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Segundo Foro de Pensamiento Social Estratgico

DISERTACIN INAUGURAL Joseph Stiglitz, Premio Nobel de Economa

La crisis econmica global y las perspectivas para Amrica Latina

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Joseph Stiglitz

Jospeh Stiglitz, Premio Nobel de Economa, naci en Indiana, Estados Unidos. Se form en el Amherst College, el Instituto Tecnolgico de Massachusetts (MIT, y la Universidad de Chicago. Fue investigador Fullbright en la Universidad de Cambridge, as como se desempe como docente e investigador en la Universidad de Yale, Universidad de Duke, Universidad de Stanford, Universidad de Oxford y Universidad de Princeton. Stiglitz es actualmente Profesor en la Universidad de Columbia. Adems de sus influyentes y numerosas contribuciones a la microeconoma, Stiglitz particip en numerosos puestos de carcter poltico. Desempe labores en la administracin del presidente Bill Clinton, como presidente del Consejo de Consejeros Econmicos (1995-1997) y en el Banco Mundial, donde estuvo como primer vicepresidente y economista jefe (1997-2000). Entre sus obras ms reconocidas figuran El malestar en la globalizacin (2002) y Cmo hacer que funcione la globalizacin? (2006). Joseph E. Stiglitz ha sido reconocido en los cinco continentes por su prestigiosa trayectoria y es uno de los economistas ms ledos del mundo.

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La crisis econmica global y las perspectivas para Amrica Latina Joseph Stiglitz, Premio Nobel de Economa

Los cuatro fenmenos que enfrenta hoy la economa global La actual crisis econmica que azota al mundo era bastante fcil de diagnosticar, aunque muy pocos la vieron venir. Se trata de una crisis con una enorme etiqueta de origen -Hecha en los Estados Unidos- que hemos exportado a todo el mundo y afecta especialmente a los pases en vas de desarrollo. Uno de los aspectos importantes de esta crisis es lo que llamamos la securitizacin. Esto refiere al hecho de que Estados Unidos export a todo el resto del mundo sus famosas hipotecas txicas. Al principio de este proceso de securitizacin, en 1990, advert que haba una posibilidad de que este proceso mejorara la eficiencia, pero que era ms realista comprender este fenmeno como el resultado de fallas en el manejo de las empresas y en las estructuras de incentivos, y que probablemente finalizara en un desastre. Me aventur, incluso, a pronosticar los errores que se iban a cometer. Por ejemplo, que los bancos iban a subestimar el grado de correlacin entre sus diferentes activos y que iban a subestimar la probabilidad de la cada de los precios. Es impresionante que las razones de fondo de la crisis actual estn exactamente en estas dos fallas. En cierto sentido siempre es fcil ver las cosas claras despus que pasaron, pero para alguien que ha estudiado la historia de los mercados financieros, los pnicos y las depresiones, esta crisis era fcil de prever. Las mismas fuerzas que causaron todo esto nos hicieron adems bastante pesimistas para los meses y aos que vendrn. Esta crisis probablemente ser profunda y extensa. La OCDE pronostica un crecimiento negativo en el 2009 y un crecimiento muy lento en el 2010. La pregunta no es slo cunto va a durar la crisis, sino cmo nos recuperaremos cuando pase, si ser con un crecimiento robusto o bien un crecimiento anmico, parecido al que caracteriz a la economa japonesa en los aos 90. Hay importantes razones para creer que ser de esta ltima forma. La economa enfrenta hoy cuatro fenmenos diferentes: el primero, y al cual se le ha dado mucha atencin, es la crisis financiera. Cuando comenzaron los problemas, Paulson pens que era solamente un problema de confianza. Por supuesto que hay un problema de confianza. Los bancos verdaderamente se han ganado nuestra desconfianza y los polticos y quienes disean nuestras polticas pblicas en la materia tambin han trabajado duro para ganarse nuestra desconfianza. Si pudiramos creerle a estas instituciones, despus de todo lo que han hecho, creeramos cualquier cosa. Por lo tanto hay buenas razones para la falta de confianza, pero es mucho ms que eso. El hecho es que los bancos otorgaron malos prstamos en un mercado
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inmobiliario irreal, en el que exista una burbuja en los precios de las viviendas. Dicha burbuja ya se revent y el resultado es que los balances de los bancos tienen hoy pasivos enormes. Los bancos se enfrascaron entre ellos en apuestas de trillones de dlares por medio de productos financieros complicados, tales como productos derivados y los CDS (credit default swaps). Dichos productos eran tan complicados que ni los propios bancos saban realmente cules eran sus balances. Si ellos no saban, cmo bamos a saber los dems? Los bancos tampoco saban cul era el balance de los otros bancos y por eso no se queran prestar dinero entre ellos. A modo de ejemplo, pensemos por un momento en el caso de American International Group- AIG. Cuando parti el problema comenzaron diciendo que slo tenan prdidas por U$ 20 billones, lo que se poda tapar fcilmente. Hasta ahora los contribuyentes han desembolsado U$ 150 mil millones. Hablaron de U$ 85 mil millones pero, cuando dejamos de mirarles, siguieron agregando ms dinero a esta institucin. El hecho es que apostaron sabiendo que los contribuyentes de Estados Unidos se iban a hacer cargo de las prdidas. No se podra haber gestionado esta crisis de una forma peor de lo que lo han hecho este gobierno y la Reserva Federal. Por lo tanto, tenemos una crisis financiera a la que hemos estado inyectando dinero con relativamente pocos resultados positivos. El segundo fenmeno es la crisis econmica. La crisis financiera se ha transformado ahora en una crisis econmica, toda vez que la economa empieza a tener un crecimiento negativo. En cierta forma los problemas fundamentales en la economa han existido ya por algn tiempo, y la constante prctica de otorgar crditos temerarios solamente haba cubierto los problemas econmicos subyacentes. La tasa media de ahorro de los hogares en Estados Unidos era cercana a cero. Cuando la tasa promedio es cero quiere decir que hay mucha gente que ahorra, pero que hay mucha otra que est gastando ms de lo que ahorra y por ello tiene que pedir prstamos. La otra cara de la medalla de la prctica de otorgar crditos temerarios son los gastos temerarios, es decir, el gasto de las personas ms all de lo que pueden realmente pagar. Puesto de otra forma, el alto y desmedido consumo fue el que sostuvo la economa de Estados Unidos y, en cierto modo la economa mundial, durante los ltimos aos. El tema es: ahora que se acab ese juego, qu es lo que va a sostener la economa de los Estados Unidos? Si los Americanos comienzan a ahorrar cantidades razonables (razonables para los Estados Unidos aunque no necesariamente para otros pases), a tasas del 4, 5, 6 7 %, tal vez podra considerarse bueno para el largo plazo, por ejemplo para las jubilaciones de los ahorrantes, pero podra traducirse en insuficiencias de la demanda agregada. Una posible explicacin al problema del ahorro cero es que los americanos no solamente pensaron que no necesitaban tener ahorros para pedir crditos sino que no necesitaban ahorrar ya que los precios de sus hogares y acciones seguiran subiendo de valor. Ahora los precios de las acciones han cado en un 50%, las cuentas de ahorro y de retiro previsional han quedado devastadas y el precio de los hogares ha cado en un promedio de 11% el ao pasado y se espera que la prdida llegue, al menos, a un 20 % antes de que la cada de los precios se detenga.
