Dinero, tasa de inters y renta:

El objetivo del captulo es desarrollar el modelo de la IS-LM. La IS representa las distintas combinaciones de tasa de inters y producto o renta a las cuales el producto se iguala con la demanda agregada, DA: mercado de bienes en equilibrio. La LM representa las distintas combinaciones de tasa de inters y producto o renta a las cuales la demanda de dinero se iguala con la oferta de dinero: mercado del dinero en equilibrio. Los parmetros que determinan la IS y la LM conjuntamente determinan, a su vez, la curva o funcin de demanda agregada: equilibrio simultneo en el mercado bienes y en el del dinero...El dinero, M, desempea uno de los papeles ms importantes en la determinacin de la renta y del empleo. La tasa de inters, i, constituye uno de los determinantes del gasto agregado. Y, el BC controla la cantidad u oferta de dinero y la tasa de inters. Este captulo desarrolla un modelo explcito para estudiar la interdependencia entre el mercado de bienes y el de capitales o activos. Este modelo permite determinar la tasa de inters y el papel que desempea en los ciclos econmicos y, consecuentemente, abre una va para por medio de la cual la poltica econmica influye en la produccin. Las tasas de inters de las letras del Tesoro de EEUU: La Figura 1 muestra la tasa de inters de las letras del tesoro de EEUU y se deduce que las tasas de inters, normalmente, pero no siempre, son elevadas antes de una recesin, bajan durante ese perodo y aumentan durante la recuperacin. La Figura 2, por su parte, ensea el crecimiento del dinero y el de la produccin. Entre ambos se observa una estrecha relacin. El modelo de la IS-LM constituye el ncleo de la macroeconoma a corto plazo. El crecimiento trimestral del PIB y el crecimiento real del dinero durante el ao anterior. El mercado de bienes y la curva IS: La curva IS representa las combinaciones o pares de valores de tasas de inters y produccin a los cuales se iguala la renta con la DA o gasto agregado. La figura 3 muestra la estructura lgica del modelo de la IS-LM. La inversin real o demanda de inversin: Al introducir la tasa de inters en el modelo, el gasto en inversin se hace endgeno. El nivel de inversin decrece en la medida que la tasa de inters aumenta. La inversin real y la tasa de inters Algebraicamente: I = I bi b>0 Donde el parmetro b representa la sensibilidad de inversin real respecto de la tasa de inters. Su representacin grfica se muestra en la figura 4 Figura: 4 La de demanda curva de inversin real Deduccin de la IS: La deduccin grfica de la IS: ver figura 5. Algebraicamente, la IS se deduce a partir de la igualdad entre la DA y el producto o renta, es decir, desde la condicin de equilibrio en el mercado de bienes. Por tanto, se tiene: DA C + I + G + NX La produccin y la renta, Y, se encuentra en equilibrio cuando se iguala con la DA, vale decir: Y DA C + I + G + NX La influencia del multiplicador en la pendiente de la IS. Un desplazamiento de la IS provocado por una variacin del gasto autnomo. El mercado del dinero y la curva LM La curva LM representa las combinaciones de tasas de inters y renta a las cuales la demanda de dinero, L, se hace igual a la oferta de dinero o saldos reales, M/P. La demanda de dinero: La demanda de dinero es una demanda de saldos monetarios reales porque las personas tienen dinero por lo que pueden comprar con l. La demanda de saldos monetarios reales depende del nivel de renta y de la tasa de inters. Tambin depende de los costos de tener dinero, que son los intereses a los que renuncia por tener dinero en lugar de otros activos, es decir, tambin depende del costo de oportunidad. Cuando ms alta es la tasa de inters mayor es el costo de oportunidad de tener dinero, por tanto, menor ser la liquidez que se tendr, cualquiera que sea la renta. Por tanto, la demanda de saldos reales, L, se expresa: L = kY hi k,h >0 k y h representan la sensibilidad de la demanda de saldos monetarios a las variaciones en el nivel de renta y la tasa de inters, respectivamente. La figura 8 muestra la demanda de dinero o saldos monetarios reales para dos niveles diferentes dados de renta, Y1 y Y2. Deduccin de la LM, oferta monetaria y equilibrio en el mercado del dinero: La cantidad nominal de dinero, M, es controlada por el BC, y el nivel de precios se asume constante, por tanto, la oferta real de dinero: M/P. En la figura 9, se muestra la deduccin de la LM a partir de una oferta real dinero y, luego, haciendo variar la renta se obtiene la tasa de inters a la cual se igual dicha oferta real de dinero con la demanda de saldos monetarios reales. As, todos los puntos pertenecientes a la LM representan situaciones de equilibrio en el mercado del dinero a distintas tasas de inters y niveles de renta. La demanda de dinero o saldos reales en funcin de la tasa de inters y de la renta real. Deduccin de la LM, oferta monetaria y equilibrio en el mercado del dinero Algebraicamente, la LM se deduce a partir de la igualdad de las funciones de oferta y de demanda de saldo monetarios reales, vale decir: La pendiente de la LM Cuanto mayor es la sensibilidad de la demanda de dinero respecto de la renta, k, ms inclinada es la LM, figura 9. Tambin se deduce de la ecuacin, que a mayor a mayor k y a menor h, un cambio en la renta, Y, produce un mayor efecto sobra la tasa de inters, i. Si la demanda de dinero es relativamente insensible a las variaciones de la tasa de inters, h cercano a cero, la curva LM tiende a ser vertical. La situacin contraria, h grande, la LM tiende a ser horizontal. La posicin o intercepto de la LM Grficamente, la oferta monetaria se mantiene constante a lo largo de una misma curva LM. Por tanto, una variacin de la oferta monetaria real desplaza la LM en el mismo sentido en que vara la oferta monetaria real, la figura 10 ilustra, grficamente, los efectos de un cambio en los saldos monetarios reales. Al aumentar la oferta de dinero la LM se desplaza derecha y hacia abajo Equilibrio: mercado de bienes y del dinero El equilibrio simultneo en ambos mercados obliga a que a una misma tasa de inters y un mismo nivel de renta tanto el mercado de bienes como el del dinero estn en equilibrio. El equilibrio simultneo se muestra en E de la figura 11. El punto E asume que el nivel de

