La teora monetaria de K.

Wicksell
Ricardo Sols
Introduccin

E! propsito inicial de Knut Wicksell al escribir Interest and Pnces en 1898, era, tal como l mismo lo explica en su prefacio, "proporcionar una clarificacin y un examen inteligible de los argumentos en pro y en contra de la teora cuantitativa de la moneda y, en particular, las ventajas y los inconvenientes del bimetalismo", sistema del cuai el-era-partidario. En realidad, la cuestin del bimetalismo es dejada de lado. l autor dedica su reflexin al estudio de las causas que regulan el valor de la moneda, que da lugar, por otra parte, al subttulo de su obra, a la luz del principio cuantitativo propuesto por Hume y desarrollado especialmente por Ricardo. En sus Lectures, Vol. II, Wicksel; desarrolla las ideas ya enunciadas en Interest and Pnces y precisa su propia teora monetaria. Estas dos publicaciones sern las referencias fundamentales de nuestra investigacin.* Las circunstancias econmicas y monetarias que constituyen ei marco histrico de estas publicaciones son, en lo relacionado con Intendencia de los precios, exactamente inversas de las que caracterizaron al periodo de los escritos monetarios de Ricardo. En efecto, desde 1872 los precios se encuentran a la baja. El abandono del bimetalismo como sistema-patrn de varios pases europeos y las fuertes variaciones del precio de la plata
* Para facilitar la lectura de nuestro trabajo, hemos traducido dei ingls todas las citas que reproducimos, tanto de las dos obras evocadas anteriormente, como las de los artculos publicados por el propio Wicksell o por quienes estudiaron su teora. Utilizaremos as iniciaies l.P. para inieres! and Frices. L.i y L !! para !as l.ccture*. volmenes I y II respectivamente, y el titulo-resumido de ios otro1; articn'os o publicaciones, con la indicacin de a fecha de edicin o el nombre del editor,
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enturbian las relaciones econmicas internacionales. En las principales plazas financieras la tasa de descuento registra niveles sin precedentes. Nientras 'Ricardo escriba sus ms importantes trabajos monetarios en un contexto de alza de los precios, a fines de siglo los economistas intentan explicar el fenmeno de la baja acumulativa de los precios. El anlisis de Wicksell se sita de entrada contra la tesis segn la cuajja ^5L-^LJ2L^5l?21^J?2-E!2F e' fuerte~^urSe de la produccin, isuficTentemente compensada .porTa~o1eTta~g'~moe3a nueva. Para esta tesis, laaja de los precios"provoca la 'disminucin d la"tasa de ganancia y, por consiguiente, de la tasa de inters registrada en el mercado monetario. El banco- central, en el centro del sistema de crdito, slo puede seguir, en este contexto, la tendencia impuesta por las condiciones generales de la economa. El debate sobre el papel desempeado por el banco central en la orientacin de la economa atrae la atencin tanto de los periodistas como de los tericos especialistas en cuestiones econmicas. Entre los primeros, encontramos, por ejemplo, la clebre obra Lombard Street, escrita en Londres en 1873 por W. Bagehot, en ocasin de la quiebra, en 1866, de un importante banco ingls. En este libro Bagehot llama la atencin sobre el papel del Banco de Inglaterra cnmn centro de reservas metlicas del pas, y a_ese ""Jy"'s ttulo, como prestamista en ltirnajnstancia. En su opinin, esta institucin afirma su especificidad a travs de su poder potencial para desarrollar el crdito ms all del ahorro depositado en ella, lmite infranqueable para otro banco. Bagehot propone el uso de ese poder en casos excepcionales, tales como una recesin grave o una crisis financiera. Para que el Banco de Inglaterra sea capaz d desempear ese papel en el momento oportuno, es necesario en su opinin, que ste_dejejnactiva una porcin de sus reservas durante los periodos de expansin y que acepte Votorgar crditos en tiempos de deflacin con tasas de inters ms bajas que en un periodo normal. Los problemas de convertibilidad en metlico no se plantearan a partir del momento en que el banco hubiera creado para dichos periodos una reserva particularmente elevada.1 ste dispondra , pues, de unjnargen^e maniobra para la fijacin de la tasa de descuento, inclus^delro de lasresfriccions impuestas por eTsistema del ptrn-ord, es decir, sin cuestionar la convertibilidad en metlico de los billetes bancarios.
1 Los problemas de convertibilidad en metlico evocados por Bagehot conciernen notablemente a las fugas de metal hacia el exterior. Cf. Lombard Slrcct, I0a edicin, p.p. 112-114.