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Todo esto significa que las familias en los Estados Unidos reducirn drsticamente el consumo y tendern a incrementar el ahorro. Incluso los programas ms agresivos a los cuales se ha referido el presidente electo Obama, ayudarn a contrarrestar slo una fraccin de la disminucin en la demanda agregada. Obama ha hablado de crear 2.5 millones de empleos en los prximos 2 aos, pero veamos esto en contexto. Cada ao, habrn 1.9 millones de Americanos que entrarn al mercado laboral. Esto significa que en los prximos dos aos habrn 3.8 millones de personas entrando en el mercado laboral. Este ao probablemente se perdern ms de 1.5 millones de empleos y 1.9 millones habrn entrado este ao al mercado laboral. Esto significa que, aproximadamente, los empleos que se crearon este ao van a compensar los empleos que se han perdido. Por tanto, para eliminar el dficit de empleos de este ao deberan haberse creado 7.5 millones de empleos y slo se pretende crear 2.5 millones. Por ello habr un claro dficit de empleo. Esto nos demuestra la severidad de la crisis econmica y veremos ms adelante las consecuencias sociales de esto. El tercer fenmeno est dado por los desequilibrios a nivel mundial. Hace unos aos se hablaba mucho en foros internacionales de los balances mundiales y se escriba sobre el riesgo de la cada desordenada de los equilibrios internacionales. Eso es lo que tenemos hoy. La modernizacin quiere decir que el mundo se ha integrado estrechamente. Quiere decir que las cosas buenas atraviesan las fronteras, pero tambin las cosas malas. Los Estados Unidos han exportado sus hipotecas txicas, su filosofa desreguladora y ahora su cada econmica. Esto se traducir en una desaceleracin mundial bastante grave. El cuarto fenmeno est constituido por una serie de cambios estructurales. Estos cambios son posiblemente ms importantes en Estados Unidos y Europa Occidental que en los pases en desarrollo, pero los voy a mencionar de todos modos. La Gran Depresin marc un cambio estructural a fines del siglo XIX. Durante sta, los Estados Unidos y el mundo vieron un marcado aumento en la productividad de la agricultura. Esto se tradujo en que podamos consumir todos los alimentos que quisiramos o debiramos (y an mas) con una pequea fraccin de la fuerza laboral. Hoy en los Estados Unidos somos grandes exportadores de productos agrcolas aunque solo tenemos el 2% de la poblacin que trabaja en la agricultura. En la manufactura estamos cerca de caer en un proceso de transicin similar. Pasamos de la agricultura a la manufactura (fabricacin) y esto mantuvo nuestra economa. Hoy en los Estados Unidos tenemos solamente cerca de un 11% de la poblacin que trabaja en manufactura, tenemos una crisis en la industria automotriz donde hemos perdido una gran ventaja competitiva. El dilema es que no podemos producir con una fraccin tan pequea de la fuerza laboral todos los televisores que podemos ver o todos los automviles que podemos conducir. Esto va a redundar en otra transformacin estructural y Estados Unidos va a experimentar todo esto al mismo tiempo que est experimentando otros ajustes. La razn por la cual he hablado de todos estos fenmenos es que si uno se concentra solamente en una de ellos no vamos a resolver el problema subyacente. El gobierno de Bush pensaba que si se resolva el problema de la crisis del mercado financiero, se resolveran por s
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mismos todos lo dems. La crisis financiera an no se ha resuelto, pero aunque as hubiera sido, esto habra solucionado solamente una parte del problema. Hay un consenso general de que esta crisis se va a extender a todos los pases, lo que es particularmente desalentador para los pases de Amrica Latina y otros que han tenido buenas polticas econmicas y que han hecho todo lo correcto durante los ltimos aos. En cierto sentido, es desalentador porque refleja, de muchas formas, lo injusta que es la vida. La crisis se gener en los Estados Unidos pero el dinero actualmente sale de los pases en desarrollo y vuelve a los Estados Unidos. Esto se produce por las siguientes razones: primero, el gobierno de Estados Unidos ha otorgado garanta a los depsitos bancarios, cuentas de ahorro y fondos de los mercados de dinero. Aunque los gobiernos de pases en desarrollo hicieran lo mismo y ofrecieran condiciones de garanta, los dineros seguirn arrancndose de dichos pases porque dichos gobiernos gozan de menos credibilidad que el gobierno Americano. La gente en general an tiene bastante confianza en que el gobierno de Estados Unidos va a reconocer dichas garantas y tiene menos confianza en que, por ejemplo, el gobierno de Islandia o un gobierno de un pas en desarrollo lo vaya a reconocer. Por lo tanto, en el mundo los pases grandes tienen una ventaja an mayor cuando ofrecen los mismos tipos de garantas. Segundo, las polticas econmicas han discriminado por mucho tiempo a los pases en desarrollo. El ejemplo ms obvio es lo que vemos ahora en Estados Unidos y en Europa, la implementacin de polticas contracclicas y polticas fiscales muy fuertes. Los Estados Unidos han bajado muchsimo las tasas de intereses, estn gastando dinero y no existe el concepto de una reduccin en el presupuesto. Hoy se public en un peridico local la cantidad de dinero que el gobierno ha gastado, tanto en gasto directo como en las cantidades que est garantizando, y la suma supero los siete trillones de dlares. Casi el 50% del Producto Interno Bruto (PIB). Es muy difcil para la mayora de los pases en desarrollo de igualar esta suma. Por