precios permanece constante y que las firmas estn dispuestas a producir el nivel de produccin demandado a ese nivel dado de precios. Las variaciones de la renta y tasas de inters de equilibrio Los desplazamientos de la IS o Lm producen cambios en el nivel de renta y tasas de inters de equilibrio. Si fenmeno se presenta en la figura 12. Las variaciones de los niveles de equilibrio de la renta y de la tasa de inters Los niveles de equilibrio de la renta y de la tasa de inters varan al desplazarse ya sea la LM o la IS. La figura 12 ilustra, por ejemplo, los efectos de un aumento de la inversin autnoma. Equilibrio simultneo: mercado de bienes y del dinero. Un aumento del G desplaza la IS arriba-derecha Obtencin de la curva de demanda agregada La curva de demanda agregada representa los sucesivos equilibrios simultneos en los mercados de bienes y del dinero ante variaciones en el nivel de precios pero, asumiendo constantes el gasto autnomo y la oferta monetaria nominal. Originalmente, un aumento en el nivel de precios, P, conduce a una reduccin de la oferta real de dinero o saldos monetarios reales; grficamente, la LM se desplaza izquierda y arriba y, al mismo tiempo origina un deslizamiento en la curva de demanda agregada. El fenmeno se representa en la figura 13. Deduccin de la curva de demanda agregada Anlisis formal del modelo IS-LM LA RENTA Y LA TASA DE INTERS DE EQUILIBRIO: La interseccin de la IS y la LM determina el nivel de renta y la tasa de inters de equilibrio. Recordando las respectivas expresiones: La interseccin de la IS con la LM implica que a la misma tasa de inters y nivel de renta, el mercado de bienes se encuentra en equilibrio, se iguala la oferta agregada con la demanda agregada de bienes y, al mismo tiempo, el mercado de los capitales se encuentra en equilibrio, se iguala la oferta con la demanda de dinero. Algebraicamente, incorporando la LM en la IS, se tiene: Ordenando trminos y despejando la renta de equilibrio: Por su parte, la tasa de inters de equilibrio:

Poltica monetaria y fiscal

Alcances de la Unidad Para estabilizar la economa, se recurre a la poltica econmica, que comprende tanto a la poltica fiscal como la monetaria. El efecto expulsin reduce los efectos de las medidas anti cclicas, como la expansin del gasto pblico. Un aumento del gasto pblico aumenta la tasa de inters, lo cual, a su vez, disminuye el nivel de la inversin y, consecuentemente, contrarresta, parcialmente, la expansin inicial de la demanda agregada. La figura 1 muestra la transicin de un elevado crecimiento del PIB a un descenso. Para compensar la baja del PIB, el FED respondi bajando la tasa de inters. En este captulo se trabaja con el modelo de la IS-LM para analizar cmo funcionan la poltica monetaria y fiscal. Se trata de los dos principales instrumentos o herramientas a las que recurren los gobiernos para compensar los desajustes cclicos que, regularmente, se presentan en la economa de un pas. Tambin son instrumentos tiles para alcanzar los objetivos de poltica econmica como una baja tasa de inflacin. La figura 2 recuerda el modelo bsico de la IS-LM. Figura 1. Recesin en EE.UU, 2001 La recesin comenz en la primavera del 2001.Las enormes reducciones de la tasa de inters tenan como objetivo reducir la gravedad y la duracin de la recesin Figura 2 Equilibrio en el modelo IS-LM El modelo de la IS-LM, es la herramienta utilizada para analizar los efectos, de cambios en algn componente autnomo de la curva de demanda u oferta agregada en la economa. 1. La Poltica Monetaria En Chile, es el BCCH, BC o, simplemente, Central, el organismo responsable de gestionar la Poltica Monetaria; mientras que la Direccin de Presupuesto del Ministerio de Hacienda, es la responsable de gestionar la Poltica Fiscal. El BC concreta su poltica monetaria por medio de operaciones de mercado abierto: el BC compra, por medio de operaciones de mercado abierto, pagars a cambio de dinero, aumentando la cantidad o el stock de dinero de la economa; o vende pagars, disminuyendo la cantidad de dinero. Cuando el Central compra pagars, reduce la cantidad de pagars en el mercado, por lo que sus precios tienden a subir o a reducir su rendimiento. Figura 3 La Poltica Monetaria Un aumento de la cantidad real de dinero, aumenta la LM desplazndola hacia abajo y a la derecha. Sus efectos sern que, habr un mayor nivel de producto pero, a una menor tasa de inters. El sector privado estar dispuesto a tener una menor proporcin de su riqueza en pagars y mayor proporcin de dinero lquido si la tasa de inters disminuye. La figura 3, modelo IS-LM, ilustra los efectos de una compra de pagars por medio de operaciones de mercado abierto. En sntesis, un aumento de la cantidad de dinero provoca una cada en la tasa de inters, al ajustar el sector privado su cartera de inversiones, y, a continuacin, como consecuencia de la baja en la tasa de inters, sube la inversin privada y aumenta la demanda agregada. EL MECANISMO DE TRANSMICIN se define como el proceso, o secuencia, por medio del cual los cambios de la poltica monetaria y fiscal afectan a la demanda agregada. Un aumento de los saldos monetarios reales, en primer lugar o una primera fase del mecanismo de trasmisin, genera un desequilibrio en las carteras: la tasa de inters disminuye y el precio sube. En una segunda fase del proceso de transmisin, al caer la tasa de inters la inversin real aumenta y, consecuentemente, la demanda agregada crece.