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AJfjejdJdaishaJI particip tambin en este debate-JExpres su punto de vista en la materia durante su intervfiiu:inlteiJ4881^nte la Comisin c^ Inglesa del Oro y la Plata. Para Wicksell, las ideas desarrolladas por s Mlinallen esta ocasin constituyen la contribucin mas importante para el esclarecimiento de la cuestin.2 r - \e resumida, la posicin de Marsjhall consiste en afirmar la ' M supremaca, a largo plazo, de las leyes econmicas sobre el poder del Banco \e Inglaterra en lo concerniente a la fijacin de la tasa de inters. A largo v / plazo, dice,L la tasa de:_descuento bancariaslo jpuede adaptafl^aT^ , v _.^>y tendencia dictadajtorJajy^m^^^ que degende.a su vez ' de las cgndiipjn^s_ej^aje^_d^l_jnrajdp, haciendo aBstraccin de las consideraciones monetarias. De esta manera, la bajajde la tasa de descuento registrada durante el periodo de deflacin, no fue para l sino la consecuencia.aatural de lajfeaja. de la tasa de ganancia. La disminucin acumulativa de los precios que "resulta de II^se~expKca, pues, por el funcionamiento de las leyes que rigen el munido real/ La moneda no es ms que^su^expFesQrLT Sin embargo, ^iarshalLconsidera que en casos excepcionales, siempre / aborto plazo^ja tasa dedescuento p_uede goza r de autonornja_con respecto a ltaslf deT inters real. ErTese^so, el banco~cefTpuede fijar una tasa de descuento ms baja o ms elevada que la tasa real, con el objetivo de detener un movimiento de baja o de alza de los precios. Para Marshall, la diferencia entre las dos tasas es, entonces, posible. Por consiguiente, el bancp_central dispane^aj.jnenos.a^corto plazo^de un margen de maniobra. El anjjsis_de Wicksell, del cual tratamos aqu de esclarecer los rasgos ms significativos concernientes al banco central y a la tasa de inters monetaria, se' sita en la lnea de pensamiento trazada por Marshall.3 l trata de describir analticamente el fenmeno monetario y de integrar este anlisis al que corresrjojide a Jas-mercancas y al capital. l piensa poder
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Cf. Wicksell, I.P., p. 76. _ Cf. Marshall A., Money, Credit and commerce. London, 1923, p. 257 y Official Papers. London, 1926 p. 40, 43,45, 49, 51, 127, 130, 274. Segn Ch. Rist (Histoiredes Doctrines... p. 299) "Wicksell retom y desarroll la teora de Marshall llevndola a sus ltimas consecuencias." Pero nosotros estamos ms bien de acuerdo con Patinkin cuando l describe la relacin entre Marshall y Wicksell en los trminos siguientes: "Durante sus intervenciones ante las comisiones monetarias, Marshall aborda en varias ocasiones el problema q ue Wicksell estudiar ms tarde, a saber, el efecto de los movimientos de oro en la tasa de descuento y en los precios. Aunque l formula las cuatro proposiciones fundamentales que encontramos en Wicksell, no las integra como seria necesario para transformarlas en una teora del inters." ("Wicksell's Cumulative Process." The Economic Journal, Dic., 1952, p. 846.)
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establcer/10s4undamenQ&t&nQsdeLuna poltica econrjiic_a_gue permita la estabilidad del nivel general de los precTs~y~rTconsecuencia la estabilidad del valor de la moneda. En su opinin, la relacin entre la tasa de descuento, fijada pox la autoxidad monetaria, ..y~lajtasa~cfe"ganancia, / "dSerrmnada a su vez por el funcionamiento del mercado de capital, constituye la cuestin esencial del debate. En este sentido, Wicksell comparte la ptica de Marshall, si bien l considera que el fundador de las bases de su anlisis es ms bien David Ricardo. En efecto, para Wjckselljos escritos monetarios de Ricardo muestran claramente el lazo "directo" e^treTaI^rrf^d~crT>nTefs y su depreciacin con respecto al oro. Sin embargo, Ricjrdo, como los otros pfTidarios de la teora cuantitativa de, la moneda, haba dejado de lado la relacin crucial, en opjnjnjte^Wicksell, entre la tasa de descuento y el nivel general de los precios. A^irTTando la~Tasa monetaria a la tasa real, Ricardo no fue capaz de descubrir la especificidad de la primera. Por consiguiente, l no pudo apreciar el papel indirecto desempeado por la tasa de descuento en la estabilidad del valor de la moneda. Ej^esta^cpndicipneSj concluye Wicksell, la teora cuantitativa fue formulada de una manera "demasiado mecnica e imperfecta'V * '~WfI"lrei15m^^ es necesario, pues, segn l afirma, otorgar una especificidad a la tasa de inters monetaria. Para <A o. c. - i u o <"'< -> v.-s.' hacerlo, Wicksell^se apoya en un anlisis tradicional de la ley de Say; ms precisamente, l desrrollalleltrio He; la temporalidad que separa a dos

Durante ese lapso le tiempo terico, la tasa rn^nelaria_no ser la y ''EEI^sinjnonetTIa'' de la tasa desinters real. La"dmaruia-gkxbaErIaseJi ni\ a la ofertajlo.bal, ya que el sistema bancario se vuelve capaz de_pjoporcionar a la economa ms crdjtos^dejos^ue l recibe bajp_la forma de (3 horro. Habr posteriormente ganancias (prdidas) para los empresarios, , lo que ser el origen de una "tendeHa^expansionista (recesionista). sta \_> c-M^co;-' ^j, , realiza una presin al^alzaj[baja) sobre los precios y a travslle~eH~,^sobre la >,^ i 'J^JiL^~~ demanda de moneda. La nueva demanda de moneda provoca una djsminu\n (incremento) de las reservas metlicas del banco, el cual, para detener -;> c v f^-1' '!> ' ' ^ " x l ^ L ese proceso, j^mjr||Jdjsjpinuye) _su tasa de_descuentQ, El proceso de gravitacir^de_la tasa de descuento" durar hasta ef"mornento^n que T -'& A Y\^^ *\J banco^pgre dejener las s^asjd^m^tal que el desequih'brio ha prc^ c c,. La variacin de los precios ser explicada por la diferencia que existe entre la tasa natural y la tasa monetaria, siendo esta diferencia provocada por el

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retraso del banco central para reajustar su tasa de descuento, despus de una variacin de la tasa de referencia. Segn Wicksell, el margen de jnan[qbra del banco central se vuelve posible gracias^ la ^rgamzaclpn del sistema moderno de crdito. La coc^tracn de las reservas y la ley de los grandes nmeros que regula las entradas y las salidas de dinero de sus cajas, permiten al banco prestar ms de lo que l recibe bajo forma de ahorro. Dotado entonces de una cierta autonoma durante el periodo de desequilibrio, el banco termina, sin embargo, alinendose a los dictados de las leyes del mercado. Al final del proceso de tanteo, es decir, una vez que se ha logrado el equilibrio, la diferencia entre las dos tasas desaparece y el banco mantiene su tasa de descuento en acuerdo con la evolucin del mercado de capital. Su papel equilibrador slo aparece cuando se produce una nueva diferencia entre las dos tasas, como consecuencia de una mutacin en las condiciones reales de la produccin. En las pginas siguientes trataremos de presentar en detalle los puntos esenciales de la teora monetaria de Wicksell y sus hiptesis implcitas, concernientes principalmente a la tasa monetaria y al papel desempeado por el banco central.
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I. Las hiptesis implcitas en el anlisis de Wicksell Podemos distinguir los grupos de hiptesis en la teora monetaria de Wicksell. El primero estara constituido por las que surgen del carcter del anlisis y que son comunes a todos los autores que abordaron la cuestin de la moneda dentro del marco de la tradicin del valor. La especificidad de la teora wickselliana no podra, sin embargo, fundarse sobre estas bases. Es por ello que nosotros separaremos las hiptesis particulares que diferencian el anlisis de este autor y sobre las cuales podremos evaluar su alcance. Citemos brevementeJjsJiipDle^unggjmportantes ligaidj^Jajiaturaleza. del anlisis. a) La estabilidad de los precios relativos IM,> u< V <?-( Y* Dx El proceso de desequilibrio monetario concierne a las variaciones proporcionales en los precios de todas las mercancas. La tendencia a la expansin