lo tanto, los Estados Unidos y Europa han implementado polticas contraccilicas muy poderosas, pero qu hizo el Fondo Monetario Internacional en la crisis Asitica?, qu hizo en la crisis en Latinoamrica?, qu es lo que se est haciendo hoy en Hungra, Pakistn y en varios otros pases? Exactamente lo opuesto. Son polticas procclicas. Aumentan las tasas de inters, se recortan los gastos, se aumentan los impuestos, etc., lo que produce una mayor volatilidad en los pases en desarrollo. Todo esto funciona en beneficio de los Estados Unidos. A mayor volatilidad en los otros pases, habr menos volatilidad en los Estados Unidos ya que los capitales fluyen desde los pases en desarrollo hacia los Estados Unidos. Todo esto por supuesto facilita el manejo de la crisis en los Estados Unidos y lo hace ms difcil en los pases en desarrollo. Creo firmemente que no vamos a poder ocuparnos de este problema, ni siquiera desde la perspectiva de los Estados Unidos, si no tenemos una visin global, ya que todos los pases hoy en da estn muy interconectados. Para darles un ejemplo, dnde estn las fuentes del dinero en el mundo? No en los Estados Unidos. Los Estados Unidos han tenido que ir a buscar dinero a Asia y al Medio Oriente, porque ah es donde est el dinero hoy. Si queremos encontrar una
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solucin al problema tendremos que encontrar una mejor manera de enfrentar la globalizacin y la coordinacin macroeconmica, una que no discrimine tanto a los pases en desarrollo. Esto me parece que ser una de las lecciones esenciales que podremos sacar de esta crisis. De qu maneras Latinoamrica se ver afectada? Quisiera recalcar al respecto algo a lo cual no se le ha dado la suficiente atencin. Mucha gente sostiene que Latinoamrica est en una mejor posicin hoy que en la que se estaba hace 5 o 10 aos. Esto es correcto, de la misma manera que Espaa est en una mejor posicin gracias a las polticas introducidas por el gobierno de Zapatero en cuanto a marcos regulatorios e implementacin de disposiciones contracclicas en el sistema bancario y que ahora muchos otros pases quieren imitar. Pero tambin quisiera hacer un llamado a la prudencia, a la cautela y a no ser demasiado optimista cuando se sostiene que un pas tiene buenas polticas econmicas y slidas instituciones. Creo que hay que ser ms bien humilde sobre si realmente dichas instituciones son tan slidas. Hace 10 aos Estados Unidos fue a Asia y dijo: Ustedes deben tener buenas instituciones, buenas polticas macroeconmicas y buenos marcos regulatorios. Al decir esto, EE.UU. dijo indirectamente mrennos a nosotros. La mayora de la gente en Latinoamrica hubiera dicho que Estados Unidos tena buenas instituciones y buenas polticas macroeconmicas, y ahora miren lo que ha pasado. Cuando miramos los procesos polticos, algunos en Latinoamrica dirn que all tienen procesos polticos muy profundos. Miren lo que ha pasado en Estados Unidos. Los responsables de la desregulacin, los que se opusieron a adoptar las regulaciones necesarias para enfrentar el ambiente poltico que se opona a regular los CDS y otros productos derivados de la bolsa, los que no manejaron adecuadamente la Crisis Asiticas y en Latinoamrica en los aos 90, algunas de estas personas van a ser responsables de tomar decisiones en esta nueva administracin. En una editorial del New York Times ayer se dijo que se espera que haya aprendido la leccin. Por supuesto hay un cierto grado de ansiedad y deberamos ser menos arrogantes en cuanto a lo que queremos que sean nuestras instituciones y nuestras polticas. sta es una de las razones por las cuales es importante tener un debate ms abierto y ms democrtico, porque no hay verdaderamente un monopolio sobre la sabidura en estas materias. Latinoamrica y otros pases en desarrollo se van a ver afectados por varios canales diferentes, entre ellos los flujos financieros, las primas por riesgo, los flujos de comercio, los envos de dinero, los precios de materias primas y alimentos, y todo lo dems que hace que los pases se interrelacionen. Un estudio reciente del Banco Mundial sugiri que la mayor parte del notable crecimiento de los pases de Latinoamrica en los ltimos 4 aos se debi al incremento en el precio de los bienes bsicos (commodities). Por lo tanto, no slo hay un premio al buen comportamiento de dichos pases sino tambin una importante cuota de buena suerte. Me parece que el factor suerte va a disminuir toda vez que el robusto crecimiento de China, gran consumidor de los bienes bsicos provenientes de Latinoamrica, se est desacelerando. Si bien China est sufriendo una desaceleracin del 12 al 7.5% para este ao, esto tendr un gran impacto en el mercado de los productos bsicos provenientes de Latinoamrica. Ahora bien, los
