24/10/2013

Razonamiento & Valuacin

DOW JONES INDUSTRIAL

Carlos Pastor (financial classes) 2013

CV del Docente: Carlos Pastor -Nacionalidad: Peruano -Licenciado en Administracin de Empresas - Universidad Inca Garcilaso de la Vega, con Especialidad en Finanzas, y Magster de Finanzas en la Universidad del Pacfico. Funcionario del Banco Wiese Ltdo. (1991- 1996). Analista de Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. en Lima Per desde 1996. Responsable del anlisis de las empresas financieras, de seguros y corporativas en El Salvador desde 1998. Gerente de Equilibrium S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo en el Salvador y Honduras. Catedrtico en materias de valoracin de empresas y seguros.

Equilibrium Clasificadora de Riesgo

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Objetivos de transferencia
Concientizar acerca de que el precio a pagar por un negocio, es el resultado de una evaluacin profunda de los riesgos y oportunidades que el mercado determina. Entender que el valor obtenido no es siempre el mejor o el final, sino mas bien una aproximacin. La determinacin del riesgo industria y riesgo empresa son fundamentales, y slo un buen proceso de due dilligence lo lograr. Que los profesionales presentes, lleven consigo una herramienta de anlisis fundamental.

Servicios pblicos Otros Industria textil

Tcnologia

sector

Industria minera

Construcci on Aereo Telecomun icaciones

La mayor crisis de la historia

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El riesgo de contagio internacional es elevado

Las mayores quiebras en USA (Activo total $billones)
700 600 500 400 300 200 100 0 Lehman Bros. Y.08 W orldcom Y.02 Enron Y.01 Conseco Y.02 Texaco Y.97 Financial Corp. Y.98 Refco Y.05 Indy Mac Bancorp Y.08 Global Crossing Y.02 Calpine Y.05

Failed banks
12 10 8 6 4 2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Bancos intervenidos por la FDIC

Failed banks (*) October 2011

180 160 140 120

En 2009 la FDIC incremento temporalmente el seguro de depsito de US$100,000 a US$250,000. hasta la fecha se mantiene vigente.

100 80 60 40 20 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011(*)

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Failure banks assets & deposits (US$ thousands billions)

3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2001 2002 2003 Assets 2004 Deposits 2005 2006 2007

Bancos intervenidos por la FDIC

Failure banks assets & deposits (US$ thousands billions)

2500,000

2000,000

1500,000

1000,000

500,000

0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Assets

Deposits

Definicin de valor
Organizacin: Inclusin de juicios de valor en el proceso de toma de decisiones encaminadas a efectuar cambios en la organizacin.

Economa: Propiedad, bienes y servicios, poder adquisitivo

Finanzas: El valor total de algo, incluyendo la inversin en un negocio.

Valoracin: Juicio en relacin a los hechos, basado en alguna teora y limitado bsicamente al comportamiento sujeto a examen.

Accin: Unidad de capital a nombre del poseedor y que indica propiedad sobre una empresa.

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Introduccin a la valuacin
Todo activo financiero o real tiene un valor. El objetivo para invertir de manera exitosa en ellos y administrar adecuadamente los activos descansa en comprender no solamente cual es el valor?, sino adems las fuentes u origenes del valor. Todo activo puede ser valorizado, pero algunos son ms sencillos de valuar que otros y los detalles de la valuacin puede variar de uno a otro activo. Ello es claro por cuanto una propiedad (real state) debe requerir distinta informacin que una accin que es cotizada en el mercado (origen de informacin).

Base filosfica para la valuacin

Oscar Wilde (escritor) describi de una manera cinica conozco el precio de todo, pero el valor de nada. Con dicha frase describio algunos analistas y muchos inversionistas, ya que un sorpresivo nmero de ellos suscriben la teoria del gran iluso sobre las inversiones.