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tendr pues efectos equiproporcionales sobre los precios monetarios de todos los bienes. El anlisis se sita as dentro del caso particular de la dicotoma clsica. -- "' -------Sin embargo, Wjck^Hjsyo^aJtaj^ nal_de^los precios que provoque una modificacin en la estnctraHeTos precios relativos. Este comentario, marginal en el discurso de Wicksell, ha sido el puntojdej^rlidajdjjmaj^^ que se declaran pertenecientes a la tradicin de Wicksell, pero cuyb~pTocs implica una modificacin de los precios relativos.4 La variacin de los precios relativos provoca, a su vez, cambios eji Ijj^j^tabil3addels capitallTrnvertidos en las diferentes ramas de la produccin y un desplazamiento de los capitales de las ramas con rendimiento r^latiyarnente bajo, hacia los sectores^ ms favorecidos. ' De manera ms precisa, la variacin en cuestin favorece a la rama que Pero, explica Wicksell, tratndose de los fenmenos monetarios debemos' suponer que, si hay variacin, la estructura de los precios relativos retoma inmediatamente su nivel inicial.
Ochemos idmitir que esc ra?onarhiento exipc algunas modificaciones. Un monto cxcepcionalmente mayor de capital ser probablemente destinado a la produccin de bienes durables. "Habr pues una sobreproduccin relativa de cienos-bienes (casas, por ejemplo) y una produccin insuficiente de otras mercancas. Sin embargo, esto significa un ajuste ms rpido de los precios reamos. (I.P.. p. 21-)

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En todo caso, esas variajcjo_nesjlejos precios relativos no tienen consecuencias sobre el nivel general de los precios, tema a tratar cuando se estudien los fenmenos monetarios:
El intercambio de mercancas en s mismo, y las condiciones de produccin y deconsumo sobre las cuales reposa dicho intercambio, afectan exclusivamente a los valores del intercambio o a los precios relativos: ellos no pueden influir directamente sobre el nivel de los precios monetarios (I.P.. p. 23.)

4 Es el caso que estudia F. Von Hayek en su libro Prix el Produciion. Pars, Calmann-Levy, 1931. Hayek escribe ahi (p. 84): "Wicksell se hizo clebre precisamente por la parte errnea de su teora: aqulla en la que busca una relacin directa entre las variaciones de la tasa de inters monetaria y las variaciones en el nivel general de precios." Hayek no explica, sin embargo, en qu consiste e! error de Wicksell.

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La teora monetaria de K. Wicksell Estos precios monetarios no pueden ser nunca regulados por la condicionesdel mercado de las mercancas en si mismo... es ms bien en la relacin de ese mercado con el mercado monetario en el sentido ms amplio de la palabra, que deben buscarse las causas que regulan a los precios monetarios (I.P., p. 24).

Durjite^l^esequilibiiajnarieaiio se debe pues suponer que los precios relativos se mantienen en el nivel fijado en el sector real de la economa. b) El comportamiento unitario de los empresarios Wicksell explica que en el curso del desequilibrio los empresarios actan como si hubiera una cooperacin conscientejiacia. el mismo objetivo.5 De manera^ms precisa, ellos fijan su nivel de actividad despus de haber registrado todas las mejoras tcnicas y de haber sufrido las mismas variaciones de precios. La tendeneiajiJa_ejcEajisjjLfl generalizaxQ.jejLla. productividad deljrab_aJQ^_Los empresarios reaccionan 'Tlo en el mismo sentido, sino con la misma intensidad. El desequilibrio, las ganancias y las prdidas que resultan de aqul conciernen, pues, de la misma maneta^ a-odos lo,s empresarios. Este enfoque difiere, por ejemplo, de la teora de la evolucin econmica de J. Schumpeter. En esta teora, el descubrimiento tcnico que provoca el abandono del flujo circular y permite el nacimiento de la ganancia, slo concierne a una fraccin de los productores. En Wicksell, como lo hemos dicho, el adelanto tcnico afecta a todos los empresarios. As, el excedente resultante de ese calFio se materializa en ganancias extraordinarias para todos los empresarios y no slo para los ms dinmicos, como es el caso del modelo de Schumpeter.6 Estas dos hiptesis, concernientes a la estabilidad de los precios relativos y el comportamiento unitario de los empresarios, no son particulares del anlisis de Wicksell. Se les encuentra en casi todos los casos en que los autores realizan _anlisis macroeconmicos despus de haber desarrollado la teora de los precios propiamente dicha. Lo subrayamos para evitar aclaraciones posteriores.
5 Wicksell K. I.P., p. 154-155. 6 Para un estudio reciente de la teora schumpeteriana de las ganancias, se puede consultar el libro de Frish H., Schumpelerian Economa. New York, Preager Publishers, 1981.
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Las dosjiirjtesi^especficas de la teora monetaria de Wicksell son, a nuestro entender, las siguientes: --~<r a) La no-economicidad del excedente obtenido por los empresarios en el curso del alza acumulativa de los precios y b) La particularidad del mercado monetario durante el desequilibrio. a) La no-economicidad del excedente de los empresarios La ganancia que mueve a los empresarios hacia la expansin de las operaciones es, en realidad, un excedente^e^bienes^uje jjo_paajQurica.jor_ el mercado7 En efcTTWicIcsirexlpfica que esta ganancia es el objeto de iTTiiffercambio particular entre los propios empresarios*. A pesar de que ese excedente no pasa nunca por el mercado, Wicksell habla de una variacin de la tasa natural. Tenernes,, pues, una oferta yjina jiernanda d~cpital real sin cambios y,_sin_embargo,; _l_ajtas.?L.natural aumenta. Esto es consecuencia del hecho de que en el caso del desequilibrio rnoetano, la tasa natural que est en consideracin queda determinada por los empresarios sobre la base del rendimiento marginal fsico, independientemente de las condiciones del mercado. Segn los empresarios, todo ocurre como si la productividad marginal fsica fuera mayor que el costo de disposicin de una unidad de capital. De esta diferencia nace el excedente fsico que ellos acumulan anualmente durante la fase de expansin. Esta hiptesisjamtxadker-a-miestxo-finlej^ que haj5dp_dej]nidja^^ WcRsUliacenitervenir en el argumento una mejora tcnica que normal-

