localizadas fuera de Estados Unidos y no pueden invertir en acciones de compaas de Estados Unidos. Fondos de Capitales Regionales invierten en compaas de una parte especfica del mundo.
48
B. Fondos Hbridos Fondos Hbridos invierten en una mezcla de acciones corrientes, ttulos de renta fija e instrumentos derivados. Fondos de Asignacin de Activos invierten en varias clases de activos, incluyendo, pero no limitando los activos en que se pueda invertir, acciones ordinarias, ttulos de renta fija e instrumentos de mercado monetario. Ellos buscan un alto rendimiento total, manteniendo ponderaciones precisas en clases de activos. Fondos de Asignacin de Activos a Nivel Global invierten en una mezcla de activos de ttulos de propiedad y acciones de deudas emitidas en todo el mundo. Fondos Equilibrados invierten en una mezcla de acciones ordinarias y bonos con el objetivo de conservar la tercera parte del capital principal, los cuales proveen ingresos y crecimiento a largo plazo de ambos. Fondos de Portafolio Flexible invierten en acciones corrientes, bonos y otros ttulos de deuda y ttulos del mercado monetario para proveer una tasa de retorno total alta. Estos fondos pueden invertir hasta el 100% en cualquier tipo de ttulo y pueden fcilmente cambiar sus ponderaciones dependiendo de las condiciones del mercado. Fondos de Renta Fija invierten en una variedad de ingresos producidos por ttulos, incluyendo acciones e instrumentos de renta fija. Estos fondos buscan un alto nivel de ingreso corriente sin considerar valorizacin de capital. 49
C. Fondos de Bonos Tributables Fondos de Bonos Corporativos buscan ingresos corrientes invirtiendo en ttulos de deuda de alta calidad emitidos por corporaciones de Estados Unidos.
Fondos de Alto Rendimiento invierten dos terceras partes o ms de sus portafolios en bajas tarifas de las Corporaciones de Bonos de Estados Unidos.
Fondos de Bonos del Mundo invierten en ttulos de deuda ofrecida por empresas y Gobiernos extranjeros. Ellos buscan el ms alto nivel de ingreso corriente disponible en el mundo.
Fondos de Bonos del Gobierno invierten en Bonos de gobierno de Estados Unidos, con un vencimiento variable. Ellos buscan un alto ingreso corriente.
Fondos Estratgicos de Ingreso invierten en una combinacin de ttulos de renta fija de Estados Unidos, para proveer un alto nivel de ingreso corriente.
D. Fondos de Bonos Libres de Impuestos Fondos de Bonos Estatales Municipales invierten principalmente en bonos municipales, emitidos por un Estado particular.
50 Fondos de Bonos Municipales a Nivel Nacional invierten principalmente en Bonos de varios emisores municipales en Estados Unidos. Estos Fondos buscan un alto ingreso corriente libre de impuesto federal.
E. Fondos de Mercado Monetario Fondos de Mercado Monetario Tributable invierten a corto plazo ttulos de alto grado del Mercado Monetario y tiene un promedio de vencimiento de hasta 90 das. Estos fondos buscan el ms alto nivel de ingreso consistente con preservacin de capital (manteniendo estable el precio de la accin).
Fondos de Mercado Monetario Exento de Impuestos invierten en ttulos municipales de corto plazo, y tiene un promedio de vencimiento de hasta 90 das. Estos Fondos buscan el ms alto nivel de ingresos - libres de impuestos Federales y, en algunos casos, Estatales y Locales - consistentes con preservacin de capital.
2.2.2. Ventajas y Servicios de la Industria de los Fondos Mutuos 2.2.2.1. Diversificacin La diversificacin consiste en tener una mezcla de inversiones en acciones, bonos y Fondos Mutuos en diferentes sectores o industrias. Un portafolio bien diversificado puede incluir bonos, Fondos de Mercados Monetarios y acciones de 51 pequeas, medianas y grandes empresas de una gran variedad de industrias y pases.
Un portafolio diversificado ayuda a reducir el riesgo, compensando las prdidas de los mismos ttulos con ganancias en otros. El inversionista promedio vera caro y difcil construir un portafolio tan diversificado como lo hace un Fondo Mutuo. Por esta razn los Fondos Mutuos proveen, de una manera ms econmica para el inversionista promedio, obtener el mismo manejo del dinero y la diversificacin de inversiones que estn disponibles para las grandes instituciones y los grandes inversionistas.
2.2.2.2. Disponibilidad de los Precios de las Acciones La mayora de los Fondos Mutuos dan a conocer, diariamente, el precio de sus unidades a travs del NASDAQ.
Para que el precio de dicha unidad de inversin sea publicado en el peridico de la maana siguiente, ste tiene que ser enviado a las 5:50 P.M. hora del Este al NASDAQ. Esta institucin los transmite a los servicios de mensajera, los cuales los transmiten a los peridicos suscritos a sus servicios.
Adems de los peridicos, los precios diarios estn disponibles de forma gratuita a travs de lneas telefnicas e Internet.
52 2.2.2.3. Regulacin Todos los fondos de Estados Unidos estn sujetos a una estricta regulacin y vigilancia por medio de la Security Exchange Commission. Como parte de esta regulacin, todos los fondos tienen que proveer a los inversionistas una completa declaracin de lo qu es el fondo: el prospecto escrito. Adems, el inversionista recibe informes anuales detallados del estado del impuesto Federal de la distribucin del fondo.
Los inversionistas del Fondo Mutuo son gravados con el impuesto a la renta, como si ellos tuvieran los ttulos. Igualmente, cualquier ingreso exento de impuesto recibido por el fondo es generalmente pasado a los accionistas como una exencin del impuesto.
Los Fondos Mutuos estn regulados bajo cuatro Leyes Federales, diseadas para proteger a los inversionistas. La Ley de Sociedades de Inversin de 1940 requiere que todos los fondos se registren con la Security Exchange Commission y que posean estndares certeros de operacin; la Ley de los Ttulos de 1933 tiene por mandato especificar declaraciones; la Ley de las Bolsas de Valores de 1934 promulg reglas en contra del fraude, cubriendo la venta y la compra de acciones de un fondo; y la Ley de Asesores de Inversiones de 1940 regula a los asesores de los fondos 21 .
21 Ibid. 53 2.2.2.4. Accesibilidad Las unidades de inversin de los Fondos Mutuos son fciles de adquirir. Los inversionistas pueden adquirirlas a travs de los servicios prestados por un corredor, planeador financiero, etc.
Los profesionales de inversin proveen servicios a los inversionistas - analizando los objetivos y necesidades financieras del cliente para recomendarle los fondos ms apropiados. Estos profesionales son compensados por estos servicios, generalmente a travs de comisiones de ventas o a travs del costo 12b-1 y/o gastos de servicios deducidos de los activos de los fondos 22 .
2.2.2.5. Servicios del Inversionista Los Fondos Mutuos proporcionan una variedad de servicios y ventajas relacionadas con la inversin del cliente que ayudan hacer de su ahorro y de su inversin ms simples, accesibles y comprables. Sin embargo, estas ventajas y servicios vienen con un costo adicional, lo cual se explicar en el numeral 2.3.
Los Fondos Mutuos ofrecen una gran variedad de servicios que ayudan al inversionista conocer los estados de su inversin.
22 Ibid. 54 Entre otros servicios prestados por el fondo a sus inversionistas, se encuentran: servicio telefnico gratis las 24 horas del da para informacin de la cuenta y procesos de transaccin, informes de cuenta consolidados, informacin sobre la base de costo del accionista, intercambios entre fondos, inversionistas automticos, chequeo escrito de privilegios sobre varios Fondos de Mercados Monetarios y algunos Fondos de Bonos, reinversin automtica de los dividendos del fondo y extracciones automticas.
2.2.2.6 Tolerancia al Riesgo Uno de los primeros pasos al hacer un plan de inversin es determinar el nivel de riesgo que seria capaz el inversionista de soportar. Esta tolerancia al riesgo cambia durante el tiempo, ya que los objetivos financieros y personales pueden cambiar.
Algunos inversionistas reaccionan de forma calmada ante los movimientos del mercado, en perodos cortos de tiempo. Otros inversionistas no lo haran de esta forma. Por esta razn, el perfil del inversionista puede ser conservador, moderado o agresivo segn el comportamiento de la inversin.
2.2.2.7. Beneficios del Dollar Cost Averaging Uno de los xitos de invertir es saber en qu momento entrar al mercado y en qu momento salir de ste. Esto va muy ligado al lema Comprar barato vender caro. 55 Sin embargo, la experiencia dice que es imposible precisar con exactitud en qu momento se puede llevar a cabo esta afirmacin.
Esta es la razn de porqu poner a rentar el dinero en una inversin con un programa regular, sin tener en cuenta las condiciones del mercado. Esta simple estrategia de inversiones regulares a largo plazo es conocida como dollar-cost averaging 23 .
Este programa consiste en tener en una cuenta de renta fija parte del dinero invertido para que genere cierta rentabilidad, y durante cada cierto tiempo se retire, proporcionalmente, parte de este dinero y se invierta en la parte variable de la inversin, generando as un precio promedio de compra, es decir, en algunas ocasiones el precio de la unidad de inversin adquirida por el inversionista pudo estar muy alto, mientras que en otras el precio est bajo. Esto le garantiza al inversionista cierta rentabilidad cuando su inversin variable est cayendo.
2.2.3. Costos y Gastos de Mercadeo y Ventas Los costos que pagan los inversionistas cubren los costos que genera todo el mantenimiento y manejo del portafolio, adems de todos los servicios adicionales que el fondo le presta al inversionista.
23 Ibid. 56 2.2.3.1. Dos Tipos de Costos de un Fondo Mutuo Los costos de un Fondo Mutuo caben en dos categoras: costos del accionista y gastos de operacin anuales.
A. Costos del Inversionista Los inversionistas pueden o no pagar estos costos. Una carga por adelantado es un costo generado segn el tipo de unidades de inversin que el cliente adquiera. Este costo se genera cuando el cliente adquiere unidades de inversin en donde le cobren cierto porcentaje por entrar al fondo. Este costo de ventas compensa directamente al asesor financiero por los servicios prestados al inversionista. Por ley, esta comisin no puede exceder del 8.5% de la inversin, aunque la mayora de los fondos cobran estas comisiones por menos del tope mximo.