Argullen que el valor de los activos es irrelevante en tanto existan grandes ilusos alrededor con voluntad de comprar los activos. Mientras esta teoria otorgue ganancias a algunas personas, existe el riesgo de jugar a ello, desde que no existe garanta tal que un inversor estar rondando el lugar cuando llegue el momento de vender .

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Cmo se agrega valor a una empresa?

Para darle valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general, estado de resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos.

La informacin contable tiene como caracterstica el agrupar cuentas cuya cifra son una combinacin entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa.

Un negocio vale por su capacidad de generar beneficios, es decir, por sus activos netos ms el Valor Presente (VP) de sus beneficios futuros.

Cmo se agrega valor a una empresa?

Factor cualitativo
* Adecuada organizacion * Gobierno corporativo * Readecuacion constante de procesos * Area de auditoria proactiva y no tradicional * Efectiva organizazion comercial * Personal clave con alto grado de conocimiento * Personal clave con alto grado de experiencia * Otros @

Factor cuantitativo
* Diversificacion de productos o srvs * Estandares de contabilidad aceptables * Cuantificacion de costos de procesos * Desarrollo de productos o servs * Evaluacin de la posicin financiera * Diversificacion de fuentes de financiamiento * Otros @

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Se valua a todas las empresas por igual?

Se tienen firmas o empresas de diferentes sectores, condiciones econmicas distintas:
Firmas en problemas, Firmas ciclicas, Firmas con activos inutilizados, Firmas con patentes u opciones de productos Firmas en proceso de reestructuracion, Firmas involucradas en procesos de compra o venta Firmas con productos bajo demanda legal.

y en

Incide el rating soberano en la valuacin de una empresa?

Pas Chile Per Brasil Colombia Mexico Panam Uruguay Costa Rica Guatemala Paraguay Bolivia El Salvador Dominicana Venezuela Argentina Ecuador Moodys Aa3 Baa2 Baa2 Baa3 Baa1 Baa2 Baa3 Baa3 Ba1 Ba3 Ba3 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 S&P AABBB+ BBB BBB BBB BBB BBBBB BB BBBBBBB+ B CCC+ C Ficth A+ BBB+ BBB BBBBBB+ BBB BBBBB+ BB+ BBBBBBB B+ CC B

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El valor de commodities afecta el valor de las firmas?

Azucar Oro

Ethanol

Petrleo

El valor de commodities afecta el valor de las firmas?

Plata Oro

S&P 500 (1 ao)

S&P 500 (10 aos)

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Es importante el precio de las acciones en el clculo del valor de una firma?

Citi Banco

Walmart

MC DONALDS CORP

Base filosfica para la valuacin

Un postulado de inversin seala que un inversionista no paga ms por un activo que el valor justo o suficiente de este. Dicho postulado puede parecer logico y obvio pero se olvida y se redescubre cada cierto tiempo.

Las percepciones pueden ser totalmente buenas y necesarias cuando el activo es una pintura o una esclultura pero los inversionistas no pueden ni deben!!! comprar activos basados en razones esteticas o emocionales, ya que los activos financieros son adquiridos en razn al flujo de caja que se espera de ellos. A las percepciones se debe superponer la realidad .

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Base filosfica para la valuacin

Existen muchas reas en la valuacin donde hay espacio para el desacuerdo, incluyendo como estimar el verdero valor y cuanto tiempo lleva a que los precios se ajusten hacia su verdadero valor. Pero hay un punto sobre el que no puede haber desacuerdo: el precio de los activos no puede justificarse por el simple argumento que existen otros inversionistas alrededor dispuestos a pagar un alto precio en el futuro.

Generalidades acerca de la valuacin

Como toda disciplina analitica la valuacin ha desarrollado su propio set de mitos a lo largo del tiempo, los mismo que son: I. II. III. IV. V. VI. Desde que los modelos de valuacin son cuantitativos, la valuacin es objetiva. El tiempo es fundamental en una buena evaluacin y anlisis. Una buena valuacin provee una estimacin precisa del valor. Cuanto ms cuantitativo un modelo, mejor ser la valuacin. Para hacer dinero en una valuacion, debemos asumir que los mercados son ineficientes . El producto de una valuacion es lo que interesa, el proceso no .