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si se respetan las reglas del equilibrio general. Sin embargo, Wicksell LmgrcadQ^eljnantenimientoxie > f ^Ijdje^egnfflBnSrEllntroduce con ello una acumulacin del excedente que sugiere una nocin de enriquecimieto basada en la acumulacin de bienes no vendidos. Esta hiptesis es, sin embargo, indispensable en el proceso acumulativo de Wicksell ya que, de otra manera, los empresariosjK tendran inters en abandonar la situacin de equilibrio. La tasa de inters no sera nunca
7 Para el estudio de este punto, se puede consultar: Uhr C.G., Economic Doctrines of K. WickseU. University of California Press, 1962, p. 24; y, del mismo autor: "K. Wicksell, a Cenlenial Evaluation." American Economic Review. Vol. XLI, 1951.

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diferente de la tasa de inters natural y el anlisis de Wicksell seria parecido al que l criticaba diciendo:
Los economistas no se cansan de repetir a los estudiantes que el dinero y el capital real no son la misma cosa, que a causa de ello la tasa de inters monetaria y la tasa de inters natural son dos nociones diferentes.'Pero cuando ellos tratan de aplicar esas ideas, los dos sujetos estn casi sin excepcin inextricablemente mezclados. (I.P., p. 142.)

b) La particularidad del mercado monetario durante el desequilibrio

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La tendencia a la expansin econmica desejicadanada por la presencia no cQncedieraJo^crMilQS-Cj^^^ si el banco se limitara a prestar sobre la base de los ahorros reales depositados en l, los crditos suplementarios que necesitan los empresarios para acrecentar sus operaciones no seran concedidos. Es necesario pues, introducir _en_ el ban_(?p__cierta flexibilidadjque le j)Jrrmtra:^e1"oT6Tgmleto de crditos suplementarios, a pesar de la restriccin impuesta por los depsitos. Esta flexibilidad est justificada, segn Wicksell,jpor el hecho de que el sjsterna ,juaderno_de crdito es capaz o^liTuTFsobre la ve^It"clfcTicin de Jajnoneda^ cas~a vojtmtadr^r Travs de las emisiones de instrumentos fiduciarios y dlos mecanismos de compensacin bancada. En esscondicines,los bancos pueden realizar operaciones activas independientemente del nivel de las operaciones pasivas. Es as como el mercado monetario adquiere la particularidad de adaptarse siempre a la demanda. Para una tasa de descuento dada, el banco est en condiciones de satisfacer los prstamos solicitados por los empresarios. El lmite de tal comportamiento no est dado, pues, por los ahorros realesjspombies; se explica ms bien, por el deseo que tiene el banco de no agotar sus reservas. Este inters hace que, en un momento dado, el banco' reaccione elevando la tasa de descuento con el fin de detener la salida de las piezas metlicas que son cada vez ms demandadas para la circulacin de las mercancas. Si la demanda de piezas contina, el banco elevar an ms su tasa; eso hasta el momento en que~T"slida de las piezas se detenga. A este niveUj>gjyi^W[cJcsj:lLJ^ mitural y a causa de ello se establece un nuevo naijrtjrio jnuon^a^^ lraclas~a~lraccgn^ e^uilibraiSpfa^HeOjiDC-Q^
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Una vez en equilibrio, desaparece la particularidad del mercado monetario que se manifiesta en la capacidad que tiene el banco para satisfacer cualquier demanda de crdito proveniente de los empresarios. El banco se convierte en el intermediario financiero que ajusta su tasa. de_ inters a las variacionesTfe- la ^Tt^~j~^~S^J^'J[I^^^\_rfeaA. El empresario retorna su papel d cTmTnstrador de la produccin que ajusta sus mtodos de produccin en funcin del capital real disponible. En esas condicionS,jT jl D3r^QL.midifjcA^u_tajajde descuento pjra defender ss"salcfo ni el empresario cambia la magnitud de sus operaciones con vistas^ a acumuiaruTrTXCed^ne. T^oTTy entonces ms operaciones realizadas fue-, " ra del mercado. La tasa dejnters monetariajise_uede distinguir de la tasa natural de interesTeTermin^dlMp^r~Ias"variables reales de la economa. ErTla~seCtoTrsiguiente, estudiaremos la teora wickselliana dentro del marco de un alza acumulativa de los precios. Podramos imaginar .que la situacin opuesta, es decir, la que concierne a la^a/g"la.cumulativa. se desarrolla linas o menos de la -misma manera. Pero no ocurre esto. En realidad, Wicksell modifica su anlisis en la medida en que l hace intervenir un eleTrfeTTt que pertenece a lasi magnitudesi r^aje^_pj.ia_ejcplicar_esta baja. Se trata de una modificacin en la propensin^ _aLahorro_ de los capitalistas. Con estas bases, l desarrolla un anlisis que tiene tambin por Objeto la crtica de la tesis de la sobreproduccin y, en cierto sentido, la constatacin emprica de su teora monetaria. El estudio de este anlisis no est contemplado en el presente artculo. II. El proceso de gravitacin tasa monetaria/tasa natural Wicksell distingue miaj5Cjonmjajde^^ de una economa de crdito desarrollado. Enja primera, los crditos soncedidng dJKr.tampnJL.p ^or los ahorradores a los_empesarios. El costo de disposicin de una unidad de capital no puede, en ese caso^ser diferente de la tasa que corresponde a liTpiuduUivnad marginal fsica. Por consiguiente, la tasa de inters moiietaria-no-pTle9e nunca afejrse de la tasa general de ganancia o tasa natural. La posibilidad para esas dos tasas de mantener una cierta diferencia slo es vlida para una eco"orfta de crdito bancario o crdito desarrollado. En tal economa se plantea una pregunta: qu ocurre en el caso de una discordancia entre laj.asa_monetaria y la tasa natural?