Algunos fondos cobran una carga retroactiva (llamada tambin costo de ventas diferido), cuando un corredor vende acciones. Este costo se carga cuando el inversionista decide retirarse del fondo antes de determinado tiempo, es decir, si el cliente tiene una inversin durante 5 aos y decide retirar todo el capital invertido antes de cumplir este tiempo, ste debe pagar cierto porcentaje por su retiro.
Los fondos sin costos no tienen costos de ventas frontales y diferidas. Como todos los Fondos Mutuos, los fondos sin costos tambin tienen gastos de operacin anuales.
57 Tipos de Unidades. Un fondo puede ofrecer diversos tipos de unidades, tales como tipo A, tipo B y tipo C. El tipo de unidad representa un ttulo de propiedad en el mismo Fondo Mutuo, pero existen diversas formas de pagar los costos asociados.
Los tipos de unidades fueron creados para ayudar al inversionista a elegir la estructura de pago, segn las mejores familias de fondos de acuerdo a sus necesidades y preferencias de inversin.
La manera en que un inversionista paga las unidades de un fondo depende del tipo de unidad que ste adquiri. Las unidades tipo A, por ejemplo, tienen generalmente un costo de ventas por adelantado. Las unidades tipo B tienen a menudo un costo 12b-1 y una costo de ventas diferido. Las unidades tipo C pueden cargar un costo 12b-1 ms alto, pero no tiene costo de ventas frontales o diferidas 24 .
B. Gastos Operativos Anuales Todos los fondos tienen gastos de operacin. Estos costos son los que el inversionista paga por el curso de ejecucin del fondo y otros servicios que stos prestan. Estos costos, junto con la mayora de los dems, se muestran en el prospecto del fondo, expresado como un porcentaje de las ganancias netas medias del fondo y el cual est designado como gastos de operacin totales.
24 Ibid. 58
Costo de Manejo. Este costo es pagado al asesor de la inversin, pues es l quien maneja los activos del fondo y selecciona el portafolio de inversin del cliente.
Costo 12b-1. Algunos fondos pagan el costo 12b-1, con el cual se paga los gastos de distribucin, los cuales no pueden exceder el 0.75% de los activos netos medios del fondo por ao. Adems, el fondo puede pagar un costo de servicios hasta del 0.25% de las ganancias netas medias por ao, para compensar a los agentes de ventas por proporcionar servicios continuos a los inversionistas o a sus cuentas. Un fondo sin costos puede pagar un costo 12b-1 de hasta un 0.25% promedio de activos netos por ao 25 .
Vigilancia de los Costos. Los costos que los Fondos Mutuos cobran a sus inversionistas son de continua vigilancia por parte de los directores de los fondos.
Los directores de un Fondo Mutuo revisan anualmente los costos pagados para el mantenimiento del fondo. Algn incremento en estos costos, tiene que ser aprobado por los inversionistas y por la mayora de los directores independientes del fondo.
25 Ibid. 59
Declaracin del Costo. Los costos de los Fondos Mutuos estn regulados por los estndares ms exigentes que cualquier otro producto financiero. Los inversionistas pueden conocer los costos que le son cobrados por los Fondos Mutuos por medio de una tabla estandarizada, la cual est ubicada en el prospecto del fondo, la cual permite la comparacin de costos entre un fondo y otro. Los nicos costos que no se incluyen dentro de esta tabla son los de corretaje, pues varan ya que son difciles de predecir.
2.2.3.2. Cmo los Costos del Fondo Mutuo Afectan el Retorno de la Inversin? Los costos y los gastos afectan el retorno del inversionista. Sin embargo, si los costos de un fondo son ms altos que los de otro, no quiere decir que un fondo tenga un mejor desempeo que el otro.
Se da que un fondo tiene costos ms altos que otros porque este fondo requiere un trabajo adicional de sus administradores. Adems, son ms altos porque los fondos proveen servicios adicionales.
Costo Mximo de Ventas (Comisin) Impuesto sobre las Compras. Este costo es cobrado por los Fondos Mutuos cuando un inversionista le compra unidades de inversin.
60 Este costo cubre los servicios prestados por un asesor financiero. Por ley, este costo no puede exceder el 8.5% de la inversin, aunque la mayora de las familias de los fondos cobran un porcentaje menor.
Costo Mximo de Ventas Diferidas (Comisin). Este costo se cobra cuando las acciones son vendidas. Este costo se aplica durante los primeros aos y va declinando hasta desaparecer.
Costo Mximo de Ventas (Comisin) sobre Dividendos Reinvertidos. Este costo es cobrado cuando el inversionista decide reinvertir sus dividendos. Sin embargo, la mayora de los fondos no cobran una comisin por este servicio.
Costo de Reembolso. Este costo se presenta cuando el inversionista redime sus acciones. Este costo cubre los costos implicados en un reembolso. Este costo se expresa como porcentaje del precio del reembolso.
Costo de Intercambio. Este costo puede ser cobrado cuando un inversionista transfiere dinero de un fondo a otro fondo de la misma familia.
61
Costo de los Inversionistas. Este costo es cobrado directamente al inversionista por una transaccin especfica hecha por ste, como una compra, un reembolso o un cambio.
2.2.3.3. Gastos de Operacin Anuales del Fondo Estos gastos reflejan los costos de operacin normales de un fondo. A diferencia de las transacciones de los costos, estos gastos no son cobrados directamente a los inversionistas pero son deducidos de los activos del fondo antes de que las ganancias sean distribuidas a los inversionistas 26 .
Gastos de Manejo. Este es un costo cobrado por el asesor de inversin del fondo por manejar el portafolio de ttulos del fondo y por prestar servicios relacionados a esto.
Gastos de Distribucin (12b-1). Este costo, si es cobrado, es deducido del valor de los activos del fondo para pagar los gastos de mercadeo y publicidad o, ms comnmente, para compensar las ventas de los agentes.
26 Ibid. 62
Otros Gastos. Estos gastos incluyen, por ejemplo, costos pagados a un agente de transferencia del fondo por proveer los servicios que ste ofrece a los accionistas, como comunicaciones telefnicas gratis, servicios de cuenta computarizados, servicios en Internet, impresin y envo de los informes, entre otras cosas.
2.3. MANEJO ADMINISTRATIVO DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 2.3.1. Valoracin de las Acciones de los Fondos Mutuos La ley exige a los Fondos Mutuos determinar el precio de sus acciones cada da de negocios. El Valor Neto de los Activos (NAV) por accin de un fondo es el valor corriente de todos los activos del fondo menos los pasivos, dividido por el total de acciones en circulacin. El precio de la accin del fondo, o el precio de oferta, es el NAV por accin ms cualquier cargo de ventas por adelantado aplicable. El precio de oferta de un fondo sin cargo de ventas sera el mismo NAV por Accin 27 .
El NAV refleja el valor del mercado corriente de los ttulos de los fondos. Otros activos son valorizados por la junta de directores de los fondos.
27 Ibid. 63 Cualquier ingreso o gasto (incluyendo costos) tiene que ser acumulado a travs de la fecha en que el precio de la accin es calculado. Cambios en las acciones propias y en el nmero total de acciones tienen que estar reflejadas despus del primer clculo del precio de la accin en el da de negocios siguiente.
Los fondos cotizan los ttulos de negociacin cambiaria usando el precio de cierre del cambio en el cual los ttulos son principalmente negociados, siempre y cuando el cambio cierre antes del tiempo de cotizacin diario de los fondos (como lo que ocurre con varios ttulos extranjeros). Si un evento material ocurre, el cual pueda afectar el valor de un ttulo, ocurrir despus del cierre de cambio y antes del precio de la accin del fondo que est determinado, aunque puede ser necesario determinar el valor justo del ttulo a la luz de tal evento 28 .
2.3.2. Proceso de Valorizacin o Costeo La valorizacin de los Fondos Mutuos es un proceso elaborado al final de cada da de negocios. Generalmente, el proceso de valorizacin de un fondo comienza al cierre de la bolsa de Nueva York. Los agentes contables de los fondos internamente validan los precios recibidos sujetndolos a varios procedimientos de control. En muchas ocasiones, es necesario utilizar diversos mtodos de valorizacin de las unidades de inversin para asegurar sus exactitudes.
28 Ibid. 64 2.3.3. Gastos de Operacin Anuales Totales del Fondo (Coeficiente de Gastos) Los gastos de operacin anuales representan la suma de todos los costos operativos anuales del fondo expresados como porcentaje de los activos netos promedio. Los gastos operativos totales anuales del fondo son conocidos tambin como coeficiente de gastos del fondo 29 .
Es necesario que el fondo haga una ilustracin hipottica, dentro del prospecto, de los gastos en una inversin de diez mil dlares, ya que esto es requerido por la Security Exchange Commission, la cual debe ser incluida en cada tabla de costos del fondo. Esta ilustracin se presenta en un formato estndar y se basa en puntos especficos (5% de retorno anual, sin cambiar los porcentajes de los gastos en la publicacin) para que los inversionistas hagan una fcil comparacin entre los diferentes costos de los fondos.
2.3.2. Reportes e Informacin al Inversionista Los Fondos Mutuos son altamente regulados por el Gobierno Federal a travs de la Security Exchange Commission. Como parte de esta regulacin del Gobierno, todos los fondos deben proveer al inversionista el prospecto del fondo y un reporte del inversionista.
29 Ibid. 65 El prospecto describe los objetivos del fondo, al mismo tiempo que describe los gastos, costos y comisiones, estrategias y riesgos de inversin, informando al cliente sobre cmo comprar y vender sus unidades de inversin. Este prospecto debe entregarse en el momento en el que el cliente realiza su inversin.
2.4. EFICACIA DE LA INDUSTRIA 2.4.1. Estudios Recientes Sobre la Cada de los Costos de los Fondos Mutuos Los resultados de los estudios del Investment Company Institute realizados en 1999 sugieren que el costo promedio de inversin en los Fondos Mutuos ha declinado significativamente, y que una sustancial mayora de cuentas de accionistas de los Fondos de Capitales se han visto beneficiadas por las economas de escala.
2.4.2. Tendencias en los Costos de Inversin del Fondo Los inversionistas se continan beneficiando de la intensa competencia en la industria de los Fondos Mutuos, de acuerdo con los resultados de la investigacin del Investment Company Institute, Los Costos de los Fondos Mutuos entre 1980 y 1998, en la cual se encontr disminuciones globales de los costos totales del accionista durante los aos 80 y 90. La investigacin revel resultados importantes:
66 1. El costo total de inversin en todos los tipos de fondos ha declinado durante el tiempo. El promedio del costo total de inversin en los Fondos de Capitales decreci aproximadamente el 40% entre 1980 y 1998, cay de 2.26% por cada dlar invertido en 1980 a 1.35% en 1998. El costo promedio total de inversin en un Fondo de Bonos decreci el 30% en el mismo perodo, de 1.54% por cada dlar invertido a 1.09%. El promedio del costo total de inversin en los Fondos de Mercado Monetario decreci el 24%, del 0.55% al 0.42% 30 .