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MI. Desde que los modelos de valuacin son cuantitativos, la valuacin es objetiva

Valuacion no es la ciencia que muchos proponen hacer para que no sea lo objetiva en el analisis en la busqueda del verdadero valor, segn el deseo de mucho idealistas. Los modelos que usamos en valucin pueden ser cuantitativos, pero los datos ingresados dejan amplitud para juicios subjetivos. De esta manera, el valor final esta sesgado por lo prejuicios que tenemos durante el proceso y dentro del mismo. De hecho en muchas valuaciones el precio es obtenido primero y a continuacion la valuacion . Es conocido que analistas de inversiones prefieren hacer recomendaciones de compras antes que de ventas.

M II.- El tiempo es fundamental en una buena evaluacin y anlisis

El valor obtenido en una buena evaluacion y analisis es afectado para una firma espcifica, en funcion de la informacin con la que se cuente en el mercado. Dado el constante flujo de informacin hacia los mercados financieros, una valuacion hecha a una firma varia rapidamente y debe ser actualizada para reflejar informacion vigente. Esta informacion que puede ser especifica puede tambien afectar al sector al que pertenece.

Finalmente la informacion acerca de la economia y el nivel de las tasas de interes, afectara tambien el grado de valorizacion de la percepcion de las tasas de crecimiento en aquellas empresas correlacionadas con los cliclos econ.

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M III. Una buena valuacin provee una estimacin precisa del valor

Aun al final de la mas cuidadosa y detallada valuacion, puede existir incertidumbre acerca de los numeros finales, lo cual es reflejo de los supuestos que utilizamos acerca del futuro de la compaia y la economia. Es poco realista el demandar exactitud en una valuacion, partiendo del hecho que los flujos de caja y tasas de descuento son estimaciones. Esto significa que los analistas deben darse asi mismos margenes razonables de error al momento de hacer recomendaciones sobre la base de las valuaciones. Muchos inversionistas y analistas utilizan la incertidumbre acerca del futuro o la ausencia de informacion para justificar no haber hecho una valuacion completa o como debe ser.

M IV.- Cuanto ms cuantitativo un modelo, mejor ser la valuacin

Puede parecer obvio que hacer un modelo ms completo y complejo deberia arrojar mejores valuaciones, pero no necesariamente es asi. Conforme los modelos devienen mas complejos, el numero de datos necesarios para valuar la firma tiende a incrementarse, trayendo consigo el problema potencial del ingreso de datos equivocados.

IT BECOMES NOT MY FAULT, THE MODEL DID IT.

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M V.- Para hacer dinero en una valuacion, debemos asumir que los mer cados son ineficientes Implicito en el evento de la valuacion esta la presuncion de que los mercados cometen errores y que estos son identificables, utilizando regularmente la informacion que miles de inversores utilizan. De esta manera pareciera razonable decir que aquellos que piensan que los mercados son ineficientes, deben gastar su tiempo y recursos en la valuacion, mientras que aquellos que creen que los mercados son eficientes deben tomar el precio de mercado como la mejor estimacion del precio .

Una condicion preliminar para la eficiencia de mercado debe ser la existencia de millones de inversionistas que creen que el mercado no es eficiente .

M. VI.- El producto de una valuacion es lo que interesa, el proceso no tanto El proceso puede decirnos un gran numero de cosas acerca de los determinantes del valor y ademas nos ayuda a responder cuestionamientos fundamentales como. cual es el precio apropiado a pagar por grandes crecimientos?, cual es el mejor nombre para la marca? cuan importante es mejorar el retorno sobre los proyectos?. Desde que el proceso es altamente informativo, aun aquellos que creen en la eficiencia del mercado deben estar dispuestos a hallar algun uso a los modelos de valuacion .

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