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Respondiendo a esta pregunta Wicksell intenta desplazar la formulacin de_lajyieja teora^uariti_tativa_yje substituirla _ _ _ injojnonetario integrado al anlisisjjejjse^^ . La teora de la gravitacin tasa monetaria/tasa natural o teora del proceso acumulativo de los precios, constituye la respuesta de Wicksell a la pregunta evocada ms arriba. En pocas palabras podemos describir la gravitacin tasa monetaria/tasa natural como sigue: A partir del momento en que, pojj.ma.razcualquiera., la tasa moneta_ria es inferior (superior) a la tasa natural, los.empresarios sern- incitados a .acrecentar (redutf) su-wetdgji'cTividajd. Se manifiesta una demanda mayor (menor) de crdito, la cantidad de poder de compra distribuido a los factores de produccin aumenta (disminuye), el nivel de los precios y en consecuencia la demanda transaccional de moneda hacen lo mismo, hasta el momento en que esta demanda de moneda, parcialmente constituida por piezas metlicas, se traduce en una baja (alza) de las reservas metlicas del banco central que obliga a ste a elevar (bajar) su tasa de descuento, lo que conduce a los empresarios a reducir (aumentar) la cantidad de crdito demandada y en consecuencia otorgada, hasta que la tasa monetaria coincida con el nivel de la tasa natural, deteniendo de esta manera el ^desequilibrio monetario y fijando el conjunto de los precios monetarios a un nivel ms elevado (bajo) que antes. 1. El proceso acumulativo El desequilibrio se desencadena cuando los empresarios constatan que, por alguna razn, la productividad del trabajo ha aumentado. Dado que al comienzo el banco no ha registrado ningn movimiento en sus reservas, la tasa de inters monetaria se mantiene en el mismo nivel. Para los empresarios, la situacin se presenta bajo la forma siguiente: Tasa de rendimiento esperado: Costo de financiamiento: r+ 1 i (con i = r)

A partir del momento en que los empresarios consideran la posibilidad de obtener la ganancia que resulta de esta desigualdad, ellos tratarn, explica Wicksell, de modificar su volumen de actividad. Intentarn aumentar su
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nivel de operaciones y, para ello, demandarn un monto de crdito ms elevado que el ao precedente. Se sabe que el desarrollo del sistema de crdito permite al banco prestar cualquier monto de dinero si los empresarios aceptan pagar la tasa de descuento vigente. En lo que nos concierne, esta particularidad significa que toda demanda de crdito de los empresarios ser siempre satisfecha. A fin de ao, dice Wicksell, los empresarios piensan poder obtener una ganancia calculada de la manera siguiente: Produccin a fin de ao: Deuda a pagar: = Ganancia K + rK + K/100 K + iK K/100

Dicho de otra manera, ellos piensan obtener una ganancia equivalente al aumento de la produccin que resulta del mejoramiento de la productividad. Esta ganancia es precisamente la razn por la cual ellos demandan una cantidad suplementaria de crdito, provocando as el desequilibrio. l alza de los precios tiene lugar porque, explica Wicksell, con el prstamo obtenido los empresarios tratan de incrementar su volumen de produccin. Ahora bien, los factores de produccin estn, por hiptesis, plenamente empleados. Por consiguiente, la nueva demanda no hace sino aumentar los salarios monetarios de los trabajadores y la renta de los terratenientes. Con los ingresos incrementados, los titulares se presentan ante los capitalistas-comerciantes y adquieren los bienes de subsistencia en posesin de stos. Dado que el fondo disponible no ha cambiado, los precios suben de tal manera que los ingresos reales se mantienen en el mismo nivel. Los precios de los bienes aumentan en proporcin a la cantidad suplementaria de dinero que ha sido puesta en circulacin por los empresarios bajo forma de ingresos distribuidos. Esto confirma, pues, el principio cuantitativo de la moneda. t La pregunta que se plantea es la siguiente: cul es la naturaleza de la ganancia de los empresarios? Necesitamos responder a esta pregunta, ya que son precisamente esas ganancias las que conducen a los empresarios a abandonar la posicin de equilibrio y las que permiten a Wicksell fundar el proceso acumulativo. 58

La teora monetaria de K. Wicksell

El autor explica que se trata de un excedente que los empresarios separan del producto final:
Ellos han obtenido pues un "surplus profit" de un monto K./100 que ellos pueden realizar intercambindolo entre los propios empresarios y dejando de lado los bienes en cuestin para consumirlos al ao sigui&nte. (I.P., p. 142.)

