MARTES / CLASE 1 DE 10

MIRCOLES 13 DE OCTUBRE DE 2010

RIESGO Y TERREMOTOS
En finanzas, todos los riesgos no son iguales.

mayor. Es as como en general las carteras de acciones, cuyos OLATILIDAD precios son ms variables, Y AVERSIN tienden a rentar ms que los depsitos a plazo bancarios (que AL RIESGO son mucho ms seguros). Otra evidencia de esta aversin al riesgo es la El terremoto fue una psima existencia de un mercado de noticia para la inmensa mayora seguros, cuyas primas son de los chilenos. Se perdieron vidas y hubo mucho sufrimiento. superiores a las prdidas esperadas por siniestros (nica Adems, Chile se empobreci manera que las compaas de por la destruccin de viviendas, seguros sobrevivan). Y aun as las escuelas y otra infraestructura. personas toman seguros sobre Si bien muchas empresas no sufrieron daos directos, su valor algunos de sus activos principales, como su casa. de mercado cay por menores La medida de riesgo financiero expectativas en sus flujos de caja. fundamental para una cartera de La Figura 1 muestra la cada del inversiones es su volatilidad o IPSA luego del terremoto (aun cuando no se puede saber si fue desviacin estndar de sus retornos. Si una cartera no tiene causada o no por este evento). riesgo quiere decir que su Eventos inesperados (como retorno est asegurado. En el terremoto) son la causa del riesgo financiero. stos pueden cambio, retornos voltiles indican que existen probabilidades de hacer bajar los precios, pero que los retornos sean ms altos o tambin subirlos. Y un mismo

evento puede tener efectos opuestos sobre distintos activos. La Figura 2 muestra los precios de cuatro empresas de la construccin en los mismos cinco das. Para tres de ellas el evento fue positivo, con incrementos en su valorizacin de entre 15 y 30%, mientras que la restante redujo su valor. En general, a las personas no les gusta que sus inversiones flucten demasiado, porque no pueden planificar adecuadamente sus consumos futuros. Inversiones altamente voltiles tienden a no ser atractivas, transndose a menores precios que otras que tienen menor volatilidad. Este menor precio inicial implica que el retorno de las ms riesgosas sea en promedio

ms bajos que los esperados. Dado que a las personas no les gusta la volatilidad de sus inversiones tienden a diversificarlas entre varios activos, de modo que cuando algunos bajen otros suban, y de ese modo la variabilidad de su inversin global se reduzca. Por ejemplo, si un inversionista hubiera querido invertir en construccin y protegerse de los impactos de un terremoto en una empresa especfica, podra haber distribuido su inversin entre las cuatro firmas anteriores, y as aminorar el impacto. La Figura 3 ilustra las combinaciones de riesgo y retorno que se pueden alcanzar con distintas proporciones de dos activos que no estn perfectamente correlacionados. No es ptimo invertir el 100% de la riqueza en el Activo I, cuando

Diversificar aminora el riesgo.

otras proporciones permiten simultneamente disminuir el riesgo y aumentar el retorno esperado. La figura presenta una aparente paradoja: para alguien

que tiene toda su inversin en el Activo I, el Activo II, aun cuando tiene mucha volatilidad, tiene un efecto positivo al reducir el riesgo de su cartera. Por lo tanto, para evaluar qu tan atractivo es

un activo (y por lo tanto determinar su retorno exigido), ms que preocuparse de su volatilidad, los inversionistas se preocupan de la contribucin a la volatilidad de su cartera.

ETA DE UN ACTIVO

Para medir el riesgo de un activo individual (la accin de una empresa) se han

desarrollado otros indicadores, siendo el ms conocido su beta. Se consideran como relevantes slo las variaciones en los retornos que se mueven junto con el mercado general. La idea es que cuando se tiene un portafolio con muchos activos, su valor tiende a moverse junto con el mercado;

por tanto, para evaluar un activo adicional slo se estara interesado en las variaciones que suman variabilidad a los retornos de la cartera, y no en aquellas independientes del mercado que pueden diversificarse. La Figura 4 muestra el comportamiento de los

retornos de dos activos. Uno posee un menor beta y, por tanto, es menos sensible a variaciones del mercado (Fig. 4a) que el otro (Fig. 4b). Este indicador beta considera que el riesgo relevante del activo A es menor que el del activo B, producto de su menor

correlacin con los retornos del clima, y el clima no afecta al mercado. mercado en general, se puede dar el caso de que su beta sea muy bajo mientras que la DISTINTO A VOLATILIDAD desviacin estndar de sus retornos sea muy alta El indicador beta de un (producto de la variabilidad del activo no siempre es clima). consistente con el indicador volatilidad. Por ejemplo, si el Hasta el mircoles! activo A es muy sensible al