2. La declinacin en el nivel de costo promedio de los fondos no depende de un rango estrecho de bajo costo de los fondos. An cuando se excluyan los ndices de bajo costo de los Fondos Mutuos, existi una tendencia a la baja de stos. El decrecimiento fue del 27% en el costo total del accionista entre 1980 y 1998.
2.4.2. Economas de Escala en la Industria de los Fondos Mutuos Esta investigacin tambin examin que los gastos de operacin de los Fondos de Capitales - sobre una base de fondo por fondo - reflejan economas de escala. El papel del Investment Company Institute, basado en la investigacin La Relacin de Gastos de Operacin, Activos y Economas de Escala en Fondos de Capitales, produjo dos resultados dominantes en economa de escala en el mbito individual del fondo 31 :
30 Ibid. 67 1. Grandes Fondos de Capitales tienen, generalmente, una relacin de gastos de operacin ms baja comparndose con pequeos Fondos de Capitales. De los 2.643 Fondos de Capitales examinados en 1998, el promedio de gastos operativos de los fondos con activos de 5 mil millones de dlares o ms estuvo casi que el 50% menor que el promedio de los fondos con activos de 250 millones de dlares o menos.
2. La relacin gastos operativos de los Fondos de Mercados de Capitales individuales, generalmente, han cado durante el tiempo en el que sus activos han aumentado. El estudio examin 497 Fondos de Mercados de Capitales, con activos que exceden 500 millones de dlares. Estos fondos cuentan con el 74% de todas las cuentas del inversionista y el 71% de los activos. De estos 497 fondos, 368 fondos el 74% tenan una relacin gastos operativos ms baja en 1998 que en su primer ao de operacin, cuando su tamao era pequeo.
31 Ibid. 68
3. ANTECEDENTES Y EVOLUCIN DE LOS FONDOS MUTUOS
3.1 CAMBIOS EN LAS PARTICIPACIONES DE LA MOVILIZACION DEL AHORRO: INTERMEDIARIOS FINANCIEROS VERSUS INTERMEDIACIN BURSTIL El xito de los intermediarios financieros en incrementar su participacin en el volumen de ahorro movilizado en la economa de los Estados Unidos se puede demostrar por medio de una comparacin del cambio de su papel durante la primera mitad del siglo XX.
"En la dcada de los 20, algo ms de la mitad del incremento neto de los activos financieros de las unidades familiares estaba compuesto por ttulos de valor comprados directamente en el mercado burstil; a mediados de los 50, esta accin haba bajado al 20%; y entre los aos 1962 - 1965, las adquisiciones del mercado promediaban el 2.5% de los ahorros financieros de las unidades familiares. El resto, excepto para las adiciones netas de los valores corrientes, fluyen a travs de los intermediarios financieros" 32 .
32 SMITH, Warren. Readings in Money, National Income and Stabilization Policy. Estados Unidos: 1970. Pg. 205. 69 Al iniciar la dcada de los 60, se consolida el cambio masivo en el mercado directo de adquisiciones de ttulos hacia la intermediacin de flujos de ahorro por los establecimientos de crdito.
El crecimiento de estas captaciones no ocurri por una modificacin en la propensin a ahorrar, ya que este indicador no se increment, pues la proporcin de ingresos ahorrados por los consumidores se mantuvo casi invariable. En efecto, para entonces las unidades familiares ahorraban entre el 10% y el 11% de sus ingresos, cifra similar a la observada en los aos 20 33 .
La razn ms importante para que exista este cambio tan marcado en la estructura del flujo de ahorro de las unidades familiares ha sido el incremento y la distribucin del ingreso. Esta reforma implic la conformacin de una clase media que, aunque individualmente reciba pequeos ingresos, en el agregado empez a participar en grandes proporciones del ingreso y del ahorro nacional.
En los aos 20, como ya se mencion, el ahorro de las unidades familiares se diriga ms hacia el mercado burstil, en los 50 se comenz a preferir ms la intermediacin financiera y al iniciarse los aos 60, la nueva clase media, poseedora de una gran porcin del ahorro, se consolida y el comportamiento del ahorro reflejar, desde entonces, la sicologa y las necesidades de esta clase.
33 Ibid. Pg. 205. 70 Esta clase se caracteriza por preferir liquidez en sus ahorros, de manera que busca la seguridad que su dinero siempre va a estar disponible. Al mismo tiempo es adversa al riesgo: prefiere un retorno inmediato a un crecimiento potencial de su dinero.
Las necesidades que cubre este tipo de perfil estaban mejor cubiertas por las entidades bancarias que por el Mercado Burstil: La dificultad de acceder a mercados en donde los instrumentos financieros son transados, la magnitud de la transaccin y el alto costo incorporado al efectuar una pequea transaccin estaban contribuyendo a que los pequeos ahorradores prefirieran las entidades bancarias.
3.1.1. Magnitud del Cambio "En 1965 las entidades bancarias de Estados Unidos ofrecieron a los agentes deficitarios de recursos prestables ms de 62 billones de dlares - o el 85% de todo el dinero incrementado en el mercado de valores. En el periodo 1961-1964 estas instituciones ofrecieron el 83% de capital del Mercado Crediticio. A mediados de los 50 los intermediarios financieros contabilizaron, en promedio, el 78% de todos los flujos de capital dentro del Mercado Crediticio" 34 .
34 Ibid. Pg. 205. 71 Esto significa que la movilizacin del ahorro en Estados Unidos durante esta poca fue a travs de la intermediacin de las entidades bancarias. El flujo directo de capital de ahorradores a agentes deficitarios de recursos prestables fue un elemento menor en el escenario financiero.
Siempre ha existido desviacin del flujo financiero. Esta desviacin siempre ha tenido las mismas caractersticas: demandas de crditos muy altas y una fuerte restriccin monetaria. Cuando estas dos caractersticas econmicas se relacionan, las tasas de inters en el Mercado Financiero se incrementan rpidamente, impidiendo que las entidades bancarias puedan acomodar, de una forma satisfactoria, sus portafolios y establecer los retornos que le puedan ofrecer a los ahorradores. Cada vez ms, existe la posibilidad de que ms ahorradores muevan sus ahorros fuera de las instituciones bancarias y prefieran colocarlos directamente en instrumentos financieros, adquiriendo ttulos de valor, principalmente ttulos del Gobierno Federal y de los Gobiernos Locales y Estatales.
Sin embargo, la situacin descrita de comienzos de la dcada de los aos sesenta, comenz a cambiar de manera ms rpida de como haba sucedido entre los aos 20 y los aos 50. En efecto, en la actualidad la participacin de la intermediacin burstil supera a la intermediacin financiera en el mercado norteamericano.
72 3.2. PARTICIPACION ACTUAL DEL MERCADO BURSTIL Y DE LOS FONDOS MUTUOS Para un mejor anlisis de este tema, se recurri a los flujos de las cuentas financieras que elabora el Federal Reserve Bank, los cuales muestran el comportamiento de cada uno de los sectores de la economa estadounidense, al mismo tiempo que muestran el desempeo de cada uno de los renglones que conforman cada flujo.
Para el desarrollo de esta investigacin, se tendr en cuenta, especialmente, la Tabla 2, Constitucin del Ahorro de las Unidades Familiares y Organizaciones sin nimo de Lucro, la cual, como su nombre lo indica, muestra como est constituido el ahorro del sector de las unidades familiares y de las organizaciones sin nimo de lucro de Estados Unidos durante los ltimos treinta aos.
A partir de la informacin que esta tabla ofrece, se analizan cada uno de los puntos que afectan el ahorro y se analiza, tambin, la dinmica que han tenido los Fondos Mutuos durante este perodo de tiempo.
3.2.1. El comportamiento del Ingreso Personal y del Ahorro Personal La dinmica del ingreso personal entre 1970 y 1999 arroja una tasa media de crecimiento anual del 7.98%, como se desprende de las cifras y de la Figura 2. 73 Entre tanto, el ahorro personal para el mismo perodo muestra un incremento promedio anual del 2.84% con niveles inestables, como lo muestra la Figura 3.
El desempeo del ahorro personal lleva a que, como se muestra en la Figura 4, la propensin al ahorro haya disminuido en el mismo perodo de tiempo, ya que como se observa el promedio de este indicador se situ en 6.24%, cifra significativamente inferior a la reportada por los investigadores para las dcadas anteriores. Este comportamiento parece indicar que a un mejor nivel de vida, el consumo tiende a aumentar, es decir, si el ingreso es mayor, las unidades familiares tienden a un consumo mayor. En efecto, como anteriormente se mencion, durante las dcadas pasadas a la del 70, el promedio de ahorro de las unidades familiares estaba entre el 10% y el 11%. Sin embargo, estas cifras, en los ltimos treinta aos, han cambiado. El crecimiento anual promedio del ahorro de las unidades familiares entre 1970 y 1999 ha sido del 2.84%.
3.2.2 La adquisicin de Activos Financieros En la Figura 5, se muestra cmo la adquisicin de activos financieros ha tenido un crecimiento medio anual del 6.15%, lo que demuestra que no slo la parte del ingreso de las unidades familiares que se diriga hacia el ahorro, se ha desplazado hacia este segmento durante el mismo perodo (1970 - 1999), sino que otras formas de riqueza se han liquidado e invertido en la forma de activos financieros. De hecho, la adquisicin de activos financieros con respecto al ahorro personal pas del 115.54% en 1970 a 290.09% en 1999, como se muestra en la Tabla 3. 74
3.2.3 Adquisicin de Fondos Mutuos El aumento en la adquisicin de activos financieros por parte de las unidades familiares va acompaado con un incremento de la participacin de los Fondos Mutuos en los activos financieros adquiridos, los cuales han tenido un aumento medio anual del 13.75%, como se muestra en la Figura 6.
Esto significa que, tambin, el ahorro en los Fondos Mutuos ha aumentado durante los ltimos 30 aos, visto en la Figura 7, es decir, otra vez empieza a tener mayor importancia la intermediacin burstil sobre la intermediacin financiera.