Se comprende ahora por qu Wicksell insiste sobre el hecho de que los empresarios se han vuelto agentes independientes de los capitalistas. En efecto, si los empresarios estuvieran siempre al servicio de los capitalistas, el excedente en cuestin no podra ser distinto de las ganancias de los capitalistas. En ese caso no habra ningn cambio del nivel de produccin, ya que los empresarios no dispondran ms de la "ganancia" que les hace abandonar la situacin de equilibrio. Por qu Wicksell nos dice que los empresarios guardan el stock de bienes que es considerado com~su ganancia? Porque de otra manera esas ganancias desapareceran en beneficio de los capitalistas y (si stos aumentaran sus fondos-salarios en proporcin) eTTtJeneficio de los trabajadores. En efecto, si los empresarios enviaran la totalidad del producto obtenido despus de la mejora tcnica; 105<capitaHst-ass*>'encontraran con el mism j capital pero con un monto mayor de bienes. I. is ganancias de los empre^arios no podran ya existir. Es necesario pues que ei excedente e.i cuestin _siga en m:.nos ", stos bajo su f o r^cmsica_v_c}ue su acumu'acin se efecte lucra detocia oplinKiOTndeT^ con el anlisis seguido por Wicksell en el desarrollo del sistema fundamental. Esta hiptesis, que es para nosotros la ms importante en lo que concierne al proceso acumulativo, es explcitamente evocada por Wicksell. l no precisa que sta introduce una contradiccin entre la nocin de tasa de iixtgrs natural elaborada en el anlisis del sector realjv la de rendimiento fsico que se eoiTfa^"ela~rJase"dFTos clculos de los empie5arrosT"l coniriaaTabIamJo~~d^~lS^a"imtrra1"?ri tos "do? casosy^s'obre esa base funda su proceso acumulativo. .. _ Por supuesto, el hecho de que sea el mismo Wicksell el que seale la dificultad que plantea el carcter fsico del excedente, o ms precisamente su naturaleza de stock de bienes que no pasan por el mercado, muestra la claridad y la coherencia del autor. Sin embargo, Wicksell intenta reducir el peso de esa hiptesis diciendo que si el excedente fuera enviado al mercado, la baja de los precios, resultado de ello, sera relativamente dbil y slo
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tendra efecto una vez. Esto quiere decir que si la baja de los precios es efectiva, ella ser minimizada por el proceso acumulativo en curso.8
Incluso si queremos asociar el incremento de la cantidad de bienes con una tendencia a la baja de los precios, la disminucin que podra esperarse sera dbil. Adems, y esto es ms importante, la baja se producira una sola vez, y por consiguiente ella sera eclipsada por el efecto acumulativo que hay que atribuir a la diferencia entre las dos tasas de inters. (I.P., p. 142-143.)

Este argumento de Wicksell nos parece, sin embargo, inaceptable. En efecto, l nos remite al proceso acumulativo cuyos efectos seran ms poderosos que los que corresponden a la baja de los precios, cuando de lo que se trata es del desencadenamiento del propio proceso; dicho de otra manera, no ha demostrado todava la existencia de ese proceso y nos lo presenta como un elemento que puede oponerse a una dificultad que recuestiona al propio proceso. Si la baja contemplada se verifica, el proceso acumulativo no se produce, porque las ganancias de los empresarios desaparecen con la baja y, por consiguiente, ellos no tendrn inters en abandonar la situacin de equilibrio. La naturaleza de ese proceso acumulativo al alza se hace ms clara cuando Wicksell precisa el efecto que resulta de una acumulacin del excedente en cuestin. Se trata, dice, de_una_tendencia a la expansin que es fundamentalmente diferente de un incremento efectivo de la produccin resultante d fment0 del capital real disponible.
Si de ao en ao fuera probable que los empresarios continuaran obteniendo un excedente de ese tipo, ellos tendran tendencia a ampliar su volumen de produccin. Llamo la atencin, una vez ms, sobre el hecho de que se trata simplemente de una tendencia. Una expansin efectiva de la produccin resulta muy inverosmil, ya que el

8 Wicksell intenta, sin xito, anular la forma Tsica del excedente y su carcter de stock que no aparece nunca por el mercado, por medio de una operacin muy peculiar de fmanciamiento, a travs de la cual, los capitalistas comerciantes piden un crdito adicional al banco, que les permite comprar ese excedente. Wicksell sostiene (I.P., p. 142) que este crdito permitira a los empresarios la conversin de su excedente fsico en una ganancia monetaria, sin que la operacin modifique las caractersticas del proceso acumulativo lai como ! lo describe. Sin embargo, el autor no nos dice sobre qu bases fijarn los capitalistas su poltica de crdito, ni cmo van a pagar este crdito adicional. Una posibilidad para resolver esta ltima cuestin, es que los empresarios compren de nuevo el excedente una vezcontabilizada su utilidad en trminos monetarios. Pero todo ello no hace sino agregar una serie de operaciones superfluas que, en nuestra opinin, dejan las dificultades sealadas exactamente en los mismos trminos.

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incremento hara necesario un aumento efectivo de la oferta de los factores reales de produccin, tierra y trabajo, o de una cantidad suplementaria de capital fijo y circulante. Esos elementos son indispensables para que el capital disponible pueda ser empleado en procesos de produccin ms largos y, por consiguiente, ms productivos. Estas mutaciones exigen tiempo para su realizacin y no tenemos necesidad de estudiarlas aqu. Nosotros planteamos la hiptesis de que todo esto se mantiene sin cambios... (I.P., p. 143.)

Durante l proceso acumulativo de los precios quexestudiamos aqu, el capital real sejnantiene sin_cambios. La "tendencia" a la expresin de las actividades se sita pues en el terreno puramejitejnonetario. La modificacin de la tasa natural de lasque habla Wicksell cuad se trata del alza acumulativa de los precios, no es de la misma naturaleza que las variaciones que resultan de un cambio del capital real disponible y, en consecuencia, de una modificacin del proceso de produccin. De otra manera, los fenmenos monetarios tendran una influencia sobre la determinacin de la tasa de referencia, lo que est fuera de discusin. La diferencia entre la tasa natu/ral determinada en el sector real de la economa y la tasa natural "calculada" por el empresario durante el desequilibrio reside precisamente en la / reserva suplementaria de bienes obtenida y acumulada directamente por C_l. En ese caso, tenemos una nocin de productividad fsica fuera de toda consideracin de mercado, nocin que, a pesar de ello, se encuentra en el origen de la "tendencia" expansionista de los empresarios. Es precisamente la bsqueda de ese excedente la que conduce a los empresarios a solicitar ms crdito y a aumentar los ingresos distribuidos. El incremento de esos ingresos sin contrapartida en la cantidad de bienes disponibles, provoca el alza_de los precios.
No hay que olvidar que el alza de los salarios puede preceder al alza de los precios, funcionar como su causa directa. Ms tarde se ver que esta explicacin es, sin duda, la ms verosmil una vez que el alza se haya vuelto progresiva y permanente. (I.P. )P .2.) _ .. _.

