Respuestas frente a las Burbujas Especulativas

1. Una burbuja aparece cuando el aumento en el precio de un activo tiene como causa la especulacin, es decir, la creencia de poder venderlo a un precio ms alto. Es posible que el aumento inicial tenga alguna razn fundamental, pero ello desata la euforia especulativa; por esa razn, el precio de un activo tiene un componente fundamental y otro especulativo. Un boom crediticio sostiene el desarrollo de una burbuja. El cr!dito es proc"clico, pues de lo contrario, #cmo mantener el aumento en la demanda$ %. &o es simple identificar una burbuja, pues no todo boom corresponde a una burbuja, si el movimiento en el precio 'a tenido como (nica causa un cambio en los factores fundamentales. ). &o toda burbuja genera una crisis financiera. *os booms tienden a originar una crisis cuando estn asociados a un alto nivel de apalancamiento, que corresponde al caso usual de las viviendas. +. ,s all del uso del t!rmino burbuja a lo largo de la 'istoria 'an e-istido comportamientos e-tra.os en los precios de ciertos activos los que sin razn alguna e-perimentan aumentos e-plosivos para luego colapsar. Una observacin de la evolucin del precio de las viviendas en los Estados Unidos entre 1//+ y 001 lleva a la misma conclusin. Qu hacer ante un boom en el precio de un activo $ El problema de partida es cmo actuar ante un fenmeno dif"cil de detectar, adems de no conocer con precisin el momento de su inicio. 2in embargo, la repeticin de crisis financieras a lo largo de la 'istoria muestra que en la mayor"a de casos 'an sido precedidas por una burbuja; por lo tanto, siempre e-iste el riesgo de una nueva asociada a per"odos de boom crediticio. E-isten varias posiciones sobre qu! 'acer frente a una burbuja3 En primer lugar, la posicin ortodo-a fuerte sugiere esperar el estallido para actuar y est basada en tres argumentos3 4 *a identificacin y deteccin de una burbuja es una tarea compleja, por la dificultad de conocer el valor fundamental de un activo y por ende la desviacin del mismo. Un aumento en el precio de un activo puede tener una parte e-plicada por fundamentals y otra por e-pectativas; #cmo precisar las proporciones, dado que los fundamentals no son observables$

4 5ajo el supuesto que la burbuja 'aya sido detectada, la pol"tica monetaria no es la 'erramienta de pol"tica apropiada para enfrentarla. Una burbuja en el precio de un activo no responde a peque.os cambios en la tasa de inter!s. 4Una elevacin drstica de la tasa de inter!s puede desinflar la burbuja, pero causa ms costos que beneficios a la econom"a en t!rminos del nivel y volatilidad del nivel de produccin futuro. 6or lo tanto, como una burbuja solo puede identificarse luego del colapso, la pol"tica monetaria debe esperar que estalle la burbuja para intervenir. 7 juzgar por lo ocurrido en la crisis de 008 en los Estados Unidos, los efectos negativos sobre el producto son mayores con la inaccin; de a'" que con posterioridad a la crisis, la posicin de esperar para actuar 'a sido cada vez ms cuestionada. En segundo lugar, la postura ortodo-a moderada convencional o estndar sugiere al menos dos temas3 en primer lugar, enfrentar la burbuja, pues e-isten y causan da.o pese a los problemas de deteccin; en segundo lugar, el banco central debe conducir los precios de los activos fuera de un presumible sendero de una burbuja. El instrumento es la elevacin de la tasa de inter!s. 9ic'o de otro modo, el 5:; previene el desarrollo de una burbuja y con ello evita los impactos posteriores sobre el producto y los precios. El riesgo es que no e-ista la burbuja y por ende los efectos negativos sobre el producto sean innecesarios. &o obstante, la incertidumbre respecto de la deteccin de la burbuja justifica la accin; la metfora con un seguro es ilustrativa3 tomar un seguro supone un costo en caso no ocurra el evento catastrfico, pero un beneficio <que supera al costo= en caso s" ocurra. 2i e-isten temores sobre los efectos negativos de una pol"tica monetaria contractiva sobre el producto, #qu! 'acer frente a las burbujas$ Usar el otro instrumento, es decir, la supervisin y regulacin, pues el da.o sobre el sector productivo ocurre a trav!s del sistema financiero. 7 mayor desarrollo del sistema financiero, mayor amplitud del impacto. 6or lo tanto, la regulacin directa debe avanzar al ritmo de la innovacin y creacin de nuevos productos financieros, que buscan evadirla. En tercer lugar, la visin alternativa a la ortodo-a, conocida como leaning against t'e >ind, argumenta que la autoridad monetaria debe considerar responder directamente al boom en el precio del activo; en otras palabras, la respuesta debe ser pinc'ar la burbuja. 7ctuar y no esperar resume la posicin. El instrumento es una elevacin ms agresiva de la tasa de inter!s, por encima de lo que sugiere la posicin ortodo-a moderada o convencional, a pesar de la dificultad de no conocer el momento preciso del boom. El resultado ser una contraccin del producto y del empleo en el corto plazo, que representa el costo de mitigar el riesgo de un caos financiero y econmico posterior.

Entonces, #qu! divide a la posicin ortodo-a <esperar para actuar= de aquella que sugiere enfrentar la burbuja <actuar y no esperar=$ En primer lugar, la posicin ortodo-a cuestiona la e-istencia misma de la burbuja, al menos en su versin fuerte; como los precios siempre reflejan toda la informacin disponible, las burbujas no e-isten. En segundo lugar, aceptando la e-istencia de las burbujas, la identificacin a tiempo es una tarea complicada, pues no son simples de detectar. En tercer lugar, asumiendo que es posible la identificacin de una burbuja, #es el desaf"o tan serio que amerita una respuesta inmediata de la pol"tica monetaria$ 2obre la base de la ausencia de precisin, parece que la 'erramienta convencional de la pol"tica monetaria <cambios en la tasa de inter!s interbancaria= no es la ms adecuada para enfrentar una burbuja; la opcin es la supervisin y regulacin financiera para evitar la aparicin de la burbuja. Una de las lecciones de la crisis es la necesidad de prevenir la formacin de burbujas a trav!s de regulaciones ms estrictas en el sistema financiero. Evitar la toma de riesgos e-cesivos y controlar los niveles de apalancamiento aparecen como opciones a implementar.