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pases de Latinoamrica recibirn el impacto en forma diferente. Pases como Mxico, que dependen del comercio, sern golpeados ms fuertemente; mientras, pases con deuda a corto plazo, con grandes dficit de comercio, con patrones complicados de remesas y otros con mucha gente empleada en el rubro de la construccin, tambin se vern muy afectados. Lo que est claro es que los patrones segn cmo afecta a cada pas son complicados, y que la regin como un todo tambin se ver fuertemente afectada. Las consecuencias sociales de la crisis Las consecuencias sociales de esta crisis sern ser graves; se ha hablado poco de este tema y no se le ha prestado mucha atencin, sobre todo en EE.UU. Todo el debate, particularmente con el gobierno de Bush, se ha enfocado en los bancos y el sufrimiento de stos. Para algunos, que ganaban 100 millones al ao y ahora ganan unos pocos millones, se tratar de un ajuste de ingresos de un 95%; pero el efecto ser mucho ms grave para los 3.5 millones de personas, muchos de ellos de bajos ingresos, que van a perder su hogar y con ello los ahorros de toda su vida. Permtanme compartir los siguientes puntos: La Seguridad Social y los Programas de Contribucin. Una de las llamadas reformas ejecutadas en EE.UU. los programas de pensiones por programas de contribucin. Muchos de los consultores externos presionaron a los gobiernos en Latinoamrica a hacer lo mismo. Una de las consecuencias de esto es que los que pusieron sus contribuciones en la bolsa perdieron los ahorros de toda su vida. La consecuencia es que mucha gente va a perder sus jubilaciones y sus ahorros, mnimo en un porcentaje importante cercano al 50%, lo que es muy grave para personas que tienen 50 o 60 aos, ya que no lo van a poder recuperar. Lo interesante es que estas reformas han contribuido a la volatilidad en nuestra economa, a pesar de que en un comienzo nadie lo pens. Tantos americanos tenan una importante cantidad de sus ahorros vinculados a estos programas de contribucin ligados a la bolsa, que ahora que sta se desplom van a tener que recortar el consumo y ahorrar ese dinero para cuando se jubilen, van a tener que usar los ahorros que tenan en dinero para gastos imprevistos, todo lo cual llevar a una reduccin importante del consumo total con el consiguiente impacto en la demanda agregada y en la recuperacin econmica. Esto tambin se traduce en que muchas personas que esperaban jubilarse en el futuro cercano, simplemente no podrn hacerlo. Por ello, la fuerza laboral va a ser mayor de la que debiera haber sido y, por consiguiente, la tasa de desempleo tambin va a aumentar. Al respecto, hace unas semanas declar en el Congreso sobre la posibilidad de volver a disear las regulaciones, lo cual fue recibido con un suspiro de alivio. Bush se present hace 4 aos a los americanos y trat de convencerlos de la necesidad de privatizar la seguridad social. Imagnense ustedes que el Banco Mundial y el FMI vayan a su pas y les digan privaticen su seguridad social y alguno de ustedes lo hiciera. La reaccin del Congreso fue gracias a Dios no
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lo hicimos porque la consecuencia social habra sido horrorosa. stas son cosas que no se pensaron anteriormente pero que en Latinoamrica son preguntas que van a tener que replantearse. Desempleo. Una de las consecuencias sociales ms importantes es el desempleo. Se cree que en Estados Unidos va a aumentar hasta al 8, 9 o 10%. No sabemos. Ese nmero no refleja verdaderamente el nivel de tensin social, porque hemos ido de una economa centrada en la manufactura a una basada en los servicios, en la que muchas personas trabajan a tiempo parcial, aunque quieran tener un trabajo fijo. En una economa basada en la manufactura hay mucho menos empleo temporal, la gente est contratada o no. En una economa de servicios hay muchos empleos a tiempo parcial. Si uno incluye a los que no tienen, involuntariamente, trabajo a tiempo completo y a aquellos que reciben pagos por discapacidad (porque se recibe ms dinero por ser discapacitado que por no tener trabajo), el desempleo alcanza a una cifra entre el 12 y el 14% y es probable que suba mucho ms. An ms inquietante, la tasa de desempleo entre los grupos marginados tales como los jvenes, los afro-descendientes y los hispanos, es mucho ms alta. Estos grupos enfrentarn tasas de desempleo altsimas. La tasa de desempleo visible podr superar el 10 o 15% y la tasa real probablemente superar el 20%. Por lo tanto, tendremos problemas sociales muy grandes y es importante que diseemos nuestras polticas para que reflejen todo esto. Hasta el momento, el gobierno de Bush se ha preocupado ms de rescatar a los bancos, sin tomar en cuenta a la gente que est perdiendo sus hogares. Al tratar el tema de la gente que est perdiendo sus casas el gobierno se preocupa de peligros morales, pero no ve ningn peligro moral cuando se trata de rescatar a los banqueros. Problemas Morales. Una de las cosas que ms llaman la atencin de esta crisis es que pone en perspectiva una serie de temas que tienen que ver con los valores y que no se han examinado de una manera adecuada. Como sabrn, Estados Unidos es el nico pas desarrollado que no tiene consagrado como derecho bsico el acceso a un seguro mdico. Hace unos meses, el presidente Bush vet una propuesta de ley que provea seguro mdico para los nios pobres. Los nios de familias pobres que no tienen seguro pueden vivir el resto de sus vidas con cicatrices de enfermedades que no se pudieron tratar adecuadamente en su infancia. El presidente vet la ley argumentando que el pas no tena cmo pagarlo. O sea, se argumenta que no tenemos un par de billones de dlares para dar seguro mdico a los nios pero un par de meses ms tarde echa mano a 700.000 millones de dlares para salvar a Wall Street. Si esto no ilustra un problema de valores, yo no s qu podra hacerlo. Me parece que esto debiera discutirse pblicamente. Si no tenemos el dinero para dar seguro mdico a estos nios, por qu tenemos dinero para salvar a Wall Street. Algunos dirn, bueno es un solamente un prstamo a Wall Street. Nos lo van a devolver. Lo mismo pasa con los nios. Nos lo van a devolver con mucho ms certeza que Wall Street. Yo no pondra mi mano en el fuego por que los de Wall Street me van a devolver ese dinero. De esta manera, esta coyuntura est haciendo surgir temas sociales muy importantes.