En la suposicin de Wicksell, la nueva demanda de crdito ser de un monto de 1.01 K. Ya hemos dicho que durante el desequilibrio, el banco ajusta su oferta a la demanda, para una tasa de descuento dada. Los empresarios demandan y, en consecuencia, obtienen un crdito por un monto de 1.01 K. Los ingresos distribuidos aumentan en la misma proporcin, pero el fondo de bienes-salarios sigue siendo el mismo.
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Esta demanda acrecentada encuentra el mismo monto de capital mercanca que antes (I.P., p. 144.)

Los salarios y la renta conservan pues el mismo nivel en trminos reales.^ El alza de los precios es la consecuencia del aumento de los ingresos. Ella es proporcional a la cantidad de dinero creado por el banco _ la economa a travs de e introducidoen El proceso~se""vueTve acumulativo por la simple repeticin de esta operacin. S i la diferencia entre las dos tasas subsiste y si , como lo hemos visto anteriormente, los empresarios continan acumulando la reserva de bienes que constituye su "ganancia", el crdito solicitado y siempre otorgado, los ingresos distribuidos, su gasto y el nivel de los precios de cada nuevo periodo sern ms elevados.
Los movimientos ulteriores son la consecuencia de la ley de continuidad y de inercia que ya hemos evocado. (I.P., p. 145.)

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Con el desencadenamiento del proceso acumulativo al alza, el valor del dinero disminuye a medida que los precios se~elevan. ESto supone, segn Wicksell, que el banco otorga siempre jns crdito, sin ninguna relacin con los ahorros depositado&en l. Este comportamiento corresponde a una sociedad de crdito puro, es decir, a una situacin en la cual la emisin de billetes bancarios no est sometida a ninguna restriccin exterior. Ahora bien, la economa estudiada por Wicksell se encuentra en una situacin intermedia entre la sociedad sin crdito y la sociedad de crdito puro en la medida en que la emisin de billetes est restringida por la existencia de una moneda metlica. En ese caso, afirma, el banco se ve obleado a guardar una reserva de piezas metlicas que le permita responder a las necesidades planteadas por la circulacin de las mercancas. El banco no debe agotar sus reservas. A l le interesa guardar siempre un cierto monto que no est necesariamente en relacin con los depsitos o los crditos otorgados, pero que tampoco puede desaparecer. Es a este nivel que aparecen fuerzas para detener el proceso acumulativo que tratamos aqu. En trminos ricardianos, la base metlica sirve de freno a la actividad de emisin del banco, ya que de otra manera, ella no tendra lmites. 2. El fin del proceso acumulativo Para Wicksell, son_precisamente los ejectosjiejas reservas los que juegan el papel de mecanismo equilibrador deTsistrlTTtii explicTa^ie"errtrn"mome-

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to dado del alza de los precios, el banco se ve obligado a ajustar su poltica de crdito de manera que detenga la salida de piezas metlicas de su reserva. Este ajuste toma la forma de un alza de la tasa de descuento. El desequilibrio monetario no puede entonces continuar indefinidamente. El banco reacciona desde el momento en que el alza de los precios se traduce en una variacin de los fondos lquidos disponibles.
. ...los bancos no modifican nunca su tasa de descuento salvo cuando se ven forzados por circunstancias exteriores. Ellos elevan su tasa cuando sus reservas metlicas corren riesgo de agotarse, o cuando sus compromisos corrientes en relacin con sus haberes en oro son tan grandes que esta distorsin es considerada peligrosa, o ms an, cuando esos do elementos estn reunidos, como ocurre a menudo. (I.II.p. 204.)

El banco es pues sensible a las variaciones en el nivel absoluto de sus reservas metlicas. No se trata para ste de mantener una relacin constante entre sus reservas y los prstamos que otorga; ya que en ese caso, el proceso acumulativo no podra desencadenarse; el banco ajustara su tasa de descuento desde el momento en que la modificacin de dicha relacin resultara inevitable, en ocasin de una nueva demanda de crdito. Ya hemos explicado que durante el equilibrio, el banco otorga todo el crdito solicitado. El alza de los precios que resulta de ello se traduce pues en una disminucin efectiva de los fondos lquidos. No es sino despus de haber sufrido ese drenaje que el banco reacciona elevando su tasa de descuento. No es entonces la variacin de relacin alguna lo que lo hace actuar en el sentido del equilibrio. Es simplemente la amenaza de agotamiento o la constatacin de una disminucin progresiva de las reservas lo que est en el origen de la variacin de la tasa de descuento. Es por ello que Wicksell ubica su anlisis en la situacin intermedia entre un sistema de crdito desarrollado y una sociedad sin crdito. En ese caso, la economa tiene una circulacin parcialmente metlica y el sistema bancario puede crear crdito, pero hasta cierto punto. La presencia de una moneda metlica en circulacin impone restricciones suficientemente fuertes para garantizar el detenimiento de un proceso acumulativo. A diferentes grados de desarrollo del sistema de crdito, el alza de los precios se traduce necesariamente en variaciones de las reservas bancarias que tienden, a largo plazo, a detener el movimiento de los precios. Wicksell escribe:
Los precios (monetarios) constituyen, para emplear una imagen, un resorte con espiral, que transmite la energa entre la tasa de inters natural y la tasa de inters monetario; pero el resorte debe estar ante todo lo suficientemente tenso o distendido. 63

En una economa con circulacin puramente metlica, el resorte es corto y rgido, se hace ms largo y ms elstico segn el estado de desarrollo del sistema bancario. (I.P., p. 135-136.)

En el caso de un sistema de crdito puro, la elasticidad es absoluta. Una diferencia entre la tasa monetaria y la tasa natural podra ser mantenida constantemente. El proceso acumulativo no tendra lmites. En una situacin intermedia, las fugas en las reservas hacen actuar al banco en el sentido del equilibrio.9 En ese caso, dice Wicksell, la condicin necesaria para que haya un proceso acumulativo relativamente largo, es una afluencia constante de oro nuevo. Fuera de ese caso excepcional, el banco debe reaccionar en el sentido del equilibrio.
Es evidente que esas fuerzas (las del equilibrio monetario RS) no pueden estar enteramente ausentes, a cualquier nivel de desarrollo del sistema de crdito, si un metal precioso u otro muy parecido sirve como base monetaria. (I.P., p. 101.)