El crecimiento en las adquisiciones de Fondos Mutuos se dirige tanto al mercado de capitales como al mercado monetario, aunque durante el perodo los fondos de mercado de capitales crecieron a menor tasa (18.39%) que los del mercado monetarios (20.01%), como se ve en la Tabla 4, en la Dinmica de los Fondos Mutuos.
Visto en conjunto, esto significa que las unidades familiares estn ahorrando a largo plazo, por medio de un intermediario diferente y con un tipo de capital diferente; aunque el Mercado Crediticio tambin ha ido creciendo en la atraccin de recursos de las unidades familiares durante este mismo perodo de tiempo como se ve en la Tabla 5. 75
Se observa que la participacin de los Fondos Mutuos en la adquisicin de activos financieros crece de manera significativa a partir de la dcada de los 80, cuando en 1980 represent el 8.4% del total de activos financieros adquiridos.
3.2.4. Fondos Mutuos e Intermediarios Financieros Los intermediarios financieros compiten en el Mercado Monetario con sus productos Depsitos en Cuenta Corriente y Depsitos a Plazo y de Ahorro. Los Fondos Mutuos con sus portafolios del mercado monetario.
En 1970 este producto era inexistente, de manera que el mercado monetario, que absorba el 60.15% de los activos financieros adquiridos, se descompona en un 14.9% de los depsitos en cuenta corriente y 85.1% en depsitos a plazo y de ahorro, como se muestra en la Tabla 5.
Cinco aos ms tarde, el Mercado Monetario representaba el 48.42% de los activos financieros adquiridos. Los Fondos Mutuos slo aportaron el 1.6%. Para 1980 esta participacin se elev al 15.73%, descendiendo cinco aos ms tarde en proporcin significativamente mayor a la de la reduccin del Mercado Monetario. En 1990, 1995 y 1999 las participaciones de los Fondos Mutuos fueron 45.9%, 47% y 54.79% respectivamente, lo que signific que las captaciones de los Fondos Mutuos en el Mercado Monetario en 1999 igualaran las nuevas captaciones del sistema de ahorro en ese ao. 76
Como se seal antes, los Fondos Mutuos en el Mercado de Capitales cobraron gran dinmica a partir de 1985. Su aporte a este mercado en 1985 fue del 24.83%; 5 aos despus se ubic en el 8.36%. En 1995 elev su participacin al 43% y en 1999 aport el 168.26% de la adquisicin neta de ttulos del mercado de capitales.
Cabe advertir que este crecimiento es correlativo a la disminucin en la adquisicin directa de ttulos por las unidades familiares.
3.2.5. Otras fuentes de la dinmica en la adquisicin de activos financieros Si bien el objetivo de estudio son los Fondos Mutuos de inversin, el examen de las cifras financieras de los Estados Unidos advierte la presencia de otras fuerzas determinantes del mercado financiero de ese pas, en especial de su mercado de capitales. Se trata de las Reservas de Seguros de Vida y de los Fondos de Pensin, siendo estos ltimos el actor ms destacado y de mayor dinmica.
En efecto, el flujo anual de adquisiciones de activos financieros realizados por los Fondos de Pensiones creci a una tasa media anual del 5.34% y su participacin en el total de activos financieros adquiridos pas del 25.5% al 63% entre 1970 a 1999. Las reservas de seguros de vida crecieron sus adquisiciones a una tasa del 6.21% y su participacin en la adquisicin de activos financieros, que en 1970 se situ en el 6.6% en 1999 se ubic en el 12.92%.
77 Esta dinmica es importante porque permite destacar varias caractersticas del inversionista clase media de los Estados Unidos: En primer lugar la importancia de la conformacin de fondos para la etapa de retiro y para la subsistencia de los sobrevivientes en caso de muerte en el mercado financiero norteamericano. En segundo trmino, que las diferentes formas del ahorro financiero tambin coadyuvan a estos propsitos.
En este sentido, los Fondos Mutuos tambin apoyan su actividad de captaciones en ofrecer su producto para cumplir con los objetivos de los planes de retiro. Respaldados en las regulaciones tributarias, los fondos que se acumulen en estos vehculos disfrutan de tratamientos especiales de desgravacin de los ahorros en tanto estos se mantengan inmovilizados en este tipo de cuentas.
Como se ve en la Tabla 6, Activos de Retiro Invertidos en Fondos Mutuos por Tipo de Plan, entre 1990 y 1999, muestra que el incremento medio anual invertido en los planes de retiro es del 32.48%, siendo el de mayor importancia los planes 401(k), con un incremento promedio anual del 41.12%, pues las cuentas individuales de retiro han tenido un incremento medio del 27.12%, los planes 403(b) el 19.41% y los planes 457 el 35.11%.
Sin embargo, las cuentas individuales de retiro son las de mayor acogida por parte de los ahorradores, ya que en 1990 representaban el 73.06%, en 1995 el 52.18% y en 1999 el 50.37%. Aunque tambin se demuestra que la participacin en este 78 tipo de cuentas a disminuido y los ahorradores ha adquirido activos financieros en los dems tipos de planes de retiro.
3.2.6. Participacin de los Fondos Mutuos en el Acervo de Activos financieros La Tabla 7 muestra como estn distribuidos los activos totales en las mayores instituciones financieras en Estados Unidos en el ltimo ao.
De un total de 18.391 activos que se encuentran distribuidos en las mayores instituciones financieras de los Estados Unidos el 23.60% corresponden a los Fondos Mutuos, entidades que compiten directamente con los Bancos Comerciales, entidades que poseen la mayor cantidad de activos, poseen el 27.36% de activos.
Las Instituciones de Ahorro son las entidades con menor cantidad de activos totales ya que poseen el 5.41%, mientras que los Fondos de Pensiones Privados, las Compaas de Seguros de Vida y los Planes de Retiro del Gobierno de Estados Unidos poseen el 18.90%, 13.63% y el 11.09% respectivamente.
Esto quiere decir, que los Bancos Comerciales y los Fondos Mutuos son los lderes del mercado y que cada da es ms la competencia que existe entre estas instituciones. A pesar de esta competencia, gran parte de la actividad de captacin efectuada por los Fondos Mutuos se realiza a travs de alianzas estratgicas con 79 otras instituciones financieras, de manera que menos de la mitad de ellas corresponde a cuentas abiertas por instituciones.
3.2.7. Total de Activos en las Instituciones Financieras En la Tabla 8 se muestra, en billones de dlares, las inversiones que se hacen en Fondos Mutuos, tanto en el mbito individual como institucional, durante los ltimos 5 aos.
Mientras en el mbito individual, el mercado estuvo muy estable, en el mbito institucional, la adquisicin de activos financieros en Fondos Mutuos tuvo un leve incremento, pues de representar el 43% en 1995, en 1999 alcanz un tope del 46%, es decir, tuvo un incremento del 6.97%, mientras que por parte de los individuos hubo una leve disminucin, pues en 1995 representaban el 57%, a finales de 1999 llegaron al 54%, es decir, hubo una leve disminucin, del 5.55%, que se moviliz hacia la parte institucional.
3.3 CONCLUSIONES DEL CAPTULO De lo examinado en este captulo se concluye que los Fondos Mutuos, a lo largo de los ltimos 25 aos, se consolidaron como un vehculo importante en la movilizacin del ahorro en los Estados Unidos. Esta posicin competitiva se obtuvo en especial por su desempeo en la ltima dcada, trayendo como 80 consecuencia que la intermediacin burstil recuperara su papel, como lo tuvo en las primeras dcadas del siglo veinte.
Las caractersticas como inversionistas de la clase media ahorradora, su preferencia por la liquidez y su aversin al riesgo, fueron los factores que otorgaron la dinmica y predominio de la intermediacin financiera hasta promediar la dcada de los aos 60. Este mismo comportamiento fue el que permiti a los Fondos Mutuos conquistar el mercado del ahorro, gracias a la estructura del negocio que permite el acceso a pequeos capitales y a la capacidad de gestionar el riesgo financiero desarrollada por los administradores de portafolios de propiedad colectiva.
81
4. FACTORES DE COMPETITIVIDAD DE LOS FONDOS MUTUOS
Para realizar un anlisis de competitividad se efecta una comparacin de los logros que una organizacin ha alcanzado con respecto a los objetivos propuestos versus los logros cumplidos por las dems instituciones que pertenecen al mismo sector y se propone similares propsitos. El objetivo de la intermediacin en el mercado financiero, sea bajo la forma burstil o de intermediarios de crdito, es ser eficientes en la movilizacin del ahorro pblico a tiempo que otorgue al inversionista la mejor remuneracin.
As, lo que los Fondos Mutuos esperan, al participar de la movilizacin del ahorro, es que el inversionista gane y que el ahorro se aplique en las mejores alternativas de inversin.
4.1 ESTRATEGIA COMPETITIVA DE LOS FONDOS MUTUOS Dentro de la estrategia competitiva de los Fondos Mutuos existen varios elementos que permiten clarificarla ms fcilmente y muestran las ventajas de estas instituciones frente a otras instituciones que compiten contra ellas.
82 4.1.1. Intermediacin Burstil A diferencia de la intermediacin financiera, la intermediacin burstil se caracteriza por captar el dinero del inversionista, para adquirir directamente al emisor bonos, acciones y dems ttulos de valor en los cuales el inversionista desea colocar su dinero.
Como anteriormente se dijo y porque dentro de la intermediacin burstil no existe ninguna garanta de que el dinero invertido tenga un desempeo que satisfaga las necesidades del inversionista, es este ltimo quien asume el riesgo de ganancia o prdida de la inversin. Adems, como los fondos no estn directamente relacionados con las entidades en las que el inversionista adquiri los ttulos, stos no responden por los desempeos que estas entidades tengan.
A cambio de que el inversionista asuma el riesgo, los Fondos se comprometen a efectuar una adecuada seleccin de los activos que componen su portafolio y a administrarlo dentro de los ms altos estndares de gestin de riesgo financiero.
Pero la intermediacin burstil implica que se accede a mejores rendimientos que los ofrecidos por los intermediarios de crdito.
83 4.1.2. Posibilidad de Diversificacin Los fondos ofrecen un espectro muy amplio de alternativas de inversin en portafolios diferentes, con modalidades que han evolucionado
Inicialmente, una misma empresa administradora de fondos ofreca el concepto de Familia de Fondos mediante el cual el inversionista puede transferir su inversin a diferentes portafolios y mantener una posicin diversificada, sin que tales movimientos entraen gastos adicionales, pues el conjunto de portafolios ofrecidos es gestionado por la misma empresa. De esta manera el inversionista mantiene diversificada su inversin en portafolios de diferente perfil de riesgo - retorno, pudiendo ajustar la dispersin de su inversin en cualquier momento, mediante la transferencia sin costo a otras alternativas.