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La Poltica Econmica a futuro y los principios bsicos de las polticas Keynesianas Lo bueno es que hoy en da casi todos en el mundo siguen a Keynes. Todos creen que si el gobierno gasta dinero va a estimular la economa. Es impresionante. Unos pocos aos atrs, si haba alguien en el mundo que segua a Keynes, se trataba de un dinosaurio, de alguien que era una reliquia de la Gran Depresin y que no se haba adaptado al Siglo XXI. Ahora todos son Keynesianos, pero el problema de la profesin econmica es que, en los ltimos 30 aos, no hemos entrenado a nadie en los principios Keynesianos para solucionar estos problemas. Por lo tanto, mientras los organismos polticos siguen los principios Keynesianos, no hay tcnicos que los implementen. Este es un problema muy serio y ya era un problema serio cuando yo presida el Consejo de Asesores Econmicos del Presidente Clinton. Era un trabajo muy interesante, donde me toc ver surgir a muchos jvenes y entrevistar a los mejores estudiantes de las mejores universidades de Norteamrica y hacerles preguntas en variadas materias econmicas. Durante ese perodo, las respuestas de los estudiantes claramente reflejaban el principio estndar del pensamiento econmico de la poca, esto es, que los mercados funcionan. Un aspecto importante de este pensamiento es sostener que siempre hay empleo total. Durante este perodo yo trataba de imaginarme una reunin de estos estudiantes con el Presidente Clinton y recuerden que Clinton fue elegido con una plataforma de empleo, empleo, empleo- en que el presidente manifestaba su preocupacin por el desempleo y uno de stos le contestaba: No se debiera preocupar, el desempleo no existe. Esto es slo gente disfrutando de su tiempo libre. Y el presidente repeta: Pero no debiramos hacer algo?, a lo que le replicaban: El mercado se har cargo de solucionar esto. Pero justamente sta es la capacitacin que ha tenido toda una generacin de economistas en este tipo de ideas y, en realidad, quiere decir que la calidad de la experiencia y el marco mental de los tcnicos no sirven para resolver la crisis econmica actual. Uno de los aspectos de todo esto es que, aunque uno lee a los Keynesianos, ellos no piensan tanto en el tipo de polticas que debiramos buscar. Y cules son los principios bsicos de las polticas Keynesianas? Primero, no todo gasto es el mismo. Hay que aprovechar cada dlar gastado. Por cada dlar gastado hay que lograr mucho crecimiento, estmulos y lograr generacin de trabajo. En Estados Unidos esto es particularmente importante porque nos hemos arreglado para que nuestra deuda nacional, nuestro dficit, aumente rpidamente. Yo he dicho que a los americanos siempre les gusta hacer todo mejor que los dems. En esto lo hemos logrado. Hemos sido capaces de hacer crecer nuestra deuda en forma exorbitante y en slo ocho aos. De 5,7 mil millones de dlares de deuda hemos pasado a deber casi 15 mil millones ocho aos ms tarde. Quin nos puede igualar en esto? La verdad es que es impresionante. Antes del rescate econmico actual, hablbamos de pasar de 5,7 a 10 mil millones de dlares de deuda. Cuando nos hicimos cargo de Fanny May y Freddie Mac, el gobierno pas a ser dueo de dichas empresas y, como tal, se hizo cargo de sus
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pasivos, lo que pas a ser deuda del gobierno. Con esta compra hemos agregado ms de 5,6 mil millones de dlares que pas a ser deuda nacional. sta fue una forma fcil de aumentar nuestra deuda en vez de malgastar el dinero de a poco, como se hizo en los ltimos 8 aos con el gasto en la guerra de Irak o del huracn Katrina. Por otro lado, hay gastos que notoriamente generan pocos beneficios. Por ejemplo, los recortes de impuestos que tuvimos en Febrero predeciblemente no funcionaron. Los americanos tenan una cantidad enorme de deuda y una creciente ansiedad. Naturalmente, lo que la gente hizo fue ahorrar los cheques que recibieron. Las cifras varan, algunos dicen un 50% otros un 80% pero, en todo caso, se ahorr un porcentaje altsimo del monto de dichos cheques, lo que no se tradujo en estmulos para la economa. Otros pases, como Japn, han tenido experiencias similares. Los gastos de guerra tampoco estimulan mucho a la economa. Cuando contratamos a un contratista filipino en Irak, tal vez ayude a la economa filipina o iraqu, pero no a la estadounidense. Todos estos son ejemplos de gastos que en realidad no se aprovechan para estimular la economa. Hay que apuntar a beneficios econmicos duraderos, a largo plazo. Hay gastos que a corto plazo benefician la economa y otros que tienen un efecto ms duradero, en los cuales hay que centrarse. En este ltimo tipo de gastos es donde el plan de Obama es bastante bueno. El invertir en educacin, en tecnologa verde o en infraestructura son cosas en las que, de cualquier modo, habramos tenido que gastar en el futuro. La idea es usar la actual crisis econmica como una oportunidad para aumentar la cuenta de activos de la economa. Todas las compaas piden crditos. Compran buenas maquinarias que incrementan la productividad de la empresa. En su contabilidad reflejan un pasivo (el crdito), pero en los activos se refleja el incremento en la productividad (mayores ventas o mayor inventario). La economa funciona de la misma forma. Queremos gastar el dinero en algo que incremente nuestra cuenta de activos. Yo siempre he dicho que los mercados financieros no entienden ni de contabilidad ni de riesgos, y eso lo hemos visto durante esta crisis, pero adems tampoco entienden cmo funcionan los dficits. Lo que debiera preocuparnos no es si se gasta a dficit o no sino ms bien en qu se gasta el dinero y si este gasto se traduce en algn activo para la economa. Si tuvisemos un buen sistema contable tendramos una cuenta de activos que reflejen los gastos en educacin, tecnologa y carreteras y otra de pasivos en que se refleje la deuda. Podramos decir entonces que nuestros activos han aumentado producto de nuestros gastos. En la guerra de Irak, por ejemplo, hemos gastado un par de miles de millones de dlares, los cuales son todos pasivos porque los pedimos prestados, pero no hay nada que podamos incluir en nuestros activos. Han sido slo gasto sin ninguna partida que lo compense en la contabilidad de la economa. En este caso, el pas se ha debilitado como consecuencia. Los estabilizadores automticos de los cuales yo soy gran partidario. Hay muchsima incertidumbre sobre el futuro. Nadie sabe exactamente lo que va a pasar. Yo soy bastante pesimista, pero hay gente que es ms optimista que yo. Hay que reconocer que nadie tiene una