Estas dos fases del proceso de transmisin surgen en casi todos los anlisis de los efectos de las variaciones de la oferta monetaria en la economa. Los detalles del anlisis, a menudo, pueden variar. La tabla 1 resume las fases de los mecanismos de transmisin. Hay dos nexos fundamentales entre la variacin de los saldos reales y su efecto final en la renta. En primer lugar, una variacin en los saldos reales produce variaciones en la tasa de inters. En segundo lugar, los cambios en la tasa de inters terminan afectando la inversin y, por tanto, la demanda agregada y la produccin. Pero, dicho resultado implica: si los desajustes en el mercado de valores no afectan significativamente a la tasa de inters, cualquiera que sea la razn, o si el gasto no responde a las variaciones de tasa de inters, no existir la relacin entre dinero y produccin. LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ En el caso de los efectos de la poltica monetaria sobre la economa, hay que prestar atencin a dos casos extremos: la trampa de liquidez, en la que LM es infinitamente elstica u horizontal; y, el caso clsico, en que la LM es infinitamente inelstica o vertical. En el caso de la trampa de liquidez, el sector privado est dispuesto a mantener cualquier cantidad de dinero que se ofrezca a una tasa de inters dada, grficamente la LM es horizontal y, consecuentemente, los cambios en la cantidad de dinero no la desplazan. Vale decir, cualquier medida de poltica monetaria no afectar a la tasa de inters ni a la renta. En consecuencia, cuando hay trampa de la liquidez, la poltica monetaria no afecta a la tasa de inters. La posibilidad de que se origine una situacin de trampa de liquidez cuando las tasas de inters son bajas, se deriva de las teoras Keynesianas. EL CASO CLSICO El caso clsico, una LM vertical, es el extremo opuesto al de la trampa de liquidez. La LM es vertical cuando los niveles de la demanda de dinero son totalmente insensible a los cambios en la tasa de inters. Se sabe que la LM est dada por: Si h = 0, a una determinada oferta monetaria, M/P, le corresponde un nico nivel de renta, Y, lo cual implica que la LM es vertical en ese nivel de renta. Reformulando la ecuacin previa, haciendo h = 0 y despejando M: De donde se deduce que, en el caso clsico, el PIB nominal, Y, depende solo de la cantidad de dinero. Teora conocida, a su vez, como teora cuantitativa del dinero clsica. Segn la cual, el nivel de renta nominal depende solo de la cantidad de dinero y su esencia se originaba en la creencia de que los individuos demandaran una cantidad de dinero proporcional a las transacciones totales: PxY. Cuando la LM es vertical, una variacin dada en la cantidad de dinero produce un efecto mximo en el nivel de la renta y el producto. Tambin puede observarse que cuando la LM es vertical, los aumentos de la IS no afectan el nivel de renta. Una LM vertical, en consecuencia, implica que la poltica monetaria es ms eficaz que la poltica fiscal, relacin que muchas veces lleva a pensar de que en la determinacin de la produccin lo nico que interesa es el dinero. Dado que la LM es solo vertical cuando la demanda de dinero no depende de la tasa de inters, la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters constituye una importante cuestin en la determinacin de la eficacia de las distintas medidas de poltica econmica. 2. La poltica fiscal y el efecto expulsin Recordando la ecuacin de la IS: En donde es la suma de los componentes autnomos de la demanda agregada y, por tanto, incluye el gasto pblico, G. A su vez, la tasa de impuesto, t, es parte del multiplicador. En consecuencia, tanto el G como t afectan a la IS. UN AUMENTO DEL GASTO PBLICO De acuerdo a la figura 4, un aumento del gasto pblico conduce a una expansin del PIB y a un aumento de la tasa de inters. Cuando las tasas de inters no cambian, un aumento del G eleva el nivel de la demanda agregada. Grficamente, a las mismas tasas de inters, la renta de equilibrio aumenta en G multiplicado por el aumento del G. Por ejemplo, s el aumento de G es 100 y el multiplicador 2, la renta de equilibrio aumentar en 200 en todos los niveles de tasas de inters. Por tanto, la IS se desplaza hacia arriba y a la derecha en 200. Si la economa se encuentra, originalmente, en equilibrio en E y el G aumenta en 100 el equilibrio se desplazar a E, siempre y cuando la tasa de inters se mantuviera constante. En E, el mercado de bienes se encuentra en equilibrio en el sentido de que el gasto planeado es igual a la produccin, pero el mercado del dinero no se encuentra en equilibrio. La renta aumenta, por lo que la cantidad demandada de dinero tambin aumenta. Se produce, de esta manera, un exceso de cantidad demandada de dinero sobre oferta y, consecuentemente, la tasa de inters tiende a subir. El aumento en la tasa de inters hace disminuir el nivel de inversin demandada y, en consecuencia, la demanda agregada disminuye.} El ajuste final, tal como se muestra, en la figura 4 es el punto E, donde tanto el mercado de bienes como el de capitales se equilibran a una misma tasa de inters y nivel del producto. EFECTO EXPULSIN Comparando el equilibrio inicial, E, con el final, E, se concluye que el aumento del G conduce a un aumento tanto del producto como de la tasa de inters.