Posteriormente, en especial las firmas de bolsa y las compaas de seguros de vida, lanzaron al mercado el concepto de Fondos Sombrilla, que ofrecen las mismas alternativas de los anteriores pero con distintas familias de fondos, esto es con diversidad de empresas administradoras de fondos.
Estas posibilidades ampliadas de diversificacin de inversiones tienen un alto impacto sobre la competitividad de la industria, pues no slo, como se recalca adelante, los fondos individualmente considerados tienen algn grado de diversificacin, sino que al ofrecer multiplicidad de fondos sin costo adicional se 84 multiplican las posibilidades de acceder a mejores niveles de eficiencia en la inversin.
4.1.3 Poltica de Gestin de Portafolio Los Fondos Mutuos proveen al inversionista la posibilidad de diversificar su inversin en diferentes ttulos de valor en los diversos sectores de la industria o en los diversos Mercados de Capitales del mundo.
Un portafolio diversificado ayuda a disminuir el riesgo, ya que las prdidas que se puedan presentar en algunos ttulos se compensan con las ganancias generadas en otros tipos de ttulos en los que se haya podido invertir.
Esta diversificacin es hecha de acuerdo a los objetivos financieros que el inversionista tenga, para, as, tener una idea ms clara de cmo se crear el portafolio de dicho inversionista. De aqu que se pueda distinguir tres tipos de portafolio: conservador, moderado o agresivo.
Por esta razn, los Fondos Mutuos, cuentan con el apoyo de analistas del sector, en el que el inversionista decida colocar su dinero. Estos analistas son pertenecientes a empresas lderes del sector, ya que este servicio no es contratado directamente por el Fondo Mutuo, sino que a travs del outsourcing es que el inversionista cuenta con este tipo de ayuda.
85 4.1.4. Cesin del Riesgo Debido a que la intermediacin burstil es un tipo de intermediacin que no le garantiza al inversionista los rendimientos que ste espera, los Fondos Mutuos no asumen el riesgo de prdida o ganancia de capital de la inversin del cliente.
Esta es una de las diferencias que existe entre este tipo de intermediacin y la intermediacin bancaria. Las entidades bancarias siempre asumen el riesgo de prdida o de ganancia de capital, es decir, le deben responder al cliente que coloca su dinero en esta institucin, aunque las personas que tengan obligaciones con estas entidades no cumplan con ellas. Esta asuncin de riesgo explica la amplitud de su margen de intermediacin.
Mientras que en la intermediacin burstil, son los mismos inversionistas quienes asumen el riesgo de prdida o de ganancia de capital. Esto se da porque los Fondos Mutuos se encargan de comprar los ttulos de valor que el inversionista desea adquirir y de manejrselos, ms no se comprometen del desempeo que estos ttulos puedan desarrollar.
4.1.5. Canal de Mnimo Costo Los Fondos Mutuos se han caracterizado por ser entidades que realizan muchos de sus trabajos a travs del outsourcing. Esto genera que los costos que puedan 86 tener estas instituciones sean ms bajos que los que pueda tener una entidad bancaria.
Estos costos tambin se minimizan al tener mayor volumen de capital porque, aunque exista un bajo volumen de capital, es necesario acudir a las prestaciones de los servicios necesarios para que el Fondo Mutuo le brinde el apoyo que el inversionista necesita. Es decir, entre mayor cantidad de activos que posea el fondo, menores van a ser sus gastos operacionales.
4.1.6. Informacin al Cliente Hoy en da, el cliente puede tener varias formas de acceso para tener informacin, tanto del precio de las acciones y de los bonos como de su inversin.
El precio de estos ttulos se encuentra publicado en peridicos, en revistas y en Internet; mientras que la informacin de la inversin del cliente, le llega a ste mediante informes de estado de cuenta, hasta con un acceso directo en la pgina que el Fondo Mutuo tenga en Internet.
Al mismo tiempo, los Fondos Mutuos le ofrecen al inversionista servicio telefnico gratis las 24 horas del da, en los cuales le brindan informacin acerca de su estado de cuenta, el precio de su portafolio, entre otras inquietudes que ste pudiera llegar a tener.
87 4.2 FACTORES DE COMPETITIVIDAD DEL MERCADO Como se ha predicado, la intermediacin burstil basada en la adquisicin directa de valores a los demandantes de recursos prestables, tiende a reducir el costo de capital al usuario de los fondos a tiempo que remunera mejor al inversionista.
Por ello, los Fondos Mutuos al solucionar los obstculos al acceso de pequeos inversionistas al mercado pblico de valores, se estn apoyando en la anterior ventaja relativa.
Sin embargo, no todos los valores emitidos muestran el mismo comportamiento ni tienen el mismo nivel esperado de rendimiento y riesgo. La Figura 8 muestra la evolucin a lo largo de casi todo el siglo veinte de los diferentes instrumentos de inversin del Mercado Pblico de los Estados Unidos.
Se observa cmo en el largo plazo la inversin en acciones, aunque ms voltil, es ms eficiente en trminos de rendimiento. Este indicador est representado por el Indice de Precios de Acciones de Standard & Poors 500, que recoge el desempeo de las 500 empresas cuyas acciones son l as ms importantes de todas las Bolsas de Estados Unidos. Ello significa que haber invertido en acciones de compaas de menor tamao pudo haber determinado mayores niveles de rendimiento pero significativamente ms altos grados de riesgo.
88 Se observa tambin cmo el mantener la inversin en ttulos de deuda emitidos por las corporaciones privadas arroja el segundo mejor resultado en trminos de rendimiento a tiempo que muestra ms estabilidad que lo demostrado por las acciones. Ms an, en perodos de grandes crisis, el rendimiento de los bonos corporativos result superior al de las acciones.
Los bonos gubernamentales de largo plazo muestran un desempeo similar al de los bonos corporativos, mientras que los ttulos del tesoro de los Estados Unidos, papel reconocido como el de Cero Riesgo, ha tenido desempeos que no superan la inflacin.
Los rendimientos de las cuentas de ahorro tienden a parecerse a los ttulos del tesoro de los Estados Unidos, con tasas ligeramente ms altas como remuneracin al mayor riesgo de emisor.
Por lo anterior, cuando los fondos conforman portafolios con ttulos del Mercado Pblico estn ofreciendo un producto financiero que en el largo plazo ha superado los ofrecidos por el sistema de intermediarios de crdito.
4.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS MUTUOS Para el examen del desempeo de los Fondos Mutuos, en trminos de los resultados que han ofrecido a sus clientes, es necesario recordar la segmentacin 89 del producto que han efectuado. El nmero tan alto de Fondos Mutuos existentes en Estados Unidos merece que el anlisis se haga siguiendo tal segmentacin.
Por ello se han escogido las siguientes categoras de fondos, que recogen un espectro amplio del mercado: Large Growth: Corresponde a valores emitidos por compaas grandes que an se encuentran en su fase de expansin, etapa en la cual la cantidad de dividendos repartidos no es importante en la decisin de inversin sino la expectativa de incremento en el valor de la accin.
Large Value: Corresponde a fondos cuyos portafolios estn conformados por ttulos emitidos por empresas grandes ya consolidadas.
Long Term Bond: Es la categora de fondos que conforman sus portafolios con bonos corporativos y del gobierno, y con vencimientos a largo plazo.
Domestic Hybrid: Son los fondos que slo invierten en ttulos emitidos por entidades pblicas o privadas de los Estados Unidos y que mezclan valores de renta fija con acciones.
Small Growth: Los fondos de esta categora invierten en compaas pequeas con grandes perspectivas de crecimiento, de donde se deduce que se trata de inversiones de alto riesgo. 90
Para el anlisis se utiliz la base de datos de Fondos Mutuos de Estados Unidos de www.smartmoney.com, que contiene estadsticas de ms de 6,000 fondos. La informacin corresponde al 7 de diciembre de 2000. Se seleccionaron los fondos ms representativos de cada categora segn su desempeo en los ltimos 5 aos. Los indicadores de riesgo y retorno corresponden al desempeo observado en los ltimos tres aos, hasta la fecha de consulta, los cuales se muestran en la Tabla 9.
4.3.1. Categora Gran Crecimiento (Large Growth) Esta categora reporta en la base de datos 736 fondos. En los ltimos tres aos, como se muestra en la Tabla 10, el rendimiento promedio de la categora es de 33.64% anual, cifra que se compara favorablemente con el S&P 500 que arroj un 28.58% anual en el mismo perodo, esto es un 17.7% superior.
El riesgo promedio de esta categora para el mismo perodo, medido por la desviacin estndar de su rendimiento fue de 28.23%, superior a la mostrada por el S&P500 que fue de 19.73%.
Se trata de un tipo de fondos que en promedio arroja resultados de rendimiento superiores al de las ms selectas acciones del mercado americano, pero con un riesgo superior en un 43.08%.
91 La comparacin del desempeo de la categora con el S&P 500 como benchmark o punto de comparacin, efectuada a travs de la regresin lineal arroja los resultados siguientes, reportados por la misma fuente de informacin:
Alfa, o promedio de rendimiento de la categora que es independiente de los cambios en el rendimiento del S&P 500, es de 4,54%.
Beta, o ndice de cunto responden los rendimientos de los fondos de esta categora a cambios en los rendimientos del S&P 500, fue de 1.07.
R 2 , indicador de ajuste estadstico de la regresin, fue de 67.02%, relativamente bueno.
Este anlisis indica que esta categora, en promedio, se comporta muy ajustadamente a como lo hace el S&P 500.
Al examinar el conjunto de estos fondos, en trminos de su desempeo de rendimiento y riesgo, se seleccionaron aquellos que se ubican en la llamada Frontera de Eficiencia, es decir que al mismo nivel de riesgo mostraban ms altos retornos. La Figura 9 ilustra la curva de esta categora.
92 4.3.2. Categora Gran Valor (Large Value) Para este tipo de fondos la base de datos reporta 666 Fondos Mutuos. En el trienio ltimo el rendimiento promedio de este tipo de fondos fue del 12.99% anual, el cual se ubica por debajo del rendimiento del S&P 500, 28.58% durante el mismo perodo. Esta categora, en cuanto al rendimiento promedio anual, fue inferior a la del S&P 500 en un 54.55%, datos que se muestran en la Tabla 11.