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bola de cristal. Algunos tienen una bola de cristal ms turbia que otros y algunos de los que nos guan ahora tienen una bola de cristal particularmente ms opaca que la de los dems. Pero esto quiere decir que hay que disear polticas que sean capaces de adaptarse a las circunstancias cambiantes de la economa y a eso me refiero con los estabilizadores automticos. Ejemplos de estabilizadores automticos son el aumento en los seguros de desempleo y fuertes redes de seguridad social. Cuando hay mucha gente desempleada, el estado les da ms dinero para mantenerlos, el cual se gasta de inmediato y vuelve a la economa. Mientras ms seria es la cada, ms gastos hay que hacer para estabilizar la economa. En los Estados Unidos cada Estado funciona con un sistema de presupuesto equilibrado, esto es, sus gastos podrn ascender hasta el monto que reciban de sus contribuyentes por concepto de recoleccin de impuestos. Una de las razones por las cuales soy pesimista es que, a menos que ayudemos a los Estados y localidades, nuestra cada como pas va a ser incluso ms profunda. El ao que viene se espera que los estados tengan un dficit de 100.000 millones de dlares. Los ingresos de los estados caern ya que recolectarn menos impuestos de sus ciudadanos, efecto de la cada de los precios de bienes races, menos salarios gravados con impuesto a la renta etc. Los estados van a tener que reducir los beneficios que entregan a sus ciudadanos por medio de seguros de desempleo o redes de seguridad social, lo que se traduce en un estmulo negativo para la economa. Otra forma de verlo es que, los primeros 100.000 millones de dlares que gastemos cada ao no sern para la promover la recuperacin econmica sino para impedir que las cosas empeoren. Si prestamos ese dinero a los estados y localidades para que no reduzcan los beneficios a los trabajadores como consecuencia de tener que equilibrar sus libros, es un estabilizador automtico con el que vamos a cubrir la disminucin de ingresos de los estados para que puedan mantener sus gastos constantes, entre ellos los pagos de estabilizadores automticos como los seguros de desempleo. Los efectos intertemporales. Queremos que la gente gaste dinero hoy. En el contexto de una cada econmica hay una tendencia natural a ser conservadores y a ahorrar. Pero si todos ahorran ms, se cae la economa. Se llama la paradoja del ahorro. Un ejemplo sera otorgar un crdito tributario temporal a la inversin. Se le dice a la compaa que si invierte ms de lo que ha invertido en promedio en los ltimos tres aos, entonces el gobierno pagar una cantidad sustancial de esa inversin incremental por medio de beneficios tributarios. El gobierno le ayuda a costear el costo extra de esa inversin (y la incertidumbre que genera), lo que alienta la inversin privada y aumenta la productividad de la empresa. Si los beneficios se otorgan en forma temporal, el gobierno les dice a las empresas que ahora es el momento de hacer esa inversin y, desde un punto de vista social es bueno ya que los recursos estn subutilizados y tiene sentido usarlos lo antes posible en vez de hacerlo cuando estn funcionando a capacidad completa. El debate sobre las polticas a seguir
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Estos son cuatro de los principios que yacen bajo un buen paquete de estmulos. Algunos han sido incluidos en algunas de las propuestas y otros no se han incluido en ninguna. Estados Unidos y otros pases enfrentarn prximamente las siguientes 3 4 polmicas. An cuando todos seamos Keynesianos, todava hay mucho debate sobre las polticas econmicas a seguir. Primero, todos estamos de acuerdo en la necesidad de un estmulo. Mientras algunos ven la enorme cantidad de deuda del pas y tratarn de circunscribir el paquete de estmulo para agrandarla lo menos posible, otros postularn que hay que gastar el dinero ahora y dentro de un par de aos, cuando la deuda nacional sea un par de miles de millones de dlares ms grande, entonces ser el momento de recortar el paquete de estmulos. El punto que quiero destacar es que, si bien uno tiene que ir adaptando el estmulo a los cambios de circunstancias, hay riesgos asimtricos. Si no estimula lo suficiente, el problema es que la economa caer y las empresas que quiebren ya no se rehabilitarn porque el gobierno reconoce su error e inyecta ms dinero a la economa. Otros pases han sufrido este fenmeno. Al momento en que su economa comienza a recuperarse, piensan que ha llegado el momento de concentrase en el dficit. Al hacerlo, hunden doblemente a la economa y caen en una recesin. Esto es algo que hay que tener en cuenta y va a ser muy polmico. Segundo, el rescate. Todos estn de acuerdo que el rescate ha sido muy mal diseado, no slo en cuanto a su capacidad de estimular los flujos de crdito, que no funcion, sino en cuanto a la proteccin del contribuyente. En otras palabras, los contibuyentes hicieron un mal negocio. No est claro si Hank Paulson estaba negociando en beneficio de Wall Street o de los contribuyentes. Si lo hizo para estos ltimos hizo un mal trabajo. Si estaba negociando para Wall Street, su trabajo fue muy bueno. Esto es importante porque estas pautas van a afectar al tamao de nuestro dficit, a la deuda nacional, ya que esto determinar qu porcentaje de prdida asumimos nosotros y qu porcentaje asumir Wall Street. Hay algunos que dicen que no hay que renegociar. Un trato es un trato, dice Paulson. Otros dicen que es fundamental que el dinero empiece a circular. Wall Street entendi que haba un quid pro quo y el Congreso no gast 700 billones de dlares como un regalo a Wall Street o porque le tuviera lstima y quisieran premiarle por su fantstica gestin del mercado financiero de Estados Unidos. No fue un premio al buen comportamiento o un bono. La idea era que la economa del pas reciba un flujo de crdito y, si fracasa, hay que renegociar el rescate. Siempre estaremos cambiando los trminos de la relacin. Antes los bancos slo podan obtener crditos del sistema Federal si tenan buenas garantas, tales como Bonos del Tesoro. Ahora con Bernanke les estn aceptando casi cualquier basura que den como garanta y esto es parte del programa de rescate. Pero nosotros no debiramos tener que aceptar esto. Est muy claro que dentro del marco de esta relacin tan complicada entre el sector financiero y el gobierno se pueden renegociar condiciones que sean ms favorables para los contribuyentes americanos y an as podamos revitalizar los flujos de crdito.