Pero, tambin es importante comparar el equilibrio inicial, A, con el intermedio, A: el ajuste en la tasa de inters que se origina en A contrae la demanda agregada y amortigua el efecto expansivo que origina la expansin inicial del gasto pblico. Consecuentemente, la renta y el producto, en vez de aumentar a Y solo aumenta hasta Y0. Se dice que el aumento del gasto pblico reduce o expulsa el gasto privado en inversin gracias al aumento en la tasa de inters. Situacin que se conoce como efecto expulsin. LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Si la economa se encuentra en la trampa de liquidez, LM horizontal, un aumento del gasto pblico produce todo su efecto multiplicador en la produccin y la renta. En dicha situacin, la tasa de inters no vara al aumentar el gasto pblico y, por tanto, el gasto en inversin real permanece constante. En sntesis, no se amortiguan los efectos que produce el aumento del gasto pblico en la renta. EL CASO CLSICO Y EL EFECTO EXPULSIN Si la LM es vertical, un aumento del gasto pblico no influye en el nivel de la renta y ni en el producto y solo aumenta la tasa de inters, figura 5 y figura 6. Pero, si aumenta el gasto pblico y la produccin no vara, el gasto privado debe disminuir en el mismo monto en que aumento el gasto pblico. Por tanto, se habla de un efecto expulsin del 100 por ciento. 3. Produccin y combinacin de medidas econmicas La tabla 2 sintetiza los efectos de las decisiones de poltica monetaria y fiscal, siempre que la economa no se encuentre en ninguno de los dos casos extremos: ni en la trampa de la liquidez ni en el caso clsico. La eleccin entre aplicar una u otra poltica est determinada tanto por la flexibilidad y rapidez con que se manifiestan sus efectos esperados, como por el modo en que influyen en la demanda agregada, es decir en la inversin, en el consumo y en el gasto pblico. La poltica monetaria acta estimulando los componentes de la demanda agregada por medio de sus efectos en la tasa de inters. La poltica fiscal, en cambio, acta sobre directamente sobre el gasto pblico, los impuestos y las transferencias y, consecuentemente, sobre la demanda agregada y la produccin. Pero, hay que tener presente que, adems, todas las medidas de la poltica fiscal afectan la tasa de inters. SUBVENCIN A LA INVERSIN PRIVADA Tal como se ilustra en la figura 7, una subvencin a la inversin desplaza la IS hacia derecha y arriba. Implica que las, a las mismas tasas de inters, las firmas estn dispuestas a aumentar la inversin, con lo que la demanda agregada aumenta. La IS se desplaza en la cuanta del aumento de la inversin autnoma multiplicado por el multiplicador. El aumento en la tasa a que induce la subvencin reduce su efecto sobre la renta y el producto, en la tabla 3 se sintetiza el efecto de la subvencin. Figura 7. Efectos de una subvencin a la inversin: Una subvencin a la inversin privada aumenta la inversin y desplaza la funcin inversin y, a su vez, aumenta la IS. 4. La combinacin de medidas econmicas en la prctica La figura 8 muestra que las medidas econmicas, tericamente, conducen a la economa, a una situacin de pleno empleo, Y*. Es claro que las medidas de poltica fiscal o las de poltica monetaria, tienen como fin ltimo acercar a la economa a una situacin de pleno empleo. Pero, tal como ilustra la figura 8, si bien las medidas conducen al pleno empleo, cada una de ellas lo logra engendra distintos efectos en los diferentes sectores y agentes de la economa o en la composicin del PIB. En general, la eleccin entre ambas opciones de poltica econmica, finalmente, depende que tambin contribuyan a resolver otros problemas. Figura 8. Medidas expansivas y composicin de Y La aplicacin combinada de polticas monetarias y fiscal ha sido una parte importante para enfrentar las recesiones de los ciclos econmicos. LA RECESIN DE LA DCADA DE LOS 80 La figura 9 muestra el comportamiento de la inflacin, el desempleo y las tasas de inters entre 1972 y 2002. En 1973, el mundo se vio afectado por la primera crisis del petrleo en que los pases productores duplicaron su precio. Dicha subida, en el precio del petrleo, aument el precio de muchos otros bienes, generndose una inflacin y una recesin y desempleo: 8,9%. Figura 9. La inflacin, el desempleo y la tasa de inters en EEUU La recesin termin dos aos despus en 1975. La poltica fiscal fue expansiva. Pero, con la poltica expansiva la inflacin aument. Para controlar la inflacin, en octubre del 79, el FED comenz a aplicar una poltica restrictiva. LA RECESIN DEL 90-91 A mediados de 90, la economa de EEUU comenz a mostrar signo de una nueva recesin como consecuencia inicial de las altas de inters que rein en la economa como resultado, a su vez, de poltica altamente restrictiva del FED. A ello se sum, el alza que comenz a experimentar el precio del petrleo dado la Guerra entre Irak y Kuwait. La tabla 11-5 muestra las cifras que describen el periodo de la crisis. LA RECESIN DEL 2001 La expansin de los aos 90 termin en marzo del 2001 cuando el crecimiento del PIB mostr cifras negativas. La respuesta del FED fue bajar la tasa de inters, mientras que el gobierno opt por una poltica fiscal expansiva.

Relaciones internacionales Alcances y Objetivos de la Unidad Mundialmente, las economas se relacionan a travs del comercio internacional y de los mercados financieros. El tipo de cambio es el precio de una moneda expresado en trminos de otra moneda. Un elevado tipo de cambio reduce las importaciones y aumenta las exportaciones, estimulando la demanda agregada. En un mercado de tipo de cambio fijo en B. Central regula el tipo de cambio; en uno de tipo de cambio variable o libre, lo regula el mercado. En un sistema de tipo de cambio fijo la poltica fiscal es poderosa; mientras que uno de tipo de cambio libre, la monetaria es poderosa. Hoy en da, las economas se encuentran cada vez ms interrelacionadas y la globalizacin, existencia de una economa nica en el mundo, es cada vez ms aceptada. En este captulo se analizan las relaciones entre las economas abiertas. La incorporacin de las relaciones internacionales hace cambiar el modelo de la IS-LM. Materia que se trata en este captulo. En el nuevo esquema, la relacin entre los precios internos y la de otros pases influyen directamente en la demanda, en la produccin y el empleo. 