La desviacin estndar, es decir, el riesgo, para este grupo de Fondos Mutuos y que cubre el mismo perodo de tiempo, fue de 18.43%, inferior al mostrado por el S&P 500, el cual fue de 19.73%.
Esta categora muestra tener un riesgo menor al del S&P 500 en un 6.59%, al mismo que el rendimiento es mucho menor comparado con este mismo ndice, pero como es un tipo de fondo de empresas ya constituidas y de gran valor, son empresas ya posesionadas en el mercado lo que significa que sus rendimientos son ms estables y que con el tiempo no varan mucho.
En cuanto al Alfa, al Beta y al R 2 , este tipo de fondos fueron -4.99%, 0.83 y 71.20% respectivamente, el ltimo indicador mostrndose relativamente bueno. Esto quiere decir que, aunque esta categora muestre un promedio de rendimiento negativo, podra decirse que tiene un comportamiento, en promedio, un poco por debajo del S&P 500.
93 En la Figura 10 se muestra la "Frontera de Eficiencia" de este tipo de Fondos Mutuos, la cual est representada por los fondos que, en cuanto a riesgo y retorno, mostraban los mejores desempeos.
4.3.3. Categora Bonos a Largo Plazo (Long Term Bond) Esta categora est representada por 100 fondos en la base de datos anteriormente mencionada. En el mismo perodo trabajado en las dos categoras anteriores, el rendimiento promedio de este tipo de Fondos Mutuos es de 6.56%, el cual est el 77.05% por debajo del S&P 500, pues este indicador es estable para las diferentes categoras de Fondos Mutuos, de acuerdo a los datos mostrados en la Tabla 12.
Dentro de esta categora, el riesgo promedio, el cual est representado por la desviacin estndar, como ya se dijo anteriormente, es 4.39% mientras el del S&P 500 fue de 2.99%, esto quiere decir, que este tipo de fondos posee unos rendimientos inferiores y posee un riesgo mucho ms alto al que es mostrado por el ndice S&P 500 en un 46.82%.
Mientras tanto, los indicadores de comparacin con el S&P 500 muestran los siguientes resultados: el promedio de rendimiento de la categora represent el - 1.96%, el Beta fue de 1.13 y el R 2 fue de 69.06%.
94 En la Figura 11 se muestra la "Frontera de Eficiencia", la cual, por medio de sus fondos ms representativos, el desempeo de esta categora.
4.3.4. Categora Hbridos Domsticos (Domestic Hybrid) En la Figura 12 se muestra la Frontera de Eficiencia de esta categora, que reporta 670 fondos, en la cual se muestran los Fondos Mutuos que mejor posicionamiento tienen dentro de esta categora.
Dentro de esta categora, el rendimiento promedio durante los ltimos tres aos fue de 12.53%, estando por debajo de la del S&P 500 en un 56.16%; mientras que el riesgo de este mismo tipo de fondos fue de un 11.15%, el cual estuvo por debajo del riesgo dado por el S&P 500, el cual fue de 19.73%. Esto significa que en estos dos tipos de indicadores, el fondo est comportndose muy por debajo a los resultados del S&P 500, como se muestra en la Tabla 13.
El Alfa, el Beta y el R 2 representaron el -2.46%, el 0.52 y el 75.35% respectivamente, mostrando, el ltimo indicador, un buen grado de significancia estadstica.
4.3.5. Categora Pequeo Crecimiento (Small Growth) Esta categora, la cual tiene 418 fondos en Estados Unidos, tiene un rendimiento promedio, durante los ltimos tres aos, del 4.42% cifra que es muy desfavorable 95 comparada con las del S&P 500, la cual fue del 28.58%, como se muestra en la Tabla 14. Esta cifra est reflejando la crisis actual del mercado de acciones norteamericano.
El riesgo promedio de este tipo de fondos, el cual es medido por la desviacin estndar, fue de 40.6%, riesgo muy superior al mostrado por el S&P 500, el cual fue del 19.73%.
Los indicadores anteriores quieren decir que dentro de este tipo de fondos, el rendimiento promedio es muy bajo de acuerdo a su riesgo promedio durante el mismo perodo de tiempo.
El Alfa, comparado con el S&P 500, fue del 3.07%, el Beta de 1.07 y el R 2 fue del 32.30%, mostrando un ajuste estadstico muy bajo de acuerdo al establecido por el S&P 500.
En la Figura 13 se muestra la "Frontera de la Eficiencia", con los fondos ms representativos de esta categora.
4.4. CONCLUSIONES Con este anlisis de la eficiencia de los Fondos Mutuos se muestra que estas instituciones son competitivas dentro de las diferentes instituciones de ahorro que existen en el mercado norteamericano y tienden a presentar desempeos de 96 rendimiento y riesgo ajustados a la inversin en acciones, medida por el Indice S&P500.
As, pues, se muestra como los Fondos Mutuos han podido cumplirle al inversionista con los objetivos que l se traza, al mismo tiempo que el fondo logra cumplir con sus objetivos propuestos y captar una porcin importante dentro del mercado en el que se encuentra.
97
5. IMPACTO DE LA GLOBALIZACIN EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS
La globalizacin afecta el Mercado Financiero por medio de tres factores: la desregulacin de los mercados, el incremento en la movilidad internacional del capital y la integracin tcnica de los mercados (IT).
La desregulacin de los mercados se da a partir de mediados de los aos 70, poca en la que las regulaciones existentes desde 1920 son cambiadas por unas ms amplias en Estados Unidos, las cuales empiezan a expandirse por el resto del mundo.
Por esta razn, se liberan las barreras cambiarias dando a una liberacin de capital en todo el mundo, teniendo un incremento en el mbito internacional.
Existe otro proceso que incide en el Mercado Financiero, que se da por medio de la Information Technology (IT), que hace posible la existencia de Integracin Tcnica de los Mercados. A travs de la informacin tecnolgica que se ha ido desarrollando en todo el mundo, existe un avance tecnolgico en las telecomunicaciones, lo cual provee un acceso ms directo a la informacin de los diferentes temas relacionados, en este caso, con el Mercado Financiero en las diferentes partes del mundo. La nueva tecnologa permite conectar centros 98 financieros distantes para que acten en tiempo real, de manera que se ofrece mayor velocidad y ms precisin en las negociaciones.
5.1. DETERMINANTES DE LA INVERSIN DE PORTAFOLIOS NORTEAMERICANOS EN EL EXTERIOR Los factores de atraccin que los Mercados de Capitales del exterior ejercieron sobre los inversionistas estadounidenses fueron dos: mayores rendimientos potenciales, y grandes posibilidades de diversificacin surgidas de correlaciones diferentes de estos mercados respecto al desempeo del mercado de Estados Unidos.
"Los inversionistas extranjeros en los Mercados Emergentes de los pases en desarrollo, son administradores de activos para instituciones como Fondos de Pensiones, Compaas Aseguradoras y Fondos Mutuos en los pases industrializados. La piscina de los Fondos Institucionales y de otros tipos de fondos que tienen a su disposicin administradores de activos es enorme: aproximadamente 7.5 trillones de dlares en instituciones de los principales mercados de Estados Unidos, Europa y Japn. Los activos de estas instituciones se estiman que tendrn un crecimiento anual del 15%" 35 .
35 INVESTING IN EMERGING SECURITIES MARKETS. Gran Bretaa: Euromoney Publications, 1990. Pg. 5 99 Los Mercados Emergentes no vistos an como una parte de la estrategia de diversificacin de los inversionistas, pero si como mercados, en donde el riesgo es alto (comparados con mercados desarrollados), los cuales necesitan ser compensados por medio de unas ganancias superiores a las ganancias promedio. "Aparte del inters en la diversificacin del portafolio, la principal motivacin de los inversionistas para entrar a los Mercados Emergentes es la posibilidad de superar la apreciacin de capital promedio a largo plazo. Para los administradores de la inversin es el miedo de perder un mercado en desarrollo y percibir la necesidad de estar en un mercado, particularmente si existe escasez de ttulos" 36 .
El portafolio de inversin tuvo un gran crecimiento durante la dcada de los 80, especialmente a travs de los Fondos Mutuos. Mientras que en 1984 existan unos pocos fondos cerrados de algunos pases, diferentes a Estados Unidos, que se listaban en la bolsa de Nueva York, con un valor de mercado total menor a US$500 millones, al final de 1989 existan unos 120 fondos de diferentes pases con un valor de mercado total estimado en US$10 billones 37 .
El xito de los fondos de los diferentes pases del mundo y el descubrimiento de retornos atractivos fuera de los mercados de Europa, Estados Unidos y Japn llev a los inversionistas a cambiar la forma en que ellos juzgaban a los administradores de los fondos. Los recientes cambios tecnolgicos han hecho que
36 Ibid. , Pg. 6 37 Ibid. , Pg. 7 100 el nfasis se centre en el desempeo global, con el desempeo individual de los administradores de fondos contra los portafolios internacionalmente diversificados y no slo con los ndices de mercado locales. Esta perspectiva global es soportada por los resultados de investigaciones, las cuales muestran que diversificando en otras partes del mundo, los administradores de los fondos pueden reducir la volatilidad de sus retornos e incrementar sus ganancias 38 .
5.2. CREACIN DE NUEVOS VEHCULOS DE INVERSIN Los Fondos Mutuos crean vehculos especiales para ofrecer al inversionista estadounidense alternativas de inversin en Mercados Emergentes y en Mercados Desarrollados fuera de Estados Unidos.
Aunque gran parte de la inversin fuera de Estados Unidos se hizo en Close - End Funds, Fondos Cerrados, los Fondos Mutuos crearon fondos orientados a las diferentes regiones del mundo, Fondos Internacionales (fondos ubicados en pases diferentes a Estados Unidos) y Fondos Globales (fondos ubicados en pases de todo el mundo, inclusive fondos de Estados Unidos), tanto en acciones como en bonos, los cuales fueran atractivos para cualquier tipo de inversionista.
38 Ibid. Pg. 25 101 A pesar de la profunda crisis de los mercados asiticos y su contagio en Rusia y en Amrica Latina, la presencia de fondos en Mercados Extranjeros sigue siendo importante.
Este tipo de fondos, son fondos de Mercados de Capitales de pases diferentes a los de Estados Unidos, en donde cada pas presenta un desempeo en la economa diferente a la que puede tener Estados Unidos. Adems, existe una combinacin de pases, pues existen pases con economas desarrolladas, muy similares a las de Estados Unidos, en los cuales los Fondos Mutuos que les pertenece pueden tener un desempeo aproximado a los pertenecientes a los de Estados Unidos, mientras que los fondos pertenecientes a pases en va de desarrollo pueden tener un riesgo ms alto que los anteriormente mencionados, los cuales pueden hacer variar el desempeo promedio de los Fondos Mutuos de esta categora.