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Tercero, el rescate de la industria automotriz. Menciono esto porque son el tipo de situaciones que pueden darse en otros pases. La industria automotriz aprendi de los mercados financieros cuando estos ltimos fueron al Congreso armados con una pistola y le dijeron si no nos dan 700.000 millones de dlares la industria automotriz va a colapsar y ustedes lo van a lamentar. Y el Congreso se asust. La industria automotriz pretendi hacer lo mismo. Fueron al Congreso y le dijeron: Si no nos dan 25.000 millones de dlares, la industria automotriz se va a derrumbar y la economa de los Estados Unidos tambin se va a derrumbar ya que uno de cada tres empleos depende de esta industria. Lo que es an ms increble es que los representantes del sector hayan volado a Washington en sus aviones privados sin ningn tipo de plan. El Congreso, que estaba siendo encaonado, les dijo que no y que tenan que mejorar sus propuestas y planes. Lo que quiero decir con todo esto es que el problema se ha enfocado mal. No se trata de si vamos a salvar o no a la industria automotriz, se trata de si vamos a rescatar o no a los dueos de esta industria, a los inversores. Quin paga? Es lo mismo que pas en Mxico, Argentina o el Sureste Asitico. El rescate en Mxico no rescat a Mxico, rescat a los inversores de Wall Street que compraron bonos mexicanos que perdieron todo su valor. Antes, si uno compraba un activo y ste se desvaloraba, se asuman las consecuencias y se perda la inversin. Pero la nueva teora es que si suficiente gente compra malos activos, se van a Washington y le dicen resctenme. Entonces se le puso el nombre de otra persona a esos valores y fueron los contribuyentes mexicanos los que tuvieron que devolverle el dinero al Fondo Monetario Internacional y al Tesoro de los Estados Unidos. sta no es la primera crisis financiera ni el primer rescate. Esto ha pasado cada dos aos y tiene una trayectoria comprobada. El rescate de la industria automotriz tiene el mismo problema. No se trata de si vamos o no a darles dinero para ayudar a reestructurar la industria automotriz, que de una forma u otra seguramente lo haremos, se trata de si vamos o no a rescatar a los accionistas y tenedores de bonos de dichas empresas o de si el dinero de los contribuyentes se usar para lo que realmente debiera usarse ese dinero que es la reestructuracin de la industria automotriz. Cuarto, la regulacin. Ya se pueden or comentarios en el sentido de hay que tener cuidado y no dejar que el pndulo se vaya al otro extremo o hay que pensar en el espritu de la innovacin. Wall Street fue muy innovadora y por eso estamos en este lo. Ellos hicieron arbitrajes regulatorios, contables, tributarios etc. Fue una forma muy astuta de evitar el impacto de las regulaciones, cumplir con las normas contables y de aumentar sus ganancias. Lo interesante del caso es que los gerentes, directores y otros altos ejecutivos tuvieron muy buena suerte y les fue muy bien, pero dejaron a los accionistas sumidos en un desastre, y qu decir de la economa del pas. Pero esta no es la forma en la que tendran que haber innovado. Hablemos de los verdaderos riesgos. El riesgo de un propietario de una casa que quiere vivir en ella y quedarse ah. El crear un producto hipotecario que asle al dueo de las incertidumbres producidas por las fluctuaciones de precios, tasas de inters o simplemente de los caprichos del mercado. 3.600.000 americanos
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han perdido sus casas y hay millones ms que estn en riesgo de perderlas. Hay 12 millones de americanos para los cuales el valor de su hipoteca es mayor que el valor de sus casas. Ellos no innovaron de forma que hubiesen podido mejorarle la vida a muchos. Cuando Argentina cre el innovador bono que protega a los tenedores de las fluctuaciones del PBI y ayudaba a gestionar el riesgo de la volatilidad en el crecimiento del PBI, fue recibido con mucha resistencia. Cuando yo formaba parte del gobierno de Clinton tratamos de fomentar la idea de un bono indexado que protegiera a los tenedores del riesgo de la inflacin, que es incierta. Esto adems daba a la gente la seguridad de saber cunto tenan realmente para su jubilacin, ya que el riesgo de la inflacin estara cubierto con el bono. Pensamos que generara ingresos para el gobierno y adems disminuira la incertidumbre para los tenedores. Lo aprobamos, pero hubo una resistencia masiva de parte de Wall Street. Se resistieron a este tipo de innovacin que, en teora econmica y en la prctica, s aument el bienestar. Y cul fue el argumento para oponerse? Decan que la gente lo iba a comprar y luego guardar para su jubilacin, en vez de vender. Para nosotros eso era algo bueno porque ya no haba ms costos de transaccin. Pero Wall Street hace sus utilidades comprando y vendiendo estos instrumentos en el mercado secundario y cobrando costos de transaccin. Por lo tanto a ellos no les convena. Ha habido otros casos de resistencia a la innovacin, por ejemplo los bonos hipotecarios daneses, la manera estndar de financiar las hipotecas en Dinamarca. Ha habido resistencia a la innovacin en muchas partes del mundo. Desde mi punto de vista, si diseamos las regulaciones correctamente, tendremos una economa ms estable e innovadora porque la innovacin ser para mejorar la productividad de la economa y el bienestar de las personas. El hecho es que los mercados financieros fracasaron en realizar su funcin central que es gestionar riesgo y asignar capital. Se asignaron equivocadamente cientos de miles de millones de dlares. No hay ningn gobierno que, en tiempos de paz, haya malgastado a tal escala y adems, haya creado tantos riesgos. Lo ms sorprendente es que no realizaron ningn tipo de funcin social con las asignaciones de capital que hicieron, pero sus beneficios propios fueron enormes, se premiaron ellos mismos. Por supuesto que hubo una parte del sector que s hizo un bien social importante. Me refiero a los capitales de riesgo o empresas de venture capital, pero la verdad es que son pequeas fracciones. Con las tarjetas de crdito se disearon formas para cobrarle al usuario intereses usureros. Rpidamente descubrieron que haba mucho dinero en la base de la pirmide y buscaron las formas para subirlo lo ms rpidamente posible a la cumbre, y lo lograron. Necesitamos un verdadero sistema regulatorio que no slo se centre en la seguridad y solidez, sino que tambin mejore la competencia, la proteccin al consumidor, la innovacin y que ayude a la sociedad y le sirva mejor.