1. Balanza de Pagos y tipo de cambio Balanza de pagos es el registro sistemtico de todas las transacciones de los residentes de un pas con el resto del mundo. La balanza de pagos se descompone, principalmente, en dos tipos de cuentas: cuenta corriente de cuenta de capital, tabla 1. Por definicin, principio de partida doble, las cuentas de la balanza de pagos originan un total saldado. Por otra parte, los registros contables se rigen por la regla fundamental de que cualquier transaccin que da origen a un pago, por parte de los residentes de un pas, es una partida del debe en la balanza de pagos de ese mismo pas. Por ejemplo, el pago por las importaciones de autos, se registra en el debe; mientras que los pagos de extranjeros por la venta de cobre, es una partida del haber. La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, as como las transferencias. La balanza comercial, por su parte, registra solamente el comercio de bienes. La balanza en cuenta corriente, en consecuencia, es la suma del comercio de bienes y servicios, estos ltimos comprenden fletes, pagos de royalties y los intereses, ms las transferencias netas de la balanza comercial. Tambin comprende la renta neta de inversiones que son los intereses y los beneficios de los activos que se poseen del extranjero menos los intereses que reciben los extranjeros por los activos que poseen de otros pases. Supervit de la cuenta corriente, se origina cuando el valor de las exportaciones es mayor que el de las importaciones, ms las transferencias netas al extranjero. La cuenta de capital registra las compras y ventas de activos financieros, como acciones, bonos, pagars y tierras. Mientras un supervit, conocido tambin como entrada neta de capitales, se produce cuando los recibido por la inversiones financieras es mayor a lo pagado las inversiones de extranjeros en nuestro pas. LAS CUENTAS EXTERNAS DEBEN CUADRAR Las ventas de activos o el endeudamiento con el extranjero implican que el pas est incurriendo en un supervit en la cuenta de capital. En consecuencia, cualquier dficit en cuenta corriente debe financiarse, necesariamente, por medio de una entrada compensatoria de capital: Cuenta Corriente + Cuenta de capital = 0 De donde se deduce el siguiente principio fundamental: Si, un pas no tiene activos para vender, si no tiene reservas de divisas a las que recurrir y si nadie le presta, tiene que balancear su cuenta corriente. LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS En un sistema de tipo de cambio fijo, el BCentral est dispuesto a comprar o vender divisas a una tasa fijada por el mismo BCentral. La intervencin La intervencin es la compra o venta de divisas por parte del BCentral para mantener el tipo de cambio fijado. La balanza de pagos determina el grado de intervencin en el mercado de divisas. En general, los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro sistema en que se desea mantener un precio: dadas la oferta y demandas de mercado el BCentral tiene que satisfacer el exceso de demanda de divisas o, en su defecto, absorber el exceso de oferta. TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES En un sistema de tipo de cambio flexible o fluctuante, el BCentral permite que el tipo de cambio se ajuste libremente a las fluctuaciones de la oferta y la demanda. FLUCTUACIONES LIMPAS Y SUCIAS En un mercado de fluctuacin, el BCentral deja que el tipo de cambio se ajuste libremente a las fluctuaciones de la oferta y la demanda. En sistema de fluctuacin limpia la balanza de pagos termina con saldo cero: la suma de la cuenta de capital y corriente es cero En un sistema de fluctuacin sucia, el BCentral interviene para comprar y vender divisas con el fin de influir en el tipo de cambio. TERMINOLOGA En general, los trminos depreciacin, apreciacin, devaluacin y revaluacin aparecen, frecuentemente, en los anlisis de comercio y finanzas internacionales.

En general, el tipo de cambio es el precio de una divisa expresado en moneda nacional. Por tanto, si el tipo de cambio baja, la moneda nacional vale ms, comprar una unidad de divisa cuesta menos unidades de moneda nacional, la figura 12-1 presenta el tipo de cambio del dlar y el yen. Devaluacin es cuando, en un sistema de tipo de cambio, el BCentral sube el precio en moneda nacional de la divisa. Por tanto, una devaluacin, significa que los nacionales pagan ms por la divisa. Lo contrario de una devaluacin es la revaluacin de la divisa. TERMINOLOGA Depreciacin es cuando, en un sistema de tipo de cambio fluctuante, sube el precio en moneda nacional de la divisa. Por tanto, una depreciacin, significa que los nacionales pagan ms por la divisa. Lo contrario de una depreciacin es la apreciacin de la divisa. Aun cuando los trminos devaluacin/ revaluacin y depreciacin/ apreciacin se utilizan en los sistemas de tipo de cambio fijo y fluctuante, respectivamente, entre ellos no existe ninguna diferencia econmica. Los trminos describen el sentido en que vara el tipo de cambio. 2. Tipo de cambio de largo plazo El BCentral puede fijar el tipo de cambio, pero solo durante un cierto periodo de tiempo. No obstante aquello, a largo plazo el tipo de cambio depende del poder adquisitivo relativo de la moneda dentro de cada pas. Por ejemplo, s un hot dog cuesta US$5 en Florida, y en Santiago vale $3.000, sera razonable esperar que el tipo de cambio entre el dlar y el $ sea $600. El hecho ilustra la teora de la paridad del poder adquisitivo o de compra, PPC o PPA. Dos monedas cumplen la PPC cuando con una unidad de moneda nacional se pueden comprar se pueden comprar la misma canasta de bienes en nuestro pas que en el extranjero. El poder adquisitivo relativo de dos monedas se mide por medio del tipo de cambio real. El tipo de cambio real es el cociente entre los precios extranjeros y los nacionales, expresados en la misma moneda. Mide la competitividad de un pas en el comercio internacional. Algebraicamente se define: R = ePf / P Donde P y Pf son el nivel de precios nacional y extranjero, respectivamente y es el tipo de cambio de la divisa. El numerador expresa los precios extranjeros en $. Por tanto, el tipo de cambio real, expresa los precios extranjeros en relacin con los nacionales. Si el tipo de cambio es igual a 1, las monedas cumplen con la PPC. Si R>1, significa que los bienes extranjeros son ms caros que los nacionales. Lo cual implica que se preferirn los bienes nacionales por sobre los extranjeros. La figura 2 muestra el costo de la cebada en Inglaterra en relacin con Holanda en un periodo largo de tiempo e ilustra que el tipo de cambio real de la cebada tendi a igualarse. 3. Comercio, equilibrio en el mercado y la balanza comercial Esta seccin estudia la influencia del comercio de bienes en la renta y en la balanza comercial. En esta fase no se incluye la cuenta de capital, por lo que la cuenta corriente y la de capital sern lo mismo. El anlisis se basar, por cierto, en el modelo de la IS-LM y asume que el nivel de precios es dado y permanece constante y que las firmas producen y ofrecen toda la produccin que le demandan. GASTO INTERIOR O INTERNO Y GASTO EN BIENES INTERIORES En una economa abierta, una parte de la produccin interna se vende al exterior y, a su vez, una parte del gasto de los residentes nacionales se gasta en bienes extranjeros, consecuentemente, la IS se modifica respecto de su contenido inicial. Conceptualmente, la modificacin ms importante es que, ahora, la produccin interna ya no depende del gasto interno sino del gasto en bienes interno. Una parte del gasto de los residentes nacionales se destina a importaciones; y la demanda de bienes internos incluye exportaciones. Suponiendo que A es el gasto de los residentes nacionales, algebraicamente: A=C+I+G Y, el gasto en bienes internos, A + NX, es decir: A + NX = (C + I + G) + (X Q) = (C + I + G) + NX Donde X y Q son el nivel de las exportaciones e importaciones, respectivamente y NX = (X Q) es el saldo en la cuenta corriente, supervit o dficit. Por otra parte, de acuerdo al modelo de determinacin de la renta, se sabe que el gasto interno depende de la tasa de inters y la renta, es decir: A = A (Y, i) LAS EXPORTACIONES NETAS Las exportaciones netas, NX, depende de la renta interna, Y, que influye en las importaciones, de la renta externa, Yf, que influye en la demanda externa de las exportaciones; y del tipo de cambio real, R. Un aumento en el tipo de cambio real, R, es decir, una depreciacin real, mejora la balanza en cuenta corriente, ya que la demanda de bienes internos aumenta y la de bienes extranjeros disminuye, por tanto: NX = X(Yf, R) Q(Y,R) = NX(Y, Yf, R) De donde se deducen tres importantes comportamientos: 1. Un aumento de la renta extranjera, cp, mejora la demanda comercial y, por tanto, eleva de la demanda agregada. 