Dentro de los Mercados Emergentes los niveles de confianza deben ser mayores a los que se tienen en Fondos Mutuos en pases con economas y polticas ms estables como los de Estados Unidos y Europa, en donde el riesgo puede ser menor al encontrado en estos tipos de mercado.
Toda esta informacin es recopilada, como anteriormente se mencion, gracias a la informacin tecnolgica que hoy en da se da en el mundo, porque a travs de Internet y dems formas de telecomunicaciones que invaden el mundo, se puede 102 obtener la informacin ms importante y principal que desarrolla cada fondo en todo el mundo.
Al mismo tiempo, se demuestra cmo la economa se ha ido globalizando, pues no slo en las principales economas del mundo rigen diferentes oportunidades para inversin o para el ahorro. Ahora, el cliente tiene ms oportunidades de elegir en dnde colocar su dinero, teniendo mejores rendimientos traspasando las fronteras de su pas de origen.
5.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS INTERNACIONALES Tomando la informacin de www.morningstar.com sobre Fondos en Acciones Extranjeras, se reporta la existencia de 47 fondos diferentes. Estos valores son tomados a 8 de diciembre de 2000, como se muestra en la Tabla 15.
En cuanto al desempeo de este tipo de fondos, en lo que va corrido del ao y hasta el 8 de diciembre de 2000 esta categora obtuvo un rendimiento negativo del 16.58% frente al de S&P 500 de -5.77%. Aqu se ve como la categora no se ha desempeado como el ndice lo ha hecho, ya que el rendimiento de la categora fue inferior en un 187.35% frente al mostrado por el S&P 500.
Estos resultados dependen de los factores de riesgo que tenga cada uno de los pases a los que pertenece cada fondo, adems stos pueden pertenecer a pases emergentes, en donde la economa ni la poltica son muy estables. 103
Estos fondos, a tres aos, tienen un rendimiento promedio de 6.85%, el cual se ubica por debajo del rendimiento promedio del S&P 500, el cual tuvo un rendimiento promedio de 13.20%.
En un perodo de cinco aos, la categora sigue ubicada por debajo del ndice S&P 500, ya que este ltimo tiene un rendimiento promedio de 19.16% mientras que el de la categora tiene un rendimiento promedio del 6.92%.
Este mismo ndice, pero en un perodo de 10 aos, sigue mostrando que la categora est con un rendimiento promedio inferior al del S&P 500, pues el rendimiento promedio de la categora est calculado en un 7.11%, mientras que el del ndice es del 18.00%.
104
6. CONCLUSIONES
De acuerdo al objetivo general propuesto para este trabajo de tesis, el anlisis de los Fondos Mutuos como movilizadores de ahorro en Estados Unidos y el impacto que sobre ellos tiene el proceso de globalizacin de la economa mundial, se puede concluir lo siguiente:
Dentro de la economa de cualquier pas del mundo, el Mercado Financiero est segmentado de acuerdo a las necesidades que tengan los agentes superavitarios o deficitarios a la hora de buscar ayuda en el aspecto financiero de cada uno de ellos.
De aqu parte, la existencia de los Fondos Mutuos, los cuales buscan colocar el dinero de los inversionistas en ttulos de valor de acuerdo a los objetivos, tanto del cliente como de los objetivos del fondo.
A partir de estos objetivos, los Fondos Mutuos se caracterizan por tener una estructura organizacional baja en costos, pues, a diferencia de la estructura de cualquier entidad bancaria, los fondos contratan en terceros las funciones de los cargos que se deben desarrollar en estas instituciones.
105 Al mismo tiempo reducen costos debido a que tienen una caracterstica muy particular: se mueven dentro de economas de escala, es decir, entre ms volumen de capital invertido en estas instituciones, menores son los costos que sta maneja, porque en fondos pequeos, los costos de manejo de cuentas son mayores, pues stos deben pagar por los servicios prestados por terceros a sus clientes, que seran del mismo valor cobrado a los fondos que poseen una mayor cantidad de inversionistas.
Los Fondos Mutuos, durante las ltimas tres dcadas, se consolidaron como un vehculo importante en la movilizacin del ahorro en los Estados Unidos. Esta posicin competitiva se obtuvo en especial por su desempeo en la ltima dcada, pues la intermediacin burstil vuelve a tener la importancia que tuvo durante los aos veinte.
Con el anlisis de la eficiencia de los Fondos Mutuos se muestra que estas instituciones son competitivas dentro de las diferentes instituciones de ahorro que existen en el mercado norteamericano.
As, pues, se muestra cmo los Fondos Mutuos han podido cumplirle al inversionista con los objetivos que l se traza, al mismo tiempo que el fondo logra cumplir con sus objetivos propuestos y lograr ser una porcin importante dentro del mercado en el que se encuentra.
106 En cuanto al proceso de globalizacin, se muestra cmo la diversificacin de los portafolios, y gracias a la informacin tecnolgica, las inversiones realizadas traspasan las fronteras del mundo, dndole al inversionista las posibilidades de observar los desempeos de los fondos en los cuales ste invirti.
Como recomendacin, se sugiere realizar un estudio sobre el Mercado de Capitales colombiano, para conocer las posibilidades de manejo de este tipo de instituciones en este pas, al mismo tiempo de conocer si realmente el Mercado de Capitales de Colombia es altamente competitivo ante los dems mercados del mundo.
107
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109
TABLAS Y FIGURAS
Tablas Tabla 2. Unidades Familiares y Organizaciones sin nimo de Lucro (1) Miles de Millones de Dlares; los Cuartos son Ajustados a Tasas Anuales. 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999 1 Ingreso Personal 841,1 0 1.331,7 0 2.323,9 0 3.515,0 0 4.903,2 0 6.200,9 0 7.791,8 0 1 2 - Pagos de Impuestos y de no Impuestos Personales 104,6 0 150,30 304,20 428,50 609,70 778,40 1.152,1 0 2 3 = Ingreso Personal Disponible 736,5 0 1.181,4 0 2.019,7 0 3.086,5 0 4.293,5 0 5.422,5 0 6.639,7 0 3 4 - Desembolsos Personales 667,0 0 1.056,1 0 1.814,2 0 2.803,9 0 3.959,3 0 5.120,2 0 6.483,3 0 4 5 = Ahorro Personal, NIPA 69,50 125,30 205,50 282,60 334,20 302,30 156,40 5
47 Crdito de Garanta -1,30 0,90 7,30 18,90 -3,70 3,50 69,70 47 48 Transacciones Pagables 0,60 0,50 1,20 3,10 11,30 9,30 7,10 48 49 Primas de Seguros de Vida Diferidas y sin Pagar 0,40 0,70 1,20 0,10 0,10 0,70 2,00 49
50 Diferencia - 16,10 -20,90 -6,90 -54,90 -130,20 81,10 57,90 50 (1) El sector incluye unidades familiares del campo. (2) Reservas de seguros de vida del Consejo de aprobacin de retiro y el gobierno federal (3) Solo las directamente obtenidas y aquellas en fondos limitados. Otros valores estn incluidos en los fondos mutuos (lnea 32), reservas de seguros de vida y reservas pensionales (lneas 34 y 35), y depsitos bancarios personales (lnea 36) (4) Incluye prstamos hechos bajo lneas de garanta de hogar de crdito y garanta de hogar asegurado por empleados. Fuente: www.federalreservebank.gov
111
Tabla 3. AO INGRESO PERSONAL AHORRO PERSONAL PROPENSION MARGINAL A AHORRAR 1970 841,10 69,50 8,26% 1975 1.331,70 125,30 9,41% 1980 2.323,90 205,50 8,84% 1985 3.515,00 282,60 8,04% 1990 4.903,20 334,20 6,82% 1995 6.200,90 302,30 4,88% 1999 7.791,80 156,40 2,01% INCREMENTO 7,98% 2,84% MEDIO ANUAL PROMEDIO 6,24%
AO ADQUISICIN NETA DE ACTIVOS FINANCIEROS / ACTIVOS FINANCIEROS/ ACTIVOS FINANCIEROS INGRESO PERSONAL AHORRO PERSONAL 1970 80,30 9,55% 115,54% 1975 167,90 12,61% 134,00% 1980 260,70 11,22% 126,86% 1985 548,20 15,60% 193,98% 1990 587,70 11,99% 175,85% 1995 425,60 6,86% 140,79% 1999 453,70 5,82% 290,09% INCREMENTO 6,15% MEDIO ANUAL
Tabla 4. DINAMICA DE LOS FONDOS MUTUOS AO Ahorro Destinado a los Fondos Mutuos Adquisicin Participacin de Mercado Mercado Total Activos Fondos Mutuos Monetario de Capitales Financieros en Activos Financieros adquiridos 1970 0,00 1,00 1,00 80,30 1,25% 1975 1,30 -0,20 1,10 167,90 0,66% 1980 23,90 -2,00 21,90 260,70 8,40% 1985 2,30 73,30 75,60 548,20 13,79% 1990 26,90 27,50 54,40 587,70 9,26% 1995 97,90 94,70 192,60 425,60 45,25% 1999 103,50 133,60 237,10 453,70 52,26% Incremento 20,01% 18,39% 20,75% 6,15% Medio Anual
112