Algunas lecciones generales

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Primero, debemos sealar que ha habido cambios fundamentales en la filosofa econmica. El Consenso de Washington ha muerto, aunque tal vez el 15 de Septiembre no sea la fecha exacta de defuncin. Todos sabamos que tena fallas y es muy difcil que alguien lo defienda, pero sin duda van a haber intentos de revivirlo. La esperanza ser que la gente se olvide de la crisis dentro de un par de aos, pero debemos tener claro que sus bases intelectuales fueron minadas hace 25 aos. No estaba basada en argumentos de ciencia o teora econmica, fue bsicamente una ideologa cuyos defectos son muy patentes y claros hoy en da. Uno de los problemas que tuvo el Consenso de Washington, que inclusive los mismos creadores de la idea han evidenciado, es que no prest suficiente atencin a la desigualdad y la cohesin social. sta es una parte importante de la historia econmica, y no slo de la social. Uno no puede tener un crecimiento sostenido y estabilidad social y poltica si tiene un alto nivel de desigualdad, lo que se ha visto en tantos pases de Latinoamrica y se ve crecientemente en Estados Unidos. Segundo, uno de los aspectos normales de lo que se supona era buena poltica -que el FMI y otros han fomentado - es que hay que dejar que los bancos centrales se enfoquen en la inflacin y en buscar polticas para atacarla. Creo que muchos de los problemas de Estados Unidos y el mundo se deben a que han fallado las polticas del Banco Central. Se han concentrado en la inflacin pero no se dieron cuenta que, mientras hacan eso, el resto del sistema financiero se estaba cayendo y desarmando. Parecan creer que mantener la inflacin baja era necesario, e incluso suficiente, para tener un crecimiento econmico fuerte, lo que estaba totalmente equivocado. Por supuesto que uno no puede tener una economa estable si hay hiperinflacin, pero el problema no es ese sino que hay que ver la estructura de la economa de una manera ms amplia. Entre las cosas que hay que ver es la estructura del sector financiero. sta era su responsabilidad. La combinacin de una mala poltica de monitoreo con la falta de regulacin fue absolutamente devastadora. La buena noticias es que hasta el propio gur del fundamentalismo de mercado, Alan Greenspan, admiti que hubo una falla en su razonamiento. Un falla que ahora le cuesta al mundo un precio carsimo. Pero tendra que haberlo visto. La teora y la experiencia econmica lo haban explicado desde haca mucho tiempo. Permtanme aqu referirme a un tema adicional. El Departamento del Tesoro ha expuesto a los contribuyentes americanos a miles de millones de dlares de riesgo al asumir los activos malos (txicos) de los bancos. Lo ha hecho de manera poco transparente, y la baja en los resultados del Departamento del Tesoro multimillonaria. Adems se ha resistido a la aplicacin de la Ley de Libertad de Informacin. La gente pregunta qu son estos activos que se estn comprando?; qu precios se estn pagando?; qu trminos se estn estableciendo? Pero se ha resistido a dar esa informacin. Los Estados Unidos dan discursos en el mundo sobre la transparencia, discursos que encuentro muy buenos, pero me gustara que prestramos ms atencin a stos. Me parece que si se est gastando tanto dinero con tan poca supervisin y transparencia, es difcil lograr una reconciliacin con los principios democrticos bsicos.
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Tercero. Quisiera sealar que nosotros tenemos varios acuerdos de comercio, tales como el del World Trade Organization-WTO y el North American Free Trade Agreements-NAFTA y la filosofa de fondo de estos acuerdos es el mismo tipo de fundamentalismo de mercado. Para ser claro, los tratados bilaterales de libre comercio no son de libre comercio, son de comercio manejado. Suena mejor decir TLC que TCM. Y manejado para qu? Para satisfacer los intereses econmicos especiales de los Estados Unidos. La filosofa econmica detrs de estos acuerdos de libre comercio tiene que ver con el fundamentalismo de mercado y se ve claramente en el Acuerdo de Servicios Financieros del WTO. En ste, se restringe a los gobiernos el establecer mayores regulaciones, incluso si se otorga el mismo tratamiento a nacionales y extranjeros, es decir, si se trata a todos igual. Por lo tanto ah se da la especial irona de que los lderes del G-20 se encuentran con que necesitan ms regulaciones pero no pueden volver al proteccionismo, pero si se define el proteccionismo en los acuerdos, entonces una mayor regulacin sera ms proteccin y existen en estos acuerdos muchas cosas que vamos a lamentar. Por ello ciertamente debemos revisar estos acuerdos antes de expandirlos. Cuarto, necesitamos reformar la globalizacin. Esta crisis hecha en los Estados Unidos se ha extendido por todo el mundo. Los pases en desarrollo se van a ver afectados, pero no tienen los recursos que necesitan para implementar polticas sociales y fiscales contraccilicas. La manera como hemos entregado ayuda en el pasado, por medio del BM y el FMI ha impuesto muchas condiciones que atentaban contra las democracias y que se ha demostrado contraproducente para resolver los problemas econmicos subyacentes. Por ello me parece que puede ser un buen momento para revisar muchos de los principios de la globalizacin, incluyendo nuestras instituciones mundiales. Ha quedado patente que el FMI no ha podido tomar las medidas para prevenir este tipo de coyunturas y sus desequilibrios. La razn es obvia, los desequilibrios mundiales, la desregulacin y los problemas se originaron en los Estados Unidos. Por lo tanto era imposible para el FMI. Si hay que echarle la culpa al FMI tambin hay que culpar a la estructura de votos detrs de esta entidad. Adems nos encontramos con la situacin de que los pases que tienen derecho a voz no tienen dinero y los pases con dinero no tienen derecho a voz. No hemos adaptado estas instituciones a la velocidad con que ha cambiado el mundo. Espero que tomemos esta ocasin para comenzar a repensar seriamente la arquitectura financiera mundial. Hace 10 aos, con ocasin de la crisis asitica, comenzamos a discutir una posible reforma de esta arquitectura financiera, pero muchos pensaron que hablando en este complicado lenguaje por un tiempo suficiente se ganara tiempo para que, una vez que la crisis se acabara, el problema se olvidara y no fuera necesario introducir cambio alguno. Lo triste del caso es que va a ser una crisis prolongada; espero que no perdamos la oportunidad que esta crisis nos ofrece para hacer las reformas necesarias y as crear un mundo ms prspero, equitativo y ms slido.

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