Segn Wicksell, la reaccin del banco ser proporcional al drenaje de la moneda registrado, para un nivel dado del desarrollo del sistema de crdito. El ajuste se realiza a travs de un tanteo y puede, pues, conducir a una situacin en la cual la tasa de descuento se vuelva ms elevada que la tasa de inters natural. En ese caso, los empresarios sufrirn una prdida en proporcin de la diferencia resultante. Esa prdida los obliga a modificar su volumen de actividad, pero esta vez en el sentido de la recesin. Una vez alcanzado el equilibrio, el volumen de actividad se mantiene, as, estable, y las variaciones de los precios, provenientes de las fuerzas monetarias desaparecen. La estabilidad de los precios se mantendr hasta el momento en que aparezca una nueva diferencia. Es en ese sentido que es necesario, nos parece, interpretar el siguiente pasaje:
Debe quedar claro ahora, que en la medida en que nuestras conclusiones hipotticas son conformes a la realidad, el movimiento y el equilibrio de los precios monetarios efectivos representan un fenmeno fundamentalmente diferente, y sobre todo en un sistema de crdito perfectamente desarrollado, de los precios relativos. Estos ltimos podran tal vez ser comparados con un sistema mecnico que satisface las condicioEstamos de acuerdo con Patinkin cuando seala: "En estas condiciones, la presencia de un proceso acumulativo no implica que el sstema"sea inestable y que luego de una perturbacin inicial se aleje indefinidamente de una posicin de equilibrio. Al contrario, por sus efectos sobre las reservas bancarias, el proceso acumulativo juega el papel de mecanismo fundamental de ajuste en el anlisis de Wicksell. obligando a los bancos a suprimir toda discrepancia entre la tasa monetaria que ellos fijan y la tasa real..." (La Monnaie. t'Intret el les Prix, p. 637.)
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nes de un equilibrio estable, por ejemplo, un pndulo. Todo movimiento que se aleje de la posicin de equilibrio introduce fuerzas en juego sobre una escala que aumenta con la extensin del movimiento que tienden a volver al sistema a su posicin original, y que logran de hecho, hacerlo, aunque puedan darse ciertas oscilaciones. La analoga para los precios monetarios, sera ms bien la imagen de un objeto fcilmente mvil, como un cilindro que se mantiene en un plano horizontal en equilibrio llamado neutro. Como ese plano es de alguna manera rugoso, es necesaria cierta fuerza para poner al cilindro de los precios en movimiento, y para mantenerlo as. Pero mientras esa fuerza (el alza o la baja de la tasa de inters) contine actuando, el cilindro seguir desplazndose en la misma direccin. En realidad, despus de cierto tiempo, ste empezar a "rodar"; el movimiento es un movimiento acelerado hasta cierto punto, y contina durante cierto tiempo, incluso cuando la fuerza ya ha dejado de actuar. Una vez que el cilindro est en reposo, no hay ninguna tendencia para que vuelva a su posicin original. Se mantiene simplemente all mienras alguna fuerza opuesta entre en juego para llevarlo hacia atrs. (I.P., 100-101.)

Por estabilidad del valor del dinero, Wicksell entiende entonces, el mantenimiento del nivel general de los precios alcanzado, una vez detenido el proceso acumulativo. El restablecimiento del equilibrio no significa, pues, la vuelta al nivel de precios que exista en el momento del desencadenamiento del desequilibrio.10 Es por ello que estamos de acuerdo con Patinkin cuando l escribe:
Si los bancos mantienen su tasa por debajo de la tasa real, la expansin de los prstamos bancarios que son su resultado, terminar ocasionando fugas internas... En consecuencia con el fin de proteger sus reservas, los bancos, deben elevar sus tasas. De esta manera, las dos tasas de inters se igualan pero solamente despus y como resultado de los movimientos de los precios anteriores. Cuando se logra esta igualdad, ya no hay incitaciones para los empresarios en el sentido de incrementar sus prstamos bancarios. El sistema ha alcanzado una nueva situacin de equilibrio: no hay ya diferencia entre la tasa monetaria y la tasa natural, pero los precios monetarios son ms elevados."

A nuestro entender, es por ello que Wicksell insiste sobre-el hecho de que los empresarios hacen siempre sus clculos sobre la base de precios estables, a cualquier nivel alcanzado. La idea segn la cual el banco tendra
Consultar a Wicksell K.., I.P., p. 147. Patinkin D., "Wicksell's Cumulative Process". The Economic Journal, Dec. 1956, p. 838 (subrayados nuestros).
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como objetivo la vuelta a una antigua paridad, lo obligara a modificar la hiptesis concerniente a las anticipaciones de los precios de los empresarios. stos debern suponer que el alza slo es temporal y que habr, pues, una baja de los precios que puede compensar el excedente resultante de la diferencia entre las tasas. La demanda de crdito sera entonces idntica a la del ao precedente, si para los empresarios la compensacin se realizara ntegramente. El proceso acumulativo no podra ya desencadenarse, salvo si se introdujeran en el anlisis evaluaciones entre los empresarios concernientes a la capacidad del banco para restablecer la situacin, y el tiempo necesario para alcanzar ese objetivo. Tal anlisis implica la existencia de empresarios que realizan operaciones especulativas en funcin de las anticipaciones concernientes al valor del dinero. Ahora bien, esos empresarios no tienen nada que ver con los que hemos estudiado en el modelo de Wicksell. Por ello, retenemos la conclusin a la cual hemos llegado; a saber: al final del proceso de gravitacin, la tasa de inters monetaria y la tasa de inters natural, se encuentran en igualdad, pero como lo dice claramente Patinkin, el nivel de los precios se mantiene ms bajo o ms alto segn que el proceso haya sido a la baj o al alza.