1. Una depreciacin real de la moneda mejora la balanza comercial y, por tanto, aumenta la demanda agregada, y 2. Un aumento de la renta interna aumenta el gasto en importaciones y, por tanto, empeora la balanza comercial. EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE BIENES

PMQ, propensin marginal a importar, mide la proporcin de cada peso adicional que se destina a importaciones. El hecho de una parte del aumento de la renta se destina a importaciones implica que la IS es ms inclinada que en el caso de una economa cerrada. La curva IS de una economa abierta incluye las exportaciones netas como componente de la demanda agregada. Por tanto, el nivel de competitividad, medido por el tipo de cambio real, R, afecta la curva IS. Por tanto, una depreciacin real o un incremento en la renta extranjera aumenta la demanda de bienes interna, desplazando la IS hacia la derecha. Consecuentemente, se tiene que: La curva IS: Y = A(Y,i) + NX(Y, Yf, R) La figura 3 ilustra los efectos de un aumento de la renta extranjera: aumenta la demanda y, si no vara la tasa de inters, la produccin responde aumentando, lo que grficamente se ilustra por el desplazamiento de la IS hacia la derecha y arriba. EFECTOS DE REPERCUSIN Las tablas 2 y 3, para el caso de EEUU, ilustran las repercusiones que se generan en las economas abiertas cuando cambian la renta, las exportaciones netas y los efectos de una depreciacin. 4. Movilidad de capital Hoy en da, en la mayora de los pases del mundo, la tenencia de activos no est restringida. Por lo que se buscan en todo el mundo los rendimientos ms altos. Condicin que lleva, tericamente, a que los rendimientos tiendan a igualarse en todo el mundo. Se dice que el capital es perfectamente mvil internacionalmente, cuando los inversionistas pueden comprar activos rpidamente en el pas que deseen con bajos costos de transaccin y en una cantidad ilimitada. El elevado grado de integracin de los mercados de capitales, implica que ninguna de las tasas de inters de los pases puede estar muy alejadas del promedio. Desde el punto de vista de la balanza de pagos, implica que una reduccin relativa de la tasa de un inters en un pas dado, tiende a empeorar su balanza de pagos debido a la salida de capitales. El hecho de que las variaciones en las tasas de inters afecten los movimientos de capitales y a la balanza de pagos, tiene importantes consecuencias para la poltica de estabilizacin. En primer lugar, como la poltica monetaria y la fiscal afectan a la tasa de inters, afectan tambin a la cuenta de capital y, por tanto, a balanza de pagos, el efecto es tanto sobre la balanza comercial como la de capitales. Y, en segundo lugar, el efecto de la poltica fiscal y monetaria en la economa del pas y en la balanza de pagos vara cuando movimiento internacionales de capitales. LA BALANZA DE PAGOS Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES El supervit de la balanza de pagos, SB, es igual al supervit comercial, NX, ms el supervit en cuenta de capitales, FC. SB = NX(Y, Yf; R) + FC(i - if) La ecuacin precedente muestra la balanza comercial en funcin de la renta interna, Y, y extranjera; Yf, y del tipo de cambio real, R; y la cuenta de capital en funcin de la diferencia entre la tasa de inters local, i, y la tasa de inters externa, if. Un aumento de la renta empeora la balanza comercial y un aumento de la tasa de inters, respecto de la del resto del mundo, atrae inversin extranjera, por lo que mejora la cuenta de capital. En consecuencia, al aumentar la renta, basta un mnimo aumento en la tasa de inters para mantener el equilibrio en la balanza de pagos. LOS DILEMAS DE LA POLTICA ECONMICA: EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO La posibilidad de que el movimiento de capitales financien los dficit de la cuenta corriente es fundamental en el anlisis macro. La poltica econmica, frecuentemente, hace que los pases enfrenten dilemas, es decir, una poltica destinada a resolver un problema puede empeorar otro. En concreto, muchas veces, existe un conflicto entre el objetivo del equilibrio interno y el externo. Existe equilibrio externo cuando la balanza de pagos est casi equilibrada. De lo contrario, el BCentral se encontrara perdiendo reservas. El equilibrio interno existe cuando la produccin se encuentra en su nivel de pleno empleo. La figura 4 muestra la curva SB = 0, basada en la ecuacin anterior, a lo largo de la cual la balanza de pagos se encuentra en equilibrio. Dado el supuesto de perfecta movilidad de capital, la curva SB se hace infinitamente elstica, vale decir, el equilibrio externo solo se alcanza cuando las tasas de inters son iguales: i = if ; por el contrario, si: i > if se producir un supervit en la cuenta de capitales y en la balanza global de pagos, y viceversa. Por tanto, la SB debe ser horizontal a la tasa de inters externa. En consecuencia, los puntos por encima de la curva SB, corresponden a un supervit; mientras que los que se encuentran por debajo de ella, representan un dficit. 4. Movilidad de capital Hoy en da, en la mayora de los pases del mundo, la tenencia de activos no est restringida. Por lo que se buscan en todo el mundo los rendimientos ms altos. Condicin que lleva, tericamente, a que los rendimientos tiendan a igualarse en todo el mundo. Se dice que el capital es perfectamente mvil internacionalmente, cuando los inversionistas pueden comprar activos rpidamente en el pas que deseen con bajos costos de transaccin y en una cantidad ilimitada. El elevado grado de integracin de los mercados de capitales, implica que ninguna de las tasas de inters de los pases puede estar muy alejadas del promedio. Desde el punto de vista de la balanza de pagos, implica que una reduccin relativa de la tasa de un inters en un pas dado, tiende a empeorar su balanza de pagos debido a la salida de capitales. El hecho de que las variaciones en las tasas de inters afecten los movimientos de capitales y a la balanza de pagos, tiene importantes consecuencias para la poltica de estabilizacin.