Tabla 5. PARTICIPACIN PORCENTUAL DE LOS INGRESOS EN EL MERCADO FINANCIERO 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
INSTRUMENTOS DE MERCADO MONETARIO 60,15% 48,42% 58,27% 26,76% 9,97% 48,94% 41,64% Depsitos Extranjeros 0,00% 0,00% 0,00% 0,15% 0,24% 1,08% 0,95% Depsitos en cuenta corriente y Dinero en Circulacin 8,97% 3,93% 2,11% 5,36% -3,15% -13,79% -4,94% Depsitos a Plazo y de Ahorro 51,18% 43,72% 46,99% 20,83% 8,30% 38,65% 22,81% Acciones de Fondos de Mercado Monetario 0,00% 0,77% 9,17% 0,42% 4,58% 23,00% 22,81%
Tabla 7. Distribucin de los Activos Totales en las Instituciones Financieras Trillones de Dlares Tipo de Institucin Total Activos Porcentaje Bancos Comerciales 5.179 27,36% Fondos Mutuos 4.468 23,60% Fondos de Pensiones Privados 3.578 18,90% Compaas de Seguros de Vida 2.581 13,63% Planes de Retiro Gubernamentales 2.100 11,10% Instituciones de Ahorro 1.025 5,41% Total 18.931 100,00% Fuente: www.ici.org
Tabla 9. Tipos de Fondos Mutuos Categora Riesgo S&P 500 Rendimiento Promedio Total Categora S&P 500 Alpha Beta R 2 Categora S&P 500 Fondos Large Growth 28,23% 19,73% 4,54% 1,07 67,02% 33,64% 28,58% 736 Large Value 18,43% 19,73% -4,99% 0,83 71,20% 12,99% 28,58% 666 Long Term Bond 43,90% 2,99% -1,96% 1,13 69,02% 6,56% 28,58% 100 Domestic Hybrid 11,15% 19,73% -2,46% 0,52 75,37% 12,53% 28,58% 670 Small Growth 40,60% 19,73% 3,07% 1,07 32,30% 4,42% 28,58% 418 Fuente: www.smartmoney.com
Tabla 10. Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento Fondo Large Growth RDYCX 54,59 47,07 JADLX 43,8 43,72 JAMRX 38,98 41,85 AGTHX 26,09 31,43 AMCPX 18,88 22,67 Fuente: www.smartmoney.com
115 Tabla 11. Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento Fondo Large Value LMNVX 28,52 25,06 SHFVX 19,09 22,08 ANCFX 16,04 16,98 CFIMX 15,19 15,62 SOPTX 11,13 7,68 Fuente: www.smartmoney.com
Tabla 12. Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento Fondo Long Term Bond NOAMX 3,68 6,33 IALTX 3,26 5,62 RBCFX 2,91 5,05 FBHBX 2,51 3,37 Fuente: www.smartmoney.com
Tabla 13. Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento Fondo Domestic Hybrid UNFDX 16,71 10,77 PAXWX 11,02 17,61 MERFX 5,35 13,56 VASIX 4,33 8,28 Fuente:www.smartmoney.com
Tabla 14. Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento Fondo Small Growth VWPVX 96,18 60,28 VWMCX 70,8 50,68 TWNOX 65,03 46,77 FMIOX 34,53 41,4 Fuente: www.smartmoney.com
116 Tabla 15. Nombre Categora Riesgo Rendimiento FBHBX Long Term Bond 2,51 3,37 RBCFX Long Term Bond 2,91 5,05 IALTX Long Term Bond 3,26 5,62 NOAMX Long Term Bond 3,68 6,33 VASIX Domestic Hybrid 4,33 8,28 MERFX Domestic Hybrid 5,35 13,56 PAXWX Domestic Hybrid 11,02 17,61 SOPTX Large Value 11,13 7,68 CFIMX Large Value 15,19 15,62 ANCFX Large Value 16,04 16,98 UNFDX Domestic Hybrid 16,71 10,77 AMCPX Large Growth 18,88 22,67 SHFVX Large Value 19,09 22,08 AGTHX Large Growth 26,09 31,43 LMNVX Large Value 28,52 25,06 FMIOX Small Growth 34,53 41,40 JAMRX Large Growth 38,98 41,85 JADLX Large Growth 43,80 43,72 RDYCX Large Growth 54,59 47,07 TWNOX Small Growth 65,03 46,77 VWMCX Small Growth 70,80 50,68 VWPVX Small Growth 96,18 60,28
Tabla 16. Nombre del Fondo Rendimiento a Dic. 8 de 2000 (%) Relacin de Gastos (%) Activos Netos (Millones de Dlares) Riesgo a Dic. 8 de 2000 (%) Retorno A 1 Ao (%) A 3 Aos (%) A 5 Aos (%) A 10 Aos (%) 1838 International Equity Foreign -14,08% 1,09% 107 -14,08% -7,54% 11,68% 11,71% - Armada International E Foreign -18,24% 1,48% 622 -18,24% - 10,41% 13,14% - - Atlas Global Growth A World 2,80% 1,48% 128 2,80% 11,03% 22,36% - - Berger International Foreign -11,87% 1,76% 34 -11,87% -6,28% 9,64% - - CSI Equity World 9,63% 1,44% 113 9,63% 17,33% 21,41% - - Dreyfus Emerging Mkts -18,52% 1,85% 223 -18,52% - 13,20% 4,93% - - Dreyfus Premier World World -4,39% 0,39% 9 -4,39% 0,72% 12,56% Elfun International World -10,03% 0,20% 265 -10,03% -3,27% 13,00% 13,35% 12,65% Fidelity Diversified I Foreing -10,62% 1,18% 6.170 -10,62% -0,87% 15,37% 16,41% - 117 Foreing Fidelity Europe Capita Europe -9,97% 0,97% 588 -9,97% -4,70% 10,79% 16,84% - Fidelity Global Balanc Int'l Hybrid -6,24% 1,19% 102 -62,40% -1,81% 10,70% 10,63% - Fidelity Int'l Growth & Foreign -13,46% 1,10% 1.172 -13,46% -5,79% 13,22% 12,12% 10,21% Firstar Intl Gr Instl Foreign -16,07% 1,28% 150 -16,07% -8,49% 14,09% 11,69% - Firstar Intl Gr Y Foreign -16,31% 1,58% 16 -16,31% -8,80% 13,78% 11,37% - Galaxy Intl Equity Tr Foreign -19,76% 0,97% 835 -19,76% - 12,23% 11,69% 12,43% - Investec China and Hon Pacific/Asia ex -7,14% 1,86% 113 -7,14% -3,60% 6,27% 7,52% - Janus Adviser Internat Foreign -8,21% 1,24% 122 -8,21% 3,02% 24,27% - - Janus Adviser Worldwid World -8,63% 1,21% 478 -8,63% -0,83% 23,77% - - Japan S Japan -21,00% 0,98% 708 -21,00% - 13,67% 27,74% 10,63% 5,29% Kayne Anderson Interna Foreign -9,02% 1,40% 49 -9,02% -2,72% 14,06% - - Liberty Acorn Interna Foreign -19,18% 1,11% 2.441 -19,18% - 10,65% 18,45% 15,63% - Matthews Pacific Tiger Pacifi/Asia Ex -17,82% 1,81% 85 -17,82% - 15,57% 7,36% 1,77% - Mosaic Foresight Int'l Hybrid 16,58% 1,25% 3 16,58% 17,44% 9,87% 8,97% - Northern Intl Growth E Foreign -11,27% 1,25% 604 -11,27% -6,91% 13,94% 11,07% - Northern Intl Select E Foreign -11,60% 1,25% 206 -11,60% -7,05% 11,99% 9,72% - Preferred Internationa Foreign -7,18% 1,20% 353 -7,18% 1,53% 10,14% 11,68% - Prudential Global Grow World -15,74% 1,07% 61 -15,74% -9,35% 14,86% - - Prudential Intl Value Foreign -6,42% 1,36% 401 -6,42% 2,23% 10,57% 11,89% - SSgA Emerging Markets Emerging Mkts -27,98% 1,25% 321 -27,98% - 21,29% -0,95% 1,02% - STI Classic Intl Equity Foreign -17,49% 1,07% 289 -17,49% - 12,82% 12,00% 10,57% - Scudder Greater Europe Europe -13,20% 1,46% 1.278 -13,20% -5,69% 14,99% 19,87% - Scudder International Foreign -20,13% 1,17% 4.286 -20,13% - 12,40% 13,78% 13,15% 11,19% State St Research Intl Foreign -12,82% 1,65% 16 -12,82% -6,23% 16,02% 8,89% - T. Rowe Price Emerging Emerging Mkts -23,58% 1,75% 153 -23,58% - 13,49% 0,95% 3,28% - T. Rowe Price Global S World -6,20% 1,20% 109 -6,20% -0,02% 13,54% - - T. Rowe Price Latin Am Latin America -9,99% 1,62% 938 -30,03% - 24,57% 16,50% 2,36% - T. Rowe Price New Asia Pacific/Asia ex -26,88% 1,21% 942 -9,99% -0,52% -2,00% 9,22% - Tweedy, Borwne Global Foreign 10,98% 1,38% 3.521 -26,88% - 19,80% 5,72% -1,07% 5,98% UAM TS&W International Foreign -14,06% 1,37% 108 10,98% 12,11% 15,58% 18,34% - 118 International Foreign UMB Scout Worldwide Foreign -7,26% 0,91% 284 -14,06% -7,06% 12,99% 11,19% - USAA Goldo Precious Metals -15,55% 1,58% 66 -7,26% -1,71% 12,43% 15,25% - Vanguard Emerging Mkts Emerging Mkts -25,94% 0,58% 962 -15,55% - 11,40% 0,33% - 11,19% -3,07% Vanguard Global Asset Int'l Hybrid 3,45% 0,58% 110 -25,94% - 19,17% -1,84% -0,63% - Vanguard Gold & Precio Precious Metals -8,18% 0,77% 280 3,45% 4,65% 10,18% 10,07% - Wachovia Emerging Mark Emerging Mkts -24,13% 1,35% 158 -8,18% -0,80% 7,97% -7,63% -0,46% Warburg Pincus Maj Fgn Foerign -18,10% 0,96% 71 -24,13% - 14,64% -2,34% - - International Stock Average -16,58% 1,88% 283 -16,58% - 10,20% 6,85% 6,92% 7,11% S&P 500 -5,77% -5,77% -1,28% 13,20% 19,16% 18,00%
119
Figuras Figura 2
Ingreso Personal 0,00 1.000,00 2.000,00 3.000,00 4.000,00 5.000,00 6.000,00 7.000,00 8.000,00 9.000,00 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999 Ingreso Personal Ingreso Personal 120
Large Growth 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 10 20 30 40 50 60 Riesgo (%) R e n d i m i e n t o
( % ) Frontera de Eficiencia 128 Figura 10.
Frontera de Eficiencia 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 Riesgo (%) R e n d i m i e n t o
( % ) Frontera de Eficiencia 129 Figura 11.
Long Term Bond 0 1 2 3 4 5 6 7 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 Riesgo (%) R e n d i m i e n t o
( % ) Frontera de Eficiencia 130
Figura 12.
Domestic Hybrid 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Riesgo (%) R e n d i m i e n t o
( % ) Frontera de Eficiencia 131
Figura 13.
Small Growth 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20 40 60 80 100 120 Riesgo (%) R e n d i m i e n t o
( % ) Frontera de Eficiencia 132
Figura 14.
FONDOS INTERNACIONALES -10,00 0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 Riesgo (%) R e n d i m i e n t o