En primer lugar, como la poltica monetaria y la fiscal afectan a la tasa de inters, afectan tambin a la cuenta de capital y, por tanto, a balanza de pagos, el efecto es tanto sobre la balanza comercial como la de capitales. Y, en segundo lugar, el efecto de la poltica fiscal y monetaria en la economa del pas y en la balanza de pagos vara cuando movimiento internacionales de capitales. LA BALANZA DE PAGOS Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES El supervit de la balanza de pagos, SB, es igual al supervit comercial, NX, ms el supervit en cuenta de capitales, FC. SB = NX(Y, Yf; R) + FC(i - if) La ecuacin precedente muestra la balanza comercial en funcin de la renta interna, Y, y extranjera; Yf, y del tipo de cambio real, R; y la cuenta de capital en funcin de la diferencia entre la tasa de inters local, i, y la tasa de inters externa, if. Un aumento de la renta empeora la balanza comercial y una aumento de la tasa de inters, respecto de la del resto del mundo, atrae inversin extranjera, por lo que mejora la cuenta de capital. En consecuencia, al aumentar la renta, basta un mnimo aumento en la tasa de inters para mantener el equilibrio en la balanza de pagos. LOS DILEMAS DE LA POLTICA ECONMICA: EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO La posibilidad de que el movimiento de capitales financien los dficit de la cuenta corriente es fundamental en el anlisis macro. La poltica econmica, frecuentemente, hace que los pases enfrenten dilemas, es decir, una poltica destinada a resolver un problema puede empeorar otro. En concreto, muchas veces, existe un conflicto entre el objetivo del equilibrio interno y el externo. Existe equilibrio externo cuando la balanza de pagos est casi equilibrada. De lo contrario, el BCentral se encontrara perdiendo reservas. El equilibrio interno existe cuando la produccin se encuentra en su nivel de pleno empleo. La figura 4 muestra la curva SB = 0, basada en la ecuacin anterior, a lo largo de la cual la balanza de pagos se encuentra en equilibrio. Dado el supuesto de perfecta movilidad de capital, la curva SB se hace infinitamente elstica, vale decir, el equilibrio externo solo se alcanza cuando las tasas de inters son iguales: i = if ; por el contrario, si: i > if se producir un supervit en la cuenta de capitales y en la balanza global de pagos, y viceversa. Por tanto, la SB debe ser horizontal a la tasa de inters externa. En consecuencia, los puntos por encima de la curva SB, corresponden a un supervit; mientras que los que se encuentran por debajo de ella, representan un dficit. La figura 4 tambin destaca la curva del nivel de pleno empleo, Y*. En consecuencia, E representa el nico punto donde la economa presenta, simultneamente, un equilibrio externo e interno. Cualquier otro punto, son situaciones de desequilibrio interno o externo y cualquier poltica de ajuste enfrentar un dilema entre equilibrio interno y externo. El modo en que se realice el ajuste depende, fundamentalmente, del sistema de tipo de cambio. 5. Modelo de Mundell & Fleming El modelo de Mundell y Fleming, 1960, asume una economa abierta con perfecta movilidad de capital. El modelo permite comprender cmo funciona la poltica econmica cuando el capital es muy mvil. Cuando el capital es perfectamente mvil, una mnima diferencia entre las tasas de inters provoca grandes movimientos de capitales. Por tanto, cuando el capital es perfectamente mvil y existe un sistema de tipo de cambio fijo, los bancos centrales no pueden no pueden seguir una poltica monetaria independiente. Por ejemplo, si un pas, con tipo de cambio fijo, desea subir la tasa de inters endurecer su poltica monetaria, consecuentemente, la tasa de inters sube. Al subir la tasa de inters, dada la perfecta movilidad de capitales, se produce una significativa entrada de ellos. Como consecuencia de la entrada de capitales, la balanza de pagos genera supervit, los extranjeros mantienen su compra de valores nacionales, tendiendo a provocar una apreciacin del tipo de cambio y, al mismo tiempo, obligando al Banco Central a intervenir comprando divisas para mantener el tipo de cambio constante o fijo. Esta compra de divisas, a cambio de moneda nacional, provoca un aumento de la oferta monetaria y, consecuentemente, su disminucin inicial se revierte. El proceso concluye cuando las tasas de inters locales bajan y se ajustan al nivel inicial. En otras palabras, una pequea diferencia en las tasas de inters, locales e internacionales, provoca suficiente entrada y salidas de divisas como para absorber totalmente las reservas del Central. La nica manera de impedir que el tipo de cambio baje es que las autoridades monetarias eliminen las diferencias entre las tasas de inters. En consecuencia, en un sistema de tipos de cambios fijos y perfecta movilidad de capital, el pas no puede asumir una poltica monetaria independiente. Las tasas de inters no pueden alejarse de los vigentes en los mercados mundiales. Cualquier intento de seguir una poltica monetaria independiente provoca movimiento de capitales y obliga a intervenir hasta que las tasas de inters sean iguales a las vigentes en el mercado mundial. La tabla 4 ilustra los pasos del razonamiento. Una de las ideas fundamentales es que todo supervit implica una expansin monetaria automtica; mientras que un dficit implica una contraccin monetaria. UNA EXPANSIN MONETARIA El anlisis de una expansin monetaria se ilustra por medio del modelo de la IS-LM para una economa abierta y, por tanto incluye la curva SB = 0, dado el supuesto de perfecta movilidad de capital, figura 5.

El modelo indica que, la economa solo puede estar en equilibrio cuando las tasas de inters son iguales: i = if. A cualquier otra tasa, los flujos de capitales son tan grandes que la balanza de pagos no puede estar en equilibrio, se genera un dficit en la balanza de pagos, por lo que el Banco Central tiene que intervenir para mantener el tipo de cambio. Dicha intervencin del Central desplaza la LM hacia la izquierda y hacia arriba, tal como lo registra la figura 5. UNA EXPANSIN FISCAL A diferencia de poltica monetaria, la poltica fiscal es eficaz. Un aumento del gasto fiscal desplaza la IS hacia arriba y a la derecha y si la oferta monetaria permanece constante, la tasa de inters tiende a subir. El aumento de la tasa de inters induce a una entrada de capitales que genera una apreciacin del tipo de cambio. Para mantener el tipo de cambio, el Central tiene que aumentar la oferta monetaria haciendo aumentar la LM. El equilibrio se restablece cuando la oferta monetaria ha aumentado lo suficiente para que tasas de inters vuelva a su nivel inicial: i = if. En este caso, con un oferta monetaria endgena, la tasa de inters se mantiene fija y el multiplicador keynesiano opera en un 100 por ciento. LA CANTIDAD DE DINERO EXGENA El compromiso de mantener el tipo de cambio hace que la cantidad de dinero sea endgena. 6. Movilidad perfecta de capital y tipos de cambios flexibles En la aplicacin del modelo de Mundell y Fleming, para un escenario de perfecta movilidad de capitales y tipo de cambio flexibles, se supone que los precios internos se mantienen fijos. En un sistema de tipo de cambios flexibles, el Central no interviene en el mercado de divisas. Son la oferta y la demanda de divisas las que deben ajustarse para definir el tipo de cambio. Por tanto, en un mercado libre, la balanza de pagos debe estar en equilibrio. La ausencia de intervencin implica que la balanza de pagos est balanceada. El dficit en cuenta corriente se financia con la entrada de capital privado: un supervit se contrarresta con una salida de capitales, y viceversa. Los tipos de flexibles tienen una segunda consecuencia: el Central puede fijar como desee la oferta monetaria. Como no tiene obligacin de intervenir, deja de existir una relacin entre la balanza de pagos y la oferta monetaria. La perfecta movilidad de capital implica que slo existe una tasa de inters a la que la balanza de pagos est en equilibrio: i = if Condicin que se representa, la figura 6, por medio de la lnea i = if. Dado el nivel de: i = if , una depreciacin aumenta la competitividad, mejora las exportaciones netas y, por tanto, desplaza la IS hacia arriba y a la derecha y, viceversa, la figura 6 ilustra el fenmeno. EL AJUSTE ANTE UNA PERTURBACIN REAL Partiendo de una situacin en E, la figura 7 muestra los efectos de un cambio real, mercado de bienes, por ejemplo, un aumento de las exportaciones. EL PROCESO DE AJUSTE Supngase que aumenta la demanda externa y, consecuentemente, que la produccin y la renta tienden a aumentar. El aumento inducido de la demanda de dinero, cp, hace subir la tasa de inters interna y, por tanto, se aleja de la tasa externa. Se genera, a su vez, una entrada de capitales que, inmediatamente, presionan el tipo de cambio, producindose, en consecuencia, una apreciacin de la moneda local. La apreciacin, por su parte, implica que los productos locales se hacen menos competitivos y la demanda de bienes disminuye, en consecuencia, las exportaciones netas caen. La apreciacin, en la figura 7, se ilustra desplazando la hacia la izquierda, la IS se desplaza de IS a IS. Lo que induce a una apreciacin del tipo de cambio que se prolonga hasta que las tasas de inters se igualen nuevamente, situacin que muestra como el punto E. Lo anterior ilustra que cuando hay perfecta movilidad de capital, un aumento de las exportaciones no produce un efecto duradero en la produccin de equilibrio. EL PROCESO DE AJUSTE Como consecuencia del aumento de las exportaciones, la tasa de inters sube; al subir la tasa de inters, el spread de tasas, lleva a una entrada de capitales que produce una apreciacin de la moneda y, finalmente, el resultado es que la produccin cae y se contrarresta el efecto inicial del aumento de las exportaciones. LA POLTICA FISCAL Una reduccin de los impuestos o un aumento del gasto pblico elevan la demanda de la misma manera en que se ilustr para el aumento de las exportaciones. La tendencia a subir de la tasa de inters conduce a la apreciacin y, por tanto, las exportaciones disminuyen y las importaciones aumentan. Se produce, en consecuencia, un efecto expulsin total como consecuencia de la apreciacin de la moneda local. En conclusin, las perturbaciones reales de la demanda no afectan a la produccin de equilibrio cuando los tipos de cambio son flexibles y el capital es perfectamente mvil. Vale decir, la produccin permanece fija, sino que se produce una apreciacin del tipo de cambio y se altera la composicin de la demanda interna a favor de los bienes extranjeros y en detrimento de los nacionales. AJUSTE A UNA VARIACIN DE LA CANTIDAD DE DINERO Asumiendo un aumento de la cantidad de dinero, figura 8, y que los precios permanecen constantes, hace que los saldos monetarios reales tambin aumenten: M/P se hace mayor.